Ảnh hưởng của thanh khoản đến quản trị doanh nghiệp và giá trị công ty nghiên cứu thực nghiệm tại việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH TRẦN HOÀNG DŨNG ẢNH HƯỞNG CỦA THANH KHOẢN ĐẾN QUẢN TRỊ DOANH NGHIỆP VÀ GIÁ TRỊ CÔNG TY NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH - NĂM 2016 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH TRẦN HOÀNG DŨNG ẢNH HƯỞNG CỦA THANH KHOẢN ĐẾN QUẢN TRỊ DOANH NGHIỆP VÀ GIÁ TRỊ CÔNG TY NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài - Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Hướng dẫn khoa học: PGS TS NGUYỄN THỊ LIÊN HOA TP HỒ CHÍ MINH - NĂM 2016 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn “Ảnh hưởng khoản đến quản trị doanh nghiệp giá trị công ty - Nghiên cứu thực nghiệm Việt Nam” công trình nghiên cứu tác giả Nội dung đúc kết từ trình học tập kết nghiên cứu thực tiễn thời gian qua Số liệu sử dụng trung thực có nguồn gốc trích dẫn rõ ràng Luận văn thực hướng dẫn khoa học PGS TS NGUYỄN THỊ LIÊN HOA Tp Hồ Chí Minh, ngày… tháng… năm 2016 Tác giả TRẦN HOÀNG DŨNG MỤC LỤC TRANG BÌA PHỤ LỜI CAM ĐOAN i MỤC LỤC ii DANH MỤC HÌNH VẼ iii DANH MỤC BẢNG BIỂU iv DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT v TÓM TẮT 1 GIỚI THIỆU 1.1 Đặt vấn đề nghiên cứu 1.2 Mục tiêu câu hỏi nghiên cứu 1.3 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.4 Phương pháp nghiên cứu 1.5 Ý nghĩa thực tiễn đề tài 1.6 Kết cấu đề tài CƠ SỞ LÝ THUYẾT 2.1 Các khái niệm 2.1.1 Khái niệm quản trị doanh nghiệp (Corporate Governance) 2.1.2 Thanh khoản (Liquidity) 10 2.1.3 Giá trị công ty (Firm value) 11 2.2 Tổng quan nghiên cứu trước 12 2.2.1 Thanh khoản quản trị doanh nghiệp 12 2.2.2 Thanh khoản giá trị công ty 14 2.2.3 Quản trị doanh nghiệp giá trị công ty 16 2.2.4 Các nghiên cứu xem xét mối quan hệ tổng hợp yếu tố 17 2.2.5 Các nghiên cứu chủ đề quản trị doanh nghiệp Việt Nam 18 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 21 3.1 Giả thuyết nghiên cứu 21 3.2 Mô hình nghiên cứu biến số mô hình 22 3.2.1 Mô hình nghiên cứu 22 3.2.2 Đo lường biến số mô hình 25 3.2.2.1 Chỉ số quản trị doanh nghiệp (CGI) 25 3.2.2.2 Đo lường giá trị thị trường 30 3.2.2.3 Đo lường khoản (liquidity measures) 30 3.2.2.4 Các biến kiểm soát 31 3.2.3 3.3 Bảng tổng kết biến mô hình kỳ vọng dấu 33 Dữ liệu nghiên cứu 35 3.3.1 Xây dựng mẫu nghiên cứu 35 3.3.2 Thời gian nghiên cứu 36 3.3.3 Thu thập liệu 37 3.4 Thống kê mô tả phân tích tương quan 38 3.4.1 Thống kê mô tả biến 38 3.4.2 Phân tích tương quan 42 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 44 4.1 Kết hồi quy với OLS liệu bảng 44 4.2 Kết hồi quy với hệ phương trình đồng thời 49 KẾT LUẬN 55 5.1 Tóm tắt kết nghiên cứu kết luận đề tài 55 5.2 Những gợi ý sách 57 5.3 Hạn chế nghiên cứu 58 5.4 Hướng nghiên cứu 59 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC HÌNH VẼ Hình 3.1: Quy mô niêm yết HSX 36 Hình 3.2: Diễn biến VNINDEX từ năm 2000 - 2014 37 DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 3.1: Bảng tiêu chuẩn đánh giá quản trị doanh nghiệp 29 Bảng 3.2: Bảng tổng kết biến mô hình 34 Bảng 3.3: Mô tả thống kê toàn mẫu 40 Bảng 3.4: Ma trận tương quan quản trị doanh nghiệp, khoản, giá trị doanh nghiệp biến kiểm soát 43 Bảng 4.1: Các thông số kiểm định LR Hausman lựa chọn mô hình OLS 45 Bảng 4.2: Kết hồi quy mô hình phương trình CGI 47 Bảng 4.3: Kết hồi quy phương trình TobinQ 48 Bảng 4.4: Kết hồi quy hệ phương trình đồng thời 51 DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT CGI Chỉ số quản trị doanh nghiệp (Corporate governance index) CTCP Công ty cổ phần DN Doanh nghiệp GLS Generalized least square (Bình phương nhỏ tổng quát) HĐQT Hội đồng quản trị HSX Sở giao dịch chứng khoán Thành Phố Hồ Chí Minh ICB Industry Classification Benchmark- Phân ngành OLS Ordinary Least Square (phương thông thường nhỏ nhất) SOX Đạo luật Sarbanes–Oxley Act SGDCK Sở giao dịch chứng khoán TD Chỉ số minh bạch (transparency disclosure) TTCK Thị trường chứng khoán TSSL Tỷ suất sinh lợi VNINDEX Chỉ số chứng khoán Việt Nam TÓM TẮT Bằng phép hồi quy với liệu bảng hồi quy hệ phương trình đồng thời theo phương pháp SURE mẫu nghiên cứu gồm 70 công ty phi tài niêm yết SGDCK TP HCM từ năm 2009 đến 2014, nghiên cứu thực phân tích thực nghiệm cấp độ doanh nghiệp để kiểm tra mối liên kết khoản cổ phiếu, quản trị doanh nghiệp giá trị công ty Cụ thể, đề tài làm rõ nội dung (i) gia tăng khoản vốn cổ phần có giúp cải thiện chất lượng quản trị doanh nghiệp (ii) chất lượng quản trị doanh nghiệp có góp phần làm gia tăng giá trị doanh nghiệp Tác giả rút số kết luận cho trường hợp Việt Nam sau:  Thứ nhất, với việc phân tích phương trình đơn lẻ, kết cho thấy doanh nghiệp Việt Nam có khoản cao dẫn tới điểm số quản trị doanh nghiệp cao, hay khoản giúp cải thiện chất lượng quản trị doanh nghiệp Bên cạnh đó, chất lượng quản trị doanh nghiệp góp phần làm gia tăng giá trị doanh nghiệp  Thứ hai, phép hồi quy thực hệ phương trình đồng thời, biến khoản (LIQUIDITY: VOL, ILQ PRZ) biến giải thích phương trình quản trị doanh nghiệp (CGI), biến CGI biến giải thích phương trình giá trị doanh nghiệp (TOBINQ), kết thực nghiệm Việt Nam phù hợp với giả thuyết cho rằng, khoản giúp cải thiện chất lượng quản trị doanh nghiệp đồng thời nâng cao giá trị công ty Cụ thể, kết ra, gia tăng khoản (biểu bằng: khối lượng giao dịch (VOL) gia tăng, sụt giảm ILQ, sụt giảm tỷ số số ngày cổ phiếu không biến động giá so với tổng số ngày giao dịch năm- PRZ) có tác động đồng biến lên điểm số quản trị doanh nghiệp Việt Nam, từ tác động đồng biến lên giá trị doanh nghiệp Từ khóa: khoản, số quản trị doanh nghiệp, giá trị doanh nghiệp, hồi quy SURE, hệ phương trình đồng thời GIỚI THIỆU 1.1 Đặt vấn đề nghiên cứu Thuật ngữ “quản trị doanh nghiệp” (corporate governance) sử dụng từ năm 1980 trở nên phổ biến giới Các doanh nghiệp giới áp dụng chế quản trị doanh nghiệp tốt Thậm chí, Mỹ, đạo luật Sarbanes-Oxley quản trị doanh nghiệp ban hành, quy định yêu cầu để có quy trình quản trị doanh nghiệp tốt Tại châu Âu, nước xây dựng cho quy định tương tự Đạo luật Sarbanes-Oxley Mỹ, mức độ nới lỏng Tuy vậy, non trẻ thị trường chứng khoán tuổi đời doanh nghiệp, Việt Nam, vấn đề quản trị doanh nghiệp chưa thực coi trọng Khi xem xét góc độ quy định (luật) quản trị doanh nghiệp Việt Nam, nhiều yêu cầu quản trị doanh nghiệp quy định Luật Doanh nghiệp Luật Chứng khoán, đặt biệt, tác giả tìm thấy thông tư 121/2012/TT-BTC, Quy định quản trị công ty áp dụng cho công ty đại chúng Tuy nhiên, khung pháp lý quản trị doanh nghiệp Việt Nam vừa nêu, xây dựng sở quy tắc, nguyên tắc, nên không quy định cụ thể tất tình xảy khó đánh giá mức độ tuân thủ Thêm vào đó, mang tính quy tắc, quy định chủ yếu khuyến khích tuân thủ hình thức, chưa trọng đến chất Do đó, mức độ áp dụng doanh nghiệp Việt Nam hạn chế Theo nghiên cứu Hà Huy Tuấn - Phó Chủ tịch Ủy ban Giám sát tài quốc gia năm 2014, quốc gia ASEAN có mức độ phát triển tương đương gồm Việt Nam, Philippines, Indonesia, Singapore, Malaysia, Thái Lan, mức độ quản trị doanh nghiệp Việt Nam thuộc mức thấp Nguyên nhân khiến doanh nghiệp Việt Nam không đánh giá cao khuôn khổ quản trị thiếu minh bạch, không phân biệt rõ vai trò, chức chủ sở hữu với người điều hành… Nghiên cứu ra, có khoảng 23% doanh nghiệp Việt Nam hiểu khái niệm, nguyên tắc quản trị doanh nghiệp, đa phần nhầm lẫn khái niệm quản trị quản lý điều hành Trong đó, quản trị doanh nghiệp cho đóng vai trò tối quan trọng thành công doanh nghiệp Quản trị công ty hiệu cho giúp cải thiện nâng cao hiệu hoạt động sản xuất kinh doanh Đồng thời giúp nâng cao khả tiếp cận thị trường vốn, giảm chi phí vốn, tăng giá trị tài sản cuối làm tăng giá trị công ty đặt biệt bối cảnh phát triển thị trường tài chính, chứng khoán Các nghiên cứu thực nghiệm mối quan hệ mối quan hệ quản trị doanh nghiệp, khoản cổ phiếu giá trị công ty thực nhiều phổ biến giới Các nghiên cứu bật bao gồm của: Maug (1998), Black (2001), Black cộng (2006), Gompers cộng (2003), Klapper Love (2004), Durnev Kim (2005), Ammann cộng (2011), Balasubramanian cộng (2010), Connelly cộng (2012), Prommin P cộng (2014) Li cộng (2012) Ví dụ, kết Li cộng sự, nghiên cứu Nga (2012) cho thấy, có mối quan hệ nhân thuận chiều (positive causal relationship) việc cải thiện khoản quản trị doanh nghiệp Đồng thời, có tác động thuận chiều mạnh quản trị doanh nghiệp lên giá trị công ty Tuy vậy, có nghiên cứu thực nghiệm Việt Nam thực chủ đề Vì vậy, tác giả thực nghiên cứu: “Mối quan hệ khoản, quản trị doanh nghiệp giá trị công ty - nghiên cứu thực nghiệm Việt Nam” để xem xét có hay không tồn mối quan hệ quản trị doanh nghiệp, khoản cổ phiếu giá trị công ty trường hợp Việt Nam Kết nghiên cứu giúp cho nhà quản trị nhận biết vai trò, tầm quan trọng việc quản trị doanh nghiệp Các nhà đầu tư nhận biết giá trị việc lựa chọn đầu tư vào cổ phiếu có mức quản trị doanh nghiệp tốt Các quan quản lý xây dựng, ban hành quy định pháp lý quản trị doanh nghiệp Việt Nam Karpagam V & Selvam M (2013), “Impact of Corporate Governance Mechanism and Firm Performance with Special Reference to BSE Listed Companies in India”, International Conference on Emerging Issues and Global Challenges, India Publishers, pp.148-155 Keasey cộng (2003) Corporate Governance: Accountability, Enterprise and International Comparisons Lang, M., Lins, K.V., Maffett, M., 2012 Transparency, liquidity, and valuation: international evidence on when transparency matters most Journal of Accounting Research 50 (3), 729–774 Lesmond, D., (2005) Liquidity of emerging market Journal of Financial Economics 77, 441–452 Lesmond, D., Ogden, J., Trzcinka, C., (1999) A new estimate of transaction costs Review of Financial Studies 12, 1113–1141 Laporta cộng (2000), Investor protection and corporate governance, Journal of Financial Economics, Volume 58, Issues 1–2, Pages 3–27 Mangena, M., Tauringana, V., (2007) Disclosure, corporate governance and foreign share ownership on the Zimbabwe stock exchange Journal of International Financial Management and Accounting 18, 53–85 Maug, E., (1998) Large shareholders as monitors: is there a trade-off between liquidity and control? Journal of Finance 65–98 McInish, T., & Wood, R (1992) An analysis of intraday patterns in bid/ask spreads for NYSE stocks Journal of Finance, 47, 753–764 Odegaard, B.A., (2007) Price differences between equity classes Corporate control foreign ownership or liquidity? Journal of Banking and Finance 31, 3621–3645 OECD (2004), OECD Principles of Corporate Governance, http://www.oecd.org/corporate/ca/corporategovernanceprinciples/31557724.pdf Prommin, P cộng (2014) The effect of corporate governance on stock liquidity: The case of Thailand International Review of Economics and Finance Tang, K., Wang, C., (2011) Corporate governance and firm liquidity: evidence from the Chinese stock market Emerging Markets Finance & Trade 47 (Supplement 1), 47–60 Sawicki, J (2009) Corporate governance and dividend policy in Southeast Asia pre- and post-crisis The European Journal of Finance, 15, 211–230 White, H., (1980) A heteroskedasticity-consistent covariance matrix estimator and a direct test for heteroskedasticity Econometrica 48, 817–838 Williamson, O (1988) Corporate finance and corporate governance Journal of Finance XLIII, no 3: 567–91 W.-X Li cộng (2012) The relationship between liquidity, corporate governance, and firm valuation: Evidence from Russia Emerging Markets Review 13 (2012) 465–477 Yun, H., (2009) The choice of corporate liquidity and corporate governance Review of Financial Studies 22, 1447–1475 PHỤ LỤC ASTT 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 CÁC DOANH NGHIỆP TRONG MẪU NGHIÊN CỨU Mã CP ACL AGF ANV ASP BHS BMC BMP BTP CDC CII CSM DCL DHA DHC DHG DIC DMC DPM DPR DQC DRC DVP FMC FPT GIL GMD HAI HAP HBC HPG HSG HT1 HVG IMP ITD Tên Doanh Nghiệp CT XNK T.sản CL AGiang CTCP XNK T.sản An Giang CTCP Nam Việt CTCP TĐ Dầu khí An Pha CTCP Đường Biên Hòa CTCP Khoáng sản Bình Định CTCP Nhựa Bình Minh CTCP Nhiệt điện Bà Rịa CTCP Chương Dương CTCP ĐT HTKT TP.HCM CTCP CN Cao su Miền Nam CTCP Dược phẩm Cửu Long CTCP Hóa An CTCP Đông Hải Bến Tre CTCP Dược Hậu Giang CTCP ĐT Thương mại DIC CTCP XNK Y tế DOMESCO TCT P.bón H.chất Dầu khí CTCP Cao su Đồng Phú CTCP Bóng đèn Điện Quang CTCP Cao su Đà Nẵng CTCP ĐTPT Cảng Đình Vũ CTCP Thực phẩm Sao Ta CTCP Phát triển ĐT CN FPT CT SXKD XNK Bình Thạnh CTCP Đ.lý L.hiệp Vận chuyển CTCP Nông dược HAI CTCP TĐ Hapaco CTCP XDKD Đ.Ốc Hòa Bình CTCP TĐ Hòa Phát CTCPTĐ Hoa Sen CTCP Xi măng Hà Tiên CTCP Hùng Vương CTCP IMEXPHARM CTCP Công nghệ Tiên Phong STT 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 Mã CP KDC KHP KMR KSH L10 LAF LCG LGC LIX LSS MCG MHC MSN PAN PET PGD PNJ PPC PVD PVT REE SAM SBT SJD TBC TCM TRC TTF VHC VHG VIP VNM VNS VSC VSH Tên Doanh Nghiệp CTCP Kinh Đô CTCP Điện lực Khánh Hòa CTCP Mirae CTCP TĐ Khoáng sản Hamico CTCP Lilama 10 CTCP C.biến Hàng XK Long An CTCP LICOGI 16 CTCP Cơ khí Điện Lữ Gia CTCP Bột giặt Lix CTCP Mía đường Lam Sơn CTCP Cơ điện XD Việt Nam CTCP Hàng Hải Hà Nội CTCP TĐ Ma San CTCP Xuyên Thái Bình Tổng CTCP DV T.hợp Dầu khí CTCP P.phối khí thấp áp DKVN CTCP V.bạc Đá quý Phú Nhuận CTCP Nhiệt điện Phả Lại CTCP Khoan- DV khoan DK Tổng CTCP Vận tải Dầu khí CTCP Cơ điện Lạnh CTCP ĐT Phát triển SACOM CTCP Bourbon Tây Ninh CTCP Thủy điện Cần Đơn CTCP Thuỷ điện Thác Bà CTCP DM ĐT TM Thành Công CTCP Cao su Tây Ninh CTCP K.nghệ Gỗ Trường Thành CTCP Vĩnh Hoàn CTCP ĐT Sản xuất Việt Hàn CTCP Vận tải Xăng đầu VIPCO CTCP Sữa Việt Nam CTCP Ánh Dương Việt Nam CTCP Container Việt Nam CTCP T.điện V.Sơn Sông Hinh B- XỬ LÝ DỮ LIỆU a Mô tả thống kê cho toàn mẫu nghiên cứu b Ma trận hệ số tương quan C- KẾT QUẢ HỒI QUY OLS DỮ LIỆU BẢNG a Kiểm định LR Hausman lựa chọn mô hình OLS Phương trình CGI (Model (Vol)) Phương trình CGI (Model (ILQ)) Phương trình CGI (Model (PRZ)) Phương trình Q b Kết hổi quy phương trình CGI (fixed efect) Phương trình CGI (Model (Vol)) Phương trình CGI (Model (ILQ)) Phương trình CGI (Model (PRZ)) c Kết hổi quy phương trình TobinQ (fixed efect) Da KẾT QUẢ HỒI QUY HỆ PHƯƠNG TRÌNH ĐỒNG THỜI (SURE) Mô hình 1- VOL b Mô hình 2- ILQ c Mô hình 3- PRZ ... doanh nghiệp lên giá trị công ty Tuy vậy, có nghiên cứu thực nghiệm Việt Nam thực chủ đề Vì vậy, tác giả thực nghiên cứu: “Mối quan hệ khoản, quản trị doanh nghiệp giá trị công ty - nghiên cứu thực. .. doanh nghiệp, (ii) khoản cổ phiếu giá trị công ty cuối (iii) quản trị doanh nghiệp giá trị công ty 2.2.1 Thanh khoản quản trị doanh nghiệp Các nghiên cứu trước mối quan hệ khoản quản trị doanh nghiệp. ..BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH TRẦN HOÀNG DŨNG ẢNH HƯỞNG CỦA THANH KHOẢN ĐẾN QUẢN TRỊ DOANH NGHIỆP VÀ GIÁ TRỊ CÔNG TY NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM Chuyên