Tài liệu hạn chế xem trước, để xem đầy đủ mời bạn chọn Tải xuống
1
/ 65 trang
THÔNG TIN TÀI LIỆU
Thông tin cơ bản
Định dạng
Số trang
65
Dung lượng
0,99 MB
Nội dung
B GIÁO DCăVĨăĨOăTO TRNGăI HC KINH T TP. HCM Th Bích MI QUAN H GIA CăCH QUN TR DOANH NGHIP VÀ GIÁ TR CÔNG TY ậ NGHIÊN CU THC NGHIM TI VIT NAM LUNăVNăTHCăSăKINHăT TP.H Chí Minh – Nm 2013 B GIÁO DCăVĨăĨOăTO TRNGăI HC KINH T TP. HCM Th Bích MI QUAN H GIAăCăCH QUN TR DOANH NGHIP VÀ GIÁ TR CÔNG TY ậ NGHIÊN CU THC NGHIM TI VIT NAM Chuyên ngành: Tài chính – Ngân hàng Mã s: 60340201 LUNăVNăTHCăSăKINHăT NGIăHNG DN KHOA HC: PGS.TS. PHAN TH BÍCH NGUYT TP.H Chí Minh – Nm 2013 LI CAMăOAN Tôi xin cam đoan lun vn thc s kinh t “Mi quan h gia c ch qun tr doanh nghip và giá tr công ty – Nghiên cu thc nghim ti Vit Nam” là công trình nghiên cu ca riêng tôi, có s h tr t ngi hng dn khoa hc là PGS.TS. Phan Th Bích Nguyt, và cha tng đc công b trc đây. Các s liu đc s dng đ phân tích, đánh giá trong lun vn có ngun gc rõ ràng và đc tng hp t nhng ngun thông tin đáng tin cy. Ni dung lun vn đm bo không sao chép bt c công trình nghiên cu nào khác. TP.HCM, ngày 04 tháng 10 nm 2013 Tác gi Th Bích MC LC Trang ph bìa Liăcamăđoan Mc lc Danh mc các t vit tt 0 Danh mc các bng 0 TÓM TT 1 1. GII THIU 2 2. TNG KT LÝ THUYT 6 2.1. Tng quan v qun tr doanh nghip 6 2.1.1. nh ngha qun tr doanh nghip 6 2.1.2. Quan đim lý thuyt v qun tr doanh nghip 8 2.1.2.1. Thuyt đi din (Agency Theory) 8 2.1.2.2. Thuyt trách nhim qun lý (Stewardship Theory) 10 2.2. Giá tr công ty 11 2.3. Qun tr doanh nghip và giá tr công ty 12 3. D LIUăVĨăPHNGăPHÁPăNGHIÊNăCU 20 3.1. D liu nghiên cu 20 3.2. Gii hn phm vi ca bài nghiên cu 21 3.3. Mô hình nghiên cu 22 3.4. oălng các bin 25 3.5. Phngăphápăthuăthp và x lý d liu 27 3.5.1. Chn mu 27 3.5.2. Thu thp d liu 28 3.5.3. X lý d liu 30 4. KT QU NGHIÊN CU VÀ THO LUN 31 4.1. Phân tích thng kê mô t 31 4.2. Phơnătíchătngăquanăhaiăbin 34 4.3. Kimăđnhăđaăcng tuyn 36 4.4. Phân tích kt qu hi quy 37 4.4.1. Kt qu hi quy mô hình REM bng phng pháp GLS 38 4.4.2. Kt qu kim đnh Hausman 41 4.4.3. Kt qu hi quy mô hình FEM bng phng pháp GLS 42 4.4.4. Kim đnh phng sai thay đi và t tng quan 46 5. KT LUN VÀ HN CH CAă TÀI 50 TÀI LIU THAM KHO 52 PH LC 56 Ph lc 1 ậ Ch s Herfindahl-Hirschman (HHI) 56 Ph lc 2 ậ Gii thích thut ng Thành viên hiăđng qun tr đc lp 57 Ph lc 3 ậ Danh sách 66 công ty trong mu ca bài nghiên cu 58 0 DANH MC CÁC T VIT TT FEM – Mô hình nh hng c đnh (Fixed Effect Model) GLS – Phng pháp bình phng bé nht tng quát (Generalized Least Square) HNX – Sàn giao dch chng khoán Hà Ni HSX – S giao dch chng khoán Thành Ph H Chí Minh HQT – Hi đng qun tr QTDN – Qun tr doanh nghip REM – Mô hình nh hng ngu nhiên (Random Effect Model) DANH MC CÁC BNG, HÌNH Bng 2.1 – Thng kê tng hp kt qu ca các nghiên cu trc đây 18 Bng 4.1 – Thng kê mô t 31 Bng 4.2 – Kt qu tng quan hai bin 34 Bng 4.3 – Kim đnh đa cng tuyn 37 Bng 4.4 – Kt qu hi quy mô hình REM vi phng pháp GLS 39 Bng 4.5 – Kt qu kim đnh Hausman 42 Bng 4.6 - Kt qu hi quy mô hình FEM vi phng pháp GLS 43 Bng 4.7 – Tng hp kt qu nghiên cu 46 Hình 3.1 – Gii hn phm vi ca bài nghiên cu 22 1 TÓM TT Nghiên cu này xem xét tác đng ca c ch qun tr doanh nghip – đc đi din thông qua S tp trung s hu (OWNCON), S hu t chc (INOWN), S đc lp ca hi đng qun tr (BOIN) và S kiêm nhim v trí ch tch hi đng qun tr và giám đc điu hành (CEO) – lên giá tr công ty ca các công ty Vit Nam, vi giá tr công ty đc đo lng thông qua t s Tobin’s Q. Mu nghiên cu gm 66 công ty niêm yt trên S giao dch chng khoán Thành Ph H Chí Minh (HSX) và Sàn giao dch chng khoán Hà Ni (HNX) trong khong thi gian 4 nm t 2009 – 2012. Các công ty trong mu là các công ty có đy đ d liu liên quan đn các bin trong mô hình nghiên cu trong tt c các nm t 2009 – 2012. Vi d liu thu thp đc, bài nghiên cu đu tiên da trên nghiên cu gc ca Abbasi và các cng s (2012), thc hin hi quy mô hình nh hng ngu nhiên (REM), sau đó tin hành kim đnh Hausman đ xem xét mô hình REM có phù hp hay không. Kt qu kim đnh cho thy mô hình REM không phù hp, thay vào đó, mô hình nh hng c đnh (FEM) là phù hp hn. Do đó, bài nghiên cu tip tc tin hành hi quy mô hình FEM đ xem xét tác đng thc s ca c ch qun tr doanh nghip lên giá tr công ty. Phng pháp c lng các h s hi quy trong mô hình là phng pháp bình phng bé nht tng quát (GLS) vì nó khc phc đc hin tng phng sai thay đi và t tng quan thng gp phi d liu bng. Nhìn chung kt qu nghiên cu cho thy, có s tác đng cùng chiu ca S hu t chc (INOWN), S đc lp ca hi đng qun tr (BOIN) và S kiêm nhim v trí ch tch hi đng qun tr và giám đc điu hành (CEO) lên giá tr công ty, tuy nhiên ch có tác đng ca S kiêm nhim v trí ch tch hi đng qun tr và giám đc điu hành (CEO) là có ý ngha thng kê vi mc ý ngha 1%. Bên cnh đó, không tìm thy bng chng v tác đng ca S tp trung s hu (OWNCON) lên giá tr công ty. Nhng kt qu này phn nào cho thy c ch qun tr có tác đng lên giá tr ca các công ty Vit Nam. 2 1. GII THIU Qun tr doanh nghip đã và đang là vn đ đc nhiu nhà nghiên cu quan tâm, đc bit sau s sp đ ca các công ty, tp đoàn ln trên th gii nh Enron, World Com, Commerce Bank, XL Holidays… Mt trong nhng khía cnh nghiên cu liên quan đn vn đ qun tr doanh nghip là mi quan h ca nó vi thành qu công ty, giá tr công ty. Kt qu nhiu nghiên cu v mi quan h gia qun tr doanh nghip và giá tr công ty cho thy qun tr doanh nghip có tác đng đáng k lên giá tr công ty nh nghiên cu ca Bai và các cng s (2003) cho thy ch s qun tr doanh nghip có nh hng có ý ngha v mt thng kê và kinh t lên giá tr th trng; nghiên cu ca Javid và Iqbal (2008), Garay và González (2008) cho thy mi quan h cùng chiu đáng k gia ch s qun tr doanh nghip (CGI) và giá tr công ty; nghiên cu ca Sami, Wang và Zhou (2009) cho thy đo lng tng hp ca qun tr doanh nghip có tác đng cùng chiu có ý ngha thng kê lên thành qu và giá tr công ty… Bên cnh nhng nghiên cu xem xét mi quan h gia qun tr doanh nghip và giá tr công ty thông qua các ch s qun tr doanh nghip, nhiu nghiên cu khác đi vào xem xét mi quan h ca các c ch c th ca qun tr doanh nghip và giá tr công ty, nh xem xét tác đng ca cu trúc hi đng qun tr, cu trúc s hu, ban kim soát… lên giá tr công ty. Liên quan đn cu trúc s hu, s tp trung s hu có tác đng cùng chiu lên giá tr công ty nh trong nghiên cu ca Sanda và các cng s (2003), Grosfeld (2006), Anthony Kyereboah-Coleman (2007), Sami, Wang và Zhou (2009), Abbasi và các cng s (2012), Warrad và các cng s (2013); và có tác đng ngc chiu lên giá tr công ty nh nghiên cu ca Atmaja (2009); trong khi nghiên cu ca Alimehmeti và Paletta (2012) cho thy tác đng hn hp ca qun tr doanh nghip. Bên cnh đó, mt s nghiên cu cho thy tác đng cùng chiu ca s hu t chc lên giá tr công ty (Darin G. Clay, 2002; Anthony Kyereboah-Coleman, 2007; J. Chen và D. H. Chen, 2008; Abbasi và các cng s, 2012), mt s nghiên cu khác 3 li cho thy tác đng nghch chiu (Wei, Xie và Zhang, 2005; Bhattacharya và Graham, 2007) và s hu t chc không có tác đng gì lên giá tr công ty nh nghiên cu ca Mokhtari và Makerani (2013). i vi cu trúc, đc đim ca hi đng qun tr, s đc lp ca hi đng qun tr làm tng giá tr công ty (Anthony Kyereboah-Coleman, 2007; Sami, Wang và Zhou, 2009; Kumudini Heenetigala, 2011; Abbasi và các cng s, 2012; Khan và Awan, 2012; Kumar và Signh, 2012), hoc làm gim giá tr công ty (Koerniadi và Tourani- Rad, 2012), hoc không có tác đng gì (Sanda và các cng s, 2005). Trong khi s kiêm nhim v trí ch tch hi đng qun tr và giám đc điu hành làm tng giá tr công ty nh nghiên cu ca A. Gill và N. Mathur (2011), Abbasi và các cng s (2012), A. Gill và J. Obradovich (2012); hoc làm gim giá tr công ty nh trong nghiên cu ca Sanda và các cng s (2005), Anthony Kyereboah-Coleman (2007), Kumudini Heenetigala (2011), Kumar và Signh (2012). i vi th trng Vit Nam, các nghiên cu trc đây hu ht tp trung vào xem xét mi quan h gia qun tr doanh nghip và thành qu công ty, vi thành qu công ty đc đo lng thông qua t sut sinh li trên tài sn (ROA), t sut sinh li trên vn c phn (ROE) nh nghiên cu ca H Ngc Trâm (2013), Th Nh Qunh (2012), Nguyn Th Thúy Hng (2012) và Trn Th Xuân Mai (2011). Cng có vài nghiên cu xem xét mi quan h ca các c ch qun tr doanh nghip và giá tr công ty nh nghiên cu ca Nguyn i Ni (2012), tuy nhiên thi gian nghiên cu ngn, ch trong mt nm 2010, do đó kt qu nghiên cu cha đ kh nng tng quát hóa cho th trng Vit Nam. Chính vì vy, bài nghiên cu này đc thc hin đ b sung mt s hn ch ca các bài nghiên cu trc Vit Nam. Mc tiêu nghiên cu: Nghiên cu này nhm mc tiêu xem xét mi quan h gia c ch qun tr doanh nghip và giá tr công ty ca các công ty đc niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam. 4 Câu hi nghiên cu: (1). Qun tr doanh nghip có tác đng đn giá tr ca các công ty th trng Vit Nam hay không? (2). Qun tr doanh nghip có tác đng nh th nào đn giá tr ca các công ty th trng Vit Nam? iătng và phm vi nghiên cu: i tng nghiên cu là mi quan h gia c ch qun tr doanh nghip và giá tr công ty, c th là tác đng ca c ch qun tr doanh nghip lên giá tr công ty ca các công ty đc niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam. Do hn ch v mt d liu Vit Nam, da trên nghiên cu ca Abbasi và các cng s (2012), nghiên cu này tp trung vào c ch qun tr doanh nghip bao gm S tp trung s hu (OWNCON), S hu t chc (INOWN), S kiêm nhim v trí ch tch hi đng qun tr và giám đc điu hành (CEO), và S đc lp ca hi đng qun tr (BOIN). Giá tr công ty đc đo lng thông qua t s Tobin’s Q. Phngăphápănghiênăcu: bài nghiên cu đc tin hành theo phng pháp nghiên cu đnh lng, vi quy trình tin hành nghiên cu nh sau: Bc 1: Tin hành kim tra, thu thp d liu có liên quan t các website công b thông tin, tài liu ca các công ty đc niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam (gm S giao dch chng khoán TP.HCM và Sàn giao dch chng khoán Hà Ni). Kt qu thu mu nghiên cu gm 66 công ty, vi thi gian nghiên cu 4 nm t 2009 đn 2012. Bc 2: D liu thô sau khi đc thu thp s đc thng kê, x lý và tính toán trên bng tính excel đ có đc bng d liu đy đ ca các bin cn xem xét trong mô hình nghiên cu. [...]... qu công ty (giá tr công ty), cho th y vi ph n s h u t ch c c a các công ty s làm gi m giá tr công ty Bjuggren, Eklund và Wiberg (2007) nghiên c u v m i quan h gi a s h u t ch c và thành qu công ty, v i thành qu ng b ng t s i di n b ng giá tr công u g m 110 công ty Th kho ng th i gian nghiên c u t n trong n 2005 K t qu nghiên c u cho th y m i quan h cùng chi u gi a s h u t ch c và thành qu công ty,. .. luôn b ng v i giá tr hi n t i c a dòng ti lai c a công ty3 m t vi c s d ng t s giá tr th so sánh t s c a giá tr th ng giá tr ng b ng ng c a công ty trên giá tr s sách4 ng c a công ty và giá tr c a các tài s n c a công ty N u giá tr c i 1, nó bi u th r ng giá tr th c ph n ánh trong tài s n c a công ty T s th giá tr th ng tài s c ghi chép c a công ty, vì th t s c các c giá tr tài s n c a công ty, hàm ý r... các nghiên c S u th ng ngh ch chi qu n tr doanh nghi p và giá tr công ty, m c dù có nh ng khác bi t trong k t qu c a các nghiên c u, tuy nhiên chúng u cho th y qu n tr doanh nghi khác nhau v m ng lên giá tr c a các công ty S ng nghi p lên giá tr công ty tùy thu c vào vi c b qu c gia nào, th i gian nghiên c u bao lâu V ng c a qu n tr doanh i quan h ng h p th ng Vi t Nam, m i quan h gi a qu n tr doanh. .. Th Thúy H ng (2012) và Tr n Th Xuân Mai (2011) Bên c u xem xét tr doanh nghi p lên giá tr công ty u c a Nguy nhiên th i gian nghiên c u ng n, ch trong m Khác v i các nghiên c m i quan h gi c ng c a qu n i N i (2012), tuy 2010 n hành t i Vi t Nam, nghiên c u này xem xét qu n tr doanh nghi p và giá tr công ty, v i giá tr công ty ng b ng t s , th i gian nghiên c u g n 2012 Ngoài ra, nghiên c u này s d... Makerani (2013) nghiên c u m i quan h c a s h u t ch c v i giá tr công ty và ch ng thu nh p, m u nghiên c u g c niêm y t trên S giao d ch ch ng khoán Tehran (TSE) v i th i gian nghiên c u 18 t n 2011 K t qu nghiên c u cho th y không có m i quan h có ý ng kê gi a s h u t ch c và giá tr công ty Warrad và các c ng s (2013) nghiên c u v m i quan h gi a s t p trung s h u và thành qu công ty, v i thành qu... khoán Ghanaian, Nigeria, Kenyan và Nam Phi K t qu nghiên c u cho th y s s kiêm nhi m v cl pc ah ng qu n tr u hành và ch t ch h công ty, và ng qu n tr có tác ng ngh ch chi u lên giá tr công ty Nghiên c u c a Bhattacharya và Graham (2007) v m i quan h gi a s h u t ch c và thành qu công ty Ph n Lan, thành qu ng b ng t 14 s i di n cho giá tr công ty), m u nghiên c u g m 116 công ty ng vi c s d t thông ng... tr doanh nghi p có tác Pakistan, tuy nhiên không ph i t t c các y u 15 t c a qu n tr doanh nghi ng Ch s thành ph n h ng qu n tr và Ch s s h u có m i quan h cùng chi u v i thành qu công ty, trong khi ch s minh b ch không có Garay và González (2008) nghiên c u v m i quan h gi a qu n tr doanh nghi p và giá tr công ty Venezuela thông qua vi c tính toán ch s qu n tr doanh nghi p (CGI) và nghiên c u m i quan. .. Bai và các c ng s (2003) v qu n tr doanh nghi p và giá tr th ng Trung Qu c, các tác gi tính toán ch s qu n tr doanh nghi i di n cho qu n tr doanh nghi p và nghiên c u m i quan h c a nó v i giá tr th ng c c niêm y t công khai Trung Qu c, k t qu nghiên c u cho th y ch s qu n tr doanh nghi p có kê và kinh t lên giá tr th m t th ng ng, hàm ý r c qu n tr t t m t ph n bù Trung Qu c Nghiên c u c a Sanda và. .. quan h ng chi u gi a s t p trung s h u (ownership concentration) và thành qu công ty Nghiên c ng cùng chi c a t l n lên thành 13 qu công ty Tuy nhiên nghiên c u không tìm th y b ng ch ng v vi c nh ng công ty có h ng qu n tr cl p có thành qu t Wei, Xie và Zhang (2005) nghiên c u v m i quan h gi a c u trúc s h u và giá tr công ty Trung Qu c, m u nghiên c u bao g m 5,284 quan sát công ty i th i gian nghiên. .. doanh nghi p và giá tr c a các nào? Ph n ti p theo c a bài nghiên c u trình bày các mô hình nghiên c u, cách thu th p và x lý d li u nh m xem xét m i quan h gi a qu n tr doanh nghi p và giá tr công ty Vi t Nam 20 3 D LI U VÀ NGHIÊN C U có th tr l i cho hai câu h i nghiên c u nêu ph n trên, ph n này trình bày v cách thu th p, x lý d li u và các mô hình nghiên c tiên là ki u d li u c s d ng và nh ng l . 2.3. Qun tr doanh nghip và giá tr công ty Liên quan đn ch đ qun tr doanh nghip và giá tr công ty, có nhiu nghiên cu khác nhau có liên quan, và các kt qu nghiên cu cho thy. qun tr doanh nghip là mi quan h ca nó vi thành qu công ty, giá tr công ty. Kt qu nhiu nghiên cu v mi quan h gia qun tr doanh nghip và giá tr công ty cho thy qun tr doanh. Xie và Zhang (2005) nghiên cu v mi quan h gia cu trúc s hu và giá tr công ty các công ty t nhân Trung Quc, mu nghiên cu bao gm 5,284 quan sát công ty – nm vi thi gian nghiên