ẢNH HƯỞNG của HÀNH VI bầy đàn GIỮA các QUỐC GIA

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM CAO VỆ ẢNH HƯỞNG CỦA HÀNH VI BẦY ĐÀN GIỮA CÁC QUỐC GIA TP.Hồ Chí Minh - Năm 2013 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP.Hồ Chí Minh - Năm 2013 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM  CAO VỆ ẢNH HƯỞNG CỦA HÀNH VI BẦY ĐÀN GIỮA CÁC QUỐC GIA Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số : 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC TS LÊ ĐẠT CHÍ TP.Hồ Chí Minh - Năm 2013 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn thạc sĩ kinh tế nghiên cứu thực hiện, với hướng dẫn TS Lê Đạt Chí Nội dung luận văn có tham khảo sử dụng thông tin, tài liệu từ tạp chí chuyên ngành, công ty chuyên cung cấp liệu Bloomberg, Thomson Reuters website theo danh mục tài liệu luận văn Tác giả Cao Vệ MỤC LỤC Trang phụ bìa Lời cam đoan Mục lục Danh mục chữ viết tắt Danh mục bảng biểu Tóm tắt 1 Giới thiệu 2 Cơ sở lý thuyết - Lý thuyết tài hành vi 2.1 Tài hành vi ? 2.2 Những tảng tài hành vi theo trường phái tâm thức nhận thức người 10 2.2.1 Hành vi không hợp lý 11 2.2.2 Hành vi không hợp lý mang tính hệ thống 15 2.2.3 Giới hạn khả kinh doanh chênh lệch giá 15 Tổng quan nghiên cứu trước 17 Phương pháp nghiên cứu 21 4.1 Phương pháp 21 4.2 Dữ liệu 26 4.2.1 Các thị trường chứng khoán khu vực Đông Nam Á 26 4.2.2 Các thị trường chứng khoán Đông Á khác 27 4.2.3 Khung thời gian liệu 27 4.2.4 Nguồn liệu 28 Phân tích kết 29 5.1 Thống kê mô tả 29 5.2 Kết 30 5.2.1 Ước lượng hành vi bầy đàn thị trường 30 5.2.2 Ước lượng hành vi bầy đàn thị trường điều kiện thị trường tăng (giảm) điểm 32 5.2.3 Ước lượng hành vi bầy đàn thị trường mối quan hệ với khối lượng giao dịch 34 5.2.4 Ước lượng hành vi bầy đàn thị trường điều kiện thị trường biến động 36 Ảnh hưởng hành vi bầy đàn thị trường chứng khoán 39 Kiểm định tính bền vững mô hình 43 7.1 Ảnh hưởng khủng hoảng tài đến hành vi bầy đàn 43 7.2 Ảnh hưởng thị trường chứng khoán Mỹ đến hành vi bầy đàn thị trường chứng khoán châu Á 45 7.3 Phân tích thị trường chứng khoán Đông Nam Á 47 Kết luận 49 Tài liệu tham khảo DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT TTCK : Thị trường chứng khoán CSSD : Cross-sectional standard deviation (Độ lệch chuẩn trung bình) CSAD : Cross-sectional absolute deviation (Độ lệch tuyệt đối trung bình) HOSE : Ho Chi Minh Stock Exchange (Sở Giao dịch Chứng khoán TP Hồ Chí Minh) SET : Stock Exchange of Thailand (Sàn Giao dịch Chứng khoán Thái Lan) ASEAN : Association of Southeast Asian Nations DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 5.1 : Thống kê mô tả biến CSAD, Rm Bảng 5.2 : Hệ số tương quan biến CSAD Bảng 5.3 : Hệ số tương quan biến Rm Bảng 5.4 : Ước lượng hành vi bầy đàn thị trường Bảng 5.5 : Ước lượng hành vi bầy đàn điều kiện thị trường tăng (giảm) điểm Bảng 5.6 : Kiểm định Wald hệ số hồi quy mô hình (2) Bảng 5.7 : Ước lượng hành vi bầy đàn điều kiện thị trường giao dịch nhiều (ít) Bảng 5.8 : Kiểm định Wald hệ số hồi quy mô hình (3) Bảng 5.9 : Ước lượng hành vi bầy đàn điều kiện biến động thị trường Bảng 5.10 : Kiểm định Wald hệ số hồi quy mô hình (4) Bảng 6.1 : Ước lượng hành vi bầy đàn tương quan thị trường Bảng 7.1 : Ước lượng hành vi bầy đàn với ảnh hưởng khủng hoảng kinh tế Bảng 7.2 : Ước lượng hành vi bầy đàn với ảnh hưởng thị trường chứng khoán Mỹ Bảng 7.3 : Ước lượng hành vi bầy đàn tương quan quốc gia Đông Nam Á Tóm tắt Đề tài “Ảnh hưởng hành vi bầy đàn quốc gia” cung cấp phân tích tổng quát tồn hành vi bầy đàn mười thị trường chứng khoán Châu Á, bao gồm Việt Nam, Indonesia, Thái Lan, Malaysia, Philippine, Singapore, Nhật Bản, Hàn Quốc, Hồng Kông Trung Quốc dựa phân tích mối quan hệ độ lệch chuẩn trung bình tỷ suất sinh lợi cổ phiếu so với tỷ suất sinh lợi thị trường Đề tài sử dụng mẫu liệu theo ngày từ tháng 3/2002 đến tháng 9/2013 cho thị trường chứng khoán Bên cạnh việc kiểm định tồn hành vi bầy đàn thị trường, đề tài kiểm định biểu hành vi bầy đàn trạng thái thị trường, gồm giai đoạn giao dịch sôi động hay trầm lắng, thị trường tăng hay giảm điểm, thị trường biến động lớn hay biến động Nghiên cứu tiến thêm bước việc kiểm định xem liệu có độ lệch trung bình tỷ suất sinh lợi cổ phiếu thị trường có chịu tác động thị trường khác không Qua hàm ý đến tác động đa dạng hóa danh mục đầu tư tính ổn định tài khu vực Châu Á nói chung, Đông Nam Á nói riêng Cuối cùng, đề tài phân tích ảnh hưởng khủng hoảng tài toàn cầu năm 2008 đến hành vi bầy đàn thị trường Giới thiệu Hành vi bầy đàn tượng phổ biến thị trường chứng khoán, thị trường phát triển thị trường chứng khoán phát triển Thuật ngữ dùng để điều chỉnh tương thích với phương thức thực thể “một tương đồng hành vi theo sau quan sát tương tác” hành động kết phát sinh từ hành động cá nhân (Hirshleifer Teoh, 2003) Hay theo Banerjee (1992):“Hành vi bầy đàn – người hành động theo mà người khác làm, chí thông tin riêng họ cho thấy nên hành động cách khác đi” Xét nguồn gốc phát sinh, hành vi bầy đàn nhân tố tâm lý hành vi bầy đàn dựa suy tính hợp lý, khôn ngoan Ở góc độ tâm lý, hành vi bầy đàn cho phát sinh từ chất người, theo người có xu hướng hướng đến tuân theo (Hirshleifer, 2001) qua trình trao đổi thông tin gữa cá nhân Sự trao đổi thông tin cách nói chuyện trực tiếp cá nhân (Shiller, 1995) hay hiểu ngầm cá nhân quan sát lựa chọn người khác (Bihkchandani đồng sự, 1992) Ngoài ra, có nhân tố hành vi khác tác động đến cách hành xử nhà đầu tư như: phụ thuộc vào kinh nghiệm hay thuật toán máy móc, lệch lạc nhận thức tình điển hình, tự tin thái quá, tính toán bất hợp lý, bảo thủ, theo khuôn mẫu Khi tâm lý người mắc phải tượng tâm lý họ có khuynh hướng thờ ơ, phản ứng chậm, phản ứng với mức độ yếu, không phù hợp phản ứng mức trước thông tin công bố Tất yếu tố tác động đến định người, đặc biệt hoàn cảnh mà có thời gian để suy nghĩ đưa định, hành động người hay nhóm người dẫn đến hành động người khác Chính tâm lý sợ hãi phải hành động riêng lẻ hay không muốn ngược trào lưu dẫn đến xu hướng cá nhân bắt chước (dù hành động hợp lý hay vô lý), điều tạo nên hành động bầy đàn nhà đầu tư thị trường Ở khía cạnh khác, hành vi bầy đàn tạo từ xem xét khôn ngoan, có tính hợp lý Devenow Welch (1996) cho thấy tâm lý bầy đàn gây xem xét khôn ngoan, việc thực hành vi “bắt chước” dựa việc nhận thông tin kết hành động của cá nhân khác Sự xem xét xảy trường hợp: (a) cá nhân không sở hữu thông tin riêng nào, (b) có thông tin riêng thông tin chưa chắn chất lượng thông tin thấp, (c) không tự tin vào khả xử lý thông tin (d) nhận thấy hay cho người khác sở hữu thông tin tốt Điều góp phần tạo từ tình trạng bất cân xứng thông tin thị trường Thị trường bất cân xứng thông tin, tâm lý bầy đàn phổ biến Với ảnh hưởng lớn lên thị trường tài chính, chủ đề hành vi bầy đàn nhận nhiều quan tâm giới nghiên cứu Từ quan điểm kỷ luật thị trường, nghiên cứu Demirer Kutan (2006) cho thấy mối tương quan giao dịch dẫn đến việc gây tính ổn định thị trường Nghiên cứu Pedersen (2009) cung cấp phân tích chuyên sâu rủi ro tính ổn định nảy sinh tất nhà đầu tư đồng loạt tháo chạy Trong đó, Brunermeier (2009) xác định trình “bán tháo” chế khuếch đại khởi đầu cho lan truyền cú sốc hệ thống Nghiên cứu Emilios Avgouleas (2009) cho tâm lý bầy đàn nguyên nhân tạo khủng hoảng tài năm 2008 tương quan dương hành xử nhà đầu tư, định chế tài chính: trước khủng hoảng, chạy đua mua/cho vay sản phẩm tài chuẩn; bắt đầu khủng hoảng, bán tháo Đối với nhà đầu tư, gia tăng biến động 40 Trong đó, Việt Nam Trung Quốc dường đứng chơi mối tương quan với thị trường khác không đáng kể (cả CSAD tỷ suất sinh lợi thị trường) Để kiểm định sâu ảnh hưởng hành vi bầy đàn thị trường chứng khoán, đề tài nghiên cứu mô hình cho quốc gia với ảnh hưởng thị trường chứng khoán quốc gia lại: | | (5) Từ thiết lập mô hình (5), đề tài phân tích tính bền vững mô hình thông qua số R2 Bảng trình bày kết hồi quy mô hình (5) với hệ số xác định R2 có giá trị lớn thị trường Malaysia, Hồng Kông, Indonesia, Singapore, Hàn Quốc Nhật Bản Điều cho thấy biến CSAD thị trường góp phần giải thích biến động biến CSAD thị trường Trong số đó, CSAD thị trường Singapore, Nhật Bản, Hàn Quốc Hồng Kông có ý nghĩa thống kê phần lớn mô hình thị trường Với vai trò thị trường tài hàng đầu châu lục, giới, việc hành xử nhà đầu tư thị trường tài bám sát diễn biến thị trường Nhật Bản, Hồng Kông, Hàn Quốc, Singapore điều dễ hiểu Trong đó, biến CSAD thị trường Việt Nam, Philippine góp phần không đáng kể việc giải thích biến động CSAD thị trường khác Biến CSAD Trung Quốc hoàn cảnh tương tự Một điểm phát nghiên cứu đa số (67%) tham số hồi quy CSAD phương trình có giá trị dương, phát hệ số tương quan biến Đồng thời, đưa biến CSAD thị trường khác thêm vào mô hình củng quốc gia không làm thay đổi kết hồi quy (1) mối quan hệ CSAD R2m,t Theo đó, Indonesia, Nhật Bản, Hàn Quốc Philippine thể mối quan hệ nghịch biến R2m,t CSAD Do đó, bên cạnh việc thể mối quan hệ độ lệch CSAD 41 thị trường, kết hồi quy mô hình (5) góp phần chứng tỏ bền vững mô hình Bảng 6.1: Ước lượng hành vi bầy đàn tương quan thị trường CSAD Việt Nam Hệ số gốc CSAD Indonesia CSAD Thái Lan CSAD Malaysia CSAD Philippine 0.041 0.008 (0.005) 0.004 0.032 |Rm,t| t-stat Prob (2.354) (5.54) 1% 0.762 38.26 1% 0.487 2.97 1% 0.308 23.34 1% 2.017 15.38 1% R2 m,t t-stat Prob 33.868 3.26 1% (2.030) (5.97) 1% 0.268 0.11 3.397 37.82 1% (4.656) (3.60) 1% 0.00 0.24 (0.02) (2.30) 5% CSADVIETNAM t-stat Prob 0.01 5.80 1% (0.00) (0.21) CSADINDO NESIA t-stat Prob 0.429 2.28 5% CSADTHAILAND t-stat Prob (0.013) (0.39) (0.002) (0.78) CSADMALAYSIA t-stat Prob 0.104 0.45 0.026 1.68 10% 0.026 0.19 CSADPHILIPPINE t-stat Prob (0.075) (2.32) 5% (0.003) (1.52) 0.001 0.04 (0.002) (1.77) 10% CSADSINGAPO RE t-stat Prob 0.731 2.07 5% 0.211 9.18 1% (0.192) (0.93) 0.159 12.10 1% (1.071) (5.57) 1% CSADJAPAN t-stat Prob 0.274 0.86 0.012 0.55 0.347 1.86 10% 0.039 3.28 1% 0.197 1.13 CSADKO REA t-stat Prob 0.203 0.74 0.120 6.72 1% 0.205 1.27 0.027 2.67 1% (0.576) (3.85) 1% CSADHO NGKO NG t-stat Prob (0.273) (1.04) 0.013 0.76 0.253 1.62 (0.005) (0.55) 0.116 0.80 CSADC HINA t-stat Prob (0.410) (2.81) 1% (0.038) (3.94) 1% 0.134 1.58 0.009 1.68 10% (0.063) (0.80) 0.03 0.67 0.02 0.80 0.13 Hệ số R2* 0.178 1.60 0.030 4.27 1% 0.072 0.70 0.000 0.29 0.005 0.30 (0.046) (0.36) 42 CSAD Singapore CSAD Nhật Bản CSAD Hàn Quốc CSAD Hồng Kông CSAD Trung Quốc Hệ số gốc 0.003 0.005 0.010 0.003 (0.002) |Rm,t| t-stat Prob 0.081 4.42 1% 0.260 19.17 1% 0.387 21.51 1% 0.405 30.16 1% 0.349 10.96 1% R2 m,t t-stat Prob 2.989 8.35 1% (0.711) (3.61) 1% (2.652) (8.21) 1% 0.340 1.89 10% 0.028 0.08 0.00 2.26 5% 0.00 0.85 0.00 0.38 0.00 0.81 (0.00) (1.34) CSADINDO NESIA t-stat Prob 0.084 9.13 1% (0.006) (0.60) 0.057 5.00 1% 0.050 5.07 1% 0.008 0.37 CSADTHAILAND t-stat Prob (0.002) (1.07) 0.001 0.32 0.002 1.17 (0.000) (0.28) 0.009 2.38 5% CSADMALAYSIA t-stat Prob 0.079 6.84 1% 0.000 0.03 0.022 1.58 0.021 1.68 10% 0.055 2.08 5% CSADPHILIPPINE t-stat Prob (0.008) (5.00) 1% (0.002) (0.92) (0.008) (4.30) 1% (0.000) (0.15) (0.000) (0.05) 0.151 8.27 1% 0.114 5.32 1% 0.258 14.38 1% (0.059) (1.46) 0.136 7.05 1% 0.134 8.12 1% (0.001) (0.02) 0.145 10.26 1% 0.095 2.93 1% CSADVIETNAM t-stat Prob CSADSINGAPO RE t-stat Prob CSADJAPAN t-stat Prob 0.132 8.46 1% CSADKO REA t-stat Prob 0.073 5.39 1% 0.097 6.83 1% CSADHO NGKO NG t-stat Prob 0.165 12.61 1% 0.073 5.29 1% 0.130 8.01 1% (0.004) (0.62) (0.003) (0.37) 0.022 2.45 5% 0.013 1.66 10% 0.48 0.38 0.43 0.70 CSADCHINA t-stat Prob Hệ số R2* 0.168 5.53 1% 0.28 43 Kiểm định tính bền vững mô hình – Phân tích khác 7.1 Ảnh hưởng khủng hoảng tài đến hành vi bầy đàn Đầu tiên, đề tài nghiên cứu ảnh hưởng khủng hoảng tài với hiệu ứng bầy đàn Tương tự nghiên cứu Economou đồng (2011), nghiên cứu Tan đồng (2008), đề tài xem xét giả thuyết liệu ảnh hưởng hiệu ứng hành vi bầy đàn có mạnh giai đoạn khủng hoảng tài không cách đưa vào mô hình (1) biến giả DCRISIS | | (6) Trong đó, DCRISIS nhận giá trị ngày giai đoạn khủng hoảng, giá trị ngày lại Giai đoạn khủng hoảng định nghĩa giai đoạn xảy khủng hoảng tài diễn ra, tháng 8/2007 đến (tháng 9/2013 theo mẫu)17 17 Cuộc khủng hoảng tài năm2007- 2008 với khởi nguồn từ khủng hoảng vay chấp nhà đất chuẩn Mỹ Cuộc khủng hoảng cho có mốc thời gian ngày tháng năm 2007 thu hẹp hoạt động hệ thống ngân hàng thúc đẩy tuyên bố BNP Paribas chấm dứt hoạt động ba quỹ đầu chuyên đầu tư nợ chấp Mỹ Đây cột mốc biểu rõ nguy lao dốc khối tài sản sản phẩm phái sinh từ nợ chuẩn trị giá hàng chục ngàn tỷ đô ngân hàng nắm giữ Đến ngày 15 tháng năm 2008, khủng hoảng tài xác nhận cột mốc phủ Mỹ đồng ý để ngân hàng đầu tư hàng đầu Mỹ Lehman Brothers phá sản Cho đến trước thời điểm đó, nhiều nhận định cho phủ thực biện pháp hỗ trợ nhằm giúp ngân hàng, đặc biệt ngân hàng lớn, tránh rơi vào phá sản Tuy nhiên, với kiện Lehman Brothers (tháng năm 2008), tư “quá lớn để thất bại” (too big to fail) không giữ nguyên giá trị Trong vòng tháng tiếp theo, nguy đổ vỡ dây chuyền khắp hệ thống tài thúc đẩy phủ nước phương Tây rót thêm vốn vào ngân hàng nhằm hạn chế sụp đổ hệ thống tài vốn mong manh Nhiều ngân hàng giải cứu, ngăn chặn khủng hoảng kinh tế toàn cầu lâm vào trạng thái “rơi tự do” Dòng tín dụng bị thắt chặt, lòng tin người tiêu dùng giới kinh doanh giảm mạnh Những điều xảy sau giai đoạn ngân hàng trung ương trì mức lãi suất cao để kiềm chế lạm phát giai đoạn giá dầu tăng mạnh trước Mùa đông 2008-2009 chứng kiến nỗ lực hành động chung quốc gia nhóm G20 gồm 20 kinh tế phát triển phát triển lớn giới nhằm chặn đà suy thoái Lãi suất cắt giảm, gói kích thích kinh tế tung Tại hội nghị G20 Luân Đôn vào ngày thang năm 2009, nhà lãnh đạo giới cam kết kế hoạch tài trị giá ngàn tỷ đô la Mỹ, thêm ngàn tỷ đô la Mỹ nhằm tăng ngân sách IMF định chế tài toàn cầu khác nhằm thúc đẩy tăng trưởng, tạo việc làm, tái cấu trúc hệ thống ngân hàng Từ đó, kinh tế toàn cầu có chuyển dịch, hợp tác toàn cầu bắt đầu giảm, quốc gia bắt đầu theo đuổi chương trình riêng Đến ngày tháng năm 2010, khủng hoảng đánh dấu cột mốc mối lo ngại chuyển từ khu vực tư sang khu vực công Đó thời điểm IMF Cộng đồng kinh tế chung Châu Âu thông báo hỗ trợ tài cho phủ Hy Lạp Lúc này, lo ngại không sụp đổ ngân hàng mà vỡ nợ phủ Thâm hụt ngân sách phủ trở nên trầm trọng mà phủ thất thu từ nguồn thu thuế khủng 44 Kết hồi quy trình bày Bảng Độ lệch CSAD thị trường cho thấy ảnh hưởng khác khủng hoảng Ở thị trường Việt Nam, Indonesia, Singapore, Hàn Quốc, Hồng Kông, Trung Quốc, khủng hoảng có tác động làm giảm độ lệch CSAD, hay biểu hành vi bầy đàn mạnh Trong đó, thị trường lại gồm Thái Lan, Malaysia, Philippine, Nhật Bản có dấu hiệu ngược lại Ở bốn thị trường vừa đề cập, khủng hoảng làm gia tăng độ lệch CSAD Phát bốn thị trường giống phát Hwang Salmon (2006) thị trường Mỹ, Anh, Hàn Quốc xu hướng bầy đàn khủng hoảng nhà đầu tư cá nhân trở nên quan tâm đến yếu tố phân tích biến động chung toàn thị trường Nghiên cứu Economou đồng cho thấy không tìm thấy dấu hiệu rõ rệt tác động khủng hoảng làm giảm độ lệch tỷ suất sinh lợi, tức khủng hoảng không làm gia tăng hành vi bầy đàn Với thị trường chứng khoán Hy Lạp Tây Ban Nha, độ lệch tỷ suất sinh lợi chứng khoán có xu hướng gia tăng, tương tự phát thị trường Thái Lan, Malaysia, Philippine Nhật Bản Những phát cho thấy bên cạnh yếu tố khủng hoảng kinh tế, đặc trưng riêng cấu kinh tế, cấu thị trường, môi trường pháp luật, đầu tư, đặc điểm nhà đầu tư, … kinh tế, phát triển hay phát triển, có tác động định gây phản ứng dây chuyền điều kiện khủng hoảng nhà đầu tư thị trường khác khác Kết đồng thời thể tính bền vững hồi quy mô hình (1) quan hệ nghịch biến CSAD R2m,t thể hầu hết thị hoảng ảnh hưởng đến hoạt động kinh doanh doanh nghiệp, cá nhân, đồng thời khủng hoảng khiến cho phủ đẩy mạnh chi tiêu kích thích kinh tế sách tài khóa Cuộc khủng hoảng nợ công nhanh chóng lan quốc gia Châu Âu khác Tây Ban Nha, Bồ Đào Nha, Ý Mới nhất, vào ngày thang 10 năm 2013, phủ Mỹ buộc phải đóng cửa ngân sách phủ đụng trần, nghị viện không thông qua điều luật nới rộng ngân sách phủ Với khó khăn mà kinh tế gặp phải, khủng hoảng tài 2007-2008 kỳ vọng kéo dài hai năm trước hồi phục hoàn toàn 45 trường tìm thấy dấu hiệu hành vi bầy đàn hồi quy (1), ngoại trừ Indonesia Bảng 7.1: Ước lượng hành vi bầy đàn với ảnh hưởng khủng hoảng kinh tế Hệ số R2* Hệ số gốc |Rm ,t| R2 m ,t DC ri si s R2 m ,t Việt Nam t-stat Prob 0.06 19.15 1% (2.42) (5.66) 1% 42.36 3.99 1% (11.24) (1.70) 10% 0.02 Indonesia t-stat Prob 0.01 74.08 1% 0.78 37.88 1% 0.51 1.06 (2.49) (6.40) 1% 0.63 Thái Lan t-stat Prob 0.01 5.71 1% 0.70 4.24 1% (0.15) (0.06) 0.37 0.12 0.02 Malaysia t-stat Prob 0.01 76.11 1% 0.42 28.65 1% 1.72 1.87 10% 1.11 1.26 0.78 Philippine t-stat Prob 0.01 7.54 1% 2.39 17.37 1% (50.96) (10.45) 1% 44.53 10.06 1% 0.13 Singapore t-stat Prob 0.01 69.57 1% 0.21 9.55 1% 5.03 5.47 1% (1.23) (1.66) 10% 0.32 Nhật Bản t-stat Prob 0.01 66.46 1% 0.31 20.09 1% (1.33) (2.40) 5% 0.86 1.84 10% 0.30 Hàn Quốc t-stat Prob 0.02 89.05 1% 0.45 21.69 1% (1.48) (2.49) 5% (0.34) (0.76) 0.33 Hồng Kông t-stat Prob 0.01 76.15 1% 0.49 31.41 1% 1.63 2.03 5% (0.66) (0.91) 0.61 Trung Quốc t-stat Prob 0.00 3.61 1% 0.36 11.31 1% 0.22 0.57 (0.08) (0.34) 0.26 7.2 Ảnh hưởng thị trường chứng khoán Mỹ đến hành vi bầy đàn thị trường chứng khoán châu Á Thứ hai, đề tài nghiên cứu xem liệu có ảnh hưởng thị trường chứng khoán Mỹ hành vi bầy đàn thị trường 46 chứng khoán châu Á xem xét không Với vai trò kinh tế số giới, biến động kinh tế phản ánh lên thị trường chứng khoán Mỹ giới đầu tư toàn giới quan tâm, đóng vai trò quan trọng biến động thị trường chứng khoán toàn cầu Để xem xét ảnh hưởng này, đề tài sử dụng mô hình sau: | | (7) Trong đó, RUS, t-1 tỷ suất sinh lợi theo ngày t-1 số S&P 500.18 Kết hồi quy trình bày Bảng Bảng 7.2: Ước lượng hành vi bầy đàn với ảnh hưởng thị trường chứng khoán Mỹ Hệ số R2* Hệ số gốc |Rm ,t | R2 m ,t R2 US ,t-1 Vi ệt Nam t-stat Prob 0.06 19.26 1% (2.53) (5.99) 1% 38.35 3.69 1% 0.95 0.33 0.02 Indonesi a t-stat Prob 0.01 73.22 1% 0.80 38.65 1% (1.59) (4.45) 1% (0.28) (1.41) 0.63 Thái Lan t-stat Prob 0.01 5.28 1% 0.67 4.26 1% (0.34) (0.15) 8.18 4.90 1% 0.03 Mal aysi a t-stat Prob 0.01 76.63 1% 0.40 31.25 1% 2.91 32.01 1% 0.45 3.96 1% 0.78 Phi l i ppi ne t-stat Prob 0.01 9.12 1% 1.88 14.55 1% (3.80) (2.93) 1% (5.28) (3.26) 1% 0.11 Si ngapore t-stat Prob 0.01 69.95 1% 0.21 10.54 1% 3.55 8.81 1% 1.11 6.82 1% 0.33 Nhật Bản t-stat Prob 0.01 66.49 1% 0.30 21.33 1% (0.73) (3.23) 1% 0.74 3.96 1% 0.30 Hàn Quốc t-stat Prob 0.02 90.07 1% 0.45 23.83 1% (2.09) (5.98) 1% 0.91 4.65 1% 0.33 Hồng Kông t-stat Prob 0.01 76.44 1% 0.48 32.59 1% 0.96 4.75 1% 0.78 4.48 1% 0.61 Trung Quốc t-stat Prob 0.00 3.61 1% 0.36 11.28 1% 0.16 0.48 0.12 0.35 0.26 18 Việc hồi quy sử dụng liệu ngày t-1 thị trường chứng khoán Mỹ tương thích với chênh lệch múi Mỹ nước châu Á 47 Về tổng quan, độ lệch tỷ suất sinh lợi thị trường có mối quan hệ đồng biến với biến bình phương tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán Mỹ Đồng thời, điều quan trọng thêm biến R2m,t-1 vào hành vi bầy đàn vốn xác định mô hình (2) thị trường Indonesia, Nhật Bản, Hàn Quốc, Philippine phát Thái Lan bắt đầu xuất biểu hành vi bầy đàn nhiên hệ số R2 không lớn Trong đó, thị trường khác dấu hiệu hành vi bầy đàn không xuất Như vậy, kết hồi quy mô hình (7) lần cho thấy việc thêm biến (R2US, t-1) mang không làm thay đổi kết hồi quy thu từ mô hình (1) Hay nói cách khác, mô hình (1) có giá trị bền vững Trong phần tiếp theo, đề tài cung cấp thêm phân tích sâu riêng cho quốc gia Đông Nam Á Việt Nam để làm rõ thêm mối quan hệ thị trường chứng khoán khu vực kinh tế động 7.3 Phân tích thị trường chứng khoán Đông Nam Á Trong mối quan tâm hội nhập tiến tới thành lập cộng đồng kinh tế, tài Đông Nam Á, đề tài thực lại phân tích hồi quy mô hình (5) với trọng tâm ảnh hưởng yếu tố hành vi bầy đàn quốc gia riêng khu vực Kết hồi quy thống với kết hồi quy thực mẫu gồm 10 nước Châu Á Kết hồi quy mô hình (5) cho riêng khu vực Đông Nam Á cho kết tương tự hồi quy mô hình (5) cho khu vực Châu Á Cụ thể là: Singapore tiếp tục đóng vai trò việc giải thích biến động thị trường khác (ngoại trừ Thái Lan, có mức ý nghĩa kiểm định t giá trị tham số = 37%); tiếp đến Indonesia Giá trị tham số hồi quy CSAD mang giá trị dương chiếm đa số bảng kết (khoảng chừng 67%) Bảng 7.3: Ước lượng hành vi bầy đàn tương quan quốc gia Đông Nam Á 48 CSAD Việt Nam CSAD Indonesia CSAD Thái Lan CSAD Malaysia CSAD Philippine CSAD Singapore Hệ số gốc 0.04 0.01 0.00 0.00 0.03 0.01 |Rm,t| t-stat Prob (2.43) (5.73) 0% 0.77 38.58 0% 0.58 3.59 0% 0.31 24.09 0% 2.01 15.43 0% 0.15 8.02 0% R2m,t t-stat Prob 34.17 3.29 0% (2.06) (6.01) 0% 0.28 0.12 91% 3.36 37.56 0% (4.76) (3.67) 0% 3.43 8.93 0% 0.01 6.14 0% (0.00) (0.35) 73% 0.00 0.14 89% (0.02) (2.33) 2% 0.00 2.08 4% 0.25 2.29 2% 0.03 5.05 0% 0.02 0.23 82% 0.14 14.49 0% 0.00 0.69 49% 0.00 0.15 88% 0.00 0.67 50% (0.07) (0.58) 56% 0.11 8.63 0% CSADVIETNAM t-stat Prob CSADINDONESIA t-stat Prob 0.40 2.21 3% CSADTHAILAND t-stat Prob (0.02) (0.52) 60% (0.00) (0.44) 66% CSADMALAYSIA t-stat Prob 0.06 0.24 81% 0.03 1.92 5% 0.07 0.51 61% CSADPHILIPPINE t-stat Prob (0.08) (2.41) 2% (0.00) (1.78) 8% 0.00 0.07 94% (0.00) (1.82) 7% CSADSINGAPORE t-stat Prob 0.64 2.05 4% 0.26 13.14 0% 0.16 0.89 37% 0.18 15.41 0% (1.15) (6.78) 0% Hệ số R2* 0.03 0.66 0.02 0.80 0.12 (0.01) (4.95) 0% 0.40 49 Kết luận Các kết đề tài từ việc sử dụng mô hình Chang Huang cho số kết bất ngờ việc không tìm thấy dấu hiệu hành vi bầy đàn thị trường chứng khoán phát triển Trung Quốc, Việt Nam Mặc dù kết phù hợp nghiên cứu trước Demirer Kutan (2006) thị trường chứng khoán Trung Quốc, nhiên kết khác với biểu phát tác giả đề tài sử dụng mô hình Hwang Salmon (2004) để kiểm định hành vi bầy đàn thị trường chứng khoán Việt Nam Đây xem hạn chế đề tài việc sử dụng mô hình Chang Huang, mô hình cung cấp giá trị tham số hành vi bầy đàn hồi quy chuỗi liệu Trong đó, với mô hình Hwang Salmon, nhân tố hành vi bầy đàn tạo chuỗi liệu nên biểu hành vi bầy đàn quan sát liên tục với giá trị thay đổi liên tục thể hành vi bầy đàn dương hay hành vi bầy đàn âm.19 Tuy nhiên, mô hình Chang Huang mô hình phái sinh khác cung cấp nhìn tổng thể biểu hành vi bầy đàn mối quan hệ hành vi bốn thị trường chứng khoán lớn Đông Á gồm Nhật Bản, Hàn Quốc, Hồng Kông, Trung Quốc, với sáu thị trường chứng khoán khu vực Đông Nam Á gồm Việt Nam, Indonesia, Thái Lan, Malaysia, Philippine, Singapore Đây xem khu vực kinh tế phát triển động với Trung Quốc ngày tiến dần đến vị trí kinh tế số giới vài chục năm tới, Đông Nam Á nhiều tiềm hướng tới việc thành lập cộng đồng kinh tế chung khu vực 19 Hành vi bầy đàn dương hành vi nhà đầu tư theo dõi diễn biến chung thị trường thực việc mua, bán chứng khoán để đưa tỷ suất sinh lợi chứng khoán đến gần mức tỷ suất sinh lợi thị trường Ngược lại, hành vi bầy đàn âm hành vi nhà đầu tư ngược lại với thị trường, đưa tỷ suất chứng khoán vượt xa cao hay thấp tỷ suất sinh lợi thị trường Xem thêm Luận văn cử nhân Đo lường hành vi bầy đàn thị trường chứng khoán Việt Nam (Cao Vệ) 50 Sự hội nhập kinh tế ngày sâu rộng, nên ảnh hưởng lan truyền khủng hoảng kinh tế đến quốc gia trở nên nghiêm trọng đặc biệt tồn ảnh hưởng hành vi bầy đàn quốc gia Do đó, việc tìm hiểu vấn đề điều cần thiết Đề tài xây dựng mô hình phân tích dựa mẫu liệu từ tháng 3/2002 đến tháng 9/2013 mười thị trường Đại lượng đo lường CSAD sử dụng để thực việc phân tích, phát dấu hiệu hành vi bầy đàn Qua phân tích, đề tài cho thấy biểu hành vi bầy đàn không thống quốc gia Theo đó, biểu hành vi bầy đàn tìm thấy bốn thị trường Indonesia, Philippine, Hàn Quốc Nhật Bản Biểu hành vi bầy đàn tìm thấy có ảnh hưởng khác điều kiện khác thị trường Ở thị trường có biểu hành vi bầy đàn, điều kiện thị trường tăng điểm, đề tài tìm thấy biểu hành vi bầy đàn mạnh giai đoạn thị trường giảm điểm Đây kết lạc quan mức nhà đầu tư thị trường xu hướng tăng Xét mối quan hệ với khối lượng giao dịch, đề tài ghi nhận giai đoạn khối lượng giao dịch lớn, biểu hành vi bầy đàn mạnh giai đoạn giao dịch trầm lắng Về ảnh hưởng giai đoạn giao dịch biến động, đề tài tìm thấy biểu thống hầu hết thị trường giai đoạn thị trường biến động biểu bầy đàn phổ biến Thị trường biến động cho phép nhà đầu tư có hội để khám phá xu hướng thị trường cách rõ ràng hơn, đồng thời giai đoạn biến động nhà đầu tư thông tin quan sát hành động nhà đầu tư có thông tin cách rõ ràng (thị trường hỗn loạn) Trong mối quan hệ thị trường, đề tài tìm thấy mối tương quan cao CSAD tỷ suất sinh lợi Rm thị trường, đặc biệt thị trường chứng khoán phát triển Châu Á gồm Nhật Bản, Hàn Quốc, Hồng Kông Singapore Riêng với quốc gia khu vực Đông Nam Á, 51 Singapore Indonesia tương quan quốc gia chưa đáng kể Thị trường chứng khoán Trung Quốc chưa thể mối tương quan nhiều với thị trường khác Sự biến động độ lệch CSAD thị trường thể có ảnh hưởng CSAD thị trường khác, hay nói cách nói CSAD thị trường có giá trị giải thích phần thay đổi CSAD thị trường Trong đó, thị trường chứng khoán phát triển khu vực đóng vai trò dẫn dắt Phát tương quan cao thị trường cho thấy trình hội nhập kinh tế khu vực ngày cao, biến động chiều thị trường làm giảm giá trị lợi ích từ đa dạng hóa danh mục đầu tư thị trường Về ảnh hưởng khủng hoảng tài chính, đề tài tìm thấy tác động khác lên thị trường Ở thị trường Việt Nam, Indonesia, Singapore, Hàn Quốc, Hồng Kông, Trung Quốc, khủng hoảng có tác động làm gia tăng biểu hành vi bầy đàn Trong đó, thị trường lại gồm Thái Lan, Malaysia, Philippine, Nhật Bản có dấu hiệu ngược lại Ở bốn thị trường vừa đề cập, khủng hoảng làm giảm biểu hành vi bầy đàn Trong bối cảnh hội nhập kinh tế ngày gia tăng, việc tiếp tục thực nghiên cứu biến động chiều hay ảnh hưởng hành vi bầy đàn quốc gia khu vực điều cần thiết để có giải pháp phù hợp việc đối phó với bất ổn xảy từ tác động ngoại sinh kinh tế DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO I Tiếng Việt Báo cáo thường niên HOSE năm 2012 Lê Đạt Chí, "Ứng dụng lý thuyết tài hành vi" Hồ Quốc Tuấn, “Tài hành vi: Nghiên cứu ứng dụng tâm lý học vào tài chính”, Tạp chí Kinh tế Phát triển tháng năm 2007 Website Sở Giao dịch Chứng khoán TP Hồ Chí Minh http://www.hsx.vn II Tiếng Anh Avanidhar Subrahmanyam, "Behavioural Finance: A Review and Synthesis", European Financial Management (2008) Banerjee, A V., "A Simple Model of Herd Behavior", Quarterly Journal of Economics (1992) Bikhchandani S., and S Sharma, "Herd Behavior in Financial Markets", IMF Staff Papers (2001) Brad M Barber and Terrance Ocean, "Boys will be boys: Gender, Overconfidence, and Common Stock Investment", The Quarterly Journal of Economics (2001) Christie, W.G and R.D Huang, "Following the Pied Piper: Do Individual Returns Herd Aroundthe Market?", Financial analysts Journal (1995) Denenow, A and I Welch, "Rational Herding in Financial Economics", European Economic Review (1996) Fontini Economou, Alexandros Kostakis, Nikolaos Philippas, “Evidence from four south European markets”, Journal of International Financial Markets, Institutions & Money (2011) Gelos, G and S-J Wei, "Transparency and International Investor Behavior", NPER Working Paper 9260 (2002) Hersh Shefrin and Mario L Belotti, "Behavioral Finance: Biases, Mean–Variance Returns, and Risk Premiums", CFA Institute Conference Proceedings Quarterly (2007) 10 Hillel J Einhorn and Robin M Hogarth,"Behavioral Decision Theory: Processes of Judgment and Choice", Journal of Accounting Research, (1981) 11 Hirshleifer, D., and S T Teoh, "Herd Behavior and Cascading in Capital in Capital Markets: A Review and Synthesis", European Financial Management Journal (2003) 12 Hirshleifer, D., "Investor Psychology and Asset Pricing", Jornal of Finance (2001) 13 Hwang, S and Salmon, "Market Stress and Herding", Journal of Empirical Finance (2004) 14 IMF, “Containing Systemic Risks and Restoring Financial Soundness”, Global Financial Stability Report, (2008) 15 Jay R Ritter, "Behavioral Finance", The Pacific-Basin Finance Journal (2003) 16 Kallinterakis, V and T Kratunova, "Does Thin Trading Impact upon the Measurement of Herding? Evidence from Bulgaria", Ekonomia, Summer 2007 17 Kim, W and S-J Wei, "Foreign Portfolio Investors Before and During a Crisis, Journal of International Economics (2002) 18 Lawrence J.Raifman, J.D., "The Psychology of Decision – Making: Behavioral Finance" - (2001) 19 Martin Sewell, "Behavioural Finance", download from the link: www.behaviouralfinance.net/behavioural-finance.pdf 20 Riza Demirer and Ali M Kutan, “Does herding exist in Chinese stock markets”, Journal of International Financial Markets, Institutions & Money (2006) 21 Scharfstein, D.S and J C Stein, "Herd Behavior and Investment", American Economic Review (1990) 22 Shiller, R J., "Conservation, Information and Herd Behavior", American Economic Review (1995) 23 The Becker-Posner Blog, "The Subprime Mortgage Mess - Posner's Comment" (2007) 24 Website Hongkong Stock Exchange http://www.hkex.com.hk/eng/index.htm 25 Website Indonesia Stock Exchange http://www.idx.co.id 26 Website Stock Exchange of Thailand http://www.set.or.th 27 Website Shanghai Stock Exchange http://english.sse.com.cn/ 28 Website Singapore Stock Exchange Singapore Stock Exchange http://www.sgx.com/ 29 Website Google Finance https://www.google.com/finance 30 Website Yahoo Finance http://finance.yahoo.com/