Phát triển thị trường vốn ở Việt Nam

Header Page of 258 i LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan công trình nghiên cứu riêng thân Các số liệu sử dụng phân tích luận án có nguồn gốc rõ ràng, đƣợc công bố theo qui định Các kết nghiên cứu luận án tác giả tự tìm hiểu, phân tích cách trung thực, khách quan phù với thực tế Tác giả Đặng Anh Tuấn Footer Page of 258 Header Page of 258 ii MỤC LỤC LỜI CAM ĐOAN i DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT .iii DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU iv DANH MỤC SƠ ĐỒ, BIỂU ĐỒ vi LỜI MỞ ĐẦU CHƢƠNG NHỮNG VẤN ĐỀ LÝ LUẬN CƠ BẢN VỀ PHÁT TRIỂN THỊ TRƢỜNG VỐN 12 1.1 Tổng quan thị trƣờng vốn 12 1.2 Những vấn đề phát triển thị trƣờng vốn 34 1.3 Kinh nghiệm phát triển thị trƣờng vốn nƣớc 56 Kết luận Chƣơng 68 CHƢƠNG 2: THỰC TRẠNG PHÁT TRIỂN THỊ TRƢỜNG VỐN Ở VIỆT NAM 69 2.1 Sự đời phát triển thị trƣờng vốn Việt Nam 69 2.2 Thực trạng phát triển thị trƣờng vốn Việt Nam 71 2.3 Đánh giá phát triển thị trƣờng vốn Việt Nam 107 Kết luận Chƣơng 125 CHƢƠNG 3: GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂN THỊ TRƢỜNG VỐN VIỆT NAM 127 3.1 Định hƣớng phát triển thị trƣờng vốn Việt Nam 127 3.2 Giải pháp phát triển thị trƣờng vốn Việt Nam 133 Kết luận Chƣơng 155 KẾT LUẬN 158 DANH MỤC CÔNG TRÌNH CÔNG BỐ CỦA TÁC GIẢ 161 PHỤ LỤC 171 Footer Page of 258 Header Page of 258 iii DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT ADB Ngân hàng phát triển Châu Á (Asian Development Bank) CMG Index Chỉ số quản lý thị trƣờng tổng hợp (Capital market governance Index) DNNN Doanh nghiệp nhà nƣớc GDP Tổng sản phẩm quốc dân (Gross Domestic Product) IFC Công ty Tài Quốc tế (International Finance Corporation) IPO Chào bán chứng khoán lần đầu công chúng (Initial Public Offering) IOSCO Tổ chức quốc tế Uỷ ban chứng khoán (The International Organization of Securities Commissions) HOSE Sở Giao dịch chứng khoán TP Hồ Chí Minh HASTC Trung tâm Giao dịch chứng khoán Hà Nội HNX Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội NASDAQ Hệ thống giao dịch chứng khoán NASDAQ (National Association of Securities Dealers Automated Quotations) NHNN Ngân hàng Nhà nƣớc NHTM Ngân hàng thƣơng mại NYSE Sở Giao dịch Chứng khoán NewYork (NewYork Stock Exchange) OTC Thị trƣờng phi tập trung (Over the Counter Market) TNHH Trách nhiệm hữu hạn TSE Sở Giao dịch chứng khoán Tokyo (Tokyo Stock Exchange) TTGDCK Trung tâm Giao dịch chứng khoán TTLKCK Trung tâm lƣu ký chứng khoán UBCKNN Uỷ ban Chứng khoán Nhà nƣớc UPCOM Thị trƣờng giao dịch chứng khoán chƣa niêm yết (Market Of Unlisted Public Companies) Footer Page of 258 Header Page of 258 iv DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU Bảng 1.1 Mức độ phát triển thị trƣờng chứng khoán số nƣớc, bình quân qua năm 1986-1993 37 Bảng 1.2 Các số mức độ bảo vệ nhà đầu tƣ giới 52 Bảng 1.3 Một vài số liệu thống kê thị trƣờng cổ phiếu Trung Quốc 57 Bảng 1.4 Thị trƣờng trái phiếu Trung Quốc 58 Bảng 1.5 Khối lƣợng chứng khoán giao dịch bình quân ngày số Sở giao dịch 64 Bảng 2.1 Các cột mốc đánh dấu phát triển thị trƣờng vốn Việt Nam 70 Bảng 2.2 Số lƣợng cổ phiếu niêm yết hai Sở giao dịch Chứng khoán qua năm 72 Bảng 2.3 Tình hình niêm yết trái phiếu phủ qua năm 75 Bảng 2.4 Số liệu giao dịch trái phiếu giai đoạn 2000-2009 76 Bảng 2.5 So sánh qui mô tƣơng đối thị trƣờng cổ phần trái phiếu phủ cuối năm 2009 77 Bảng 2.6 Số liệu thống kê nhà đầu tƣ thị trƣờng vốn Việt Nam giai đoạn 2000-2009 80 Bảng 2.7 Các hạn chế đầu tƣ chứng khoán trung gian tài 81 Bảng 2.8 Số lƣợng công ty chứng khoán quĩ đầu tƣ thị trƣờng chứng khoán Việt Nam 83 Bảng 2.9 Cơ cấu thu nhập lợi nhuận công ty chứng khoán 84 Bảng 2.10 Chứng khoán phát hành lần đầu qua Sở GDCK thời gian 20052009 86 Bảng 2.11 Giao dịch chứng khoán SGDCK TP Hồ Chí Minh 89 Bảng 2.12 Giao dịch thứ cấp Sở Giao dịch chứng khoán Hà Nội 92 Bảng 2.13 Tóm tắt nội dung qui định công bố thông tin thị trƣờng vốn Việt Nam 96 Bảng 2.14 Tình hình nộp muộn báo cáo tài so với qui định năm 2008 2009 97 Footer Page of 258 Header Page of 258 v Bảng 2.15 Mức độ bảo vệ nhà đầu tƣ Việt Nam 99 Bảng 2.16 Số liệu xếp hạng môi trƣờng kinh doanh bảo vệ nhà đầu tƣ năm 2006-2010 Việt Nam 100 Bảng 2.17 So sánh số bảo vệ nhà đầu tƣ Việt Nam khu vực năm 2008 101 Bảng 2.18 Kết hoạt động giám sát năm 2007-2008 104 Bảng 2.19 Số liệu xử lý vi phạm lĩnh vực chứng khoán năm 20072009 106 Bảng 2.20 Các tiêu phản ánh mức độ phát triển thị trƣờng vốn Việt Nam (bao gồm Sở giao dịch Hà Nội TP HCM) 109 Bảng 2.21 Danh mục mã chứng khoán đƣợc đƣa vào nghiên cứu 112 Bảng 2.22 Kết tính toán mức lợi nhuận khác thƣờng cộng dồn phƣơng sai cộng dồn cửa sổ kiện 25 công ty mẫu nghiên cứu 113 Footer Page of 258 Header Page of 258 vi DANH MỤC SƠ ĐỒ, BIỂU ĐỒ Hình 1.1 Hai kênh chu chuyển vốn kinh tế 12 Hình 1.2 Vị trí thị trƣờng vốn thị trƣờng tài 19 Hình 1.3 Trình tự thời gian phƣơng pháp nghiên cứu kiện 43 Hình 2.1 Qui mô tƣơng đối thị trƣờng cổ phiếu thị trƣờng trái phiếu cuối năm 2009 77 Hình 2.2 Diến biến giá chứng khoán Sở GDCK TP HCM từ năm 2000-2010 88 Hình 2.3 Tỷ trọng thị trƣờng trái phiếu so với GDP nƣớc khu vực cuối năm 2009 116 Footer Page of 258 Header Page of 258 LỜI MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài Vốn đầu vào trình sản xuất chiếm vai trò quan trọng việc thúc đẩy tăng trƣởng sản lƣợng thu nhập Mô hình tăng trƣởng Solow số liệu thực nghiệm chứng minh tỷ lệ tiết kiệm đầu tƣ yếu tố then chốt định nƣớc giàu hay nghèo [27] Thị trƣờng tài chính, phần quan trọng thị trƣờng vốn, hai kênh tích lũy chu chuyển vốn kinh tế Mặc dù hầu hết nƣớc, vai trò trung gian tài lớn việc huy động vốn, nhiên, thị trƣờng tài chính/thị trƣờng vốn chiếm vị trí quan trọng trình thúc đẩy tích luỹ tập trung vốn Do xây dựng thị trƣờng tài nhấn mạnh vào khía cạnh cạnh tranh, minh bạch yếu tố cần thiết để thiết lập hệ thống tài bền vững [95] Phát triển thị trƣờng vốn vấn đề quan trọng số lý sau đây: (1) thị trƣờng vốn thúc đẩy phát triển khu vực tài chính, nâng cao hiệu tăng trƣởng; (2) thị trƣờng vốn cung cấp tính khoản, thúc đẩy minh bạch hoạt động công ty, từ giúp nâng cao hiệu sử dụng vốn; (3) việc phát triển thị trƣờng vốn điều kiện hội nhập kinh tế làm nảy sinh rủi ro định Tự hoá hệ thống tài vội vàng không cẩn trọng với yếu quản lý, điều hành, giám sát dẫn đến khủng hoảng tài Do phát triển thị trƣờng vốn cần thực biện pháp thận trọng Thị trƣờng vốn Việt Nam hình thành hoạt động từ năm 1995 với việc phủ phát hành loại trái phiếu, công trái phủ Đến năm 2000, thị trƣờng cổ phiếu thức hoạt động với hoạt động với Trung tâm giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh Mặc dù đời hoạt động thời gian tƣơng đối dài, hoạt động thị trƣờng vốn Việt Nam nhiều hạn chế nhƣ: hạn chế chủng loại hàng hoá, chƣa có tổ chức xác định tín nhiệm Footer Page of 258 Header Page of 258 vào hoạt động, chƣa có nhà tạo lập thị trƣờng hoạt động theo nghĩa nhƣ thị trƣờng phát triển v.v… Chính lý trên, việc phát triển thị trƣờng vốn theo trình tự bƣớc phù hợp đòi hỏi cần thiết điều kiện Việt Nam Mục đích nghiêu cứu Mục đích nghiên cứu luận án nhằm đánh giá thực trạng đƣa giải pháp phát triển thị trƣờng vốn Việt Nam Các câu hỏi nghiên cứu cụ thể cần phải đƣợc trả lời là: Phát triển thị trƣờng vốn gì? Các nội dung việc phát triển thị trƣờng vốn gì? Mức độ phát triển thị trƣờng vốn đƣợc xác định nhƣ nào? Thực trạng tình hình phát triển mức độ hiệu thị trƣờng vốn Việt Nam nhƣ nào? Các giải pháp cần đƣợc thực để phát triển thị trƣờng vốn Việt Nam nay? Đối tƣợng phạm vi nghiên cứu Đối tƣợng nghiên cứu luận án thị trƣờng vốn Việt Nam từ giai đoạn thành lập năm 1990 hết năm 2009, tập trung vào giai đoạn 2005-2009 Hoạt động thị trƣờng vốn đƣợc nghiên cứu ba khía cạnh: chủ thể tham gia vào thị trƣờng, cấu trúc thị trƣờng hàng hóa thị trƣờng vốn Phạm vi nghiên cứu tập trung vào hoạt động thị trƣờng vốn bao gồm thị trƣờng trái phiếu phủ, thị trƣờng trái phiếu công ty, thị trƣờng cổ phiếu Luận án không nghiên cứu thị trƣờng tín dụng trung dài hạn đƣợc cung cấp tổ chức tài trung gian, thị trƣờng vốn bất động sản hai lý sau đây: Footer Page of 258 Header Page of 258 Thứ nhất, hoạt động thị trƣờng vốn liên quan tới hoạt động tài trực tiếp qua việc phát hành giao dịch loại chứng khoán trung dài hạn Tín dụng ngân hàng liên quan tới hoạt động tài gián tiếp, có đặc điểm hoạt động, tổ chức khác biệt [31],[88],[89] Do hoạt động thị trƣờng vốn hoạt động tín dụng trung dài hạn qua trung gian tài đối tƣợng nghiên cứu độc lập với nhau, có mối liên hệ định hai đối tƣợng nghiên cứu Thứ hai, đặc điểm hoạt động thị trƣờng vốn (chứng khoán) thị trƣờng tín dụng trung dài hạn có nhiều khác biệt, phạm vi luận án tiến sĩ bao gồm hai đối tƣợng nghiên cứu Do vậy, luận án tập trung nghiên cứu thị trƣờng vốn (chứng khoán) Việt Nam Luận án không nghiên cứu hoạt động thị trƣờng loại chứng khoán phái sinh Theo quan điểm tác giả luận án, xét góc độ huy động vốn trung dài hạn kinh tế, công cụ phái sinh đóng góp đáng kể vào trình huy động vốn Hơn nữa, thị trƣờng công cụ phái sinh chƣa thực tồn phát triển Việt Nam Do vậy, luận án không phân tích hoạt động thị trƣờng Tuy nhiên, xét quan điểm chức quản lý rủi ro thị trƣờng vốn, công cụ chứng khoán phái sinh phát triển quan trọng thị trƣờng vốn Do luận án có đề cập tới việc phát triển công cụ thị trƣờng chứng khoán phái sinh nhƣ giải pháp thúc đẩy phát triển thị trƣờng vốn Phƣơng pháp nghiên cứu Trên sở phƣơng pháp luận chủ nghĩa vật biện chứng vật lịch sử, phƣơng pháp nghiên cứu đƣợc sử dụng luận án bao gồm: Phƣơng pháp phân tích tổng hợp, kết hợp phân tích định lƣợng định tính để so sánh, phân tích giải thích số liệu, liên hệ với nguyên nhân thực tế Footer Page of 258 Header Page 10 of 258 Phƣơng pháp so sánh thống kê sử dụng số liệu thực tế theo thời gian số liệu thời điểm để so sánh dọc, so sánh chéo phát triển thị trƣờng vốn Việt Nam với thị trƣờng vốn số nƣớc giới thông qua việc sử dụng tiêu định lƣợng định tính Luận án sử dụng mô hình kinh tế lƣợng thống kê để đánh giá mức độ hiệu thị trƣờng vốn Việt Nam giai đoạn 2008-2009 (phƣơng pháp nghiên cứu kiện) Mô hình đƣợc dùng để kiểm định mức độ hiệu trung bình thị trƣờng vốn qua việc sử dụng số liệu số VNIndex giá cổ phiếu 25 công ty niêm yết có mức vốn hóa lớn Sở Giao dịch chứng khoán TP HCM Các số liệu hoạt động thị trƣờng vốn đƣợc tổng hợp từ số liệu UBCKNN, Sở/Trung tâm giao dịch chứng khoán, công ty chứng khoán cung cấp Các số liệu đƣợc sử dụng để đánh giá mức độ hiệu hoạt động hiệu quản lý thị trƣờng vốn Kết cấu luận án Ngoài phần mở đầu, kết luận, mục lục, tổng quan tình hình nghiên cứu đề tài, danh mục bảng biểu, chữ viết tắt danh mục tài liệu tham khảo, luận án đƣợc kết cấu theo ba chƣơng: Chƣơng 1: Những vấn đề lý luận phát triển thị trƣờng vốn Chƣơng 2: Thực trạng thị trƣờng vốn Việt Nam Chƣơng 3: Giải pháp phát triển thị trƣờng vốn Việt Nam Những đóng góp luận án Đóng góp luận án phƣơng diện lý thuyết thực tiễn, với điểm luận án bao gồm nội dung sau đây: Thứ nhất, luận án hệ thống hóa đƣợc khái niệm liên quan tới thị trƣờng vốn phát triển thị trƣờng vốn Luận án phân tích rõ triệt để khái niệm thị trƣờng vốn phân biệt phạm vi thị trƣờng vốn với thị trƣờng chứng Footer Page 10 of 258 Header Page 177 of 258 171 PHỤ LỤC Phụ lục Tóm tắt qui định công bố thông tin thị trƣờng chứng khoán Việt Nam Đối tƣợng công bố Công ty đại chúng Phƣơng thức công bố Công bố định kỳ Nội dung công bố thông tin Báo cáo tài năm đƣợc kiểm toán; Báo cáo thƣờng niên; Công bố thông tin * Tài khoản công ty ngân hàng bị phong toả; tạm bất thƣờng ngừng kinh doanh; bị thu hồi giấy phép kinh doanh, giấy phép hoạt động; định đại hội cổ đông; định hội đồng quản trị giao dịch cổ phiếu quĩ, quyền mua cổ phiếu; kết đợt phát hành riêng lẻ; thành viên hội đồng quản trị, ban giám đốc bị khở tố; * Quyết định vay phát hành trái phiếu 30% vốn tự có; định Quyết định Hội đồng quản trị chiến lƣợc, kế hoạch phát triển trung hạn kế hoạch kinh doanh hàng năm công ty; định thay đổi phƣơng pháp kế toán áp dụng; Công ty nhận đƣợc thông báo Toà án thụ lý đơn yêu cầu mở thủ tục phá sản doanh nghiệp; Công bố thông tin Có thông tin liên quan đến công ty đại chúng ảnh bất thƣờng hƣởng nghiêm trọng đến lợi ích hợp pháp nhà đầu tƣ; Có thông tin liên quan đến công ty đại chúng ảnh hƣởng lớn đến giá chứng khoán cần phải xác nhận thông tin đó; Tổ chức phát hành trái phiếu công Footer Page 177 of 258 Công bố định kỳ Báo cáo tài năm Công bố thông tin * Tài khoản công ty ngân hàng bị phong toả; tạm Header Page 178 of 258 Đối tƣợng công bố chúng 172 Phƣơng thức Nội dung công bố thông tin công bố bất thƣờng ngừng kinh doanh; bị thu hồi giấy phép kinh doanh, giấy phép hoạt động; định đại hội cổ đông; định hội đồng quản trị giao dịch cổ phiếu quĩ, quyền mua cổ phiếu; kết đợt phát hành riêng lẻ; thành viên hội đồng quản trị, ban giám đốc bị khở tố; * Quyết định vay phát hành trái phiếu 30% vốn tự có; định Quyết định Hội đồng quản trị chiến lƣợc, kế hoạch phát triển trung hạn kế hoạch kinh doanh hàng năm công ty; định thay đổi phƣơng pháp kế toán áp dụng; Công ty nhận đƣợc thông báo Toà án thụ lý đơn yêu cầu mở thủ tục phá sản doanh nghiệp; Có thông tin liên quan đến công ty đại chúng ảnh hƣởng nghiêm trọng đến lợi ích hợp pháp nhà đầu tƣ; Có thông tin liên quan đến công ty đại chúng ảnh hƣởng lớn đến giá chứng khoán cần phải xác nhận thông tin đó; Tổ chức niêm yết Công bố định kỳ Báo cáo tài năm đƣợc kiểm toán; Báo cáo thƣờng niên; báo cáo tài quí Công bố thông tin * Khi bị tổn thất tài sản có giá trị lớn 10% vốn bất thƣờng chủ sở hữu; trƣờng hợp khác giống nhƣ công ty đại chúng; * Giao dịch cổ đông nội công bố ý định kết thực giao dịch cổ phiếu; Footer Page 178 of 258 Header Page 179 of 258 Đối tƣợng công bố 173 Phƣơng thức Nội dung công bố thông tin công bố Công bố thông tin giống nhƣ công ty đại chúng theo yêu cầu Sở Giao dịch Thông tin giao dịch chứng khoán SGDCK, Trung tâm giao dịch TTGDCK; chứng khoán Thông tin tổ chức niêm yết SGDCK, TTGDCK; thông tin công ty chứng khoán thành viên; công ty quản lý quỹ có quản lý quỹ đại chúng/công ty đầu tƣ chứng khoán đại chúng;quỹ đại chúng, công ty đầu tƣ chứng khoán đại chúng Thông tin giám sát hoạt động thị trƣờng chứng khoán Công ty chứng khoán, công ty quản lý quĩ Công bố định kỳ Báo cáo tài năm; báo cáo thƣờng niên Công bố thông tin Thành viên hội đồng quản trị ban giám đốc bị bất thƣờng khởi tố; công ty sáp nhập với công ty khác; bị tổn thất 10% giá trị tài sản; thay đổi thành viên hội đồng quản trị, ban giám đốc; thay đổi quan trọng hoạt động kinh doanh; Công bố thông tin thông tin liên quan đến công ty ảnh hƣởng nghiêm theo yêu cầu trọng đến lợi ích hợp pháp nhà đầu tƣ; thay đổi liên quan đến địa trụ sở chính, chi nhánh, đại lý nhận lệnh, nội dung liên quan đến phƣơng thức giao dịch, đặt lệnh, ký quỹ giao dịch, thời gian toán, phí giao dịch, dịch vụ cung cấp danh sách ngƣời hành nghề chứng khoán công ty; Footer Page 179 of 258 Header Page 180 of 258 Đối tƣợng công bố Các quĩ đại chúng 174 Phƣơng thức Nội dung công bố thông tin công bố Công bố định kỳ Báo cáo tài sản năm; Công ty quản lý quĩ công bố báo cáo thay đổi giá trị ròng quĩ hàng tuần, tháng, quí hàng năm; kết hoạt động đầu tƣ quĩ đại chúng hàng tháng, quí, năm; Công bố thông tin bất thƣờng Thông qua định Đại hội nhà đầu tƣ; Quyết định chào bán chứng quỹ đại chúng; Quỹ đại chúng đƣợc cấp Giấy chứng nhận đăng ký lập quỹ; Quyết định thay đổi vốn đầu tƣ quỹ đại chúng; Bị thu hồi , Bị đình chỉ, huỷ bỏ đợt chào bán chứng quỹ đại chúng; Sửa đổi, bổ sung Điều lệ, Bản cáo bạch quỹ đại chúng; Công bố thông tin theo yêu cầu Khi có tin đồn ảnh hƣởng đến việc chào bán, giá chứng quỹ đại chúng; Có thay đổi bất thƣờng giá khối lƣợng giao dịch chứng quỹ đại chúng Footer Page 180 of 258 Header Page 181 of 258 175 Phụ lục Danh mục công ty mẫu nghiên cứu, ngày niêm yết, khối lƣợng niêm yết thời điểm nghiên cứu, ngày công bố thông tin lợi nhuận quí 3,2,1 năm 2009 quí 4/2008 năm 2009 STT Mã CK Ngày niêm Khối lƣợng niêm Q3/ Q2/ Q1/ Q4/ yết yết (triệu CP) 2009 2009 2009 2008 VNM 19/1/2006 351,2 12/10 9/7 13/4 15/1 STB 12/7/2006 670,0 28/10 14/7 28/4 4/2 DPM 5/11/2007 380,0 5/11 28/7 29/4 2/2 HPG 15/11/2007 196,3 20/10 21/7 20/4 3/2 PVD 5/12/2006 157,8 28/10 23/7 23/4 3/2 FPT 13/12/2006 142,6 4/10 17/7 29/4 2/2 SSI 15/12/2006 153,3 21/10 15/7 22/4 19/1 PPC 19/5/2006 326,2 14/10 30/7 15/4 13/2 ITA 15/11/2006 203,8 4/11 31/7 7/5 3/2 10 VPL 31/1/2008 100,0 27/10 28/7 27/4 2/2 11 VIC 19/9/2007 199,6 28/10 27/7 22/4 2/2 12 VSH 14/7/2005 137,4 23/10 24/7 29/4 2/2 13 SJS 6/7/2006 80,0 26/10 29/7 29/4 2/2 14 KDC 12/12/2005 57,0 22/10 28/7 29/4 13/2 15 REE 18/7/2000 81,0 27/10 28/7 29/4 2/2 16 GMD 22/4/2002 47,7 27/10 4/8 29/4 24/2 17 PVT 10/12/2007 147,6 23/10 30/10 29/4 13/2 18 DHG 21/12/2006 26,6 27/10 28/7 18/5 4/2 Footer Page 181 of 258 Header Page 182 of 258 STT Mã CK 176 Ngày niêm Khối lƣợng niêm Q3/ Q2/ Q1/ Q4/ yết yết (triệu CP) 2009 2009 2009 2008 19 BMI 21/4/2008 75,5 13/11 24/7 27/4 26/2 20 DPR 30/11/2007 40,0 21/10 20/7 13/5 23/1 21 MPC 20/12/2007 70,0 5/11 13/8 11/5 17/2 22 SAM 28/7/2000 65,4 23/10 23/7 24/4 12/2 23 CII 18/5/2006 50,0 12/10 28/7 29/4 15/1 24 TDH 14/12/2006 25,2 21/10 27/7 27/4 22/1 25 TRC 24/7/2007 30,0 9/10 28/7 24/4 23/1 Nguồn liệu: Dữ liệu doanh nghiệp đƣợc lấy từ Website Công ty chứng khoán FPT Ngày công bố thông tin lợi nhuận hàng quí đƣợc kiểm tra từ Website hai công ty Công ty chứng khoán FPT Công ty chứng khoán VNDirect Nếu có khác biệt ngày sớm đƣợc sử dụng nghiên cứu Số liệu giá chứng khoán số VNIndex đƣợc lấy từ sở liệu Công ty chứng khoán VNDirect Footer Page 182 of 258 Header Page 183 of 258 177 Phụ lục Kết tính toán mức lợi nhuận khác thƣờng cộng dồn phƣơng sai cộng dồn cửa sổ kiện 25 công ty mẫu nghiên cứu STT CARi (t1 , t2 ) var( CARi (t1 , t2 )) 23 0.011036 0.000409565 0.032619 0.000268923 24 -0.02106 0.000339912 0.009836 0.000235481 25 0.024663 0.000493736 -0.00339 0.000168527 Bình quân 0.008727 1.57875E-05 0.037062 0.000169471 Kiểm định t 0.034303 0.000349387 0.016881 0.000401521 -0.03379 0.000353095 0.038218 0.000319413 0.006039 0.000536152 10 0.019912 0.000487752 11 0.027486 0.000455783 12 0.013922 0.000342162 13 -0.00795 0.000561333 14 -0.02842 0.000494231 15 0.010798 0.000358684 16 -0.00506 0.000507895 17 -0.03834 0.000383214 18 0.017907 0.000422544 19 0.018887 0.000493484 20 0.03996 0.000448788 21 0.031812 0.000473008 22 -0.03516 0.000393126 Footer Page 183 of 258 2.196345533 Header Page 184 of 258 178 Phụ lục Các số liệu tính toán tiêu phản ánh mức độ phát triển thị trƣờng vốn Việt Nam (bao gồm Sở giao dịch Hà Nội TP HCM) Đơn vị: tỷ đồng Năm Giá trị giao dịch Vốn hoá thị trƣờng GDP hành Giá trị giao Vòng quay chứng dịch/GDP khoán 2000 92.3 1247 441646 0.02% 0.07 2001 1034.7 1664 481295 0.21% 0.62 2002 1251.9 2542 535762 0.23% 0.49 2003 2998.3 2410 613443 0.49% 1.24 2004 18201.7 3874 715307 2.54% 4.70 2005 27224.6 9356 839212 3.24% 2.91 2006 98332.6 221156 974264 10.09% 0.44 2007 385039 494547 1144014 33.66% 0.78 2008 397505 219774 1478695 26.88% 1.81 2009 710188 614314 1658400 42.82% 1.16 Nguồn: Tác giả tổng hợp từ Thời báo Kinh tế Việt Nam, Tạp chí Chứng khoán, Báo cáo thƣờng niên UBCKNN năm 2006, 2007, 2008, 2009 Footer Page 184 of 258 Header Page 185 of 258 179 Phụ lục Kết ƣớc lƣợng tham số mô hình thị trƣờng (công thức 1.5) 25 công ty mẫu nghiên cứu STT VNM Ri1 Ri2 Ri3 Rm1 Rm2 0.032964 -0.0056 -0.028 0.0465 -0.0074 -0.00244 0.024559 0.04082 0.049 0.0467 0.0212 0.0009 0.7775 -0.00044 0.010666 0.04734 -0.017 1.073 0.00449 0.014998 -0.0235 0.0181 0.046 0.0129 i i 1.2085 0.00138 0.8415 SS(res) ARi1 ARi2 ARi3 VAR(res) 0.026717 -0.0326 0.0207 0.0128 0.000568 -0.017 -0.02771 0.04399 0.0725 0.000423 0.02076 -0.02242 0.01199 0.0657 0.0157 0.0009 0.000184 0.00694 -0.00372 AR(bquan) VAR(bquan) -0.0142 0.00231 9E-05 -5E-04 0.0214 9E-05 0.000259 -0.0306 0.02031 0.01875 0.009682 0.015033 0.046669 -0.0186 -0.0097 0.0164 0.0061 0.0089 9E-05 0.0112 0.0183 0.0173 0.01 0.0102 -0.005 0.000295 0.000409 0.000357 -0.029 0.01375 AR(bquan) VAR(bquan) 0.01681 0.00124 7.8E-05 0.0089 0.0083 8E-05 0.0319 -0.014 0.0003 8E-05 0.000196 0.0288 0.000183 0.0138 0.0118 0.0168 0.000246 -0.007 0.000149 9E-06 0.0075 6E-05 0.008 0.00032 STB 0.7444 1.124 1.0797 -0.00084 0.0033 0.00203 0.017107 0.023717 0.020677 -0.0156 -0.0278 0.02538 -0.035 0.0444 0.0396 0.0164 0.0304 0.0476 1.1072 -0.00085 0.011341 0.00606 -0.024 0.0052 -0.019 0.0064 0.0089 DPM 0.969 -0.0047 0.010637 0.04691 -0.038 0.0123 10 1.0867 -0.00223 0.01428 -0.05 11 1.3074 6.1E-05 0.008639 0.01671 0.0493 12 1.2099 -0.00349 0.018575 -0.0351 -0.039 HPG Footer Page 185 of 258 Rm3 -0.0012 -0.03747 0.01915 0.0335 0.0143 -0.0107 -0.01338 -0.0322 0.0496 0.0063 0.0188 0.0188 0.04667 0.043607 -0.0079 -0.0297 -0.00894 -0.0089 AR(bquan) VAR(bquan) -0.0075 5.6E-05 0.0115 6E-05 CARi VAR(CAR) 0.0326 0.0002689 0.0098 0.0002355 0.0034 0.0001685 Header Page 186 of 258 180 13 14 1.0827 1.1003 -0.00154 0.00012 0.014219 0.016252 0.02041 0.00935 0.02 0.0185 0.0458 0.0364 15 1.2588 0.00195 0.011026 -0.0462 0.0484 16 1.2663 0.00109 0.010926 -0.02 -0.034 0.0487 0.0387 PVD 17 18 0.7207 0.8247 -0.0004 -0.00145 0.023929 0.032664 0.02174 0.01325 -0.021 0.0458 0.0544 0.0375 19 1.0619 -0.00227 0.01737 -0.0075 -0.045 20 0.8897 0.00101 0.034114 -0.0142 0.0476 0.0072 0.0156 0.0086 0.0456 0.0297 0.0052 0.0351 0.0207 0.0297 0.00308 0.00732 0.009087 0.035091 0.00506 -0.0002 0.0182 0.0103 0.0375 -0.002 0.000245 0.00028 -0.0192 0.029063 0.00936 0.0102 0.00019 -0.0089 0.0165 0.00767 5.6E-05 0.01842 -0.0142 -0.003 0.0105 6E-05 0.0478 0.0117 0.000188 -0.0306 0.04724 -0.02901 AR(bquan) VAR(bquan) 0.009682 0.032988 -0.0168 0.01223 0.01672 0.0706 0.0238 0.0188 6E-05 0.0012 0.0082 0.0253 0.0369 0.000299 -0.0089 -0.02901 0.01122 0.0176 0.000588 AR(bquan) VAR(bquan) 0.00803 0.00012 0.0069 0.0022 0.0001 0.00552 0.026067 0.00102 0.0023 0.024 0.000176 -0.0368 0.008598 0.01013 0.0122 0.000307 0.04667 0.043607 -0.0154 0.0145 0.0148 -0.013 0.000216 -0.0297 -0.00894 AR(bquan) VAR(bquan) -0.005 -0.0023 0.00013 0.0151 0.0043 0.0001 0.0363 0.0149 0.0001 0.001442 0.0371 0.0197 0.0247 0.0066 0.0035 -0.036 0.000375 -0.011 0.000544 -0.034 0.000454 0.0068 0.00051 FPT 21 0.7004 -9.2E-05 0.010229 0.0061 0.0422 22 0.9779 0.0007 0.017831 -0.021 0.0213 23 1.2652 0.00075 0.012529 0.00909 0.045 0.0431 24 1.798 -0.00089 0.083615 -0.0396 -0.039 0.0193 0.0013 0.0111 0.0188 0.0188 SSI 25 0.9959 0.00289 0.021771 0.04615 0.049 26 1.2715 0.00057 0.031573 0.02564 27 1.2167 0.00514 0.026327 -0.0476 -0.045 28 1.3864 0.00263 0.029553 -0.014 0.0467 -0.025 0.0496 0.0034 0.0031 0.00909 -0.01349 0.04019 0.0203 0.01503 -0.01107 -0.0008 0.0291 0.0037 -0.0207 -0.01681 -0.0881 -0.007 -0.00931 0.00253 AR(bquan) Footer Page 186 of 258 -0.0115 0.0001695 0.0343 0.0003494 0.0169 0.0004015 0.0338 0.0003531 0.000413 0.000563 0.0285 0.0001 -0.019 0.0371 Header Page 187 of 258 181 PPC 29 0.7253 -0.00376 0.011283 0.04906 0.0468 30 0.9426 -0.00585 0.02643 0.0182 31 1.0765 0.00595 0.02887 -0.0468 0.0316 32 1.3738 0.00018 0.032222 0.00575 0.0171 0.0481 0.0179 0.0476 0.0225 0.0267 0.0134 0.0224 0.0057 0.01937 VAR(bquan) -0.0127 0.00012 0.03344 0.03286 0.002507 0.01353 -0.008 ITA 33 1.3486 -0.00048 0.035886 -0.0477 0.0475 34 1.1398 0.00216 0.055109 0.04899 -0.014 35 1.1217 0.00395 0.056946 0.04762 0.0101 36 1.3494 0.00005 0.017909 -0.041 0.0085 0.0479 0.0028 0.05 0.0339 0.6348 -0.00411 0.023278 -0.0435 0.0455 0.0435 38 39 0.9023 0.9303 4.9E-05 -0.00201 0.043699 0.036011 0.04965 0.04208 -0.041 -0.05 40 0.5256 -0.00714 0.04789 -0.044 -0.048 0.0423 0.0324 0.0484 VIC 41 42 0.9222 0.9224 0.00387 0.00565 0.030081 0.046543 0.04839 -0.024 0.0481 43 1.1558 -0.01147 0.045695 0.05 -0.013 44 0.6335 0.00246 0.01867 0.0125 -0.037 VSH Footer Page 187 of 258 0.0241 0.0183 0.0254 0.0449 0.000195 -0.014 0.000456 -0.02832 -0.0286 0.0111 -0.023 0.000498 -0.03393 AR(bquan) VAR(bquan) 0.01343 0.00917 0.00011 0.028 0.0171 0.0001 0.024 0.0119 0.0001 0.000556 0.0499 0.000619 -0.026 0.00095 0.0254 0.000982 0.0039 0.03351 -0.00119 -0.042 0.0329 0.00251 0.018507 0.00938 0.0392 0.0297 0.00651 0.018377 -0.0003 0.0028 0.0188 0.0012 -0.0089 -0.02901 AR(bquan) VAR(bquan) -0.001 -0.0085 0.00018 0.0206 0.0009 0.0002 0.0052 0.0136 0.0002 0.000309 0.00516 -0.03062 -0.0263 0.0463 0.067 0.000401 -0.0107 0.00644 -0.01338 0.018751 0.06253 0.03271 0.0543 0.017 0.000753 0.000621 -0.0297 -0.027 0.01049 0.00016 -0.0086 0.01231 -0.031 -0.054 0.0254 -0.016 0.0002 0.0008 0.0556 -0.037 0.0254 0.0002 0.0113 0.0225 0.000826 0.0229 0.0206 0.0147 0.0002 0.0055 0.000788 -0.042 -6E-04 0.0002 0.000322 VPL 37 0.0001 0.0611 0.01846 0.0001 0.0365 0.0069 0.0206 0.0143 0.0122 0.0188 0.0052 0.033 -0.0306 -0.0143 -0.00894 AR(bquan) VAR(bquan) 0.009682 -0.01067 0.0291 0.0188 -0.0207 -0.01681 0.02788 -0.0299 -0.00894 AR(bquan) VAR(bquan) 0.02193 0.01337 0.00015 0.0382 0.0003194 0.006 0.0005362 0.0199 0.0004878 0.0275 0.0004558 0.000519 0.000802 Header Page 188 of 258 182 45 0.9854 -0.00272 0.031608 -0.0103 46 47 0.965 0.7138 -0.0022 0.00075 0.029769 0.026307 0.04748 0.01014 0.0198 0.0468 48 0.9801 0.00192 0.018158 0.02837 -0.034 0.0234 0.0278 0.0479 0.0143 0.0135 0.0472 0.0188 0.0188 -0.0103 -0.02061 0.00573 0.03299 0.04667 -0.01433 0.043607 0.00409 -0.004 -0.0297 -0.00894 AR(bquan) VAR(bquan) 0.04485 0.01267 0.00011 -0.0206 0.005161 0.00721 -0.0134 0.04667 0.032861 0.043607 0.00286 0.00462 -0.0297 -0.00894 -0.0247 AR(bquan) VAR(bquan) -0.0025 0.00019 -0.0135 -0.02061 -0.0255 -0.0107 0.04667 -0.01338 0.043607 0.01572 0.00421 -0.008 -0.03393 -0.0408 AR(bquan) VAR(bquan) -0.0116 0.00016 0.00516 -0.03062 -0.0012 -0.0107 -0.01338 0.06807 0.04667 0.043607 0.02064 -0.0297 -0.00894 -0.0233 SJS 49 0.8468 0.00662 0.057456 0.0051 0.0051 50 51 0.8516 1.2696 0.00623 -0.0014 0.053196 0.013613 0.02703 -0.009 0.0439 52 1.236 0.00247 0.049374 -0.0455 -0.038 0.0467 0.042 0.0139 0.0103 0.0107 0.0188 0.0188 KDC 53 0.6733 0.00951 0.043358 -0.0099 -0.05 54 55 1.0207 0.7624 0.00102 0.00184 0.023249 0.045346 0.00211 0.02034 0.0316 0.0498 56 0.8332 -0.00207 0.040929 -0.0476 -0.036 0.0105 0.0389 0.0411 0.0472 0.0091 0.0143 0.0188 0.0057 REE -0.007 0.0364 0.0244 0.0206 0.0143 0.04682 0.0479 0.0488 -0.0455 -0.038 0.0099 0.0188 0.0188 57 1.1823 -0.00055 0.031852 -0.0261 -0.018 58 1.2389 -0.00182 0.024928 0.0485 59 1.1805 0.00404 0.035905 60 1.1685 -0.00026 0.018268 Footer Page 188 of 258 0.0129 0.0098 0.0128 0.0073 0.0021 0.0001 0.0108 0.0041 -0.014 0.0039 0.0028 0.0002 0.0504 -4E-04 0.000545 -0.012 0.016 0.000513 0.000454 -0.007 -9E-04 0.0001 0.000313 -0.006 0.000991 0.0125 -0.012 0.000917 0.000235 -0.005 0.000851 -0.003 0.0002 -0.006 0.000748 0.0415 0.0124 0.0276 -0.026 0.0061 0.000401 0.000782 -0.017 0.000706 -0.006 0.0002 0.0234 -0.011 0.0002 0.0004 0.000549 0.0084 0.0112 0.0032 -0.006 0.00043 -0.007 0.000619 0.0206 0.000315 0.0139 0.0003422 -0.008 0.0005613 0.0284 0.0004942 Header Page 189 of 258 183 GMD 0.0206 0.00516 -0.03062 -0.0117 0.0171 0.0185 0.00986 0.000312 0.02502 0.0483 0.0488 0.0491 0.04667 0.043607 0.02421 -0.05 0.0474 -0.005 0.0188 0.0349 0.0375 -0.00737 -0.0015 AR(bquan) VAR(bquan) 0.009 0.00017 -0.0103 -0.02061 -0.0091 0.03286 0.002507 -0.024 0.04667 0.043607 0.00326 -0.008 -0.03393 0.00401 AR(bquan) VAR(bquan) 0.00516 1.0088 0.0059 0.055668 -0.0266 -0.027 62 1.1142 -0.001 0.031686 0.04464 63 1.1744 0.00206 0.04233 64 1.3278 -0.00211 0.027425 PVT 65 1.0635 -0.00398 0.034575 -0.0274 -0.042 66 1.0312 -0.00204 0.044061 -0.0398 67 1.2345 -0.00109 0.020677 0.02532 0.0494 68 1.2459 0.00312 0.019228 -0.007 0.0392 0.0415 0.0135 0.0134 0.0471 0.0397 0.0188 0.0057 69 0.4882 0.00412 0.033217 0.0242 70 71 0.7505 0.6324 -0.00221 -0.0031 0.03479 0.032184 -0.0252 0 0.0455 0.0296 0.0086 0.0435 72 0.6977 0.00284 0.030516 -0.009 0.0206 0.0143 0.0018 0.0089 Footer Page 189 of 258 0.028471 0.044302 0.01931 0.04727 0.0227 0.0486 0.0444 0.0232 0.0041 0.0472 0.0071 0.0081 0.0003 0.0099 0.0002 0.0273 0.0318 0.0071 0.0021 0.0001 0.0137 0.00096 -0.033 0.000546 -0.004 0.00073 0.0069 0.000473 -0.004 0.0002 -0.013 0.000596 -0.042 0.00076 -0.006 0.000357 -6E-04 0.000332 -0.0064 0.00013 -0.015 0.0001 -0.03062 0.00594 0.0176 -0.019 0.000573 -0.0107 0.02571 -0.01338 0.023647 -0.0122 0.00198 0.0102 0.0323 0.0036 0.0316 0.0006 0.000555 -0.029 0.01375 AR(bquan) VAR(bquan) 0.00339 -0.0002 0.00014 0.0084 0.0171 0.0001 -0.012 0.001 0.0001 0.000526 0.002529 -0.01433 0.01872 -0.0118 0.0327 0.0075 -0.043 0.0417 0.000491 0.000764 BMI -0.00441 -0.00046 0.0073 0.0001 0.0384 0.0003 0.0165 0.0001 DHG 1.2222 1.2599 0.01607 0.00012 0.0112 0.0336 61 73 74 AR(bquan) VAR(bquan) -0.0046 0.03299 0.0108 0.0003587 0.0051 0.0005079 0.0383 0.0003832 0.0179 0.0004225 Header Page 190 of 258 184 75 1.027 0.00405 0.044604 -0.0244 0.025 0.0488 76 1.1731 -0.00155 0.035274 0 0.0424 DPR 77 1.1386 -0.00032 0.022606 -0.0303 0.0469 0.0448 78 1.0772 -0.00054 0.031927 -0.0398 0.0244 0.031 79 80 1.0413 0.8862 0.00038 -0.00183 0.036585 0.047707 0.04965 -0.0097 -0.032 0.0098 0.0488 -0.029 0.0122 0.0074 0.0031 0.0368 0.0097 0.0069 0.00644 0.018751 -0.041 0.0143 0.0255 0.000769 0.01324 0.0102 -0.006 0.00016 -0.0335 -0.014 0.0102 0.0002 0.0368 0.0348 0.0147 0.0002 0.0605 0.000608 0.00909 0.007813 AR(bquan) VAR(bquan) -0.01349 0.0086 0.007324 0.0004 0.0236 0.00055 -0.004 -0.0188 0.035594 -0.02968 AR(bquan) VAR(bquan) 0.0594 -0.014 0.00308 0.00015 0.0157 0.0278 0.0282 0.0132 0.0001 0.0114 -9E-04 0.0236 0.0001 0.000631 0.000823 -0.0012 0.00677 0.02419 -0.03747 -0.01363 -0.00974 -0.004 -0.0448 0.01411 0.0341 0.0058 0.0273 -0.003 0.0126 0.0486 0.0008 0.000628 0.000591 -0.0303 -0.00094 AR(bquan) VAR(bquan) 0.01056 -0.006 0.00016 0.0186 0.0193 0.0002 0.000504 -0.0103 -0.02061 -0.0228 -0.018 0.000529 0.04724 0.032988 0.00925 0.0104 0.000813 0.01223 0.006439 -0.0362 0.0068 0.0185 0.0002 0.0279 0.0068 0.0678 0.0325 0.000581 -0.0057 -0.00801 -0.0467 0.0183 0.000173 -0.0241 0.00013 0.0244 0.0155 0.0218 0.0001 0.0449 0.0107 0.0001 -0.026 0.000591 0.0118 0.0083 0.01 0.000524 -0.004 0.000586 MPC 81 82 83 1.3965 0.9011 0.6943 0.00538 0.00341 0.00438 0.046416 0.036417 0.034256 0.04816 -0.0297 0.03125 0.0378 0.0153 0.0485 0.0495 0.0038 0.0462 84 0.9459 0.0023 0.029228 -0.0192 -0.02 0.02 0.0335 0.0129 0.0184 0.0339 SAM 85 1.0929 -0.00134 0.030696 -0.0389 -0.041 0.0422 0.0135 86 1.1356 2.3E-05 0.047148 0.04912 0.0468 0.0479 87 1.0085 0.00688 0.033721 -0.0463 -0.049 0.0459 88 1.2746 9.1E-05 0.010042 -0.0472 0.0083 0.0082 0.0351 0.0168 0.0005 0.0212 0.0143 -0.0074 -0.003 0.0075 AR(bquan) VAR(bquan) 0.026717 -0.0107 -0.01338 -0.0175 0.0489 0.0497 0.0188 0.04667 0.043607 -0.0006 CII 89 0.7902 0.00504 0.034258 0.04615 0.0441 90 1.1771 -0.00173 0.030372 -0.0361 91 1.1881 0.00166 0.033967 0.02333 Footer Page 190 of 258 0.0189 0.0004935 0.04 0.0004488 0.0318 0.000473 0.0352 0.0003931 0.00039 Header Page 191 of 258 92 1.0129 185 0.00333 0.028095 -0.0485 0.0392 0.0189 0.0129 0.00694 TDH 93 1.1718 0.0026 0.038449 -0.017 94 95 1.1224 1.0808 0.00197 0.00444 0.016869 0.015579 0.04861 0.01896 -0.033 0.0233 96 1.2719 0.00449 0.034249 0.00946 -0.006 0.0437 0.0137 0.0136 0.0063 TRC 97 1.0119 0.00205 0.029126 0.03597 0.0347 98 0.8855 0.00342 0.036931 -0.0192 -0.02 99 100 0.9871 1.2115 0.00281 -0.00288 0.037196 0.049476 -0.0276 -0.0043 0.0496 -0.013 0.0101 0.0173 -0.00372 AR(bquan) VAR(bquan) -0.0388 -0.0081 0.00014 0.0289 0.0193 0.0001 0.0305 0.0193 -2E-04 0.0001 0.000484 -0.03 0.000663 -0.004 -0.011 0.000291 0.000269 0.0131 0.000591 0.0031 0.00909 -0.01349 -0.0062 0.033 0.0122 -0.0143 0.00644 -0.01067 0.018751 0.00962 0.0013 0.0036 0.00694 -0.01877 0.0004 0.02115 AR(bquan) VAR(bquan) -0.00742 0.00127 0.00011 0.01596 -0.0107 -0.01338 -0.01 -0.019 0.0119 0.0196 0.0143 0.0001 0.0113 0.0136 0.01223 -0.0188 0.006439 -0.02968 AR(bquan) VAR(bquan) -0.0138 -0.0098 -0.0044 0.0348 0.0128 0.0113 0.0178 0.0143 0.0168 0.0069 -0.008 0.0001 0.0055 0.000502 0.0084 0.000637 0.001 0.0562 0.0178 0.000641 0.000853 0.011 0.0004096 0.0211 0.0003399 0.0247 0.0004937 Chú thích: - i, i : Các tham số từ mô hình thị trƣờng - SS(res): Tổng bình phƣơng phần dƣ - Ri1, Ri2, Ri3: lợi nhuận chứng khoán i ngày 0, 1, cửa sổ kiện - Rm1, Rm2, Rm3: lợi nhuận số Vnindex ngày 0, 1, cửa sổ kiện - ARi1, ARi2, ARi3: lợi nhuận khác thƣờng chứng khoán i ngày 0, 1, cửa sổ kiện - VAR(res): phƣơng sai phần dƣ ƣớc lƣợng đƣợc từ mô hình thị trƣờng - CARi, VAR(CAR): lợi nhuận khác thƣờng cộng dồn phƣơng sai tƣơng ứng chứng khoán thứ i cửa sổ kiện Footer Page 191 of 258 ... trạng phát triển thị trƣờng vốn Việt Nam 71 2.3 Đánh giá phát triển thị trƣờng vốn Việt Nam 107 Kết luận Chƣơng 125 CHƢƠNG 3: GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂN THỊ TRƢỜNG VỐN VIỆT NAM 127... nghiệm phát triển thị trƣờng vốn nƣớc 56 Kết luận Chƣơng 68 CHƢƠNG 2: THỰC TRẠNG PHÁT TRIỂN THỊ TRƢỜNG VỐN Ở VIỆT NAM 69 2.1 Sự đời phát triển thị trƣờng vốn Việt Nam. .. pháp phát triển thị trƣờng vốn Việt Nam Các câu hỏi nghiên cứu cụ thể cần phải đƣợc trả lời là: Phát triển thị trƣờng vốn gì? Các nội dung việc phát triển thị trƣờng vốn gì? Mức độ phát triển thị