Tóm tắt luận án Tiến sĩ Kinh tế: Phát triển thị trường vốn ở Việt Nam

Luận án nghiên cứu của hoạt động của thị trường vốn được nghiên cứu trên ba khía cạnh: các chủ thể tham gia, cấu trúc và hàng hóa trên thị trường vốn; nhằm đánh giá thực trạng và đưa ra các giải pháp phát triển thị trường vốn tại Việt Nam. Để nắm chi tiết nội dung nghiên cứu mời các bạn cùng tham khảo luận án.

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO ĐẠI HỌC KINH TẾ QUỐC DÂN - ĐẶNG ANH TUẤN PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG VỐN Ở VIỆT NAM TÓM TẮT LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ Chuyên ngành: Tài Mã số:62.31.12.01 HÀ NỘI – NĂM 2010 Cơng trình hồn thành trường Đại học Kinh tế quốc dân Người hướng dẫn khoa học: Phản biện 1: Phản biện 2: Phản biện 3: Luận án bảo vệ Hội đồng cấp nhà nước luận án Tiến sĩ họp trường Đại học Kinh tế quốc dân Vào hồi … ngày … tháng … năm 2010 Có thể tìm hiểu luận án tại: Thư viện Quốc gia Việt Nam; Trường Đại học Kinh tế quốc dân; LỜI MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài Thị trường vốn Việt Nam hình thành hoạt động từ năm 1995 với việc phủ phát hành loại trái phiếu, cơng trái phủ Đến năm 2000, thị trường cổ phiếu thức hoạt động với Trung tâm giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh Hoạt động thị trường vốn Việt Nam nhiều hạn chế như: hạn chế chủng loại hàng hoá, chưa có tổ chức xác định tín nhiệm vào hoạt động, chưa có nhà tạo lập thị trường hoạt động theo nghĩa thị trường phát triển v.v… Chính lý trên, việc phát triển thị trường vốn theo trình tự bước phù hợp đòi hỏi cần thiết điều kiện Việt Nam Mục đích nghiêu cứu Mục đích nghiên cứu luận án nhằm đánh giá thực trạng đưa giải pháp phát triển thị trường vốn Việt Nam Đối tƣợng phạm vi nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu luận án thị trường vốn Việt Nam Hoạt động thị trường vốn nghiên cứu ba khía cạnh: chủ thể tham gia, cấu trúc hàng hóa thị trường vốn Phạm vi nghiên cứu tập trung vào hoạt động thị trƣờng vốn bao gồm thị trƣờng trái phiếu phủ, thị trƣờng trái phiếu cơng ty, thị trƣờng cổ phiếu Phƣơng pháp nghiên cứu Các phương pháp nghiên cứu sử dụng luận án bao gồm: phương pháp phân tích tổng hợp, phương pháp qui nạp, phương pháp so sánh Luận án sử dụng mơ hình kinh tế lượng thống kê để đánh giá mức độ hiệu thị trường vốn Việt Nam (phương pháp nghiên cứu kiện) Kết cấu luận án Luận án kết cấu theo ba chương Những đóng góp luận án Thứ nhất, luận án hệ thống hóa khái niệm liên quan tới thị trường vốn phát triển thị trường vốn Thứ hai, luận án sử dụng hai mơ hình lượng hóa để đánh giá mức độ phát triển thị trường vốn Việt Nam bên cạnh tiêu định tính khác Đây hai điểm đóng góp luận án khía cạnh ý nghĩa thực tiễn Thứ ba, luận án thực đánh giá mức độ phát triển thị trường vốn bao gồm tiêu liên quan tới vấn đề bảo vệ nhà đầu tư, công tác quản lý giám sát thị trường Thứ tư, luận án phân tích bổ sung mục tiêu phát triển thị trường vốn khía cạnh kinh tế mặt chi phí huy động sử dụng vốn Thứ năm, luận án sử dụng phương pháp nghiên cứu đại, sử dụng mơ hình kinh tế lượng để đánh giá mức độ phát triển thị trường vốn Việt Nam (phương pháp nghiên cứu kiện) TỔNG QUAN VỀ TÌNH HÌNH NGHIÊN CỨU ĐỀ TÀI (i) Các nghiên cứu nước Thị trường tài Việt Nam thành lập trình phát triển, nghiên cứu nước chủ yếu tập trung vào vấn đề hình thành thiết lập, đưa thị trường chứng khốn vào hoạt động, giải pháp phát triển thị trường tài nói chung, thị trường vốn, thị trường chứng khốn nói riêng Việc đánh giá phát triển thị trường vốn dừng lại số tiêu định lượng giải pháp tập trung vào hoàn thiện thể chế hoạt động thị trường vốn (ii) Các nghiên cứu nước (iii) Kết luận rút từ nghiên cứu trước đề tài nghiên cứu Việc áp dụng mơ hình nghiên cứu nước thị trường tài phát triển vào thị trường vốn Việt Nam đòi hỏi phải có chọn lọc điều chỉnh phù hợp với hoàn cảnh cụ thể Việt Nam CHƢƠNG NHỮNG VẤN ĐỀ LÝ LUẬN CƠ BẢN VỀ PHÁT TRIỂN THỊ TRƢỜNG VỐN 1.1 Tổng quan thị trƣờng vốn 1.1.1 Khái niệm thị trường vốn Dựa quan điểm khác nhau, tác giả luận án rút khái niệm chung thị trường vốn là: “Thị trường vốn nơi phát hành giao dịch loại chứng khốn trung dài hạn, bao gồm cơng cụ nợ vốn cổ phần, có kỳ hạn toán lớn năm Thị trường vốn bao gồm nhà đầu tư, chủ thể phát hành chứng khoán Tác giả xin đề xuất cách phân loại thị trường vị trí thị trường vốn thị trường tài tóm tắt thể hình 1.2 THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH Thị trường chứng khoán THỊ TRƯỜNG TIỀN TỆ Thị trường vốn Thị trường chứng khốn phái sinh Hình 1.2 Vị trí thị trường vốn thị trường tài 1.1.2 Vai trị thị trường vốn Thứ nhất, thị trường vốn cung cấp thêm kênh đầu tư cho nhà tiết kiệm Thứ hai, thị trường vốn thúc đẩy việc nâng cao hiệu sử dụng vốn, nâng cao hiệu quản lý kiểm sốt cơng ty Thị trường vốn cung cấp khả san sẻ quản lý rủi ro tốt Thứ ba, thị trường vốn kênh huy động vốn quan trọng phủ Thứ tư, thị trường vốn kênh thu hút vốn đầu tư gián tiếp từ nhà đầu tư nước ngồi muốn đa dạng hố danh mục đầu tư họ 1.1.3 Các chủ thể tham gia vào thị trường vốn a) Các chủ thể cho vay bao gồm cá nhân, hộ gia đình; doanh nghiệp, bao gồm doanh nghiệp phi tài tổ chức tài trung gian; cơng ty đầu tư chứng khoán quĩ đầu tư chứng khốn; phủ; nhà đầu tư nước ngồi b) Các chủ thể vay: phủ; doanh nghiệp, bao gồm doanh nghiệp tài doanh nghiệp phi tài chính; doanh nghiệp nước ngồi c) Các tổ chức cung cấp dịnh vụ tài thị trường vốn bao gồm: sở giao dịch chứng khốn tập trung; cơng ty chứng khốn, hay gọi ngân hàng đầu tư; tổ chức đánh giá hạn mức tín nhiệm (credit rating agency); trung tâm lưu ký chứng khoán, ngân hàng toán; cơng ty kiểm tốn 1.1.4 Cấu trúc thị trường vốn: luận án phân tích ba cấu trúc thị trường vốn bao gồm: thị trường nợ thị trường vốn cổ phần (cổ phiếu); thị trường sơ cấp thị trường thứ cấp; sở giao dịch thị trường phi tập trung (thị trường trao tay - OTC) 1.1.5 Các công cụ thị trường vốn bao gồm: cổ phiếu, khoản cho vay chấp, trái phiếu cơng ty, trái phiếu phủ quan phủ 1.1.6 Vai trị điều tiết Chính phủ thị trường vốn Việc điều hành phủ hoạt động thị trường vốn phân loại thành bốn nội dung sau đây: qui định tổ chức thị trường, thành viên tham gia thị trường; qui định phát hành chứng khoán; qui định giao dịch; qui định công bố thông tin giám sát thị trường 1.2 Những vấn đề phát triển thị trường vốn 1.2.1 Khái niệm phát triển thị trường vốn Phát triển thị trường vốn thúc đẩy, nâng cao chức hoạt động thị trường vốn kinh tế Phát triển thị trường vốn nhằm vào thúc đẩy thị trường đa dạng, cạnh tranh, nâng cao hiệu huy động sử dụng vốn Phát triển thị trường vốn để thúc đẩy việc huy động vốn dài hạn qua thị trường, cải thiện việc điều hành thận trọng tổ chức tài áp dụng chuẩn mực quốc tế thị trường vốn Việc phát triển thị trường vốn nhằm đạt tới thị trường vốn hiệu 1.2.2 Các tiêu phản ánh mức độ phát triển thị trường vốn a) Các tiêu định lượng phân tích luận án gồm:mức vốn hố hay qui mơ thị trường; tiêu tính khoản; mức độ hồ nhập quốc tế; mức độ biến động giá cổ phiếu thị trường b) Các tiêu định tính (1) Tính sẵn có thơng tin (2) Tính liên tục giá (3) Mức độ giá chứng khoán thay đổi nhanh chóng phản ánh tất thơng tin sẵn có liên quan tới chứng khốn c) Chỉ tiêu định tính phản ánh phát triển thị trường thể qua vấn đề thị trường vốn hiệu Một thị trường vốn gọi hiệu giá chứng khốn thay đổi nhanh chóng có thơng tin đưa ra, vậy, mức giá phản ánh tất thông tin loại chứng khốn giao dịch Có mức độ hiệu thị trường vốn thị trường hiệu mức yếu, thị trường hiệu trung bình thị trường hiệu mạnh d) Kiểm định mức độ hiệu thị trường vốn Kiểm định thị trường hiệu dạng trung bình phổ biến dạng kiểm định mức độ giá chứng khoán thay đổi nhanh chóng phản ánh thơng tin thông báo thị trường Các kiểm định sử dụng phương pháp nghiên cứu kiện (event study) Với giả thiết H0 mức mức lợi nhuận khác thường cộng dồn bình quân cửa sổ kiện Kiểm định thống kê trường hợp t CAR (t1 , t2 ) ~ N [0,1] var( CAR (t1 , t2 ))1 / (1.14) Nếu có chứng để bác bỏ giả thiết H0 ta kết luận giá chứng khốn thay đổi để phản ánh thông tin công bố thị trường thị trường đạt hiệu mức trung bình 1.2.3 Các điều kiện để phát triển thị trường vốn đề cập tới bốn khía cạnh: điều hành phủ; tiền đề phát triển thị trường vốn; qui định bảo vệ nhà đầu tư; tiêu phản ánh mức độ bảo vệ quyền nhà đầu tư; sách kinh tế vĩ mô: 1.3 Kinh nghiệm phát triển thị trƣờng vốn nƣớc 1.3.1 Kinh nghiệm Trung Quốc 1.3.2 Kinh nghiệm Cộng hoà Czech 1.3.3 Sự phát triển thị trường vốn nước phát triển 1.3.4.Bài học kinh nghiệm Việt Nam Bài học kinh nghiệm từ nước có kinh tế chuyển đổi cho thấy: (1) Sự phát triển ban đầu nhanh chóng thị trường vốn trình đẩy mạnh tư nhân hố doanh nghiệp nhà nước với thành lập vào hoạt động thị trường chứng khoán tập trung phi tập trung (2) Hoàn thiện tảng pháp lý cho hoạt động thị trường vốn (3) Phát triển trung gian tài (4) Phát triển công cụ phái sinh (5) Sự điều hành giám sát quan quản lý nhà nước CHƢƠNG 2: THỰC TRẠNG PHÁT TRIỂN THỊ TRƢỜNG VỐN Ở VIỆT NAM 2.1 Sự đời phát triển thị trƣờng vốn Việt Nam Sự phát triển thị trường vốn Việt Nam chia làm ba giai đoạn quan trọng Giai đoạn đầu từ đầu năm 1990 tới năm 2000 bước chuẩn bị cho việc thành lập vào hoạt động thị trường chứng khoán Giai đoạn thứ hai năm 2000 kể từ Trung tâm giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh thức vào hoạt động hết năm 2005 Giai đoạn từ năm 2006 đến năm 2009 2.2 Thực trạng phát triển thị trƣờng vốn Việt Nam 2.2.1 Các công cụ thị trường vốn Việt Nam 2.2.1.1 Cổ phiếu chứng quĩ Thời điểm ban đầu thực giao dịch có cơng ty niêm yết, sau số lượng cơng ty tăng lên dần qua năm Bảng 2.2 Số lƣợng cổ phiếu niêm yết hai Sở giao dịch Chứng khoán qua năm Năm 2000 2005 2006 2007 2008 2009 Sở Giao dich Chứng khóa TP HCM (HOSE) Số lượng cổ phiếu chứng quĩ niêm yết (cuối năm) 33 108 141 174 200 Số lượng cổ phiếu chứng 74 33 33 26 quĩ niêm yết tăng lên năm Mức vốn hoá thị trường (tỷ đồng) 1.247 7.500 147.967 359.000 171.518 495.014 Sở giao dịch Chứng khoán Hà Nội Số lượng cổ phiếu chứng 87 112 168 257 Số lượng cổ phiếu niêm yết tăng lên năm 81 25 56 89 Mức vốn hóa thị trường (tỷ đồng) 1.884 73.189 130.700 55.174 119.300 quĩ niêm yết (cuối năm) Nguồn: [120], [121], tác giả tổng hợp Một số số liệu thống kê chủ yếu cổ phiếu chứng quĩ đầu tư HOSE HNX qua năm tổng hợp Bảng 2.2 Ngoài ra, thị trường UPCOM vào hoạt động góp phần gia tăng số lượng cổ phiếu giao dịch thị trường Cuối năm 2009 có 34 công ty đăng ký giao dịch 327 triệu cổ phiếu thị trường Trên thị trường tự do, số lượng chứng khốn cơng ty đại chúng đăng ký với Ủy ban Chứng khoán Nhà nước đến cuối năm 2009 954 công ty đại chúng 2.2.1.2 Trái phiếu Chính phủ Tại Việt Nam, loại trái phiếu thị trường trái phiếu bao gồm: trái phiếu phủ (gồm trái phiếu quan phủ phát hành), trái phiếu quyền địa phương, trái phiếu doanh nghiệp Vào cuối năm 2008, giá trị trái phiếu niêm yết lên tới 164.259 tỷ đồng với giá trị giao dịch thị trường thứ cấp tăng mạnh (Bảng 2.3 2.4) Bảng 2.3 Tình hình niêm yết trái phiếu phủ qua năm Năm 2000 2005 2006 2007 2008 2009 Sở Giao dich Chứng khóa TP HCM (HOSE) Số lượng trái phiếu niêm yết (Chính phủ doanh nghiệp) 311 367 363 68 61 92 177 526 508 86 92 364a 25 Sở giao dịch Chứng khoán Hà Nội Số lượng trái phiếu CP niêm yết Số lượng trái phiếu niêm yết a Trong có 275 mã trái phiếu chuyển từ Sở GDCK TP HCM ra, 89 mã trái phiếu niêm yết Nguồn: [34], [35], [120], [121], tác giả tổng hợp 10 Bảng 2.10 Chứng khoán phát hành lần đầu qua Sở GDCK giai đoạn 2005-2009 Năm 2005 2006 2007 2008 2009 Sở GDCK TP HCM Số đợt đấu giá cổ phần 36 Khối lượng cổ phần 126,5 phát hành (triệu 89 78 29 18 328 532 159 10.322,5 36.591 7.350 567,6 37,1 cổ phần) Giá trị cổ phiếu phát 2.534, hành (tỷ đồng) Số đợt đấu thầu trái 27 11 0 2.310 4.257 0 19 phiếu Giá trị trái phiếu phát hành (tỷ đồng) Sở GDCK Hà Nội Số đợt đấu giá cổ phần 28 40 53 29 Khối lượng cổ phần 184 213,9 285,3 42,94 123,5 2.039 7.746 14.847, 1.038 1.546,8 44 60 phát hành (triệu cổ phần) Giá trị cổ phiếu phát hành (tỷ đồng) Số đợt đấu thầu trái 21 44 205 4.268 18.939 phiếu Giá trị trái phiếu phát 7.008 10.875,7 hành (tỷ đồng) Nguồn: Báo cáo thường niên UBCKNN (2005, 2006, 2007, 2008), Sở GDCK TP HCM Hà Nội tác giả tổng hợp 11 b) Hoạt động giao dịch chứng khoán thị trường thứ cấp b1) Hoạt động Sở giao dịch CK TP HCM (HOSE): Bảng 2.11 ta thấy có biến động mạnh giá trị giao dịch giai đoạn 2005-2009, nhiên mức độ tăng trưởng giá trị giao dịch bình quân giai đoạn 117%/năm, tức qui mơ giao dịch bình qn năm tăng gấp đơi so với năm trước Bảng 2.11 Giao dịch chứng khốn SGDCK TP Hồ Chí Minh Năm Số phiên giao dịch 2000 2005 66 2006 251 2007 250 248 353 1.120 2.389 2008 2009 245 251 Khối lượng chứng khoán giao dịch (triệu chứng 3,662 3.404 11.088 khoán) Giá trị chứng khoán giao dịch (tỷ đồng) Giá trị giao dịch bình quân/phiên (tỷ đồng) Mức độ tăng trưởng giá trị giao dịch/năm (%) 92,35 26.877 86.829 245.651 152.615 432.650 1,43 107 347 990 622 1.711,8 100 35 223 182 -37 183 Mức độ tăng trưởng giá trị giao dịch bình quân giai 117%/năm đoạn 2005-2009 Nguồn: [34],[35],[121] tác giả tổng hợp b2) Hoạt động Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX): Bảng 2.12 thể số thông tin tổng hợp giao dịch chứng khoán Sở GDCK Hà Nội Giá trị giao dịch tăng 32 lần 11 lần năm 2006, 2007 thể tăng vọt qui mô giao dịch thị trường thứ cấp 12 Bảng 2.12 Giao dịch thứ cấp Sở Giao dịch chứng khoán Hà Nội Khoản mục Giá trị giao dịch cổ phiếu 2005 2006 2007 2008 2009 268 4.039 63.422 57.122 197.357 3,73 19,1 255 78 7.463 1,08 35,37 (tỷ đồng) Giá trị giao dịch cổ phiếu 230 786 77.521 189.108 80.181 bình quân/phiên (tỷ đồng) Giá trị giao dịch trái phiếu (tỷ đồng) Giá trị giao dịch trái phiếu 314 834 319 bình quân/phiên (tỷ đồng) Tổng giá trị giao dịch chứng 346 11.502 140.943 246.230 277.538 khoán năm Mức độ tăng trưởng giá trị 100 3.224 1.125 74 12 giao dịch/năm (%) Mức độ tăng trưởng giá trị 1.109 giao dịch bình quân giai đoạn 2006-2009 (%) Nguồn: Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội, Tạp chí Chứng khốn Việt Nam, tác giả tổng hợp Đối với thị trường cổ phiếu đăng ký giao dịch (UPCOM), tính đến cuối năm 2009 có 34 công ty đăng ký giao dịch 327 triệu cổ phiếu giá trị giao dịch tính đến cuối năm đạt 545 tỷ đồng với 136 phiên giao dịch, giá trị giao dịch bình quân tỷ đồng/phiên b3) Giao dịch cổ phiếu thị trường tự (thị trường OTC) Việc tạo lập thị trường giao dịch cho cổ phiếu thị trường tự nhiều cơng ty chứng khốn nhà mơi giới cá nhân khác đứng thực Đây thị trường lớn với số lượng công ty cổ phần nhiều 13 khối lượng cổ phiếu lưu hành lớn nhiều so với công ty thị trường niêm yết 2.2.2.3 Hoạt động công ty chứng khoán 2.2.2.4 Hoạt động tổ chức tài khác 2.2.3 Cơ chế hoạt động điều hành thị trường vốn Việt Nam 2.2.3.1 Công bố thông tin bảo vệ nhà đầu tư: Thứ việc chậm trễ việc công bố thông tin theo qui định Thứ hai chất lượng công bố thông tin: khối lượng thông tin tổ chức niêm yết cung cấp có nhiều trường hợp khơng đầy đủ, thơng tin khơng phản ánh tình hình tài chính, tình hình hoạt động tổ chức công bố Về vấn đề bảo vệ nhà đầu tư, đặc biệt nhà đầu tư nhỏ thị trường vốn Việt Nam nhiều tồn Điểm yếu việc bảo vệ quyền nhà đầu tư vấn đề thực thi qui định pháp luật bảo vệ quyền lợi nhà đầu tư 2.2.3.2 Công tác quản lý giám sát thị trường Hoạt động giám sát thị trường vốn Việt Nam thực theo mơ hình cấp: giám sát Sở giao dịch chứng khoán thực giám sát đơn vị chuyên môn thuộc Uỷ ban Chứng khốn Nhà nước thực Cơng tác giám sát giao dịch Sở/Trung tâm giao dịch chứng khoán chưa thực dựa tiêu chí giám sát rõ ràng khơng có hỗ trợ hệ thống công nghệ thông tin giám sát tự động Công tác giám sát thị trường thực thủ công, chủ yếu dựa chế độ báo cáo định kỳ, chưa thực kiểm tra khách quan, giám sát dựa tiêu chí phân tích yếu tố rủi ro 14 2.3 Đánh giá phát triển thị trƣờng vốn Việt Nam 2.3.1 Những kết đạt đƣợc Thứ nhất, Việt Nam xây dựng thành công đưa thị trường vốn vào hoạt động Dựa vào tiêu phản ánh mức độ phát triển thị trường vốn nêu phần 1.2.3, mức độ phát triển thị trường vốn Việt Nam mức thấp trung bình Thứ hai, việc áp dụng cơng nghệ thơng tin Sở giao dịch giúp tăng đáng kể lực giao dịch Thứ ba, hình thành tổ chức phụ trợ chuyên nghiệp cung cấp dịch vụ cho giao dịch chứng khoán ngân hàng toán, Trung tâm lưu ký chứng khoán, cơng ty chứng khốn Thứ tư, Việt Nam xây dựng hệ thống sở pháp lý cho hoạt động thị trường vốn Thứ năm, hoạt động cơng bố thơng tin hồn thiện nội dung phương thức công bố thông tin chủ thể công bố Thứ sáu, công tác giám sát thị trường có bước tiến mơ hình, phương pháp giám sát thị trường Thứ bảy, kết nghiên cứu thực nghiệm từ xử lý số liệu giá chứng khoán mẫu nghiên cứu cho thấy có chứng chứng tỏ phận thị trường vốn Việt Nam đạt mức độ hiệu trung bình, xét tịn bọ thị trường thị trường chưa đạt hiệu mức yếu 2.3.2 Những hạn chế phát triển thị thƣờng vốn Việt Nam Thứ nhất, thị trường vốn phát huy vai trò khiêm tốn việc huy động vốn kinh tế Thị trường trái phiếu công ty phát triển Thị trường cổ phiếu có phát triển mạnh qui mô thời gian qua, hiệu huy động vốn cho doanh nghiệp không cao 15 Thứ hai, chủ thể tham gia vào thị trường vốn Hiện chưa có tổ chức xác định tín nhiệm hoạt động thị trường vốn Việt Nam Hoạt động Trung tâm lưu ký chứng khoán nút thắt cổ chai hoạt động toán, lưu ký chứng khoán thị trường Về hoạt động cơng ty chứng khốn, cơng ty quản lý quĩ: chưa có chuẩn mực đạo đức nghề nghiệp lĩnh vực chứng khoán ban hành Thứ ba, vấn đề công bố thông tin cơng ty niêm yết cịn nhiều yếu Thứ tư, hiệu lực hiệu công tác điều hành, giám sát hoạt động thị trường vốn đạt kết hạn chế Thứ năm, vấn đề bảo vệ nhà đầu tư nói chung nhà đầu tư nhỏ nói riêng chưa quan tâm mức Thứ sáu, hạn chế, mâu thuẫn văn pháp luật liên quan đến hoạt động thị trường vốn cần tiếp tục tháo gỡ 2.3.3 Nguyên nhân hạn chế Thứ nhất, nguyên nhân từ khách quan đến từ bất ổn định kinh tế vĩ mô Việt Nam thời gian gần Thứ hai, nguyên nhân từ sách kinh tế vĩ mơ Chính phủ quan thuộc Chính phủ, cụ thể Bộ Tài Ngân hàng Nhà nước Việt Nam Thứ ba, nguyên nhân từ chế, sách lĩnh vực chứng khốn Ngun nhân thẩm quyền UBCKNN bị hạn chế mức xử phạt hành chưa thực triệt để, chưa đủ để có tác dụng răn đe, ngăn chặn lỗi vi phạm không xảy tương lai Thứ tư, nguyên nhân từ sách thuế phí lĩnh vực chứng khốn Thứ năm, ngun nhân từ thiếu vắng chưa hoàn thiện từ phía chủ thể tham gia vào thị trường vốn Đối với cơng ty niêm yết, có động lực 16 thúc đẩy việc nâng cao chất lượng công bố thơng tin Một ngun nhân chưa có tổ chức xác định hạn mức tín nhiệm để đánh giá tín nhiệm tổ chức phát hành nước Thứ sáu, hai nguyên nhân yếu việc bảo vệ nhà đầu tư hoạt động quản trị doanh nghiệp chưa ý tới quyền lợi cổ đông thiếu số hiệu công tác giám sát quan chức chưa cao nên việc thực qui định pháp luật tổ chức niêm yết liên quan tới bảo vệ lợi cổ đông không đầy đủ CHƢƠNG 3: GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂN THỊ TRƢỜNG VỐN Ở VIỆT NAM 3.1 Định hƣớng phát triển thị trƣờng vốn Việt Nam 3.1.1 Mục tiêu định hướng phát triển thị trường vốn Việt Nam Định hướng phát triển thị trường vốn xác định Đề án phát triển thị trường vốn Việt Nam đến năm 2010 tầm nhìn đến năm 2020 Thủ tướng Chính phủ phê duyệt Ban hành theo Quyết định số 128/2007/QĐ-TTG ngày 2/8/2007 Tuy nhiên, cần lưu ý số điểm sau đây: thứ mục tiêu phát triển thị trường vốn Theo tác giả mục tiêu phát triển thị trường vốn thị trường cần hoạt động hiệu để cung cấp nguồn vốn với chi phí hợp lý tất đối tượng có liên quan Tất yêu cầu đạt việc định giá chứng khoán thị trường hiệu phân tích Chương Thứ hai, góc độ thực tiễn, cần phải phân biệt mục tiêu cấp thiết trước mắt, mục tiêu dài hạn quan trọng cần thực để phát triển thị trường 1.1.2 Quan điểm nguyên tắc phát triển thị trường vốn: Các giải pháp phát triển thị trường vốn cần thúc đẩy hoạt động huy động vốn trung dài hạn thông qua việc gia tăng qui mô vốn huy động quan trọng 17 nâng cao chất lượng vốn đầu tư qua thị trường; đảm bảo tính minh bạch, công cho tổ chức, cá nhân tham gia thị trường; phát triển thị trường vốn cần phải đảm bảo thị trường hoạt động an toàn, lành mạnh, nâng cao hiệu sách tiền tệ, sách tài chính, ổn định kinh tế vĩ mô; phát triển thị trường vốn hướng tới xu hội nhập quốc tế lĩnh vực tài 1.1.3 Bối cảnh phát triển thị trường vốn Việt Nam thời gian tới Thứ nhất, kinh tế giới vừa khỏi khủng hoảng tồi tệ vịng thập kỷ qua bước vào giai đoạn hồi phục chậm chạm Thứ hai, kinh tế Việt Nam chịu nguy ổn định kinh tế vĩ mơ kiểm sốt hệ thống tài dẫn tới hạn chế việc phát triển thị trường vốn 3.2 Giải pháp phát triển thị trƣờng vốn Việt Nam 3.2.1 Giải pháp phát triển hàng hóa thị trường 3.2.1.1 Tiếp tục gia tăng số lượng chất lượng cổ phiếu niêm yết thị trường tập trung gắn với cổ phần hoá doanh nghiệp nhà nước thúc đẩy niêm yết công ty cổ phần 3.2.1.2 Thúc đẩy việc huy động vốn thông qua thị trường vốn, cần nới lỏng qui định phát hành thêm cổ phiếu niêm yết cổ phiếu thị trường 3.2.1.3 Phát hành chứng quĩ mở nhằm đáp ứng nhu cầu công ty nhà đầu tư 3.2.1.4 Phát triển đưa vào sử dụng cơng cụ chứng khốn hố (securitization): Đối với thị trường trái phiếu, cần thực giải pháp sau đây: 3.2.1.5 Gia tăng tính khoản cho thị trường trái phiếu phủ: tổ chức thị trường theo phương thức hệ thống nhà tạo lập thị trường Việc phát hành trái phiếu phủ nên tiến hành cách 18 đặn, trái phiếu phát hành nên chuẩn hoá kỳ hạn; chuẩn hóa lãi suất coupon trái phiếu 3.2.1.6 Khuyến khích việc phát hành trái phiếu chuyển đổi, trái phiếu thu hồi: trái phiếu chuyển đổi có ưu chi phí thấp điều khoản linh hoạt, đáp ứng nhu cầu nhà đầu tư thích tài sản mang lại thu nhập cố định so với đầu tư trực tiếp vào cổ phiếu 3.2.1.7 Áp dụng nguyên tắc định giá theo giá thị trường (mark-to-market) tài sản tài chính, trước mắt trái phiếu, sau với loại cổ phiếu niêm yết chưa niêm yết 3.2.1.8 Phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp: Trước hết cần hình thành nên tổ chức xác định hạn mức tín nhiệm để cung cấp thơng tin mức độ rủi ro cho loại chứng khoán thị trường Áp dụng chế công bố thông tin đầy đủ đợt phát hành cho nhà đầu tư tiềm để nhà đầu tư tự đánh giá hội đầu tư vào trái phiếu, vậy, UBCKNN khơng cịn phải thực chức phê duyệt việc phát hành trái phiếu doanh nghiệp Cho phép doanh nghiệp niêm yết thực đăng ký phát hành trái phiếu theo kế hoạch đăng ký phát hành từ trước với UBCKNN 3.2.2 Phát triển chủ thể thị trƣờng vốn 3.2.2.1 Phát triển nhà đầu tư có tổ chức: Thúc đẩy nhà đầu tư tổ chức chuyên biệt, đặc biệt nhà đầu tư vào trái phiếu phủ Khuyến khích thành lập quĩ đầu tư mới, đặc biệt thành lập quĩ mở Thực sách ưu đãi thuế nhà đầu tư có tổ chức thị trường, ưu đãi thuế việc đầu tư vào trái phiếu phủ 3.2.2.2 Nâng cao lực hoạt động Trung tâm lưu ký chứng khốn, nâng cấp hạ tầng cơng nghệ thơng tin cho Trung tâm lưu ký để nâng cao khả xử lý giao dịch 19 3.2.2.3 Nâng cao tính linh hoạt hoạt động tổ chức giao dịch Sở Giao dịch chứng khoán Nâng số lượng chứng khoán lô từ 10 cổ phiếu lên 100 cổ phiếu Sở Giao dịch CK TP HCM Kéo dài thêm thời gian giao dịch phiên giao dịch vào buổi sáng tới 11h30 hàng ngày 3.2.3 Hoàn thiện chế quản lý, điều hành thị trƣờng 3.2.3.1 Hoàn thiện Luật Chứng khoán văn liên quan Hướng dẫn chi tiết, cụ thể hoạt động phát hành chứng khốn riêng lẻ cơng ty đại chúng, qui định công bố thông tin niêm yết chứng khoán phát hành riêng lẻ; Ban hành qui định cụ thể hoạt động chào bán giao dịch chứng khoán phái sinh; Ban hành qui định cho phép hoạt động nhà đầu tư nước đầu tư mua chứng khoán thị trường nước ngoài; Sửa qui định phép cơng ty chứng khốn thực nghiệp vụ nhận uỷ thác đầu tư cho khách hàng 3.2.3.2 Hoàn thiện hoạt động công bố thông tin: Nếu phương tiện công bố thông tin đối tượng công bố thông tin không tốt, không đảm bảo thông tin đến với nhà đầu tư cách công bằng, Sở giao dịch chứn g khốn tạm dừng giao dịch đình giao dịch chứng khốn tổ chức hồn thành nghĩa vụ cơng bố thơng tin 3.2.3.3 Hoàn thiện nghiệp vụ tra, giám sát thị trường: Cần tiếp tục hoàn thiện qui định giám sát hoạt động thị trường vốn, đảm bảo giao dịch công cho nhà đầu tư Chú trọng vào hoạt động giám sát dựa theo công bố thông tin Giao thêm quyền tự chủ tự chịu trách nhiệm cho Sở giao dịch chứng khoán 3.2.3.4 Thành lập phát triển thị trường chứng khoán phái sinh Ban hành qui định cụ thể phát hành giao dịch quyền mua cổ phần, chứng quyền 20 Đưa vào sử dụng hợp đồng quyền chọn hợp đồng tương lai trái phiếu phủ Đưa vào giao dịch hợp đồng quyền chọn số chứng khoán thị trường hợp đồng VNIndex HNXIndex 3.2.4 Tăng cường hội nhập thị trường vốn Việt Nam với thị trường vốn quốc tế Hoàn thiện khung pháp lý thúc đẩy tham gia nhà đầu tư nước ngoài, tổ chức tài nước ngồi vào thị trường vốn Việt Nam, đồng thời nghiên cứu cho phép nhà đầu tư nước đầu tư thị trường vốn nước Nâng cao lực tổ chức cung cấp dịch vụ tài nước hướng tới tiêu chuẩn chuẩn mực quốc tế, hỗ trợ nhà đầu tư nước đầu tư nước ngồi Chính phủ nên hợp tác tham gia vào việc xác định hạn mức tín nhiệm với tổ chức xác định hạn mức tín nhiệm có uy tín giới để tổ chức đánh giá xếp hạng tín nhiệm cho Việt Nam, đồng thời thực biện pháp để cải thiện hạn mức tín nhiệm Việt Nam thị trường vốn quốc tế Tăng cường hoạt động cung cấp thơng tin tình hình tài nước cho nhà đầu tư nước Gỡ bỏ dần hạn chế di chuyển vốn qui định quản lý ngoại hối, sách quản lý tài khoản vốn, sách thuế, chuyển lợi nhuận nhà đầu tư nước 3.3 Các điều kiện để thực thành công giải pháp 3.3.1 Chính phủ Bộ Tài 3.3.1.1 Về sách thuế lĩnh vực chứng khoán: Về đối tượng chịu thuế: thu nhập từ trái phiếu phủ trái phiếu quyền địa phương nên miễn thuế Đối với loại cổ phiếu chứng 21 khoán khác, thu nhập từ cổ tức thặng dư vốn nên giảm 50% so với thu nhập từ nguồn khác Đối với trung gian tài hoạt động thị trường vốn, bao gồm quĩ đầu tư, công ty quản lý quĩ v.v… nên miễn giảm 50% thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp 3.3.1.2 Chính sách phí giao dịch chứng khốn: Nên áp dụng mức phí giao dịch tối thiểu lệnh giao dịch chứng khoán nhằm hạn chế giao dịch qui mô nhỏ thị trường Cần xác định mức phí giao dịch tối đa lệnh giao dịch, cần qui định cụ thể việc cơng ty chứng khốn thương lượng mức phí giao dịch với khách hàng 3.3.1.3 Xác định lãi suất khống chế hợp lý đấu thầu trái phiếu phủ Lãi suất tham chiếu đấu thầu trái phiếu phủ nên xác định từ đường cong lãi suất chuẩn xác định thị trường thứ cấp trái phiếu phủ 3.3.2 Ngân hàng nhà nước Việt Nam: Ngân hàng Nhà nước cần thực sách lãi suất linh hoạt, bám sát biến động thị trường tình trạng kinh tế vĩ mơ để nhằm tạo nên độ tin cậy sách, củng cố lịng tin nhà đầu tư thị trường 3.3.3 Đối với công ty niêm yết 3.3.3.1 Về vấn đề công bố thông tin công ty niêm yết: Các doanh nghiệp đặc biệt công ty niêm yết cần nhận thức đầy đủ lợi ích hoạt động công bố thông tin tới giá trị doanh nghiệp chủ động công bố thông tin bổ sung cho nhà đầu tư 3.3.3.2 Về vấn đề quản trị doanh nghiệp: Thứ nhất, qui định rõ ràng quyền trách nhiệm cổ đông nhỏ công ty Thứ hai, gắn thu nhập từ lương thưởng hội đồng quản trị ban giám đốc với kết hoạt động công ty để nâng cao trách nhiệm động lực người 22 KẾT LUẬN Luận án tổng kết hệ thống hóa vấn đề lý thuyết liên quan tới phát triển thị trường vốn đánh giá thực trạng thị trường vốn Việt Nam thời gian qua Với kết nghiên cứu đạt được, luận án có đóng góp khoa học sau mặt lý luận thực tiến: Thứ nhất, luận án hệ thống hóa khái niệm liên quan tới thị trường vốn phát triển thị trường vốn Luận án phân tích rõ triệt để khái niệm thị trường vốn phân biệt phạm vi thị trường vốn với thị trường chứng khoán, thị trường tín dụng trung dài hạn Luận án làm rõ khái niệm phạm vi hoạt động phát triển thị trường vốn Các yếu tố tác động tới phát triển thị trường vốn tổng kết luận án rút năm học kinh nghiệm phát triển thị trường vốn số nước giới Thứ hai, luận án sử dụng hai mơ hình lượng hóa để đánh giá mức độ phát triển thị trường vốn Việt Nam bên cạnh tiêu định tính khác Kết nghiên cứu cho thấy, mức độ phát triển thị trường vốn Việt Nam đạt trình độ trung bình so với mức độ phát triển thị trường vốn giới Các kết luận rút thị trường vốn Việt Nam vào hoạt động ổn đinh, tảng cho hoạt động thị trường vận hành thiết lập, nhiên nhiều hạn chế Đó vấn đề sở pháp lý chưa theo kịp với phát triển thị trường, cơng tác giám sát, thi hành pháp luật cịn đơn giản, hoạt động quản trị nội cơng ty niêm yết cịn nhiều hạn chế, thể việc công bố thông tin chậm trễ Một hạn chế đáng ý thị trường trái phiếu phủ có qui mơ nhỏ bé so với qui mô thị trường trái phiếu nước khu vực, thị trường trái phiếu công ty bước đầu hình 23 thành Tác giả khẳng định tiềm phát triển thị trường trái phiếu lớn Các nguyên nhân khách quan chủ quan vấn đề phân tích luận giải cụ thể chương Thứ ba, luận án thực đánh giá mức độ phát triển thị trường vốn bao gồm tiêu liên quan tới vấn đề bảo vệ nhà đầu tư, công tác quản lý giám sát thị trường Đây đóng góp mang tính tổng hợp có ý nghĩa mặt lý luận thực tiễn Thứ tư, luận án phân tích bổ sung mục tiêu phát triển thị trường vốn khía cạnh kinh tế mặt chi phí huy động sử dụng vốn mà thị trường vốn cần phải đạt được, bên cạnh mục tiêu chung xác định phần 3.1 tác giả đưa bốn nhóm giải pháp ba nhóm giải pháp điều kiện phát triển thị trường vốn Các giải pháp đưa sở giải nguyên nhân hạn chế phát triển thị trường vốn định hướng phát triển thị trường vốn tương lai Thứ năm, luận án sử dụng phương pháp nghiên cứu đại, sử dụng mơ hình kinh tế lượng để đánh giá mức độ phát triển thị trường vốn Việt Nam (phương pháp nghiên cứu kiện), bên cạnh phương pháp truyền thống Phương pháp nghiên cứu kiện trình bày cụ thể chương kết phần 2.3 Với kết thu từ luận án, vấn đề nghiên cứu tập trung vào cụ thể hố giải pháp nêu luận án, bao gồm: Thành lập đưa vào giao dịch loại chứng khoán phái sinh, trước mắt cơng cụ phái sinh trái phiếu phủ dựa số chứng khoán chung thị trường VNIndex HNXIndex Việc đưa vào giao dịch công cụ đặc biệt quan trọng, công cụ để quản lý rủi ro lãi suất quản lý danh mục đầu 24 tư nhà đầu tư tổ chức, giúp thị trường vốn phát triển mức độ cao Hoàn thiện nâng cao hiệu hoạt động quản lý công bố thông tin quan chức công ty niêm yết, công ty đại chúng Nghiên cứu thực trao quyền tự chủ, tự chịu trách nhiệm cho Sở giao dịch chứng khoán, Trung tâm lưu ký tổ chức tài liên quan hoạt động thị trường vốn Các tổ chức giao chức nhiệm vụ cụ thể, xác định chế tài phù hợp để khuyến khích nâng cao hiệu quả, lực cạnh tranh, đồng thời phải tuân thủ tiêu chuẩn, chuẩn mực cao hoạt động công bố thông tin, tuân thủ chuẩn mực kiểdm toán, đạo đức nghề nghiệp Hội nhập thị trường vốn bối cảnh hội nhập kinh tế quốc tế Các giải pháp liên quan tới tự tài khoản vốn, nâng cao lực cạnh tranh khu vực tài nội địa, giải pháp ngăn ngừa tác động tiêu cực hội nhập thị trường vốn quốc tế tới kinh tế nước./ ... PHÁP PHÁT TRIỂN THỊ TRƢỜNG VỐN Ở VIỆT NAM 3.1 Định hƣớng phát triển thị trƣờng vốn Việt Nam 3.1.1 Mục tiêu định hướng phát triển thị trường vốn Việt Nam Định hướng phát triển thị trường vốn xác... thị trường 1.2 Những vấn đề phát triển thị trường vốn 1.2.1 Khái niệm phát triển thị trường vốn Phát triển thị trường vốn thúc đẩy, nâng cao chức hoạt động thị trường vốn kinh tế Phát triển thị. .. khoán Tác giả xin đề xuất cách phân loại thị trường vị trí thị trường vốn thị trường tài tóm tắt thể hình 1.2 THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH Thị trường chứng khốn THỊ TRƯỜNG TIỀN TỆ Thị trường vốn Thị trường