Phát triển hoạt động định giá cổ phiếu tại Công ty Cổ phần Chứng khoán Bảo Việt

Do vậy, đề tài “Phát triển hoạt động định giá cổ phiếu tại Công ty Cổ phần Chứng khoán Bảo Việt” có tính thực tiễn và cấp bách cao, phục vụ cho nhu cầu xác định giá trị cơ bản của cổ ph

Công ty Cổ phần Chứng khoán Bảo Việt (BVSC) là công ty chứng khoán đầu tiên tại Việt Nam Trải qua hơn 10 năm hoạt động và phát triển, hiện tại công

ty là một trong những công ty chứng khoán hàng đầu trên thị trường

Nắm bắt được xu hướng của thị trường, trong những năm qua, công ty đã dần dần chuyển hướng mô hình hoạt động từ một công ty chứng khoán có thế mạnh về cung cấp các dịch vụ sang mô hình ngân hàng đầu tư với mảng hoạt động đầu tư và tư vấn đầu tư giữ vai trò chủ đạo Trong đó hoạt động phân tích định giá doanh nghiệp được coi là nền tảng cho công ty trong tương lai Tuy nhiên, các phương pháp định giá doanh nghiệp của BVSC còn tồn tại nhiều điểm bất cập, chưa phản ánh đúng giá trị doanh nghiệp, Do vậy, đề tài

“Phát triển hoạt động định giá cổ phiếu tại Công ty Cổ phần Chứng khoán Bảo Việt” có tính thực tiễn và cấp bách cao, phục vụ cho nhu cầu xác

định giá trị cơ bản của cổ phiếu được mua bán trên thị trường chứng khoán Việt nam Đề tài này sẽ tập trung nghiên cứu các phương pháp định giá phương pháp định giá cổ phiếu của BVSC, và đưa ra các khuyến nghị giải pháp để hoàn thiện các phương pháp định giá trên để phục vụ cho nhu cầu đầu tư của BVSC

Ngoài lời mở đầu luận văn kết cấu thành 3 chương:

Chương 1: Tổng quan về hoạt động định giá của công ty chứng khoán

Chương 2: Thực trạng hoạt động định giá cổ phiếu tại công ty chứng khoán bảo việt

Chương 3: Giải pháp phát triển hoạt động định giá cổ phiếu tại Công ty Cổ phần Chứng khoán Bảo Việt

Chương 1: Tổng quan về hoạt động định giá của công ty chứng khoán

Trong chương này tác giả đưa ra cơ sở lý luận chung về hoạt động định giá

của công ty chứng khoán, các loại hình và mảng hoạt động của công ty chứng

khoán, từ đó nghiên cứu sâu về nghiệp vụ hoạt động định giá doanh nghiệp từ

khâu thu thập thông tin đến khâu ra quyết định đầu tư

Cụ thể có những vấn đề về lý luận như sau:

1 Các hoạt động cơ bản của công ty chứng khoán trình bày tổng quan

các khái niệm và vai trò của công ty chứng khoán, phân loại công ty chứng

khoán và các hoạt động cơ bản của công ty chứng khoán

Khái niệm và các mô hình Công ty chứng khoán

CTCK là tổ chức hoạt động hoạt động kinh doanh trong lĩnh vực chứng khoán

thông qua việc thực hiện một hoặc một vài dịch vụ chứng khoán với mục đích

tìm kiếm lợi nhuận Hiện nay trên thế giới tồn tại phổ biến hai mô hình tổ

chức của CTCK: CTCK đa năng và CTCK chuyên doanh

Mô hình CTCK đa năng được tổ chức dưới hình thức một tổ hợp dịch vụ tài

chính tổng hợp bao gồm kinh doanh chứng khoán, kinh doanh tiền tệ và các

dịch vụ tài chính Theo đó các CTCK là một bộ phận cấu thành của NHTM,

hay nói cách khác, NHTM kinh doanh trên cả hai lĩnh vực là tiền tệ và chứng

khoán

Mô hình CTCK chuyên doanh trên cơ sở hoạt động kinh doanh chứng

khoán do các CTCK độc lập, chuyên môn hoá trong lĩnh vực chứng khoán

đảm nhận, các NHTM không được tham gia kinh doanh chứng khoán

Vai trò của Công ty chứng khoán

CTCK có vai trò quan trọng đối với những chủ thể khác nhau trên thị trường

chứng khoán bao gồm:

Comment [MSOffice1]: Làm sao

được kinh doanh tiền tê? Xem laịi nguồn tham khảo

Đối với tổ chức phát hành, các CTCK có vai trò tạo ra cơ chế huy động vốn phục vụ các nhà tổ chức phát hành

Đối với nhà đầu tư, thông qua các hoạt động như môi giới, tư vấn đầu tư, quản lý danh mục đầu tư, công ty chứng khoán có vai trò làm giảm chi phí và thời gian giao dịch, do đó nâng cao hiệu quả các khoản đầu tư

Đối với thị trường chứng khoán, CTCK thể hiện hai vai trò chủ yếu của mình trong việc tạo lập giá cả và điều tiết thị trường; tăng tính thanh khoản của các tài sản tài chính

Các hoạt động cơ bản của công ty chứng khoán bao gồm: Hoạt động môi

giới; Hoạt động tự doanh; Hoạt động tư vấn đầu tư chứng khoán; Hoạt động bảo lãnh phát hành; Hoạt động phụ trợ khác

2 Hoạt động định giá cổ phiếu của công ty chứng khoán trình bày về

khái niệm về giá trị cổ phiếu, khái niệm về định giá cổ phiếu và các phương

pháp định giá cổ phiếu cơ bản

Khái niệm giá trị cổ phiếu

Quá trình hoạt động của công ty sẽ sinh ra một luồng thu nhập cho cổ đông của công ty và luồng thu nhập này sẽ quyết định giá trị kinh tế qua đó thể hiện

sự thành công hay thất bại của hoạt động sản xuất kinh doanh và được phản ánh vào giá cổ phiếu của công ty Để hiểu rõ các khái niệm về giá trị và vận dụng chúng một cách thích hợp vào mục đích phân tích trong quá trình định giá, có một số cặp khái niệm cơ bản nhất bao gồm: Giá trị thanh lý và giá trị hoạt động; Giá trị sổ sách và giá trị thị trường; Giá trị thị trường và giá trị lý thuyết

Khái niệm về định giá cổ phiếu

Định giá cổ phiếu là một quá trình xác định giá tiền tệ cho một cổ phiếu của doanh nghiệp doanh nghiệp mà giá trị này có thể được người mua hoặc nhà đầu tư chấp nhận

Các phương pháp định giá cổ phiếu cơ bản

Hiện nay trên thế giới đang sử dụng rất nhiều phương pháp để đánh giá doanh nghiệp: phương pháp vốn hóa lợi nhuận, phương pháp chiết khấu dòng tiền, phương pháp xác định giá trị theo tài sản, phương pháp so sánh công ty, phương pháp chi phí, phương pháp thâm nhập thị trường…Trong phạm vi nghiên cứu sẽ trình bày một số phương pháp thông dụng nhất đang được áp dụng tại Việt Nam

Định giá cổ phiếu phổ thông theo phương pháp chiết khấu luồng thu nhập (Discounted Cash Flow - DCF) Phương pháp định giá theo mô hình DCF dựa trên nguyên tắc cơ bản nhất là ước tính giá trị tất cả các luồng thu nhập tự do

mà công ty sẽ thu được trong tương lai và quy chúng về giá trị hiện tại bằng cách chiết khấu các luồng thu nhập này theo một mức lãi suất chiết khấu thích hợp

Định giá cổ phiếu theo phương pháp chiết khấu luồng cổ tức (DDM) nguyên tắc của phương pháp chiết khấu luồng cổ tức (devident discounted model) xác định giá trị hiện tại cổ phiếu phổ thông dựa trên dòng thu nhập tương lai của

cổ phiếu, dùng lợi suất yêu cầu làm lãi suất chiết khấu

Định giá cổ phiếu theo phương pháp định giá tài sản ròng có điều chỉnh Định giá cổ phiếu theo phương pháp giá trị tài sản ròng thường được sử dụng như một phương pháp so sánh và như một công cụ kiểm tra chéo tính hợp lý về giá trị lợi thế của công ty dựa trên phương pháp định giá luồng thu nhập Phương pháp hệ số P/E Hệ số giá/ thu nhập (P/E) là một trong các hệ số được dùng thường xuyên cho việc xác định giá trị của mỗi cổ phiếu Nó đo lường mối liên hệ giữa thu nhập hiện tại và giá mỗi cổ phiếu của công ty

3 Các nhân tố ảnh hưởng tới hoạt động định giá cổ phiếu

Các nhân tố chủ quan ảnh hưởng tới hoạt động định giá cổ phiếu

Phương pháp thu thập thông tin khi định giá Thông tin là nguyên liệu đầu

vào cho hoạt động định giá, quyết định nhiều vào kết quả định giá của cổ phiếu doanh nghiệp Chính vì vậy việc thu thập thông tin chính xác, đầy đủ và kịp thời sẽ giúp cho kết quả định giá chính xác hơn

Chất lượng nguồn nhân lực Kết quả định giá phụ thuộc nhiều vào ý kiến

của chuyên viên định giá khi dự đoán các khả năng của doanh nghiệp trong tương lai Vì vậy, chất lượng của chuyên viên định giá là yếu tố chính ảnh hưởng đến hoạt động định giá

Kinh nghiệm định giá cổ phiếu Kinh nghiệm thực hiện các báo cáo định giá

là một tài sản quý giá đối với các CTCK trong việc cạnh tranh với các CTCK khác trong hoạt động tư vấn đầu tư Một chuyên viên định giá đã có kinh nghiệm định giá cổ phiếu các công ty cùng ngành nghề sẽ dễ tiếp cận với mô hình hoạt động sản xuất kinh doanh của công ty cần định giá để cho ra kết quả

định giá cổ phiếu chính xác nhất

Khả năng trợ giúp doanh nghiệp sau khi đinh giá Sau khi đinh giá cổ phiếu,

cần thể hiện sự sẵn sàng cung cấp các dịch vụ nhằm trợ giúp doanh nghiệp như tạo lập thị trường, bình ổn giá chứng khoán và tư vấn các vấn đề về tài

chính cho doanh nghiệp để giá cổ phiếu doanh nghiệp tiến về giá trị thực

Các nhân tố khách quan ảnh hưởng tới hoạt động định giá cổ phiếu Yếu tố vĩ mô: Sự ổn định môi trường chính trị và kinh tế vĩ mô nhằm khuyến

khích đầu tư và tiết kiệm của công chúng; mức độ lạm phát được kiềm chế vừa đủ để duy trì nền kinh tế phát triển; mức thâm hụt ngân sách trong giới

hạn an toàn, các chiến lược phát triển kinh tế, xoá đói giảm nghèo và tạo công

ăn việc làm được thực hiện có hiệu quả

Yếu tố vi mô: Khung pháp lý hoàn chỉnh và đồng bộ với hệ thống các văn

bản pháp quy đầy đủ, rõ ràng, điều chỉnh các mặt hoạt động của thị trường chứng khoán giúp cho thị trường hoạt động an toàn, bảo vệ được quyền và lợi ích hợp pháp cho các chủ thể tham gia thị trường

Chương 2 Thực trạng hoạt động định giá cổ phiếu tại công ty Cổ phần Chứng khoán Bảo Việt

Trước hết tác giá trình bày tổng quát về Công ty Cổ phần Chứng khoán Bảo Việt bao gồm: cơ cấu tổ chức và mạng lưới hoạt động kinh doanh; thực trạng hoạt động kinh doanh Sau đó tập chung vào nội dung chính là:

Hoạt động định giá tại Công ty Cổ phần Chứng khoán Bảo Việt

Quy trình hoạt động định giá trong đầu tư tại Công ty Chứng khoán Bảo Việt bao gồm 4 bước: Tìm kiếm cơ hội đầu tư; Thu thập thông tin ;Đánh giá đầu tư

Sử dụng các mô hình định giá để đánh giá giá trị cổ phiếu

Phương pháp định giá trong đầu tư tại công ty chứng khoán bảo việt

Tùy theo từng công ty và ý kiến chủ quan của người định giá, với mỗi công ty BVSC sẽ sử dụng từ một đến nhiều phương pháp định giá khách nhau để cho

ra kết quả định giá cổ phiếu chính sác nhất Có 4 phương pháp định giá mà BVSC sử dụng đó là DCF, DDM, PE và PB

Phương pháp DCF - BVSC sử dụng hai dạng của DCF là FCFE (dòng tiền

của chủ sở hữu) và FCFF (dòng tiền của doanh nghiệp) trong định giá cổ phiếu Dòng tiền được chia làm hai giai đoạn là giai đoạn tăng trưởng không

ổn định và giai đoạn tăng trưởng đều Nguyên tắc dự báo sẽ dựa trên một số

quy tắc nhất định để dự báo về các chỉ tiêu tài chính của công ty cần định giá

Giai đoạn tăng trưởng không ổn định Việc xác định dòng tiền trong giai

đoạn tăng trưởng không ồn định dựa trên việc dự báo tình hình tài chính của doanh nghiệp trong chu kỳ tăng trưởng không ổn định Xét về bản chất là công việc tính toán xem khả năng tăng trưởng tổng khối lượng tài sản của doanh nghiệp dựa trên các số liệu dự đoán về doanh nghiệp các kế hoạch kinh doanh của doanh nghiệp trong tương lai

Giai đoạn tăng trưởng ổn định Giai đoạn tăng trưởng ổn định là giai đoạn

được giả định doanh nghiệp tăng trưởng với một tốc độ không đổi, không có

dự án mới phát sinh và thời gian hoạt động của doanh nghiệp tiến về vô cùng Phương pháp DDM - Phương pháp trên được BVSC tính toán một cách đơn

gián đó là chiết khấu các luồng cổ tức dự báo trong tương lai về hiện tại, tỷ lệ chiết khấu, tốc độ tăng trưởng và WACC tương đương với phương pháp DCF

Phương pháp P/E và phương pháp P/B - Nguyên tắc định giá cổ phiếu theo

P/E và P/B của BVSC là việc dự đoán giá trị thu nhập trên mỗi cổ phiếu (Earning per shares – EPS) và giá trị sổ sách của công ty trên mỗi cổ phiếu (Bookvalue per shares - BPS) đó trong giai đoạn 1 năm và so sánh với các giá trị tương tự của những công ty cùng ngành Số liệu P/E và P/B trung bình của ngành được lấy dựa trên trung bình P/E và P/B của các công ty cùng ngành đã niêm yết

Phương pháp định giá xác định giá trị tài sản ròng Phương pháp trên được

sử dụng nhiều trong hoạt động tu vấn cổ phần hóa của các doanh nghiệp Việt Nam, tuy nhiên BVSC rất ít khi sử dụng phương pháp này trong hoạt động đầu tư do việc định giá theo giá trị tài sản rất khó khăn, tốn nhiều chi phí và thời gian Theo quan điểm của BVSC, ngoài các doanh nghiệp hoạt động trong ngành Bất động sản hoặc có kế hoạch tham gia vào ngành Bất động sản trong tương lai, thì việc tính toán giá trị doanh nghiệp dựa trên phương pháp

xác định giá trị tài sản ròng không có nhiều ý nhĩa khi mục tiêu đầu tư của BVSC không nhằm mục đích thâu tóm doanh nghiệp Thêm vào đó, phương pháp định giá tài sản sẽ không chính xác khi không có được sự hỗ trợ từ phía doanh nghiệp tỏng quá trình làm định giá kiểm kê tài sản, chính vì vậy trong hoạt động đầu tư không sử dụng phương pháp tài sản để định giá doanh nghiệp

Thực trạng hoạt động định giá tại Công ty Cổ phần Chứng khoán Bảo Việt

Phần này tác giá thống kê các kết quả định giá cổ phiếu đã công bô của Công

ty Cổ phần chứng khoán Bảo Việt trong năm 2008, 2009 Đánh giá mức độ chính xác của các kết quả trên với giá thị trường thời điểm hiện tại Rút ra nhận xét kết luận về họat động định giá của công ty từ đó tìm ra những hạn chế và nguyên nhân trong hoạt động định giá của BVSC bao gồm:

Mô hình định giá áp dụng trong hoạt động đầu tư chưa phản ánh được các tác động của các nhân tố ngoài mô hình đến kết quả định giá

Hạn chế trong mô hình định giá bao gồm

Không áp dụng nhiều phương pháp định giá khác nhau kết hợp để cho ra kết quả chính xác nhất Mỗi ngành nghề, mỗi lĩnh vực đều có những đặc điểm kinh tế kỹ thuật riêng Các doanh nghiệp thuộc các ngành nghề, lĩnh vực khác nhau sẽ có những đặc điểm kinh tế kỹ thuật rất khác nhau và thậm chí khác nhau hoàn toàn Nếu chỉ áp dụng một phương pháp định giá như sẽ dẫn đến hậu quả là giá trị cổ phiếu xác định không chính xác, do phương pháp định giá không phù hợp, sẽ làm ảnh hưởng tới kết quả đầu tư

Việc lựa chọn mô hình định giá không dựa trên kế hoạch về thời hạn đầu tư của danh mục Trong trường hợp này chúng tôi muốn nói đến hoàn cảnh nhất định chính là thời hạn đầu tư cổ phiếu đó Nếu đầu tư ngắn hạn, giá trị cổ

phiếu sẽ cho giá trị khác, nếu đầu tư dài hạn sẽ cho một giá trị khác Chính vì vậy phải xác định thời hạn đầu tư trước khi tìm ra giá trị cổ phiếu

Mô hình định giá áp dụng trong hoạt động đầu tư chưa phản ánh được các tác động của các nhân tố ngoài mô hình đến kết quả định giá Các thông số yêu cầu để tính toán ra được các mô hình định giá trong báo cáo định giá mà BVSC sử dụng bao gồm: Giá, lợi nhuận sau thuế, doanh thu, lãi vay, khấu hao, đầu tư vốn lưu động, đầu tư vốn cố định, giá trị sổ sách của cổ phần và tỷ

lệ trả cổ tức hàng năm Như vậy, chỉ cần tính toán các thông số trên là chúng

ta có thể tính toán ra giá trị của cổ phiếu để đầu tư Tuy nhiên, một doanh nghiệp không chi có các thông số trên, mà còn rất nhiều các yếu tố khác liên quan đến đầu tư như: khả năng quản trị, chất lượng nhân lực

Trong báo cáo đầu tư của BVSC có đề cập đến những vấn đề này, tuy nhiên kết quả định giá lại không tính đến những ảnh hưởng trên vào báo cáo định giá Đây cũng là thực trạng chung của các Báo cáo phân tích định giá cổ phiếu nói chung do thực chất việc lượng hóa các yếu tố trên vào Mô hình định giá rất khó khăn và không có chuẩn mực rõ ràng nào quy định lượng hóa các yếu tố vô hình thành con số để cho vào mô hình định giá

Hạn chế trong phương pháp định giá bao gồm

Hạn chế trong phương pháp định giá DCF Các phương pháp định giá của BVSC thông thường sử dụng các số liệu dự phóng trong tương lai, tuy nhiên

có rất ít các cơ sở mang tính chuẩn mực để dự đoán sự phát triển của doanh nghiệp

Trong phương pháp định giá P/E, BVSC thường lấy số lượng cổ phiếu tại thời điểm hiện tại để tính giá trị EPS Tuy nhiên, đối với những cổ phiếu có phát sinh biến động về số vốn cổ phần trong năm, việc tính giá trị cổ phiếu theo P/E theo số lượng cổ phiếu hiện tại không chính xác đối với trường hợp thay đổi lượng cổ phiếu làm tăng vốn chủ sở hữu thì lượng vốn mà doanh nghiệp

thu về tư việc phát hành thêm cổ phiếu trên chưa tạo ra doanh thu và lợi nhuận ngay cho công ty, trong khi vẫn bị tính vào EPS của công ty

Hạn chế trong phương pháp định giá DDM Phương pháp định giá DDM được sử dụng để tính toán dòng cổ tức của doanh nghiệp trong tương lai Thông thưởng phương pháp này chỉ chính xác khi doanh nghiệp đã đi vào hoạt động ổn định, rất ít doanh nghiệp đạt được điều kiện trên ở Việt Nam thời điểm hiện tại

Hạn chế về con người Hoạt động định giá cần thiết phải dự đoán được kết

quả kinh doanh của doanh nghiệp trong tương lai, kết quả định giá phụ thuộc nhiều vào việc chuyên viên định giá cho rằng doanh nghiệp đó sẽ phát triển thế nào trong tương lai Chính vì vậy, năng lực của chuyên viên định giá quyết định chủ yếu đến kết quả định giá của BVSC

Hạn chế trong việc thu thập thông tin - việc thu thập thông tin yêu cầu ba

yêu tố đó là đầy đủ, chính xác và kịp thời Thông thường đây cũng là khâu khó nhất trong hoạt động định giá khi không phải bất cứ doanh nghiệp nào cũng sẵn sàng cung cấp các thông tin cho hoạt động định giá, đặc biệt là định giá cho đầu tư Thêm vào đó, do nhiều mục đích và nhiều nguồn thông tin thu thập khác nhau nên chất lượng thông tin thu thập được không chính xác sẽ làm ảnh hưởng nhiều đến hiệu quả định giá

Chương 3 Giải pháp phát triển hoạt động định giá cổ phiếu tại Công ty

Cổ phần Chứng khoán Bảo Việt

Trong chương 3, tác giả trình bày về định hướng phát triển hoạt động định giá

cổ phiếu của BVSC, qua đó đưa ra những giải pháp phát triển hoạt động định giá toàn diện từ xây dựng mô hình định giá, áp dụng các phương pháp định giá, kỹ thuật định giá Các giải pháp trên bao gồm