Phát triển hoạt động định giá cổ phiếu tại Công ty Cổ phần Chứng khoán Bảo Việt

Công ty Cổ phần Chứng khoán Bảo Việt (BVSC) công ty chứng khoán Việt Nam Trải qua 10 năm hoạt động phát triển, công ty công ty chứng khoán hàng đầu thị trường Nắm bắt xu hướng thị trường, năm qua, công ty chuyển hướng mô hình hoạt động từ công ty chứng khoán mạnh cung cấp dịch vụ sang mô hình ngân hàng đầu tư với mảng hoạt động đầu tư tư vấn đầu tư giữ vai trò chủ đạo Trong hoạt động phân tích định giá doanh nghiệp coi tảng cho công ty tương lai Tuy nhiên, phương pháp định giá doanh nghiệp BVSC tồn nhiều điểm bất cập, chưa phản ánh giá trị doanh nghiệp, Do vậy, đề tài “Phát triển hoạt động định giá cổ phiếu Công ty Cổ phần Chứng khoán Bảo Việt” có tính thực tiễn cấp bách cao, phục vụ cho nhu cầu xác định giá trị cổ phiếu mua bán thị trường chứng khoán Việt nam Đề tài tập trung nghiên cứu phương pháp định giá phương pháp định giá cổ phiếu BVSC, đưa khuyến nghị giải pháp để hoàn thiện phương pháp định giá để phục vụ cho nhu cầu đầu tư BVSC Ngoài lời mở đầu luận văn kết cấu thành chương: Chương 1: Tổng quan hoạt động định giá công ty chứng khoán Chương 2: Thực trạng hoạt động định giá cổ phiếu công ty chứng khoán bảo việt Chương 3: Giải pháp phát triển hoạt động định giá cổ phiếu Công ty Cổ phần Chứng khoán Bảo Việt i Chương 1: Tổng quan hoạt động định giá công ty chứng khoán Trong chương tác giả đưa sở lý luận chung hoạt động định giá công ty chứng khoán, loại hình mảng hoạt động công ty chứng khoán, từ nghiên cứu sâu nghiệp vụ hoạt động định giá doanh nghiệp từ khâu thu thập thông tin đến khâu định đầu tư Cụ thể có vấn đề lý luận sau: Các hoạt động công ty chứng khoán trình bày tổng quan khái niệm vai trò công ty chứng khoán, phân loại công ty chứng khoán hoạt động công ty chứng khoán Khái niệm mô hình Công ty chứng khoán CTCK tổ chức hoạt động hoạt động kinh doanh lĩnh vực chứng khoán thông qua việc thực một vài dịch vụ chứng khoán với mục đích tìm kiếm lợi nhuận Hiện giới tồn phổ biến hai mô hình tổ chức CTCK: CTCK đa CTCK chuyên doanh Mô hình CTCK đa tổ chức hình thức tổ hợp dịch vụ tài tổng hợp bao gồm kinh doanh chứng khoán, kinh doanh tiền tệ dịch vụ tài Theo CTCK phận cấu thành NHTM, hay nói cách khác, NHTM kinh doanh hai lĩnh vực tiền tệ chứng khoán Mô hình CTCK chuyên doanh sở hoạt động kinh doanh chứng khoán CTCK độc lập, chuyên môn hoá lĩnh vực chứng khoán đảm nhận, NHTM không tham gia kinh doanh chứng khoán Vai trò Công ty chứng khoán CTCK có vai trò quan trọng chủ thể khác thị trường chứng khoán bao gồm: ii Comment [MSOffice1]: Làm kinh doanh tiền tê? Xem laịi nguồn tham khảo Đối với tổ chức phát hành, CTCK có vai trò tạo chế huy động vốn phục vụ nhà tổ chức phát hành Đối với nhà đầu tư, thông qua hoạt động môi giới, tư vấn đầu tư, quản lý danh mục đầu tư, công ty chứng khoán có vai trò làm giảm chi phí thời gian giao dịch, nâng cao hiệu khoản đầu tư Đối với thị trường chứng khoán, CTCK thể hai vai trò chủ yếu việc tạo lập giá điều tiết thị trường; tăng tính khoản tài sản tài Các hoạt động công ty chứng khoán bao gồm: Hoạt động môi giới; Hoạt động tự doanh; Hoạt động tư vấn đầu tư chứng khoán; Hoạt động bảo lãnh phát hành; Hoạt động phụ trợ khác Hoạt động định giá cổ phiếu công ty chứng khoán trình bày khái niệm giá trị cổ phiếu, khái niệm định giá cổ phiếu phương pháp định giá cổ phiếu Khái niệm giá trị cổ phiếu Quá trình hoạt động công ty sinh luồng thu nhập cho cổ đông công ty luồng thu nhập định giá trị kinh tế qua thể thành công hay thất bại hoạt động sản xuất kinh doanh phản ánh vào giá cổ phiếu công ty Để hiểu rõ khái niệm giá trị vận dụng chúng cách thích hợp vào mục đích phân tích trình định giá, có số cặp khái niệm bao gồm: Giá trị lý giá trị hoạt động; Giá trị sổ sách giá trị thị trường; Giá trị thị trường giá trị lý thuyết Khái niệm định giá cổ phiếu Định giá cổ phiếu trình xác định giá tiền tệ cho cổ phiếu doanh nghiệp doanh nghiệp mà giá trị người mua nhà đầu tư chấp nhận iii Các phương pháp định giá cổ phiếu Hiện giới sử dụng nhiều phương pháp để đánh giá doanh nghiệp: phương pháp vốn hóa lợi nhuận, phương pháp chiết khấu dòng tiền, phương pháp xác định giá trị theo tài sản, phương pháp so sánh công ty, phương pháp chi phí, phương pháp thâm nhập thị trường…Trong phạm vi nghiên cứu trình bày số phương pháp thông dụng áp dụng Việt Nam Định giá cổ phiếu phổ thông theo phương pháp chiết khấu luồng thu nhập (Discounted Cash Flow - DCF) Phương pháp định giá theo mô hình DCF dựa nguyên tắc ước tính giá trị tất luồng thu nhập tự mà công ty thu tương lai quy chúng giá trị cách chiết khấu luồng thu nhập theo mức lãi suất chiết khấu thích hợp Định giá cổ phiếu theo phương pháp chiết khấu luồng cổ tức (DDM) nguyên tắc phương pháp chiết khấu luồng cổ tức (devident discounted model) xác định giá trị cổ phiếu phổ thông dựa dòng thu nhập tương lai cổ phiếu, dùng lợi suất yêu cầu làm lãi suất chiết khấu Định giá cổ phiếu theo phương pháp định giá tài sản ròng có điều chỉnh Định giá cổ phiếu theo phương pháp giá trị tài sản ròng thường sử dụng phương pháp so sánh công cụ kiểm tra chéo tính hợp lý giá trị lợi công ty dựa phương pháp định giá luồng thu nhập Phương pháp hệ số P/E Hệ số giá/ thu nhập (P/E) hệ số dùng thường xuyên cho việc xác định giá trị cổ phiếu Nó đo lường mối liên hệ thu nhập giá cổ phiếu công ty iv Các nhân tố ảnh hưởng tới hoạt động định giá cổ phiếu Các nhân tố chủ quan ảnh hưởng tới hoạt động định giá cổ phiếu Phương pháp thu thập thông tin định giá Thông tin nguyên liệu đầu vào cho hoạt động định giá, định nhiều vào kết định giá cổ phiếu doanh nghiệp Chính việc thu thập thông tin xác, đầy đủ kịp thời giúp cho kết định giá xác Chất lượng nguồn nhân lực Kết định giá phụ thuộc nhiều vào ý kiến chuyên viên định giá dự đoán khả doanh nghiệp tương lai Vì vậy, chất lượng chuyên viên định giá yếu tố ảnh hưởng đến hoạt động định giá Kinh nghiệm định giá cổ phiếu Kinh nghiệm thực báo cáo định giá tài sản quý giá CTCK việc cạnh tranh với CTCK khác hoạt động tư vấn đầu tư Một chuyên viên định giá có kinh nghiệm định giá cổ phiếu công ty ngành nghề dễ tiếp cận với mô hình hoạt động sản xuất kinh doanh công ty cần định giá kết định giá cổ phiếu xác Khả trợ giúp doanh nghiệp sau đinh giá Sau đinh giá cổ phiếu, cần thể sẵn sàng cung cấp dịch vụ nhằm trợ giúp doanh nghiệp tạo lập thị trường, bình ổn giá chứng khoán tư vấn vấn đề tài cho doanh nghiệp để giá cổ phiếu doanh nghiệp tiến giá trị thực Các nhân tố khách quan ảnh hưởng tới hoạt động định giá cổ phiếu Yếu tố vĩ mô: Sự ổn định môi trường trị kinh tế vĩ mô nhằm khuyến khích đầu tư tiết kiệm công chúng; mức độ lạm phát kiềm chế vừa đủ để trì kinh tế phát triển; mức thâm hụt ngân sách giới v hạn an toàn, chiến lược phát triển kinh tế, xoá đói giảm nghèo tạo công ăn việc làm thực có hiệu Yếu tố vi mô: Khung pháp lý hoàn chỉnh đồng với hệ thống văn pháp quy đầy đủ, rõ ràng, điều chỉnh mặt hoạt động thị trường chứng khoán giúp cho thị trường hoạt động an toàn, bảo vệ quyền lợi ích hợp pháp cho chủ thể tham gia thị trường Chương Thực trạng hoạt động định giá cổ phiếu công ty Cổ phần Chứng khoán Bảo Việt Trước hết tác giá trình bày tổng quát Công ty Cổ phần Chứng khoán Bảo Việt bao gồm: cấu tổ chức mạng lưới hoạt động kinh doanh; thực trạng hoạt động kinh doanh Sau tập chung vào nội dung là: Hoạt động định giá Công ty Cổ phần Chứng khoán Bảo Việt Quy trình hoạt động định giá đầu tư Công ty Chứng khoán Bảo Việt bao gồm bước: Tìm kiếm hội đầu tư; Thu thập thông tin ;Đánh giá đầu tư Sử dụng mô hình định giá để đánh giá giá trị cổ phiếu Phương pháp định giá đầu tư công ty chứng khoán bảo việt Tùy theo công ty ý kiến chủ quan người định giá, với công ty BVSC sử dụng từ đến nhiều phương pháp định giá khách kết định giá cổ phiếu sác Có phương pháp định BVSC sử dụng DCF, DDM, PE PB Phương pháp DCF - BVSC sử dụng hai dạng DCF FCFE (dòng tiền chủ sở hữu) FCFF (dòng tiền doanh nghiệp) định giá cổ phiếu Dòng tiền chia làm hai giai đoạn giai đoạn tăng trưởng không ổn định giai đoạn tăng trưởng Nguyên tắc dự báo dựa số quy tắc định để dự báo tiêu tài công ty cần định giá vi Giai đoạn tăng trưởng không ổn định Việc xác định dòng tiền giai đoạn tăng trưởng không ồn định dựa việc dự báo tình hình tài doanh nghiệp chu kỳ tăng trưởng không ổn định Xét chất công việc tính toán xem khả tăng trưởng tổng khối lượng tài sản doanh nghiệp dựa số liệu dự đoán doanh nghiệp kế hoạch kinh doanh doanh nghiệp tương lai Giai đoạn tăng trưởng ổn định Giai đoạn tăng trưởng ổn định giai đoạn giả định doanh nghiệp tăng trưởng với tốc độ không đổi, dự án phát sinh thời gian hoạt động doanh nghiệp tiến vô Phương pháp DDM - Phương pháp BVSC tính toán cách đơn gián chiết khấu luồng cổ tức dự báo tương lai tại, tỷ lệ chiết khấu, tốc độ tăng trưởng WACC tương đương với phương pháp DCF Phương pháp P/E phương pháp P/B - Nguyên tắc định giá cổ phiếu theo P/E P/B BVSC việc dự đoán giá trị thu nhập cổ phiếu (Earning per shares – EPS) giá trị sổ sách công ty cổ phiếu (Bookvalue per shares - BPS) giai đoạn năm so sánh với giá trị tương tự công ty ngành Số liệu P/E P/B trung bình ngành lấy dựa trung bình P/E P/B công ty ngành niêm yết Phương pháp định giá xác định giá trị tài sản ròng Phương pháp sử dụng nhiều hoạt động tu vấn cổ phần hóa doanh nghiệp Việt Nam, nhiên BVSC sử dụng phương pháp hoạt động đầu tư việc định giá theo giá trị tài sản khó khăn, tốn nhiều chi phí thời gian Theo quan điểm BVSC, doanh nghiệp hoạt động ngành Bất động sản có kế hoạch tham gia vào ngành Bất động sản tương lai, việc tính toán giá trị doanh nghiệp dựa phương pháp vii xác định giá trị tài sản ròng nhiều ý nhĩa mục tiêu đầu tư BVSC không nhằm mục đích thâu tóm doanh nghiệp Thêm vào đó, phương pháp định giá tài sản không xác hỗ trợ từ phía doanh nghiệp tỏng trình làm định giá kiểm kê tài sản, hoạt động đầu tư không sử dụng phương pháp tài sản để định giá doanh nghiệp Thực trạng hoạt động định giá Công ty Cổ phần Chứng khoán Bảo Việt Phần tác giá thống kê kết định giá cổ phiếu công bô Công ty Cổ phần chứng khoán Bảo Việt năm 2008, 2009 Đánh giá mức độ xác kết với giá thị trường thời điểm Rút nhận xét kết luận họat động định giá công ty từ tìm hạn chế nguyên nhân hoạt động định giá BVSC bao gồm: Mô hình định giá áp dụng hoạt động đầu tư chưa phản ánh tác động nhân tố mô hình đến kết định giá Hạn chế mô hình định giá bao gồm Không áp dụng nhiều phương pháp định giá khác kết hợp kết xác Mỗi ngành nghề, lĩnh vực có đặc điểm kinh tế kỹ thuật riêng Các doanh nghiệp thuộc ngành nghề, lĩnh vực khác có đặc điểm kinh tế kỹ thuật khác chí khác hoàn toàn Nếu áp dụng phương pháp định dẫn đến hậu giá trị cổ phiếu xác định không xác, phương pháp định giá không phù hợp, làm ảnh hưởng tới kết đầu tư Việc lựa chọn mô hình định giá không dựa kế hoạch thời hạn đầu tư danh mục Trong trường hợp muốn nói đến hoàn cảnh định thời hạn đầu tư cổ phiếu Nếu đầu tư ngắn hạn, giá trị cổ viii phiếu cho giá trị khác, đầu tư dài hạn cho giá trị khác Chính phải xác định thời hạn đầu tư trước tìm giá trị cổ phiếu Mô hình định giá áp dụng hoạt động đầu tư chưa phản ánh tác động nhân tố mô hình đến kết định giá Các thông số yêu cầu để tính toán mô hình định giá báo cáo định BVSC sử dụng bao gồm: Giá, lợi nhuận sau thuế, doanh thu, lãi vay, khấu hao, đầu tư vốn lưu động, đầu tư vốn cố định, giá trị sổ sách cổ phần tỷ lệ trả cổ tức hàng năm Như vậy, cần tính toán thông số tính toán giá trị cổ phiếu để đầu tư Tuy nhiên, doanh nghiệp không chi có thông số trên, mà nhiều yếu tố khác liên quan đến đầu tư như: khả quản trị, chất lượng nhân lực Trong báo cáo đầu tư BVSC có đề cập đến vấn đề này, nhiên kết định giá lại không tính đến ảnh hưởng vào báo cáo định giá Đây thực trạng chung Báo cáo phân tích định giá cổ phiếu nói chung thực chất việc lượng hóa yếu tố vào Mô hình định giá khó khăn chuẩn mực rõ ràng quy định lượng hóa yếu tố vô hình thành số vào mô hình định giá Hạn chế phương pháp định giá bao gồm Hạn chế phương pháp định giá DCF Các phương pháp định giá BVSC thông thường sử dụng số liệu dự phóng tương lai, nhiên có sở mang tính chuẩn mực để dự đoán phát triển doanh nghiệp Trong phương pháp định giá P/E, BVSC thường lấy số lượng cổ phiếu thời điểm để tính giá trị EPS Tuy nhiên, cổ phiếu có phát sinh biến động số vốn cổ phần năm, việc tính giá trị cổ phiếu theo P/E theo số lượng cổ phiếu không xác trường hợp thay đổi lượng cổ phiếu làm tăng vốn chủ sở hữu lượng vốn mà doanh nghiệp ix thu tư việc phát hành thêm cổ phiếu chưa tạo doanh thu lợi nhuận cho công ty, bị tính vào EPS công ty Hạn chế phương pháp định giá DDM Phương pháp định giá DDM sử dụng để tính toán dòng cổ tức doanh nghiệp tương lai Thông thưởng phương pháp xác doanh nghiệp vào hoạt động ổn định, doanh nghiệp đạt điều kiện Việt Nam thời điểm Hạn chế người Hoạt động định giá cần thiết phải dự đoán kết kinh doanh doanh nghiệp tương lai, kết định giá phụ thuộc nhiều vào việc chuyên viên định giá cho doanh nghiệp phát triển tương lai Chính vậy, lực chuyên viên định giá định chủ yếu đến kết định giá BVSC Hạn chế việc thu thập thông tin - việc thu thập thông tin yêu cầu ba yêu tố đầy đủ, xác kịp thời Thông thường khâu khó hoạt động định giá doanh nghiệp sẵn sàng cung cấp thông tin cho hoạt động định giá, đặc biệt định giá cho đầu tư Thêm vào đó, nhiều mục đích nhiều nguồn thông tin thu thập khác nên chất lượng thông tin thu thập không xác làm ảnh hưởng nhiều đến hiệu định giá Chương Giải pháp phát triển hoạt động định giá cổ phiếu Công ty Cổ phần Chứng khoán Bảo Việt Trong chương 3, tác giả trình bày định hướng phát triển hoạt động định giá cổ phiếu BVSC, qua đưa giải pháp phát triển hoạt động định giá toàn diện từ xây dựng mô hình định giá, áp dụng phương pháp định giá, kỹ thuật định giá Các giải pháp bao gồm Hoàn thiện quy trình định giá x Áp dụng nhiều phương pháp định giá Phương án khắc phục hạn chế nhược điểm phương pháp định giá trình bày phần đưa nhiều phương pháp định giá vào mô hình để kết xác Khi ta tính toán đưa vào mô hình ảnh hưởng đặc điểm riêng mà doanh nghiệp có đánh giá tiềm tăng trưởng doanh thu, lợi nhuận dòng tiền tương lai qua phương pháp DCF, đánh giá doanh thu lợi nhuận theo trung bình ngành qua phương pháp so sánh, điều làm kết định giá xác Đưa vào quy trình định giá tiêu chí khác tiêu mô hình để định giá cổ phiếu nhằm tăng ý nghĩa cho khuyến nghị đầu tư Hoàn thiện phương pháp xác định giá trị cổ phiếu Hoàn phương pháp xác định dòng tiền doanh nghiệp Trong định giá theo chiết khấu BVSC có hai thành phần việc dự báo dòng tiền Thứ xác định độ dài thời đoạn tăng trưởng bất thường; doanh nghiệp khác có thời đoạn tăng trưởng khác tùy thuộc vào việc họ vào đoạn vòng đời doanh nghiệp tình trạng cạnh tranh mà họ phải đối mặt Thứ hai ước lượng dòng tiền thời đoạn tăng trưởng giá trị tới hạn Ở tcs giả ddwuar số kỹ thuật điều chỉnh doàng tiền để việc ước lượng dòng tiền xác Xây dựng hệ thống thông tin với nhà nước, ngành doanh nghiệp Cụ thể mạng lưới thông tin phải xây dựng liên kết từ cấp cao Chính quyền, Bộ ngành, nơi trung tâm đầu não nắm thông tin tổng quan kinh tế, ngành nghề kinh doanh tất thông tin doanh nghiệp ngành thông qua để chi tiết đến doanh nghiệp cụ thể Như có mạng lưới thông tin sâu rộng, đầy đủ kịp thời việc định giá doanh nghiệp xi Nâng cao chất lượng nguồn nhân lực Để đáp ứng nhu cầu định giá doanh nghiệp, việc thiếu hệ thống phương pháp luận định giá doanh nghiệp, thiếu đội ngũ chuyên gia lành nghề chuyên định giá doanh nghiệp Tăng cường công tác PR, sử dụng thương hiệu BVSC hỗ trợ hoạt động theo dõi dự án sau định giá để hỗ trợ việc định giá doanh nghiệp hoạt động đầu tư, kết hợp việc PR giá trị cổ phiếu công bố sản phẩn định giá cổ phiếu để thị trường có cách nhìn nhận giá trị cổ phiếu Điều làm rút ngắn thời gian để giá thị trường cổ phiếu tiến lại gần giá trị thực cổ phiếu Tóm lại, thông qua việc hệ thống lý luận định giá doanh nghiệp công ty chứng khoán đưa số tiêu chí đánh giá hoạt động định giá doanh nghiệp công ty chứng khoán, tác giả phân tích, đánh giá toàn diện thực trạng định giá cổ phiếu BVSC Để từ rut kết đạt được, hạn chế nguyên nhân gây nên hạn chế Mặt khác, luân văn đưa giải pháp để khắc phục hạn chế mô hình , phương pháp, quy trình địn giá doanh nghiệp nhằm phát triển hoạt động định giá doanh nghiệp tương lai Kết luận Xuất phát từ việc tìm hiểu thiếu sót hoạt động định giá cổ phiếu Công ty Cổ phần Chứng khoán Bảo Việt, Đề tài "Phát triển hoạt động định giá giá cô phiếu Công ty Cổ phần Chứng khoán Bảo Việt" sâu nghiên cứu sở lý luận định giá cổ phiếu từ khái niệm giá trị cổ phiếu đến mô hình định giá cổ phiếu với mục tiêu đánh giá yếu tố công ty nhằm xác định mức giá hợp lý cổ phiếu, từ giúp xii cho giao dịch diễn thuận lợi, an toàn nhằm đạt mục đích cuối tối đa hoá giá trị cho danh mục đầu tư Đề tài tìm mặt hạn chế hoạt động định hạn chế sử dụng mô hình đình giá, việc kết hợp mô hình định giá, kỹ thuật tính toán định giá phương pháp định giá Sau đề tài đưa khuyến nghị bổ xung điểm thiếu, phát huy khía cạnh mà hoạt động định giá BVSC chưa tận dụng hết nhằm phát triển hoạt động định giá tốt Với lĩnh vực mẻ, phức tạp liên quan đến nhiều vấn đề lớn giai đoạn thị trường chứng khoán Việt nam chưa phát triển hoàn thiện, mà điều kiện thị trường chưa hình thành đầy đủ việc đề tài nhiều điểm chưa hoàn chỉnh cụ thể hóa điều tránh khỏi Do đó, đề tài cần tiếp tục nghiên cứu hoàn thiện để đáp ứng đầy đủ yêu cầu ứng dụng phù hợp với thực tiễn công ty Cổ phần Chứng khoán Bảo Việt nói riêng thị trường chứng khoán Việt nam nói chung xiii