NGHIÊN cứu NHÂN tố ẢNH HƯỞNG đến CHÍNH SÁCH CHI TRẢ cổ tức của các DOANH NGHIỆP NIÊM yết TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN hà nội

BỘ GIÁO DỤC ĐÀO TẠO ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG CHU THỊ HẬU NGHIÊN CỨU NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CHÍNH SÁCH CHI TRẢ CỔ TỨC CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN HÀ NỘI Chuyên ngành: Tài Ngân hàng Mã số: 60.34.02.01 TĨM TẮT LUẬN VĂN THẠC SĨ TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG Đà Nẵng – Năm 2016 Cơng trình hồn thành ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG Người hướng dẫn khoa học: PGS.TS Trần Đình Khôi Nguyên Phản biện 1: PGS.TS Lê Văn Huy Phản biện 2: TS Phạm Long Luận văn bảo vệ trước Hội đồng chấm Luận văn tốt nghiệp Thạc sĩ Tài Ngân hàng họp Đại học Đà Nẵng vào ngày 27 tháng năm 2016 Có thể tìm hiểu luận văn tại: - Trung tâm thơng tin học liệu – Đại học Đà Nẵng - Thư viện Trường Đại học Kinh tế – Đại học Đà Nẵng MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài Trong tài doanh nghiệp có ba định bản: định đầu tư, định tài trợ định chi trả cổ tức Cả ba định có liên hệ với hướng đến tối đa hóa giá trị doanh nghiệp Chính sách chi trả cổ tức có tác động lớn đến trình hoạt động, tồn phát triển doanh nghiệp nhiều phương diện Trên thị trường chứng khoán Việt Nam, sách chi trả cổ tức doanh nghiệp thời gian qua lên thành vấn đề nhà đầu tư trọng Mỗi doanh nghiệp niêm yết theo đuổi mục tiêu phát triển khác nhằm mang lại lợi ích cho doanh nghiệp nhà đầu tư Chính sách chi trả cổ tức tác động lớn đến trình hoạt động tồn doanh nghiệp Trên giới có nhiều nghiên cứu lý thuyết thực nghiệm liên quan đến sách chi trả cổ tức doanh nghiệp Tuy nhiên, kết số nghiên cứu thực nghiệm cho thấy nhân tố tác động đa dạng chiều hướng tác động không thống Ở Việt Nam, chưa có nhiều nghiên cứu liên quan đến vấn đề này, chưa có thống chiều hướng nhân tố tác động đến sách chi trả cổ tức Đây lý mà đề tài quan tâm giới học thuật tài Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội hai sở giao dịch chứng khoán Việt Nam Mặc dù, thành lập sau Sở giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội bước phát triển hoàn thiện hơn, doanh nghiệp niêm yết tăng lên số lượng chất lượng, tạo niềm tin cho nhà đầu tư Vì vậy, để nâng cao lực cạnh tranh, tối đa hóa giá trị doanh nghiệp cần phải xây dựng sách chi trả cổ tức hợp lý Với lý xin chọn đề tài: “Nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến sách chi trả cổ tức doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Hà Nội” Mục tiêu nghiên cứu đề tài - Xây dựng mơ hình nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến sách chi trả cổ tức doanh nghiệp - Nhận diện nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến sách chi trả cổ tức doanh nghiệp niêm yết Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội Qua đưa hàm ý sách có liên quan Đối tƣợng phạm vi nghiên cứu - Đối tượng nghiên cứu: Các nhân tố ảnh hưởng đến sách chi trả cổ tức doanh nghiệp niêm yết Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội - Phạm vi nghiên cứu: Về không gian, đề tài nghiên cứu doanh nghiệp niêm yết Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội, ngoại trừ doanh nghiệp thuộc ngành tài ngân hàng thương mại, cơng ty tài chính, cơng ty bảo hiểm … Về thời gian, doanh nghiệp niêm yết Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội khoảng thời gian năm từ năm 2010 2014 Phƣơng pháp nghiên cứu - Phương pháp thu thập số liệu: Dựa báo cáo tài kiểm tốn doanh nghiệp niêm yết Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội giai đoạn từ năm 2010 đến năm 2014, thu thập số liệu tiêu nghiên cứu liên quan đến biến mơ hình Số lượng doanh nghiệp nghiên cứu thống kê 261 - Phương pháp xử lý phân tích thơng tin: Luận văn sử dụng kĩ thuật phân tích liệu bảng để xác định nhân tố ảnh hưởng đến sách chi trả cổ tức doanh nghiệp Ý nghĩa khoa học thực tiễn đề tài - Ý nghĩa khoa học: Hệ thống hóa nghiên cứu trước giới sách chi trả cổ tức doanh nghiệp để làm sở nghiên cứu cho đề tài - Ý nghĩa thực tiễn: Đề tài giúp xác định ảnh hưởng nhân tố đến sách chi trả cổ tức doanh nghiệp niêm yết Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội Đồng thời, cung cấp chứng thực nghiệm để doanh nghiệp xây dựng sách chi trả cổ tức hợp lý, góp phần nâng cao giá trị doanh nghiệp Kết cấu đề tài Ngồi phần mở đầu kết luận kết cấu đề tài gồm có chương: Chương 1: Cơ sở lý thuyết sách chi trả cổ tức doanh nghiệp nhân tố ảnh hưởng Chương 2: Thiết kế nghiên cứu Chương 3: Kết nghiên cứu Chương 4: Kết luận hàm ý sách Tổng quan tài liệu nghiên cứu CHƢƠNG LÝ THUYẾT VỀ CHÍNH SÁCH CHI TRẢ CỔ TỨC CỦA DOANH NGHIỆP VÀ CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG 1.1 CHÍNH SÁCH CHI TRẢ CỔ TỨC CỦA DOANH NGHIỆP 1.1.1 Khái niệm sách chi trả cổ tức Cổ tức phần lợi nhuận sau thuế doanh nghiệp dùng để trả cho chủ sở hữu doanh nghiệp cổ phần Chính sách chi trả cổ tức sách ấn định mức lợi nhuận sau thuế doanh nghiệp đưa phân phối nào, giữ lại để tái đầu tư dùng để chi trả cổ tức cho cổ đông 1.1.2 Trình tự chi trả cổ tức Việc chi trả cổ tức doanh nghiệp cho cổ đông thực lần nhiều lần năm Về bản, trình tự chi trả cổ tức diễn với mốc thời gian sau: - Ngày công bố chi trả cổ tức - Ngày đăng ký cuối (ngày khóa sổ) - Ngày khơng hưởng cổ tức (ngày giao dịch khơng có cổ tức) 1.1.3 Các tiêu đo lƣờng việc chi trả cổ tức a Cổ tức cổ phần thường (Dividend per Share - DPS) - Cổ tức cổ phần tiêu phản ánh mức thu nhập thực tế mà cổ phần hưởng từ kết hoạt động kinh doanh doanh nghiệp Cổ tức cổ phần tính sau: DPS = Tổng thu nhập cổ phần thường dùng để chi trả cổ tức Tổng số cổ phần thường b Tỷ lệ chi trả cổ tức (Dividend payout ratio) - Tỷ lệ chi trả cổ tức cho biết doanh nghiệp định dành % thu nhập cổ phần thường để trả cổ tức Tỷ lệ chi trả cổ tức Cổ tức chi trả cho cổ phần thường hàng năm = Thu nhập cổ phần (EPS) c Tỷ suất cổ tức (Dividend Yield) - Tỷ suất cổ tức phản ánh tỷ lệ cổ tức giá trị thị trường cổ phiếu, tỷ lệ cổ tức mà nhà đầu tư nhận so với số tiền mà họ phải trả để mua cổ phiếu Tỷ suất cổ tức = Cổ tức chi trả cho cổ phần thường hàng năm Giá trị thị trường cổ phần 1.1.4 Phƣơng thức chi trả cổ tức a Phương thức trả cổ tức tiền Cổ tức tiền dạng cổ tức mà doanh nghiệp lấy từ lợi nhuận rịng có chia cho cổ đông dạng tiền mặt (hoặc chuyển khoản) b Phương thức chi trả cổ tức cổ phiếu Trả cổ tức cổ phiếu cách thức doanh nghiệp phát hành thêm cổ phiếu doanh nghiệp tương ứng với phần giá trị lợi nhuận sau thuế dành cho việc trả cổ tức phân phối cho cổ đông theo tỷ lệ cổ phần họ nắm giữ c Trả cổ tức tài sản khác 1.2 CÁC LÝ THUYẾT LIÊN QUAN ĐẾN CHÍNH SÁCH CHI TRẢ CỔ TỨC 1.2.1 Lý thuyết Modiglinani & Miller (1961) Theo lý thuyết Modiglinani & Miller (M&M), sách chi trả cổ tức khơng làm ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp thị trường vốn hồn hảo, dựa giả định:Thị trường khơng có thuế, khơng có chi phí giao dịch, khơng có chi phí phát hành, sách đầu tư tài trợ ổn định thị trường hoàn hảo Như vậy, sách chi trả cổ tức khơng ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp mà giá trị doanh nghiệp phụ thuộc vào định nhà đầu tư 1.2.2 Lý thuyết sách chi trả cổ tức tiền mặt cao Với lý thuyết sách chi trả cổ tức tiền mặt cao (Bird-inthe-hand), Gordon (1963) khẳng định cổ đơng khơng muốn rủi ro đầu tư họ thích mức cổ tức hứa hẹn lãi vốn tương lai cổ tức thu nhập thường xuyên, chắn lãi vốn tương lai chắn 1.2.3 Lý thuyết chi phí đại diện dịng tiền tự Trong mơi trường thơng tin bất đối xứng mâu thuẫn làm phát sinh chi phí đại diện.Theo Easterbrook (1984), việc chi trả cổ tức sử dụng để giảm dịng tiền tự tay nhà quản lý, việc toán cổ tức buộc nhà quản lý phải tiếp cận thị trường vốn để huy động vốn 1.2.4 Lý thuyết tín hiệu Theo lý thuyết công bố chi trả cổ tức chứa thông tin đánh giá ban quản lý khả sinh lợi, thu nhập tăng trưởng tương lai doanh nghiệp 1.3 CƠ SỞ NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG ĐẾN CHÍNH SÁCH CHI TRẢ CỔ TỨC 1.4 CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG ĐẾN CHÍNH SÁCH CHI TRẢ CỔ TỨC 1.4.1 Thu nhập cổ phần (EPS) Thu nhập cổ phần phản ánh mức thu nhập từ kết hoạt động kinh doanh cổ phần thường niên độ kế toán doanh nghiệp.Nhân tố EPS cao cổ tức có khả chi trả lớn 1.4.2 Khả sinh lời Khả sinh lời phản ánh hiệu hoạt động kinh doanh doanh nghiệp.Theo lý thuyết tín hiệu cơng bố sách chi trả cổ tức hàm chứa thông tin khả sinh lời, thu nhập doanh nghiệp Vì vậy, khả sinh lời doanh nghiệp cao nhà quản lý có xu hướng hoạch định mức chi trả cổ tức cao để nhằm làm tăng giá trị doanh nghiệp 1.4.3 Quy mơ doanh nghiệp Doanh nghiệp có quy mơ lớn uy tín thị trường tín dụng cao Vì vậy, doanh nghiệp lớn thường dễ dàng tiếp cận thị trường vốn doanh nghiệp có quy mơ nhỏ Do đó, doanh nghiệp lớn khơng thiết giữ lợi nhuận để mở rộng sản xuất kinh doanh tài trợ cho dự án 1.4.4 Cơ hội tăng trƣởng Những doanh nghiệp tăng trưởng nhanh có nhiều hội tăng trưởng thường có nhu cầu vốn lớn để tài trợ cho hội đầu tư Vì vậy, doanh nghiệp thường giữ lại phần lớn lợi nhuận để tái đầu tư hạn chế việc chia cổ tức phát hành cổ phiếu công chúng 1.4.5 Cấu trúc vốn Nguồn vốn tài trợ doanh nghiệp tài trợ nợ hay vốn chủ sở hữu Để giảm gánh nặng trả nợ doanh nghiệp sử dụng phần lớn lợi nhuận sau thuế để trả nợ, kết doanh nghiệp thường có tỷ suất cổ tức thấp 1.4.6 Khả toán hành Khả toán hành doanh nghiệp tiêu phản ánh dòng tiền doanh nghiệp Doanh nghiệp có hệ số khả tốn hành cao có xu hướng trả mức cổ tức cao 1.4.7 Cổ tức khứ Theo lý thuyết tín hiệu thay đổi sách chi trả cổ tức năm trước ảnh hưởng đến tâm lý nhà đầu tư triển vọng tăng trưởng doanh nghiệp Vì vậy, sách chi trả cổ tức năm trước ảnh hưởng đến sách chi trả cổ tức năm 1.4.8 Tuổi doanh nghiệp Tuổi doanh nghiệp nhân tố xét đến nghiên cứu hành vi chi trả cổ tức doanh nghiệp Một doanh nghiệp thành lập nên hạn chế việc chi trả cổ tức để tận dụng vốn cho hoạt động mở rộng kinh doanh ngược lại với doanh nghiệp hoạt động lâu năm 1.4.9 Biến số kinh tế vĩ mô a Chỉ số giá tiêu dùng b Lãi suất ngân hàng 10 tức thấp f Khả toán hành Giả thuyết 6: Khả tốn hành có quan hệ chiều với tỷ suất cổ tức g Cổ tức khứ Giả thuyết 7: Cổ tức năm trước có quan hệ chiều với tỷ suất cổ tức năm h Tuổi doanh nghiệp Giả thuyết 8: Tuổi doanh nghiệp có quan hệ chiều với tỷ suất cổ tức i Chỉ số CPI Giả thuyết 9: Chỉ số CPI có quan hệ ngược chiều với tỷ suất cổ tức j Lãi suất ngân hàng Giả thuyết 10: Lãi suất ngân hàng có quan hệ ngược chiều với tỷ suất cổ tức 2.2 THIẾT KẾ ĐO LƢỜNG CÁC BIẾN 2.2.1 Biến phụ thuộc Các tiêu để đo lường việc chi trả cổ tức thường sử dụng cổ tức cổ phần thường, tỷ lệ chi trả cổ tức tỷ suất cổ tức Tại Việt Nam, doanh nghiệp niêm yết thường trả cổ tức tiền mặt cổ phiếu thường đo lường thông qua tiêu tỷ suất cổ tức tỷ lệ cổ tức chi trả cho cổ phần thường hàng năm giá trị thị trường cổ phần 2.2.2 Biến độc lập Biến Cổ tức chi trả cho cổ phần Biến phụ thuộc Cách tính Tỷ suất cổ tức (DY) thường hàng năm/ Giá trị thị trường cổ phần 11 Biến Cách tính Biến Thu nhập cổ Tổng lợi nhuận sau thuế/ Tổng số cổ độc phần (EPS) lập Tỷ suất sinh lời tổng tài sản (ROA) Tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu (ROE) Quy mô doanh nghiệp (SIZE) Cơ hội tăng trưởng (GROW) Cấu trúc vốn (CAP) Khả toán hành (CR) Cổ tức khứ (DYt1) Tuổi doanh nghiệp (Age) Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) Lãi suất ngân hàng (IR) phần thường Tổng lợi nhuận sau thuế/Tổng tài sản Tổng lợi nhuận sau thuế /Vốn chủ sở hữu SIZE = Log(Doanh thu thuần) Doanh thu năm t – Doanh thu năm t1/ Doanh thu năm t-1 Nợ phải trả/Tổng tài sản Tài sản ngắn hạn) / (Nợ ngắn hạn) (Cổ tức chi trả cho cổ phần thường năm t-1) / (Giá trị thị trường cổ phần năm t-1) Tuổi doanh nghiệp tính từ doanh nghiệp thành lập đến năm 2014 Chỉ số CPI sử dụng số liệu Tổng cục thống kê Việt Nam công bố giai đoạn 2010-2014 Lãi suất liên ngân hàng kỳ hạn 12 tháng 12 2.3 CHỌN MẪU, PHƢƠNG PHÁP XỬ LÝ SỐ LIỆU VÀ MƠ HÌNHNGHIÊN CỨU 2.3.1 Chọn mẫu Nghiên cứu nghiên cứu thực nghiệm Thơng tin thu thập từ báo cáo tài kiểm toán doanh nghiệp niêm yết Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) Thông báo chi trả cổ tức doanh nghiệp niêm yết giai đoạn từ trước năm 2010 đến năm 2014 Các doanh nghiệp lựa chọn vào mẫu nghiên cứu phải thỏa mãn yêu cầu sau: - Các doanh nghiệp niêm yết sàn HOSE trước năm 2010 hoạt động giao dịch chứng khoán đến hết năm 2014 (loại trừ doanh nghiệp hoạt động lĩnh vực ngân hàng, tài chính, chứng khoán, bảo hiểm) - Đến thời điểm nghiên cứu cơng ty hồn thành việc thơng báo chi trả cổ tức năm 2014 (chỉ xét trường hợp chi trả cổ tức cổ phiếu tiền mặt) 2.3.2 Phƣơng pháp xử lí số liệu a Sử dụng Mơ hình ảnh ưởng cố định (FEM) b Sử dụng Mơ hình ảnh ưởng ngẫu nhiên (REM) c Sử dụng kiểm định Hausman lựa chọn mơ hình FEM hay mơ hình REM 2.3.3 Mơ hình đề nghị DY = Ci + β1EPSit + β2ROAit + β3ROEit + β4SIZEit + β5GROWit + β6CAPit + β7CRit + β8DYt-1it + β9Ageit + β10CPIit + β11IRit + uit 13 CHƢƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 3.1 THỰC TRẠNG CHÍNH SÁCH CHI TRẢ CỔ TỨC CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN HÀ NỘI GIAI ĐOẠN 2010-2014 3.1.1 Đặc điểm sách chi trả cổ tức doanh nghiệp Tỷ suất cổ tức doanh nghiệp niêm yết sàn HNX giai đoạn 2010-1014 tương đối thấp (11,62%) có khác biệt lớn doanh nghiệp với với độ lệch chuẩn 12,06% Năm 2010, doanh nghiệp có xu hướng trả cổ tức nhiều giảm dần qua năm kinh tế khó khăn ảnh hưởng đến tăng trưởng doanh nghiệp Tuy nhiên, có doanh nghiệp trì tỷ suất cổ tức cao ổn định qua năm HGM, LHC, QTC 3.1.2 Số liệu có tính so sánh theo thời gian, theo đặc trƣng doanh nghiệp Có thể nhận thấy doanh nghiệp có tỷ suất cổ tức tập trung nhiều mức 5% - 15% giai đoạn 2010 - 2014 cao đạt 36,02% vào năm 2012; nhiên lại có xu hướng sụt giảm qua năm 2013 2014 Bên cạnh đó, doanh nghiệp có tỷ suất cổ tức thấp mức 0% - 5% có xu hướng tăng mạnh qua năm, cụ thể năm 2010 11,49% đến năm 2013 đạt 41,76% chiếm tỷ trọng cao mức chi trả cổ tức Số lượng doanh nghiệp có mức chi trả cổ tức 15% - 20% 20% giai đoạn có xu hưởng sụt giảm chiếm tỷ trọng thấp, cụ thể năm doanh nghiệp chi trả cổ tức mức 15% - 20% chiếm 24,9% đến năm 2014 cịn 15,71%, cịn với mức chi trả 20% 14 sụt giảm từ 27,97% xuống 15,71% Qua biểu đồ ta nhận thấy, qua năm, doanh nghiệp có xu hướng khơng chi trả cổ tức chi trả mức cổ tức thấp Nghiên cứu theo ngành kinh tế, thấy ngành nghề có mức chi trả cổ tức bình quân khác Ngành thực phẩm ngành thương mại hai ngành có mức chi trả bình quân cao giai đoạn này, 20,19% 19,78%; ngành: nhựa - bao bì đạt 16,22%, dược phẩm - y tế - hóa chất đạt 16,08% 3.2 ĐẶC ĐIỂM CÁC NHÂN TỐ DỰ TÍNH ẢNH HƢỞNG ĐẾN CHÍNH SÁCH CHI TRẢ CỔ TỨC 3.2.1 Thu nhập cổ phần Theo bảng liệu 3.2, nhóm doanh nghiệp có EPS 1000 đồng có tỷ suất cổ tức bình qn thấp 2,34%, nhóm doanh nghiệp có EPS từ 1000 đồng đến 2000 đồng có tỷ suất cổ tức bình quân 9,93%, nhóm doanh nghiệp có tỷ suất cổ tức bình qn cao đạt 20,52% nhóm doanh nghiệp có EPS 2000 đồng Như vậy, doanh nghiệp có thu nhập cổ phần cao có xu hướng trả cổ tức nhiều so với doanh nghiệp có thu nhập cổ phần thấp 3.2.2 Khả sinh lời Bảng liệu 3.3 cho thấy, doanh nghiệp có ROA 5% có tỷ suất cổ tức bình qn thấp 6,23% Những doanh nghiệp có ROA từ 5% đến 10% Cịn lại doanh nghiệp có ROA lớn 10% có tỷ suất cổ tức bình qn cao đạt 25,24% Qua phân tích cho thấy doanh nghiệp có hiệu kinh doanh cao có khuynh hướng trả cổ tức nhiều so với doanh nghiệp có hiệu kinh doanh thấp 15 3.2.3 Nhân tố quy mô doanh nghiệp Dựa vào bảng mô tả dự liệu 3.4, ta nhận thấy, nhóm doanh nghiệp có doanh thu 200 tỷ đồng có tỷ suất cổ tức bình qn thấp 9,39%, nhóm có doanh thu từ 200 tỷ đồng đến 500 có tỷ đồng suất cổ tức bình qn 13,31% nhóm có doanh thu 500 tỷ đồng có tỷ suất cổ tức bình quân cao 13,55% Như vậy, doanh nghiệp có quy mơ lớn có khuynh hướng chi trả cổ tức nhiều doanh nghiệp có quy mơ nhỏ 3.2.4 Cơ hội tăng trƣởng Những doanh nghiệp tăng trưởng doanh thu 10% có tỷ suất cổ tức bình qn 9,97%, nhóm doanh nghiệp có doanh thu tăng trưởng từ 10% đến 20% có tỷ suất cổ tức bình qn 13.49% doanh nghiệp tăng trưởng doanh thu 20% có tỷ suất cổ tức bình quân cao 13,55% Như vậy, doanh nghiệp có doanh thu tăng trưởng nhanh có xu hướng trả cổ tức nhiều 3.2.5 Cấu trúc vốn Những doanh nghiệp có tỷ suất nợ 30% có tỷ suất cổ tức bình qn 11,43%; cịn doanh nghiệp có tỷ suất nợ từ 30% đến 50% có tỷ suất cổ tức bình quân cao đạt 13,02%; lại doanh nghiệp sử dụng vốn nợ nhiều 50% có mức tỷ suất cổ tức bình quân thấp mức 11,15% Như vậy, thấy doanh nghiệp vay nợ nhiều chi trả cổ tức 3.2.6 Khả tốn hành Theo bảng 3.7, nhóm doanh nghiệp có khả tốn hành thấp 1,5 lần có tỷ suất cổ tức bình quân 10,68%, doanh nghiệp có khả tốn hành từ 1,5 lần đến lần có tỷ suất cổ tức bình quân cao 13,08%; doanh nghiệp có khả tốn hành cao lần có tỷ suất cổ tức bình 16 quân 12,63% Điều chưa thể rõ mối quan hệ khả toán hành tỷ suất cổ tức doanh nghiệp 3.2.7 Cổ tức khứ Những doanh nghiệp có tỷ suất cổ tức năm trước thấp 10% có tỷ suất cổ tức bình qn 5,64%, nhóm doanh nghiệp có cổ tức q khứ từ 10% đến 20% có tỷ suất cổ tức bình qn cao 12,28% nhóm doanh nghiệp chi trả cổ tức cao q khứ 20% có tỷ suất cổ tức bình quân cao đạt 23,88% Như vậy, doanh nghiệp có cổ tức q khứ cao doanh nghiệp trả cổ tức nhiều 3.2.8 Tuổi doanh nghiệp Nhóm doanh nghiệp hoạt động năm có mức tỷ suất cổ tức bình quân 12,85%, nhóm doanh nghiệp hoạt động từ năm đến 10 năm có tỷ suất cổ tức bình qn thấp 11,43%, nhóm doanh nghiệp cịn lại có thời gian hoạt động 10 năm có tỷ suất cổ tức bình qn thấp 10,95% Như vậy, doanh nghiệp có thời gian hoạt động dài trả cổ tức 3.2.9 Lạm phát Năm 2010, lạm phát mức 9,19% tỷ suất cổ tức bình quân doanh nghiệp 15,86%; đến năm 2011 lạm phát tăng cao lên 18,58% tỷ suất cổ tức bình quân doanh nghiệp 12,55%; năm 2012 lạm phát giảm xuống cịn 9,21% tỷ suất cổ tức bình qn doanh nghiệp tiếp tục giảm xuống 10,27% đến năm 2013, 2014 lạm phát mức thấp 6,60%, 4,09%, tỷ suất cổ tức bình quân doanh nghiệp giảm thấp 9,6%, 9,77% 3.2.10 Lãi suất ngân hàng Lãi suất ngân hàng năm 2010 12,8% tỷ suất cổ tức bình quân doanh nghiệp 15,86%; Năm 2011, lãi suất ngân hàng 17 tăng lên 13% tỷ suất cổ tức giảm 12,55% Trong năm tiếp theo, lạm phát liên tục sụt giảm kinh tế suy thối tỷ suất cổ tức doanh nghiệp tiếp tục sụt giảm đến năm 2014 mức 9,77% 3.3 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 3.3.1 Thống kê mơ tả biến mơ hình Từ bảng 3.12, ta nhận thấy nhân tố chênh lệch giá trị lớn giá trị nhỏ lớn độ lệch chuẩn mức cao Như nhân tố EPS có giá trị lớn 24.608 đồng, giá trị nhỏ -9,075 đồng với độ lệch chuẩn 2.830,9 đồng Nhân tố SIZE có giá trị lớn 1.222,47 tỷ đồng, giá trị nhỏ 0,467 tỷ đồng với độ lệch chuẩn 1.970 đồng 3.3.2 Ma trận hệ số tƣơng quan Qua bảng 3.13, Xét tương quan biến phụ thuộc biến độc lập ta thấy tất biến độc lập có tướng quan với biến phụ thuộc mức độ khác Trong đó, có biến có quan hệ lớn với tỷ suất cổ tức biến EPS, biến ROA, biến ROE, biến SIZE, biến DYt-1 Các biến cịn lại có mối tương quan tương đối thấp Xét mối tương quan biến độc lập, ta nhận thấy biến CPI IR có mối tương quan chặt chẽ với; biến ROA, ROE EPS Các biến cịn lại có quan hệ tương quan thấp Giữa biến CPI IR, ta chọn biến IR; với nhân tố khả sinh lời, hai biến ROA ROE, ta chọn biến ROA Mơ hình hồi quy thể ảnh hưởng nhân tố đến sách chi trả cổ tức doanh nghiệp là: DY = Ci + β1EPSit + β2ROAit + β3SIZEit + β4GROWit + β5CAPit + β6CRit + β7DYt-1it + β8Ageit + β9IRit + uit 18 3.3.3 Kết mơ hình ảnh hƣởng cố định (FEM) Nhân tố thu nhập cổ phần (EPS) có hệ số góc β1 = 0,0000243 có ý nghĩa thống kê với α = 1% Như vậy, thu nhập cổ phần có mối quan hệ thuận chiều với tỷ suất cổ tức với mức ý nghĩa 1% Kết phù hợp với giả thuyết đặt Nhân tố khả sinh lời (ROA) có hệ số góc β2 = 0,201666 P-value = 0,0131 Hệ số hồi quy mơ hình có ý nghĩa thống kế với α = 5% Như vậy, tỷ suất cổ tức khả sinh lời doanh nghiệp có mối quan hệ thuận chiều với mức ý nghĩa 5%, kết phù hợp với giả thuyết đặt Nhân tố quy mơ doanh nghiệp (SIZE) có hệ số góc β3 = 0,067589 P-value = 0,0001, điều cho thấy hệ số hồi quy mơ hình có ý nghĩa thống kê với α = 1% Như vậy, nhân tố quy mơ doanh nghiệp có quan hệ thuận chiều với tỷ suất cổ tức, kết hoàn toàn phù hợp với giả thuyết đặt Nhân tố hội tăng trưởng (GROW): có hệ số β4 = -0,002351 P-value = 0,4838 Hệ số mơ hình hồi quy khơng có ý nghĩa thống kê Nhân tố cấu trúc vốn (CAP): có hệ số β5 = -0,006699 Pvalue = 0,9119 Hệ số mơ hình hồi quy khơng có ý nghĩa thống kê Nhân tố khả toán hành (CR): có hệ số β6 = 0,009355 P-value = 0,4361 Hệ số mơ hình hồi quy khơng có ý nghĩa thống kê Nhân tố cổ tức khứ (DYt-1): có hệ số β7 = 0,080652 Pvalue = 0,0002 Hệ số mơ hình hồi quy có ý nghĩa thống kê với α = 1% Kết phù hợp với giả thuyết đặt Nhân tố tuổi doanh nghiệp (Age): có hệ số β8 = -0,177318 19 P-value = 0,0000 Hệ số mơ hình hồi quy có ý nghĩa thống kê với α = 1% Nhân tố lãi suất ngân hàng (IR): có hệ số β9 = -0,806921 Pvalue = 0,0014 Hệ số mơ hình hồi quy có ý nghĩa thống kê với α = 1% Kết phù hợp với giả thuyết đặt 3.3.4 Kết mô hình ảnh hƣởng ngẫu nhiên (REM) Theo bảng kết 3.15 ta thấy, nhân tố giải thích 63,09% biến động tỷ suất cổ tức, thấp so với mơ hình ảnh hưởng cố định Nhân tố thu nhập cổ phần (EPS) có hệ số góc β1 = 0,0000296 có ý nghĩa thống kê với α = 1% Nhân tố khả sinh lời (ROA) có hệ số góc β2 = 0,491389 P-value = 0,0000 Hệ số hồi quy mô hình có ý nghĩa thống kế với α = 1% Nhân tố quy mơ doanh nghiệp (SIZE) có hệ số góc β3 = 0,016063 P-value = 0,0031, điều cho thấy hệ số hồi quy mơ hình có ý nghĩa thống kê với α = 1% Nhân tố hội tăng trưởng (GROW): có hệ số β4 = -0,003801 P-value = 0,1761 Hệ số mơ hình hồi quy khơng có ý nghĩa thống kê Nhân tố cấu trúc vốn (CAP): có hệ số β5 = 0,048419 Pvalue = 0,0606 Hệ số mơ hình hồi quy có ý nghĩa với α = 10% Nhân tố khả tốn hành (CR): có hệ số β6 = 0,000273 P-value = 0,9659 Hệ số mơ hình hồi quy khơng có ý nghĩa thống kê Nhân tố cổ tức khứ (DYt-1): có hệ số β7 = 0,294251 Pvalue = 0,0000 Hệ số mơ hình hồi quy có ý nghĩa thống kê với α = 1% Kết phù hợp với giả thuyết đặt 20 Nhân tố tuổi doanh nghiệp (Age): có hệ số β8 = -0,013554 P-value = 0,0175 Hệ số mơ hình hồi quy có ý nghĩa thống kê với α = 5% Nhân tố lãi suất ngân hàng (IR): có hệ số β9 = 0,150704 Pvalue = 0,1269 Hệ số mơ hình hồi quy khơng có ý nghĩa thống kê 3.3.5 Sử dụng kiểm định Hausman lựa chọn mơ hình Từ bảng kết 3.16, ta có (Prob > ) = 0,0006 < 0,05, bác bỏ H0 Mơ hình ảnh hưởng cố định thích hợp để nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến sách chi trả cổ tức 3.3.6 Phân tích kết nghiên cứu mơ hình đƣợc lựa chọn Từ bảng 3.17, ta thấy mối quan hệ nhân tố: Thu nhập cổ phần, khả sinh lợi, quy mô doanh nghiệp, cổ tức khứ, tuổi doanh nghiệp, lãi suất ngân hàng tỷ suất cổ tức doanh nghiệp Mơ hình đưa sau: DY = 0.042225 + 0,0000242EPS + 0,211171ROA + 0,060823SIZE + 0,083713DYt-1 - 0,175636Age - 0,804369IR Nhận xét kết nghiên cứu: Thu nhập cổ phần doanh nghiệp có tác động thuận chiều (+) đến sách chi trả cổ tức doanh nghiệp Kết phù hợp với giả thuyết đặt Điều cho thấy, định sách chi trả cổ tức nhà quản lý thường dựa thu nhập doanh nghiệp để xác định lức chi trả cổ tức hợp lý Khả sinh lời doanh nghiệp có tác động thuận chiều (+) đến sách chi trả cổ tức doanh nghiệp Kết phù hợp với giả thuyết đặt Quy mô doanh nghiệp có tác động thuận chiều (+) với tỷ suất cổ tức doanh nghiệp Kết phù hợp với giả thuyết đặt ra, 21 doanh nghiệp có quy mô lớn dễ dàng việc tiếp cận nguồn vốn khác Cổ tức khứ doanh nghiệp có tác động thuận chiều (+) đến tỷ suất cổ tức doanh nghiệp Điều lý giải nhà quản lý hạn chế việc sụt giảm tỷ suất cổ tức năm so với năm Tuổi doanh nghiệp có tác động ngược chiều với (-) đến tỷ suất cổ tức doanh nghiệp Kết không phù hợp với giả thuyết đặt ra, điều lý giải doanh nghiệp có thời gian hoạt động lâu uy tín thị trường lớn, nhà quản lý cân nhắc với mức chi trả cổ tức thấp so với doanh nghiệp thành lập để sử dụng nguồn vốn tài trợ cho dự án khác mà không tác động lớn đến tâm lý nhà đầu tư Lãi suất ngân hàng thị trường có tác động ngược chiều với tỷ suất cổ tức doanh nghiệp Điều phù hợp với lý thuyết đặt ra, kinh tế tăng trưởng nhanh lãi suất ngân hàng cao, lúc doanh nghiệp ưu tiên giữ lại lợi nhuận để tài trợ cho hội đâu tư chi trả cổ tức 22 CHƢƠNG CÁC HÀM Ý CHÍNH SÁCH TỪ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 4.1 KẾT LUẬN Đề tài nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến sách chi trả cổ tức doanh nghiệp thị trường chứng khoán Hà Nội đưa số kết luận sau: Chính sách cổ tức quan trọng phát triển doanh nghiệp trực tiếp ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp Thực tế, doanh nghiệp niêm yết sàn chứng khoán Hà Nội chủ yếu doanh nghiệp nhỏ vừa; vậy, tỷ suất cổ tức giai đoạn 2010 - 2014 mức thấp, chủ yếu 15%, trung bình 11,62% Điều cho thấy doanh nghiệp ưu tiên việc sử dụng lợi nhuận để đầu tư mở rộng sản xuất, kinh doanh Từ kết nghiên cứu, thấy có nhân tố ảnh hưởng đến sách chi trả cổ tức doanh nghiệp gồm: thu nhập cổ phần, khả sinh lời, cổ tức khứ, quy mô doanh nghiệp, tuổi doanh nghiệp lãi suất ngân hàng Nhóm nhân tố khả sinh lời bao gồm: tỷ suất lợi nhuận tổng tài sản, thu nhập cổ phần cổ tức q khứ có quan thệ thuận chiều với sách chi trả cổ tức doanh nghiệp Điều cho thấy, doanh nghiệp có khả sinh lời cao nhà quản trị có nhiều hội lựa chọn việc hoạch định sách chi trả cổ tức Nhân tố quy mô doanh nghiệp có quan hệ thuận chiều với sách chi trả cổ tức doanh nghiệp Những doanh nghiệp có quy mơ lớn thường có uy tín thị trường nên việc tiếp cận nguồn vốn thuận lợi Những doanh nghiệp lớn 23 thường có dịng tiền lớn tính khoản tốt Vì vậy, doanh nghiệp thường trả cổ tức cao nhằm giữ vững uy tín doanh nghiệp Tuổi doanh nghiệp lãi suất ngân hàng có quan hệ ngược chiều với sách chi trả cổ tức Tuổi doanh nghiệp nhân tố tác động đến tâm lý nhà đầu tư, nhà đầu tư lựa chọn doanh nghiệp có tuổi đời lâu tỷ suất cổ tức thấp doanh nghiệp thành lập họ tin doanh nghiệp bền vững trải qua thời gian dài hoạt động Bên cạnh đó, doanh nghiệp hoạt động lâu đời thường biết cách tiết kiệm chi phí dễ dàng tiếp cận với nguồn vốn khác Vì vậy, họ thường trả cổ tức thấp doanh nghiệp thành lập 4.2 CÁC HÀM Ý CHÍNH SÁCH Chính sách cổ tức tác động đến giá trị doanh nghiệp nên yếu tố quan trọng nhà quản lý Để tăng mức chi trả cổ tức, doanh nghiệp cần phải tăng hiệu hoạt động kinh doanh khả sinh lời có quan hệ chiều với sách chi trả cổ tức Vì mối quan hệ chiều với cổ tức năm trước nên doanh nghiệp cần phải thận trọng định sách chi trả cổ tức Các doanh nghiệp có thời gian hoạt động lâu đời cần phải có sách cổ tức hợp lý nhằm giữ vững uy tín thị trường tuổi doanh nghiệp lớn có xu hướng trả cổ tức đạo niềm tin với nhà đầu tư sau thời gian dài hoạt động Yếu tố vĩ mô tác động đến doanh nghiệp, tác động đến yếu tố vĩ mô nhà quản lý doan nghiệp dự đốn xu hướng biến động để từ xây dựng sách chi trả cổ tức hợp lý, nhằm hạn chế tác động tiêu cực phát huy tác động tích cực Chính sách chi trả cổ 24 tức trực tiếp tác động đến tâm lý nhà đầu tư Có nhứng nhà đầu tư thích sách cổ tức ổn định trì, có nhà đầu tư lại thích nhứng doanh nghiệp có chiến lược ưu tiên đầu tư phát triển nhằm tăng giá trị doanh nghiệp trọng tương lai để họ thu nguồn lãi vốn Vì vậy, nhà quản lý cần phải xây dựng sách cổ tức hợp lý mục tiêu nhằm hướng đến đối tượng đầu tư nhằm tạo điều kiện thuận lợi cho phát triển bền vững doanh nghiệp tương lai Như vậy, nhà quản lý phải cân đối lợi ích nhà đầu tư hội đầu tư doanh nghiệp để xây dựng sách chi trả cổ tức hợp lý Các doanh nghiệp niêm yết sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội chủ yếu doanh nghiệp nhỏ vừa với thời gian hoạt động chưa lâu nên doanh nghiệp ưu tiên việc giữ lại lợi nhuận tái đầu tư chi trả cổ tức nên tỷ suất cổ tức mức thấp, chưa thu hút nhà đầu tư Vì vậy, thay sử dụng hầu hết nguồn lợi nhuận giữ lại để đầu tư doanh nghiệp cần phải tiếp cận với nguồn vốn khác vay nợ, phát hành cổ phiếu 4.3 HẠN CHẾ CỦA ĐỀ TÀI Đề tài nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến sách chi trả cổ tức phạm vi doanh nghiệp niêm yết sàn chứng khốn Hà Nội Bên cạnh đó, số liệu thu thập nghiên cứu số liệu từ báo cáo tài kiểm tốn doanh nghiệp khoảng thời gian cịn ngắn, dẫn đến sai lệch xây dựng kiểm định mơ hình hồi quy Các nhân tố lựa chọn để nghiên cứu chưa hoàn toàn bao quát hết nhân tố ảnh hưởng đến sách chi trả cổ tức Vì vậy, tương lai, nghiên cứu mở rộng phạm vi thị trường Việt Nam xét đến nhân tố phi tài bên doanh nghiệp