LOI MG DAU
Ti san những năm với chính sách đổi mới nên kinh tế của Đảng và Nhà nước
„nước ta từ một nền kinh tế tập trung quan liêu bao cấp đã vực dậy phát triển mạnh mẽ
bằng một nên kinh tế thị trường có sự quần lý của Nhà nước thco đường lối xã hội chủ nghĩa Trong đường lối đối mới kinh tế đó thì chủ trương cổ phần hóa các doanh nghiệp „đặc biệt là doanh nghiệp Nhà nước và khuyến khích tư nhân hóa nên kinh tế là vấn để
được Đảng Chính phủ Nhà nước ta đặt lên hàng đâu và coi đây là nên tẳng để phát triển nên kinh tế Việt Nam và cũng là điểm tựa để thực hiện công nghiệp hóa hiện đại hóa
đất nước
Do việc bất cập trong vấn để xác định giá trị doanh nghiệp để xúc tiến quá trình cổ phần hóa các Doanh nghiệp, cho đến nay nhiều doanh nghiệp Nhà nước vẫn chưa cổ phần được Định giá doanh nghiệp hay đánh giá doanh nghiệp là một quá trình xác định giá trị doanh nghiệp Có thể nói đây là một vướng mắc to lớn và phổ biến ở hầu hết các nước khi thực hiện chương trình tư nhân hóa là nguyên nhân chủ yếu làm chậm tiến trình cổ phần hóa ở nước ta
Trong bối cảnh đó Cơng ty ĐỨC HẢI vì mục tiêu muốn chuyển hóa thành Công
ty cổ phần nhằm mở rộng quy mô về sản xuất đâu tư và đưa cổ phiếu ra thị trường Vì vậy việc cổ phần cũng không tránh khỏi những khó khăn chung của cả nước khí tiến
hành chuyển đổi Việc chuyển đổi thành công ty cổ phần ở Cơng ty là mục đích phát triển cho tương lai do vậy chuẩn bị mọi mặt cho tiến trình chuyển đổi ở Công ty ĐỨC HÃI được tiến hành nhanh chóng và thuận lợi đang là mối quan tâm của Iãnh đạo Công ty và các Phịng ban
Qua tìm hiểu và thích thú với vấn để cổ phần hóa Doanh nghiệp cũng như việc
chuyển đổi hình thức Doanh nghiệp thành công ty cổ phần tôi quyết định chọn để tài “ ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP NHẰM PHỤC VỤ CHO VIỆC CHUYỂN ĐỔI THÀNH CÔNG TY CỔ PHẦN TẠI CÔNG TY ĐỨC HẢI” làm khóa luận tốt nghiệp cho mình, Vì thời gian thực hiện để tài ngắn ngủi và hạn chế về kiến thức chắc chắn khóa luận không tránh khỏi những sai sót rất mong Quý Thầy Cô, các Anh Chị trong Công ty và bạn đọc lượng thứ và ủng hộ Tôi xin chân thành cảm ơn
Sinh viên thực hiện
TẠ NGỌC TRIET
Trang 2
A.DOANH NGHIEP VA GIA TRI DOANH NGHIEP
1- GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP
Giá trị hàng hóa được xác định bằng chỉ phí lao động xã hội cần thiết để sản xuất
ra nó Giá trị doanh nghiệp là một khái niệm tổn tại song song với doanh nghiệp , nó vẫn hiện hữu ngay cả khí khơng có sự chuyển nhượng mua bán Giá trị doanh nghiệp là một khái niệm nói lên một sự đánh giá thuần túy , là căn cứ vào tính hữu ích của nó Tính hữu ích ấy chính là khi hoạt động tạo ra lợi nhuận và dòng lợi nhuận sau này,
Giá trị doanh nghiệp còn là chỉ tiêu rất quan trọng và đòi hỏi nhà quản trị tài chính phải kuôn luôn quan tâm Nó cịn là thước do hiệu quả sản xuất kinh doanh của doanh
nghiệp trên thị trường
I-GIÁ CÁ DOANH NGHIỆP
Giá cả doanh nghiệp là kết quả chuyển nhượng quyên sở hữu doanh nghiệp.Giá cả là biểu hiện bằng tiên của doanh nghiệp , nó được hội tụ toàn bộ các cân nhắc khách
quan và chủ quan của bên mua và bên bán trong quá trình chuyển nhượng Nó thể hiện một cuộc trao đổi thật sự và là kết quá của sự chuyển nhuợng
Như vậy giá cá dựa trên nên tẳng của giá trị cịn giá trị thì lại phụ thuộc vào giá trị sử dụng
"Trong một số trường hợp thì giá cả doanh nghiệp và giá trị doanh nghiệp đẳng nhất với nhan Nhưng mối quan hệ này còn phẩi chịn sự chỉ phối của qui luật cung cầu
trên thị trường
Tuy vậy, giá cả doanh nghiệp có thể khác với giá trị doanh nghiệp , vì điều này còn phụ thuộc vào người mua và nguời bán Người bán có nóng lịng muốn bán ngay hay không và người mua có sẵn lịng mua lại với bất cứ giá nào hay không 7
B ĐỊNH GIÁ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP 1- KHÁI NIỆM ĐỊNH GIÁ
Định giá doanh nghiệp cũng như định giá một loại hàng hóa trên thị trường , là đưa ra được mức giá mà người bán muốn bán và người mua muốn mua
Do vậy, định giá doanh nghiệp là một công việc hết phức tạp chứ khơng hồn
tồn đơn giản như một loại hàng hóa dịch vụ trên thị trường Điều này liên quan đến việc đánh giá tất cả các mặt hoạt động của doanh nghiệp cũng như tình hình tài chính của doanh nghiệp
Có quan điểm cho rằng : “ Định giá doanh nghiệp là một công việc mang tính
nghệ thuật nhiễn hơn là khoa học dit người định giá có sử dụng mội số kỹ thuật định giá “Tai sao lại cho rằng như vậy ? Vì ta biết rằng các cổ đông , các nhà dầu tư tài chính
mua cổ phần của doanh nghiệp là mua tương lai của doanh nghiệp , mua những dòng lợi
Trang 3
tức dự kiến trong tương lai chứ không phải mua quá khứ hoạt động của doanh nghiệp Vì vậy, việc định giá là ước lượng những thành tích trong tương lai nên ít nhiều sẽ mang
tính chủ quan
Ngồi ra, có ý kiến cho rằng giá trị đoanh nghiệp như là một “cái đẹp” và mỗi người sẽ có cách nhìn khác nhau
Tóm lại , định giá doanh nghiệp là đựa vào các thuộc tính của doanh nghiệp để đưa ra mức giá hợp lý mà người bán ( chủ sở hữu doanh nghiệp ) cũng như người mua ( nhà đầu tư tài chính ) chấp nhận được Như vậy, định giá đoanh nghiệp cũng phải dựa vào thuộc tinh giá trị sử dụng của nó để đưa ra giá trị trao đối
II- CÁC YÊU CẦU KHI ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP
Giống như yêu cầu định giá một loại hàng hóa giẩn đơn, định giá doanh nghiệp cũng phải tuân theo quy luật giá trị , quy luật cung cầu của thị trường trong nên kinh tế sản
xuất hàng hóa ,
-_ Quy luật giá trị đòi hỏi việc sản xuất kinh doanh và trao đổi hàng hóa dựa trên cơ
sở hao phí lao động xã hội cần thiết
-_ Quy luật cung cầu của thị trường cho rằng giá cả của hàng hóa trên thị trường thì
phụ thuộc vào mối quan hệ khách quan giữa cung và cầu
Ngoài ra, trong định giá cịn có u cầu quan trong liên quan đến thuộc tính giá trị sử
dụng của loại hàng hóa , đặc biệt là định giá phải dựa vào dòng lợi nhuận trong tương lai mà ta dự kiến sẽ thu được
Đồng thời , định giá liên quan đến quyết định đầu tư của các nhà đâu tư tài chính
Trong quá trình định giá người chủ sở hữu doanh nghiệp phẩi chứng minh được sự rõ
rằng , có cơ sở mang tính thuyết phục cao của các dòng lợi nhuận dự kiến trong
tương lai, thì mới có khá năng được các nhà đâu tư tài chính chấp nhận
TI- MỘT SỐ PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP PHỔ BIẾN TRÊN THẾ GIỚI
Việc định giá giá trị doanh nghiệp để mua bán và chuyển quyển sở hữu của doanh nghiệp rất phức tạp và có nhiều mơ hình định giá khác nhau, trên thế giới việc định giá
xoay quanh hai thuộc tính của một loại hàng hoá đặc biệt là doanh nghiệp , doanh
nghiệp là một tài sẳn , nó có giá trị về mặt tài sẩn , nhưng doanh nghiệp cũng có giá trị
vé mặt sử đụng lâ có thể tạo ra dòng tiễn tệ sau này khi được hoạt động sản xuất kinh
doanh
Vì vậy, nếu đứng về giác độ “giá trị” và cho rằng giá trị các tài sản mà doanh nghiệp đó có được ngang bằng với số tiễn mặt được sử đụng ngay , ta sẽ có phương pháp
định giá theo mô hình tài sản
Cịn ở gi
hàng hóa đặc biệt là doanh nghiệp, thì chủ sở hữu bán đi một doanh nghiệp tức là bán đi toàn bộ những thu nhập dự kiến phát sinh rong tương lai mà họ đang nắm giữ để đổi
độ là nhà đầu tư tài chính , quan tâm đến “giá trị sử dụng “ của loại
Trang 4
ldy mét sé tién & thei diém hién tai Liic nay ta sé cé m6 hinh dinh gid dua trén cdc chứng khốn của cơng ty, mơ hình định giá dựa vào việc dự đoán dòng tiền mặt tự do (
cịn gọi là mơ hình đồng tiên chiết khấu ) hay mơ hình vốn hóa các kết quả kinh đoanh dự đoán trong tương lai
Ngồi ra cịn có phương pháp định giá dựa vào phân tích, so sánh cơng ty đang định giá với các công ty tương tự
1- Phương pháp định giá theo mơ hình tài sản
Phương pháp này dựa trên một định để đơn giản là : “ Giá trị của doanh nghiệp là
giá trị của tài sản đo doanh nghiệp nắm giữ “,bằng nghiệp vụ kế toán , ta có thể nắm
bắt được giá trị về tai sin này theo phương trình :
Tài sản có rịng = Tài sản hiện nắm giữ - Nợ phải trả
Mơ hình này ở nước Pháp thường xuyên được sử dụng để tham khảo Giá trị của mơ
hình nà y thường là “ giá sàn “ của giá trị doanh nghiệp @ Các bước tính tốn cho mơ hình nầy như sau :
a Tính tốn tài sản có rịng
Dựa vào biên bản kiểm kê và giá trị trên sổ sách kế toán tại thời điểm gần với việc
định giá ta sẽ có được giá trị tài sản mà doanh nghiệp hiện đang nắm giữ và nợ phải
trắ( trong bảng cân đối kế toán và thư xác nhận công nợ với khách hàng )
b Đánh giá lại tài sản
Theo qui định của luật lệ kế tốn thì giá trị tài sản được phản ánh vào sổ sách kế
toán với nguyên giá và sau đó là các phần làm giẩm trừ ( khấu hao ) Do vậy, giá trị số sách các tài sản là không phần ánh được giá trị kinh tế, kha năng sinh lời của nó ,
cũng như giá trị hiện tại trên thị trường Chính vì lẻ đó ta phải đánh giá lại Việc
đánh giá lại thường do các Ủy ban của Chính phú ,Nhà nước lập ra và hoạt động , bao gồm : Bộ Tài chính , Hội đẳng doanh nghiệp ,Bộ chủ quần,.v.v
2- Phương pháp định giá dựa trên mơ hình các chứng khốn hiện có ở Công ty @ Phương pháp này đượ tính bằng công thức :
Giá trị doanh nghiệp = Giá trị trái phiếu + Giá trị cổ phiếu
a Định giá trái phiếu :
a.1 Trái phiếu chiết khấu ( zero coupon bonds )
Là loại trái phiếu không trả lãi định kỳ vào thời điểm phát hành , căn cứ vào lãi suất thị trường , người tu tính ra toàn bộ mức lãi mà nhà đầu tư được hưởng để khấu trừ vào
Trang 5
giá mua trái phiếu , do đó giá mua thấp hơn hoặc bằng so với mệnh giá và dược gọi là
của trái phiếu
@ Công thức tính : PV= _ (+r) Trong đó :
tF: Mệnh giá của trái phiếu
n: Số năm đáo hạn của trái phiếu
r: Tỷ suất chiết khấu
PV: Giá trị hiện tại của trái phiếu a.2, Trái phiếu có lãi suất ổn định
Ất khấu , nhưng đến kỳ đáo hạn, trái chủ được trả lại số vốn gốc bằng mệnh giá
Là loại trái phiếu mà lãi suất của nó khơng thay đổi trong suốt thời gian trái phiếu lưu hành trên thị trường
Trường hợp l : Lãi suất trái phiếu được thanh toán 1 nam | lin:
1
Pv=cx T03?)
“Trong đó :
€ : Lãi trái phiếu [ (C = C% x F),C% là lãi suất trái phiếu ]
F :Mệnh giá của trái phiếu
n : Số năm đáo hạn của trái phiếu
r : Tỷ suất chiết khấu
PV : Giá trị hiện tại của trái phiếu
Trường hợp 2 : Lãi trái phiếu được thanh toán 06 tháng OI lần :
F voan bat PV=—x NI P 2 + +? F
Trong đó : C,PV ,r,n, F như trường hợp 1
b Định giá cổ phiếu :
Trang 6
Cổ phiếu là những chứng khoán vốn được phát hành dưới dạng chứng chỉ hoặc bút toán ghi số , xác nhận quyển sở hữu và lợi ích hợp pháp của người sở hữu trái phiếu
đối với lài sản và vốn của chủ thể phát hành
Việc định giá cổ phiếu phức tạp hơn định giá trái phiếu rất nhiều bởi vì : -_ Khơng biết chắc chắn các khoẩn thu nhập nhận được trong tương lai -_ Khơng có ngày đáo hạn và giá trị đáo hạn,
-_ Cổ phiến mang tính rủi ro cao nhất trong các loại chứng khoán, vì vậy, tỷ suất
chiết khấu phái phần ánh được điều này là rất khó khăn
Về tổng quát : Giá trị của cổ phiếu là tổng hiện giá của tất cả các phần chia lời trong
tương lai
Cơng thức tính tổng quát :
Ð ler
Trong đó :
D: là cổ tức chia lời ở năm thứ ¡
r: Tỷ suất chiết khấu
P,: Hiện giá của cổ phiếu
b1- Trường hợp cổ tức không tăng
Nhà đầu tư được hưởng một khoản lợi tức cố định và định kỳ với thời hạn là vô hạn GoiD, la cổ tức được ấn định trước ( năm trước)
Ta có :D, =D,=D,= =D,
r: Tỷ suất chiết khấu
Pụ:
Cơng thức tính :
giá của cổ phiếu
Dd, Ð dD, o = (tr) (+r + tet (+r) q+z} Hay: p, = & +
b2- Trường hợp cổ tức tăng đều
Cố tức tăng đều với tốc độ “g” cho mỗi năm
Gọi g là tốc độ tăng trưởng của công ty, cũng là tốc độ tăng trưởng của lợi nhuận và cổ tức
Trang 7
D, : Cổ tức năm đầu tư D, = D,(1+g) D, = D,(1+g) =D,( 1+ g)? =D,= D,(I+g)” Ma
P,= ys Đ, 7 5, + Dill x) tee Diva)" tae
0+? 0+?) (+) (+?
Điều kiện cho mơ hình tăng trưởng đều là tốc độ tăng trưởng “g” phải nhỏ hơn “r”
b3- Trường hợp cổ tức tăng không đều
Trong trường hợp này Công ty phải trải qua íL nhất một giai đoạn tăng trưởng cao
gọi là giai đoạn siêu tăng trưởng, với g > r Sau đó sẽ tăng chậm lại và cuối cùng sẽ tăng trưởng đều với tốc độ tăng trưởng g < r
So dé biểu diễn để xác định giá trị của cổ phiếu trong trường hợp “g” tăng khơng đều 8ì Ba 83 0 1 2 3 4 5 | | | | | | D, =D, D, D, D, —D,
Trong đó : D,, D, : lần lượt là cổ tức chia lời ở năm thứ ¡ và thứ T+1
r: Tỷ suất chiết khấu
ø, : Tốc độ tang trưởng của công ty từ năm 0 đến nãm2 &; : Tốc độ tăng trưởng của công ty từ năm 2 đến năm 3 g; : Tốc độ tăng trưởng của công ty từ năm 4 trở về sau P¿: Hiện giá của cổ phiếu
Trang 8
3-Phương pháp định giá dựa vào dòng tiền chiết khấu
Phương pháp dùng các dịng thu nhập tính trong tương lai để định giá doanh nghiệp ở hiện tại Phương pháp này khác với phương pháp định giá dựa trên cơ sở dòng lợi nhuận
a-Phân giữa lưu lượng tiền tệ và lợi nhuận
Lưu lượng tiền tệ không giống như lợi nhuận , khi thay đổi cách hạch tốn thì lợi nhuận
có thể thay đổi trong khi đó lưu lượng tiển tệ khơng có sự thay đổi nào.Một trong những
ưu điểm cửa việc định giá giá trị doanh nghiệp theo lưu lượng tiển tệ là tránh được
những phức tạp do việc đo lường lợi nhuận của doanh nghiệp , Do có những khác biệt trong phương pháp hạch toán tức là việc áp dụng những kỹ thuật hạch toán kế toán khác nhau có thể làm cho lợi nhuận khác nhau
Ví dụ :
-_ Hạch toán doanh thu cho kỳ hạn nào ? Chẳng hạn như hàng bán chưa thu được
tiển là một nghiệp vụ kinh tế phát sinh làm ảnh hưởng đến lợi nhuận trong hạch
toán kế toán của doanh nghiệp Nếu doanh nghiệp chưa thu được tiền thì dù kế tốn có phẩn ánh lãi, doanh nghiệp chưa chắc sẽ thu được tiền và do đó khơng có
- Định giá theo phương pháp đồng tiền mặt cho phép người định giá quan tâm
nhiều hơn đến thời điểm sẽ thu được tiễn Tiền thu về dùng để trả nợ, phân phối
lợi tức cổ phần cho cổ đông, đáp ứng nhu cầu vốn luân chuyển hay mua sắm lài
sản cố định
-_ Lưu lượng tiển tệ là thước đo tốt hơn để định giá doanh nghiệp so với lợi nhuận, đặc biệt là khi có sự gia tăng mạnh mẽ về nhu cầu vốn để thay thế những trang thiết bị cũ kỹ lạc hậu
Tom lai, diéu quan trọng nhất không phẩi là các khoản thu chi, mà là thời điểm phát
sinh các đồng tiền nói trên
- Chi phi nao dude tinh vao chi phí sản xuất trong kỳ , còn chỉ phí nào được vốn
hóa để trích khấu hao? Việc hạch tốn các khoản chí phí này sẽ làm cho lợi nhuận thay đối , trong lúc đó thì dịng tién chi phí khơng thay đổi
-_ Phương pháp khấu hao nào để tính khi xác định chi phí trước khi ra lợi nhuận? Tương tự như hạch tốn chỉ phí, việc áp dụng phương pháp khấu hao nhanh sẽ
làm cho lợi nhuận giảm, nhưng thật ra thì dịng tiền chi phí lại lớn hơn nhiều, cố nguồn để tái đầu tư được nhanh hơn, ở đây ta hiển rằng khoản tiển khấu hao là
đồng tiển thu vào khi tính tốn trong quan điểm tài chính,
- _ Phương pháp hạch toán hàng tổn kho cũng ảnh hưởng đến lợi nhuận?
Ví dụ : Một đoanh nghiệp mà giá nhập sau cao hơn giá nhập trước thì việc áp dụng phương pháp hàng tổn kho thco phương pháp nhập sau xuất trước - LIEO ( Last In First Out ) sẽ làm giảm lợi nhuận của công ty Vì thế, số thuế thu nhập đoanh nghiệp phẩi nộp cũng ít đi Diéu này làm cho lợi nhuận tăng lên nhưng dịng tiền lại khơng thay đổi
Trang 9
b-Công thức định giá
Giá trị doanh nghiệp luôn được xác định như là giá trị chiết khấu của lưu lượng tiễn tệ trong suốt thời kỳ định giá cộng với một giá trị dự kiến của doanh nghiệp tại cuối thời
kỳ định giá Giá trị này cũng dược chiết khấu về hiện giá @ Công thức xác định : giá GTDN = q17 yy FF en Trong đó :
CF, : Lưu lượng tiền tệ qua các năm
PV,: Giá trị của doanh nghiệp tại cuối thời kỳ định giá
r : Tỷ suất hoàn vốn
n : Thời gian định giá( số năm)
Giá trị đến hạn PV „ được ứnh tương tự như cổ phiếu thường và được qui về hiện
c- Cách xác định Cash Elow ròng :
Để hiểu rõ về Cash Flow rịng fa xét một ví dụ sau :
Chi phí được xác định từ báo cáo thu nhập dự kiến trong tương lai
Báo cáo thu nhập giả định ở một công ty X như sau :
1, Doanh thu thuần : 1,000 2, Giá vốn hàng bán : 400
3, Lãi gộp ( 1-2) : 600
4, Chi phi chung : + Chi phi quan lý : 150 + Khấu hao tài sản cố định : 50
5, EBIT( lãi trước thuế và lãi vay)(-4) : 400
6, Lai vay : 100
7, Lãi trước thuế ( 5-6) : 300
8, Thuế thu nhập doanh nghiệp (28%) : 84 9, Lãi thuần ( 7-8) : 216
10,Thu nhập trên mỗi cổ phiếu ( EPS) : 2,16 { Số lượng cổ phiếu đang lưu hành là 10 cổ phiếu)
CF = Doanh thu thun - ( Giá vốn hàng bán +
+ Chí phí quản lý + 'Thuế thu nhập doanh nghiệp)
Trang 10
CF = Dòng tiên thu về - Dòng tiển chỉ ra
Cash in flows - Cash out flows
CF= (EBIT - Thuế TNDN) + Khấu hao TSCD
4-Phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp bằng vốn hóa lợi nhuận
Mơ hình định giá này dựa trên khả năng sinh lời của công ty trong tương lai Giả sử lợi tức hàng năm của công ty là D,, D,, D,, và cuối chu kỳ phân tích ta có thể
thu lại được thêm giá trị V „.Tỷ suất hồn vốn của cơng ty là r, ta có cơng thức tính Giá trị doanh nghiệp: 2, OD, ¥, GTDN = Lary * (l+r)" g , Trong dé : D,: Lợi tức năm thứ t r: Tỷ suất chiết khấu n: Thời gian định giá
V„: Giá trị doanh nghiệp vào cuối thời kỳ phân tích
Giá trị V„ được tính tương tự như cổ phiếu thường và được qui về hiện giá
Nếu giả sử có sự tăng trưởng đều lợi tức hàng năm là g < r thì giá trị của doanh nghiệp là:
GTDN = 2, r-g
5-Phương pháp định giá theo mơ hình tài sản mở rộng ( Phương phap Goodwill) Phương pháp này ngoài việc chú trọng đến giá trị tài sản hữu hình của doanh
nghiệp, cũng quan tâm đến các giá trị tài sản vơ hình như lợi thế thương mại, ta có cơng thức :
GTDN =_ Giá trị tài sản ròng đánh giá lại + Giá trị hiện tại
của lưu lượng tiền tệ đo yếu tố vơ hình đem lại,
Trang 11
a-Giá trị tài sản ròng đánh giá lại Được tính như trong mơ hình tài sắn
Định giá rị hiện tại của lưu lượng tiền tệ do yếu tố vơ hình đem lại Việc định giá này có rất nhiều mơ hình, trong đó mơ hình thơng dụng và có tính đặc trưng nhất là : “Mơ hình tiễn lời được thu ngắn” của Goodwill
Lập luận cơ bản của mô hình này là việc vốn hóa và lượng hóa các yếu tố tạo nên giá trị tài sản vơ hình chênh lệch khả năng sinh lợi cao so với chỉ phí trả cho tài sản
rịng mà doanh nghiệp đưa vào sử dụng
GOODWIL =ŸŒ-$39 cr (+r) Trong đó :
R : Khả năng thu lợi nhuận ròng qua các năm
§: Tài sản có hữu hình đưa vào sản xuất kinh doanh [ :Chi phí cho việc sử dụng tài sản có hữu hình r: Tỷ suất hoàn vốn
n : Thời kỳ hoàn vốn
GTDN =GOUDWILI + Giá trị tài sản ròng đánh giá lại
6-Phương pháp định giá dựa vào phân tích, so sánh với các công fy tương tự
Ý tưởng chính của phương pháp này là đưa ra một thừa số nhân ( Valuation Multiples)
bằng cách so sánh một số chỉ tiêu công ty đang định giá
Phương pháp này được tính tốn bằng những bước sau : Bước L: Phân tích cơng ty cần định giá:
Chúng ta xem xét công ty về các mặt :
-_ Sản phẩm qui trình sản xuất : xem xét các sản phẩm cửa công ty có tính cạnh
tranh cao hay không ? Mẫu mã ra sao? Có đa dạng hóa sản phẩm hay không?
Chất lượng thế nào? Qui trình sắn xuất có liên tục khép kín hay khơng? Các trang thiết bị máy móc phục vụ sản xuất có hiện đại khơng”
-_ Các đặc tính vận hành : xem xét chu kỳ sản xuất đài hay ngắn từ thời điểm đặt
hàng đến thời điểm giao hang
-_ Cấu trúc cạnh tranh : xem xét tính cạnh tranh của những công ty tương tự trên thị
trường , xem xét thị phần cửa công ty
-_ Các khách hàng quen thuộc : xem xét trong cấu trúc doanh hu thì tỷ lệ khách hàng quen thuộc chiếm tỷ lệ bao nhiêu phần trăm, nhiều hay ít các nhà cung cấp
Trang 12
các sản phẩm lao vụ cho Công ty, doanh nghiệp, là những khách hàng quen thuộc hay không, có phải là nhà cung cấp của đối thủ cạnh tranh hay không?
Bước 2 :Xác định các số nhân :
Ta so sánh giữa công ty cần định giá với các công ty tương tự về các yếu Iố sau : -_ Chỉ số EPS trong 5 năm gần đây nhất
-_ Dự trù EPS trong 2 năm kế tiếp
- Thu gid ( Book Value)
- EBIT : Lai trước thuế và lãi vay
-_ BBITDA : Lợi nhuận trước thuế, lãi vay, khấu hao và trả nợ
-_ Doanh số bình quân trong 5 năm gần đây nhất
-_ Tài sản hiện có của Cơng ty
Lấy giá trị trung bình của cơng ty tương tự so sánh với giá trị tính được của công ty đang định giá, ta được một số nhân cho một số yếu tố so sánh
Bước 3 : Tính giá trị của cơng ty theo từng yếu tố :
Từ bước 2, ta lấy số nhân từng yếu tố nhân với giá trị tính được của công ty đang định giá theo từng yếu tố, ta sẽ có được giá trị của công ty đang định giá theo từng yếu
tố
Sau đó, lấy lấy trung bình có trọng số của các giá trị tính theo từng yếu tố, chúng ta được
giá trị công ty định giá theo phương pháp so sánh với các công ty tương tự
@ Chú ý : Trong phương pháp này, khi lấy trọng số của các yếu tố, chúng ta phải dựa
vào việc phân tích một số đặc tính quan trọng ở phần trên để căn cứ vào đó mà chọn trọng số thích hợp
@Nhận xét:
-Phương pháp này mang tính thực tế và là phương pháp được các công ty chuyên định giá ở Mỹ áp dụng tính tốn
-Phương pháp này cũng thể hiện được ưu điểm là quan tâm đẩy đủ đến mọi khía cạnh của doanh nghiệp Đi từ yếu tố nền tảng là giá trị tài sản của doanh nghiệp cho đến các yếu tố khác như dòng lợi nhuận, EBIT,EBITDA và cả doanh thu,
-Ngoài ra, còn so sánh khả năng cạnh tranh trên thị trường chứng khốn thơng
qua yếu tố EPS
-Lấy giá trị trung bình nên chia sẻ được rủi ro của việc dự toán,
Trong điểu kiện nền kinh tế nước ta hiện nay thì phương pháp này chưa thể áp
dụng được toàn bộ Tuy nhiên, nếu thay một số yếu tố tương tự có trong hệ thống kế
toán nước ta như EPS thay bằng tỷ suất lợi nhuận rồng trên vốn chủ sổ hữu, và được các
thông số của phương pháp thông tin về đối thủ cạnh tranh, trung bình ngành cũng phải
cơng khai thì việc áp đụng phương pháp này sẽ cho hiện quả cao hơn, mang tính khả thi hơn
7-Vấn để định giá tài sản vơ hình,
Trang 13
Chuyển công ty nhà nước thành công ty cổ phần - Theo Thông tư số 126/2004/TT-BTC ban hành ngày 24/12/2004, Bộ Tài chính hướng dẫn thực hiện như sau: trường hợp doanh nghiệp không đủ điều kiện cô phần hố thì áp dụng hình thức sắp xếp khác phù hợp với quy định của pháp luật không cấp thêm vốn nhà nước để cô phần hóa Đến thời điểm xác định giá trị đoanh nghiệp, những tải sản không cần dùng, tài sản ứ đọng, tải sản chờ thanh lý chưa được xử lý thì khơng tính vảo giá trị đoanh nghiện Doanh nghiệp tiếp tục xử lý số tài sản nảy trước khi có quyết định giá trị doanh nghiệp Đến thời điểm có quyết định giá trị doanh nghiệp, nếu còn tải sản chưa xử lý, doanh nghiệp có trách nhiệm bảo quản, chuyển giao cho Công ty Mua bán nợ và tài sản tôn đọng của doanh nghiệp để xử lý theo quy định hiện hành Công ty Mua bán nợ và tài sản tồn đọng của doanh nghiệp
không ban lai tai san nay cho doanh nghiệp
Tài sản phúc lợi được đầu tư bằng nguồn vốn ngân sách hoặc có nguồn gốc từ ngân sách, nêu doanh nghiệp cô phân hoá tiếp tục sử dụng được tính vào giá trị đoanh nghiệp cơ phân hố
Trường hợp doanh nghiệp thực hiện hình thức thuê đất: nếu đang th thì khơng tính giá trị quyền sử dụng đất vào giá trị doanh nghiệp, công ty cổ phần tiếp tục ký hợp đồng thuê đất theo quy định của pháp luật và quản lý sử dụng đúng mục đích, không được nhượng bán, Nếu diện tích đất đã được nhận giao, đã nộp tiền sử dụng đất vào ngân sách nhà nước, mua quyển sử dụng đất của các cá nhân, pháp nhân khác nay chuyển sang thuê đất thì chỉ tính vào giá trị doanh nghiệp các khoản chỉ phí làm tăng giá trị sử dụng đất và giá trị tài sản trên đất như: chỉ phí đền bù, giái toả, san lấp mặt bằng
Trường hợp doanh nghiệp có giá trị thương hiệu đã được xác định hoặc đã được thị
trường chấp nhận cao hơn giá trị lợi thể kinh doanh xác định theo qui định trên thì căn cứ vào giá trị thương hiệu đã phản ánh trên sổ kế toán hoặc giá trị được thị trường chấp
nhận để tính vào giá trị doanh nghiệp cổ phần hóa Trường hợp thấp hơn thì tính thêm
phần chênh lệch vào giá trị doanh nghiệp cổ phần hóa
Về giá trị quyển sử dụng đất :
-_ Đối với diện tích đất doanh nghiệp nhà nước đi thuê : Doanh nghiệp nhà nước thực hiện cổ phân hóa sau khi chuyển sang Công ty cổ phần vẫn kế thừa hợp
đồng thuê đất và có trách nhiệm thực hiện đây đủ các qui định về sử dụng đất đai của nhà nước
-_ Trường hợp doanh nghiệp nhà nước đã mua quyển sử dụng đất của các cá nhân hoặc pháp nhân khác bằng tiền có nguồn gốc từ ngân sách Nhà nước thì chuyển
sang thuê đất như qui định tại Điểu 29 Nghị định số 04/2000/NĐ-CP ngày
11/02/2000 của Chính phủ về thi hành luật sửa đổi bổ sung một số Điều của Luật đất đai Khi thực hiện cổ phân hóa chỉ tính vào giá trị doanh phần chi phi dé lam tăng giá trị sử dụng đất và giá trí tài sắn trên đất như : chỉ phí đền bù, giải tỏa,
san lấp mặt bằng
Trang 14
- D6i vdi diện tích đất doanh nghiệp đã dược Nhà nước giao để kinh doanh nhà và hạ tầng mà doanh nghiệp không phải nộp hoặc đã nộp tiển thu về chuyển quyển sử dụng đất nhưng đến thời điểm định giá có phát sinh chênh lệch tiển thu về chuyển quyển sử dụng đất thì phải tính giá trị quyển sử dụng đất hoặc khoản chênh lệch về giá trị quyển sử dụng đất vào giá trị doanh nghiệp cổ phần hóa -_ Giá trị quyển sử dụng đất được xác định trên cơ sở khung giá chuyển quyển sử
dụng đất hiện hành do cấp có thẩm quyên công bố
-_ Đối với điện tích đất doanh nghiệp đã sử dụng để liên doanh với các doanh nghiệp trong nước thì giá trị quyển sử dụng đất góp vốn liên doanh cũng tính vào giá trị doanh nghiệp cổ phần hóa như qui định
IV-MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ TẠI VIỆT NAM
Trong quá trình cổ phần hóa các doanh nghiệp Nhà nước thành công ty cổ phân thì giá trị các doanh nghiệp được định giá tương tự theo mơ hình tài sản mở rộng
1-Căn cứ xác định giá trị đoanh nghiệp
a-Trên sổ sách :
-Số liệu giao vốn gần nhất
-Biên bản xét đuyệt quyết toán 3 năm trước khi cổ phần hóa -Tồn bộ chứng từ sổ sách liên quan
b- Số liệu kiểm kê thực tế :
~Tài liệu kiểm kê về tài sản, vốn, vật tư, hàng hóa,
-Biên bần đối chiếu công nợ các bên đã xác nhận
-Hợp đồng, giấy phép liên doanh ( nếu có) -Các tài liệu khác về đầu tư tài chính
c- Hiện trạng và giá hiện hành của từng loại tài sẵn vật tư hàng hóa 2- Xác định giá trị doanh nghiệp theo thông tư của Bộ Tài chính
Giá trị thực tế của doanh nghiệp được xác định trên cơ sổ kiểm kê, phân loại và đánh giá xác định giá trị thực tế của toàn bộ tài sản để cổ phần hóa của đoanh nghiệp theo giá trị thị trường tại thời điểm định giá
2.1 Đối với tài sản là hiện vật:
a- Chỉ đánh giá lại những tài sản của doanh nghiệp dự kiến sẽ tiếp tục sử dụng sau khi chuyển thành công ty cổ phần Không đánh giá lại những tài sản đoanh nghiệp không cần đùng, tài sản ứ đọng, tài sản chỡ thanh lý được loại trừ khơng tính vào giá trị thực tế của của doanh nghiệp cổ phần hóa như qui định tại Khoẩn 2 Điều 15 của Nghị định số
64/2002/NĐ-CP
b- Giá trị thực tế của tài sản được xác định trên cơ sở giá thị trường và chất lượng của
tài sản tại thời điểm định giá
Trang 15
c- Chất lượng của tài sản được xác định bằng siá trị cồn lại theo tỷ lệ % so với nguyên
giá tài sản mới mua sắm hoặc mới đầu tư xây dựng
Việc xác định chất lượng tài sản của doanh nghiệp để cổ phần hóa phẩi đám bảo các nguyên tắc quy định tại Chuyển công ty nhà nước thành công ty cô phần - Theo Nghị định 187/2004/NĐ-CP ban hành ngày 16/11/2004, Chính phủ quy định: các doanh nghiệp nhà nước được giao đất sử dụng làm mặt bằng xây dựng trụ sở, văn phòng giao dịch và dat sản xuất nếu lựa chọn hình thức Nhà nước giao đất sẽ được tính giá trị quyền sử dụng dat
vào giá trị đoanh nghiệp
Phương thức tổ chức xác định giá trị doanh nghiệp cổ phần hoá quy định rõ: doanh nghiệp cổ phần hố có tơng giá trị tài sản theo số sách kế toán từ 30 ty đồng trở lên thì việc xác định giá trị doanh nghiệp cổ phần hoá thực hiện thông qua các tổ chức có chức năng định giả như các công ty kiếm tốn, cơng ty chứng khốn, tơ chức thâm định giá, ngân hàng đầu tư trong nước và ngồi nước có năng lực định giá, nếu dưới 30 tỷ đồng thì không nhất thiết
phải thuê tô chức định giá
Đối với phát hành cổ phần lần đầu, các doanh nghiệp phải tổ chức đấu giá công khai, it nhất
20% vốn điều lệ, đồng thời những nhà đầu tư chiến lược cỏ thể được mua tôi đa 20% trong
số này với giá ưu đãi Trong khi đó, người lao động trong doanh nghiệp cỗ phần hóa thay vì dược mua cổ phần với giá sản sẽ chỉ được ' giảm 40% so với giá dan gia va cing chỉ áp dung với số cỗ phần ưu đãi (100 cỗ phần cho mỗi năm thực tế làm việc)
đ- Giá thị trường dùng để xác định giá trị thực tế tài sản là :
- Giá đang mua, bán trên thị trường cộng chỉ phí vận chuyển lắp đặt (nếu có) đối với những tài sắn là máy móc thiết bị, phương tiện vận tải có lưu thông trên thị trường Nếu là tài sản đặc thù khơng có lưu thơng trên thị trường thì tính theo giá mua của những tài sản cùng loại, có cùng cơng suất hoặc tính nãng tương đương.Trường hợp khơng có tài sản tương đương thì tính theo giá tài sản ghi trên sổ sách kế toán
- Đơn giá đầu tư xây đựng do cơ quan có thẩm quyển quy định đối với tài sản là sản
phẩm đầu tư, xây dựng Riêng đối với các cơng trình mới hồn thành đầu tư xây dựng trong 03 năm trước khi cổ phần hóa thì sử đụng giá trị quyết tốn cơng trình đã được cơ quan có thẩm quyên phê duyệt
e- Đối với tài sản cố định hết khấu hao hoặc dụng cụ quản lý đã phân bổ hết giá trị
nhưng đến thời điểm cổ phần hóa doanh nghiệp vẫn đang sử dụng thì phải đánh giá lại
để tính bổ sung vào giá trị doanh nghiệp theo nguyên tắc quy định tại mục “e” nói trên
2.2- Đối vị dn bang tién thi tinh theo số dư vốn bằng tiền đã kiểm quỹ hoặc đã đối chiếu xác nhận với Ngân hàng tại thời điểm xác định giá trị doanh nghiệp Nếu số dư là
ngoại tệ thì phải đánh giá lại theo tỷ giá giao dịch bình quần trên thị trường ngoại tệ liên Ngân hàng do Ngân hàng Nhà nước Việt Nam công bố tại thời điểm xác định giá trị doanh nghiệp
3.3- Đối với các khoắn nợ phải thu là các khoản nợ đã đối chiếu, xác nhận hoặc đang
luân chuyển tại thời điểm định giá
Trang 16
3.4- Đối với các khoản chỉ phí đở dang ( bao gỗm : chí phí sản xuất kinh doanh, chỉ phí sự nghiệp, chí phí đâu tư xây dựng cơ bản) thì tính theo số dư chỉ phí thực tế trên sổ kế
toán
3.5- Đối với tài sản ký cược, ký quỹ ngắn hạn và đài hạn thì tính theo số dư thực tế trên
sổ kế toán đã dối chiếu xác nhận tại thời điểm xác định giá trị doanh nghiệp
3.6- Đối với các khoản đâu tư tài chính ngắn hạn và đài hạn mà Công ty cổ phần tiếp sẽ tục kế thừa thì được tính theo số dư trên sổ kế toán Riêng đối với các khoản đầu tư góp
vốn, mua cổ phần của doanh nghiệp khác thì xác định lại giá trị cổ phần và giá trị vốn
góp theo giá trị vốn chủ sở hữu thể hiện trong báo cáo tâi chính của doanh nghiệp mà
doanh nghiệp cổ phần hóa góp vốn hoặc mua cổ phần tại thời điểm gần nhất trước thời điểm xác định giá trị doanh nghiệp cổ phần hóa
3.7- Đối với tài sản là vốn góp liên doanh với nước ngoài : trường hợp doanh nghiệp cổ phần hóa kế thừa thì giá trị tài sẩn vốn góp liên doanh được tính vào giá trị doanh nghiệp cổ phần hóa trên cơ sở :
- Giá trị vốn chủ sở hữu ( không bao gồm số dư Quỹ khen thưởng, phúc lợi) được
thể hiện trong báo cáo tài chính của cơng ty liên doanh tại thời điểm gần nhất trước thời điểm xác định giá trị doanh nghiệp cổ phần hóa, đã được cơ quan kiểm toán độc lập kiểm toán
- Tỷ lệ vốn góp vào liên doanh của doanh nghiệp cổ phần hóa
- Tỷ giá chuyển đổi giữa đồng ngoại tệ góp vốn với đồng Việt Nam theo tỷ giá giao dịch bình quân trên thị trường ngoại tệ liên ngân hàng do Ngân hàng Nhà nước
công bố tại thời điểm định giá ( đối với trường hợp Công ty liên doanh hạch toán bằng ngoại tệ)
Trường hợp doanh nghiệp góp vốn liên doanh với nước ngoài bằng giá trị quyền
sử dụng đất thì giá trị quyển sứ dụng đất góp vốn liên doanh cũng được tính vào giá trị
doanh nghiệp cổ phần hóa theo quy định trên
Giá trị tài sản góp vốn liên doanh xác định trên cơ sở nêu trên là căn cứ để xác
định giá trị doanh nghiệp cổ phần hóa ; không diéu chỉnh giá trị vốn góp liên doanh trên giấy phép đầu tư
V-XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP THEO QUAN ĐIỂM CỦA NHÀ ĐẦU
TƯ VÀ NHÀ QUẦN TRI
Nhìn nhận lại hệ thống phương pháp định giá doanh nghiệp trong và ngoài nước cho thấy chúng được xây dựng đựa trên hai tẩm nhìn cơ bản, đó là tầm nhìn của nhà đầu
tư và nhà quản trị doanh nghiệp, tất nhiên sự phân biệt chỉ có tinh chất tương đối
Mục tiêu hành động của hai cách nhìn này khơng hẳn có sự đẳng nhất hoàn toàn với nhan :
1-Đối với nhà đầu tư
Trang 17
Mục tiêu của nhà đầu tư là độ an toàn của đồng vốn đã bỏ ra khỏi tay và khd nang sinh
lời của nó Mỗi đồng vốn bổ ra phải thu về càng nhanh càng tốt, phải không ngừng sinh lời và sinh lời càng nhiễu càng tốt Chính vì lẽ đó mà tiêu chuẩn để đánh giá hiệu
quả của hoạt động đầu tư được xây dựng dựa trên việc xác định thời diểm bỏ vốn và
thu hôi được, đông thời xác định đã bỏ ra bao nhiêu và thu về bao nhiêu? Đó cũng chính là lý do quyết định sự ra đời và thừa nhận trong thực tế của lý thuyết về dòng tiền và lý thuyết hiện tại hóa giá trị trong việc đánh giá và lựa chọn các dự án đầu tư đang được sử
dụng phổ biến hiện nay
Trong hoạt động mua bán doanh nghiệp, dưới con mắt của nhà đầu tư doanh nghiệp tổn tại như một dự án cu thể, như một “cỗ máy” có chứa đựng khả năng sản sinh ra thu nhập Điêu nhà đầu tư muốn biết ngay là các khoản thu nhập dưới các hình thức khấu hao, lợi nhuận ròng, lợi tức cổ phần, giá trị nhượng bán thanh lý sẽ phát sinh như thế nào? Nhà đầu tư chỉ đi đến quyết định mua doanh nghiệp khi có thể nhìn thấy các
đồng tiên đó trong tương lai với một độ tin cậy nhất định về số lượng và thời điểm phát
sinh các khoản tiễn Chính vì thế, các phương pháp định giá doanh nghiệp nhà đầu tư đưa ra là phương pháp hiện tại hóa dòng lợi tức cổ phần, phương pháp lợi nhuận, phương
pháp chiết khấu dòng thu nhập, Song có điểu, để dự báo được các dòng tiền đánh giá được sự an toàn của đẳng vốn, đánh giá tính chắc chắn của các khoản thu nhập, đồi hỏi
nhà đầu tư phải có năng lực quần trị Nhà đầu tư phải hiểu biết cách tính thu nhập của
nha quan trị, phẩi hiểu biết sự tác động của các phương pháp tính khấu hao, các cách
phân bổ chi phí cho hàng dự trữ, những tác động đòn bẩy của cơ cấu nợ, biết phân tích điễn biến của nguồn vốn và sử dụng vốn, phan tích phân chia lợi tức cổ phần „ Tóm lại,
nhà đầu tư phải có năng lực tối thiểu về quản trị đoanh nghiệp càng có năng, lực quản trị càng tốt Tuy nhiên, đó thường khơng phải là năng lực chuyên môn phổ bị
nhà đầu tư Họ cần phải trông đợi vào những kết luận tư vấn có trách nhiệm của nhà
quản trị
2- Đối với nhà quản trị
của các
Mục tiêu và động cơ của nhà quản trị là gì? Nhà quản trị hành động nhân danh ai? Nhà quản trị sống nhờ vào đổng lương mà chủ sở hữu chỉ trả và hành động nhân
danh chủ sở hữu Song, toàn bộ tài sản của doanh nghiệp lại được hình thành dựa trên các trái quyển khác nhau.Ong ta luôn phải đối mặt với việc nên sử dụng đồng vốn được tài trợ như thế nào? Luôn bị ràng buộc bởi các qui định của luật Thuế, các định mức, các u, tiêu chuẩn chỉ phí, các cách phân bổ chỉ phí sao cho hợp lý nhất, Từng nhà đầu tư chỉ quan tâm đến đồng vốn của mình bỏ ra bao nhiêu và thu về được báo nhiêu Còn nhà quản trị ít quan tâm đến điều này hơn, mà chủ yếu quan tâm đến tổng nguồn vốn được cấp phát và tỷ lệ sinh lời tối thiểu của tổng nguồn vốn đó là ông ta đã hoàn thành nhiệm vụ của mình Tức là ơng ta chỉ có bổn phận làm ra một “cái bánh”,các nhà đầu tư chia nhau “cái bánh” đó Có chăng, thì ơng ta chỉ hướng dẫn cách chia theo hiểu biết của mình mà thơi
Trang 18
Lợi ích của nhà quản trị gấn bó một cách chặt chẽ với sự tổn tại của doanh nghiệp Vì vậy, mục tiêu của họ là phải làm cho đoanh nghiệp tổn tại, cũng vì thế mà động cơ trong hoạt động quản trị là tối đa hóa giá trị doanh nghiệp nhằm làm tăng tiểm
lực tài chính, gia tăng khả năng tấn tại lâu đài của doanh nghiệp Giá trị của một doanh nghiệp trong con mắt của nhà quản trị là khả năng trường tổn của doanh nghiệp đó Họ
có khuynh hướng thuyết phục các cổ đông giữ lại lợi nhuận để tái đầu tư, có khuynh hướng vẽ ra những “cái bánh” lớn để thuyết phục nhà đầu tư hy sinh hoặc giảm tiêu dùng hiện tại Họ hành động thiên về sự an toàn và đảm bảo độ tin cậy cho lời tư vấn của mình nhiều hơn là đi theo sự phiêu lưu mạo hiểm của các cổ đông
Với những động cơ đó, ý kiến tư vấn của nhà quần trị cho các nhà đầu tư về giá
trị doanh nghiệp thường dựa trên lượng tài sản thực của doanh nghiệp Tức là, các
phương pháp như giá trị nội tại, giá trị thay thế, là những phương pháp định lượng các khoản thu nhập có thể trơng thấy một cách rõ ràng, có độ tin cậy đường như chắc chắn sẽ được nêu ra để đầm bảo uy tín của mình trước “khách hàng” Các phương pháp này
sẽ thuyết phục được các nhà đầu ngại mạo hiểm, những người mà chưa tin tưởng ở những khoản thu nhập tiểm tầng có thể phát sinh trong doanh nghiệp
Cũng cần nói thêm rằng, sự phân tích trên đây chỉ là một khía cạnh cắt nghĩa
những động cơ khác nhau trong hành động của các nhà quần trị Nói chung thì mục tiêu
của nhà đầu tư và nhà quần trị cùng nhất trí với nhau Nhưng không phải lúc nào hãnh
động quần trị cũng nhằmvào tiêu chuẩn hiệu quả của các nhà cấp vốn Chính vì thế, để ngăn ngừa xu hướng liền tiịc vẽ ra những “cái bánh ” và các xu hướng tương tự khác, các cơ chế tiên lương, tiển thưởng, về việc ưu tiên phát hành cổ phiếu cho nhà quản trị biến
họ thành đồng sơ” hữu là những giải pháp đặc biệt có hiệu quả nhằm hạn chế sự khập khiéng cia hai động cơ nói trên
Ngoài ra, việc xem xét quan điểm của nhà đầu tư và nhà quản trị trong vi định giá trị đoanh nghiệp khơng chỉ có ý nghĩa quan trọng đối với việc giải thích cơ sở lý luận của phương pháp định giá khác nhau, mà nó cịn có ý nghĩa to lớn khi xây dựng tư tưởng chỉ đạo trong hoạt động định giá doanh nghiệp Nhà nước hiện na
Trong nên kinh tế thị trường, việc mua bán giữa các nhà đầu tư cá nhân với nhau
được thuần túy dựa trên những quan hệ thị trường, tức là nó chịu sự chỉ phối chặt chẽ của qui luật thị trường Nhưng đối với các doanh nghiệp Nhà nước được sử dụng làm hàng hóa để cổ phần hóa để bán thì khơng hồn tồn như vậy Doanh nghiệp Nhà nước do Nhà nước thành lập, đầu tư và giao cho một tập thể người lao động được quyển sử dụng vốn đó theo mục tiều và nhiệm vụ của Nhà nước giao cho Đại điện cho sở hữu Nhà nước về số vốn của Nhà nước tại doanh nghiệp là một chủ thể mang tính trừu
tượng, khơng gắn liễn với con người thực tiễn bằng xương bằng thịt như sở hữu tư nhân Chính vì vậy, trong tiến trình cổ phần hóa doanh nghiệp Nhà nước, việc lựa chọn đại
điện sở hữu Nhà nước để tham gia vào Hội đồng xác định giá trị doanh nghiệp là một vấn để nan giải Nó gợi ra rằng, nếu nhu không chỉ ra được một chủ thể có độ tin cậy
cần thiết cho lợi ích của Nhà nước, nếu như các nhà hoạch định chính sách quá bắn
xác
Trang 19
khoăn về điểu này thì phải hình thành một cơ chế để kiểm định nhiều phương pháp định giá cùng một lúc Có như vậy, tính chất khách quan trong việc định giá mới được tôn trọng, giá trị doanh nghiệp xác định được mới không khác xa so với giá trị thực tế,
Mặt khác, cũng cần nhấn mạnh rằng xác định giá trị doanh nghiệp và quyết dịnh giá bán cụ thể là hai việc khác nhau Xác định giá trị đoanh nghiệp là công việ,
nhà chuyên môn, họ có bổn phận tầm ra giá trị thực theo cơ chế thị trường, còn việc bán doanh nghiệp Nhà nước theo giá nào là phụ thuộc vào quan điểm của Nhà nước trong việc giải quyết các mặt lợi ích đối với người lao động trong doanh nghiệp và các yêu
cầu bức xúc trong tiến trình cải cách đoanh nghiệp Nhà nước hiện nay
của các
VI- VAI TRO CUA ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP TRONG TIẾN TRÌNH THUC HIEN C6 PHAN HÓA CŨNG NHƯ CHUYỂN ĐỔI THÀNH CÔNG TY C6 PHAN
-_ Trước tiên, định giá doanh nghiệp nếu mang đến một giá trị chính xác, xác thực với “cơ chế thị trường” thì việc bán doanh nghiệp được “người mua” chấp nhận
Điều đó có nghĩa với việc thực hiện cổ phần hóa được tiến hành nhanh chóng, thuận lợi
-_ Nỗi lo 8u của Đảng và Nhà nước là doanh nghiệp Nhà nước hoạt động kém hiệu
quả về mặt tài chính Đa số các đoanh nghiệp Nhà nước đều hoạt động lỗ 14, Nha nước phải mang gánh nặng này, nhân dân phải đóng thuế bù lỗ Từ đó, việc cổ phần hóa doanh nghiệp Nhà nước là một vấn để cấp bách và mang tính chiến
lược của cả quốc gia Điểu này cịn có ý nghĩa là việc xác định giá doanh nghiệp Nhà nước cũng là một yếu tố quyết định trước khi tiến hành cổ phần hóa
-_ Định giá doanh nghiệp một cách chính xác điều đó sẽ xúc tiến được cổ phân hóa doanh nghiệp Nhà nước một cách nhanh chóng, từ đó nhằm vào các mục tiê + Giúp Nhà nước thu hổi được một phần vốn, tài sản nhờ bán bới cổ phần cho cán bộ công nhân viên và nhân dân để đầu tư vào các ngành trọng điểm khác
+ Nhờ hình thức huy động vốn trực tiếp thông qua việc phát hành cổ phiếu và trái phiếu ngân sách và các tổ chức tín dụng bớt một phần tài trợ để phát triển kinh doanh mà hiện nay đang vượt quá sức cung của nguồn tài trợ, từ đó tăng nguồn thu
và giám chỉ ngân sách
+ Nhờ cách tổ chức hình thức một cơng ty đối vốn, nó sẽ giảm bớt được sự can thiệp
đa tuyến không cần thiết của các cơ quan Nhà nước dễ dàng hơn trong việc phát huy tính năng động trong sắn xuất kinh doanh
+ Do tính chất xã hội hóa về mặt sở hữu Nhà nước còn chỉ phối được một phần các
quan hệ sở hữu, nó giúp cho các nhà quần lý điều chỉnh về cơ cấu sở hữu theo các
mục tiêu chính trị của mình ( như tính phân phối cổ phân theo đối tượng hoặc dựa
vào tính chất xí nghiệp mà điều chỉnh cơ cấu cổ phần)
+ Nhờ chuyển sang hình thức cổ phần, Nhà nước đế dàng xây dựng một kế hoạch
giải trừ phù hợp với công việc phát triển công nghiệp quốc doanh trong chiến lược
Trang 20
chung của nên kinh tế như có thể bán từng phần hoặc bán toàn bộ cổ phần theo một
chương trình qui hoạch các ngành công nghiệp quốc đoanh
+ Phần lớn các doanh nghiệp Nhà nước được cổ phần hóa sẽ tạo ra tiền để vật chất
cẩn thiết cho việc phát triển thị trường vốn trong nước, kích thích và tạo điểu kiện kiệm của tư nhân thành vốn kinh doanh
huyển doanh nghiệp Nhà nước thành công ty cổ phần sẽ tạo điều kiên thiết thực nhất để người lao động trong các doanh nghiệp Nhà nước có thể thực hiện
quyển làm chủ thật sự ( làm chủ trên cơ sở quyển sở hữu về tài sản đảm báo) bằng
cách tích lũy cổ phân của xí nghiệp
chuyển hóa phần
@ TOM LUGC CHUONG I:
Như vậy, trong chương này, chứng ta đã tìm hiểu khái niệm về giá trị doanh
nghiệp và nắm được một số phương pháp định giá phổ biến trên thế giới, cũng như
các phương pháp định giá giá trị doanh nghiệp trong q trình cổ phân hóa ở Việt
Nam
Trong mỗi phương pháp đều có những ưu điểm, nhược điểm riêng Việc áp dụng với từng doanh nghiệp cụ thể chỉ phù hợp khi ta đã nắm được những đặc điểm, cũng như
Tình hình sắn xuất kinh doanh và hình thức, phương pháp hạch toán kế toán của
đoanh nghiệp đó Trong chương này cũng đưa ra một số vai trò chủ yếu trong việc định giá doanh nghiệp từ đó doanh nghiệp thấy được tác dụng trong việc cổ phân hóa doanh nghiệp để xúc tiến quá trình này diễn ra nhanh hơn và hiệu quả hơn
Để định giá được chính xác, ta phải đi vào phân tích các nhân tế tác động đến việc xác định giá trị doanh nghiệp tại Công ty ĐỨC HAL, để từ đó có cơ sở cho việc
đự đoán kết quả họat động sản xuất kinh doanh trong tương lai Đông thời ta cũng Tìm hiểu và ấp dụng vài phương pháp theo những số liệu cho phép để xác định giá trị doanh nghiệp Từ đó chúng †a phần nào hình dung dược từng mơ hình dịnh giá doanh nghiệp hiện nay trên thế giới, cũng như mơ hình định giá tại Việt Nam
Trang 21
A- LỊCH SỬ HÌNH THÀNH VÀ PHÁT TRIEN CONG TY, MỤC TIÊU, CƠ SỞ
CHUYỂN ĐỔI CÔNG TY ĐỨC HÁI THÀNH CÔNG TY CỔ PHẦN
I- GIGI THIEU KHAI QUAT CONG TY DUC HAI 1- Sơ lược lịch sử hình thành và phát triển công ty † Vài nết sơ lược về DNTN Đức Hải
& Tên gọi DNTN:DNTN Đức Hải ® Tên viết tất : TALAVI CO LTD
¢ Trụ sở chính :1⁄ Ấp trung, Thuận An, Bình Dương
$ Điện thoại : 8222024 - 8213425
+ Fax :8210620 - 8213425
DNTN Đức Hải là một DN thương mại và xây dựng, được thành lập theo giấy phép kinh doanh số I115/GP-VB của uỷ ban nhân dan Tỉnh Bình Dương ngày 04/10/1993 DNTNGcó đủ tư cách pháp nhân, có con dấu riêng, được mớ tại ngân hàng để hoạt động theo đúng các quy định của nhà nước sau khi đã đăng ký kinh doanh hợp lệ
Tổng số vốn hoạt động của công ty : 110.000.000.000đ Trong đó:
- Đất đai nhà xưởng : 68.000.000.000đ
- Máy móc thiết bị : 18.000.000.000đ - Vốn lưu động : 24.000.000.000đ
2- Cơ cấu tổ chức hiện nay của Công ty
Hiện nay cơ cấu tổ chức của Công ty là cơ cấu trực tuyến tham mưu theo chức năng Đứng đầu công ty là Giám Đốc, có trách nhiệm điều hành mọi họat động sắn xuất kinh doanh cửa tịan cơng ty trước pháp luật.Tiếp theo là Trưởng phòng ban và các bộ phận,
đưa ra các quyết định với sự chấp thuận của Giám Đốc và chịu trách nhiệm trước Ban Giám Đốc công ty
Trang 22
Sơ đồ tổ chức hiện nay của công ty: GIÁM ĐỐC Phòng Tổ chức Phòng Kế Phong Sx- Phong
hành chính tốn Kỹ thuật Kinh doanh
Tình hình nhân sự đ ư ợc b ố trí như sau:
- Cố vấn kỹ thuật : 02 người
Giám sát s ản xuất : 2 người
1
+
+ Nhân viên bán hàng : 25 người + Phòng tổ chức hành chính : 03 người
+
+ Phịng kế tốn : 05 người Kho : 02 người
II- MỤC TIÊU VÀ CƠ SỞ TIẾN HÀNH CHUYỂN ĐỔI CÔNG TY ĐỨC HÁI THÀNH CÔNG TY C6 PHAN
1-Mục tiêu cổ phần hóa
Tiếp tục đổi mới và phát triển doanh nghiệp là yêu cầu cấp bách đặt ra trong giai đoạn
hiện nay của nến kinh tế Việt Nam Cổ phân hóa doanh nghiệp Nhà nước nói riêng cổ
phần hóa các cơng ty khác nói chung là một công việc quan trong nhằm đáp ứng nhu cầu nói trên
- _ Huy động vốn của toàn xã hội, bao gồm cá nhân, tổ chức kinh tế, tổ chức xã hội trong nước và nước ngoài để đầu tư đổi mới công nghệ, tạo thêm việc làm, phát triển doanh nghiệp, nâng cao sức cạnh tranh của doanh nghiệp
-_ Tạo điều kiện để người lao động trong doanh ghiệp cũng như ngoài doanh nghiệp mua cổ phần là những người góp vốn được thực sự làm chủ doanh nghiệp Từ đó
Trang 23
tạo được sự thay dối trong phương thức quản lý, thúc đẩy doanh nghiệp kinh
đoanh có hiệu quả, nâng cao thu nhập của người lao động, góp phẩn phái triển
kinh tế đất nước
-_ Mục tiêu chuyển đổi Công ty ĐỨC HẢI thành công ty cổ phần cũng khơng nằm ngồi những mục tiêu trên, nhưng ở công ty ĐỨC HẢI cịn có những mục tiêu
khác trong việc chuyển thành công ty cổ phần: đó là nhằm tạo sự tăng vọt về qui mô vốn kinh doanh, chủ động sử dụng vốn để tăng đầu tư mở rộng thêm nhà máy cơ sở sẵn xuất kinh doanh, tiến tới mục tiêu là đơn vị cung cấp đổ may mặc , cho thị trường nội địa và chủ động xuất khẩu sang các nước, tăng kim ngạch xuất khẩu, tăng khả năng cạnh tranh, đưa hoạt động sản xuất kinh đoanh đạt hiéu qua
cao, góp phần phát triển kinh tế đất nước, ổn định và nâng cao đời sống của công nhân viên trong công ty, không ngừng tăng qui mô tích lũy để tiếp tục đầu tư mở
rộng sản xuất kinh doanh, đặc biệt là tiến sẽ phát hành chứng khoán niêm yết
trên thị trường chứng khoán và tham gia kinh doanh chứng khoán
2- Cơ sở để tiến hành chuyển đổi thành Công ty cố phan tai Cong ty DUC HAL
- Công ty ĐỨC HẢI là một công ty có qui mơ lớn, hoạt động sắn xuất kinh doanh theo diện công ty tư nhân
- Hoạt động sẳn xuất công ty đang liên tục phát triển, lợi nhuận tăng cao trong những năm gần đây, vốn kinh doanh được bảo toàn và phát triển Nhờ kinh doanh có hiệu quả, có vốn tích luỹ nên công ty đã và đang tăng cường đầu tư mở rộng
- Sản phẩm đ ồ gia dụng không thể thiếu trong mỗi gia đình, điểu đó chứng tổ thị
phần mà công ty đang có được là rất lớn tạo một cơ sở tốt khi công ty tiến hành cổ phần hóa
II- PHÂN TÍCH MỘT SỐ NHÂN TỐ KHÁCH QUAN ẢNH HƯỚNG TỚI
VIỆC XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP
1-Tốc độ tăng trưởng, lạm phát và lãi suất ngân hàng
Trong những năm gần đây, tốc độ tăng trưởng của nền kinh tế Việt Nam có đấu
hiệu suy giảm, một trong những nguyên nhân sâu xa là do ảnh hưởng của các đợt dịch cúm gia cầm, nạn khúng bố trên thế giới Tình trạng thiểu phát của Việt Nam có hiện tượng kéo đài và đang dẫn dân tăng lại Chính phủ và Nhà nước ta đã áp dụng và đưa
ra nhiều giải pháp tích cực nhằm kích cầu tiêu dùng Điều này chứng tỏ, khả năng
tiêu dùng của người dân giảm, trong khí đó việc đầu tư không khả quan lắm đang có
xu hướng suy giấm
Trang 24
Ở thị trường xuất khẩu gặp nhiều khó khăn khơng kém, do các nước dang dua nhau gidm gid hàng, đẩy mạnh xuất khẩu để thoái khỏi khủng hoảng
Lãi suất ngân hàng thay đổi thất thường làm ảnh hưởng đến khả năng vay nợ và thanh
toán lãi vay cửa công ty, từ đó làm cho việc huy động vốn gặp nhiễu khó khăn, ảnh
hướng nhiều đến kết quá hoạt động của công ty.Nguồn vốn huy động từ số vốn nhàn
rỗi trong nhân dân còn thấp nên Ngân hàng Nhà nước đã đưa ra mức lãi suất huy động khá cao, dưới các hình thức như phát hành trái phiếu, việc này là nhằm huy
động vốn nhàn rỗi trong nhân đân để đầu tư cho sản xuất, đồng thời sẽ góp phần làm
hạn chế người dân đầu tư vào cổ phiếu Lãi suất huy động của Ngân hàng Nhà nước cao sẽ làm giảm giá cổ phiếu Như vậy làm cho việc phát hành cổ phiếu của công ty ra công chúng và việc huy động mua thêm cổ phần của công ty gặp nhiều khó khăn
2- Nhân tố liên quan đến chính sách phát triển kinh tế
Theo chủ trương của Đảng và Nhà nước thì việc đẩy mạnh cổ phân hóa doanh
nghiệp Nhà nước và sự ra đời của Luật doanh nghiệp buộc các công Iy ngày càng hoạt động sắn xuất kinh doanh khó khăn hơn, đồng thời tính cạnh tranh giữa các
doanh nghiệp với nhau sẽ khốc liệt hơn
Thué gid tri gia tăng ra đời thay thế cho thuế doanh thu, góp phần tạo sự bình
đẳng giữa các doanh nghiệp Đây là một yếu tố thuận lợi cho công ty
Công ty Đức Hải lại là một công ty cung cấp đổ gia dụng phục vu trang trí, nội trợ
hầu hết cho cả nước Điểu này đã được Nhà nước, Chính phử ưu ái tạo diễn kiện thuận lợi để công ty được đẫu tư xây đựng trên mội điện tích rộng, khu kỹ thuật công
nghệ cao, tạo cho công ty Đức Hải vươn lên một vị thế lớn mạnh tại Thành phố Hồ
Chí Minh cũng như cả nước và nước ngoài 3- Nhân tố thị trường tiêu thụ
Có thể nói dây là một nhân tế quyết định sự thành bại của Công ty Trong những
năm gần đây việc ý thức đúng đắn trong vấn để sức khỏe, sự bến bỉ của sản phẩm công với giá bán các sản phẩm của công ty đã dân chiếm được thị trường tiêu thụ, doanh số không ngừng tăng lên mặt khác, công ty cũng đã tìm kiếm được nhiều thị
trường nước ngoài để xuất khẩu
Sản phẩm cửa công ty nhiều năm liền được nhiều tiêu đùng bình chọn là “ Hàng Việt Nam chất lượng cao “ và “ Sản phẩm vì sức khỏe cộng đồng” Do vậy, việc tiều thụ sản phẩm của công ty cũng tăng vọt Dây là một trong những yếu tố quan
Trang 25
trọng khi công ty tiến hành chuyển đổi sang công ty cổ phần, phát hành cổ phiếu và
bán cổ phiếu ra thị trường
4- Nhân tố thị trường chứng khoán
Thị trường chứng khoán Việt Nam ra đời, cụ thể là sự hình thành Sở Giao địch
chứng khoán TP Hồ Chí Minh và sắp tới đây là thị trường chứng khoán Hà Nội tạo ra thế và lực mới cho các công ty cổ phần tham gia mua bán chứng khoán một cách dễ dàng Một số công ty đã cổ phân hóa hoặc đã chuyển đổi sang hình thức công ty cổ phần thì xúc tiến cho cố phiếu của mình được giao dịch trên thị trường, còn những công ty chưa cổ phần thì xúc tiến để cổ phần và tiến tới cho cổ phiếu giao dịch
Qua nhiều phiên giao dịch, chúng ta thấy hầu hết các cổ phiếu của các công ty tham gia giao dịch trên Sở giao dịch chứng khoán TP Hồ Chí Minh đều tăng cao về số lượng cổ phiếu giao dịch lẫn giá trị cổ phiếu Phẩi chăng điểu này là đo hiệu quả sản xuất kinh doanh của các cơng ty đó có hiệu quả thật sự hay do việc định giá thấp, không đúng giá trị Chúng ta chỉ thấy được vấn để này qua thị trường chứng khoán Như vậy, việc có mặt cửa thị trường chứng khoán cũng ảnh hưởng đến việc xác định giá trị doanh nghiệp
B- PHÂN TÍCH GIÁ TRỊ CƠNG TY QUA CÁC PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ I- KHÁI QUÁT TÌNH HÌNH TÀI CHÍNH CỦA CƠNG TY ĐỨC HẢI
1- Tình hình tài sản và nguồn vốn của công ty
Dựa vào bảng cân dối kế toán qua các năm của công ty, ta có số liệu :
@Về tổng tài sản : Đơn vị tính : Ngàn đồng NĂM 2002 2003 2004 Tổng tài sản 38.387.469 63.486.057 140.879.585 Tỷ lệ tăng 65,38% 121,91%
Qua bang s6 liệu trên ta thấy, tống tài sản của công ty năm 2003 tăng 65,38% so với nấm 2002 và tăng đột biến với mức 121,91% của năm 2004 so với năm 2003 Như
vậy từ năm 2003 đến năm 2004 tổng tài sẳn của công ty đã tăng 266.99% tức là tăng
102.492.116 ngàn đồng Do công ty đầu tư xây đựng nhà máy, mua máy móc thiết bị cho nhà máy tại khu công nghệ cao, tạo cơ sở vật chất đủ mạnh để phái triển cồng ty
ane :
lên tầm cao mới
Trang 26
Pon vi tinh : Ngan déng
TÀI SẢN LƯUĐỘNG |31/122003 | 31/12/2004 | Mức tăng Tỷ lệ tăng
Vốn bằng tién 2.044.672 | 4.450.262 2.405.590 117,65% Các khoản phải thu 2.430.239 | 7.950.807 5.520.568 227.16% Hàng tổn kho 36.256.188 | 53.639.359| 174383.171 47,95% CỘNG 40.731.099 66.040.428 | 25.309.329 62,14%
Nhu vậy, năm 2004 so với năm 2003, tình hình tài sản lưu động tăng lên 62,14% tương ứng tăng 25.309.329 ngàn đồng, trong đó :
+ Vốn bằng tiền của công ty tăng 117,65% tức là tăng 2.405.590 ngần đồng, từ 2.044.672 ngàn đồng năm 2003 tăng lên 4.450.262 ngàn đồng năm 2004 Mức tăng về số tương đối là cao, nhưng về số tuyệt đối không cao, tuy vậy, với số vốn bằng tiền này
cũng đủ để công ty dầm bảo được các yêu cầu về vốn luân chuyển
+ Các khoản phải thu: đã có sự tăng phí mã 227,16% tương ứng với số tuyệt đối là 5.520.568 ngàn đông.Các khoản phải thu nói lên mức độ chiếm dụng vốn mà công ty
bị khách hàng chiếm, hơn nữa ở đây ta thấy các khoắn phải thu năm 2004 chiếm tới
12,04% trong tổng tài sản lưu động, trong khi đó năm 2003 các khoản phải thu chỉ chiếm 5,97% trong tổng tài sản lưu động Như vậy, mức độ khách hàng chiếm dụng vốn của công ty có sự gia tăng, đây là điểu mà công ty cần quan tâm, chứng ta cũng cần phân tích thêm với tổng doanh thu,thể hiện qua bảng số liệu sau đây:
Don vi tính : Ngàn đồng NĂM 2002 2003 2004
Khoản phải thu 2.434.948 2.430.239 7.950.807
Tỷ lệ tăng khoản phải thu - 0,19% 227,16%
Tổng đoanh thu 20.757.113 15.780.765 21.559.772
Tỷ lệ tăng doanh thu - 23,07% 36,62%
Ta thấy năm 2003 so với năm 2002 doanh thu giẩm 23,97% các khoản phải thu giảm
0,19% tốc độ tăng các khoản phải thu cao hơn tốc độ tăng doanh thu, đầy là một biểu hiện không tốt đối với công ty Từ năm 2004 so với năm 2003 thì tốc độ tăng các khoản phải thu nhảy vọt lên ba chữ số ở mức 227,16% trong khi đó tốc dộ tăng cửa
đoanh thu chỉ ở mức 36,62% Đây là một dấu hiệu khả quan hơn so với năm 2003 với năm 2002, nhưng cân giảm mức các khoản phải thu xuống thấp nhất Như vậy tình
Trang 27
hình về lợi nhuận của công ty mới được tăng lên,giảm khả năng bị chiếm dụng vốn
1ừ khách hàng, tăng vốn bằng tiền của công ty, tạo vốn luân chuyển mạnh -_ Tình hình hàng tổn kho :
Đơn vị tính : Ngàn đồng
NĂM 2003 2004 MỨC TĂNG | TY LE TANG
Tổng hàng tổn kho 36.256.188 | 53.639.359 17.383.171 41,95% Tổng doanh thu 15.780.765 |21.559.772 | 5.779.007 36,62%
Như vậy, tình hình hàng tồn kho năm 2004 tăng khá cao so với năm 2003 là 47,95% với mức tuyệt đối là 17.383.171 ngần đồng Trong khi đó tổng doanh thu năm 2004 so với năm 2003 cũng đáng kể là 5.779.772 ngàn đồng, tương ứng tăng 36,62% So
với tốc độ tăng của hàng tổn kho thì tốc độ tăng của doanh thu thì thấp hơn, điểu này
di báo cho công ty các biện pháp, các phương hướng giải quyết hàng tổn kho một cách triệt để, tăng các biện pháp bán hàng, các chính sách khuyến mãi, hậu mãi chu
đáo, đẩy mạnh khoản doanh thu và giẩm lượng tổn kho - Tài sản cố định và đâu tư dài hạn :
Đơn vị tính : Ngàn đồng
NĂM 2002 2003 2004
Tài sản cố định va đầu tư dài hạn 18.580.848 22.754.957 74.839.155
Tỷ lệ tăng 22,46% 228.89%
Tài sản cố định và đầu tư dài hạn của công ty tăng lên đáng kể, từ 22.46% của năm
2003 so với năm 2002, thì năm 2004 đã tăng 228,89% so với năm 2003 tương đương với giá trị tuyệt đối là 52.084.198 ngàn đồng Sự gia tăng này là một thực tẾ xẩy ra vì từ năm 2002 đến năm 2004 công ty đã tiến hành mua sắm hàng loạt máy móc thiết bị, xây dựng nhà xưởng tại địa điểm mới Điểu này thể hiện sự tập trung đầu tư
để phát triển công ty trước thêm chuẩn bị hội nhập kinh tế khu vực và cho chiến lược
phát triển bển vững về mọi mặt của công ty
@ Về nguồn vốn :
Qua bảng cân đối kế toán ta thấy, công ty đã sử dụng địn cân nợ khơng q cao, cơng ty chỉ có nợ vay ngắn hạn, phải trả cho người bán Một cơ chế tài trợ thiên về vốn chủ sở hữu hơn, cho thấy sự thận trọng trong kinh doanh và tránh được rủi ro khi công ty đang trong quá trình đâu tư xây dựng mới lại toàn bộ hệ thống dây chuyển
sin xuất , đồng thời bảo toàn và sử dụng đồng vốn hiệu quẩ
Trang 28
Đơn vị tính : Ngàn đồng NĂM 2002 2003 MỨC TỶ LỆ TĂNG TĂNG Nợ ngắn hạn 40.439.806 |80.524.183 |40.084.378 |99,12% Trong đó : vay ngắn hạn 15.000.000 25.000.000 | 10.000.000 66,67% Nguồn vốn chủ sở hữu 23.046.251 60.355.400 | 37.309.149 161,89% Tổng nguồn vốn 63.486.057 140.879.583 | 77.393.527 121,91% Xét cân đối tại thời điểm 31/12/2004 :
*Tài sản lưu động :
1 Tiên : 4.450.262 ngàn đông
II Hàng tổn kho : 53.639.359 ngàn đông TII Các khoản phải thu: 7.950.807 ngàn đồng
* Tài sản cố định :
I Tai sin cố định : 17.863.198 ngần đồng
Il Chi phi XDCB dé dang : 56.975.957 ngàn đồng
TONG CONG TAISAN : 140.879.583 ngàn đẳng * Nguồn vốn chủ sở hữu : 60.355.400 ngàn đồng
* Nợ phải trả : 80.524.183 ngần đẳng
TỔNG CỘNG NGUỒN VỐN : 140.879.583 ngàn đồng
So sánh các số liệu trên ta thấy : Nguồn vốn chủ sở hữu của công ty chiếm 42,84% trong tổng nguồn, đủ khá năng tài trợ cho các hoạt động sản xuất kinh doanh của
công ty Tuy vậy, cơng ty cũng tìm nguỗn tài trợ bằng vốn vay ngắn hạn để tạo một
cơ cấu nguồn vốn cân bằng và đủ mạnh để đầu tư xây dựng các trang thiết bị máy
móc cho công ty.Ở đây cũng cần nói thềm rằng vốn của công ty bị khách hàng chiếm dụng khá cao, tốc độ tăng của các khoản bị chiếm dụng mỗi năm lại tăng lên với
một tốc độ chóng mặt
2- Tình hình doanh thu và lợi nhuận
#Về doanh thu : Đơn vị tính : Ngàn đồng NĂM 2002 2003 2004 Doanh thu 20.757.113 15.780.765 21.559.772 Tỷ lệ 76,03% 136,62% Tốc độ tăng - 23.97% 36,62%
Trang 29Từ bảng doanh thu qua các năm ta thấy doanh thu năm 2003 so với năm 2002 đã giảm đi 23,97%, từ mức 20.757.II ngàn đổng xuống còn 15.780.765 ngàn đồng.Nhưng qua năm 2004 tình hình doanh thu đã được cải thiện đáng kể đã tăng lên 36,62% so với năm 2003 và tăng 3.87% so với năm 2002, chứng tổ tốc dộ tăng doanh thu có biến động ngược, nghĩa là không tăng nhưng lại giảm đi, nhưng qua năm 2004
tốc độ lăng doanh thu đã tăng lên thật sự thể hiện một số đương cao.Điều này lý giải
cho vấn tình hình sản xuất kinh doanh của cộng ty : trong năm 2003 tồn cơng ty tập trung cho việc xây dựng và đi dời công ty ra địa điểm mới đã gây ảnh hưởng nhiều đến doanh thu của công ty.Doanh thu qua năm 2004 đã tăng trở lại vì trong năm này công ty đã tương đối thích nghỉ với địa điểm mới và bước đầu lấy lại thị trường trong nước, hứa hẹn một tiểm năng phát triển cao của công ty cho những năm tiếp theo
* Về lợi nhuận :
Ta có bảng số liệu về đoanh thu và lợi nhuận qua các năm như sau : Đơn vị tính : Ngàn đồng NĂM 2002 2003 2004 Doanh thu 20.757.113 15.780.765 21.559.772 Lợi nhuận thực hiện 1.592.621 1.415.159 2.179.173
Tỷ lệ 1,61% 8,07% 10,11
Như vậy, trong năm 2002 tỷ lệ lợi nhuận trên doanh thu chiếm 7,67% và tăng lên
8,97% trong năm 2003 đạt mức 1.415.159 ngần đồng và tăng lên 10,11% trong năm 2004 với mức 2.179.173 ngàn đổng Đây là mức lợi nhuận đáng kể mà công ty thực hiện được, trong thời gian tới công ty sẽ tăng cường nhiều biện pháp tích cực trong xuất khẩu cũng như chính sách bán hàng trong nước, chắc chấn doanh thu cũng tăng cao kéo theo lợi nhuận cũng tăng cao
Các khoản mục trong bảng báo cáo kết quả hoạt động sản xuất kinh đoanh của
công ty như sau:
BANG BAO CAO KET QUA HOAT DONG KINH DOANH
Đơn vị tính : Ngàn đồng
CHỈ TIÊU — NĂM 2003 NAM 2004
Số tiên Tỷ lệ Số tiền Tỷ lệ
1-Tổng doanh thu 15.780.765 100% 21.559.772 100%
2- Các khoản giảm trừ - - - -
3- Doanh thu thuần 15.780.765 100% 21.559.772 100% 4- Tổng chỉ phí 14.365.606 91,03% 19.380.599 | 89,89% 5- Lãi thực hiện 1.415.159 8,97% 2.179.173] 10,11%
6- Thué (32%) 452.850 697.335
7- Lãi rồng 962.309 6,10% 1.481.838 6,87%
Trang 30
* Nhân xét :
So với năm 2003 thì năm 2004 thì các chỉ tiêu đều tăng, đây là đấu hiệu cho thấy tình hình hoạt động sẵn xuất của công ty ngày càng thuận lợi và phát triển
Xem xét tỉ trọng từng khoẩn mục ta thấy có sự khá ổn định qua 2 năm, mức độ duy trì chỉ phí tương đối hợp lý và tăng lên không đáng kể
Cụ thể từng khoản mục như sau :
- Tỷ lệ doanh thu thuần không thay đổi qua 2 năm, cơng ty khơng có các giảm
khoản trừ , khơng có hàng bần bị trả lại, nên phần nào giúp ổn định doanh thu
thuần
- Tỷ trọng của tổng chỉ phí thay đổi Không nhiều, năm 2004 giảm đi 1,14% so với năm 2003 làm cho lãi thực hiện được tăng lên tương ứng Đây là dấu hiệu tốt,
công ty nền phát huy để tăng lợi nhuận hơn nữa trong tương lai
3- Tình hình tài chính của Cơng ty qua các tỷ số tài chính a- Phân tích tỉ số hồn vốn ( ROA) :
ROA = Lợi nhuận ròng/ Tổng tai san
Dựa vào báo cáo tài chính của cơng ty, ta có các số liệu sau đây :
Đơn vị tính : Ngàn đồng CHỈ TIÊU/NĂM 2002 2003 20M TRUNG BINH
Doanh thu thuần 20.757.113 | 15.780.765 21.559.772
Tài sản 38.387.469 | 63.486.057 140.879.583
Lợi nhuận ròng 1.082.982 | 962.309 1.481.838
Doanh thu thuần / Tài sản (lần) |0,54 0,25 0,15 0,31 Lợi nhuận / Doanh thu thuần ( %)| 5,22 6,1 6,87 6,06
ROA (%) 2,82 1,52 1,05 1,80
* Nhận xét :
Ta thấy qui mô của công ty luôn tăng qua các năm, chứng tỏ doanh nghiệp ngày càng lớn mạnh và phát triển
Tỷ lệ lợi nhuận trên tổng tài sản ( ROA) của công ty trong năm 2002 là 2,82%, năm 2003 giảm đi 1,3% tức ở mức 1,52% và năm 2004 giầm xuống 0.5% so với năm
2003 tương đương với mức 1,05%.Tý lệ trung bình cả giai đoạn này là 1,80%.Tỷ lệ
này có mức khiêm tốn để thu hút đầu tư nếu như so với tình hình kinh tế chung của cả nước và các nước trong vùng Đông Nam Á hiện nay
Trang 31
Đi sâu phân tích hoạt động kinh doanh của công ty ta nhận thấy : qui mô hoạt động của công ty không ngừng lớn mạnh qua các năm Doanh thu năm 2002 là 20.757.113 ngàn đồng, thì đến năm 2003 là 15.780.765 ngàn đồng và qua năm 2004 là 21.559.772 ngần đồng, tăng hơn 1,04 lần, chứng tổ việc kinh doanh của công ty khá thuận lợi
Số vòng quay tài sản của công ty nhìn chung ở mức thấp và giảm đi, trung bình cả
giai đoạn là 0,31 tức là, I đồng tài sản tạo ra 0.31 đồng doanh thu Tỷ suất lợi nhuận
trên đoanh thu trong giai đoạn 2002- 2004 là 6,06 %, từ mức 5,22% năm 2002 tăng
thêm 0,88% cho năm 2003 với mức 6,1% đến năm 2004 là cao nhất với mức 6.87%
Như vậy, đây là tý suất lợi nhuận khá cao so với một số doanh nghiệp khác trong cả Tước
Qua phân tích tỷ lệ lãi thuần trên tổng tài sản (ROA) ta có thể rút ra kết luận :
sau khi tăng trưởng mạnh ở năm 2002, công ty đã chịn ảnh hưởng của tình hình an ninh trên thế giới , thị trường của công ty biến động nhiều làm cho ROA từ từ giảm
qua các năm, từ 2.82% xuống còn 1,52% năm 2003 và còn 1,05% vào năm 2004,
trung bình ROA cả giai đoạn này là 1,8% Tỷ suất ROA đang giẩm và sẽ tăng trong những năm sắp tới khi công ty đi vào ổn định và kết thúc đâu tư xây dựng cơ bản, hứa hẹn một tương lai tốt đẹp cho công ty, đặc biệt khi cơng ty hồn tấc việc chuyển
đổi thành công ty cổ phần
b- Phân tích tỷ số kết cấu nguồn vốn :
Đơn vị tính : Ngàn đồng
NĂM NĂM 2002 NĂM 2003 NĂM 2004
Chỉiuêu | Sốtuyệt | Sốtương | Sốtuyệt | Sốtương | Số tuyệt Số tương
đối đối đối đối đối
No ngin | 16.314.548 | 42,5% 40.439.806 | 63,7% 80.524.183 | 57,16% hạn Vốn chủ | 22.072.921 | 57,5% 23.046.251 | 36,3% 60.355.400 | 42,84% sở hữu Tổng 38.387.469 | 100% 63.486.057 | 100% 140.879.583 | 100% nguồn vốn
Qua bang tính tốn các chỉ tiêu kết cấu nguồn vốn của công ty ta thấy : Công ty sử đụng tỷ lệ nợ ở mức khiêm tốn trong năm 2002 và chiều hướng tăng lên trong năm
2003 và năm 2004 Ở đây chứng tổ một điểu là khi lợi nhuận của cơng ty tăng lên thì việc thiên về nợ vay,đây là một xu hướng hợp lý mà bất kỳ một doanh nghiệp nào cũng có thể sứ đung.Trong năm 2002 tỷ lệ nợ trong tổng nguồn là 42,5% ; qua năm 2003 tỷ lệ nợ là 63,7% và năm 2004 giảm xuống cịn 57,16% Cơng ty cần tìm
thêm nguồn vốn để tài trợ, có như vậy thì cấu trúc vốn sẽ tối ưu hơn.Qua các năm
Trang 32
công ty đều kinh doanh có hiệu quả,chứng tổ công ty đã biết sử dụng chức năng đồn
bẩy của đòn cân nợ Mặt khác, công ty cân chú ý đến nguồn vốn do khách hàng chiếm dụng, nên tăng cường các biện pháp thu nợ thì hiệu quả kinh doanh sẽ đạt cao hơn nữa
c- Tỷ số khả năng thanh loán
Qua các dữ li ệu trên ta có b ang sau:
Đơn vị tính : Ngàn đồng NĂM 2002 2003 2004 Tài sản lưu động 19.806.620 |40.731.100 | 66.040.429 Tiền mặt 45.364 2.044.672 4.450.262 Hàng tổn kho 17,899,364 |36.256.188 | 53.639.359 Nơ ngắn hạn ( Nợ đến hạn = 0 ) 16.314.548 |40.439.806 | 50.524.184
Hệ số thanh toán nhanh 012 011 0,25
Hệ số thanh toán tức thời 0,002 0,05 0,09
Hệ số thanh toán hiện thời 1,21 1,01 131
* Nhận xét ;
Qua phân tích tính toán trên ta thấy khả năng thanh tốn của cơng ty là khá tốt,
hệ số thanh toán hiện hành ở các năm đều lớn hơn 1, hệ số thanh toán nhanh hợp lý,
nhưng hệ số thanh toán tức thời thì cịn thấp, bình qn chỉ đạt 0.05 Chứng tỏ công ty sử dụng vốn tương đối hợp lý, không để tiến mặt chết trong quỹ, phát huy được
khá năng sinh lãi của đông tiễn, nhưng để đảm bảo hơn về mặt thanh toán và lượng
tiền mặt tương đối khá ở cơng ty phịng hờ cho những lúc cân mua những nguyên vật
liệu đang sốt giá mua về nhập kho thanh toán tiển mặt liền, tạo cho công ty có nguồn nguyên vật liệu đủ đáp ứng cho nhu cầu sản xuất và phần nào dự trữ được nguồn
nguyên liệu đầu vào
d- Tỷ suất hoàn vốn chủ sở hữu (ROE) và vốn sản xuất kinh doanh
Ta có bắng số liệu sau đây :
Đơn vị tính : Ngàn đông CHỈ TIỂU / NĂM 2002 2003 2004
Lợi nhuận sau thuế 1.082.982 _ |962.309 1481.838 Vốn sẵn xuất kinh doanh 19.000.000 | 19.000.000 | 55.500.000 Vốn chủ sở hữu 22.072.920 |23.046.251 _ | 60.355.400 Tỷ suất lợi nhuận / Vốn SXKD 57% 5.06% 2,67%
Tỷ suất lợi nhuận / Vốn chủ sở hữu 4,91% 4.18% 2,46%
(ROE)
Trang 34
* Nhân xét :
Tỷ suất lợi nhuận trên vốn kinh doanh, cũng như tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu qua các năm có xu hướng giảm xuống, mặc dù vốn kinh doanh và vốn chủ sở hữu
qua các năm đều tăng lên Điều này chứng tỏ tính cạnh tranh để chiếm lấy thị trường
khá quyết liệt Tuy nhiên, các tỷ suất này vẫn còn ở mức khá cao so với một số đơn vị
sẵn xuất kinh đoanh và so với tình hình kinh tế hiện nay ở nước ta Tình hình này có thể
được cải thiện hơn nếu công ty có biện pháp tăng doanh thu và giảm bớt các khoản vốn bị chiếm dụng
e- Phân tích hiệu suất sử dụng tài sản cố định của công ty
Hiệu suất sử dụng tài sản cố định (Hrscp) = Doanh thu thuần / Tài sản cố định
20.757.113 ngàn đồng Hrscb32 Z ————— -= l.lŠ 18.019.751 ngàn đồng 15.780.765 ngàn đồng Hrscpzoa = = 09 17.545.628 ngàn đẳng 21.559.772 ngàn đồng Hrscp 2008 = = 1,21 17.863.198 ngan déng *Nhân xét :
Tỷ số trên ở công ty cho thấy : cứ 1 đồng tài sản cố định đã tạo ra được 1,15 đồng
đoanh thu ở năm 2002; 0,9 đồng năm 2003 và 1,21 đồng doanh thu năm 2004 Có thể nói đây là một biểu hiện cho việc sử dụng tài sản cố định có hiệu quả, tuy có chựng lại
từ năm 2002 sang 2003, nhưng đã tăng lại ở năm 2004, điều đó đã mang lại cho công ty
tăng vọt về doanh thu, do đó đem lại nhiều lợi nhuận hơn
@TĨM LAI:
Qua phân tích tình hình tài chính của công ty, ta thấy rằng công ty Đức Hải là một doanh nghiệ n xuất kình doanh có hiệu quả khá tốt, tình hình tài chính lành mạnh, rất
thuận lợi cho việc chuyển đổi hình thức sở hữu thành công ty Cổ phần Đây sẽ là nhân
tố lầm tăng giá trị đoanh nghiệp
II- PHAN TICH GIA TRI CONG TY QUA CAC PHUONG PHAP ĐỊNH GIÁ,
Trang 35
1- Giá trị công ty qua phương pháp định giá theo mơ hình tài sản
Đây là mơ hình được áp dụng ở nước Pháp để tham khảo, giá trị của mơ hình này
thường là “ giá sàn” cửa giá trị doanh nghiệ
Qua bảng cân dối kế toán tại thời diểm 31/12/2004, ta xác định giá trị doanh
nghiệp dựa trên một định để đơn giản là “ Giá trị doanh nghiệp là giá trị của tài sản do doanh nghiệp nắm giữ” và xác định bằng công thức :
Tài sẩn có rịng = Tài sản nắm giữ - Nợ phải trả
Các bước tính tốn: a- Tính tốn tà
Theo bảng cân 31/12/2004 ta có :
-_ Tài sản hiện nắm giữ = 140.879.585.270 déng - Ng phai tra = 80.524.184.818 đồng
Vậy, Tài sản có rịng = 140.879.5§85.270 — 80.524.184.818 = 60.355.400.452 đồng
b- Đánh giá lại tài sẵn :
Theo qui định của luật lệ kế tốn thì giá trị tài sần được phản ánh vào sổ sách kế toấn với " nguyên giá * và sau đó là các phần làm giầm trừ ( khấu hao) Mặc khác, việc
đánh giá lại tài sắn là do các Ủy ban của Nhà nước, Chính phủ lập ra và định giá nên nhiều lúc mang lại kết quả định giá khơng chính xác Vì vậy, ở phương pháp này ta chỉ có thể định được giá trị doanh nghiệp bằng Tài sản rồng hiện có
Vậy : GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP = 60.355.400.452 đồng
* Nhận xét và ph: h:
Giá trị của công ty qua phương pháp này chưa nổi rõ lên giá trị thực tế, vì những
tài sản của công ly hiện đang nắm giữ có thể khác đi nếu có sự khác biệt trong những
phương pháp tính khấu hao Do vậy, tài
cố định hữu hình sẽ ngày mội giảm đi giá trị của nó ( đó là mới qua phương pháp khấu hao, chưa qua đánh giá lại tài sản), trong khi đó tài sản cố định vơ hình có thể tăng lên do uy tín, do có phát minh sáng chế, bản
quyên, thương hiệu, của công ty ngày một có uy lực và nổi tiếng trên thị trường trong
cũng như ngoài nước Vì vậy, để có được một GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP chính xác hơn ta đi tính giá trị doanh nghiệp qua phương pháp thứ hai
2- Giá trị công ty qua phương pháp định giá dựa vào dòng tiền chiết khấu
Phương pháp này dùng các dòng tiền thu nhập dự tính trong tương lai để định gid doanh nghiệp ở hiện tại
Với công thức :
Grpn = 5 Baer 4 74 d="
Trang 36
Trong dé :
CF, : Lưu lượng tiền tệ qua các năm
PV„: Giá trị của doanh nghiệp tại cuối thời kỳ định giá
r : Tỷ suất hoàn vốn
n : Thời gian hoàn vốn ( số năm)
Để tính được các yếu tố trong công thức trên, ta phdi dự đoán được dòng CF ( Cash Flow) trong vịng 03 năm, ta có bảng số liệu sau từ Báo cáo hoạt động sản xuất kinh doanh và bảng cân đối kế toán :
Đơn vị tính : Ngàn đơng CHỈ TIỂU / NĂM 2002 2003 2004
1-Doanh thu thuần 20.757.113 15.780.765 21.559.772
2-Chi phi ( không khấu hao) 17.666.112 13.175.211 18.099.970
3-Khấu hao TSCĐ, 1.498.380 1,190,394 1.280.629
4-EBIT 1.592.621 1.415.160 2.179.173
5- Lợi tức chịu thuế ( đã trừ lãi vay) 1,592,621 1,415,160 2.179.173
6- Thuế TNDN 32% 509.639 452.851 697.335
7- Lai rong 1.082.982 962.309 1.481.838
Vậy ta có :
CF (2002) = Lãi ròng + Khấu hao = EBIT - Thuế lợi tức + Khấu hao TSCĐ
= 1.082.982 + 1.498.380 = 2.581.362 ( ngàn đồng)
CF (2003) = 962.309 + 1.190.394 = 2.152.703 ( ngàn đồng)
CF (2004) = 1.481.838 + 1.280.629 = 2.762.467 ( ngàn đồng)
VÀ: pv, = CFan +r)
Giả dịnh r = 5%, ở đây n= 3 la có Giá trị doanh nghiệp ( tại thời điểm nam 2001)
2.581.362 | 2.152.703 | 2.762.467 | 2.762.467
(4+5%) (145%) (145%) (14.5%) + 5%)
= 9.070.016 ngan déng
GTDN 200: =
Theo phương pháp này, tốc độ tăng trưởng hiện nay của công ry Đức Hải, ta có thể dự đốn dòng CE ( Cash Flow) tăng 30% qua từng năm và tỷ suất hoàn vốn là r =
10% Như vậy, ta có :
Trang 37
CPs = CFro4x 1,3 = 2.762.467 x 1,3 = 3.591.207 ngan déng
CP y995 = CFaos x13 = 3.591.207 x 1,3 = 4.668.569 ngan déng
CEFzu; = CF 00g 1,3 = 4.668.569 x 1,3 = 6.069.140 ngan déng Vay: 3.591.207 4.668.569 6.069.140 6.069.140 GTDNzœ = + + + (+10%) (1+10%)2 1 410%)*_— (14 10%).(1 + 10%)? 15,828.194 ngan déng * Nhan xét và phân tích:
Giá trị doanh nghiệp qua phương pháp này, một phần mang tính chủ quan của người xây dựng nên dòng tiễn ( Cash Flow) Các gid tri trong dong tiền đều là những giá
trị dự đoán và dựa vào các số liệu kế tốn là khơng phản ánh đúng bản chất của dịng tiển, nó cịn phụ thuộc rất nhiều vào các yếu tố khác, chẳng hạn như yếu tố thị trường,
tình hình kinh tế chính trị xã hội trong nước , cũng như trong khu vực và trên thế giới ở phương pháp này, chủ yếu mang tính chất minh họa, vì thực tế xác định giá trị doanh
nghiệp không dựa trên dòng tiển chiết khấu, thực chất là dựa vào lãi ròng và khấu hao
tài sắn cố định Như vậy, nó cũng khơng phẩn ánh đây đủ giá trị thực tế của doanh
nghiệp
3- Giá trị doanh nghiệp qua phương pháp vốn hóa lợi nhuận
Mơ hình này dựa trên khả năng sinh lời trong tương lai của Công ty Ta có lợi tức 03 năm 2002, 2003, 2004 của công ty là :
Du; = 1.082.982 ngần dẳng
Dos = 962.309 ngần đồng Dạ, = 1.481.838 ngàn đồng
V„ là giá trị của công ty vào thời điểm 31/12/2004 ( bằng giá trị theo mơ hình tài sản )
là 60.355.400 ngần đẳng Giả định tỷ suất chiết khấu là r = 10% , n = 3, ta có cồng thức của mơ hình này là :
Dd, v,
GTDN = -
2a ti (i7
V„ dược qui về hiện giá
Vậy:
1.082.982 962309 1481838, — 60355400 F (+10) (+10) (+10) (1+10%)(+10%) 7
GTDN
Trang 38
= 44.116.703 ngần dồng
Để có được giá trị công ty tại thời điểm ta xác định, thì lợi tức hàng năm D, , D, „ =D,là những giá trị trong tương lai, ở đây ta chỉ có giá trị hiện tại và quá khứ ( tức là chỉ có lợi tức năm 2002,2003.2004) Chúng ta phải dự đoán lợi tức cho các 2005.,2006,2007, điều này mang tính chú quan của người dự đoán khi đi xác định lợi ute hang năm Nếu giá định lợi tức của năm 2005,2006,2007 đều tăng lên 30%, giá trị
doanh nghiệp V„ cũng tăng lên 30% đông thời tỷ suất chiết khấu r = 10% không thay đổi, n vẫn là 3 năm, như vậy GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP ta cần xác định theo mơ hình
vốn hóa lợi nhuận cũng tăng lên 30%
ậ TDN = 44.116.703 x 130% = 57.351.714 ngàn đồng
* Nhân xét và phân tích:
Qua phương pháp này cũng bộc lộ một nhược điểm là dòng lợi tức trong tương lái ta phải dự đốn, vì là số liệu dự đoán nền có thể khác đi Nhưng dù sao ta thấy phương pháp này có phần chính xác hơn ở phương pháp dòng tiền chiết khấu
4- Giá trị doanh nghiệp qua mơ hình định giá tại Việt Nam
Mô hình định giá doanh nghiệp tại Việt Nam thì theo tỉnh thần của Thông tư của Bộ Tài chính số 79/2002/TT-BTC ngày 12/09/2002 thì việc xác định giá trị doanh nghiệp chính bằng toần bộ giá trị tài sẳn có tại doanh nghiệp sau khi đã trừ đi các khoản nợ, đồng
thời cộng thêm vào một giá trị, đó là giá trị lợi thế doanh nghiệp
Như vậy : GTDN = Tổng tài sản - Nợ phải trả + Lợi thế đoanh nghiệp
với : Giá trị lợi thế doanh nghiệp = GTDN sau khi đánh giá lại x ( Chênh
lệch tỷ suất lợi nhuận / Vốn kinh doanh ) x 30%
ở đây chúng ta bỏ qua việc đánh giá lại của giá trị doanh nghiệp và chênh lệch
tỷ suất lợi nhuận / Vốn kinh doanh , được xác định như sau :
Đơn vị tính : Ngàn đẳng
CHỈ TIÊU / NĂM 2002 2003 2004 TRUNG BÌNH
Lợi nhuận sau thuế 1.082.982 962.309 1.481.838 Vốn kinh doanh 19.000.000 | 19.000.000 | 55.500.000
Lợi nhuận sau thuế / Vốn 5.7% 5,06% 2,67% 4,48%
kinh doanh
Tỷ suất lợi nhuận bình quân 3 năm của doanh nghiệp là 4,48%
Tỷ suất lợi nhuận bình quân 3 năm của doanh nghiệp cùng ngành ( ngành công nghiệp)
là 10,5% Vậy, chênh lệch tỷ suất lợi nhuận ( tỷ suất lợi nhuận siêu ngạch) = 10,5% - 4,48% = 6,02%
Trang 39
Với số liệu trên bảng cân đối kế toán tại thời điểm 31/12/2004 ta được :
-_ Tổng Tài sản = 140.879.585.270 déng
-— Nợ phải trả ~ 80.524.184.818 đẳng
Suy ra: GTDN (thco mơ hình tài sản) = 140.879.585.270— 80.524.184.818 = 60.355.400.452 đồng
Vậy : GTDN xác định theo mơ hình định giá tại Việt Nam là :
GTDN 60.355.400.452 + 60.355.400.452 x 30% x 6,02 % 60.355.400.452 + 1.090.018.532
61.445.418.984 đồng
* Nhận xét và phân tích ;
Giá trị doanh nghiệp qua mô hình này nhìn chung tương đối phù hợp với nước ta
hiện nay, vì nước ta đang bước đầu cải cách nền kinh tế, sự đổi mới về quản lý và ưu đãi các thành phần kinh tế, đặc biệt là sự chuyển đổi hình thức sở hữu doanh nghiệp kể cả các doanh nghiệp tư nhân và Nhà nước , còn gặp nhiễu bất cập trong vấn để
xác định giá trị doanh nghiệp Ở mô hình này có để cập đến tỷ suất lợi nhuận tức là
đã để cập đến sự hiệu quả trong hoạt động sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp,
đồng thời có sự so sánh hiệu quả đó với doanh nghiệp khác cùng ngành, từ đó tạo ra một giá trị ® vơ hình” mà ta gọi là lợi thế doanh nghiệp Có thể nói, đây cũng là một
giá trị làm tăng giá trị thực tế của doanh nghiệp lên cao, đồng thời từ đó cũng khẳng định được vị thế trong tương lai của doanh nghiệp
TÓM LƯỢC CHƯƠNG II;
Qua phần nghiên cứu chương II, ta đã phân tích các nhân tố tác động đến giá trị
doanh nghiệp tại công ty Đức Hải, trong đó đi sân phân tích một số nhân tố khách
quan ảnh hưởng tới việc xác định giá trị doanh nghiệp, nghiên cứu tình hình tài chính của cơng ty và có đưa ra 4 phương pháp định giá doanh nghiệp theo những số liệu kế toán và những số liệu dự đốn, phần nào hình dung được các mơ hình định giá hiện nay và từ đó cũng nêu ra được một số giá trị tương đối với giá trị của công ty Đức Hải
Bước qua chương cuối nầy, là phần để xuất một số kiến nghị nhằm làm cho công tác định giá của doanh nghiệp được hợp lý hơn, đồng thời đưa ra một số vấn để cho au khi cổ phần sau khi chuyển đổi hình thức doanh nghiệp thành công ty cổ phần, giúp cho công ty chuẩn bị tốt vỀ mọi mặt trước và sau
khi chuyển đổi thành công ty cổ phần
việc tổ chức doanh nghiệ
Trang 40
I — GIAI PHAP CHO MỘT SỐ VẤN BE TON TẠI TRONG VIỆC ĐỊNH GIÁ
DOANH NGHIỆP,
1- Về phương pháp định giá
Qua cách xác định giá trị trên, ta thấy việc định giá đoanh nghiệp chủ yếu dựa vào giá trị tài sản của công ty Coi giá trị doanh nghiệp là tập hợp của tất cả những tài sẩn mà công ty hiện đang nắm giữ sau khi đã khấu trừ phân công ty nợ, chiếm dụng của đơn vị khác Đểng thời cách định giá này coi giá trị bản thân tai san ma
công ty đang nắm giữ là những giá trị sổ sách kế toán, chưa qua kiểm kê đánh giá lại tài sản, và đây cũng là vấn để khi công iy tiến hành chuyển đổi hình thức sở hữu doanh nghiệp sang cơng ty cổ phần thì phải tiến hành đánh giá lại tài sản ( thường việc đánh giá lại tài sản do một số tổ chức của Nhà nước thực hiện) , mặc khác phương pháp này phản ánh tài sản chính ngang bằng với số ển mặt được sử dụng
ngay Nhưng ta đã biết, ngoài yếu tố tiền mặt mà công ty đang nắm giữ, còn lại các
tài sản khác thường có tính thanh khoản rất thấp, khi muốn chuyển hóa các tài sản
này thành tiền thì số tiển mặt thu được sẽ bị mất đi một phần do ảnh hưởng của thuế thu nhập, thuế trước bạ,
Tuy nhiên, vấn để chủ yếu ở đây không phải là số tiền mặt thu được, mà lã cách
định giá này không phần ánh được giá trị doanh nghiệp, là giá trị hiện tại của những đồng thu nhập trong tương lai mà chủ sở hữu sẽ nhận được khi mua lại doanh nghiệp
Với cách định giá này, giá trị doanh nghiệp không được định giá tương ứng với giá trị tương lai mà nó tạo ra
2- Về các yếu tố trong công thức định giá 2.1- Giá trị tài sản cố định
Theo cách đánh giá tài sản cố định thực tế tại công ty là đánh giá trên giá trị còn
lại ( nguyên giá trừ đi gid ưị hao mòn lũy kế) Mức khấu hao tài sản cố định của
công ty theo qui định của Nhà nước, cách tính này có thể khơng phù hợp với giá trị
còn lại thực tế của tài sản Đối với các tài sản là nhà cửa, vật kiến trúc thì các đơn giá tính cũng không phù hợp với tình hình thực tế của thị trường Vì vậy, cần tổ chức
đánh giá lại tài sản trước khi xác định giá trị doanh nghiệp một cách chính xác với giá trị thị trường là đều cần thiết đối với công ty Đức Hải nói riêng, cho tất cả các đoanh nghiệp muốn cổ phần hóa hay chuyển thành công ty cổ phần nói chung
2.2- Giá trị tài sản lưu động
Trong giá trị tài sẩn lưu động thì nhìn chung dây là nhân tố để xác dịnh, các yếu
tố đều thể hiện ở bảng cân đối kế tốn Ngồi ra, đo các tài sản loại này thường có tính chuyển đối thành tiền nhanh nên giá trị trên số sách thường không khác nhiều so
với giá trị thị trường Tuy vậy, việc chuyển hóa thành tiền các khoản mục này nhất là khoản mục phải thu khách hàng và hàng tổn kho thường không đạt 100% giá trị sổ sách Do vậy, khi định giá khuẩn mục này nên đưa vào các khoản dự phòng giảm giá hàng tổn kho, dự phịng nợ khó đồi, nhằm đắm bảo khi chuyển hoá thành