Định giá doanh nghiệp nhằm phục vụ cho việc chuyển đổi thành công công ty cổ phần tại công ty Đức Hải

Trang 1

Khóa luận tốt nghiệp GVDH : TS NGUYÊN THỊ LIÊN HOA

` 2 Az

LOI MO DAU

Từ sau những năm với chính sách đổi mới nên kinh tế của Đảng và Nhà nước

„nước ta từ một nền kinh tế tập trung quan liêu bao cấp đã vực dậy phát triển mạnh mẽ

bằng một nền kinh tế thị trường có sự quản lý của Nhà nước theo đường lối xã hội chủ nghĩa Trong đường lối đổi mới kinh tế đó thì chủ trương cổ phân hóa các doanh nghiệp „đặc biệt là doanh nghiệp Nhà nước và khuyến khích tư nhân hóa nên kinh tế là vấn để

được Đảng Chính phủ Nhà nước ta đặt lên hàng đầu và coi đây là nên tảng để phát triển

nên kinh tế Việt Nam và cũng là điểm tựa để thực hiện cơng nghiệp hóa hiện đại hóa đất nước

Do việc bất cập trong vấn để xác định giá trị doanh nghiệp để xúc tiến q trình

cổ phần hóa các Doanh nghiệp, cho đến nay nhiều doanh nghiệp Nhà nước vẫn chưa cổ phần được Định giá doanh nghiệp hay đánh giá doanh nghiệp là một quá trình xác định giá trị doanh nghiệp Có thể nói đây là một vướng mắc to lớn và phổ biến ở hầu hết các nước khi thực hiện chương trình tư nhân hóa là nguyên nhân chủ yếu làm chậm tiến trình cổ phần hóa ở nước ta

Trong bối cảnh đó Cơng ty ĐỨC HẢI vì mục tiêu muốn chuyển hóa thành Cơng

ty cổ phần nhằm mở rộng quy mô về sản xuất đầu tư và đưa cổ phiếu ra thị trường Vì vậy việc cổ phần cũng không tránh khỏi những khó khăn chung của cả nước khi tiến hành chuyển đổi Việc chuyển đổi thành công ty cổ phần ở Công ty là mục đích phát triển cho tương lai do vậy chuẩn bị mọi mặt cho tiến trình chuyển đổi ở Cơng ty ĐỨC HẢI được tiến hành nhanh chóng và thuận lợi đang là mối quan tâm của Lãnh đạo Công ty và các Phòng ban

Qua tìm hiểu và thích thú với vấn để cổ phần hóa Doanh nghiệp cũng như việc

chuyển đổi hình thức Doanh nghiệp thành công ty cổ phần tôi quyết định chọn để tài “

ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP NHẰM PHỤC VỤ CHO VIỆC CHUYỂN ĐỔI THÀNH CÔNG TY CỔ PHẦN TẠI CÔNG TY ĐỨC HẢI” làm khóa luận tốt nghiệp

cho mình Vì thời gian thực hiện để tài ngắn ngủi và hạn chế về kiến thức chắc chắn

khóa luận khơng tránh khỏi những sai sót rất mong Quý Thầy Cô, các Anh Chị trong Công ty và bạn đọc lượng thứ và ủng hộ Tôi xin chân thành cảm ơn

Sinh viên thực hiện

Trang 2

A.DOANH NGHIỆP VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP I- GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP

Giá trị hàng hóa được xác định bằng chỉ phí lao động xã hội cần thiết để sản xuất

ra nó Giá trị doanh nghiệp là một khái niệm tổn tại song song với doanh nghiệp , nó vẫn hiện hữu ngay cả khi không có sự chuyển nhượng mua bán Giá trị doanh nghiệp là

một khái niệm nói lên một sự đánh giá thuần túy , là căn cứ vào tính hữu ích cửa nó Tính hữu ích ấy chính là khi hoạt động tạo ra lợi nhuận và dòng lợi nhuận sau này

Giá trị doanh nghiệp còn là chỉ tiêu rất quan trọng và đòi hỏi nhà quản trị tài chính phải kn ln quan tâm Nó còn là thước đo hiệu quả sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp trên thị trường

I-GIÁ CẢ DOANH NGHIỆP

Giá cả doanh nghiệp là kết quả chuyển nhượng quyển sở hữu doanh nghiệp.Giá cả là biểu hiện bằng tiền của doanh nghiệp , nó được hội tụ toàn bộ các cân nhắc khách quan và chủ quan của bên mua và bên bán trong quá trình chuyển nhượng Nó thể hiện

một cuộc trao đổi thật sự và là kết quả của sự chuyển nhuợng

Như vậy, giá cả dựa trên nền tảng của giá trị, cịn giá trị thì lại phụ thuộc vào giá trị sử dụng

Trong một số trường hợp thì giá cả doanh nghiệp và giá trị doanh nghiệp đồng

nhất với nhau Nhưng mối quan hệ này còn phải chịu sự chi phối của qui luật cung cầu

trên thị trường

Tuy vậy, giá cả doanh nghiệp có thể khác với giá trị doanh nghiệp , vì điểu này còn phụ thuộc vào người mua và nguời bán Người bán có nóng lịng muốn bán ngay hay không và người mua có sẵn lịng mua lại với bất cứ giá nào hay không 2

B ĐỊNH GIÁ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP I- KHÁI NIỆM ĐỊNH GIÁ

Định giá doanh nghiệp cũng như định giá một loại hang hóa trên thị trường , là đưa ra

được mức giá mà người bán muốn bán và người mua muốn mua

Do vậy, định giá doanh nghiệp là một công việc hết phức tạp chứ không hoàn toàn đơn giản như một loại hàng hóa dịch vụ trên thị trường Điều này liên quan đến việc đánh giá tất cả các mặt hoạt động cửa doanh nghiệp cũng như tình hình tài chính của doanh nghiệp

Có quan điểm cho rằng : “ Định giá doanh nghiệp là một công việc mang tính

nghệ thuật nhiều hơn là khoa học dù người định giá có sử dụng một số kỹ thuật định giá “ Tai sao lai cho ring nhu vay ? Vì ta biết rằng các cổ đông , các nhà đâu tư tài chính

mua cổ phần của doanh nghiệp là mua tương lai của doanh nghiệp , mua những đòng lợi

Trang 3

tức dự kiến trong tương lai chứ không phải mua quá khứ hoạt động của doanh nghiệp Vì

vậy, việc định giá là ước lượng những thành tích trong tương lai nên ít nhiều sẽ mang

tính chủ quan

Ngồi ra, có ý kiến cho rằng giá trị doanh nghiệp như là một “cái đẹp” và mỗi

người sẽ có cách nhìn khác nhau

Tóm lại , định giá doanh nghiệp là dựa vào các thuộc tính của doanh nghiệp để

đưa ra mức giá hợp lý mà người bán ( chủ sở hữu doanh nghiệp ) cũng như người mua ( nhà đầu tư tài chính ) chấp nhận được Như vậy, định giá doanh nghiệp cũng phải dựa

vào thuộc tính giá trị sử dụng của nó để đưa ra giá trị trao đổi

II- CAC YÊU CẦU KHI ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP

Giống như yêu cầu định giá một loại hàng hóa giản đơn , định giá doanh nghiệp cũng phẩi tuân theo quy luật giá trị , quy luật cung cầu của thị trường trong nên kinh tế sản xuất hàng hóa

-_ Quy luật giá trị đòi hỏi việc sản xuất kinh doanh và trao đổi hàng hóa dựa trên cơ sở hao phí lao động xã hội cần thiết

- Quy luật cung cầu của thị trường cho rằng giá cả của hàng hóa trên thị trường thì

phụ thuộc vào mối quan hệ khách quan giữa cung và cầu

Ngoài ra, trong định giá còn có yêu cầu quan trong liên quan đến thuộc tính giá trị sử dụng cửa loại hàng hóa, đặc biệt là định giá phải dựa vào dòng lợi nhuận trong tương

lai mà ta dự kiến sẽ thu được

Đồng thời , định giá liên quan đến quyết định đầu tư của các nhà đầu tư tài chính

Trong quá trình định giá người chủ sở hữu doanh nghiệp phải chứng minh được sự rõ ràng , có cơ sở mang tính thuyết phục cao của các dòng lợi nhuận dự kiến trong

tương lai, thì mới có khẩ năng được các nhà đầu tư tài chính chấp nhận

II- MỘT SỐ PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP PHỔ BIẾN TRÊN THỂ GIỚI

Việc định giá giá trị doanh nghiệp để mua bán và chuyển quyền sở hữu của doanh nghiệp rất phức tạp và có nhiều mơ hình định giá khác nhau, trên thế giới việc định giá

xoay quanh hai thuộc tính của một loại hàng hoá đặc biệt là doanh nghiệp , doanh

nghiệp là một tài sin , nó có giá trị về mặt tài sản , nhưng doanh nghiệp cũng có giá trị

về mặt sử dụng là có thể tạo ra dòng tiền tệ sau này khi được hoạt động sản xuất kinh

doanh

Vì vậy, nếu đứng về giác độ “giá trị” và cho ring gid tri cdc tai sn mA doanh nghiệp đó có được ngang bằng với số tiền mặt được sử dụng ngay , ta sẽ có phương pháp định giá theo mơ hình tài sản

Trang 4

lấy một số tiền ở thời điểm hiện tại Lúc này ta sẽ có mơ hình định giá dựa trên các

chứng khoán của cơng ty, mơ hình định giá dựa vào việc dự đốn dịng tiền mặt tự do (

còn gọi là mơ hình dịng tiền chiết khấu ) hay mơ hình vốn hóa các kết quả kinh doanh

dự đoán trong tương lai

Ngồi ra cịn có phương pháp định giá dựa vào phân tích, so sánh công ty đang định giá với các công ty tương tự

1- Phương pháp định giá theo mơ hình tài sản

Phương pháp này dựa trên một định để đơn giản là : “ Giá trị của doanh nghiệp là

giá trị của tài sản do doanh nghiệp nắm giữ “,bằng nghiệp vụ kế toán, ta có thể nắm bắt được giá trị về tài sản này theo phương trình :

Tài sản có rịng = Tài sản hiện nắm giữ - Nợ phải trả

Mơ hình này ở nước Pháp thường xuyên được sử dụng để tham khảo Giá trị của mô hình này thường là “ giá sàn “ của giá trị doanh nghiệp

@ Các bước tính tốn cho mơ hình này như sau : a Tính tốn tài sẩn có rịng

Dựa vào biên bản kiểm kê và giá trị trên sổ sách kế toán tại thời điểm gần với việc định giá , ta sẽ có được giá trị tài sẩn mà doanh nghiệp hiện đang nắm giữ và nợ phải

trắ( trong bảng cân đối kế toán và thư xác nhận công nợ với khách hàng )

b Đánh giá lại tài sản

Theo qui định của luật lệ kế toán thì giá trị tài sản được phản ánh vào sổ sách kế

toán với nguyên giá và sau đó là các phần làm giảm trừ ( khấu hao ) Do vậy, giá trị sổ sách các tài sản là không phản ánh được giá trị kinh tế, khả năng sinh lời của nó , cũng như giá trị hiện tại trên thị trường Chính vì lẻ đó ta phải đánh giá lại Việc đánh giá lại thường do các Ủy ban của Chính phủ ,Nhà nước lập ra và hoạt động , bao gồm : Bộ Tài chính , Hội đồng doanh nghiệp ,Bộ chủ quản,.v.v

2- Phương pháp định giá dựa trên mô hình các chứng khốn hiện có ở Cơng ty @ Phương pháp này đượ tính bằng công thức :

Giá trị doanh nghiệp = Giá trị trái phiếu + Giá trị cổ phiếu

a Định giá trái phiếu :

a.1 Trái phiếu chiết khấu ( zero coupon bonds )

Là loại trái phiếu không trả lãi định kỳ vào thời điểm phát hành , căn cứ vào lãi suất thị trường , người ta tính ra tồn bộ mức lãi mà nhà đầu tư được hưởng để khấu trừ vào

Trang 5

Khóa luận tốt nghiệp GVDH : TS NGUYÊN THỊ LIEN HOA

giá mua trái phiếu , do đó giá mua thấp hơn hoặc bằng so với mệnh giá và được gọi là

giá chiết khấu , nhưng đến kỳ đáo hạn, trái chủ được trả lại số vốn gốc bằng mệnh giá của trái phiếu

@ Công thức tính : q+m)” Trong đó :

E: Mệnh giá của trái phiếu n: Số năm đáo hạn của trái phiếu r : Tỷ suất chiết khấu

PV : Giá trị hiện tại của trái phiếu a.2 Trái phiếu có lãi suất ổn định

Là loại trái phiếu mà lãi suất của nó không thay đổi trong suốt thời gian trái phiếu lưu

hành trên thị trường

Trường hợp I1 : Lãi suất trái phiếu được thanh toán 1 năm I lần :

1-(l+r)" F + r (l+r)" PV=Cx Trong do :

C : Lai tréi phiéu [(C =C% x F),C% là lãi suất trái phiếu ]

F : Ménh giá của trái phiếu n: Số năm đáo hạn của trái phiếu r : Tỷ suất chiết khấu

PV : Giá trị hiện tại của trái phiếu

Trường hợp 2 : Lãi trái phiếu được thanh toán 06 tháng 01 lần :

_ ` 2 — r (q+r)” F 2 ry 1-a+5)7" (+>) PV=— x NIA

Trong đó :C ,PV,r,n, F như trường hợp 1

Trang 6

Cổ phiếu là những chứng khoán vốn được phát hành dưới dạng chứng chỉ hoặc bút

toán ghi sổ , xác nhận quyển sở hữu và lợi ích hợp pháp của người sở hữu trái phiếu

đối với tài sản và vốn của chủ thể phát hành

Việc định giá cổ phiếu phức tạp hơn định giá trái phiếu rất nhiều bởi vì : - _ Không biết chắc chắn các khoản thu nhập nhận được trong tương lai

-_ Khơng có ngày đáo hạn và giá trị đáo hạn

- C6 phiếu mang tính rủi ro cao nhất trong các loại chứng khốn, vì vậy, tỷ suất chiết khấu phải phản ánh được điều này là rất khó khăn

Về tổng quát : Giá trị của cổ phiếu là tổng hiện giá của tất cả các phân chia lời trong tương lai Cơng thức tính tổng quát : P,=Y i=l Trong đó :

D: là cổ tức chia lời ở năm thứ ¡

r : Tỷ suất chiết khấu

Pạ: Hiện giá của cổ phiếu

bl- Trường hợp cổ tức không tăng

Nhà đầu tư được hưởng một khoản lợi tức cố định và định kỳ với thời hạn là vô hạn

Gọi D, là cổ tức được ấn định trước ( năm trước) Ta có:D,=D,=D,= =D,

Pạ: Hiện giá của cổ phiếu Cơng thức tính : 3 i D, + D, 22 D, D 0 = (itr) (+r)? 2 + (+r)? + (+r)! Hay:

b2- Trường hợp cổ tức tăng đều

A sg*

Cổ tức tăng đều với tốc độ “g” cho mỗi năm

Gọi g là tốc độ tăng trưởng của công ty , cũng là tốc độ tăng trưởng cửa lợi nhuận và

cổ tức

Trang 7

D, : Cổ tức năm đầu tư

D, = D,(1+g) D, = D,(1+g) =D,( 1+)’ =>D,= D,(l+g)"t Ma

P,= Š D, 7 = Di + Pi(l+g) + ,.Ðt Dill g) tae

ia (1+r) (l+r) (l+r) (l+m) P,= D, véir>g > (r-g)

Điều kiện cho mé hinh tang trudng déu 1a t6c d6 ting truéng “g” phdi nhd hon “r”

b3- Trường hợp cổ tức tăng không đều

Trong trường hợp này Công ty phải trải qua ít nhất một giai đoạn tăng trưởng cao

gọi là giai đoạn siêu tăng trưởng, với g > r Sau đó sẽ tăng chậm lại và cuối cùng sẽ tăng trưởng đều với tốc độ tăng trưởng g < r

Sơ đồ biểu diễn để xác định giá trị của cổ phiếu trong trường hợp “g” tăng không đều 8: 8; 8à 0 1 2 3 4 5 | | | | | | Dy D, D; D; D, D, P, => i +—— n1" —, T+ mtr) (rg, try"

Trong d6:D,,D,,, : lan lugt 1a c6 ttc chia lời ở năm thứ ¡ và thứ T+1 r: Tỷ suất chiết khấu

ø, : Tốc độ tăng trưởng của công ty từ năm 0 đến năm2

g; : Tốc độ tăng trưởng của công ty từ năm 2 đến năm 3 ø, : Tốc độ tăng trưởng của công ty từ năm 4 trở về sau

tA ca + TA

Trang 8

3-Phương pháp định giá dựa vào dòng tiên chiết khấu

Phương pháp dùng các dòng thu nhập tính trong tương lai để định giá doanh nghiệp ở hiện tại Phương pháp này khác với phương pháp định giá dựa trên cơ sở dòng lợi nhuận

a-Phân biệt giữa lưu lượng tiền tệ và lợi nhuận

Lưu lượng tiền tệ không giống như lợi nhuận , khi thay đổi cách hạch tốn thì lợi nhuận

có thể thay đổi trong khi đó lưu lượng tiễn tệ khơng có sự thay đổi nào.Một trong những ưu điểm của việc định giá giá trị doanh nghiệp theo lưu lượng tiền tệ là tránh được những phức tạp do việc đo lường lợi nhuận của doanh nghiệp Do có những khác biệt trong phương pháp hạch toán tức là việc áp dụng những kỹ thuật hạch toán kế tốn

khác nhau có thể làm cho lợi nhuận khác nhau

Vi du:

Hach toán doanh thu cho kỳ hạn nào ? Chẳng hạn như hàng bán chưa thu được

tiễn là một nghiệp vụ kinh tế phát sinh làm ảnh hưởng đến lợi nhuận trong hạch

toán kế toán của doanh nghiệp Nếu doanh nghiệp chưa thu được tiền thì dù kế

tốn có phản ánh lãi, doanh nghiệp chưa chắc sẽ thu được tiền và do đó khơng có

tiên mặt để chỉ cho các nghiệp vụ khác

Định giá theo phương pháp dòng tiền mặt cho phép người định giá quan tâm nhiều hơn đến thời điểm sẽ thu được tiền Tiền thu về dùng để trả nợ, phân phối

lợi tức cổ phần cho cổ đông, đáp ứng nhu cầu vốn luân chuyển hay mua sắm tài

sản cố định

Lưu lượng tiền tệ là thước đo tốt hơn để định giá doanh nghiệp so với lợi nhuận ,

đặc biệt là khi có sự gia tăng mạnh mẽ về nhu cầu vốn để thay thế những trang thiết bị cũ kỹ lạc hậu

Tóm lại, điều quan trọng nhất không phải là các khoản thu chi, mà là thời điểm phát

sinh các dịng tiễn nói trên

Chi phí nào được tính vào chi phí sẩn xuất trong kỳ , còn chỉ phí nào được vốn

hóa để trích khấu hao? Việc hạch toán các khoản chi phí này sẽ làm cho lợi

nhuận thay đổi , trong lúc đó thì dịng tiễn chỉ phí khơng thay đổi

Phương pháp khấu hao nào để tính khi xác định chỉ phí trước khi ra lợi nhuận? Tương tự như hạch tốn chi phí, việc áp dụng phương pháp khấu hao nhanh sẽ làm cho lợi nhuận gidm, nhưng thật ra thì dịng tiễn chi phí lại lớn hơn nhiều, có nguồn để tái đầu tư được nhanh hơn, ở đây ta hiểu rằng khoản tiền khấu hao là đồng tiên thu vào khi tính tốn trong quan điểm tài chính

Phương pháp hạch toán hàng tổn kho cũng ảnh hưởng đến lợi nhuận?

Ví dụ : Một doanh nghiệp mà giá nhập sau cao hơn giá nhập trước thì việc áp dụng phương pháp hàng tổn kho theo phương pháp nhập sau xuất trước - LIFO ( Last In

Eirst Out ) sẽ làm giảm lợi nhuận của cơng ty Vì thế, số thuế thu nhập doanh nghiệp

phải nộp cũng ít đi Điều này làm cho lợi nhuận tăng lên nhưng dòng tiền lại không thay đổi

Trang 9

b-Công thức định giá

Giá trị doanh nghiệp luôn được xác định như là giá trị chiết khấu của lưu lượng tiền tệ

trong suốt thời kỳ định giá cộng với một giá trị dự kiến của doanh nghiệp tại cuối thời

kỳ định giá Giá trị này cũng được chiết khấu về hiện giá

@ Công thức xác định : CF, + PY, n GTDN = 5 a (+r) (l+r)" Trong đó :

CF, : Luu lượng tiền tệ qua các năm

PV,: Giá trị của doanh nghiệp tại cuối thời kỳ định giá

r : Tỷ suất hoàn vốn

n : Thời gian định giá( số năm)

Giá trị đến hạn PV „ được tính tương tự như cổ phiếu thường và được qui về hiện

giá

c- Cách xác định Cash Flow ròng :

Để hiểu rõ về Cash Flow ròng ta xét một ví dụ sau :

Chi phí được xác định từ báo cáo thu nhập dự kiến trong tương lai

Báo cáo thu nhập giả định ở một công ty X như sau :

1, Doanh thu thuần : 1.000

2, Giá vốn hàng bán : 400 3, Lãi gộp ( 1-2) : 600

4, Chi phi chung : + Chi phi quan ly : 150

+ Khấu hao tài sắn cố định : 50 5, EBIT( lãi trước thuế và lãi vay)(3-4) : 400 6, Lãi vay : 100

7, Lãi trước thuế ( 5-6) : 300

§, Thuế thu nhập doanh nghiệp (28%) : 84

9, Lãi thuần ( 7-§) : 216

10,Thu nhập trên mỗi cổ phiếu ( EPS) : 2,16 ( Số lượng cổ phiếu đang lưu hành là 10 cổ phiếu)

CF = Doanh thu thuần - ( Giá vốn hàng bán + + Chỉ phí quản lý + Thuế thu nhập doanh nghiệp)

Trang 10

CF = Dòng tiên thu về - Dòng tiền chỉ ra Cash in flows - Cash out flows

CF= (EBIT - Thuế TNDN) + Khấu hao TSCD

4-Phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp bằng vốn hóa lợi nhuận

Mơ hình định giá này dựa trên khả năng sinh lời của công ty trong tương lai Giả sử lợi tức hàng năm của công ty là D,, D,, D,„ và cuối chu kỳ phân tích ta có thể

thu lại được thêm giá trị V „.Tỷ suất hoàn vốn của công ty là r, ta có cơng thức tính Giá

trị doanh nghiệp: GTDN = 2 ma (l+r)' (I+r)” Trong đó : D,: Lợi tức năm thứ t

n: Thời gian định giá

V„: Giá trị doanh nghiệp vào cuối thời kỳ phân tích

Giá trị V„ được tính tương tự như cổ phiếu thường và được qui về hiện giá

Nếu giả sử có sự tăng trưởng đều lợi tức hàng năm là g < r thì giá trị của doanh

nghiệp là: GTDN = —

5-Phương pháp định giá theo mơ hình tài sản mở rộng ( Phương pháp Goodwill) Phương pháp này ngoài việc chú trọng đến giá trị tài sản hữu hình của doanh

nghiệp, cũng quan tâm đến các giá trị tài sản vơ hình như lợi thế thương mại, ta có cơng

thức :

GTDN =_ Giá trị tài sản ròng đánh giá lại + Giá trị hiện tại

của lưu lượng tiên tệ do yếu tố vơ hình đem lại

Trang 11

a-Giá trị tài sản ròng đánh giá lại

Được tính như trong mơ hình tài sản

Định giá giá trị hiện tại của lưu lượng tién tệ do yếu tố vơ hình đem lại Việc định giá này có rất nhiều mơ hình, trong đó mơ hình thơng dụng và có tính đặc trưng nhất là : “Mơ hình tiễn lời được thu ngắn” của GoodwilI

Lập luận cơ bẩn của mơ hình này là việc vốn hóa và lượng hóa các yếu tố tạo

nên giá trị tài sản vơ hình chênh lệch khả năng sinh lợi cao so với chỉ phí trả cho tài sản ròng mà doanh nghiệp đưa vào sử dụng

R-S*i)

GOODWILL = Tu ì +r

Trong đó :

R: Khả năng thu lợi nhuận ròng qua các năm S : Tài sản có hữu hình đưa vào sản xuất kinh doanh T :Chi phí cho việc sử dụng tài sản có hữu hình

r: Tỷ suất hoàn vốn

n: Thời kỳ hoàn vốn

GTDN =GOODWILL + Giá trị tài sản ròng đánh giá lại

6-Phương pháp định giá dựa vào phân tích, so sánh với các công ty tương tự

Ý tưởng chính của phương pháp này là đưa ra một thừa số nhân ( Valuation Multiples)

bằng cách so sánh một số chỉ tiêu công ty đang định giá

Phương pháp này được tính tốn bằng những bước sau : Bước l : Phân tích cơng ty cần định giá:

Chúng ta xem xét công ty về các mặt :

- Sdn phẩm qui trình sẩn xuất : xem xét các sản phẩm của cơng ty có tính cạnh tranh cao hay không ? Mẫu mã ra sao? Có đa dạng hóa sản phẩm hay không?

Chất lượng thế nào? Qui trình sản xuất có liên tục khép kín hay không? Các trang thiết bị máy móc phục vụ sản xuất có hiện đại khơng?

-_ Các đặc tính vận hành : xem xét chu kỳ sản xuất dài hay ngắn từ thời điểm đặt

hàng đến thời điểm giao hàng

- _ Cấu trúc cạnh tranh : xem xét tính cạnh tranh của những công ty tương tự trên thị trường , xem xét thị phần của công ty

- Các khách hàng quen thuộc : xem xét trong cấu trúc doanh thu thì tỷ lệ khách

Trang 12

các sản phẩm lao vụ cho Công ty, doanh nghiệp, là những khách hàng quen thuộc hay khơng, có phải là nhà cung cấp của đối thủ cạnh tranh hay không?

Bước 2 :Xác định các số nhân :

Ta so sánh giữa công ty cần định giá với các công ty tương tự về các yếu tố sau :

- _ Chỉ số EPS trong 5 năm gần đây nhất -_ Dự trù EPS trong 2 năm kế tiếp - Thư giá (Book Value)

- EBIT : Lai trước thuế và lãi vay

- EBITDA: Lợi nhuận trước thuế, lãi vay, khấu hao và trả nợ - _ Doanh số bình quân trong 5 năm gần đây nhất

-_ Tài sản hiện có cửa Cơng ty

Lấy giá trị trung bình của công ty tương tự so sánh với giá trị tính được của cơng ty

đang định giá, ta được một số nhân cho một số yếu tố so sánh Bước 3 : Tính giá trị của công ty theo từng yếu tố :

Từ bước 2, ta lấy số nhân từng yếu tố nhân với giá trị tính được của cơng ty đang định giá theo từng yếu tố, ta sẽ có được giá trị của công ty đang định giá theo từng yếu

to

Sau đó, lấy lấy trung bình có trọng số của các giá trị tính theo từng yếu tố, chúng ta được

giá trị công ty định giá theo phương pháp so sánh với các công ty tương tự

@ Chú ý : Trong phương pháp này, khi lấy trọng số của các yếu tố, chúng ta phải dựa vào việc phân tích một số đặc tính quan trọng ở phần trên để căn cứ vào đó mà chọn trọng số thích hợp

(@Nhận xét:

-Phương pháp này mang tính thực tế và là phương pháp được các công ty chuyên định giá ở Mỹ áp dụng tính toán

-Phương pháp này cũng thể hiện được ưu điểm là quan tâm đây đủ đến mọi khía

cạnh của doanh nghiệp Đi từ yếu tố nền tảng là giá trị tài sản của doanh nghiệp cho đến các yếu tố khác như dòng lợi nhuận, EBIT,EBITDA và cả doanh thu

-Ngoài ra, còn so sánh khả năng cạnh tranh trên thị trường chứng khốn thơng

qua yếu tố EPS

-Lấy giá trị trung bình nên chia sẻ được rủi ro của việc dự toán

Trong điểu kiện nên kinh tế nước ta hiện nay thì phương pháp này chưa thể áp dụng được toàn bộ Tuy nhiên, nếu thay một số yếu tố tương tự có trong hệ thống kế

toán nước ta như EPS thay bằng tỷ suất lợi nhuận ròng trên vốn chủ sở hữu, và được các thông số của phương pháp thông tin về đối thủ cạnh tranh, trung bình ngành cũng phải công khai thì việc áp dụng phương pháp này sẽ cho hiệu quả cao hơn, mang tinh kha thi hơn

7-Vấn đề định giá tài sản vơ hình

Trang 13

Chuyên công ty nhà nước thành công ty cô phần - Theo Thông tư số 126/2004/TT-BTC ban hành ngày 24/12/2004, Bộ Tài chính hướng dẫn thực hiện như sau: trường hợp doanh nghiệp không đủ điều kiện cổ phần hố thì áp dụng hình thức sắp xếp khác phù hợp với quy định của pháp luật không cấp thêm vốn nhà nước để cổ phần hoa Đến thời điểm xác định giá trị doanh nghiệp, những tài sản không cần dùng, tài sản ứ đọng, tài sản chờ thanh lý chưa được xử lý thì khơng tính vào giá trị doanh nghiệp Doanh nghiệp tiếp tục xử lý số tài sản này trước khi có quyết định giá trị doanh nghiệp Đến thời điểm có quyết định giá trị doanh nghiệp, nếu còn tài sản chưa xử lý, doanh nghiệp có trách nhiệm bảo quản, chuyển giao cho Công ty Mua bán nợ và tài sản ton dong cua doanh nghiép để xử lý theo quy định hiện hành Công ty Mua bán nợ và tài sản tồn đọng của doanh nghiệp

không bán lại tài sản này cho doanh nghiệp

Tài sản phúc lợi được đầu tư bằng nguồn vốn ngân sách hoặc có nguồn gốc từ ngân sách, nêu doanh nghiệp cô phan hoa tiép tục sử dụng được tính vào giá trị doanh nghiệp cô phân hoá

Trường hợp doanh nghiệp thực hiện hình thức thuê đất: nếu đang thuê thì khơng tính giá trị quyền sử dụng đất vào giá trị doanh nghiệp, công ty cổ phần tiếp tục ký hợp đông thuê đất theo quy định của pháp luật và quản lý sử dụng đúng mục đích, khơng được nhượng bán, Nếu diện tích đất đã được nhận giao, da nộp tiền sử dụng đất vào ngân sách nhà nước, mua quyền sử dụng đất của các cá nhân, pháp nhân khác nay chuyên sang thuê đất thì chỉ tính vào giá trị doanh nghiệp các khoản chi phí làm tăng giá trị sử dụng đất và giá trị tài sản trên đất như: chi phí đền bù, giải toả, san lấp mặt bằng

Trường hợp doanh nghiệp có giá trị thương hiệu đã được xác định hoặc đã được thị

trường chấp nhận cao hơn giá trị lợi thế kinh doanh xác định theo qui định trên thì căn

cứ vào giá trị thương hiệu đã phản ánh trên sổ kế toán hoặc giá trị được thị trường chấp

nhận để tính vào giá trị doanh nghiệp cổ phần hóa Trường hợp thấp hơn thì tính thêm

phần chênh lệch vào giá trị doanh nghiệp cổ phần hóa Về giá trị quyển sử dụng đất :

-_ Đối với diện tích đất doanh nghiệp nhà nước đi thuê : Doanh nghiệp nhà nước thực hiện cổ phần hóa sau khi chuyển sang Công ty cổ phần vẫn kế thừa hợp

đông thuê đất và có trách nhiệm thực hiện đây đủ các qui định về sử dụng đất đai của nhà nước

-_ Trường hợp doanh nghiệp nhà nước đã mua quyển sử dụng đất của các cá nhân hoặc pháp nhân khác bằng tiền có nguồn gốc từ ngân sách Nhà nước thì chuyển sang thuê đất như qui định tại Điểu 29 Nghị định số 04/2000/NĐ-CP ngày 11/02/2000 của Chính phủ về thi hành luật sửa đổi bổ sung một số Điều của Luật

đất đai Khi thực hiện cổ phần hóa chỉ tính vào giá trị doanh phần chỉ phí để làm

Trang 14

-_ Đối với diện tích đất doanh nghiệp đã được Nhà nước giao để kinh doanh nhà và ha tang mà doanh nghiệp không phải nộp hoặc đã nộp tiền thu về chuyển quyển

sử dụng đất nhưng đến thời điểm định giá có phát sinh chênh lệch tiễn thu về

chuyển quyển sử dụng đất thì phải tính giá trị quyển sử dụng đất hoặc khoản

chênh lệch về giá trị quyển sử dụng đất vào giá trị doanh nghiệp cổ phần hóa

- Giá trị quyển sử dụng đất được xác định trên cơ sở khung giá chuyển quyển sử

dụng đất hiện hành do cấp có thẩm quyền công bố

-_ Đối với diện tích đất doanh nghiệp đã sử dụng để liên doanh với các doanh nghiệp trong nước thì giá trị quyển sử dụng đất góp vốn liên doanh cũng tính vào giá trị doanh nghiệp cổ phần hóa như qui định

IV-MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ TẠI VIỆT NAM

Trong quá trình cổ phần hóa các doanh nghiệp Nhà nước thành công ty cổ phần thì giá trị các doanh nghiệp được định giá tương tự theo mơ hình tài sản mở rộng

1-Căn cứ xác định giá trị doanh nghiệp a-Trên sổ sách :

-Số liệu giao vốn gần nhất

-Biên bẩn xét duyệt quyết toán 3 năm trước khi cổ phần hóa -Tồn bộ chứng từ sổ sách liên quan

b- Số liệu kiểm kê thực tế :

-Tài liệu kiểm kê về tài sản, vốn, vật tư, hàng hóa,

-Biên bản đối chiếu cơng nợ các bên đã xác nhận

-Hợp đồng, giấy phép liên doanh ( nếu có) -Các tài liệu khác về đâu tư tài chính

c- Hiện trạng và giá hiện hành của từng loại tài sản vật tư hàng hóa 2- Xác định giá trị doanh nghiệp theo thông tư của Bộ Tài chính

Giá trị thực tế của doanh nghiệp được xác định trên cơ sở kiểm kê, phân loại và đánh

giá xác định giá trị thực tế của toàn bộ tài sản để cổ phần hóa của doanh nghiệp theo

giá trị thị trường tại thời điểm định giá 2.1 Đối với tài sản là hiện vật:

a- Chỉ đánh giá lại những tài sản của doanh nghiệp dự kiến sẽ tiếp tục sử dụng sau khi

chuyển thành công ty cổ phần Không đánh giá lại những tài sản doanh nghiệp không cần dùng, tài sản ứ đọng, tài sản chờ thanh lý được loại trừ khơng tính vào giá trị thực tế của của doanh nghiệp cổ phần hóa như qui định tại Khoản 2 Điều 15 cửa Nghị định số

64/2002/NĐ-CP

b- Giá trị thực tế của tài sản được xác định trên cơ sở giá thị trường và chất lượng của tài sản tại thời điểm định giá

Trang 15

c- Chất lượng cửa tài sản được xác định bằng giá trị còn lại theo tỷ lệ % so với nguyên

giá tài sản mới mua sắm hoặc mới đầu tư xây dựng

Việc xác định chất lượng tài sẩn của doanh nghiệp để cổ phần hóa phải đảm bảo các nguyên tắc quy định tại Chuyển công ty nhà nước thành công ty cô phần - Theo Nghị định 187/2004/NĐ-CP ban hành ngày 16/11/2004, Chính phủ quy định: các doanh nghiệp nhà nước được giao đất sử dụng làm mặt bằng xây dựng trụ sở, văn phòng giao dịch và đất sản xuất nếu lựa chọn hình thức Nhà nước giao đất sẽ được tính giá trị quyền sử dụng đất

vào giá tri doanh nghiệp

Phương thức tổ chức xác định giá trị doanh nghiệp cơ phần hố quy định rõ: doanh nghiệp cổ phần hố có tổng giá trị tai sản theo s6 sach ké toan tir 30 ty đồng trở lên thì việc xác định giá trị doanh nghiệp cổ phần hoá thực hiện thông qua các tổ chức có chức năng định giá như các công ty kiểm tốn, cơng ty chứng khốn, tơ chức thấm định giá, ngân hàng đầu tư trong nước và ngoài nước có năng lực định giá, nếu dưới 30 tỷ đồng thì khơng nhất thiết

phải th tô chức định gia

Đối với phát hành cổ phần lần đầu, các doanh nghiệp phải tổ chức đấu giá cơng khai, ít nhất 20% vốn điều lệ, đồng thời những nhà đầu tư chiến lược có thể được mua tối đa 20% trong số này với giá ưu đãi Trong khi đó, người lao động trong doanh nghiệp cổ phần hóa thay vì được mua cơ phần với giá san sẽ chỉ được giảm 40% so với giá đâu giá và cũng chỉ áp dụng

với số cổ phần ưu đãi (100 cổ phần cho mỗi năm thực tế làm việc)

đ- Giá thị trường dùng để xác định giá trị thực tế tài sẳn là :

- Giá đang mua, bán trên thị trường cộng chỉ phí vận chuyển lắp đặt (nếu có) đối với

những tài sản là máy móc thiết bị, phương tiện vận tải có lưu thơng trên thị trường Nếu là tài sản đặc thù khơng có lưu thơng trên thị trường thì tính theo giá mua của những tài sản cùng loại, có cùng cơng suất hoặc tính năng tương đương.Trường hợp không có tài sẩn tương đương thi tinh theo giá tài sản ghi trên sổ sách kế toán

- Đơn giá đầu tư xây dựng do cơ quan có thẩm quyển quy định đối với tài sản là sản phẩm đầu tư, xây dựng Riêng đối với các cơng trình mới hồn thành đâu tư xây dựng trong 03 năm trước khi cổ phần hóa thì sử dụng giá trị quyết tốn cơng trình đã được cơ quan có thẩm quyền phê duyệt

e- Đối với tài sản cố định hết khấu hao hoặc dụng cụ quản lý đã phân bổ hết giá trị

nhưng đến thời điểm cổ phần hóa doanh nghiệp vẫn đang sử dụng thì phải đánh giá lại để tính bổ sung vào giá trị doanh nghiệp theo nguyên tắc quy định tại mục “e” nói trên

2.2- Đối với tài sản bằng tiền thì tính theo số dư vốn bằng tiền đã kiểm quỹ hoặc đã đối chiếu xác nhận với Ngân hàng tại thời điểm xác định giá trị doanh nghiệp Nếu số dư là

ngoại tệ thì phải đánh giá lại theo tỷ giá giao dịch bình quân trên thị trường ngoại tệ liên Ngân hàng do Ngân hàng Nhà nước Việt Nam công bố tại thời điểm xác định giá trị doanh nghiệp

3.3- Đối với các khoản nợ phải thu là các khoản nợ đã đối chiếu, xác nhận hoặc đang

Trang 16

3.4- Đối với các khoản chi phí dở dang ( bao gồm : chi phí sản xuất kinh doanh, chi phí sự nghiệp, chi phí đầu tư xây dựng cơ bản) thì tính theo số dư chỉ phí thực tế trên sổ kế toán

3.5- Đối với tài sản ký cược, ký quỹ ngắn hạn và dài hạn thì tính theo số dư thực tế trên sổ kế toán đã đối chiếu xác nhận tại thời điểm xác định giá trị doanh nghiệp

3.6- Đối với các khoản đầu tư tài chính ngắn hạn và đài hạn mà Công ty cổ phần tiếp sẽ tục kế thừa thì được tính theo số dư trên sổ kế toán Riêng đối với các khoản đầu tư góp

vốn, mua cổ phần của doanh nghiệp khác thì xác định lại giá trị cổ phần và giá trị vốn

góp theo giá trị vốn chủ sở hữu thể hiện trong báo cáo tài chính của doanh nghiệp mà doanh nghiệp cổ phần hóa góp vốn hoặc mua cổ phần tại thời điểm gần nhất trước thời điểm xác định giá trị doanh nghiệp cổ phần hóa

3.7- Đối với tài sản là vốn góp liên doanh với nước ngoài : trường hợp doanh nghiệp cổ phần hóa kế thừa thì giá trị tài sản vốn góp liên doanh được tính vào giá trị doanh

nghiệp cổ phần hóa trên cơ sở :

- Giá trị vốn chủ sở hữu ( không bao gồm số dư Quỹ khen thưởng, phúc lợi) được

thể hiện trong báo cáo tài chính của cơng ty liên doanh tại thời điểm gần nhất trước thời điểm xác định giá trị doanh nghiệp cổ phần hóa, đã được cơ quan kiểm toán độc lập kiểm toán

- Tỷ lệ vốn góp vào liên doanh của doanh nghiệp cổ phần hóa

- Tỷ giá chuyển đổi giữa đồng ngoại tệ góp vốn với đồng Việt Nam theo tỷ giá giao dịch bình quân trên thị trường ngoại tệ liên ngân hàng do Ngân hàng Nhà nước

công bố tại thời điểm định giá ( đối với trường hợp Công ty liên doanh hạch toán bằng ngoại tệ)

Trường hợp doanh nghiệp góp vốn liên doanh với nước ngoài bằng giá trị quyển

sử dụng đất thì giá trị quyển sử dụng đất góp vốn liên doanh cũng được tính vào giá trị

doanh nghiệp cổ phần hóa theo quy định trên

Giá trị tài sản góp vốn liên doanh xác định trên cơ sở nêu trên là căn cứ để xác định giá trị doanh nghiệp cổ phần hóa ; không điều chỉnh giá trị vốn góp liên doanh trên giấy phép đầu tư

V-XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP THEO QUAN ĐIỂM CỦA NHÀ ĐẦU

TƯ VÀ NHÀ QUẢN TRỊ

Nhìn nhận lại hệ thống phương pháp định giá doanh nghiệp trong và ngoài nước

cho thấy chúng được xây dựng dựa trên hai tầm nhìn cơ bản, đó là tâm nhìn của nhà đầu tư và nhà quản trị doanh nghiệp, tất nhiên sự phân biệt chỉ có tính chất tương đối

Mục tiêu hành động của hai cách nhìn này khơng hẳn có sự đồng nhất hoàn toàn với nhau :

1-Đối với nhà đâu tư

Trang 17

Mục tiêu của nhà đầu tư là độ an toàn của đồng vốn đã bỏ ra khỏi tay và khả năng sinh

lời của nó Mỗi đồng vốn bỏ ra phải thu về càng nhanh càng tốt, phải không ngừng sinh lời và sinh lời càng nhiễu càng tốt Chính vì lẽ đó mà các tiêu chuẩn để đánh giá hiệu quả của hoạt động đâu tư được xây dựng dựa trên việc xác định thời điểm bỏ vốn và thu hồi được, đồng thời xác định đã bỏ ra bao nhiêu và thu về bao nhiêu? Đó cũng chính là lý do quyết định sự ra đời và thừa nhận trong thực tế của lý thuyết về dòng tiền và lý

thuyết hiện tại hóa giá trị trong việc đánh giá và lựa chọn các dự án đầu tư đang được sử dụng phổ biến hiện nay

Trong hoạt động mua bán doanh nghiệp, dưới con mắt của nhà đầu tư, doanh

nghiệp tổn tại như một dự án cụ thể, như một “cỗ máy” có chứa đựng khả năng sản sinh ra thu nhập Điều nhà đầu tư muốn biết ngay là các khoản thu nhập dưới các hình thức khấu hao, lợi nhuận ròng, lợi tức cổ phần, giá trị nhượng bán thanh lý sẽ phát sinh như thế nào? Nhà đâu tư chỉ đi đến quyết định mua doanh nghiệp khi có thể nhìn thấy các địng tiễn đó trong tương lai với một độ tin cậy nhất định về số lượng và thời điểm phát

sinh các khoản tiền Chính vì thế, các phương pháp định giá doanh nghiệp nhà đầu tư đưa ra là phương pháp hiện tại hóa dịng lợi tức cổ phần, phương pháp lợi nhuận, phương

pháp chiết khấu dòng thu nhập, Song có điều, để dự báo được các dòng tiền đánh giá được sự an toàn của đồng vốn, đánh giá tính chắc chắn của các khoản thu nhập, đòi hỏi

nhà đầu tư phải có năng lực quản trị Nhà đầu tư phải hiểu biết cách tính thu nhập của nhà quản trị, phải hiểu biết sự tác động của các phương pháp tính khấu hao, các cách

phân bổ chi phí cho hàng dự trữ, những tác động đòn bẩy của cơ cấu nợ, biết phân tích

diễn biến của nguồn vốn và sử dụng vốn, phân tích phân chia lợi tức cổ phần , Tóm lại,

nhà đầu tư phải có năng lực tối thiểu về quản trị doanh nghiệp, càng có năng lực quản trị càng tốt Tuy nhiên, đó thường khơng phải là năng lực chuyên môn phổ biến của các

nhà đâu tư Họ cần phải trông đợi vào những kết luận tư vấn có trách nhiệm của nhà quản trị

2- Đối với nhà quản trị

Mục tiêu và động cơ của nhà quản trị là gì? Nhà quản trị hành động nhân danh ai? Nha quẩn trị sống nhờ vào đông lương mà chủ sở hữu chỉ trả và hành động nhân danh chủ sở hữu Song, toàn bộ tài sản của doanh nghiệp lại được hình thành dựa trên các trái quyển khác nhau.Ong ta luôn phải đối mặt với việc nên sử dụng đông vốn được

tài trợ như thế nào? Luôn bị ràng buộc bởi các qui định của luật Thuế, các định mức, các

chỉ tiêu, tiêu chuẩn chi phí, các cách phân bổ chi phí sao cho hợp lý nhất, Từng nhà

đầu tư chỉ quan tâm đến đồng vốn của mình bỏ ra bao nhiêu và thu về được bao nhiêu

Còn nha quan tri it quan tam đến điều này hơn, mà chủ yếu quan tâm đến tổng nguồn

vốn được cấp phát và tỷ lệ sinh lời tối thiểu của tổng nguồn vốn đó là ơng ta đã hoàn thành nhiệm vụ của mình Tức là, ơng ta chỉ có bổn phân làm ra một “cái bánh”,các nhà

đầu tư chia nhau “cái bánh” đó Có chăng, thì ông ta chỉ hướng dẫn cách chia theo hiểu

Trang 18

Lợi ích của nhà quản trị gắn bó một cách chặt chẽ với sự tổn tại của doanh nghiệp Vì vậy, mục tiêu của họ là phẩi làm cho doanh nghiệp tổn tại, cũng vì thế mà động cơ trong hoạt động quản trị là tối đa hóa giá trị doanh nghiệp nhằm làm tăng tiềm lực tài chính, gia tăng khả năng tổn tại lâu dài của doanh nghiệp Giá trị của một doanh nghiệp trong con mắt của nhà quản trị là khả năng trường tồn của doanh nghiệp đó Họ có khuynh hướng thuyết phục các cổ đông giữ lại lợi nhuận để tái đầu tư, có khuynh hướng vẽ ra những “cái bánh” lớn để thuyết phục nhà đầu tư hy sinh hoặc giảm tiêu

dùng hiện tại Họ hành động thiên về sự an toàn và đảm bảo độ tin cậy cho lời tư vấn của mình nhiều hơn là đi theo sự phiêu lưu mạo hiểm của các cổ đông

Với những động cơ đó, ý kiến tư vấn của nhà quản trị cho các nhà đầu tư về giá trị doanh nghiệp thường dựa trên lượng tài sản thực của doanh nghiệp Tức là, các phương pháp như giá trị nội tại, giá trị thay thế, là những phương pháp định lượng các khoản thu nhập có thể trông thấy một cách rõ ràng, có độ tin cậy dường như chắc chắn sẽ được nêu ra để đảm bảo uy tín của mình trước “khách hàng” Các phương pháp này sẽ thuyết phục được các nhà đầu ngại mạo hiểm, những người mà chưa tin tưởng ở những khoản thu nhập tiểm tàng có thể phát sinh trong doanh nghiệp

Cũng cần nói thêm rằng, sự phân tích trên đây chỉ là một khía cạnh cắt nghĩa

những động cơ khác nhau trong hành động của các nhà quản trị Nói chung thì mục tiêu cửa nhà đầu tư và nhà quản trị cùng nhất trí với nhau Nhưng không phải lúc nào hành

động quần trị cũng nhằmvào tiêu chuẩn hiệu quả của các nhà cấp vốn Chính vì thế, để

ngăn ngừa xu hướng liên tục vẽ ra những “cái bánh” và các xu hướng tương tự khác, các cơ chế tiễn lương, tiền thưởng, về việc ưu tiên phát hành cổ phiếu cho nhà quản trị biến họ thành đồng sơ' hữu là những giải pháp đặc biệt có hiệu quả nhằm hạn chế sự khập khiếng của hai động cơ nói trên

Ngồi ra, việc xem xét quan điểm của nhà đầu tư và nhà quản trị trong việc xác định giá trị doanh nghiệp khơng chỉ có ý nghĩa quan trọng đối với việc giải thích cơ sở lý luận của phương pháp định giá khác nhau, mà nó cịn có ý nghĩa to lớn khi xây dựng tư tưởng chỉ đạo trong hoạt động định giá doanh nghiệp Nhà nước hiện na

Trong nền kinh tế thị trường, việc mua bán giữa các nhà đầu tư cá nhân với nhau

được thuần túy dựa trên những quan hệ thị trường, tức là nó chịu sự chi phối chặt chẽ

của qui luật thị trường Nhưng đối với các doanh nghiệp Nhà nước được sử dụng làm hàng hóa để cổ phần hóa, để bán thì khơng hoàn toàn như vậy Doanh nghiệp Nhà nước do Nhà nước thành lập, đầu tư và giao cho một tập thể người lao động được quyển sử dụng vốn đó theo mục tiêu và nhiệm vụ của Nhà nước giao cho Đại diện cho sở hữu

Nhà nước về số vốn của Nhà nước tại doanh nghiệp là một chủ thể mang tính trừu tượng, khơng gắn liền với con người thực tiễn bằng xương bằng thịt như sở hữu tư nhân Chính vì vậy, trong tiến trình cổ phần hóa doanh nghiệp Nhà nước, việc lựa chọn đại diện sở hữu Nhà nước để tham gia vào Hội đồng xác định giá trị doanh nghiệp là một vấn để nan giải Nó gợi ra rằng, nếu nhu không chỉ ra được một chủ thể có độ tin cậy

cần thiết cho lợi ích của Nhà nước, nếu như các nhà hoạch định chính sách quá băn

Trang 19

khoăn về điều này thì phải hình thành một cơ chế để kiểm định nhiều phương pháp định

giá cùng một lúc Có như vậy, tính chất khách quan trong việc định giá mới được tôn

trọng, giá trị doanh nghiệp xác định được mới không khác xa so với giá trị thực tế Mặt khác, cũng cần nhấn mạnh rằng xác định giá trị doanh nghiệp và quyết định

giá bán cụ thể là hai việc khác nhau Xác định giá trị doanh nghiệp là công việc của các

nhà chun mơn, họ có bổn phận tìm ra giá trị thực theo cơ chế thị trường, còn việc bán

doanh nghiệp Nhà nước theo giá nào là phụ thuộc vào quan điểm cửa Nhà nước trong việc giải quyết các mặt lợi ích đối với người lao động trong doanh nghiệp và các yêu cầu bức xúc trong tiến trình cải cách doanh nghiệp Nhà nước hiện nay

VI- VAI TRÒ CỦA ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP TRONG TIẾN TRÌNH THỰC HIEN CO PHAN HOA CUNG NHU CHUYEN DOI THANH CONG TY CO PHAN

- Trước tiên, định giá doanh nghiệp nếu mang đến một giá trị chính xác, xác thực

với “cơ chế thị trường” thì việc bán doanh nghiệp được “người mua” chấp nhận Điều đó có nghĩa với việc thực hiện cổ phần hóa được tiến hành nhanh chóng, thuận lợi

- Nỗi lo âu của Đảng và Nhà nước là doanh nghiệp Nhà nước hoạt động kém hiệu

quả về mặt tài chính Đa số các doanh nghiệp Nhà nước đều hoạt động lỗ lã, Nhà

nước phải mang gánh nặng này, nhân dân phải đóng thuế bù lỗ Từ đó, việc cổ

phần hóa doanh nghiệp Nhà nước là một vấn để cấp bách và mang tính chiến

lược của cả quốc gia Điều này cịn có ý nghĩa là việc xác định giá doanh nghiệp

Nhà nước cũng là một yếu tố quyết định trước khi tiến hành cổ phần hóa

-_ Định giá doanh nghiệp một cách chính xác điều đó sẽ xúc tiến được cổ phần hóa doanh nghiệp Nhà nước một cách nhanh chóng, từ đó nhằm vào các mục tiêu :

+ Giúp Nhà nước thu hồi được một phân vốn, tài sản nhờ bán bớt cổ phần cho cán bộ

công nhân viên và nhân dân để đầu tư vào các ngành trọng điểm khác

+ Nhờ hình thức huy động vốn trực tiếp thông qua việc phát hành cổ phiếu và trái phiếu ngân sách và các tổ chức tín dụng bớt một phần tài trợ để phát triển kinh

doanh mà hiện nay đang vượt quá sức cung của nguồn tài trợ, từ đó tăng nguồn thu

và giảm chỉ ngân sách

+ Nhờ cách tổ chức hình thức một cơng ty đối vốn, nó sẽ giảm bớt được sự can thiệp đa tuyến không cần thiết của các cơ quan Nhà nước, đễ đàng hơn trong việc phát huy

tính năng động trong sản xuất kinh doanh

+ Do tính chất xã hội hóa về mặt sở hữu Nhà nước còn chi phối được một phần các quan hệ sở hữu, nó giúp cho các nhà quản lý điều chỉnh về cơ cấu sở hữu theo các mục tiêu chính trị của mình ( như tính phân phối cổ phần theo đối tượng hoặc dựa vào tính chất xí nghiệp mà điều chỉnh cơ cấu cổ phần)

+ Nhờ chuyển sang hình thức cổ phần, Nhà nước dễ dàng xây dựng một kế hoạch

Trang 20

chung của nên kinh tế như có thể bán từng phần hoặc bán toàn bộ cổ phần theo một

chương trình qui hoạch các ngành công nghiệp quốc doanh

+ Phần lớn các doanh nghiệp Nhà nước được cổ phần hóa sẽ tạo ra tiên để vật chất cần thiết cho việc phát triển thị trường vốn trong nước, kích thích và tạo điểu kiện chuyển hóa phần tiết kiệm của tư nhân thành vốn kinh doanh

+ Việc chuyển doanh nghiệp Nhà nước thành công ty cổ phần sẽ tạo điểu kiên thiết thực nhất để người lao động trong các doanh nghiệp Nhà nước có thể thực hiện

quyền làm chủ thật sự ( làm chủ trên cơ sở quyền sở hữu về tài sản đảm bảo) bằng

cách tích lũy cổ phần của xí nghiệp @ TĨM LƯỢC CHUONG I:

Như vậy, trong chương này, chúng ta đã tìm hiểu khái niệm về giá trị doanh

nghiệp và nắm được một số phương pháp định giá phổ biến trên thế giới, cũng như

các phương pháp định giá giá trị doanh nghiệp trong quá trình cổ phần hóa ở Việt Nam

Trong mỗi phương pháp đều có những ưu điểm, nhược điểm riêng Việc áp dụng với từng doanh nghiệp cụ thể chỉ phù hợp khi ta đã nắm được những đặc điểm, cũng như tình hình sản xuất kinh doanh và hình thức, phương pháp hạch toán kế toán của doanh nghiệp đó Trong chương này cũng đưa ra một số vai trò chủ yếu trong việc định giá doanh nghiệp, từ đó doanh nghiệp thấy được tác dụng trong việc cổ phần hóa doanh nghiệp để xúc tiến quá trình này diễn ra nhanh hơn và hiệu quả hơn

Để định giá được chính xác, ta phẩi đi vào phân tích các nhân tố tác động đến

việc xác định giá trị doanh nghiệp tại Công ty ĐỨC HẢI, để từ đó có cơ sở cho việc

dự đoán kết quả họat động sẵn xuất kinh doanh trong tương lai Đồng thời ta cũng tìm hiểu và áp dụng vài phương pháp theo những số liệu cho phép để xác định giá trị doanh nghiệp Từ đó chúng ta phân nào hình dung được từng mơ hình định giá doanh nghiệp hiện nay trên thế giới, cũng như mơ hình định giá tại Việt Nam

Trang 21

A- LICH SỬ HÌNH THÀNH VÀ PHÁT TRIỂN CÔNG TY, MỤC TIÊU, CƠ SỞ CHUYEN DOI CONG TY ĐỨC HAI THANH CONG TY CO PHAN

I- GIGI THIỆU KHÁI QUÁT CÔNG TY ĐỨC HẢI

1- Sơ lược lịch sử hình thành và phát triển công ty 1 Vai nét sơ lược về DNTN Đức Hải

® TêngọiDNTN:DNTN Đức Hải

® Tên viết tắt : TALAVI CO LTD

¢ Trụ sở chính : 1/5 Ấp trung, Thuận An, Bình Dương

$ Điện thoại : 8222024 - 8213425

$ Fax :8210620 - 8213425

DNTN Đức Hải là một DN thương mại và xây dựng, được thành lập theo giấy phép kinh doanh số 1115/GP-VB của uỷ ban nhân dân Tỉnh Bình Dương ngày 04/10/1993 DNTNGó đủ tư cách pháp nhân, có con dấu riêng, được mở tại ngân hàng để hoạt động theo đúng các quy định của nhà nước sau khi đã đăng ký kinh doanh hợp lệ

Tổng số vốn hoạt động của cơng ty : 110.000.000.000đ

Trong đó:

- Đất đai nhà xưởng : 68.000.000.000đ - Máy móc thiết bị : 18.000.000.000đ - Vốn lưu động : 24.000.000.000đ

2- Cơ cấu tổ chức hiện nay của Công ty

Hiện nay cơ cấu tổ chức của Công ty là cơ cấu trực tuyến tham mưu theo chức năng Đứng đầu công ty là Giám Đốc, có trách nhiệm điều hành mọi họat động sản xuất kinh

doanh của tịan cơng ty trước pháp luật.Tiếp theo là Trưởng phòng ban và các bộ phận,

Trang 22

Sơ đồ tổ chức hiện nay của công ty:

GIÁM ĐỐC Phịng Tổ chức hành chính

Phịng Kế tốn Phòng Sx- Kỹ thuật Kinh doanh Phịng

Tình hình nhân sự đ ư ợc b ố trí như sau: + - Cố vấn kỹ thuật : 02 người

Giám sát s án xuất : 02 người Nhân viên bán hàng : 25 người Phòng tổ chức hành chính : 03 người Phịng kế tốn : 05 người Kho : 02 người +++ 4+ 4

I- MỤC TIÊU VÀ CƠ SỞ TIẾN HÀNH CHUYỂN ĐỔI CÔNG TY ĐỨC HẢI

THÀNH CÔNG TY CỔ PHẦN

1-Mục tiêu cổ phần hóa

Tiếp tục đổi mới và phát triển doanh nghiệp là yêu cầu cấp bách đặt ra trong giai đoạn

hiện nay của nên kinh tế Việt Nam Cổ phần hóa doanh nghiệp Nhà nước nói riêng, cổ

phần hóa các cơng ty khác nói chung là một cơng việc quan trong nhằm đáp ứng nhu

cầu nói trên

- Huy dong vốn của toàn xã hội, bao gồm cá nhân, tổ chức kinh tế, tổ chức xã hội trong nước và nước ngoài để đầu tư đổi mới công nghệ, tạo thêm việc làm, phát triển doanh nghiệp, nâng cao sức cạnh tranh của doanh nghiệp

-_ Tạo điều kiện để người lao động trong doanh ghiệp cũng như ngoài doanh nghiệp mua cổ phân là những người góp vốn được thực sự làm chủ doanh nghiệp Từ đó

Trang 23

tạo được sự thay đổi trong phương thức quản lý, thúc đẩy doanh nghiệp kinh doanh có hiệu quả, nâng cao thu nhập của người lao động, góp phần phát triển

kinh tế đất nước

- Mục tiêu chuyển đổi Công ty ĐỨC HẢI thành công ty cổ phần cũng khơng nằm ngồi những mục tiêu trên, nhưng ở công ty ĐỨC HẢI cịn có những mục tiêu

khác trong việc chuyển thành công ty cổ phần: đó là nhằm tạo sự tăng vọt về qui

mô vốn kinh doanh, chủ động sử dụng vốn để tăng đầu tư mở rộng thêm nhà

máy, cơ sở sản xuất kinh doanh, tiến tới mục tiêu là đơn vị cung cấp đổ may mặc ,

cho thị trường nội địa và chủ động xuất khẩu sang các nước, tăng kim ngạch xuất khẩu, tăng khả năng cạnh tranh, đưa hoạt động sản xuất kinh doanh đạt hiệu quả

cao, góp phần phát triển kinh tế đất nước, ổn định và nâng cao đời sống của công

nhân viên trong công ty, không ngừng tăng qui mơ tích lũy để tiếp tục đầu tư mở

rộng sản xuất kinh doanh, đặc biệt là tiến sẽ phát hành chứng khoán niêm yết

trên thị trường chứng khoán và tham gia kinh doanh chứng khoán

2- Cơ sở để tiến hành chuyển đổi thành Công ty cổ phần tại Công ty ĐỨC HẢI - Công ty ĐỨC HẢI là một cơng ty có qui mơ lớn, hoạt động sản xuất kinh doanh theo diện công ty tư nhân

- Hoạt động sản xuất của công ty đang liên tục phát triển, lợi nhuận tăng cao trong những năm gần đây, vốn kinh doanh được bảo toàn và phát triển Nhờ kinh doanh có hiệu quả, có vốn tích luỹ nên cơng ty đã và đang tăng cường đầu tư mở rộng

- Sản phẩm đ ồ gia dụng không thể thiếu trong mỗi gia đình, điều đó chứng tỏ thị phần mà công ty đang có được là rất lớn tạo một cơ sở tốt khi công ty tiến hành cổ

phần hóa

II- PHÂN TÍCH MỘT SỐ NHÂN TỐ KHÁCH QUAN ẢNH HƯỞNG TỚI VIỆC XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP

1-Tốc độ tăng trưởng, lạm phát và lãi suất ngân hàng

Trong những năm gần đây, tốc độ tăng trưởng của nền kinh tế Việt Nam có dấu

hiệu suy giảm, một trong những nguyên nhân sâu xa là do ảnh hưởng của các đợt dịch

cúm gia cầm, nạn khủng bố trên thế giới Tình trạng thiểu phát của Việt Nam có hiện

tượng kéo đài và đang dần dần tăng lại Chính phủ và Nhà nước ta đã áp dụng và đưa

ra nhiều giải pháp tích cực nhằm kích cầu tiêu dùng Điều này chứng tỏ, khả năng

Trang 24

Ở thị trường xuất khẩu gặp nhiễu khó khăn khơng kém, do các nước đang đua nhau giảm giá hàng, đẩy mạnh xuất khẩu để thoát khỏi khủng hoẳng

Lãi suất ngân hàng thay đổi thất thường làm ảnh hưởng đến khả năng vay nợ và thanh

toán lãi vay của công ty, từ đó làm cho việc huy động vốn gặp nhiều khó khăn, ảnh hưởng nhiều đến kết quả hoạt động của công ty.Nguồn vốn huy động từ số vốn nhàn

rỗi trong nhân dân còn thấp nên Ngân hàng Nhà nước đã đưa ra mức lãi suất huy động khá cao, dưới các hình thức như phát hành trái phiếu, việc này là nhằm huy động vốn nhàn rỗi trong nhân dân để đầu tư cho sản xuất, đồng thời sẽ góp phần làm hạn chế người dân đầu tư vào cổ phiếu Lãi suất huy động của Ngân hang Nhà nước

cao sẽ làm giảm giá cổ phiếu Như vậy làm cho việc phát hành cổ phiếu của công ty ra công chúng và việc huy động mua thêm cổ phần của công ty gặp nhiều khó khăn

2- Nhân tố liên quan đến chính sách phát triển kinh tế

Theo chủ trương của Đảng và Nhà nước thì việc đẩy mạnh cổ phần hóa doanh nghiệp Nhà nước và sự ra đời của Luật doanh nghiệp buộc các công ty ngày càng hoạt động sản xuất kinh doanh khó khăn hơn, đồng thời tính cạnh tranh giữa các doanh nghiệp với nhau sẽ khốc liệt hơn

Thuế giá trị gia tăng ra đời thay thế cho thuế doanh thu, góp phần tạo sự bình đẳng giữa các doanh nghiệp Đây là một yếu tố thuận lợi cho công ty

Công ty Đức Hải lại là một công ty cung cấp đồ gia dụng phục vụ trang trí, nội trợ

hau hết cho cả nước Điều này đã được Nhà nước, Chính phủ ưu ái tạo điều kiện thuận lợi để công ty được đầu tư xây dựng trên một diện tích rộng, khu kỹ thuật công nghệ cao, tạo cho công ty Đức Hải vươn lên một vị thế lớn mạnh tại Thành phố Hồ

Chí Minh cũng như cả nước và nước ngoài

3- Nhân tố thị trường tiêu thụ

Có thể nói đây là một nhân tố quyết định sự thành bại của Công ty Trong những

năm gần đây việc ý thức đúng đắn trong vấn để sức khỏe, sự bển bỉ của sản phẩm

công với giá bán các sản phẩm của công ty đã dần chiếm được thị trường tiêu thụ, doanh số không ngừng tăng lên mặt khác, cơng ty cũng đã tìm kiếm được nhiều thị trường nước ngoài để xuất khẩu

Sản phẩm của công ty nhiều năm liền được nhiễu tiêu dùng bình chọn là “ Hàng

Việt Nam chất lượng cao “ và * Sản phẩm vì sức khỏe cộng đồng” Do vậy, việc tiêu thụ sản phẩm cửa công ty cũng tăng vọt Đây là một trong những yếu tố quan

Trang 25

trọng khi công ty tiến hành chuyển đổi sang công ty cổ phần, phát hành cổ phiếu và

bán cổ phiếu ra thị trường

4- Nhân tố thị trường chứng khoán

Thị trường chứng khoán Việt Nam ra đời, cụ thể là sự hình thành Sở Giao dịch

chứng khoán TP Hồ Chí Minh và sắp tới đây là thị trường chứng khoán Hà Nội, tạo ra

thế và lực mới cho các công ty cổ phần tham gia mua bán chứng khoán một cách dễ

đàng Một số công ty đã cổ phần hóa hoặc đã chuyển đổi sang hình thức cơng ty cổ phần thì xúc tiến cho cổ phiếu của mình được giao dịch trên thị trường, cịn những cơng ty

chưa cổ phần thì xúc tiến để cổ phần và tiến tới cho cổ phiếu giao dịch

Qua nhiều phiên giao dịch, chúng ta thấy hầu hết các cổ phiếu của các công ty

tham gia giao dịch trên Sở giao dịch chứng khốn TP Hơ Chí Minh đều tăng cao về số lượng cổ phiếu giao dịch lẫn giá trị cổ phiếu Phải chăng điều này là do hiệu quả sản

xuất kinh doanh của các cơng ty đó có hiệu quả thật sự hay do việc định giá thấp, không đúng giá trị Chúng ta chỉ thấy được vấn để này qua thị trường chứng khốn Như vậy, việc có mặt của thị trường chứng khoán cũng ảnh hưởng đến việc xác định giá trị doanh nghiệp

B- PHAN TICH GIÁ TRỊ CÔNG TY QUA CÁC PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ I- KHÁI QT TÌNH HÌNH TÀI CHÍNH CỦA CÔNG TY ĐỨC HÁI

1- Tình hình tài sản và nguồn vốn của công ty

Dựa vào bảng cân đối kế toán qua các năm của cơng ty, ta có số liệu : @Về tổng tài sản : Đơn vị tính : Ngàn đồng NĂM 2002 2003 2004 Tổng tài sản 38.387.469 63.486.057 140.879.585 Tỷ lệ tăng 65,38% 121,91%

Qua bảng số liệu trên ta thấy, tổng tài sản cửa công ty năm 2003 tăng 65,38% so

với năm 2002 và tăng đột biến với mức 121,91% của năm 2004 so với năm 2003 Như

vậy, từ năm 2003 đến năm 2004 tổng tài sẩn của công ty đã tăng 266,99% tức là tăng 102.492.116 ngàn đồng Do công ty đầu tư xây dựng nhà máy, mua máy móc thiết bị cho nhà máy tại khu công nghệ cao, tạo cơ sở vật chất đủ mạnh để phát triển công ty

lên tâm cao mới

Trang 26

Khóa luận tốt nghiệp GVDH : TS NGUYÊN THỊ LIEN HOA Đơn vị tính : Ngàn đồng

TÀISẢNLƯUĐỘNG |31/122003 |31/122004 |Mứctăng | Tỷ lệ tăng

Vốn bằng tiền 2.044.672| 4.450.262} 2.405.590| 117,65%

Các khoản phải thu 2.430.239| 7.950.807| 5.520.568| 227,16% Hàng tổn kho 36.256.188 | 53.639.359| 17.383.171| 47,95%

CỘNG 40.731.099 66.040.428 | 25.309329| 62,14%

Như vậy, năm 2004 so với năm 2003, tình hình tài sản lưu động tăng lên 62,14%

tương ứng tăng 25.309.329 ngàn đồng, trong đó :

+ Vốn bằng tiền của công ty tăng 117,65% tức là tăng 2.405.590 ngàn đồng, từ 2.044.672 ngàn đồng năm 2003 tăng lên 4.450.262 ngàn đồng năm 2004 Mức tăng về

số tương đối là cao, nhưng về số tuyệt đối không cao, tuy vậy, với số vốn bằng tiền này cũng đủ để công ty đẩm bảo được các yêu câu về vốn luân chuyển

+ Các khoản phải thu: đã có sự tăng phi mã 227,16% tương ứng với số tuyệt đối

là 5.520.568 ngàn đông.Các khoản phải thu nói lên mức độ chiếm dụng vốn mà công ty

bị khách hàng chiếm, hơn nữa ở đây ta thấy các khoản phải thu năm 2004 chiếm tới

12,04% trong tổng tài sản lưu động, trong khi đó năm 2003 các khoản phải thu chỉ chiếm

5,97% trong tổng tài sản lưu động Như vậy, mức độ khách hàng chiếm dụng vốn của cơng ty có sự gia tăng, đây là điều mà công ty cần quan tâm, chúng ta cũng cần phân

tích thêm với tổng doanh thu,thể hiện qua bảng số liệu sau đây:

Đơn vị tính : Ngàn đồng NĂM 2002 2003 2004

Khoản phải thu 2.434.948 2.430.239 7.950.807

Tỷ lệ tăng khoản phải thu - 0,19% 227,16%

Tổng doanh thu 20.757.113 15.780.765 21.559.772

Tỷ lệ tăng doanh thu - 23,97% 36,62%

Ta thấy năm 2003 so với năm 2002 doanh thu giảm 23,97% các khoản phải thu giảm

0,19% tốc độ tăng các khoản phải thu cao hơn tốc độ tăng doanh thu, đây là một biểu

hiện không tốt đối với công ty Từ năm 2004 so với năm 2003 thì tốc độ tăng các

khoản phải thu nhảy vọt lên ba chữ số ở mức 227,16% trong khi đó tốc độ tăng của doanh thu chỉ ở mức 36,62% Đây là một dấu hiệu khả quan hơn so với năm 2003 với

năm 2002, nhưng cần giảm mức các khoản phải thu xuống thấp nhất Như vậy tình

Trang 27

hình về lợi nhuận của công ty mới được tăng lén,gidm khả năng bị chiếm dụng vốn

từ khách hàng, tăng vốn bằng tiễn của công ty, tạo vốn luân chuyển mạnh

- _ Tình hình hàng tơn kho : Đơn vị tính : Ngàn đồng

NĂM 2003 2004 MỨC TĂNG | TỶ LỆ TĂNG

Tổng hàng tôn kho 36.256.188 | 53.639.359 17.383.171 41,95% Tổng doanh thu 15.780.765 | 21.559.772 | 5.779.007 36,62%

Như vậy, tình hình hàng tổn kho năm 2004 tăng khá cao so với năm 2003 là 47,95% với mức tuyệt đối là 17.383.171 ngàn đồng Trong khi đó tổng doanh thu năm 2004 so với năm 2003 cũng đáng kể là 5.779.772 ngàn đồng, tương ứng tăng 36,62% So

với tốc độ tăng của hàng tôn kho thì tốc độ tăng của doanh thu thì thấp hơn, điểu này

dự báo cho công ty các biện pháp, các phương hướng giải quyết hàng tổn kho một cách triệt để, tăng các biện pháp bán hàng, các chính sách khuyến mãi, hậu mãi chu đáo, đẩy mạnh khoản doanh thu và giẩm lượng tổn kho

- Tài sản cố định và đâu tư dài hạn :

Đơn vị tính : Ngàn đồng NĂM 2002 2003 2004

Tài sản cố định và đầu tư dài hạn 18.580.848 22.754.057 74.839.155

Tỷ lệ tăng 22,46% 228,89%

Tài sản cố định và đầu tư dài hạn của công ty tăng lên đáng kể, từ 22,46% của năm 2003 so với năm 2002, thì năm 2004 đã tăng 228,89% so với năm 2003 tương đương

với giá trị tuyệt đối là 52.084.198 ngàn đồng Sự gia tăng này là một thực tế xảy ra, vì từ năm 2002 đến năm 2004 công ty đã tiến hành mua sắm hàng loạt máy móc thiết bị, xây dựng nhà xưởng tại địa điểm mới Điều này thể hiện sự tập trung đầu tư

để phát triển công ty trước thểm chuẩn bị hội nhập kinh tế khu vực và cho chiến lược phát triển bển vững về mọi mặt của công ty

@ Về nguôn vốn :

Qua bảng cân đối kế toán ta thấy, công ty đã sử dụng địn cân nợ khơng q cao,

cơng ty chỉ có nợ vay ngắn hạn, phải trả cho người bán Một cơ chế tài trợ thiên về vốn chủ sở hữu hơn, cho thấy sự thận trọng trong kinh doanh và tránh được rủi ro khi công ty đang trong quá trình đầu tư xây dựng mới lại toàn bộ hệ thống dây chuyển

Trang 28

Khóa luận tốt nghiệp GVDH : TS NGUYÊN THỊ LIEN HOA Đơn vị tính : Ngàn đồng NĂM 2002 2003 MỨC TỶ LỆ TĂNG TĂNG Nợ ngắn hạn 40.439.806 |80.524.183 | 40.084.378 |99.12% Trong đó : vay ngắn hạn | 15.000.000 25.000.000 | 10.000.000 66,67% Nguồn vốn chủ sở hữu 23.046.251 60.355.400 | 37.309.149 161,89% Tổng nguồn vốn 63.486.057 140.879.583 | 77.393.527 121,91%

Xét cân đối tại thời điểm 31/12/2004 : *Tài sản lưu động :

1 Tiển : 4.450.262 ngàn đồng

II Hàng tổn kho : 53.639.359 ngàn đồng

TH Các khoản phải thu: 7.950.807 ngàn đồng

* Tài sản cố định :

L Tài sản cố định : 17.863.198 ngàn đồng

II Chi phi XDCB đở dang : 56.975.957 ngàn đồng

TỔNG CỘNG TÀI SẢN : 140.879.583 ngàn đông

* Nguồn vốn chủ sở hữu : 60.355.400 ngàn đồng

* Nợ phải trả : §0.524.183_ ngàn đồng

TỔNG CỘNG NGUỒN VỐN: 140.879.583 ngàn đồng

So sánh các số liệu trên ta thấy : Nguôn vốn chủ sở hữu của công ty chiếm 42,84% trong tổng nguồn, đủ khả năng tài trợ cho các hoạt động sản xuất kinh doanh của công ty Tuy vậy, cơng ty cũng tìm nguồn tài trợ bằng vốn vay ngắn hạn để tạo một cơ cấu nguôn vốn cân bằng và đủ mạnh để đầu tư xây dựng các trang thiết bị máy móc cho công ty.Ở đây cũng cần nói thêm rằng vốn của công ty bị khách hàng chiếm dụng khá cao, tốc độ tăng của các khoản bị chiếm dụng mỗi năm lại tăng lên với một tốc độ chóng mặt

2- Tình hình doanh thu và lợi nhuận

Trang 29

Từ bảng doanh thu qua các năm, ta thấy doanh thu năm 2003 so với năm 2002 đã giảm đi 23,97%, từ mức 20.757.11 ngàn đồng xuống cịn 15.780.765 ngàn đơng.Nhưng qua năm 2004 tình hình doanh thu đã được cải thiện đáng kể đã tăng lên

36,62% so với năm 2003 và tăng 3,87% so với năm 2002, chứng tổ tốc độ tăng doanh

thu có biến động ngược, nghĩa là không tăng nhưng lại giảm đi, nhưng qua năm 2004 tốc độ tăng doanh thu đã tăng lên thật sự thể hiện một số dương cao.Điều này lý giải cho vấn tình hình sản xuất kinh doanh của cộng ty : trong năm 2003 tồn cơng ty tập trung cho việc xây dựng và di dời công ty ra địa điểm mới đã gây ảnh hưởng nhiều đến doanh thu của công ty.Doanh thu qua năm 2004 đã tăng trở lại vì trong năm này công ty đã tương đối thích nghỉ với địa điểm mới và bước đầu lấy lại thị trường trong nước, hứa hẹn một tiểm năng phát triển cao của công ty cho những năm tiếp theo

* Về lợi nhuận :

Ta có bảng số liệu về doanh thu và lợi nhuận qua các năm như sau :

Đơn vị tính : Ngàn đồng NĂM 2002 2003 2004 Doanh thu 20.757.113 15.780.765 21.559.772 Lợi nhuận thực hiện 1.592.621 1.415.159 2.179.173

Tỷ lệ 7,67% 8,97% 10,11%

Như vậy, trong năm 2002 tỷ lệ lợi nhuận trên doanh thu chiếm 7,67% và tăng lên §,97% trong năm 2003 đạt mức 1.415.159 ngàn đồng và tăng lên 10,11% trong năm 2004 với mức 2.179.173 ngàn đồng Đây là mức lợi nhuận đáng kể mà công ty thực hiện được, trong thời gian tới công ty sẽ tăng cường nhiều biện pháp tích cực trong

xuất khẩu cũng như chính sách bán hàng trong nước, chắc chắn doanh thu cũng tăng

cao kéo theo lợi nhuận cũng tăng cao

Các khoản mục trong bảng báo cáo kết quả hoạt động sản xuất kinh doanh của công ty như sau:

BẢNG BÁO CÁO KÉT QUẢ HOẠT ĐỘNG KINH DOANH

Đơn vị tính : Ngàn đồng

CHỈ TIÊU _ _NAM 2003 NAM 2004

Số tiền Tỷ lệ Số tiền Tỷ lệ 1-Tổng doanh thu 15.780.765 100% 21.559.772 100%

2- Các khoản giảm trừ - - - -

3- Doanh thu thuần 15.780.765 100% 21.559.772 100% 4- Tổng chỉ phí 14.365.606 91,03% 19.380.599 | 89,89% 5- Lãi thực hiện 1.415.159 §,97% 2.179.173 10,11%

6- Thuế (32%) 452.850 697.335

Trang 30

* Nhân xét :

So với năm 2003 thì năm 2004 thì các chỉ tiêu đều tăng, đây là dấu hiệu cho thấy tình hình hoạt động sản xuất của công ty ngày càng thuận lợi và phát triển

Xem xét tỈ trọng từng khoản mục ta thấy có sự khá ổn định qua 2 năm, mức độ

duy trì chỉ phí tương đối hợp lý và tăng lên không đáng kể Cu thé từng khoản mục như sau :

- Tỷ lệ doanh thu thuần không thay đổi qua 2 năm, cơng ty khơng có các giảm khoản trừ , không có hàng bán bị trả lại, nên phần nào giúp ổn định doanh thu thuần

-_ Tỷ trọng của tổng chi phí thay đổi khơng nhiều, năm 2004 giảm đi 1,14% so với năm 2003 làm cho lãi thực hiện được tăng lên tương ứng Đây là dấu hiệu tốt, công ty nên phát huy để tăng lợi nhuận hơn nữa trong tương lai

3- Tình hình tài chính của Cơng ty qua các tỷ số tài chính a- Phân tích tỉ số hoàn vốn ( ROA) :

ROA = Lợi nhuận ròng/ Tổng tài sản

Dựa vào báo cáo tài chính của cơng ty, ta có các số liệu sau đây :

Đơn vị tính : Ngàn đồng CHỈ TIÊU/NĂM 2002 2003 2004 TRUNG BINH

Doanh thu thuan 20.757.113 | 15.780.765 |21.559.772

Tài sản 38.387.469 | 63.486.057 | 140.879.583

Lợi nhuận ròng 1.082.982 | 962.309 1.481.838

Doanh thu thuần / Tài sản (lần) | 0,54 0,25 0,15 0,31 Lợi nhuận / Doanh thu thuần ( %)| 5,22 6,1 6,87 6,06

ROA (%) 2,82 1,52 1,05 1,80

* Nhan xét :

Ta thấy qui mô của công ty luôn tăng qua các năm, chứng tỏ doanh nghiệp ngày càng lớn mạnh và phát triển

Tỷ lệ lợi nhuận trên tổng tài sản ( ROA) cửa công ty trong năm 2002 là 2,82%, năm 2003 giảm đi 1,3% tức ở mức 1,52% và năm 2004 giảm xuống 0,5% so với năm 2003 tương đương với mức 1,05%.Tỷ lệ trung bình cả giai đoạn này là 1,80%.Tỷ lệ

này có mức khiêm tốn để thu hút đầu tư nếu như so với tình hình kinh tế chung của

cả nước và các nước trong vùng Đông Nam Á hiện nay

Trang 31

Đi sâu phân tích hoạt động kinh doanh của công ty ta nhận thấy : qui mô hoạt động của công ty không ngừng lớn mạnh qua các năm Doanh thu năm 2002 là

20.757.113 ngàn đồng, thì đến năm 2003 là 15.780.765 ngàn đồng và qua năm 2004

là 21.559.772 ngàn đồng, tăng hơn 1,04 lần, chứng tỏ việc kinh doanh của công ty

khá thuận lợi

Số vòng quay tài sản của cơng ty nhìn chung ở mức thấp và giảm đi, trung bình cẩ

giai đoạn là 0,31 tức là, 1 đồng tài sản tạo ra 0,31 đồng doanh thu Tỷ suất lợi nhuận trên doanh thu trong giai đoạn 2002- 2004 là 6,06 %, từ mức 5,22% năm 2002, tăng

thêm 0,88% cho năm 2003 với mức 6,1% đến năm 2004 là cao nhất với mức 6,87% Như vậy, đây là tỷ suất lợi nhuận khá cao so với một số doanh nghiệp khác trong cả nước

Qua phân tích tỷ lệ lãi thuần trên tổng tài sẩn (ROA) ta có thể rút ra kết luận : sau khi tăng trưởng mạnh ở năm 2002, công ty đã chịu ảnh hưởng của tình hình an

ninh trên thế giới , thị trường của công ty biến động nhiều làm cho ROA từ từ giảm

qua các năm, từ 2,82% xuống còn 1,52% năm 2003 và còn 1,05% vào năm 2004, trung bình ROA cả giai đoạn này là 1,8% Tỷ suất ROA đang giảm và sẽ tăng trong

những năm sắp tới khi công ty đi vào ổn định và kết thúc đầu tư xây dựng cơ bản,

hứa hẹn một tương lai tốt đẹp cho công ty, đặc biệt khi cơng ty hồn tấc việc chuyển đổi thành công ty cổ phần

b- Phân tích tỷ số kết cấu nguôn vốn :

Đơn vị tính : Ngàn đồng

NĂM NĂM 2002 NĂM 2003 NĂM 2004

đối đối đối đối đối

Nợ ngắn 16.314.548 | 42,5% 40.439.806 | 63,7% 80.524.183 | 57,16% hạn Vốn chủ | 22.072.921 | 57,5% 23.046.251 | 36,3% 60.355.400 | 42,84% sở hữu Tổng 38.387.469 | 100% 63.486.057 | 100% 140.879.583 | 100% nguồn vốn

Qua bảng tính tốn các chỉ tiêu kết cấu nguồn vốn của công ty ta thấy : Công ty sử

dụng tỷ lệ nợ ở mức khiêm tốn trong năm 2002 và chiều hướng tăng lên trong năm 2003 và năm 2004 Ở đây chứng tỏ một điều là khi lợi nhuận của công ty tăng lên thì việc thiên về nợ vay,đây là một xu hướng hợp lý mà bất kỳ một doanh nghiệp nào cũng có thể sử dung.Trong năm 2002 tỷ lệ nợ trong tổng nguồn là 42,5% ; qua năm 2003 tỷ lệ nợ là 63,7% và năm 2004 giảm xuống còn 57,16% Cơng ty cần tìm

thêm nguôn vốn để tài trợ, có như vậy thì cấu trúc vốn sẽ tối ưu hơn.Qua các năm

Trang 32

công ty đều kinh doanh có hiệu quả,chứng tổ công ty đã biết sử dụng chức năng đòn bẩy của đòn cân nợ Mặt khác, công ty cần chú ý đến nguôn vốn do khách hàng chiếm dụng, nên tăng cường các biện pháp thu nợ thì hiệu quả kinh doanh sẽ đạt cao

hơn nữa

c- Tỷ số khả năng thanh toán

Qua các dữ li ệu trên ta có b ảng sau:

Đơn vị tính : Ngàn đồng NĂM 2002 2003 2004 Tài sản lưu động 19.806.620 40.731.100 66.040.429 Tién mat 45.364 2.044.672 4.450.262 Hang tồn kho 17.899.364 36.256.188 53.639.359 Ng ngắn hạn ( Nợ đến hạn = 0) 16.314.548 40.439.806 50.524.184

Hệ số thanh toán nhanh 0,12 0,11 0,25

Hệ số thanh toán tức thời 0,002 0,05 0,09

Hệ số thanh toán hiện thời 1,21 1,01 1,31

* Nhân xét :

Qua phân tích tính toán trên ta thấy khả năng thanh tốn của cơng ty là khá tốt,

hệ số thanh toán hiện hành ở các năm đều lớn hơn 1, hệ số thanh toán nhanh hợp lý, nhưng hệ số thanh toán tức thời thì cịn thấp, bình quân chỉ đạt 0,05 Chứng tỏ công

ty sử dụng vốn tương đối hợp lý, không để tiển mặt chết trong quỹ, phát huy được khả năng sinh lãi của đồng tiền, nhưng để đảm bảo hơn về mặt thanh toán và lượng tiền mặt tương đối khá ở công ty phòng hờ cho những lúc cần mua những nguyên vật liệu đang sốt giá mua về nhập kho thanh toán tiền mặt liền, tạo cho công ty có nguồn nguyên vật liệu đủ đáp ứng cho nhu cầu sản xuất và phần nào dự trữ được nguồn nguyên liệu đầu vào

d- Tỷ suất hoàn vốn chủ sở hữu (ROE) và vốn sản xuất kinh doanh

Ta có bảng số liệu sau đây :

Don vi tinh : Ngàn đồng

CHi TIEU / NAM 2002 2003 2004

Lợi nhuận sau thuế 1.082.982 962.309 1.481.838

Vốn sản xuất kinh doanh 19.000.000 19.000.000 55.500.000

Vốn chủ sở hữu 22.072.920 23.046.251 60.355.400

Tỷ suất lợi nhuận / Vốn SXKD 5,7% 5,06% 2,67%

Tỷ suất lợi nhuận / Vốn chủ sở hữu 4,91% 4,18% 2,46%

(ROE)

Trang 34

* Nhận xét :

Tỷ suất lợi nhuận trên vốn kinh doanh, cũng như tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở

hữu qua các năm có xu hướng giảm xuống, mặc dù vốn kinh doanh và vốn chủ sở hữu

qua các năm đều tăng lên Điều này chứng tỏ tính cạnh tranh để chiếm lấy thị trường khá quyết liệt Tuy nhiên, các tỷ suất này vẫn còn ở mức khá cao so với một số đơn vị

sẩn xuất kinh doanh và so với tình hình kinh tế hiện nay ở nước ta Tình hình này có thể được cải thiện hơn nếu cơng ty có biện pháp tăng doanh thu và giảm bớt các khoản vốn

bị chiếm dụng

e- Phân tích hiệu suất sử dụng tài sản cố định của công ty

Hiệu suất sử dụng tài sản cố định (Hrscp) = Doanh thu thuần / Tài sản cố định 20.757.113 ngàn đồng Hrscp 2002 = = 1,15 18.019.751 ngàn đồng 15.780.765 ngàn đồng Hrscp 2003 = = 0,9 17.545.628 ngàn đồng 21.559.772 ngàn đồng Hrscp 2004 = = 1,21 17.863.198 ngàn đồng *Nhận xét :

Tỷ số trên ở công ty cho thấy : cứ 1 đồng tài sẩn cố định đã tạo ra được 1,15 đồng

đoanh thu ở năm 2002; 0,9 đông năm 2003 và 1,21 đồng doanh thu năm 2004 Có thể

nói đây là một biểu hiện cho việc sử dụng tài sản cố định có hiệu quả, tuy có chựng lại từ năm 2002 sang 2003, nhưng đã tăng lại ở năm 2004, điểu đó đã mang lại cho công ty

tăng vọt về doanh thu, do đó đem lại nhiều lợi nhuận hơn

@TĨM LAI:

Qua phân tích tình hình tài chính của công ty, ta thấy rằng công ty Đức Hải là một

doanh nghiệp sản xuất kinh doanh có hiệu quả khá tốt, tình hình tài chính lành mạnh, rất

thuận lợi cho việc chuyển đổi hình thức sở hữu thành công ty Cổ phần Đây sẽ là nhân

tố làm tăng giá trị doanh nghiệp

I- PHÂN TÍCH GIA TRI CONG TY QUA CÁC PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ

Trang 35

1- Giá trị công ty qua phương pháp định giá theo mơ hình tài sản

Đây là mơ hình được áp dụng ở nước Pháp để tham khảo, giá trị của mơ hình này thường là “ giá sàn” của giá trị doanh nghiệp

Qua bảng cân đối kế toán tại thời điểm 31/12/2004, ta xác định giá trị doanh

nghiệp dựa trên một định để đơn giản là “ Giá trị doanh nghiệp là giá trị của tài sản do

doanh nghiệp nắm giữ” và xác định bằng công thức :

Tài sản có rịng = Tài sản nắm giữ — Nợ phải trả Các bước tính tốn:

a- Tính tốn tài sản có rịng :

Theo bảng cân đối tới thời điểm 31/12/2004 ta có :

-_ Tài sản hiện nắm giữ =_140.879.585.270 đồng - Nợ phải trả =_ 80.524.184.818 đồng

Vậy, Tài sản có ròng = 140.879.585.270 —- 80.524.184.818 = 60.355.400.452 đồng

b- Đánh gid lai tai sin:

Theo qui định của luật lệ kế tốn thì giá trị tài sẩn được phản ánh vào sổ sách kế

toán với “ nguyên giá “ và sau đó là các phần làm giảm trừ ( khấu hao) Mặc khác, việc đánh giá lại tài sản là do các Uy ban của Nhà nước, Chính phủ lập ra và định giá nên

nhiều lúc mang lại kết quả định giá khơng chính xác Vì vậy, ở phương pháp này ta chỉ

có thể định được giá trị doanh nghiệp bằng Tài sẩn ròng hiện có

Vậy : GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP = 60.355.400.452 đông

* Nhân xét và phân tích :

Giá trị của công ty qua phương pháp này chưa nổi rõ lên giá trị thực tế, vì những

tài sản của công ty hiện đang nắm giữ có thể khác đi nếu có sự khác biệt trong những

phương pháp tính khấu hao Do vậy, tài sản cố định hữu hình sẽ ngày một giẩm đi giá trị của nó ( đó là mới qua phương pháp khấu hao, chưa qua đánh giá lại tài sản), trong khi đó tài sản cố định vô hình có thể tăng lên do uy tín, do có phát minh sáng chế, bản quyền, thương hiệu, của công ty ngày một có uy lực và nổi tiếng trên thị trường trong

cũng như ngoài nước Vì vậy, để có được một GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP chính xác hơn

ta đi tính giá trị doanh nghiệp qua phương pháp thứ hai

2- Giá trị công ty qua phương pháp định giá dựa vào dòng tiền chiết khấu

Phương pháp này dùng các dòng tiền thu nhập dự tính trong tương lai để định giá doanh nghiệp ở hiện tại

Với công thức :

GTDN = Š Ch + 7, (I+r)/ (+z)”

Trang 36

Trong đó :

CF, : Lưu lượng tiền tệ qua các năm

PV ,: Gid trị của doanh nghiệp tại cuối thời kỳ định giá

r : Tỷ suất hoàn vốn

n : Thời gian hoàn vốn ( số năm)

Để tính được các yếu tố trong công thức trên, ta phải dự đoán được dòng CF ( Cash

Flow) trong vòng 03 năm, ta có bảng số liệu sau từ Báo cáo hoạt động sản xuất kinh

doanh và bảng cân đối kế toán :

Don vi tính : Ngàn đồng CHỈ TIÊU / NĂM 2002 2003 2004

1-Doanh thu thuần 20.757.113 15.780.765 | 21.559.772 2-Chi phí ( khơng khấu hao) 17.666 1 12 13.175.211 | 18.099.970 3-Khấu hao TSCĐ 1.498.380 1.190.394 1.280.629 4-EBIT 1.592.621 1.415.160 2.179.173 5- Lợi tức chịu thuế ( đã trừ lãi vay) 1.592.621 1.415.160 2.179.173 6- Thuế TNDN 32% 509.639 452.851 697.335 7- Lãi rồng 1.082.982 962.309 1.481.838

Vậy ta có :

CF(2002) = Lãi ròng + Khấu hao = EBIT - Thuế lợi tức + Khấu hao TSCD = 1.082.982 + 1.498.380 = 2.581.362 ( ngan déng)

CF (2003) = 962.309 + 1.190.394 = 2.152.703 ( ngàn đồng) CF (2004) = 1.481.838 + 1.280.629 = 2.762.467 ( ngàn đồng)

CF;

- (l+r)

Giả dịnh r = 5%, ở đây n= 3 Ta có Giá trị doanh nghiệp ( tại thời điểm năm 2001)

Và : PV,

2.581.362 + 2.152.703 + 2.762.467 + 2.762.467

(I+5%) (145%) (I+5%)` (I+5%).(1+5%)

= 9.070.016 ngàn đồng

GTDNgụ; =

Theo phương pháp này, tốc độ tăng trưởng hiện nay của công ry Đức Hải , ta có

thể dự đốn dịng CF ( Cash Flow) tăng 30% qua từng năm và tỷ suất hoàn vốn là r = 10% Như vậy, ta có :

Trang 37

Khóa luận tốt nghiệp GVDH : TS NGUYÊN THỊ LIÊN HOA CF¿ow; = CF2004X 1,3 = 2.762.467 x 1,3 = 3.591.207 ngan déng CF2005 = CF¿og x 1,3 = 3.591.207 x 1,3 = 4.668.569 ngan déng CEso; = CF¿oox 1,3 = 4.668.569 x 1,3 = 6.069.140 ngàn đồng Vậy : 3.591.207 + 4.668.569 + 6.069.140 + 6.069.140 (1+10%) | (1+10%)? (1+10%)° (1+10%).(1+10%)° 15.828.194 ngàn đông GTDNzœ¿ = * Nhận xét và phân tích:

Giá trị doanh nghiệp qua phương pháp này, một phần mang tính chủ quan của người xây dựng nên dòng tiền ( Cash Flow) Các giá trị trong dòng tiền đều là những giá

trị dự đoán và dựa vào các số liệu kế tốn là khơng phản ánh đúng bản chất của dòng

tiển, nó cịn phụ thuộc rất nhiều vào các yếu tố khác, chẳng hạn như yếu tố thị trường, tình hình kinh tế chính trị xã hội trong nước , cũng như trong khu vực và trên thế giới Ở

phương pháp này, chủ yếu mang tính chất minh họa, vì thực tế xác định giá trị doanh

nghiệp không dựa trên dòng tiền chiết khấu, thực chất là dựa vào lãi ròng và khấu hao

tài sản cố định Như vậy, nó cũng khơng phan ánh đây đủ giá trị thực tế của doanh

nghiệp

3- Giá trị doanh nghiệp qua phương pháp vốn hóa lợi nhuận

Mơ hình này dựa trên khả năng sinh lời trong tương lai của Công ty Ta có lợi tức 03 năm 2002, 2003, 2004 cửa công ty là :

D202 = 1.082.982 ngàn đồng Dạ; = 962.309 ngàn đồng

Daoos == 1.481.838 ngàn đồng

V, là giá trị cửa công ty vào thời điểm 31/12/2004 ( bằng giá trị theo mơ hình tài sản )

là 60.355.400 ngàn đồng Giả định tỷ suất chiết khấu là r = 10% , n = 3, ta có cơng thức

của mơ hình này là :

»`_D_„_Ÿ,

GTDN = i,

2 (ltr) (+

V„ được qui về hiện giá Vậy :

1.082.982 962309 1481838, 60.355.400 ~ (1410%) (1+10%)” (1+10%}` (1+10%).(1+10%)°°

Trang 38

= 44.116.703 ngàn đơng

Để có được giá trị công ty tại thời điểm ta xác định, thì lợi tức hàng năm D, ,D, , D la những giá trị trong tương lai, ở đây ta chỉ có giá trị hiện tại và quá khứ ( tức là chỉ có lợi tức năm 2002,2003,2004) Chúng ta phải dự đoán lợi tức cho các 2005,2006,2007, diéu nay mang tính chủ quan của người dự đoán khi đi xác định lợi tức hàng năm Nếu giả định lợi tức của năm 2005,2006,2007 đều tăng lên 30%, giá trị

doanh nghiệp V„ cũng tăng lên 30% đồng thời tỷ suất chiết khấu r = 10% không thay đổi, n vẫn là 3 năm, như vậy GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP ta cần xác định theo mơ hình vốn hóa lợi nhuận cũng tăng lên 30%

Vậy :GTDN = 44.116.703 x 130% = 57.351.714 ngàn đồng

Qua phương pháp này cũng bộc lộ một nhược điểm là dòng lợi tức trong tương lai ta phải dự đốn, vì là số liệu dự đoán nên có thể khác đi Nhưng dù sao ta thấy phương

pháp này có phần chính xác hơn ở phương pháp dòng tiền chiết khấu

4- Giá trị doanh nghiệp qua mơ hình định giá tại Việt Nam

Mơ hình định giá doanh nghiệp tại Việt Nam thì theo tinh thân của Thông tư của Bộ Tài chính số 79/2002/TT-BTC ngày 12/09/2002 thì việc xác định giá trị doanh nghiệp chính bằng toàn bộ giá trị tài sản có tại doanh nghiệp, sau khi đã trừ đi các khoản nợ, đồng

thời cộng thêm vào một giá trị, đó là giá trị lợi thế doanh nghiệp

Như vậy : GTDN = Tổng tài sản - Nợ phải trả + Lợi thế doanh nghiệp

Với : Giá trị lợi thế doanh nghiệp = GTDN sau khi đánh giá lại x ( Chênh

lệch tỷ suất lợi nhuận / Vốn kinh doanh ) x 30%

Ở đây chúng ta bỏ qua việc đánh giá lại của giá trị doanh nghiệp và chênh lệch

tỷ suất lợi nhuận / Vốn kinh doanh , được xác định như sau :

Don vi tinh : Ngàn đồng

CHỈ TIÊU / NĂM 2002 2003 2004 TRUNG BÌNH Lợi nhuận sau thuế 1.082.982 |962.309 1.481.838

Vốn kinh doanh 19.000.000 | 19.000.000 | 55.500.000

Lợi nhuận sau thuế / Vốn 5,7% 5,06% 2,67% 4,48%

kinh doanh

Tỷ suất lợi nhuận bình quân 3 năm của doanh nghiệp là 4,48%

Tỷ suất lợi nhuận bình quân 3 năm của doanh nghiệp cùng ngành ( ngành công nghiệp)

là 10,5% Vậy, chênh lệch tỷ suất lợi nhuận ( tỷ suất lợi nhuận siêu ngạch) = 10,5% -

4,48% = 6,02%

Trang 39

Với số liệu trên bảng cân đối kế toán tại thời điểm 31/12/2004 ta được :

- Tổng Tài sắn = 140.879.585.270 déng - Nợ phải trả =_ 80.524.184.818 đông

Suy ra: GTDN (theo mơ hình tài sản) = 140.879.585.270 - 80.524.184.818 = 60.355.400.452 đồng

Vậy : GTDN xác định theo mơ hình định giá tại Việt Nam là :

GTDN = 60.355.400.452 + 60.355.400.452 x 30% x 6,02% = 60.355.400.452 + 1.090.018.532

= 61.445.418.984 đồng * Nhận xét va phân tích :

Giá trị doanh nghiệp qua mơ hình này nhìn chung tương đối phù hợp với nước ta

hiện nay, vì nước ta đang bước đầu cải cách nền kinh tế, sự đổi mới về quản lý và ưu

đãi các thành phần kinh tế, đặc biệt là sự chuyển đổi hình thức sở hữu doanh nghiệp kể cả các doanh nghiệp tư nhân và Nhà nước , còn gặp nhiều bất cập trong vấn để

xác định giá trị doanh nghiệp Ở mơ hình này có để cập đến tỷ suất lợi nhuận tức là đã để cập đến sự hiệu quả trong hoạt động sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp,

đồng thời có sự so sánh hiệu quả đó với doanh nghiệp khác cùng ngành, từ đó tạo ra một giá trị “ vơ hình” mà ta gọi là lợi thế doanh nghiệp Có thể nói, đây cũng là một giá trị làm tăng giá trị thực tế của doanh nghiệp lên cao, đông thời từ đó cũng khẳng định được vị thế trong tương lai của doanh nghiệp

TÓM LƯỢC CHƯƠNG II:

Qua phần nghiên cứu chương II, ta đã phân tích các nhân tố tác động đến giá trị

doanh nghiệp tại công ty Đức Hải, trong đó đi sâu phân tích một số nhân tố khách quan ảnh hưởng tới việc xác định giá trị doanh nghiệp, nghiên cứu tình hình tài chính của cơng ty và có đưa ra 4 phương pháp định giá doanh nghiệp theo những số liệu kế

toán và những số liệu dự đoán, phần nào hình dung được các mơ hình định giá hiện

nay và từ đó cũng nêu ra được một số giá trị tương đối với giá trị của công ty Đức Hải

Bước qua chương cuối này, là phần để xuất một số kiến nghị nhằm làm cho công tác định giá của doanh nghiệp được hợp lý hơn, đồng thời đưa ra một số vấn để cho

việc tổ chức doanh nghiệp sau khi cổ phần, sau khi chuyển đổi hình thức doanh nghiệp thành công ty cổ phần, giúp cho công ty chuẩn bị tốt về mọi mặt trước và sau

Trang 40

I~ GIẢI PHÁP CHO MỘT SỐ VẤN ĐỀ TỒN TẠI TRONG VIỆC ĐỊNH GIÁ

DOANH NGHIỆP

1- Về phương pháp định giá

Qua cách xác định giá trị trên, ta thấy việc định giá đoanh nghiệp chủ yếu dựa vào giá trị tài sẩn của công ty Coi giá trị doanh nghiệp là tập hợp của tất cả những

tài sản mà công ty hiện đang nắm giữ sau khi đã khấu trừ phần công ty nợ, chiếm

dụng của đơn vị khác Đồng thời cách định giá này coi giá trị bản thân tài sẩn mà công ty đang nắm giữ là những giá trị sổ sách kế toán, chưa qua kiểm kê đánh giá lại tài sản, và đây cũng là vấn để khi công ty tiến hành chuyển đổi hình thức sở hữu doanh nghiệp sang công ty cổ phần thì phải tiến hành đánh giá lại tài sản ( thường

việc đánh giá lại tài sản do một số tổ chức của Nhà nước thực hiện) , mặc khác

phương pháp này phản ánh tài sản chính ngang bằng với số tiền mặt được sử dụng

ngay Nhưng ta đã biết, ngoài yếu tố tiền mặt mà công ty đang nắm giữ, còn lại các

tài sẩn khác thường có tính thanh khoản rất thấp, khi muốn chuyển hóa các tài sẩn

này thành tiền thì số tiền mặt thu được sẽ bị mất đi một phần do ảnh hưởng của thuế thu nhập, thuế trước bạ,

Tuy nhiên, vấn để chủ yếu ở đây không phải là số tiền mặt thu được, mà là cách định giá này không phản ánh được giá trị doanh nghiệp, là giá trị hiện tại của những đòng thu nhập trong tương lai mà chủ sở hữu sẽ nhận được khi mua lại doanh nghiệp Với cách định giá này, giá trị doanh nghiệp không được định giá tương ứng với giá trị tương lai mà nó tạo ra

2- Về các yếu tố trong công thức định giá 2.1- Giá trị tài sản cố định

Theo cách đánh giá tài sản cố định thực tế tại công ty là đánh giá trên giá trị còn

lại ( nguyên giá trừ đi giá trị hao mòn lũy kế) Mức khấu hao tài sản cố định của

công ty theo qui định của Nhà nước, cách tính này có thể khơng phù hợp với giá trị còn lại thực tế của tài sản Đối với các tài sẩn là nhà cửa, vật kiến trúc thì các đơn giá tính cũng khơng phù hợp với tình hình thực tế của thị trường Vì vậy, cần tổ chức đánh giá lại tài sản trước khi xác định giá trị doanh nghiệp một cách chính xác với

giá trị thị trường là đêểu cần thiết đối với công ty Đức Hải nói riêng, cho tất cả các doanh nghiệp muốn cổ phần hóa hay chuyển thành cơng ty cổ phần nói chung 2.2- Giá trị tài sản lưu động

Trong giá trị tài sản lưu động thì nhìn chung đây là nhân tố để xác định, các yếu tố đều thể hiện ở bảng cân đối kế toán Ngoài ra, đo các tài sản loại này thường có tính chuyển đổi thành tiền nhanh nên giá trị trên sổ sách thường không khác nhiều so với giá trị thị trường Tuy vậy, việc chuyển hóa thành tiền các khoản mục này nhất là khoản mục phải thu khách hàng và hàng tổn kho thường không đạt 100% giá trị sổ sách Do vậy, khi định giá các khoản mục này nên đưa vào các khoản dự phòng giảm giá hàng tổn kho, dự phòng nợ khó địi, nhằm đảm bảo khi chuyển hoá thành

Định dạng
Số trang	45
Dung lượng	7,47 MB