Thành quả hoạt động của công ty Dầu thực vật Tường An

1 LỜI MỞ ĐẦU 1) Sự cần thiết đề tài Môi trường kinh doanh Việt Nam thay đổi suốt năm gần Các nhà quản lý doanh nghiệp phải đối mặt với môi trường cạnh tranh ngày cao phức tạp Vì vậy, yêu cầu cần phải có đổi việc quản lý kinh doanh, đặc biệt công việc đánh giá thành hoạt động doanh nghiệp Để đo lường thành hoạt động doanh nghiệp cần phải có thước đo tài phi tài Những thước đo truyền thống như: lợi nhuận, vòng quay hàng tồn kho (Inventory Turnover), vòng quay tài sản, tỷ suất sinh lợi tổng tài sản (Return on total asset –ROA), tỷ suất sinh lợi vốn cổ phần (Return on equity – ROE), thu nhập cổ phần (EPS), v.v nhà quản lý sử dụng để đánh giá thành hoạt động doanh nghiệp nhiều khía cạnh khác Tuy nhiên, điều kiện cạnh tranh mục tiêu lợi nhuận doanh nghiệp theo đuổi mục tiêu giá trị, vậy, sử dụng thước đo truyền thống để đánh giá thành hoạt động doanh nghiệp bộc lộ số hạn chế: Thứ nhất, hầu hết thước đo truyền thống không tính đến chi phí sử dụng vốn, đặc biệt chi phí sử dụng vốn chủ - chi phí hội nhà đầu tư bỏ vốn vào hoạt động kinh doanh Vì vậy, chúng chưa liệu doanh nghiệp có tạo giá trị cho cổ đông hay không Thứ hai, sở để xác định thước đo truyền thống dựa số liệu kế toán Nhưng số liệu kế toán ghi nhận lại dựa số giả định tuân thủ nguyên tắc kế toán chung thừa nhận, vậy, dẫn đến số hạn chế như: hạn chế việc xác định lợi nhuận, hạn chế việc phản ánh vốn đầu tư, v.v Đặc biệt nhà quản lý thông qua để bóp méo số liệu kế toán phục vụ cho mục đích Thứ ba, để theo đuổi mục tiêu giá trị thước đo truyền thống không thích hợp chúng chủ yếu sử dụng số liệu khứ báo cáo kế toán, để tính xác giá trị mà doanh nghiệp tạo phải tính theo giá trị thị trường Vietluanvanonline.com Page Sử dụng thước đo EVA để đánh giá thành hoạt động khắc phục hạn chế vốn có thước đo truyền thống, giúp cho nhà quản lý nhà đầu tư biết giá trị thật tạo từ thành hoạt động doanh nghiệp Khi xây dựng, tính toán cách xác, khách quan EVA người dẫn đường cho nhà quản lý, nhà đầu tư cổ đông đánh giá thành công tương lai doanh nghiệp Ngoài ra, EVA thước đo tốt để đánh giá khen thưởng cho nhà quản lý phận, giúp cho nhà quản lý phận hướng mục tiêu phận vào mục tiêu chung toàn doanh nghiệp Tuy nhiên, việc nhận diện thước đo EVA thước đo thành hoạt động hữu hiệu áp dụng thước đo EVA để đánh giá thành hoạt động doanh nghiệp mẻ doanh nghiệp Việt Nam Khi giai đoạn thị trường phát triển mạnh việc nhận diện việc vận dụng thước đo EVA để đánh giá thành hoạt động doanh nghiệp Việt Nam nói chung Công ty Cổ phần dầu thực vật Tường An nói riêng yêu cầu cần thiết 2) Mục tiêu nghiên cứu Mục tiêu nghiên cứu luận văn : - Hệ thống hoá vấn đề lý luận liên quan đến thước đo EVA: + Tổng quan thước đo EVA + Vận dụng thước đo EVA việc đánh giá thành hoạt động + Kết hợp EVA với ABC vào việc đánh giá thành hoạt động - Phân tích thực trạng đánh giá thành hoạt động Công ty Cổ phần dầu thực vật Tường An - Vận dụng thước đo EVA kết hợp EVA với ABC việc đánh giá thành hoạt động Công ty Cổ phần dầu thực vật Tường An 3) Đối tượng phạm vi nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu thước đo EVA Phạm vi nghiên cứu đề tài nghiên cứu thực trạng đánh giá thành hoạt động Công ty Cổ phần dầu thực vật Tường An Vietluanvanonline.com Page 4) Phương pháp nghiên cứu Phương pháp chủ yếu vận dụng nghiên cứu đề tài phương pháp vật biện chứng vật lịch sử Ngoài ra, luận văn kết hợp sử dụng phương pháp phân tích, tổng hợp, so sánh, quy nạp, diễn dịch, kết hợp phân tích lý luận với thực tiễn để làm sáng tỏ vấn đề cần nghiên cứu 5) Những đóng góp luận văn Về sở lý luận: luận văn hệ thống hoá vấn đề lý luận liên quan đến thước đo EVA, kết hợp EVA với ABC việc đánh giá thành hoạt động doanh nghiệp Về ý nghĩa thực tiễn: (1) Đánh giá xem Công ty Cổ phần dầu thực vật Tường An có tạo giá trị cho cổ đông hay không, (2) Đánh giá thành hoạt động Công ty Cổ phần dầu thực vật Tường An thước đo truyền thống lợi nhuận, ROI, EPS, v.v thước đo thành hoạt động EVA, (3) Kết hợp thước đo EVA với ABC để đánh giá thành hoạt động Công ty Cổ phần dầu thực vật Tường An BỐ CỤC CỦA LUẬN VĂN - CHƯƠNG 1: Cở sở lý luận thước đo giá trị kinh tế tăng thêm (Economic Value Added – EVA) - CHƯƠNG 2: Thực trạng đánh giá thành hoạt động Công ty Cổ phần dầu thực vật Tường An - CHƯƠNG 3: Vận dụng giá trị kinh tế tăng thêm (Economic value added – EVA) việc đánh giá thành hoạt động Công ty Cổ phần dầu thực vật Tường An Vietluanvanonline.com Page CHƯƠNG CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ THƯỚC ĐO GIÁ TRỊ KINH TẾ TĂNG THÊM (ECONOMIC VALUE ADDED – EVA) TỔNG QUAN VỀ THƯỚC ĐO GIÁ TRỊ KINH TẾ TĂNG THÊM (ECONOMIC VALUE ADDED – EVA) Sự hình thành phát triển thước đo EVA Thuật ngữ giá trị kinh tế tăng thêm (Economic Value Added-EVA) xuất từ sớm vào năm 1989 (Finegan, 1989) Tuy nhiên, nhận quan tâm tháng 9/1993 báo tạp chí Fortune (Tully, 1993) giới thiệu chi tiết khái niệm EVA, xây dựng công ty tư vấn Stern Stewart, việc vận dụng thành công tập đoàn lớn Mỹ Tiếp sau thành công báo tạp chí Fortune viết EVA thước đo thành hoạt động hàng loạt nghiên cứu liên quan đến EVA công bố ví dụ: Walbert, 1993; Birchard, 1994; Brossy and Balkcom, 1994; McConville, 1994; Bennett, 1995; Ochsner, 1995; Stewart, 1995; Birchard, 1996; Davies, 1996; Gapenski, 1996; Lehn and Makhija, 1996 Mặc dù EVA thước đo tài mới, nhiên tảng khái niệm không mới, có nguồn gốc từ khái niệm lợi nhuận lại (Residual Income - RI) mà nhiều doanh nghiệp sử dụng trước Điển hình công ty General Electric (GE) sử dụng RI năm 1950-1960 để đánh giá thành hoạt động GE định nghĩa RI “sự chênh lệch lợi nhuận chi phí sử dụng vốn, phần thặng dư lợi nhuận sau trừ chi phí sử dụng vốn” (Salomons, 1965) Công ty Stern Stewart coi người sáng lập công thức EVA – tư vấn cho 200 doanh nghiệp thực hiện, áp dụng thước đo EVA để đánh giá thành hoạt động xây dựng sách khuyến khích khen thưởng (Stern Stewart & Co., 1997) Danh sách số công ty Hoa Kỳ áp dụng EVA như: Allied Holdings, Briggs & Stratton, Coca Cola, CSX, Dun & Bradstreet, Eli Vietluanvanonline.com Page Lilly, Federal-Mogul, Georgiaa-Pacific, Monsanto, Olin, R.R Donnelley, Sprint, SPX, Toys R Us, and Whirlpool Tính ưu việt EVA ngày khẳng định không giới hạn công ty Hoa Kỳ, mà lan rộng sang công ty Châu Âu như: Anh, Đức, New Zealand….v.v Sự cần thiết vận dụng thước đo EVA Các thước đo truyền thống đánh giá hoạt động doanh nghiệp nhiều khía cạnh khác thoả mãn nhu cầu cho nhiều đối tượng khác Tuy nhiên, số trường hợp kết đánh các thước đo đưa khác hay chí trái ngược Điều làm nhà quản lý phải đối mặt với thách thức lớn việc đưa định phù hợp Các nhà đầu tư quan tâm đến kết kinh doanh doanh nghiệp nhà quản lý, quan trọng họ muốn biết đồng vốn đầu tư bỏ có thu nhập thật sau tính đến chi phí hội việc sử dụng vốn đầu tư Cần có thước đo cho nhà đầu tư nhà quản lý thấy giá trị thực doanh nghiệp lợi nhuận mà doanh nghiệp tạo có tạo tiền cho cổ đông hay không Thước đo EVA thước đo giải vấn đề Ngoài cở sở khen thưởng nhà quản lý phù hợp với thành mà họ mang lại cho doanh nghiệp Có nhiều chứng học giả nghiên cứu rằng: sử dụng thước đo EVA việc đánh giá thành hoạt động phận cấu thành hệ thống quản lý giá trị doanh nghiệp trì ổn định tạo động lực cho nhà quản lý (Fortune, 1993) Như sử dụng EVA giúp nhà quản lý hướng đến mục tiêu chung doanh nghiệp tạo giá trị cho cổ đông Nhiều nghiên cứu việc sử dụng thước đo EVA ảnh hưởng đến giá cổ phiếu Ví dụ: giá cổ phiếu CSX tăng từ 28 USD lên 75 USD từ 1988 1993 (Tully, 1993) Như John Blystone “Trong nửa đầu năm 1996 Chúng tạo đồng 135 triệu cho cổ đông chúng tôi, tăng 67% .” Vietluanvanonline.com Page (Stern Stewart & Co, 1996) Eli Lilly có kết tương tự, áp dụng EVA giá cổ phiếu tăng 105% năm (Davies, 1996) Khái niệm Giá trị kinh tế tăng thêm (Economic value added – EVA) thước đo phần thu nhập tăng thêm từ chênh lệch lợi nhuận hoạt động trước lãi vay sau thuế chi phí sử dụng vốn Cơ sở để tính chi phí sử dụng vốn lãi suất sử dụng vốn số vốn sử dụng Dưới góc độ tài lãi suất sử dụng vốn xác định từ thị trường vốn Đối với nhà đầu tư người cung cấp vốn cho doanh nghiệp lãi suất sử dụng vốn tỷ suất sinh lời mà nhà đầu tư đòi hỏi cung cấp vốn cho doanh nghiệp Mức sinh lời phải tương ứng với mức độ rủi ro mà nhà đầu tư có khả gặp phải cung cấp vốn Doanh nghiệp người sử dụng nguồn tài trợ lãi suất sử dụng vốn tỷ lệ hoàn vốn đầu tư tối thiểu cần phải đạt để đảm bảo trì tỷ suất lợi nhuận vốn tạo giá trị tăng thêm cho cổ đông Lãi suất sử dụng vốn phụ thuộc vào nhiều yếu tố: tính mạo hiểm việc sử dụng vốn, lãi suất khoản nợ phải trả, cấu trúc vốn doanh nghiệp, sách phân phối lợi nhuận…Vì vậy, tính toán lãi suất sử dụng vốn cần phải lượng hoá lãi suất bình quân tất nguồn tài trợ (WACC) Vốn đầu tư số vốn doanh nghiệp cần phải có để thực hoạt động đầu tư hay hoạt động sản xuất kinh doanh Về nguyên tắc vốn đầu tư nên xác định theo giá thị trường Cũng giống cách tính toán tiêu đo lường thành hoạt động truyền thống khác, số liệu kế toán số liệu ban đầu sử dụng cho việc xác định giá trị kinh tế tăng thêm Tuy nhiên, số liệu kế toán lập dựa số giả định tuân thủ theo nguyên tắc kế toán chung thừa nhận, có khác biệt với lý thuyết tài chính: giá trị theo sổ sách kế toán giá trị thị trường loại tài sản nguồn vốn; lợi nhuận Báo cáo kế toán khác biệt với số tiền Vietluanvanonline.com Page tạo cho cổ đông dễ dàng bị thay đổi Vì vậy, tính EVA cần thiết phải thực số điều chỉnh để giảm khác biệt VẬN DỤNG THƯỚC ĐO EVA TRONG VIỆC ĐÁNH GIÁ THÀNH QUẢ HOẠT ĐỘNG Để hiểu rõ phương pháp cách tính EVA cần phải phân biệt với số thước đo thành hoạt động khác thước đo thành hoạt động với thước đo giá trị doanh nghiệp (wealth metric) Thành hoạt động mà tác giả đề cập đề tài kết cuối tất hoạt động sản xuất kinh doanh doanh nghiệp Thước đo thành hoạt động đề cập góc độ kiểm soát, đánh giá hoạt động sản xuất kinh doanh doanh nghiệp lợi nhuận, tỷ suất lợi nhuận doanh thu (ROS), tỷ suất lợi nhuận tổng tài sản (ROA), tỷ suất lợi nhuận vốn chủ (ROE); tỷ lệ hoàn vốn đầu tư (ROI), lợi nhuận lại (RI), giá trị kinh tế tăng thêm (EVA) Thước đo giá trị doanh nghiệp sử dụng để định giá doanh nghiệp giá trị thị trường vốn chủ hệ số giá cổ phiếu thu nhập (P/E) Tuy nhiên, dài hạn hai thước đo có liên hệ với thước đo thành hoạt động ảnh hưởng tới triển vọng gia tăng giá trị doanh nghiệp tương lai Một số thước đo thành hoạt động truyền thống Các thước đo có mối quan hệ với Mô hình Dupont triển khai quan hệ phức tạp gồm nhiều thước đo tác động lẫn nhờ yếu tố tài sản, nguồn vốn, vốn đầu tư, doanh thu, lợi nhuận…và ảnh hưởng chúng tới kết kinh doanh doanh nghiệp Vietluanvanonline.com Page Sơ đồ 1.1: Sơ đồ phân tích Dupont ROE Tỷ lệ hoàn vốn đầu tư (ROI) : Vốn cổ phần Tổng tài sản Tỷ suất sinh lợi doanh thu (ROS) Formatted: Font: 15 pt x Vòng quay VĐT ÷ Lợi nhuận ròng Doanh thu Doanh thu Doanh thu Formatted: Font: 14 pt ÷ Vốn đầu tư Vốn luân chuyển Chi phí Giá thành + Tài sản cố định CP quản lý, BH + Tài sản ngắn hạn - Nợ ngắn hạn không chịu lãi 1.2.1.1 Tỷ lệ hoàn vốn đầu tư ( Return on Investment-ROI) ROI phát triển công ty DuPont Power năm đầu 1900 để quản lý doanh nghiệp cách thống (Johnson&Kaplan, 1987) ROI tỷ số thu nhập vốn đầu tư bỏ Ngoài ROI phân tích tỷ lệ lợi nhuận doanh thu với vòng quay doanh thu vốn sử dụng (mô hình Du-Pont) Mô hình Du-Pont mô hình đo lường thành tài truyền thống dựa khái niệm thu nhập kế toán Nhiều ý kiến Vietluanvanonline.com Page cho mô hình tỷ lệ hoàn vốn đầu tư (ROI) tiêu đo lường thành hoạt động hoàn hảo Tất hoạt động tổ chức biểu qua mô hình Du-pont Với việc phân tích nhấn mạnh nhiều vào phụ thuộc số tài dựa bốn khía cạnh liên quan đến tài doanh nghiệp: Lợi nhuận, khả toán, cấu trúc vốn, hoạt động Công thức ROI ROI = Lợi nhuận Vốn đầu tư ROI = = = Lợi nhuận X Doanh thu Tỷ suất lợi nhuận doanh thu Doanh thu Vốn đầu tư X Số lần vòng quay vốn Xác định lợi nhuận vốn đầu tư - Lợi nhuận: Lợi nhuận sử dụng cấu xác định tiêu ROI lợi nhuận trước thuế Lý sử dụng tiêu để phù hợp với doanh thu vốn đầu tư tạo nó, để làm sở xác định số lần quay vòng vốn - Vốn đầu tư: Có hai quan điểm tiếp cận vốn đầu tư góc độ doanh nghiệp Một là: vốn đầu tư xác đinh giai đoạn trước tái đầu tư theo cách vốn đầu tư bao gồm vốn chủ sở hữu nợ dài Hai là: vốn đầu tư xác định thời điểm sau giai đoạn đầu tư ban đầu gọi giai đoạn “sau có hoạt động tái đầu tư” trường hợp vốn đầu tư bao gồm nợ ngắn hạn, nợ dài hạn vốn chủ sở hữu Một số ưu điểm hạn chế tiêu ROI Ưu điểm việc sử dụng tiêu ROI có xét đến vốn đầu tư ROI sử dụng để đánh giá thành đầu tư trung tâm đầu tư doanh nghiệp có quy mô vốn khác để xem nơi đạt hiệu cao nhất, làm sở đánh giá thành hoạt động Ngoài ra, ROI sử dụng để tìm nhân tố tác động đến hiệu hoạt động nhằm đưa giải pháp để kết hoạt động tốt Đó biện pháp cải thiện doanh thu, kiểm soát chi phí hay tính lại cấu vốn đầu tư Vietluanvanonline.com Page Mặc dù thước đo hoàn vốn đầu tư ROI có nhiều ưu điểm nhà quản trị sử dụng rộng rãi việc đánh giá thành hoạt động, tồn số hạn chế sau: - ROI có khuynh hướng trọng đến mục tiêu ngắn hạn dài hạn, vậy, nhà quản trị quan tâm đến ROI bỏ qua nhiều hội đầu tư mà kết chúng thể dài hạn - Sử dụng ROI để đánh giá phận khen thưởng làm cho nhà quản lý phận quan tâm đến lợi ích phận, cá nhân mà không hướng mục tiêu phận vào mục tiêu chung toàn doanh nghiệp - ROI không hoàn toàn chịu điều hành nhà quản trị cấp sở, có trung tâm đầu tư cấp cao có quyền điều tiết ROI - ROI số tương đối nên không lượng hoá mức độ tăng thêm tuyệt đối - ROI không phù hợp với mô hình vận động dòng tiền sử dụng phân tích vốn đầu tư 1.2.1.2 Lợi nhuận lại (Residual Income – RI) Lợi nhuận lại khoản thu nhập phận hay toàn doanh nghiệp sau trừ chi phí sử dụng vốn đầu tư vào phận Chỉ tiêu nhấn mạnh đến khả tạo thu nhập vượt chi phí vốn đầu tư vào phận hay toàn doanh nghiệp Công thức tính RI Lợi nhuận lại (RI)= Lợi nhuận trước thuế - (Vốn đầu tư x Tỷ suất sinh lời đòi hỏi) Chỉ tiêu RI số tuyệt đối, cho biết thu nhập đạt sau trừ khoản chi phí sử dụng vốn đầu tư để có thu nhập Ưu điểm, hạn chế tiêu RI: Ưu điểm RI đo lường số tuyệt đối nên thường dùng để bổ sung hạn chế tiêu ROI việc đánh giá thành trung tâm đầu tư Nhưng số tuyệt đối nên tiêu sử dụng để đánh giá thành trung tâm có quy mô khác Vietluanvanonline.com Page 10 Tương tự cánh tính EVA chưa điều chỉnh số liệu kế toán, tác giả tính EVA sau điều chỉnh số liệu kế toán theo: EVA-WACC theo cấu trúc vốn sổ sách EVA-WACC theo cấu trúc vốn thị trường Bảng 3.12- EVA-WACC theo mô hình CAPM (theo giá trị sổ sách kế toán) Chỉ tiêu Vốn đầu tư sau điều chỉnh 2005 2006 2007 2008 230.381,44 240.941,59 311.472,17 358.176,86 11,2% 14,1% 18,2% 15,9% Chi phí sử dụng vốn đầu tư 25.898,4 33.905,3 56.702,6 57.015,9 NOPAT điều chỉnh 40.755,1 46.009,9 125.712,4 21.479,0 EVA 14.856,7 12.104,6 69.009,8 -35.537,0 6,4% 5,0% 22,2% -9,9% 17,7% 19,1% 40,4% 6,0% WACC EVA vốn đầu tư (%) ROI (%) Bảng 3.13- EVA-WACC theo mô hình CAPM (theo giá trị thị trường) Chỉ tiêu Vốn đầu tư sau điều chỉnh 2005 2006 2007 2008 230.381,44 240.941,59 311.472,17 358.176,86 13,3% 17,9% 29,7% 17,5% Chi phí sử dụng vốn đầu tư 30.704,4 43.056,5 92.600,1 62.770,5 NOPAT điều chỉnh 40.755,1 46.009,9 125.712,4 21.479,0 EVA 10.050,8 2.953,4 33.112,3 -41.291,5 4,4% 1,2% 10,6% -11,5% 17,7% 19,1% 40,4% 6,0% WACC EVA vốn đầu tư (%) ROI (%) Sau thực điều chỉnh số liệu kế toán, thấy có khác biệt kết tính toán thành hoạt động: Khi chưa điều chỉnh kết tính toán cho EVA âm qua năm, sau điều chỉnh số liệu kế toán thì: - Cả ba năm 2005, 2006, 2007 cho EVA dương (Bảng 3.12, Bảng 3.13), ba năm Công ty Cổ phần dầu thực vật Tường An có kết hoạt động tốt, có lợi nhuận tạo giá trị cho cổ đông Đặc biệt năm 2007 Công ty tạo giá trị mà làm tăng thêm giá trị cho Công ty : + Theo cấu trúc vốn sổ sách kế toán: EVA/trên vốn đầu tư tăng từ 5% (năm 2006) lên 22% (năm 2007) + Theo cấu trúc vốn thị trường: EVA/trên vốn đầu tư tăng từ 1,2% (năm 2006) lên 10,6% (năm 2007) - Năm 2008, có lợi nhuận tương đối cao 21,4 tỷ đồng ROI>0 EVA