Mục tiêu tăng trưởng kinh tế với chính sách lãi suất

1 CHƯƠNG1 :LÃI SUẤT & CHÍNH SÁCH LÃI SUẤT TRONG NỀN KINH TẾ Lý luận cơ bản về lãi suất trong nền kinh tế Khái niệm và phân loại lãi suất Khái niệm Lãi suất là cái giá phải trả cho việc

1

CHƯƠNG1 :LÃI SUẤT & CHÍNH SÁCH LÃI SUẤT TRONG NỀN KINH TẾ

Lý luận cơ bản về lãi suất trong nền kinh tế

Khái niệm và phân loại lãi suất

Khái niệm

Lãi suất là cái giá phải trả cho việc sử dụng vốn trên một thị trường bất kỳ,lãi suất vươn tới một mức cân bằng sao cho tổng cầu về vốn bằng tổng cung về vốn.Hay nói cách khác, lãi suất là giá cả của quyền sử dụng một đơn vị vốn vay trongmột khoảng thời gian nhất định.Lãi suất cao hay thấp do quan hệ giữa cung và cầuvốn quyết định

Phân loại lãi suất

Trong phạm vi nghiên cứu của đề tài có các cách phân loại như sau :

 Phân loại theo tính chất của khoản vay

Lãi suất chiết khấu: áp dụng khi ngân hàng cho khách hàng vay dưới hìnhthức chiết khấu thương phiếu hoặc các giấy tờ có giá khác chưa đến hạn thanh toáncủa khách hàng Nó được tính bằng tỷ lệ phần trăm trên mệnh giá của giấy tờ có giáLãi suất tái chiết khấu: áp dụng khi NHTW cho các ngân hàng trung gianvay dưới hình thức chiết khấu lại các thương phiếu hoặc các giấy tờ có giá ngắn hạnchưa đến hạn thanh toán của các ngân hàng này Nó cũng được tính bằng tỷ lệ phầntrăm trên mệnh giá của giấy tờ có giá

Lãi suất liên ngân hàng: là lãi suất mà các ngân hàng áp dụng khi cho nhauvay trên thị trường liên ngân hàng Lãi suất liên ngân hàng được hình thành quaquan hệ cung cầu vốn vay trên thị trường liên ngân hàng và chịu sự chi phối bởi lãisuất cho các ngân hàng trung gian vay của NHTW Mức độ chi phối này phụ thuộcvào sự phát triển của hoạt động thị trường mở và tỷ trọng sử dụng vốn vay NHTWcủa các ngân hàng trung gian

Lãi suất cơ bản: là lãi suất được các ngân hàng sử dụng làm cơ sở để ấn địnhmức lãi suất kinh doanh của mình Lãi suất cơ bản được hình thành khác nhau tùytừng nước, nó có thể do NHTW ấn định (như ở Nhật); hoặc có thể do tự bản thâncác ngân hàng tự xác định căn cứ vào tình hình hoạt động cụ thể của ngân hàng

mình (ở Mỹ, Anh, Úc); hoặc căn cứ vào mức lãi suất cơ bản của một số ngân hàngđứng đầu rồi cộng (+) hoặc trừ ( ) biên độ dao động theo một tỷ lệ % nhất định đểhình thành lãi suất cơ bản của mình (Malaysia) vv…Mặt dù khác nhau nhưng lãisuất cơ bản của hầu hết các nước đều hình thành trên cơ sở thị trường và có mộtmức lợi nhuận bình quân cho phép.

 Phân loại theo giá trị thực của tiền lãi

Lãi suất danh nghĩa: là lãi suất tính theo giá trị danh nghĩa của tiền tệ haynói cách khác là loại lãi suất chưa loại trừ đi tỷ lệ lạm phát

Lãi suất thực: là lãi suất điều chỉnh lại cho đúng theo những thay đổi về lạmphát, hay nói cách khác, là loại lãi suất đã loại trừ đi tỷ lệ lạm phát Quan hệ giữa lãisuất thực và lãi suất danh nghĩa được phản ảnh bằng phương trình Fisher:

Lãi suất danh nghĩa = lãi suất thực + tỷ lệ lạm phát

Vì được điều chỉnh lại cho đúng theo những thay đổi về lạm phát nên lãi suấtthực phản ảnh chính xác khoản thu nhập thực tế từ tiền lãi mà người cho vay nhậnđược hay chí phí thực của việc vay tiền Sự phân biệt giữa lãi suất thực và lãi suấtdanh nghĩa có một ý nghĩa quan trọng bởi lẽ chính lãi suất thực chứ không phải lãisuất danh nghĩa ảnh hưởng đến đầu tư

 Phân loại theo loại tiền cho vay

Lãi suất nội tệ: là lãi suất cho vay và đi vay bằng đồng nội tệLãi suất ngoại tệ: là lãi suất cho vay và đi vay bằng đồng ngoại tệMối liên hệ giữa hai lãi suất này là: iD = iF + ΔE ;Trong đó: iD là lãi suất nộiE ;Trong đó: iD là lãi suất nội

tệ, iF là lãi suất ngoại tệ, ΔE ;Trong đó: iD là lãi suất nộiE là mức tăng tỷ giá dự tính của đồng ngoại tệ

Các nhân tố tác động đến lãi suất

1 2.1.1 Nhóm nhân tố ảnh hưởng đến cung cầu vốn

Lãi suất được xem là giá cả của quyền sử dụng vốn vay do vậy nó sẽ đượcxác định trên cơ sở quan hệ cung cầu vốn vay trên thị trường.Cung vốn vay là khốilượng vốn dùng để cho vay kiếm lời của các chủ thể khác nhau trong xã hội.Cầuvốn vay là nhu cầu vay vốn phục vụ sản xuất kinh doanh hoặc tiêu dùng của các chủthể khác nhau trong nền kinh tế

Lãi suất

LD lượng cầu vốn vay

Cung cầu vốn vay

Hình 1.1: Quan hệ giữa cung cầu vốn và lãi suất

Đường cung cầu vốn vay nói trên cho các nhà kinh tế học một mô hình đểxác định lãi suất thị trường, được gọi là mô hình “khuôn mẫu tiền vay” Điểm cânbằng cung cầu vốn vay tại một thời điểm xác định mức lãi suất thị trường.Các nhân

tố ảnh hường đến lãi suất thị trường bao gồm:

 Nhóm nhân tố làm lệch chuyển đường cung vốn

Tài sản và thu nhập: trong giai đoạn đang tăng trưởng kinh tế thu nhập tăng

và do đó tài sản của các chủ thể kinh tế tăng lên, làm tăng khả năng cung ứng vốn

Rủi ro: nếu như rủi ro mất vốn khi cho vay tăng lên thì việc cho vay trở nênkém hấp dẫn, cung vốn vay giảm xuống

 Nhóm nhân tố làm lệch chuyển đường cầu vốn

Khả năng sinh lợi dự tính của các cơ hội đầu tư: càng có nhiều cơ hội đầu tưsinh lợi thì càng làm tăng nhu cầu đi vay Điều này thường thấy trong điều kiện nềnkinh tế tăng trưởng Khi kinh tế tăng trưởng, các cơ hội đầu tư sinh lời tăng lên làmcho nhu cầu vay vốn tăng mạnh Mặt khác, trong điều kiện kinh tế phát triển, củacải cũng tăng lên và sẽ kích thích tăng cung vốn vay Vậy lãi suất sẽ tăng hay giảm?Trong thực tế thì lãi suất cân bằng trong những điều kiện như vậy thường tăng lên

do hiệu ứng tăng cung vốn vay từ tăng của cải diễn ra chậm hơn tăng cầu vốn vay

do nền kinh tế tăng trưởng nhanh

Lạm phát dự tính: chi phí thực của việc vay tiền được xác định chính xáchơn bằng lãi suất thực, nó bằng lãi suất danh nghĩa trừ đi lạm phát dự tính Với một

Tình hình ngân sách chính phủ: vì chính phủ các nước hiện nay có xu hướngtài trợ cho thâm hụt ngân sách bằng đi vay nên tình trạng thâm hụt ngân sách củachính phủ sẽ tác động đến nhu cầu vay vốn của chính phủ và do đó tác động đếnnhu cầu vay vốn của nền kinh tế.

Nhóm nhân tố ảnh hưởng đến cung cầu tiền tệ

Ứng với mỗi một mức cung cầu tiền sẽ xác định được một lãi suất cân bằngtương ứng Cho nên có thể nói những nhân tố ảnh hưởng đến quan hệ cung cầu tiền

tệ trên thị trường cũng sẽ ảnh hưởng đến sự biến động của lãi suất trên thị trường

Lãi suất

i1

i2

Cung cầu tiền

Hình 1.2 : Mô hình khuôn mẫu ưa thích tiền mặt

Để phân tích sự ảnh hưởng của cung cầu tiền tệ tới mức lãi suất cân bằng ,

mô hình “khuôn mẫu ưa thích tiền mặt” ở hình trên được sử dụng Khuôn mẫu ưathích tiền mặt cho thấy lãi suất cân bằng thay đổi khi các đường cung, cầu tiền tệdịch chuyển

 Nhóm nhân tố làm dịch chuyển đường cầu tiền

Thu nhập: thu nhập tăng lên sẽ làm tăng nhu cầu nắm giữ tiền để giao dịch

và là nơi cất giữ giá trị, do đó làm cho lượng cầu tiền tăng lên và ngược lại

Mức giá: những thay đổi của mức giá sẽ làm cầu về tiền thực tế thay đổi nếucầu tiền danh nghĩa chưa thay đổi.Do nền kinh tế có xu hướng cầu một lượng tiềnthực tế không đổi ứng với một mức lãi suất và thu nhập nhất định nên cầu tiền danhnghĩa sẽ phải thay đổi theo mức giá để đảm bảo ổn định cầu tiền thực tế Kết quả là

là một sự gia tăng lên của mức giá sẽ làm lượng cầu tiền tăng lên

 Nhóm nhân tố làm dịch chuyển đường cung tiền

Cung tiền trong nền kinh tế hiện nay phần lớn chịu sự tác động của CSTTcủa các NHTW Cung tiền thay đổi, ngoài những hoạt động nhằm thực thi mục tiêucủa CSTT ra, còn chịu ảnh hưởng bởi mức độ phụ thuộc của NHTW vào chính phủ

và chế độ tỷ giá hối đoái của nước đó Nếu sự phụ thuộc của NHTW vào chính phủcao thì tình trạng thâm hụt ngân sách kéo dài có thể sẽ tạo sức ép khiến NHTW phải

in thêm tiền mua các chứng khoán chính phủ vào để tài trợ cho thâm hụt ngân sách,dẫn đến tăng cung tiền Thêm vào đó, một chế độ tỷ giá hối đoái cố định đòi hỏi sựcan thiệp của NHTW vào thị trường ngoại hối thông qua hoạt động mua bán ngoại

tệ, và do vậy cũng sẽ ảnh hướng đến cung tiền

để làm hạ cơn sốt lạm phát

Tỷ suất lợi nhuận bình quân của nền kinh tế: hoạt động của các doanh nghiệp

là nền tảng của hoạt động tín dụng Do đó tỷ suất lợi nhuận bình quân của nền kinh

tế là cơ sở để xác định lãi suất tín dụng hợp lý Thông thường mức lãi suất tín dụng

nhỏ hơn tỷ suất lợi nhuận bình quân Đó là hài hòa lợi ích người đi vay và người cho vay.

Chính sách kinh tế của Nhà nước: bằng các chính sách kinh tế, Nhà nước canthiệp vào thị trường tín dụng, nhằm duy trì sự vận động của lãi suất phù hợp với yêucầu phát triển kinh tế xã hội Các chính sách ưu đãi cho vay tác động trực tiếp đến lãisuất, chính sách thuế, ưu đãi đầu tư, cho vay trọng điểm vv…

Cấu trúc lãi suất tín dụng

Cấu trúc của lãi suất tín dụng được chia thành hai loại :

- Cấu trúc rủi ro: là những khoản vay có cùng kỳ hạn, nhưng có mức lãi suấtkhác nhau.Các nhân tố quan trọng trong việc xác định cấu trúc rủi ro là rủi ro vỡ nợ,tính lỏng của giấy nhận nợ và chính sách thuế thu nhập của người cho vay

- Cấu trúc kỳ hạn: kỳ hạn thanh toán của một khoản cho vay có tác động đếnlãi suất của nó Mối tương quan của lãi suất những khoản cho vay có kỳ hạn thanhtoán khác nhau được gọi là cấu trúc kỳ hạn của lãi suất Đối với những khoản chovay có kỳ hạn ngắn thì có mức lãi suất thấp và những khoản cho vay có kỳ hạn dàithì có mức lãi suất cao Mức chênh lệch lãi suất của hai khoản vay đó là để bù đắprủi ro trong thời gian cho vay

Mối liên hệ giữa thời gian và lợi suất của một khoản vay khi được thể hiệndưới dạng đồ thị có hình dạng là một đường cong, còn gọi là đường cong lãi suất.Lợi suất

Đáo hạn

Lãi suất ngắn hạn thấp hơn lãi suất dài hạn Nói cách khác, đi vay ngắn hạn rẻ hơn vay dài hạn

Thời gian đáo hạn

Hình 1.3 : Cấu trúc kỳ hạn của lãi suất (đường cong lãi suất)

Các lý thuyết về cấu trúc kỳ hạn của lãi suất giải thích sự đa dạng của cácđường lãi suất như :

● Lý thuyết môi trường ưu tiên và phí thanh khoản giải thích đường conglãi suất thường có hình dạng dốc lên do các nhà đầu tư ưa thích trái phiếu ngắn hạnhơn trái phiếu dài hạn, nên sẵn sàng trả thêm khoản phí thời hạn K>0 Vì vậy, ngay

cả khi lãi suất ngắn hạn dự tính, tính bình quân, không tăng thì lãi suất dài hạn vẫncao hơn lãi suất ngắn hạn và làm cho đường cong lãi suất thường dốc lên

● Lý thuyết dự tính giải thích lãi suất khi lãi suất ngắn hạn thấp, đường lãisuất có hình dạng dốc lên trên Khi lãi suất ngắn hạn cao, đường lãi suất có hìnhdạng dốc xuống Vì khi lãi suất ngắn hạn thấp, mọi người thường dự tính rằng lãisuất ngắn hạn sẽ tăng lên một mức tương đối hợp lý trong tương lai và trung bìnhcác lãi suất ngắn hạn trong tương lai sẽ cao hơn lãi suất ngắn hạn hiện tại Vì vậylãi suất dài hạn (là trung bình các lãi suất ngắn hạn) sẽ cao hơn lãi suất ngắn hạnhiện tại và làm cho đường lãi suất dốc lên Ngược lại, khi lãi suất ngắn hạn khá cao,mọi người thường dự báo là lãi suất này sẽ trở về một mức bình thường nào đótrong tương lai Khi này lãi suất dài hạn sẽ thấp hơn lãi suất ngắn hạn hiện tại do lãisuất dài hạn là trung bình các lãi suất ngắn hạn

Vai trò của lãi suất trong nền kinh tế

Kích thích lợi ích vật chất để thu hút các khoản tiền tiết kiệmThông thường khi có một khoản tiền tiết kiệm, dân chúng thường nghĩ đếnviệc sinh lời trên khoản tiền đó như: đầu tư chứng khoán, bất động sản, mua vàng,gửi tiền vào tài khoản ở ngân hàng và các TCTD khác vv…Một trong những hìnhthức đầu tư có tính an toàn khá cao đối với người dân là gửi tiền vào ngân hàng Đểthu hút được nhiều khách hàng gửi tiền vào ngân hàng, lãi suất là một trong nhữngbiện pháp hấp dẫn mà các ngân hàng thường sử dụng

Lãi suất là công cụ phân phối vốn, kích thích sử dụng vốn có hiệu quả vàđiều chỉnh các hoạt động đầu tư

Trong nền kinh tế thị trường, lãi suất tín dụng được coi là công cụ quan trọng

để phân phối vốn hợp lý và phù hợp với đường lối phát triển kinh tế từng thời kỳ

chính sách lãi suất, nếu tạo ra được mức lãi suất cho vay thấp hơn tỷ suất lợi nhuậnbình quân sẽ có tác dụng thúc đẩy các doanh nghiệp tăng nhu cầu đầu tư, mở rộngsản xuất, đổi mới thiết bị, trang bị công nghệ sản xuất hiện đại bằng nguồn vốn vayngân hàng Hiệu quả cuối cùng làm tổng thu nhập quốc dân tăng lên

Mặt khác, lãi suất là căn cứ để các chủ thể kinh tế lựa chọn cơ hội đầu tư.Doanh nghiệp chỉ kinh doanh khi tỷ suất lợi nhuận cao hơn lãi suất tín dụng Cánhân chỉ gửi tiết kiệm khi lãi suất đem lại cao hơn món đầu tư khác và cao hơn tỷ lệlạm phát Như vậy, lãi suất tín dụng làm thay đổi tỷ lệ giữa tích lũy và tiêu dùng củadoanh nghiệp và cá nhân, đồng nghĩa với việc là họ mở rộng hay thu hẹp đầu tư

Lãi suất là công cụ đo lường tình trạng sức khoẻ của nền kinh tếMỗi một sự biến động, dù là nhỏ nhất cũng ảnh hưởng đến hoạt động củamỗi cá nhân, tổ chức và của cả nền kinh tế Ở các nước kinh tế phát triển, giá tráikhoán và lãi suất được yết giá hàng ngày Người ta có thể căn cứ vào sự biến độngcủa lãi suất để dự báo các yếu tố khác của nền kinh tế như: tính sinh lời của các cơhội đầu tư, mức lạm phát dự tính, mức thiếu hụt ngân sách.Các yếu tố này hợpthành chỉ tiêu “sức khỏe” của nền kinh tế Người ta có thể dựa vào lãi suất trongmột thời kỳ để dự báo tình hình kinh tế trong tương lai Trên cơ sở đó các doanhnghiệp lập kế hoạch chỉ tiêu trong tương lai của họ, trong khi đó ngân hàng và cácnhà đầu tư cần dự báo lãi suất để quyết định xem chon mua tài sản nào

Lãi suất là công cụ điều tiết kinh tế vĩ mô của NHTWLãi suất tín dụng là một công cụ thực hiện CSTT, thể hiện trên các mặt:

- Trong điều kiện nền kinh tế có lạm phát, NHTW có thể tăng lãi suất tiềngửi để rút tiền từ lưu thông về làm giảm tỷ lệ lạm phát, tạo điều kiện để sức muacủa ổn định, đảm bảo cho sản xuất và lưu thông hàng hóa phát triển Ngược lại, khinền kinh tế đã suy thoái, NHTW thực hiện chính sách nới lỏng tiền tệ để chống suythoái và lãi suất giảm xuống

- Thông qua lãi suất tái chiết khấu để điều chỉnh khối lượng cho vay đối vớicác NHTM, nghĩa là điều chỉnh khối lượng cung ứng tiền vào lưu thông Từ đó mởrộng hay thu hẹp sản xuất, tăng hay giảm công ăn việc làm

- Tăng hay giảm lãi suất tín dụng, sẽ ảnh hưởng đến tăng hay giảm số lượngngoại tệ trong nước Vì vậy ảnh hưởng đến quan hệ cung cầu ngoại tệ, dẫn đến sựthay đổi tỷ giá do đó ảnh hưởng đến xuất nhập khẩu hàng hóa trong từng thời kỳ.

Lãi suất, đầu tư và tăng trưởng kinh tế

Lãi suất tác động đến tăng trưởng thông qua hai hiệu ứng đó là lãi suất tácđộng đến tiêu dùng và đầu tư

 Tác động của lãi suất đến tiêu dùng

Mức lãi suất thấp sẽ khuyến khích tiêu dùng nhiều hơn là tiết kiệm từ đó làmtăng tổng cầu trong nền kinh tế, và ngược lại khi lãi suất tăng dân chúng sẽ có xuhướng dành phần lớn thu nhập để gửi tiết kiệm vào ngân hàng, từ đó làm giảm tổngcầu Do xu hướng cân bằng cung cầu trong nền kinh tế, tổng cung sẽ giảm mộtlượng tương ứng Lúc đó GDP thực sẽ giảm dưới mức năng lực sản xuất tối ưu và

tỷ lệ thất nghiệp cao hơn mức tự nhiên, nền kinh tế sẽ rơi vào tình trạng suy thoái

 Tác động của lãi suất đến đầu tư

Khi nền kinh tế tăng trưởng sẽ khuyến khích đầu tư mở rộng sản xuất.Chitiêu cho đầu tư là chi tiêu của khu vực sản xuất để mua nhà xưởng, thiết bị, máymóc mới và gia tăng lượng hàng tồn kho nhằm gia tăng qui mô sản xuất Có rấtnhiều các nhân tố ảnh hưởng đến chi tiêu cho đầu tư, song có ba nguyên nhân chính

đó là: lãi suất, lạm phát dự tính, lợi nhuận dự tính

Về mối quan hệ giữa lãi suất và đầu tư, mức lãi suất càng thấp thì mức đầu tưcàng cao và ngược lại Điều này có thể giải thích là khi đầu tư, nguồn vốn có thểđược tài trợ bằng vốn tự có hay đi vay mượn Bất luận dự án đầu tư được tài trợbằng phương thức nào, mức lãi suất cũng là một phần chi phí cơ hội của dự án đó.Tiền trả lãi cho khoản tiền vay để đầu tư cho sản xuất là chi phí trực tiếp Nhưngnguồn vốn tự có của một doanh nghiệp có thể dùng để cho vay với một mức lãi suấtnào đó Tiền lãi mà doanh nghiệp bị mất khi sử dụng nguồn vốn tự có để tài trợ cho

dự án riêng của chính mình, thay vì dùng để cho vay được gọi là chi phí cơ hội.Mức lãi suất càng thấp thì chi phí cơ hội của dự án càng thấp, càng có nhiều dự ánđầu tư mang lại lợi nhuận và vì vậy mức đầu tư sẽ gia tăng

Trong khi mức lãi suất cao không khuyến khích đầu tư thì ngược lại, mứclạm phát dự đoán cao có tác dụng khuyến khích đầu tư vì chi phí đầu tư thường bỏ

ra hầu hết ở năm đầu nên không bị ảnh hưởng bởi lạm phát Mức lạm tăng sẽ làmcho thu nhập ròng của dự án đầu tư trong những năm sau gia tăng.Do đó có một kếtluận rất quan trọng của những tác động ngược chiều này đối với quyết định đầu tưcủa các doanh nghiệp Đó là đầu tư phụ thuộc vào lãi suất thực Mức lãi suất thựccàng thấp thì mức đầu tư càng cao

Lãi suất thực

i1

i2

Hình 1.4: Mối quan hệ giữa lãi suất và đầu tư

GDP là giá trị tính bằng tiền của tất cả các sản phẩm và dịch vụ cuối cùngnội địa mà nền kinh tế đạt được trong một thời kỳ nhất định Bao gồm sản phẩm vàdịch vụ tiêu dùng của hộ gia đình, đầu tư của khu vực doanh nghiệp, tiêu dùng củakhu vực Chính phủ và xuất khẩu ròng Tổng chi tiêu trong nền kinh tế luôn bằngvới GDP thực để nền kinh tế đạt ở trạng thái cân bằng

Tăng trưởng kinh tế là sự tăng lên về số lượng, chất lượng, tốc độ và quy môsản lượng của nền kinh tế trong một thời kỳ nhất định Hiện nay, người ta thườngtính mức gia tăng về tổng giá trị của cải xã hội bằng các đại lượng như tổng sảnphẩm quốc dân (GNP) hoặc tổng sản phẩm quốc nội (GDP)

Tăng trưởng kinh tế xét ở đầu vào do tác động của ba yếu tố: số lượng vốnđầu tư, số lượng lao động và năng suất các nhân tố tổng hợp Để tăng trưởng mộtcách bền vững thì một trong những điều kiện cực kỳ quan trọng đối với mọi quốcgia là phải mở rộng đầu tư Người ta hay nói đến một trong những nguyên nhân

Lãisuất thực i

(a)

MDCung cầu tiền

(c)

chính làm cho kinh tế của năm con rồng Châu Á tăng trưởng nhanh trong một thời gian dài là do vốn đầu tư phát triển tăng liên tục (chiếm khoảng 30% trong GDP).Như vậy, một bộ phận của chi tiêu trong nền kinh tế là đầu tư lại phụ thuộcvào lãi suất Giả sử các nhân tố khác không đổi, lãi suất càng cao thì đầu tư càngthấp Điều này dẫn chi tiêu cân bằng giảm Ngược lại khi lãi suất thực giảm thúcđẩy các doanh nghiệp gia tăng đầu tư theo kế hoạch Lãi suất được quyết định bởi

sự cân bằng trên TTTT Bằng cách gia tăng hoặc giảm mức cung tiền, NHTW cóthể làm giảm hoặc tăng lãi suất Từ đó sẽ ảnh hưởng đến đầu tư và sản lượng Đểthấy được kênh truyền dẫn lãi suất của CSTT hoạt động như thế nào, chúng ta sẽliên kết TTTT (ở đó lãi suất được quyết định) với thị trường hàng hóa (ở đó chi tiêucần bằng được quyết định) Trước hết, phân tích nền kinh tế tại một mốc thời gian

để xem chi tiêu cân bằng và lãi suất được quyết định như thế nào

MSLãi

suất thực i

Tổngchi tiêu

I

Hình 1.5 : Mối quan hệ lãi suất, đầu tư và GDP thực

Nền kinh tế đang trong tình trạng cân bằng như đã chỉ ra trong hình trên.Giả

sử NHTW cho rằng nền kinh tế phát triển quá nóng và lạm phát sẽ bùng nổ Đểkiềm chế lạm phát, NHTW quyết định giảm tổng cầu bằng cách thực hiện một

MDoMD1

Cung cầu tiềnEo

E2 E1

nghiệp vụ thị trường mở là bán các chứng từ có giá, làm giảm khả năng cho vay củacác NHTM và kéo theo là làm cho mức cung tiền giảm Tác động tức thời trên TTTT là sự gia tăng lãi suất Lãi suất tăng sẽ kéo theo một sự sụt giảm trong đầu tư theo kế hoạch Một sự sụt giảm trong đầu tư theo kế hoạch sẽ kéo theo sự sụt giảm trong chi tiêu dự định và tổng chi tiêu kế hoạch Khi tổng chi tiêu kế hoạch giảm sẽ làm cho chi tiêu cân bằng và GDP thực giảm Quá trình này sẽ không dừng lại ở đây vì khi GDP thực giảm sẽ làm giảm cầu tiền thực.Cầu tiền thực giảm lại làm lãi suất giảm và đầu tư lại tăng lên (nhưng thấp hơn mức ban đầu)

Lãi i1suất i2 thực io

MS1 MSo Lãi suất

I

Tổngchi tiêu

I1 I2 Io Đầu tư

IoI2I1GDP1 GDP2 GDPo GDP thực

Hình 1.6 : Tác động của cung tiền đến lãi suất, đầu tư và tăng trưởng GDP

Như vậy, mọi sự điều tiết cắt giảm lượng cung tiền của NHTW bằng cáccông cụ của CSTT, sẽ làm tăng lãi suất trên TTTT từ đó làm giảm nhu cầu đầu tư

và tác động làm giảm GDP thực Ngược lại, khi NHTW bơm thêm tiền vào lưuthông, sẽ làm giảm lãi suất trên TTTT, từ đó làm tăng nhu cầu đầu tư và tác độnglàm tăng GDP thực

Chính sách lãi suất của NHTW

Khái niệm

Chính sách lãi suất là một bộ phận của CSTT của Chính phủ, là cách thứcquản lý và điều tiết lãi suất thị trường nhằm kiểm soát lượng tiền cung ứng, kiểmsoát lạm phát để thực hiện các mục tiêu tăng trưởng kinh tế, ổn định giá cả, nhiềuviệc làm và tỷ giá hối đoái ổn định

Nội dung chính sách lãi suất của NHTW

Căn cứ vào trình độ phát triển và cơ chế quản lý của nền kinh tế, NHTW sẽxây dựng và ban hành chính sách lãi suất thích hợp, để thi hành thống nhất trong hệthống ngân hàng Đó có thể là lãi suất sàn, lãi suất trần, lãi suất cơ bản, lãi suất thỏathuận chính sách lãi suất của NHTW có thể thực hiện theo hai hướng đó là: chínhsách can thiệp trực tiếp và chính sách tự do hóa lãi suất Khi các nước đã theo đuổichính sách tự do hóa hoàn toàn thì NHTW vẫn tìm cách can thiệp nhưng sự canthiệp mang tính thị trường, nhằm quản lý nền kinh tế theo mục tiêu của CSTT.Chính sách can thiệp trực tiếp: là việc NHTW qui định lãi suất trần, lãi suấtsàn, lãi suất cơ bản, lãi suất tái chiết khấu vv…để áp dụng cho từng loại kháchhàng, từng nghiệp vụ tín dụng trên thị trường Như vậy chính sách can thiệp trựctiếp được thực hiện bằng cách NHTW qui định biểu lãi suất áp dụng cho các hoạtđộng tín dụng trên thị trường Biểu lãi suất này được điều chỉnh một phần hay toàn

bộ khi có sự thay đổi mục tiêu phát triển kinh tế xã hội Theo sự phát triển của kinh

tế thị trường, những cách thức qui định và kiểm soát lãi suất thị trường của NHTWngày càng lỏng và linh hoạt hơn Chính sách can thiệp trực tiếp thường đước ápdụng ở các nước đang phát triển trong một điều kiện kinh tế xã hội nhất định, thịtrường tài chính còn yếu, nhiều khó khăn trong quá trình kiểm soát lượng tiền cungứng, đồng thời nền kinh tế có khả năng xảy ra lạm phát cao

Chính sách tự do hóa lãi suất: là chính sách mà trong đó NHTW không đưa

ra những khống chế giới hạn biến động của lãi suất thị trường Mức lãi suất đượchình thành trên cơ sở quan hệ cung cầu tín dụng.Chính sách này được phần lớn cácnước có thị trường phát triển áp dụng, mặc dù thị trường tự do quyết định lãi suất

nhưng NHTW vẫn điều tiết gián tiếp thông qua việc sử dụng công cụ lãi suất tái chiết khấu.

Cơ chế truyền dẫn và tác động chính sách lãi suất của NHTW

Chính sách lãi suất có thể được NHTW sử dụng nhằm tác động trực tiếphoặc gián tiếp tới mức cung cầu tiền để đạt được các mục tiêu đề ra

 Tác động trực tiếp là tác động thông qua công cụ lãi suất tiền gửi và lãi suất cho vay

- Ấn định lãi suất tiền gửi và lãi suất cho vay: nếu lãi suất tiền gửi qui định

cao, sẽ thu hút được nhiều tiền gửi, làm gia tăng nguồn vốn cho vay, giảm tỷ lệ lạmphát Nếu lãi suất tiền gửi thấp, sẽ làm giảm tiền gửi, giảm khả năng mở rộng tíndụng Nếu lãi suất cho vay qui định thấp, các doanh nghịêp có cơ hội vay đượcnhiều vốn cho sản xuất kinh doanh và ngược lại Nhược điểm của biện pháp điềutiết này là làm cho các NHTM mất đi tính linh hoạt và quyền tự chủ trong kinhdoanh, nó dể dẫn đến tình trạng ứ đọng vốn trong ngân hàng nhưng lại thiếu vốnđầu tư hoặc khuyến khích dân cư dùng tiền vào dự trữ ngoại tệ, bất động sản trongkhi ngân hàng hụt hẫng về tiền mặt cũng như nguồn vốn cho vay

- Ấn định khung lãi suất tiền gửi và lãi suất cho vay: NHTW có thể ấn địnhkhung lãi suất dưới nhiều hình thức như lãi suất sàn, lãi suất trần và mức chênh lệchgiữa lãi suất cho vay bình quân với mức lãi suất tiền gửi bình quân, lãi suất trần, lãisuất cơ bản vv…và bắt buộc các NHTM phải xây dựng biểu lãi suất kinh doanhnằm trong khung lãi suất Biện pháp điều tiết này có ưu điểm là các NHTM đượcphép xây dựng mức lãi suất linh hoạt hơn và bước đầu có quyền tự chủ qui địnhmức lãi suất kinh doanh Đồng thời giúp cho các NHTM lựa chọn dự án kinh tế tối

ưu để cho vay, loại bỏ những dự án kém hiệu quả Nhìn chung việc ấn định khunglãi suất tiền gửi và cho vay ngày càng ít được áp dụng ở các nước theo cơ chế thịtrường Bởi vì trong cơ chế thị trường, lãi suất rất nhạy cảm với vốn đầu tư, nó phảiđược vận động theo quan hệ cung cầu vốn trên thị trường

 Tác động gián tiếp là tác động thông qua công cụ lãi suất tái chiết khấu, tỷ lệ

dự trữ bắt buộc và nghiệp vụ thị trường mở

Lãi suất tái chiết khấu: là lãi suất cho vay ngắn hạn của NHTW đối với các

NHTM và TCTD dưới hình thức tái chiết khấu các chứng từ có giá chưa đến thờihạn thanh toán.Với việc ấn định lãi suất tái chiết khấu, NHTW có thể tác động đếnkhả năng vay của NHTM và do đó làm cho cung cầu tiền tệ tăng lên hay giảmxuống Khi lãi suất tái chiết khấu tăng lên, các NHTM sẽ bất lợi trong việc vay vốncủa NHTW Trong điều kiện đó, các NHTM không có khả năng mở rộng tín dụng.Ngược lại, khi lãi suất tái chiết khấu giảm, các NHTM có khả năng mở rộng chovay đối với khách hàng Do đó, sự thay đổi lãi suất lãi suất tái chiết khấu được coinhư dấu hiệu của định hướng CSTT của NHTW Mức độ phát huy hiệu quả cáccông cụ này căn cứ vào mức độ phụ thuộc về vốn của NHTM vào NHTW, vì thế nó

là công cụ kém chủ động Để khắc phục nhược điểm này, NHTW thường sử dụng

nó với công cụ DTBB

Tỷ lệ DTBB: là tỷ lệ phần trăm giữa số tiền DTBB và tổng số dư tiền gửiphải tính DTBB các NHTM thu hút được trong một khoảng thời gian nhất định.Việc qui định tỷ lệ DTBB tạo điều kiện để NHTW kiểm soát quá trình tạo tiền của

hệ thống NHTM và quan trọng hơn là NHTW sử dụng để tác động đến mức cungtiền tệ Khi NHTW quyết định tăng hoặc giảm tỷ lệ DTBB, làm giảm hoặc tăng khảnăng cho vay của các NHTM đối với nền kinh tế Từ đó làm giảm hoặc tăng mứccung tiền tệ để tác động đến lãi suất thị trường

Nghiệp vụ thị trường mở: là nghiệp vụ mua bán các chứng từ có giá của

NHTW trên TTTT Thông qua việc sử dụng công cụ này sẽ điều tiết mức dự trữ củacác NHTM và điều tiết mức cung tiền tệ để điều tiết lãi suất trên thị trường Khimuốn gia tăng khối lượng tiền trong lưu thông, mở rộng tín dụng cho nền kinh tế,NHTW thực hiện mua các chứng từ có giá trên thị trường Ngược lại, khi muốngiảm mức cung tiền, thu hẹp tín dụng, NHTW bán các chứng từ có giá đang nắmgiữ

Vai trò kiểm soát lãi suất TTTT của NHTW

Mức cung tiền có tác động mạnh mẽ đến tăng trưởng hoặc kìm hãm sự pháttriển kinh tế Do đó, điều tiết khối lượng tiền trong lưu thông cho phù hợp với nhu

cầu phát triển kinh tế trong từng thời kỳ là nhiệm vụ qua trọng bậc nhất của NHTW.Trong nền kinh tế thị trường, sự biến động kinh tế thăng trầm theo chu kỳ, từ đónhu cầu về tiền cũng biến động tương ứng Cần phải có khối lượng tiền trong lưuthông phù hợp với diễn biến của nền kinh tế, để góp phần thúc đẩy tăng trưởng vàkiềm chế lạm phát NHTW thực hiện vai trò điều tiết khối lượng tiền trong lưuthông qua qua các công cụ của CSTT như lãi suất, hạn mức tín dụng, dự trữ bắtbuộc, nghiệp vụ thị trường mở vv…

Kiểm soát lạm phát, ổn định giá cả

Trong nền kinh tế thị trường, ổn định sức mua của đồng tiền là yếu tố quantrọng giúp ổn định và tăng trưởng kinh tế NHTW thông qua các hoạt động củamình để khống chế tỷ lệ lạm phát hàng năm Có ba loại lạm phát chủ yếu trong nềnkinh tế, trong đó lạm phát thứ nhất là lạm phát tiền tệ, xảy ra khi tốc độ tăng trưởngcung tiền vượt quá tốc độ tăng trưởng thực sự của nền kinh tế Loại lạm phát nàythường xảy ra tại các nước đang phát triển khi các nước này theo đuổi cơ chế áp chếtài chính hoặc trong trường hợp quốc gia đang theo đuổi CSTT mở rộng

Lạm phát tiền tệ có thể được kiểm soát bằng một CSTT thắt chặt và chínhsách thu chi ngân sách nghiêm ngặt Các NHTW thường thực hiện CSTT thắt chặtbằng cách tăng lãi suất ngắn hạn như lãi suất chiết khấu Cách này sẽ làm gia tăngchi phí đi vay tiền, do đó việc vay tiền lúc này sẽ kém hấp hẫn hơn Khi đó các chủthể cần vốn trong nền kinh tế sẽ tự động xem xét lại, thắt chặt hơn trong chi tiêu,phân bổ nguồn vốn Trong suốt thời kỳ thực hiện CSTT thắt chặt, NHTW cũng cóthể bán trái phiếu chính phủ ra thị trường mở để thu tiền về.Tuy nhiên, chính sáchthắt chặt tiền tệ có thể sẽ gây ra một số hậu quả như: khởi phát và đẩy mạnh cuộcđua tăng lãi suất, tạo áp lực lên tăng trưởng và việc làm, trở ngại cho thu hút vốngián tiếp

Ổn định tỷ giá, đảm bảo sức mua đối ngoại của đồng tiền

NHTW can thiệp vào thị trường ngoại hối để giử vững tỷ giá hối đoái hoặcchủ động điều chỉnh tỷ giá hối đoái theo mục tiêu phát triển kinh tế xã hội, góp phần

ổn định sức mua đối ngoại của đồng tiền quốc gia Để điều chỉnh tỷ giá hối

đoái có thể sử dụng các biện pháp như điều chỉnh lãi suất tái chiết khấu, can thiệp ngoại hối, phá giá, nâng giá tiền tệ.

Thực tế cho thấy, khi các yếu tố khác không đổi, nếu NHTW tăng mức lãisuất tái chiết khấu sẽ làm cho mặt bằng lãi suất thị trường cũng tăng lên, lãi suất thịtrường tăng lên sẽ là lực hút các luồng vốn ngoại tệ trên các thị trường khu vực vàquốc tế đổ về nước, dần dần làm cho đồng nội tệ sẽ lên giá và ngược lại NếuNHTW hạ thấp mức lãi suất tái chiết khấu thì ngoại tệ sẽ chạy ra nước ngoài, dầndần tỷ giá ngoại tệ sẽ tăng lên

Cơ chế điều hành lãi suất của NHTW một số quốc gia & những kinh

nghiệm cho Việt Nam.

Trong giai đoạn năm 20012003, hầu hết các nền kinh tế lớn trên thế giớiđều áp dụng chính sách tài chính và tiền tệ nới lỏng nhằm kích cầu trong nước vàngăn chặn hiện tượng kinh tế suy giảm trên toàn cầu do tác động của khủng hoảngtài chínhtiền tệ những năm trước đó Trong giai đoạn này, tăng trưởng của hầu hếtcác nước trên thế giới có xu hướng giảm sút kể cả khối các nước phát triển và khốicác nước đang phát triển Thương mại quốc tế cũng có sự giảm sút mạnh mẽ Đầu

tư quốc tế trong giai đoạn này cũng có dấu hiệu suy giảm Theo Ngân hàng Thếgiới, dòng FDI đã giảm từ 818 tỷ USD năm 2001 xuống còn 681 tỷ USD năm 2002

và 580 tỷ USD năm 2003 Để khắc phục tình trạng tăng trưởng kinh tế, thương mại

và đầu tư giảm sút, các nước, đặc biệt là các nước phát triển buộc phải lựa chọn giảipháp nới lỏng CSTT nhằm thúc đẩy tăng trưởng

Đi đầu trong việc thực hiện chính sách tài chínhtiền tệ nới lỏng giai đoạn

20012003 là Mỹ Từ năm 2001 đến cuối năm 2003, để kích thích tăng trưởng, chốnggiảm phát, FED đã 13 lần cắt giảm lãi suất, đưa mức lãi suất cơ bản từ 6% năm 2001xuống còn 1% (mức thấp kỷ lục kể từ năm 1958) vào 25/6/2003.Cũng theo chiềuhướng này, từ 2001 đến tháng 6/2003, NHTW Châu Âu (ECB) cũng đã 13 lần điềuchỉnh chính sách lãi suất, đưa mức lãi suất của khu vực này xuống còn 2% mứcthấp nhất kể từ sau Thế chiến II.Việc Mỹ và EU cắt giảm lãi suất đã

khiến hàng loạt các NHTW khác phải cắt giảm lãi suất theo.Trung Quốc đã phải giảm lãi suất liên tục trong giai đoạn 19982003 nhằm kích cầu trong nước.

CSTT nới lỏng của các nước trong giai đoạn này đã góp phần thúc đẩy tăngtrưởng kinh tế, hoạt động đầu tư và thương mại toàn cầu Năm 2004, GDP thực tếtoàn cầu đạt 5,3% mức cao nhất trong vòng 20 năm trước đó Tốc độ tăng thươngmại toàn cầu cũng đạt mức 10,8%, cao hơn so với mức 5,5% của năm 2003 và mức0,2% của năm 2001 Năm 2004, lượng vốn FDI của toàn thế giới đạt khoảng 612 tỷUSD, tăng 14% so với năm 2003 Đây là năm đầu tiên FDI toàn cầu tăng so vớinăm trước sau khi đạt mức cao nhất vào năm 2000

Sau khoảng gần 3 năm áp dụng CSTT nới lỏng, cùng với sự phục hồi về kinh

tế, đầu tư và thương mại, hầu hết các nước trên thế giới phải đối mặt với lạm phátleo thang mà biểu hiện là giá cả nguyên nhiên vật liệu, giá cả hàng tiêu dùng vàlương thực thực phẩm đều tăng mạnh Thêm vào đó, cuộc chiến Iraq và khủng hoảngdầu mỏ cũng làm cho mặt bằng giá thế giới tăng cao Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) củacác nước đặc biệt là Mỹ trong giai đoạn 20032005 có dấu hiệu tăng mạnh Tốc độtăng GDP thực tế của Mỹ năm 2005 là 3,1% trong khi CPI cùng năm lên tới 3,4%.Đứng trước nguy cơ lạm phát leo thang, từ giữa năm 2004 đến năm 2006, Mỹ và cácnền kinh tế lớn bắt buộc phải chấm dứt CSTT nới lỏng và từng bước chuyển sangchu kỳ điều hành CSTT theo hướng bắt buộc hơn Từ giữa năm 2004 đến hết năm

2006, FED đã liên tiếp 17 lần điều chỉnh tăng lãi suất cơ bản đồng USD, đưa lãisuất cơ bản của đồng USD từ 1% lên 5,25% năm 2006 và tiếp tục duy trì trong nửađầu năm 2007, tạo nên một làn sóng tăng lãi suất mạnh mẽ ở hầu hết các nước trênthế giới Cùng với Mỹ, trong giai đoạn này, ECB cũng đã 3 lần tăng lãi suất từ 2%lên 2,75%

Tuy chậm hơn, song từ năm 2006, làn sóng tăng lãi suất cũng đã lan tới châu

Á với việc NHTW các nước Hàn Quốc, Thái Lan, Thổ Nhĩ Kỳ liên tiếp tăng mạnhlãi suất vào năm 2006 nhằm kiềm chế lạm phát.Trong năm 2006, NHTW Hàn Quốc

đã bất ngờ tăng lãi suất tiền gửi đồng nội tệ của mình lên mức 4,25% mức cao nhấttrong vòng 3 năm trước đó nhằm bình ổn giá cả NHTW Thái Lan cũng quyết

định tăng lãi suất tiền gửi đồng nội tệ của mình thêm 0,25% lên mức 5% Tăngmạnh nhất là Thổ Nhĩ Kỳ, NHTW nước này đã tăng lãi suất tiền gửi đồng nội tệ củamình từ mức 13,25% lên mức 15% nhằm bình ổn thị trường sau khi lạm phát ở đây

có dấu hiệu tăng mạnh và đồng Lira của Thổ Nhĩ Kỳ đang mất giá Ngay cả NhậtBản, từ năm 2006 cũng đã hướng tới điều chỉnh CSTT theo hướng thắt chặt khituyên bố từ bỏ chính sách lãi suất bằng 0 kéo dài suốt giai đoạn 20012005

Từ năm 2006, Trung Quốc bắt đầu thực hiện CSTT thắt chặt, từ 10/4/2006đến nay, Trung Quốc đã liên tục tăng lãi suất cơ bản và nâng tỷ lệ DTBB đối vớicác NHTM Từ tháng 4/2006, lãi suất cơ bản cho vay bằng đồng USD kỳ hạn 1 nămđược điều chỉnh 3 lần, mỗi lần tăng 0,27% từ mức 5,13% lên mức 6,31% Lãi suấttiền gửi bằng đồng NDT sau đó đã được điều chỉnh hai lần, từ mức 1,98% lên mức2,25% Trong năm 2006, tỷ lệ DTBB cũng đã liên tục được điều chỉnh 3 lần, nâng

tỷ lệ DTBB tăng lên 1,5% trong năm lên mức 9% Năm 2007, Trung Quốc tiếp tụcnâng tỷ DTBB lên 12,5% CSTT thắt chặt được các nước áp dụng trong giai đoạn

20042006 đã khiến tăng trưởng, lạm phát của các nền kinh tế lớn như Mỹ, EU, NhậtBản có chiều hướng chửng lại sau khi đã tăng đỉnh điểm vào năm 2004

Sau thời gian dài liên tục áp dụng CSTT thắt chặt nhằm ngăn chặn tình trạnglạm phát leo thang, bước sang năm 2007, dường như mọi dự báo của các tổ chứckinh tế quốc tế đều cho thấy, nền kinh tế thế giới có dấu hiệu tăng trưởng khả quan

và các hoạt động kinh tế tài chính vĩ mô tương đối ổn định, lạm phát của các khốikinh tế lớn đã từng bước được kiểm soát Tuy nhiên, đến giữa năm 2007, dấu hiệunguy cơ khủng hoảng tín dụng của các khối kinh tế lớn bắt đầu xuất hiện Đây là hệquả của việc tăng lãi suất liên tục của FED giai đoạn 20042006

Khởi đầu là tình trạng nợ xấu gia tăng trong lĩnh vực cho vay cầm cố ở Mỹ

Để khuyến khích người dân vay tiền mua nhà, các TCTD đã áp dụng cơ chế chovay linh hoạt mà không tính tới khả năng chi trả của khách hàng Cụ thể là, cáccông ty địa ốc của Mỹ đã đưa ra những sản phẩm vay trả góp mới với lãi suất thảnổi Rủi ro phát sinh khi FED liên tục tăng lãi suất cơ bản của đồng USD trong thờigian dài làm cho lãi suất cho vay cầm cố của Mỹ cũng tăng theo, dẫn đến người dân

không thể trả nợ ngân hàng Tỷ lệ nợ xấu của hệ thống tín dụng tăng cao và lên tới

300 tỷ USD Nhiều tập đoàn, ngân hàng, quỹ đầu cơ, các nhà cho vay cầm cố lớncủa Mỹ rơi vào tình trạng khó khăn Khủng hoảng cho vay thế chấp của Mỹ nhanhchóng lan sang Anh và một số nước Châu Âu, ảnh hưởng sâu sắc tới thị trường tàichính thế giới, buộc các NHTW lớn trên thế giới phải phối hợp để ngăn chặn CSTTnới lỏng được xem là một trong những phương thuốc hữu hiệu để ngăn chặn tìnhtrạng này, với các biện pháp cụ thể sau:

●Hầu hết các NHTW lớn đã đều phải nhiều lần bơm tiền vào hệ thống tíndụng nhằm cứu vãn thị trường tài chính trước cơn bão khủng hoảng thế chấp của

Mỹ Trong năm 2007 FED đã 3 lần bơm tiền nhằm cứu vãn TTTT Lần thứ nhất là

88 tỷ USD tiền mặt để hỗ trợ các ngân hàng; lần thứ hai là 3,5 tỷ USD vào cuốitháng 8/2007; lần thứ ba là 20 tỷ USD vào tháng 12/2007 NHTW Anh cũng đãphải bơm tiếp 14,3 tỷ USD Trước tác động lan toả của khủng hoảng tín dụng Mỹ,ECB cũng lập tức quyết định rót 94,8 tỷ Euro vào Quỹ hỗ trợ khẩn cấp các thịtrường và bơm tiếp 61,05 tỷ Euro vào hệ thống ngân hàng Đến cuối tháng 12/2007,trước ảnh hưởng của khủng hoảng tín dụng ở Mỹ, ECB cũng đã tuyên bố sẽ chi 500

tỷ USD cho các ngân hàng khu vực với lãi suất ưu đãi thấp hơn lãi suất thị trường.Theo thông báo của ECB, hiện đã có tới 390 ngân hàng yêu cầu vay khoản vốn hỗtrợ từ ECB NHTW Nhật Bản cũng đã phải bơm 8,4 tỷ USD vào TTTT khi mối lo

về khủng hoảng vay thế chấp của Mỹ làm ảnh hưởng tới thị trường chứng khoánnước này Ngân hàng Dự trữ Australia đã bơm 4,19 tỷ USD vào hệ thống tiền tệtrong nước

● Hàng loạt NHTW các nước, đặc biệt là các nước phát triển đồng loạt thựchiện chính sách cắt giảm lãi suất mở ra một chu kỳ điều hành lãi suất mới Từtháng 9/2007 đến hết tháng 1/2008, FED đã 5 lần cắt giảm lãi suất, đưa mức lãi suất

cơ bản từ 5,25% xuống còn 3% Đồng thời với việc cắt giảm lãi suất cơ bản, FEDcũng tiến hành cắt giảm lãi suất chiết khấu từ mức 6,25% xuống còn 5,75% Tiếpsau Mỹ, NHTW Canađa cũng thực hiện cắt giảm lãi suất cơ bản 0,25% xuống còn4,25% vào ngày 4/12/2007

Sau giai đoạn khủng hoảng kinh tế, năm 2009, các quốc gia vẫn đang áp dụngchính sách lãi suất cực thấp để kích cầu tiêu dùng và đầu tư Điển hình lãi suất đồngUSD của Mỹ hiện đang ở mức thấp nhất trong lịch sử, từ 00,25% Các nhà phê bìnhcho rằng, mức lãi suất thấp như vậy sẽ châm ngòi cho một cuộc khủng hoảng củađồng USD, hoặc thậm chí tạo tiền đề cho một thời kỳ cho vay bất cẩn và đầu cơ tàichính mới, để rồi rốt cục lại là một cuộc khủng hoảng Tuy nhiên, Chủ tịch FEDBernanke đã nỗ lực thành công trong việc duy trì niềm tin cho thị trường tài chính

và các nhà hoạch định CSTT khác Ông cũng đã thành công khi thuyết phục đượcmọi người rằng, rủi ro từ việc giữ lãi suất thấp không lớn bằng rủi ro từ việc tăng lãisuất trở lại, rằng nếu việc nâng lãi suất không đúng thời điểm có thể phá hỏng sựphục hồi kinh tế đang dần hình thành

Cũng trong hoàn cảnh tương tự, tỷ lệ thất nghiệp khu vực đồng tiền chungchâu Âu tháng 7/2009 là 9,5%, mức cao nhất trong 10 năm qua Thất nghiệp cao sẽảnh hưởng không nhỏ đến tiêu dùng ECB hiện đang hết sức lo lắng về sự hồi phụccòn mong manh của nền kinh tế và lo ngại sự đi lên của nền kinh tế sẽ chững lại nếuthắt chặt CSTT quá sớm Do đó, ECB vẫn duy trì lãi suất cơ bản đồng Euro thấp kỷlục ở mức 1% trong giai đoạn hiện nay

Trước tác động nặng nề của suy thoái kinh tế toàn cầu, Chính phủ Hàn Quốc

và NHTW Hàn Quốc (BoK) đã quyết định can thiệp nhằm ngăn chặn đà suy giảmthông qua các kế hoạch kích cầu cả gói lớn song song với việc cắt giảm đáng kể lãisuất cơ bản.Việc điều chỉnh biên độ lãi suất đang được tiến hành sau khi BoK đóngbăng lãi suất ở mức thấp 2% trong suốt các tháng đầu năm 2009 Mức lãi suất trướcthời điểm hạ lần cuối là 3,25% Viện Nghiên cứu Phát triển Hàn Quốc (KDI) nhậnđịnh Hàn Quốc sẽ đưa mức lãi suất siêu thấp hiện nay trở lại bình thường, song tiếntrình này cần thực hiện theo lộ trình để giảm thiểu tác động tới thị trường

Kể từ ngày 26/11/2008, NHTW Trung Quốc (PBOC) đã mạnh tay cắt giảm1,08% lãi suất cho vay kỳ hạn một năm đồng Nhân dân tệ, đưa lãi suất này về mức5,58% Đây là mức cắt giảm lãi suất mạnh nhất ở Trung Quốc kể từ năm 1997nhằm đối phó với tình trạng gia tăng của tỷ lệ thất nghiệp và tốc độ tăng trưởng

kinh tế sụt giảm Để cảnh báo thị trường phải chuẩn bị cho một chính sách siết chặttrong tương lai, NHTW Trung Quốc đang dùng cách tăng dần lãi suất.Tháng07/2009, PBOC đã nâng lãi suất đấu thầu trái phiếu chính phủ, từ đó đẩy các mứclãi suất của TTTT lên để tránh tình trạng bong bóng trên thị trường chứng khoán,thị trường bất động sản và lo ngại gói kích cầu 4.000 tỉ Nhân dân tệ của nước này sẽkhiến cho lạm phát quay trở lại Lượng cung tiền M2 của Trung Quốc đã tăng lênmức kỷ lục 28,5% trong tháng 6/2009,buộc PBOC phải thắt chặt CSTT thông quacác hoạt động thị trường mở.

Nhìn lại hoạt động điều hành CSTT của các nền kinh tế lớn trong giai đoạn

20012009, có thể rút ra một số kinh nghiệm như sau:

Một là : để chống suy giảm kinh tế, kích thích đầu tư, NHTW các nước đều

thực hiện CSTT nới lỏng bằng cách cắt giảm lãi suất, thậm chí là đến mức thấpnhất, nhằm kích cầu tiêu dùng trong nước, đẩy mạnh gia tăng hoạt động đầu tư vàthương mại toàn cầu góp phần thúc đẩy cho tăng trưởng kinh tế

Hai là: sau giai đoạn thực hiện CSTT nới lỏng, các nền kinh tế thường phải

đối mặt với tái lạm phát leo thang, thời gian mang tính chu kỳ với khoảng gần 3năm Vì vậy, các nền kinh tế buộc phải chấm dứt CSTT nới lỏng và từng bước thựchiện CSTT theo hướng thắt chặt hơn Quá trình này cần được cân nhắc theo mức độphục hồi kinh tế của từng quốc gia để không làm bóp nghẹt sự phục hồi của nềnkinh tế Đây là vấn đề Việt Nam cần phải xem xét, khi nền kinh tế đang từng bướcthoát khỏi thời kỳ suy giảm Nếu tiếp tục nới lỏng, tổng lượng tiền trong nền kinh tế

sẽ tăng thêm trong khi các yếu tố tiềm ẩn của lạm phát vẫn còn, nhưng nếu thắt chặtthì sản xuất chưa kịp thoát khỏi đình trệ, doanh nghiệp đã phải đối mặt với tìnhtrạng thiếu vốn đúng vào lúc cần vốn

Ba là: hoạt động điều hành CSTT, lãi suất của các khối nước khác như EU,

Anh, Nhật và các nước đang phát triển chịu ảnh hưởng mạnh mẽ từ hoạt động điềuhành CSTT của Mỹ Điển hình là mỗi đợt tăng giảm lãi suất cơ bản của Mỹ đều cóquan hệ chặt chẽ với những biến động trong CSTT các quốc gia khác.Trong đó, nếuxét về thời gian, các nước phát triển thường có phản ứng tức thì trước những biến

động trong điều hành CSTT của Mỹ, còn các nước đang phát triển lại có phản ứngchậm hơn gần một năm sau những thay đổi trong CSTT của Mỹ Lý giải điều này là

do độ mở cửa và hội nhập của các nước đang phát triển thường thấp hơn so với cácnước phát triển Do vậy, tác động lan toả từ tác động điều hành CSTT của Mỹ vớicác nước đang phát triển cũng chậm hơn

Bốn là: khi tăng lãi suất, các quốc gia sẽ phải đối mặt với nguy cơ khủng

hoảng nợ sau một thời gian dài áp dụng chính sách lãi suất thấp

Kết luận chương 1

Lãi suất là giá cả của vốn tín dụng nên nó được xác định trên cơ sở quan hệcung cầu vốn vay trên TTTT Đồng thời, lãi suất cũng chịu tác động bởi quan hệcung cầu tiền tệ Các thay đổi của lãi suất thực ảnh hưởng đến quyết định tiêu dùngcủa từng cá nhân và các quyết định đầu tư của doanh nghiệp Câu hỏi cụ thể màdoanh nghiệp gặp phải là “với lãi suất như hiện nay thì có nên vay ngân hàng đểmua dây chuyền sản xuất không? Nếu đầu tư thì liệu doanh nghiệp có khả năng trảlãi cao như vậy trong thời gian tới không?” Do đó, điều hành lãi suất ổn định làđiều kiện quan trọng để kích thích đầu tư cho tăng trưởng kinh tế Mọi sự điều tiếtcắt giảm lượng cung tiền hoặc bơm thêm tiền vào lưu thông của NHTW sẽ tác độngđến lãi suất trên TTTT Đó được gọi là cơ chế điều hành lãi suất hay chính sách lãisuất của NHTW

Chính sách lãi suất của NHTW có thể được thực hiện theo hai hướng đó làchính sách can thiệp trực tiếp hoặc chính sách tự do hóa lãi suất Chính sách nàyđang được phần lớn các nước có thị trường phát triển áp dụng.Tuy vậy, trong mọitrường hợp, NHTW vẫn có những can thiệp cần thiết khi lãi suất trên TTTT biếnđộng mạnh, nhằm quản lý nền kinh tế theo mục tiêu tăng trưởng ổn định.Chính sáchlãi suất của các quốc gia chịu sự ảnh hưởng mạnh mẽ từ chính sách lãi suất của Mỹ

và thường biến động theo chu kỳ.Chính sách lãi suất thấp luôn là động lực quantrọng kích thích nền kinh tế hồi phục sau giai đoạn suy thoái

CHƯƠNG 2: QUÁ TRÌNH PHÁT TRIỂN CHÍNH SÁCH LÃI SUẤT VÀ NHỮNG TÁC ĐỘNG ĐẾN DIỄN BIẾN KINH TẾ VĨ MÔ CỦA VIỆT NAM Tổng quan tình hình kinh tế tài chính của Việt Nam giai đoạn 20012008

Tăng trưởng kinh tế

Trong 5 năm 20012005, trong bối cảnh hết sức khó khăn cả trong và ngoàinước nhưng nền kinh tế nước ta vẫn duy trì được mức tăng trưởng cao và tương đốibền vững Tốc độ GDP bình quân 5 năm tăng 7,5%, trong đó nônglâmngư nghiệptăng 3,8%, công nghiệp và xây dựng tăng 10,2%, dịch vụ tăng 7%, mức cao nhất kể

từ năm 1986 đến thời điểm năm 2005

Năm 2006, năm đầu tiên thực hiện kế hoạch 5 năm cuối của chiến lược 10năm 20012010, nền kinh tế nước ta vẫn duy trì được tốc độ tăng trưởng kinh tế khácao Hầu hết các chỉ tiêu kinh tế chủ yếu do Quốc hội đề ra đều đạt kế hoạch Tổngsản phẩm trong nước tăng 8,23% (kế hoạch là 8%) và đạt cao hơn chỉ tiêu tăngtrưởng kinh tế bình quân của kế hoạch 5 năm 20062010 là 7,5%8% Năm 2007 tăngtrưởng 8,48%

Tăng trưởng kinh tế năm 2008 đạt 6,23%, không đạt được mục tiêu đề ra(7%) và thấp nhất so với tốc độ tăng trưởng của tám năm trước đó nhưng đây đượccoi là kết quả đáng ghi nhận vì Việt Nam không bị cuốn hút vào vòng xoáy củacuộc khủng hoảng kinh tế toàn cầu Tuy bị tác động về nhiều mặt nhưng kinh tếkhông bị suy thoái như nhiều nước, nhất là các nền kinh tế lớn như Mỹ, Nhật, Châu

Nguồn: Thời báo Kinh tế Việt Nam – Kinh tế 20082009

Cùng với sự tăng trưởng, thu nhập bình quân đầu người của người dân cũngngày một được cải thiện theo hướng thoát dần ra khỏi ngưỡng nghèo của thế giới.GDP bình quân đầu người tăng từ 402 USD năm 2000 lên 835 USD năm 2007.Năm 2008, tốc độ tăng trưởng kinh tế không cao nhưng tốc độ tăng tỷ giáVND/USD thấp và tốc độ tăng dân số chậm lại nên GDP bình quân đầu người tínhbằng USD đã cao hơn nhiều so với các năm trước, đạt 1024 USD Như vậy,ViệtNam đã về trước hai năm so với mục tiêu đến năm 2010.

Hình 2.1: GDP bình quân đầu người tính bằng USD theo tỷ giá hối đoái

Nguồn: Thời báo Kinh tế Việt Nam – Kinh tế 20082009

Chuyển đổi cơ cấu kinh tế

Chuyển dịch cơ cấu kinh tế luôn là mục tiêu hàng đầu và quan trọng Xuhướng chuyển dịch là tăng tỷ trọng các ngành công nghiệpxây dựng và dịch vụ, giảm

tỷ trọng các ngành nônglâmngư nghiệp Tỷ trọng nônglâmngư nghiệp giảm từ23,25% năm 2001 xuống còn 21,99% vào năm 2008, trong khi đó tỷ trọng ngànhcông nghiệp và xây dựng tăng từ 38,12% năm 2001 lên 39,91% vào năm 2008 Tỷtrọng ngành dịch vụ thường giao động ở mức 38%39%

Song song với sự chuyển dịch về cơ cấu giữa các ngành còn có sự chuyểndịch đáng kể về thành phần kinh tế.Chương trình sắp xếp lại các DNNN từ năm

1992 đến nay đã đạt kết quả quan trọng: số lượng DNNN giảm từ hơn 12.000 năm

1992 xuống còn gần 2200 vào tháng 9/2006 Việc tổ chức lại khu vực DNNN hìnhthành nên các tổng công ty, các tập đoàn kinh tế lớn, đã hướng các doanh nghiệp tập

trung đầu tư vào những lĩnh vực then chốt Từ năm 20032007, DNNN đạt mứctăng trưởng từ 13%16%, đóng góp khoảng 36%39% GDP Kinh tế ngoài Nhà nướcphát triển nhanh với nhiều hình thức đa dạng Tốc độ tăng trưởng kinh tế của cácthành phần này hiện nay đang dẫn đầu trong nền kinh tế Giai đoạn 20032007, khuvực kinh tế này tăng trưởng bình quân 16%18%, đóng góp khoảng 45% 46%%trong GDP Khu vực kinh tế có vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài đã đóng góp vai tròquan trọng trong việc chuyển dịch cơ cấu kinh tế theo hướng công nghiệp hóa hiệnđại hóa, nâng cao trình độ sản xuất Với việc duy trì nhịp độ tăng trưởng cao, giaiđoạn 2003 2007 tỷ trọng đóng góp của khu vực này trong GDP là 14% 18%.

Bảng 2.2: Tỷ trọng GDP trong cơ cấu các thành phần kinh tế (%)

Nguồn: Thời báo Kinh tế Việt Nam – Kinh tế 20082009

Xuất khẩu nhập khẩu

Giai đoạn 20012005, tổng kim ngạch xuất khẩu đạt lên mức 111 tỷ USD, tăngtrưởng bình quân là 17,5% (kế hoạch là 16%) Năm 2006, tổng kim ngạch xuất khẩulên tới 39,8 tỷ USD, tăng 23% so năm 2005 và đã có 9 mặt hàng có kim ngạch xuấtkhẩu đạt trên 1 tỷ USD Năm 2007, năm đầu tiên Việt Nam là thành viên chính thứccủa WTO, kinh tế Việt Nam hội nhập một bước sâu hơn vào nền kinh tế thế giới,kim ngạch xuất khẩu đạt 48,4 tỷ USD, tốc độ tăng là 21,9% so năm 2006 Năm 2008,mặc dù bị tác động trực tiếp từ cuộc khủng hoảng tài chính và suy thoái toàn cầunhưng lĩnh vực xuất khẩu đạt được những thành tựu rất cao, tổng kim ngạch xuấtkhẩu năm 2008 đạt 62,9 tỷ USD, lớn gấp 1,9 lần năm 2005

Giai đoạn 20012005, tổng kim ngạch nhập khẩu nước ta đạt 130 tỷ USD Năm

2006, kim ngạch nhập khẩu lên tới 44,9 tỷ USD, năm 2007 là 62,9 tỷ USD và

năm 2008 đạt 80,4 tỷ USD Cơ cấu hàng hóa nhập khẩu chuyển dịch theo hướngtăng tỷ trọng nhập khẩu máy móc, thiết bị và phụ tùng, giảm tỷ trọng nhập khẩunguyên vật liệu và hàng tiêu dùng.

Nhập siêu hàng hóa được kiềm chế và nằm trong tầm kiểm soát Mặc dù thời

kỳ 20012005, nhập siêu cao nhất, lên tới 19,1 tỷ USD, bằng 17,2% tổng kim ngạchxuất khẩu, tuy nhiên việc nhập siêu với cơ cấu hàng nhập khẩu đã được thay đổi,chủ yếu là máy móc thiết bị, nguyên vật liệu đi theo các công trình dự án đầu tưFDI là điều cần thiết trong thời kỳ công nghiệp hóa ở nước ta Đến năm 2006, tỷ lệnhập siêu so với xuất khẩu 12,7%, tăng lên đến 29,1% năm 2007 và 27,8% năm2008

Bảng 2.3: Kim ngạch xuất nhập khẩu hàng hóa từ 20012008

Giá trị (Tr USD)

Nguồn: Thời báo Kinh tế Việt Nam Kinh tế 20082009

Thu chi ngân sách

Với mục tiêu cân đối ngân sách một cách tích cực, giữ bội chi ở mức hợp lý,tăng dần dự trữ, đảm bảo ổn định kinh tế vĩ mô và phù hợp với lộ trình hội nhậpquốc tế, dự kiến tổng thu ngân sách trong 5 năm 20062010 đạt khoảng 1.437 nghìn tỷđồng, bằng 193% tổng thu ngân sách 5 năm 20012005 và bằng khoảng 23%/GDP.Tốc độ tăng thu ngân sách bình quân hàng năm đạt 12,9% Riêng năm

29.79 27.14 27.6126.98

5

2008, theo báo cáo của Bộ Tài chính, tổng thu NSNN ước tính tăng 26,3% so vớinăm 2007 và bằng 123,8% dự toán năm, trong đó thu nội địa bằng 110,9%; thu từdầu thô bằng 143,3%; thu cân đối ngân sách từ hoạt động xuất nhập khẩu bằng141,1% Cơ cấu thu chuyển dịch theo hướng tỷ trọng các nguồn thu nội địa tănglên, tỷ trọng thu từ dầu thô sẽ giảm xuống

Đối với chi NSNN, qui mô chi vẫn còn đạt ở mức cao, bình quân trên28%/GDP trong giai đoạn 20032006 Năm 2007 tổng chi NSNN đạt 34,91%/GDP.Tổng chi NSNN năm 2008 ước tính tăng 22,3% so với năm 2007 và bằng 118,9%

dự toán năm, trong đó chi đầu tư phát triển bằng 118,3%, bội chi NSNN năm 2008ước tính bằng 13,7% Giai đoạn 20062010, cơ cấu chi NSNN dự kiến sẽ chuyển dịchtheo hướng tăng tỷ trọng chi trả nợ, viện trợ, đảm bảo tỷ trọng chi cho đầu tư pháttriển chiếm khoảng 2829%/GDP tổng chi NSNN

Hình 2.2: Thu chi NSNN từ 20012008 (%/GDP)

Nguồn: Website của Bộ tài chính www.mof.gov.vn , Bộ kế hoạch đầu tư

Huy động vốn cho đầu tư phát triển

Với những tác động của các cơ chế chính sách đã được ban hành, việc huyđộng nguồn vốn cho đầu tư tăng nhanh Từ năm 2001 đến nay tổng vốn cho đầu tưphát triển tăng nhanh, tỷ lệ đầu tư so với GDP đã từ 35,4% năm 2001 lên đến 45%vào năm 2007 và 43,1% vào năm 2008 Đây là tỷ lệ cao so với các nước trong khuvực, chỉ thấp hơn so với Trung Quốc Tính trung bình giai đoạn 19952005 tỷ lệ đầu

Doanh nghiệp năm 2005, nguồn vốn đầu tư từ khu vực tư nhân tăng lên mạnh mẽ vàvượt cao hơn vốn đầu tư của DNNN Năm 2001, nguồn vốn này chiếm 22,6% tổngvốn đầu tư toàn xã hội, năm 2007 tăng lên 35,3%, năm 2008 ước tính 41,3%.Nguồn vốn đầu tư thuộc NSNN giảm dần, chiếm khoảng 28,9% vào năm 2008.Nguồn vốn FDI đóng vai trò quan trọng tăng cường nguồn lực cho đầu tưphát triển, góp phần chuyển dịch cơ cấu kinh tế, nâng cao trình độ công nghệ, trình

độ quản lý Kể từ khi luật Đầu tư nước ngoài được ban hành đến hết tháng 11/2007,Việt Nam thu hút được 8.411 dự án của 82 quốc gia và vùng lãnh thổ, mức vốnđăng ký đạt xấp xỉ 78,3 tỷ USD và vốn thực hiện đạt trên 29 tỷ USD Tính đến hếtnăm 2008, vốn đăng ký đạt khoảng 163,7 tỷ USD và vốn thực hiện đạt gần 56,9 tỷUSD, đóng góp bình quân khoảng 17% vào GDP

2.2 Đánh giá chính sách lãi suất với mục tiêu tăng trưởng kinh tế

2.2.1 Quá trình phát triển của chính sách lãi suất

2.2.1.1 Cơ chế thực thi chính sách lãi suất cố định (19895/1992)

Theo cơ chế này, NHNN can thiệp ở mức độ cao và trực tiếp vào lãi suấtthông qua ấn định các mức lãi suất tiền gửi và lãi suất cho vay Cơ chế lãi suất thực

âm và mang nặng tính chất bao cấp được duy trì trong suốt thời kỳ này với tínhchất: lãi suất cho vay đối với DNNN thấp hơn lãi suất cho vay đối với doanh nghiệpngoài quốc doanh, lãi suất danh nghĩa thấp hơn tỷ lệ lạm phát, lãi suất cho vay ngắnhạn cao hơn lãi suất cho vay dài hạn Tình trạng này làm cho lãi suất không thựchiện được chức năng vốn có của nó, lãi suất không còn là đòn bẩy kích thích nhucầu gửi tiền của công chúng, phát huy tính hiệu quả trong quá trình sử dụng vốn vàđảm bảo lợi nhuận cho ngân hàng

2.2.1.2 Cơ chế điều hành khung lãi suất (6/19921995)

Đặc trưng của cơ chế lãi suất này là NHNN điều hành cơ chế lãi suất theokhung lãi suất, qui định rõ sàn lãi suất tiền gửi và trần lãi suất cho vay đối với nềnkinh tế Các NHTM, các TCTD căn cứ khung lãi suất của NHNN để đưa ra các lãisuất thích hợp Cơ chế này có nhiều ưu điểm như: chuyển từ cơ chế lãi suất thực âmsang cơ chế lãi suất thực dương để đảm bảo cho người dân gửi tiền, ngân hàng là

người cho vay đều được lợi, xoá bỏ về cơ bản sự chênh lệch lãi suất cho vay giữacác thành phần kinh tế Thay thế việc ấn định lãi suất cụ thể bằng quản lý theokhung lãi suất, bao gồm lãi suất tối thiểu về tiền gửi và lãi suất tối đa về tiền vay.NHNN cho phép các NHTM được thoả thuận lãi suất với khách hàng (ápdụng trong trường hợp huy động vốn bằng phát hành kỳ phiếu lãi suất huy động cóthể cao hơn lãi suất tiết kiệm cùng kỳ hạn 0,2%/tháng và cho vay cao hơn mức trần2,1%/ năm) Lãi suất đã bắt đầu được sử dụng như một công cụ của CSTT cùng vớilãi suất tái cấp vốn được hình thành vào đầu năm 1991 khi Pháp lệnh ngân hàng cóhiệu lực Lãi suất tái cấp vốn được tính bằng phần trăm so với lãi suất cho vay củaTCTD Tuy nhiên hiệu quả của công cụ này còn nhiều hạn chế.

Những thay đổi trên thể hiện chính sách lãi suất đã được cải cách theo hướnglinh hoạt hơn và phù hợp hơn với cơ chế thị trường Sự thay đổi từ việc ấn định cácmức lãi suất cụ thể sang quy định trần và sàn lãi suất, cho phép các TCTD chủ độngquyết định mức lãi cụ thể, là bước chuyển biến quan trọng để tiến tới quá trình tự dohoá lãi suất Mặc dù vậy, cơ chế này vẫn khống chế trực tiếp lãi suất trên thị trường,làm giảm tác dụng kích thích và điều tiết kinh doanh của các NHTM

Cơ chế điều hành lãi suất trần (19967/2000)

NHNN đã thay đổi căn bản cơ chế điều hành linh hoạt trần lãi suất, bước đầu

đã thực hiện tự do hóa lãi suất huy động và linh hoạt trần lãi suất cho vay Thay vìqui định khung lãi suất tối thiểu về tiền gửi và lãi suất tối đa về tiền vay, NHNN chỉqui định các mức lãi suất trần theo thời hạn cho vay và khống chế chênh lệch giữalãi suất cho vay và lãi suất huy động vốn bình quân là 0,35%/tháng Cơ chế này đãkhắc phục tình trạng hầu hết các NHTM đều có mức lợi nhuận cao, trong khi cácdoanh nghiệp lại gặp khó khăn về tài chính khi thực hiện cơ chế lãi suất thoả thuận

ở giai đoạn trước Cùng với nới lỏng sự kiểm soát lãi suất, NHNN liên tục điềuchỉnh trần lãi suất cho vay theo hướng giảm cơ cấu trần và mức khống chế, đặc biệttrong các năm 1998, 1999

Việc điều chỉnh chính sách lãi suất như trên nhằm tiến tới việc duy trì mộttrần lãi suất cho vay, tạo điều kiện để áp dụng mức lãi suất cơ bản và từng bước tự

do hoá lãi suất Mặt khác nhằm mục đích kích cầu thúc đẩy đầu tư và tiêu dùng, duytrì tăng trưởng kinh tế, kiểm soát lạm phát, ổn định sức mua của đồng Việt Namtrong sự tương quan giữa các đồng tiền trong khu vực do có khủng hoảng tiền tệnăm 19971998 ở các nước Đông Nam Á Tuy nhiên ảnh hưởng của lãi suất đối vớitổng cầu của nền kinh tế rất hạn chế Có hai lý do, trước hết, việc giảm phát trongthời gian từ 1996 xuất phát từ sự suy giảm các yếu tố sản xuất liên quan đến tổngcung nhiều hơn tổng cầu, vì thế các chính sách vĩ mô tác động vào tổng cầu sẽ chỉđem lại hiệu quả hạn chế Thứ hai, sự điều chỉnh lãi suất thường là chậm so với thịtrường Hơn nữa việc sử dụng các công cụ gián tiếp khác chưa thực sự có hiệu quả,việc điều hành trần lãi suất vẫn là một biện pháp can thiệp hành chính của nhà nước.

Cơ chế điều hành lãi suất cơ bản kèm biên độ (8/20005/2002)Nội dung của cơ chế điều hành lãi suất cơ bản kèm theo biên độ là NHNN đãđiều hành cơ chế lãi suất theo luật NHNN để thay thế cho cơ chế lãi suất trần Từtháng 8/2000, NHNN đưa ra một cơ chế lãi suất mới, trong đó lãi suất cho vay nội

tệ của ngân hàng được điều chỉnh theo lãi suất cơ bản của NHNN Tuy nhiên, cácngân hàng không được tính lãi suất cho vay vượt quá lãi suất cơ bản +0,3%/thángđối với vốn ngắn hạn và + 0,5%/tháng đối với vốn trung, dài hạn

Cơ chế giới hạn biên độ lãi suất so với lãi suất cơ bản về bản chất khôngkhác gì so với trần lãi suất áp dụng trước đây Tuy nhiên, trên thực tế mức trần đượcđịnh ở mức cao hơn trần lãi suất theo cơ chế cũ Đồ thị bên dưới cho thấy lãi suấtcho vay của ngân hàng luôn thấp hơn giới hạn biên độ cho phép

Một điểm đáng chú ý nữa là lãi suất cho vay của các NHTM, mặc dù luôn caohơn lãi suất cơ bản, nhưng thay đổi theo lãi suất cơ bản Trong năm 2000 và 2001,

cả hai mức lãi suất này đều giảm Nhưng trong thời gian đó, lãi suất tiền gửi lại tănglên Cạnh tranh giữa các ngân hàng đã dẫn tới gia tăng lãi suất huy động vốn, nhưnglãi suất cho vay vẫn không tăng và nằm trong biên độ lãi suất cơ bản Chênh lệch lãisuất, do vậy, đã giảm đi rõ rệt

Áp dụng lãi suất cõ bản

Tự do hóa lãi suất USD Tự do hóalãi suất VND Lãi suất cho vay

ngắn hạn VND

Lãi suất cõ bản cộng biên ðộ Trần lãi suất cho

Hình 2.3 : Trần lãi suất, lãi suất cơ bản, tự do hóa lãi suất 19982002

Nguồn: Tính toán từ cơ sở dữ liệu tài chính quốc tế IFS của IMF.

Nhìn chung, về cơ chế điều hành lãi suất bằng lãi suất cơ bản của NHNN cónhiều ý kiến nhấn mạnh tính tích cực của cơ chế lãi suất cơ bản Trong phạm vi biên

độ cho phép, các ngân hàng giờ đây có thể định mức lãi suất khác nhau tùy theomức độ rủi ro, chứ không còn áp dụng một mức chung cho tất cả các khách hàngnhư trước đây Như vậy, cạnh tranh trong hệ thống các TCTD sẽ gia tăng và hiệuquả phân bổ vốn cũng sẽ được cải thiện Hơn thế nữa, lãi suất cho vay thực tế củangân hàng mặc dù không đụng giới hạn biên độ nhưng có xu hướng thay đổi cùngvới lãi suất cơ bản Thực ra, NHNN trong nhiều trường hợp đã thay đổi lãi suất cơbản theo tình hình thay đổi lãi suất trên thị trường Đây là tín hiệu để có thế tiến tới

tự do hóa hoàn toàn lãi suất

Cơ chế lãi suất thỏa thuận (6/2002 đến tháng 05/2008)

Từ ngày 1/6/2002 NHNN quyết định chuyển sang cơ chế lãi suất thoả thuậnđồng Việt Nam của các TCTD đối với khách hàng Đây là một sự cởi trói cho cácTCTD trong hoạt động kinh doanh, tạo điều kiện cho các TCTD chủ động tronghoạt động huy động vốn và cho vay đối với khách hàng Cơ chế mới đã tạo ra sự sôiđộng trong hoạt động kinh doanh và cạnh tranh của các TCTD Nếu như với cơ chếlãi suất cơ bản, trong các tháng đầu năm của năm 2002, lãi suất huy động vốn dừnglại ở mức 0,6%/tháng, lãi suất cho vay bình quân là 0,7%/tháng, thì từ khi áp dụng

cơ chế lãi suất thoả thuận từ tháng 6/2002 và nhất là trong các tháng 8/2002 và

9/2002 lãi suất huy động vốn cao nhất của các NHTM lên tới 0,7%/tháng, thậm chí 0,72%/tháng.

Trong thực tế, mặc dù NHNN công bố lãi suất cơ bản nhưng nó ít tác độngđến lãi suất thị trường bởi vì nhu cầu vay vốn là rất lớn, khách hàng chấp nhận vayvốn với lãi suất cao, các TCTD đua nhau tăng lãi suất huy động vốn để cho vay, các

tổ chức tài chính phi ngân hàng cũng tham gia cạnh tranh tích cực trên thị trườngvốn, lãi suất trái phiếu kho bạc được đẩy lên cao, lãi suất trái phiếu địa phương tăngvọt…điều đó làm cho TTTT nóng lên NHNN khó kiểm soát được lãi suất thịtrường

Một thực tế đáng quan tâm nữa là lãi suất huy động vốn của NHTM nàytương đương hoặc cao hơn lãi suất cho vay của NHTM khác Bởi vậy nếu cácNHTM cứ tăng lãi suất trung và dài hạn lên, thì vốn từ ngân hàng có lãi suất thấphơn sẽ chạy sang ngân hàng có lãi suất cao hơn và nếu phát hành trái phiếu Chínhphủ và trái phiếu Đô thị với lãi suất cao, thì chủ yếu hút vốn từ các NHTM đầu tưvào đó, ảnh hưởng đến việc cho vay vốn trung và dài hạn của ngân hàng cho kháchhàng và các dự án

Điều hành lãi suất theo điều 476 Bộ luật dân sự 2005 kể từ tháng 06/2008 Sau nhiềunăm liên tục đạt mức tăng trưởng kinh tế cao từ 7%8%, năm 2007

đạt 8,48%, nhưng chỉ số giá tiêu dùng đã tăng lên 2 chữ số 12,63%, do nới lỏngCSTT, chính sách tài khóa và đầu tư công kém hiệu quả Bội chi NSNN từ năm

20012007 bình quân là 4,95%/GDP Bước sang năm 2008, nền kinh tế Việt Namkhông những phải đối mặt với những diễn biến khó lường của nền kinh tế thế giới,

mà còn phải đối mặt với nhiều khó khăn nội tại như lạm phát tăng mạnh, thâm hụtcán cân thương mại cũng đạt mức kỷ lục (hơn 14% GDP), thị trường chứng khoánliên tục sụt giảm Trước bối cảnh trên, để giữ vững ổn định kinh tế vĩ mô, tạo nềntảng tăng trưởng bền vững, chính phủ đã điều chỉnh mục tiêu tăng trưởng cao sangmục tiêu kiềm chế lạm phát là ưu tiên hàng đầu và tăng trưởng duy trì ở mức độhợp lý Thực hiện chỉ đạo của chính phủ, NHNN đã chủ động triển khai đồng bộcác giải pháp nhằm kiềm chế có hiệu quả lạm phát và ổn định kinh tế vĩ mô Cụ thể:

Chủ động thu hút tiền từ lưu thông thông qua các biện pháp: tăng 1% tỷ lệ DTBB, tăng khối lượng bán tín phiếu trên nghiệp vụ thị trường mở, phát hành20.300 tỷ đồng tín phiếu NHNN bắt buộc, kiểm soát chặt chẽ việc cho vay các lĩnh vực có rủi ro cao như cho vay đầu tư kinh doanh chứng khoán, bất động sản.

Từ việc cạnh tranh huy động vốn không lành mạnh giữa các TCTD, NHNN

đã qui định trần lãi suất huy động VND ở mức 12%/năm kể từ ngày 26/2/2008 đến18/5/2008 Ngày 16/5/2008, NHNN đã ban hành quyết định số 16/2008/QĐNHNN

về cơ chế điều hành lãi suất mới thay cho quyết định số 546/2002/QĐNHNN, cácNHTM được ấn định lãi suất kinh doanh bằng VND đối với khách hàng không vượtquá 150% lãi suất cơ bản do NHNN công bố, đồng thời từng bước điều chỉnh lãisuất cơ bản từ 8,75%/năm lên 12% và 14%/năm Các mức lãi suất khác như lãi suấttái cấp vốn, lãi suất tái chiết khấu vv…cũng được điều chỉnh cho phù hợp với mụctiêu kiểm soát chặt chẽ tiền tệ của NHNN

Trước những tín hiệu khả quan về kinh tế vĩ mô và kết quả kiềm chế lạm phátcủa nước ta từ tháng 7/2008, NHNN đã từng bước nới lỏng CSTT bằng các giảipháp linh hoạt để thúc đẩy phát triển sản xuất kinh doanh và chủ động ngăn ngừanguy cơ suy giảm kinh tế Cụ thể điều chỉnh giảm dần các mức lãi suất chỉ đạo nhưlãi suất cơ bản giảm từ 14% xuống 13% và 8,5%/năm; lãi suất tái cấp vốn giảm từ15% xuống 14%; lãi suất tái chiết khấu giảm từ 13% xuống 12%; lãi suất cho vayqua đêm trong thanh toán điện tử liên ngân hàng và cho vay bù đắp thiếu hụt trongthanh toán bù trừ giảm từ 15% xuống còn 14%/năm; và tiếp tục giảm các mức lãisuất trên trong tháng 12/2008 ở mức hợp lý Tăng lãi suất tiền gửi DTBB bằng đồngViệt Nam đối với các TCTD từ 5% lên 10%/năm; giảm 1% tỷ lệ DTBB tiền nội tệ

và 2% DTBB tiền gửi ngoại tệ áp dụng cho các TCTD Đến tháng 11/2008 giảm lãisuất tiền gửi DTBB xuống 7% và hạ tỷ lệ DTBB xuống còn mức 5% đối với VND.Thanh toán trước hạn 20.300 tỷ đồng tín phiếu NHNN phát hành ngày 17/3/2008theo nhu cầu rút trước hạn của các TCTD kể từ ngày 21/10/2008

Tác động của chính sách lãi suất đến diễn biến kinh tế vĩ mô

Tác động của lãi suất đến đầu tư và tăng trưởng

Lý thuyết kinh tế học đã chứng minh, tác động của lãi suất thực đến sảnlượng và giá cả thông qua hai yếu tố chi tiêu dùng và đầu tư Khi lãi suất thực tănglên, đối với hộ gia đình sẽ giảm nhu cầu mua sắm nhà ở hoặc các hàng tiêu dùnglâu bền do chi phí tín dụng để mua các hàng hoá này tăng lên Cùng với lãi suất chovay, lãi suất tiền gửi thực cũng tăng lên Sự gia tăng lãi suất này tác động tới quyếtđịnh tiêu dùng của khu vực hộ gia đình theo hướng giảm tiêu dùng hiện tại và tăngtiết kiệm để cho tiêu dùng trong tương lai Đối với khu vực sản xuất, sự gia tăng lãisuất làm tăng chi phí vốn vay ngân hàng Điều này đòi hỏi dự án đầu tư sử dụngvốn vay ngân hàng phải có tỷ lệ lợi nhuận lớn hơn và kết quả là số dự án đầu tư cóthể thực hiện với mức lãi suất cao hơn này có thể giảm hay nói cách khác, đầu tư cốđịnh có thể giảm Ngoài ra, lãi suất cao cũng làm tăng chi phí lưu giữ vốn lưu động,tạo sức ép các doanh nghiệp phải giảm đầu tư dưới dạng vốn lưu động.

Ngoài ra, khi lãi suất tăng cao hơn sẽ phân phối lại thu nhập từ người vay

tiền sang người gửi tiền Điều này làm tăng sức chi tiêu của người tiết kiệm, nhưng

sự chi tiêu này bị hạn chế bởi mức tiêu dùng cận biên, do vậy người tiết kiệm có xuhướng tăng chi tiêu dùng thấp hơn sự hạn chế chi tiêu đầu tư của người đi vay, nhất

là khi lãi suất tăng cao vượt tỷ suất lợi nhuận đầu tư và các danh mục đầu tư và dự

án, làm thu nhập của người đi vay giảm Do vậy, dẫn đến tổng chi tiêu giảm, GDPgiảm

Đối với Việt Nam, tác động của lãi suất đến đầu tư và tăng trưởng có thểthấy được qua việc xem xét ảnh hưởng của lãi suất trên TTTT Việt Nam đối vớihành vi tiêu dùng của cá nhân và đầu tư để đánh giá ảnh hưởng của lãi suất đến tăngtrưởng kinh tế

 Tác động của lãi suất đến tiết kiệm và tiêu dùng

Quan sát mức lãi suất tiết kiệm thực VND từ năm 1995 2006, nhìn chung là

có xu hướng giảm từ mức 7,5%/ năm của năm 1999 xuống còn 4,9%/năm của năm

2000 và 1,2% của năm 2005 (năm 2006 tăng và 2007 giảm là 3,5%/năm) và tiếtkiệm cũng có xu hướng giảm từ mức 19,0% năm 2000 xuống mức 8,7% năm

2005 Lãi suất thực giai đoạn này tác động cùng chiều đến hành vi tiết kiệm

Lãi suất thực huy động 3 tháng Tiết kiệm loại trừ tăng CPI

Nguồn số liệu: Ngân hàng Nhà n ớc, Tổng cục Thống kê

Hỡnh 2.4 : Lói suất thực kỳ hạn 3 thỏng và tốc độ tăng tiết kiệm

Tiờu dựng cú xu hướng tăng (tổng mức bỏn lẻ hàng hoỏ và dịch vụ đó loạitrừ tăng giỏ đó tăng từ mức mức 8,1% năm 1999 lờn 15% năm 2007 Mức độ tiờudựng qua mức luõn chuyển hàng hoỏ bỏn lẻ với tăng trưởng GDP thực từ năm

1999 – 2007 phần nào sỏt với xu hướng thu nhập tăng thỡ tăng tiờu dựng Cú thểthấy rằng lói suất thực tỏc động ngược chiều với tiờu dựng của cỏc cỏ nhõn

Năm 2008, tốc độ tăng tổng mức bỏn lẻ tớnh theo giỏ thực tế tăng rất cao(31%) nhưng chủ yếu là tốc độ tăng giỏ (bỡnh quõn năm 2008 so với năm 2007 là22,97%) Nếu loại trừ yếu tố tăng giỏ, tốc độ tăng tiờu dựng năm 2008 chỉ tăng6,53% (thấp nhất từ năm 2000 đến nay), chỉ bằng một nửa so với thời kỳ 2001

2007 Năm 2009, theo ước tớnh sau khi loại trừ yếu tố tăng giỏ, tổng mức bỏn lẻchỉ tăng 12%, tức chỉ tương đương với tốc độ tăng dõn số Cú nghĩa là tổng mứcbỏn lẻ trờn đầu người tăng khụng đỏng kể Điều này cho thấy, mặc dự lói suất thựcgiảm rất nhiều nhưng trong điều kiện nền kinh tế suy thoỏi, thất nghiệp gia tăng,thu nhập giảm, tiờu dựng sẽ giảm Do đú, ngoài chớnh sỏch lói suất, Chớnh phủ cũnphải quan tõm đến giải quyết cụng ăn việc làm, thu nhập và sức mua cú khả năng

Nguồn số liệu: Ngân hàng Nhà n ớc Việt Nam, Tổng cục Thống kê

thanh toỏn Mặt khỏc, cỏc doanh nghiệp cần giảm giỏ để kớch cầu tiờu dựng, từ đú mới kớch thớch đầu tư cho sản xuất

Như vậy, nếu như cỏc yếu tố khỏc khụng đổi, xu hướng ảnh hưởng chungcủa lói suất đến hành vi của cỏ nhõn trong giai đoạn 19952008 là: lói suất thực giảm

sẽ khuyến khớch tiờu dựng, tạo động lực thỳc đẩy gia tăng sản xuất đầu tư

Hỡnh 2.5: Lói suất thực tiết kiệm kỳ hạn 3 thỏng và

tốc độ tăng tổng mức bán lẻ hàng hoá

 Tỏc động của lói suất đến đầu tư và tăng trưởng

Trong tổng tốc độ tăng trưởng kinh tế, yếu tố số lượng vốn đó đúng gúp tới57,5%, yếu tố số lượng lao động đúng gúp 20%, cũn yếu tố năng suất cỏc nhõn tốtổng hợp đúng gúp 22,5% Như vậy, tăng trưởng kinh tế của Việt Nam củ yếu vẫn

là số lượng, theo chiều rộng và chủ yếu là do vốn đầu tư Cú thể núi vốn đầu tư làyếu tố vật chất quyết định đến sự tăng trưởng của Việt Nam thời gian qua Do đú,

để tăng trưởng kinh tế phải gia tăng số lượng vốn đầu tư

Việt Nam hiện cú tỷ lệ vốn đầu tư so với GDP đạt khỏ cao và tăng nhanh.Bỡnh quõn thời kỳ 19911995 đạt 28,2%, thời kỳ 19962000 đạt 33,3%, thời kỳ 2001-

2005 đó đạt 39,1% và thời kỳ 20062008 đạt 43,5%, trong đú năm 2007 là

Tốc độ tăng GDP(%) Toàn XH

Tư nhân Nhà nước Lãi suất thực dài hạn

50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 (10.00) (20.00)

45,6% và năm 2008 là 43,1% Vượt qua cả Trung Quốc nước giữ kỷ lục trong nhiềunăm về tỷ lệ vốn đầu tư so với GDP

Ngoài yếu tố về sức cầu của thị trường sản phẩm hàng hóa, một trongnhững động lực để khuyến khích đầu tư đó là môi trường kinh doanh ổn định, chiphí đầu vào thấp để đảm bảo đầu tư có hiệu quả Lãi suất vay vốn cũng là một yếu

tố vào Tính từ năm 1999 đến nay, lãi suất danh nghĩa không tăng, bình quântrong thời kỳ 19992003 là 12,88% và thời kỳ 20042008 là 12,12% Tuy nhiên, tỷ

lệ lạm phá tăng dần qua các năm, lạm phát cao nhất thời kỳ 19992003 là 4,4%,trong khi lạm phát bình quân thời kỳ 2004 2007 là 8% và năm 2008 là 22,97%.Điều này dẫn đến lãi suất thực trung dài hạn có xu hướng giảm dần, từ 12% năm

2000 giảm xuống còn 7,8% năm 2003 và giảm xuống còn 3,5% năm 2007 Năm

2008, do lạm phát tăng cao nên lãi suất thực cho vay trung dài hạn âm (8,67%).Lãi suất thực giảm đã tác động đến xu hướng đầu tư trong nền kinh tế tính trênGDP tăng dần kể từ năm 1999 đến nay

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

Hình 2.6: Mối liên hệ lãi suất thực dài hạn và tốc độ tăng đầu tư 19992008

Qua đồ thị, có thể thấy lãi suất đã tác động đến đầu tư và tăng trưởng trongnền kinh tế giai đoạn 19992008 Để thấy rõ mối liên hệ này, tác giả đã tiến hành kiểmđịnh số liệu thực tế trong giai đoạn từ năm 19992007 (do năm 2008 có nhiều nhân tốtác động đến đầu tư và tăng trưởng: khủng hoảng tài chính ở Mỹ, khủng

hoảng kinh tế thế giới, lạm phát…) về mối tương quan giữa các cặp dữ liệu: lãi suất thực trung dài hạn với đầu tư, đầu tư với tăng trưởng GDP.

● Số liệu kiểm định theo bảng:

Bảng 2.4: lãi suất thực trung dài hạn, đầu tư & tăng trưởng

Nguồn: Thời báo Kinh tế Việt Nam – Kinh tế 2 IMF, Vietnam: Niminal and real Interest Rate 19982003, 2002- 2008,20062009

●Trong đó các biến số như sau:

GDP: là tỷ lệ tăng trưởng GDP; TOANXH: vốn đầu tư toàn xã hội/GDP; DTTN: vốn đầu tư của khu vực kinh tế tư nhân/GDP; DTNN: vốn đầu tư của khu vực kinh

tế Nhà nước/GDP; LSUAT: lãi suất thực trung và dài hạn

- Cặp LSUAT&DNTN có tương quan nghịch chiều nhau ở mức ý nghĩa 1%

& 5% Hệ số tương quan là ~0,887

- Cặp LSUAT &DTNN có tương quan cùng chiều nhau ở mức ý nghĩa 1% &5% Hệ số tương quan là ~0.651

- Cặp TOANXH&GDP có tương quan cùng chiều nhau ở mức ý nghĩa 1% &5% Hệ số tương quan là ~0.882

Các kết quả tương quan trên cho thấy trong phạm vi nghiên cứu 9 năm qua(19992007) thì yếu tố lãi suất thực dài hạn có mối tương quan ngược chiều với vốnđầu tư Nghĩa là, khi lãi suất thực giảm xuống thì vốn đầu tư tăng lên rõ rệt Trong

đó, tác động của lãi suất đến đầu tư của khu vực tư nhân là nhạy cảm hơn đầu tưkhu vực Nhà nước Điều này là do các doanh nghiệp của Nhà nước được tiếp cậnnhiều nguồn vốn ngoài ngân hàng hơn các doanh nghiệp thuộc khu vực tư nhân vàđược hưởng nhiều nguồn vốn ưu đãi với mức lãi suất thấp hơn so với khu vực tưnhân như quỹ hỗ trợ sau đầu tư, quỹ đầu tư phát triển vv…

Kết quả điều tra của Tổng cục Thống kê về nguồn vốn của các DNNN năm

20002004, cho kết quả là nguồn vốn vay ngân hàng chỉ chiếm 42% tổng nguồn vốnđầu tư của doanh nghiệp.Việc tiếp cận nguồn vốn vay ngân hàng của khu vực tưnhân ngày càng thuận lợi hơn Theo số liệu thống kê của NHNN, dư nợ cho vaydoanh nghiệp tư nhân tăng từ mức 55,3% tổng dư nợ năm 2000 lên 68,7% tổng dư

nợ năm 2007 Mặt khác, trong giai đoạn này, khu vực kinh tế tư nhân phát triểnmạnh hơn giai đoạn trước (số doanh nghiệp tăng từ 35.004 DN năm 2000 lên

DN năm 2004 và 123.392 năm 2006, số doanh nghiệp Nhà nước giảm từmức 5.759 DN năm 2000 xuống còn 4.596 DN năm 2004 và 3.720 năm 2006)Đầu tư có tương quan cùng chiều với tăng trưởng GDP Nghĩa là, khi đầu tưtăng thì tạo ra sự tăng trưởng, phù hợp với lý thuyết Tuy nhiên sự tương quan nàycòn chưa được thể hiện rõ, phản ảnh hiệu quả vốn đầu tư chưa cao Trong đó, khuvực kinh tế tư nhân có mối liên quan rõ đến tăng trưởng, khu vực này hiện nayđóng góp từ 4556% tổng GDP hàng năm Tính từ năm 2003 đến 2007, khu vực