báo cáo phân tích cổ phiếu elc công ty cổ phần đầu tư phát triển công nghệ điện tử viễn thông

Báo cáo Phân tích Độc lậpStoxPlus Corporation Tầng 5, Tòa nhà Indovina Bank 36 Hoang Cau, Hanoi, Việt nam research@stoxplus.com Báo cáo Phân tích Cổ phiếu ELC CÔNG TY CỔ PHẦN ĐẦU TƯ PHÁT

Trang 1

Báo cáo Phân tích Độc lập

StoxPlus Corporation Tầng 5, Tòa nhà Indovina Bank

36 Hoang Cau, Hanoi, Việt nam research@stoxplus.com

Báo cáo Phân tích Cổ phiếu ELC

CÔNG TY CỔ PHẦN ĐẦU TƯ PHÁT TRIỂN CÔNG

NGHỆ ĐIỆN TỬ - VIỄN THÔNG

Tháng 5 năm 2011  Ngành Công nghệ Viễn thông  HOSE

Elcom định hướng trở thành công ty hàng đầu về công nghệ viễn thông chuyên cung cấp thiết bị, phần mềm, hệ thống và tích hợp hệ thống cho các nhà mạng

và giải pháp truyền hình tương tác cho các cơ quan nhà nước và doanh nghiệp tại Việt Nam.

Trang 2

Nội dung báo cáo

Báo cáo phân tích này được thực hiện bởi StoxPlus kết hợp với Nexus – một công ty chuyên về

tư vấn quan hệ cổ đông

Các báo cáo phân tích của chúng tôi cung cấp các thông tin chuyên sâu, phân tích và dự báo

cũng như thể hiện quan điểm của chúng tôi về công ty mà chúng tôi phân tích StoxPlus không

cung cấp hoặc đưa ra các khuyến nghị mua bán cổ phiếu, môi giới hoặc tư vấn đầu tư dưới bất

kỳ hình thức nào.

Những thông tin trong báo cáo này được trình bài thể hiện quan điểm độc lập của StoxPlus về

công ty mà chúng tôi phân tích Các dự báo và ước tính mà chúng tôi đưa ra được tiến hành dựa

trên các chuẩn mực phân tích thông thường phục vụ cộng đồng nhà đầu tư Chúng tôi tin tưởng

nhưng không đảm bảo những dự báo và ước tính này là đáng tin cậy hoàn toàn Và do vậy,

người đọc báo cáo này không nên dựa hoàn toàn vào các dự báo và phân tích của chúng tôi để

ra quyết định đầu tư.

Các báo cáo phân tích của StoxPlus được soạn lập phục vụ đối tượng là các nhà đầu tư có kiến

thức nhất định về tài chính và đầu tư và có thu nhập cao hoặc là các nhà đầu tư chuyên nghiệp.

Mặc dù không đảm bảo và cam kết nhưng chúng tôi tin tưởng thông tin trong báo cáo này là

chính xác và đáng tính cậy Chúng tôi không chấp nhận bất cứ trách nhiệm, nghĩa vụ hay tổn thất

nào có thể phát sinh từ việc chính xác, đầy đủ, sai sót của thông tin dùng trong báo cáo này

StoxPlus (bao gồm giám đốc, quản lý và nhân viên) hoặc những bên liên quan đến công ty của

chúng tôi có thể sở hữu, có ý định đầu tư hoặc có ý định bán cổ phiếu của công ty mà chúng tôi

phân tích trong báo cáo này tuân theo các quy định nội bộ của StoxPlus StoxPlus và các chuyên

viên phân tích không được phép mua bán các cổ phiếu của công ty mà chúng tôi phân tích Quý

nhà đầu tư cũng có thể biết rằng giá cổ phiếu của một công ty có thể lên hay xuống tùy theo diễn

biến thị trường và sức hấp dẫn của cổ phiếu Biến động giá cổ phiếu trong quá khứ không nhất

thiết phản ánh xu hướng tương lai của nó.

Giới thiệu về StoxPlus

StoxPlus tự hào là công ty hàng đầu Việt nam chuyên cung cấp các giải pháp dữ liệu và thông tin tài chính thông minh đã được chuẩn hóa cao và đáng tin cậy; và các công cụ phân tích đầu tư cực kỳ hữu ích cho các công ty chứng khoán, các hãng quản lý quỹ, và nhà đầu tư chuyên nghiệp Xem chi tiết về sản phẩm và dịch vụ của StoxPlus tại: http://stox.vn/products-services/

Ban Phân tích Độc lập của StoxPlus cung cấp hai nhóm sản phẩm phân tích có chất lượng cao: (i) phân tích thị trường cho khách hàng

cá nhân qua phần mềm StoxPro và (ii) thực hiện phân tích cổ phiếu theo yêu cầu của doanh nghiệp và khách hàng

Giới thiệu về Nexus

Nexus là đơn vị tiên phong tại Việt Nam chuyên về tư vấn quan hệ nhà đầu tư và tư vấn M&A Nexus trợ giúp các doanh nghiệp xây dựng và thực hiện một chiến lược quan hệ cổ đông hiệu quả nhằm gia tăng giá trị cổ phiếu, tạo thanh khoản tốt trên thị trường chứng khoán, và dễ dàng trong công tác huy động vốn phát triển kinh doanh Xem chi tiết về dịch vụ tư vấn Quan hệ cổ đông của Nexus tại: www.nexusgroup.vn

Trang 3

Báo cáo phân tích I Cổ phiếu ELC I Tháng 5 năm 2011

Trang 3

Điểm nhấn đầu tư

• Elcom là công ty dẫn đầu tại Việt Nam về cung cấp các

thiết bị, phần mềm và hệ thống viễn thông cho các nhà

mạng tại Việt Nam Công ty hiện đang là nhà cung cấp

duy nhất hệ thống tính cước tổng hợp cho Vietnam

Mobile, Gtel và 90% thị phần của Vinaphone và dẫn đầu

nhiều sản phẩm và dịch vụ công nghệ viễn thông khác

• Elcom đang hoạt động trong ngành viễn thông và có

tốc độ tăng trưởng cao Ngành viễn thông đã phát triển

mạnh trong vòng 5 năm qua (40%/năm) Theo số liệu của

Bộ Bưu chính Viễn thông, ngành có kế hoạch đầu tư hơn

60 ngàn tỷ trong vòng 5 năm tới và và Elcom sẽ tiếp tục

được hưởng lợi kế hoạch này

• Elcom có lợi thế cạnh tranh rõ rệt so với các nhà cung

cấp khác từ nước ngoài (chủ yếu là ZTE và Huawei của

Trung Quốc):

‐ Elcom am hiểu rõ nhất nhu cầu của các nhà mạng, xu

hướng phát triển của từng công ty Với nhiều nhà

mạng công ty đã tham gia xây dựng ngay từ đầu nền

tảng công nghệ và hạ tầng kỹ thuật, điều này tạo ra lợi

thế quan trọng trong việc Elcom tiếp tục được lựa chọn

là nhà cung cấp giải pháp cho các dự án phát triển

trong tương lai của nhà mạng

‐ Elcom có hơn 15 năm kinh nghiệm hoạt động Công ty

đã xây dựng được thương hiệu có uy tín cao với các

công ty viễn thông, đặc biệt là các nhà mạng di động

‐ Khả năng phát triển và cung cấp các giải pháp tổng thể

cho các nhà mạng nhằm nâng cao năng lực và chất

lượng dịch vụ cho khách hàng

• Lợi nhuận năm 2011 được chúng tôi dự báo sẽ đạt

khoảng 194 tỷ lợi nhuận sau thuế dựa trên các lĩnh vực

hoạt động kinh doanh chính hiện tại Kết quả này chưa

tính đến các mảng kinh doanh khác như sản xuất vật liệu

mới, đầu tư bất động sản Elcom có nhu cầu vay vốn thấp

nên ít chịu ảnh hưởng của chính sách tài chính tiền tệ thắt

chặt hiện nay trong khi đó các khách hàng của Elcom đều

là các nhà mạng có tiềm lực tài chính vững mạnh như

Vinaphone, Mobifone và Viettel

Danh mục dự án đang triển khai của Elcom cho các

khách hàng đã đảm bảo một phần lớn kế hoạch doanh số

và lợi nhuận năm 2011 vào khoảng 30% tổng doanh thu

KLGDTB ngày trong 3 tháng (cp) 53,566 GTGDTB ngày trong 3 tháng (tỷ VND) 2.03 Giá cổ phiếu 13/05/2011 (VND’000) 32.7

Số cổ phiếu lưu hành (triệu cổ) 29.3

Thông tin tài chính cơ bản

Thông tin cơ bản về cổ phiếu ELC

Giá 13/05/2011: 32.700 đồng

Chuyên gia phân tích Tuấn Nguyễn tuan.nguyen@stoxplus.com Thuân Nguyễn FCCA thuan.nguyen@stoxplus.com

Trang 4

Điểm nhấn đầu tư (tiếp theo)

• Lợi nhuận quý 1/2011 tăng trưởng 180% so với

cùng kỳ năm 2010: Elcom đạt doanh thu 81 tỷ đồng

và lợi nhuận sau thuế hợp nhất 31 tỷ đồng Đây là tỷ

lệ thấp so với kế hoạch năm (doanh thu 945 tỷ và lợi

nhuận sau thuế 194 tỷ) Tuy nhiên đây là đặc thù

trong mô hình kinh doanh của Elcom do tiến độ triển

khai các dự án thường chậm trong quý đầu năm

Nếu so sánh với cùng kỳ năm 2010 thì doanh thu đã

tăng trưởng 16% (Q1/2010: 74 tỷ đồng) và lợi nhuân

sau thuế tăng trưởng gấp 2 lần (Q1/2010: 10.8 tỷ

đồng)

• Định giá thấp nhưng tăng trưởng cao: Cổ phiếu

ELC được định giá ở mức 5.1 lần lợi nhuận trên cổ

phiếu của 4 quý gần nhất và P/B 1.6 lần EPS 2011

dự kiến tăng trưởng 14% Mức định giá P/E hiện

thấp bằng khoảng ½ so với bình quân của thị trường

(P/E khoảng 9 lần)

• Giá trị tài sản ròng (NAV): mặc dù P/B là 1.6 lần,

Elcom hiện đang sở hữu một số bất động sản có chi

phí đầu tư thấp, chủ yếu là xin cấp phép và giải

phóng mặt bằng nên giá trị sổ sách chưa phản ánh

hết giá trị tài sản của công ty Ví dụ Khu đất tại

Thanh Trì có tổng diện tích 5 hecta đất nằm gần

đường vành đai 3 của TP Hà Nội với tổng chi phí

đầu tư theo sổ sách là 30 tỷ đồng tại ngày

31/12/2010 Tuy nhiên giá trị thị trường của khu đất

này hiện có thể là 40-50 triệu/m2, cao hơn nhiều lần

chi phí bỏ ra Hiện Elcom đang có kế hoạch xây

dựng khu đô thị hỗn hợp bao gồm khu dân cư và

trung tâm thương mại trên khu đất này

• Kế hoạch tăng vốn điều lệ lên 408.5 tỷ đồng năm

2011: theo tờ trình tại đại hội cổ đông tới, công ty dự

kiến sẽ trình cổ đông phương án tăng vốn từ 293 tỷ

lên 408.5 tỷ nhằm thu về số tiền phát hành khoảng

150 tỷ đồng phục vụ dự án đầu tư hạ tầng mạng

viễn thông với nhà mạng di động Theo đánh giá của

ban lãnh đạo công ty, đây là mô hình kinh doanh có

triển vọng lợi nhuận cao nhờ chia sẻ doanh số với

nhà mạng ở một số tuyến đường truyền viễn thông

trong khu vực

• Giá cổ phiếu ELC đã giảm 34% kể từ khi niêm yết

về mức giá 32 ngàn/cổ phiếu Đây là mức giá hấp

dẫn nếu dựa trên mức giá mà các cổ đông lớn của

ELC đã mua vào (khoảng 45 ngàn/cổ phiếu – mức

giá đã điều chỉnh) và tiềm năng tăng trưởng của

Elcom Hơn nữa, Ban lãnh đạo Elcom đã cam kết

không chuyển nhượng 6.6 triệu cổ phiếu (chiếm

22.5% tổng số cổ phiếu lưu hành) Điều này thể hiện

cam kết cao của Ban lãnh đạo của Elcom với công

ty và cổ đông bên ngoài

Giá 13/05/2011: 32.700 đồng

Biểu đồ giá ELC từ khi niêm yết

• Rủi ro đầu tư: như trình bày chi tiết ở trang 23,

mô hình kinh doanh của Elcom chịu tác động của rủi ro chính là tỷ giá do công ty nhập khẩu

và phải trả bằng ngoại tệ cho nhà cung cấp trong khi thu tiền của khách hàng trong nước bằng VND Elcom không có doanh số xuất khẩu Ngoài ra, Elcom cũng chịu rủi ro từ các

dự án nghiên cứu và phát triển sản phẩm (R&D) mới phục vụ khách hàng và rủi ro về đầu

tư tài chính Danh mục đầu tư tài chính của Elcom chiếm 12% tổng tài sản chủ yếu đầu tư vào một số cổ phiếu ngân hàng, dược phẩm và bất động sản

Tóm lại ELC là một cổ phiếu tăng trưởng

Mô hình kinh doanh của công ty phát triển theo ngành viễn thông của Việt Nam vốn đang tăng trưởng nhanh (số thuê bao tăng 40%/năm) Lợi nhuận sau thuế năm 2011 dự kiến tăng 14% và tỷ suất cổ tức hiện vào khoảng 9% Mô hình kinh doanh của Elcom không chịu nhiều áp lực lãi suất cao nhưng rủi ro đầu tư chính là tỷ giá và việc tập trung doanh số vào một số nhà mạng lớn.

Trang 5

Elcom là cung cấp các thiết bị và hệ thống công nghệ viễn thông cho các nhà mạng Elcom cũng cung cấp các giải pháp truyền hình tương tác và

điện toán, điện thoại cho các cơ quan tổ chức và doanh nghiệp

Phần 2.1: Phân tích Mô hình kinh doanh

Đây là mảng kinh doanh chính của Elcom với mức đóng góp doanh số Lợi nhuận biên của ngành này vào khoảng 20-30% trên doanh thu.

Sản xuất phần mềm: Elcom đã làm chủ công nghệ lõi

và cung cấp dịch vụ phần mềm trong lĩnh vực: (1) Truyền hình Tương tác (Interactive Television - ITV) bao gồm hội nghị truyền hình (Video Conferencing) cho khách hàng các cơ quan và tổ chức; (2) Phầm mềm Điện toán và Điện thoại Tích hợp (CTI –Computer & Telephony Integration) cho các đơn vị trong ngành bưu chính và các doanh nghiệp có hệ thống khách hàng rộng lớn như ngân hàng, bảo hiểm, v.v.; và (3) Giá trị Gia tăng (Value Added Services – VAS) cho các nhà mạng Lĩnh vực phần mềm này có lợi nhuận biên rất cao (70%) do chi phí chủ yếu là chi phí nhân công và chi phí nghiên cứu và phát triển (R&D).

Elcom cũng tham gia đầu tư các dự án công nghiệp bao gồm: (1) Sản xuất vật liệu mới phục vụ ngành viễn

thông; (2) Khai khoáng: Elcom góp vốn đã được chấp

thuận chủ trương đầu tư khai thác mỏ đồng tại Bắc Kạn

với trữ lượng khoảng 34 nghìn tấn; (3) Xử lý môi trường:

ELC đang nắm giữ 40% vốn tại CTCP Kỹ thuật Elcom chuyên cung cấp giải pháp về môi trường, chiếu sáng đô thị và các ứng dụng công nghệ khác; (4) Bất động sản: 5 hecta đất tại Thanh Trì Hà Nội - đường Vành Đai 3.

Tích hợp hệ thống viễn thông: Bên cạnh phân phối

các thiết bị viễn thông, Elcom xây dựng và thiết kế tổng thể, bao gồm cung cấp thiết bị phần cứng và giải pháp phần mềm, trong các lĩnh vực viễn thông, truyền hình tương tác, điện toán và điện thoại tích hợp.

Nhờ là chủ công nghệ lõi trong các lĩnh vực này, Elcom hoàn toàn chủ động trong việc thiết kế và cung cấp các giải pháp tích hợp cho khách hàng là doanh nghiệp, cơ quan tổ chức, nhà mạng di động và cố định.

Trang 6

Định vị ngành cho Elcom: Elcom là công ty công nghệ phục vụ ngành viễn thông và các cơ quan an ninh, quốc phòng, doanh nghiệp.

Phần 2.2: Định vị ngành cho Elcom

Cấu trúc ngành viễn thông Việt Nam:

Cấu trúc của ngành viễn thông Việt nam được

phân theo 3 nhóm chính:

 Các nhà mạng bao gồm điện thoại cố định, di

động, dịch vụ internet

 Dịch vụ giá trị gia tăng bao gồm tin nhắn, nhạc,

truy cập internet, trò chơi, video, v.v

 Hạ tầng công nghệ viễn thông bao gồm đường

truyền, hệ thống, phần mềm, thiết bị, v.v

Elcom là nhà cung cấp số một Việt nam về thiết bị

phần cứng và giải pháp phần mềm cho các nhà

mạng cố định và di động Ngoài ra, các giải pháp

của Elcom cũng triển khai cho các cơ quan, tổ

chức và doanh nghiệp

Các đối thủ cạnh tranh chính của Elcom:

Ngoài Elcom, hạ tầng công nghệ cho các nhà

mạng hiện nay được cung cấp bởi ZTE (Trung

Quốc), Huawei (Trung Quốc), Alcatel Lucent

(Pháp) và một số các nhà cung cấp trực tiếp như

Motorola, Nokia Siemens Network và Ericsson

ZTE đã thành lập liên doanh PTZ với VNPT để

tham gia vào thị trường Việt Nam và dành được

các hợp đồng như xây dựng mạng 3G cho

Vinaphone

Huawei đang phát triển mạng 3G cho EVN

Telecom và công nghệ GSM cho Vietnam Mobile

Alcatel Lucent là đối tác của Gtel phát triển mạng

GSM và hệ thống hỗ trợ kinh doanh BSS Alcatel

Lucent cũng đã thành lập liên doanh Alcatel Lucent

Việt Nam với VNPT từ năm 1995

Nokia Siemens Network được Mobifone và Viettel

lựa chọn phát triển mạng 3G…

 8 nhà mạng cung cấp dịch vụ viễn thông cố định, 7 nhà mạng cung cấp dịch vụ viễn thông di động Trong đó, 4/7 nhà mạng di động áp dụng công nghệ 3G

 90 doanh nghiệp cung cấp dịch vụ Internet (ISPs), Lớn nhất là VNPT sau đó là FPT, Viettel

 170,1 triệu thuê bao điện thoại, trong đó 16,4 triệu thuê bao cố định và 153,7 triệu thuê bao di động vào cuối năm 2010, tăng 35,4% so với năm

2009

 Tỷ lệ thuê bao di động không hoạt động chiếm khoảng 60%

 Tổng doanh thu bưu chính viễn thông trong năm

2010 ước đạt 200.000 tỷ đồng, tăng 57% so với năm 2009 Trong đó doanh số của VNPT khoảng

100 ngàn tỷ và còn lại là các doanh nghiệp còn lại và của ngành bưu chính

 Doanh thu từ các dịch vụ giá trị gia tăng chỉ chiếm 10 – 20% Theo nhận định của các chuyên gia, các nhà mạng Việt nam mới chỉ khai thác được 10% tiềm năng của thị trường này

 60 nghìn tỷ đồng sẽ được các nhà mạng đầu tư cho hạ tầng cung cấp dịch vụ trong 3 -5 năm tới Đây được xem là thị trường đầy tiềm năng để Elcom phát triển trong các năm tới

Số liệu cơ bản về ngành viễn thông năm 2010:

Các nhà mạng di động tại Việt Nam:

Nguồn: Sách trắng về CNTT & Truyền thông 2010 (Bộ TT & TT)

Báo cáo ngành Viễn thông 2010 (VNPT)

Trang 7

Hoạt động phân phối các sản phẩm viễn thông mang lại 85% doanh thu

trong 3 năm qua và có mức tỷ suất lợi nhuận khoảng 25%.

Phần 2.3: Phân phối thiết bị và hệ thống viễn thông

2

Mô tả sản phẩm:

Elcom là đại diện và đối tác ủy quyền tại Việt Nam

của nhiều hãng cung cấp sản phẩm viễn thông lớn

như Comverse, Nokia Siemens Network,

Oscilloquartz SA, Sun, HP, IBM, Benning, Celltick

truyền dẫn, thiết bị truy cập, thiết bị đồng bộ, thiết

bị nguồn, thiết bị tổng đài

Thế mạnh của Elcom:

Elcom định hướng hoạt động cung cấp các giải

pháp trọn gói cho nhà mạng thay vì phân phối đơn

thuần các sản phẩm viễn thông từ các nhà cung

cấp nước ngoài

Elcom có hơn 15 năm hoạt động trong lĩnh vực

viễn thông, đã tham gia vào quá trình xây dựng hệ

thống ban đầu cho nhiều nhà mạng và đây là cơ

sở để công ty tiếp tục được lựa chọn là nhà cung

cấp các giải pháp tiếp theo trong quá trình phát

triển của các nhà mạng viễn thông

Elcom có khả năng cung cấp hầu hết các dòng sản

phẩm viễn thông do là được rất nhiều nhà cung

cấp sản phẩm viễn thông nước ngoài lựa chọn làm

đại lý và đối tác độc quyền tại Việt Nam

Kết quả kinh doanh 2010:

Tổng doanh thu từ hoạt động phân phối thiết bị

viến thông năm 2010 đạt 321 tỷ đồng, chiếm 43%

tổng doanh thu Lợi nhuận gộp đạt 78 tỷ đồng, tỷ

suất lãi gộp là 24%

Tổng doanh thu dịch vụ cung cấp cho các nhà

mạng chiếm cũng 42,5% Tỷ suất lợi nhuận gộp

khoảng 36%

Các sản phẩm viễn thông chủ yếu mà Elcom cung cấp và phân phối:

 Hệ thống tính cước thuê bao di động (IN Billing)

 Hệ thống tin nhắn hay SMS Center

 Hệ thống tổng đài STP giúp tăng dung lượng kết nối và chất lượng cuộc gọi

 Hệ thống tổng đài chuyển mạch NGN

 Hệ thống giá trị gia tăng VAS

 Hộp thư thoại Voicemail

 Hệ thống nhạc chờ Ring Back Tone

 Mobile Internet Gateway quản lý lưu lượng Internet qua mobile

Cung cấp các giải pháp tính cước, giá trị gia tăng cho các nhà khai thác di động và cố định

Cung cấp tất cả các sản phẩm mobile và thiết bị, dịch vụ viễn thông

Nhà cung cấp hàng đầu thế giới về hệ thống tính cước (Turnkey Convergence Billing)

Cung cấp các giải pháp về chuyển vùng (roaming), kiểm soát các thuê bao chuyển vùng (trong nước và quốc tế)

Giải pháp marketing cho màn hình ở trạng thái tĩnh của máy di động như LiveScreen® Media

Một số đối tác cung cấp chính của Elcom:

Trang 8

Bên cạnh việc cung cấp các thiết bị đầu cuối cho

khách hàng, Elcom hiện là nhà sản xuất phần

mềm và tích hợp các sản phẩm viễn thông số một

tại Việt Nam Phạm vi công việc dịch vụ của Elcom

bao gồm xây dựng, thiết kế giải pháp tổng thể cho

các lĩnh vực viễn thông, truyền hình tương tác,

điện toán và điện thoại tích hợp

Truyền hình tương tác (ITV):

 Elcom là nhà cung cấp và cài đặt các thiết bị

đầu cuối các giải pháp hội nghị truyền hình

 Hiện sản phẩm của Elcom được phân phối đến

các khách hàng là cơ quan Chính phủ từ TW

đến địa phương và nhiều doanh nghiệp lớn có

như cầu họp và hội nghị trực tuyến

 Sản phẩm này cũng được ứng dụng nhiều

trong ngành khách sạn với tên gọi eHotel

-cung cấp dịch vụ giải trí cho khách nghỉ và quản

lý dịch vụ của khách sạn và khu nghỉ

 Sản phẩm CTI chiếm 6% doanh số và sản

phẩm ITV chiếm 11% doanh số với các khách

hàng chủ yếu là Bộ Công an, Bộ quốc phòng,

các công ty viễn thông Quốc tế, viễn thông Sài

Gòn, viễn thông Quảng Ninh, Đồng Tháp…

Điện toán và Điện thoại Tích hợp (CTI):

 Elcom cung cấp dịch vụ hỗ trợ kỹ thuật, bảo trì,

nâng cấp và giám sát cho các hệ thống chăm

sóc khách hàng tự động và do nhân viên chăm

sóc của các nhà mạng Ví dụ, hệ thống InteBox

Gateway – phục vụ chăm sóc khách hàng, giải

đáp thông tin, bán hàng, v cho hơn 3000 bàn

điện thoại viên của Viettel

Hệ thống Giá trị Gia tăng (VAS):

 Elcom cung cấp và bảo trì các hệ thống gia

tăng cho khách hàng của các nhà mạng như hệ

thống ghi nhận các cuộc gọi nhỡ khi thuê bao

tắt máy hoặc ngoài vùng phủ sóng, hệ thống tin

nhắn kho chuyển vùng quốc tế (roaming) , v.v

Một số nhóm sản phẩm của Elcom:

Nhóm sản phẩm Truyền hình tương tác:

 Hệ thống đầu cuối phục vụ Hội nghị truyền hình (Video Conferencing)

 Hệ thống truyền hình theo yêu cầu

 Hệ thống truyền ảnh từ xa qua mạng 3G, ADSL

Nhóm sản phẩm điện toán và điện thoại tích hợp:

 Hệ thống trung tâm chăm sóc khách hàng (InteBox Call Center)

 Hệ thống trả lời tự động (Content Service)

 Hệ thống giám sát cuộc gọi cho các nhóm khách hàng doanh nghiệp và cá nhân

Nhóm Hệ thống Giá trị gia tăng VAS:

 Dịch vụ gửi tin nhắn

 Dịch vụ thanh toán thẻ cào cho thuê bao trả sau

 Chặn cuộc gọi không mong muốn

 Cổng giao tiếp cho dịch vụ Video 3G

Một số khách hàng mảng CTI và VAS của Elcom: Một số khách hàng dùng ITV của Elcom:

Trang 9

Phần 3: Phân tích Tài chính Lịch sử

Trang 10

Doanh số năm 2010 tăng trưởng 7% nhưng lợi nhuận sau thuế tăng trưởng 88% do đóng góp lớn của mảng cung cấp dịch vụ viễn thông Chi phí lãi vay của Elcom rất thấp.

Phần 3.1: Kết quả kinh doanh 2010

Doanh số và lợi nhuận:

 Trong 3 năm qua Elcom luôn duy trì tốc độ tăng

trưởng cao về doanh số và lợi nhuận Xem Biểu

đồ 1 bên cạnh Riêng năm 2010, doanh số tăng

trưởng nhẹ cho với 2009 do Công ty tập trung

hoàn thành các dự án đã ký

 Tuy nhiên, lợi nhuận sau thuế tăng từ 90 tỷ năm

2009 lên 170 tỷ đồng trong năm 2010 do đóng

góp của mảng dịch vụ và sản xuất phần mềm

với tỷ suất lợi nhuận cao lên tới 78%

Chi phí tài chính:

 Chi phí tài chính của Elcom chủ yếu phản ánh

chi phí lỗ về tỷ giá từ các khoản phải trả nhà

cung cấp do Công ty nhập thiết bị và hệ thống

về để lắp đặt cho các nhà mạng

 Trong tổng chi phí tài chính 33.6 tỷ năm 2010

thì chi phí lỗ chênh lệch tỷ giá vào khoảng 27.4

tỷ Phần còn lại 5.7 tỷ là chi phí lãi vay Xem chi

tiết bảng 1 bên cạnh

 Khác với nhiều doanh nghiệp trong bối cảnh lãi

suất và chi phí vốn cao, mô hình kinh doanh

của Elcom chủ yếu là dịch vụ nên nhu cầu vốn

đầu tư không lớn Do đó, chi phí lãi vay chủ yếu

phát sinh từ các khoản vay ngắn hạn phục vụ

nhu cầu nhập khẩu thiết bị và hệ thống phục vụ

triển khai các dự án cho khách hàng

Thuế thu nhập doanh nghiệp:

 Hiện Elcom chịu hai mức thuế cho hai loại dịch

vụ khác nhau của công ty Đối với mảng

thương mại và dịch vụ kỹ thuật thì thuế suất áp

dụng là 25% Lợi nhuận mảng dịch vụ phần

mềm thì thuế thu nhập doanh nghiệp là 5%

EBITDA và EBIT:

 Lợi nhuận tính trên cơ sở dòng tiền (EBITDA)

và lợi nhuận trước lãi và thuế (EBIT) của Elcom

đều tăng gấp đôi vào năm 2010 và đạt tương

ứng 159.7 tỷ và 164.4 tỷ đồng Ở mức này, Giá

trị Doanh nghiệp (EV) của Elcom đang được thị

trường định giá khoảng 8 lần EBITDA và EBIT

 Dòng tiền này sẽ góp phần quan trọng trong cơ

cấu nguồn vốn các dự án đầu tư mới của

Elcom trong các năm tới

Lãi/lỗ từ cty con, liên kết 1.8 4.4 2.5 (0.8) Thu nhập/(chi phí) khác 0.1 (0.9) (0.3) 0.1 LỢI NHUẬN TRƯỚC THUẾ 39.0 95.3 184.6 35.0

Thuế TNDN-hiện thời (1.8) (5.3) (20.8) 0.4

LỢI NHUẬN SAU THUẾ 37.2 90.3 170.1 30.7

Trừ: lợi ích cổ đông thiểu

Bảng 1: KQKD 3 năm gần nhất và quý I/2011

Bảng 2: Chỉ số tài chính tóm tắt của Elcom

Trang 11

84% doanh số của Elcom đến từ phân phối các sản phẩm và dịch vụ viễn

thông Phần mềm do Elcom nghiên cứu và sản xuất hiện đóng góp khoảng 14% tổng doanh thu.

3

Cơ cấu doanh thu:

 Phân phối hàng hóa và cung cấp dịch vụ bao

gồm thiết bị và hệ thống viễn thông chiếm 86%

tổng doanh số năm 2010 Trong đó doanh thu

phân phối thiết bị chiến 43% và doanh thu dịch

vụ hỗ trợ (bao gồm cả hỗ trợ kỹ thuật, tư

vấn, bảo hành bảo trì, v.v.) cũng chiếm tỷ lệ

43%

 Các hệ thống và phần mềm do Elcom nghiên

cứu và sản xuất chiếm 14% doanh thu năm

2010

Lợi nhuận gộp theo lĩnh vực:

 Trong 3 mảng hoạt động thì lĩnh vực sản xuất

và bán phần mềm do chính Elcom thực hiện có

tỷ lệ lợi nhuận gộp cao nhất, lên tới 78%/năm

2010 Xem chi tiết bảng 3 bên cạnh Theo Ban

Lãnh đạo Công ty, các chi phí cho việc nghiên

cứu và phát triển các sản phần mềm đã được

ghi nhận chi phí từ các năm trước do đặc thù

của các dự án nghiên cứu và phát triển này

 Hoạt động nhập khẩu và đại lý phân phối các

sản phẩm thiết bị viễn thông có tỷ suất lợi

nhuận gộp trung bình khoảng 25% trong nhiều

năm qua Theo Ban Lãnh đạo Elcom thì công ty

sẽ tiếp tục duy trì được tỷ lệ lãi gộp này trong

nhiều năm tới cùng với sự phát triển và đầu tư

mở rộng của các nhà mạng viễn thông

Sản phẩm vật liệu mới

 Mảng hoạt động này được thực hiện bởi công

ty Công nghệ Vật liệu mới do Elcom sở hữu

99.45% Elcom đã đầu tư 36,5 tỷ đồng vốn cổ

phần và hiện công ty đang trong thời gian hoạt

động lỗ do tiếp tục nghiên cứu sản xuất các

sản phẩm

Phân phối thiết bị viễn thông 43%

Dịch vụ cung cấp 43%

Phần mềm

và hệ thống 14%

Tỷ suất lợi nhuận gộp:

Phân phối thiết bị viễn thông 27% 23% 24%

Trang 12

Khoảng 80% doanh thu của Elcom đến từ 3 nhà mạng di động là

Mobifone, Vinaphone và Viettel Các nhà mạng đều có tiềm lực tài chính

vững mạnh và rủi ro nợ xấu là thấp.

Thị trường và khách hàng của Elcom:

 Khách hàng của Elcom bao gồm bốn nhóm

chính: (1) các nhà mạng viễn thông di động và

cố định, (2) các cơ quan chính phủ trung ương

và địa phương, (3) cơ quan an ninh và quốc

phòng và (4) khối doanh nghiệp bao gồm các

đơn vị có danh mục khách hàng bán lẻ rộng lớn

hoặc có nhu cầu hệ thống hội nghị truyền hình

Cơ cấu doanh số theo khách hàng:

 Ba khách hàng lớn của Elcom là ba nhà mạng

Vinaphone, Mobifone và Viettel, chiếm 84%

tổng doanh số năm 2009 và 78% trong năm

2010 từ việc cung cấp thiết bị, hệ thống giá trị

gia tăng và dịch vụ hỗ trợ viễn thông

 Các khách hàng khác chủ yếu là sử dụng thiết

bị và hệ thống hội nghị truyền hình, hệ thống

giải pháp quản lý và chăm sóc khách hàng

 Trong năm 2010, Elcom đã mở rộng sang

ngành điện lực bằng việc tham gia triển khai hệ

thống viễn thông cho Công ty Viễn thông Điện

lực (EVN Telecom) với tổng giá trị hợp đồng

trên 70 tỷ đồng

Rủi ro tập trung vào một số khách hàng lớn:

 Mặc dù tất cả các khách hàng lớn của Elcom

đều có tiềm lực về tài chính và tăng trưởng

mạnh Tuy nhiên, khoảng 80% doanh thu của

Elcom đến từ 3 nhà mạng lớn là

Vinaphone, Mobifone và Viettel nên rủi ro về tín

dụng khách hàng là vấn đề có thể ảnh hưởng

đến mức độ biến động trong mô hình kinh

doanh của Elcom Theo Ban Lãnh đạo công

ty, Elcom có thể duy trì được hợp đồng với các

đối tác này lâu dài do quá trình hợp tác và triển

khai nhiều năm dựa trên sự hiểu biết và kinh

nghiệm cũng như quan hệ tốt của Elcom Hơn

nữa, do đặc thù ngành, các sản phẩm và hệ

thống do Elcom phát triển hoặc Việt hóa sẽ tiếp

tục được Elcom hỗ trợ và nâng cấp

 Ngoài ra, Công ty cũng đang đẩy mạnh chiến

lượng đa dạng hóa các dòng sản phẩm viễn

thông sang khối doanh nghiệp lớn và hệ thống

các cơ quan của Chính phủ trong các năm tới

Nhu cầu dịch vụ viễn thông vô cùng lớn này sẽ

tiếp tục đảm bảo Elcom phát triển bền vững

Trang 13

Elcom có cơ cấu vốn vay an toàn cao Công ty cân đối được vòng quay phải thu khách hàng và phải trả nhà cung cấp tuy nhiên Elcom phải chịu rủi ro tỷ giá do các khoản phải trả nhà cung cấp chủ yếu là bằng ngoại tệ.

Phần 3.2: Tình hình tài chính 31/3/2011

3

Cơ cấu tài sản:

 Tổng tài sản của Elcom đã tăng với tốc độ bình

quân khoảng 60% trong vòng 3 năm qua và đạt

1.221 tỷ đồng vào 31/3/2011

 Do mô hình kinh doanh hiện chủ yếu là nhập

khẩu các sản phẩm viễn thông và sản xuất

phần mềm liên quan nên tài sản của Elcom chủ

yếu thể hiện ở tài sản lưu động, bao gồm phải

thu khách hàng và dự án cũng như hàng tồn

kho do thiết bị và hệ thống viễn thông đang

trong quá trình triển khai

Phải thu khách hàng (448 tỷ đồng):

 Số dư phải thu khách hàng của Elcom khá lớn

vào khoảng 448 tỷ đồng vào ngày

31/3/2011, chiếm 59% tổng doanh thu năm

2010 Theo Ban Lãnh đạo Elcom, khoản phải

thu này chủ yếu phản ánh phải thu từ các nhà

mạng cho dự án 30M (30 triệu thuê bao) có giá

trị 500 tỷ đồng Dự án được triển khai từ cuối

năm 2010 và dự kiến sẽ hoàn thành và nghiệm

thu trong năm 2011

Phải trả nhà cung cấp (443 tỷ đồng):

 Công ty nhập thiết bị và hệ thống viễn thông từ

các tập đoàn thiết bị viễn thông trên thế giới

như Comverse của Mỹ, Nokia Simens

Network, Celltick, HP, IBM, v.v

 Chính sách của Elcom với các nhà cung cấp

sản phẩm viễn thông từ các tập đoàn này là cân

đối các khoản phải trả nhà cung cấp này với

các khoản phải thu theo tiến độ dự án nên áp

lực dòng tiền là không lớn

 Tuy nhiên, do phải trả bằng ngoại tệ USD nên

Elcom chịu rủi ro tỷ giá khá lớn Trong năm

2010, chi phí do tỷ giá vào khoảng 27.4 tỷ đồng

bao gồm đã thực hiện và chưa thực hiện (đánh

giá lại phải trả nợ vay)

31.12.10 31.3.2011

Trang 14

Hiệu quả sử dụng vốn của Elcom cao gấp hai lần so với mặt bằng chung của gần 700 doanh nghiệp niêm yết Lợi nhuận trên vốn đầu tư (vốn của cổ đông và vốn vay) đạt bình quân 28% trong vòng 3 năm qua.

Phần 3.2: Tình hình tài chính 31/3/2011

Hàng tồn kho (160 tỷ):

 Cũng nhằm phục vụ các hợp đồng đang triển

khai, hàng tồn kho của Elcom chủ yếu là thiết bị

và hệ thống đã chuyển cho khách hàng trong

quá trình triển khai (80 tỷ) và hàng tồn kho cho

các dự án tiếp theo (50 tỷ) và các chi phí triển

khai của Elcom (19 tỷ)

Cơ cấu vốn

 Do Elcom cân đối giữa việc chiếm dụng vốn

nhà cung cấp với khoản phải thu khách hàng

nên nhu cầu vốn vay của công ty rất thấp Hệ