đề tài mô hình định giá tài sản vốn capm

Mô hình định giá tài sản vốnCAPMNhững giả định của mô hình CAPM Những giả định của mô hình CAPM Thị trường vốn là hiệu quả ở chỗ nhà đầu tư được cung cấp thông tin đầy đủ, chi phí gia

TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP

NÂNG CAO

TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP NÂNG CAO

Chương 3: Ứng dụng mô hình CAPM tại Việt Nam

Chương 2: Ứng dụng mô hình CAPM

để tính chi phí vốn chủ sở hữu của một số công ty niêm yết trên sàn GDCK Hà Nội

Chương 1: Mô hình định giá tài sản vốn(CAPM)

Mô hình định giá tài sản vốn(CAPM)

Mô hình định giá tài sản vốn (Capital asset pricing model - CAPM) là mô hình mô tả mối quan hệ giữa rủi ro và tỷ suất sinh lợi mong đợi Trong mô hình này, tỷ suất sinh lợi mong đợi bằng tỷ suất sinh lợi phi rủi ro (risk-free) cộng với một khoản bù đắp rủi ro dựa trên cơ sở rủi ro toàn hệ thống của chứng khoán đó.

Mô hình CAPM do ba nhà kinh tế William Sharpe, John Lintnet và Jack Treynor phát triển từ những năm 1960 Mặc

dù còn có một số mô hình khác nỗ lực giải thích động thái thị trường nhưng mô hình CAPM là mô hình đơn giản về mặt khái niệm và có khả năng ứng dụng sát thực với thực

Mô hình định giá tài sản vốn(CAPM)

Những giả định

của mô hình

CAPM

Những giả định của mô hình

CAPM

Thị trường vốn là hiệu quả ở chỗ nhà đầu tư được cung cấp thông tin đầy đủ, chi phí giao dịch không đáng kể,

không có những hạn chế đầu

tư và không có nhà đầu tư nào đủ lớn để ảnh hưởng đến giá cả của một loại chứng

khoán nào đó Nói tóm lại, giả định thị trường vốn là thị

trường hiệu quả và hoàn hảo

Nhà đầu tư kỳ vọng nắm giữ chứng khoán trong thời kỳ 1 năm và

có hai cơ hội đầu tư:

đầu tư vào chứng khoán phi rủi ro và đầu tư vào danh mục

cổ phiếu thường trên thị trường

Các nhà đầu tư nắm giữ danh mục chứng khoán

đa dạng hóa hoan toàn

Do đó những câu hỏi về

tỷ suất sinh lời của nhà đầu tư bị tác động chủ yếu bởi rủi ro hệ thống của từng chứng khoán chứ không phải rủi ro tổng thể

Các chứng khoán được trao đổi tự do trong thị trường cạnh tranh là thị trường mà các thông tín về một công ty nào đó và

triển vọng của công ty

ấy là công khai đối với các nhà đầu tư

Các nhà đầu tư có thể vay nợ và cho vay với lãi suất phi rủi ro và lãi suất

này liên tục không đổi theo thời gian

Không có chi phí cho việc mua và bán chứng khoán Không có thuế

Tất cả các nhà đầu tư thích lựa chọn chứng khoán có tỷ suất sinh lợi cao nhất tương

ứng với mức độ cho trước của rủi ro hoặc

số lượng rủi ro thấp nhất với mức sinh lợi cho trước

Tất cả các nhà đầu tư

có kỳ vọng thuần nhất liên quan đến tỷ suất sinh lợi kỳ vọng,

phương sai và hiệp phương sai

Mô hình định giá tài sản vốn(CAPM)

Nội dung của mô hình CAPM

Quan hệ giữa lợi nhuận cá biệt và lợi nhuận thị trường-đường đặc thù chứng khoán

Ước lượng β trên thực tế

Quan hệ giữa rủi ro và lợi nhuận

Mô hình định giá tài sản vốn(CAPM)

Quan hệ giữa lợi nhuận cá biệt và lợi nhuận thị trường:

Đường đặc thù chứng khoán (The security characteristic line) là đường thẳng mô tả mối quan hệ giữa lợi nhuận của một chứng khoán cá biệt với lợi

nhuận của danh mục đầu tư thị trường.

Giả sử lợi nhuận cổ phiếu Remico và danh mục thị trường TSE 300 ứng với 4 tình huống sau:

-15%

-5%

Suy thoái 4

-5%

-5%

Suy thoái 3

15%

15%

Tăng trưởng 2

25%

15%

Tăng trưởng 1

LN CTy Remico

LN thị trường Nền kinh tế

Tình huống

Mô hình định giá tài sản vốn(CAPM)

β = 20 - (-10)/15-(-5) = 1.5

Vậy, lợi nhuận cổ phiếu công ty Remico biến động gấp 1.5 lần mức biến động của thị trường

Tình trạng kinh tế LN thị trường LN kỳ vọng của Remico

Tăng trưởng 15% (25%*0,5)+(15%*0,5)=20%

Suy thoái -5% (-5%*0,5)+(-15%*0,5)=-10%

Mô hình định giá tài sản vốn(CAPM)

Quan hệ giữa lợi nhuận cá biệt và lợi nhuận thị trường:

Đường đặc thù

Lợi nhuận thị trường

II I

Lợi nhuận cổ phiếu

25 20

III

IV

Mô hình định giá tài sản vốn(CAPM)

Ước lượng β trên thực tế:

● Phương pháp ước lượng:

Trên thực tế các nhà kinh doanh chứng khoán sử dụng mô hình hồi quy dựa trên số liệu lịch sử để ước lượng β

Có thể xác định βi theo công thức sau:

Cov(R i , R m )

β i =

δ 2 m

Mô hình định giá tài sản vốn(CAPM)

Nếu βi >1

ví dụ bằng 1,3 thì tỷ suất lợi nhuận

cổ phiếu công ty

sẽ có mức tăng cao hơn so với

tỷ suất lợi nhuận của thị trường

là 20%

Nếu βi =1

khi tỷ suất

lợi nhuận

của thị trường

tăng lên 1%

thì tỷ suất

lợi nhuận

của cổ phiếu

tăng lên 1%

Nếu βi <1

thì ngược lại thì tỷ suất lợi nhuận

cổ phiếu công ty

sẽ có mức tăng thấp hơn so với

tỷ suất lợi nhuận của thị trường

Ước lượng β trên thực tế:

● Ý nghĩa của β:

Đo lường mức độ biến động lợi nhuận của cổ phiếu cá biệt so với mức biến động lợi nhuận của thi trường

Mô hình định giá tài sản vốn(CAPM)

Quan hệ giữa rủi ro và lợi nhuận:

Theo mô hình CAPM mối quan hệ giữa lợi nhuận và rủi ro được diễn tả qua công thức sau:

Ri = Rf + (Rm - Rf)βi

Ri = Rf + (Rm - Rf)βi

Lợi nhuận phi rủi ro

Rf

Lợi nhuận kỳ vọng của TT

Rm

Hệ số β của cổ phiếu

β

Mô hình định giá tài sản vốn(CAPM)

Khoản gia tăng bù

đắp rủi ro

Beta của chứng khoán

Lợi nhuận phi rủi ro

Đường thị trường chứng khoán (SML)

Lợi nhuận kì vọng của

cổ phiếu(%)

M

R m

Rf

Quan hệ giữa rủi ro và lợi nhuận

Mô hình định giá tài sản vốn(CAPM)

Quan hệ giữa rủi ro và lợi nhuận

Lợi nhuận kỳ vọng của chứng khoán

có beta bằng 1 chính là lợi nhuận thị trường, Rm, bởi vì: trong trường hợp này

Ri = Rf + (Rm - Rf)βi = Rf + (Rm - Rf)1 Quan hệ giữa lợi nhuận

cổ phiếu và hệ số rủi ro beta của nó là quan hệ tuyến tính được diễn tả Lợi nhuận kỳ vọng

của chứng khoán

có beta bằng 0

chính là lợi nhuận

phi rủi ro, Rf, bởi vì:

trong trường hợp này

Ri = Rf + (Rm - Rf)βi

= Rf + (Rm - Rf)0 = Rf

Ri = Rf + (Rm - Rf)βi

Nếu

βi = 0

Nếu

βi = 1

Ứng dụng mô hình CAPM

Ri = Rf + (Rm - Rf)βi

Rf=-3.29

Rm=

β

Ứng dụng mô hình CAPM

Các công ty niêm yết trên sàn HOSE GD Mã Chỉ số bêta R m (%) R f (%) R i (%)

Công ty Cổ phần Đá Xây dựng Hoà Phát HPS 1,22 -3,29 -4,02

Công ty Cổ phần Công trình Giao thông Sông Đà SKS 0,76 -3,29 -2,50

công ty cổ phần thương mại bưu chính viễn thông CKV 0,95 -3,29 -3,13

Công ty Cổ phần Xuất nhập khẩu Tổng hợp I Việt

Công ty Cổ phần Đầu tư và Phát triển Điện miền Trung SEB 0,48 -3,29 -1,58

Công ty Cổ phần Nhiệt điện Ninh Bình NBP 1,05 -3,29 -3,46

Chi phí vốn CSH của một số công ty trên

SCK Hà Nội

Ưu nhược điểm mô hình CAPM

Ưu điểm

Đơn giản,

có thể được ứng dụng

trên thực tế nên được sử dụng rộng rãi hơn mô hình tăng trưởng

Đơn giản,

có thể được ứng dụng

trên thực tế nên được sử dụng rộng rãi hơn mô hình tăng trưởng

Ưu nhược điểm mô hình CAPM

Nhược

điểm

Ảnh hưởng của quy mô công ty: Người ta phát hiện rằng

cổ phiếu của công ty có giá trị thị trường nhỏ đem lại lợi nhuận cao hơn cổ phiếu của công ty có giá trị thị trường

lớn nếu những yếu tố khác như nhau

Ảnh hưởng của tỷ số PE và MB: Người ta cũng thấy rằng

cổ phiếu của những công ty có tỷ số PE và tỷ số MB thấp đem lại lợi nhuận cao hơn cổ phiếu của những công ty có

tỷ số PE và MB cao

Ảnh hưởng của tháng Giêng: Người nào nắm giữ cổ phiếu trong khoảng thời gian từ tháng 12 đến tháng 1 thường có lợi nhuận cao hơn so với những tháng khác

nhưng không phải năm nào cũng xảy ra

Ứng dụng mô hình CAPM tại VIỆT NAM

1

hàng hóa của thị trường chứng khoán Việt Nam còn nghèo nàn về chủng loại, về số lượng và đặc biệt là thiếu các hàng hóa cao cấp để các nhà đầu tư có

thể yên tâm đầu tư lâu dài

NHÓM 10