Phân tích các nhân tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu thường của các ngân hàng thương mại cổ phần niêm yết trên thị trường chứng khoán việt nam

Cácănhơnăt nhăh ngăđ năgiáăc phi uăth ng ..... TH C TR NGăGIÁăC PHI UăTH NGăVÀăCÁCăNHỂNăT NH H NGă NăGIÁăC PHI UăTH NG C AăCÁCăNGỂNăHÀNGăTH NGă M IăNIểMăY TăTRểNăTH TR NG CH NGăKHOÁNăVI

ChuyênăngƠnhăăăăăăăăăăă :ăTƠiăchínhăậ ngơnăhƠng

HÀăN I ậ 2015

L I C Mă N

Trong quá trình th c hi n nghiên c u và hoàn thành Khóa lu n t t nghi p này, em đư

chân thành nh t t i gi ng viên h ng d n c a em – ThS Lê Th Hà Thu Cô là ng i luôn luôn t n tâm, t n l c, nhi t tình ch b o, h ng d n em trong su t th i gian nghiên c u và

th c hi n Khóa lu n này Ngoài ra, thông qua Khóa lu n này, em mu n g i l i c m n sâu

s c nh t đ n các th y giáo, cô giáo đang gi ng d y t i tr ng i h c Th ng Long, nh ng

ng i đư truy n l a, truy n đam mê và ki n th c v kinh t t nh ng môn h c c b n nh t, giúp em có đ c n n t ng v chuyên ngành Ngân hàng nh hiên t i, t đó có th hoàn thành đ tài nghiên c u này Cu i cùng, em xin c m n gia đình và nh ng ng i b n c a

em đư luôn bên c nh đ ng viên và ng h em trong su t quưng th i gian th c hi n khóa

lu n Em xin chân thành c m n!

Sinh viên

(Ký và ghi rõ h và tên)

V Th Thùy Dung

M C L C

CH NGă1 M U 1

1.1 Tínhăc p thi t c aăđ tƠi 1

1.2 Cơuăh iănghiênăc uăvƠăm cătiêuănghiênăc u 2

1.2.1.Câu h i nghiên c u 2

1.2.2 M c tiêu nghiên c u 2

1.3 iăt ngăvƠăph măviănghiênăc u 3

1.3.1. i t ng nghiên c u 3

1.3.2 Ph m vi nghiên c u 3

1.4 Ph ngăphápănghiênăc u 3

1.5 K t c uăđ tƠi 3

CH NGă2 T NGăQUANăLụăTHUY T V GIÁăC PHI UăTH NGăăVÀăCÁCă NHỂNăT NHăH NGă NăăGIÁăC PHI UăTH NG 5

2.1 T ng quan v ch ngăkhoánăvƠăc phi uăth ng 5

2.1.1 T ng quan v th tr ng ch ng khoán 5

2.1.2 T ng quan chung v ch ng khoán 10

2.1.3 T ng quan chung v c phi u th ng 13

2.2 Nh ng v năđ chung v giáăc phi u th ng 13

2.2.1 M nh giá c phi u th ng 14

2.2.2.Giá tr s sách c phi u th ng 14

2.2.3.Giá tr th c c a c phi u th ng 14

2.2.4.Giá tr th tr ng c a c phi u th ng 16

2.3 VƠiănétăv ngơnăhƠngăth ngăm i 16

2.3.1.Khái ni m ngân hàng th ng m i 16

2.3.2.Giai đo n phát tri n c a ngành ngân hàng Vi t Nam 18

2.3.3 Ho t đ ng ch đ o c a ngân hàng th ng m i 19

2.3.4. c tr ng ho t đ ng kinh doanh c a ngân hàng th ng m i 21

2.4 Cácănhơnăt nhăh ngăđ năgiáăc phi uăth ng 21

2.4.1.Các nhân t v mô 21

2.4.2.Các nhân t vi mô 26

2.5 Khungănghiênăc u 36

CH NGă3 PH NGăPHÁPăNGHIểNăC U 38

2.6 Quyătrìnhănghiênăc u 38

2.7 Ph ngăphápăthuăth p s li uăvƠăx lỦăs li u 39

2.7.1.Ph ng pháp thu th p s li u 39

2.7.2.Ph ng pháp x lý s li u 40

2.8 Cácăbi nănghiênăc uăvƠăđoăl ngăcácăbi nănghiênăc u 42

2.8.1.Mô hình nghiên c u 43

2.8.2.Các bi n và gi thuy t nghiên c u 43

CH NGă4 TH C TR NGăGIÁăC PHI UăTH NGăVÀăCÁCăNHỂNăT NH H NGă NăGIÁăC PHI UăTH NG C AăCÁCăNGỂNăHÀNGăTH NGă M IăNIểMăY TăTRểNăTH TR NG CH NGăKHOÁNăVI T NAM 50

4.1 L ch s raăđ i Th tr ng ch ngăkhoánăVi t Nam 50

4.2 Th c tr ngăgiáăc phi uăth ng c aăcácăNgơnăhƠngăTh ngăm iăniêmăy tătrênă th tr ng ch ngăkhoánăVi t Nam 52

4.3 Th c tr ngăcácănhơnăt tácăđ ngăđ năgiáăc phi uăth ng c aăcácăNgơnăhƠngă Th ngăm i C ph năniêmăy tătrênăth tr ng ch ngăkhoánăVi t Nam 55

4.3.1.T ng tr ng GDP (GDP) 55

4.3.2 L m phát (I) 57

4.3.3 T giá USD/VND (EX) 58

4.3.4 Th i gian ho t đ ng c a Ngân hàng (AGE) 59

4.3.5.Quy mô ngân hàng (SIZE) 60

4.3.6 T su t sinh l i trên t ng tài s n (ROA) 62

4.3.7 T su t sinh l i trên v n ch s h u (ROE) 64

4.3.8 H s giá trên thu nh p (P/E) 66

4.3.9 T l n x u (NPLs) 67

4.3.10.Lãi trên c phi u (EPS) 69

4.3.11 T l an toàn v n (CAR) 70

4.3.12 T c đ t ng tr ng v n ch s h u 71

4.3.13 T c đ t ng tr ng t ng tài s n 72

4.3.14 T c đ t ng tr ng t ng ti n g i 73

4.3.15 T c đ t ng tr ng c p tín ế ng 74

CH NGă5 N I DUNG K T QU NGHIểNăC U 77

5.1 Th ngăkêămôăt m uănghiênăc u 77

5.2 Phơnătíchăh i quy tuy nătính 81

5.2.1. ánh giá đ phù h p c a mô hình 82

5.2.2 Ki m đ nh đ phù h p c a mô hình 82

5.2.3 Ki m đ nh các nhân t tác đ ng 83

5.2.4 K t qu c a mô hình 85

5.3 i u ch nhămôăhình 89

5.4 Ki măđ nh khuy t t t c aămôăhình 90

5.4.1 Ki m đ nh đa c ng tuy n 90

5.4.2 Ki m đ nh d ph ng sai 91

5.4.3 Ki m đ nh mô hình b sót bi n thích h p 92

CH NGă6 K T LU NăVÀăM T S KI N NGH 94

6.1 Tómăt t k t qu nghiênăc u 94

6.2 M t s h n ch c aăđ tƠiănghiênăc u 94

6.3 M t s ki n ngh 95

K T LU N

TÀIăLI U THAM KH O

DANH M C VI T T T

ROE T su t sinh l i trên v n ch s h u

DANH M CăCÁCăB NG BI U,ăHỊNHăV ,ă TH ,ăCỌNGăTH C

B ng 2.1 Doanh thu toàn ngành 18

B ng 2.2 M t s nghiên c u v tác đ ng t ng tr ng GDP t i giá c phi u 22

B ng 2.3 M t s nghiên c u v tác đ ng l m phát t i giá c phi u 24

B ng 2.4 M t s nghiên c u v tác đ ng c a t giá h i đoái t i giá c phi u 25

B ng 2.5 M t s nghiên c u v tác đ ng th i gian ho t đ ng c a ngân hàng đ n giá c phi u 27

B ng 2.6 M t s nghiên c u v tác đ ng quy mô đ n giá c phi u 28

B ng 2.7 M t s nghiên c u v tác đ ng c a kh n ng sinh l i đ n giá c phi u 30

B ng 2.8 M t s nghiên c u v tác đ ng c a h s giá trên thu nh p đ n giá c phi u 31

B ng 2.9 M t s nghiên c u v tác đ ng lưi trên c phi u t i giá c phi u 33

B ng 2.10 B ng t ng h p bi n và gi thi t nghiên c u 36

B ng 3.1 B ng tóm t t các bi n trong mô hình 42

B ng 4.1 Giá c phi u trung bình ngành ngân hàng t n m 2010 – 2014 52

B ng 4.2 Th ng kê nhóm giá c phi u c a các ngân hàng th ng m i c ph n niêm y t trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam t n m 2010 – 2014 52

B ng 4.3 T c đ t ng tr ng GDP n m 2010 – 2014 56

B ng 4.4 T l l m phát t n m 2010 đ n n m 2014 57

B ng 4.5 Th ng kê t giá USD/VND t n m 2010 - 2014 58

B ng 4.6 Th ng kê th i gian ho t đ ng c a ngân hàng tính đ n n m 2014 59

B ng 4.7 Th ng kê quy mô các ngân hàng th ng m i c ph n niêm y t trên TTCK Vi t Nam t n m 2010-2014 60

B ng 4.8 Th ng kê ROA c a các ngân hàng th ng m i c ph n niêm y t trên TTCK Vi t Nam t n m 2010 - 2014 62

B ng 4.9 Th ng kê ROE c a các ngân hàng th ng m i c ph n niêm y t trên TTCK Vi t Nam t n m 2010 - 2014 64

B ng 4.10 Th ng kê h s giá trên thu nh p c a các ngân hàng th ng m i c ph n niêm y t trên TTCK Vi t Nam t n m 2010 - 2014 66

B ng 4.11 Th ng kê t l n x u các ngân hàng th ng m i c ph n niêm y t trên TTCK Vi t Nam t n m 2010-2014 67

B ng 4.12 Th ng kê EPS c phi u ngân hàng th ng m i niêm y t trên TTCK Vi t Nam t n m 2010 – 2014 69

B ng 4.13 Th ng kê t l an toàn v n c a ngân hàng th ng m i niêm y t trên TTCK Vi t Nam t n m 2010 – 2014 70

B ng 4.14 Th ng kê t c đ t ng tr ng v n ch s h u c a các ngân hàng th ng m i c ph n niêm y t trên TTCK Vi t Nam t n m 2010 – 2014 71

B ng 4.15 Th ng kê T TT TTS c a các ngân hàng th ng m i c ph n niêm y t trên

TTCK Vi t Nam t n m 2010 -2014 72

B ng 4.16 Th ng kê t c đ t ng tr ng c p tín d ng c a các ngân hàng th ng m i c ph n niêm y t trên TTCK Vi t Nam t n m 2010 – 2014 73

B ng 4.17 Th ng kê t c đ t ng tr ng c p tín d ng c a các ngân hàng th ng m i c ph n niêm y t trên TTCK Vi t Nam t n m 2010 – 2014 74

B ng 5.1 K t qu th ng kê mô t 77

B ng 5.2 K t qu đánh giá m c đ phù h p c a mô hình 82

B ng 5.3 K t qu ki m đ nh đ phù h p c a mô hình mô hình (Sig.) c a mô hình v i bi n ph thu c Price 83

B ng 5.4 K t qu phân tích h i quy mô hình v i bi n ph thu c Price 84

B ng 5.5 K t qu các nhân t tác đ ng đ n giá c phi u thông qua phân tích h i quy tuy n tính 89

B ng 5.6 K t qu phân tích mô hình h i quy đi u ch nh v i bi n ph thu c LNPrice 89

B ng 5.7 K t qu ki m đ nh đa c ng tuy n 91

B ng 5.8 K t qu ki m đ nh d ph ng sai 92

B ng 5.9 Ki m đinh mô hình b sót bi n thích h p 92

Bi u đ 2.1 Tín d ng/GDP và t c đ t ng tr ng tín d ng 18

Ph l c 1 Danh sách mư ch ng khoán ngân hàng th ng m i c ph n niêm y t trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam (2010 – 2014) 1

Ph l c 2 Th i gian ho t đ ng c a các ngân hàng th ng m i c ph n niêm y t trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam (2010 – 2014) 1

Ph l c 3 T ng tr ng GDP, t l l m phát, t giá USD/VND t n m 2010 -2014 1

Ph l c 4 Giá c phi u và các nhân t tác đ ng đ n giá c phi u c a các ngân hàng th ng m i c ph n niêm y t trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam n m 2010 – 2014 1

Ph l c 5 Giá c phi u trung bình và t c đ t ng tr ng GDP, t l l m phát, t giá h i đoái c a các ngân hàng th ng m i niêm y t trên TTCK Vi t Nam t n m 2010 đ n n m 2014 1

Ph l c 6 Giá c phi u trung bình và t l ROA, t l ROE, t l n x u c a các ngân hàng th ng m i niêm y t trên TTCK Vi t Nam t n m 2010 đ n n m 2014 1

Ph l c 7 Giá c phi u và EPS trung bình c a các ngân hàng th ng m i niêm y t trên TCK n m 2010 – 2014 2

S đ 3.1 Thi t k nghiên c u 38

S đ 3.2 Mô hình nghiên c u các nhân t tác đ ng t i giá c phi u c a các ngân hàng th ng m i c ph n niêm y t trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam 43

1

1.1 Tínhăc păthi tăc aăđ ătƠi

Trong nh ng n m g n đây, đ th c hi n đúng l trình gia nh p WTO, Nhà N c

ta đư th c hi n chính sách m c a cho các nhà đ u t n c ngoài ti n hành đ u t vào

Vi t Nam Các nhà đ u t n c ngoài t p trung vào các ngành kinh t m i nh n nh :

trong nh ng ngành đáng chú Ủ Nh ng đóng góp c a h th ng NHTM Vi t Nam vào quá trình đ i m i và thúc đ y t ng tr ng kinh t , đ y nhanh quá trình công nghi p hoá - hi n đ i hoá là r t l n Các NHTM không ch ti p t c kh ng đ nh là m t kênh

d n v n quan tr ng cho n n kinh t , mà còn góp ph n n đ nh s c mua đ ng ti n n

nay, v n cho s n xu t kinh doanh ch y u v n do các NHTM đáp ng, v i t ng tài s n

c a h th ng lên t i kho ng 140% GDP Cùng v i quá trình c i cách và đ i m i, s

l ng các NHTM Vi t Nam đư t ng nhanh [48], đư và đang t ng b c chuy n d n

h ng t i m t h th ng t ng thích c a các n n kinh t đang n i và m i phát tri n S

100% v n đ u t n c ngoài có ngu n v n kh ng l , đ i ng nhân viên chuyên

nghi p Ng c l i, nhi u ngân hàng th ng m i trong n c có v n đi u l tròn ho c

viên, n ng l c lưnh đ o còn y u kém nên vi c c nh tranh v i các ngân hàng n c ngoài r t khó kh n Do đó, các NHTM luôn tìm cách thu hút ngu n v n đáp ng yêu

c u c a Ngân hàng Nhà n c v v n pháp đ nh và t ng kh n ng c nh tranh Phát hành c phi u trên sàn ch ng khoán là cách thu hút ngu n v n nhanh chóng và ít t n kém chi phí nh t Bên c nh đó, ngành ngân hàng đóng m t vai trò r t quan tr ng trong

n n kinh t phát tri n và h th ng tài chính trong m t qu c gia Vì v y, m t h th ng ngân hàng phù h p và hi u qu s t o ra m t n n kinh t lành m nh C phi u ngân hàng là m t trong y u t ph n ánh đ c h th ng ngân hàng có hi u qu hay không Tuy nhiên, c phi u ngân hàng trên th tr ng ch ng khoán luôn luôn bi n đ ng

đ ng đ n giá c phi u t đó đ a ra quy t đ nh đ tìm ki m c h i sinh l i và h n ch

r i ro x y ra i n hình nh n m 2014 là m t n m đ y bi n đ ng c a th tr ng ch ng khoán khi Trung Qu c kéo giàn khoan 981 ra Bi n ông khi n ch s VN – Index và

thì giá c phi u c a ngân hàng th ng m i liên t c gi m Bên c nh đó, ho t đ ng kinh

doanh c a ngân hàng trong th i gian này g p nhi u khó kh n kéo theo giá c phi u ngành ngân hàng càng gi m Nh ng đi u th c ti n này đư ch ng minh cho quan đi m

xác đ nh l i nhu n c a m t c phi u Các thông tin kinh t và tài chính s nh h ng

đ n l i nhu n c a c phi u mà nhà đ u t đang n m gi L i nhu n c a nhà đ u t b

nh h ng tr c ti p ho c gián ti p b i m t s y u t kinh t khác nhau Nh ng y u t này có th d đoán đ c tác đ ng c a nó đ n l i nhu n c a nhà đ u t Vì v y, trong

nh ng n m qua, các nhân t nh h ng đ n giá c phi u là ch đ đ c các nhà nghiên c u v tài chính đ c bi t quan tâm do nh ng Ủ ngh a quan tr ng c a nó Nh ng

đ u t và NHTM Xu t phát t t m quan tr ng c ng nh tính c p bách c a s c n thi t

c nh tranh c a các NHTM nên trong quá trình h c t p và nghiên c u t i tr ng i

giá c phi u th ng c a các Ngân hàng Th ng m i c ph n niêm y t trên th

tr ng ch ng khoán Vi t Nam” đ nghiên c u

1.2 Cơuăh iănghiênăc uăvƠăm cătiêuănghiênăc u

 Các th c đo và m c đ nh h ng c a các nhân t t i giá c phi u?

 Nhân t nào có nh h ng m nh nh t t i giá c phi u c a các NHTM?

 Y u t v mô hay các y u t c b n c a b n thân Ngân hàng nh h ng đ n giá

c phi u nhi u h n?

1.2.2 M c tiêu nghiên c u

T ng h p và h th ng hóa các c s lỦ lu n v giá c phi u và các y u t nh

h ng t i giá c phi u T đó xác đ nh mô hình phù h p đ ch ra m i quan h gi a các y u t nh h ng đ n giá c phi u c a các NHTM

đ ng lên giá c phi u c a NHTM c ph n niêm y t trên th tr ng ch ng khoán Vi t

Nam T đó, xác đ nh m c đ nh h ng c a các y u t lên giá c phi u D a trên k t

qu ch y mô hình và đ a ra k t lu n các nhân t nh h ng t i giá c phi u

i t ng nghiên c u c a khóa lu n là giá c phi u th ng và các nhân t nh

h ng đ n giá c phi u c a các NHTM c ph n niêm y t trên th tr ng ch ng khoán

Ph ng pháp đ nh tính: D a trên nh ng nghiên c u tr c đây và h th ng c s

lỦ thuy t đ nh n di n các nhân t nh h ng và tác đ ng c a các nhân t t i giá c

phi u c a các NHTM c ph n niêm y t trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam

Ph ng pháp đ nh l ng: Tác gi s d ng ph ng pháp th ng kê mô t đ đ a ra

h i quy đ c tác gi s d ng nh m xây d ng mô hình các nhân t tác đ ng t i giá c

phi u T đó, tác gi ti n hành ki m đ nh hàng lo t các gi thuy t nghiên c u Trong bài khóa lu n, ph n m m đ c s d ng là SPSS 20 và Stata 11 Nghiên c u s s d ng

d li u báo cáo th ng niên (2010 - 2014) đư đ c ki m toán c a 7 NHTM c ph n

1.5 K tăc uăđ ătƠi

Ngoài ph n M c l c, Danh m c các t vi t t t, Danh m c b ng bi u, Danh m c hình v , Danh m c tài li u tham kh o và Ph l c, Khóa lu n đ c chia thành 6

ch ng:

Ch ng 1 M đ u: Tác gi nêu lên th c tr ng c a th tr ng ch ng khoán

trong nh ng n m g n đây t đó liên h đ n giá c phi u và đ a ra tính c p thi t c a đ tài nghiên c u, đ ng th i khái quát v cách th c đ nghiên c u đ tài

Ch ngă2.ăT ngăquanălỦăthuy t v th tr ng ch ngăkhoánăvƠăcác nhơnăt nhăh ngăđ năgiáăch ngăkhoánătrênăth tr ng Tác gi đ a ra các c s lỦ lu n,

các lỦ thuy t v giá c phi u và các nhân t tác đ ng đ n giá c phi u c a NHTM

Ch ngă3.ăPh ngăphápănghiênăc u: Ch ng này mô t chi ti t các ph ng

pháp nghiên c u đ c s d ng và tr l i các câu h i nghiên c u, khung phân tích, các

ngu n d li u thu th p và các ph ng pháp phân tích d li u

Ch ngă4.ăNêuăth c tr ngăgiáăc phi uăvƠăcácănhơnăt nhăh ngăđ năgiáăc

phi u c aăcácăNHTMăc ph năniêmăy tătrênăth tr ng ch ngăkhoánăVi t Nam

Nêu lên th c tr ng giá c phi u ngành ngân hàng trong giai đo n 2010 -2014 và th c

tr ng ch ng khoán Vi t Nam

Ch ngă5 N i dung k t qu nghiênăc u D a trên các s li u th ng kê th c t

thu th p đ c tác gi đ a ra các phân tích, đánh giá, ki m đ nh s đúng đ n c a mô hình các nhân t nh h ng đ c xây d ng T đó đ a ra k t qu nghiên c u và gi i thích mô hình các nhân t tác đ ng

Ch ngă6.ăK t lu năvƠăm t s ki n ngh T nh ng n i dung k t qu nghiên

nh m gi m thi u nh ng r i ro có th x y ra và gia t ng tác đ ng tích c c c a các nhân

5

CH NGă2 T NGăQUANăLụăTHUY T V GIÁăC PHI UăTH NG

GIÁăC PHI UăTH NG 2.1 T ngăquanăv ăch ngăkhoánăvƠăc ăphi uăth ng

2.1.1 T ng quan v th tr ng ch ng khoán

2.1.1.1 Khái ni m v th tr ng ch ng khoán

Th tr ng ch ng khoán trong đi u ki n c a n n kinh t hi n đ i, đ c quan

ni m là n i di n ra các ho t đ ng giao d ch mua bán các lo i ch ng khoán trung và dài

h n Vi c mua bán này đ c ti n hành th tr ng s c p khi ng i mua mua đ c

đi bán l i các ch ng khoán đư đ c phát hành th tr ng s c p Nh v y, xét v m t hình th c, TTCK ch là n i di n ra các ho t đ ng trao đ i, mua bán, chuy n nh ng các lo i ch ng khoán, qua đó thay đ i các ch th n m gi ch ng khoán Nh ng xét v

m t b n ch t thì:

TTCK là n i t p trung và phân ph i các ngu n v n ti t ki m T p trung các

ngu n ti t ki m đ phân ph i l i cho nh ng ai mu n s d ng các ngu n ti t ki m đó theo giá mà ng i s d ng s n sàng tr và theo phán đoán c a th tr ng v kh n ng

sinh l i t các d án c a ng i s d ng Chuy n t t b n s h u sang t b n kinh

doanh

TTCK là đ nh ch tài chính tr c ti p: c ch th cung và c u v n đ u tham gia vào th tr ng m t cách tr c ti p Ng c v i cách tài tr gián ti p đ c th c hi n thông qua các trung gian tài chính, nh ng ng i có v n có khi có đ đi u ki n v môi

tr ng tài chính, pháp lỦ… s tr c ti p đ u t vào s n xu t, kinh doanh không c n qua các trung gian tài chính mà chuy n v n thông qua th tr ng ch ng khoán, m t th

tr ng d n v n tr c ti p t ng i có v n sang ng i c n v n theo nguyên t c đ u t

V i vi c đ u t qua các trung gian tài chính, các ch th đ u t không th theo dõi, ki m tra, qu n lỦ v n đ u t c a h , do đó làm cho quy n s h u và quy n s

d ng v n tách r i nhau, làm gi m đ ng l c ti m n ng trong qu n lỦ Trái l i, v i vi c

đ u t qua TTCK, kênh d n v n tr c ti p, các ch th đ u t đư th c s g n quy n s

TTCK th c ch t là quá trình v n đ ng c a t b n ti n t Các ch ng khoán mua bán trên th tr ng ch ng khoán có th đem l i thu nh p cho ng i n m gi nó sau

m t th i gian nh t đ nh và đ c l u thông trên TTCK theo gía c th tr ng, do đó b ngoài nó đ c coi nh là m t t b n hàng hóa

Có th nói, TTCK là n i mua bán các quy n s h u v t b n, là hình th c phát

tri n cao c a n n s n xu t hàng hóa

tr ng thành 3 lo i là phân lo i theo hàng hóa, phân lo i theo hình th c t ch c c a

th tr ng và phân lo i theo quá trình luân chuy n v n

Phơnă lo iă theoă hƠngă hóa: Theo các hàng hóa đ c mua bán trên th tr ng,

ng i ta có th phân th tr ng ch ng khoán thành th tr ng trái phi u, th tr ng c

phi u, th tr ng các công c ch ng khoán phái sinh Th tr ng trái phi u là th

tr ng mà hàng hóa mua bán t i đó là các trái phi u Trái phi u là các công c n mà

th c ch t c a vi c phát hành các công c này là các nhà phát hành đ ng ra đi vay theo

ph ng th c có hoàn tr c g c l n l i Th tr ng c phi u là n i giao d ch mua bán,

trao đ i các gi y t xác nh n c ph n đóng góp c a c đông C đông là ch s h u

công c ch ng khoán phái sinh là n i các ch ng khoán phái sinh đ c mua và bán

Tiêu bi u cho các công c này là h p đ ng t ng lai, h p đ ng quy n ch n, quy n

mua c phi u, ch ng quy n…

ụăngh a:ăNh măgiúpăcácănhƠăđ uăt ăcóăcáiănhìnăc th h năv cácăcôngăc

đ uăt ăc aămìnhătrênăth tr ng ch ngăkhoán

Phơnă lo iă theoă quáă trìnhă luơnă chuy n v n: Theo cách th c này, th tr ng

đ c phân thành th tr ng s c p và th tr ng th c p Th tr ng s c p hay th

tr ng c p I (Primary Market) là th tr ng phát hành các ch ng khoán hay là n i

mua bán các ch ng khoán l n đ u tiên T i th tr ng này, giá c c a ch ng khoán là giá phát hành Vi c mua bán ch ng khoán trên th tr ng s c p làm t ng v n cho nhà phát hành c đi m c a th tr ng s c p: Th tr ng s c p là n i duy nh t mà các

c p do t ch c phát hành quy t đ nh và đ c in ngay trên ch ng khoán

Th tr ng th c p hay th tr ng c p 2 (Secondary Market) là th tr ng mua

bán, trao đ i nh ng ch ng khoán đư đ c phát hành nh m m c đích ki m l i, di

chuy n v n đ u t hay di chuy n tài s n xư h i Khác v i th tr ng s c p, các kho n

khoán ch không thu c v nhà phát hành Giao d ch trên th tr ng th c p ph n ánh nguyên t c c nh tranh t do, giá ch ng khoán trên th tr ng th c p do cung c u

quy t đ nh Các nhà đ u t có th mua và bán các ch ng khoán nhi u l n trên th

tr ng th c p

7

ụăngh a:ăVi căphơnălo iătrênăgiúpănhƠăđ uăt ănhìnănh năđ căvaiătrò,ănhi m

v c a t ng th tr ngăvƠăxácăđ nh th tr ngămìnhăđangăho tăđ ng

Phơnălo iătheoăhìnhăth c t ch c c a th tr ng: Th tr ng ch ng khoán có

(Stock Exchange), t i đây, ng i mua và ng i bán (ho c đ i lỦ, môi gi i c a h ) g p

nhau t i m t đ a đi m nh t đ nh đ ti n hành giao d ch mua bán, trao đ i ch ng khoán Chính vì v y, S giao d ch ch ng khoán là th tr ng t p trung, n i giao d ch mua bán, trao đ i các ch ng khoán c a các công ty l n, ho t đ ng có hi u qu T i S giao d ch

sàn giao d ch và tham gia vào quá trình ghép l nh đ hình thành nên giá giao d ch Cách th hai, khác v i th tr ng t p trung, th tr ng giao d ch qua qu y hay th

tr ng ch ng khoán phi t p trung (OTC) là th tr ng c a các nhà buôn, nh ng ng i

t o th tr ng (Market Makers) Các nhà buôn có m t danh m c ch ng khoán và h

này ch p nh n giá c c a h Kh i l ng giao d ch c a th tr ng này th ng l n h n

r t nhi u l n so v i th tr ng S giao d ch Trên th tr ng OTC, các giao d ch (c s

c p l n th c p) đ c ti n hành qua m ng l i các công ty ch ng khoán phân tán trên

kh p qu c gia và đ c n i v i nhau b ng m ng đi n t Giá c trên th tr ng này

đ c hình thành theo ph ng th c th a thu n

Ngoài th tr ng S giao d ch và th tr ng ch ng khoán phi t p trung, th tr ng

ch ng th ba là th tr ng dành cho các ch ng khoán không đ tiêu chu n đ giao d ch trên th tr ng t p trung và th tr ng OTC

ụăngh a:ăCáchăphơnălo iătheoăhìnhăth c t ch c c a th tr ng nh măxácă

đ nhătínhăanătoƠnăvƠăđ tin c y c a th tr ng ch ngăkhoánăn iăcácănhƠăđ uăt ă

tham gia

Ngoài ra, còn có cách phân lo i th tr ng ch ng khoán thành th tr ng m và

Markets) Vi c phân lo i th tr ng ch ng khoán s giúp phân tích c th h n vai trò

c a th tr ng ch ng khoán

ụăngh a:ăGiúpănhƠăđ uăt ăphơnălo i th i gian giao d chăkhiămua,ăbánăch ng khoán [11, Tr 20-23]

2.1.1.3 Các ch th tham gia th tr ng ch ng khoán

Các t ch c và cá nhân tham gia th tr ng ch ng khoán có th đ c chia thành

3 nhóm sau: ch th phát hành, ch th đ u t và các t ch c có liên quan đ n ch ng khoán

Ch th phátă hƠnh:ă Là ng i cung c p các ch ng khoán – hàng hóa c a th

tr ng ch ng khoán Các ch th phát hành bao g m: Chính ph , các doanh nghi p và

m t s t ch c khác nh : Qu đ u t ; t ch c tài chính trung gian…

Chính ph và chính quy n đ a ph ng là ch th phát hành các ch ng khoán: Trái phi u Chính ph ; Trái phi u đ a ph ng; Trái phi u công trình; Tín phi u kho

b c

Công ty là ch th phát hành các c phi u và trái phi u công ty

Các t ch c tài chính là ch th phát hành các công c tài chính nh các trái

phi u, ch ng ch h ng th … ph c v cho m c tiêu huy đ ng v n và phù h p v i đ c thù ho t đ ng c a h theo Lu t đ nh

NhƠăđ uăt :ăCh th đ u t là nh ng ng i có ti n, th c hi n vi c mua và bán

đ c chia làm 2 lo i: Nhà đ u t cá nhân là các cá nhân và h gia đình, nh ng ng i

có v n nhàn r i t m th i, tham gia mua bán trên th tr ng ch ng khoán v i m c đích

tìm ki m l i nhu n Các nhà đ u t có t ch c là các đ nh ch đ u t , th ng xuyên

mua bán ch ng khoán v i s l ng l n trên th tr ng M t s nhà đ u t chuyên

đ u t , công ty b o hi m, qu t ng h , các qu l ng h u và các qu b o hi m xư

S giao d ch ch ngă khoán:ă S giao d ch ch ng khoán th c hi n v n hành

TTCK thông qua b máy t ch c và h th ng các quy đ nh, v n b n pháp lu t v giao

d ch ch ng khoán trên c s phù h p v i các quy đ nh c a lu t pháp và y ban ch ng khoán

Hi p h iăcácănhƠăkinhădoanhăch ngăkhoán:ăLà t ch c t qu n c a các công ty

thành l p v i m c đích b o v l i ích cho các thành viên và các nhà đ u t trên th

tr ng

T ch căl uăkỦăvƠăthanhătoánăbùătr ch ngăkhoán:ăLà t ch c nh n l u gi

các ch ng khoán và ti n hành các nghi p v thanh toán bù tr cho các giao d ch ch ng khoán Các ngân hàng th ng m i, công ty ch ng khoán đáp ng đ các đi u ki n c a

y ban ch ng khoán s th c hi n d ch v l u kỦ và thanh toán bù tr ch ng khoán

9

Cácăt ch c h tr : Là các t ch c đ c thành l p v i m c đích khuy n khích

vay ti n đ mua c phi u và cho vay ch ng khoán đ bán trong các giao d ch b o

có m t s n c không cho phép thành l p các lo i hình t ch c này

Cácăcôngătyăđánhăgiáăh s tínănhi m: Là các công ty chuyên cung c p d ch v

đánh giá n ng l c thanh toán các kho n v n g c và lưi đúng th i h n và ti m l c tài chính c a t ch c phát hành theo nh ng đi u kho n đư cam k t c a t ch c phát hành

tri n kinh t các qu c gia trên th gi i đư kh ng đ nh vai trò quan tr ng c a th

tr ng ch ng khoán trong phát tri n kinh t :

Th nh t, th tr ng ch ng khoán, v i vi c t o ra các công c có tính thanh

kho n cao, có th tích t , t p trung và phân ph i v n, chuy n th i h n c a v n phù h p

tính h p d n c a ch ng khoán đ i v i ng i đ u t TTCK ho t đ ng càng n ng đ ng

và có hi u qu thì càng có kh n ng nâng cao tính thanh kho n c a ch ng khoán giao

dch trên th tr ng

Th hai, th tr ng ch ng khoán góp ph n th c hi n tái phân ph i công b ng

h n thông qua vi c bu c các t p đoàn gia đình tr phát hành ch ng khoán ra công

ch ng, gi i t a s t p trung quy n l c kinh t c a các t p đoàn, song v n t p trung v n cho phát tri n kinh t

Th ba, TTCK t o đi u ki n cho vi c tách bi t gi a s h u và qu n lỦ doanh

ti t ki m v n và ch t xám, t o đi u ki n thúc đ y quá trình c ph n hóa doanh nghi p Nhà n c C ch thông tin hoàn h o t o kh n ng giám sát ch t ch c a TTCK đư làm tác đ ng c a các tiêu c c trong qu n lỦ, t o đi u ki n k t h p hài hòa gi a l i ích

c a ch s h u, nhà qu n lỦ và nh ng ng i làm công

Th t , hi u qu c a qu c t hóa TTCK Vi c m c a TTCK làm t ng tính l ng

và c nh tranh trên th tr ng qu c t S m c a c a TTCK cho phép các nhà đ u t

n c ngoài đ u t vào th tr ng trong n c và t o đi u ki n cho các nhà đ u t trong

n c có th đ u t vào các doanh nghi p n c ngoài i u này cho phép các công ty

đ ng th i t ng c ng kh n ng c nh tranh qu c t và m r ng các c h i kinh doanh

Th n m, TTCK t o c h i cho Chính ph huy đ ng các ngu n tài chính mà

không t o áp l c v l m phát, đ ng th i t o các công c cho vi c th c hi n chính sách tài chính ti n t c a Chính ph Nhà n c có th phát hành ch ng khoán r ng rưi ra công chúng đ huy đ ng v n Nhà n c thông qua phát hành trái phi u có th gi i

quy t thi u h t v ngân sách, t o và t ng thêm ngu n v n đ xây d ng các công trình

c s h t ng, các ngành kinh t m i nh n,…

Th sáu, TTCK cung c p m t d báo tuy t v i v các chu k kinh doanh trong

t ng lai Vi c thay đ i giá ch ng khoán có xu h ng đi tr c chu k kinh doanh cho phép Chính ph c ng nh các công ty đánh giá k ho ch đ u t c ng nh vi c phân b các ngu n l c c a h TTCK c ng t o đi u ki n tái c u trúc n n kinh t [11, Tr 27 –

29]

2.1.2 T ng quan chung v ch ng khoán

2.1.2.1 Khái ni m v ch ng khoán

nhau Theo Kho n 1, i u 6, Ch ng 1, Lu t s a đ i, b sung m t s đi u c a Lu t

a) C phi u, trái phi u, ch ng ch qu ;

b) Quy n mua c ph n, ch ng quy n, quy n ch n mua, quy n ch n bán, h p

đ ng t ng lai, nhóm ch ng khoán ho c ch s ch ng khoán

d) Các lo i ch ng khoán khác do B Tài chính quy đ nh.”

Trong PGS.TS Nguy n V n Nam và PGS.TS V ng Tr ng Ngh a [11] đ nh

ngh a r ng:“Ch ng khoán là nh ng gi y t có giá và có kh n ng chuy n nh ng, xác

đ nh s v n đ u t (t b n đ u t ); ch ng khoán xác nh n quy n s h u ho c quy n đòi n h p pháp, bao g m các đi u ki n v thu nh p và tài s n trong m t h n nào đó.”

11

2.1.2.2 c đi m c a ch ng khoán

Ng i n m gi ch ng khoán là ng i góp v n đ ng th i là ch s h u ho c ch

n c a NHTM Ch ng khoán có các đ c đi m ch y u sau:

Tính thanh kho n (Tính l ng): Tính l ng c a tài s n là kh n ng chuy n tài s n

đó thành ti n m t Kh n ng này cao hay th p ph thu c vào kho n th i gian và phí

c n thi t cho vi c chuy n đ i và r i ro c a vi c gi m sút giá tr c a tài s n đó do

có kh n ng chuy n nh ng khác nhau

Tính r i ro: Ch ng khoán là các tài s n tài chính mà giá tr c a nó ch u tác đ ng

l n c a r i ro, bao g m r i ro có h th ng và r i ro không có h th ng R i ro có h

th ng hay r i ro th tr ng là các lo i r i ro tác đ ng t i toàn b ho c h u h t các tài

s n Lo i r i ro này ch u tác đ ng c a các đi u ki n kinh t chung nh : l m phát, s thay đ i c a t giá h i đoái, lưi su t… R i ro không có h th ng là các lo i r i ro ch tác đ ng đ n m t tài s n ho c m t nhóm nh các tài s n Lo i r i ro này th ng liên

quan t i đi u ki n c a nhà phát hành

Tính sinh l i: ch ng khoán là m t tài s n tài chính mà khi s h u nó nhà đ u t

mong mu n nh n đ c m t thu nh p l n h n trong t ng lai Thu nh p này đ c đ m

b o b ng l i t c đ c phân chia hàng n m và vi c t ng giá ch ng khoán trên th

tr ng Kh n ng sinh l i bao gi c ng quan h ch t ch v i r i ro c a tài s n, th hi n trong nguyên lỦ – m c đ ch p nh n r i ro càng cao thì l i nhu n k v ng càng l n

[11, Tr 42 - 43]

2.1.2.3 Phân lo i ch ng khoán

Có nhi u cách phân lo i ch ng khoán d a trên nh ng tiêu chí khác nhau D i đây là m t s cách phân lo i ch ng khoán:

Phơnălo i ch ngăkhoánătheoătínhăch t: Theo tính ch t c a ch ng khoán, các

lo i ch ng khoán đ c phân thành: Ch ng khoán v n; Ch ng khoán n ; Các ch ng khoán phái sinh

Ch ng khoán v n (c phi u) là ch ng th xác nh n s góp v n và quy n s h u

ph n v n góp và các quy n h p pháp khác đ i v i t ch c phát hành i di n cho

hành khi thành l p công ty c ph n ho c khi công ty c n t ng v n đi u l

Ch ng khoán n , đi n hình là trái phi u, tín phi u là m t lo i ch ng khoán quy

đ nh ngh a v c a ng i phát hành (ng i đi vay) ph i tr cho ng i đ ng tên s h u

nh ng kho ng th i gian c th Nh ng đ c tr ng c b n c a trái phi u: Trên t trái

h n c a cu ng phi u M nh giá c a m t trái phi u là s ti n ghi trên b m t trái phi u Lưi su t cu ng phi u là lưi su t mà t ch c phát hành s tr cho ng i s h u trái

kho n n , t ch c phát hành s thu h i trái phi u b ng cách hoàn tr c g c l n lưi

Ch ng khoán phái sinh là các công c tài chính có ngu n g c t ch ng khoán và

có quan h ch t ch v i các ch ng khoán g c

ụăngh a:ăVi căphơnălo i ch ngăkhoánătheoătínhăch tăgiúpăchoănhƠăđ uăt ăxácă

đ nhăđ c lo i ch ngăkhoánămƠănhƠăđ uăt ăs h u

Phơnălo i ch ngăkhoánătheoăkh n ngăchuy nănh ng: Theo cách th c này

khoán ghi danh (gi y xác nh n quy n s h u ho c quy n đòi n có ghi tên ch s

h u) Lo i ch ng khoán đ c phép chuy n nh ng nh ng ph i tuân theo nh ng qui

đ nh pháp lỦ c th N u mu n chuy n nh ng ng i s h u ph i ch ng minh mình là

ng i đ c phép và có quy n chuy n nh ng (xác nh n ch kỦ, ch ng minh th , tên

trong danh sách c đông C th là c phi u ghi danh và trái phi u ghi danh là nh ng

lo i ch ng khoán mà tên và nh ng thông tin c n thi t c a ng i s h u đ c ghi trên

Ch ng khoán vô danh (gi y xác nh n quy n s h u ho c quy n đòi n không ghi

tên ch s h u) Lo i ch ng khoán này đ c chuy n nh ng d dàng, không c n th

cho ng i bán theo giá c đư đ c xác đ nh

ụăngh a:ăVi căphơnălo iătrênăgiúpănhƠăđ uăt ăxácăđ nh tínhăphápălỦătrongă

vi c chuy nănh ng c phi u

Phơnă lo i ch ngă khoánă theoă thuă nh p: tùy theo t ng lo i thu nh p, ch ng

khoán đ c chia thành các lo i sau: Ch ng khoán có thu nh p c đ nh, ch ng khoán

có thu nh p bi n đ i, ch ng khoán h n h p Ch ng khoán có thu nh p c đ nh là lo i

đ ng c a nhà phát hành Ch ng khoán có thu nh p c đ nh bao g m ch y u các lo i sau: Trái phi u Nhà n c, Trái phi u đ a ph ng, trái phi u công ty, trái phi u Ngân hàng và tín phi u qu ti t ki m, tín phi u Kho B c V i lo i ch ng khoán này, do r i ro

t l l i t c quy t đ nh ch y u t i kh n ng sinh l i c a ch ng khoán B nh h ng

c a r i ro lưi su t, c ng i mua và ng i bán đ u quan tâm t i t l l i t c vào t ng

th i đi m

Ch ng khoán có thu nh p bi n đ i c phi u th ng đ i di n cho lo i ch ng

khoán có thu nh p bi n đ i Thu nh p do vi c s h u c phi u mang l i g i là c t c

(hay l i t c c ph n), nó bi n đ ng theo k t qu kinh doanh c a công ty Hình th c

13

khác c a lo i ch ng khoán này là phi u tham gia hay ch ng ch đ u t Lo i ch ng khoán này khác v i c phi u th ng ch không đ c quy n tham gia giám sát ho t

đ ng c a công ty Khi phát hành ch ng ch đ u t , công ty có th huy đ ng đ c v n

vô th i h n, không ch u r i ro v chi tr l i t c c đ nh nh c phi u u đưi hay trái

Ch ng khoán h n h p v a mang tính ch t c a ch ng khoán có thu nh p c đ nh,

khoán này nh m đ thích ng v i nhu c u đ c bi t c a th tr ng v n Ch ng khoán

h n h p có nh ng lo i ch y u sau: Trái phi u có kh n ng chuy n đ i, trái phi u có

quy n mua c phi u, trái phi u có thu nh p b sung

ụăngh a:ăVi căphơnălo iănƠyăs giúpănhƠăđ uăt ăcóăcáiănhìnărõăh năv quy n

l iămƠămìnhăđ tăđ căkhiăđ uăt ăvƠoăm t lo i ch ng khoánănƠoăđó [11, Tr 43 ậ

46]

2.1.3 T ng quan chung v c phi u th ng

Khái ni m: C phi u là gi y ch ng nh n c ph n, đây là gi y t có giá xác nh n

quy n s h u c a c đông, đ i v i công ty c ph n Ng i mua c phi u th ng tr thành c đông th ng hay c đông ph thông C đông n m gi c phi u th ng là

m t trong nh ng ng i ch c a doanh nghi p nên là ng i tr c ti p th h ng k t qu

s n xu t kinh doanh c ng nh lưnh ch u m i r i ro trong kinh doanh, do đó c phi u

th ng có nh ng đ c đi m sau:

C phi u là ch ng nh n góp v n do đó không có k h n và không hoàn v n C

phi u t n t i t khi công ty b t đ u niêm y t trên th tr ng ch ng khoán cho đ n khi công ty gi i th ho c t nhân hóa

C t c c a c phi u th ng tùy thu c vào k t qu s n xu t kinh doanh c a doanh

h ng l i nhu n cao h n nhi u so v i các lo i ch ng khoán khác có lưi su t c đ nh

Nh ng ng c l i, c t c có th r t th p ho c hoàn toàn không có khi công ty làm n

thua l

Khi công ty b phá s n, c đông th ng là ng i cu i cùng đ c h ng giá tr còn l i c a tài s n thanh lỦ Theo đi u 54 Lu t Phá s n 2014 thì khi công ty phá s n,

sau khi tr đi các kho n chi phí phá s n, tr l ng cho ng i lao đ ng, các kho n thu

ph i n p,tr n vay, tr n cho đ i tác cung ng hàng hóa, d ch v mà v n còn thì

ph n còn l i m i thu c v các c đông

Giá c phi u bi n đ ng r t nhanh nh y đ c bi t là trên th tr ng th c p, do

c a công ty [3, Tr 131 – 132]

2.2 Nh ngăv năđ ăchungăv ăgiáăc ăphi uăth ng

M t c phi u th ng mang trong mình r t nhi u giá tr d i đây là m t s đ nh ngh a v giá tr c a c phi u th ng và cách xác đ nh chúng

2.2.1 M nh giá c phi u th ng

M nh giá (Par – value): giá tr ghi trên gi y ch ng nh n c phi u là m nh giá c a

c phi u M nh giá c a m i c phi u ch có giá tr danh ngh a, th m chí M ng i ta còn phát hành c phi u không có m nh giá (no par-value stocks), b i vì đ i v i c

phi u m nh giá ít có Ủ ngh a kinh t [3, Tr 132]

Thông th ng khi công ty m i thành l p, m nh giá c phi u đ c tính nh sau:

M nhăgiáăc phi u m iăphátăhƠnhă= V năđi u l c aăcôngătyăc ph n

T ng s c phi uăđ ngăkỦăphátăhƠnh

Theo Ti n s B ch c Hi n [1, Tr 62] thì m nh giá c phi u th ng hay còn

đ c ghi trên c phi u M nh giá c phi u ch có Ủ ngh a quan tr ng vào th i đi m công ty phát hành c phi u th ng, vi c xác đ nh m nh giá c a c phi u th ng d a vào vi c l y v n đi u l c a công ty chia cho s c ph n đ ng kỦ phát hành Chính vì

v y m nh giá c phi u không có giá tr th c t đ i v i nhà đ u t , nên nó không liên quan đ n giá th tr ng c a c phi u đó

2.2.2 Giá tr s sách c phi u th ng

Giá tr s sách (Book value) c a c phi u th ng là giá tr c a c phi u đ c xác

đ nh d a trên c s s li u s sách k toán c a công ty nh m ph n ánh tình tr ng v n

c ph n t i th i đi m nh t đ nh Giá tr s sách c a công ty đ c xác đ nh b ng cách:

Giáătr s sách=

T ngătƠiăs n-T ng s n -Giáătr c phi uă uăđƣiă(n uăcó)

S c phi uăth ng

tr t ng thêm ho c gi m đi c a c phi u th ng trong m t th i gian ho t đ ng c a công ty so v i v n góp ban đ u Th t v y, trên b ng cân đ i k toán, n u l y toàn b tài s n tr (-) n ph i tr chính là ph n giá tr tài s n ròng c a công ty và b ng v n c

ph n

M t h n ch l n nh t c a giá tr s sách là vi c không th hi n đ c ti m n ng phát tri n c ng nh k v ng c a nhà đ u t v công ty trong t ng lai Giá tr s sách

ch cho bi t giá tr tài s n c a công ty còn l i là bao nhiêu n u ngay l p t c công ty rút

lui kh i kinh doanh [1, Tr 62]

2.2.3 Giá tr th c c a c phi u th ng

Giáătr lỦăthuy t (n i t i ậ intrinsic value): là giá tr th c c a c phi u t i th i

đi m hi n t i, đ c tính toán c n c vào c t c công ty, tri n v ng phát tri n c a công

ty và lưi su t th tr ng ây là c n c quan tr ng cho nhà đ u t khi quy t đ nh đ u t

15

vào c phi u, đánh giá đ c giá tr th c c a c phi u đ so sách v i giá tr th c c a c

phi u th ng là K thu t đ nh giá chi t kh u và K thu t đ nh giá so sánh [3, Tr 132]

xác đ nh giá tr th c c a c phi u, thông th ng các nhà nghiên c u th ng

s d ng 2 ph ng pháp là chi t kh u dòng ti n và đ nh giá so sánh

Trong đó, ph ng pháp chi t kh u dòng ti n bao g m:

nh giá theo ph ng pháp chi t kh u c t c (ph ng pháp DDM): Giá tr c

phi u hi n t i là giá tr qui v hi n t i c a toàn b c t c trong t ng lai ây là mô hình đ u tiên ti p c n tr c ti p các kho n thu nh p d i hình th c l i t c c ph n

Ph ng pháp này đ c bi t phù h p v i quan đi m nhìn nh n và đánh giá giá tr doanh

nghi p c a các nhà đ u t thi u s Song ph ng pháp DDM c ng t n t i nh ng

nh c đi m đó là, vi c d báo l i t c c ph n không ph i là d dàng i u này ph

đ nh các tham s có tính thuy t ph c không cao

kh c ph c nh ng nh c đi m c a ph ng pháp chi t kh u c t c các nhà nghiên c u th ng s d ng thêm ph ng pháp đ nh giá d a vào dòng ti n thu n

(FCF)

nh giá d a vào dòng ti n thu n (FCF): Lu ng ti n t do FCF là lu ng ti n

không đ c gi l i đ đ u t Ph ng pháp này đ nh giá toàn b doanh nghi p bao

g m c n và v n ch s h u, b ng cách c tính dòng ti n t o ra cho doanh nghi p

sau khi tr đi chi phí ho t đ ng và thu nh ng không tr kho n chi phí vay c a doanh

nghi p S ti n thu nh p còn l i sau khi gi m t ph n đ tái đ u t vào kinh doanh chính là đ tr c t c Vì v y c t c chính là lu ng ti n t do tính trên m t c ph n

Vi c s d ng mô hình FCF s tính đ c giá tr c phi u trong tr ng h p công ty không chi tr c t c

Ph ngăphápă2:ăPh ngăphápăđ nhăgiáăsoăsánhăbaoăg m

nh giá theo ph ng pháp s d ng t s P/B Bi u hi n giá ch ng khoán bình

quân trên th tr ng cho m t đ n v giá tr tài s n (th giá) bình quân c a c phi u và

x p x b ng th giá cho m i c phi u chia chi giá tr tài s n c a c phi u đó

Giáăm i c phi u = P/B x Tr giáătƠiăs n c a m i c phi u

Trong đó: P/B là giá c phi u so v i giá tr ghi s c a c phi u đó

Ph ng pháp này ch ra m c giá c phi u hi n t i theo quan đi m tr giá tài s n

c a c phi u Ngoài ra, m t ph ng pháp đ nh giá so sánh n a th ng đ c s d ng là:

nh giá theo ph ng pháp s d ng t s P/E: Ph ng pháp này d a trên giá tr

c a doanh nghi p t ng đ ng ho c có th so sánh đ tìm ra giá tr c a m t doanh

nghi p c n đ nh giá, nó ch đ c áp d ng trong đi u ki n th tr ng ch ng khoán phát

tri n, có nhi u doanh nghi p t ng đ ng đang đ c niêm y t và giao d ch trên th

tr ng

Giáăm i c phi u = P/E*EPS

Trong đó:

P/E là h s giá trên thu nh p c phi u

EPS là thu nh p trên m t c phi u

Ph ng pháp này ch ra m c giá c phi u hi n t i theo quan đi m tr giá tài s n

c a c phi u nh giá theo ph ng pháp P/E có u đi m là có th dùng đ đ nh giá c

phi u trong nhi u tr ng h p nh sáp nh p, mua l i, phát hành c phi u l n đ u ra công chúng, ho c th m chí đ nh giá các c phi u ch a đ c giao d ch Tuy nhiên,

ph ng pháp này c ng có nh c đi m Do thu nh p (Earnings) là nh ng s li u k toán c b n nên n u trong ngành, các doanh nghi p không áp d ng các nguyên t c k toán gi ng nhau thì c ng không nên s d ng ph ng pháp này đ đ nh giá c phi u

2.2.4 Giá tr th tr ng c a c phi u th ng

Giá th tr ng (Market value): là giá c c phi u trên th tr ng t i m t th i đi m

b ng giá tr th c c a nó t i th i đi m mua bán Quan h cung c u c phi u, đ n l t nó

l i chu tác đ ng c a nhi u nhân t kinh t , chính tr , xư h i… Trong đó, y u t quan

tr ng nh t là giá th tr ng c a công ty và kh n ng sinh l i c a nó [3, Tr 134]

Giá th tr ng có hai lo i là giá m c a và giá đóng c a: trong đó giá đóng c a là giá th c hi n t i l n kh p l nh cu i cùng trong ngày giao d ch và giá m c a chính là giá đóng c a c a ngày giao d ch hôm tr c Chính vì v y, đ đ m b o s chính xác

trong vi c xác đ nh giá th tr ng c a c phi u tác gi l a ch n giá đóng c a làm giá

tham chi u đ tính giá tr trung bình c a c phi u trong t ng n m

Giá tr th tr ng là nhân t ch u nhi u tác đ ng c a nhi u nhân t c bên trong

khóa lu n l n này

2.3 VƠiănétăv ăngơnăhƠngăth ngăm i

2.3.1 Khái ni m ngân hàng th ng m i

Quá trình hình thành và hoàn thi n h th ng ngân hàng đư t o ra các NHTM,

đ c bi t đ n v i ch c n ng kinh doanh ti n t H n b t c t ch c tài chính nào khác, NHTM luôn đ c coi là bách hóa tài chính, cung ng r t nhi u các s n ph m, d ch v

d ch v tài chính đa d ng nh t – đ c bi t là tín d ng, ti t ki m, d ch v thanh toán và

c ng th c hi n nhi u ch c n ng tài chính nh t so v i b t k m t t ch c kinh doanh nào trong n n kinh t ” [12]

Theo Lu t ngân hàng c a Pháp n m 1941, “nh ng xí nghi p hay c s hành ngh

th ng xuyên nh n c a công chúng d i hình th c kỦ thác hay hình th c khác các s

hàng” [13]

“Ngân hàng là c s nh n các kho n ti n kỦ thác đ cho vay hay tài tr , đ u t ” [13] Khái ni m NHTM c a Lu t ngân hàng ( an M ch, 1930) c n c vào s k t h p

thác, buôn bán vàng b c, hành ngh th ng m i và các giá tr đ a c, các ph ng ti n tín d ng và h i phi u, th c hi n các nghi p v chuy n ngân, bào hi m…” [13]

Vi t Nam, theo quy đ nh t i i u 4, Lu t các T ch c tín d ng s 47/2010/QH12 đ c Qu c h i khóa XII thông qua ngày 16/6/2010:

“Ngân hàng là lo i hình t ch c tín d ng có th đ c th c hi n t t c các ho t

đ ng ngân hàng theo quy đ nh c a Lu t này Theo tính ch t và m c tiêu ho t đ ng, các

hàng h p tác xư.”

“Ho t đ ng ngân hàng là vi c kinh doanh, cung ng th ng xuyên m t ho c m t

qua tài kho n.” [8]

Nh v y, v i t cách là trung gian tài chính, kinh doanh ti n t và cung ng

nhi u d ch v tài chính, khái ni m NHTM có th đ c xây d ng t nhi u bình di n khác nhau Cùng v i s phát tri n c a h th ng ngân hàng trên kh p th gi i, quy đ nh pháp lu t c a t ng qu c gia l i có th m r ng t i đa ho c h n ch ho t đ ng c a

NHTM trong m t s l nh v c nh t đ nh

Trong khuôn kh nghiên c u c a khóa lu n này, khái ni m v NHTM đ c xây

NHTM là t ch c kinh doanh trong l nh v c ti n t mà ho t đ ng ch y u và

th ng xuyên là nh n ti n g i, c p tín d ng và cung ng d ch v thanh toán trong n n

kinh t

2.3.2 Giai đo n phát tri n c a ngành ngân hàng Vi t Nam

K t n m 1990, h th ng ngân hàng Vi t Nam đ c chia thành h th ng ngân

hàng th ng m i, đây là th i đi m đánh d u th tr ng ngành ngân hàng th ng m i

hành các bi n pháp đi u ti t n n kinh t Sau khi hình thành n m 1990 ngành Ngân hàng có t c đ phát tri n r t m nh m , và k t n m 2007 t i nay t c đ t ng tr ng doanh thu toàn ngành đ c xác đ nh m c 19,47%, đây là m c t ng tr ng cao h n 3

l n v i t c đ t ng tr ng GDP trung bình (2007 - 2014) 6,14% c a toàn n n kinh t

Qui mô và t m quan tr ng c a ngành Ngân hàng so v i n n kinh t c ng t ng lên

theo th i gian và k t n m 2007 qui mô tín d ng/GDP trong n n kinh t luôn m c

h n 80%

Bi uăđ 2.1.ăTínăd ng/GDPăvƠăt căđ t ngătr ngătínăd ng

Ngu n: GSO, Worldbank

Qui mô tín d ng đ c cung c p b i ngành ngân hàng so v i GDP t ng hàng n m,

k t n m 2001 t i nay, và đ t đ nh cao nh t vào n m 2010, tr c khi quay tr l i m c

19

c a h th ng ngân hàng ra bên ngoài n n kinh t

Qui mô ngành t ng lên, đi kèm v i m c l i su t ROE toàn ngành c ng đ c duy trì m c r t cao, trung bình ngành m c trên 10%, trong c đi u ki n x u c a n n

kinh t , và suy thoái c a ngành theo n n kinh t , và n u xét theo trung bình m t chu k

k t n m 2008 - 2014 thì ROE trung bình ngành Ngân hàng m c 15,42%

Nh v y, t c đ t ng tr ng doanh thu ngành ngân hàng cao h n t c đ t ng

tr ng GDP, ROE ngành cao h n các ngành còn l i trong n n kinh t , cho th y r ng ngành Ngân hàng đang giai đo n t ng tr ng vì v y đ u t vào ngân hàng có kh

n ng sinh l i cao

2.3.3 Ho t đ ng ch đ o c a ngân hàng th ng m i

tín d ng và cung ng d ch v thanh toán qua tài kho n

2.3.3.1 Huy đ ng v n

Huy đ ng v n là nghi p v c b n c a ngân hàng th ng m i Ho t đ ng huy

đ ng v n nh m đ m b o ngu n v n ngân hàng th ng m i t ng tr ng n đ nh, b n

đ m b o kh n ng thanh toán, chi tr c a ngân hàng th ng m i và nâng cao kh n ng

kinh doanh

Ngân hàng th ng m i đ c huy đ ng v n d i các hình th c sau:

Nh n ti n g i c a các t ch c, cá nhân và các t ch c tín d ng khác d i các hình th c ti n g i không k h n, ti n g i có k h n và các lo i ti n g i khác ây là

v n quan tr ng, chi m t tr ng l n trong ngu n v n NHTM và đó là m c tiêu t ng

tr ng hàng n m c a các ngân hàng

Phát hành ch ng ch ti n g i, trái phi u và gi y t có giá khác đ huy đ ng v n

c a t ch c, cá nhân trong n c và ngoài n c khi đ c Th ng đ c Ngân hàng Nhà

n c ch p thu n Các lo i gi y t có giá trên đ c NHTM phát hành theo t ng đ t v i

m c đích và s l ng c th và đ c NHNN ch p thu n Kh n ng vay m n tùy

thu c uy tín c a NHTM, lưi su t và trình đ phát tri n c a th tr ng tài chính

Vay v n c a các t ch c tín d ng khác ho t đ ng t i Vi t Nam và c a t ch c tín

tr chi tr c p bách

Vay v n ng n h n c a Ngân hàng Nhà n c theo quy đ nh t i i u 24 Lu t Ngân hàng Nhà n c Vi t Nam Ngân hàng trung ng có th cho các t ch c tín d ng vay

v n ng n h n khi c n thi t d i hình th c tái c p v n nh : cho vay l i theo h s tín

d ng; chi t kh u, tái chi t kh u, th ng phi u và các gi y t có giá ng n h n khác; cho

vay có đ m b o b ng c m c th ng phi u và các gi y t có giá ng n h n khác; cho

vay b sung v n trong thanh toán bù tr ; cho vay đ c bi t khi t ch c tín d ng m t kh

n ng thanh toán có nguy c m t an toàn cho h th ng

Các hình th c huy đ ng v n khác theo quy đ nh c a Ngân hàng Nhà n c

2.3.3.2 Ho t đ ng c p tín ế ng

C p tín d ng là vi c th a thu n đ t ch c, cá nhân s d ng m t kho n ti n ho c

cam k t cho phép s d ng m t kho n ti n theo nguyên t c có hoàn tr b ng nghi p v

cho vay, chi t kh u, cho thuê tài chính, bao thanh toán, b o lưnh ngân hàng và các

nghi p v c p tín d ng khác

Cho vay là hình th c c p tín d ng, theo đó bên cho vay giao ho c cam k t giao cho khách hàng m t kho n ti n đ s d ng vào m c đích xác đ nh trong m t th i gian

soát đ c ng i đi vay, ki m soát đ c quá trình s d ng v n Ng i đi vay có Ủ th c

tr n cho nên b t bu c h ph i quan tâm đ n vi c s d ng làm sao có hi u qu đ hoàn tr n vay Trong cho vay thì m c đ r i ro r t l n, không thu h i đ c v n vay

ho c tr không h t ho c không đúng h n… do ch quan ho c khách quan Do đó khi cho vay các ngân hàng c n s d ng các bi n pháp b o đ m v n vay: th ch p, c m

c …

Bao thanh toán là hình th c c p tín d ng cho bên bán hàng ho c bên mua hàng

thông qua vi c mua l i có b o l u quy n truy đòi các kho n ph i thu ho c các kho n

ph i tr phát sinh t vi c mua, bán hàng hoá, cung ng d ch v theo h p đ ng mua, bán hàng hoá, cung ng d ch v

B o lãnh ngân hàng là hình th c c p tín d ng, theo đó t ch c tín d ng cam k t

cho khách hàng khi khách hàng không th c hi n ho c th c hi n không đ y đ ngh a

thu n B n ch t c a b o lưnh ngân hàng là hình th c tài tr c a ngân hàng cho khách hàng, qua đó khách hàng có th tìm ngu n tài tr m i, mua đ c hàng hóa ho c th c

Chi t kh u là vi c mua có k h n ho c mua có b o l u quy n truy đòi các công

c chuy n nh ng, gi y t có giá khác c a ng i th h ng tr c khi đ n h n thanh toán Các đ i t ng trong nghi p v này g m h i phi u, k phi u, trái phi u và các

gi y n có giá khác

ph i thu g n đ (ho c thu đ ) giá tr c a tài s n cho thuê c ng l i (th i h n kho ng 80 – 90% đ i s ng kinh t c a tài s n) H t h n khách hàng có th mua l i tài s n đó [8]

21

Thông qua nghi p v tín d ng ngân hàng góp ph n tài tr nhu c u v n c a khách hàng Các nghi p v tín d ng đa d ng nh m phù h p v i quá trình luân chuy n v n và chu kì thu nh p c a khách hàng

2.3.3.3 Cung ng d ch v thanh toán qua tài kho n

Cung ng d ch v thanh toán qua tài kho n là vi c cung ng ph ng ti n thanh toán; th c hi n d ch v thanh toán séc, l nh chi, y nhi m chi, nh thu, y nhi m thu,

tài kho n c a khách hàng

đ c th c hi n các ho t đ ng đ c nêu trong gi y phép c a h Nh ng ch c n ng này

2.3.4 c tr ng ho t đ ng kinh doanh c a ngân hàng th ng m i

i t ng kinh doanh c a NHTM là ti n t - là m t hàng hóa đ c bi t c đi m

c a ti n t là r t nh y c m và d b tác đ ng nh h ng b i nh ng bi n đ ng, nh ng thay đ i c a các y u t môi tr ng bên ngoài ho c bên trong

C ng đ c nh tranh trong l nh v c ngân hàng ngày càng cao: c nh tranh gi a các ngân hàng trong n c, v i các ngân hàng n c ngoài, v i các t ch c tài chính phi ngân hàng…

Khách hàng c a các ngân hàng c ng có nhi u đi m khác bi t so v i các hàng

n c ngoài, khách hàng c a các xí nghi p công nghi p, th ng m i và d ch v khác đó là: h có quan h ti p t c, th ng xuyên, g n bó m t thi t và lâu dài v i ngân hàng

S n ph m ngân hàng là nh ng d ch v tài chính v i nh ng đ c đi m vô hình, không tách r i, không n đ nh và không d tr đ c

đ i đ u v i r i ro ph i có nh ng bi n pháp h u hi u đ phòng ng a và h n ch r i ro

(r i ro tín d ng, r i ro thanh kho n, r i ro th tr ng, r i ro lưi su t, r i ro phá s n…)

2.4 Cácănhơnăt ă nhăh ngăđ năgiáăc ăphi uăth ng

NHTM ph i ch u s giám sát ch t ch và th ng xuyên c a các c quan qu n lỦ

v mô Các NHTM m c dù c nh tranh gay g t v i nhau nh ng l i c n ph i có s th ng

nh t v m t s nghi p v , ph i h tr nhau v thanh kho n, v n kinh doanh, chia s r i

ro, đ đ m b o an toàn cho t ng ngân hàng nh cho toàn h th ng và cho n n kinh t

2.4.1 Các nhân t v mô

R t nhi u nghiên c u th c nghi m trên th gi i l i tìm th y nh ng b ng ch ng v

đoái) đ n giá c phi u nh nghiên c u (Tsoukalas (2003); Liu và Shrestha (2008); Nisa và Nishat (2012); Aurangzeb (2012)) Vì th , tác gi s d ng bi n t ng tr ng

GDP, l m phát và t giá h i đoái cho bài nghiên c u c a mình

2.4.1.1 T ng tr ng GDP

GDP (Gross Domestic Product) là giá tr th tr ng c a t t c s n ph m, d ch v

th ng là m t n m [43]

c a k này ho c c a n m nay so v i cùng k n m tr c T c đ t ng tr ng GDP

ph n ánh tình hình n n kinh t và cho nhà đ u t cái nhìn t ng quan v th tr ng

Th c đo: T c đ t ng tr ng t ng s n ph m trong n c đ c tính theo giá so

sánh (giá n m g c) theo công th c sau:

c an ninh qu c phòng, c ng c ch đ chính tr , t ng uy tín và vai trò c a nhà n c

đ i v i xư h i Qua đó, làm t ng m c đ tín nhi m c a nhà đ u t vào tình kinh kinh t

khi b ti n vào các lo i c phi u trên th tr ng Tâm lỦ l c quan d n đ n đ y giá th

tr ng c a các lo i c phi u t ng m nh D i đây là m t vài nghiên c u ch ra r ng

t ng tr ng GDP có tác đ ng đ n giá c phi u c a ngân hàng th ng m i

B ng 2.2 M t s nghiênăc u v tácăđ ng t ngătr ng GDP t iăgiáăc phi u

M i quan h gi aăt ngă

tr ngăGDPăđ năgiáăc phi u Bi năquanăsát Nghiênăc u

tr ng GDP

Adaramola, AnthonyOlubega (2011) [19]

Mehr-un-Nisa & Mohammad Nishat (2012) [41]

Ngu n: Tác gi t t ng h p

Nghiên c u c a Mehr-un-Nisa & Mohammad Nishat (2012) đư ch ra r ng GDP tác đ ng cùng chi u giá c phi u Trong bài nghiên c u, Nisa và Nishat b ng cách áp

khoán Pakistan D li u đ c thu th p t 221 công ty phi tài chính trong 654 công ty

đ c niêm y t trên th tr ng ch ng khoán Karachi t n m 1995 đ n n m 2006 Nghiên c u đư ch ra r ng khi t ng tr ng GDP t ng lên 1% thì giá c phi u s t ng 0.870 đi m i u này có ngh a r ng GDP tác đ ng cùng chi u và r t m nh m lên giá

23

c phi u Tác đ ng c a t ng tr ng GDP t ng thu nh p, ti t ki m và đ u t Pakistan

Trong m t nghiên c u khác, Adaramola, AnthonyOlubega (2011) c ng có k t

phi u Adaramola, AnthonyOlubega nghiên c u trong kho ng th i gian t n m 1985 –

2009, đây là th i gian đ i di n cho s đi u ch nh, sau đi u ch nh và c i cách Nigeria Adaramola, AnthonyOlubega đư s d ng d li u c a 36 c phi u đ nghiên c u trong bài nghiên c u c a mình K t qu nghiên c u cho th y b n bi n c th là lưi su t, t giá h i đoái, giá d u, và GDP đ c tìm th y có Ủ ngh a th ng kê 5% GDP và giá

tiêu c c đ n giá c phi u Nigeria

có m i quan h m t thi t v i t ng tr ng kinh t Tuy nhiên, có s khác bi t đáng k

phát đ c g i là ch s l m phát hay ch s giá c chung c a toàn b n n kinh t đó là

ch s giá thông d ng khác là: ch s giá tiêu dùng ho c ch s giá c s n xu t

Th c đo t l l m phát: tính b ng ch s giá hàng tiêu dùng (CPI) là ch s th

hi n m c giá trung bình c a gi hàng hóa và d ch v mà m t gia đình mua k này so

 CPI0 là ch s giá tiêu dùng c a k hi n t i

 CPI-1là ch s giá tiêu dùng c a k tr c

Ngoài ra còn m t s cách tính t l l m phát thông qua các ch tiêu khác nh là:

Ch s giá hàng s n su t (PPI): ph n ánh m c giá trung bình c a m t gi hàng hóa mà m t doanh nghi p mua k này so v i k g c

Ch s gi m l m phát theo GDP (Id) ph n ánh s thay đ i m c giá trung bình c a

t t c hàng hóa và d ch v s n xu t n m hi n hành (n m tr c) so v i n m g c

B ng 2.3 M t s nghiênăc u v tácăđ ng l măphátăt iăgiáăc phi u

Eita, Joel Hinaunye (2012) [29]

Khôngăcóăm i quan h Gjerdr, Oystein and Frode Saettem (1999) [34]

Ngu n: Tác gi t t ng h p

H c thuy t Fisher đư ch ra r ng th tr ng ch ng khoán đóng vai trò nh m t hàng rào ch ng l m phát i u này ng Ủ r ng các nhà đ u t đ c b i d ng đ y đ

cho m c gia t ng c a l m phát thông qua s t ng t ng ng c a giá ch ng khoán do

đó l m phát có m i quan h tích c c v i giá ch ng khoán M t nghiên c u khác c a

Phan Th Bích Nguy t & Ph m D ng Ph ng Th o (2013) khi nghiên c u t i th

tr ng ch ng khoán Vi t Nam ch ra r ng l m phát t ng quan d ng v i th tr ng

(Mohamed & c ng s , 2009) nh ng l i ng c v i nh ng lỦ thuy t kinh đi n (l m phát

ng c chi u v i TTCK) Tuy nhiên, bi n CPI trong mô hình có Ủ ngh a th ng kê th p, không ph n ánh chính xác tác đ ng th c s c a nhân t l m phát đ n TTCK

Tuy nhiên, t i nghiên c u c a Mukharjee and Naka (1995) ki m đ nh m i quan

h gi a giá c phi u trên th tr ng ch ng khoán Nh t B n v i các y u t v mô, bao

g m t giá h i đoái, cung ti n, l m phát, giá tr s n xu t công nghi p, lưi su t trái

phi u chính ph dài h n, t l vay môi gi i S d ng mô hình vector hi u ch nh sai s

VECM, các tác gi đư tìm th y m i t ng quan ngh ch gi a giá c phi u v i t l l m phát ng quan đi m v i Mukharjee and Naka (1995), Eita, Joel Hinaunye (2012) các tác gi c ng ch ra r ng l m phát t ng làm gi m giá ch ng khoán K t qu này cho

th y r ng th tr ng ch ng khoán Namibia không ph i là m t hàng rào ch ng l m phát i u này cung c p b ng ch ng ng h Fama (1981) [31] và mâu thu n v i gi

thuy t Fisher t ng quát

Bên c nh đó m t cái nhìn khác trong nghiên c u c a Gjerde và Saettem (1999)

cho th y không có m i quan h nào gi a giá c phi u và l m phát Khi l m phát gia

t ng, nhà đ u t tin r ng l i nhu n c a c phi u đem l i cho h có th bù đ p l m phát,

khi n cho thu nh p c a h không thay đ i khi có l m phát x y ra i u này d n t i giá

c phi u v n nh c khi có l m phát di n ra

25

M i quan h gi a l m phát và giá ch ng khoán có th d ng ho c âm tùy thu c vào kho ng th i gian nghiên c u Anari và Kolari (2001) báo cáo cho th y m t m i

t ng quan ng c chi u gi a giá c phi u và l m phát trong ng n h n i u này trùng

v i m t nghiên c u c a Fama tr c đó, nh ng xét trong dài h n h c thuy t Fisher l i đúng khi m i t ng quan gi a chúng l i mang giá tr d ng Nh v y, đ xác đ nh m i

quan h gi a l m phát và giá ch ng khoán chúng ta c n l u Ủ đ n y u t th i gian nghiên c u

2.4.1.3 T giá h i đoái

cách khác t giá h i đoái là giá c c a ngo i t (giá c c a m t đ n v ti n t n c này

th hi n b ng s l ng ti n t n c khác) Có hai ph ng pháp bi u th t giá h i đoái:

Ph ng pháp th nh t: l y ngo i t làm đ n v so sánh v i đ ng ti n t trong

n c (ngo i t /n i t ) Có r t nhi u qu c gia y t giá theo ph ng pháp này, nên ng i

ngân hàng th ng m i niêm y t trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam

Ph ng pháp th hai: l y ti n t trong n c làm đ n v so sánh v i ti n t n c ngoài (n i t /ngo i t ) Có ít n c y t giá theo ph ng pháp này, nên ng i ta g i

ph ng pháp y t giá này là ph ng pháp y t thi u s [7, Tr 388, 389]

B ng 2.4 M t s nghiên c u v tác đ ng c a t giá h i đoái t i giá c phi u

Trong bài nghiên c u c a Mukherjee and Naka (1995) đư s d ng mô hình

vector hi u ch nh sai s VECM đ gi i thích s t ng quan gi a th tr ng ch ng khoán Tokyo và 6 y u t v mô trong th i gian 240 tháng t tháng 1 n m 1971 đ n tháng 12 n m 1990 K t qu c a nghiên c u cho th y m i quan h gi a giá ch ng khoán, t l l m phát, cung ti n và l ng s n xu t công nghi p có m i quan h cùng

chi u, trong khi đó m i quan h gi a giá c phi u, l m phát và lưi su t không rõ ràng

Theo m t nghiên c u khác c a Aurangzeb (2012) nghiên c u th tr ng ch ng

ph ng pháp h i quy đ nghiên c u k t qu cho th y r ng t giá ngo i t tác đ ng tích

c c và đáng k đ n giá c phi u LỦ gi i cho vi c này là do t ng t giá h i đoái đư làm

t ng s c mua c a ng i n c ngoài vì khi h đ u t v i cùng m t s ti n t i đ a

ph ng c a h , nh ng sau khi chuy n đ i thành ngo i t thì s l ng này s t ng lên

và h có th mua đ c nhi u c phi u h n tr c nên cu i cùng đi u này s làm t ng thêm tính thanh kho n trên th tr ng M t lỦ do khác đ gi i thích cho vi c này là do

khi t l ngo i h i t ng, có ngh a là khi y r i ro trong th tr ng ngo i h i t ng cao,

do đó nhà đ u t s chuy n t th tr ng ngo i h i sang th tr ng khác nh là th

tr ng ch ng khoán Trong nghiên c u c ng ch ra r ng khi t giá ngo i t t ng 1% thì

th tr ng ch ng khoán s t ng 0,1% H s này không đ m nh đ thao túng th

tr ng vì b t c khi nào t giá đ u t trong n c t ng có th chuy n t th tr ng

thì có quan đi m ng c l i khi các tác gi nghiên c u trên th tr ng ch ng khoán Hàn

Qu c Khi t giá c a đ ng Won t ng nh h ng tiêu c c đ n hàng hóa xu t kh u sang

phi u trong các ngành xu t kh u và gia t ng giá c phi u trong l nh v c nh p kh u Do

đó khi đ ng Won m t giá thì t ng xu t kh u c a hàng hóa có đ co giưn c a c u theo giá làm t ng giá c phi u Vì v y, Gautam Goswami & Sung – Chang Jung k t lu n giá c phi u và t giá có quan h ng c chi u v i nhau

2.4.2 Các nhân t vi mô

Ngoài các tác đ ng c a các nhân t v mô, các nhân t vi mô c ng nh h ng đ n giá c phi u ngành ngân hàng Trong ph m vi khóa lu n, tác gi nghiên c u v các nhân t : Th i gian ho t đ ng c a ngân hàng, quy mô ngân hàng, kh n ng sinh l i, h

s giá trên thu nh p, t l n x u, lưi trên c phi u, t l an toàn v n t i thi u, t c đ

t ng tr ng v n ch s h u, t c đ t ng tr ng t ng tài s n, t c đ t ng tr ng t ng

ti n g i, t c đ t ng tr ng c p tín d ng

2.4.2.1 Th i gian ho t đ ng c a ngân hàng

Quan đi m th nh t, trong nghiên c u c a Loderer, Neusser, và Waelchli (2009)

doanh nghi p lâu n m ít hi u qu h n các công ty cùng ngành, chi phí cao h n, t ng

tr ng ch m h n Sorensen & Stuart (2000) l p lu n r ng quán tính t ch c ho t đ ng trong các doanh nghi p c làm cho h không linh ho t và không th đánh giá cao

ph n Do đó nhà đ u t th ng có xu h ng đ u t vào các doanh nghi p tr T ng

ngân hàng càng có hi u su t làm vi c càng ch m, không thích ng k p v i s thay đ i

c a th tr ng i u này khi n c phi u ngân hàng không h p d n v i nhà đ u t ,

khi n giá c phi u trên th tr ng gi m

Ng c l i v i quan đi m trên, nghiên c u c a Liargovas và Skandalis (2008) cho

th ng nh ng công ty này s có ít nh ng kho n n ph i tr h n, do đó hi u qu tài chính đ t đ c s cao h n so v i các doanh nghi p còn non tr i u này d n đ n l a

ch n c a nhà đ u t vào c phi u c a công ty lâu n m h n là công ty non tr Áp d ng vào các ngân hàng th ng m i, c phi u c a các ngân hàng ho t đ ng lâu n m s có

kinh nghi m h n, có v n đi u l d i dào, do đó hi u qu ho t đ ng đ t đ c s cao

h n các ngân hàng khác Vì th , c phi u c a ngân hàng đ c các nhà đ u t yêu thích

và l a ch n làm t ng giá c phi u ngân hàng

2.4.2.2 Quy mô ngân hàng

Quy mô đ c xem là d u hi u đ u tiên đ các nhà đ u t bên ngoài bi t đ n ngân hàng M t ngân hàng có quy mô l n s l i th trong n n kinh t th tr ng c nh tranh

nh hi n nay xác đ nh quy mô ngân hàng ng i ta d a vào các tiêu chí nh t ng tài s n, v n ch s h u hay t ng ti n g i

B ng 2.6 M t s nghiênăc u v tácăđ ngăquyămôăđ năgiáăc phi u

Quy mô có m t nh h ng r t l n t i các ch tiêu ho t đ ng c ng nh v kh

n ng sinh l i i u này là m t trong nh ng ch tiêu đ nhà đ u t quan tâm khi đ u t vào m t c phi u

Theo Flamini và các c ng s (2009) cho r ng các NHTM có quy mô l n h n có

kinh doanh trên th tr ng và đ t đ c m c l i nhu n cao h n Trong m t nghiên c u khác c a Athanasoflou và các c ng s (2005) đư ch ra vi c m r ng quy mô giúp nâng cao hi u qu tài chính c a các ngân hàng N m 2007, Papadofnas đư ti n hành phân tích m t m u g m 3.035 công ty s n xu t Hy L p trong giai đo n 1995 -1999 Trong nghiên c u c a mình ông đư ch ra r ng quy mô doanh nghi p nh h ng tích

c c đ n l i nhu n c a công ty K t qu kinh doanh c a công ty t t s là tín hi u t t đ thu hút nhà đ u t tìm đ n c phi u c a công ty và đó là lỦ do khi n cho giá c phi u

có xu h ng t ng lên

s n c a ngân hàng M trong giai đo n 1971 – 1990 Trong nghiên c u c a Basu

(1983) ch ra r ng các c phi u c a công ty có quy mô nh có t su t sinh l i trung bình cao h n các c phi u c a công ty có quy mô l n ng quan đi m v i Basu, T.S

V ng c Hoàng Quân và H Th Hu c ng cho th y t su t sinh l i trung bình c a công ty nh cao h n công ty l n LỦ gi i cho đi u đó tác gi đư ch ra nh ng công ty

có quy mô càng l n thì t l n /t ng tài s n nh h n so v i các công ty nh , t đó d n

t i r i ro trong ho t đ ng kinh doanh t ng cao h n n u giá c phi u gi m xu ng do

ho t đ ng kinh doanh gi m sút, đ ng th i chi phí tài chính cao có th s làm gi m l i

29

nhu n c a công ty đ t đ c, t t c nh ng đi u trên khi n cho nhà đ u t l a ch n c

phi u c a công ty có quy mô nh h n là công ty có quy mô l n

Nghiên c u c a Amarjit và đ ng nghi p (2010) s d ng d li u 88 báo cáo tài chính trong kho ng th i gian 1/1/2005 đ n 31/12/2007 K t qu nghiên c u cho th y không có m i liên quan gi a quy mô doanh nghi p và t su t l i nhu n Nghiên c u

c a Falope và Ajilore (2009) s d ng m t m u g m 50 công ty niêm y t trên sàn

chính trong qu n lỦ v n hay m r ng quy mô gi a doanh nghi p l n và nh T đó

cho ta th y quy mô công ty không có tác đ ng đ n t su t sinh l i và c phi u

Tóm l i, theo các nghiên c u tr c đây mà tác gi đư t ng h p l i, quy mô công

ty tác đ ng đ n giá c phi u c a công ty, t ng t trong l nh v c ngân hàng Quy mô ngân hàng c ng tác đ ng cùng chi u, ng c chi u, không tác đ ng đ n giá c phi u

2.4.2.3 Kh n ng sinh l i

Nhóm ch tiêu này đ c các nhà đ u t dài h n chú tr ng quan tâm vì nó g n li n

v i l i ích kinh t c a h ây là c s đ đánh giá k t qu kinh doanh trong m t th i

k nh t đ nh, nh h ng tr c ti p đ n thu nh p c a c phi u và s t ng giá Có ba ch tiêu đánh giá kh n ng sinh l i c a công ty Nh ng do đ c thù ngành nghiên c u tác

gi ch n ra hai ch tiêu là t su t sinh l i trên t ng tài s n và t su t sinh l i trên doanh

thu

T su t sinh l iătrênăt ngătƠiăs n

ROA = L i nhu n sau thu

T ngătƠiăs n

T su t sinh l i trên t ng tài s n đo l ng ho t đ ng c a m t công ty trong vi c

s d ng tài s n đ t o ra l i nhu n, ch tiêu này càng cao thì kh n ng sinh l i trên m t

đ n v giá tr tài s n càng l n ánh giá theo ti n trình th i gian thì ch tiêu này càng

t ng càng đ c đánh giá là tích c c Nhà phân tích ch ng khoán, c ng nh các c đông đ c bi t quan tâm đ n ch tiêu này Nói chung h s thu nh p trên c ph n càng cao thì các c phi u càng h p d n

T su t sinh l iătrênăt ng ngu n v n

ROE = L i nhu n sau thu

T ng ngu n v n

Ch tiêu này cho bi t kh n ng sinh l i t m t đ n v giá tr v n c đông T c là

n ng sinh l i trên m t đ n v v n ch s h u càng l n và càng h p d n Khi đánh giá

ch tiêu này c ng có th phân tích theo ti n trình v th i gian và so sánh gi a các ngân hàng khác nhau Ngân hàng nào có h s này cao h n thì kh n ng sinh l i c a ngân

hàng đó h p d n h n Theo th i gian ch tiêu này càng t ng thì càng đ c đánh giá tích

c c

Các nhà đ u t , các c đ ng và các nhà qu n lỦ tài chính đ c bi t chú Ủ đ n kh

n ng sinh lưi c a các công ty niêm y t Vi c phân tích l i nhu n có th b t đ u b ng

công ty nào đ t đ c là quan tr ng n u các nhà qu n lỦ c a công ty đó mong mu n thu hút v n và tài tr thành công cho s phát tri n c a công ty N u t l l i nhu n c a

công ty gi m xu ng đi u đó gi i thích t i sao vi c đánh giá kh n ng sinh l i là đ c

Ngu n: Tác gi t t ng h p

Abu Hashish (2003) đư ki m tra vai trò c a thông tin k toán đ c xu t b n trong

vi c d đoán giá c phi u Nghiên c u đ c s d ng m t m u c a 40 công ty đ i chúng niêm y t t i Amman Jordan an Exchange n m 2003 K t qu ch ra r ng có m t

m i quan h tích c c đáng k gi a giá th tr ng m i c phi u v i t l l i nhu n ròng trên v n, l i nhu n ròng trên t ng tài s n và c t c cho l i nhu n ròng là m t t ng s

K t qu c ng cho th y m i quan h tiêu c c đáng k gi a giá tr th tr ng trên m i c

phi u, v i t l tài s n c đ nh trên t ng tài s n, các ch n t ng c ng vào t ng ngu n

ti n m t, t l l ng cho t ng c a t l chi phí M t nghiên c u khác c a AL Khalayleh (2001) đư ki m tra m i quan h gi a các ch s hi u su t k toán và các ch

s hi u su t th tr ng cho m t m u g m 40 công ty niêm y t t i Amman Jordan giao

d ch trong th i gian t n m 1984 đ n n m 1996 K t qu cho th y m t m i quan h tích c c đáng k gi a giá th tr ng m i c phi u v i t l l i nhu n trên tài s n và l i

H u h t các nghiên c u đ u ch ra m i quan h tích c c gi a giá c phi u và t

s kh n ng sinh l i c a doanh nghi p Áp d ng trong ngành ngân hàng thì gi a giá c

phi u c a ngân hàng và t s kh n ng sinh l i c ng có quan h cùng chi u Nh đư tìm hi u trong ph n lỦ thuy t kh n ng sinh l i cho chúng ta bi t đ c hi u qu trong

cho th y ngân hàng càng làm n có hi u qu và có th đem l i m c c t c cao cho nhà