bài tập tài chính doanh nghiệp một doanh nghiệp nên vay bao nhiêu nợ

wWw.Kenhdaihoc.com –Kênh Thông tin – Học tập – Giải trí CHƯƠNG 15 : MỘT DOANH NGHIỆP NÊN VAY BAO NHIÊU NỢ BÀI TẬP THỰC HÀNH 1/204 Theo giả thiết ta có: rT NDN = 44% (lãi vay + cổ tức) rT NCN = 28% (lãi vốn) TC = 35% Giả sử có 1$ thu nhập thuần, thuế phải đóng trường hợp chi trả cho nợ so với lợi nhuận vốn cổ phần (a) tất lãi vốn thực (b) lãi vốn bị trì hoãn mãi Chúng ta có bảng tính sau: Thuế Nợ Vốn cổ phần Lãi vốn trả Lãi vốn trì hoãn mãi Thu nhập 1$ 1 Thuế TNDN 1x35% = 0.35 1x35% = 0.35 TN sau thuế TNDN 0.65 0.65 Thuế TN cá nhân tính lãi 0.44 Thuế đánh cổ tức 0.44(0.5x0.65) 0.44(0.5x0.65) Thuế đánh lãi vốn 0.28(0.5x0.65) 0.28(0.5x0.65) Tổng thuế 0.44 0.584 0.493 (Lãi vốn phần nửa lợi nhuận vốn cổ phân) 2/204 “Vấn đề với lập luận MM bỏ qua kiện cá nhân khấu trừ lãi cho thuế thu nhập cá nhân” Chúng ta xem xét công ty có sử dụng đòn bẩy tài có dòng tiền phát sinh vĩnh viễn X, có lãi suất rD khoản nợ vay Thuế suất thuế thu nhập cá nhân thu nhập doanh nghiệp Tp TD Dòng tiền cho cổ đông hàng năm: (X – rDD)(1 - TC)(1 - TP ) Làm cho giá trị vị cổ đông là: X (1  TC )(1  TP ) rD D(1  TC )(1  TP ) VL   r (1  TP ) rD (1  TP ) X (1  TC )(1  TP )  D(1  TC ) r (1  TP ) Trong r chi phí hội vốn cho tất cổ phần công ty có đòn bẩy tài Nếu cổ đông vay nợ D với lãi suất rD, đầu tư vào công ty đòn bẩy tài chính, dòng tiền cổ đông hàng năm là: X(1 - TC)(1 - TP ) - rDD(1 - TP ) Làm cho giá trị vị cổ đông là: X (1  TC )(1  TP ) rD D(1  TP ) VU   r (1  TP ) rD (1  TP ) VL  VU  X (1  TC )(1  TP ) D r (1  TP ) wWw.Kenhdaihoc.com –Kênh Thông tin – Học tập – Giải trí Khác biệt tài sản cổ đông, cho khoản đầu tư vào tài sản tương tự là: VU – VL = D TC Đây thay đổi tài sản cổ đông theo dự báo MM Nếu cá nhân khấu trừ tiền lãi, đó: X (1  TC )(1  TP ) rD D VU   r (1  TP ) rD (1  TP ) r D  rD D(1  TC )(1  TP ) Và VL – VU = D rD (1  TP ) TP VL – VU =DTC + D 1  TP  Vì giá trị vị cổ đông công ty có đòn bẩy tài tương đối lớn cá nhân không phép khấu trừ thuế thu nhập cá nhân 3/204 Khi Merck chuyển sang cấu trúc vốn có hệ số nợ sổ sách 40% cách phát hành nợ dùng số tiền để mua lại cổ phần Lúc vốn cổ phần giảm 40% nợ tăng lên 15.3a Giá trị sổ sách Vốn luân chuyển Tài sản dài hạn Tổng tài sản Vốn luân chuyển Tài sản dài hạn Tổng tài sản 1473 14935 16408 1146 4123 11139 16408 Nợ dài hạn Các nghĩa vụ dài hạn khác Vốn cổ phần Tổng nợ vốn cổ phấn Giá trị thị trường 1473 1146 Nợ dài hạn 4123 Các nghĩa vụ dài hạn khác 51212 47416 Vốn cổ phần 52685 52685 Tổng nợ vốn cổ phấn 15.3b Vốn luân chuyển Tài sản dài hạn Tổng tài sản Vốn luân chuyển Giá trị thị trường TS dài hạn Giá trị sổ sách 1473 1604.4 4123 14935 10680.6 16408 16408 Nợ dài hạn Các nghĩa vụ dài hạn khác Vốn cổ phần Tổng nợ vốn cổ phấn Giá trị thị trường 1473 1604.4 Nợ dài hạn 51212 4123 Các nghĩa vụ dài hạn khác wWw.Kenhdaihoc.com –Kênh Thông tin – Học tập – Giải trí Hiện giá chắn thuế thêm 160.44 47118 Vốn cổ phần Tổng tài sản 52845.4 52845.4 Tổng nợ vốn cổ phấn Hiện giá chắn thuế thêm = (1604.4-1146)=458.4 4/204 Tính chắn thuế cho VDEC/2004 Bảng cân đối kế tóan (đvt:ngàn $) Tài sản Vốn luân chuyển Tài sản cố định Tổng tài sản Nguồn vốn Nợ dài hạn 200 800 1000 400 Vốn cổ phần 600 1000 Tổng nợ vàVCP Bảng báo cáo thu nhập VDEC(đvt :ngàn Doanh thu Chi phí Ebit Lãi vay(9%) Lãi trước thuế Thuế thu nhập doanh nghiệp (50%) Lợi nhuận ròng cho cổ đông Tống lợi nhuận cho trái chủ cổđông Tấm chắn thuế $) 2160 1944 216 -36 180 90 90 126(90+36) 18 (0.5*36) a) -Tấm chắn thuế nợ vĩnh viễn ; TCT = lãi vay *thuế = 36*0.5 = 18 tức doanh nghiệp có dòng tiền vĩnh viễn là18$ PV (Tấm chắn thuế)= 400*50%= 200 b)Thuế suất thuế cá nhân đánh thu nhập từ nợ vốn cổ phần băng Ta có TPE : Thuế suất thuế thu nhập cá nhân đánh lợi nhuận vốn cổ phần Tp : Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp đánh lãi từ chứng khóan Vì Tp = TPE nên nói lợi nhuận vốn cổ phần hòan tòan cổ tức Tấm chắn thuế = D*rD*Tc = 400*0.09*0.5= 18$ c) Nếu ngày mai công ty công bố dự định thay tất nợ vốn cổ phần ,thì giá cổ phần giảm 5/204 yếu tố xác định giá trị chắn thuế lãi thực tế wWw.Kenhdaihoc.com –Kênh Thông tin – Học tập – Giải trí  Tỷ lệ nợ vốn cổ phần với tỷ lệ cao, nằm mức vừa phải, tránh phát sinh chi phí kiệt quệ tài lớn, góp phần làm tăng giá trị chắn thuế  Thuế thu nhập doanh nghiệp: mức thuế suất cao vừa phải, đủ để khuyến khích doanh nghiệp sử dụng nợ khiến cho giá trị chắn thuế tăng so với mức thuế suất thấp  Lợi nhuận trước thuế lãi vay (EBIT): doanh nghiệp có đủ khả để chi trả lãi vay tránh rủi ro tài chính, hưởng mức lãi suất thấp  Tỷ suất sinh lợi dùng để chiết khấu dòng tiền lãi Phương pháp chiết khấu dòng tiền: số nợ doanh nghiệp không trì tỷ lệ cố định mãi, mà thay đổi theo thời kỳ kinh tế, thời kỳ hoạt động công ty, dòng tiền trả lãi vay thay đổi Vì vậy, phương pháp chiết khấu phù hợp xác định giá trị chắn thuế 6/204 “Quyền cổ đông không thực nghĩa vụ đặc quyền có ích”: đặc quyền cá biệt cổ đông, với đặc quyền công ty bí phá sản, cổ đông từ chối trách nhiệm trả nợ, mau chóng rút cổ phần bảo toàn TS cá nhân Nhưng tất nhiên đặc quyền hạn chế danh cho số cổ đông cá biệt, để đảm bảo quyền lợi người lao đông, đối tác cá trái chủ… Bài : Ví dụ “ Ko di thời gian” : Công ty AD tình trạng kiệt quệ tài chủ nợ buộc doanh nghiệp phải tốn, cổ đông lại muốn trì hoãn Để đối phó với vấn đề người giám đốc tài công ty thực việc làm sử dụng thủ tục kế toán mức lợi nhuận kì lợi nhuận tới 2,5 tỷ thay 1,3 tỷ cách cắt giảm bớt phần chi phí sản xuất từ 800 triệu xuống 300 triệu , cắt giảm chi phí bảo trì , chi phí nghiên cứu vá chi phí khác xuống để đạt mức lợi nhuận mong muốn Như , việc làm đưa kì vọng ảo tương lai AD trái chủ đồng ý cho AD nợ thêm thời gian Ví dụ “Thu tiền bỏ chạy”: Cũng lấy công ty AD làm minh họa, cổ đông công ty không tin tưởng vô hoạt động công ty nên đa số cổ đông chuyển hình thức từ cổ tức lãi vốn sang cổ tức tiền mặt cổ đông thích nắm giữ tiền mặt trái phiếu công ty.Điều thực xảy với AD 5000 cổ phần công ty cổ đông bán để thu hồi số tiền l 500.000USD làm cho giá trị thị trường cổ phần sụt giảm số cổ tức chi Ví dụ “Thả mồi bắt bĩng”: Doanh nghiệp HH tình trạng kiệt quệ tài bắt đầu trái chủ chưa có thông tin Giám đốc tài công ty muốn có lợi cho cổ đông thực việc làm : Số nợ ban đầu doanh nghiệp trì mức thấp l 2000USD chủ yếu phát hành cổ phần để wWw.Kenhdaihoc.com –Kênh Thông tin – Học tập – Giải trí tài trợ cho hoạt động doanh nghiệp Nhưng sau tháng doanh nghiệp phát hành lượng nợ lên tới 200000USD đặt lỗ vốn cho trái chủ “cũ” lỗ vốn khoản lời cổ đông Sự cám dỗ chơi trò chơi đưa đến chi phí kiệt quệ tài : Việc thực trò chơi mang ý nghĩa định tồi đầu tư hoạt động Các định tồi chi phí đại diện việc vay nợ Doanh nghiệp vay nợ nhiều hấp dẫn trò chơi lớn Đối với “Thu tiền bỏ chạy” chi phí làm giá trị thị trường cổ phần doanh nghiệp giảm, doanh nghiệp thiếu tiền lại thiếu hụt , trái chủ thấy điều hối thúc doanh nghiệp tốn khoản nợ chi phí kiệt quệ gia tăng Đối với “Ko di thời gian”, việc tạo kì vọng ảo cho cổ đông thực thời gian ngắn, trái chủ nhận bị lừa việc gia tăng chi phí kiệt quệ tài điều tránh khỏi.Cuối “ Thả mồi bắt bóng” việc vay mức độ nợ cao làm cho công ty nhanh chóng sa vào kiệt quệ tỷ suất sinh lợi đòi hỏi trái chủ cổ đông tăng lên 8/204 Các chứng ủng hộ chống đối lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn Ung hộ: - Các công ty có tài sản hữu hình an toàn nhiều thu nhập chịu thuế để khấu trừ nên có tỷ lệ mục tiêu cao Các công ty không sinh lợi có tài sản vô hình nhiều rủi ro nên dựa chủ yếu vào tài trợ vốn cổ phần - Lý thuyết đánh đổi vốn thành công việc giải thích khác biệt cấu trúc vốn ngành - Lý thuyết đánh đổi giúp giải thích loại công ty “tư nhân hóa” “mua đứt băng vốn vay” (LBO) Đây doanh nghiệp “gà đẻ trứng vàng” sung mãn có thị trường sản phẩm ổn định lâu dài, có hội tăng trưởng với NPV cao - Lý thuyết đánh đổi cho công ty có vay nợ nặng – nhiều trả tiền mặt phát sinh nội vòng vài năm – nên phát hành cổ phần, hạn chế cổ tức, hay bán bớt tài sản để huy động tiền mặt nhằm tái cân đối cấu trúc vốn Không ủng hộ: - Lý thuyết giải thích số công ty thành công lại phát đạt có nợ, tức từ bỏ không sử dụng chắn thuế lãi từ chứng khoán nợ quý giá - Công ty vay đủ tiền để tiết kiệm hàng chục triệu đô la thuế màkhông mảy may bận tâm đến khả lâm vào kiệt quệ tài - Một kiện lạ cấu trúc vốn thực tế: Cùng ngành, công ty sinh lợi nhiều thường vay nhất, lý thuyết đánh đổi thất bại, dự báo ngược lại” theo lý thuyết đánh đổi lợi nhuận cao có ý nghĩa có nhiều khả vay nợ có nhiều lợi nhuận chịu thuế để khấu trừ thuế cho tỷ lệ nợ mục tiêu cao - Khi thuế suất thuế thu nhập thấp (hay 0), tỷ lệ nợ quốc gia công nghiệp hóa khác hay cao tỷ lệ nợ Mỹ Phần nhiều quốc gia có hệ thống gán thuế (chi trảthuế công ty làm đợt: thuế công ty thu trước khoản thuế tài chính), loại bỏ giá trị chắn thuế lãi từ chứng khoán nợ wWw.Kenhdaihoc.com –Kênh Thông tin – Học tập – Giải trí 9/205 Khi công ty trường hợp kiệt quệ tài vấn đề kinh doanh mà công ty phải đối phó cố gắng giữ chân giữ niềm tin khách hàng Duy trì hoạt động kinh doanh giúp công ty vượt wa thời kì khủng hoảng Với trường hợp kiệt quệ tài tài sản bất động sản giữ giá trị chúng tốt Với tài sản khác đặc biệt giá trị vô hình dễ biến Là thiệt hại lơn công ty 10/205 Công ty Salad Oil Storage (SOS) tài trợ phần lớn sở hoạt động nợ dài hạn Có rủi ro đáng kể khả toán, công ty chưa lâm vào hoàn cảnh a Các cổ đông SOS thua lỗ đầu tư vào dự án có NPV dương tài trợ phát hành vốn cổ phần Nếu SOS phát triển tốt, thành từ việc đầu tư vào dự án làm lợi cho cổ đông Nếu tình hình không cải thiện trái chủ nhận lãnh tất hậu quảtừ việc đầu tư vào dự án b Các cổ đông SOS thu lãi đầu tư vào dự án có NPV âm tài trợ tiền mặt Nếu dự án có rủi ro cao, làm tăng tài sản cổ đông nhiều so với số tiền mà SOS đầu tư vào Giả định mệnh giá nợ SOS 100 giá thị trường tài sản 50 SOS xem xét đầu tư vào hội sau đây: hội đầu tư thứ chắn thua lỗ, hội đầu tư thứ 2, có xác suất thành công thấp (giả dụ 5%) mang lại khoản thu nhập cao giá trị TS 100 Trong trường hợp cổ đông đánh tiền trái chủ Nếu dự án thành công cổ đông nhận tiền lãi Điều giải thích sao, trường hợp giá trị thị trường tài sản nhỏ mệnh giá nợ cổ phần SOS có giá trị c Các cổ đông thu lãi chi trả cổ tức tiền mặt cao: với hai trường hợp cực đoan trên, giả dụ SOS chi trả hết cổ tức tiền mặt tổng giá trị tài sản Các cổ đông nhận toàn tài sản, trái chủ không nhận 11/205 a Các trái chủ Các điều khoản ràng buộc giới hạn quyền cổ đông việc chuyển dịch tài sản làm thiệt hại cho trái chủ b Các cổ đông Nếu điều khoản hạn chế phát hành trái phiếu, cổ đông tính lãi suất cao để đảm bảo họ thực giao dịch hợp lý, công Khi công ty phát hành trái phiếu với điều khoàn hạn chế, có khả họ tốn chi phí so với việc phải trả lãi suất cao cho trái chủ 12/205 Caldor, chuỗi cửa hàng bán lẻ, nộp kiến nghị xin phá sản Chẳng sau phá sản, cổ phiếu Caldor giao dịch với giá 5,25$/cổ phần, giảm 20$ so với trước năm Vậy sụt giảm gì, chi phí phá sản chăng? Đó chưa chi phí phá sản, hết hậu trình kiệt quệ tài gây ra, câu trả lời thị trường Khi nhìn nhận khoản chi phí phải no chi phí phải trả tình hình tài bất ổn, gây wWw.Kenhdaihoc.com –Kênh Thông tin – Học tập – Giải trí lòng tin cổ đông Và giá sụt giảm nghiêm trọng Chứ chi phí phát sinh trực tiếp cho trình xử lý phá sản công ty 13/205 Nếu yếu tố khác không đổi, thông báo phát hành cổ phần để tài trợ cho dự án đầu tư có NPV 40tr đôla làm tăng giá trị cổ phần khoản 40tr đô la (trừ chi phí phát hành) Nhưng chứng khứ cho thấy, việc phát hành cổ phần lại làm giảm giá trị cổ phần 30tr đôla Có nhiều lý cho không quán a Các nhà đầu tư có lẽ chiết khấu, trừ hao, đánh giá thấp cho ăn, dự án đầu tư đề xuất Mặc dù thân điều nguyên nhân làm giảm giá trị cổ phần b Các nhà đầu tư không quan tâm đến dự án đầu tư đề xuất Mà thay vào họ lại tin rằng: công ty cần tiền mặt, nghĩa họ có vấn đề dòng tiến hoạt động (có khả dòng tiền thấp) c Các nhà đầu tư tin công ty định phát hành nợ, dấu hiệu cho thấy cổ phần định giá cao Nếu cổ phần thật định giá cao, cuối chẳng sớm muộn giá cổ phần giảm Do đó, sụt giảm giá trị cổ phần không giống mặt ý nghĩa chênh lệch nhà bao tiêu Nếu cổ phần không định giá cao, nhà quản lý công ty cần phải xem xét có nên công bố thông tin bên để bảo đảm với nhà đầu tư cổ phần định giá xác hay không, tào trợ cho dự án cách phát hành nợ 14/206 a Các kết nghiên cứu Masulis quán với trường phái cho nợ ưa thích ưu chắn thuế Tuy nhiên chúng lại không quán với nghiên cứu lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn Theo lý thuyết này, nhà quản lý nhấn mạnh đến cân đối ưu chắn thuế chi phí kiệt quệ tài Theo lý thuyết đánh đổi, trao đổi xảy cho mức độ công ty chuyển dịch tối ưu Như vậy, có thông tin tốt đẹp cho công ty, cho dù có tăng hay giảm đòn bẩy tài (để đạt tới mức độ nợ tối ưu) b Các kết quán với chứng thực nghiệmvề hiệu ứng thông báo việc phát hành nợ mua lại cổ phần 15/206: Theo lý thuyết định đổi cấu trúc vốn công ty có tài sản hữu hình cần tồn nhiều thu nhập chịu thuế sử dụng tỷ lệ nợ mục tiêu cao Mà công ty có tài sản hữu hình lớn thường công ty đòi hỏi phải gia tăng tài sản hữu hình để đáp ứng kịp thời tốc độ tăng trưởng công ty Do vậy, thời kỳ đầu tỷ lệ nợ mục tiêu tăng dần, thời kỳ giữ ổn định (tránh trường hợp tăng tỷ lệ nợ lên cao, gây phát sinh chi phí kiệt quệ tài không cần thiết) Theo lý thuyết trật tự phân hạng công ty ưu tiên sử dụng nguồn tài trợ nội bộ, sau sử dụng nợ 17/206: wWw.Kenhdaihoc.com –Kênh Thông tin – Học tập – Giải trí Hệ thống phá sản Anh (khuyến khích lý ngay) có hiệu hệ thống lý Mỹ ( cố gắng phục hồi doanh nghiệp) trường hợp : Doanh nghiệp tình trạng phá sản hoạt động hiệu quả,thường xảy khủng hoảng nợ doanh nghiệp, đặc biệt doanh nghiệp hoạt động uy tín nên chấm dứt hoạt động doanh nghiệp theo luật phá sản Anh để bảo vệ quyền lợi cho chủ nợ bảo đảm trái chủ cấp cao hưởng phần Ngược lại sử dụng hệ thống phá sản Mỹ có hiệu cc doanh nghiệp hoạt động có hiệu quả, uy tín vài lý nợ chẳng hạn l doanh nghiệp l chủ nợ công ty khác mà công ty rơi vào tình trạng phá sản nên trả nợ cho doanh nghiệp dẫn đến hoạt động doanh nghiệp bị ảnh hưởng dẫn tới phá sản Khi đó, nên sử dụng hệ thống phá sản Mỹ để cố gắng tạo điều kiện cho doanh nghiệp hồi phục.Tuy nhiên điều thường tốn tốn nhiều thời gian CÂU HỎI THÁCH THỨC Bài Có nhóm nhà đầu tư với khung thuế TNCN khác Với nhóm BvàC thuế TNCN lần luợt 40%,0%thấp TTNDN 50% nhóm B,C ưu tiên nắm giữ trái phiếu doanh nghiệp nhiù nhóm A –nhóm thích đuợc nắm giữ trái phiếu địa phuơng cổ phiếu thuờng a ) giả thiết ; - công ty đươc tài trợ ban đầu cổ phần thuờng -công ty X muốn phân bổ triệu $ dòng tiền truớc thuế để trả lãi vay Ta thấy Các nhà đầu tư nhóm C nắm giữ khỏang nợ ,bởi :  Thuế thu nhập cá nhân nhóm 0%  Thuế thu nhập doanh nghiệp 50%  Lãi suất trái phiếu doanh nghiệp giống trái phiếu địa phuơng chứng khoán mà nhóm không sở hữu  Tỷ suất sinh lợi :10% => dòng tiền mặt thặng dư lại cho nhà đầu tư là: 1-0.5=0.5( Tr$) - Vốn hóa với lãi suất 10% -Nếu vốn hóa giá trị công ty : 0.5/10% =5(tr $) b) giả thiết ; - Tổng chi trả : 150tr$ -công ty Y muốn phân bổ triệu $ dòng tiền truớc thuế để trả lãi vay Ta thấy Các nhà đầu tư nhóm B,C nắm giữ khỏang nợ ,bởi : o Thuế thu nhập cá nhân nhóm B:40%,C: 0% thấp khỏang thuế thu nhập doanh nghiệp o Thuế thu nhập doanh nghiệp 50% wWw.Kenhdaihoc.com –Kênh Thông tin – Học tập – Giải trí - Số luợng nợ doanh nghiệp tăng cao nên nhóm B mua số khỏan nợ ,nhóm A sè không tham gia thuế TNCN họ cao TTNDN - nhóm C đầu tư tòan vào trái phiếu doanh nghiệp nhóm không Chính lãi suất nợ phải tăng cao cho nhóm B với thuế thu nhập cá nhân 40 % phải sẳn lòng nắm giữ nó,như vậy; rD (100%-40%) = 10% => r D = 16.67% lãi suất thấp mức ,nhóm B phải nắm giữ tài sản khác  dòng tiền mặt thặng dư lại cho nhà đầu tư là: 0.1 tr$ -Vốn hóa với lãi suất :10% -giá trị doanh nghiệp Ytăng lên 0.1/10% =1tr$ c) giả thiết ; - Tổng chi trả : 250tr$ -công ty Z muốn thay CPT nợ làm cho số Nợ/VCP tăng cắt giảm trả lãi1 triệu $ d)- Cấu trúc vốn cân tiến đến mức nhóm C B không nắm giữ trái phiếu doanh nghiệp , nhóm A nắm giữ trái phiếu địa phuơng cổ phiếu thuờng Tại điểm khác -Giá trị doanh nghiệp tăng lên cách thay đổi cấu trúc vốn -Lãi suất phải 16.67% ( để nhóm B nắm giữ trái phiếu doanh nghiệp ) * Chứng minh “ tình trạng cân , công ty đòn bẩy tài động khuyến khích để phát hành nợ “  Giả dụ công ty đòn bẩy tài mong muốn phát hành nợ cân Với giả dụ công ty có dòng tiền hàng năm 4tr$ Trước phát hành nợ công ty có giá trị : 4*0.5/0.1=20 tr$  Giả dụ công ty phát hành nợ với tiền lãi chi trả 1tr$ công ty phải bán cho công ty A với lãi suất : r D (1-60%) = 10% => r D = 25%  nên giá trị công ty giảm xuống : ( 1/25%)+{(4-1)/50%}= 19tr$ Và “ngay công ty có đòn bẩy tài trung bình cũg động khuyến khích để cắt giảm nợ.”  Giả dụ công ty khác bắt đàu với dòng tiền hàng năm 4tr$ tiền lãi chi trả 3tr$ với lãi suất 16.67% => nên giá trị công ty : (3/16.67%)+{(4-3)*0.5/0.1} = 23 tr$ Nếu công ty phát hành cổ phần thường thu hồi lại nợ lãi suất giảm xuống ,chỉ tr $ để chi trả lãi =.> giá trị công ty giảm xuống : (2/16.67%)+{(4-2)*0.5/10%) = 22 tr ... hồi doanh nghiệp) trường hợp : Doanh nghiệp tình trạng phá sản hoạt động hiệu quả,thường xảy khủng hoảng nợ doanh nghiệp, đặc biệt doanh nghiệp hoạt động uy tín nên chấm dứt hoạt động doanh nghiệp. .. khích doanh nghiệp sử dụng nợ khiến cho giá trị chắn thuế tăng so với mức thuế suất thấp  Lợi nhuận trước thuế lãi vay (EBIT): doanh nghiệp có đủ khả để chi trả lãi vay tránh rủi ro tài chính, ... trạng phá sản nên trả nợ cho doanh nghiệp dẫn đến hoạt động doanh nghiệp bị ảnh hưởng dẫn tới phá sản Khi đó, nên sử dụng hệ thống phá sản Mỹ để cố gắng tạo điều kiện cho doanh nghiệp hồi phục.Tuy