bài tập tài chính doanh nghiệp chính sách cổ tức

wWw.Kenhdaihoc.com –Kênh Thơng tin – Học tập – Giải trí Chương 13: CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CÂU HỎI 1/173 Cổ tức chi trả thường xuyên = 0.45$/CP a) (A1) 25/11/1997 (B5) Ngày công bố cổ tức tới (A2) 3/12/1997 (B4) Ngày có cổ tức cuối (A3) 4/12/1997 (B3) Ngày cổ tức (A4) 5/12/1997 (B1) Ngày ghi sổ (A5) 2/1/1998 (B2) Ngày toán b) Ngày cổ tức , giá cổ phần dự kiến sụt giảm khoản với số tiền cổ tức giá trò rút khỏi Doanh Nghiệp D 0.45 *  100  1.91% V 94 V giá trò doanh nghiệp giá cổ phiếu c) Lãi suất cổ tức = d) Lợi nhuận cổ phần năm 1997 3.74$ D 0.45 * Tỷ lệ chi trả cổ tức = 100   48.13% P 3.74 e) Giả dụ năm 1997 công ty chi trả cổ tức CP 10%, đó: 94 Giá CP =  85.45$ / CP 1.1 2/173 Từ 1983 – 1997, thay đổi cổ tức GM : DIVt - DIVt-1 = 0.1 (0.64EPSt - DIVt-1) Ta có công thức theo mô hình cách điệu Lintner: DIVt - DIVt-1 = tỷ lệ điều chỉnh (tỷ lệ mục tiêu EPS t - DIVt-1)  Tỷ lệ chi trả cổ tức mục tiêu 64%  Tỷ lệ mà cổ tức điều chỉnh theo mục tiêu 10% 3/174 a) Lãi dài hạn thực chòu thuế mức thuế suất biên tế thuế lợi tức Sai thay đổi luật thuế thuế đành thu nhập lãi vốn hoãn lại đến thời điểm tương lai bán cổ phần wWw.Kenhdaihoc.com –Kênh Thơng tin – Học tập – Giải trí b) Thuế suất thực tế đánh lãi vốn thấp thuế suất đánh cổ tức Đúng (trước thông qua luât điều chỉnh thuế 1986) 4/174 a) Các công ty đònh cổ tức năm cách xem nhu cầu chi tiêu vốn sau phân phối số tiền mặt lại cho cổ tức Sai theo mô hình Lintner xác đònh cổ tức phụ thuộc vào cổ tức khứ , lợi nhuận dự kiến b) Hầu hết công ty có ý niệm tỷ lệ chi trả cổ tức mục tiêu Đúng Mục tiêu phản ánh hội tăng trưởng nhu cầu chi tiêu vốn c) Họ ấn đònh cổ tức năm tỷ lệ chi trả cổ tức mục tiêu nhân với thu nhập năm Sai cổ tức điều chỉnh dần theo mục tiêu, mục tiêu đượ điều chỉnh dần theo lợi nhuận dự kiến sau nhân với tỷ lệ chi trả mục tiêu DIV1 = tỷ lệ mục tiêu x EPS1 d) Có vẻ giám đốc nhà đầu tư quan tâm đến thay đổi cổ tức đến mức cổ tức chi trả Đúng thông qua việc thay đổi chi trả cổ tức cung cấp thông tin cho nhà đầu tư giám đốc tài chính, chẳng hạn lý thay đổi, lợi nhuận tăng, nhu cầu cổ đông… e) Các giám đốc thường gia tăng cổ tức tạm thời thu nhập cao dự kiến hay năm Sai Các GĐ tăng cổ tức thường xuyên cách tạm thời đònh gia tăng cổ tức thường cân nhắcvà tuỳ vào hướng phát triển doanh nghiệp f) Các công ty thực việc mua lại số lượng lớn cổ phần thường tài trợ việc cắt giảm bù trừ cổ tức tiền mặt Sai Khi doanh nghiệp chi trả cổ tức tiền mặt cao cho cổ đông thường họ thực sách cách mua lại CP nhằm hạn chế thuế Do công ty mua lại cổ phần đồng thời cắt giảm cổ tức 5/174 a) - Số cổ phần wotan sở hữu : 1000 cổ phần - Cổ tức tăng từ $/cp  2.5 $/cp - Giá cổ phần 150$ wWw.Kenhdaihoc.com –Kênh Thơng tin – Học tập – Giải trí Khoảng tiền mặt thặng dư = 1000x0.5 = 500$ Giá cổ phần cổ tức = 150 – 2.5 = 147.5$/cp Wotan không muốn chi tiêu số tiền mặt thặng dư này, công ty đem khoảng thặng dư tái đầu tư cách tiếp tục mua cổ phần 500 Số cổ phần mà wotan mua =  3.38  3cp 147.5 b) - Số cổ phần Brunhilde sở hữu : 1000 cổ phần - Cổ tức giảm từ $/cp  $/cp - Giá cổ phần 200$ Khoản tiền bò giảm = 3x1000 = 3000$ Nếu Brunhilde muốn trì mức tiêy dùng , cô ta bán bớt cổ phần mà cô ta nắm giữ 3000 Số cổ phần bán =  15.38  15cp 200  6/174 a) - Số cổ phần lưu hành : 1tr cổ phần - Cổ tức chi trả : 5£/cp - Tăng cổ tức lên 7£/cp Khoản gia tăng cổ tức = 2x1000 000 = 2tr£ Để bù đắp cho khoản gia tăng cổ tức công ty phát hành thêm cổ phần trò giá 2tr£ b) - Số cổ phần lưu hành : 5tr cổ phần - Cổ tức chi trả : 6$/cp - Tăng cổ tức lên 8$/cp Khoản gia tăng cổ tức = 2x5tr = 10tr$ Nếu CĐ đồng ý với kế hoạch đầu tư cấu trúc vốn chủ tòch, để bù đắp khoản gia tăng cổ tức chủ tòch phát hành thêm cổ phần trò giá 10tr$ 7/174 - Số cổ phần lưu hành : 5000 cổ phần - Cổ tức chi trả : 20$/cp cho năm tới - Tăng cổ tức lên 5%/năm vónh viễn - Giá cổ phần : 140$/cp Công ty công bố từ trở công ty phân phối nửa số tiền mặt cho cổ tức, nửa lại để mua cổ phiếu wWw.Kenhdaihoc.com –Kênh Thơng tin – Học tập – Giải trí a) Trước sau công bố giá trò công ty giá trò cổ phần công ty không thay đổi Giá trò công ty = 5000x140 = 700 000$ Giá trò cổ phần = 140$/cp b) Nhà đầu tư muốn giữ lại cổ phần không bán lại cho công ty DIV1 20 Lãi suất chiết khấu: r = g  5%  19.3% P0 140 Năm Giá cổ phần = 140(1+r) = 140x1.193 = 167 $/cp 5000 x20 / 50000 Như số cổ phần công ty phải mua =   299cp 167 167 Tổng cổ tức = 5000 x 10 = 50 000$ (vì công ty giữ lại phân tiền mặt để mua lại cổ phần công ty) 50000  cổ tức chi trả cho cổ phần =  10.64$ / cp 5000  299 Năm hai Giá cổ phần = 186.25$ 5000 x10.5 52500 Số cổ phần công ty phải mua =   281cp 186.52 186.52 Tổng số cổ tức = 5000x 10.5 = 52500$ 52500  cổ tức chi trả cho cổ phần =  11.88$ / cp 5000  281 11.88  cổ tức cổ phần tăng  1.117  11.7% 10.64 Dòng cổ tức dự kiến cổ phần: 10.64 PV =  140$ 0.193  0.117 8/175 - Lợi nhuận cổ phần (EPS) = 5.5$ - Số cổ phần lưu hành = 40tr - Tỷ lệ chi trả cổ tức mục tiêu = 50% - Cổ tức cổ phần = 2.75$ - Giá cổ phiếu cuối năm 2009 = 130$ a) Chi trả toàn cổ tức sớm vào tháng năm 2010, Giá cổ phần năm 2010 = 130 – 2.75 = 127.25$ b) Công ty huỷ bỏ việc chi trả cổ tức sử dụng số tiền để mua lại cổ phần, giá cổ phiếu không thay đổi, 130$/cp DIV1 = Tỷ lệ chi trả cổ tức mục tiêu x EPS = 0.5x5.5 = 2.75 wWw.Kenhdaihoc.com –Kênh Thơng tin – Học tập – Giải trí Tổng chi trả cổ tức = 2.75x40tr = 110tr$, 110000000 số cổ phần mua =  846154cp 130 c) Công ty tăng cổ tức lên 5.5$/cp Khoảng tiền tăng thêm = (5.5 – 2.75)x40tr = 110tr$, Công ty bù đắp cho khoảng tăng thêm cổ tức cách phát hành cổ phần Giá cổ phần cổ tức 130$/cp Giá cổ phần sau tăng cổ tức = 130 – 5.5 = 124.5$/cp 110000000 Số cổ phần công ty cần phát hành thêm =  883534cp 124.5 9/175 Có thông tin sau: - Tất đầu tư cung ứng tỷ suất sinh lợi dự kiến trước thuế - Hai cổ phần Hi Lo có mức độ rủi ro - Cổ phần Hi chi trả cổ tức hào phóng, cung ứng lãi vốn dự kiến thấp - Cổ phần Lo chi trả cổ tức thấp, cung ứng lãi vốn dự kiến cao  Luật thuế hành a) Một hưu Không quan tâm b) Một cá nhân Quan tâm cổ phần Lo Vì họ vừa trả thuế cho phần cổ tức họ nhận lại cho thấy công ty có dự án đầu tư nên cần tỷ lệ lợi nhuận giữ lại lớn c) Một doanh nghiệp Quan tâm cổ phần Hi Vì Thuế họ phải trả 30%cổ tức nhận từ doanh nghiệp khác d) Một tài sản hiến tặng cho mục đích từ thiện Không quan tâm e) Một nhà giao dòch chứng khoán Không quan tâm Vì thuế suất đánh cổ tức lãi vốn cho nhà kinh doanh chứng khoán giống  Các thuế suất tương đương a) Một hưu Không quan tâm b) Một cá nhân Không quan tâm c) Một doanh nghiệp d) Một tài sản hiến tặng cho mục e) Một nhà giao dòch chứng khoán Không quan tâm wWw.Kenhdaihoc.com –Kênh Thơng tin – Học tập – Giải trí BÀI TẬP THỰC HÀNH 2/176 “Các công ty có rủi ro thường có tỷ lệ chi trả cổ tức mục tiêu thấp nhiều tỷ lệ điều chỉnh thường xuyên hơn” Các công ty có rủi ro, tính bất ổn cao thường hạn chế rủi ro cách cắt giảm cổ tức công ty trì cổ tức cao bắt buộc công ty phải huy động tiền để chi trả cổ tức vay nợ, phát hành cổ phần, mà với rủi ro cao công ty vay nợ phải chòu nhiều rủi ro hơn, phát hành cổ phần tốn chi phí Đối với doanh nghiệp có nhiều rủi ro, có tính bất ổn cao giám đốc tài thích sử dụng mô hình Lintner tức :1 doanh nghiệp luôn bám sát tỷ lệ chi trả cổ tức mục tiêu thay đổi lợ i nhuận thay đổi , họ tin cổ đông thích tiến trình ổn đònh sách chi trả cổ tức ,do đó, chí hoàn cảnh hỗ trợ cho việc chi trả cổ tức cao họ thay đổi phần chi trả cổ tức mà Do CFO thay đổi tỷ lệ cổ tức lợi nhuận thay đổi nên có nhiều tỷ lệ điều chỉnh thường xuyên hơn, để làm giảm tính bất lợi thay đổi lợi nhuận , doanh nghiệp có rủi ro cao có tỷ lệ chi trả cổ tức mục tiêu thấp (thường = 0) tỷ lệ điều chỉnh thấp (thường 0) 3/176 Tỷ lệ cổ tức Các cơng ty có rủi ro cao Thấp(giảm rủi ro cách giảm cổ tức) Các cơng ty vừa chịu Cao (cty trì ổn định cổ sụt giảm ngồi dự kiến tức) lơi nhuận Các cơng ty dự kiến có sụt Thấp(tỷ lệ cổ tức phụ thuộc giảm lợi nhuận vào LN kỳ vọng) Các cty tăng trưởng với Thấp (có nhiều cty tăng hội đầu tư quan trọng trưởng cao khơng chi trả cổ tương lai tức) Tỷ số P/E Thấp (rủi ro cao làm giảm giá cổ phần) Cao (trừ phi sụt giảm nằm dự kiến kéo dài thường xun) Thấp(cổ phần giảm,LN giảm) Cao( giá cổ phần cao phản ánh tăng trưởng lợi nhuận dự kiến) 4/176 - Số cổ phần lưu hành = 1tr - Giá trò thò trường = 20tr$ - Chi trả cổ tức năm tới = 1tr$, sau cổ tức chi trả dự kiến tăng 5%/năm vónh viễn wWw.Kenhdaihoc.com –Kênh Thơng tin – Học tập – Giải trí - Công ty công bố cổ tức năm tới tăng lên 2tr$ số tiền mặt cần thêm huy động cách phát hành cổ phần mới, sau tổng số tiền chi trả cổ tức hàng năm với số dự kiến trước 20tr Giácổ phần =  20$ / cp 1tr DIV Lãi suất chiết khấu = r = g  5%  15% P0 20 a) Năm 20  Giá cổ phần =  18$ / cp b) Khoảng tiền chi trả cổ tức tăng thêm = 1tr$ 1000000 Số cổ phần cần phát hành =  55556cp 18 c) Số cổ tức dự kiến chi trả cho cổ phần 2000000 x55556  105263.95$ 1000000  55556 Số cổ tức dự kiến chi trả cho cổ phần cũ 2000000 x1000000  1894736$ 1000000  55556 5/176 Căn vào 4, giả dụ cổ phần phát hành năm với giá 10$/CP  số cổ phần cần phát hành = 1tr/10 = 100.000 CP  trường hợp này, chẳng lãi khơng lỗ, cổ đơng có cổ phần cổ đơng cũ bán lại (100.000cp), cổ đơng cũ có cổ tức tiền mặt (1tr $) sách cổ tức khơng tác động đến giá trị doanh nghiệp 6/177 “Nói ‘tôi bán cổ phần để trang trải cho nhu cầu tiền mặt mình’ dễ, điều có nghóa bán với giá thấp thò trường Nếu công ty chi trả cổ tức thường xuyên, nhà đầu tư tránh rủi ro này” Điều không thường công ty chi trả cổ tức cách thường xuyên nghóa công ty thời kỳ bão hoa, không cần nhiều vốn cho dự án đầu tư, bán cổ phiếu thò trường giá giảm 7/176 “cổ tức lương cổ đơng.Vì vậy, phủ áp dụng sách lợi tức hạn chế gia tăng lương bổng, phủ thiết hạn chế việc gia tăng cổ tức”  điều khơng Giới hạn cổ tức khơng có nghĩa giới hạn lương bổng cổ đơng Lương bổng thuộc lĩnh vực khác liên quan đến cơng ăn việc làm, đến wWw.Kenhdaihoc.com –Kênh Thơng tin – Học tập – Giải trí lạm phát…còn cổ tức lại liên quan đến triền vọng tăng trưởng cac sách khác cơng ty 8/177 Tiền mặt 1000 Nợ Tài sản cố đònh 9000 Vốn cổ đông 10000 + NPV Cơ hội đầu tư NPV Tổng giá trò tài sản 10000+NPV Giá trò DN 10000 + NPV - Công ty dùng tiền mặt để chi trả 1000$ cổ tức , lên kế hoạch phát hành cổ phiếu Nếu công ty không chi trả cổ tức : Công ty dùng tiền mặt để đầu tư vào dự án mới, Chi phí sản xuất tăng làm giá trò kinh doanh giảm 4500$ Tiền mặt Nợ TSCĐ hữu 4500 Vốn chủ sở hữu 5500 + NPV Cơ hội đầu tư 1000 + NPV Tổng cộng 5500 + NPV Tổng cộng 5500 + NPV Nếu công ty chi trả cổ tức : Công ty dùng tiền mặt để chi trả cổ tức, Chi phí sản xuất tăng làm giá trò kinh doanh giảm 4500$ Tiền mặt Giá trò cổ phần 1000 TSCĐ hữu 4500 Giá trò cp ban đầu 4500 + NPV Cơ hội đầu tư 1000 + NPV Tổng cộng 5500 + NPV Tổng cộng 5500 + NPV  Theo hai bảng ta thấy rõ sách cổ tức không tác động đến giá trò doanh nghiệp, cổ đông tiếp tục nhận cổ phần trò giá 1000$, giá trò cổ phần nguyên thuỷ giảm 1000$, xác phần bù trừ cho cổ tức 9/177 Nhiều cty dùng việc mua lại cổ phiếu để làm gia tăng lợi nhuận cổ phần LN ròng 10tr $ Số cp trước mua lại 1tr LN cp (EPS) 10$ P/E 20 P 200$ Giả định:P/E cố định = 20 , EPS = 12.5  giá cổ phần = 20*12.5 = 250 Nếu cho tòan tài sản cty tổng thể định đến kết kinh doanh, lợi nhuận sụt giảm 20% (đựợc dùng để mua lại cổ phần) Các kiện năm tới cty sau: LN ròng tr $ Số cp trước mua lại 0,8 tr wWw.Kenhdaihoc.com –Kênh Thơng tin – Học tập – Giải trí EPS Giá cổ phần 12.5$ 10/177 - Cổ tức chi trả thường xuyên = 4$/cp/năm - Cổ phần lưu hành = 100 000cp - Giá cổ phần = 80$/cp - Chi toàn lợi nhuận cho cổ tức - Không dự kiến tăng trưởng Công ty công bố cắt giảm cổ tức = mua lại cổ phần a) Phản ứng tức giá cổ phiếu giá cổ phiếu không đổi , giả sử không tính thuế chương trình mua lại không chuyển tải thô ng tin khả sinh lợi từ hoạt động hay rủi ro kinh doanh công ty b) Tổng cổ tức tiền mặt = 4x100 000 = 400 000$ 400000 Số cổ phần công ty mua lại =  5000cp 80 DIV1   5% c) Suất chiết khấu = r = P0 80 Năm 1: Số cổ phần = 100 000 – 5000 = 95 000cp 400000 Cổ tức cổ phiếu sau mua lại =  4.21$ / cp 95000 D 4.21 Giá cổ phần vào năm =   84.21$ / cp i 0.05 Năm 2: 400000 Số cổ phần mua lại vào năm =  4750cp 84.21 Số cổ phần lưu hành vào năm = 95 000 – 4750 = 90 250cp 400000  4.432$ / cp Cổ tức cổ phần sau mua lại = 90250 4.432  88.64$ Giá cổ phần = 0.05 Ta có bảng sau: Năm Số cổ phần lưu hành Pcp Số cổ phần mua lại 100 000 80 5000 95 000 84.21 4750 90 250 88.64 4513 85 737 93.31 4287 11/178 wWw.Kenhdaihoc.com –Kênh Thơng tin – Học tập – Giải trí “Một số ngày tăng cơng ty nhận thấy hội đầu tư tốt mà họ tiến hành thời gian đầu tư vào cơng ty họ” => Nếu thị trường hiệu quả, việc mua lại cổ phần xem khoản đầu tư có NPV Giả sử có đánh đổi đầu tư vào tài sản thực mua lại cổ phần Rõ ràng cổ đơng thích mua lại cổ phần đầu tư vào dự án có NPV âm Nếu nói báo họ đánh đồng tất dự án cơng ty đầu tư có NPV âm 12/178 Có đủ tư liệu nghi nhận giá cổ phiếu thường gia tăng Doanh nghiệp công bố gia tăng tỷ lệ chi trả cổ tức.Tuy nhiên ta nói sách cổ tứ c không liên quan đến giá trò doanh nghiệp Ta giải thích điều dựa vào lập luận theo quan điểm MM MM cho giá trò DN đònh đầu tư ấn đònh, tỷ lệ chi trả cổ tức chi tiết Tác động sách cổ tức bù trừ xác hình thức tài trợ khác, việc bán cổ phần thường chẳng hạn Khi DN công bố tỷ lệ chi trả cổ tức, điều chuyển tải thông tin đến cổ đông ảnh hưởng đến giá cổ phần, MM lập luận “nộ dung hàm thông tin” sách cổ tức ảnh hưởng đến giá cổ phần mô hình chi trả cổ tức Ngoài ra, Khi DN thay đổi tỷ lệ chi trả cổ tức, DN số cổ đông cũ ngược lại, DN lại thu hút số lượng cổ đông ưa thích sách cổ tức DN Trong giới MM, giao dòch diễn tức khắc tốn phí cho nhà đầu tư, kết giá trò cổ phần giữ nguyên không đổi Và điều quan trọng, MM xây dựng lập luận dựa sở giả đònh thò trường hiệu hoàn hảo, thò trường thực tế bất hoàn hảo 13/178 a) “Khơng giống cơng ty Mỹ ln phải gánh chịu áp lực từ phía cổ đơng đòi gia tăng cổ tức, cty Nhật chi trả phần nhỏ nhiều lợi nhuận cho cổ tức hưởng chi phí vốn thấp hơn” => b) “Khơng giống vốn cần dòng cổ tức để chi trả, lợi nhuận giữ lại có chi phí 0” => c) “Nếu cty mua lại cổ phiếu thay chi trả cổ tức, số cổ phần sụt giảm lợi nhuận cổ phần tăng Như việc mua lại cổ phần phải đuợc ưu tiên việc chi trả cổ tức.” => 15/178 wWw.Kenhdaihoc.com –Kênh Thơng tin – Học tập – Giải trí a) Vào ngày cổ tức giá cổ phiếu dự kiến sụt giảm 1khoản = với số tiền cổ tức giá trò rút khỏi DN b) Khi thuế (cả thuế đánh cổ phiếu thuế đánh lãi vốn), phần lợi nhuận mà nhà đầu tư nhận trước thuế sau thuế không đổi, giá cổ phần không đổi c)Khi tất nhà đầu tư phải nộp thuế 30% cổ tức không trả thuế cho lãi vốn giá cổ phiếu sụt giảm 0.3$/cp d) Các nhà giao dòch chứng khoán trả thuế cho tất cổ tức lãi vốn kết câu (c) không thay đổi 16/178 a) Giá trò đầu tư = 1004x100 = 10 000$, việc chi trả cổ tức hàng năm làm tăng tài sản b) Khi công ty Formaggio ko chi trả cổ tức mà thay vào mua lại 1%cp với giá 100$: không vui không buồn giá trò mua lại giá trò nhận công ty thực sách chi trả cổ tứ c 17/179 - Giá cổ phần công ty A B 100$ - Tỷ suất sinh lơiï trước thuế = 10% - Công ty A: Lợi nhuận hoàn toàn hình thức lãi suất cổ tức , chi trả cổ tức năm thường xuyên 10$/cp - Công ty B: Toàn lợi nhuận lãi vốn, cổ phần tăng giá 10%/năm - Cổ tức lãi vốn chòu thuế suất 30% a) Lợi nhuận sau thuế từ cổ phần A: 10 - 10x30% = 7$/cp b) Ở công ty B, toàn lợi nhuận lãi vốn => DIV B = tacó P0  DIV1  P1 P  P0   P1  P0 (1  r ) 1 r 1 r  P2 = P1(1+r) hay P2 = P0 (1+r) …  Giá cổ phần B năm tới = 100(1+10%) Cổ tức trả Giá cổ phần trước thuế  Giá cổ phần B năm tới = 100(1+10%) Lãi vốn = 121 - 110 = 11$ 11 x100  10% Tỷ suất sinh lợi trước thuế 110 Thuế (đánh lãi vốn) = 11x30% Lợi nhuận sau thuế = 11 - 3.3 121$ 121$ 110 3.3$ 7.7$ wWw.Kenhdaihoc.com –Kênh Thơng tin – Học tập – Giải trí 7.7 x100  7% 110 c) Giá cổ phần B 10 năm tới = 100(1+10%) 10 Cổ tức trả Giá cổ phần trước thuế  Giá cổ phần B chín năm tới = 100(1+10%) Lãi vốn = 259 - 236 = 23$ 23 Tỷ suất sinh lợi trước thuế x100  9.75% 236 Thuế (đánh lãi vốn) = 23x30% Lợi nhuận sau thuế = 23 - 6.9 16.1 Tỷ suất sinh lợi sau thuế x100  6.82% 236 Tỷ suất sinh lợi sau thuế 259$ 259$ 236 6.9$ 16.1$ 18/179 a) - Chi trả cổ tức quý = 1$ - Vào ngày cổ tức , giá cổ phiếu sụt giảm 0.9$ (i) Nếu nhà đầu tư miễn thuế mua cổ phiếu vào ngày có cổ tức 1$ (ii) Nhà đầu tư có thuế suất biên tế 40% lợi nhuận 16% lãi vốn Nếu nhà đầu tư mua vào ngày chi trả cổ tức 1$ cổ tức họ nhận 0.6$, phải trả 0.4$ cho thuế, nhà đầu tư mua cổ phiếu vào ngày không cổ tức Trong trường hợp nhà đầu tư phải nộp thuế chênh lệch chuyển nhượng vốn , họ phải chòu khoản thuế 0.16x0.9 = 0.14$ < 0.4$ thuế đánh cổ tức b) Trong nghiên cứu hành vi cổ tức, Elton Gruber ước tính giá cổ phiếu sụt bình quân 85% cổ tức , Giả dụ thuế suất đánh lãi vốn 40% thuế suất đánh cổ tức, ký hiệu thuế suất thuế biên tế t  chênh lệch chuyển nhượng vốn 0.4t Để tỷ suất sinh lợi tăng thêm từ việc mua lại cổ phần có cổ tức cổ tức =  Đầu tư thêm + cổ tức sau thuế + sụt giảm thuế chênh lệch chuyển nhượng vốn =  0.85 + (1-t)x1 + 0.4tx0.85 =  t = 0.227 = 22.7% khác biệt giữ nhà đầu tư mua cổ phiếu vào ngày có cổ tức không cổ tức nhà đầu tư nộp thuế suất thuế biên tế = 22.7% c) Elton Gruber quan sát sụt giảm giá cổ tức khác cổ phiếu có tỷ lệ chi trả cổ tức cao cổ phiếu có tỷ lệ chi trả cổ tức thấp Chúng ta dự báo cổ phần có tỷ lệ chi trả cổ tức cao có sụt wWw.Kenhdaihoc.com –Kênh Thơng tin – Học tập – Giải trí giảm lớn $ cổ tức chi trả cổ phiếu nhà đầu tư có rổ trọn gói thuế suất biên tế thấp, chí nắm giữ thuế suất d) Một số nhà đầu tư quỹ hưu bổng nhà kinh doanh chứng khoán không phân biệt 1$ cổ tức , 1$ từ chênh lệch chuyển nhượng vốn, nhà đầu tư sẵn sàng mua loại chứng khoán có cổ tức miễn việc giảm giá tính theo tỷ lệ cổ tứ Các kết nghiên cứu Elton Gruber cho thấy tồn số trở ngại cho trình thực hoạt độn g arbitrage chênh lệch thuế suất tốn chi phí giao dòch hạn chế quan thuế, so với kết rõ ràng tác động thuế suất biên tế, trường hợp thất khó đưa dự báo nhóm có sụt giảm gia nhiều e) Trong trường hợp Elton Gruber lập lại thử nghiệm họ cho thời kỳ sau đạo luật cải cách thuế năm 1986, thuế suất đánh cổ tức lãi vốn ưu thuế chênh lệch chuyển nhượng vốn giảm Nếu nhà đầu tư không phân biệt khác cổ tức chênh lệch chuyển nhượng vốn, dự báo việc chi trả 1$ cổ tức dẫn tới giảm 1$ giá cổ phần 19/178 - Mỹ áp dụng thuế tầng, tức thuế đánh thu nhập lãi vốn cổ đơng Chỉ có quỹ hưu bổng hội từ thiện miễn thuế bàng quan với tỷ lệ chi trả cổ tức - Ở Úc, áp dụng hệ thống gán thuế, cổ đơng bị đánh thuế cổ tức khấu trừ vào hóa đơn tính thuế cổ tức phần thuế thu nhập DN họ mà cty đóng Sau DN có LN truớc thuế, DN nộp thuế Thu nhập DN, DN chi trả cổ tức cho cổ đơng, cổ tức gắn liền với khấu trừ thuế quy định DN trả tiền thuế nhân danh cổ đơng, thuế suất cổ đơng với thuế TNDN họ khơng phải trả thêm tiền thuế, nhỏ họ nhận hồn trả với phần chênh lệch, lớn họ se phải nộp thêm phần chênh lệch Hàm ý gán thuế sách cổ tức: + Buộc nhà triệu phú phải “nhả ra” phần thuế thu nhập cá nhân thặng dư đánh cổ tức phần nhiều phần thuế mà họ trả lãi vốn khơng thích DN phân phối LN + Đối với nhà đầu tư có thuế suất thấp  thích chi trả cổ tức cao 20/179 Theo nhóm trung dung sách cổ tức không đặt thành vấn đề mức cung cổ phiếu có tỷ lệ chi trả cổ tức cao, trung bình, thấp điều chỉnh để thoã mãn mức cầu nhà đầu tư, Các nhà đầu tư thích cổ tức cao nắm giữ cổ phiếu đáp ứng nhu cầu họ, nhà đầu tư muốn có lãi vốn thấy có thừa cổ phiếu có tỷ lệ chi trả cổ tức thấp để họ lựa chọn, Như vậy, doanh nghiệp có wWw.Kenhdaihoc.com –Kênh Thơng tin – Học tập – Giải trí tỷ lệ chi trả cổ tức cao kiếm lãi cách chuyển thành doanh nghiệp có tỷ lệ chi trả cổ tức thấp, hay ngược lại Giả dụ trước đạo luật cải cách thuế đời năm 1986, mức cung cổ tức đáp ứng nhu cầu nhà đầu tư Khi đạo luật thuế thay đổi, lý luận trường phái trung dung đúng, biết nhà đầu tư lại thích nhận cổ tức, thật khó để khẳng đònh hiệu ứng thay đổi sách thuế, thất ưu thuế cổ tức để cân lại tác động bất lợi hiển nhiên thuế Nếu thế, kỳ vọng nhà đầu tư mong muốn nhận nhiều cổ tức sau hki có cải cách thuế Nếu bất lợi hiển nhiên thuế không hợp lý có nhiều bất cập sách thuế đạo luật cải cách thuế không tác động đến cầu cổ tức Trong nhiều trường hợp trường phái trung dung lập luận rằng, công ty điều chỉnh lại nguồn cung cổ tức để đạt tới cân mới, sách cổ tức lần có vấn đề wWw.Kenhdaihoc.com –Kênh Thơng tin – Học tập – Giải trí CÂU HỎI THÁCH THỨC 2/180 “Chính sách cổ tức khơng tác động đến giá trị DN”: tức phương thức phân chia cổ tức độc lập với giá trị DN “Giá cổ phiếu giá cổ tức tương lai dự kiến”: cổ tức dự kiến nói đến khả tăng trưởng phụ thuộc vào hội đầu tư DN Khả tăng trưởng cao giá trị DN cao  bên sách cổ tức, bên khả tăng trưởng DN => hai phát biểu qn với LNGL sụt giảm-> giảm tỷ lệ tăng trưởng hàng năm cổ tức,DN phát hành cổ phần để tài trợ cho nhu cầu tăng trưởng Giá hành = 50$ Lợi nhuận cổ phần = 4$ Cổ tức năm tới cổ phần = 2$ g=8% , r = 12% Giá cổ phần năm tới = 50 x 1,08 = 54$ N : số lượng cổ phần ban đầu => giá trị DN thời điểm t : 54N n: số lượng cổ phần phát hành thời điểm t để bù đắp phần giảm LNGL phần thiệt hại 2$ cho cp ban đầu=> tổng thiệt hại = 2N P1 : giá cp thời điểm t  2N = nP1 (1) Ta có tổng giá trị DN khơng thay đổi : 54N = (N+n)P1 (2)  P1 = 52$ P0 : giá cổ phiếu thời điểm t = 52 = (1+g)P0 P0 = 4/0,12 - g  g = 4%  P0 = 50$ (khơng đổi) wWw.Kenhdaihoc.com –Kênh Thơng tin – Học tập – Giải trí [...]... tin – Học tập – Giải trí CÂU HỎI THÁCH THỨC 2/180 Chính sách cổ tức khơng tác động đến giá trị DN”: tức là phương thức phân chia cổ tức độc lập với giá trị DN “Giá cổ phiếu là hiện giá của các cổ tức tương lai dự kiến”: cổ tức dự kiến là nói đến khả năng tăng trưởng và phụ thuộc vào các cơ hội đầu tư của DN Khả năng tăng trưởng càng cao thì giá trị của DN càng cao  một bên là chính sách cổ tức, một... đối với chính sách cổ tức: + Buộc các nhà triệu phú phải “nhả ra” phần thuế thu nhập cá nhân thặng dư đánh trên cổ tức nếu phần này nhiều hơn phần thuế mà họ trả trên lãi vốn khơng thích DN phân phối LN + Đối với các nhà đầu tư có thuế suất thấp  thích chi trả cổ tức cao 20/179 Theo nhóm trung dung thì chính sách cổ tức không đặt thành vấn đề vì mức cung của các cổ phiếu có tỷ lệ chi trả cổ tức cao,... tư, Các nhà đầu tư thích cổ tức cao sẽ nắm giữ các cổ phiếu đáp ứng được nhu cầu của họ, các nhà đầu tư muốn có lãi vốn sẽ thấy có thừa các cổ phiếu có tỷ lệ chi trả cổ tức thấp để họ lựa chọn, Như vậy, các doanh nghiệp có wWw.Kenhdaihoc.com –Kênh Thơng tin – Học tập – Giải trí tỷ lệ chi trả cổ tức cao không thể kiếm lãi bằng cách chuyển thành doanh nghiệp có tỷ lệ chi trả cổ tức thấp, hay ngược lại... cổ tức b) Trong nghiên cứu về hành vi không có cổ tức, Elton và Gruber đã ước tính rằng giá cổ phiếu sẽ sụt bình quân 85% cổ tức , Giả dụ rằng thuế suất đánh trên lãi vốn bằng 40% thuế suất đánh trên cổ tức, và ký hiệu thuế suất thuế biên tế là t  chênh lệch do chuyển nhượng vốn 0.4t Để được tỷ suất sinh lợi tăng thêm thuần từ việc mua lại cổ phần có cổ tức và không có cổ tức = 0  Đầu tư thêm + cổ. .. với tỷ lệ chi trả cổ tức - Ở Úc, áp dụng hệ thống gán thuế, các cổ đơng bị đánh thuế trên cổ tức được khấu trừ vào hóa đơn tính thuế cổ tức phần thuế thu nhập DN của họ mà cty đã đóng Sau khi DN có LN truớc thuế, DN nộp thuế Thu nhập DN, DN chi trả cổ tức cho cổ đơng, cổ tức này gắn liền với một khấu trừ thuế quy định rằng DN đã trả tiền thuế nhân danh cổ đơng, nếu thuế suất của cổ đơng bằng với thuế... mong muốn nhận nhiều cổ tức hơn sau hki có cải cách thuế Nếu những bất lợi hiển nhiên về thuế không hợp lý bởi vì có quá nhiều bất cập trong chính sách thuế thì đạo luật cải cách thuế sẽ không tác động đến cầu về cổ tức Trong nhiều trường hợp trường phái trung dung lập luận rằng, một khi các công ty điều chỉnh lại nguồn cung cổ tức để đạt tới một thế cân bằng mới, thì chính sách cổ tức một lần nữa sẽ... nếu công ty thực hiện chính sách chi trả cổ tứ c 17/179 - Giá cổ phần của công ty A và B là 100$ - Tỷ suất sinh lơiï trước thuế = 10% - Công ty A: Lợi nhuận hoàn toàn ở hình thức lãi suất cổ tức , chi trả 1 cổ tức năm thường xuyên là 10$/cp - Công ty B: Toàn bộ lợi nhuận là lãi vốn, cổ phần tăng giá 10%/năm - Cổ tức và lãi vốn đều chòu thuế suất 30% a) Lợi nhuận sau thuế từ cổ phần A: 10 - 10x30%... cổ tức sau thuế + sụt giảm trong thuế chênh lệch chuyển nhượng vốn = 0  0.85 + (1-t)x1 + 0.4tx0.85 = 0  t = 0.227 = 22.7% như vậy sẽ không có khác biệt giữ nhà đầu tư mua cổ phiếu vào ngày có cổ tức và không cổ tức đối với nhà đầu tư nộp thuế suất thuế biên tế = 22.7% c) Elton và Gruber cũng quan sát được rằng sụt giảm trong giá không có cổ tức cũng khác nhau giữa cổ phiếu có tỷ lệ chi trả cổ tức. .. với nhau LNGL sụt giảm-> giảm tỷ lệ tăng trưởng hàng năm của cổ tức, DN phát hành cổ phần để tài trợ cho các nhu cầu tăng trưởng Giá hiện hành = 50$ Lợi nhuận mỗi cổ phần = 4$ Cổ tức năm tới của mỗi cổ phần = 2$ g=8% , r = 12% Giá cổ phần năm tới = 50 x 1,08 = 54$ N : số lượng cổ phần ban đầu => giá trị DN tại thời điểm t là : 54N n: số lượng cổ phần mới phát hành tại thời điểm t để bù đắp phần giảm đi... Thơng tin – Học tập – Giải trí a) Vào ngày không có cổ tức giá cổ phiếu dự kiến sẽ sụt giảm 1khoản = với số tiền cổ tức vì giá trò này đã được rút khỏi DN b) Khi không có thuế (cả thuế đánh trên cổ phiếu và thuế đánh trên lãi vốn), thì phần lợi nhuận mà nhà đầu tư nhận được trước thuế và sau thuế không đổi, do đó giá cổ phần sẽ không đổi c)Khi tất cả nhà đầu tư phải nộp thuế 30% trên cổ tức và không trả ... lãi khơng lỗ, cổ đơng có cổ phần cổ đơng cũ bán lại (100.000cp), cổ đơng cũ có cổ tức tiền mặt (1tr $) sách cổ tức khơng tác động đến giá trị doanh nghiệp 6/177 “Nói ‘tôi bán cổ phần để trang... ngày có cổ tức không cổ tức nhà đầu tư nộp thuế suất thuế biên tế = 22.7% c) Elton Gruber quan sát sụt giảm giá cổ tức khác cổ phiếu có tỷ lệ chi trả cổ tức cao cổ phiếu có tỷ lệ chi trả cổ tức thấp... cho khoản gia tăng cổ tức công ty phát hành thêm cổ phần trò giá 2tr£ b) - Số cổ phần lưu hành : 5tr cổ phần - Cổ tức chi trả : 6$/cp - Tăng cổ tức lên 8$/cp Khoản gia tăng cổ tức = 2x5tr = 10tr$