bài tập tài chính doanh nghiệp chính sách cổ tức

vì thông qua việc thay đổi trong chi trả cổ tức sẽ cung cấp thông tin cho các nhà đầu tư và giám đốc tài chính, chẳng hạn lý do thay đổi, do lợi nhuận tăng, do nhu cầu của cổ đông… e Cá

Chương 13: CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CÂU HỎI

1/173

Cổ tức chi trả thường xuyên = 0.45$/CP

a)

(A1) 25/11/1997 (B5) Ngày công bố cổ tức sắp tới

(A2) 3/12/1997 (B4) Ngày có cổ tức cuối cùng

(A3) 4/12/1997 (B3) Ngày không có cổ tức

(A4) 5/12/1997 (B1) Ngày ghi sổ

(A5) 2/1/1998 (B2) Ngày thanh toán

b) Ngày không có cổ tức , giá cổ phần được dự kiến sẽ sụt giảm 1 khoản bằng với số

tiền cổ tức vì giá trị này đã được rút ra khỏi Doanh Nghiệp

c) Lãi suất cổ tức = 100 1.91%

94

4

* 45



V D

trong đó V là giá trị doanh nghiệp cũng chính là giá cổ phiếu

d) Lợi nhuận mỗi cổ phần năm 1997 là 3.74$

Tỷ lệ chi trả cổ tức = 48.13%

74 3

4

* 45 0

P D

e) Giả dụ năm 1997 công ty đã chi trả 1 cổ tức CP 10%, khi đó:

Giá CP = 85.45$/CP

1 1

94



2/173 Từ 1983 – 1997, thay đổi cổ tức của GM :

DIVt - DIVt-1 = 0.1 (0.64EPSt - DIVt-1)

Ta có công thức theo mô hình cách điệu của Lintner:

DIVt - DIVt-1 = tỷ lệ điều chỉnh (tỷ lệ mục tiêu EPSt - DIVt-1)

 Tỷ lệ chi trả cổ tức mục tiêu là 64%

 Tỷ lệ mà cổ tức được điều chỉnh theo mục tiêu 10%

3/174

a) Lãi dài hạn đã thực hiện chịu thuế ở mức thuế suất biên tế của thuế lợi tức

Sai vì khi thay đổi luật thuế thuế đành trên thu nhập lãi vốn có thể hoãn lại đến thời

điểm tương lai khi bán cổ phần

b) Thuế suất thực tế đánh trên lãi vốn có thể thấp hơn thuế suất đánh trên cổ tức

Đúng (trước khi thông qua luât điều chỉnh thuế 1986)

4/174

a) Các công ty quyết định cổ tức mỗi năm bằng cách xem nhu cầu chi tiêu vốn của mình là bao nhiêu và sau đó phân phối số tiền mặt còn lại cho cổ tức

Sai vì theo mô hình của Lintner xác định rằng cổ tức phụ thuộc vào cổ tức trong quá

khứ , lợi nhuận hiện tại cũng như dự kiến

b) Hầu hết các công ty đều có 1 ý niệm nào đó về tỷ lệ chi trả cổ tức mục tiêu

Đúng Mục tiêu này phản ánh các cơ hội tăng trưởng và các nhu cầu chi tiêu vốn

c) Họ ấn định cổ tức mỗi năm bằng tỷ lệ chi trả cổ tức mục tiêu nhân với thu nhập của năm đó

Sai cổ tức được điều chỉnh dần theo mục tiêu, mục tiêu này đượ điều chỉnh dần theo

lợi nhuận hiện tại và dự kiến sau đó nhân với tỷ lệ chi trả mục tiêu

DIV1 = tỷ lệ mục tiêu x EPS1

d) Có vẻ như giám đốc và các nhà đầu tư quan tâm đến thay đổi cổ tức hơn là đến các mức cổ tức chi trả

Đúng vì thông qua việc thay đổi trong chi trả cổ tức sẽ cung cấp thông tin cho các nhà

đầu tư và giám đốc tài chính, chẳng hạn lý do thay đổi, do lợi nhuận tăng, do nhu cầu của cổ đông…

e) Các giám đốc thường gia tăng cổ tức tạm thời khi thu nhập cao hơn dự kiến trong 1 hay 2 năm

Sai Các GĐ hiếm khi tăng cổ tức thường xuyên 1 cách tạm thời như thế vì mỗi 1

quyết định gia tăng cổ tức thường được cân nhắcvà tuỳ vào hướng phát triển của 1 doanh nghiệp

f) Các công ty thực hiện việc mua lại 1 số lượng lớn cổ phần thường tài trợ việc này bằng 1 cắt giảm bù trừ trong cổ tức tiền mặt

Sai Khi các doanh nghiệp chi trả cổ tức bằng tiền mặt rất cao cho các cổ đông thường

là họ thực hiện chính sách này bằng cách mua lại CP nhằm hạn chế thuế Do vậy các công ty hiếm khi mua lại cổ phần đồng thời cắt giảm cổ tức

5/174

a)

- Số cổ phần wotan đang sở hữu : 1000 cổ phần

- Cổ tức tăng từ 2 $/cp  2.5 $/cp

- Giá cổ phần hiện nay là 150$

Khoảng tiền mặt thặng dư = 1000x0.5 = 500$

Giá cổ phần không có cổ tức = 150 – 2.5 = 147.5$/cp

Wotan không muốn chi tiêu số tiền mặt thặng dư này, công ty có thể đem khoảng thặng dư này tái đầu tư bằng cách tiếp tục mua cổ phần

Số cổ phần mà wotan sẽ mua = 3.38 3cp

5 147

b)

- Số cổ phần Brunhilde đang sở hữu : 1000 cổ phần

- Cổ tức giảm từ 8 $/cp  5 $/cp

- Giá cổ phần hiện nay là 200$

Khoản tiền bị giảm = 3x1000 = 3000$

Nếu Brunhilde muốn duy trì mức tiêy dùng của mình , cô ta có thể bán bớt cổ phần mà cô ta đang nắm giữ

Số cổ phần bán = 15.38 15cp

5 200



6/174

a)

- Số cổ phần đang lưu hành : 1tr cổ phần

- Cổ tức chi trả : 5£/cp

- Tăng cổ tức lên 7£/cp

Khoản gia tăng cổ tức = 2x1000 000 = 2tr£

Để bù đắp cho khoản gia tăng cổ tức này công ty có thể phát hành thêm cổ phần trị giá 2tr£

b)

- Số cổ phần đang lưu hành : 5tr cổ phần

- Cổ tức chi trả : 6$/cp

- Tăng cổ tức lên 8$/cp

Khoản gia tăng cổ tức = 2x5tr = 10tr$

Nếu CĐ đồng ý với kế hoạch đầu tư và cấu trúc vốn của chủ tịch, để bù đắp khoản gia tăng cổ tức này chủ tịch có thể phát hành thêm cổ phần trị giá 10tr$

7/174

- Số cổ phần đang lưu hành : 5000 cổ phần

- Cổ tức chi trả : 20$/cp cho năm tới

- Tăng cổ tức lên 5%/năm vĩnh viễn

- Giá cổ phần : 140$/cp

Công ty công bố từ nay trở đi công ty phân phối nửa số tiền mặt cho cổ tức, nửa còn lại để mua cổ phiếu

a) Trước và sau khi công bố giá trị công ty cũng như giá trị 1 cổ phần của công ty không thay đổi

Giá trị công ty = 5000x140 = 700 000$

Giá trị 1 cổ phần = 140$/cp

b) Nhà đầu tư muốn giữ lại cổ phần chứ không bán lại cho công ty

Lãi suất chiết khấu: r = 5% 19.3%

140

20

0

1 g   

P DIV

Năm nhất

Giá cổ phần = 140(1+r) = 140x1.193 = 167 $/cp

Như vậy số cổ phần công ty phải mua = x 299cp

167

50000 167

2 / 20 5000





Tổng cổ tức = 5000 x 10 = 50 000$ (vì công ty giữ lại phân nữa tiền mặt để mua lại cổ phần công ty)

 cổ tức chi trả cho mỗi cổ phần = 10.64$/cp

299 5000

50000





Năm hai

Giá cổ phần = 186.25$

Số cổ phần công ty phải mua = x 281cp

52 186

52500 52

186

5 10

Tổng số cổ tức = 5000x 10.5 = 52500$

 cổ tức chi trả cho mỗi cổ phần = 11.88$/cp

281 5000



 cổ tức cổ phần tăng 1.117

64 10

88

Dòng cổ tức dự kiến mỗi cổ phần:

117 0 193 0

64



8/175

- Lợi nhuận mỗi cổ phần (EPS) = 5.5$

- Số cổ phần đang lưu hành = 40tr

- Tỷ lệ chi trả cổ tức mục tiêu = 50%

- Cổ tức mỗi cổ phần = 2.75$

- Giá cổ phiếu cuối năm 2009 = 130$

a) Chi trả toàn bộ cổ tức sớm vào tháng 1 năm 2010, khi đó

Giá cổ phần năm 2010 = 130 – 2.75 = 127.25$

b) Công ty huỷ bỏ việc chi trả cổ tức và sử dụng số tiền này để mua lại cổ phần, thì giá cổ phiếu vẫn không thay đổi, vẫn là 130$/cp

DIV1 = Tỷ lệ chi trả cổ tức mục tiêu x EPS = 0.5x5.5 = 2.75

Tổng chi trả cổ tức = 2.75x40tr = 110tr$,

như vậy số cổ phần được mua = 846154cp

130

110000000



c) Công ty tăng cổ tức lên 5.5$/cp

Khoảng tiền tăng thêm = (5.5 – 2.75)x40tr = 110tr$,

Công ty sẽ bù đắp cho khoảng tăng thêm cổ tức bằng cách phát hành cổ phần mới

Giá cổ phần không có cổ tức vẫn là 130$/cp

Giá cổ phần sau khi tăng cổ tức = 130 – 5.5 = 124.5$/cp

Số cổ phần công ty cần phát hành thêm = 883534cp

5 124

110000000



9/175 Có các thông tin sau:

- Tất cả đầu tư đều được cung ứng cùng một tỷ suất sinh lợi dự kiến trước thuế

- Hai cổ phần Hi và Lo có cùng mức độ rủi ro

- Cổ phần Hi chi trả 1 cổ tức hào phóng, và cung ứng một lãi vốn dự kiến thấp

- Cổ phần Lo chi trả 1 cổ tức thấp, nhưng cung ứng một lãi vốn dự kiến cao

 Luật thuế hiện hành

a) Một hưu bỗng

Không quan tâm

b) Một cá nhân

Quan tâm cổ phần Lo

Vì họ vừa không phải trả thuế cho phần cổ

tức họ nhận được lại cho thấy công ty có thể

đang có những dự án đầu tư mới nên cần tỷ

lệ lợi nhuận giữ lại lớn

c) Một doanh nghiệp

Quan tâm cổ phần Hi

Vì Thuế họ phải trả chỉ bằng 30%cổ tức

nhận được từ các doanh nghiệp khác

d) Một tài sản hiến tặng cho mục đích từ

thiện

Không quan tâm

e) Một nhà giao dịch chứng khoán

Không quan tâm

Vì thuế suất đánh trên cổ tức và lãi vốn cho

các nhà kinh doanh chứng khoán là giống

nhau

 Các thuế suất tương

đương nhau

a) Một hưu bỗng Không quan tâm b) Một cá nhân Không quan tâm

c) Một doanh nghiệp

d) Một tài sản hiến tặng cho mục

e) Một nhà giao dịch chứng khoán

Không quan tâm

BÀI TẬP THỰC HÀNH

2/176

“Các công ty có rủi ro thường có tỷ lệ chi trả cổ tức mục tiêu thấp hơn và nhiều tỷ lệ điều chỉnh thường xuyên hơn”

Các công ty có rủi ro, tính bất ổn cao thường hạn chế rủi ro bằng cách cắt giảm cổ tức bởi vì nếu công ty vẫn duy trì cổ tức cao thì bắt buộc công ty phải huy động tiền để chi trả cổ tức như vay nợ, phát hành cổ phần, mà với rủi ro cao như vậy khi công ty vay nợ sẽ phải chịu nhiều rủi ro hơn, còn nếu phát hành cổ phần thì sẽ tốn kém chi phí Đối với các doanh nghiệp có nhiều rủi ro, và có tính bất ổn cao thì các giám đốc tài chính thích sử dụng mô hình của Lintner tức là :1 doanh nghiệp luôn luôn bám sát tỷ lệ chi trả cổ tức mục tiêu sẽ thay đổi bất cứ khi nào lợi nhuận thay đổi, họ tin rằng các cổ đông thích 1 tiến trình ổn định trong chính sách chi trả cổ tức ,do đó, thậm chí nếu như hoàn cảnh có vẻ hỗ trợ cho việc chi trả cổ tức cao thì họ cũng sẽ chỉ thay đổi 1 phần trong chi trả cổ tức mà thôi Do các CFO sẽ thay đổi tỷ lệ cổ tức bất cứ khi nào lợi nhuận thay đổi nên sẽ có nhiều tỷ lệ điều chỉnh thường xuyên hơn, như vậy để làm giảm tính bất lợi trong các thay đổi lợi nhuận , 1 doanh nghiệp có rủi ro cao sẽ có 1 tỷ lệ chi trả cổ tức mục tiêu thấp hơn (thường là = 0) và tỷ lệ điều chỉnh thấp hơn (thường là bằng 0)

3/176

Tỷ lệ cổ tức Tỷ số P/E

Các cơng ty cĩ rủi ro cao Thấp(giảm rủi ro bằng cách

giảm cổ tức)

Thấp (rủi ro cao làm giảm giá cổ phần)

Các cơng ty vừa mới chịu một

sụt giảm ngồi dự kiến trong

lơi nhuận

Cao (cty duy trì ổn định cổ tức) Cao (trừ phi sụt giảm nằm trong dự kiến và

kéo dài thường xuyên)

Các cơng ty dự kiến sẽ cĩ sụt

giảm trong lợi nhuận Thấp(tỷ lệ cổ tức phụ thuộc vào LN kỳ vọng) Thấp(cổ phần giảm,LN giảm) Các cty tăng trưởng với các cơ

hội đầu tư quan trọng trong

tương lai

Thấp (cĩ nhiều cty tăng trưởng cao khơng chi trả cổ tức)

Cao( giá cổ phần cao phản ánh tăng trưởng trong lợi nhuận dự kiến)

4/176

- Số cổ phần đang lưu hành = 1tr

- Giá trị thị trường = 20tr$

- Chi trả cổ tức năm tới = 1tr$, và sau đó cổ tức chi trả dự kiến tăng 5%/năm vĩnh viễn

- Công ty công bố cổ tức năm tới sẽ được tăng lên 2tr$ và số tiền mặt cần thêm sẽ

được huy động bằng cách phát hành cổ phần mới, sau đó tổng số tiền chi trả cổ tức hàng năm sẽ bằng với số dự kiến trước đây

Giácổ phần hiện tại = cp

tr

tr

/

$ 20 1

20



Lãi suất chiết khấu = r = 5% 15%

20

2

0







g P DIV

a) Năm 1

Giá cổ phần = 18$/cp

1

2 20





b) Khoảng tiền chi trả cổ tức tăng thêm = 1tr$

Số cổ phần cần phát hành = 55556cp

18

c) Số cổ tức dự kiến chi trả cho các cổ phần mới

$ 95 105263 55556

55556 1000000

Số cổ tức dự kiến chi trả cho các cổ phần cũ

$ 1894736 1000000

55556 1000000

2000000



5/176

Căn cứ vào bài 4, giả dụ các cổ phần mới được phát hành trong năm 1 với giá 10$/CP

 số cổ phần mới cần phát hành = 1tr/10 = 100.000 CP

 trong trường hợp này, chẳng ai lãi cũng khơng ai lỗ, cổ đơng mới cĩ cổ phần do

cổ đơng cũ bán lại (100.000cp), cịn cổ đơng cũ cĩ cổ tức tiền mặt (1tr $) chính sách cổ tức khơng tác động đến giá trị doanh nghiệp

6/177

“Nói ‘tôi có thể bán cổ phần để trang trải cho nhu cầu tiền mặt của mình’ thì rất dễ, nhưng điều này cũng có thể có nghĩa là bán với giá thấp nhất ngoài thị trường Nếu công ty chi trả 1 cổ tức thường xuyên, các nhà đầu tư sẽ tránh được rủi ro này”

Điều này không hẳn là đúng vì thường 1 công ty chi trả cổ tức 1 cách thường xuyên nghĩa là công ty đó đang trong thời kỳ bão hoa, không cần nhiều vốn cho các dự án đầu tư, do đó nếu bán cổ phiếu ra thị trường có thể giá sẽ giảm

7/176

“cổ tức chính là lương của cổ đơng.Vì vậy, nếu một chính phủ áp dụng một chính sách lợi tức hạn chế gia tăng trong lương bổng, chính phủ đĩ cũng nhất thiết hạn chế việc gia tăng trong cổ tức”

 điều này khơng đúng Giới hạn cổ tức khơng cĩ nghĩa là giới hạn lương bổng của

cổ đơng Lương bổng thuộc về lĩnh vực khác liên quan đến cơng ăn việc làm, đến

lạm phát…cịn cổ tức lại liên quan đến triền vọng tăng trưởng và cac chính sách khác của cơng ty

8/177

Tài sản cố định 9000 Vốn cổ đông 10000 + NPV

Cơ hội đầu tư NPV

Tổng giá trị tài sản 10000+NPV Giá trị của DN 10000 + NPV

- Công ty dùng tiền mặt để chi trả 1000$ cổ tức , và lên kế hoạch phát hành cổ phiếu

Nếu công ty không chi trả cổ tức :

Công ty sẽ dùng tiền mặt để đầu tư vào dự án mới, Chi phí sản xuất tăng làm giá trị kinh doanh giảm còn 4500$

TSCĐ hiện hữu 4500 Vốn chủ sở hữu 5500 + NPV

Cơ hội đầu tư 1000 + NPV

Tổng cộng 5500 + NPV Tổng cộng 5500 + NPV

Nếu công ty chi trả cổ tức :

Công ty sẽ dùng tiền mặt để chi trả cổ tức, Chi phí sản xuất tăng làm giá trị kinh doanh giảm còn 4500$

Tiền mặt 0 Giá trị cổ phần mới 1000

TSCĐ hiện hữu 4500 Giá trị cp ban đầu 4500 + NPV

Cơ hội đầu tư 1000 + NPV

Tổng cộng 5500 + NPV Tổng cộng 5500 + NPV

 Theo hai bảng trên ta thấy rõ chính sách cổ tức không tác động đến giá trị doanh nghiệp, bởi vì các cổ đông tiếp tục nhận về cổ phần trị giá 1000$, giá trị cổ phần nguyên thuỷ giảm 1000$, chính xác bằng phần bù trừ cho cổ tức

9/177

Nhiều cty dùng việc mua lại cổ phiếu để làm gia tăng lợi nhuận mỗi cổ phần

Số cp trước khi mua lại 1tr

LN mỗi cp (EPS) 10$

Giả định:P/E cố định = 20 , EPS = 12.5

 giá cổ phần = 20*12.5 = 250

Nếu cho rằng tịan bộ tài sản của cty là 1 tổng thể và quyết định đến kết quả kinh doanh, thì lợi nhuận sụt giảm 20% (đựợc dùng để mua lại cổ phần) Các dữ kiện năm tới của cty sẽ như sau:

Số cp trước khi mua lại 0,8 tr

EPS 12.5$

Giá cổ phần

10/177

- Cổ tức chi trả thường xuyên = 4$/cp/năm

- Cổ phần đang lưu hành = 100 000cp

- Giá 1 cổ phần = 80$/cp

- Chi toàn bộ lợi nhuận cho cổ tức

- Không dự kiến tăng trưởng

Công ty công bố cắt giảm cổ tức = 0 và mua lại cổ phần

a) Phản ứng tức thì của giá cổ phiếu là giá cổ phiếu không đổi, giả sử không tính thuế và chương trình mua lại này không chuyển tải thông tin gì về khả năng sinh lợi từ hoạt động hay về rủi ro kinh doanh của công ty

b) Tổng cổ tức tiền mặt = 4x100 000 = 400 000$

Số cổ phần công ty mua lại = 5000cp

80

c) Suất chiết khấu = r = 5%

80

4

0

1  

P DIV

Năm 1:

Số cổ phần = 100 000 – 5000 = 95 000cp

Cổ tức cổ phiếu sau khi mua lại = 4.21$/cp

95000

400000



Giá cổ phần vào năm 1 = cp

i

D

/

$ 21 84 05 0

21 4





Năm 2:

Số cổ phần mua lại vào năm 1 = 4750cp

21 84

Số cổ phần đang lưu hành vào năm 2 = 95 000 – 4750 = 90 250cp

Cổ tức cổ phần sau khi mua lại = 4.432$/cp

90250

Giá cổ phần = 88.64$

05 0

432

Ta có bảng sau:

Năm Số cổ phần đang lưu hành Pcp Số cổ phần mua lại

11/178

“Một số ngày càng tăng các cơng ty đang nhận thấy rằng cơ hội đầu tư tốt nhất mà họ cĩ thể tiến hành trong thời gian này là đầu tư vào chính cơng ty họ”

=> Nếu thị trường là hiệu quả, khi đĩ việc mua lại cổ phần sẽ được xem như khoản đầu

tư cĩ NPV bằng 0 Giả sử rằng cĩ một sự đánh đổi giữa đầu tư vào tài sản thực và mua lại

cổ phần Rõ ràng các cổ đơng thích mua lại cổ phần hơn là đầu tư vào một dự án cĩ NPV

âm Nếu nĩi như bài báo này thì họ đã đánh đồng tất cả các dự án cơng ty đầu tư đều cĩ NPV âm

12/178

Có đủ tư liệu nghi nhận rằng giá cổ phiếu thường gia tăng khi các Doanh nghiệp công bố gia tăng tỷ lệ chi trả cổ tức.Tuy nhiên ta có thể nói chính sách cổ tức không liên quan đến giá trị doanh nghiệp

Ta có thể giải thích điều này dựa vào lập luận theo quan điểm của MM MM cho rằng giá trị của DN chỉ do các quyết định đầu tư ấn định, và tỷ lệ chi trả cổ tức chỉ là một chi tiết Tác động của một chính sách cổ tức nào đó có thể được bù trừ chính xác bằng các hình thức tài trợ khác, như việc bán cổ phần thường chẳng hạn Khi 1 DN công bố tỷ lệ chi trả cổ tức, điều này sẽ chuyển tải 1 thông tin nào đó đến các cổ đông và ngay lập tức sẽ ảnh hưởng đến giá cổ phần, và MM lập luận rằng chính “nộ dung hàm chứ thông tin” của chính sách cổ tức ảnh hưởng đến giá cổ phần chứ không phải mô hình chi trả cổ tức

Ngoài ra, Khi DN thay đổi tỷ lệ chi trả cổ tức, DN có thể mất đi một số cổ đông cũ nhưng ngược lại, DN lại vẫn có thể thu hút 1 số lượng cổ đông mới ưa thích chính sách cổ tức hiện tại của DN Trong thế giới của MM, các giao dịch này diễn ra tức khắc và không có tốn phí cho nhà đầu tư, kết quả là giá trị cổ phần giữ nguyên không đổi

Và 1 điều quan trọng, MM xây dựng lập luận này dựa trên cơ sở giả định thị trường hiệu quả và hoàn hảo, nhưng thị trường thực tế vẫn còn những bất hoàn hảo

13/178

a) “Khơng giống như các cơng ty Mỹ luơn phải gánh chịu các áp lực từ phía các cổ đơng địi gia tăng cổ tức, các cty Nhật chỉ chi trả một phần nhỏ hơn nhiều của lợi nhuận cho cổ tức và do đĩ được hưởng một chi phí vốn thấp hơn”

=>

b) “Khơng giống như vốn mới cần một dịng cổ tức mới để chi trả, lợi nhuận giữ lại

cĩ chi phí bằng 0”

=>

c) “Nếu một cty mua lại cổ phiếu thay vì chi trả cổ tức, số cổ phần sụt giảm và lợi nhuận mỗi cổ phần tăng Như vậy việc mua lại cổ phần phải đuợc ưu tiên hơn việc chi trả cổ tức.”

=>

15/178