Quy Hoạch Nguồn Vốn & Lựa Chọn Tập Dự Án Đầu Tư

MƠN HỌC: QUẢN LÝ DOANH NGHIỆP CHƯƠNG VII QUY HOẠCH NG̀N VỚN & LỰA CHỌN TÂÂP DỰ ÁN ĐẦU TƯ Giảng viên: Th.S Huỳnh Bảo Tn NỘI DUNG Nguồn vốn Giá sử dụng nguồn vốn Giá sử dụng vốn cơng ty Suất thu lợi tối thiểu chấp nhận Lựa chọn tập dự án đầu tư NG̀N VỚN Con Con người người DOANH NGHIỆP Người dân có tiền tích lũy Cơng Cơng nghệ nghệ Vốn Vốn Đầu tư để giàu có hơn: -Hùn hạp làm ăn VỚN CỦA DOANH NGHIỆP: -Mua đất -Nhà nước cấp (DN Nhà nước) -Gởi ngân hàng -Tích lũy (Lợi nhân giữ lại) -Chơi hụi -Vay ngân hàng … -Thu hút vốn đầu tư cơng chúng - Đầu tư vào cơng ty Cổ phần3 NG̀N VỚN Cổ phiếu (Stock) -Năm 1453 tại Bỉ nước Châu Âu Các doanh nghiệp cần vốn phát hành: Trái phiếu (Bond) Một cách tự phát Một số vấn đề phát sinh: -Dễ bị lừa đảo, người dân thiếu lòng tin -Khi cần bán, cần mua khó ⇒ đòi hỏi tính khỏan (liquidity ) Cần có bảo vệ Nhà nước Cần có nơi mua bán trao đổi Cần có những nơi mua bán lọai giấy từ có giá, gọi chứng khóan (securities) có quản lý nhà nước Nhà nước hình thành những trung tâm giao dịch chứng khóan Ban hành thể chế họat động để bảo vệ lợi ích doanh nghiệp nhà đầu tư NG̀N VỚN CÁC NƯỚC TƯ BẢN Nền kinh tế thị trường (1300) Cơng ty tư nhân Cơng ty sở hữu nhà nước Phát hàng cổ phiếu trái phiếu để huy động vốn Tư hữu hóa TT CHỨNG KHĨAN (1453) CƠNG TY ĐẠI CHÚNG Tập qn có trước ⇒ hình thành TT Chứng khóan VIỆT NAM Nền kinh tế bao cấp DN sở hữu nhà nước Nền kinh tế thị trường (1986) DN Nhà nước, tư nhân… Cổ phần hóa DN nhà nước (1990) TT CHỨNG KHĨAN (20/07/2000) CƠNG TY ĐẠI CHÚNG TT Chứng khóan có trước ⇒ hình thành tập qn NG̀N VỚN CỔ PHIẾU (CHỨNG KHĨAN VỐN) TRÁI PHIẾU (CHỨNG KHĨAN NỢ) CHỨNG KHĨAN PHÁI SINH -Người mua góp vốn với doanh nghiệp, (có quyền làm chủ phần doanh nghiệp đó, tương đương với trị giá cổ phiếu có) -Người mua được hưởng cổ tức từ doanh nghiệp -Giá trị cổ phiếu tăng giảm theo giá trị doanh nghiệp -Khi doanh nghiệp phá sản người sở hữu cổ phiếu được “chia phần” cuối -Nhà đầu tư chủ nợ doanh nghiệp với trị giá trái phiếu người nắm giữ, -Doanh nghiệp trả lãi định kỳ cố định (với lãi suất ấn định trước) -Có thời gian đáo hạn -Chứng Quỹ đầu tư -Chứng quyền (Right) : quyền mua đặt mua cổ phiếu với giá thấp giá thị trường hành cổ phiếu - Chứng khế ( Warrants): quyền mua cổ phiếu kèm theo trái phiếu -Quyền lựa chọn (Option) -Hợp đồng tương lai (Future) NG̀N VỚN CÁC LỌAI CỔ PHIẾU CÁC LỌAI TRÁI PHIẾU -Cổ phiếu thường (VN) -Trái phiếu phủ (VN) -Cổ phiếu ưu đãi (VN) -Trái phiếu thị (VN) -Cổ phiếu ưu đãi dự phần (chuyển đổi) -Trái phiếu doanh nghiệp (VN) -Cổ phiếu ưu đãi có lãi suất điều chỉnh; * Trái phiếu quỹ chìm * Trái phiếu bảo đảm -Cổ phiếu ưu đãi theo thị trường tiền * Trái phiếu chấp tệ * Trái phiếu khơng bảo đảm -… * Trái phiếu chuyển đổi (VN) * Trái phiếu thu hồi được -Trái phiếu ngân hàng … Tùy theo đặc điểm kinh tế, pháp luật nước qui định những hình thức cổ phiếu trái phiếu NG̀N VỚN DOANH THU (-) Giá vốn hàng bán (-) CHI PHÍ LỢI NHUẬN TRƯỚC THUẾ (-) Thuế (28%) Chi phí quản lý… Chi phí nghiên cứu BLUE Chi phí đầu tư phát triển CHIP Chi phí đầu tư cho thương hiệu LỢI NHUẬN SAU THUẾ (-) Trả cổ tức cổ phần ưu đãi Gia tăng giá trị DN LỢI NHUẬN CỦA CỔ ĐƠNG (-) Lợi nhuận giữ lại (RE-Return Earning) CHIA LÃI CỔ ĐƠNG (cổ tức, DPS-Divident Per Share) Thu nhập cổ phiếu = chênh lệch giá cổ phiếu + cổ tức Gia tăng giá trị CP (Earning Per Share) EPS = (Lãi CP hàng năm + LNGL) / (Số cổ phiếu) LỢI NHÂN vs RỦI RO (tham khảo số nước giới) Cổ phiếu Liên doanh góp vốn MỨC ĐỘ RỦI RO Kinh doanh đòa ốc Đầu tư trái phiếu công ty Đầu tư vàng ngọai tệ MỨC LI NHUẬN Tiền gửi ngân hàng Đầu tư trái phiếu phủ Bảo hiểm nhân thọ NG̀N VỚN - Giá sử dụng vốn: chi phí trả cho quyền sử dụng vốn Mỗi nguồn vốn có giá sử dụng vốn khác nên cấu trúc nguồn vốn khác làm giá sử dụng vốn cơng ty khác - Việc chọn lựa dự án phụ thuộc vào suất chiết tính i % hay MARR, những giá trị phụ thuộc vào giá sử dụng vốn chúng nên phụ thuộc vào cấu trúc nguồn vốn  Quyết định tài QĐ đầu tư phải được thực cách đồng thời 10 GIÁ SỬ DỤNG CÁC NG̀N VỚN (cost of capital) Giá sử dụng cổ phần thường (DN phát hành cổ phần thường để huy đơÂng vốn) Mơ hình tăng trưởng của Gordon – Shapiro DV0 EPS − DV0 Re = + P0 BV0 Mơ hình tăng trưởng của Solomon Re : Giá sử dụng vốn sau th́ DV0 EPS − DV0 Re = + P0 P0 EPS0: lợi tức sau thuế cổ phần tại t = DV0 = tiền lãi cổ phần t = P0 giá trị thi trường cổ phần tai t = BV0 giá trị bút tốn cổ phần tai t = 22 GIÁ SỬ DỤNG CÁC NG̀N VỚN (cost of capital) Giá sử dụng cổ phần thường (DN phát hành cổ phần thường để huy đơÂng vốn) Ví dụ : Lãi tức sau thuế cơng ty X 3.400 Đ/ cổ phần thường, có giá bán 36.000 Đ lãi cổ phần được chia 1.670 Đ/ cổ phần Giá BVO 19.500 Đ/cổ phần Tính giá sử dụng vốn cổ phần thường (sau thuế) cơng ty X theo mơ hình Gordon- Shapiro solomon Lời giải Theo mơ hình Gordon – Shapiro: DV0 EPS − DV0 1.670 3.400 − 1.670 Re = + = + = 0,1351hay13,5% P0 BV0 36.000 19.500 Theo mơ hình Solomon: DV0 EPS − DV0 1.670 3.400 − 1.670 Re = + = + = 0,0945hay9,45% P0 P0 36.000 36.000 23 GIÁ SỬ DỤNG CÁC NG̀N VỚN (cost of capital) Giá sử dụng tiền lãi giữ lại Một tỷ lệ lớn nguồn vốn để tài trợ cho việc mở rộng kinh doanh hay xây dựng lại phần tiền lãi giữ lại  Về ngun tắc, xem tiền lãi giữ lại giống nguồn vốn từ cổ phần mới, khơng xét ảnh hưởng thuế, giá tối thiểu để giữ lại phần tiền lãi giá sử dụng vốn cổ phần Re  Nhưng xét đến thuế, sẽ phức tạp mức chịu thuế (thuế thu nhập cá nhân) đơng thường khác  Trong thực tế nay, để đơn giản, người ta thường xem giá sử dụng tiền lãi giữ lại giá sử dụng vốn cổ phần 24 thường Re GIÁ SỬ DỤNG VỚN CỦA CƠNG TY • Vốn cơng ty đồng thời bao gồm nợ ngắn hạn, trái khốn, vốn cổ phần, tiền lãi giữ lại  phải xác định giá sử dụng vốn cơng ty • Đó hệ số chiết tính dùng để tính đổi dòng tiền tệ trung bình cơng ty qua xác định giá trị cơng ty • Để tính giá sử dụng vốn Cơng ty người ta thường sử dụng phối hợp giá sử dụng vốn thành phần nguồn vốn • Một số cách phối hợp tính “trung bình có trọng số” (WACC-Weighted Average Cost of Capital) với trọng số tỷ lệ phần vốn tương ứng với tổng số vốn Cơng ty 25 GIÁ SỬ DỤNG VỚN CỦA CƠNG TY Ví dụ: Một cơng ty có thành phần vốn giá sử dụng tương ứng cho bảng sau Nguồn vốn Nợ ngắn hạn Trái khốn Cổ phần ưu đãi Cổ phần thường Tiền giữ lại Số lượng (triêÂu Đ) 500 1.000 1.500 6.000 1.000 10.000 Tỷ lệ Giá sử dụng % 0,05 0,10 0,15 0,60 0,10 1,00 6,08 5,56 10,00 11,56 11,56 26 GIÁ SỬ DỤNG VỚN CỦA CƠNG TY Tính giá sử dụng vốn của Cơng ty Nguồn vốn (1) Tỷ lệ (2) Giá sử dụng (3) Nợ ngắn hạn Trái khốn Cổ phần ưu đãi Cổ phần thường Tiền giữ lại Trung bình có trọng số (WACC) 0,05 0,10 0,15 0,60 0,10 0,0608 0,0556 0,1000 0,1156 0,1156 Giá có trọng số (4)=(2)*(3) 0,00304 0,00556 0,01500 0,06936 0,01156 = 0,10452 Giá trung bình có trọng số vốn sử dụng của Cơng ty WACC = 10,45% 27 GIÁ SỬ DỤNG VỚN CỦA CƠNG TY Biểu thức tổng qt để tính giá trung bình có trọng số vốn đầu tư R* là: WACC = Re( EQ / V ) + Rd( DE / V ) Trong đó: - V = giá trị vốn cơng ty - EQ vốn cổ phần với giá sử dụng tương ứng Re - DE vốn vay nợ với giá sử dụng tương ứng Rd 28 GIÁ SỬ DỤNG VỚN CỦA CƠNG TY • Giá trung bình có trọng số WACC chẳng những phụ thuộc vào Re, Rd, mà phụ thuộc vào cấu trúc nguồn vốn, nghĩa phụ thuộc vào tỉ số vốn vay/tổng số vốn của Cơng ty • Tỷ số gọi đòn bẩy tài Có thể nói đòn bẩy tài “một dao hai lưỡi” • Vấn đề đặt phải cân đối “mặt tốt” “mặt xấu” đòn bẩy tài để xác định cấu trúc vốn hợp lý  Cơ cấu phụ thuộc vào yếu tố như: Phân phối xác xuất lợi tức, mức độ ổn định giá bán sản phẩm, độ rủi ro phá sản, sách lược chia lãi cổ phần, mức độ kiểm sốt cơng ty tổn thất quản lý 29 GIÁ SỬ DỤNG VỚN CỦA CƠNG TY • Về ảnh hưởng cấu trúc nguồn vốn đến WACC thấy rằng: tất giá trị sử dụng vốn thành phần có xu hướng tăng lên hệ số đòn bẩy tăng lên • Hệ số đòn bẩy tăng lên nguy phá sản lớn Khi đó, cổ đơng u cầu phải có mức lợi tức lớn để bù đắp độ rủi ro lớn • Khi hệ số đòn bẩy tăng lên mức lợi tức cổ phần ưu đãi u cầu tăng lên 30 ŚT THU LỢI TỚI THIỂU CÓ THỂ CHẤP NHÂÂN ĐƯỢC-MARR • Suất thu lợi tối thiểu chấp nhận được MARR được dùng làm hệ số chiết tính để tính tốn giá trị tương đương để làm “cái ngưỡng’’ việc chấp nhận hay bác bỏ PA đầu tư • Cách đơn giản lấy giá trị MARR giá trị WACC cơng ty thường gọi tắt giá trị sử dụng vốn Khi đó, người ta chứng minh được việc đầu tư khơng làm thay đổi giá trị cổ phần có • Các ́u tố phản ánh qua việc ước lượng MARR: - Độ rủi ro dự án - Vùng dự án - Cơ cấu thuế - Các phương pháp huy động vốn - Giá trị MARR cơng ty khác 31 LỰA CHỌN TÂÂP DỰ ÁN ĐẦU TƯ    Các dự án độc lập: Có thể chọn nhiều dự án tập dự án độc lập, tuỳ theo nguồn lực cho phép DN Khi có m hội đầu tư  sẽ có 2m -1 tập dự án Các bước chọn lựa tập dự án: Xác định số tập dự án Sắp xếp tập dự án tăng dần theo vốn đầu tư Xác định dòng tiền tệ cho tập dự án Tính PW cho tập dự án Chọn tập dự án dự vào nguồn ngân sách B xác định 32 LỰA CHỌN TÂÂP DỰ ÁN ĐẦU TƯ Xét DA độc lập A,B,C sau lựa chọn tập dự án đầu tư có lới MARR = 15% Nguồn ngân sách cơng ty cho việc đầu tư dự án B =27.000 PA P Lợi tức ròng N (năm) A -12.000 +4.281 B -10.000 +4.184 C -17.000 +5.802 10 33 LỰA CHỌN TÂÂP DỰ ÁN ĐẦU TƯ CFt TT Tập DA P B -10.000 +4.184 15 A -12.000 +4.281 15 C -17.000 +5.802 110 AB -22.000 +8.465 15 BC -27.000 +9.986 +5.802 15 610 AC -29.000 +10.083 +5.802 15 610 +14.267 +5.802 15 610 ABC -39.000 34 LỰA CHỌN TÂÂP DỰ ÁN ĐẦU TƯ TT Tập DA P PW B -10.000 4.025 A -12.000 2.350 C -17.000 12.120 AB -22.000 6.375 Nhận xét Có thể loại trước Có thể loại trước BC -27.000 Chọn tập BC vì 16.145 ngân sách 27.000 AC -29.000 14.470 Có thể loại trước ABC -39.000 18.495 35 Bài tâÂp -Trong chương này, sinh viên lưu ý tââp sau: trang 229 - 233 Tài liêâu: G.S Phạm Phụ, Kinh tế kỹ thât - Phân tích lựa chọn dự án đầu tư, ĐH Bách khoa TPHCM 04/1991 KẾT THÚC CHƯƠNG VII CÁM ƠN SỰ CHÚ Ý LẮNG NGHE 36 [...]... Chọn tập dự án dự vào nguồn ngân sách B xác định 32 LỰA CHỌN TÂÂP DỰ ÁN ĐẦU TƯ Xét các DA độc lập A,B,C sau và lựa chọn tập dự án đầu tư có lới nhất nếu MARR = 15% Nguồn ngân sách của công ty cho việc đầu tư dự án là B =27.000 PA P Lợi tức ròng N (năm) A -12.000 +4.281 5 B -10.000 +4.184 5 C -17.000 +5.802 10 33 LỰA CHỌN TÂÂP DỰ ÁN ĐẦU TƯ CFt TT Tập DA P 1 B -10.000 +4.184 15 2 A -12.000... động vốn - Giá trị MARR của các công ty khác 31 LỰA CHỌN TÂÂP DỰ ÁN ĐẦU TƯ    1 2 3 4 5 Các dự án độc lập: Có thể chọn nhiều hơn 1 dự án trong tập các dự án độc lập, tuỳ theo nguồn lực cho phép của DN Khi có m cơ hội đầu tư  sẽ có 2m -1 tập dự án Các bước chọn lựa tập dự án: Xác định số tập dự án Sắp xếp các tập dự án tăng dần theo vốn đầu tư Xác định dòng tiền tệ cho từng tập dự án Tính... điềm: Không ảnh hưởng đến quy n sở hữu của cổ đông & Tiền lãi được khấu trừ vào lãi tức chịu thuế - Hạn chế: Gánh nặng của công ty khi kinh doanh khó khăn do phải trả lãi định kỳ 11 NGUỒN VỐN  Vốn cổ phần: cổ phần thường, cổ phần ưu đãi, vốn của chính người sở hữu công ty - Cổ phiếu thường: + Phát hành đầu tiên và mãn hạn cuối cùng + Có quy n sở hữu + Có độ rủi ro lớn nhất & hưởng lãi không giới... 15 2 A -12.000 +4.281 15 3 C -17.000 +5.802 110 4 AB -22.000 +8.465 15 5 BC -27.000 +9.986 +5.802 15 610 6 AC -29.000 +10.083 +5.802 15 610 +14.267 +5.802 15 610 7 ABC -39.000 34 LỰA CHỌN TÂÂP DỰ ÁN ĐẦU TƯ TT Tập DA P PW 1 B -10.000 4.025 2 A -12.000 2.350 3 C -17.000 12.120 4 AB -22.000 6.375 Nhận xét Có thể loại trước Có thể loại trước 5 BC -27.000 Chọn tập BC vì 16.145 ngân sách... vốn sử dụng của Công ty WACC = 10,45% 27 GIÁ SỬ DỤNG VỐN CỦA CÔNG TY Biểu thức tổng quát để tính giá trung bình có trọng số của vốn đầu tư R* là: WACC = Re( EQ / V ) + Rd( DE / V ) Trong đó: - V = giá trị vốn của công ty - EQ là vốn cổ phần với giá sử dụng tư ng ứng là Re - DE là vốn vay nợ với giá sử dụng tư ng ứng là Rd 28 GIÁ SỬ DỤNG VỐN CỦA CÔNG TY • Giá trung bình có trọng số WACC chẳng...NGUỒN VỐN Vốn vay nợ, vốn cổ phần và lợi nhuận giữ lại  Vốn vay nợ: Phát hành Trái phiếu DN, vay có thế chấp, tín dụng ngân hàng, nợ ngắn hạn - Công ty trả lãi tức định kỳ (1/2 hay 1 năm) & sau đó hoàn lại vốn gốc - Người cho vay không trực tiếp chịu rủi ro kinh doanh, không trực tiếp chia lãi đầu tư do nguồn vốn mang lại - Trái phiếu: có độ rủi ro thấp & mức lãi thấp - Ưu... cổ phần quy định, trước khi chia lãi cho cổ phần thường + Có quy n sở hữu + Được ưu tiên trong việc phân phối các tài sản còn lại so với cổ phiếu thường, khi công ty bị thua lỗ + Được xem như một loại lai ghép trung gian giữa cổ phiếu thường và trái phiếu 12 NGUỒN VỐN  Lợi nhuận giữ lại: Là loại lợi tức sau thuế không dùng để trả cổ tức mà được doanh nghiệp giữ lại để tái đầu tư theo... 9,38%/năm 20 GIÁ SỬ DỤNG CÁC NGUỒN VỐN (cost of capital) Giá sử dụng cổ phần thường (DN phát hành cổ phần thường để huy đôÂng vốn) ∞ DVt Mô hình đánh giá qua tiền lãi cổ phần 0 (1+ i ) t t =0 P =∑ Po : giá bán cổ phiếu (giá thị trường) DVt: chia lãi cổ phiếu tại thời điểm t Giả định : DVo=DV1=….=DVt Nhà đầu tư không bán cổ phiếu, đầu tư dài hạn lấy cổ tức Nhà đầu tư không bị đánh thuế khi nhâân... thuộc vào: mức lãi trên một cổ phần (EPS) & Tiềm năng phát triển của công ty - EPS = (Lãi CP hàng năm + LNGL) / (Số cổ phiếu) 13 GIÁ SỬ DỤNG CÁC NGUỒN VỐN (cost of capital) Nguyên lý chung để xác định giá sử dụng vốn Giá sử dụng vốn: là mức lãi suất làm cân bằng giá trị của các nguồn vốn nhận được và giá trị hiện tại của các khoản phải chi trả trong tư ng lai: n P0 = Co + ∑ Ct / (1 + i ) t... phần vốn tư ng ứng với tổng số vốn của Công ty 25 GIÁ SỬ DỤNG VỐN CỦA CÔNG TY Ví dụ: Một công ty có các thành phần vốn và giá sử dụng tư ng ứng cho ở bảng sau Nguồn vốn Nợ ngắn hạn Trái khoán Cổ phần ưu đãi Cổ phần thường Tiền giữ lại Số lượng (triêÂu Đ) 500 1.000 1.500 6.000 1.000 10.000 Tỷ lệ Giá sử dụng % 0,05 0,10 0,15 0,60 0,10 1,00 6,08 5,56 10,00 11,56 11,56 26 GIÁ SỬ DỤNG VỐN CỦA