Phân tích tác động của chính sách cổ tức đến giá trị doanh nghiệp ngành sản xuất kinh doanh

Tùy thời kỳ, doanh nghiệp sẽ có chính sách và hình thức chi trả cổ tức hợp lý: Công ty hoạt động tốt kiếm được nhiều lợi nhuận, từ đó các cổ đông cũng được hưởng lợi khi nhận được nhiều

TÓM TẮT

Chính sách cổ tức được sử dụng trong ngành sản xuất kinh doanh tại Việt Nam hết sức đa dạng và linh hoạt Tùy thời kỳ, doanh nghiệp sẽ có chính sách và hình thức chi trả cổ tức hợp lý: Công ty hoạt động tốt kiếm được nhiều lợi nhuận, từ

đó các cổ đông cũng được hưởng lợi khi nhận được nhiều cổ tức hơn và doanh nghiệp huy động vốn dễ hơn Thế nhưng, việc chi trả cổ tức cũng làm giảm đi lượng vốn trong doanh nghiệp làm cho việc mở rộng, đầu tư vào các dự án trở nên khó khăn Nếu cần vốn, doanh nghiệp sẽ đi vay vốn từ bên ngoài tạo áp lực đến hoạt động sản xuất Mối quan hệ giữa chính sách cổ tức và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp là đề tài tranh cãi trong thời gian dài Chính vì vậy, bài nghiên cứu đặt vấn đề “Phân tích tác động của chính sách cổ tức đến giá trị doanh nghiệp ngành sản xuất kinh doanh” nhằm chỉ ra mối quan hệ giữa chính sách cổ tức và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, từ đó công ty có thể xác định chính sách cổ tức phù hợp với chiến lược của công ty Chính sách đó phải vừa phù hợp, tạo điều kiện thúc đẩy công ty phát triển, đồng thời cũng đem lại lợi nhuận đều đặn cho các cổ đông

Chương 1: Cơ sở lý luận

1.1 Khái niệm

1.1.1 Công ty cổ phần và hiệu quả hoạt động

1.1.1.1 Công ty cổ phần

Công ty cổ phần là loại hình công ty thuộc sở hữu của nhiều người Giá trị danh nghĩa của công ty được chia làm nhiều phần bằng nhau, mỗi phần được gọi là một cổ phần Tờ giấy biểu thị giá trị của cổ phần được gọi là cổ phiếu và người

sở hữu cổ phiếu được gọi là cổ đông Cổ đông có thế sở hữu nhiều cổ phiếu

1.1.1.2 Hiệu quả hoạt động công ty

Hiệu quả hoạt động kinh doanh là một phạm trù kinh tế phản ánh trình độ lợi dụng các nguồn lực để đạt được mục tiêu đã xác định Một số các chỉ tiêu đánh giá hiệu quả hoạt động:

1.1.2 Cổ tức

1.1.2.1 Khái niệm cổ tức

Cổ tức cổ phần hay lợi tức cổ phần là một phần lợi nhuận sau thuế được công ty

cổ phần phân chia cho các chủ sở hữu của mình bằng nhiều hình thức khác nhau chẳng hạn như bằng tiền mặt hoặc bằng cổ phần

1.1.2.2 Quá trình chi trả cổ tức

Căn cứ vào hoạt động sản xuất kinh doanh trong năm và chính sách cổ tức được Đại hội đồng cổ đông thông qua năm trước, Hội đồng quản trị sẽ đề xuất việc trả

cố tức của cả năm và kế hoạch chi trả cho năm kế tiếp Cổ tức được trả tới cổ đông thông qua tài khoản lưu ký tại đơn vị nhận lưu ký cổ phiếu của công ty hoặc trụ sở công ty Quá trình chi trả cổ tức có những cột mốc chính sau:

Ngày công bố cổ tức (dividend declaration date)

Ngày giao dịch cuối cùng được hưởng quyền (ex-dividend date)

Ngày chốt giao dịch không hưởng quyền

Ngày chốt danh sách cổ đông hay ngày đăng ký cuối cùng (holder-of-record date)

Ngày thanh toán cổ tức (dividend payment date)

1.1.3 Chính sách cổ tức.

1.1.3.1 Khái niệm

Chính sách cổ tức là chính sách ấn định phân phối giữa lợi nhuận giữ lại tái đầu

tư và chi trả cho cổ đông Lợi nhuận sẽ được giữ lại để tái đầu tư cho công ty hay được trả cho các cổ đông Lợi nhuận giữ lại cung cấp cho các nhà đầu tư một nguồn tăng trưởng lợi nhuận tiềm năng trong tương lai, trong khi đó cổ tức cung

cấp cho họ một phân phối hiện tại Chính sách cổ tức hay còn gọi là chính sách phân phối là một trong ba quyết định tài chính quan trọng trong một do doanh nghiệp và nó có liên hệ mật thiết với hai chính sách tài chính còn lại là chính sách tài trợ và chính sách đầu tư

1.1.3.2 Đo lường chính sách cổ tức

Cổ tức trên một cổ phần thường (Dividend per share – DPS): Tổng thu nhập

cổ phần thường dùng để chi trả cổ tức/ Tổng số cổ phần thường

Tỷ lệ chi trả cổ tức (Dividend payout ratio – DPR): Cổ tức/ Lợi nhuận ròng

(cùng thời kỳ)

Tỷ suất cổ tức (Dividend yield): tức mỗi cổ phần/ Giá trị thị trường hiện tại

mỗi cổ phần.

1.1.3.3 Các phương thức chi trả cổ tức

Cổ tức trả bằng tiền mặt

Cổ tức trả bằng cổ phiếu

Cổ tức trả bằng tài sản khác

1.1.3.4 Vai trò của chính sách cổ tức

Chính sách cổ tức ảnh hưởng trực tiếp tới lợi ích cổ đông: Cổ tức cung cấp cho

cổ đông một nguồn lợi nhuận hữu hình và thu nhập duy nhất khi cổ đông đầu tư vào công ty Quan điểm đầu tư về công ty của nhà đầu tư chịu tác động một phần bởi chính sách, mức độ chi trả cổ tức đều đặn của công ty

Chính sách cổ tức ảnh hưởng tới sự tăng trưởng trong tương lai của công ty:

Quyết định về mức chi trả cổ tức hay là mức lợi nhuận giữ lại có tác động trực tiếp tới chính sách tài trợ và chính sách đầu tư của công ty, qua đó ảnh hưởng tới tăng trưởng trong tương lai

1.1.4 Các chính sách cổ tức trong thực tiễn

1.1.4.1 Chính sách lợi nhuận giữ lại thụ động

Ưu điểm: giúp công ty chủ động trong sử dụng lợi nhuận tái đầu tư để nắm bắt

cơ hội tăng trưởng; giảm bớt nhu cầu về vốn bên ngoài, giảm rủi ro thanh toán, chi phí nợ ; giúp cổ đông tránh thuế hoặc hoãn thuế thu nhập cá nhân hay hạn chế quyền phân chia kiểm soát

Nhược điểm: theo chính sách này thì tỷ lệ chi trả cổ tức phụ thuộc vào các cơ

hội đầu tư hay thu nhập Tuy nhiên nên nếu áp dụng chính sách lợi nhuận giữ lại thụ động cứng nhắc, thì mức cổ tức năm nào cũng có thể được tính bằng công thức:

Cổ tức = Lợi nhuận ròng - Lợi nhuận giữ lại tái đầu tư

Điều này dẫn đến mức cổ tức không ổn định do các cơ hội đầu tư hay thu nhập thay đổi qua các năm, ảnh hưởng xấu đến tâm lý nhà đâu tư và hình ảnh công ty.Ngoài ra nếu quá ưu tiên giữ lại lợi nhuận để đầu tư sẽ làm giảm thiểu hệ số

nợ trên vốn cổ phần, phá vỡ cấu trúc vôn của công ty

1.1.4.2 Chính sách cổ tức tiền mặt ổn định

Ưu điểm:

Thứ nhất, các cổ đông cảm thấy sự thay đổi của cổ tức luôn hàm chứa thông tin,

một mức cắt giảm cổ tức có thể là tín hiệu của sự giảm sút lợi nhuận dài hạn của công ty Ngược lại, một chính sách cổ tức tăng trưởng và ổn định là một minh chứng cho sự gia tăng lợi nhuận, làm giảm sự bất an của nhà đầu tư, tạo hình ảnh đẹp về công ty Nhà đầu tư cũng sẵn sàng trả giá cao hơn cho một cổ phần của doanh nghiệp chi trả ổn định, qua đó giảm chi phí sử dụng vốn của doanh nghiệp

Thứ hai, nguồn thu nhập đều đặn từ cổ tức sẽ giúp “giữ chân” cổ đông đối với

công ty, qua đó ổn định thành phần cổ đông, hỗ trợ trong công tác quản lý, điều hành hoạt động kinh doanh của công ty Nếu công ty chi trả cổ tức thất thường,

có thể sẽ xuất hiện nhiều sự di chuyển cổ đông sang công ty khác có chính sách

cổ tức ổn định

Nhược điểm:

Thứ nhất, công ty không chủ động trong việc sử dụng lợi nhuận giữ lại để tái

đầu tư, dẫn đến công ty phải đi huy động vốn bên ngoài để đáp ứng nhu cầu đầu

tư

Thứ hai, không thích hợp với các công ty nhỏ, mới khởi sự hay đang trong giai

đoạn phát triển do quy mô và khả năng không đủ

1.1.4.3 Các chinh sách chi trả cổ tức khác

Chính sách cổ tức có tỷ lệ chi trả không đổi

Ưu điểm: Thích hợp với các công ty có thành tích lợi nhuận và mức tăng trưởng

lợi nhuận ổn định

Nhược điểm: Nếu áp dụng chính sách này một cách cứng nhắc sẽ dẫn đến cổ tức

thất thường qua các năm, ảnh hưởng xấu tới tâm lý nhà đầu tư Doanh nghiệp cung không chủ động trong việc giữ lại lợi nhuận để tái đầu tư Lợi nhuận giữ lại sẽ biến động theo thu nhập của công ty

Chính sách chi trả cổ tức nhỏ hàng quý công thêm cổ tức thưởng vào cuối năm

Ưu điểm: Thích hợp với những doanh nghiệp cơ lợi nhuận hoặc nhu cầu tiền

mặt biến động giữa các năm Ban điều hành có thể đồng thời vừa linh hoạt giữ lại mức lợi nhuận tái đầu tư cần thiết vừa thỏa mãn nhu cầu có cổ tức “bảo đảm” của nhà đầu tư

Nhược điểm: Doanh nghiệp gặp nhiều khó khăn trong việc xác định các mức cổ

tức nhỏ hợp lý Đồng thời việc chi trả nhiều lần trong năm, làm tăng chi phí công tác tổ chức quản lý

1.2 Các trường phái chính sách cổ tức

Trường phái trung dung: cho rằng chính sách cổ tức không tác động gì đến giá

trị doanh nghiệp

Trường phái cánh hữu: cho rằng một gia tăng trong chính sách cổ tức sẽ làm

tăng giá trị doanh nghiệp

Trường phái cánh tả: cho rằng một sự gia tăng trong chính sách cổ tức sẽ làm

giảm giá trị doanh nghiệp

1.3 Các nghiên cứu trước đây về chính sách cổ tức.

1.3.1 Các nghiên cứu tại Việt nam

Nghiên cứu 1: Công trình dự thi Giải thưởng nghiên cứu khoa học sinh viên

“Nhà Kinh tế trẻ năm 2011” của trường Đại học Kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh với chủ đề “Phân tích chính sách cổ tức và tác động của nó đến giá thị trường của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam” (giai đoạn 2000-2009) đã chỉ ra rằng chính sách cổ tức có ảnh hưởng rất lớn tới giá trị của các doanh nghiệp trên thị trường chứng khoán Việt Nam

Nghiên cứu 2: Luận văn thạc sỹ Kinh tế (2008) của Nguyễn Duy Lương, ĐH

Kinh tế TP.HCM cũng bàn về chính sách cổ tức của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2000-2007

1.3.2 Các nghiên cứu trên thế giới

Alii, Khan và Ramirez (1993) kiểm định mối quan hệ giữa tỷ lệ giá kỳ vọng trên giá sổ sách (P/B), cổ tức mỗi cổ phần (DPS), tỷ lệ chi trả cổ tức (DPR), rủi ro hệ thống và rủi ro phí hệ thống Mẫu bao gồm các công ty phi tài chính tại DJIA giai đoạn 1997 – 2006 Kết quả cho thấy tỷ lệ P/B, rủi ro hệ thống và rủi ro phi

hệ thống không phụ thuộc vào DPS Trong khí đó mối quan hệ giữa P/B và DPR

là phi tuyến tuyến tính Cuối cùng tỷ lệ chi trả cổ tức kỳ vọng có thể được sử dụng 1 cách hiệu quả để báo hiệu như trong “lý thuyết chi phí đại diện”

Uddin (2003) nghiên cức tác động của chi trả cổ tức đến giái trị thị trường của

137 công ty giao dịch tại Sở giao dịch chứng khoán Dhaka ở Bangladesh giai đoạn 2001-2002 Theo đó giá trị của các công ty được quan sát không bị ảnh hưởng bới chính sách chi trả cổ tức của họ

Pekkaya (2006): 19 công ty giao dịch tại Istanbul 30 index: có mối quan hệ tích cực và ý nghĩa giữa hoạt động tài chính và giá trị công ty Nhưng số lượng cổ tức phân phối được quan sát có tác động tiêu cực tới 1 số công ty trong khi số khác lại tích cực

Amidu (2007) nghiên cứu giá trị các công ty tại Ghana giai đoạn 1997-2004, với kết quả cho rằng có mỗi quan hệ tích cực và có ý nghĩa thống kê giữa ROA và ROE và chi trả cổ tức Chi trả cổ tức có tác động tới lợi nhuân tương lai Tuy nhiên không có mối tương quan mang ý nghĩa thống kê nào giữa hệ số Tobin Q

và chi trả cổ tức

Nissim và Ziv (2010) đã phân tích tác động sự thay đổi chi trả cổ tức đến lợi nhuận tương lai của các công ty giao dịch tại Sở giao dịch chứng khoán Mỹ và

Sở giao dịch chứng khoán New York hay không Theo kết quả nghiên cứu, có mối liên hệ tích cực giữa thay đổi cổ tức và lợi nhuận tương lai (chèn thêm 1 ít

ở bài luận văn)

Tương tự, bằng việc quan sát 50 công ty Nigeri trong giai đoạn 2006-2010, Uwuigbe (2012) chỉ ra kết quả về mối tương quan tích cực và có ý nghĩa thống

kê giữa ROE (tỷ lệ thu nhập trên vồn chủ sở hữu) và DPS (cổ tức mỗi cổ phần) Hơn nữa nghiên cứu cho thấy mối quan hệ tích cực giữa DPS và tài sản công ty -yếu tố được phân tích như 1 biến kiểm soát

Với phương pháp hồi quy dựa trên số liệu các công ty được giao dịch tại Sàn giao dịch cứng khoán Nairobi Kenya thời kỳ 2002- 2010, Murekefu & Ouma (2012) chỉ ra tác động tích cực của chi trả cổ tức tới giá trị công ty

Gul et al (2012) phân tích mối quan hệ giữa chính sách cổ tức và sự giàu có của những người nắm giữ cổ phiếu tại 75 công ty ở Pakistan giai đoạn 2005-2010 Kết quả cho thấy giá trị thị trường công ty tăng khi chi trả cổ tức tăng Cũng trong giai đoạn này nhưng nghiên cứu các công ty nhóm ngành công nghiệp xây dựng, Zakaria et al chỉ ra mối quan hệ tích cực giữa DPS và biến động cổ phiếu

Similarly, Khan (2012): nhóm công ty ngành dược phẩm – hóa chất: 25 công ty thuộc KMKB 100 index, không có mối tương quan có ý nghĩa thống kê nào giữa giá cổ phiếu và chi trả cổ tức

Khi tìm hiểu tác động của chính sách cổ tức với hiệu quả hoạt động của các công

ty kinh doanh nhà hàng khách sạn, giao dịch tại Sở giao dịch chứng khoán Colombo, Sri Lanka Ajanthan (2013) đã phát hiện mối quan hệ tích cực và có ý nghĩa thống kê (R= 0,725) giữa DPS và giá trị công ty

Rehman và Husanin (2013) trong phần cuối nghiên cứu thực nghiệm tác động của chi trả cổ tức đến hiệu quả hoạt động các công ty chứng khoán được giao dịch tại Sở giao dịch Karachi ở Pakistan đã lập luận rằng chi trả cổ tức là 1 yếu

tố quan trọng để xác định giá trị công ty

Mesut Dogan (2014) “Tác động của chi trả cổ tức tới hiệu quả hoạt động công ty: Trường hợp tại Sàn giao dịch chứng khoán Istanbul (BIST)” đã chỉ ra rằng giá trị thị trường của công ty có mối quan hệ tiêu cực với chính sách cổ tức và quy mô công ty nhưng có quan hệ tích cực với tỷ lệ chi trả cổ tức

Trong khuôn khổ của bài nghiên cứu, nhóm xin trình bày cụ thể hơn 2 bài nghiên cứu tiêu biểu về tác động của chính sách cổ tức tới hiệu quả hoạt động công ty được nghiên cứu bởi Mohammed Amidu (2007) và Mesut Dogan (2014)

Chương 2 : Thực trạng ngành Sản xuất – Kinh doanh.

2.1 Thực trạng hoạt động về ngàng Sản xuất – Kinh doanh

2.1.1 Tổng quan chung

Ngành Sản xuất - Kinh doanh có đóng góp khá lớn vào tăng trưởng kinh tế Theo số liệu sơ bộ của tổng cục thống kê, ngành Sản xuất - Kinh doanh có đóng góp khoảng 37% vào giá trị sản xuất ngành công nghiệp

Trong bối cảnh Việt Nam vẫn trong công cuộc công nghiệp hóa, hiệnđại hóa; ngành Sản xuất – Kinh doanh sẽ còn rất nhiều cơ hội phát triển Tuy nhiên, ngành cũng cần có những giải pháp cho những thách thức hiện tại: Cơ sở hạ tầng, công nghệ còn hạn chế, ràng buộc – yêu cầu khi Việt Nam tham giá các hiệp định quốc tế

2.1.2 Tình trạng tài chính ngành Sản xuất - Kinh doanh.

Từ năm 2009 đến 2013 doanh thu thuần của ngành Sản xuất - Kinh doanh tăng dần và tương đối ổn định trong giai đoạn 2011-2013 Tuy nhiên tại năm 2011 và

2012 thì lợi nhuận sau thuế lại sụt giảm mạnh Nguyên nhân được cho là bởi đây

là thời kỳ chỉ số giá tiêu dùng CPI tăng cao (đỉnh điểm là năm 2011) kéo lên giá vốn hàng hóa và phát sinh tăng về chi phí hoạt động Năm 2013, lợi nhuận tăng trở lại chứng tỏ tín hiệu tốt cho ngành Sản xuất - Kinh doanh Tuy nhiên tới năm 2014, việc doanh thu giảm mạnh dẫn đến lợi nhuận cũng suy giảm Điều này đã phản ánh đúng tình hình kinh tế vĩ mô, khi lạm phát được kiểm soát, chỉ số CPI đạt mức thấp nhất trong vòng nhiều năm

2.2 Thực trạng chi trả cổ tức ngành Sản xuất - Kinh doanh.

2.2.1 Khái quát tình hình chi trả cổ tức của ngành Sản xuất- Kinh doanh.

Với đặc thù ngành Sản xuất - Kinh doanh gắn liền với biến động lịch sử và thị trường, quan sát số liệu chúng ta có thể thấy rằng Những doanh nghiệp chi trả

cổ tức ( tiền mặt ) thường xuyên và cao thường là những doanh nghiệp được thành lập từ rất lâu ( NET : 1968, PAC :1976, RAL : 1958, SDN : 1987 ) và Sản xuất - Kinh doanh về các mặt hàng như dệt may, dày gia, dược phẩm – hóa chất ( những mặt hàng truyền thống của Việt Nam), những công ty này đã tạo được chỗ đứng vững chắc trên thị trường nên việc chi trả cổ tức qua các năm cũng rất thường xuyên và tỉ lệ chi trả khá cao ( NET : > 50% ; PAC : >15%, RAL :

>20%, )

2.2.2 Thực trạng chính sách cổ tức của Ngành Sản xuất - Kinh doanh

(2009- 2013)

Nhìn chung trong ngành sản xuất kinh doanh, chi trả cổ tức bằng tiền mặt vẫn được ưu tiên hàng đầu Nếu doanh nghiệp không tiến hành chi trả cổ tức bằng tiền mặt thì phương án thứ hai họ lựa chọn đó chính là không chi trả cổ tức Mặc

dù việc không chi trả này có thể gây ra sự không hài lòng cho các cổ đông của công ty, nhưng lựa chọn phương án này giúp công ty vượt qua được những cuộc khủng hoảng hiện tại của công ty

Trong những năm tiếp theo, nền kinh tế có sự cải thiện đáng kể, thị trường tài chính dần hồi phục, thị trường chứng khoán hoạt động tốt Vào thời điểm hiện tại, các doanh nghiệp đang muốn cổ phần hóa doanh nghiệp, nên số lượng doanh nghiệp phát hành thêm cổ phiếu sẽ ngày càng tăng Vì vậy nhóm nhận định trong những năm tiếp theo, xu hướng trả cổ tức sẽ nghiêng về chi trả cổ tức bằng cổ phiếu.Việc chi trả bằng cổ phiếu cũng đem lại những lợi ích nhất định cho các nhà đầu tư cũng như doanh nghiệp

CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU

3.1. Xây dựng mô hình chính sách cổ tức tác động đến hiệu quả kinh doanh

ngành sản xuất kinh kinh doanh

Trong phạm vi của đê tài nghiên cứu, nhóm chỉ xem xét các yếu tố tỷ lệ đòn bậy, tăng trưởng doanh thu, tuổi doanh nghiệp, quy mô tài sản và chính sách cổ tức

3.1.1 Mô tả các biến

Biến phụ

thuộc

ROA Tỷ suất sinh lời trên

tổng tài sản

= Lợi nhuận sau thuế / Tổng tài sản bình quân

[Tổng tài sản bình quân = (Tổng tài sản đầu kỳ + Tổng tài sản cuối kỳ)/2]

Biến phụ

thuộc

ROE Tỷ suất sinh lời trên

vốn chủ sở hữu

= Lợi nhuận sau thuế / Vốn CSH bình quân

[Vốn CSH bình quân = (Vốn CSH đầu kỳ + Vốn CSH cuối kỳ)/2]