Các nhân tố tác động đến hiệu quả huy động vốn dài hạn trong doanh nghiệp kinh doanh bất động sản niêm yết việt nam

1 MỤC LỤC DANH MỤC CÁC CHỮ CÁI VIẾT TẮT BĐS CCV CPƯĐ CR CTCP DN DNBĐS DNKDBĐS KDBĐS LNST LP LS MH NDH NHNN NHTM NNH NV P/B Std.Dev TN TSDN TSNH TTBĐS TV VCSH VDH Bất động sản Cơ cấu vốn Cổ phiếu ưu đãi Hệ số tốn thời Cơng ty cổ phần Doanh nghiệp Doanh nghiệp bất động sản Doanh nghiệp kinh doanh bất động sản Kinh doanh bất động sản Lợi nhuận sau thuế Lạm phát lãi suất Mơ hình Nợ dài hạn Ngân hàng nhà nước Ngân hàng thương mại Nợ ngắn hạn Nguồn vốn Giá trị thị trường giá trị sổ sách Độ lệch chuẩn Tổng nợ Tài sản dài hạn Tài sản ngắn hạn Thị trường bất động sản Tổng nguồn vốn Vốn chủ sở hữu Vốn dài hạn DANH MỤC BẢNG Bảng 3.1 Bảng 4.1 Bảng 4.2 Bảng 4.3 Danh sách biến có mơ hình Các số liên quan tới vốn dài hạn ngành BĐS (Đơn vị:%) Thống kê mô tả biến CCV Thống kê mô tả biến CR Trang 52 58 61 62 Bảng 4.4 Bảng 4.5 Bảng 4.6 Bảng 4.7 Bảng 4.8 Bảng 4.9 Bảng 4.10 Bảng 4.11 Bảng 4.12 Bảng 4.13 Bảng 4.14 Bảng 4.15 Bảng 4.16 Bảng 4.17 Bảng 4.18 Bảng 4.19 Bảng 4.20 Bảng 4.21 Thống kê mô tả biến P/B Thống kê mô tả biến Lnsize Thống kê mô tả biến GDP Thống kê mô tả biến LP Thống kê mô tả biến LS_1t Thống kê mô tả biến Ls_6t Thống kê mô tả biến Ls_12t Kết chạy mơ hình đầy đủ biến theo Pooled regression model Hausman Test với hàm đầy đủ biến Kết hồi quy theo RANDOM EFFECT MODEL Ma trận độ tương quan biến độc lập mơ hình Các cặp biến có độ tương quan cao Hausman Test mơ hình hiệu chỉnh Hồi quy mơ hình hiệu chỉnh Random Effect Model Ước lượng khoảng tin cậy Kết hồi quy MH3 Kết hồi quy mơ hình Bảng biến thiên hàm hồi quy mẫu MH4 Bảng 4.22 Kết hồi quy LNST/VDH theo LP Bảng 4.23 Hồi quy LNST/VDH theo LS_1t Bảng 4.24 Hồi quy LNST/VDH theo LS_6t 62 63 63 64 65 66 67 69 70 71 73 73 75 75 76 81 81 82 83 84 84 DANH MỤC BIỂU ĐỒ Biểu đồ 4.1 Biểu đồ 4.2 Biều đồ 4.3 Biểu đồ 4.4 Biểu đồ 4.5 Các số liên quan đến VDH xét quy mô ngành BĐS Trang 60 Tốc độ tăng trưởng GDP qua năm giai đoạn 2008-2014 64 Lạm phát qua năm giai đoạn 2008-2016 65 Lãi suất tiền gửi tháng quan năm giai đoạn 2008-2014 66 Lãi suất tiền gửi tháng qua năm giai đoạn 20082014 67 Biểu đồ 4.6 Biểu đồ 4.7 Lãi suất tiền gửi 12 tháng qua năm giai đoạn 20082014 Tăng trưởng tổng tài sản trung bình DNKDBĐS giai đoạn 2008-2014 68 79 LỜI NÓI ĐẦU Như biết, doanh nghiệp muốn tồn phát triển điều quan trọng phải biết cách huy động sử dụng vốn cách hiệu Doanh nghiệp kinh doanh bất động sản (BĐS) doanh nghiệp hoạt động ngành nghề đặc thù, doanh nghiệp cần nguồn vốn ban đầu lớn, thời gian đầu tư kéo dài, dự án cần thời gian định để tạo doanh thu, nhu cầu vốn dài hạn doanh nghiệp kinh doanh bất động sản cao Hiểu nhân tố tác động đến hiệu huy động vốn dài hạn giúp cho nhà quản trị doanh nghiệp lựa chọn phương án huy động vốn dài hạn phù hợp, từ mà hiểu biết vấn đề trở thành tiêu thức đánh giá khả quản trị, tầm nhìn nhà quản trị doanh nghiệp Vì lẽ đó, việc nghiên cứu nhân tố tác động đến hiệu huy động vốn dài hạn doanh nghiệp vấn đề cần thiết phải nghiên cứu kỹ lưỡng phương pháp nghiên cứu định lượng để giúp cho nhà quản trị doanh nghiệp có nhìn thực tế, đáng tin cậy nhằm vận dụng vào thực tiễn quản trị hoạt động huy động sử dụng vốn Thị trường BĐS Việt Nam thức hình thành từ năm 1993, sau luật đất đai cho phép chuyển nhượng quyền sử dụng đất Có thể khẳng định điều rằng, kinh tế BĐS thành phần kinh tế chiếm tỷ trọng lớn GDP, nắm khối lượng tài sản lớn, có vai trị đặc biệt quan trọng kinh tế quốc dân Trong giai đoạn nay, phát triển kinh tế - xã hội nước ta có nhiều nút thắt tăng trưởng, nút thắt “thị trường bất động sản trì trệ” xem nút thắt “gốc” tác động tiêu cực đa dạng Nút thắt khơng làm tổn hại đến vai trị, vị ngành, đẩy hàng loạt doanh nghiệp bất động sản vào nguy phá sản, ảnh hưởng đến việc làm thu nhập hàng vạn lao động ngành; mà cịn ngăn cản việc kinh tế nước ta trở thành kinh tế thị trường vận hành thơng suốt đầy đủ Nó cịn ngun nhân làm nợ xấu hệ thống ngân hàng thương mại gia tăng nhanh chóng khơng ngừng giá khó phát khối tài sản chấp bất động sản Bên cạnh đó, cịn tạo tâm lý thận trọng giới tín dụng, khiến doanh nghiệp khó khăn việc tìm vật đảm bảo để vay vốn mở rộng sản xuất kinh doanh, đồng thời làm cho vấn nạn vốn huy động bị ứ động ngân hàng thương mại thêm trầm trọng Ngồi ra, cịn gây nhiều tác động xấu doanh nghiệp ngành sản xuất liên quan sản xuất cung cấp vật liệu xây dựng, đồ nội thất… Chính vậy, vài năm gần đây, hàng loạt chuyên gia, hàng loạt đề tài sâu vào lĩnh vực này, hịng tìm kiếm bước tháo gỡ nút thắt này, nhằm đưa thị trường bất động sản quay trở lại quỹ đạo phát triển, theo hướng thúc đẩy phát triển kinh tế Để cuối cùng, hầu kiến cho rằng: vấn đề nan giải dồn giải pháp vốn, mà vốn dài hạn cho thị trường bất động sản Vì lẽ đó, gói hỗ trợ 30.000 tỷ triển khai, ngân hàng Xây dựng thành lập, nhiều người tâm huyết đề nghị triển khai gói hỗ trợ liên kết nhà (nhà băng, nhà sản xuất vật liệu xây dựng, nhà xây dựng, nhà phân phối) 50.000 tỷ… với khâu trọng tâm tăng vốn cho doanh nghiệp bất động sản Song thực tế, việc tập hợp nguồn vốn đó, việc sử dụng chúng cách hiệu để dung hòa quyền lợi nhà cung cấp vốn, với nhà sản xuất, xây dựng, với lợi ích người tiêu dùng (mua nhà) lợi ích quốc gia – lại thách thức không nhỏ Vậy đâu tác nhân chi phối tiến trình huy động sử dụng vốn dài hạn doanh nghiệp bất động sản? Các nhân tố tác động mạnh, yếu nào? Cần có điều chỉnh để mang lại hiệu toàn cục, lâu dài cho kinh tế mà chủ thể khác nhau, có liên quan chấp nhận được? Trăn trở với vấn đề đó, kết hợp với việc nay, vấn đề mang tính lý thuyết có liên quan chưa nghiên cứu cách đầy đủ toàn diện, từ gây nhiều khó khăn cho nhà hoạch định sách nhà quản lý tài doanh nghiệp; thêm nữa, nhận thấy rằng, doanh nghiệp kinh doanh BĐS niêm yết doanh nghiệp lớn loại hình doanh nghiệp có khả tiếp cận tốt với kênh huy động vốn thị trường tài nên tập thể chúng em chọn đăng ký thực đề tài “Các nhân tố ảnh hưởng đến hiệu huy động vốn dài hạn doanh nghiệp kinh doanh BĐS niêm yết Việt Nam”, nhằm đóng góp chút cơng sức vào việc gỡ dần nút thắt xúc, phát triển kinh tế - xã hội chung đất nước Chương 1: Tổng quan nghiên cứu Tính cấp thiết đề tài Tại Việt Nam, thị trường BĐS Việt Nam thức hình thành từ năm 1993, sau luật đất đai cho phép chuyển nhượng quyền sử dụng đất Có thể khẳng định điều rằng, kinh tế BĐS thành phần kinh tế chiếm tỷ trọng lớn GDP, nắm khối lượng tài sản lớn, có vai trị đặc biệt quan trọng kinh tế quốc dân phát triển kéo theo phát triển thị trường lao động, thị trường vật liệu xây dựng, thị trường tài Tuy nhiên, kể từ khủng hoảng tài chính, kinh tế năm 2008 nổ ra, thị trường BĐS giới Việt Nam lao dốc trầm trọng, thị trường ảm đạm, hàng hóa BĐS giao dịch trì trệ, điều dẫn tới hàng loạt hệ lụy cho kinh tế làm gia tăng thất nghiệp, thị trường vật liệu xây dựng ảm đạm, nợ xấu hệ thống ngân hàng tăng cao, khả phát mại tài sản đảm bảo BĐS thấp, gia tăng tính thận trọng cho nhà đầu tư, dẫn tới nguồn vốn kinh tế lưu thông chậm chạp, cản trở kinh tế Việt Nam trở thành kinh tế thị trường vận động thông suốt Nhận thấy vai trò to lớn thị trường này, nhà làm sách nghiên cứu để tìm cách để gỡ nút thắt cho thị trường, kết luận vấn đề quan trọng khai thông nguồn vốn cho thị trường, mà chủ thể động cần khai thông nguồn vốn doanh nghiệp kinh doanh bất động sản, lẽ, đầu tư kinh doanh bất động sản cần nguồn vốn ban đầu lớn, thời gian đầu tư dài, dự án cần thời gian dài để tạo nên doanh thu thu nhập, hầu hết doanh nghiệp có khả tài yếu phải đầu tư dàn trải Trong tờ trình xây dựng gửi lên thủ tướng phủ vào tháng năm 2014 đề nghị phê duyệt chiến lược phát triển thị trường BĐS có mười ngun nhân khiến thị trường yếu kém, nguyên nhân quan trọng đề cập quy mô độ ổn định nguồn vốn cho thị trường Trên thực tế, quy mô vốn, đặc biệt vốn dài hạn doanh nghiệp kinh doanh BĐS nhỏ so với nhu cầu đầu tư Bởi mà gói 30.000 tỷ VNĐ đời, gói hỗ trợ liên kết nhà (nhà băng, nhà sản xuất vật liệu xây dựng, nhà xây dựng, nhà phân phối) 50.000 tỷ… với khâu trọng tâm tăng vốn cho doanh nghiệp bất động sản đề xuất Như vậy, rõ ràng hiệu huy động vốn có dài hạn có vai trị quan trọng trình phát triển doanh nghiệp kinh doanh BĐS thị trường BĐS, có nhân tố tác động đến hiệu huy động vốn dài hạn doanh nghiệp kinh doanh BĐS, nhận thức điều này, có cách nhìn khoa học việc xây dựng phương án nâng cao hiệu huy động vốn doanh nghiệp kinh doanh BĐS Tuy nhiên, vấn đề quan trọng lại bị thờ mà giới Việt Nam gần khơng có cơng trình nghiên cứu tồn diện vấn đề Các nghiên cứu nước chủ yếu nghiên cứu hiệu hoạt động doanh nghiệp, hay hiệu huy động vốn ngân hàng; suy cho cùng, trình huy động sử dụng vốn doanh nghiệp hai trình liên tiếp có mối quan hệ chặt chẽ có mục tiêu tối đa hóa lợi ích cho sở hữu, nhân tố ảnh hưởng đến hiệu huy động ảnh hưởng đến hiệu hoạt động ngược lại Bởi vậy, đề cập đến nghiên cứu trước nghiên cứu nhân tố tác động đến hiệu huy động sử dụng vốn doanh nghiệp nói chung doanh nghiệp kinh doanh BĐS nói riêng Trên giới có nhều cơng trình nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến hiệu hoạt động doanh nghiệp, có “Corporate performance contributions to Management science” tác giả Julia Koralun-Bereznicka năm 2013, nghiên cứu này, tác giả nhận thấy theo dõi theo tiêu Kaiser có tận nhân tố tác động, sau tác giả loại bỏ nhân tố cho 10 khơng quan trọng để kết luận có nhân tố tác động mạnh mẽ đến hiệu hoạt động doanh nghiệp Hai tác giả Nan Weinee Thomas a Mahoney (1981) có ba nhóm nhân tố tác động lên hiệu hoạt động doanh nghiệp, nhân tố mơi trường kinh tế, nhóm nhân tố thuộc doanh nghiệp gồm quy mô, công nghệ, nhóm nhân tố điều hành gồm chiến lược, cấu vốn, Nghiên cứu yếu tố môi trường, quy mô, công nghệ, cấu vốn tác động tích cực đến hiệu hoạt động doanh nghiệp Iulia Loka nghiên cứu 13 cơng ty niêm yết sàn giao dịch chứng khốn New York để phân tích nhân tố xác định đến hiệu hoạt động doanh nghiệp, nghiên cứu tác động EVA( giá trị kinh tế gia tăng) MVA( giá trị thị trường gia tăng ) lên tiêu tài ROCE, EPS… Ở Việt Nam, Thạc sĩ Phùng Mai Lan nghiên cứu mẫu số liệu gồm 1225 doanh nghiệp sản xuất nước nhờ mơ hình liệu bảng, rút kết luận chất lượng lao động, quy mơ tài sản, hình thức sở hữu, quản lý tốt, GDP cao có tác động tích cực đến hiệu hoạt động doanh nghiệp tỷ nợ tổng nguồn vốn lại tác động ngược chiều Trở lại vấn đề doanh nghiệp kinh doanh BĐS, nước ngoại có cơng trình nghiên cứu hiệu hoạt động hay hiệu huy động vốn dài hạn doanh nghiệp kinh doanh BĐS Tại Việt Nam, có cơng trình nghiên cứu luận văn thạc sỹ tác giả Nguyễn Đình Toản năm 2010 với đề tài : Nâng cao hiệu huy động vốn tạo công ty cổ phần AZ, đề tài “ Huy động vốn cho doanh nghiệp kinh doanh BĐS Việt Nam năm 2009 ( nghiên cứu trường hợp công ty cổ phần kinh doanh phát triển nhà đô thị Hà Nội ) Luận văn ông Nguyễn Đình Toản nêu nhân tố chủ yếu tác động đến hiệu huy động vốn tiêu đánh giá hiệu huy động vốn doanh nghiệp Tuy nhiên hai 77 tăng nợ dài hạn lên ngưỡng làm cho tỷ lệ NDH/VCSH đồng biến với LNST/VDH Biến CR( hệ số toán thời ) SANGD ( sàn giao dịch ) khơng có ý nghĩa mơ hình kiểm định hệ số cho thấy hệ số hai biến 0, PValue t-statistic lớn α=0,05 Như hệ số toán thời việc doanh nghiệp niêm yết sàn HNX hay HOSE không gây ảnh hưởng đến hiệu huy động vốn doanh nghiệp mơ hình Điều giải thích sau: (1) Với hệ số tốn thời (CR), tính TSNH/NNH, ta biết, TSNH doanh nghiệp có bao gồm hàng tồn kho, có bao gồm sản phẩm dở dang, thành phẩm để bán Đối với doanh nghiệp BĐS, sản phẩm dở dang cơng trình đầu tư xây dựng, thành phẩm BĐS, hai loại hàng có giá trị cao khả khoản thấp, đặc biệt điều kiện thị trường trầm lắng Như vậy, thị trường dựa vào tài sản ngắn hạn để đánh giá khả tốn doanh nghiệp kinh doanh BĐS, vậy, chủ thể thị trường không dùng hệ số để định có nên giao vốn cho doanh nghiệp khơng Kết luận hệ số tốn thời không ảnh hưởng đến hiệu huy động vốn dài hạn (2) doanh nghiệp Với biến SANGD, mơ hình cho thấy việc doanh nghiệp niêm yết sàn chứng khốn khơng ảnh hưởng đến hiệu huy động vốn dài hạn Bởi lẽ, dù niêm yết sàn giao dịch doanh nghiệp phải thực nguyên tắc thị trường công khai, minh bạch…, với phát triển công nghệ thông tin, phát triển mạng lưới cơng ty chứng khốn, ngân hàng, giúp phá bỏ rào cản nhà đầu tư đầu tư hai sàn giao dịch Như vậy, chênh lệch tính khoản chứng khoán hai sàn giảm đi, khả huy động vốn doanh nghiệp hai sàn 78 nhau, tất nhiên, kết luận với ràng buộc định mơ hình, với mức ý nghĩa 95% Như vậy, đây, thực chạy mô hình hồi quy nhiều biến hiệu chỉnh tiến hành kiểm định, phân tích đưa kết luận tác động biến độc lập biến phụ thuộc, kết luận tổng kết chương 4.2.3 Mơ hình nghiên cứu tác động riêng rẽ cấu vốn dài hạn tới hiệu huy động vốn dài hạn Theo mơ hình hồi quy trình bày phần 4.2.2, cấu vốn dài hạn doanh nghiệp kinh doanh bất động sản giai đoạn 2008-2014 tác động ngược chiều tới hiệu huy động vốn doanh nghiệp Tuy nhiên cấu vốn tăng lên hay giảm đến mức liệu làm chiều tác động cấu vốn dài hạn lên hiệu huy động vốn đảo chiều Để nghiên cứu vấn đề này, sử dụng hai mơ hình hồi quy với biến bình phương cấu vốn dài hạn lũy thừa bậc ba cấu vốn dài hạn sau: MH3: Y=β1 + β2CCV + β3CCV2 + Ui Và: MH4: Y=β1 + β2CCV + β3CCV2 + β4CCV3 + Ui Tuy nhiên, kết thực hồi quy mơ sau: Bảng 4.19: Kết hồi quy MH3 Theo đó, biến CCV2 (CCV2) khơng có ý nghĩa thống kê, chúng tơi tiếp tục sử dụng mơ hình hồi quy Kết hồi quy MH4 sau: 79 Bảng 4.20: Kết hồi quy mơ hình Theo mơ hình này, biễn CCV, CCV 2, CCV3 có ý nghĩa thống kê, xét hàm hồi quy, hàm hồi quy mẫu thu : Y = 0.10047 - 0.09134*CCV + 0.02301*CCV2 - 0.00130*CCV3 + ei Dựa vào hàm hồi quy mẫu, qua phân tích biến thiên hàm số, ta thu bảng biến thiên sau đây: Bảng 4.21: Bảng biến thiên hàm hồi quy mẫu MH4 Như vậy, Hàm số nghịch biến khoảng (0; 2,525)U(9,27;+∞) nghịch biến khoảng từ (0;9,27) theo mơ hình này, tỷ số nợ dài hạn vốn chủ sở hữu đạt xấp xỉ 2.525 tỷ suất sinh lời vốn dài hạn đạt giá trị nhỏ nhất, tỷ số nợ dài hạn vốn chủ sở hữu đạt xấp xỉ 9,27 tỷ suất sinh lời tài vốn hạn đạt giá trị lớn 80 Trong mẫu nghiên cứu, cấu vốn dài hạn trung bình 0,542, tức nằm khoảng nghịch biến theo MH4, điều hoàn toàn phù hợp với kết luận chiều tác động cấu vốn dài hạn đến hiệu huy động vốn đo lường tỷ suất sinh lời vốn dài hạn nêu phần 4.2.2 Như vậy, cấu vốn dài hạn tác động âm doanh nghiệp chưa thể huy động số nợ dài hạn đủ lớn để tạo đòn bẩy cho tỷ suất sinh lời vốn dài hạn Để có tác động chiều tỷ lệ nợ dài hạn VCSH lên tỷ suất sinh lời vốn dài hạn tỷ lệ cần trì khoảng từ 2,525 đến 9,27 Tuy nhiên khoảng tương đối xác xác định dựa mơ hình hồi quy riêng rẽ cấu vốn dài hạn tỷ lệ sinh lời vốn dài hạn mà không xét đến nhân tố khác 4.2.4 Một số hồi quy đơn Do để có mơ hình phù hợp hơn, phần 4.2.2 lược bỏ số biến, phần này, thực hồi quy đơn với biến để chắn kết luận đưa phần trên, thực kiểm định biến phụ thuộc Y (LNST/VDH) với biến LP, LS_1t, LS_6t Kết hồi quy sau: Bảng 4.22: Kết hồi quy LNST/VDH theo LP 81 P-value F-statistic 0,000217 nhỏ α=0,05, mơ hình có ý nghĩa kinh tế Hệ số góc lớn 0, kết luận phần 4.2.2.2 lạm phát tác động chiều đến LNST/VDH xác với mức ý nghĩa 95% Dưới kết hồi quy hai biến lãi suất Ls_1t Ls_6t: Bảng 4.23: Hồi quy LNST/VDH theo LS_1t Bảng 4.24: Hồi quy LNST/VDH theo LS_6t 82 Hai mơ hình hồi quy có ý nghĩa kinh tế Như kết luận phần 4.2.2.2, lãi suất tiền gửi tháng hay tháng tác động chiều lên hiệu huy động vốn dài hạn doanh nghiệp Vậy kết luận mơ hình hồi quy đa biến hiệu chỉnh phần 4.2.2 khơng có mâu thuẫn với kết luận mơ hình hồi quy hai biến phần Chúng tơi đến đánh giá, kết luận cuối tác động nhân tố tới hiệu huy động vốn dài hạn chương nghiên cứu 83 Chương 5: KẾT LUẬN Giai đoạn 2008-2014 giai đoạn bất ổn không kinh tế Việt Nam mà kinh tế giới đặc biệt trì trệ thị trường BĐS, dẫn tới khó khăn cho doanh nghiệp BĐS Kinh doanh BĐS ngành nghề đòi hỏi có nguồn vốn kinh doanh lớn mà quan trọng lại vốn dài hạn Thị trường chứng khoán ảm đạm, lạm phát, lãi suất biến động lớn, tăng trưởng GDP thấp, yếu tố vĩ mô tác động xấu đến hoạt động huy động sử dụng vốn doanh nghiệp Hiểu tầm quan trọng hoạt động huy động vốn doanh nghiệp BĐS, tiến hành nghiên cứu “Các nhân tố tác động đến hiệu huy động vốn dài hạn doanh nghiệp kinh doanh bất động sản niêm yết Việt Nam” phương pháp sử dụng mơ hình kinh tế lượng để phân tích, rút kết luận sau: Thứ nhất, cấu vốn dài hạn doanh nghiệp đo lường tỷ lệ nợ dài hạn vốn chủ sở hữu có tác động ngược chiều đến hiệu huy động vốn doanh nghiệp Điều tỷ lệ NDH VCSH doanh nghiệp nói chung nằm vùng nghịch biến với tỷ suất sinh lời vốn dài hạn, khoảng 2,525 Theo kết nghiên cứu mơ hình riêng rẽ cấu vốn dài hạn với tỷ suất sinh lời vốn dài hạn, hai đại lượng biến thiên chiều khoảng từ 2,525 đến 9,27 nghịch biến ngồi khoảng Kết cịn cho thấy, doanh nghiệp kinh doanh BĐS đạt hiệu huy động vốn cao điểm có tỷ lệ NDH VCSH 9,27 Thứ hai, Nhân tố quy mô doanh nghiệp đo lường loganepe tổng tài sản có tác động ngược chiều với hiệu huy động vốn Đặc thù doanh nghiệp Kinh doanh BĐS họ trì tỷ trọng nợ dài hạn tổng nợ, tổng tài sản cao Trong giai đoạn nghiên cứu, doanh nghiệp kinh doanh BĐS nói chung tăng tổng nguồn vốn cách tăng nợ dài hạn nhiều tăng 84 VCSH, điều dẫn tới tỷ lệ nợ dài hạn VCSH tăng, kết luận (1) tỷ lệ tăng, hiệu huy động vốn dài hạn doanh nghiệp kinh doanh BĐS giảm ( cấu vốn dài hạn năm khoảng nghịch biến) Nói tóm lại, Trong giai đoạn nghiên cứu này, doanh nghiệp kinh doanh BĐS tăng tổng vốn cách tăng NDH nhiều tăng VCSH mà tỷ lệ NDH/VCSH nằm khoảng nghịch biến với LNST/VDH hiệu huy động vốn dài hạn giảm Thứ ba, Cơ hội tăng trưởng doanh nghiệp đo lường hệ số P/B có tác động chiều tới hiệu huy động vốn dài hạn doanh nghiệp kinh doanh BĐS Khi thị trường đánh giá giá trị doanh nghiệp cao giá trị thực tế có nghĩa thị trường kỳ vọng tăng trưởng tương lai doanh nghiệp, doanh nghiệp thành cơng việc phát hành them cổ phiếu hay phát hành trái phiếu thị trường tài Thứ tư, Trong nhân tố tình trạng kinh tế đưa mơ hình, tốc độ tăng trưởng GDP có tác động chiều mức độ tác động mạnh Khi kinh tế tăng trưởng tốt, nguồn vốn kinh tế lưu thông dễ dàng nhanh chóng hơn, với đó, doanh nghiệp kinh doanh BĐS tăng khả vận dụng tốt nguồn vốn dài hạn huy động nhờ thị trường đầu cởi mở Thứ 5, Lãi suất, lạm phát có tác động chiều đến hiệu huy động vốn dài hạn doanh nghiệp xét giai đoạn nghiên cứu Điều có quan hệ với kết luận (1) Chương này, lẽ, lạm phát tăng dẫn đến lãi suất tăng, hay thân lãi suất tăng dẫn đến việc doanh nghiệp giảm tỷ trọng nợ dài hạn cấu vốn dài hạn, tỷ trọng có tác động ngược chiều đến hiệu huy động vốn, giảm dẫn đến hiệu huy động vốn tăng Cần lưu ý rằng, điều khơng có nghĩa lạm phát lãi suất tăng dẫn đến 85 tăng lên lợi nhuận sau thuế doanh nghiệp, từ mà kết luận doanh nghiệp làm ăn tốt hơn; Ở đây, ta kết luận tác động lạm phát, lãi suất tới phần lợi nhuận tạo từ vốn dài hạn doanh nghiệp Nghiên cứu chưa thể kết luận tác động khả toán thời việc doanh nghiệp niêm yết tên sàn chứng khoán HNX hay HOSE tác động đến hiệu huy động vốn dài hạn doanh nghiệp kinh doanh BĐS niêm yết Việt Nam Những kết luận nghiên cứu giúp cho nhà quản trị doanh nghiệp nhìn nhận cách đắn cấu vốn dài hạn, tác động việc sử dụng nợ dài hạn nhiều cấu vốn dài hạn Từ điều tiết, lựa chọn cấu vốn dài hạn mục tiêu nhằm tạo nên hiệu huy động sử dụng tốt Theo đề xuất nhóm nghiên cứu, doanh nghiệp kinh doanh BĐS niêm yết sàn chứng khốn Việt Nam nên có biện pháp nhằm kiểm sốt tốt q trình sử dụng vốn nợ dài hạn, bên cạnh cần tăng thêm tỷ trọng nợ dài hạn vốn dài hạn nhằm đưa tỷ lệ NDH/VCSH lên mức 2,525 kiểm soát mức 9,27 Nếu doanh nghiệp khơng có khả tăng nợ dài hạn lên ngưỡng phải điều chỉnh giảm tỷ lệ nợ dài hạn so với vốn chủ sở hữu cấu vốn dài hạn Bên cạnh đó, q trình tăng tổng nguồn vốn doanh nghiệp nên thực hợp lý tỷ trọng nợ dài hạn vốn chủ sở hữu tăng thêm, không để trình tăng vốn tạo nên cấu vốn dài hạn không hiệu cho doanh nghiệp Đối với nhà làm sách, kết luận giúp họ hiểu tác động nhân tố vĩ mơ kiểm sốt lạm phát, lãi suất hiệu huy động vốn dài hạn doanh nghiệp kinh doanh BĐS, từ có cân nhắc, định đắn trình điều tiết vĩ mô nhằm đến mục tiêu ngành nghề, lĩnh vực cụ thể 86 Những kết luận đề xuất dựa kết nghiên cứu định lượng thơng qua mơ hình kinh tế lượng, mơ hình có hạn chế làm cho kết luận đưa điều kiện giả thiết phạm vi giới hạn mẫu Hạn chế đề tài phạm vi nghiên cứu giai đoạn 20082014, giai đoạn kinh tế gặp khó khăn, số vĩ mơ khó nắm bắt, đặc biệt thị trường BĐS trì trệ, nguồn vốn ứ đọng lớn Bên cạnh đó, doanh nghiệp kinh doanh BĐS chủ yếu niêm yết từ năm 2008, giai đoạn thị trường chứng khoán Việt Nam ổn định, sụt giảm nghiêm trọng, biến đổi bất định Bởi vậy, kết luận mà nghiên cứu đưa phản ánh tác động nhân tố tới hiệu huy động vốn dài hạn doanh nghiệp kinh doanh BĐS niêm yết bối cảnh kinh tế giai đoạn tương tự giai đoạn 2008-2014 Trong bối cảnh kinh tế khác, tác động nhân tố mà đề cập lại khác độ lớn chiều tác động Hạn chế thứ hai đề tài chưa thể đánh giá chất lượng mơ hình hồi quy, số biến định tính chưa cho vào mơ hình hạn chế đảm bảo số lượng quan sát mẩu, có nhân tố tác động mà tác giả không lường hết chưa phản ánh vào mơ hình Vì vậy, mơ hình tồn nguy thiếu biến quan trọng Hạn chế thứ ba nghiên cứu là: hạn chế khả tiếp cận số liệu chi phí vốn bình qn (WACC) doanh nghiệp qua năm nên bỏ qua tác động nhân tố nêu tới chi phí vốn bình qn doanh nghiệp WACC biến số phản ánh đầu vào hoạt động huy động vốn, nên việc không đo lường đánh giá tác động nhân tố đến WACC hạn chế lớn nghiên cứu, chúng tơi hy vọng thực 87 nghiên cứu vào lần nghiên cứu sau có nhà nghiên cứu sau nghiên cứu vấn đề để khắc phục thiếu sót TÀI LIỆU THAM KHẢO Bùi Kim Tiến, 2002 Giải pháp tạo vốn doanh nghiệp thị trường tài Việt Nam Luận án Tiến Sĩ Kinh Tế Học Viện Tài Chính Hà Nội Carol Scher (Managing Editor), 2009, Published by THE COUNSELORS OF REAL ESTATE Volume 34, Number Julia Koralun-Bereznicka, 2013, Corporate performance Contribution to management science, page 111-121 http://www.businessdictionary.com/definition/real-estate.html Truy cập ngày 10/1/2015 http://www.home-and-real-estate.com/glossary/r.htm Truy cập 11/1/2015 Luật kinh doanh bất động sản 2006 Nan weinee and Thomas a Mahoney, 1981 A Model of corporate performance as a function of eviroment or genization and leadership influences Vol 24, No.3 page 453-473 Nguyễn Hồ Phi Hà, 2012 Huy động nguồn lực tài nhằm phát triển thị trường bất động sản Việt Nam Luận án Tiến sĩ Học Viện Tài Chính Hà Nội Nguyễn Việt Hùng, 2008 Phân tích nhân tố ảnh hưởng đến hiệu hoạt động ngân hàng thương mại Việt Nam Luận án Tiến Sĩ Đại Học Kinh tế Quốc Dân Hà Nội 88 10 PGS.TS.Lưu Thị Hương, 2005, Giáo trình tài doanh nghiệp, NXB Thống kê, Hà Nội, 232 trang 11 Thái Bá Cẩm, 2003, Thị trường Bất động sản, vấn đề lý luận thực tiễn Việt Nam NXB: Tài chính, 336 trang 12 Trần TIến Khai, 2011, Nguyên lý Bất động sản-Nhà xuất lao động xã hội 268 trang 13 TS Nguyễn Minh Kiều,2008, Giáo trình tài doanh nghiệp bản, NXB Thống kê 900 trang 14 Nguyễn Minh Ngọc, Nguyễn Thế Phán, Vũ Thị Thảo, 2006, Giáo trình: Thị trường Bất động sản Nhà xuất Xây Dựng 150 trang ... động đến hiệu huy động vốn dài hạn doanh nghiệp kinh doanh bất động sản niêm yết Việt Nam? ?? Mục đích nghiên cứu 12 Đề tài có mục đích tổng qt tìm nhân tố tác động đến hiệu huy động vốn dài hạn doanh. .. cao hiệu huy động vốn dài hạn doanh nghiệp quan tâm 2.2 Vốn dài hạn doanh nghiệp bất động sản 2.2.1 Khái quát doanh nghiệp bất động sản 2.2.1.1 Bất động sản thị trường bất động sản 2.2.1.1.1 Bất. .. tố đến hiệu huy động vốn dài hạn doanh nghiệp kinh doanh BĐS Câu hỏi nghiên cứu Đề tài nghiên cứu phải trả lời câu hỏi sau: - Đâu nhân tố tác động đến hiệu huy động vốn dài hạn doanh - nghiệp kinh