Bài giảng tài chính doanh nghiệp bài 6 tổ hợp GD TOPICA

Bài 6: ðầu tư dài hạn doanh nghiệp BÀI 6: ðẦU TƯ DÀI HẠN CỦA DOANH NGHIỆP Mục tiêu • Trang bị kiến thức tài việc xem xét ñầu tư dài hạn doanh nghiệp • Nắm ñược phương pháp, kỹ chủ yếu ñánh giá lựa chọn dự án ñầu tư góc ñộ tài Hướng dẫn học • • • Nộ i dung • • Tổng quan ñầu tư dài hạn doanh nghiệp • Xác ñịnh dòng tiền dự án ñầu tư Xác phương pháp chủ yếu ñánh giá lựa chọn dự án ñầu tư • • M ột số trường hợp ñặc biệt ñánh giá lựa chọn dự án ñầu tư Thời lượng học • v1.0 tiết • ðể học tốt này, học viên cần tập có tầm nhìn dài hạn, thấy ñược mối quan hệ gữa ñầu tư dài hạn tăng trưởng việc thực mục tiêu doanh nghiệp Biết vận dụng lý thuyết giá trị theo thời gian tiền vào việc xem xét hiệu tài ñầu tư ñối với doanh nghiệp Cần nắm vững nội dung kinh tế phương pháp ñánh giá, lựa chọn dự án ñầu tư góc ñộ tài Liên hệ với thực tế ñể hiểu rõ cách thức vận dụng lý thuyết giá trị theo thời gian tiền vào việc giải vấn ñề tài ñặt hoạt ñộng doanh nghiệp thực tế sống Kết hợp ñọc tài liệu tham khảo: o Chương 5, Giáo trình Tài doanh nghiệp – Học viên Tài chính, chủ biên PGS TS N guyễn ðình Kiêm & TS Bạch ðức Hiển, NXB Tài 2008 o Chương & 10&11, Tài doanh nghiệp ñại, chủ biên TS Trần N gọc Thơ, NXB Thống kê, năm 2007 113 Bài 6: ðầu tư dài hạn doanh nghiệp TÌNH HUỐNG DẪ N NHẬP Quyết ñịnh ñầu tư dài hạn doanh nghiệp ðầu tư dài hạn ñịnh tài chiến lược – vấn ñề sống ñịnh ñến tương lai doanh nghiệp ðể ñi ñến ñịnh ñầu tư lớn mở rộng quy mô kinh doanh hay chế tạo sản phẩm ñòi hỏi doanh nghiệp phải cân nhắc nhiều yếu tố M ột ñịnh kết tổng hòa ý kiến chuyên gia lĩnh vực khác nhau, ý kiến chuyên gia thiết bị, công nghệ, chuyên gia lao ñộng – tiền lương, chuyên gia maketing, chuyên gia môi trường chuyên gia tài Trên góc ñộ tài chính, ñầu tư bỏ tiền ngày hôm ñể hy vọng tương lai có ñược dòng tiền thu nhập nhiều Hy vọng tương lai chưa chắn, bấp bênh Do vậy, ñầu tư ñối mặt với thách thức rủi ro Trong ñịnh ñầu tư, gánh nặng ñặt vai nhà quản trị tài doanh nghiệp phải trả lời câu hỏi ñây: Câu hỏi Liệu lợi ích hay dòng tiền dự kiến tương lai với rủi ro ñã tiên có ñủ lớn ñể bù ñắp chi phí bỏ ngày hôm hay không? Liệu dự án ñầu tư ñã ñược triển khai với chi phí thấp nhằm ñạt ñược mục tiêu ñã ñề có khả thi hay không? Dòng tiền thu ñược ñầu tư ñưa lại tương lai có tương xứng với ñánh ñổi hy sinh mạo hiểm chấp nhận rủi ro hay không? Việc ñầu tư có làm gia tăng giá trị công ty, ñưa lại lợi ích cho cổ ñông hay không? ðể tìm lời giải ñó, nhà quản trị tài doanh nghiệp phải sử dụng thước ño, phương pháp ñịnh Nội dung chủ yếu giúp cho bạn hiểu ñược ñiều ñó, sở vận dụng vào việc ñánh giá dự án ñầu tư mặt tài 114 v1.0 Bài 6: ðầu tư dài hạn doanh nghiệp 6.1 Tổng quan ñầu tư dài hạn doanh nghiệp 6.1.1 Khái niệm phân loại ñầu tư dài hạn 6.1.1.1 Khái niệm ñầu tư dài hạn • Khái niệm ðầu tư dài hạn nhân tố chủ yếu ñịnh ñến phát triển doanh nghiệp kinh tế quốc dân ðầu tư việc sử dụng nguồn lực nhằm biến lợi ích dự kiến thành thực tương lai Trên góc ñộ doanh nghiệp kinh doanh, thấy mục tiêu hàng ñầu doanh nghiệp thu ñược lợi nhuận ðể thực mục tiêu ñòi hỏi doanh nghiệp phải có lượng vốn ñịnh với số vốn ñó doanh nghiệp thực hoạt ñộng mua sắm máy móc thiết bị, xây dựng nhà xưởng, mua phát minh sáng chế, ñào tạo công nhân, hình thành lượng tài sản lưu ñộng thường xuyên cần thiết Trong trình phát triển, doanh nghiệp tiếp tục bổ sung vốn ñể tăng thêm tài sản kinh doanh tương ứng với tăng trưởng qui mô kinh doanh Các hoạt ñộng trình trình ñầu tư dài hạn doanh nghiệp Ngoài hoạt ñộng ñầu tư có tính chất ñiển trên, doanh nghiệp thực hoạt ñộng bỏ vốn mua cổ phiếu, trái phiếu chủ thể khác nhằm thu lợi nhuận thời gian dài Các cổ phiếu, trái phiếu doanh nghiệp bỏ vốn mua hình thành nên loại tài sản doanh nghiệp ñược gọi tài sản tài dài hạn Vậy, góc ñộ tài chính, ñầu tư dài hạn trình hoạt ñộng sử dụng vốn ñể hình thành nên tài sản cần thiết nhằm phục vụ cho mục ñích thu lợi nhuận dài hạn tương lai ðầu tư dài hạn doanh nghiệp ñầu tư vào TSCð mà bao hàm việc ñầu tư cho nhu cầu tương ñối ổn ñịnh vốn lưu ñộng thường xuyên cần thiết tương ứng với quy mô kinh doanh ñịnh doanh nghiệp, ñầu tư có tính chất dài hạn vào hoạt ñộng khác ñể thu lợi nhuận • ðặc ñiểm ðầu tư dài hạn doanh nghiệp có ñặc ñiểm phải ứng lượng vốn tiền tệ ban ñầu tương ñối lớn ñược sử dụng có tính chất dài hạn tương lai, ñó ñầu tư dài hạn gắn liền với rủi ro Các ñịnh ñầu tư doanh nghiệp ñều dựa sở dự tính thu nhập tương lai ñầu tư ñưa lại, nhiên khả nhận ñược thu nhập tương lai thường không chắn nên rủi ro ñầu tư lớn Thời gian ñầu tư dài rủi ro ñầu tư cao ngược lại 6.1.1.2 Phân loại ñầu tư dài hạn doanh nghiệp Có thể phân loại ñầu tư doanh nghiệp theo cách sau: • Theo cấu vốn ñầu tư: Căn vào cấu vốn ñầu tư doanh nghiệp chia ñầu tư doanh nghiệp thành loại: v1.0 115 Bài 6: ðầu tư dài hạn doanh nghiệp o o o 116 ðầu tư xây dựng bản: ðây khoản ñầu tư nhằm tạo TSCð doanh nghiệp thông thường doanh nghiệp phải sử dụng khoản vốn lớn ñể thực ñầu tư TSCð thông qua việc xây dựng mua sắm Trong ñầu tư XDCB lại thực phân loại chi tiết dựa theo tiêu thức ñịnh: Theo tính chất công tác phân chia ñầu tư XDCB doanh nghiệp thành: ñầu tư cho công tác xây lắp; ñầu tư cho máy móc thiết bị, ñầu tư XDCB khác ðầu tư cho xây lắp, bao gồm ñầu tư cho việc lắp ráp kết cấu kiến trúc, lắp ñặt máy móc, thiết bị sản xuất bệ cố ñịnh ðầu tư cho thiết bị: ñầu tư mua sắm máy móc, thiết bị cần thiết doanh nghiệp bao gồm chi phí mua thiết bị theo giá mua, chi phí vận chuyển, bảo quản thiết bị ðầu tư xây dựng khác: bao gồm ñầu tư cho việc khảo sát, thiết kế xây dựng, chi phí dùng ñất xây dựng, ñền bù ñất ñai, hoa màu, tài sản, chi phí di chuyển nhà cửa ñất ñai xây dựng, chi phí mua quyền phát minh sáng chế, chi phí công nghệ, mua nhãn hiệu hàng hóa v.v… Theo hình thái vật chất kết ñầu tư chia ñầu tư xây dựng doanh nghiệp thành hai loại sau: ðầu tư tài sản cố ñịnh hữu hình (có hình thái vật chất), bao gồm toàn việc xây dựng, mua sắm tài sản nhà xưởng, máy móc thiết bị… Việc ñầu tư loại tài sản cần phải ñược xem xét gắn liền chặt chẽ với phát triển tiến kỹ thuật ðầu tư tài sản cố ñịnh vô ñầu tư mua sáng chế, quyền, quy trình công nghệ sản xuất mới… ðầu tư vốn lưu ñộng thường xuyên cần thiết: Là khoản ñầu tư ñể hình thành nên tài sản lưu ñộng tối thiểu thường xuyên cần thiết (nguyên liệu, vật liệu, nhiên liệu) ñảm bảo cho trình sản xuất kinh doanh doanh nghiệp tiến hành hoạt ñộng bình thường Tuỳ thuộc vào mô hình tổ chức nguồn vốn mà ñầu tư phần toàn tài sản lưu ñộng thường xuyên cần thiết tương ứng với quy mô kinh doanh ñịnh ðầu tư góp vốn liên doanh dài hạn ñầu tư vào tài sản tài chính: ðây khoản ñầu tư bên doanh nghiệp Trong hoạt ñộng sản xuất kinh doanh doanh nghiệp có nhiều hình thức liên doanh liên kết Trong ñó có hình thức liên doanh dài hạn, doanh nghiệp tham gia góp vốn sản xuất kinh doanh thời gian tương ñối dài, chịu trách nhiệm chung phân chia lợi nhuận theo tỷ lệ tương ứng với phần ñóng góp Liên doanh thực khuôn khổ doanh nghiệp ñã có sẵn, tổ chức, doanh nghiệp khác góp vốn vào liên doanh với doanh nghiệp ñó thực liên doanh cách góp vốn ñể lập nên ñơn vị kinh tế N goài việc tham gia liên doanh ñiều kiện kinh tế hàng hóa nhiều thành phần, doanh nghiệp tham gia ñầu tư vốn dài hạn vào doanh nghiệp, tổ chức kinh tế khác hình thức mua cổ phần, mua trái phiếu dài hạn doanh nghiệp khác phát hành… Doanh nghiệp nhận ñược khoản thu nhập từ cổ phiếu, trái phiếu ñã mua v1.0 Bài 6: ðầu tư dài hạn doanh nghiệp Như vậy, cổ phiếu, trái phiếu loại chứng khoán dài hạn khác mà doanh nghiệp ñã mua với ý ñịnh nắm giữ thời gian tương ñối dài (trên năm), loại tài sản doanh nghiệp ñược gọi tài sản tài doanh nghiệp Việc phân loại ñầu tư theo cấu vốn giúp cho doanh nghiệp xem xét tính chất hợp lý khoản ñầu tư tổng thể ñầu tư doanh nghiệp ñể ñảm bảo xây dựng ñược cấu vốn ñầu tư thích ứng với ñiều kiện cụ thể doanh nghiệp nhằm ñạt hiệu ñầu tư cao • Theo mục tiêu ñầu tư: Căn vào mục tiêu ñầu tư cụ thể doanh nghiệp chia ñầu tư doanh nghiệp thành loại sau: o ðầu tư thành lập doanh nghiệp: bao gồm khoản ñầu tư ban ñầu ñể thành lập doanh nghiệp o ðầu tư mở rộng quy mô kinh doanh: Là toàn khoản ñầu tư nhằm mở rộng thêm phân xưởng hay ñơn vị trực thuộc o ðầu tư chế tạo sản phẩm mới: Là khoản ñầu tư cho nghiên cứu phát triển sản phẩm, tạo ñiều kiện phát triển lâu dài cho doanh nghiệp o ðầu tư thay thế, ñại hóa máy móc: Là khoản ñầu tư thay ñổi trang thiết bị cho phù hợp với tiến khoa học kỹ thuật, nhằm trì tăng khả sản xuất sản phẩm doanh nghiệp o ðầu tư bên ngoài: Là ñầu tư góp vốn thực liên doanh dài hạn với doanh nghiệp, tổ chức kinh tế khác, ñầu tư tài sản tài khác… Việc phân loại giúp cho doanh nghiệp kiểm soát ñược tình hình thực ñầu tư theo mục tiêu ñịnh mà doanh nghiệp ñặt thời kỳ tập trung vốn biện pháp thích ứng ñể ñạt ñược mục tiêu ñầu tư ñã ñề Ngoài cách phân loại trên, vào phạm vi ñầu tư người ta phân chia ñầu tư doanh nghiệp thành ñầu tư vào bên doanh nghiệp ñầu tư bên doanh nghiệp Căn vào quy mô ñầu tư phân chia thành dự án ñầu tư có quy mô lớn, dự án ñầu tư có quy mô vừa nhỏ 6.1.2 Ý nghĩa ñịnh ñầu tư dài hạn yếu tố chủ yếu ảnh hưởng ñến ñịnh ñầu tư dài hạn 6.1.2.1 Ý nghĩa ñịnh ñầu tư dài hạn Quyết ñịnh ñầu tư dài hạn ñịnh có tính chiến lược doanh nghiệp Nó ñịnh ñến tương lai doanh nghiệp, lẽ: • Quyết ñịnh ñầu tư dài hạn ñịnh chủ yếu tạo giá trị cho doanh nghiệp, sở gia tăng giá trị doanh nghiệp ngược lại • M ỗi ñịnh ñầu tư ñều ảnh hưởng lớn ñến hoạt ñộng doanh nghiệp thời gian dài, phần lớn ñịnh ñầu tư chi phối ñến quy mô kinh doanh, trình ñộ trang bị kỹ thuật, công nghệ doanh nghiệp, từ ñó ảnh hưởng ñến lực cạnh tranh, lực sản xuất, tiêu thụ sản phẩm tương lai doanh nghiệp v1.0 117 Bài 6: ðầu tư dài hạn doanh nghiệp • Quyết ñịnh ñầu tư tác ñộng ñến tỷ suất sinh lời rủi ro doanh nghiệp tương lai: Quyết ñịnh ảnh hưởng ñịnh ñến cấu tài sản từ ñó ảnh hưởng tới cấu chi phí rủi ro kinh doanh doanh nghiệp • Về mặt tài chính, ñịnh ñầu tư dài hạn ñịnh tài dài hạn Thông thường, ñể thực ñịnh ñầu tư ñòi hỏi phải sử dụng lượng vốn lớn Vì hiệu sử dụng vốn kinh doanh tương lai doanh nghiệp phụ thuộc lớn vào ñịnh ñầu tư ngày hôm • Sai lầm ñịnh ñầu tư dài hạn sai lầm khó không sửa chữa ñược thường gây tổn thất lớn cho doanh nghiệp 6.1.2.2 Các yếu tố chủ yếu ảnh hưởng ñến ñịnh ñầu tư dài hạn Sự thành bại doanh nghiệp tương lai tùy thuộc lớn vào ñịnh ñầu tư ngày hôm Chính thế, ñể ñi ñến ñịnh ñầu tư ñòi hỏi doanh nghiệp phải cân nhắc kỹ lưỡng nhiều vấn ñề, xem xét nhiều yếu tố Có nhiều yếu tố tác ñộng ñến việc ñầu tư doanh nghiệp Trong ñó có yếu tố tác ñộng có tính chất ñịnh, gồm yếu tố chủ yếu sau ñây: • Chính sách kinh tế – tài Nhà nước việc phát triển kinh tế ñối với doanh nghiệp: Nhà nước người hướng dẫn, kiểm soát ñiều tiết hoạt ñộng doanh nghiệp thành phần kinh tế Thông qua sách kinh tế, pháp luật kinh tế biện pháp kinh tế… Nhà nước tạo môi trường hành lang cho doanh nghiệp phát triển sản xuất kinh doanh hướng dẫn hoạt ñộng kinh tế doanh nghiệp ñi theo quỹ ñạo kế hoạch vĩ mô Chính sách kinh tế Nhà nước ñối với doanh nghiệp có ý nghĩa quan trọng ñịnh hướng ñầu tư phát triển kinh doanh Với ñòn bẩy kinh tế, Nhà nước khuyến khích doanh nghiệp ñầu tư, kinh doanh vào ngành nghề, lĩnh vực có lợi cho quốc kế dân sinh Bởi ñể ñi ñến ñịnh ñầu tư, trước tiên doanh nghiệp cần phải xem xét ñến sách kinh tế Nhà nước sách khuyến khích ñầu tư, sách thuế… • Thị trường cạnh tranh: Trong sản xuất hàng hoá, thị trường tiêu thụ sản phẩm quan trọng ñể doanh nghiệp ñịnh ñầu tư Vấn ñề ñặt cho doanh nghiệp phải ñầu tư ñể sản xuất loại sản phầm mà người tiêu dùng cần, tức phải vào nhu cầu sản phẩm thị trường tương lai ñể xem xét vấn ñề ñầu tư Việc phân tích thị trường xác ñịnh mức cầu sản phẩm ñể ñịnh ñầu tư ñòi hỏi phải ñược xem xét khoa học nhạy cảm kinh doanh ñể ñi ñến ñịnh ñầu tư Trong ñầu tư, xem xét thị trường bỏ qua yếu tố cạnh tranh Yếu tố ñòi hỏi doanh nghiệp ñầu tư phải vào tình hình doanh nghiệp, tình hình cạnh tranh doanh nghiệp thị trường dự ñoán tình hình tương lai ñể lựa chọn phương thức ñầu tư thích hợp, tạo lợi riêng doanh nghiệp thị trường 118 v1.0 Bài 6: ðầu tư dài hạn doanh nghiệp • Lãi suất thuế kinh doanh: ðây yếu tố ảnh hưởng tới chi phí ñầu tư doanh nghiệp Thông thường ñể thực ñầu tư vốn tự có, doanh nghiệp phải vay ñương nhiên phải trả khoản lãi tiền vay Với việc trả lãi tiền vay ñầu tư, doanh nghiệp phải tăng thêm khoản chi phí cho ñồng vốn ñầu tư Vì vậy, doanh nghiệp không tính ñến yếu tố lãi suất tiền vay ñịnh ñầu tư Thuế công cụ quan trọng Nhà nước ñể ñiều tiết hướng dẫn doanh nghiệp ñầu tư kinh doanh ðối với doanh nghiệp, thuế kinh doanh thấp cao ảnh hưởng lớn ñến doanh thu tiêu thụ lợi nhuận ròng doanh nghiệp Do vậy, thuế kinh doanh yếu tố kích thích hay hạn chế ñầu tư doanh nghiệp • S ự tiến khoa học công nghệ: Nó hội nguy ñe doạ ñối với ñầu tư doanh nghiệp Trong ñầu tư, doanh nghiệp phải tính ñến thành tựu khoa học, công nghệ ñể xác ñịnh ñầu tư trang thiết bị, ñầu tư quy trình công nghệ sản xuất ñầu tư kịp thời ñổi mới, ñại hoá trang thiết bị, nâng cao chất lượng, ñổi sản phẩm Sự tiến khoa học công nghệ ñòi hỏi doanh nghiệp dám chấp nhận mạo hiểm ñầu tư ñể phát triển sản phẩm Ngược lại, doanh nghiệp không tiếp cận kịp thời với tiến khoa học, công nghệ ñể ñổi trang thiết bị, ñổi sản phẩm có nguy dẫn doanh nghiệp tới tình trạng làm ăn thua lỗ sản phẩm không phù hợp với nhu cầu thị trường • Mức ñộ rủi ro ñầu tư: Trong sản xuất hàng hoá với chế thị trường, ñịnh ñầu tư ñều gắn liền với rủi ro ñịnh biến ñộng tương lai sản xuất thị trường v.v Do vậy, cần ñánh giá, lượng ñịnh mức ñộ rủi ro tỷ suất sinh lời khoản ñầu tư, xem xét tỷ suất sinh lời có tương xứng với mức ñộ rủi ro hay không ñể từ ñó xem xét ñịnh ñầu tư • Khả tài doanh nghiệp: M ỗi doanh nghiệp có nguồn tài ñể ñầu tư giới hạn ñịnh, bao gồm: N guồn vốn tự có nguồn vốn có khả huy ñộng Doanh nghiệp ñịnh ñầu tư thực dự án vượt xa khả tài ðây yếu tố nội chi phối ñến việc ñịnh ñầu tư doanh nghiệp Trên ñây yếu tố ảnh hưởng có tính chất ñịnh ñến kế hoạch ñầu tư doanh nghiệp Hay nói khác ñi, việc ñầu tư doanh nghiệp có loạt lực tác ñộng khác mà doanh nghiệp phải tính ñến trước ñi ñến ñịnh ñầu tư 6.2 Xác ñịnh dòng tiền dự án ñầu tư 6.2.1 Các nguyên tắc xác ñịnh dòng tiền dự án Xem xét góc ñộ tài chính, ñầu tư bỏ tiền chi ngày hôm ñể hy vọng thu khoản tiền thu nhập lớn tương lai Do vậy, ñầu tư trình phát sinh dòng tiền gồm dòng tiền dòng tiền vào dự án Dòng tiền ra: Là khoản tiền mà doanh nghiệp chi ñể thực dự án ñầu tư Dòng tiền vào: Là khoản tiền thu nhập dự án ñầu tư mang lại Việc xác ñịnh dòng tiền dự án ñầu tư vấn ñề khó khăn phức tạp, liên quan ñến nhiều biến số khác nhau, việc xác ñịnh dòng tiền vào Những sai lầm v1.0 119 Bài 6: ðầu tư dài hạn doanh nghiệp việc xác ñịnh dòng tiền dẫn ñến kết luận sai việc chấp thuận hay loại bỏ DAðT Vì vậy, xác ñịnh dòng tiền dự án phải dựa nguyên tắc sau: • ðánh giá dự án cần dựa sở ñánh giá dòng tiền tăng thêm dự án ñầu tư ñưa lại không dựa vào lợi nhuận kế toán: Dòng tiền mặt cho phép nhà ñầu tư biết ñược lượng tiền thực có thời ñiểm mà doanh nghiệp ñược phép sử dụng ñể có ñịnh dùng tiền ñó ñể trả nợ, trả lợi tức cho cổ ñông, tăng vốn luân chuyển, ñầu tư tài sản cố ñịnh… Trong ñó sử dụng lợi nhuận kế toán ñưa ñược ñịnh Bởi lợi nhuận kế toán mặt phụ thuộc vào phương pháp hạch toán kế toán doanh nghiệp, mặt khác doanh thu ñể tính lợi nhuận kế toán bao gồm phần doanh thu bán chịu, làm cho doanh nghiệp có lợi nhuận lại tiền • Phải tính ñến chi phí hội xem xét dòng tiền dự án: Chi phí hội khoản thu nhập mà nhà ñầu tư thu ñược từ dự án tốt lại Chi phí hội ñây muốn nói ñến phần thu nhập cao có ñược từ tài sản sở hữu doanh nghiệp không sử dụng cho dự án Chi phí hội khoản thực chi ñược tính vào ñó khoản thu nhập mà doanh nghiệp phải ñi thực dự án Ví dụ: Một doanh nghiệp cho thuê mặt nhà máy với giá 1.200 triệu ñồng/năm sử dụng ñể sản xuất mặt hàng Như vậy, dự án sản xuất mặt hàng ñược triển khai doanh nghiệp ñã ñi hội có ñược thu nhập cho thuê mặt với mức 1.200 triệu ñồng/năm Khoản thu nhập 1.200 triệu ñồng/năm từ việc cho thuê mặt phải ñược xem chi phí hội dự án sản xuất sản phẩm • Không ñược tính chi phí chìm vào dòng tiền dự án: Chi phí chìm khoản chi phí DAðT khứ (những chi phí ñã xảy rồi) không khả thu hồi mà doanh nghiệp phải hoàn toàn gánh chịu dự án có ñược chấp thuận hay không Chúng không liên quan ñến DAðT nên không ñược ñưa vào ñể phân tích • Phải tính ñến yếu tố lạm phát xem xét dòng tiền: Lạm phát có ảnh hưởng lớn ñến dòng tiền thu vào dòng tiền chi dự án, ñồng thời ảnh hưởng ñến chi phí hội vốn Lạm phát cao làm cho thu nhập mang lại từ dự án tương lai không ñủ bù ñắp cho khoản ñầu tư hôm Do ñó, có lạm phát phải tính ñến ảnh hưởng lạm phát ñến dòng tiền tỷ lệ chiết khấu dòng tiền ñánh giá dự án • Ảnh hưởng chéo: Phải tính ñến ảnh hưởng dự án ñến phận khác doanh nghiệp 6.2.2 Xác ñịnh dòng tiền dự án ñầu tư 6.2.2.1 Dòng tiền dự án Những khoản chi tiêu liên quan ñến việc bỏ vốn thực ñầu tư tạo thành dòng tiền ñầu tư Vốn ñầu tư bỏ rải rác nhiều năm, bỏ 120 v1.0 Bài 6: ðầu tư dài hạn doanh nghiệp lần (theo phương thức chìa khóa trao tay) Tùy theo tính chất khoản ñầu tư xác ñịnh ñược khoản chi cụ thể dự án Thông thường ñối với DAðT ñiển hình (là dự án tạo sản phẩm, dịch vụ) nội dung dòng tiền ñầu tư cho dự án gồm: • Những khoản tiền chi ñể hình thành nên TSCð hữu hình TSCð vô hình, khoản chi liên quan ñến ñại hoá ñể nâng cấp máy móc thiết bị dự án ñi vào hoạt ñộng • Vốn ñầu tư ñể hình thành vốn lưu ñộng thường xuyên cần thiết cho dự án dự án ñi vào hoạt ñộng bao gồm: Số vốn ñầu tư vào TSLð thường xuyên cần thiết ban ñầu ñưa dự án vào hoạt ñộng số vốn lưu ñộng thường xuyên cần thiết bổ sung thêm trình hoạt ñộng dự án có tăng quy mô kinh doanh ðể xác ñịnh dòng tiền ñầu tư vốn lưu ñộng, ñặc biệt ñối với vốn lưu ñộng bổ sung thông thường người ta ñưa quy tắc: Khi có nhu cầu vốn lưu ñộng tăng thêm năm việc chi bổ sung vốn lưu ñộng ñược thực cuối năm trước 6.2.2.2 Dòng tiền vào dự án M ỗi dự án ñầu tư ñưa lại khoản tiền thu nhập hay số thời ñiểm khác tương lai tạo thành dòng tiền vào dự án Việc xác ñịnh dòng tiền vào DAðT vấn ñề phức tạp, phải vào tính chất khoản ñầu tư ñể lượng ñịnh khoản thu nhập ñầu tư tạo cách thích hợp Dòng tiền vào dự án bao gồm: • Dòng tiền hoạt ñộng hàng năm: Là khoản chênh lệch số tiền thu ñược (dòng tiền vào) số tiền chi (dòng tiền ra) phát sinh từ hoạt ñộng thường xuyên hàng năm dự án ñi vào hoạt ñộng ðối với dự án ñầu tư kinh doanh tạo doanh thu bán hàng hoá dịch vụ dòng tiền từ hoạt ñộng hàng năm dự án ñược xác ñịnh trực tiếp chênh lệch dòng tiền vào bán sản phẩm, hàng hoá với dòng tiền mua vật tư chi phí khác tiền liên quan ñến việc sản xuất, tiêu thụ sản phẩm hàng hoá tiền thuế thu nhập mà doanh nghiệp phải nộp Hoặc tính gián tiếp sau: Dòng tiền hoạt ñộng hàng năm = Lợi nhuận sau thuế hàng năm + Khấu hao TSCð hàng năm • S ố tiền từ lý tài sản kết thúc dự án: Là số tiền lại từ thu nhập lý tài sản sau ñã nộp thuế thu nhập lý tài sản (nếu có) M ột số dự án ñầu tư kết thúc DAðT thu ñược số tiền từ việc nhượng bán lý ñầu tư Việc nhượng bán, lý tài sản cố ñịnh xảy ba trường hợp sau: o Khoản thu nhập từ nhượng bán tài sản giá trị lại TSCð, trường hợp lãi lỗ vốn từ việc nhượng bán lý tài sản Do ñó, nộp thuế thu nhập doanh nghiệp từ khoản nhượng bán lý tài sản Thu nhập từ lý tài sản v1.0 = S ố tiền thu ñược nhượng bán, lý tài sản – Chi phí liên quan ñến nhượng bán, lý tài sản 121 Bài 6: ðầu tư dài hạn doanh nghiệp o Khoản thu nhập từ nhượng bán tài sản lớn giá trị lại TSCð, trường hợp có lãi từ việc nhượng bán lý tài sản phải nộp thuế thu nhập doanh nghiệp o Khoản thu nhập từ nhượng bán tài sản nhỏ giá trị lại TSCð, trường hợp doanh nghiệp bị lỗ vốn nhượng bán lý tài sản, khoản lỗ xét nguyên lý làm giảm thuế thu nhập mà doanh nghiệp phải nộp • Thu hồi vốn lưu ñộng thường xuyên ñã ứng Khi dự án ñưa vào hoạt ñộng, doanh nghiệp ñã ñầu tư vốn lưu ñộng thường xuyên cần thiết (ñầu tư ban ñầu dự án bắt ñầu hoạt ñộng ñầu tư bổ sung thêm trình hoạt ñộng) Toàn số vốn lưu ñộng ñã ứng ñược thu hồi lại ñầy ñủ theo nguyên tắc số vốn lưu ñộng ñã ñươc ứng phải thu hồi hết nhiêu Thời ñiểm thu hồi thu hồi dần thu hồi toàn lần kết thúc dự án o Xác ñịnh dòng tiền hàng năm ñầu tư dòng tiền dự án Dòng tiền hàng năm ñầu tư: ðược xác ñịnh số chênh lệch dòng tiền thu vào dòng tiền chi phát sinh hàng năm ñầu tư ñưa lại Dòng tiền DAðT: Là dòng tiền tăng thêm DAðT ñưa lại, góp phần làm tăng thêm dòng tiền sở ñể gia tăng giá trị doanh nghiệp so với trước có dự án Dòng tiền DAðT ñược xác ñịnh cách lấy tổng giá trị dòng tiền vào dự án tạo trừ ñi tổng giá trị dòng tiền dự án xác ñịnh công thức sau: Dòng tiền dự án ñầu tư o = Tổng dòng tiền hàng năm ñầu tư – Vốn ñầu tư ban ñầu ðể thuận tiện cho việc hoạch ñịnh dòng tiền ñầu tư, thông thường người ta sử dụng quy ước sau: Số vốn ñầu tư ban ñầu ñược quy ước phát sinh thời ñiểm t = Dòng tiền vào dòng tiền dự án phát sinh thời ñiểm khác năm ñều ñược tính thời ñiểm cuối năm ñể tính toán 6.2.3 Ảnh hưởng khấu hao ñến dòng tiền DAðT Về mặt lý thuyết, có phương pháp khấu hao mà doanh nghiệp áp dụng: Phương pháp khấu hao ñường thẳng, phương pháp khấu nhanh phương pháp khấu hao theo sản lượng Khấu hao khoản chi phí, ñược tính vào chi phí hoạt ñộng hàng năm doanh nghiệp ñược khấu trừ vào thu nhập chịu thuế Vì vậy, thay ñổi phương pháp khấu hao tính thuế ảnh hưởng gián tiếp lớn ñến dòng tiền sau thuế DAðT 122 v1.0 Bài 6: ðầu tư dài hạn doanh nghiệp o Phương pháp thử xử lý sai số: Theo phương pháp trước tiên người ta phải tự chọn lãi suất sử dụng lãi suất ñó làm tỷ lệ chiết khấu ñể tìm giá trị khoản thu, giá trị vốn ñầu tư so sánh chúng với ñể xác ñịnh giá trị dự án Nếu giá trị dự án khác tương ñối lớn tiếp tục thử lại cách nâng mức lãi suất lên (nếu NPV > 0) hạ mức lãi suất xuống (nếu NPV < 0), làm cho ñến tìm ñược mức lãi suất làm cho giá trị dự án ñầu tư không xấp xỉ không lãi suất ñó tỷ suất doanh lợi nội (IRR) dự án o Phương pháp nội suy: Theo phương pháp này, việc xác ñịnh tỷ suất doanh lợi nội dự án ñược thực hiên theo bước sau: Bước 1: Chọn mức lãi suất tùy ý r1 sau ñó tính giá trị dự án (NPV1) theo lãi suất r1 Bước 2: Chọn tiếp mức lãi suất r2 thoả mãn ñiều kiện: Nếu giá trị NPV1 số dương (NPV1 > 0) chọn lãi suất r2 > r1 cho với r2 làm cho giá trị dự án số âm (NPV2 < ) ngược lại ðể ñảm bảo mức ñộ xác cao chênh lệch r1 r2 khoảng 5% Bước 3: Tìm tỷ suất doanh lợi nội dự án: Tỷ suất doanh lợi nội (IRR) dự án nằm khoảng r1 r2 ñược xác ñịnh theo công thức: IRR = r1 + (r2 – r1) /NPV1/ /NPV1/ + / NPV2 / Ví dụ: M ột dự án ñầu tư, dự kiến số vốn ñầu tư bỏ lần 150 triệu ñồng, thời gian hoạt ñộng dự án kéo dài năm Dự kiến thu nhập dự án mang lại năm là: 40 triệu ñồng, 60 triệu ñồng 90 triệu ñồng Hãy tìm tỷ suất doanh lợi nội dự án Có thể tìm IRR gần ñúng phương pháp nội suy sau: Ta có: NPV = 40 60 90 + + − 150 = (1 + IRR) (1 + IRR) (1 + IRR)3 Chọn r1 = 12% ⇒ NPV1 = –2,38 Chọn r2 = 10% ⇒ NPV2 = 3,51 ⇒ IRR = 12% + (10% − 12%) × 2, 38 = 12% − 0,8% = 11, 2% 2,38 + 3,15 Có thể biểu diễn tỷ suất doanh lợi nội dự án ñồ thị sau: 132 v1.0 Bài 6: ðầu tư dài hạn doanh nghiệp NPV (triệu ñồng) 40 3,51 Tỷ suất chiết khấu (% ) 10 11,2 12 -2,38 Tỷ suất doanh lợi nội dự án Qua ñồ thị cho thấy: Tỷ suất doanh lợi nội dự án giao ñiểm ñường giá trị với trục hoành ñồ thị, ñiểm giá trị dự án Ngoài phương pháp ñã nêu, người ta xác ñịnh tỷ suất doanh lợi nội phương pháp vẽ ñồ thị IRR gọi tỷ lệ hoàn vốn nội (tỷ lệ hoàn vốn từ khoản thu nhập dự án) ðiều ñó có nghĩa dự án có tỷ lệ hoàn vốn (IRR) chi phí sử dụng vốn, khoản thu nhập từ dự án ñủ ñể hoàn trả phần vốn gốc ñã ñầu tư vào dự án trả lãi • Trình tự xác ñịnh IRR: Việc ñánh giá lựa chọn dự án ñầu tư phương pháp tỷ suất doanh lợi nội (IRR) ñược thực theo trình tự sau: o Xác ñịnh tỷ suất doanh lợi nội dự án ñầu tư o ðánh giá lựa chọn dự án: Khi sử dụng tỷ suất doanh lợi nội làm tiêu chuẩn xem xét chấp nhận hay loại bỏ dự án, thông thuờng người ta dựa sở so sánh tỷ suất doanh lợi nội với chi phí sử dụng vốn cho dự án (r) cần phân biệt trường hợp sau: Trường hợp 1: Tỷ suất doanh lợi nội dự án nhỏ chi phí sử dụng vốn (IRR < r) loại bỏ dự án Trường hợp 2: Tỷ suất doanh lợi nội dự án chi phí sử dụng vốn (IRR = r) tùy theo ñiều kiện cụ thể cần thiết dự án mà doanh nghiệp chấp nhận hay loại bỏ dự án Trường hợp 3: Tỷ suất doanh lợi nội dự án lớn chi phí sử dụng vốn (IRR > r): Nếu ñây dự án ñộc lập dự án ñược chấp nhận Nếu dự án thuộc loại loại trừ chọn dự án có tỷ suất doanh lợi nội cao • Ưu, nhược ñiểm phương pháp tỷ suất doanh lợi nội bộ: o Ưu ñiểm phương pháp v1.0 133 Bài 6: ðầu tư dài hạn doanh nghiệp Phương pháp cho phép ñánh giá ñược mức sinh lời dự án có tính ñến yếu tố giá trị thời gian tiền Cho phép dễ dàng so sánh mức sinh lời dự án với chi phí sử dụng vốn, thấy ñược mối liên hệ việc huy ñộng vốn hiệu sử dụng vốn việc thực dự án ñầu tư Cho phép ñánh giá khả bù ñắp chi phí sử dụng vốn dự án ñầu tư so với tính rủi ro (trong phương pháp NPV không cung cấp cho ban lãnh ñạo doanh nghiệp thông tin vậy) Chẳng hạn, dự án có IRR > r, nghĩa thu nhập sau ñã trừ chi phí ñầu tư lại khoản lãi, ñược tích lũy lại làm tăng tài sản doanh nghiệp Do vậy, việc chọn dự án có IRR lớn chi phí sử dụng vốn làm tăng tài sản doanh nghiệp M ặt khác, chọn dự án có IRR nhỏ chi phí sử dụng vốn dẫn tới tình trạng thâm hụt vốn làm giảm tài sản doanh nghiệp o Hạn chế phương pháp: Trong phương pháp tỷ suất doanh lợi nội bộ, thu nhập dự án ñược giả ñịnh tái ñầu tư với lãi suất với tỷ suất doanh lợi nội dự án ðiều ñó không thật phù hợp với thực tế ñối với dự án có tỷ suất doanh lợi nội mức cao Phương pháp không trọng ñến quy mô vốn ñầu tư nên dẫn ñến trường hợp kết luận chưa thỏa ñáng ñánh giá dự án, lẽ, dự án có quy mô nhỏ thông thường có tỷ suất doanh lợi nội cao so với dự án có quy mô lớn Áp dụng phương pháp tỷ suất doanh lợi nội ñể ñánh giá, lựa chọn dự án gặp khó khăn trường hợp dự án có nhiều tỷ suất doanh lợi nội M ột dự án có nhiều tỷ suất doanh lợi nội khác dòng tiền dự án ñổi dấu nhiều lần (trường hợp dự án có ñầu tư bổ sung dự án có tái ñầu tư…) Ví dụ: Giả sử dự án A B loại trừ có dòng tiền năm sau: ðơn vị tính: triệu ñồng Năm A -600 320 280 240 B -100 430 -591,25 262,5 Dòng tiền dự án Với NPVA = ⇒ IRRA = 20% Với NPVB = có giá trị IRR khác nhau: 5%, 25% 100% 134 v1.0 Bài 6: ðầu tư dài hạn doanh nghiệp 6.3.3.5 Phương pháp số sinh lời (Phương pháp PI) Chỉ số sinh lời (PI) thước ño khả sinh lời dự án ñầu tư có tính ñến yếu tố giá trị thời gian tiền Chỉ số sinh lời ñược xác ñịnh tỷ lệ giá trị khoản thu nhập từ dự án vốn ñầu tư ban ñầu dự án n PI = CFt ∑ (1 + r ) t t= CF0 Trong ñó: PI: Chỉ số sinh lời dự án CFt , CF0 ñã nêu r: Tỷ lệ chiết khấu, thường sử dụng chi phí sử dụng vốn ñể thực dự án Ví dụ: Dự án ñầu tư A với chi phí sử dụng vốn dự án 10% dòng tiền dự án sau: ðơn vị tính: Triệu ñồng Năm Dòng tiền NPV (r = 10%) -1.000 600 600 41 IRR 13,06% Việc sử dụng số sinh lời làm tiêu chuẩn ñể ñánh giá lựa chọn dự án ñầu tư ñược thực sau: • Xác ñịnh số sinh lời dự án ñầu tư • ðánh giá lựa chọn dự án: Căn vào số sinh lời xem xét ba trường hợp sau: o o o Trường hợp 1: Chỉ số sinh lời dự án nhỏ (PI < 1) loại bỏ dự án Trường hợp 2: Chỉ số sinh lời dự án (PI = 1), tùy ñiều kiện chấp thuận hay loại bỏ dự án Trường hợp 3: Chỉ số sinh lời dự án lớn (PI > 1): Nếu ñây dự án ñộc lập dự án ñược chấp thuận Nếu dự án xung khắc (loại trừ nhau) thông thuờng dự án có số sinh lời (PI) cao dự án ñược chọn • Ưu nhược ñiểm phương pháp o Ưu ñiểm phương pháp số sinh lời: Phương pháp cho phép ñánh giá khả sinh lời dự án ñầu tư có tính ñến yếu tố giá trị thời gian tiền Cho thấy mối liên hệ khoản tiền thu nhập dự án ñưa lại với số vốn ñầu tư bỏ ñể thực dự án Có thể sử dụng số sinh lời việc so sánh dự án có số vốn ñầu tư khác ñể thấy ñược mức sinh lời dự án v1.0 135 Bài 6: ðầu tư dài hạn doanh nghiệp Trong trường hợp nguồn vốn bị giới hạn, phải ưu tiên lựa chọn số dự án nhiều dự án khác phương pháp số sinh lời tỏ hữu hiệu Ví dụ: Giả sử doanh nghiệp có dự án ñầu tư với chi phí sử dụng vốn 10% dòng tiền dự án sau: Dự án Dòng tiền năm (tr iệu ñồng) NPV PI 10% A -1.000 600 800 206,6 1,21 B -2.000 1.200 1.500 330,6 1,17 C -1.000 400 1.000 190,6 1,19 Khả tài trợ vốn doanh nghiệp hạn chế mức 2.000 triệu ñồng Dựa vào tiêu chuẩn NPV chọn dự án B, loại A, C; NPVB = 330,6 triệu ñồng Nếu chọn dự án A C ta thu ñược 206,6 + 190,1 = 396,7 triệu ñồng với số tiền vốn ñầu tư dự án B Như vậy, dựa theo số sinh lời cho phép chọn dự án A C loại dự án B Phương pháp giả ñịnh tỷ lệ tái ñầu tư với chi phí sử dụng vốn, ñiều tương tự phương pháp giá trị thuần, phù hợp so với phương pháp tỷ suất doanh lợi nội o 6.3.4 Nhược ñiểm phương pháp số sinh lời: giống phương pháp tỷ suất doanh lợi nội bộ, phương pháp số sinh lời không phản ánh trực tiếp giá trị tăng thêm dự án ñầu tư, sử dụng phương pháp số sinh lời không thận trọng dẫn ñến ñịnh sai lầm Một số trường hợp ñặc biệt ñánh giá lựa chọn dự án ñầu tư 6.3.4.1 Trường hợp có mâu thuẫn sử dụng phương pháp: Giá trị (NPV) tỷ suất doanh lợi nội (IRR) ñánh giá lựa chọn dự án Cả phương pháp ñều dựa sở xem xét mức sinh lời DAðT có tính ñến yếu tố giá trị thời gian tiền ñể ñánh giá lựa chọn dự án Tuy nhiên, tất trường hợp sử dụng phương pháp vào việc ñánh giá lựa chọn DAðT ñều dẫn ñến kết luận giống • Trường hợp ñánh giá lựa chọn DAðT ñộc lập: Cả phương pháp giá trị (NPV) tỷ suất doanh lợi nội (IRR) ñều ñưa ñến kết luận giống việc chấp thuận hay loại bỏ dự án • Trường hợp ñánh giá lựa chọn dự án loại trừ nhau: Trong số trường hợp sử dụng tiêu chuẩn ñể ñánh giá lựa chọn dự án dẫn ñến kết luận trái ngược Chẳng hạn, có dự án A B loại trừ nhau, Có: NPVA > NPVB 136 v1.0 Bài 6: ðầu tư dài hạn doanh nghiệp IRRA < IRRB Như vậy, theo phương pháp NPV chọn dự án A, loại dự án B Nếu theo phương pháp IRR chọn dự án B, loại dự án A Trong trường hợp ñể chọn dự án người ta phải tìm tỷ suất chiết khấu cân rc , cho với rc làm cho giá trị dự án (tại rc làm cho NPVA = NPVB) Căn vào chi phí sử dụng vốn mà doanh nghiệp sử dụng tỷ suất chiết khấu cân ñể chọn dự án có giá trị (NPV) cao NPV NPV A B NPV B B rc IRR A IRR B Tỷ suất chiết khấu Giá tr ị dự án o Xem xét chi phí sử dụng vốn doanh nghiệp: Nếu < r < rc : Cùng chi phí sử dụng vốn ta có NPVA > NPVB ⇒ dự án A tốt ⇒ chọn dự án A Nếu rc < r < IRRB: Cùng chi phí sử dụng vốn ta có NPVB > NPVA ⇒ dự án B tốt ⇒ Chọn dự án B Nếu r > IRRB ⇒ loại bỏ dự án o Các nguyên nhân dẫn ñến mâu thuẫn là: Sự khác quy mô ñầu tư dự án: Phương pháp NPV có tính ñến quy mô vốn ñầu tư dự án, ñó phương pháp tỷ suất doanh lợi nội không ñề cập ñến quy mô vốn ñầu tư M ặt khác, IRR ñược tính tỷ lệ phần trăm, ñó phản ánh trực tiếp giá trị tăng thêm vốn ñầu tư tạo nghĩa giải thích trực tiếp ñược vấn ñề xét theo ý nghĩa gia tăng giá trị doanh nghiệp Sự khác kiểu mẫu dòng tiền dự án: Các dự án khác thường có khác kiểu mẫu dòng tiền Chẳng hạn dự án tạo dòng tiền vào ñều ñặn, kiểu dòng tiền vào tăng dần tương lai kiểu dòng tiền vào giảm năm cuối Sự khác kiểu mẫu dòng tiền dự án làm gia tăng v1.0 137 Bài 6: ðầu tư dài hạn doanh nghiệp Ví dụ: Công ty X ñang xem xét dự án ñầu tư ñại hóa dây chuyền sản xuất Công ty dự ñịnh ñầu tư xe nâng (dự án A) băng dây truyền tự ñộng (dự án B) ñể vận chuyển nguyên liệu bán thành phẩm Các thông tin dự án sau: ðơn vị tính: triệu ñồng Năm A (100) 80 80 B (100) 50 50 50 50 Máy Dòng tiền dự án Chi phí sử dụng vốn dự án ñều 10% o Nếu xem xét riêng dự án xác ñịnh giá trị dự án sau: NPVA = 80 × − (1 + 10%) −2 − 100 = 138,8 − 100 = 38,8 (triệu ñồng) 10% − (1 + 10%)−4 − 100 = 158,5 − 100 = 58, (triệu ñồng) 10% So sánh dự án cho thấy: NPNB > NPVA dường việc chọn dự án B khả quan Tuy nhiên ñây dự án có tuổi thọ không nên việc xem xét dẫn ñến sai lầm ðể giải vấn ñề này, trước hết cần phải ñưa dự án thời gian hoạt ñộng Xem xét dự án thời gian hoạt ñộng năm (Bội số chung nhỏ thời gian hoạt ñộng dự án 4), với giả ñịnh doanh nghiệp sử dụng xe nâng (dự án A) sau năm dự án A ñược lặp lại lần thứ với ñiều kiện dự án A ban ñầu NPVB = 50 × o Ta có dự án A sau ñã ñiều chỉnh thời gian hoạt ñộng dự án (A + A′) dòng tiền dự án sau: ðơn vị tính: triệu ñồng Năm Máy A (100) 80 80 A′ A + A′ o (100) 80 (100) 80 80 (20) 80 80 Tính giá trị dự án với thời gian hoạt ñộng năm Với chi phí sử dụng vốn r = 10% ta có: − (1 + 10%) −4  100  NPV( A +A′) = 80 × − 100 + = 71 (triệu ñồng) 10% (1 + 10%)   NPVB = 58,5 (triệu ñồng) So sánh dự án với thời gian hoạt ñộng năm cho thấy dự án A có giá trị cao dự án B nên chọn dự án A, loại dự án B v1.0 139 Bài 6: ðầu tư dài hạn doanh nghiệp NPV (triệu ñồng) 40 3,51 Tỷ suất chiết khấu (% ) 10 11,2 12 -2,38 Tỷ suất doanh lợi nội dự án Qua ñồ thị cho thấy: Tỷ suất doanh lợi nội dự án giao ñiểm ñường giá trị với trục hoành ñồ thị, ñiểm giá trị dự án Ngoài phương pháp ñã nêu, người ta xác ñịnh tỷ suất doanh lợi nội phương pháp vẽ ñồ thị IRR gọi tỷ lệ hoàn vốn nội (tỷ lệ hoàn vốn từ khoản thu nhập dự án) ðiều ñó có nghĩa dự án có tỷ lệ hoàn vốn (IRR) chi phí sử dụng vốn, khoản thu nhập từ dự án ñủ ñể hoàn trả phần vốn gốc ñã ñầu tư vào dự án trả lãi • Trình tự xác ñịnh IRR: Việc ñánh giá lựa chọn dự án ñầu tư phương pháp tỷ suất doanh lợi nội (IRR) ñược thực theo trình tự sau: o Xác ñịnh tỷ suất doanh lợi nội dự án ñầu tư o ðánh giá lựa chọn dự án: Khi sử dụng tỷ suất doanh lợi nội làm tiêu chuẩn xem xét chấp nhận hay loại bỏ dự án, thông thuờng người ta dựa sở so sánh tỷ suất doanh lợi nội với chi phí sử dụng vốn cho dự án (r) cần phân biệt trường hợp sau: Trường hợp 1: Tỷ suất doanh lợi nội dự án nhỏ chi phí sử dụng vốn (IRR < r) loại bỏ dự án Trường hợp 2: Tỷ suất doanh lợi nội dự án chi phí sử dụng vốn (IRR = r) tùy theo ñiều kiện cụ thể cần thiết dự án mà doanh nghiệp chấp nhận hay loại bỏ dự án Trường hợp 3: Tỷ suất doanh lợi nội dự án lớn chi phí sử dụng vốn (IRR > r): Nếu ñây dự án ñộc lập dự án ñược chấp nhận Nếu dự án thuộc loại loại trừ chọn dự án có tỷ suất doanh lợi nội cao • Ưu, nhược ñiểm phương pháp tỷ suất doanh lợi nội bộ: o Ưu ñiểm phương pháp v1.0 133 Bài 6: ðầu tư dài hạn doanh nghiệp Ngoài việc xem xét so sánh dự án thời gian hoạt ñộng bội số chung nhỏ vòng ñời dự án, người ta ñiều chỉnh dự án khoảng thời gian dự án có tuổi thọ dài khoảng thời gian dự án có tuổi thọ ngắn với giả thiết phù hợp Trên sở ñó sử dụng tiêu chuẩn giá trị ñể ñánh giá lựa chọn dự án • Phương pháp chuỗi tiền tệ ñều thay hàng năm Khi khoản thu nhập liên tục chuỗi tiền tệ thay kỳ vọng giống hệt – nghĩa dự án thay tương lai dự án có cấu trúc chi phí, thu nhập dòng tiền giống dự án ñầu tư ban ñầu sử dụng phương pháp chuỗi tiền tệ ñều thay hàng năm Thay xem xét giá trị (NPV) dự án sau ñã ñược ñiều chỉnh thời gian hoạt ñộng, áp dụng phương pháp ñơn giản cách: Dàn ñều giá trị (NPV) dự án thành thu nhập ñều hàng năm suốt vòng ñời dự án So sánh dự án với nhau, chọn dự án có thu nhập ñều hàng năm lớn Trình tự bước tiến hành sau: o Xác ñịnh giá trị dự án theo phương án gốc o Dàn ñều giá trị dự án năm tồn theo công thức: n NPV = ∑ t− EA = EA − (1 + r)− n = EA × (1 + r)t r NPV − (1 + r) −n r Trong ñó: NPV: Là giá trị dự án EA: Là khoản thu nhập ñều hàng năm suốt tuổi thọ dự án n: Vòng ñời (tuổi thọ) dự án Căn vào EA dự án, chọn dự án EA cao Ví dụ: Tiếp tục dùng ví dụ phần 6.4.3.2, tính EA dự án EAA = EAB = 140 NPVA 38,8 38,8 = = = 22,3 −2 −2 0,174 − (1 + 10%) − (1 + 10%) 0,1 10% 10% NPVB 38,8 58,5 = = = 18,45 −4 −4 0,317 − (1 + 10%) − (1 + 10%) 0,1 10% 10% v1.0 Bài 6: ðầu tư dài hạn doanh nghiệp So sánh EA dự án, chọn dự án mua máy A EAA = 22,3, EAA > EAB EAA cho biết: Nếu năm nhận ñược khoản tiền 23,3 triệu ñồng thời gian năm giá trị khoản tiền ñó 38,8 triệu ñồng với giá 22,3 22,3 trị dự án A Ta có: + = 38,8 (triệu ñồng) 1,1 (1,1)2 Tuy nhiên, cần lưu ý rằng: Việc xếp hạng dự án theo EA không giống với việc xếp hạng theo NPV (khi chưa ñiều chỉnh thời gian hoạt ñộng) Việc xếp hạng dự án theo EA hoàn toàn giống với việc xếp hạng theo NPV sau ñã ñiều chỉnh dự án ñộ dài thời gian hoạt ñộng EAA = NPV( A+ A′) 71 = = 22,3 −4 0,318 − (1 + 10%) 0,1 10% 6.3.4.3 Lựa chọn dự án trường hợp thay thiết bị cũ thiết bị Trong thực tế xảy trường hợp cần thiết phải thay thiết bị cũ việc mua sắm thiết bị Trong trường hợp liên quan ñến việc nhượng bán thiết bị cũ thay thiết bị ðể ñưa kết luận có nên thay thiết bị cũ thiết bị hay không, trước hết cần xác ñịnh dòng tiền dự án, sau ñó xác ñịnh giá trị (NPV) dự án, bước tiến hành sau: • Bước1: Xác ñịnh khoản tiền ñầu tư dự án thay thiết bị cũ thiết bị mới: Khoản ñầu tư dự án = S ố tiền ñầu tư mua thiết bị S ố vốn lưu ñộng thường xuy ên tăng + thêm ñầu tư thiết bị (nếu có) – Thu nhập nhượng bán thiết bị cũ + Thuế TNDN phải nộp nhượng bán thiết bị cũ • Bước 2: Xác ñịnh dòng tiền tăng thêm hàng năm ñầu tư thiết bị ñưa lại: ∆ C Ft = ∆Prt + ∆K H t + Th Trong ñó: ∆CFt : Dòng tiền tăng thêm năm thứ t; ∆ Prt : Thay ñổi lợi nhuận sau thuế năm thứ t; ∆KHt : Thay ñổi khấu hao năm thứ t; T h: Dòng tiền thu hồi kết thúc dự án o Thay ñổi lợi nhuận sau thuế năm thứ t: ∆ Pr t = [(T2 − T1 ) − (c2 − c1 ) − (KH2 − KH1 ) ](1 − t%) Trong ñó: T 2: Doanh thu thiết bị ñưa lại năm thứ t; T 1: Doanh thu thiết bị cũ ñưa lại không thay thiết bị năm thứ t; v1.0 141 Bài 6: ðầu tư dài hạn doanh nghiệp o c2: Chi phí hoạt ñộng không kể khấu hao hàng năm mua thiết bị năm thứ t; c1: Chi phí hoạt ñộng không kể khấu hao hàng năm sử dụng thiết bị cũ năm thứ t; KH2: Khấu hao thiết bị năm thứ t; KH1: Khấu hao thiết bị cũ năm thứ t; t%: Thuế suất thu nhập doanh nghiệp Thay ñổi khấu hao năm thứ t: ∆KHt = KH − KH1 Dòng tiền kết thúc dự án: Khi kết thúc dự án phát sinh dòng tiền bổ sung gồm: Tiền nhượng bán, lý TSCð; Thuế thu nhập liên qua ñến việc lý TSCð; Tiền thu hồi số vốn lưu ñộng thường xuyên tăng lên (nếu có) theo nguyên tắc ứng thu nhiêu • Bước 3: Xác ñịnh giá trị (NPV) dự án thay thiết bị lựa chọn dự án o Nếu NPV > Việc thay chấp nhận ñược o NPV < Việc thay chấp nhận ñược 142 v1.0 Bài 6: ðầu tư dài hạn doanh nghiệp TÓM LƯỢC CUỐI BÀI Sau học xong học này, tóm lược số nội dung bật sau: • • • • v1.0 Tổng quan ñầu tư dài hạn doanh nghiệp, khái niệm, ñặc ñiểm, phân loại ý nghĩa ñầu tư Xác ñịnh dòng tiền dự án ñầu tư: nguyên tắc cách thức xác ñịnh dòng tiền (chi), dòng tiền vào (thu) dòng tiền Các phương pháp chủ yếu ñánh giá lựa chọn dự án ñầu tư: phương pháp, tiêu ñể ño lường hiệu dự án ñầu tư M ột số trường hợp ñặc biệt ñánh giá lựa chọn dự án ñầu tư: o Trường hợp có mâu thuẫn sử dụng phương pháp NPV IRR o Trường hợp dự án ñầu tư xung khắc có tuổi thọ không o Thẩm ñịnh dự án trường hợp thay thiết bị cũ thiết bị 143 Bài 6: ðầu tư dài hạn doanh nghiệp CÂU HỎI ÔN TẬP Hãy giải thích nói ñịnh ñầu tư dài hạn ñịnh tài chiến lược? ðể ñi ñến ñịnh ñầu tư dài hạn cần cân nhắc nhữug yếu tố chủ yếu nào? Tại sử dụng tiêu thời gian hoàn vốn ñầu tư thông thường, người ta sử dụng tiêu thời gian hoàn vốn chiết khấu? Dòng tiền vào dự án ñầu tư bao hàm dòng tiền nào? Trong ñó, dòng tiền dòng tiền vào chủ yếu dự án ñầu tư? Tại khấu hao tài sản cố ñịnh kỳ khoản chi phí sản xuất kinh doanh kỳ khoản chi tiêu tiền kỳ thay ñổi phương pháp khầu hao tài sản cố ñịnh (khấu hao tính thuế) mà Chính phủ cho phép lại làm thay ñổi giá trị dòng tiền dự án ñầu tư? Hãy cho biết giống khác phương pháp giá trị (phương pháp NPV) phương pháp tỷ suất doanh lợi nội (phương pháp IRR) việc ñánh giá, lựa chọn dự án ñầu tư? BÀI TẬP Bài tập Công ty cổ phần An Khang ñang cân nhắc lựa chọn dự án loại trừ lẫn Vốn ñầu tư cho dự án ñều 1.000 triệu ñồng bỏ vốn lần từ ban ñầu, thời gian hoạt ñộng dự án ñều năm Công ty xác ñịnh thời gian hoàn vốn tối ña năm Dòng tiền sau thuế dự án sau: ðơn vị tính: triệu ñồng TT năm Dòng tiền vào Dự án A Dự án B 100 400 200 300 300 200 400 100 200 200 Yêu cầu: Xác ñịnh thời gian hoàn vốn ñầu tư dự án? Nếu hai dự án dự án ñộc lập lựa chọn dự án hay không? Nếu hai dự án dự án loại trừ nên chọn dự án tốt giải thích sao? 144 v1.0 Bài 6: ðầu tư dài hạn doanh nghiệp Bài tập Công ty TNHH ðà Giang có dự án ñầu tư Vốn ñầu tư cho dự án ñều 400 triệu ñồng bỏ vốn lần; chi phí sử dụng vốn thực dự án dự án ñều 16%; thời gian hoạt ñộng dự án ñều năm Dòng tiền vào dự án sau: ðơn vị tính: triệu ñồng Dòng tiền vào TT năm Dự án A Dự án B Dự án C 130 70 190 130 100 160 130 130 130 130 160 100 130 190 70 Yêu cầu: Hãy tính thời gian hoàn vốn dự án ? Nếu dựa vào thời gian hoàn vốn ñể xem xét dự án tốt hơn? Hãy tính giá trị (NPV) dự án? Kết hợp tiêu chuẩn thời gian hoàn vốn giá trị (NPV) ñể lựa chợn dự án tốt nhất? Bài tập M ột doanh nghiệp có tài liệu dự án sau: Vốn ñầu tư dự án X 500 triệu ñồng; dự án Y 325 triệu ñồng Chi phí sử dụng vốn dự án ñều 15% Dòng tiền vào dự án: ðơn vị tính: triệu ñồng Năm Dự án A Dự án B 100 140 120 120 150 95 190 70 250 50 Yêu cầu: Xác ñịnh tỷ suất doanh lợi nội (IRR) hai dự án? Dựa vào thước ño IRR cho biết, hai dự án dự án ñộc lập có chấp nhận lựa chọn ñược không? Nếu hai dự án thưộc loại loại bỏ chọn dự án nào? v1.0 145 Bài 6: ðầu tư dài hạn doanh nghiệp Bài tập Doanh nghiệp A có dự án ñầu tư xây dựng thêm phân xưởng có tài liệu sau: • Dự toán vốn ñầu tư: o ðầu tư vào TSCð 200 triệu ñồng o Nhu cầu vốn lưu ñộng thường xuyên cần thiết dự tính 15% doanh thu Toàn vốn ñầu tư bỏ lần • Thời gian hoạt ñộng dự án năm • Doanh thu phân xưởng ñưa lại dự kiến hàng năm 400 triệu ñồng • Chi phí hoạt ñộng kinh doanh hàng năm phân xưởng: o Chi phí biến ñổi 60% doanh thu thuần; o Chi phí cố ñịnh (chưa kể khấu hao TSCð) 60 triệu ñồng/năm • Dự kiến TSCð sử dụng với thời gian trung bình năm ñược khấu hao theo phương pháp ñường thẳng Giá trị lý không ñáng kể • Số vốn lưu ñộng ứng dự tính thu hồi toàn vào cuối năm thứ • Doanh nghiệp phải nộp thuế thu nhập với thuế suất 25% Yêu cầu: Xác ñịnh giá trị dự án? Xác ñịnh tỷ suất doanh lợi nội dự án? Dựa tiêu chuẩn cho biết có nên lựa chọn dự án không? Biết rằng: chi phí sử dụng vốn dự án 12%/năm Bài tập Doanh nghiệp Toàn Thắng có thiết bị ñã mua ñưa vào sử dụng cách ñây năm với nguyên giá 210 triệu ñồng, thời gian sử dụng ñược xác ñịnh năm Doanh nghiệp ñang dự kiến mua thiết bị thay cho thiết bị cũ với giá dự tính 300 triệu ñồng, thời gian sử dụng thiết bị năm Nhưng mua thiết bị doanh nghiệp dự tính sử dụng năm sau ñó bán ñi thu ñược số tiền 100 triệu ñồng (chi phí nhượng bán không ñáng kể) Với việc thay thiết bị cũ, dự tính hàng năm làm tăng thêm doanh thu 10 triệu ñồng, ñồng thời tiết kiệm ñược chi phí nguyên vật liệu 50 triệu ñồng Tuy vậy, phải bổ sung tăng thêm vốn lưu ñộng thường xuyên 10 triệu ñồng, số vốn lưu ñộng ñược thu hồi toàn vào cuối năm thứ bán thiết bị Nếu thực việc thay thế, dự tính bán thiết bị cũ với giá bán chưa có thuế giá trị gia tăng 150 triệu ñồng (chi phí nhượng bán không ñáng kể) Doanh nghiệp phải nộp thuế thu nhập với thuế suất 25% nộp thuế GTGT theo phương pháp khấu trừ Chi phí sử dụng vốn cho dự án thay thiết bị 10%/năm Yêu cầu: Xác ñịnh số vốn ñầu tư thực thay thiết bị? Xác ñịnh dòng tiền hoạt ñộng hàng năm tăng thêm thay thiết bị ñưa lại? Sử dụng phương pháp giá trị (phương pháp NPV) ñánh giá có nên thay thiết bị cũ hay không? 146 v1.0 [...]... sánh các dự án Tuỳ theo từng trường hợp cụ thể mà xác ñịnh chỉ tiêu chủ yếu làm căn cứ chọn lựa dự án ðiểm cơ bản là căn cứ vào yêu cầu kinh doanh của doanh nghiệp ñặt ra hay nói cách khác là tuỳ vào quyết sách kinh doanh của doanh nghiệp Chẳng hạn, doanh nghiệp ñề ra phải sản xuất kinh doanh có lãi nhưng phải thu hồi vốn nhanh ñể ñổi mới trang thiết bị, trong trường hợp này, chỉ tiêu chủ yếu ñể chọn... công kéo dài không ñáp ứng ñược yêu cầu của doanh nghiệp Xếp các dự án có thời gian thi công giống nhau vào một loại o Xác ñịnh thời gian thu hồi vốn ñầu tư của từng dự án ñầu tư Trên cơ sở ñó, doanh nghiệp sẽ chọn dự án có thời gian thu hồi vốn ñầu tư phù hợp với thời gian thu hồi vốn mà doanh nghiệp dự ñịnh Thông thường khi thực hiện kinh doanh, các doanh nghiệp thường xác ñịnh thời gian chuẩn thu... v1.0 135 Bài 6: ðầu tư dài hạn của doanh nghiệp Trong trường hợp nguồn vốn bị giới hạn, nếu phải ưu tiên lựa chọn một số dự án trong nhiều dự án khác nhau thì phương pháp chỉ số sinh lời tỏ ra hữu hiệu hơn Ví dụ: Giả sử doanh nghiệp có 3 dự án ñầu tư với chi phí sử dụng vốn bằng 10% và dòng tiền của các dự án như sau: Dự án Dòng tiền các năm (tr iệu ñồng) NPV PI 0 1 2 10% A -1.000 60 0 800 2 06, 6 1,21... trường hợp ñặc biệt trong ñánh giá và lựa chọn dự án ñầu tư: o Trường hợp có sự mâu thuẫn khi sử dụng phương pháp NPV và IRR o Trường hợp dự án ñầu tư xung khắc có tuổi thọ không bằng nhau o Thẩm ñịnh dự án trong trường hợp thay thế thiết bị cũ bằng thiết bị mới 143 Bài 6: ðầu tư dài hạn của doanh nghiệp CÂU HỎI ÔN TẬP 1 Hãy giải thích vì sao nói quyết ñịnh ñầu tư dài hạn là một trong quyết ñịnh tài chính. .. NPV > 0 Việc thay thế là có thể chấp nhận ñược o NPV < 0 Việc thay thế không thể chấp nhận ñược 142 v1.0 Bài 6: ðầu tư dài hạn của doanh nghiệp TÓM LƯỢC CUỐI BÀI Sau khi học xong bài học này, chúng ta có thể tóm lược một số nội dung nổi bật như sau: • • • • v1.0 Tổng quan về ñầu tư dài hạn của doanh nghiệp, khái niệm, ñặc ñiểm, phân loại và ý nghĩa của ñầu tư Xác ñịnh dòng tiền của dự án ñầu tư: nguyên... (tr iệu ñồng) NPV PI 0 1 2 10% A -1.000 60 0 800 2 06, 6 1,21 B -2.000 1.200 1.500 330 ,6 1,17 C -1.000 400 1.000 190 ,6 1,19 Khả năng tài trợ vốn của doanh nghiệp hạn chế ở mức 2.000 triệu ñồng Dựa vào tiêu chuẩn NPV sẽ chọn dự án B, loại A, C; vì NPVB = 330 ,6 triệu ñồng Nếu chọn dự án A và C ta thu ñược 2 06, 6 + 190,1 = 3 96, 7 triệu ñồng với số tiền vốn ñầu tư bằng dự án B Như vậy, nếu dựa theo chỉ số sinh... 5 250 50 Yêu cầu: 1 Xác ñịnh tỷ suất doanh lợi nội bộ (IRR) của hai dự án? 2 Dựa vào thước ño IRR cho biết, nếu hai dự án này là dự án ñộc lập thì có chấp nhận lựa chọn ñược không? Nếu hai dự án thưộc loại loại bỏ nhau thì chọn dự án nào? v1.0 145 Bài 6: ðầu tư dài hạn của doanh nghiệp Bài tập 4 Doanh nghiệp A có một dự án ñầu tư xây dựng thêm 1 phân xưởng và có tài liệu như sau: • Dự toán vốn ñầu tư:... (trong khi phương pháp NPV không cung cấp cho ban lãnh ñạo doanh nghiệp những thông tin như vậy) Chẳng hạn, nếu dự án có IRR > r, nghĩa là thu nhập sau khi ñã trừ chi phí ñầu tư còn lại một khoản lãi, nó ñược tích lũy lại làm tăng tài sản của doanh nghiệp Do vậy, việc chọn các dự án có IRR lớn hơn chi phí sử dụng vốn sẽ làm tăng tài sản của doanh nghiệp M ặt khác, nếu chọn dự án có IRR nhỏ hơn chi phí... vốn làm giảm tài sản của doanh nghiệp o Hạn chế của phương pháp: Trong phương pháp tỷ suất doanh lợi nội bộ, thu nhập của dự án ñược giả ñịnh tái ñầu tư với lãi suất bằng với tỷ suất doanh lợi nội bộ của dự án ðiều ñó không thật phù hợp với thực tế nhất là ñối với dự án có tỷ suất doanh lợi nội bộ ở mức cao Phương pháp này không chú trọng ñến quy mô vốn ñầu tư nên có thể dẫn ñến trường hợp kết luận... 1 36 v1.0 Bài 6: ðầu tư dài hạn của doanh nghiệp IRRA < IRRB Như vậy, theo phương pháp NPV sẽ chọn dự án A, loại dự án B Nếu theo phương pháp IRR sẽ chọn dự án B, loại dự án A Trong trường hợp này ñể chọn dự án người ta phải tìm tỷ suất chiết khấu cân bằng rc , sao cho với rc làm cho giá trị hiện tại thuần của 2 dự án bằng nhau (tại rc làm cho NPVA = NPVB) Căn cứ vào chi phí sử dụng vốn mà doanh nghiệp ... loại tài sản doanh nghiệp ñược gọi tài sản tài doanh nghiệp Việc phân loại ñầu tư theo cấu vốn giúp cho doanh nghiệp xem xét tính chất hợp lý khoản ñầu tư tổng thể ñầu tư doanh nghiệp ñể ñảm bảo... khuôn khổ doanh nghiệp ñã có sẵn, tổ chức, doanh nghiệp khác góp vốn vào liên doanh với doanh nghiệp ñó thực liên doanh cách góp vốn ñể lập nên ñơn vị kinh tế N goài việc tham gia liên doanh ñiều... ðầu tư góp vốn liên doanh dài hạn ñầu tư vào tài sản tài chính: ðây khoản ñầu tư bên doanh nghiệp Trong hoạt ñộng sản xuất kinh doanh doanh nghiệp có nhiều hình thức liên doanh liên kết Trong