Báo cáo phân tích tại công ty kinh đô

Báo cáo chuyên sâu Ngày: 15/09/2010 Công ty Cổ phần Kinh Đô (KDC) Mã chứng khoán: KDC 141 Nguyễn Du, P Bến Thành Q1 Tp Hồ Chí Minh Sàn giao dịch: HsX Ngành: Sản xuất chế biến thực phẩm Lĩnh vực: Sản xuất kinh doanh bánh http://www.kinhdofood.com Khuyến nghị: MUA Giá mục tiêu: BÁN 62,000 VND Giá (15/09/2010): 52,500 VND EPS_2010(F): Vn Index (15/09/2010): BVPS (30/6/2010): 448.7 MUA 7,848 VND P/E : 6.62 33,591 VND P/B : 1.53 THÔNG TIN CƠ BẢN VỀ CÔNG TY Lĩnh vực hoạt động • Sản xuất, chế biến kinh doanh thực phẩm • Kinh doanh bất động sản • Kinh doanh mặt bán lẻ • Đầu tư tài Chỉ tiêu tài Năm Đơn vị: Triệu đồng 2008 2009 1,455,768 1,529,355 589,511 Lợi nhuận gộp 369,789 505,393 165,405 Lợi nhuận SXKD (80,112) 301,789 404,585 LNST (60,602) 522,943 320,543 Tổng tài sản 2,983,410 4,247,601 3,630,677 Vốn chủ sở hữu 2,075,923 2,418,021 2,728,514 ROE -3.8% 21.4% 12.0% ROA -2.8% 13.3% 7.9% (1,494) 6,041 3,833 36,346 30,336 33,591 Doanh thu EPS (‘000VNĐ) Book value(‘000 VNĐ) 2010(H) • KDC xây dựng chiến lược phát triển thành Tập đoàn hoạt động lĩnh vực: chế biến, kinh doanh thực phẩm; kinh doanh bất động sản; bán lẻ đầu tư tài • Hoạt động sản xuất chế biến thực phẩm tỷ suất sinh lời không cao song mang lại doanh thu dòng tiền thực dương phục vụ cho hoạt động khác • Hoạt động kinh doanh bất động sản bắt đầu có đóng góp đáng kể vào doanh thu kể từ năm 2009 song lượng tiền mặt hoạt động mang lại chưa tương xứng với lợi nhuận Tập đoàn • Doanh thu lợi nhuận hoạt động mang tính mùa vụ thường tăng từ quý trở vào mùa vụ Trung thu Tết Nguyên Đán • KDC dự kiến mở rộng quy mô sản xuất thông qua chiến lược M&A theo chiều ngang Điều mang lại nhiều lợi ích cho tập đoàn song mà rủi ro kinh doanh tăng thêm (*): EPS tính EPS điều chỉnh hết năm 2009 Thông tin liên quan Ngày 16/8/2010 Tin tức Nguồn KDC: 23/8 Giao dịch 841,225 cổ phiếu phát hành thêm Www.cafef.vn 11/08/2010 KDC: 1,900 bánh phục vụ mùa Trung Thu 2010 Www.cafef.vn 07/05/2010 KDC: Tỷ lệ hoán đổi KIDO KDC dự kiến 1.1:1 Www.cafef.vn Hệ thống số liệu TVSI áp dụng theo tiêu chuẩn quốc tế KDC - Báo cáo phân tích Trang Giá mục tiêu (31/12/2010): 62,000VNĐ Giá (15/09/2010): 52,500 VNĐ ÁP LỰC CẠNH TRANH TRONG NGÀNH Ngành có tốc độ tăng trưởng nhanh Sản xuất chế biến thực phẩm ngành phụ thuộc phần lớn vào chu kỳ tăng trưởng kinh tế nước phát triển Việt Nam ngành có tốc độ tăng trưởng lớn tốc độ tăng trưởng kinh tế Thị trường bánh kẹo Việt Nam đánh giá đạt tới tốc độ tăng trưởng doanh thu bình quân lên tới 20%/năm Mức tiêu thụ bánh kẹo bình quân đầu người thấp tương đối nhiều so với vài nước lân cận khu vực Dân số đông mức tiêu thụ bình quân thấp điều kiện công ty ngành có điều kiện tiếp tục phát triển thời gian tới Thêm vào sản phẩm KDC có đảm bảo chất lượng vệ sinh an toàn thực phẩm, phù hợp với thị hiếu người tiêu dùng giá thành phần so với sản phẩm ngoại nhập (chất lượng tương đương) chiếm lĩnh lòng tin người tiêu dùng Sản phẩm KDC không gặp phải trở ngại lớn từ phía khách hàng Nguyên liệu bị phụ thuộc vào nguồn nhập Nguyên liệu sử dụng để sản xuất bánh khô bao gồm loại bột mì, đường, trứng, sữa, dầu ăn, bơ shortening loại hương liệu khác Trong năm qua nhu cầu tiêu dùng nội địa tăng lên nên số lượng gia cầm chăn nuôi tăng mạnh Các công ty ngành thu mua nguyên liệu thị trường nội địa dẫn đến làm giảm phụ thuộc vào biến động giá giới rủi ro tỷ giá Bột mì nguyên liệu Việt Nam không sản xuất điều kiện tự nhiên song mặt hàng lại cung cấp rộng rãi thị trường thông qua công ty nhập Hơn Nhà nước quy định hạn chế số lượng nhập bột mì nên nguyên liệu bảo đảm Những nguyên liệu khác đường, gia vị khác công ty ngành tùy chọn nhà cung cấp hay nước Tuy nhiên nguyên vật liệu chiếm tỷ trọng lớn 65% - 70% cấu giá thành sản phẩm nên nguyên vật liệu tăng giá làm giảm lợi nhuận gộp ngắn hạn công ty tăng giá bán Do vấn đề dự trữ hàng tồn kho đảm bảo cho hoạt động ổn định mà ảnh hưởng trực tiếp đến khả sinh lời Sự cạnh tranh công ty không lớn Nhóm công ty Kinh Đô bao gồm NKD KDC nhóm công ty dẫn đầu thị trường bánh kẹo Việt Nam với thị phần lên tới 28% Công ty chiếm lĩnh thị trường nội địa với bốn với nhóm sản phẩm là: bánh trung thu, bánh quy, bánh cracker bánh lan với thị phần 75%, 25%, 34% 29% Trên sàn niêm yết có số công ty hoạt động sản xuất bánh kẹo với KDC NKD, HHC BBC song xét quy mô thị trường tiêu thụ công ty chưa phải đối thủ cạnh tranh ngang tầm với KDC Đây công ty có tương đối nhỏ so với KDC, khả sinh lời từ hoạt động ROA, ROE nửa phần ba Thị trường bánh kẹo nước công ty chiếm lĩnh vị trí độc quyền song KDC công ty có lợi có thị phần lớn Công ty ngành không ngừng đưa sản phẩm KDC sở hữu loạt dây chuyền sản xuất bánh kẹo đa dạng bao gồm bánh cookie, bánh trung thu, cracker, bánh mì công nghiệp bánh lan công nghiệp, bánh quế, socola Một số sản phẩm sau thời gian tăng trưởng cao bắt đầu có tốc độ tăng chậm lại giảm thị phần Thị phần loại sản phẩm tăng hay giảm phụ thuộc vào thị hiếu người tiêu dùng qua giai đoạn Vì gia nhập sản phẩm nào ngành có khả trở thành đối thủ cạnh tranh tiềm tàng cho sản phẩm Các doanh nghiệp không ngừng tiến hành hoạt động R&D liên tục đưa thị trường dòng sản phẩm bên cạnh sản phẩm có tính truyền thống Rào cản cho công ty gia nhập ngành Hiện công ty ngành phải đối mặt với vấn đề quan trọng vệ sinh an toàn thực phẩm Các tiêu chuẩn quan pháp luật đưa chưa thực chặt chẽ Song phản ứng người tiêu dùng yếu tố khiến doanh thu công ty bị ảnh hưởng VD: sữa nhiễm melamin, hay nước tương… Những công ty lớn thường sở hữu dây chuyền công nghệ đại, nguồn cung cấp nguyên liệu ổn định KDC có lợi công ty nhỏ không đáp ứng yêu cầu KDC có định hướng mở rộng hoạt động sang lĩnh vực bán lẻ cách mở thêm điểm Kinh Do’s Bakery K—Do Bakery&Café khu vực có mật độ dân cư phát triển nhanh khu đô thị Hệ thống phân phối mở rộng rào cản cho cho công ty muốn thâm nhập vào thị trường KDC - Báo cáo phân tích Trang Giá mục tiêu (31/12/2010): 62,000VNĐ Giá (15/09/2010): 52,500 VNĐ TỔNG QUAN VỀ DOANH NGHIỆP Lịch sử hình thành cấu cổ đông: Chart Title Cơ cấu cổ đông VNM Cơ cấu cổ đông Xuất phát doanh nghiệp tư nhân thành lập vào năm 1993, KDC nhanh chóng phát triển chiếm lĩnh thị trường để trở Sở hữu NĐT nước 31% thành công ty dẫn đầu lĩnh vực sản xuất bánh kẹo chế biến thực phẩm Việt Nam Sở hữu khác 69% Chính xuất thân doanh nghiệp tư nhân nên cấu cổ đông KDC tham gia nhà nước Sở hữu đa phần thuộc chủ tịch Hội đồng quản trị Trần Kim Thành KDC cổ phiếu nhận quan tâm nhiều tổ chức tài lớn như: Deutsche Bank hay Citi Group….Với tỷ lệ room nắm giữ 30% cho thấy KDC giành ý nhiều từ nhà đầu tư nước STT Họ tên Chức vụ Hội đồng quản trị Ban điều hành tổ chức hoạt động Ban điều hành KDC có tham gia đông đảo chuyên Ông Trần Kim Thành Chủ tịch Ông Trần Lệ Nguyên Phó chủ tịch Ông Wang Ching Hua Ủy viên Bà Vương Bửu Linh Ủy viên Ông Cô Gia Thọ Ủy viên gia ngành chế biến thực phẩm bán lẻ nước Với vị trí Phó tổng giám đốc phụ trách phần chuyên môn công việc riêng yếu tố hỗ trợ tích cực cho hoạt động KDC chuyên nghiệp thông suốt Những vị trí then chốt ban lãnh đạo đồng thời Ban giám đốc Ông Trần Lệ Nguyên Tổng giám đốc Ông Wang Ching Hua Phó tổng giám đốc Ông Lương Quang Hiển Phó tổng giám đốc Ông Vương Ngọc Xiểm Phó tổng giám đốc Ông Lê Phụng Hào Phó tổng giám đốc người nằm hội đồng quản trị công ty nên xung đột mâu thuẫn lợi ích giảm thiểu đáng kể Các cổ đông nhỏ tin tưởng vào hoạt động điều hành ban giám đốc Với KDC, công ty xác định chiến lược cho Ông Nguyễn Xuân Lân Phó tổng giám đốc năm tới M&A để thực hóa chiến lược tăng trưởng Ông Mai Xuân Trầm Phó tổng giám đốc vòng 10 năm tới Vì nên KDC tổ chức hoạt động dựa Ông Bùi Thanh Tùng Phó tổng giám đốc sở xây dựng team: Growth (sales, marketing R&D);cost Ông Nguyễn Khắc Huy Phó TGĐ điều hành team (manufacture, purchasing, logistic); support ( FA, HR, IT 10 Ông Bùi Thanh Tùng Phó tổng giám đốc training) cho ngành hàng (các loại sản phẩm khác nhau) để 11 Ông Lê Anh Quân Phó TGĐ Marketing tạo tính tập trung hiệu Việc tổ chức hoạt động theo 12 Ông Foo Wooh Seng Phó TGĐ R&D 13 Ông Nguyễn Quốc Nam Phó TGĐ Phát triển nguồn nhân lực team cho ngành hàng tạo nên chuẩn hóa hoạt động, giúp cho công ty M&A với Kinh Đô nhanh chóng hòa nhập Chính sách cổ tức doanh nghiệp Năm Hình thức Tỷ lệ 2005 Tiền mặt 8% 2006 Tiền mặt 18% 2007 Tiền mặt 18% tiền mặt 24% 20% cổ phiếu năm Đây 2008 Tiền mặt 18% mức cổ tức tương đối cao so với cổ phiếu niêm yết sàn 2009 Tiền mặt 24% Đây yếu tố thể đặc tính cổ 2010F Tiền mặt 24% KDC - Báo cáo phân tích Mức độ tăng trưởng lợi nhuận hợp lý với sách cổ tức rõ ràng khiến cho tỷ lệ chi trả cổ tức KBC cho cổ đông ổn định Theo nghị HĐQT, KDC cố gắng trì mức cổ tức phiếu bluechip Trang Giá mục tiêu (31/12/2010): 62,000VNĐ Giá (15/09/2010): 52,500 VNĐ TỔNG QUAN VỀ DOANH NGHIỆP Sản phẩm thuộc lĩnh vực sản xuất chế biến thực phẩm Cơ cấu doanh thu theo sản phẩm 2% 5% Cơ cấu sản phẩm KDC cung cấp cho thị trường đa dạng chủng loại có nhiều dòng sản phẩm khác Hiện KDC 4% trọng đến bốn dòng sản phẩm mang lại doanh thu chủ yếu bánh quy, bánh lan, bánh cracker bánh mì cách đầu tư dây chuyền sản xuất Định hướng KDC vài năm tới không 28% dừng lại sản phẩm bánh kẹo mà mở rộng sang lĩnh vực 19% sữa nước giải khát Chiến lược công ty thời gian tới tập trung phát triển sản phẩm có tốc độ tăng trưởng, doanh thu lớn lợi nhuận cao 21% 21% Thị trường tiêu thụ thị phần Bánh quy  Bánh bông lan Snack Kẹo Hiện thị trường tiêu thụ KDC thị trường nội địa, thị Bánh cracker Bánh mì Sản phẩm khác trường xuất ngày tiến triển song đóng góp phần nhỏ (khoảng 10%) vào tổng thu nhập công ty Thị trường nước KDC trải dài từ Bắc vào Nam thị Nguồn: BCTC công ty, TVSI tổng hợp trường xuất bao gồm Nhật, Mỹ, Campuchia Đài Loan Hiện KDC dẫn đầu thị trường bánh kẹo Việt Nam với thị phần khoảng 28% Riêng chủng loại bánh trung thu KDC có lợi lớn thị trường với thị phần lên tới 75% nước Mạng lưới phân phối Thị trường tiêu thụ KDC (tính chung cho NKD) có mạng lưới phân phối rộng khắp nước với khoảng 200 nhà phân phối, 40 cửa hàng Kinh Đô Bakery, 75,000 điểm bán lẻ 1,000 nhân viên bán hàng nước 10% Mạng lưới phân phối KDC đánh giá hệ thống phân phối mạnh nước, thích ứng với biến động thị trường Các hoạt động M&A thời gian tới Nghị HĐQT KDC thống thông qua việc hợp NKD KIDO vào KDC với tỷ lệ chuyển đổi cố phiếu hai công ty với 90% KDC 1,1 : Việc sáp nhập bước tiến trình mở rộng hoạt động công ty cách sáp nhập với công ty khác trở thành Tập đoàn chế biến thực phẩm hàng đầu Việt Nam Lợi ích việc làm cổ đông EPS lớn trước, thông tin minh Thị trường nội địa STT Thị trường xuất Công ty bạch nhiều lợi khác thặng dư vốn, bất động sản Tỷ lệ sở hữu Lĩnh vực hoạt động CTCP Kinh đô Bình Dương 80% Chế biến nông sản thực phẩm, bánh kẹo, nước tinh khiết nước ép trái CTCP Vinabico 51% Kinh doanh sản phẩm bánh kẹo sản xuất nước uống tinh khiết Công ty liên kết CTCP KIDO 28% Sản xuất kinh doanh loại thực phẩm đồ uống kem ăn, sữa loại sản phẩm làm từ sữa Công ty TNHH Tân An Phước 49% Kinh doanh bất động sản KDC - Báo cáo phân tích Trang Giá mục tiêu (31/12/2010): 62,000VNĐ Giá (15/09/2010): 52,500 VNĐ LĨNH VỰC HOẠT ĐỘNG Chiến lược phát triển công ty Chart Title Doanh thu từ mảng kinh doanh Năm 2010, KDC tiếp tục chiến lược phát triển trở thành Tập đoàn thực phẩm hàng đầu Việt Nam hướng tới Tập đoàn hoạt 2,500,000 động đa ngành: thực phẩm, địa ốc, tài bán lẻ Tuy mở rộng sang lĩnh vực hoạt động khác song nhận thấy 2,000,000 hoạt động KDC hướng tới lĩnh vực kinh doanh cốt 1,500,000 lõi nên không bị phân tán việc đầu tư Điều thể 1,000,000 sau: 500,000 • Hoạt động chế biến thực phẩm: KDC đẩy mạnh mở rộng chiều rộng chiều sâu thông qua giao dịch M&A 2005 2006 2007 2008 2009 • Hoạt động bán lẻ: tận dụng mạng lưới phân phối lớn có, tiến hành mua franchise chuỗi cửa hàng lớn giới, Doanh thu HĐSXKD chính tiến hành bán franchise để mở rộng hệ thống không nước Doanh thu HĐTC mà nước Doanh thu HĐ khác • Hoạt động kinh doanh bất động sản: tập trung vào mảng cao ốc văn phòng cho thuê mặt bán lẻ • Hoạt Chart Title Lợi nhuận từ mảng kinh doanh đầu tư vào công ty thực phẩm góp vốn vào dự án bất động sản tiềm 600,000 Chiến lược KDC xây dựng năm trước song 400,000 sang đến năm 2009 mảng kinh doanh đem lại doanh thu thu nhập cho tập đoàn 200,000 • ‐200,000 động đầu tư tài chính: tập trung vào hai lĩnh vực 2005 2006 2007 2008 Doanh thu từ hoạt động sản xuất, chế biến thực phẩm nguồn chiếm đến 90% doanh thu tập đoàn qua 2009 năm Đây mảng kinh doanh mang lại nguồn lợi nhuận ổn định lượng tiền mặt lớn cho KDC Có thể thấy chế biến thực phẩm tạo tiền đề cho mảng kinh doanh khác KDC ‐400,000 Lợi nhuận HĐSXKD phát triển Lợi nhuận HĐTC • Lợi nhuận HĐKD BĐS Mảng kinh doanh bất động sản bắt đầu mang lại doanh thu thu nhập đáng kể từ năm 2009 song lượng tiền mặt thu từ hoạt động lại không tương xứng với lợi nhuận đóng góp vào tập đoàn Dòng tiền từ mảng hoạt động Chart Title • Hoạt động đầu tư tài việc tham gia vào dự án M&A, tập đoàn tham gia đầu tư vào cổ phiếu niêm yết 2,000,000 sàn Song mảng kinh doanh tương đối rủi ro lợi nhuận hàng năm không ổn định bị phụ thuộc nhiều vào diễn biến 1,000,000 thị trường chứng khoán Riêng năm 2008 ảnh hưởng khủng hoảng tài giới mà lợi nhuận toàn tập đoàn bị lỗ 2005 2006 2007 2008 ‐1,000,000 2009 đầu tư tài Năm 2007 năm mà hoạt động tài mang lại dòng tiền thực dương cho tập đoàn năm công ty tăng vốn điều lệ tương đối mạnh Tóm lại: ‐2,000,000 Tiền từ hoạt động kinh doanh Tiền từ hoạt động tài Tiền từ hoạt động đầu tư Mặc dù tỷ suất sinh lợi hoạt động chế biến thực phẩm không cao so sánh với hoạt động đầu tư tài kinh doanh bất động sản song lại đem đến cho tập đoàn nguồn thu nhập ổn định quan trọng lượng tiền mặt tương đối lớn phục vụ cho mảng kinh doanh khác KDC - Báo cáo phân tích Trang Giá mục tiêu (31/12/2010): 62,000VNĐ Giá (15/09/2010): 52,500 VNĐ LĨNH VỰC KINH DOANH CHÍNH Doanh thu từ hoạt động KDC mang tính chất mùa vụ năm Doanh thu từ hoạt động KDC 700,000 Tốc độ tăng trưởng doanh thu sản xuất bình quân theo năm KDC giai đoạn 2005—2009 bình quân khoảng 22%/năm Tuy nhiên 600,000 500,000 546,392 532,232 đặc điểm hoạt động phụ thuộc lớn vào tính chu kỳ 447,755 400,000 385,329 kinh tế Trong năm 2009 ảnh hưởng suy thoái kinh tế giới mà tốc độ tăng trưởng doanh thu chậm lại năm 2010 chắn chưa thể hồi phục lại 300,000 275,039 200,000 257,593 306,134 279,030 100,000 Theo dõi doanh thu kinh doanh thực phẩm KDC qua quý, nhận thấy hoạt động sản xuất có biến động theo chu kỳ quý năm Trong doanh thu thường tăng mạnh vào quý trùng với khoảng thời gian sau tết Trung thu thời điểm lượng tiêu thụ sản phẩm KDC mạnh năm Điều lý giải sản phẩm bánh trung thu công ty chiếm đến 75% thị phần bánh nước nên coi thời điểm Doanh thu bán hàng cung cấp dịch vụ Doanh thu hoạt động tài Doanh thu khác thuận lợi cho kết kinh doanh năm Giá vốn hàng bán chiếm tỷ lệ từ 70% đến 75% so với doanh thu Như nguyên liệu đầu vào biến động giá có khả ảnh hưởng tới doanh thu hoạt động Đối với sản xuất chế biến hàng tiêu dùng (thực phẩm) chi phí đầu vào tăng nhà sản xuất có khả đẩy phần tăng giá vào giá bán thành phẩm song điều kiện kinh Chi phí sản xuất phần lớn phụ thuộc vào nguyên liệu đầu vào tế không thuận lợi dẫn đến lượng cầu giảm (sản lượng tiêu thụ giảm) làm cho doanh thu sụt giảm theo Chi phí bán hàng quản lý doanh nghiệp chiếm tỷ trọng nhỏ so với doanh thu ổn định qua quý Lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh (không tính hoạt động tài Mối quan hệ doanh thu chi phí từ hoạt động giá nguyên liệu sản xuất bánh trung thu đầu vào tăng thêm 25% so với năm 2009 công ty tăng giá bán thêm 10% điều làm 600,000 500,000 chính) khoảng từ 10% đến 15% so với doanh thu Năm mặc tỷ suất sinh lời hoạt động KDC giảm tương đối so với năm 546,392 532,232 trước 447,755 400,000 Tóm lại: Hoạt động KDC phụ thuộc vào chu kỳ kinh 385,329 300,000 257,593 275,039 306,134 279,030 200,000 100,000 tế có tính chất thời vụ cao năm Tốc độ tăng trưởng doanh thu sản xuất chậm lại, thu nhập từ hoạt động tài không ổn định lợi nhuận bất thường mang tính chất thời điểm Các khoản đầu tư tài ngắn hạn dài hạn KDC chiếm từ 30% - 40% giá trị tổng tài sản chủ yếu cổ phiếu Chiếm tỷ trọng tương đối lớn cấu đầu tư song thu nhập từ tài sản dễ biến động với biến động chung thị trường chứng khoán Cùng với hoạt động tài thu nhập từ hoạt động khác chênh lệch đánh giá lại tài sản nguồn mang lại lợi nhuận không Doanh thu bán hàng cung cấp dịch vụ Giá vốn hàng bán Chi phí bán hàng Chi phí quản lý doanh nghiệp nhỏ cho KDC vào thời điểm lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh không thuận lợi Tuy nhiên cho khoản thu nhập mang tính chất bất thường không phản ánh chất hoạt động công ty Trong tương lai sản xuất chế biến thực phẩm kinh doanh bất động sản có khả mang lại lợi nhuận ổn định cho KDC KDC - Báo cáo phân tích Trang Giá mục tiêu (31/12/2010): 62,000VNĐ Giá (15/09/2010): 52,500 VNĐ PHÂN TÍCH CÁC TỶ SỐ TÀI CHÍNH Để nhìn nhận hoạt động KDC khứ rõ nét hơn, tiến hành phân tích tỷ số tài KDC dựa số nhóm tiêu tài sau: Khả toán Chỉ tiêu phản ánh khả toán ngắn hạn toán nhanh KDC tương đồi ổn định qua năm mức chấp nhận lớn Tuy nhiên chênh lệch tiêu toán nhanh toán tiền tương đối lớn Điều KDC tập trung phần tài sản ngằn hạn vào khoản đầu tư tài ngắn hạn chiếm từ 10% đến 12% tổng tài sản KDC Bên cạnh việc làm khả toán tiền bị giảm so với toán nhanh mà suất sinh lời KDC bị ảnh hưởng hiệu hoạt động không cao Cơ cấu vốn Hệ số nợ cấu vốn KDC qua năm mức tương đối thấp (dưới 40%) đa phần khoản nợ ngắn hạn nên không đáng lo ngại nhiều Tỷ lệ nợ tổng nguồn vốn mức hợp lý làm cho công ty không nhiều chi phí trả lãi song KDC không sử dụng lợi đòn bẩy tài Cơ cấu vốn trì ổn định qua năm với tỷ lệ nợ tổng nguồn vốn xấp xỉ 40%/năm Khả hoạt động Vòng quay khoản phải thu KDC ngày giảm dần khiến cho số ngày thu tiền từ hoạt động bán hàng ngày tăng lên chứng tỏ sách tín dụng thương mại ngày mở rộng với khách hàng Trái ngược với khoản phải thu vòng quay khoản phải trả ngày bị thu hẹp lại, số ngày thu tiền gấp khoảng đến lần so với số ngày phải toán khoản phải trả Điều chứng tỏ KDC bị chiếm dụng vốn từ đối tác tương đối lớn làm giảm vòng quay vốn công ty Mặc dù doanh thu hàng năm tăng đặn song tốc độ tăng lên nhỏ so với tốc độ tăng tổng tài sản tài sản cố định nên vòng quay loại tài sản giảm xuống từ năm 2005 đến năm 2009 Hiện sàn niêm yết có số cổ phiếu hoạt động ngành sản xuất chế biến thực phẩm KDC HHC; BBC NKD song công ty đơn tập trung vào hoạt động sản xuất kinh doanh mà không mở rộng sang lĩnh vực đầu tư tài kinh doanh bất động sản hình thức tập đoàn KDC nên khó lấy làm đối thủ cạnh tranh để so sánh với KDC Khả sinh lời Lợi nhuận KDC đến từ ba nguồn chính: hoạt động sản xuất kinh doanh, hoạt động tài khoản thu nhập bất thường (đến từ hoạt động kinh doanh bất động sản lý tài sản cố định) Tỷ suất lợi nhuận từ hoạt động KDC khoảng 14% - 15% HHC BBC từ 5% - 7% Thu nhập hoạt động tài lãi từ tiền gửi ngân hàng chi phí tài chủ yếu lại lỗ lý khoản đầu tư chi phí lãi vay khiến cho lợi nhuận hoạt động thiếu tính ổn định qua năm Trong hoạt động đầu tư kinh doanh bất động sản mang lại suất sinh lợi tương đối ổn định (trên 60%/năm) Như qua phần phân tích KDC mở rộng hoạt động sản xuất với tốc độ tăng trưởng ổn định kinh doanh bất động sản thuận lợi lợi nhuận năm tới đảm bảo Hoạt động tài tương đối rủi ro với lợi nhuận công ty Ngoài việc lợi nhuận bị âm năm 2008 hoạt động tài bị lỗ nặng nề khiến cho ROA ROE bị âm lại năm khác suất sinh lời tổng hợp công ty tăng trưởng với tốc độ tương đối ổn định cao hẳn so với số doanh nghiệp khác lĩnh vực HHC BBC Đây yếu tố chứng tỏ KDC công ty dẫn đầu lĩnh vực chế biến sản xuất thực phẩm Việt Nam Đánh giá hiệu dòng tiền Mặc dù suất sinh lợi hoạt động kinh doanh thấp hẳn so với hoạt động tài kinh doanh bất động sản song lại hoạt động vô quan trọng với công ty mang đến cho KDC lượng tiền mặt lớn ổn định (trừ năm 2007) Chỉ có hoạt động sản xuất mang lại cho KDC dòng tiền thực dương qua năm (trừ năm 2007) hai hoạt động lại dòng tiền mang theo năm đa phần bị âm Chính mà chiến lược phát triển KDC thành tập đoàn đa ngành với ba mảng chiến lược mở rộng hoạt động kinh doanh chính, tăng tốc độ tăng trưởng thông qua hoạt động M&A KDC - Báo cáo phân tích Trang Giá mục tiêu (31/12/2010): 62,000VNĐ Giá (15/09/2010): 52,500 VNĐ PHÂN TÍCH SWOT Điểm mạnh KDC tập đoàn chế biến • kinh doanh thực phẩm hàng KDC tập đoàn sản xuất chế biến thực phẩm hàng đầu Việt Nam với nhiều lợi thế: hệ thống máy móc dây chuyền sản xuất đại, chất lượng sản đầu Việt Nam phẩm đảm bảo, giá thành hợp lý, mạng lưới phân phối rộng, thương hiệu mạnh • KDC xây dựng hệ thống quản trị đại, ứng dụng nhiều phương pháp quản lý tiên tiến vào vận hành hoạt động, ban lãnh đạo có nhiều chuyên gia giỏi tính chuyên mô hóa cao • KDC sở hữu dự án bất động sản nằm vị trí đẹp trung tâm dự án Tân An Phước, dự án SJC Tower tòa nhà số 141 Nguyễn Du, quận thành phố Hồ Chí Minh Điểm yếu Tốc độ tăng trưởng số mặt hàng chậm lại • Hoạt động đầu tư tài tiềm ẩn nhiều rủi ro cho KDC lợi nhuận mang lại không ổn định, dòng tiền thực âm qua năm chịu biến động nhiều từ thị đối thủ cạnh tranh thị trường chứng khoán phần tăng lên • Việt Nam trình hội nhập vào WTO việc cắt giảm thuế quan sản phẩm nhập yếu tố làm tăng cạnh tranh với sản phẩm KDC • Một số sản phẩm snack có thời gian tồn tương đối dài nên bắt đầu bước vào giai đoạn tăng trưởng chậm lại cạnh tranh mặt thị phần mà tăng lên Cơ hội Mở rộng hoạt động thông qua M&A lĩnh vực hoạt động khác • Mở rộng lĩnh vực chế biến thực phẩm thông qua hoạt động M&A giúp cho KDC giảm bớt chi phí trung gian (đối với đơn vị trực thuộc) cải thiện tỷ phát suất sinh lời Đối với công ty khác, M&A cách nhanh chóng để mở rộng triển thành tập đoàn kinh lĩnh vực kinh doanh sản phẩm tiềm doanh đa ngành • Các dự án kinh doanh bất động sản dù chưa mang lại dòng thực dương thời điểm song tương lai thu tiền nguồn quan trọng bổ sung cho hoạt động kinh doanh khác Thách thức Rủi ro kinh doanh kinh doanh bán lẻ (Kinh Do • Sáp nhập với NKD Kido khiến cấu sản phẩm KDC mở rộng không loại bánh kẹo mà phát triển sang sản phẩm khác kem, sữa, bakery) thách thức cho KDC thời gian nước giải khát Việc mở rộng không tránh khỏi phát sinh liên quan đến tới rủi ro kinh doanh • Hoạt động bán lẻ mà đích hướng tới hệ thống điểm Kinh Do Bakery Kinh Do Café kết hợp với franchise nước điều thu hút khách hàng thời gian tới Nếu Trung Nguyên thành công với chuối cửa hàng Trung Nguyên chuỗi cửa hàng G7 điểm Kinh Do Bakery cần có thời gian để chứng tỏ khả lĩnh vực mẻ KDC - Báo cáo phân tích Trang Giá mục tiêu (31/12/2010): 62,000VNĐ Giá (15/09/2010): 52,500 VNĐ NHẬN ĐỊNH ĐẦU TƯ Trong phần tiến hành định giá cổ phiếu KDC theo phương pháp thu nhập phụ trội dành cho chủ sở hữu dựa giả định sau Những giả định tình hình kinh tế vĩ mô thời gian tới: • Lãi suất VNĐ 8%/năm dự báo lãi suất trì hết năm 2010 • Lạm phát năm 2009 mức 6.88%/năm Sang năm 2010 sách phủ tập trung vào việc khống chế lạm phát hai số Theo dự báo lạm phát trung bình cho giai đoạn 2010 đến 2015 8%/năm • Phần bù rủi ro thị trường xác định cho giai đoạn 2010 đến 2015 6.5%/năm vào phần bù rủi ro thị trường Mỹ 3% phần bù rủi ro quốc gia Việt Nam Mỹ 3.5% Mô hình xây dựng mô hình định giá ba giai đoạn với giả định sau: • Giai đoạn 1: Từ năm 2010 đến 2014 • Trong hai quý đầu năm vừa qua, KDC hoàn thành 31% kế hoạch doanh thu 51.28% kế hoạch lợi nhuận sau thuế Nếu theo quy luật hàng năm, quý quý mà doanh thu lợi nhuận công ty đạt cao năm hoàn toàn tin tưởng KDC hoàn thành kế hoạch đề đầu năm Lợi nhuận năm 2010 xây dựng tốc độ tăng trưởng doanh thu trung bình ngành 20%/năm • Tốc độ tăng trưởng lợi nhuận hàng năm tính toán dựa công thức bản: lấy tỷ lệ thu nhập giữ lại nhân với suất sinh lời vốn chủ sở hữu cổ phiếu • Lãi suất chiết khấu chi phí vốn chủ sở hữu xác định với hệ số đo lường rủi ro biến động giá cổ phiếu so với biến động chung toàn thị trường (bêta) 1.02 Với lãi suất phi rủi ro 12%, phần bù rủi ro lãi suất 6.5% tỷ suất chiết khấu giai đoạn mức 18%/năm • Giả định tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt KDC trì ổn định qua năm 24% tính mệnh giá cổ phiếu, tỷ lệ tính cổ tức/ EPS hàng năm vào khoảng 30%/năm • Được biết quý 3, công ty tiến hành sáp nhập NKD KIDO vào với tỷ lệ chuyển đổi 1,1 : Tuy nhiên chưa có thông tin xác vào thời điểm hai công ty sáp nhập vào KDC nên tạm thời chưa tính đến phương án chuyển đổi vào việc định giá • • Các dự án thực đưa vào hoạt động gần với thời điểm xác định tương lai Giai đoạn 2: Từ năm 2014 đến năm 2019 Trong giai đoạn lãi suất phi rủi ro hạ xuống 10%/năm, phần bù rủi ro thị trường 6.0% Mức biến động giá cổ phiếu KDC so với biến động chung toàn thị trường không nhiều nên giả định Bêta cổ phiếu xoay quanh giá trị xấp xỉ Lãi suất chiết khấu cho giai đoạn mức 15.4%/năm • Giai đoạn 3: Từ năm 2020 đến sau Tốc độ tăng trưởng dài hạn kinh tế Việt Nam 5%/năm, tốc độ tăng dân số dài hạn xấp xỉ mức 1.5% Tốc độ tăng trưởng dài hạn KDC dự báo ổn định mức 7%/năm Chi phí vốn chủ sở hữu giai đoạn mức 10%/ năm KDC - Báo cáo phân tích Trang Giá mục tiêu (31/12/2010): 62,000VNĐ Giá (15/09/2010): 52,500 VNĐ NHẬN ĐỊNH ĐẦU TƯ Kết định giá thu nhập vượt trội cho cổ phiếu KDC sau: Giá cổ phiếu KDC xác định theo phương pháp thu nhập vượt trội ba giai đoạn 62,000 VNĐ đồng Đây mức giá khuyến nghị cho cổ phiếu thời điểm Giá trị sổ sách KDC (31/12/2009) 30,336 Giá trị vượt trội từ 2010 đến 2019 11,918 Giá trị vượt trội giai đoạn cuối 19,469 Giá cổ phiếu KDC 61,723 Sau tính toán giá cổ phiếu KDC theo phương án chọn phương án sở, nhận thấy giá trị giai đoạn (giai đoạn cuối cùng) có ảnh hưởng lớn tới giá cổ phiếu Bảng độ nhạy xác định giá trị cổ phiếu theo hai yếu tố lãi suất chiết khấu (giai đoạn 3) tốc độ tăng trưởng (giai đoạn 3) đưa cho nhà đầu tư giá trị cổ phiếu phù hợp với kỳ vọng người Trong đó: Giá sở Tốc độ tăng trưởng Lãi suất chiết khấu 61,723 10% 11% 12% 13% 14% 4% 58,023 55,770 54,081 52,767 51,715 5% 61,359 58,175 55,900 54,195 52,868 6% 66,363 61,541 58,326 56,030 54,308 7% 74,702 66,590 61,723 58,478 56,160 8% 91,381 75,005 66,818 61,905 58,630 9% 141,418 91,836 75,309 67,045 62,087 Trên thị trường niêm yết thị trường chưa niêm yết Việt Nam công ty có quy mô tương xứng với KDC để lựa chọn tiêu định giá theo phương pháp hệ số tương đối (P/E P/B) so sánh với KDC Nếu KDC hoàn thành kế hoạch đề từ đầu năm mức EPS dự báo cho năm 2010 xấp xỉ 7,848 VNĐ Giá trị sổ sách cuối năm 35,784 VNĐ Hiện KDC xếp vào nhóm ngành Sản xuất chế biến thực phẩm, ngành có mức P/E 8.45 thấp chút so với mức trung bình chung thị trường (Sàn HoSE: 10.55 — Sàn HnX: 9.28) (tính theo mức giá ngày 13/09/2010) Nếu lấy mức P/E kỳ vọng cho KDC 9x mức giá dự tính 71,000 VNĐ Mặc dù giá tính theo phương pháp hệ số tương đối không chênh lệch nhiều so với mức giá theo phương pháp chiết khấu dòng tiền song nghiêng mức giá 62,000 VNĐ cho mục tiêu đầu tư dài hạn, giá theo P/E mang tính chất tham khảo Nếu so sánh mức giá mục tiêu mức giá KDC 52,500 VNĐ lợi suất chênh lệch xấp xỉ 20% hết năm Chúng đưa khuyến nghị mua cổ phiếu KDC thời điểm KDC - Báo cáo phân tích Trang 10 Giá mục tiêu (31/12/2010): 62,000VNĐ Giá (15/09/2010): 52,500 VNĐ TỶ SỐ TÀI CHÍNH CỦA KDC CÁC NĂM Quý 2/2009 Quý 3/2009 Quý 4/2009 Quý 1/2010 Quý 2/2010 Khả toán ngắn hạn 2.319 2.118 1.548 2.822 3.206 Khả toán nhanh 2.036 1.929 1.433 2.614 2.963 Khả toán tiền 1.060 1.158 0.955 1.737 1.788 0.568 0.873 0.645 0.416 0.371 642.381 418.208 566.174 876.826 984.850 1.377 2.258 1.976 1.493 1.471 265.157 161.616 184.677 244.394 248.056 Khả toán Khả hoạt động Vòng quay khoản phải thu Kỳ thu tiền bình quân Vòng quay hàng tồn kho Số ngày lưu kho bình quân Vòng quay khoản phải trả 6.386 5.131 3.435 3.597 5.629 57.155 71.135 106.252 101.473 64.848 Vòng quay tổng tài sản 0.093 0.164 0.114 0.076 0.075 Vòng quay tài sản cố định 0.368 0.776 0.671 0.469 0.435 24.096 12.497 -15.324 0.977 -67.366 Nợ phải trả/Nguồn vốn chủ sở hữu 36% 41% 73% 36% 29% Nợ phải trả/ Tổng nguồn vốn 26% 28% 41% 26% 22% Vốn dài hạn/Tổng nguồn vốn 76% 74% 61% 77% 80% Nợ ngắn hạn/Tổng nguồn vốn 24% 26% 39% 23% 20% Hệ số nhân vốn chủ sở hữu 1.403 1.450 1.752 1.387 1.318 Hệ số bao phủ lãi vay 9.184 36.829 7.955 69.548 -1.023 Lợi nhuận biên gộp 27.60% 39.37% 34.14% 29.01% 27.45% Lợi nhuận hoạt động gộp 31.66% 74.62% 19.51% 151.37% -5.72% Lợi nhuận biên trước thuế 28.21% 72.60% 17.05% 149.19% -11.31% Lợi nhuận biên sau thuế 27.43% 61.22% 13.21% 114.15% -13.66% ROA 2.55% 10.05% 1.50% 8.66% -1.02% ROE 3.55% 14.35% 2.40% 13.48% -1.38% Kỳ trả tiền bình quân Vòng quay vốn lưu động Khả cân đối vốn Khả sinh lời Tỷ số giá trị thị trường Số lượng cổ phiếu lưu hành Book value (nghìn đồng) EPS (nghìn đồng) 57,114,900 57,114,900 79,546,300 79,546,300 81,228,700 37,769 43,659 30,441 34,605 33,591 1,321 5,857 743 4,393 (469) Phân tích Dupont (ROE) Lợi nhuận sau thuế/ Doanh thu 27.43% 61.22% 13.21% 114.15% -13.66% Doanh thu/Tổng tài sản 0.091 0.151 0.105 0.080 0.077 Vòng quay tài sản cố định 0.372 0.817 0.673 0.479 0.433 Tài sản cố định/ Tài sản 0.244 0.185 0.157 0.167 0.177 Tổng tài sản/ VCSH 1.428 1.555 1.726 1.476 1.317 LN sau thuế/ LN trước thuế 97.21% 84.33% 77.44% 76.51% 120.82% Gánh nặng lãi 89.11% 97.28% 87.43% 98.56% 197.72% Lợi nhuận hoạt động biên 31.66% 74.62% 19.51% 151.37% -5.72% Vòng quay tổng tài sản 0.0907 0.1508 0.1054 0.0800 0.0769 Tổng tài sản/ VCSH 1.4278 1.5545 1.7259 1.4760 1.3174 Phân tích Dupont (ROE) mở rộng KDC - Báo cáo phân tích Trang 11 Mức khuyến nghị Bán với khối lượng lớn Nên bán Cầm giữ Nên mua Mua với khối lượng lớn Khuyến cáo sử dụng Sản phẩm phòng phân tích TVSI: Tất thông tin nêu báo cáo xem xét cẩn trọng, nhiên Công ty Cổ phần Chứng khoán Tân Việt (TVSI) không chịu trách nhiệm tính xác thông tin đề cập đến báo cáo Các quan điểm, nhận định, đánh giá báo cáo quan điểm cá nhân chuyên viên phân tích mà không đại diện cho quan điểm TVSI • Báo cáo thường xuyên Thông tin cập nhập website hàng ngày Morning Briefing Thống kê giao dịch cuối ngày Thống kê giao dịch tuần Báo cáo nhằm cung cấp thông tin mà không hàm ý khuyên người đọc mua, bán hay nắm giữ chứng khoán Người đọc nên sử dụng báo cáo phân tích nguồn thông tin tham khảo Bản tin: tin tuần, trái phiếu Lịch kiện theo tháng • TVSI có hoạt động hợp tác kinh doanh với đối tượng đề cập đến báo cáo Người đọc cần lưu ý TVSI có xung đột lợi ích nhà đầu tư thực báo cáo phân tích Báo cáo phân tích Báo cáo Kinh tế Đầu tư tháng Báo cáo phân tích ngành Báo cáo phân tích công ty • Báo cáo thống kê PHÒNG PHÂN TÍCH ĐẦU TƯ EPS Flash Report Phó phòng Phân tích đầu tư Investment Tool ThS Hoàng Thị Thanh Thùy Top 50 mã CK có giá trị vốn hóa lớn Chuyên viên phân tích: Email: • Sản phầm giao dịch Lê Thùy Ngọc Khanh I-trade Home khanhltn@tvsi.com.vn I-trade Pro • Hội thảo Hội thảo chuyên đề hội thảo nhỏ Trụ sở 152 Thụy Khuê, Tây Hồ, Hà Nội ĐT: (04) 37280921 Fax: (04) 37280920 Chi nhánh HCM Chi nhánh Hoàn Kiếm Chi nhánh An Đông, HCM 193 Trần Hưng Đạo, Q 26C Trần Hưng Đạo, Q Hoàn Kiếm 95A Nguyễn Duy Dương, Q 19 Điện Biên Phủ 114 Quang Trung ĐT: (08) 38386868 ĐT: (04) 39332233 ĐT: (08) 38306547 ĐT: (031) 3757556 ĐT: (0511) 3752282 Fax: (08) 39207542 Fax: (04) 39335120 Fax: (08) 38306547 Fax: (031) 3757560 Fax: (0511) 3752283 Website: www.tvsi.com.vn Chi nhánh Hải Phòng Email: Chi nhánh Đà Nẵng contact@tvsi.com.vn [...]... báo cáo phân tích này như một nguồn thông tin tham khảo Bản tin: bản tin tuần, trái phiếu Lịch sự kiện theo tháng • TVSI có thể có những hoạt động hợp tác kinh doanh với các đối tượng được đề cập đến trong báo cáo này Người đọc cần lưu ý rằng TVSI có thể có những xung đột lợi ích đối với các nhà đầu tư khi thực hiện báo cáo phân tích này Báo cáo phân tích Báo cáo Kinh tế Đầu tư tháng Báo cáo phân tích. .. hiện báo cáo phân tích này Báo cáo phân tích Báo cáo Kinh tế Đầu tư tháng Báo cáo phân tích ngành Báo cáo phân tích công ty • Báo cáo thống kê PHÒNG PHÂN TÍCH ĐẦU TƯ EPS Flash Report Phó phòng Phân tích đầu tư Investment Tool ThS Hoàng Thị Thanh Thùy Top 50 mã CK có giá trị vốn hóa lớn nhất Chuyên viên phân tích: Email: • Sản phầm giao dịch Lê Thùy Ngọc Khanh I-trade Home khanhltn@tvsi.com.vn I-trade... 0.0769 Tổng tài sản/ VCSH 1.4278 1.5545 1.7259 1.4760 1.3174 7 Phân tích Dupont (ROE) mở rộng KDC - Báo cáo phân tích Trang 11 Mức khuyến nghị Bán với khối lượng lớn Nên bán Cầm giữ Nên mua Mua với khối lượng lớn Khuyến cáo sử dụng Sản phẩm phòng phân tích TVSI: Tất cả những thông tin nêu trong báo cáo này đã được xem xét cẩn trọng, tuy nhiên Công ty Cổ phần Chứng khoán Tân Việt (TVSI) không chịu bất kỳ... tính chính xác của những thông tin được đề cập đến trong báo cáo này Các quan điểm, nhận định, đánh giá trong báo cáo này là quan điểm cá nhân của các chuyên viên phân tích mà không đại diện cho quan điểm của TVSI • Báo cáo thường xuyên Thông tin cập nhập website hàng ngày Morning Briefing Thống kê giao dịch cuối ngày Thống kê giao dịch tuần Báo cáo chỉ nhằm cung cấp thông tin mà không hàm ý khuyên người... thị trường Số lượng cổ phiếu lưu hành Book value (nghìn đồng) EPS (nghìn đồng) 57,114,900 57,114,900 79,546,300 79,546,300 81,228,700 37,769 43,659 30,441 34,605 33,591 1,321 5,857 743 4,393 (469) 6 Phân tích Dupont (ROE) cơ bản Lợi nhuận sau thuế/ Doanh thu 27.43% 61.22% 13.21% 114.15% -13.66% Doanh thu/Tổng tài sản 0.091 0.151 0.105 0.080 0.077 Vòng quay tài sản cố định 0.372 0.817 0.673 0.479 0.433... khanhltn@tvsi.com.vn I-trade Pro • Hội thảo Hội thảo chuyên đề và hội thảo nhỏ Trụ sở 152 Thụy Khuê, Tây Hồ, Hà Nội ĐT: (04) 37280921 Fax: (04) 37280920 Chi nhánh HCM Chi nhánh Hoàn Kiếm Chi nhánh An Đông, HCM 193 Trần Hưng Đạo, Q 1 26C Trần Hưng Đạo, Q Hoàn Kiếm 95A Nguyễn Duy Dương, Q 5 19 Điện Biên Phủ 114 Quang Trung ĐT: (08) 38386868 ĐT: (04) 39332233 ĐT: (08) 38306547 ĐT: (031) 3757556 ĐT: (0511) ... động sản xuất bánh kẹo với KDC NKD, HHC BBC song xét quy mô thị trường tiêu thụ công ty chưa phải đối thủ cạnh tranh ngang tầm với KDC Đây công ty có tương đối nhỏ so với KDC, khả sinh lời từ hoạt... BCTC công ty, TVSI tổng hợp trường xuất bao gồm Nhật, Mỹ, Campuchia Đài Loan Hiện KDC dẫn đầu thị trường bánh kẹo Việt Nam với thị phần khoảng 28% Riêng chủng loại bánh trung thu KDC có lợi lớn... lưới phân phối KDC đánh giá hệ thống phân phối mạnh nước, thích ứng với biến động thị trường Các hoạt động M&A thời gian tới Nghị HĐQT KDC thống thông qua việc hợp NKD KIDO vào KDC với tỷ lệ chuyển