BÁO CÁO PHÂN TÍCH CÔNG TY CỔ PHẦN CAO SU ĐÀ NẰNG

BÁO CÁO PHÂN ÂN TÍCH Cơng ty c ph n cao o su s ðà N ng (DRC) B ph n Phân tích Nghiên c u ð ng Th M L Email: le.dtm @mhbs.vn Công ty C ph n Ch ng khóan MHB Tr s chính: T ng 2, 161 ð ng Kh i, Opera View, Q.1, TpHCM Tel: 38.241.567 Fax: 38.241.572 Website: www.mhbs.vn Chi nhánh Hà N i: T ng 6, Minexport, 28 Bà Tri u, Hòan Ki m, Hà N i Tel: 626 82888 Fax: 627 02146 Ngày phát hành: 22/04 /04/2010 M CL C T NG QUAN NGÀNH VÀ TI M NĂNG PHÁT TRI N NGÀNH PHÂN TÍCH NGÀNH THEO MƠ HÌNH 05 FORCES C A MICHAEL PORTER T NG QUAN V DOANH NGHI P 11 PHÂN TÍCH TÌNH HÌNH HO T ð NG S N XU T KINH DOANH 16 PHÂN TÍCH CÁC T S TÀI CHÍNH 19 SO SÁNH V I CÁC DOANH NGHI P NIÊM Y T 21 PHÂN TÍCH SWOT 23 MƠ HÌNH ð NH GIÁ 24 NH N ð NH ð U TƯ 26 CÔNG TY C PH N CAO SU ðÀ N NG Mã CK: DRC Sàn niêm y t: HSX Ngày:22/04/2010 Khuy n ngh ñ u tư MUA 118.000 Săm l p V n ñi u l Ngành Lĩnh v c Giá hi n t i 153,85 t ñ ng EPS 2009 Giá cao nh$t 52 tu%n Giá th$p nh$t 52 tu%n 139.000 25.370 ñ ng 1.815 t ñ ng BV 36.300 ñ ng 118.000 ñ ng Kh i lư"ng cp niêm y#t 15.384.624 P/E 4,65 173.800 ñ ng KLCPLHBQ năm 2009 15.384.268 P/B 3,25 Nguyên v t li u GTVH th trư ng Giá hi n t!i Giá m c tiêu 17.110 ñ ng KLCPGD BQ 30 ngày 185.420 Beta 1,06 Bi u ñ giá năm (ñã ñi u ch nh giá) H i ñ ng qu n Tr Nguy&n Qu c Tu$n Ban ñi u hành Ch' t ch Ban ki m soát ðinh Ng(c ð!m T)ng Gð Nguy&n Th Vân Thoa Trư*ng Ban ðinh Ng(c ð!m y viên Nguy&n M!nh Sơn Phó TGð Ph!m Ng(c Bách Thành viên Ph!m Th Thoa y viên Hà Phư,c L-c Phó TGð Võ ðình Thanh Thành viên Nguy&n M!nh Sơn y viên Ph!m Quang Vinh Phó TGð Nguy&n Thanh Bình y viên Nguy&n Thanh Bình Phó TGð Nguy&n Văn Hi u y viên Ph!m Ng(c Phú y viên ðvt: T đ ng TĨM T0T 2008 2009 DRC doanh nghi p ho!t ñ-ng lĩnh v c săm l p S.n T)ng tài s.n 615 785 su$t lo!i săm l p, t1 xe đ!p đ#n xe tơ k2 c l p xe ñ3c N" ph.i tr 399 227 ch'ng Doanh thu ch' y#u ñ#n t1 săm l p xe ô tô chi#m V n ch' s* h/u 216 559 75%, ñây m3t hàng th# m!nh c'a cơng ty Hi n cịn Doanh thu thu%n 1.291 1.815 có dịng s.n ph4m l p xe đ3c ch'ng, chi#m 10% doanh thu 10% 41% dòng s.n ph4m S.n ph4m c'a DRC ch' y#u ñư"c tiêu 157 522 th5 nư,c, có m3t * h%u h#t 64 t6nh thành v,i 75 ñ!i lý Ch tiêu s.n ph4m mang l!i t su$t l"i nhu n cao nh$t Tăng trư ng doanh thu thu n L"i nhu n g-p Tiêu th5 nư,c chi#m kho.ng 75% t)ng doanh thu c'a L i nhu n g p/Doanh thu L"i nhu n sau thu# 12% 29% 52 393 công ty, 25% l!i ngu n thu t1 xu$t kh4u Ngo!i tr1 năm 2008 tình hình chung c'a n n kinh t#, ho!t đ-ng kinh doanh c'a cơng ty t t, doanh thu l"i Tăng trư ng l i -27% nhu n sau thu 659% nhu n gi/ ñư"c m7c tăng trư*ng qua năm ð3c bi t, năm 2009 cơng ty có s tăng trư*ng vư"t b c v L i nhu n sau 4% 22% ROA 8,5% 50% ROE 24% 70% 3.021 25.370 thu /Doanh thu doanh thu l"i nhu n so v,i 2008 giá bán s.n ph4m tăng, s.n lư"ng tăng nh hư*ng lãi vay kích c%u làm chi EPS (đ ng) phí tài gi.m 37,5% EPS 2009 ñ!t 25.370 ñ ng cao g$p l%n năm 2008, cao nh$t so v,i doanh nghi p niêm y#t sàn HSX So v,i doanh nghi p ngành, DRC doanh nghi p Cơ c u c đơng có hi u qu ho!t đ-ng t t nh$t ñư"c th2 hi n qua ch6 s ROE, ROA c'a năm Khác 40% Nư,c Ngoài 10% Cơng ty d ki#n s8 tăng v n u l lên g$p hai l%n so v,i Nhà nư,c 50% hi n t!i vào tháng 6/2010, ñ2 ñ%u tư vào d án s.n xu$t l p radial v,i công su$t 600.000 l p/năm D án h7a h9n s8 ñ-ng l c tăng trư*ng c'a DRC tương lai Năm 2010 tr* ñi kinh t# nư,c l:n th# gi,i ph5c h i, nhu c%u s; d5ng xe ơtơ - xe máy s8 gia tăng, theo l p xe m,i l p xe thay th# tăng t!o ñi u ki n cho ngành săm l p phát tri2n m!nh tương lai R'i ro đ%u tư vào cơng ty: Giá ngun v t li u c'a công ty ch u nh hư*ng nhi u vào giá cao su d%u thô c'a th# gi,i Ngồi ra, s phát tri2n c'a cơng ty cịn ph5 thu-c vào ngành công nghi p s.n xu$t ôtô - xe máy nư,c th# gi,i Trên s* phân tích v DRC chúng tơi ư,c tính giá tr h"p lí c'a DRC 139.000 đ ng/CP Chúng khuy#n ngh XEM XÉT MUA c) phi#u DRC v,i m7c giá hi n t!i cho m5c tiêu ñ%u tư trung dài h!n T NG QUAN NGÀNH VÀ TI M NĂNG PHÁT TRI N NGÀNH T ng quan v ngành săm l p xe th gi!i Tình hình tiêu th l p ô tô Các khu v#c s n xu t l p ô tô Hi n nhu c%u tiêu th5 l p ô tô th# gi,i tăng bình năm 2008 ASEAN 8% China 2% India 4% Korea 7% Mecosur 5% Khác 10% quân 2,5%/năm, nhu c%u l p xe ô tô kho.ng 1,3 t M 15% chi#c l p/năm Trong nhu c%u l p dùng ñ2 l=p ráp m,i theo xe kho.ng 20-25%, l!i l p thay th# Th trư ng tiêu th5 l p ô tô ch' y#u * qu c gia có n n kinh t# phát Nh t B n 15% tri2n Châu Á, Châu Âu, Châu M> Ba Châu l5c ñã chi#m 88% s.n lư"ng tiêu th5 toàn th# gi,i C&E Europe 15% Năm 2009, th trư ng Trung Qu c tiêu th5 kho.ng 150 tri u EU 19% chi#c l p xe Trung Qu c ñã vư"t M> tr* thành th trư ng ô (Ngu n LMC) Doanh thu hàng năm t c ñ trư ng c"a ngành săm l p th gi!i tăng tô l,n nh$t th# gi,i năm 2009, nh nh/ng sách kích thích kinh t# ñã làm s lư"ng tiêu th5 ô tô tăng 40% Năm 2009 s lư"ng l p xe thay m,i * Trung Qu c ñ!t 100 tri u chi#c, chi#m 11% t)ng lư"ng tiêu th5 toàn T USD 140 16% c%u, l!i 50 tri u chi#c cung c$p cho s lư"ng ô tô s.n xu$t m,i 120 12% 100 Tình hình s n xu t l p tô Khu v c Châu Á chi#m kho.ng 50% lư"ng s.n xu$t săm 80 8% 60 40 4% l p tơ, có qu c gia s.n xu$t Trung Qu c d:n đ%u 20%, Nh t B.n 12%, Asean 7%, Hàn Qu c 6%, n ð- 3% 20 0% 2003 2004 2005 2006 2007 2008 Châu Âu chi#m 14% s.n lư"ng s.n xu$t săm l p ô tô, v,i kho.ng 80 nhà máy s.n xu$t l p xe Toàn b- l p tiêu Doanh thu (T USD) th5 s.n xu$t * khu v c Tây Âu l p radial, * khu Tăng trư*ng v c ðông Âu 80% l p radial, 20% l p bias (Ngu n LMC) Còn l!i, Châu M> chi#m 36% lư"ng s.n xu$t Châu M> chia làm hai khu v c, ñ3c bi t khu v c B=c M> phát tri2n r$t m!nh chi#m 30% s.n lư"ng l p xe c'a th# gi,i, khu v c Nam M> chi#m 6% T l l p radial chi#m 95% * châu M> Doanh thu ngành săm l p c'a th# gi,i tăng trư*ng m!nh qua năm, ngo!i tr1 năm 2008 kinh t# th# gi,i suy thoái, ngư i tiêu dùng h!n ch# mua s=m ngân hàng h!n ch# cho vay tín d5ng làm doanh nghi p s.n xu$t ô tô th# gi,i lao đao, hàng lo!t hãng s.n xu$t tơ có tên tu)i ph.i đóng c;a sa th.i nhân viên, th# mà doanh thu ngành săm l p năm 2008 tăng r$t so v,i năm trư,c, ch6 tăng 2% Hãng l p xe l,n th7 Nh t b.n, Sumitomo Rubber Industries Ltd d báo tiêu th5 l p xe th# gi,i năm 2010 s8 tăng 3%, tiêu th5 riêng t!i Trung Qu c s8 tăng 10% Theo đánh giá c'a cơng ty Michelin lư"ng l p tơ s.n xu$t th# gi,i có giá tr kho.ng 90 t USD, vào năm 2015 kho.ng 95 t USD 2020 s8 100 t USD V!i nh$ng th hi n cho r%ng ngành săm l p th gi!i có ti m tăng trư ng t t tương lai Ti m ngành săm l p xe Vi t Nam Theo International Trade Center năm 2008, kim ng!ch xu$t kh4u l p xe t.i xe buýt c'a Vi t Nam xu$t sang g%n 20 nư,c v,i giá tr 32,6 tri u USD 11 tháng ñ%u năm 2009, kim ng!ch xu$t kh4u l p xe t.i xe buýt ñã ñ!t 98 tri u USD Kho.ng 2,5 tri u chi#c l p s.n xu$t t!i Vi t Nam 26 ngàn chi#c t!m nh p tái xu$t Vào ngày 14/09/20009 M> ñã nâng m7c thu# ñ i v,i l p xe c'a Trung Qu c xu$t kh%u sang M> lên 35% năm ñ%u tiên, năm ti#p theo l%n lư"t 30% 25% thay cho m7c 4% hi n ði u s8 m* nhi u h-i cho l p xe Vi t Nam xu$t kh4u sang M> B*i v,i m7c thu# áp cao cho Trung Qu c, khách ñ3t hàng t!i Trung Qu c s8 chuy2n hư,ng sang tìm ngu n cung t!i Vi t Nam, Thái Lan, Indonesia Malaysia ñi u t$t y#u Tuy nhiên ñi u d:n ñ#n r'i ro nhi u kh l p Trung Qu c s8 tràn sang Vi t Nam, làm tăng tính c!nh tranh th trư ng săm l p * Vi t Nam V,i l"i th# ngu n cung nguyên li u cao su t nhiên nư,c )n ñ nh s8 t!o nhi u ñi u ki n thu n l"i cho ngành săm l p Vi t Nam phát tri2n th i gian t,i, b*i ngành săm l p nguyên li u cao su t nhiên m-t nh/ng nguyên li u ñ%u vào ch' y#u ñ2 s.n xu$t s.n ph4m Hi n t!i n n kinh t# Vi t Nam ñư"c ñánh giá ñang phát tri2n m!nh )n ñ nh nh$t khu v c ðơng Nam Á, mơi trư ng đ%u tư đư"c ñánh giá r'i ro, Vi t Nam ngày thu hút ñư"c nhi u nhà ñ%u tư nư,c ngồi, kinh t# ngày phát tri2n, làm đ i s ng c'a ngư i dân ñư"c c.i thi n, nhu c%u tiêu dùng ngày tăng Vì th#, nhu c%u phương ti n giao thơng địi h?i hi n ñ!i Trong tương lai th trư ng xe ô tô xe máy s8 chi#m ưu th#, th trư ng phát tri2n s8 kéo theo s tăng trư*ng c'a ngành săm l p * Vi t Nam, v nhu c%u l p dùng ñ2 l=p ráp m,i dùng ñ2 thay th# l p cũ Th trư&ng xe ô tô Năm 2009 năm thành công ñ i v,i th trư ng tiêu th5 xe ô tô * Vi t Nam Theo báo cáo t)ng k#t c'a Hi p h-i nhà S.n xu$t Ơtơ Vi t Nam (VAMA), t)ng s xe tiêu th5 c'a thành viên năm 2009 đ!t g%n 120 nghìn chi#c, tăng 7% so v,i năm 2008 V,i thành tích ñó, năm 2009 ñã phá k l5c c'a năm 2008 v,i lư"ng xe bán l,n nh$t t1 trư,c ñ#n Góp ph%n quan tr(ng nh$t vào s tăng trư*ng th trư ng ôtô Vi t Nam năm 2009 phân khúc xe du l ch v,i m7c tăng 47% Dịng xe c%u/xe đa d5ng ch6 tăng nh9 v,i 3%, dịng xe thương m!i l!i gi.m 7% Vi c gia tăng lư"ng ô tô tiêu th5 nư,c năm 2009 t!o h-i r$t l,n cho s phát tri2n c'a ngành săm l p hi n t!i tương lai v nhu c%u săm l p thay th# S lư'ng ô tô nh p kh(u ô tô l)p ráp nư!c qua năm (nghìn chi c) 140 Ơ tơ nh p kh4 u 120 Ô tô l= p rá p 100 80 60 40 20 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 (Ngu n VAMA Niên giám th ng kê) Theo Vinachem (T)ng ng cơng ty Hóa Ch$t Vi t Nam) tương lai s.n s lư"ng ô tơ s.n lư"ng l p thay th# đư"cc th2 hi n: S lư'ng xe ôtô l p tiêu th Nghìn chi#c 10,000 T)ng s xe lưu hành T)ng s l p tiêu th5 Theo d báo t)ng s lư" "ng xe ô tô lưu hành 8,000 t1 năm 2010 đ#n 2020 20 s8 tăng lên 1.378 6,000 nghìn chi#c Nhu c%u l p xe tiêu th5 gia 4,000 tăng, vào năm 2020 s8 g$$p đơi năm 2010 2,000 2010 20 2015 2020 (Ng (Ngu n Vinachem) Th trư&ng xe máy ăm tăng trư*ng m!nh ñ i v,i th trư ng xe máy nói chung th ph%n xe Năm 2009 năm máy l=p ráp nư,cc nói riêng Theo T)ng Giám đ c Công ty Hon on ða ð Vi t Nam (HVN) t)ng lư"ng xe máy tiêu th5 toàn th trư ng Vi t Nam năm 2009 2,75 tri u chi#c, tăng 8% so v,i năm 2008 Nă Năm 2009 HVN ñã tiêu th5 1,43 tri u xe máy, y, tăng 18% so v,i năm 2008 Hi n nay, HVN ññã tăng t1 ca s.n xu$t lên ca/ngày, d ki#n lư"ng lư xe máy ñưa th trư ng năm 2010 1,65 ,65 tri u chi#c, tăng 5% so v,i 2009 Nhu c u l p xe máy Nhu c%u xe máy lưu thông, g, l p săm l p xe máy Xe máyy lư lưu thông Nhu c%u %u thay th#/ năm Nhu c%u %u s.n xu$t l p xe m,i Tri u chi#c 40 s8 gia tăng th i gian t1 t năm 2010 ñ#n 2015 Nhưng vào năm 2020 nhu c%u c xe máy s8 gi.m, 30 vào th i ñi2m 2020 kinh t# t phát tri2n m!nh thu 20 nh p ngư i dân tăng cao, nhu nh c%u s; d5ng xe ô tô 10 nhi u xe máy Vì th## nhu n c%u l p cho xe l=p ráp m,i gi.m theo, nhu c%u l p thay 2010 201 015 2020 th# tăng nh9 ( Ngu n Vinachem) Qua nh$ng phân tích ch trên, cho r%ng tri n v*ng c"a a ngành n săm l p Vi t Nam tương lai r t kh quan PHÂN TÍCH NGÀNH THEO MƠ HÌNH 05 FORCES C+A MICHAEL PORTER Tác ñ ng t, phía cung Lĩnh v c săm l p ngành s.n xu$t địi h?i máy móc thi#t b , dây chuy n s.n xu$t hi n ñ!i ngu n nguyên li u s; d5ng nư,c l:n nh p kh4u Hi n doanh nghi p nư,c ch6 cung c$p ngu n cao su t nhiên, ngu n cao su t)ng h"p, than ñen, thép tanh… ph.i nh p kh4u H th ng máy móc, dây chuy n s.n xu$t đ u cơng ty th# gi,i cung c$p Do áp l c t1 phía nhà cung c$p đ i v,i doanh nghi p ho!t ñ-ng ngành tương ñ i l,n n#u doanh nghi p khơng t!o l p đư"c m i quan h t t ñ9p, b n v/ng v,i h th ng nhà cung c$p Tác đ ng t, phía nhu c u Như phân tích * ph%n ti m c'a ngành săm l p nhu c%u c'a ngành th i gian t,i r$t l,n, ñ3c bi t ñ i v,i th trư ng săm l p xe ô tô xe máy ði u s8 t!o nh/ng tác đ-ng tích c c đ#n doanh nghi p ho!t ñ-ng ngành S n ph(m thay th ð i v,i ngành săm l p h%u khơng có s.n ph4m thay th# Do s8 khơng có áp l c đ i v,i doanh nghi p ho!t ñ-ng ngành Rào c n th trư&ng ñ i th" ti m Rào c.n l,n nh$t đ i v,i nh/ng cơng ty mu n gia nh p vào ngành địi h?i ph.i có ngu n v n l,n đ2 đ%u tư dây chuy n s.n xu$t hi n đ!i trình đ- chun mơn cao V,i nh/ng rào c.n doanh nghi p nư,c ngồi có th2 gia nh p vào ngành, khơng đơn gi.n, c%n ph.i cân nh=c kĩ mu n có đư"c th ph%n doanh nghi p nư,c ph.i m$t nhi u th i gian đ2 tìm hi2u phát tri2n m!ng lư,i th trư ng Do đó, th i gian t,i doanh nghi p nư,c s8 v:n gi/ đư"c v th# riêng c'a S# c nh tranh c"a doanh nghi p ngành Th trư ng săm l p c'a Vi t Nam hi n t!i Vinachem ñơn v s.n xu$t săm l p l,n nh$t ñư"c ñ!i di n b*i doanh nghi p, Công ty c) ph%n cao su Mi n Nam (CSM), Công ty c) ph%n cao su Sao Vàng (SRC) Công ty c) ph%n cao su ðà N@ng (DRC) MAi cơng ty đ u có m-t th# m!nh riêng, DRC chuyên s.n xu$t l p xe ôtô xe t.i n3ng, nh9, xe khách v,i s.n ph4m ch' l c l p ñ3c ch'ng CSM chuyên s.n xu$t l p xe t.i nh9, xe máy SRC doanh nghi p nh$t s.n xu$t ñư"c săm l p máy bay ðvt: T1 ñ ng T ñ ng 1,000 Ch tiêu T)ng Tài s.n N" ph.i tr V n ch' s* * h/ h/u 800 2006 2007 2008 T)ng Tài s.n 508,70 584,41 614,52 785,01 N" ph.i tr 367,53 375,87 398,49 226,56 V n ch' s* h/u 141,12 208,53 216,03 558,49 Doanh thu thu%n 926,16 1.169,78 600 400 Tăng trư ng 200 2007 Doanh thu thu%n L"i nhu n g-p L"i nhu n sau thu# 2,000 115,90 140,37 157,08 522,28 12,5% 12% 12,2% 28,8% 55,38 70,87 51,79 393,27 28% -27% 659% 6,0% 6,1% 4,0% 21,7% ROA 10,8% 12,2% 8,5% 50% ROE 39,2% 34,0% 24,0% 70,4% g p/Doanh thu L"i nhu n sau thu# 1,600 Tăng trư ng l i 1,200 nhu n sau thu L i nhu n sau 800 thu /Doanh thu 400 2007 2008 2009 1.815,04 41% L i nhu n T ñ ng 10% L"i nhu n g-p 200 009 2008 1.290,5 26% doanh thu thu n 2009 T)ng tài s.n c'a cơng ty tăng đ u qua ua năm, m* r-ng ho!t ñ-ng s.n xu$t kinh doanh ñ%u tư vào dây chuy n máy móc thi#t b đ2 gia tăng s lư"ng s n ph4m Tính t1 năm 80% L"i nhu n g-p/Doanh thu L"i nhu n sau thu#/Doanh anh thu ROA ROE 60% 2006 ñ#n 2009 t)ng tài s.n tăng 1,54 l%%n Ngu n v n tài tr" có s thay đ)i, v n ch' s* h/u d%n thay th# ngu n tài tr" bBng n", th i gian g t1 2006 ñ#n 2009 n" gi.m 1,6 l%n, v n ch' s* h/u tăng ă g 3,9 l%n cơng ty ho!t đ-ng có hi u qu., l"i nhu n ñ!t k#t qu qu cao nên b) sung vào 40% v n ch' sC h/u K#t qu ho!t ñ-ng kinh doanh c'a DRC DR t t, doanh thu 20% thu%n tăng trư*ng ñ u qua năm, giai g ño!n t1 2006 ñ#n 2009 tăng 1,96 l%n Do cơng ty đ%u u tư m* r-ng nâng công 0% 2006 2007 2008 2009 su$t c'a dây chuy n s.n xu$t, l p ñ3c ch'ng cC vành 24.00 - 35.00 t1 1.000 lên 2.500 b-/nă /năm vào năm 2008, dây chuy n s.n xu$t l p xe t.i t1 600.0 000 l p/năm nâng lên 800.000 l p/năm vào năm 2009 Các ác dây chuy n ln 17 ho!t đ-ng v,i cơng su$t t i ña qua năm Năm 2009, l"i nhu n g-p tăng 3,3 l%n so v,i 2008 doanh thu tăng ñ-t bi#n 44% L"i nhu n sau thu# năm 2009 tăng 7,6 l%n so v,i năm 2008 Chính l"i nhu n rịng năm 2009 tăng m!nh làm su$t sinh l"i v n ch' s* h/u (ROE) tăng lên 46% su$t sinh l"i tài s.n (ROA) tăng lên 42% so v,i 2008 Ch7ng t? năm 2009 cơng ty s; d5ng v n ch' s* h/u tài s.n có hi u qu Phân tích tình hình đ u tư tài DRC t p trung vào ho!t đ-ng kinh doanh chính, kho.n đ%u tư tài h%u khơng có Tính đ#n 31/12/2009 cơng ty m,i có m-t kho.n đ%u tư tài ng=n h!n, g*i ti#t ki m t!i ngân hàng v,i s ti n 78 t VND Do DRC h%u khơng có r'i ro lĩnh v c đ%u tư tài Phân tích r"i ro ñ c thù c"a DRC S bi#n ñ-ng c'a giá cao su giá d%u thô th# gi,i s8 tác ñ-ng ñ#n giá c nguyên v t li u đ%u vào c'a cơng ty, s8 nh hư*ng tr c ti#p ñ#n ho!t ñ-ng s.n xu$t kinh doanh c'a công ty Hi n ph%n l,n trang thi#t b , máy móc hi n đ!i c'a Cơng ty đ u nh p kh4u t1 nư,c ð7c, Ý, Nh t, Nga, Trung Qu c, ðài Loan, n ð- s.n ph4m c'a công ty khơng ch6 đáp 7ng nhu c%u c'a th trư ng nư,c mà cịn xu$t kh4u đ#n nhi u nư,c Nam M>, Malaysia, Singapore, Trung Qu c, Italia…, th# r'i ro t giá s8 tác ñ-ng tr c ti#p lên doanh thu chi phí c'a doanh nghi p Cơng ty ngày m* r-ng ho!t đ-ng s.n xu$t kinh doanh, ñ3c bi t nhu c%u v n vay g%n 2.100 t cho d án radial ñư"c tri2n khai vào quý IV năm 2010, th# s bi#n ñ-ng c'a lãi su$t s8 làm nh hư*ng ñ#n ho!t đ-ng kinh doanh c'a cơng ty th i gian s=p t,i 18 PHÂN TÍCH CÁC T6 S7 TÀI ÀI CHÍNH Kh tăng trư ng 300% 2006 2007 07 2008 2009 09 Xét v kh tăng trư ng Giai ño!n t1 năm 2006 ñ#n 2009, t)n ng tài s.n c'a cơng ty tăng trư*ng đ u qua năm ñ%u u tư vào dây chuy n s.n xu$t ph%n m m công ngh So v,i v 2008 tăng trư*ng 200% t)ng tài s.n năm 2009 27% ch' y#u y lư"ng ti n m3t tăng g$p l%n (ti n thu h i cho vay,, bán b l!i công n" 100% t ti n thu t1 bán hàng tăng lên 533 53 t ) ñã nâng t)ng tài s.n lên 0% TT l"i TT t)ng TT v n TT doanh T tài s.n ch' s* h/u thu thu%n nhu hu n g-p Doanh thu thu%n l"i nhu n g-p gi.m gi d%n qua năm t1 2006 ñ#n 2008, riêng năm 2009 doanh thu tăng 41% l"i nhu n g-p tăng 3,3 l%n so v,i 2008, 20 nguyên nhân ñã 300% 200% C u trúc v n gi.i thích * 2006 2007 Xét v c u trúc v n 2008 2009 Ngu n v n tài tr" c'a công ty ngày y nghiêng v v n ch' s* h/u Trong c$u trúc v n c'aa công ty, v n ch' s* h/u năm 2006 28%, năm 2007 36%, năm 2008 100% 35,2%, ñ#n năm 2009 v n ch' ch s* h/u chi#m ñ#n 71% c$u trúc v n Nguyên nhân, nh năm 2009 DRC 0% V n ch' V n ch' s* N"/T)ng tài N"/(V h/u/T)ng tài s.n s* * h/u /u+c) s.n đơng thi2 thi2u s ) Kh tốn 4.0 2006 2008 2007 2009 ho!t đ-ng kinh doanh t t mang l!i l"ii nhu n cao nên giá tr trích l p qu> tăng vư"t b c, so v,i v năm 2008 qu> ñ%u tư phát tri2n tăng 19 l%n, qu> d phò hòng tài tăng 1,4 l%n l"i nhu n chưa phân ph i tăng ăng l%n Chính v n ch' s* h/u ngày gia tăng, n" ph.i ph tr gi.m d%n (t1 3.0 năm 2006 đ#n 2009 gi.m 62%) nên n cơng c ty ch' đ-ng v tài gi.m gánh n3ng tr n" " 2.0 Xét v kh toán 1.0 nh toán hi n hành c'a Các ch6 s toán nhanh, DRC tương ñ i t t Riêng năm 2008 08 t toán nhanh 0.0 Thanh Thanh toán nhanh toán hi n t!i T)ng tài s.n/N" T)n )ng tài s.n/ n/ V n ch'' s* h/u hi n hành gi.m 30% Do năm ày kinh t# suy thối ho!t đ-ng kinh doanh c'a cơng ty g3p khó hó khăn c đ%u vào l:n đ%u 19 Nhưng ñ#n năm 2009 tình hình ñ.o ngư"c, kh toán nhanh tăng 1.5 l%n, kh toán hi n hành tăng l%n Vì năm 2009 cơng ty ch' y#u s; d5ng ngu n tài tr" v n ch' s* h/u c$u trúc v n Qua phân tích t1 s tài chính, chúng tơi th y doanh thu l'i nhu n g p hi n t i ñư'c c i thi n ngu n v n tài tr' ngày nghiêng v v n ch" s h$u, kh toán ngày t t th cơng ty có th d8 dàng ti p c n ngu n v n m r ng ho t ñ ng s n xu t kinh doanh tương lai 20 SO SÁNH V9I CÁC DOANH HN NGHI-P NIÊM Y:T Trong ngành công nghi hi p săm l p, hi n t!i có doanh nghi p săm l p niêm y#t đư"c xem đóng vai trị ch' đ!o,, nnhưng mAi doanh nghi p có m-t ñi2m m!nh riêng riê DRC chuyên s.n xu$t l p xe ôtô xee tt.i n3ng, xe t.i nh9, xe khách v,i s.n ph4m ch' ' l c l p ñ3c ch'ng CSM chuyên s.n xu$tt l p xe t.i nh9, xe máy SRC doanh nghi p du nh$t s.n xu$t ñư"c săm l p máy bay Hi n DRC ñang d:n ñ%%u v th ph%n săm l p ơtơ, cịn CSM có th ph%%n l,n nh$t v săm l p xe máy th ph%n săm ăm l p nói chung Xét v quy mô V n ch' s* * h/ h/u N" ph.i tr T)ng tài s.n T ñ ng 1500 n l,n nh$t 1.163,7 t Năm 2009, CSM có quy mơ tài s.n ñ ng, k# ti#p DRC 785,01 t sau s SRC v,i 581,81 t 1000 ð i v,i ngu n v n tài tr" CSM s; d5 5ng 48% v n ch' s* 500 h/u, SRC s; d5ng 40% v n ch' s* h/u u l!i n", ngư"c l!i v,i c$u trúc v n c'a CSM SRC C năm 2009 ngu n CSM SRC DRC C v n DRC ñư"c tài tr" ch' y#u v n ch' c s* h/u (71%), n" ch6 chi#m ph%n nh? (29%) c$u trúc trú v n V!i c u trúc v n cho th y DRC t# ch" CSM C SRC v m t tài Xét v ho t ñ ng kinh doanh Doanh thu thu n (năm 2009) T ñ ng 800 L'i nhu n sau thu (năm (n 2009) T ñ ng 160 600 120 400 80 200 40 0 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 CSM DRC SR SRC Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 CSM DRC SRC 21 Năm 2009 CSM doan oanh nghi p ngành săm l p có doanh thu thu%n thu cao nh$t đ!t 2.503 t , DRC đ7ng * v trí rí th th7 hai ñ!t 1.815 t , th7 SRC ñ!t 1.096 t Th# l"i nhu n sau thu# ñ!t ñư"c c'aa D DRC cao nh$t 393 t , chi#m 22% doa oanh thu thu%n, nguyên nhân kho.n chi hi pphí tài chính, chi phí bán hàng, qu.n lí doanh nghi ng p th$p CSM CSM ñ!t 290 t , chi#m m 11% doanh thu thu%n; SRC ch6 ñ!t 103 10 t , chi#m 9% doanh thu thu%n Xét v kh sinh l'i 80% Chính l"i nhu n rịng năm ăm 2009 DRC ñ!t k#t qu cao nh$t, nên su$t sinh l"i ñ i v,i v n ch' s* h/u 60% (ROE) ñ!t 70,4%, su$t sinh l"ii tài s.n (ROA) ñ!t 40% 50%, EPS 25.370 ñ ng cao ca CSM SRC CSM v,i ROE 52%, ROA 25% 5%, EPS 8.940 đ ng Cịn 20% SRC ch6 ñ!t ROE 43%, ROA A 18%, EPS ñ!t ñư"c 0% CSM SRC ROA Ngàn ñ ng 30 DRC 9.500 đ ng cao CSM ROE EPS Tóm l i: Năm 2009 DRC m-t m ba cơng ty có ho!t đ-ng kinh doanh đ!t hi u qu cao nh$t ngành săm l p 20 10 CSM SRC DRC 22 PHÂN TÍCH SWOT Th m nh (S) - Cơng ty d:n đ%u v th ph%n s.n xu$t săm l p xe ô tô t.i máy kéo v,i 35% - DRC ñang s.n xu$t s.n ph4m l p ñ3c ch'ng OTR, mà * Vi t Nam ch6 có DRC s.n xu$t thành cơng m3t hàng v,i ch$t lư"ng cao - Hi u qu ho!t ñ-ng ñ!t * m7c cao nh$t so v,i công ty ngành th2 hi n qua ch6 s ROE, ROA EPS Cơ h i (O) - Nhu c%u s; d5ng phương ti n ñi l!i bBng xe máy ôtô ngày gia tăng - Kinh t# nư,c l:n th# gi,i ñang ñư ng ph5c h i - D án s.n xu$t l p xe t.i radial 600.000 l p/năm h-i ñ2 thương hi u DRC khEng ñ nh v th# c'a * ngồi nư,c - M> nâng th# su$t ñ i v,i l p xe nh p kh4u t1 Trung Qu c, s8 làm ngư i dân M> chuy2n hư,ng sang dùng hàng Vi t Nam tương lai nhi u ði m y u (W) - Chưa ti#p c n ñư"c th trư ng tăng trư*ng m!nh l p ô tô - Phân b) chưa ñ u v s.n ph4m săm l p - Khơng ch' đ-ng đư"c ngu n ngun li u Thách th c (T) - Giá nguyên li u nh p kh4u (cao su t)ng h"p, thép tanh, than ñen) bi#n ñ-ng m!nh giá d%u thô th# gi,i gia tăng - Doanh nghi p nư,c ngành săm l p t!i Vi t Nam tương lai có xu hư,ng gia tăng, d:n ñ#n kh c!nh tranh cao cho cơng ty 23 MƠ HÌNH ð;NH GIÁ Ph%n đ nh giá d a nh/ng thông tin c'a công ty cung c$p website v k# ho!ch tương lai, ho!t ñ-ng s.n xu$t kinh doanh năm 2010 d án s.n xu$t l p xe t.i radial v,i công su$t 600.000 l p/năm D án v,i t)ng v n đ%u tư g%n 3.000 t , v n vay chi#m 70%, v n ch' s* h/u 30% t)ng v n đ%u tư Năm 2010 cơng ty s8 tăng v n ñi u l bBng cách chia c) phi#u thư*ng v,i t l 1:1 ñ2 ñáp 7ng nhu c%u v n cho d án này, sau phát hành v n ñi u l 307,7 t D án s8 đư"c kh*i cơng q IV năm 2010, cu i năm 2011 c g=ng s8 cho s.n ph4m ñ%u tiên, cu i năm 2012 hồn thành cơng su$t giai đo!n đ%u Do mơ hình ư,c lư"ng có c doanh thu l"i nhu n d án mang l!i Các gi ñ nh ñưa vào d# báo doanh thu, l'i nhu n sau: - Ư,c tính mAi năm doanh thu c'a d án 2.400 t , l"i nhu n thu%n 9% doanh thu - Năm 2012 d án radial cơng su$t 600.000 l p/năm hồn thành cơng su$t giai ño!n ñ%u 40%, năm 2013 60% Vì th# năm 2012 b=t đ%u h!ch tốn doanh thu trích kh$u hao cho ph%n d án - Doanh thu t1 HðSXKD c'a cơng ty (chưa tính d án) ư,c tính tăng 15% vào năm 2010, sau tăng 13% vào năm 2011, tăng 10% năm 2012 năm 2013 K#t qu HðSXKD c'a công ty bao g m c d án radial theo ư,c tính c'a chúng tơi: Ch tiêu 2010E 2011E 2012E 2013E 2.112,35 2.386,95 3.576,05 4.313,81 L"i nhu n sau thu# (t ) 175,2 188,85 269,35 325,59 EPS (ñ ng) 5.693 6.138 4.662 5.636 Doanh thu thu%n (t ) Các gi đ nh đưa vào mơ hình đ nh giá - Thu nh p rịng, EBIT ñư"c gi ñ nh tăng 20% vào hai năm k# ti#p 2014 2015, 15% vào 2016 2017, 12% năm 2018, 10% năm 2019, 7% vào năm 2020 sau ñó tăng tru*ng )n ñ nh 3% 24 - V n vay c'a d án ñư"c vay dài h!n bBng USD phân b) theo t l 30:60:10, lãi su$t vay 7,5%/năm, t giá USD/VND=19.500 - V n ñ%u tư ch' s* h/u ñ#n t1 l"i nhu n gi/ l!i phát hành c) ph%n vào năm 2012 v,i t)ng giá tr 270 t - Thu# su$t TNDN 25% - Lãi su$t chi#t kh$u WACC =11,85% đư"c tính m7c bình qn n" v n ch' s* h/u giai ño!n 2010 ñ#n 2013 - P/E bình quân l%n, P/B bình quân ngành l%n - Giá tr s) sách vào th i ñi2m cu i năm 2009 36.200 ñ ng, năm 2010 cơng ty d ki#n tăng v n u l bBng cách phát hành c) phi#u thư*ng v,i t l 1:1 - Mơ hình đ nh giá theo FCFF K#t qu ñ nh giá theo FCFF: 181.942 ñ ng/CP V,i mơ hình đ nh giá chúng tơi l$y t l 25% vi c k#t h"p mô hình - Mơ hình đ nh giá theo FCFE K#t qu ñ nh giá theo FCFE: 133.119 ñ ng/CP V,i mơ hình đ nh giá chúng tơi l$y t l 25% vi c k#t h"p mơ hình - Mơ hình đ nh giá theo P/E K#t qu ñ nh giá theo P/E: 153.377 ñ ng/CP V,i mô hình đ nh giá chúng tơi l$y t l 20% vi c k#t h"p mơ hình - Mơ hình đ nh giá theo P/B K#t qu đ nh giá theo P/B: 108.600 đ ng/CP V,i mơ hình ñ nh giá l$y t l 20% vi c k#t h"p mơ hình 25 - Mơ hình đ nh giá theo chi#t kh$u dịng c) t7c (DDM) K#t qu ñ nh giá theo DDM 76.143 đ ng/CP V,i mơ hình đ nh giá l$y t l 10% vi c k#t h"p mơ hình - T)ng h"p mơ hình đ nh giá Theo mơ hình đ nh giá chúng tơi s; d5ng, giá tr h"p lí c'a DRC nBm kho.ng 76.000 - 182.000 ñ ng/CP V,i vi c cho t l ph%n k#t h"p mơ hình giá h"p lí bình qn vào kho.ng 139.000 đ ng/CP Mơ hình đ nh giá Giá T1 tr*ng Bình quân FCFF 181.942 25% 45.486 FCFE 133.119 25% 33.280 P/E 153.377 20% 30.675 P/B 108.600 20% 21.720 DDM 76.143 10% 7.614 100% 138.775 Gía h'p lí bình quân NH