Nghiệp vụ hoán đổi ngoại hối FOREIGN EXCHANGE SWAPS

Nghiệp vụ hoán đổi ngoại hối FOREIGN EXCHANGE SWAPS

NGHIỆP VỤ HOÁN ĐỔI NGOẠI HỐI FOREIGN EXCHANGE SWAPS

I. NHỮNG VẤN ĐỂ CƠ BẢN VỀ HOÁN ĐỔI NGOẠI HỐI

1. KHÁI NIỆM VÀ ĐẶC ĐIỂM

- Giao dịch hoán đổi ngoại hối là việc đồng thời mua vào và bán ra một đồng tiền nhất định, trong đó ngày giá trị mua vào và ngày giá trị bán ra là khác nhau

(Hay có thể hiểu như sau: Là giao dịch đồng thời mua và bán cùng một lượng ngoại

tệ (chỉ có hai đồng tiền được sử dụng trong giao dịch) trong đó kỳ hạn thanh toán của hai giao dịch là khác nhau và tỷ giá của hai giao dịch được xác định tại thời điểm ký hợp đồng.)

- Hợp đồng hoán đổi có đặc điểm:

• Nếu không có thỏa thuận khác, thì khi nói mua một đồng tiền có nghĩa là ngân hàng yết giá mua vào đồng tiền yết giá, và bán một đồng tiền có nghĩa là ngân hàng yết giá bán ra đồng tiền yết giá

• Số lượng mua vào và bán ra đồng tiền này (đt yết giá) là bằng nhau trong việc mua vào và bán ra của Hợp đồng hoán đổi

• Giao dịch hoán đổi gồm hai loại: Spot-Forward Swap (giao ngay – kỳ hạn) và Forward-Forward Swap (kỳ hạn – kỳ hạn) : ít được sử dụng nên chỉ tập trung nghiên cứu S-F

- Spot-Forward Swap gồm 2 loại hợp đồng là:

• Mua ngoại tệ - Bán ngoại tệ

• Bán ngoại tệ và mua ngoại tệ

- Ví dụ về hợp đồng hoán đổi: Theo kế hoạch, công ty XNK A cần 1 triệu USD

để thanh toán tiền hàng NK trong hôm nay, đồng thời công ty sẽ nhận được 1 triệu USD từ hàng XK sau 3 tháng Công ty tiến hành giao dịch với ngân hàng ngoại thương VN (VCB) như sau: ký hợp đồng hoán đổi gồm mua giao ngay

và bán kỳ hạn 3 tháng 1 triệu USD Giả sử tỷ giá giao ngay VCB áp dụng trong giao dịch này là 14.510 VND/USD và điểm kỳ hạn gia tăng 3 tháng là 150VND/USD

Ta có : Tỷ giá kỳ hạn = Tỷ giá giao ngay + Điểm kỳ hạn gia tăng

= 14.510 + 150 = 14.660 VND/USD

Trạng thái luồng tiền và tiền tệ của Công Ty (triệu)

Thời

điểm Giao dịch hoán đổi

Luồng tiền vào (+) Luồng tiền ra (-)

Trạng thái tiền tệ trường (+), âm (-)

Hôm

nay

Sau 3

tháng

Trạng thái ngoại tệ

Trong các giao dịch liên quan đến ngoại tệ, có những giao dịch chỉ làm phát sinh sự chuyển giao quyền sử dụng (như quan hệ tín dụng) và có những giao dịch làm phát sinh không những chuyển giao quyền sử dụng mà còn làm phát sinh sự chuyển giao quyền sở hữu (như quan hệ mua bán) Trong số các giao dịch đó, thì chỉ những giao dịch nào làm phát sinh sự chuyển giao quyền sở

hữu về ngoại tệ mới làm phát sinh trạng thái ngoại tệ Các giao dịch làm tăng quyền sở hữu về một

ngoại tệ làm phát sinh trạng thái dương (hay trạng thái trường) của ngoại tệ đó Các giao dịch làm

giảm quyền sở hữu về một ngoại tệ làm phát sinh trạng thái âm (hay trạng thái đoản) của ngoại tệ

đó

- Giao dịch hoán đổi không tạo ra trạng thái ngoại hối ròng, vì trạng thái ngoại tệ USD luôn bằng 0 nên tránh được rủi ro tỷ giá

- Giao dịch hoán đổi tạo ra độ lệch về các dòng tiền

- Trạng thái nội tệ phụ thuộc vào độ lớn của điểm tỷ giá kỳ hạn

2. ĐỊNH GIÁ TRONG GIAO DỊCH HOÁN ĐỔI

Thực tế, rất nhiều nhà kinh doanh sẽ định giá bán ra để đạt được một số tiền lãi nhất định trên một đơn vị hàng hóa

Giá bán ra = Giá mua vào + Tiền lãi Mục tiêu nhà kinh doanh là tập trung vào tiền lãi phát sinh chứ không tập trung bào giá mua là bao nhiêu

Phương án Giá mua vào (Spot) Giá bán ra ( Forward) Lãi trên 1 SP

Tổng quát Spot Spot + Points = Forward Points = Forward-Spot

Hoán đổi ngoại hối cũng có cùng bản chất Tỷ giá giao ngay và tỷ giá kỳ hạn là như nhau

Mức tỷ giá giao ngay trong giao dịch hoán đổi là tùy ý: ví dụ sau

Tỷ giá giao ngay: S USD/VND = 14.510 – 14.520

Tỷ giá hoán đổi 3 tháng: W USD/VND = 14.150 – 14.180

Tỷ giá kỳ hạn outright 3 tháng : F USD/VND = 14.660 – 14.670

Giả sử ngân hàng tiến hành giao dịch hoán đổi: Bán Spot – Mua Forward 1 USD kỳ hạn 3 tháng:

Tỷ giá giao

ngay

S(USD/VND)

Giao dịch Tỷ giá áp dụng

(USD/VND)

Luồng tiền vào (+), ra (-)

14.510 (S B )

14.520 (S O )

Dù tỷ giá giao ngay áp dụng là khác nhau, nhưng kết quả luồng tiền ròng của Swap trong cả hai trường hợp đều bằng nhau (luồng tiền ròng :-150VND)

Tỷ giá giao ngay trong giao dịch hoán đổi không có vai trò quyết định đến luồng tiền ròng của Swap Vì thế, chúng ta có thể chọn tỷ giá giao ngay là tỷ giá mua hay tỷ giá bán đều cho kết quả cuối cùng là như nhau

Trong thực tế, tỷ giá giao ngay trong giao dịch hoán đổi do ngân hàng yết giá quyết định và thường là tỷ giá trung bình giữa tỷ giá mua vào và tỷ giá bán ra, do đó ta có:

và

Chú ý: Điểm kỳ hạn trong giao dịch hoán đổi còn được gọi là tỷ lệ hoán đổi (Swap rate), nên người ta còn ký hiệu là W

3. YẾT TỶ GIÁ KỲ HẠN KIỂU OUTRIGHT VÀ KIỂU SWAP

Thực tế, các giao dịch hoán đổi được yết giá theo kiểu Swap, còn giao dịch kỳ hạn 1 chiều thì được yết giá theo kiểu Outright

Bảng niêm yết tỷ giá kỳ hạn kiểu Outright và kiểu Swap:

Yết giá theo kiểu Swap

Yết giá theo kiểu Outright

GBP/USD 1,6440 - 50 1,6341 - 53 1,6162 - 75 1,5904 - 20 USD/SGD 1,7140 - 50 1,7136 - 48 1,7140 - 53 1,7153 - 69 USD/CAD 1,1720 - 30 1,1760 - 73 1,1825 - 39 1,1895 - 911 USD/JPY 145,80 - 90 145,58 - 70 145,32 - 45 144,44 - 60 Nguồn: International Finance, John S.Evan, 1992

4. HOÁN ĐỔI ĐỒNG NHẤT VÀ HOÁN ĐỔI GHÉP (PURED SWAP AND ENGINEERED SWAP)

a.Khái niệm

Giả sử, 1 công ty tại thời điểm hiện hành:

- Đang dư thừa VND, nhưng có kế hoạch sử dụng sau 1 tháng

- Có nhu cầu ngay USD, nhưng theo kế hoạch, 1 tháng sau mới nhận được USD Công ty có thể xử lý trạng thái tài chính theo một số cách như sau:

a) Đi gửi VND dư thừa và đi vay USD thiếu hụt Sau 1 tháng nhận lại VND và hoàn trả USD

Phân tích: Xử lý qua thị trường tiền tệ, khả thi nhưng có một số hạn chế: làm thủ tục tín dụng, tài sản thế chấp,… không linh hoạt

b) Bán giao ngay VND để tài trợ cho USD Sau 1 tháng nhận được USD bán giao ngay lấy VND

Phân tích: Xử lý thông qua Forex, linh hoạt nhưng phải chịu rửi ro tỷ giá

c) Bán giao ngay VND lấy USD, đồng thời ký 1 hợp đồng kỳ hạn bán số USD sẽ nhận

Phân tích: xử lý thông qua Forex, linh hoạt, tránh được rủi ro tỷ giá, tuy nhiên có thể phải chịu chi phí lớn

d) Ký 1 hợp đồng hoán đổi: Vế giao ngay (Mua USD và bán VND), vế kỳ hạn (Bán USD và mua VND)

Phân tích: xử lý thông qua Forex, linh hoạt, tránh được rủi ro tỷ giá, chịu ít chi phí Giữa phương án (c) và phương án (d): nhìn chung thì có vẻ giống nhau vì bao gồm 1 giao dịch giao ngay và 1 giao dịch kỳ hạn và đều tránh được rủi ro tỷ giá Nhưng phương án (c) gồm hai hợp đồng độc lập là giao ngay và kỳ hạn, phương án (d) là 1 hợp đồng hoán đổi Từ phân tích trên ta có khái niệm sau:

Giao dịch hoán đổi đồng nhất (Pure Swap): là giao dịch trong đó vế giao ngay và

vế kỳ hạn thuộc 1 hợp đồng hoán đổi.

Giao dịch hoán đổi ghép (Engineered Swap): là giao dịch trong đó vế giao ngay

và vế kỳ hạn thuộc 2 hợp đồng độc lập.

b.Spot rates trong hoán đổi đồng nhất và hoán đổi ghép:

- Với Pure Swap: tỷ giá giao ngay áp dụng cho vế giao ngay và kỳ hạn là như nhau (tỷ giá mua, tỷ giá bán, tỷ giá trung bình) Thực tế, tỷ giá nào được áp

dụng là do Ngân hàng quyết định, và thường là tỷ giá trung bình.

- Với Engineered Swap: gồm 2 hợp đồng độc lập nên tỷ giá áp dụng cho 2 vế khác nhau Ví dụ:

• Nếu ngân hàng mua giao ngay và bán kỳ hạn thì tỷ giá trong hợp đồng giao ngay là SB còn trong hợp đồng kỳ hạn là SO

• Ngược lại, nếu ngân hàng bán giao ngay và mua kỳ hạn thì tỷ giá trong hợp đồng giao ngay là SO còn trong hợp đồng kỳ hạn là SB

c.Sự khác nhau giữa Pure Swap và Engineered Swap:

Ví dụ: Cho các thông số thị trường sau:

Tỷ giá giao ngay S (USD/VND) = 14.510 – 14.520

Tỷ giá hoán đổi 3 tháng W(USD/VND) = 150 – 180

Tỷ giá kỳ hạn Outright 3 tháng F (USD/VND) = 14.660 – 14.700

Các luồng tiền phản ánh vị thế của Ngân hàng:

Trường hợp mua spot 1 USD và bán Forward 3 tháng 1 USD

Trường hợp bán spot 1 USD và mua Forward 3 tháng 1 USD

Giao dịch hoán đổi ghép là tăng chi phí hay làm giảm thu nhập cho khách hàng 10VND trên mỗi USD giao dịch, đúng bằng chênh lệch tỷ giá mua vào và bán ra Vậy: Tỷ giá giao ngay áp dụng cho 2 hợp đồng trên khác nhau  tăng chi phí giao dịch cho khách hàng Chi phí tăng thêm đúng bằng chênh lệch tỷ giá giao ngay mua vào và bán ra

Do đó: thực tế, khách hàng am hiểu sẽ ưu tiên sử dụng giao dịch hoán đổi đồng nhất

để tăng thu nhập (hay giảm chi phí) khi sử dụng

Giao dịch đồng nhất phản ánh đúng nội dung và bản chất của giao dịch hoán đổi trên Forex nên khi nhắc đến giao dịch hoán đổi mà không thỏa thuận gì thêm thì người ta hiểu đó là giao dịch đồng nhất

II. ỨNG DỤNG SWAP VÀO BẢO HIỂM RỦI RO TỶ GIÁ

1. NGUYÊN LÝ KÉO DÀI TRẠNG THÁI RỦI RO TIỀN TỆ

a. Sử dụng tỷ giá giao ngay hiện hành

Ví dụ: 1 công ty Canada đã ký mua kỳ hạn 3 tháng 1 triệu USD để bảo hiểm khoản thanh toán bằng USD tại tỷ giá kỳ hạn USD/CAD = 1,2000 cách đây 3 tháng

Vì tàu chở hàng tới muộn nên công ty chưa phải thanh toán tiền hàng bằng USD trong thời hạn 30 ngày

??? Phương án nào để công ty giải quyết tình trạng dư thừa 1 triệu USD và thiếu hụt 1,2 triệu CAD trong thời hạn 30 ngày?

Ta có luồng tiền và trạng thái ngoại hối tại thời điểm Hôm nay như sau:

Thời

Cash Postions Exchange Postions

Hôm

nay

Các phương án xử lý trạng thái luồng tiền như sau:

- Sử dụng thị trường tiền tệ: Đầu tư 1 triệu USD dư và đi vay 1,2 triệu CAD thiếu hụt thời hạn 30 ngày

Thời

Cash Postions Exchange Postions

Hôm

nay

1

tháng

sau

> Trạng thái ngoại tệ và trạng thái luồng tiền sau 1 tháng là giống như trạng thái đầu ngày hôm nay > tuần hoàn trạng thái

- Sử dụng Forex có bảo hiểm rủi ro tỷ giá: Tuần hoàn trạng thái tiền tệ bằng 1 hợp đồng đoán đổi: Vế Spot ( Bán USD và mua CAD), vế Forward ( Mua USD và bán CAD)

Quá trình diễn ra như sau:

Thời

Cash Postions Exchange Postions

Hôm

nay

Sau 1

tháng

> Trạng thái ngoại tệ và trạng thái luồng tiền sau 1 tháng là giống như trạng thái đầu ngày hôm nay > tuần hoàn trạng thái

- Sử dụng Forex không bảo hiểm rủi ro tỷ giá : Gồm 2 HĐ độc lập trên Forex là: 1: Bán USD, mua CAD theo tỷ giá Spot hôm nay và 2: Mua USD, bán CAD theo tỷ giá Spot tại thời điểm 30 ngày

***Vậy giữa 2 phương án 1 và 2, thì phương án nào chiếm ưu thế hơn???

Giả sử các thông số hiện hành của thị trường như sau:

Điểm kỳ hạn 30 ngày : 17 - 19

Mức lãi suất kỳ hạn 30 ngày : Đầu tư bằng USD(10%/năm), đi vay CAD(12%/năm) Phí tín dụng: 1%/năm

Phương án này cũng giống phương án 2 ngoại trừ có thêm rủi ro tỷ giá

Bảng so sánh kết quả giữa 2 phương án sử dụng tiền tệ và sử dụng Forex có bảo hiểm:

1 Đầu tư 1 triệu $, kỳ hạn 30 ngày, lãi suất 10%

2 Vay 1,2 triệu CAD, 30 ngày (LS+phí=13%)

Phương án 1: Sử dụng Forex có bảo hiểm

1 Bán Spot 1 triệu $, tại tỷ giá 1,2000 -1.000.000 +1.200.000

2 Mua Forward USD 30 ngày, tại tỷ giá 1,2019 +1.000.000 -1.201.900

Vậy qua ví dụ trên ta thấy: Tuần hoàn trạng thái tiền tệ bằng giao dịch hoán đổi có lợi đáng kể so với xử lý thông qua thị trường tiền tệ

b. Sử dụng tỷ giá kỳ hạn quá khứ

- Trong giao dịch Swap thì tỷ giá giao ngay ảnh hưởng không đáng kế đến kết quả cuối cùng của Swap Cho dù áp dụng tỷ giá giao ngay là giá mua, bán hay trung bình thì kết quả cuối cùng trong giao dịch Swap là không đổi

- Trong thực tế, các Nhà kinh doanh đã áp dụng tỷ giá kỳ hạn của HĐ kỳ hạn cũ đến hạn làm tỷ giá giao ngay trong giao dịch Swap

- Phương án này bao gồm 1 giao dịch hoán đổi, trong đó:

+ Tỷ giá Spot là tỷ giá kỳ hạn quá khứ

+ Tỷ giá Forward bao gồm: tỷ giá kỳ hạn quá khứ, điểm kỳ hạn hiện hành trên thị trường và yếu tố lãi suất của vốn tạm thời

- Giao dịch tuần hoàn tại tỷ giá kỳ hạn quá khứ có đặc điểm:

+ Có những cơ sở kinh tế giống như giao dịch hoán đổi áp dụng tỷ giá hiện hành của thị trường

+ Hạn chế được nhu cầu phải thanh toán tiền tại thời điểm hợp đồng kỳ hạn cũ đáo hạn

+ Tránh được vấn đề về hoạch toán thường liên quan đến lỗ lãi trong kinh doanh ngoại hối của công ty

- Giao dịch tuần hoàn tại tỷ giá kỳ hạn quá khứ thường được vận dụng trong các trường hợp sau:

+Các hợp động kỳ hạn cũ có số lượng giao dịch nhỏ, nên nếu tất toán tại thời điểm hợp đồng đến hạn rồi tiến hành giao dịch hoán đổi theo tỷ giá thị trường thì chi phí sẽ lớn hơn lợi ích từ “yếu tố lãi suất từ vốn bổ sung”

+Công ty không đủ tiền mặt để tất toán hợp đồng kỳ hạn cũ, nên muốn sử dụng giao dịch hoán đổi tuần hoàn tại tỷ giá quá khứ nhằm kéo dài thời hạn các trạng thái tiền tệ

+Công ty có thể bị thua lỗ từ hợp đồng kỳ hạn cũ, do đó, nếu tiến hành giao dịch hoán đổi tại tỷ giá hiện hành của thị trường, thì khoản lỗ này sẽ không che giấu được Nếu công ty tiến hành giao dịch tuần hoàn tại tỷ giá quá khứ sẽ tránh được việc phải báo cáo khoản lỗ này trên bảng cân đối tài chính của công ty

***So sánh thị trường tiền tệ với thị trường ngoại hối thấy rằng:

- Nếu cả 2 thị trường này đểu thanh khoản và liên thông với nhau thì số tiền bằng VND công ty nhận được bằng nhau Ngược lại, số tiền VND nhận được

sẽ có độ lệch nhất định

- Thị trường tiền tệ có nhược điểm so với Forex ở chỗ:

• Phụ thuộc vào năng lực đi vay của công ty

• Việc đi vay thường phải làm nhiều thủ tục giấy tờ tốn kém, mất thời gian

và phải chịu đựng chi phí

• Việc đi vay cần phải có TS thế chấp

• Đi vay làm cho bảng CĐTS của công ty phình ra, làm kém hấp dẫn một

số chỉ tiêu như; chỉ tiêu nợ, chỉ tiêu sinh lời,…

2. ỨNG DỤNG SWAP TRONG ĐẦU TƯ QUỐC TẾ

Ngày nay, với thị trường tài chính liên kết toàn cầu, sức hấp dẫn của các khoản đầu tư quốc tế đới với nhà đầu tư là nó có thể mang lại mức lãi suất cao hơn, trong khi rủi ro tỷ giá được phòng ngừa

Ví dụ:

Công ty A có 1 lượng tiền nhàn rỗi bằng CAD, thời hạn 90 ngày Công ty tìm kiếm cơ hội đầu tư đẻ có lãi suất cao

Các thông số thị trường như sau:

Mức lãi suất đầu tư 90 ngày:

Tiền gửi ngân hàng CAD : 12%/365 ngày

Thương phiếu chiết khấu, mệnh giá 1 triệu USD: 10%/360 ngày

Tỷ giá giao ngay USD/CAD : 1,2004-10

Tỷ giá kỳ hạn 90 ngày 55-57

Ta có:

Tỷ giá giao ngay TB là: (1,20004+1,2010)/2=1,2007

Giá của thương phiếu là: 1.000.000/(1+0,10x90/360)=975.610

Bảng luồng tiền phản ánh quy trình đầu tư bằng hợp đồng Swap:

Ngày thứ 1

1. Vế mua USD giao ngay tại tỷ giá 1,2007

2. Đầu tư USD

3. Vế bán kỳ hạn cả gốc và lãi theo hợp

đồng kỳ hạn 90 ngày

USD

+975.610 -975.610

CAD

-1.171.415

Ngày thứ 90

4. Thu hồi gốc và lãi đầu tư:

Gốc

Lãi

5. Giao USD, nhận CAD theo hợp đồng kỳ

hạn tại tỷ giá 1,2062

Luồn tiền ròng (lãi)

+975.610 +24.390 -1.000.000 0

+1.206.200

Lãi suất thực tế là : 12,043%

[(34.785 x 365)/90/1.171.415] = 12.043%

Đầu tư vào USD có lợi thế hơn so với CAD về lãi suất là 0.43%

Các hợp đồng hoán đổi có thể chuyển nhượng là một trong những công cụ đầu

tư quốc tế, cung cấp cho chúng ta một mức độ thanh khoản nhất định cũng như có thể

có mức lãi suất cao hơn so với các công cụ đầu tư khác

Các hợp đồng này cung cấp những cơ hội tốt trong kinh doanh; đồng thời nó phụ thuộc vào tính chất của từng thị trường ngoại hối kỳ hạn, mức độ chuyển nhượng cũng như sự biến động giá cả của các giấy tờ có giá đang có sẵn trên thị trường

3. ỨNG DỤNG SWAP ĐỐI VỚI KHOẢN VAY QUỐC TẾ

Hiện nay, vay tiền bằng ngoại tệ ngày càng trở nên phổ biến với cá nhân, tổ chức

(Người có thu nhập bằng ngoại tệ có… SGK/308)