Đề tài nhận diện và định giá các quyền chọn

LỚP NH ĐÊM NHÓM NHẬN DIỆN VÀ ĐỊNH GIÁ CÁC QUYỀN CHỌN THÀNH VIÊN NHÓM 7: 1. LÂM THỤC LINH 2. NGUYỄN NGỌC YẾN ĐIỆP 3. ĐÀO THỊ BẢO PHƯƠNG 4. TRẦN THỊ HOÀI PHƯƠNG 5. LƯU BÁCH TÙNG 6. DƯƠNG THỊ KIM THANH NỘI DUNG TRÌNH BÀY 23.1 Quyền chọn mua, quyền chọn bán cổ phần 23.2 Thuật giả kim tài với quyền chọn 23.3 Điều ấn định giá trị quyền chọn 23.4 Mô hình định giá quyền chọn 23.5 Công thức Black – Scholes 23.6 Một số vấn đề tham khảo LỊCH SỬ RA ĐỜI QUYỀN CHỌN Hợp đồng quyền chọn (options contract) có chiều dài lịch sử thăng trầm, giao dịch thị trường phi tập trung OTC (over the counter) từ kỷ 19. Tuy nhiên, hợp đồng quyền chọn tăng vọt 30 năm trở lại đây, đặc biệt kể từ Sở giao dịch Option Chicago CBOE - Chicago Board Option Exchange-được thành lập vào tháng năm 1973. Tại Việt Nam, hoạt động Option bắt đầu thí điểm Eximbank vào ngày 24.2.2003, sau Ngân hàng đầu tư phát triển Việt Nam, Options ngoại tệ với ngoại tệ, Options chứng khoán mẽ. QUYỀN CHỌN  Quyền chọn mua Người mua quyền chọn mua trả khoản tiền (gọi phí quyền chọn) để mua cổ phần với giá thực ấn định trước. Trong trường hợp quyền chọn thực vào ngày cụ thể gọi quyền chọn mua theo kiểu Châu Âu, quyền chọn có thực vào ngày mua hay thời điểm trước ngày đáo hạn gọi quyền chọn mua theo kiểu Mỹ.  Quyền chọn bán Người nắm giữ lượng tài sản mua quyền chọn bán nhà cung cấp quyền chọn bán để đảm bảo tài sản chắn bán mức giá định tương lai. Tại Giám đốc Tài lại quan tâm đến quyền chọn? Thứ 1: Các công ty thường xuyên dùng quyền chọn hàng hoá, tiền lãi suất để giảm thiểu rủi ro. Thứ 2: Nhiều dự án đầu tư vốn bao gồm sẵn quyền chọn để mở rộng hoạt động sản xuất tương lai. Tại Giám đốc Tài lại quan tâm đến quyền chọn? Thứ 3, quyền chọn thường kèm thêm vào phát hành chứng khoán doanh nghiệp và, vậy, cung cấp cho nhà đầu tư hay công ty linh hoạt việc thay đổi điều khoản phát hành. Trong chương này, sử dụng quyền chọn chứng khoán giao dịch để giải thích quyền chọn hoạt động định giá sao. 23.1 QUYỀN CHỌN MUA, QUYỀN CHỌN BÁN VÀ CỔ PHẦN Giá quyền chọn mua quyền chọn bán cổ phần Intel tháng 7/1998. Cổ phần Intel giao dịch với giá thực khoảng 85$/cổ phần. Ngày thực Tháng 10/1998 Tháng 01/1999 Tháng 01/1999 Giá thực Giá quyền chọn mua Giá quyền chọn bán 80$ 8,875$ 3,25$ 80 11,375 4,75 85 8,625 6,875 23.1 QUYỀN CHỌN MUA, QUYỀN CHỌN BÁN VÀ CỔ PHẦN Giá trị quyền chọn mua 85$ Hình 23.2 (a) Giá cổ phần Hình 23.2 (a) cho thấy thành có đầu tư vào quyền chọn mua cổ phần Intel tháng 1/1999 với giá thực 85$. 23.1 QUYỀN CHỌN MUA, QUYỀN CHỌN BÁN VÀ CỔ PHẦN Nếu giá CP vào 1/1999 thấp giá thực 85$ chịu trả 85$ để nhận cổ phần qua quyền chọn mua. Khi quyền chọn mua giá trị, bạn bị 8,625$. Nếu giá CP vào 1/1999 lớn 85$, bạn có lợi thực quyền chọn mua để mua CP. Trong trường hợp quyền chọn mua có giá giá thị trường trừ 85$ bạn phải trả để mua CP. 23.1 QUYỀN CHỌN MUA, QUYỀN CHỌN BÁN VÀ CỔ PHẦN Giá trị quyền chọn bán 85$ Hình 23.2 (b) Giá cổ phần 85$ Hình 23.2 (b): quyền chọn bán sinh lợi trường hợp ngược lại với trường hợp quyền chọn mua sinh lợi 23.4 MỘT MÔ HÌNH ĐỊNH GIÁ QUYỀN CHỌN  Như vậy, giá trị quyền chọn bán thời điểm (khi giá Intel 85$) tính toán thông qua danh mục đầu tư nhà đầu tư X:  Giá trị quyền chọn = Thu nợ vay – bán cổ phần = 46,07$ - 4/9 x85$ = 8,29$ • Giá quyền chọn bán theo phương pháp không quan tâm đến rủi ro Giá quyền chọn = (p x + (1-p) x 17) / (1 + 2,5%) = 8,29$ 23.4 MỘT MÔ HÌNH ĐỊNH GIÁ QUYỀN CHỌN Tương quan giữ giá quyền chọn mua quyền chọn bán Giá quyền chọn bán = Giá quyền chọn mua – giá cổ phần + giá giá thực Trong ví dụ trên, Giá quyền chọn bán = 10,36 – 85 + 85/1,025 = 8,29$ 23.4 MỘT MÔ HÌNH ĐỊNH GIÁ QUYỀN CHỌN Kết luận: Có thể định giá quyền chọn theo phương pháp: 1. Tìm kết hợp cổ phần nợ vay để giả lập quyền chọn 2. Giả định nhà đầu tư không quan tâm đến rủi ro 23.5 CÔNG THỨC BLACK-SCHOLES  Mô hình B-S nguyên thủy xây dựng để định giá quyền chọn mua theo kiểu Châu Âu áp dụng cho cổ phiếu không trả cổ tức. Diễn tả công thức: Ce = Se –btN(d1) – Ee-atN(d2) Trong đó:  Ce: giá quyền chọn mua theo kiểu Châu Âu  S: tỷ giá giao hai đồng tiền A B  E: tỷ giá thực  T: thời hạn hợp đồng tính năm  a: lãi kép liên tục không rủi ro đồng tiền A  b: lãi kép liên tục không rủi ro đồng tiền B  e: số Nepe (e = 2,71828) MỘT SỐ GIẢ ĐỊNH  Lãi suất không thay đổi, lãi suất vay cho vay  Không có thuế hay chi phí giao dịch  Sự sai biệt tỉ giá tuân theo luật phân phối chuẩn  Độ lệch chuẩn không thay đổi suốt thời hạn hợp đồng. 23.5 CÔNG THỨC BLACK-SCHOLES - Các ví dụ đưa đơn giản hóa theo Phương pháp nhị phân, tức cắt giảm thay đổi giá cổ phần kỳ tới thành hai dao động “lên” “xuống”. - Giả định giá cổ phần thay đổi liên tục, chúng tái tạo quyền chọn mua đầu tư có kết hợp vay vốn cổ phần, cần điều chỉnh đòn bẩy tài liên tục theo thời gian. Công thức Black Scholes: Giá trị quyền chọn mua = [delta x giá cổ phần] – [khoản vay ngân hàng] [N(d1) x S] - [N(d2) x PV(EX) 23.5 CÔNG THỨC BLACK-SCHOLES N(d) : hàm mật độ xác suất chuẩn tích lũy. EX : giá thực quyền chọn; PV(EX): tính chiết khấu với lãi suất phi rủi ro rf t : số kỳ ngày thực S : giá cổ phần tại. ∂ : độ lệch chuẩn kỳ tỷ suất lợi nhuận cổ phần Ví dụ: - S = 85 - EX = 85 - ∂ = 0,32 - t = 0,5 - r = 5,0625%/ năm (tương đương 2,5% / tháng) 23.5 CÔNG THỨC BLACK-SCHOLES Ba bước định giá quyền chọn mua là: Bước 1: Tính: d1= ln[S/PV(EX)]/ ∂ √t + ∂ √t/2 = ln[(85/(85/1,025)]/(0,32 x √0,5) + (0,32 x √0,5)/2 = 0,2223 d2 = d1 - ∂ √t = 0,2223 – (0,32 x √0,5 ) = -0,004 Bước 2: Tìm: N(d1) N(d2 ) hàm NORMSDIST Excel N(d1) = NORMSDIST(0,2223) = 0,5879 N(d2 ) = NORMSDIST(-0,004) = 0,4984 Bước 3: Giá trị quyền chọn mua = [N(d1) x S] – [N(d2) x PV(EX)] = [0,5879 x 85] – [0,4984 x 85/1,025] = 8,64 23.5 CÔNG THỨC BLACK-SCHOLES Ưu điểm:  Tính toán đơn giản  Khuyết điểm:  Aùp dụng để định giá quyền chọn mua kiểu Châu Aâu (Đối với tính toán quyền chọn mua kiểu Mỹ, phức tạp  Aùp dụng điều kiện có giả định nêu phần trước  Không quan tâm đến quyền lợi (như cổ tức, ) trước thực hiện. Do đó, quyền chọn mua kiểu Mỹ có cổ tức sử dụng Công thức Black – Scholes để xác định 23.6 MỘT SỐ VẤN ĐỀ THAM KHẢO  Bán khống - Trong tài chính, “Bán khống” gọi Short sales hay Short selling Shorting nghiệp vụ thị trường tài thực nhằm mục đích lợi nhuận thông qua giá chứng khoán giảm. - Theo Luật Chứng khoán, công ty chứng khoán bán cho khách hàng bán không sở hữu chứng khoán, cho khách hàng vay để bán. Nhưng chưa có quy định cụ thể thị trường chờ Bộ Tài ban hành văn hướng dẫn nghiệp vụ này. Hiện số công ty chứng khoán cho nhà đầu tư vay cổ phiếu để bán, với việc ứng trước tiền bán trước 1-2 ngày cho nhà đầu tư. 23.6 MỘT SỐ VẤN ĐỀ THAM KHẢO (tt)  Sự phát triển thị trường quyền chọn cổ phiếu VN tương lai: Những thuận lợi: Quyền chọn cổ phiếu chưa phép áp dụng thức Việt Nam. Do đó, bối cảnh TTCK suy giảm mạnh mẽ thời gian qua Bộ Tài Chính đưa kế hoạch trọng tâm nhằm ổn định thị trường chứng khoán:  Một là: Nghiên cứu ban hành quy định phát hành chứng khoán riêng lẻ. Những thuận lợi (tt)  Hai là: sửa đổi quy định theo hướng nâng cao tiêu chuẩn phát hành chào bán chứng khoán, cấp phép thành lập công ty chứng khoán, công ty quản lý quỹ.  Ba là, sửa đổi bổ sung quy định liên quan đến nhà đầu tư nước thị trường chứng khoán.  Bốn là, xây dựng đề án giải pháp, phòng ngừa rủi ro xử lý khủng hoảng thị trường chứng khoán.  Năm là, đổi chế quản lý vốn nhà nước Những khó khăn:  Khó khăn việc điều chỉnh ban hành văn pháp luật phù hợp thị trường.  Khó khăn UBCK nhà nước quan quản lý việc nắm bắt đưa luật lệ phù hợp để phát triển thị trường options.  Khó khăn việc xây dựng sở hạ tầng công nghệ.  Khó khăn công tác đào tạo nguồn nhân lực.  Tâm lý người tham gia.  … Những hội việc phát triển thị trường options cổ phiếu Việt Nam Từ sau gia nhập WTO, kinh tế có nhiều bước chuyển biến tích cực hơn, tiềm phát triển lớn. Để khai thác tiềm này, cần phải trọng thực liệt vấn đề sau:  Các yêu cầu ngày cao công khai minh bạch hóa thông tin  Cơ chế, sách phải thông thoáng  Sự gia tăng mạnh mẽ dòng vốn nước vào Việt Nam tương lai  … KẾT LUẬN Thị trường quyền chọn Việt Nam điểm khởi đầu phát triển. Hoạt động cung cấp dịch vụ quyền chọn TCTC nhỏ bé, chưa quan tâm mức. Dù kinh tế phát triển đến mức độ phù hợp cho đời thị trường quyền chọn, sở pháp lý cho thị trường nhiều lỗ hổng, khiếm khuyết, hạ tầng công nghệ chưa thể đáp ứng nhu cầu phát triển, nguồn nhân lực cho thị trường thiếu yếu… Tuy nhiên, thuận lợi cho việc phát triển thị trường Việt Nam lớn, nhận quan tâm ngày lớn nhà đầu tư, doanh nghiệp, TCTC ban ngành Trung Ương. Do đó, thị trường quyền chọn nói chung quyền chọn cổ phiếu nói riêng Việt Nam phát triển mạnh vững tương lai. Xin chân thành cảm ơn cô bạn! [...]... trên: Giá trị của quyền quyền chọn mua bằng với giá cổ phần chọn mua C Phần A Giá thực hiện Hình 23.9 B Giới hạn dưới: Giá trị của quyền chọn mua bằng thành quả nếu thực hiện ngay lập tức Giá cổ phần 23.3 ĐIỀU GÌ ẤN ĐỊNH GIÁ TRỊ QUYỀN CHỌN  Điểm A: Khi cổ phần không có giá trị, quyền chọn không có giá trị  Điểm B: Khi giá cổ phần trở nên lớn, giá quyền chọn tiếp cận mức giá cổ phần trừ cho hiện giá. .. 85$ Giá cổ phần - 85$ Hình (a) Giá trị của vị thế người bán quyền chọn mua (a) Là kết quả của việc bán quyền chọn mua CP Intel có thể thực hiện với giá 85$ Nếu giá CP Intel là 120$, cao hơn 85$: người mua sẽ thực hiện quyền chọn mua và ngược lại 23.1 QUYỀN CHỌN MUA, QUYỀN CHỌN BÁN VÀ CỔ PHẦN 0 Hình (b) - 85$ 85$ Giá cổ phần Giá trị của vị thế người bán quyền chọn bán (b) Kết quả việc bán quyền chọn. .. hiện - giá thị trường 23.1 QUYỀN CHỌN MUA, QUYỀN CHỌN BÁN VÀ CỔ PHẦN Giá trị cổ phần 85$ Hình 23.2 (c) Giá cổ phần 85$ Hình 23.2 (c) Giá trị đầu tư CP Intel luôn bằng giá trị thị trường của CP 23.1 QUYỀN CHỌN MUA, QUYỀN CHỌN BÁN VÀ CỔ PHẦN Như vậy, tài sản của người mua là nợ của người bán Nếu giá CP vào ngày thực hiện thấp hơn giá thực hiện thì người mua sẽ không thực hiện quyền chọn mua và nợ người... GIẢ KIM TÀI CHÍNH VỚI CÁC QUYỀN CHỌN Thành quả của Mua quyền chọn mua bạn 85$ Giá cổ phần tương lai 23.2 THUẬT GIẢ KIM TÀI CHÍNH VỚI CÁC QUYỀN CHỌN Thành quả của bạn Bảo vệ phần hướng xuống 85$ Giá cổ phần tương lai 23.2 THUẬT GIẢ KIM TÀI CHÍNH VỚI CÁC QUYỀN CHỌN  Với chiến lược này nhà đầu tư tốn chi phí ban đầu mua quyền chọn bán là 6,875$ nhưng nhà đầu tư không thua lỗ nếu giá CP xuống và được... QCM và QCB ta có: Gía trị Quyền chọn mua + $50 (hiện giá của chi trả hứa hẹn cho trái chủ) = Gía trị quyền chọn bán + giá trị tài sản 23.2 THUẬT GIẢ KIM TÀI CHÍNH VỚI CÁC QUYỀN CHỌN Bảng CĐKT theo giá trị TS, giá trị QCB và hiện giá của một thanh toán chắc chắn $50 Công ty Circular File (Giá Thị trường) Giá trị TS $30 $25 Gía trị TP = Hiện giá của chi trả hứa hẹn – GTQCB $5 Giá trị CP = GT TS – HG chi... = Gía trị tài sản 23.3 ĐIỀU GÌ ẤN ĐỊNH GIÁ TRỊ QUYỀN CHỌN  Các yếu tố ảnh hưởng đến giá quyền chọn cổ phiếu: 1 Giá cổ phiếu ở thời điểm hiện tại 2 Giá thực hiện 3 Khoảng thời gian từ thời điểm hiện tại cho đến khi đáo hạn quyền 4 Độ bất ổn của giá cổ phiếu 5 Lãi suất phi rủi ro 6 Cổ tức kỳ vọng sẽ thanh toán trong khoảng thời gian quyền có hiệu lực 23.3 ĐIỀU GÌ ẤN ĐỊNH GIÁ TRỊ QUYỀN CHỌN Giá trị của...23.1 QUYỀN CHỌN MUA, QUYỀN CHỌN BÁN VÀ CỔ PHẦN  Nếu giá CP Intel ngay trước ngày đáo hạn lớn hơn 85$, bạn sẽ không muốn bán CP với giá 85$ Khi này bạn có thể bán CP ra thị trường và quyền chọn bán của bạn không có giá trị, bạn bị mất 6,875$  Nếu giá CP Intel nhỏ hơn 85$, bạn sẽ mua CP ngoài thị trường với giá thấp hơn và sử dụng quyền chọn bán để bán CP  Quyền chọn bán sẽ có gía trị = Giá thực... phần Giá cổ phần tương lai 85$ 23.2 THUẬT GIẢ KIM TÀI CHÍNH VỚI CÁC QUYỀN CHỌN Thành quả của bạn Mua quyền chọn bán 85$ Giá cổ phần tương lai 23.2 THUẬT GIẢ KIM TÀI CHÍNH VỚI CÁC QUYỀN CHỌN Thành quả của bạn Bảo vệ phần hướng xuống 85$ Giá cổ phần tương lai 23.2 THUẬT GIẢ KIM TÀI CHÍNH VỚI CÁC QUYỀN CHỌN Trường hợp: bảo vệ thành quả không hướng xuống Thành quả của bạn Ký thác ngân hàng chi trả 85$ Giá. .. quyền chọn mua 85$ Giá cổ phần tương lai 23.2 THUẬT GIẢ KIM TÀI CHÍNH VỚI CÁC QUYỀN CHỌN Thành quả của bạn Không hướng lên 85$ Giá cổ phần tương lai 23.2 THUẬT GIẢ KIM TÀI CHÍNH VỚI CÁC QUYỀN CHỌN  Nếu tương lai giá CP giảm dưới 85$ người chọn mua không mua lại CP khi đó nhà đầu tư bị thua lỗ 1 khoảng là: 85$ (hiện giá của giá thực hiện) - giá trị cổ phần  Nếu tương lai giá CP tăng trên 85$ người chọn. .. nếu giá CP tăng Với chiến lược ký thác NH chi trả $85 và mua quyền chọn mua với giá 8,625$, nếu giá CP giảm bạn vẫn còn $85 trong NH, nếu giá lên bạn được thêm giá trị QCM tương đương với giá CP trừ 85$  Hai trường hợp này cho ta thấy mối tương quan giữa một quyền chọn mua và một quyền chọn bán theo kiểu Châu Âu Gtrị QCM + hiện giá của giá thực hiện = Gtrị QCB + giá cổ phần 23.2 THUẬT GIẢ KIM TÀI . DUNG TRÌNH BÀY 23.1 Quyền chọn mua, quyền chọn bán và cổ phần 23.2 Thuật giả kim tài chính với các quyền chọn 23.3 Điều gì ấn định giá trị quyền chọn 23.4 Mô hình định giá quyền chọn 23.5 Công thức. khoán được giao dịch để giải thích các quyền chọn hoạt động như thế nào và được định giá ra sao. 23.1 QUYỀN CHỌN MUA, QUYỀN CHỌN BÁN VÀ CỔ PHẦN Giá quyền chọn mua và quyền chọn bán cổ phần Intel trong. hiện - giá thị trường 23.1 QUYỀN CHỌN MUA, QUYỀN CHỌN BÁN VÀ CỔ PHẦN 23.1 QUYỀN CHỌN MUA, QUYỀN CHỌN BÁN VÀ CỔ PHẦN 85$ Giá cổ phần Hình 23.2 (c) 85$ Giá trị cổ phần Hình 23.2 (c) Giá trị