KHẢ NĂNG DỰ BÁO TỶ SUẤT SINH LỢI CỦA CHỈ SỐ CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM

B TR GIÁO D C VÀ ÀO T O NG I H C KINH T TPHCM L u Th y Thâm KH N NG D C A CH S BÁO T SU T SINH L I CH NG KHOÁN VI T NAM LU N V N TH C S KINH T TPHCM – N m 2015 B TR GIÁO D C VÀ ÀO T O NG I H C KINH T TPHCM L u Th y Thâm KH N NG D C A CH S BÁO T SU T SINH L I CH NG KHOÁN VI T NAM Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã s : 60340201 LU N V N TH C S KINH T NG IH NG D N KHOA H C PGS TS NGUY N NG C TPHCM – N m 2015 NH L I CAM OAN Tôi xin cam oan ây tài nghiên c u khoa h c c l p c a Các thông tin, s li u lu n v n trung th c có ngu n g c rõ ràng, c th K t qu nghiên c u lu n v n trung th c ch a t ng c công b b t k tài nghiên c u khác H c viên L u Th y Thâm M C L C Trang ph bìa L i cam oan M cl c Danh m c b ng bi u Tóm t t 1 Gi i thi u 1.1 tv n nghiên c u 1.2 Các nghiên c u tr c ây 1.3 M c tiêu nghiên c u 1.4 it 1.5 Ph ng ph m vi nghiên c u ng pháp nghiên c u 1.6 Ý ngh a th c ti n Khái quát v d báo t su t sinh l i c a ch ng khoán s l c v lo i ch s giá ch ng khoán 2.1 Khái quát v d báo t su t sinh l i c a ch ng khoán 2.2 S l c v lo i ch s giá ch ng khoán 2.3 Ch s ch ng khoán Vi t Nam VN30 17 Mơ hình nghiên c u 34 B d li u 37 Các k t qu nghiên c u 38 5.1 T su t sinh l i 38 5.1.1 cl ng tham s 38 5.1.2 So sánh h i quy t ng c ng h i quy thông th ng 41 5.2 Thành ph n giá ch ng khoán 45 5.2.1 cl ng tham s 45 5.2.2 So sánh h i quy t ng c ng h i quy thông th ng 47 5.3 Thành ph n c t c 51 5.3.1 cl ng tham s 51 5.3.2 So sánh h i quy t ng c ng h i quy thông th ng 53 K t lu n 58 6.1 Các k t qu nghiên c u 58 6.2 H n ch 59 Tài li u tham kh o Ph l c DANH M C B NG BI U B ng 2.3.1 B ng tóm t t c i m ch s VN30 17 B ng 2.3.2 B ng li t kê tr ng h p c phi u không t chuy n nh ng 20 B ng 2.3.3 B ng tóm t t s ki n c n ph i i u ch nh s chia 24 B ng 2.3.4 B ng li t kê i u ch nh r ch s 28 B ng 2.3.5 B ng li t kê th i gian công b n i dung thay B ng 5.1.1 B ng k t qu t h i quy i 33 i v i bi n d báo log(e/P) 38 B ng 5.1.2 B ng k t qu h i quy t ng c ng i v i t su t sinh l i 39 B ng 5.1.3 B ng k t qu h i quy i v i t su t sinh l i 41 B ng 5.1.4 B ng k t qu h i quy i v i t su t sinh l i (Áp d ng ph th ng kê d kh c ph c hi n t ng t t B ng 5.1.5 B ng k t qu h i quy Durbin – Watson b c Cochrane - Orcutt b kh c ph c hi n t ng t t c vòng l p kh c ph c hi n t ng t t ng t t B ng 5.2.1 B ng k t qu h i quy t ng c ng ng pháp ng quan) 43 i v i t su t sinh l i (Áp d ng ph kh c ph c hi n t ng pháp ng quan) 43 i v i t su t sinh l i (Áp d ng ph B ng 5.1.7 B ng k t qu h i quy bi n ph thu c tr ng quan) 42 i v i t su t sinh l i (Áp d ng ph B ng 5.1.6 B ng k t qu h i quy ng pháp ng pháp ng quan) 44 i v i t su t sinh l i thu n 45 B ng 5.2.2 B ng k t qu h i quy i v i t su t sinh l i thu n 47 B ng 5.2.3 B ng k t qu h i quy i v i t su t sinh l i thu n (Áp d ng ph pháp th ng kê d kh c ph c hi n t B ng 5.2.4 B ng k t qu h i quy pháp Durbin – Watson b c ng quan) 48 i v i t su t sinh l i thu n (Áp d ng ph kh c ph c hi n t B ng 5.2.5 B ng k t qu h i quy pháp Cochrane - Orcutt b ng t t ng t t ng ng quan) 49 i v i t su t sinh l i thu n (Áp d ng ph c vòng l p ng kh c ph c hi n t ng t t ng ng quan) 50 B ng 5.2.6 B ng k t qu h i quy pháp bi n ph thu c tr i v i t su t sinh l i thu n (Áp d ng ph kh c ph c hi n t ng t t ng ng quan) 50 B ng 5.3.1 B ng k t qu h i quy t ng c ng i v i ph n óng góp c a c t c vào t su t sinh l i 52 B ng 5.3.2 B ng k t qu h i quy i v i ph n óng góp c a c t c vào t su t sinh l i 53 B ng 5.3.3 B ng k t qu h i quy sinh l i (Áp d ng ph i v i ph n óng góp c a c t c vào t su t ng pháp th ng kê d kh c ph c hi n t ng t t ng quan) 54 B ng 5.3.4 B ng k t qu h i quy sinh l i (Áp d ng ph t ng t t ng pháp Durbin – Watson b sinh l i (Áp d ng ph kh c ph c hi n ng t t sinh l i (Áp d ng ph i v i ph n óng góp c a c t c vào t su t ng pháp Cochrane - Orcutt b c vòng l p kh c ng quan) 56 B ng 5.3.6 B ng k t qu h i quy t c ng quan) 55 B ng 5.3.5 B ng k t qu h i quy ph c hi n t i v i ph n óng góp c a c t c vào t su t i v i ph n óng góp c a c t c vào t su t ng pháp bi n ph thu c tr kh c ph c hi n t ng t ng quan) 56 KH N NG D C A CH S BÁO T SU T SINH L I CH NG KHOÁN VI T NAM TÓM T T Bài lu n t p trung vào it ng nghiên c u t su t sinh l i c a ch s ch ng khoán sau m t kho ng th i gian nh t nh so v i th i i m ban u, xây d ng mơ hình nh m d báo t su t sinh l i c a ch s ch ng khoán t ng lai Bên c nh ó, lu n cịn xây d ng mơ hình nh m d báo ph n óng góp c a t ng nhân t giá ch ng khoán c t c nh n ch ng khoán T t c u c vào t su t sinh l i c a ch s c th c hi n d a bi n d báo t s l i nhu n giá ch ng khoán Lu n v n ti n hành vi c nghiên c u c th ch s VN30 xây d ng i v i ch s ch ng khoán Vi t Nam, c mơ hình d báo t su t sinh l i, d báo ph n óng góp c a nhân t giá ch ng khoán vào t su t sinh l i t Tuy nhiên, lu n v n ã không th xác giá ch ng khoán nh c tác ng lai ng c a t s l i nhu n n ph n óng góp c a c t c vào t su t sinh l i c a ch s ch ng khoán Vi t Nam T khóa: T s ánh giá, t su t sinh l i dài h n c a ch ng khoán, t su t sinh l i c a ch s ch ng khoán GI I THI U 1.1 tv n nghiên c u M t câu h i c t th li u có th tính tốn ng tr c k t hình thành ch s ch ng khốn c “Giá tr n i t i” c a ch s ch ng khốn khơng M t câu tr l i h p tình h p lý nh t giá tr có th c tính tốn b ng cách t ng h p “Giá tr n i t i” c a t ng công ty niêm y t Nó ph thu c vào l i nhu n t ng lai k v ng giá tr s sách Nh ng ch ng may khơng có cơng th c d dàng giúp làm c i u ó cho dù ch m t phép tính x p x t ng i Do ó, vi c t ng h p t t c giá tr k v ng c a t t c công ty niêm y t th tr ng s m xu t hi n nh m t công vi c y thách th c V y có th tính tốn “Giá tr n i t i” c a ch s ch ng khốn Vi t Nam hay khơng ? Câu tr l i s có thơng qua vi c nghiên c u v kh n ng d báo t su t sinh l i c a ch s ch ng khoán Vi t Nam 1.2 Các nghiên c u tr c ây Gi a nh ng n m 1950 1960, thái ã thay i tri t Lý thuy t danh m c kê r ng giá ch ng khoán tuân theo b Fama (1965), ã c a nhà nghiên c u u t hi n iv iv n i b ng ch ng th ng c ng u nhiên, xem Mandelbrot (1965), a t i Gi thi t th tr ng hi u qu , xem Samuelson (1965), Fama (1970) Theo lý thuy t này, th tr ng tài “Hi u qu v thơng tin”, r ng khơng có th t tr ã i u ch nh r i ro, có t ng c s c t su t sinh l i cao h n t su t sinh l i bình qn c a th y thơng tin t i th i i m kho n c th c hi n N u nh v y “Giá tr n i t i” c a m t ch ng khoán s ch gi n giá th tr c b t th u n ng c a Bong bóng v tung n m 1987 s bùng n giá ng cu i th p niên 90 n ngày nhi u nhà nghiên c u m i nghi ng v tính úng n c a gi thi t Vào Shiller ã vi t: “Chúng ta không bi t li u trình th tr t u nh ng n m 2000, Robert ng có t o b t k nh n th c khơng, hay li u chúng có th c s k t qu c a vài khuynh h ng c g i s lãng phí phi lý”, Shiller (2000), i u hi n nhiên xung r ng giá th tr ng giá h p lý Thái hồi nghi c a Shiller ã ốn m t nh ng cu n sách n i ti ng nh t t ng ch ng khoán: Trong n m 1934, Graham and Dodd ã tán c nc b n i v i vi c nh giá u t t v i gi thi t c tiên c vi t v th tr ng ng m nh m cách ti p ngh “Luân chuy n i m xu t phát g c, hay c s tính tốn, t l i nhu n hi n hành n l i nhu n bình quân, nên tr i qua m t th i k khơng h n n m n m, t t nh t b y nm i n m” Graham et al (1962) T n m 1988, Campbell Shiller ã t p trung s ý c a h vào l i nhu n bình quân nh bi n d báo v c t c t (1988a) giá ch ng khoán t ã xu t m t ki m ng lai Campbell and Shiller ng lai Campbell and Shiller (1998); Shiller (2000) nh cách tân v tính thích h p c a m c giá th tr ng ch ng khoán: T s Giá l i nhu n i u ch nh theo chu k , ã cho th y r ng ó m t bi n d báo m nh m v hi u qu dài h n t qu c a ki m nh th a mãn tr ng lai c a th tr ng h p c a th tr ng; hi u ng M t cu i th k 19 cho t i Necula (2009) cl ng tham s c a phân ph i hyperbol t ng quát i v i t su t sinh l i c a ch s ch ng khoán bao g m BETC Romania ch s t hai qu c gia kinh t l cl ơng Âu cịn l i, Hungary C ng hòa Séc S d ng k thu t ng khác nhau, tác gi nghiên c u li u phân ph i hyperbol t ng quát ng có ph i m t phép tính x p x thích h p c tính tốn b i ph ng pháp kinh t l Phát hi n ch y u c a phân tích hàm m t t ng quát c cl c i v i phân ph i th c nghi m ng kernel không tham s hay không xác su t c a phân ph i hyperbol ng th hi n m t k t qu x p x r t g n v i hàm phân ph i xác su t th c nghi m Hallgren (2011) nghiên c u kh n ng d báo t su t sinh l i c a ch s ch ng khoán châu Âu, s d ng chu i th i gian h i quy d a ph pháp d báo, c ng nh k thu t l c l a, c th ph Prescott Khác v i gi thi t th tr ng ng pháp l c Hodrick ng hi u qu , v n òi h i giá c tài s n k t h p t t c thông tin g n li n v i giá c l ch s , ch s c a kh n ng d báo d a vào t 53 _T ng quan gi a vc x(-12) -0.547026 nên kh n ng x y hi n t c ng n gi a bi n c l p không cao 0.37 ki m _V i nh Heteroskedasticity (p-value = 0.1843), Breusch- Godfrey (p-value = 0.0010), Ramsey reset (p-value = 0.0759) kh ng h i quy i v i ph n óng góp c a c t c vào t su t sinh l i không phù h p không th a mãn i u ki n c a ph _ Ki m t c s d ng ng pháp OLS ng quan m c dù ã áp d ng h i quy t ng c Hurvich (2004) kh c ph c b ng ph xác nh mơ hình nh Breusch-Godfrey có giá tr p-value = 0.0010 cho th y mơ hình có hi n ng t t h s ng a cl ng thu nh c tác ng c a Amihud and ng pháp Cochrane – Orcutt b c Do ó, c t b ng 5.3.1 không tin c y mơ hình khơng th ng c a t s l i nhu n giá n ph n óng góp c a c t c vào t su t sinh l i 5.3.2 SO SÁNH H I QUY T NG C TH NG VÀ H I QUY THÔNG NG Do s gi i h n v kích c d li u, m u k t qu ch ng l n gây s t c m r ng ch b ng cách t n d ng ng quan chu i k gi a ph n d M c dù ã áp d ng cách kh c ph c nh ng c ng không th lo i b hi n t t ng quan nên ph ng pháp h i quy thông th ng OLS c t c vào t su t sinh l i ã khơng th th c hi n mơ hình ó lý lu n v n s d ng ph ng t i v i ph n óng góp c a c vi ph m gi thi t c a ng pháp h i quy t ng c ng c a Amihud and Hurvich (2004) B ng 5.3.2, 5.3.3, 5.3.4, 5.3.5, 5.3.6 s trình bày b ng k t qu có c t vi c cl ng h s mơ hình h i quy ph n óng góp c a c t c vào t su t sinh l i theo ph kh c ph c hi n t ng t t ng pháp OLS cách ng quan ã áp d ng B ng 5.3.2 B ng k t qu h i quy l i iv i i v i ph n óng góp c a c t c vào t su t sinh 54 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C x(-12) -0.192266 -0.074196 0.030083 0.008815 -6.391180 -8.416694 0.0000 0.0000 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.709537 0.699521 0.007608 0.001679 108.2799 70.84073 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.060672 0.013880 -6.856770 -6.764255 -6.826612 0.589494 Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test: F-statistic Obs*R-squared V i ki m hi n t 25.83661 14.87714 Prob F(1,28) Prob Chi-Square(1) 0.0000 0.0001 nh Breusch-Godfrey có giá tr p-value = 0.0001 cho th y mơ hình có ng t t ng quan Do ó, h s tin c y không th xác nh cl c tác ng thu c t b ng 5.3.2 không ng c a t s l i nhu n giá n ph n óng góp c a c t c vào t su t sinh l i B ng 5.3.3 B ng k t qu h i quy l i (Áp d ng ph i v i ph n óng góp c a c t c vào t su t sinh ng pháp th ng kê d kh c ph c hi n t ng t t ng quan) Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C x(-12)-0.705253*x(-24) -0.058734 -0.074976 0.014928 0.015674 -3.934414 -4.783624 0.0011 0.0002 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.573754 0.548681 0.010918 0.002026 59.92665 22.88306 0.000173 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.011665 0.016252 -6.097542 -5.998127 -6.080717 0.444759 Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test: F-statistic Obs*R-squared 26.41258 11.83232 Prob F(1,16) Prob Chi-Square(1) 0.0001 0.0006 55 V i ki m hi n t nh Breusch-Godfrey có giá tr p-value = 0.0006 cho th y mơ hình có ng t t Do ó, h s xác nh ng quan m c dù ã cl ng thu c tác c kh c ph c b ng ph ng pháp th ng kê d c t b ng 5.3.3 không tin c y không th ng c a t s l i nhu n giá n ph n óng góp c a c t c vào t su t sinh l i B ng 5.3.4 B ng k t qu h i quy l i (Áp d ng ph t i v i ph n óng góp c a c t c vào t su t sinh ng pháp Durbin – Watson b c kh c ph c hi n t ng t ng quan) Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C x(-12)+0.156352*x(-24) 0.036682 -0.007417 0.030588 0.007848 1.199213 -0.945131 0.2469 0.3578 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic 0.049922 -0.005965 0.003341 0.000190 82.42494 0.893273 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.065582 0.003331 -8.465783 -8.366368 -8.448958 0.530536 Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test: F-statistic Obs*R-squared V i 16.56766 9.665588 0.049922 mơ hình h i quy su t sinh l i Prob F(1,16) Prob Chi-Square(1) i v i ph n óng góp c a c t c vào t c s d ng không phù h p ki m tr p-value = 0.0019 cho th y mơ hình có hi n t kh c ph c b ng ph ng t t ng pháp Durbin – Watson b nh Breusch-Godfrey có giá ng quan m c dù ã c Do ó, h s c t b ng 5.3.4 không tin c y không th xác t s l i nhu n giá 0.0009 0.0019 nh cl c tác n ph n óng góp c a c t c vào t su t sinh l i c ng thu ng c a 56 B ng 5.3.5 B ng k t qu h i quy l i (Áp d ng ph t ng t t i v i ph n óng góp c a c t c vào t su t sinh ng pháp Cochrane - Orcutt b c vòng l p kh c ph c hi n ng quan) Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C x(-12)+0.219870*x(-24) 0.031698 -0.009202 0.029868 0.007257 1.061288 -1.267927 0.3034 0.2219 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.086397 0.032655 0.003180 0.000172 83.36490 1.607638 0.221915 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.069557 0.003233 -8.564726 -8.465311 -8.547901 0.513110 Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test: F-statistic Obs*R-squared 19.15153 10.35173 0.086397 mơ hình h i quy V i su t sinh l i Prob F(1,16) Prob Chi-Square(1) i v i ph n óng góp c a c t c vào t c s d ng không phù h p ki m tr p-value = 0.0013 cho th y mơ hình có hi n t kh c ph c b ng ph cl tác ng thu 0.0005 0.0013 nh Breusch-Godfrey có giá ng t t ng pháp Cochrane - Orcutt b ng quan m c dù ã c vòng l p Do ó, h s c t b ng 5.3.5 không tin c y không th xác ng c a t s l i nhu n giá c nh c n ph n óng góp c a c t c vào t su t sinh l i B ng 5.3.6 B ng k t qu h i quy l i (Áp d ng ph i v i ph n óng góp c a c t c vào t su t sinh ng pháp bi n ph thu c tr kh c ph c hi n t ng t t ng quan) Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C -0.163493 0.031883 -5.127944 0.0000 57 x(-12) d(-12) -0.068562 -0.137663 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.746956 0.728882 0.007227 0.001463 110.4176 41.32643 0.000000 0.008819 0.067654 -7.773951 -2.034822 0.0000 0.0514 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.060672 0.013880 -6.930167 -6.791394 -6.884930 0.573968 Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test: F-statistic Obs*R-squared V i ki m hi n t 25.44015 15.03896 Prob F(1,27) Prob Chi-Square(1) 0.0000 0.0001 nh Breusch-Godfrey có giá tr p-value = 0.0001 cho th y mơ hình có ng t t ng quan m c dù ã thu c tr Do ó, h s khơng th xác nh cl c kh c ph c b ng ph ng thu c tác ng pháp bi n ph c t b ng 5.3.6 không tin c y ng c a t s l i nhu n giá n ph n óng góp c a c t c vào t su t sinh l i Nh v y, c hai ph c ng pháp h i quy thông th ng c a Amihud and Hurvich (2004) t s l i nhu n giá ch ng khoán l i m u t ng OLS h i quy t ng u không th xác nh c tác ng c a n ph n óng góp c a c t c vào t su t sinh c m r ng b ng cách t n d ng k t qu ch ng l n ã gây s ng quan chu i k gi a ph n d không th kh c ph c c 58 K T LU N 6.1 Các k t qu nghiên c u V i y t su t sinh l i c a ch s ch ng khoán VN30, ta có: yt = = = log(Pt/Pt-12) + x t s l i nhu n giá (Bi n Khi ó, thơng qua h i quy t ng c hình v i k t qu t cl ng) xt = log(et/Pt) ng, ta có th cl ng c h s mô c nh sau Mô hình d báo t su t sinh l i (T su t sinh l i g p) yt = có d ng: yt + 0.718529 yt-12 = – 1.322115 – 0.181616 (xt-12 + 0.718529 xt-24) K t qu h i quy cho th y, t s l i nhu n giá có tác ng tiêu c c n t su t sinh l i c a ch s ch ng khoán v i m c ý ngh a 5% (4.90%) Mơ hình d báo t l t ng tr ng c a giá ch ng khoán (T su t sinh l i thu n) pt = log(Pt/Pt-12) có d ng: pt + 0.757424 pt-12 = – 1.287728 – 0.153652 (xt-12 + 0.757424 xt-24.) K t qu h i quy cho th y, t s l i nhu n giá có tác ng tiêu c c n t su t sinh l i thu n c a ch s ch ng khoán v i m c ý ngh a 10% (6.80%) Mơ hình d báo ph n óng góp c a c t c vào t su t sinh l i (Thành ph n c t c) dt = không th xác Các k t qu lu n v n tìm c cho th y mơ hình d báo t su t sinh l i mơ hình d báo t l t ng tr nh i v i ch s VN30 t ng c a giá ch ng khoán (T su t sinh l i thu n) có ng tiêu c c khoán c ng nh t l t ng tr t ng tr c trình bày ây c có ý ngh a th ng kê cao, m c ý ngh a th ng kê không cao, ch 6.80% C hai mơ hình l i nhu n giá có tác c u kh ng nh t s n t su t sinh l i g p c a ch s ch ng ng c a giá ch ng khốn Hay nói cách khác, t c ng c a l i nhu n nhanh h n t c t ng tr ng c a giá ch ng khoán s 59 tác tr ng tiêu c c n t su t sinh l i g p c a ch s ch ng khoán t l t ng ng c a giá ch ng khoán Ng nhanh h n t c t ng tr c l i, t c t ng tr ng c a l i nhu n s tác ng tích c c g p c a ch s ch ng khoán c ng nh t l t ng tr nhiên, lu n v n ã không th xác nh c tác ng c a giá ch ng khoán n t su t sinh l i ng c a giá ch ng khoán Tuy ng c a t s l i nhu n giá n ph n óng góp c a c t c vào t su t sinh l i 6.2 H n ch Vi c cl ng lu n v n i v i ph n óng góp c a c t c vào t su t sinh l i (Thành ph n c t c) ã khơng th xác nhu n giá ch ng khốn nh c tác ng c a t s l i n ph n óng góp c a c t c vào t su t sinh l i c a ch s ch ng khoán Vi t Nam Lu n v n ã xây d ng c mơ hình h i quy i v i ph n óng góp c a giá ch ng khoán vào t su t sinh l i (Thành ph n giá ch ng khoán) v i m c ý ngh a th ng kê không cao (6.80%) Khi ta có m t chu i d li u dài h n t v i s bi n ng c a d li u lúc ó phù h p thu n l i h n vi c ng lai cl ng cho k t qu có ý ngh a th ng kê cao h n mơ hình s có nhi u tri n v ng vi c d báo v i m c tin c y cao h n Chu i d li u thu th p m ib t u c h n ch ch s ch ng khốn VN30 ch c tính tốn t n m 2009 Do ó, bi n d báo log c a bình quân l i nhu n giá ch ng khoán c tính v i trung bình tr t c a l i nhu n ch m t n m Mơ hình d báo t su t sinh l i c a ch s ch ng khoán, c ng nh thành ph n h p thành giá ch ng khoán c t c, ch d a vào m t bi n c l p nh t t s l i nh n bình quân giá ch ng khốn Trong ó, s bi n giá ch ng khoán th tr ng c t c mà nhà u t nh n thu c vào r t nhi u y u t n n kinh t , c ng nh tác t nhiên M t s nhân t xem xét nh h ng c a c cịn ph ng tr , xã h i, ng mà nh n th y có tính kh thi cao a vào thêm mơ hình nh t c t ng tr ng kinh t , thu nh p bình 60 quân u ng i, lãi su t ngân hàng… Lúc ó, s có mơ hình h i quy v i a bi n d báo d i d ng: ……………………………… Và k t qu cl t c c a mô hình h i quy t ng c ng c a Amihud and Hurvich nh sau: ng t vi c áp d ng ph ng pháp TÀI LI U THAM KH O Amihud and Hurvich Predictive regressions: A reduced-bias estimation method Journal of Financial and Quantitative Analysis, 39(04):813–841, 2004 Arnott, Hsu, and Moore Fundamental indexation Financial Analysts Journal, 61(2):83–99, 2005 Campbell Viewpoint: Estimating the equity premium Canadian Journal of Economics / Revue Canadienne d’Economique, 41(1):1–21, 2008 Campbell and Shiller Cointegration and tests of present value models Journal of Political Economy, 95(5):1062–1088, 1987 Campbell and Shiller The dividend-price ratio and expectations of future dividends and discount factors Review of Financial Studies, 1(3):195–228, 1988a Campbell and Shiller Stock prices, earnings and expected dividends Journal of Finance, XLIII (3):661–676, 1988b Campbell and Shiller Valuation ratios and the long-run stock market outlook The Journal of Portfolio Management, 24(2):11–26, 1998 Campbell and Yogo Implementing the econometric methods in efficient tests of stock return predictability Unpublished working paper University of Pennsylvania, 2005 Campbell and Yogo Efficient tests of stock return predictability Journal of financial economics, 81(1):27–60, 2006 Chiarella The dynamics of speculative behaviour Annals of Operations Research, 37(1):101–123, 1992 Engsted, Pedersen, and Tanggaard The log-linear return approximation, bubbles, and predictability Journal of Financial and Quantitative Analysis, 47:643–665, 2012 Fama The behavior of stock-market prices The Journal of Business, 38:34– 105, 1965 Fama Efficient capital markets: A review of theory and empirical work Journal of Finance, 25(2):383–417, 1970 Farmer and Lo Frontiers of finance: Evolution and efficient markets Proceedings of the National Academy of Sciences, 96(18):9991–9992, 1999 Goyal and Santa-Clara Idiosyncratic risk matters! The Journal of Finance, 58 (3):975–1008, 2003 Graham and Meredith The Interpretation of Financial Statements: The Classic 1937 Edition Harper Business, 1998 Graham, Dodd, and Cottle Security Analysis McGraw-Hill, New York, 1962 Hansen and Hodrick Forward exchange rates as optimal predictors of future spot rates: An econometric analysis The Journal of Political Economy, pages 829–853, 1980 Hodrick Dividend yields and expected stock returns: Alternative procedures for inference and measurement Review of Financial studies, 5(3):357–386, 1992 Hjalmarsson New methods for inference in long-horizon regressions Journal of Financial and Quantitative Analysis, 46(3):815, 2011 Kendall Note on bias in the estimation of autocorrelation Biometrika, 41(3-4): 403–404, 1954 Kilian Exchange rates and monetary fundamentals: what we learn from long-horizon regressions? Journal of Applied Econometrics, 14(5):491–510, 1999 Lander, Orphanides, and Douvogiannis Earnings forecasts and the predictability of stock returns: Evidence from trading the S&P Technical report, Board of Governors of the Federal Reserve System, 1997 Lewellen Predicting returns with financial ratios Journal of Financial Economics, 74(2):209–235, 2004 Lo The adaptive markets hypothesis: Market efficiency from an evolutionary perspective Journal of Portfolio Management, 30(5):15–29, 2004 Maio The fed model and the predictability of stock returns Review of Finance, 2012 doi: 10.1093/rof/rfs025 Mandelbrot The variation of certain speculative prices The Journal of Business, 36 (4):394–419, 1965 Mankiw and Shapiro Do we reject too often? : Small sample properties of tests of rational expectations models Economics Letters, 20(2):139–145, 1986 Myers and Swaminathan What is the intrinsic Value of the Dow? Journal of Finance, 54(5):1693–1741, 1999 Nelson and Kim Predictable stock returns: The role of small sample bias The Journal of Finance, 48(2):641–661, 1993 Newey and West A simple, positive semi-definite, heteroskedasticity and autocorrelation consistent covariance matrix Econometrica: Journal of the Econometric Society, pages 703–708, 1987 Poterba and Samwick Stock ownership patterns, stock fluctuations, and consumption Brookings Papers on Economic market Activity, 1995(2):295–372, 1995 Samuelson Proof that properly anticipated prices fluctuate randomly Industrial Management Review, 6(2):41–49, 1965 Shiller Irrational Exuberance Princeton University Press, 2000 Smithers Wall Street Revalued Imperfect Markets and Inept Central Bankers John Wiley and Sons, Ltd, 2009 Stambaugh Bias in regressions with lagged stochastic regressors Center for Research in Security Prices, Graduate School of Business, University of Chicago, 1986 Stambaugh Predictive regressions Journal of Financial Economics, 54(3):375–421, 1999 Weigand and Irons Does the market P/E ratio revert back to “average”? Investment Management and Financial Innovations, 3(3):30–39, 2006 Welch and Goyal A comprehensive look at the empirical performance of equity premium prediction Review of Financial Studies, 21(4):1455–1508, 2008 Williams The Theory of Investment Value Harvard University Press, 1938 PH L C Ph l c B ng s li u tháng ã i u ch nh l m phát c a ch s VN30 giai o n t tháng 01/2009 n tháng 06/2013 Tháng 2009/01 2009/02 2009/03 2009/04 2009/05 2009/06 2009/07 2009/08 2009/09 2009/10 2009/11 2009/12 2010/01 2010/02 2010/03 2010/04 2010/05 2010/06 2010/07 2010/08 2010/09 2010/10 2010/11 2010/12 2011/01 2011/02 2011/03 2011/04 2011/05 Giá ch ng khoán (P) 50,792.68 39,816.50 46,458.39 53,989.73 63,905.69 67,417.07 73,258.20 86,996.89 85,006.44 88,578.31 74,110.14 68,532.14 64,788.62 65,811.35 63,555.24 67,212.46 58,581.29 56,395.15 53,640.98 50,504.84 50,239.70 50,088.40 49,817.40 52,687.32 54,547.14 47,983.38 47,965.13 49,968.46 43,092.75 C t c (D) 5.33 5.27 5.28 129.98 129.41 128.71 342.59 341.76 339.66 860.22 855.51 843.87 166.77 163.56 162.34 731.91 729.94 728.34 551.65 550.39 543.27 178.32 175.06 171.66 272.74 267.16 261.48 35.99 35.21 L i nhu n (E) 1,217.20 1,203.12 1,205.17 1,337.55 1,331.69 1,324.41 1,386.67 1,383.35 1,374.83 2,147.09 2,135.35 2,106.28 1,975.11 1,937.14 1,922.72 1,948.29 1,943.05 1,938.78 1,706.68 1,702.77 1,680.75 1,771.25 1,738.91 1,705.15 1,593.79 1,561.16 1,528.00 1,371.70 1,342.04 2011/06 2011/07 2011/08 2011/09 2011/10 2011/11 2011/12 2012/01 2012/02 2012/03 2012/04 2012/05 2012/06 2012/07 2012/08 2012/09 2012/10 2012/11 2012/12 2013/01 2013/02 2013/03 2013/04 2013/05 2013/06 43,741.11 40,260.87 41,272.03 41,356.67 40,903.87 34,775.62 31,284.41 36,118.35 38,930.91 40,084.81 40,703.69 36,968.93 35,522.36 34,566.73 32,296.25 31,700.04 31,033.79 29,952.68 31,439.06 38,283.65 36,782.12 37,624.85 35,161.68 37,861.98 34,604.27 34.83 225.77 223.69 221.87 177.88 177.18 176.25 172.17 169.84 169.57 239.81 239.38 240.00 100.67 100.04 97.89 121.95 121.38 121.05 284.38 280.67 281.21 141.33 141.41 141.34 1,327.57 1,268.21 1,256.52 1,246.30 1,087.59 1,083.36 1,077.65 1,116.97 1,101.87 1,100.11 1,016.38 1,014.55 1,017.20 998.81 992.56 971.19 829.49 825.61 823.38 831.09 820.26 821.82 890.22 890.76 890.31 Ph l c B ng s li u v bi n ph thu c bi n cl p th c hi n h i quy mơ hình Tháng 2009/12 2010/01 2010/02 2010/03 2010/04 2010/05 2010/06 2010/07 2010/08 2010/09 2010/10 2010/11 2010/12 2011/01 2011/02 2011/03 2011/04 2011/05 2011/06 2011/07 2011/08 2011/09 2011/10 2011/11 2011/12 2012/01 2012/02 2012/03 2012/04 2012/05 2012/06 y 0.052641 0.298484 0.559967 0.373246 0.287384 -0.008313 -0.088910 -0.216506 -0.441714 -0.417065 -0.467352 -0.302412 -0.177137 -0.083857 -0.224660 -0.187272 -0.212414 -0.234575 -0.193645 -0.231123 -0.151507 -0.149600 -0.156808 -0.312116 -0.471558 -0.362800 -0.160801 -0.132427 -0.152869 -0.095435 -0.144347 p 0.000000 0.243378 0.502511 0.313352 0.219065 -0.086993 -0.178515 -0.311677 -0.543803 -0.525921 -0.570098 -0.397188 -0.262928 -0.172065 -0.315938 -0.281435 -0.296467 -0.307061 -0.254095 -0.286933 -0.201884 -0.194572 -0.202565 -0.359448 -0.521255 -0.412264 -0.209066 -0.179477 -0.205073 -0.153277 -0.208126 d 0.052641 0.055106 0.057456 0.059894 0.068320 0.078680 0.089605 0.095171 0.102089 0.108857 0.102746 0.094776 0.085791 0.088208 0.091278 0.094164 0.084053 0.072486 0.060450 0.055810 0.050377 0.044972 0.045757 0.047331 0.049697 0.049464 0.048265 0.047050 0.052204 0.057842 0.063779 x -3.813390 -3.716313 -3.693895 -3.623137 -3.649534 -3.483357 -3.417259 -3.352876 -3.278547 -3.259977 -3.273333 -3.285473 -3.359577 -3.411776 -3.301134 -3.319535 -3.388540 -3.270644 -3.317191 -3.257594 -3.306695 -3.332978 -3.361336 -3.238289 -3.171575 -3.346011 -3.451544 -3.510074 -3.550415 -3.477802 -3.460807 vc -3.813390 -3.716313 -3.693895 -3.623137 -3.649534 -3.483357 -3.417259 -3.352876 -3.278547 -3.259977 -3.273333 -3.285473 0.422539 0.301425 0.408547 0.343760 0.319991 0.287907 0.188461 0.189885 0.072368 0.025768 0.006236 0.135962 0.279708 0.169137 -0.042956 -0.092419 -0.075579 -0.130907 -0.080220 2012/07 2012/08 2012/09 2012/10 2012/11 2012/12 2013/01 2013/02 2013/03 2013/04 2013/05 2013/06 -0.091393 -0.186451 -0.209400 -0.220050 -0.094238 0.058216 0.114152 0.002402 -0.000929 -0.085821 0.081684 0.028972 -0.152488 -0.245234 -0.265916 -0.276148 -0.149298 0.004931 0.058222 -0.056777 -0.063333 -0.146362 0.023870 -0.026185 0.061095 0.058783 0.056516 0.056098 0.055060 0.053285 0.055930 0.059179 0.062404 0.060541 0.057815 0.055157 -3.453865 -3.406253 -3.409256 -3.408748 -3.394434 -3.464171 -3.685651 -3.670384 -3.718106 -3.661973 -3.747454 -3.669399 -0.141788 -0.057254 -0.040152 -0.016019 -0.127694 -0.273834 -0.339036 -0.239313 -0.242084 -0.158519 -0.323536 -0.279210 y: T su t sinh l i (T su t sinh l i g p) c a ch s ch ng khoán VN30 p: T l t ng tr ng c a giá ch ng khoán (T su t sinh l i thu n) d: Ph n óng góp c a c t c vào t su t sinh l i c a ch s ch ng khoán VN30 x: Log c a t s l i nhu n giá ch ng khoán (Bi n d báo) vc : Ph n d tháng ã i u ch nh c a t h i quy b c m t i v i bi n d báo cho 12 ... quát v d báo t su t sinh l i c a ch ng khoán s l c v lo i ch s giá ch ng khoán 2.1 Khái quát v d báo t su t sinh l i c a ch ng khoán 2.2 S l c v lo i ch s giá ch ng khoán ... cịn d báo ph n óng góp c a t ng nhân t giá ch ng khoán c t c nh n t su t sinh l i c a ch s ch ng khoán Vi t Nam t 1.4 it nh so u, xây d ng mơ hình nh m d báo t su t sinh l i c a ch s ch ng khoán. .. t Nam nói riêng Trong ph n s khái quát v d báo t su t sinh l i c a ch ng khoán s l c v lo i ch s giá ch ng khoán Ph n c a lu n v n thi t l p mô hình nh m d báo t su t sinh l i c a ch s ch ng khoán