Tác động của thâm hụt kép lên nợ nước ngoài tại Việt Nam

Sample adjusted: 1992 2011 Included observations: 20 after adjustments Variable Coefficient Std.. Error t-Statistic Prob... Sample adjusted: 1992 2011 Included observations: 20 after adj

NGUY N TH THU TRANG G

NGUY N TH THU TRANG G

M C L C

GI I THI U CHUNG

1 Lý do ch n đ tài……… 1

2 M c tiêu nghiên c u……… 3

3 i t ng nghiên c u……… 3

4 Ph ng pháp nghiên c u……… 3

5 D li u nghiên c u……… 4

6 óng góp c a lu n v n……… 4

7 B c c c a lu n v n……… 5

CH NG I: T NG QUAN V N N C NGOÀI, THÂM H T NGÂN SÁCH VÀ THÂM H T TÀI KHO N VÃNG LAI VI T NAM 1.1 M i quan h gi a thâm h t ngân sách, thâm h t tài kho n vãng lai và n n c ngoài……… 6

1.2 Nh ng nghiên c u th c nghi m……… 13

1.2.1 Tóm l c nh ng quan đi m c a nhà kinh t h c trên th gi i v tác đ ng c a thâm h t kép đ i v i n n c ngoài……… 13

1.2.2 Nh n xét chung v các quan đi m……… 17

CH NG II: NGHIÊN C U NH L NG TÁC NG THÂM H T KÉP I V I N N C NGOÀI VI T NAM 2.1 Mô hình nghiên c u……… 19

2.2 D li u nghiên c u và ph ng pháp th c nghi m……… 20

2.3 K t qu th c nghi m……… 25

2.4 K t lu n……… 34

DANH M C TÀI LI U THAM KH O………37

PH L C 1, 2……… 39

B ng 2.8: Ki m đ nh nghi m đ n v theo ph ng pháp ADF ………28

B ng 2.9: Ki m đ nh nghi m đ n v theo ph ng pháp Phillips-Perron……….28

GI I THI U CHUNG

1 Lý do ch n đ tài

Sau 25 n m đ i m i và m c a kinh t , Vi t Nam đã t ng b c thoát ra kh i

kh ng ho ng và t ng b c thi t l p các cân b ng kinh t v mô Vi t Nam đã

t ng b c d ch chuy n t m t n c có n n nông nghi p l c h u sang n n kinh

t v i công nghi p và d ch v Công cu c đ y m nh công nghi p hóa, hi n đ i hóa đ t n c đòi h i ph i huy đ ng r t nhi u ngu n l c, trong khi đó Vi t Nam c ng nh các n c đang phát tri n khác có t l ti t ki m trong n c

th p và nhu c u đ u t cao nên ngu n v n trong n c là không đ đ đ t n c phát tri n Vì v y, s h tr t ngu n v n bên ngoài là vô cùng c n thi t Trong nh ng n m qua kinh t Vi t Nam t ng tr ng ch y u d a vào ngu n

v n, tuy nhiên hi u qu s d ng v n ch a cao đã làm cho s t ng tr ng này

ch a b n v ng t đó ti m n nhi u r i ro Nh ng bi n đ ng tiêu c c g n đây

c a kinh t th gi i đã làm b c l nhi u b t n kinh t v mô trong n c nh

t ng tr ng kinh t đã liên t c suy gi m t m c trên 8.2% trong giai đo n 2004-2007, xu ng còn x p x 6% trong giai đo n 2008-2011 Trong khi đó, t

l l m phát liên t c m c cao trung bình lên t i h n 14% trong vòng n m

n m qua Thâm h t th ng m i tr m tr ng, thâm h t ngân sách t ng cao, n công và n n c ngoài liên t c gia t ng B c tranh t ng th v tài khóa cho

th y Vi t Nam đã và đang theo đu i nh ng chính sách có đ nh h ng thâm h t

nh m thúc đ y t ng tr ng kinh t Có th nói tình tr ng thâm h t ngân sách kéo dài Vi t Nam đang là v n đ đáng báo đ ng vì thâm h t ngân sách có tác đ ng đ n n n kinh t v mô trên nhi u ph ng di n khác nhau k c tr c

ti p và gián ti p V c b n tác đ ng c a thâm h t ngân sách đ i v i các ch s kinh t v mô đ c ph n ánh thông qua hai kênh chính Kênh th nh t là thông qua cách th c s d ng ngu n thâm h t và kênh th hai là thông qua hình th c

bù đ p cho thâm h t ngân sách Theo kênh th nh t, thâm h t ngân sách có th tác đ ng đ n các bi n s nh : t ng tr ng kinh t , l m phát, lãi su t, t giá và

thâm h t th ng m i Theo kênh th hai, thâm h t ngân sách s tác đ ng đ n các v n đ nh lãi su t trên th tr ng và t giá, n công, trong đó có vi c thâm h t ngân sách kéo dài s d n đ n s gia t ng v n công

Bên c nh đó, Vi t Nam c ng đang ph i đ i m t v i thâm h t cán cân th ng

m i Là m t qu c gia đang trong quá trình công nghi p hóa, vi c cán cân

th ng m i luôn tr ng thái nh p siêu trong th i k đ u có th đ c xem là

c n thi t Tuy nhiên nh p siêu s tr thành v n đ đáng quan ng i khi kéo dài quá lâu và liên t c t ng nhanh Cán cân th ng m i thâm h t ngày càng l n trong khi cán cân thu nh p d ch v , chuy n giao ròng không đ bù đ p đã t t

y u d n đ n thâm h t cán cân vãng lai

đ i phó v i tình tr ng thâm h t kép kéo dài, ngu n l c trong n c không

đ bù đ p cho nhu c u v n đ u t ngày càng gia t ng, vi c huy đ ng ngu n

l c bên ngoài thông qua vi c đi vay n là đi u c n thi t Th i gian g n đây, khi n vay n c ngoài t i Vi t Nam liên t c gia t ng v a có nh h ng tích

c c nh : t ng ti m l c tài chính, t ng ngu n thu ngo i t đáp ng các nhu c u

v nh p kh u hàng hóa, d ch v l i v a t o ra nh ng tác đ ng tiêu c c nh

t ng gánh n ng n n n, t ng nguy c kh ng ho ng, ho t đ ng qu n lý và ki m soát lu ng v n nh t là lu ng ngo i t ra-vào qu c gia ph c t p h n, v n đ h n

ch tình tr ng đô la hóa c ng tr nên khó kh n h n, ngu n ODA mang đ c

tr ng y u t chính tr sâu s c ch a đ ng tính u đãi cho các n c ti p nh n và

l i ích c a các n c vi n tr …M c dù theo các tiêu chí đánh giá c a t ch c

qu c t nh Qu ti n t th gi i, Ngân hàng th gi i m c n c a Vi t Nam

hi n nay ch a t i gi i h n nguy hi m tuy nhiên n u không đ c s d ng có

hi u qu , n n c ngoài s có nguy c đe d a tính b n v ng c a s phát tri n,

đ l i gánh n ng n n n cho th h mai sau Thâm h t ngân sách, thâm h t tài kho n vãng lai, n n c ngoài, n công t ng nhanh, bi n đ ng l m phát, t giá lãi su t là nh ng v n đ kinh t v mô mà Vi t Nam đang ph i đ i m t M t s câu h i quan tr ng đ c đ a ra là nh ng nguyên nhân nào gây ra tình tr ng thâm h t kép Vi t Nam trong nh ng n m g n đây nh h ng c a tình tr ng

thâm h t kép là gì? Li u tình tr ng thâm h t kép trong th i gian qua có ph i là

m t trong nh ng nguyên nhân làm gia t ng trình tr ng n n c ngoài Vi t Nam

có đ c câu tr l i cho nh ng gi thuy t nêu trên, bài vi t đã ti n hành tìm

hi u s tác đ ng c a thâm h t kép lên n n c ngoài Vi t Nam trên c s

m t s bài nghiên c u c a các tác gi trên th gi i đ t đó đ a ra m t s các khuy n ngh thích h p gi m b t tình tr ng thâm h t kép, s d ng có hi u qu

nh t ngu n l c bên ngoài đ c bi t là n vay n c ngoài góp ph n thúc đ y

t ng tr ng kinh t , t o ra ngu n ti t ki m d i dào, thu h p chênh l ch gi a

đ u t và ti t ki m, k t qu là gi m b t s ph thu c vào ngu n v n bên ngoài, t ng kh n ng t ch tài chính c a Vi t Nam trong t ng lai ây c ng chính là lý do tác gi m nh d n th c hi n đ tài:

Thâm h t ngân sách Vi t Nam

Thâm h t tài kho n vãng lai Vi t Nam

N n c ngoài Vi t Nam giai đo n 1990-2011

4 Ph ng pháp nghiên c u

Ph ng pháp thu th p thông tin, t ng h p và phân tích s li u t Internet, các bài báo, các bài nghiên c u trong và ngoài n c

Ph ng pháp phân tích kinh t l ng: s d ng ki m đ nh nghi m đ n v

ph ng pháp ADF, Phillip-Perron đ ki m tra tính d ng c a các bi n, phân

tích đ ng liên k t Johansen Co và phân tích ph ng sai…đ ki m đ nh m i quan h gi a thâm h t kép và n n c ngoài Vi t Nam giai đo n 1990-2011 tài nghiên c u nh m đ t đ c nh ng m c tiêu sau:

D a vào nh ng bài nghiên c u c a các tác gi trên th gi i v v n đ tác đ ng

c a thâm h t kép lên n n c ngoài, bài vi t c ng ti n hành thu th p b d

li u t Ngân hàng th gi i (World bank), Qu ti n t th gi i (IMF), Ngân hàng phát tri n Châu Á (ADB), T ng c c th ng kê Vi t Nam… đ ti n hành

th ng kê mô t đ n gi n, tìm ra th c t tác đ ng c a thâm h t kép đ i v i n

n c ngoài Vi t Nam

D a trên mô hình h i quy tuy n tính trong bài nghiên c u c a Majed Bader,

i h c Hashemite, Jordan (2006) “The effect of twin deficits on the foreign debt in Jordan” đ tìm hi u tác đ ng c a thâm h t kép lên n n c ngoài

Vi t Nam giai đo n 1990-2011, đây là kho ng th i gian Vi t Nam tr i qua

nh ng thay đ i đáng k v m t kinh t l n xã h i, chuy n t n n kinh t k

ho ch hóa t p trung sang n n kinh t th tr ng theo đ nh h ng xã h i ch ngh a, đ y m nh h i nh p, toàn c u hóa n n kinh t

5 D li u nghiên c u

S d ng s li u đ c th ng kê trong:

 “ Key Economic Indicators for Asia and the Pacific 2011” trên trang web c a Ngân hàng phát tri n Châu Á: <www.adb.org> [Ngày truy c p: 30/05/2012]

 S li u đ c tham kh o t n ph m “Tình hình kinh t -xã h i Vi t Nam

10 n m 1990-2000” c a T ng c c th ng kê do nhà xu t b n th ng kê

xu t b n Hà N i tháng 2/2001 và Quy t toán ngân sách nhà n c giai

đo n 2001-2011 trên trang web c a B Tài chính: <www.mof.gov.vn > [Ngày truy c p: 30/05/2012]

6 óng góp c a lu n v n

Lu n v n khi đ t đ c nh ng m c tiêu nghiên c u s đ a ra góc nhìn t ng quát và có h th ng v th c tr ng thâm h t ngân sách, thâm h t tài kho n vãng lai, n n c ngoài a ra nh ng khuy n ngh đ gi m b t tình tr ng thâm h t kép, t ng c ng hi u qu s d ng và qu n lý n vay n c ngoài trong b i

c nh h i nh p qu c t Vi t Nam Các khuy n ngh trong lu n v n tuy không

m i nh ng n u th c hi n đ ng b s tác đ ng tích c c đ n n n kinh t v mô, nâng cao h s tín nhi m, thay đ i hình nh Vi t Nam trên th tr ng th gi i

CH NG I

T NG QUAN M I QUAN H THÂM H T NGÂN SÁCH, THÂM H T

1.1 M i quan h gi a thâm h t ngân sách, thâm h t tài kho n vãng lai, n

n c ngoài

N n kinh t th gi i đang ph i đ i m t v i nhi u bi n đ ng l n và đi u này làm nh h ng đáng k đ n quá trình phát tri n, m c tiêu n đ nh h u h t các qu c gia Trong m t giai đo n mà kh ng ho ng n đ c ví nh là “bóng ma” ám nh n n kinh t toàn c u, các nguyên nhân gây ra tình tr ng kh ng

ho ng n đ c xem xét k l ng Trong ph m vi c a bài lu n v n này, ch t p trung phân tích là thâm h t ngân sách, thâm h t tài kho n vãng lai có nh

h ng đ n n nh th nào? D ng nh t n t i các m i quan h gi a thâm h t ngân sách và thâm h t tài kho n vãng lai, thâm h t ngân sách và n n c ngoài, thâm h t tài kho n vãng lai và n n c ngoài c n đ c ki m ch ng Các nhà kinh t h c v n không ng ng nghiên c u b n ch t c a s thâm h t và

h đã tìm th y m t m i quan h gi a thâm h t ngân sách và thâm h t th ng

m i (m t b ph n chính c a tài kho n vãng lai) nhi u n c trên th gi i C

s lý gi i cho m i quan h trên đ c gi i thích thông qua mô hình Fleming cho n n kinh t m D a theo mô hình này thì s gia t ng v thâm h t ngân sách s d n đ n thâm h t th ng m i t ng Thâm h t ngân sách x y ra khi chi tiêu Chính ph v t quá ngu n thu Vi c chi tiêu chính ph quá tay s

Mundell-d n đ n ngu n ti t ki m qu c gia b suy gi m t c ngu n cung ng v n cho

đ u t suy gi m Nhu c u v n không đ i s d n đ n lãi su t trong n n kinh t

t ng, t giá h i đoái gi m K t qu là h n ch xu t kh u khuy n khích nh p

kh u và là nguyên nhân c a thâm h t th ng m i Tuy nhiên có m t s lý thuy t l i không ng h quan đi m trên, theo tr ng phái Ricardo thâm h t ngân sách s không có tác đ ng đ n ti t ki m và đ u t Khi thâm h t ngân

sách t ng do gi m thu thì thu nh p kh d ng c a ng i dân t ng lên, h n n a

ng i dân ý th c r ng c t gi m thu trong hi n t i s d n đ n t ng thu trong

t ng lai, do v y h s ti t ki m nhi u h n Trong khi đó, ti t ki m khu v c nhà n c suy gi m, k t qu là ti t ki m qu c gia bao g m ti t ki m khu v c t nhân và nhà n c không đ i Do v y thâm h t ngân sách s không tác đ ng

đ n ti t ki m, đ u t , t ng tr ng t đó không nh h ng đ n thâm h t th ng

m i Lý thuy t Ricardo đã ph nh n quan đi m cho r ng thâm h t ngân sách

có tác đ ng đ n thâm h t th ng m i Lý thuy t c a Keynes v thâm h t kép cho r ng s gia t ng chi tiêu ngân sách s nh h ng đ n s cân b ng ngân sách và làm suy gi m ti t ki m qu c gia tài tr cho ngân sách thâm h t, Chính ph th c thi chính sách lãi su t cao h n đ thu hút nhà đ u t n c ngoài và đi u này d n đ n vi c đ ng n i t b đánh giá cao K t qu là h n ch

xu t kh u khuy n khích nh p kh u d n đ n thâm h t th ng m i D a trên lý thuy t này đã có m t lo t các nghiên c u v m i quan h gi a thâm h t

th ng m i và thâm h t ngân sách đ c tóm t t trong bài nghiên c u “An Empirical Investigation of twin deficits hypothesis for six Emerging countries” c a hai tác gi Sadullah Celik and Pinar Deniz (2007) nh : “Islam

(1998) khi nghiên c u m i quan h gi a thâm h t ngân sách và thâm h t

th ng m i Brazil giai đo n 1973-1991 thông qua vi c s d ng ki m đ nh nhân qu Granger đã k t lu n là có m i quan h nhân qu hai chi u gi a thâm h t ngân sách và thâm h t th ng m i; Piersanti (2000) khi nghiên c u

m i quan h gi a thâm h t ngân sách và thâm h t th ng m i các n c OECD đã đ a ra k t lu n r ng thâm h t th ng m i cao có liên quan đ n thâm h t ngân sách cao b ng cách s d ng ki m đ nh nhân qu Nghiên c u

c a Pahlavani & Saleh (2009) cho Philipine giai đo n 1970-2005 cho r ng có

m i quan h ch t ch hai chi u gi a thâm h t ngân sách và thâm h t tài kho n vãng lai.”

Theo c m nang th ng kê tài chính Chính ph GFS, thâm h t ngân sách đ c xác đ nh b ng m c chênh l ch gi a t ng s vay m i và s chi tr n g c c a

NSNN trong n m góc đ này có th th y quan h gi a thâm h t ngân sách

và n công là rõ nét nh t Thâm h t ngân sách t ng c ng đ ng ngh a v i s gia

t ng trong n công thông qua vay n trong n c ho c vay n n c ngoài tr

tr ng h p Chính ph in thêm ti n Tuy nhiên, vi c trang tr i thâm h t ngân sách b ng vay trong n c hay n c ngoài đ u có nh ng nh h ng ít nhi u

đ n n n kinh t v mô các n c đang phát tri n, thâm h t ngân sách th ng

đ c tài tr b ng m t gi i pháp h n h p gi a vay trong n c và vay n c ngoài Khi thâm h t ngân sách đ c tài tr b ng v n vay trong n c, m t

ph n ngu n l c tài chính c a n n kinh t s đ c chuy n d ch t khu v c t nhân sang khu v c nhà n c thông qua kênh trái phi u chính ph Vi c huy

đ ng này s tác đ ng đ n th tr ng v n, làm t ng c u tín d ng, đ y lãi su t lên cao Lãi su t t ng s làm t ng chi phí đ u t , gi m nhu c u đ u t c a n n kinh t , có th d n đ n “hi u ng chèn l n đ u t ” (crowding-out effect) N u vay n c ngoài đ tài tr thâm h t ngân sách, tác đ ng chèn l n đ u t có th

đ c h n ch và làm gi m b t c ng th ng trên th tr ng tín d ng trong n c, qua đó gi m nh các y u t b t n trong n n kinh t nh ng vay n c ngoài l i

có nh ng tác đ ng khác nguy h i đ n n n kinh t Theo đánh giá c a Ayadi

(1999) và Ayadi et Al (2003) đ c trích d n trong bài nghiên c u: “The impact of external debt on economic growth: a comparative study of Nigeria and South Africa” c a hai tác gi Folorunso S.Ayadi, Felix O Ayadi (2008), Texas Southern University cho r ng “Gánh n ng n n c ngoài đã gi i h n s tham gia c a các qu c gia đang phát tri n v i n n kinh t toàn c u và kèm theo đó là nh ng ngh a v n đã gây tr ng i đ n t ng tr ng và phát tri n kinh t Th i gian đ u, m t dòng ngo i t l n ch y vào trong n c s làm

gi m s c ép cân đ i ngo i t Tuy nhiên, trong trung và dài h n, vi c chính

ph ph i cân đ i ngu n ngo i t tr n g c và lãi s đ y nhu c u ngo i t

t ng cao, làm gi m giá đ ng n i t , t ng chi phí nh p kh u máy móc thi t b

và nguyên li u, t ng chi phí đ u vào c a n n kinh t , d n t i các nguy c l m phát”

Theo quan đi m c a Cohen (1993) và Clements et al (2003) đ c đ c p trong

bài nghiên c u s 1237 “ The impact of high and growing goverment debt on economic development” c a Ngân hàng Châu Âu tháng 8/2010 đ c th c

hi n b i hai tác gi Cristina Checherita và Philipp Rother cho r ng “Tác đ ng tiêu c c c a n lên t ng tr ng không ch thông qua s t n đ ng c a n mà còn thông qua dòng chi tr n , đi u này gi ng nh gi m b t chi tiêu cho đ u

t c a Chính ph khi ngân sách nhà n c b thu h p, trong khi chi tiêu Chính

ph đ c xem là y u t quy t đ nh ch y u cho các ho t đ ng kinh t ” Xét v

m t này, vay trong n c an toàn h n vay n c ngoài, vì chính ph v n còn

m t ph ng sách cu i cùng là phát hành ti n đ trang tr i các kho n n và

ch p nh n các r i ro v t ng l m phát, trong khi không th làm nh v y đ i

v i các kho n n n c ngoài Riêng v m i quan h gi a n n c ngoài và thâm h t tài kho n vãng lai có th gi i thích là s gia t ng c a n n c ngoài

do thâm h t th ng m i (m t b ph n chính c a tài kho n vãng lai) đ c th

hi n b ng mô hình “thâm h t kép” chênh l ch gi a xu t kh u và nh p kh u (M-X) và chênh l ch gi a đ u t và ti t ki m (I-S) N u thâm h t (M-X) l n

h n (I-S) thì c n có nh ng kho n vay n c ngoài đ bù vào kho n thi u h t ngo i t Còn theo mô hình hai l h ng (two-gap model), thâm h t tài kho n vãng lai l n và kéo dài ph n ánh t l đ u t quá m c so v i ti t ki m trong

n c, s thi u h t ngu n v n đ u t đ c tài tr b ng các kho n vay m n (n ) t n c ngoài Do v y, d a trên lý thuy t này, khi ngu n l c trong n c thi u h t không đ bù đ p cho tình tr ng thâm h t, vay n n c ngoài là m t trong nh ng gi i pháp đ c l a ch n Vay n n c ngoài bao g m vay n

d i hình th c vay v n h tr phát tri n chính th c (ODA) có tính ch t u đãi

và vay th ng m i theo các đi u ki n th tr ng Chính ngu n v n b sung t bên ngoài đã giúp nhi u qu c gia đang phát tri n trong đó có Vi t Nam kh c

ph c tình tr ng ch m phát tri n và chuy n sang phát tri n b n v ng Vì v y,

n n c ngoài là ngu n v n b sung c c k quan tr ng cho quá trình phát

tri n kinh t các qu c gia, tài tr cho thâm h t ngân sách, bù đ p kho ng cách gi a đ u t và ti t ki m đ c bi t là các qu c gia đang phát tri n

M t v n đ đ t ra là thâm h t ngân sách có tác đ ng tích c c hay tiêu c c đ n

n n kinh t Rõ ràng chúng ta thông th ng ng h quan đi m thâm h t s gây

ra tác đ ng tiêu c c Nh ng th c t không h n là nh v y, khi thâm h t ngân sách là do chi đ u t phát tri n, Nhà n c d a vào nhi u ngu n v n n c ngoài nh ODA, FDI đ đáp ng đ nhu c u chi tiêu thì tr ng thái thâm h t đó

là t t, vì đó là đ ng thái ch đ ng c a Chính ph d a vào ngu n l c bên ngoài

đ phát tri n kinh t n c nhà Ng c l i, n u thâm h t ngân sách là do không đáp ng đ nhu c u chi th ng xuyên, ho c chi đ u t vào nh ng d án không

hi u qu gây lãng phí ngu n l c qu c gia thì tr ng thái này không t t, k t qu

là Chính ph ph i đi vay n n c ngoài, t đó làm gia t ng gánh n ng n n c ngoài và không có ngu n thu trong t ng lai đ trang tr i cho kho n n này

Do đó, xét v m t b n ch t v n đ thâm h t ngân sách chính ph không hoàn toàn t t hay x u Thâm h t ngân sách t ng cao ch th c s tr thành v n đ nghiêm tr ng khi theo sau đó là các cu c kh ng ho ng thanh toán, kh ng

ho ng ti n t hay th m chí là kh ng ho ng n công

V phía Tài kho n vãng lai, n u xét m t cách t ng quát thì tài kho n vãng lai bao g m xu t kh u, nh p kh u, thu nh p y u t ròng t n c ngoài và chuy n

nh ng ròng nh ng ph n l n thâm h t tài kho n vãng lai là do thâm h t

th ng m i gây ra, tình tr ng này xu t hi n khi xu t kh u bé h n nh p kh u Khi xu t hi n thâm h t tài kho n vãng lai, đi u này cho th y r ng qu c gia đó đang tiêu dùng nhi u h n m t l ng c a c i v t quá kh n ng s n xu t và

đ đáp ng nhu c u nh p kh u, qu c gia này nh t thi t ph i tìm ra ngu n tài

tr đ bù đ p cho ph n thâm h t trong tài kho n vãng lai M t trong các ngu n tài tr th ng xuyên nh t cho thâm h t cán cân tài kho n vãng lai là ngu n th ng d t cán cân tài kho n v n do s ch y vào c a các ngu n v n

nh ngu n v n đ u t tr c ti p FDI, ngu n v n đ u t gián ti p (FII), ngu n

ki u h i, vay ng n h n, vay dài h n n c ngoài và ngu n tài tr ODA N u

tr ng h p các ngu n tài tr này không đ bù đ p cho s t ng lên trong thâm

h t tài kho n vãng lai ho c thâm h t cán cân th ng m i, c th là qu c gia đó không có kh n ng đáp ng các ngh a v thanh toán cho các kho n nh p kh u, các qu c này ph i s d ng đ n qu d tr ngo i h i đ can thi p Chính đi u này là nguyên nhân tr c ti p làm suy y u qu d tr ngo i h i c a các qu c gia và là nguyên nhân gián ti p d n đ n các cu c kh ng ho ng ti n t khi

qu d ngo i h i c a qu c gia không đ đ gi v ng m c t giá h i đoái hi n hành, bu c ph i th n i đ ng n i t khi xu t hi n các cu c t n công ti n t

c a các nhà đ u c

Thâm h t tài kho n vãng lai k t h p v i m t s nguy c ti m n khác trong

n n kinh t nh t giá h i đoái th c t ng cao, vay n n c ngoài không ki m soát và không có c ch phòng ng a, t l n ng n h n trên GDP cao, hi u

qu đ u t c a khu v c công th p và th c hi n t do hóa dòng v n, có th t o

ra m t cu c kh ng ho ng n V y v n đ thâm h t tài kho n vãng lai là t t hay là x u? Câu tr l i là tùy thu c vào tình hình kinh t v mô, c ng nh ph thu c vào tình hình tài kho n v n Có m t đi m c n nh n m nh là b n thân

vi c thâm h t tài kho n vãng lai v nguyên t c là không t t và c ng không x u

đ a ra m t nh n xét v m c đ thâm h t tài kho n vãng lai c a m t qu c gia, chúng ta c n ph i xem xét t ng tr ng h p c th , không th ch nhìn vào con s thâm h t/th ng d th ng m i (hay thâm h t/th ng d Tài kho n vãng lai) đ r i cho r ng thâm h t đó là x u hay là t t

Bên c nh vai trò n n c ngoài đ i v i t ng tr ng kinh t c a m t qu c gia,

vi c l m d ng và ph thu c quá m c vào ngu n v n này đã t o ra m t s h

l y, n n kinh t s d t n th ng khi t ng tr ng c a m t qu c gia d a quá nhi u vào ngu n tài tr t bên ngoài Trong đi u ki n h i nh p kinh t qu c t ngày càng sâu r ng, kh ng ho ng ti n t luôn đe d a các n n kinh t , vi c vay

n n c ngoài luôn g n v i các r i ro tài chính qua các y u t t giá, chi phí

s d ng n , l m phát,… đây là v n đ mà nhi u nhà kinh t đã c nh báo Khi

n n kinh t r i vào tình tr ng l m phát cao, giá tr đ ng n i t ngày càng suy

gi m so v i ngo i t vay n thì quy mô n và gánh n ng tr n ngày càng l n

Th c t các n c cho th y, vi c vay n và s d ng n kém hi u qu đã d n nhi u n c đ n tình tr ng “v n ”, chìm đ m trong kh ng ho ng n ã có

m t s b ng ch ng th c nghi m cho th y r ng gia t ng n n c ngoài s d n

đ n suy gi m trong t ng tr ng kinh t , lý do đ c đ a ra là gia t ng n n c ngoài s làm gia t ng gánh n ng n n n c a các qu c gia Khi ngh a v tr n

có xu h ng gia t ng, s có ít c h i cho s t ng tr ng kinh t T i sao vi c gia t ng n quá cao l i có th d n đ n t ng tr ng kinh t th p h n? i u này

có th đ c gi i thích d a vào lý thuy t “debt overhang”

Lý thuy t “debt overhang” đ c đ a ra trong bài nghiên c u “Maket based debt reduction schemes” c a Krugman tháng 5/1988 cho r ng n u nh n trong t ng lai v t quá kh n ng tr n c a m t n c thì các chi phí d tính chi tr cho các kho n n s kìm hãm đ u t trong n c và đ u t n c ngoài,

t đó nh h ng x u đ n t ng tr ng m c n h p lý, vay n t ng lên s có tác đ ng tích c c đ n t ng tr ng Ng c l i, t ng n tích l y l n s d n đ n

vi c đ u t không hi u qu c n tr t ng tr ng Lý thuy t” debt overhang” còn đi đ n m t k t qu r ng h n, đó là m c n n c ngoài quá cao s làm

gi m các u đãi c a chính ph cho các c i t c c u và tài khóa do vi c c ng

c tình hình tài khóa qu c gia có th làm gia t ng áp l c tr n cho n c ngoài,

t o gánh n ng n cho các th h t ng lai c bi t, m t kh i l ng l n n

n c ngoài không ch làm t ng nh ng chi phí d ch v n mà còn làm gi m

ti t ki m qu c gia, không c i thi n đ c tài kho n vãng lai

Trong nh ng n m g n đây, t ng tr ng kinh t c a Vi t Nam ph thu c nhi u vào s m r ng đ u t , trong đó đ u t công và đ u t qua các doanh nghi p nhà n c đóng vai trò c n b n T c đ t ng tr ng c a đ u t luôn cao h n

t c đ t ng tr ng c a ti t ki m, do đó l h ng ti t ki m – đ u t Vi t Nam

v n m c cao kho ng 9% GDP Do hi u qu đ u t không cao, ch t l ng

đ u t công th p là nguyên nhân khi n kho ng cách ti t ki m-đ u t c a n n kinh t ngày càng m r ng mà c t lõi là kho ng cách ti t ki m-đ u t trong

khu v c công (thâm h t ngân sách) i u này t t y u đi li n v i thâm h t cán cân vãng lai, d n đ n hi n t ng thâm h t kép kinh niên, đây là nh n đ nh

đ c đ a ra trong báo cáo th ng niên (2011) “N n kinh t tr c ngã ba

đ ng” c a nhóm tác gi tr ng i h c Qu c Gia Hà N i Tình tr ng thâm

h t kép nh h ng nh th nào đ n vi c vay n n c ngoài c a Vi t Nam?

M i quan h gi a tình tr ng thâm h t kép và n n c ngoài d ng nh là m i quan h hai chi u: khi thâm h t kép xu t hi n, n n c ngoài s là ngu n v n

b sung cho kho ng chênh l ch gi a đ u t và ti t ki m chi u ng c l i,

vi c s d ng n n c ngoài có hi u qu , m c vay n h p lý s có tác đ ng tích c c đ n ho t đ ng đ u t trong n c, nâng cao hi u qu đ u t công t đó góp ph n t ng tr ng kinh t , ti t ki m qu c gia c ng s gia t ng, gi m b t tình tr ng thâm h t kép

1.2 Nh ng nghiên c u th c nghi m

đ ng c a thâm h t kép đ i v i n n c ngoài

Có nhi u nghiên c u khác nhau đo l ng tác đ ng c a thâm h t kép đ i v i

n n c ngoài, nh ng k t qu c a d ng nh không nh t quán, các nghiên

c u này mang tính đ nh tính, r t ít nghiên c u phân tích đ nh l ng nghiên

c u tác đ ng c a thâm h t kép đ i v i n n c ngoài D i đây tác gi tóm

l c m t vài nghiên c u đi n hình v m i quan h thâm h t ngân sách, thâm

h t tài kho n vãng lai và n n c ngoài c a m t s qu c gia trên th gi i làm

c s n n t ng nghiên c u th c nghi m cho tr ng h p c a Vi t Nam Các quan đi m đã đ c trích d n trong bài nghiên c u“ The effect of the twin deficits on the foreign debt in Jordan: An econometrical study” (2006) c a Majed Bader nh sau:

 Theo Edgmand (1983), cho r ng tài tr cho thâm h t ngân sách b ng cách phát hành n chính ph s d n đ n s gia t ng lãi su t t đó tác

d ng thu h p đ u t

 Sachs và Larrain (1993), ch ra vai trò c a thâm h t tài kho n vãng lai trong vi c gia t ng n công H nói r ng “thâm h t tài kho n vãng lai trong n m 1980 đã làm thay đ i Hoa K t m t qu c gia ch n qu c t

l n tr thành con n l n nh t th gi i”

 Alshara et al (1991), phân tích đ l n và thành ph n c a n n c ngoài

và xem xét nó có th nh h ng đ n các bi n kinh t c th nh : chi tiêu

t nhân, chi tiêu công, t ng đ u t , t ng thu thu , doanh thu thu tr c

ti p, doanh thu thu gián ti p, nh p kh u, t ng s n ph m qu c gia (GNP)

nh th nào? Ông cho r ng vay n n c ngoài nh h ng tích c c đ n chi tiêu, đ u t , nh p kh u và GNP Almomani (1995) cho r ng s gia

t ng c a n n c ngoài Jordan trong giai đo n 1970 – 1990 đ n kho ng cách gi a đ u t và ti t ki m trong n c, s gia t ng lãi su t,

gi m th i gian ân h n, thâm h t kinh niên trong cán cân th ng m i và

s gia t ng c a giá d u trong n a đ u c a n m 1970 N n c ngoài tác

đ ng tiêu c c xu t kh u và thu nh p qu c gia thay vì kích thích t ng

tr ng kinh t , t ng ti t ki m trong n c và gi m thâm h t cán cân

th ng m i

 Colander và Gamber (2002), đã tìm th y m t liên k t m nh m gi a thâm h t ngân sách t ng cao và nhanh chóng t ng trong các kho n n công t i M trong nh ng n m 1980 Dornbusch và Fisher (1990:593-594), kh ng đ nh vai trò quan tr ng c a thâm h t ngân sách trong tích

l y n công

 Trong bài nghiên c u c a Baharumshah et al (2004:2) và các c ng s nghiên c u 4 n c Asean: Indonesia, Malaysia, Philippines và Thái Lan,

h ch n 4 n c này vì thâm h t kép có liên quan đ n n n kinh t c a 4

n c này và tài tr cho đ u t b ng ngu n v n vay n c ngoài T t c 4

n c đ u ch u tác đ ng c a kh ng ho ng tài chính 1997 và có m t s

đi u ch nh sau kh ng ho ng, k t qu nghiên c u cho th y: thâm h t ngân sách và thâm h t tài kho n vãng lai khá l n các n c này, khi

thêm hai bi n t giá và lãi su t vào thì thâm h t kép t ng quan 2 chi u

K t qu c ng đã tìm th y m i quan h nhân qu gián ti p mà t thâm h t ngân sách đ n lãi su t cao h n và lãi su t cao h n d n đ n s đánh giá cao t giá h i đoái và chính đi u này đã m r ng thâm h t tài kho n vãng lai “, cu i cùng có ngha là n n c ngoài cao h n

 M t nghiên c u th c nghi m các n c đang phát tri n cho th y nh ng

n m cu i th p niên 70, đ tài tr cho chi tiêu chính ph d n đ n thâm

h t ngân sách n ng n Bi n pháp bù đ p thâm h t c a các n c này là vay n n c ngoài Vi c gia t ng thâm h t ngân sách đã kéo theo thâm

h t tài kho n vãng lai và tích l y n n c ngoài Nhi u qu c gia đã r t khó kh n đ hoàn tr g c và lãi và lâm vào tình tr ng m t kh n ng thanh toán ó là lý do d n đ n kh ng ho ng n vào đ u th p niên 80,

m t khác vi c dòng v n n c ngoài đ vào d n t i thâm h t tài kho n vãng lai t ng Tuy nhiên đó là đi u c n thi t cho m t n c ch p nh n tình tr ng thâm h t tài kho n vãng lai đ tài tr đ c cho các kho n đ u

t trong m t th i gian nh t đ nh

 Alfaidi (2002) ch ra r ng gia t ng n n c ngoài t i các n c đang phát tri n là do các y u t bên trong và bên ngoài Xu h ng đ u t đ kích thích phát tri n kinh t và xã h i, s d ng v n vay không hi u qu , di chuy n v n, và thâm h t cán cân thanh toán là nh ng y u t n i b chính Các y u t bên ngoài bao g m lãi su t cao, và gi m c a giá d u

và các nguyên li u khác Ông c ng cho r ng gia t ng n n c ngoài Ai

C p đ bù đ p thâm h t ngân sách ngày càng t ng

 Tarawneh và Abdalrazaq (2002) trong nghiên c u c a h m c đích đ xác đ nh xu h ng t ng lai c a n n c ngoài và c tính th i gian c n thi t đ d a ngu n l c t có đ thanh toán các d ch v n đã tìm th y

r ng n n c ngoài có xu h ng đ c t ng lên do ti t ki m trong n c

gi m và vi c s d ng v n không hi u qu

 Gordon (2003:36-37) xác nh n r ng thâm h t ngân sách M cho giai

đo n (1980-1997) đã hoàn toàn tài tr b ng vay n c ngoài và đ u t

v t quá so v i ti t ki m n i đ a c ng đ c tài tr b i cùng m t cách

 Trong phân tích c a ông v m i quan h gi a thâm h t ngân sách và n công Gartner (2003:95-96) l p lu n r ng t l thâm h t ( B / Y), trong

đó B là thâm h t ngân sách ho c thay đ i trong n công, và Y là thu

nh p, liên quan đ n m c đ n công Nói cách khác, ông kh ng đ nh

r ng t l thâm h t liên quan đ n t l n (b) và k t lu n r ng các t l

n /thu nh p (b) và B / Y đ c đ i di n b i m t đ ng d c tích c c khi

B / Y trên tr c th ng đ ng và (b) trên tr c ngang

 Mankiw (2003:414), cho r ng thâm h t ngân sách có ngh a là chi tiêu cao h n và ti t ki m qu c gia th p h n d n đ n vi c tài tr cho đ u t

b ng cách vay t n c ngoài d n đ n thâm h t th ng m i Ngoài ra, thâm h t ngân sách gây ra m t s đánh giá cao đ ng n i t đã nh h ng tiêu c c đ n xu t kh u và gây ra thâm h t tài kho n vãng lai l n h n Fanek (2005) nh n m nh s t n t i c a m t m i quan h tích c c và tr c

ti p gi a thâm h t ngân sách và s gia t ng n n c ngoài, thâm h t ngân sách đ c chuy n sang n , tr khi có m t kho n n b xóa ho c s

d ng ti n thu t nhân đ tr n

Bài nghiên c u c a Majed Bader (2006) v tác đ ng c a thâm h t kép lên n

n c ngoài Jordan giai đo n 1977-2004 b ng cách s d ng ki m đ nh nghi m đ n v ADF và Phillips-Perron, c hai ki m đ nh này d u cho k t qu các bi n không có cùng tr t t liên k t K t qu c a ki m đ nh đ ng liên k t Johanson kh ng đ nh m i quan h s t n t i m i quan h dài h n gi a các bi n

đ c l p và bi n ph thu c K t qu c a bài nghiên c u cho th y tác đ ng c a thâm h t ngân sách lên n n c ngoài cao h n nhi u so v i tác đ ng c a thâm

h t tài kho n vãng lai b ng hai cách:

Thâm h t ngân sách có ngh a là ti t ki m qu c gia th p h n d n đ n tài tr

đ u t b ng cách đi vay n c ngoài gây ra thâm h t tài kho n l n h n hi n t i

Thâm h t ngân sách gây ra m t s đánh giá cao ti n t qu c gia mà nh h ng tiêu c c đ n xu t kh u và gây ra thâm h t th ng m i l n h n

K t qu nghiên c u c ng đ a ra chính sách khuy n ngh vi c gi m n n c ngoài Jordan b ng cách đ t đ c t c đ t ng tr ng cao trong GDP, trong khi v n gi n d i s ki m soát H n n a các chính sách khác đ c th c

hi n đ gi m gánh n ng n n c ngoài nh : c t gi m chi tiêu chính ph trung

ng không c n thi t, thúc đ y ti t ki m t nhân và vay n n i đ a đ tr n

n c ngoài b ng cách phát hành tín phi u trung h n, và cu i cùng là khai thác

ti n c a t nhân đ tr n n c ngoài

T nh ng quan đi m c a các nhà kinh t v m i quan h thâm h t ngân sách, thâm h t tài kho n vãng lai và n n c ngoài, ta có th th y đi m t ng đ ng

c a các quan đi m là thâm h t ngân sách, thâm h t tài kho n vãng lai có tác

đ ng lên n n c ngoài các n c Tuy nhiên s tác đ ng c a thâm h t kép

đ i v i n n c ngoài thông qua nh ng kênh truy n d n đ c đ a ra trong

m i quan đi m là khác nhau và đó c ng chính là s không t ng đ ng c a các quan đi m nêu trên

M t s các quan đi m cho r ng thâm h t ngân sách tác đ ng lên n công, đó

là khi huy đ ng ngu n v n đ bù đ p thâm h t, n công s ngày càng t ng N công t ng lên kéo theo lãi ph i tr t ng Khi áp l c tr g c và lãi t ng s làm cho thân h t ngân sách t ng Vòng lu n qu n này s tr m trong h n trong b i

c nh lãi su t cao, t ng tr ng th p, hi u qu s d ng ngu n v n vay th p Ngoài ra khi n công t ng thì chi phí vay n c ng t ng theo (đi n hình là

tr ng h p c a M trong nh ng n m 1980) Các nhà kinh t c ng cho r ng trong giai đo n này thâm h t ngân sách M đã hoàn toàn đ c tài tr b ng vay

n c ngoài và khi đ u t v t quá ti t ki m n i đ a c ng đ c tài tr b ng n vay n c ngoài K t qu là “thâm h t tài kho n vãng lai trong nh ng n m

1980 đã làm thay đ i Hoa K t m t qu c gia là ch n qu c t l n thành con

n l n nh t th gi i”

M t s các nghiên c u các n c đang phát tri n đã cho th y m t trong

nh ng nguyên nhân gia t ng đáng k n n c ngoài các qu c gia có n n kinh t đang phát tri n đ tài tr cho thâm h t ngân sách Vi c gia t ng thâm

h t ngân sách đã kéo theo thâm h t tài kho n vãng lai và tích l y n n c ngoài Thâm h t ngân sách gây ra m t s đánh giá cao đ ng n i t t đó đã

nh h ng tiêu c c đ n xu t kh u và m r ng thâm h t tài kho n vãng lai Tác

đ ng c a thâm h t ngân sách lên n n c ngoài là l n h n so v i tác đ ng c a thâm h t tài kho n vãng lai

Ph n l n các nghiên c u c a các tác gi n c ngoài cho r ng s gia t ng n

n c ngoài c a các qu c gia đ u có liên quan ít nhi u đ n thâm h t tài kho n vãng lai và thâm h t ngân sách Trong các nghiên c u thì nghiên c u c a Majed Bader (2006) đã phân tích r t k v m t đ nh tính và đ nh l ng tác

đ ng c a thâm h t kép lên n n c ngoài Jordan Chính vì v y, tác gi đã

m nh d n d a vào mô hình nghiên c u này đ ki m đ nh tác đ ng c a thâm

h t kép lên n n c ngoài Vi t Nam

mô hình đ c nghiên c u b i Majed Bader đã s d ng đ nghiên c u tác đ ng

c a thâm h t kép đ i v i n n c ngoài Jordan n m 2006 cho giai đo n 1977-2006 Mô hình này theo tác gi là phù h p v i hoàn c nh nghiên c u v tình tr ng thâm h t kép và n n c ngoài Vi t Nam hi n nay vì tình tr ng kinh t v mô c a Jordan c ng có nhi u đi m t ng đ ng v i Vi t Nam nh : Jordan là n c đang phát tri n, ti t ki m n i đ a th p, nhu c u đ u t t ng cao,

nh p kh u là c n thi t đ t ng thêm ngu n l c trong n c, thâm h t tài kho n vãng lai và thâm h t ngân sách di n ra th ng xuyên, chính ph Jordan ph i

nh đ n s vi n tr và vay n n c ngoài đ tài tr cho nhu c u phát tri n c a

đ t n c Ngoài ra s li u th ng kê c a các bi n trong mô hình có th tìm th y trong khi các mô hình khác r t khó tìm đ c đ s li u th ng kê Mô hình c

d ng nhi u nh t, c ng là th c đo mà IMF khuy n ngh các qu c gia s d ng

đ xác đ nh tình tr ng m t cân đ i tài khóa

 CAI (Current account index): ch s tài kho n vãng lai (%), tình tr ng thâm

h t tài kho n vãng lai di n ra h u nh liên t c trong su t giai đo n nghiên c u

Do đó, ch s tài kho n vãng lai đ c đo l ng b ng cách l y t ng giá tr

nh n đ c/t ng giá tr chi tr trong các giao d ch tài kho n vãng lai Ch s này đ c s d ng nh m m c tiêu tránh b t d u tr gây ra s sai l ch trong k t

 GSO (T ng c c th ng kê Vi t Nam)

 ADB (Ngân hàng phát tri n Châu Á)

 EIU (B ph n phân tích thông tin kinh t c a T p chí Economist)

 WB (Ngân hàng th gi i)

 B tài chính

Tuy nhiên đ đ m b o s th ng nh t và chính xác cho chu i d li u trong quá trình x lý, tác gi quy t đ nh ch n các ngu n d li u sau:

 D li u n n c ngoài, tài kho n vãng lai, GFCF đ c l y t ngu n d

li u th ng kê trong “ Key Economic Indicators for Asia and the Pacific

2011” đ c l y t trang web c a Ngân hàng phát tri n Châu Á):

Total payments (trieu USD)

CAI (Current account index) (%) (Total receipts/total payments)

tr t t tích h p, ph ng pháp OLS có th đ c s d ng đ c l ng mô hình

N u các bi n không có cùng tr t t , vi c dùng ph ng pháp OLS s đ a ra k t

qu không chính xác và vì th ph ng pháp ti p c n khác c n đ c xem xét xác đ nh tr t t tích h p c a các bi n c ng nh ki m đ nh tính d ng và không d ng (unit roots or non-stationary) c a các chu i th i gian s d ng trong mô hình th c nghi m, tác gi s d ng ki m đ nh nghi m đ n v ph ng pháp Augmented Dickey Fuller test (ADF) và Phillips-Perron test ây là

đ ng tích h p và cho phép các nhà nghiên c u có th ki m đ nh nhi u gi thuy t khác nhau liên quan đ n ph n t c a véc t N u ki m đ nh cho bi t có

ít nh t m t véc t đ ng tích h p thì khi đó gi a các bi n có m i quan h dài

2010 625,656.28 -109,191 95.43 704,401

2011 669,500 -120,600 100.19 719,878

trang web:<http://www.mof.gov.vn/portal/page/portal/mof_vn/1351583/21265 49/2115685> [Ngày truy c p: 02/09/12] và “tính toán c a tác gi ”

Test critical values: 1% level -3.808546

5% level -3.020686

10% level -2.650413

*MacKinnon (1996) one-sided p-values

Augmented Dickey-Fuller Test Equation

Dependent Variable: D(SER01,2)

Method: Least Squares

Date: 12/04/12 Time: 19:35

Sample (adjusted): 1992 2011

Included observations: 20 after adjustments

Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob D(SER01(-1)) -0.958721 0.210921 -4.545408 0.0003

C 17623.82 13631.03 1.292920 0.2124 R-squared 0.534411 Mean dependent var -4949.766 Adjusted R-squared 0.508545 S.D dependent var 80979.81 S.E of regression 56769.95 Akaike info criterion 24.82604 Sum squared resid 5.80E+10 Schwarz criterion 24.92561 Log likelihood -246.2604 F-statistic 20.66073 Durbin-Watson stat 1.673133 Prob(F-statistic) 0.000251

B ng 2.5: K t qu ki m đ nh nghi m đ n v cho th y bi n BD d ng sai

Test critical values: 1% level -3.808546

5% level -3.020686

10% level -2.650413

*MacKinnon (1996) one-sided p-values

Augmented Dickey-Fuller Test Equation

Dependent Variable: D(SER02,2)

Method: Least Squares

Date: 12/04/12 Time: 19:40

Sample (adjusted): 1992 2011

Included observations: 20 after adjustments

Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob D(SER02(-1)) -1.287882 0.224963 -5.724859 0.0000

C -7487.802 2787.696 -2.686018 0.0151 R-squared 0.645488 Mean dependent var -637.7500 Adjusted R-squared 0.625793 S.D dependent var 18407.19 S.E of regression 11260.13 Akaike info criterion 21.59056 Sum squared resid 2.28E+09 Schwarz criterion 21.69014 Log likelihood -213.9056 F-statistic 32.77401 Durbin-Watson stat 1.825309 Prob(F-statistic) 0.000020

B ng 2.6: K t qu ki m đ nh nghi m đ n v cho th y bi n CAI d ng sai

Test critical values: 1% level -3.808546

5% level -3.020686

10% level -2.650413

*MacKinnon (1996) one-sided p-values

Augmented Dickey-Fuller Test Equation

Dependent Variable: D(SER03,2)

Method: Least Squares

Date: 12/04/12 Time: 19:44

Sample (adjusted): 1992 2011

Included observations: 20 after adjustments

Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob D(SER03(-1)) -0.862831 0.235305 -3.666866 0.0018

C 0.654962 1.380457 0.474453 0.6409 R-squared 0.427588 Mean dependent var 0.346500 Adjusted R-squared 0.395788 S.D dependent var 7.927484 S.E of regression 6.162120 Akaike info criterion 6.569358 Sum squared resid 683.4909 Schwarz criterion 6.668931 Log likelihood -63.69358 F-statistic 13.44591 Durbin-Watson stat 1.940677 Prob(F-statistic) 0.001764

Test critical values: 1% level -3.886751

5% level -3.052169

10% level -2.666593

*MacKinnon (1996) one-sided p-values

Warning: Probabilities and critical values calculated for 20

observations and may not be accurate for a sample size of 17

Augmented Dickey-Fuller Test Equation

Dependent Variable: D(SER04,4)