Luận văn thạc sĩ Mối quan hệ giữa đầu tư và tình trạng tài chính của các doanh nghiệp Việt Nam

B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TPHCM ÀO V THIÊN LONG MI QUAN H GIA U T VÀ TÌNH TRNG TÀI CHÍNH CA CÁC DOANH NGHIP VIT NAM LUN VN THC S KINH T Thành ph H Chí Minh ậ Nm 2013 B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TPHCM ÀO V THIÊN LONG MI QUAN H GIA U T VÀ TÌNH TRNG TÀI CHÍNH CA CÁC DOANH NGHIP VIT NAM Chuyên ngành : Tài chính ậ Ngân hàng Mã s : 60340201 LUN VN THC S KINH T NGI HNG DN KHOA HC TS. Trn Th Hi Lý Thành ph H Chí Minh ậ Nm 2013 LI CAM OAN Tôi xin cam đoan rng đây là công trình nghiên cu ca tôi có s h tr t giáo viên hng dn là TS. Trn Th Hi Lý. Mi s liu phc v cho bài nghiên cu này đc thu thp t nhiu ngun khác nhau và đc ghi rõ trong phn tài liu tham kho. Mi kt qu trong bài nghiên cu này là trung thc và cha tng đc công b trc đây. Nu có bt k sai phm nào, tôi xin hoàn toàn chu trách nhim trc Hi đng bo v. Thành ph H12 3. Tác gi Ơo V Thiên Long MC LC TRANG PH BÌA LI CAM OAN MC LC DANH MC CÁC T VIT TT DANH MC CÁC BNG BIU S DNG TRONG BÀI TÓM LC 1 CHNG 1: GII THIU 2 CHNG 2: C S LÝ THUYT VÀ TNG QUAN V CÁC NGHIÊN CU TRC 5 2.1 C S LÝ THUYT 5 2.1.1 nh ngha hn ch tài chính ca Steve N. Kaplan and Luigi Zingales 5 2.1.2 Lý thuyt d̀ng tin ca đu t 5 2.1.3 Lý thuyt v chi phí s dng vn 6 2.1.4 Lý thuyt đu t ca Tobin 6 2.1.5 Lý thuyt trt t phân hng ca các la chn tài tr 10 2.2 TNG QUAN CÁC KT QU NGHIÊN CU TRC ÂY 14 CHNG 3: D LIU VÀ PHNG PHÁP NGHIÊN CU 33 3.1 D LIU 33 3.2 PHNG PHÁP PHÂN LOI CÁC DOANH NGHIP HN CH TÀI CHÍNH 34 3.3 C TÍNH HI QUY 43 CHNG 4: KT QU NGHIÊN CU 45 4.1 KT QU HI QUY CHO TOÀN B MU QUAN SÁT 45 4.2 KT QU HI QUY CHO NHÓM CÁC CÔNG TY KHÔNG CHI TR C TC (PAY0) 51 4.3 KT QU HI QUY CHO NHÓM CÁC CÔNG TY TR C TC T 0% N DI 30% (PAY30) 54 4.4 KT QU HI QUY CHO NHÓM CÁC CÔNG TY CHI TR C TC TRÊN 30% (PAY>30) 57 CHNG 5: KT LUN 60 DANH MC TÀI LIU THAM KHO PH LC DANH MC CÁC T VIT TT HOSE :S Giao dch Chng khoán thành ph H Chí Minh S&P : Công ty Dch v tài chính Standard & Poor. NPV : Net present value NYSE : New York Stock Exchange AMEX : American Stock Exchange OTC : Over the counter Compustat GMM : Generalized Method of Moments Z FC : Ch s hn ch tài chính OLS : Phng pháp bình phng nh nht NFC : Các công ty không hn ch tài chính PFC : Các công ty hn ch tài chính mt phn FC : Các công ty hn ch tài chính PAY0 : Các công ty không chi tr c tc PAY30 : Các công ty chi tr c tc vi t di 30% PAY>30 : Các công ty chi tr c tc vi t l trên 30% DANH MC CÁC BNG BIU S DNG TRONG BÀI Bng 3.1 : Thng kê tóm tt mu nghiên cu (2007 ậ 2012) 37 Bng 3.2 : Tng quan gia các bin 41 Bng 3.3 : H s tài chính trung bình ca các nhóm công ty b hn ch tài chính giai đon t nm 2007 đn nm 2012 42 Bng 4.1 : Kt qu hi quy cho toàn b mu quan sát 45 Bng 4.2 : Kt qu hi quy cho nhóm các công ty hn ch tài chính (FC) 46 Bng 4.3 : Kt qu hi quy cho nhóm các công ty hn ch tài chính mt phn (PFC) 47 Bng 4.4 : Kt qu hi quy cho nhóm các công ty không hn ch tài chính (NFC) 48 Bng 4.5 : Tng hp kt qu hi quy và so sánh p-values thc nghim 49 Bng 4.6 : Kt qu hi quy cho nhóm các công ty không chi tr c tc và b hn ch tài chính (PAY0_FC) 51 Bng 4.7 : Kt qu hi quy cho nhóm các công ty không chi tr c tc và b hn ch tài chính mt phn (PAY0_PFC) 52 Bng 4.8 : Kt qu hi quy cho nhóm các công ty không chi tr c tc và không b hn ch tài chính (PAY0_NFC) 53 Bng 4.9 : Kt qu hi quy cho nhóm các công ty chi tr c tc t trên 0% đn di 30% và b hn ch tài chính (PAY30_FC) 54 Bng 4.10: Kt qu hi quy cho nhóm các công ty chi tr c tc t trên 0% đn di 30% và b hn ch tài chính mt phn (PAY30_PFC) 55 Bng 4.11: Kt qu hi quy cho nhóm các công ty chi tr c tc t trên 0% đn di 30% và không b hn ch tài chính (PAY30_NFC) 56 Bng 4.12: Kt qu hi quy cho nhóm các công ty chi tr c tc trên 30% và b hn ch tài chính (PAY>30_FC) 57 Bng 4.13: Kt qu hi quy cho nhóm các công ty chi tr c tc trên 30% và b hn ch tài chính mt phn (PAY>30_PFC) 58 Bng 4.14: Kt qu hi quy cho nhóm các công ty chi tr c tc trên 30% và không b hn ch tài chính (PAY>30_NFC) 59 1 TÓM LC Trong nghiên cu này, các k thut thu thp d liu mu và phng pháp nghiên cu đc thc hin da trên cách thc hin ca Sean Cleary (1999) v đu t và tình trng tài chính đc đng ti trên Journal of Finance, là ngi phát hin ra rng các quyt đnh đu t ca các công ty rt nhy cm vi tính thanh khon ca công ty và ngi vit cng s dng lý thuyt Q trong đu t, s dng d liu bng v các công ty phi tài chính niêm yt trên S giao dch chng khoán Thành ph H Chí Minh (HOSE), ngi vit so sánh tính nhy cm thanh khon - đu t gia các nhóm công ty có sc khe tài chính khác nhau nh là : nhóm các công ty hn ch tài chính, nhóm các công ty hn ch tài chính mt phn và nhóm các công ty không hn ch tài chính. Ngi vit phát hin ra rng quyt đnh đu t ca tt c các công ty đu rt nhy cm vi tính thanh khon và có s khác nhau đáng k v các quyt đnh đu t gia nhóm các công ty b hn ch tài chính và nhóm các công ty không hn ch tài chính. T khóa : u t, hn ch tài chính. 2 CHNG 1: GII THIU Tình trng tài chính ca mt công ty không liên quan đn các quyt đnh đu t nu xét trong th trng vn hoàn ho, nh đc trình bày bi Modigliani and Miller (1958). Tuy nhiên, tình trng tài chính s liên quan ti các quyt đnh đu t ca các công ty đang phi đi mt vi trin vng tng lai không chc chn, hot đng trong th trng vn không hoàn ho, mà trong th trng này chi phí s dng ngun vn bên ngoài cao hn ngun qu ni b. Ví d, Greenwald, Stiglitz, and Weiss (1984), Myers and Majluf (1984), and Myers (1984) đa ra mt phát hin cho vn đ thông tin bt cân xng trong th trng vn. Mt khác, Bernanke and Gertler (1989,1990) and Gertler (1992) chng minh rng chi phí đi din cng có th to ra mt phn bù làm tng chi phí s dng ngun tài tr bên ngoài. Quyt đnh đu t ca Công ty hot đng trong môi trng này thì nhy cm vi ngun qu sn có ni b, bi vì nó có chi phí thp hn so vi vic huy đng vn t bên ngoài. Fazzari, Hubbard, and Petersen (1988) và mt s nghiên cu thc nghim sau đó cung cp bng chng mnh m b sung cho s tn ti ca trt t tài tr này, mà thng thy nht là đi vi các công ty b xem là đang phi đi mt vi mc đ hn ch tài chính cao. Các nghiên cu này phân loi các công ty theo đc đim ca chúng (nh là chi tr c tc, quy mô, đ tui, nhóm thành viên và t l n), đc xây dng đ đo lng mc đ hn ch tài chính công ty đang đi mt. Kt qu cho thy quyt đnh đu t ca công ty b hn ch tài chính nhiu hn thì nhy cm hn vi tính thanh khon so vi các công ty ít b hn ch tài chính hn. Các tranh lun v vn đ này đư đc châm ngòi bi nghiên cu ca Kaplan and Zingales (1997), do không tha nhn phn ln các kt lun đc tóm tt  trên. Kaplan and Zingales phân loi các công ty theo mc đ hn ch tài chính, da trên s lng và cht lng thông tin trên báo cáo thng niên ca các công ty. 3 Trái ngc vi các bng chng trc đây, h phát hin ra rng quyt đnh đu t ca các công ty hn ch tài chính thp nht thì nhy cm nht vi dòng tin sn có. Sean Cleary (1999) da vào cách tip cn ca Kaplan and Zingales (1997), cn c vào đc đim ca các Công ty và các thông tin đư công b đ thc hin nghiên cu. Kt qu nghiên cu thc nghim cho thy các Công ty càng hn ch tài chính thì càng nhy cm vi d̀ng tin sn có. Vit Nam là mt nc có đang phát trin và ngày càng hi nhp vi th gii, vic nghiên cu mi quan h gia đu t và tình trng tài chính đi vi các nc đang phát trin, mà c th là Vit Nam thì mi quan h này s nh th nào, mc đ nhy cm ra sao, có đt đc kt qu tng t nh mt nc đư phát trin hay không? Vì vy, bài nghiên cu này thc hin da trên d liu thu thp đc t các Công ty đt tr s hot đng trên lưnh th Vit Nam, vi mc tiêu chính là là xem x́t mi quan h gia đu t và tình trng tài chính và so sánh tính nhy cm đu t ậ thanh khon gia các nhóm công ty khác nhau nh th nào. Trong nghiên cu này, da theo cách tip cn ca Sean Cleary (1999), ngi vit phân loi các công ty theo bin tài chính có liên quan trc tip đn hn ch tài chính ca công ty. Tình trng tài chính ca công ty đc xác đnh bng cách s dng phng pháp phân tích đa bit thc, tng t nh h s Z ca Altman dùng đ d đoán s phá sn. Phng pháp phân loi đa bin này đư đt đc hiu qu mong mun thông qua đc tính chéo ca các công ty. Nó cng cho ph́p phân loi li tình trng tài chính ca các công ty trong mi giai đon, và các nhóm hình thành có th thay đi qua thi gian, phn ánh mc đ thay đi hn ch tài chính theo mc đ ca công ty. iu này khác vi các nghiên cu trc là không cho các nhóm thay đi và chp nhn hoàn toàn các tr ngi tài chính mà công ty đi mt không thay đi qua thi gian. [...]... THUY T VÀ T NG QUAN V CÁC NGHIÊN C C Ph n này trình bày các lý thuy t kinh t liên quan c n m i quan h gi và các nghiên c u ng tài chính LÝ THUY T n ch tài chính c a Steve N Kaplan and Luigi Zingales (1997): t và chính xác nh t chính là n phân lo i các công ty b h n ch tài i m t v i kho ng chênh l ch gi a chi phí s d ng v n n i b và chi phí s d ng v n bên ngoài V h u b phân lo i là b h n ch tài chính. .. ch ng c a các nghiên c c, h phát hi n các quy nh a các công ty b h n ch tài chính th p nh t thì nh y c m nh t v i dòng ti n s n có Nghiên c u này th c hi n theo cách ti p c n c a Kaplan and Zingales b ng cách phân lo i các công ty theo các bi tài chính c n h n ch tài chính Tình tr ng nh b ng cách s d ng bi t th ch s Z c công ty d phân lo i theo bi t th mu n, và các nhóm có th h n ch tài chính tùy theo... u d h tr k t qu s c kh áp d ng cho các công ty không b h n ch tài chính b vi ph m b i các ràng bu c tài chính ch x y ra khi công ty b h n ch tài chính, b ch tài chính không th lo i b nhóm các công ty không b h n c Ngoài ra, bi v i nh ng công ty b h n ch tài chính không b h n ch tài chính ng tài chính xu t hi i i v i công ty 19 Tóm l i, nh ng k t qu ng ch ng liên quan v s ph thu c a công ty trong b... ngh hành c ph n ng ng cao y Tài s n c a các công ty này h u h t là tài s n vô hình, và vi c phá s n hay ki t qu h là các nhà phát c bi t t c tài tr b o th Cách duy nh ng nhanh mà v n gi c m t t l n b o th là phát hành c ph ng Các hàm ý c a tr t t phân h ng: Lý thuy t tr t t phân h ng c a tài tr doanh nghi - Các doanh nghi p thích tài tr n i b - Các doanh nghi u: u ch ng các t l chi tr c t c m c tiêu... vào quy ng c a th ng S p x p các th o lu n c a ông xoay u ki n ph bi n ng ch u h n ch tài chính H u h nh các công ty gánh u ki n này nh n m nh s khác nhau chéo gi a các công ty Tuy nhiên, t m quan tr ng c a h n ch tài chính thì bi qua chu k kinh doanh và chính sách ti n t trúc trong th ng tài chính có th a, s ng ti nm i ic u thay th gi a ngu n tài tr bên trong và ngu n tài tr bên ngoài Vì lý do này,... tr ngân hàng Có s n ti p c n v tài tr b o th c a doanh nghi t ut V dài h n, giá tr c a m t doanh nghi p n m quy th các quy nh tài tr Vì v y, c n b có s n tài tr n và m doanh nghi p có t Th a th i tài chính quý giá nh t cho các doanh nghi p có nhi ng, có NPV Dòng ti n t do và m t trái c a th a th i tài chính: Th a th t trái c a nó Th a th i quá nhi u có th khuy n c ch ng các quy n l c c a mình hay xây... chi phí th thêm Vì v y, các công ty b h n ch tài chính th p nh t trong m u xét theo quy lu t này th hi n tính nh y c dòng ti n cao Câu h i quan tr ng mà h không th tr l i ch c ch n là vi c các công ty b h n ch tài chính th p nh t thì không b h n ch tài chính m t cách tuy i Th c v y, n u các công ty b h n ch tài chính th p nh t thì không b h n ch tài chính m t cách tuy i, thì c c gi i thích l a ch n không... n c a h và trình bày m t vài b ng ch ng v v n thông tin trong th p B ng ch ng th c nghi c nhu c r ng, ng thì c n ph có th ti p c n th k t qu th c nghi ng ng v c bi t là th c gi i thích b ng m t vài v trong xây d ng n Tuy nhiên, c ng v ng d u hi u ki t qu tài chính mà ch y u d a vào vi c ki m tra T c là, các tham s c a các thành ph n s p x p chính xác các quan sát vào nhóm h n ch tài chính và nhóm... i quan h gi a h n ch tài chính và tính nh y c m dòng ti n b ng vi nh b i Fazzari, yc dòng ti n cao b ng H phát hi n ra r ng các công ty b h n ch tài chính th p th hi n tính nh y c m so v i các công ty b h n ch tài chính cao K t qu này cho r ng tính nh y c m cao không th ty b h n ch c gi i thích b ng b ng ch ng v các công Nh ng phát hi n này gi gi i thích trong các nghiên c cho các cs d H xem xét vài... quan h c chi u gi y v ng cho các b ph n kinh doanh ph m , ng c a b ph n ph ng m t ít vào c u trúc v n c a công ty y quan tr n ho y có quan h th p ng c chi u v u này cho r ng ch i v i các công ty có Q c chi u c ng v i nh ng ch t mà th ng không nh n ra i v i nh n ng Sean Cleary (1999) nghiên c u v m i quan h gi ng tài chính Tình tr ng tài chính c a công ty không liên quan v i các quy t trong th ng v n hoàn . t gia các nhóm công ty có sc khe tài chính khác nhau nh là : nhóm các công ty hn ch tài chính, nhóm các công ty hn ch tài chính mt phn và nhóm các công ty không hn ch tài chính. . ch tài chính OLS : Phng pháp bình phng nh nht NFC : Các công ty không hn ch tài chính PFC : Các công ty hn ch tài chính mt phn FC : Các công ty hn ch tài chính PAY0 : Các. GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TPHCM ÀO V THIÊN LONG MI QUAN H GIA U T VÀ TÌNH TRNG TÀI CHÍNH CA CÁC DOANH NGHIP VIT NAM Chuyên ngành : Tài chính ậ Ngân