Các bi n trong ph ng trình h i quy c a Steve Fazzari, R.Glenn Hubbard, Bruce C. Petersen (1988) đ c c tính b ng vi c s d ng d li u c đ nh theo công ty và theo n m nh công th c sau :
I/Kit= M/B(M/B)it+ CF/K(CF/K)it + uit (2) I : là các kho n đ u t vào trang thi t b và nhà x ng trong giai đo n t; K : là giá tr s sách c a tài s n c đ nh thu n n m tr c.
CF : là dòng ti n hi n hành đ c đo l ng b ng thu nh p ròng c ng kh u hao và thay đ i thu thu nh p hoãn l i.
M/B : là h s giá tr th tr ng t i th i đi m cu i n m so v i giá tr s sách. S d ng h s M/B đ i di n cho c h i t ng tr ng theo cách ti p c n c a Kaplan and Zingales (1997), vi c này khác so v i cách ti p c n c a Steve Fazzari, R.Glenn Hubbard, Bruce C. Petersen (1988) là tính toán Q c a Tobin d a trên chi phí thay th và giá tr th tr ng trung bình c a quý 4 n m tr c. V n đ chính c a nghiên c u này là so sánh tính nh y c m đ u t ậ thanh kho n qua các nhóm công ty khác nhau. Ng i vi t s d ng b ng ch ng mô ph ng đ xác đ nh s khác nhau đáng k trong các h s h i quy.
Ng i vi t s d ng ph ng pháp OLS đ th c hi n h i quy d li u b ng và th c hi n trên ph n m m EVIEWS. Ngoài ra, ng i vi t th c hi n h i quy theo 2 cách : random effect (hi u ng ng u nhiên) và fixed effect (hi u ng c đ nh). tìm hi u xem ph ng pháp h i quy nào là phù h p nh t trong ba ph ng pháp trên, ng i vi t s d ng ki m đ nh LM và ki m đnh Hausman.
Ki m đ nh LM test :
- Gi thuy t H0 : Ph ng sai qua các th c th là không đ i (ho c ph ng pháp Pooling phù h p h n ph ng pháp Random effect)
- Gi thuy t H1 : Ph ng pháp Random effect phù h p h n.
- N u p-value < Z : bác b gi thuy t H0, ch p nh n gi thuy t H1.
Ki m đ nh Hausman test :
- Gi thuy t H0 : Không có s t ng quan gi a bi n gi i thích và y u t ng u nhiên (ho c ph ng pháp Random effect phù h p h n ph ng pháp Fixed effect)
- Gi thuy t H1 : Ph ng pháp Fixed effect phù h p h n.
- N u p-value < Z : bác b gi thuy t H0, ch p nh n gi thuy t H1.
Ng i vi t th c hi n h i quy ph ng trình (2) l n l t cho toàn b d li u m u, các công ty b h n ch tài chính (FC), các công ty b h n ch tài chính m t ph n (PFC) và các công ty không b h n ch tài chính trong m u (NFC). K t qu h i quy đ c trình bày Ch ng 4.
Ng i vi t s d ng th t c bootstrap đ tính toán p-values th c nghi m b ng cách k t h p s l ng quan sát gi a 2 nhóm c n so sánh. M i mô ph ng l a ch n ng u nhiên s quan sát c a m i nhóm trong m i n m t ng ng. Sau đó, h s c tính đ c xác đ nh cho m i nhóm b ng vi c s d ng các quan sát này, công vi c này đ c l p l i 5000 l n.
CH NG 4 : K T QU NGHIÊN C U
4.1 K T QU H I QUY CHO TOÀN B M U QUAN SÁT
S d ng ph ng pháp bình ph ng nh nh t, random effect và fixed effect đ c tính các h s h i quy ta đ c k t qu trình bày trong B ng 4.1:
B ng 4.1 : K t qu h i quy cho toàn b m u quan sát
S trong ngo c là t-Statistic
Pooling Random Effect Fixed Effect
M/B 0.0519*** 0.0526*** 0.0533***
(6.7545) (6.2124) (6.0129) Cash flow/K 0.1102*** 0.1228*** 0.1558***
(7.0743) (6.7969) (6.8120) LM test Chi2(1)=32.046***
Hausman test Chi2(2)=5.8918*
R2 0.1717 0.1801 0.3964
* Có ý ngh a th ng kê m c 10%
** Có ý ngh a th ng kê m c 5%
*** Có ý ngh a th ng kê m c 1%
Theo k t qu B ng 4.1 trình bày k t qua cho toàn b m u, h s Chi2 c a ki m đ nh LM và ki m đ nh Hausman cho th y mô hình h i quy theo fixed effect (hi u ng c đ nh) là thích h p nh t trong tr ng h p này. Các h s c a các bi n đ c l p trong c 3 tr ng h p đ u d ng và có ý ngh a m c 1%, t c là có tác đ ng cùng chi u v i bi n đ u t .Nh ng h s c a ph ng pháp fixed effect là cao nh t và có R2 là 39,64%. i u này ch ng t r ng đ u t có quan h cùng chi u v i c h i đ u t và tính thanh kho n c a công ty, khi công ty gi l i 1 đ ng l i nhu n thì công ty s s d ng t ngu n tài tr n i b này là 0,1558 đ ng
đ đ u t . Và kh n ng đ u t c a công ty đ c gi i thích t t b i c h i đ u t và tính thanh kho n c a chính công ty đó, m i m c đ gi i thích là 39,64%. (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
B ng 4.2 : K t qu h i quy cho nhóm các công ty h n ch tài chính (FC)
S trong ngo c là t-Statistic
Pooling Random Effect Fixed Effect
M/B 0.0271** 0.0271** 0.0315* (2.0984) (2.1054) (1.8798) Cash flow/K 0.1606*** 0.1606*** 0.0916**
(5.1186) (5.1356) (2.0864) LM test Chi2(1)=3.2829*
Hausman test Chi2(2)=5.2516*
R2 0.1992 0.1992 0.4446
* Có ý ngh a th ng kê m c 10%
** Có ý ngh a th ng kê m c 5%
*** Có ý ngh a th ng kê m c 1%
B ng 4.2 trình bày k t qu h i quy đ i v i nhóm các công ty b h n ch tài chính (FC), h s ki m đnh LM và ki m đnh Hausman v i m c ý ngh a 10% cho th y ph ng pháp h i quy theo fixed effect là thích h p nh t, các h s c a ph ng pháp này đ u d ng, trong đó, h s c a bi n M/B có ý ngh a m c 10% và h s c a bi n Cash flow/K có ý ngh a m c 5%. Ngoài ra, R2 c a ph ng pháp h i quy theo fixed effect có giá tr cao nh t trong 3 ph ng pháp v i giá tr là 44,46%. Nh v y, đ i v i nhóm các công ty b h n ch tài chính, thì c h i đ u t và tính thanh kho n c a công ty c ng gi i thích t t cho vi c đ u t c a công ty, theo đó, khi giá tr thanh kho n c a công ty t ng lên 1 đ ng, thì công ty s s d ng 0,0916 đ ng đ đ u t .
B ng 4.3 : K t qu h i quy cho nhóm các công ty h n ch tài chính m t ph n
(PFC)
S trong ngo c là t-Statistic
Pooling Random Effect Fixed Effect
M/B 0.0949*** 0.0978*** 0.1015*** (6.1724) (6.9122) (6.0473) Cash flow/K 0.0817** 0.1170*** 0.1996***
(2.5172) (3.5279) (4.0523) LM test Chi2(1)=4.4423**
Hausman test Chi2(2)=7.0780**
R2 0.2800 0.3243 0.6651
* Có ý ngh a th ng kê m c 10%
** Có ý ngh a th ng kê m c 5%
*** Có ý ngh a th ng kê m c 1%
B ng 4.3 trình bày k t qu h i quy đ i v i nhóm các công ty b h n ch tài chính m t ph n (PFC), h s ki m đ nh LM và ki m đ nh Hausman v i m c ý ngh a 5% cho th y ph ng pháp h i quy theo fixed effect là thích h p nh t, các h s c a ph ng pháp này đ u d ng và có ý ngh a m c 1%. Ngoài ra, R2 c a ph ng pháp h i quy theo fixed effect có giá tr cao nh t trong 3 ph ng pháp v i giá tr là 66,51%. V i k t qu này, các công ty b h n ch tài chính m t ph n thì vi c đ u t c a công ty càng b tác đ ng nhi u b i tính thanh kho n c a công ty, có th các công ty này đang th y đ c nh ng c h i đ u t nên các công ty này s d ng ngu n tài tr n i b đ tài tr cho các c h i đ u t , m t ph n đ tránh ki t giá tài chính, m t ph n đ nâng cao hi u qu s d ng v n.
B ng 4.4 : K t qu h i quy cho nhóm các công ty không h n ch tài chính
(NFC)
S trong ngo c là t-Statistic
Pooling Random Effect Fixed Effect
M/B 0.0384** 0.0374** 0.0393* (2.1919) (2.1623) (1.8634) Cash flow/K 0.0942*** 0.1111*** 0.1550***
(3.2962) (3.6149) (3.7759) LM test Chi2(1)=3.5380*
Hausman test Chi2(2)=5.9128* (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
R2 0.0965 0.1022 0.5112
* Có ý ngh a th ng kê m c 10%
** Có ý ngh a th ng kê m c 5%
*** Có ý ngh a th ng kê m c 1%
B ng 4.4 trình bày k t qu h i quy đ i v i nhóm các công ty không b h n ch tài chính (NFC), h s ki m đ nh LM cho th y ph ng pháp random effect là thích h p h n ph ng pháp pooling và ki m đ nh Hausman cho th y ph ng pháp h i quy theo fixed effect thích h p h n ph ng pháp random effect, nh v y, trong 3 ph ng pháp, ph ng pháp fixed effect thích h p nh t trong tr ng h p này, các h s c a ph ng pháp này đ u d ng, h s M/B có ý ngh a m c 10% và h s Cash flow/K có ý ngh a m c 1%. Ngoài ra, R2 c a ph ng pháp h i quy theo fixed effect có giá tr là 51.12%.
Nh v y, k t qu h i quy t ng nhóm m u (toàn b m u, nhóm các công ty b h n ch tài chính (FC), nhóm các công ty b h n ch tài chính m t ph n (PFC), và
nhóm các công ty không b h n ch tài chính (NFC)) cho th y s d ng ph ng pháp h i quy bình ph ng nh nh t theo fixed effect là thích h p nh t.
M c tiêu c a nghiên c u này là xem xét quan h gi a các quy t đ nh đ u t c a công ty v i tình tr ng tài chính c a nó, đ ng th i so sánh m c đ khác nhau gi a các nhóm công ty này v vi c th c hi n các quy t đ nh đ u t c a mình nh th nào đ i v i tình tr ng tài chính mà công ty đó đang ph i đ i m t. Vì v y, đ có th so sánh đ c s khác nhau này, đ̀i h i các nhóm công ty ph i s d ng cùng m t ph ng pháp nghiên c u. Trong các k t qu trên cho th y, ph ng pháp h i quy bình ph ng nh nh t theo fixed effect là thích h p h n cho vi c so sánh này. K t qu h i quy theo ph ng pháp fixed effect và s d ng k thu t Bootstrap đ so sánh s khác nhau gi a các nhóm đ c trình bày trong B ng 4.5.
B ng 4.5: T ng h p k t qu h i quy và so sánh p-values th c nghi m
M/B Cashflow/K R2 S quan sát H s h i quy T ng m u 0.0533(6.0129) 0.1558(6.8120) 39.64% 486 FC 0.0315(1.8798) 0.0916(2.0864) 44.46% 162 PFC 0.1015(6.0473) 0.1996(4.0523) 66.51% 162 NFC 0.0393(1.8634) 0.1550(3.7759) 51.12% 162 p-values th c nghi m PFC so v i FC 0.0491 0.0398 NFC so v i FC 0.0694 0.1433 NFC so v i PFC 0.0096 0.5037
K t qu h i quy trong B ng 4.5 cho th y các quy t đ nh đ u t c a công ty nh y c m v i c h i đ u t , mà đ i di n b i M/B, nh ng bi n thanh kho n nh y c m
h n. Các k t qu h i quy cho các nhóm FC, PFC và NFC c ng cho th y đi u này. Các k t qu này cho th y tính thanh kho n và t l giá tr th tr ng trên giá tr s sách gi i thích đáng k cho các quy t đ nh đ u t .
H s c a bi n thanh kho n t t c đ u d ng và đáng k , cho th y các quy t đ nh đ u t c a công ty r t nh y c m v i ngu n v n n i b . Quan tr ng h n, chi tiêu đ u t c a các công ty b h n ch tài chính thì nh y c m v i tính thanh kho n h n các công ty không h n ch tài chính và công ty b h n ch tài chính m t ph n. S khác nhau gi a h s c a nhóm NFC v i nhóm FC và PFC l n l t là 14.33% và 50.37%. S khác nhau gi a PFC và FC m c 3.98%.
Ng i vi t ti p t c th c hi n phân lo i các công ty thành 3 nhóm : nhóm các công ty không chi tr c t c (PAY0), nhóm các công ty chi tr c t c t 0% đ n d i 30% (PAY30) và nhóm các công ty chi tr c t c t 30% tr lên. K ti p, ng i vi t phân lo i các công ty trong các nhóm chi tr c t c này thành các công ty FC, PFC và NFC. Sau đó, ng i vi t th c hi n c tính h s h i quy và th t c Bootstrap t ng t nh trên đ so sách các lo i công ty này trong m i nhóm.
4.2 K T QU H I QUY CHO NHÓM CÁC CÔNG TY KHÔNG CHI TR C T C (PAY0)
B ng 4.6 : K t qu h i quy cho nhóm các công ty không chi tr c t c và b h n
ch tài chính (PAY0_FC) S trong ngo c là t-Statistic
Pooling Random Effect Fixed Effect
M/B 0.0570*** 0.0491*** 0.0158 (2.9769) (2.7816) (0.6838) Cash flow/K 0.0467 0.0539 0.1401**
(1.0289) (1.2943) (2.3850) LM test Chi2(1)=2.1195
Hausman test Chi2(2)=6.6783**
R2 0.1749 0.1513 0.7066
* Có ý ngh a th ng kê m c 10%
** Có ý ngh a th ng kê m c 5%
*** Có ý ngh a th ng kê m c 1%
B ng 4.6 trình bày k t qu h i quy cho nhóm các công ty không chi tr c t c và b h n ch tài chính (PAY0_FC). H s ki m đnh LM và ki m đ nh Hausman cho th y ph ng pháp h i quy theo fixed effect thích h p h n, h s h i quy c a bi n M/B cùng chi u v i bi n ph thu c I/K nh ng l i cho k t qu y u (không có ý ngh a th ng kê), h s h i quy c a bi n Cash flow/K cùng chi u và có ý ngh a m c 5%. R2t ng đ i cao là 70.66%.
B ng 4.7 : K t qu h i quy cho nhóm các công ty không chi tr c t c và b h n
ch tài chính m t ph n (PAY0_PFC) S trong ngo c là t-Statistic
Pooling Random Effect Fixed Effect
M/B 0.1568*** 0.1425*** 0.0898*** (5.4608) (6.5627) (3.1803) Cash flow/K 0.0165* 0.1034* 0.3220*** (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
(0.2626) (1.8645) (3.5084) LM test Chi2(1)=3.0149*
Hausman test Chi2(2)=9.5277***
R2 0.4761 0.5810 0.9172
* Có ý ngh a th ng kê m c 10%
** Có ý ngh a th ng kê m c 5%
*** Có ý ngh a th ng kê m c 1%
B ng 4.7 trình bày k t qu h i quy cho nhóm các công ty không chi tr c t c và b h n ch tài chính m t ph n (PAY0_PFC). H s ki m đnh LM và ki m đ nh Hausman cho th y ph ng pháp h i quy theo fixed effect thích h p h n, h s h i quy c a c hai bi n M/B và bi n Cash flow/K cùng chi u và có ý ngh a m c 1%. R2 khá cao là 91.72%.
B ng 4.8 : K t qu h i quy cho nhóm các công ty không chi tr c t c và không
b h n ch tài chính (PAY0_NFC) S trong ngo c là t-Statistic
Pooling Random Effect Fixed Effect
M/B 0.0304 0.0304 0.0268 (0.6752) (0.4283) (0.1784) Cash flow/K 0.0539 0.0539 -0.0036
(1.0191) (0.6464) (-0.0281) LM test Không ki m đ nh đ c
Hausman test Không có s khác nhau fixed effect và random effect R2 0.1103 0.1103 0.6841
* Có ý ngh a th ng kê m c 10%
** Có ý ngh a th ng kê m c 5%
*** Có ý ngh a th ng kê m c 1%
B ng 4.8 trình bày k t qu h i quy cho nhóm các công ty không chi tr c t c và không b h n ch tài chính (PAY0_NFC). H s ki m đ nh LM và ki m đ nh Hausman không cho k t qu ki m đ nh. C 3 ph ng pháp h i quy th c hi n cho nhóm này đ u không có ý ngh a.
Tóm l i, k t qu h i quy cho nhóm các công ty không chi tr c t c cho th y các công ty b h n ch tài chính trong nhóm này, bi n thanh kho n cash fow/K gi i thích t t cho bi n đ u t I/K, t c là đ u t r t nh y c m v i tính thanh kho n c a công ty. Nhóm các công b h n ch tài chính m t ph n thì c hai bi n c h i đ u t (M/B) và bi n thanh kho n (Cash flow/K) đ u gi i thích t t cho bi n đ u t (I/K). Còn nhóm các công ty không h n ch tài chính thì không cho k t qu th c nghi m.
4.3 K T QU H I QUY CHO NHÓM CÁC CÔNG TY CHI TR C
T C T 0% N D I 30% (PAY30)
B ng 4.9 : K t qu h i quy cho nhóm các công ty chi tr c t c t trên 0% đ n