mối quan hệ giữa lãi suất và tỷ giá

mối quan hệ giữa lãi suất và tỷ giá

TÀI CHÍNH QUỐC TẾ

TÓM TẮT:

MỐI QUAN HỆ GIỮA LÃI SUẤT VÀ

TỶ GIÁ

NỘI DUNG CHÍNH:

• Quan hệ Ngang bằng lãi suất có bảo hiểm rủi ro tỷ

giá (CIP).

• Arbitrage lãi suất có bảo hiểm (CIA).

• Các quan hệ ngang bằng trên thị trường hiện hữu.

• Tổng quan các quan hệ Parity.

PHỤ LỤC:

• Thuật ngữ.

• Mở rộng.

CẤU TRÚC

QUAN HỆ NGANG BẰNG LÃI SUẤT

CÓ BẢO HIỂM RỦI RO TỶ GIÁ

(CIP)

QUAN HỆ NGANG BẰNG LÃI SUẤT CÓ BẢO HIỂM

RỦI RO TỶ GIÁ (CIP)

Khi sức mạnh thị trường khiến cho lãi suất và tỷ giá điều chỉnh, dẫn đến việc kinh doanh lãi suất có bảo hiểm không còn khả thi nữa, khi

đó sẽ tồn tại trạng thái cân bằng và được xem là ngang bằng lãi suất (IRP_Interest Rate Parity).

(IRP_Interest Rate Parity) gồm 2 mẫu:

- Mẫu có bảo hiểm (CIP_Covered Interest Parity)

- Mẫu không có bảo hiểm (UIP_Uncovered Interest Parity)

QUAN HỆ NGANG BẰNG LÃI SUẤT CÓ BẢO HIỂM RỦI RO TỶ

S: tỷ giá giao ngay

: Lãi suất trong nước

: Lãi suất nước ngoài

 

Nếu tỷ giá kỳ hạn thực tế sai khác so với tỷ giá kỳ hạn được tính toán thì

sẽ tồn tại một cơ hội tiềm năng để thực hiện kinh doanh chênh lệch lãi suất có bảo hiểm (CIA)

*NGUYÊN NHÂN SAI LỆCH CIP:

• Chi phí giao dịch

+ Giao dịch tiền tệ và giao dịch tài chính

+ Độ minh bạch của thông tin và khả năng tiếp cận thông tin

• Rào cản và can thiệp của chính phủ

+ Kiểm soát ngoại hối

+ Kiểm soát vốn

+ Chính sách tài chính, chính sách tiền tệ

• Tính hoàn hảo của thị trường tài chính

+ Quy mô thị trường

+ Tính cạnh tranh trên thị trường

• Tính thuần khiết về rủi ro của tài sản tài chính giữa các nước+ Tính thanh khoản

+ Rủi ro quốc gia

Kiểm định CIP

HỆ QUẢ CIP – NGANG BẰNG LÃI SUẤT CÓ BẢO

HIỂM

* Là cơ sở để xác định tỷ giá kỳ hạn F:

F = S*(1+p) = S*()

Lưu ý:

- Kỳ hạn cua F, phải như nhau

- Nếu kỳ hạn khác nhau phải quy đổi

* Khi CIP tồn tại, nếu lãi suất hiện hành trong nước tăng lên so với lãi suất hiện hành nước ngoài, thì tỷ giá kỳ hạn phải tăng lên để bù đắp mức chênh lệch lãi suất hiện hành, tức là ngoại tệ phải tăng giá so với nội tệ.

 

ARBITRAGE LÃI SUẤT CÓ

BẢO HIỂM (CIA)

CIA_Covered Interest Arbitrage

* Khi CIP bị sai lệch: p   thì đó là cơ hội tiềm năng để kinh doanh chênh lệch lãi suất có bảo hiểm.

* Nguyên tắc CIA:

- Vay nơi lãi suất thấp, đầu tư nơi lãi suất cao

* Các bước trong quá trình kinh doanh chênh lệch lãi suất có bảo hiểm:

- Kinh doanh chênh lệch lãi suất: chỉ quá trình lợi dụng sự khác biệt

về lãi suất giữa hai quốc gia.

- Có bảo hiểm: chỉ việc phòng ngừa trước rủi ro về tỷ giá.

Lưu ý: Chiến lược kinh doanh chênh lệch lãi suất có bảo hiểm khiến vốn đầu tư bị “găm”: trong một khoảng thời gian Vì vậy, phải đảm bảo lãi suất sinh lời đầu tư lớn hơn khoản sinh lời nếu gửi tiền trong nước trong cùng khoảng thời gian.

 

Các hướng đầu tư CIA

 

CIA hướng nội (thu nhập đầu tư trong nước lớn hơn thu nhập đầu tư nước ngoài )

Diễn giải đồ thị:

(1)=> thu nhập đầu tư trong nước lớn hơn thu nhập đầu tư nước ngoài người dân sẽ

có nhu cầu vay ngoại tệ để đầu tư trong nước khiến cầu ngoại tệ tăng làm lãi suất

nước ngoài tăng.

(2)=> sau khi vay được ngoại tệ Nhà đầu tư sẽ đổi về nội tệ trên thị trường hối đoái

giao ngay bằng cách bán ngoại tệ mua nội tệ khiến cung ngoại tệ tăng làm cho tỷ

giá giao ngay giảm.

Thị trường ngoại tệ nước ngoài:

cầu ngoại tệ tăng => tăng

S

Diễn giải đồ thị:

(3)=> sau khi đổi về nội tệ nhà đầu tư đầu tư trong nước khiến cung nôi tệ tăng làm

giảm

(4)=> sau khi kiếm được lợi nhuận Nhà đầu tư mua lại ngoại tệ để trả cho nước

ngoài khiến cầu ngoại tệ tăng => F tăng

 

Thị trường nội địa:

Cung nội tệ tăng=> giảm

Các hướng đầu tư CIA CIA hướng nội (thu nhập đầu tư trong

nước lớn hơn thu nhập đầu tư nước ngoài )

(1 +

 

Các hướng đầu tư CIA

CIA hướng ngoại (thu nhập đầu tư trong nước nhỏ hơn thu nhập đầu tư nước ngoài)

Thị trường nội địa:

cầu nội tệ tăng => tăng

(1) => thu nhập đầu tư trong nước nhỏ hơn thu nhập đầu tư nước ngoài nhà đầu tư sẽ

có nhu cầu vay nội tệ để đầu tư nước ngoài khiến cầu nội tệ tăng làm lãi suất trong

nước tăng.

(2) => sau khi vay được nội tệ Nhà đầu tư sẽ đổi ngoại tệ trên thị trường hối đoái

giao ngay bằng cách mua ngoại tệ khiến cầu ngoại tệ tăng làm cho tỷ giá giao ngay

tăng.

Thị trường tiền tệ nước ngoài:

Cung ngoại tệ tăng=> giảm

(4) => sau khi kiếm được lợi nhuận Nhà đầu tư bán ngoại tệ mua nội tệ khiến cung

ngoại tệ tăng => F giảm.

 

Các hướng đầu tư CIA CIA hướng ngoại (thu nhập đầu tư trong

nước nhỏ hơn thu nhập đầu tư nước ngoài)

(1 +

 

• CIA hướng ngoại

1 Vay đồng nội tệ: 1

2 Mua ngoại tệ: 1/Sa

3 Đầu tư ở nước ngoài:

3 Đầu tư trong nước: Sb(1+ib)

4 Mua ngoại tệ: Sb(1+ib)/Fa

5 Lợi nhuận:

[Sb(1+ib)/Fa]-(1+i*a)

CIA khi có SPREAD

CÁC QUAN HỆ NGANG BẰNG TRÊN THỊ

TRƯỜNG HIỆN HỮU

• Giả định lãi suất danh nghĩa gồm hai bộ phận cấu thành: (1) Mức

Hiệu ứng Fisher Quốc tế

Hiệu ứng Fisher quốc tế (IFE): Cho rằng lãi suất danh nghĩa 2 quốc gia là khác nhau bởi vì có sự khác biệt về mức lạm phát kỳ vọng giữa hai quốc gia.

Các hàm ý của hệu ứng Fisher cho các nhà đầu tư nước ngoài:

Những nhà đầu tư đang cố gắng đầu tư vào một quốc gia có lãi suất cao Nhà đầu tư sẽ bị ảnh hưởng bất lợi bởi tác động của tỷ lệ lạm phát tương đối cao ở quốc gia đó nếu họ cố gắng lợi dụng vào lãi suất cao của quốc gia đó.

Các hàm ý của hiệu ứng Fisher quốc tế: Các đồng tiền với mức lãi suất cao sẽ có mức kỳ vọng lạm phát cao và do đó sẽ được kỳ vọng giảm giá.Các nhà đầu tư không nhất thiết đầu tư vào chứng khoán sinh lời tại quốc gia có lãi suất cao vì tác động của tỷ giá có thể bù đắp cho lợi thế lãi suất trong mỗi giai đoạn Tác động của tỷ giá không được kỳ vọng bù đắp hoàn toàn cho lợi thế lãi suất trong mỗi giai đoạn.

Hiệu ứng Fisher Quốc tế

Nguồn gốc của hiệu ứng Fisher quốc tế (IFE):

ef = (1+i)/(1+i*) – 1

i < i*

ef sẽ là số âm Nghĩa là đồng ngoại tệ giảm giá, khi lãi suất nước ngoài vượt quá lãi suất trong nước.

i > i*

ef sẽ là số dương bởi vì lãi suất

nước ngoài tương đối thấp, phản

ánh mức kỳ vọng lạm phát tương

đối thấp ở nước ngoài Điều đó có

nghĩa là đồng ngoại tệ sẽ tăng giá

khi lãi suất nước ngoài thấp hơn

lãi suất trong nước.

Lý thuyết IFE có thể áp dụng nhiều hơn khi hai nước có liên quan thực hiện thương

mại quốc tế qua lại với nhau nhiều hơn Nếu thương mại giữa hai quốc gia là quá ít thì không có lý do để trong chờ tỷ giá sẽ thay đổi để phản ứng lại mức chênh lệch lãi suất

Hiệu ứng Fisher Quốc tế

• Môi trường giả định là hoàn hảo

• Lãi suất thực các quốc gia luôn bằng nhau

r = r’

Chênh lệch lãi suất phản ánh chênh lệch lạm phát kỳ vọng (IFE)

(i – i*) ≈ (∆Pe - ∆P*e)

Chênh lệch lãi suất tương ứng với mức thay đổi kỳ vọng của tỷ giá (UIP)

(i – i*) ≈ (∆Pe - ∆P*e) PPPe ∆Se

Tỷ giá kỳ hạn là dự báo khách quan của tỷ giá kỳ vọng (UEH)

ft CIP (i – i*) ≈ ∆Se

Ngang giá lãi suất không phòng ngừa (UIP)

Chênh lệch lãi suất ứng với mức thay đổi kỳ vọng của tỷ giá.

(i– i*) = (∆Pe - ∆P*e )

Sự biến động trong tỷ giá giao ngay của một đồng tiền so với một đồng tiền khác là do chênh lệch trong lãi suất giữa 2 nước Kết quả, tỷ suất sinh lợi từ kinh doanh chênh lệch không phòng ngừa trên thị trường tiền tệ nước ngoài tính bình quân sẽ không cao hơn tỷ suất sinh lợi trên thị trường tiền tệ nội địa từ góc nhìn của các nhà đầu tư trong nước.

Giả thuyết kỳ vọng khách quan (UEH)

Tỷ kỳ hạn và dự báo khách quan của tỷ giá kỳ vọng (UEH)

ft CIP (i – i*) ≈ ∆Se

 UEH gợi ý sử dụng tỷ giá kỳ hạn (Ft) như một dự báo khách quan về mức tỷ giá kỳ vọng trong tương lai

 UEH là cơ sở tham khảo cho quyết định đầu cơ tiền tệ trên thị trường hối

đoái

Phân tích đồ thị hiệu ứng Fisher quốc tế:

Hiệu ứng Fisher Quốc tế

Các điểm nằm trên đường IFE (đường hiệu ứng quốc tế IFE): phản ánh tỷ giá thay đổi

để bù đắp cho mức chênh lệch lãi suất Điều này có nghĩa nhà đầu tư sẽ không đạt được lợi tức như vậy (điều chỉnh cho các dao động tỷ giá) cho dù họ đầu

tư trong nước hay nước ngoài.

Phân tích đồ thị hiệu ứng Fisher quốc tế:

Hiệu ứng Fisher Quốc tế

Các điểm bên dưới đường IFE: phản ánh suất sinh lời cao hơn từ việc đầu tư khoản tiền gửi nước ngoài.

Các điểm bên trên đường IFE: phản ánh suất sinh lời từ các khoản tiền gửi nước ngoài thấp hơn suất sinh lời trong nước.

Hiệu ứng Fisher Quốc tế

Hiệu ứng Fisher có được duy trì/ tồn tại không?

 Một số mâu thuẫn:

 Quốc gia có lãi suất cao có thể thu hút được nhiều hơn các dòng vốn đầu tư và do đó làm cho giá trị đồng nội tệ mạnh lên

 Ngân hàng trung ương có thể cố gắng tăng lãi suất như thế nào để

thu hút nguồn vốn và làm cho giá trị đồng nội tệ mạnh lên

 Kết luận hữu ích của lý thuyết: Những công ty đa quốc gia đang cố

gắng để đầu tư tiền của mình vào nơi có lãi suất cao hơn ít nhât cần phải cân nhắc kỹ khả năng là lãi suất cao hơn có thể phản ánh mức lạm phát

kỳ vọng cao hơn , có thể làm cho đồng tiền đó giảm giá.

TỔNG QUAN CÁC QUAN HỆ PARITY

Giá cả, Lãi suất và Tỷ giá ở trạng thái cân bằng thị trường

 Purchasing Power Parity (PPP):

• Tỷ giá nên phản ánh sức mua tương đương giữa các quốc gia (Sppp)

• Sự thay đổi tỷ giá (kỳ vọng) phản ánh chênh lệch lạm phát (kỳ vọng) giữa các quốc gia

 Covered Interest Parity (CIP):

• Trong môi trường PCM, các cơ hội đầu tư có cùng mức rủi ro giữa các quốc gia khác nhau đều mang lại thu nhập đầu tư ngang nhau

 Uncovered Interest Parity (UIP):

• Trong môi trường PCMvà các nhà đầu bàng quan về rủi ro, mức thay đổi tỷ giá kỳ vọng phản ánh tương quan lãi suất giữa các quốc gia

 International Fisher Effect (IFE hoặc RIP):

• Chênh lệch lãi suất giữa các quốc gia phản ánh tương quan lạm phát giữa các quốc gia ấy

 Unblased Expectation Hypothesis (UEH):

• Tỷ giá kỳ hạn là một cơ sở dự báo khách quan của tỷ giá giao ngay kỳ vọng

Mối liên kết giữa các quan hệ Ngang bằng trong Tài chính quốc tế

LOP &

Arbitrage (Môi trường giả

định)

Giá cả

P

Lãi suất i

Tỷ giá Spot

PPPA PPPR PPPe

CIP CIP

IFE/ RIP

PHỤ LỤC

kí kết Ngược lại với giá kì hạn là giá giao ngay (spot price), giá bán của tài sản được giao vào ngày giao ngay (spot date), thường là trong vòng 2 ngày kể từ ngày

kí Chênh lệch giữa giá kì hạn và giá giao ngay gọi là khoản thặng dư (forward premium) nếu giá kì hạn cao hơn, hoặc khoản khấu trừ (forward discount) nếu giá

kì hạn thấp hơn

CIP (covered interest parity): ngang bằng lãi suất có bảo hiểm

UIP (uncovered interest parity): ngang giá lãi suất không có bảo hiểm

Giả thuyết kỳ vọng khách quan - UEH (Unbiased Epectation Hypothesis): gợi

ý dùng tỷ giá kỳ hạn như một dự báo khách quan về mức tỷ giá kỳ vọng trong tương lai

Hiệu ứng Fisher - FE (Fisher Effect): cho biết mối quan hệ một – một giữa tỷ lệ lạm phát và lãi suất danh nghĩa

Kỳ vọng lãi suất Mỹ và khuynh hướng của nhà đầu

tư

Sau khi kết thúc cuộc họp đầu tiên dưới sự chủ trì của tân chủ tịch Janet Yellen, Fed quyết định cắt giảm thêm 10 tỷ USD chương trình mua trái phiếu hàng

tăng lãi suất đầu tiên sẽ diễn ra khoảng 6 tháng sau khi chương trình nới lỏng định lượng kết thúc

Dự kiến lần nâng lãi suất đầu tiên của FED có thể diễn ra vào khoảng giữa năm 2015 sớm hơn so với kỳ vọng của thị trường vào cuối năm Về mức tăng lãi suất chuẩn, các

1% vào cuối năm 2015, cao hơn so với dự báo đưa ra trong tháng 12/2013 Sau phát biểu của chủ tịch Fed về khả năng tăng lãi suất vào năm 2015 đã khiến các nhà đầu tư đổ xô mua USD.

Việt Nam: Tỷ giá USD/VND dao động trong biên độ 21.095 – 21.105, và hầu hết các ngày trong tuần chỉ giao dịch quanh mốc 21.095 -21.096 Đầu tuần, nguồn VND

dư thừa, cùng với lãi suất VND liên ngân hàng thấp Thị trường đón nhận hạ mức trần lãi suất huy động VND từ 7% xuống còn 6% đã khiến cho lãi suất VND LNH tiếp tục duy trì ở mức thấp so với cuối tuần trước Lãi suất VND chỉ tăng mạnh trở lại vào những ngày giữa tuần đối với hầu hết các kỳ hạn (các kỳ hạn từ O/N cho đến 1 tháng thì có mức tăng mạnh hơn)

Lãi suất đã suy giảm trở lại sau khi thị trường đón nhận thông tin CPI tháng 3 của TP.HCM giảm 0,46% so với tháng trước (trước đó Hà Nội cũng vừa công bố thông tin CPI tháng 3 trên địa bàn tỉnh giảm 0,15%)

Tính tới thời điểm 21/03/2014, lãi suất áp dụng để tính tỷ giá kỳ hạn giao dịch trong biên độ 1,4% - 1,8% đối với kỳ hạn 0/N – 1 tuần

Kỳ vọng lãi suất Mỹ và khuynh hướng của nhà đầu

tư

Lãi suất bình quân liên ngân hàng đối với các giao dịch bằng VND trên thị trường có xu hướng giảm ở hầu hết các kỳ hạn Cụ thể, lãi suất bình quân các kỳ hạn từ qua đêm đến 6 tháng dao động trong khoảng 1,44% - 5,42%/năm với mức giảm

từ 0,07 - 0,76%/năm

Lãi suất bình quân liên ngân hàng bằng USD có xu hướng tăng, đặc biệt ở các

kỳ hạn từ 1 tháng trở lên Cụ thể, lãi suất bình quân các kỳ hạn từ 1 tháng đến 6 tháng dao động trong khoảng 0,66% - 2,05%/năm với mức tăng từ 0,12 - 1,05%/năm

Các nhà đầu tư tiếp tục mua USD trên thị trường liên ngân hàng, cùng với lãi suất VND hiện tại khá thấp khiến nguồn vốn đầu tư đã đổ vào các thị trường mới nổi trước đây có xu hướng bị rút bớt và quay trở lại Mỹ Với kỳ vọng lãi suất Mỹ tăng, các nhà đầu tư sẽ tăng cường đầu tư vào

Kỳ vọng lãi suất Mỹ và khuynh hướng của nhà đầu

tư

Tham khảo : http://gafin.vn/20140327120653338p0c34/lai-suat-binh-quan-lien-ngan-hang-bang-vnd-giam-bang-usd-tang.htm

http

://gafin.vn/2014032707481111p32c81/usd-giam-gia-so-voi-yen-do-cang-thang-dia-chinh-tri-leo-thang-sau-bai-phat-bieu-cua-obama.htm

Đồng Việt Nam lên giá so với đồng USD nhìn từ

ngang giá lãi suất (2000 -2007)

Kể từ năm 2000 đến năm 2007 thì lãi suất của đồng Việt Nam bao giờ cũng cao hơn đồng USD theo bảng như sau:

Nguồn dữ liệu từ ngân hàng ANZ

Lãi suất tính theo %/năm, trong đó:

+ Lãi suất đồng USD là SIBOR, trong thực tế sẽ được cộng với biên độ từ 0,9% đến 1,15%

+ Lãi suất đồng Việt Nam USD là VNIBOR, trong thực tế sẽ cộng với biên độ từ 1,7% đến 2,20%

Ngày Lãi suất đồng

USD Lãi suất đồng Việt Nam

Trong 6 tháng đầu năm 2007, với vốn đầu tư trực tiếp cũng như gián tiếp tiếp tục chảy vào Việt Nam, Ngân hàng Nhà nước đã mua vào khoảng 7 tỷ USD (tương đương 112.700 tỷ đồng Việt Nam) Do áp lực của việc kiểm soát lạm phát, mà Nhà nước đã ngưng việc mua USD, (giảm kênh cung tiền) cùng với các biện pháp khác nhằm chống cơn sốt giá

Nếu lạm phát trong vòng kiểm soát và Nhà nước vẫn cam kết thực thi chính sách

tỷ giá “cố định-có điều chỉnh” với mục tiêu là đồng Việt Nam sẽ mất giá trong khoảng 1% năm so với đồng USD như nhiều quan chức Chính phủ đã tuyên bố, trong khi dòng ngoại tệ vẫn tiếp tục chảy vào thì chuyện gì sẽ xảy ra nếu nhìn dưới góc độ lý thuyết Ngang giá lãi suất

Đồng Việt Nam lên giá so với đồng USD nhìn từ

ngang giá lãi suất (2000 -2007)

Trong khi trên thị trường tiền tệ thế giới đồng USD có xu hướng mất giá so với các đồng tiền khác, lãi suất đồng USD đang có xu hướng giảm thì lãi suất của đồng Việt Nam vẫn đang ở mức cao nên các nhà đầu tư nước ngoài đã tranh thủ đầu tư vào Việt Nam qua nhiều kênh, đặc biệt là kênh đầu tư gián tiếp và hệ quả của nó là: đồng USD tiếp tục mất giá so với đồng nội tệ, các nhà đầu tư nước ngoài tiếp tục hưởng lợi từ việc tận dụng được chênh lệch lãi suất.

Lãi suất huy động tiền gởi định kỳ 6 tháng của đồng Việt Nam là 8,88%/năm, trong khi lãi tiền vay kỳ hạn 6 tháng USD của HSBC hàng 24/10/2007 là 5,728%/năm Như vậy mức chênh lệch là 3,15% năm Một tỷ lệ đáng kể trong khi Nhà nước vẫn duy trì chính sách tỷ giá “tiền đồng mất giá 1% năm” và không loại trừ “khả năng sẽ duy trì một đồng nội tệ tăng giá nhẹ Như vậy nếu lấy mức chênh lệch lãi suất 3,15% trừ đi 1% mất giá của đồng Việt Nam, doanh nghiệp đầu tư nước ngoài vẫn còn 2,152%/năm Nếu đồng nội tệ “tăng giá nhẹ” có nghĩa là không bị mất giá 1% so với USD thì nhà đầu tư nước ngoài càng có lợi hơn Do vậy mà vay đồng ngoại tệ

và đặt cọc đồng Việt Nam ở ngân hàng đang là mốt của các doanh nghiệp đầu tư nước ngoài vào thời điểm đó Tham khảo: http://www.saga.vn/Dong_Viet_Nam_len_gia_so_voi_dong_USD_nhin_tu_ly_thuyet_ngang_gia_lai_suat/21874.saga

Đồng Việt Nam lên giá so với đồng USD nhìn từ

ngang giá lãi suất (2000 -2007)