bài dịch biến động tỷ giá và lạm phát thời hậu khủng hoảng của các nền kinh tế châu á. phân tích VAR của hiệu ứng trung chuyển tác động của tỷ giá

bài dịch biến động tỷ giá và lạm phát thời hậu khủng hoảng của các nền kinh tế châu á. phân tích VAR của hiệu ứng trung chuyển tác động của tỷ giá

Exchange Rate Changes and Inflation in Post-Crisis Asian Economies: VAR Analysis of the Exchange Rate Pass-through Takatoshi Ito and Kiyotaka Sato August 2006 Last Revised October 2007 Final Clean Copy GIỚI THIỆU CỦA NHĨM DỊCH Trong dịch nhóm chúng tôi, thuật ngữ exchange rate pass – through, impulse response… dịch theo cách dịch TS Nhật Trung (Ngân hàng nhà nước) TS Nguyễn Hồng Nga (Đại học Quốc gia Tp Hồ Chí Minh) báo “Hiệu ứng trung chuyển tỷ giá đến giá lạm phát” đăng Tạp chí Ngân hàng số 14/2011, 16/2011 Ngân hàng Nhà nước phát hành Để hiểu rõ khái niệm exchange rate pass – through, chúng tơi trích từ báo phần giới thiệu exchange rate pass – through (ERPT) sau: “Tác động tỷ giá đến mức giá tính nội tệ đo lường hiệu ứng trung chuyển tác động tỷ giá (Exchange rate pass - through, ERPT) Hiệu ứng trung chuyển tác động tỷ giá thường hiểu mức % thay đổi giá nước tính đồng tiền nước nhập tỷ giá tiền tệ đối tác thương mại thay đổi 1% Nói cách khác, hiệu ứng trung chuyển tác động tỷ giá độ co dãn giá nước so với tỷ giá Vấn đề có hai khía cạnh: (1) nghiên cứu mối tương quan giá hàng nhập tỉ giá; (2) mối quan tâm đặc biệt tác động tỷ giá đến mức giá chung (chẳng hạn biểu thông qua số giá tiêu dùng CPI).” Tất phần dịch, mục tài liệu tham khảo (References) giữ nguyên, không dịch đưa vào dịch để giúp cho việc tham khảo nghiên cứu liên quan dễ dàng Ngồi ra, dịch có sử dụng chữ viết tắt: TGHĐ: tỷ giá hối đoái NHTW: ngân hàng trung ương NEER: tỷ giá hối đoái danh nghĩa hiệu lực CPI: số giá tiêu dùng PPI: số giá sản xuất IMP: số giá nhập USD: la Mỹ VAR: mơ hình tự hồi quy vector ERPT: exchange rate pass-through Sau phần dịch đề tài nghiên cứu “Exchange Rate Changes and Inflation in PostCrisis Asian Economies: VAR Analysis of the Exchange Rate Pass-through” tác giả Takatoshi Ito Kiyotaka Sato Biến động tỷ giá lạm phát thời hậu khủng hoảng kinh tế châu Á: Phân tích VAR hiệu ứng trung chuyển tác động tỷ giá Takatoshi Ito Kiyotaka Sato Người dịch: Nhóm – Ngân hàng Ngày K20 Trần Thị Mỹ Linh Trần Thị Phương Mai Đỗ Thị Hồng Nhung Nguyễn Trường Sơn Nguyễn Ngọc Phương Thảo Tp Hồ Chí Minh, tháng 12 năm 2011 MỤC LỤC Giới thiệu Kinh nghiệm nước Châu Á Khung phân tích Phân tích thực nghiệm 4.1 Dữ liệu 4.2 Ảnh hưởng tỷ giá đến giá nước 11 4.3 Chính sách tiền tệ lạm phát nội địa .15 4.4 Thế tiến thoái lưỡng nan Ngân hàng TW Indonesia: Ngăn chặn giá vai trò người cho vay cuối 18 4.5 Độ tin cậy: Lựa chọn thứ tự biến tromg mơ hình VAR 21 4.6 Sự tác động dây chuyền cú sốc đến chuỗi phân phối .22 Kết luận 25 Tài liệu tham khảo 27 Phụ lục 30 Chú thích .31 DANH MỤC HÌNH VÀ BẢNG BIỂU HÌNH Hình 1: Tỷ giá hối đoái danh nghĩa so với USD Hình 2: Chỉ số giá tiêu dùng Hình 3: Tỷ giá hối đối thực so với USD .5 Hình 4: Phản ứng giá nước đến cú sốc NEER .12 Hình 5: Phản ứng chênh lệch sản lượng tiến sở cú sốc NEER .16 Hình 6: Phản ứng cú sốc sách tiền tệ 17 Hình 7: Phản ứng đến cú sốc NEER .18 Hình 8: Phản ứng lãi suất đến cú sốc NEER 20 Hình 9: Phản ứng đến cú sốc cấu .23 BẢNG BIỂU Bảng 1: Tổng quan quốc gia Châu Á .3 Bảng 2: Kết kiểm định tính dừng 10 Bảng 3: Độ co giãn ERPT (Mô hình VAR biến) 14 Bảng 4: Phân tích phương sai CPI (Mơ hình VAR biến) 24 GVHD: PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang Giới thiệu Mục tiêu nghiên cứu khảo sát hiệu ứng trung chuyển tác động tỷ giá nước Đông Á, với nhấn mạnh đặc biệt vào tác dụng tương hỗ sách tiền tệ biến động TGHĐ Để đánh giá ảnh hưởng động TGHĐ, sách tiền tệ giá nước, sử dụng mơ hình tự hồi quy vector (VAR) Những nước châu Á chịu ảnh hưởng khủng hoảng trải qua biến động TGHĐ tỷ lệ lạm phát mức độ khác sau trải qua cú sốc ban đầu giá đồng nội tệ nửa cuối năm 1997 Ở vài quốc gia, Hàn Quốc, mức độ giá đồng nội tệ danh nghĩa mạnh sau đột ngột giảm vòng vài tháng (TGHĐ tăng, phản ứng đồng nội tệ giá mạnh, sau đột ngột giảm mức độ giá – người dịch), gây ảnh hưởng tỷ lệ lạm phát nước Ở vài quốc gia khác, Indonesia, từ mức độ giá đồng nội tệ giá lớn đến giai đoạn lạm phát cao, dẫn đến Indonesia đánh tính cạnh tranh giá TGHĐ thực tăng, hậu từ tình trạng lạm phát cao Trong nghiên cứu ERPT, mức độ hiệu ứng thường khảo sát cho thảo luận ảnh hưởng sách vĩ mô nước phát triển Khi mức độ ERPT giá ngoại thương cao biến động TGHĐ ảnh hưởng đến giá ngoại thương phi ngoại thương, dẫn đến điều chỉnh cán cân thương mại diễn tương đối nhanh Khi mức độ ERPT thấp, biến động TGHĐ khơng giúp cho điều chỉnh bên ngồi kinh tế Ví dụ, giảm giá đồng nội tệ không làm giảm nhập mà nhập nên giảm khuyến khích xuất khẩu, kinh tế quốc nội suy sụp vài lý Trong tài liệu khủng hoảng tiền tệ kinh tế thị trường nổi, tùy theo mức độ bùng nổ lạm phát giá mạnh đồng nội tệ, hình thành nên trình phục hồi từ khủng hoảng khác Nếu giá nước nói chung có phản ứng nhanh sụt giảm TGHĐ danh nghĩa theo mối quan hệ – – ERPT tồn phần (100%) - không tới giá nhập mà cịn tới CPI – sau đó, tính cạnh tranh hàng xuất thu từ giá đồng nội tệ danh nghĩa bị vơ hiệu, TGHĐ thực không thay đổi Sự kết hợp giá đồng nội tệ danh nghĩa lạm phát cao dẫn đến tính cạnh tranh xuất khơng thay đổi, cơng ty định chế tài có tài sản nợ ngoại tệ ròng mang gánh nặng nợ khoản nợ thực lớn cho vay Đây cách điều hành khơng thích hợp cho quốc gia chịu khủng hoảng Vì lý này, nghiên cứu ERPT quan trọng phương pháp sử dụng có vài thay đổi Vì vậy, từ quan điểm sử dụng biến động TGHĐ công cụ để điều chỉnh (giảm thâm hụt tạo thặng dư) cán cân thương mại, ERPT lên giá nhập giá Nhóm – Ngân hàng Ngày K20 GVHD: PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang sản xuất hợp lý để buộc thay đổi tiêu dùng tốt, ERPT lên CPI, làm tăng tất mức giá xấu Chính sách tiền tệ nên điều hành với trang bị kiến thức biểu đặc trưng Các nước châu Á hậu khủng hoảng cung cấp kinh nghiệm giàu tính “tự nhiên” biến động TGHĐ lớn phản ứng quốc nội khác Để kiểm tra xác điều diễn kinh tế châu Á thời hậu khủng hoảng kỳ ERPT mức độ khác nhau, chúng tơi cần xây dựng mơ hình bao gồm loại số giá khác TGHĐ danh nghĩa Những nghi vấn ERPT để khảo sát chiều hướng kết ERPT Có nhiều nghiên cứu ảnh hưởng ERPT, sử dụng phương trình hồi quy đơn giải thích phản ứng số giá nước từ biến động TGHĐ Ví dụ, thấy nghiên cứu Feenstra (1989), Olivei (2002), Campa & Goldberg (2005), Campa, Goldberg & Gonzáles-Minguez (2005), Otani, Shiratsuka & Shirota (2005) Tuy nhiên, phương trình hồi quy đơn tác động bỏ qua trường hợp tỷ lệ lạm phát nội địa ảnh hưởng tới TGHĐ Để kiểm tra mối quan hệ chặt chẽ giá nước TGHĐ, cần thiết phải sử dụng phân tích VAR Những nghiên cứu gần đây, McCarthy (2000), Hahn (2003) Faruquee (2006), sử dụng phương pháp VAR cho phân tích hiệu ứng trung chuyển vài loại sốc đến lạm phát nội địa Tuy nhiên, nghiên cứu kiểm tra hiệu ứng trung chuyển nước phát triển số liệu lấy thời kỳ không khủng hoảng, điều trái ngược rõ rệt với thời kỳ khủng hoảng mà kinh tế Đông Á trải qua.2 Tính lạ nghiên cứu thể ba điểm: là, tập trung vào tương tác biến động TGHĐ lạm phát, hiểu biết sâu bên khó khăn trường hợp Indonesia thời kỳ hậu khủng hoảng kiểm tra Hầu hết nghiên cứu trước đây, sử dụng TGHĐ danh nghĩa để mơ tả q trình phục hồi không phục hồi Nghiên cứu đặc biệt ý đến vài trị TGHĐ thực Hai là, phân tích VAR cho phép giữ lại mối quan hệ nhân từ lạm phát tới TGHĐ, sử dụng cho nước chịu ảnh hưởng khủng hoảng Tuy nhiên có vài nghiên cứu, Baig & Goldfain (1999), sử dụng phân tích VAR cho quốc gia chịu khủng hoảng châu Á, biến giới hạn TGHĐ cú sốc giá Nghiên cứu nghiên cứu sử dụng VAR cho TGHĐ, sách tiền tệ lạm phát quốc gia châu Á chịu khủng hoảng Ba là, cách sử dụng ba số giá, từ số giá nhập tới số giá sản xuất, tới số giá tiêu dùng, xem xét ERPT giảm nhẹ trọng lượng giá trị gia tăng quốc nội tăng Những phát đáng ý nghiên cứu thể ba điểm Một là, phát hiên mức độ ERPT lên giá nhập cao tất nước chịu khủng hoảng Hai là, phát mức độ ERPT lên CPI thấp tất nước chịu khủng hoảng, ngoại trừ Indonesia Ba là, Indonesia, có hàm phản ứng số tiền cho sụt Nhóm – Ngân hàng Ngày K20 GVHD: PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang giảm không mong đợi TGHĐ lớn có ý nghĩa mặt thống kê có phản ứng CPI tới cú shock số tiền lớn có ý nghĩa mặt thống kê Những phát phù hợp với tình hình kinh tế Indonesia, ngân hàng TW Indonesia thực sách tiền tệ thiếu thận trọng phản ứng với sụt giảm TGHĐ Chính sách tiền tệ khủng hoảng nhân tố làm lạm phát trầm trọng thêm suốt khủng hoảng tiền tê Phần lại nghiên cứu trình bày sau Phần mơ tả ngắn gọn biến động tiền tệ khủng hoảng tài châu Á Phần thảo luận kết cấu phân tích nghiên cứu Kết phân tích VAR trình bày phần Phần kết luận Kinh nghiệm nước châu Á Trong giai đọan khủng hỏang tiền tệ châu Á, tương tác tỉ giá hối đóai giá nước thay đổi từ nước đến nước khác Sau Thái Lan thả đồng Bạt vào ngày 02 tháng 07 năm 1997, số đồng tiền châu Á bị giá (so sánh với USD có liên quan tới USD), nước khác neo tỉ giá thực tế với đồng đô la vài tháng trước xảy giá lớn lần Mặc dù khủng hoảng tiền tệ châu Á coi trường hợp lây lan nhanh chóng khắp châu Á, từ Thái Lan đến Indonesia, sau lan tới Hàn Quốc, tiến trình đến vài tháng trước bùng nổ thật vào tháng 12/1997 (xem bảng 1) Lí sụp đổ hàng loạt hệ thống tiền tệ khác quốc gia Bảng 1: Tổng quan quốc gia châu Á Ghi chú: * Malaysia bắt đầu sách neo tỷ giá vào USD từ 2/9/1998 Nhóm – Ngân hàng Ngày K20 GVHD: PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang Bởi lí khủng hoảng khác quốc gia nên dễ hiểu tiến trình khôi phục khác quốc gia Có thể nhận thấy khủng hoảng Indonesia diễn cách khốc liệt trình khôi phục lâu nước khác.4 Bằng vài phép đo lường, thấy Indonesia gánh hậu lớn khủng hoảng tài năm 1997-1998 Vào tháng 1/1998, đồng rupi Indonesia giá đến mức 1/6 so với trước khủng hoảng, với mức 16,000 rupi đổi đôla Đồng rupi khôi phục phần vào mùa xuân, lại quay trở mức 15,000 vào tháng 5/1998 khủng hoảng trị đạt đỉnh điểm với tổng thống Suharto Dòng vốn chảy tiếp tục, hồi phục tỷ giá danh nghĩa từ đáy bị trì hỗn lớn Giá trị đồng tiền châu Á khác phục hồi nhanh so với đồng rupi Indonesia khoảng thời gian từ tháng đến năm 1998, đồng tiền đạt mức ổn định vào khoảng 60-70% thời kì trước khủng hoảng năm 1998 Sự phục hồi đồng rupi Indonesia diễn chậm đạt mức hồi phục đồng tiền quốc gia Châu Á khác (so với thời kì trước khủng hoảng) Hình biểu thị biến động TGHĐ nước châu Á TGHĐ rõ tăng lên TGHĐ đồng nghĩa với giá tiền tệ Hình 1: Tỷ giá hối đoái danh nghĩa so với USD (1996 = 100) Ghi chú:: Tỷ giá hoái đoái tăng có nghĩa giá Nguồn số liệu: IMF, IFS, CD-ROM Không TGHĐ mà tỉ lệ lạm phát Indonesia khác quốc gia khác Tỷ lệ lạm phát Indonesia trở nên cao so với mức trung bình quốc gia năm 1998,1999 cao hầu hết quốc gia châu Á khoảng thời gian từ năm 2000 đến năm 2003 (Hình 2) Mặc dù giá đồng tiền Indonesia nhiều Nhóm – Ngân hàng Ngày K20 GVHD: PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang nhiều so với quốc giá khác, lạm phát loại bỏ vài cạnh tranh giá thu từ giá tiền tệ Đến năm 2002, tỷ giá thực Indonesia trở nên tương tự nước Thái Lan, Philipin Malaysia Lợi xuất Indonesia bù đắp hồn tồn năm 2002 (hình 3) Hình 2: Chỉ số giá tiêu dùng (CPI: 1996 = 100) Nguồn: IMF, IFS, CD-ROM Hình 3: Tỷ giá hối đối thực so với USD (1996 = 100) Ghi chú: Tỷ giá hoái đối tăng có nghĩa giá Nguồn số liệu: IMF, IFS, CD-ROM tính tốn tác giả Nhóm – Ngân hàng Ngày K20 GVHD: PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang Vì vậy, câu chuyện hiểu theo quan điểm tính hai mặt tỷ giá danh nghĩa tỷ giá thực neo giữ nội tệ với USD Tuy nhiên, khả cạnh tranh quốc gia đánh giá cách xác tỷ giá thực hiệu dụng (phiên đa phương tỉ giá thực) Trọng lượng thương mại sử dụng để xác định TGHĐ đa phương hiệu lực.5 Hiệu ứng trung chuyển tỷ giá nên xác định tác động biến động tỷ giá hối đoái đối tác thương mại tác động đo lường cách lấy trung bình có trọng số tỷ giá hối đối Khung phân tích TGHĐ chịu tác động nhiều nhân tố, có lãi suất, tỷ lệ lạm phát biến kinh tế vĩ mô khác, tùy thuộc vào sách tiền tệ tài Xét lý thuyết kiểm tra thực nghiệm với liệu tần số thấp tỷ lệ lạm phát cao (trong mối tương quan so sánh với quốc gia có hợp tác thương mại) chắn làm giảm giá đồng tiền tỷ lệ lãi suất thấp gây kết tương tự Tuy nhiên, nhiều nghiên cứu thực nghiệm với liệu tần số cao có liên quan TGHĐ khơng thể dự báo có quan hệ thống kê ngoại sinh (Granger-cause) với nhiều biến kinh tế vĩ mô khác Biến động TGHĐ có khuynh hướng ảnh hưởng đến hành vi định giá doanh nghiệp gây ảnh hưởng đến sách kinh tế vĩ mơ Do đó, cách lý tưởng, phân tích tương tác tỷ giá lạm phát nước cho kết tương tác chiều: tỷ giá tác động đến biến kinh tế vĩ mô ngược lại Tác động biến động TGHĐ lên giá nước gọi hiệu ứng trung chuyển tác động tỷ giá lên giá nước; đó, tác động ngược lại xác định tỷ giá kinh tế mở Trong chế tỷ giá cố định, sách ban hành để giữ cho tỷ giá mức cố định Dịng vốn hình thành từ cú sốc kinh tế đánh giá nhà đầu tư tiềm đầu tư quốc gia (nhà đầu tư đánh giá quốc gia điểm đến danh mục đầu tư) phải điều chỉnh sách, đó, lãi suất tỷ lệ lạm phát thay đổi, tỷ giá khơng Trong chế tỷ giá thả nổi, tỷ giá biến nội sinh sách kinh tế Vì tỷ giá tỷ lệ lạm phát mong đợi có ảnh hưởng qua lại nhiều mơ hình lý thuyết, đó, thật hợp lý để xác định mơ hình xử lý hai biến nội sinh Đặc biệt, suốt thời kỳ khủng hoảng kinh tế, biến động lớn tỷ giá có khả tác động đến biến kinh tế vĩ mô nội địa Phân tích VAR phương pháp hữu hiệu để phân tích tương tác tỷ giá hối đoái nhân tố kinh tế nội địa Phân tích VAR ERPT có cải tiến so với phân tích phương trình hồi quy đơn hiệu ứng trung chuyển Thứ nhất, kỹ thuật VAR cho khả xác định cú sốc cấu thơng qua phân tích Cholesky cho biến động Tác động cú sốc cấu tới biến vĩ mô khác lạm phát nội địa, nghiên cứu mơ hình VAR Thứ hai, nghiên cứu trước thường phân tích ERPT với loại số Nhóm – Ngân hàng Ngày K20 GVHD: PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang nhau.37 Phản ứng CPI tới cú sốc NEER Indonesia có lớn đáng kể, phản ứng tương tự nước khác khơng quan trọng không đáng kể 4.5 Độ tin cậy: Lựa chọn thứ tự biến mơ hình VAR Kết hàm phản ứng phân tích phương sai bị ảnh hưởng xếp thứ tự biến hệ thống VAR Trong phần 3, biện luận cho việc lựa chọn cách xếp thứ tự biến mơ hình sở Nhằm kiểm tra nhạy cảm kết thu từ trình tự xếp biến, mơ hình VAR với trình tự xếp biến khác ước lượng giải thích Chúng tơi kiểm tra xem liệu có khác biệt không sử dụng lãi suất thay cho tiền sở để đại diện cho biến sách tiền tệ Đầu tiên, đặt NEER lên biến sách tiền tệ “mơ hình giao hốn 1”, xt = (∆oilt, gapt, ∆neert, ∆mt, ∆pt)’ Thứ tự xếp tính đến khả sách tiền tệ đồng thời tác động đến biến động tỷ giá Đặc biệt, lãi suất điều chỉnh tăng để chống lại giảm giá tiền tệ suốt thời kỳ khủng hoảng thứ tự xếp biến hợp lý Thứ hai, lựa chọn hợp lý khác việc xếp biến đặt biến chênh lệch sản lượng sau biến sách tiền tệ biến NEER Thông tin tăng trưởng sản lượng thực có hiệu lực với độ trễ thời gian, thường tháng, đó, thay đổi sách tiền tệ sụt giảm NEER đồng thời tác động đến tăng trưởng sản lượng thực Do đó, “mơ hình giao hốn 2” xt = (∆oilt, ∆mt, ∆neert, gapt, ∆pt)’ Thứ ba, lựa chọn khác đặt biến sách tiền tệ cuối McCarthy (2000) đề nghị đặt biến sách tiền tệ cuối với giả thiết sách tiền tệ ngân hàng trung ương phản ứng lại đồng thời với tất cú sốc mơ hình Điều đúng, đặc biệt trường hợp sử dụng lãi suất đại diện biến sách tiền tệ, suốt thời kỳ khủng hoảng tiền tệ Theo đó, “mơ hình giao hốn 3” x t = (∆oilt, ∆neert, gapt, ∆pt, ∆mt)’ Mặc dù không giới thiệu này, kết phản ứng CPI NEERvà cú sốc sách tiền tệ với cách xếp biến khác mơ hình VAR bao gồm tiền sở thảo luận sau đây.38 Đầu tiên, phản ứng CPI cú sốc NEER dù với cách xếp biến khác mơ hình VAR sử dụng tiền sở đại diện biến sách tiền tệ Đặc biệt, phản ứng CPI cú sốc NEER Indonesia với mức độ lớn trường hợp Ngược lại, phản ứng CPI cú sốc sách tiền tệ khác với cách xếp biến khác mơ hình VAR Indonesia Phản ứng CPI cú sốc sách tiền tệ lớn đáng kể đặt biến tiền sở trước NEER (xem mơ hình giao hoán 2) Tuy nhiên, phản ứng CPI trở nên nhỏ không đáng kể đặt biến tiền sở sau biến NEER, nhiên phản ứng CPI trường hợp Indonesia lớn quốc gia khác Sự khác biệt Nhóm – Ngân hàng Ngày K20 21 GVHD: PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang phản ứng CPI hoàn toàn phù hợp thực tế NHTW Indonesia thực vai trò người cho vay cuối cùng, bàn luận phần trước 4.6 Sự tác động dây chuyền cú sốc đến chuỗi phân phối Qua phân tích, thấy ảnh hưởng cú sốc NEER cú sốc sách tiền tệ đến lạm phát giá nước Theo nghiên cứu Burstein, Eichenbaum Rebelo (2002,2005), mức độ lạm phát CPI xảy giá lớn tiền tệ phụ thuộc vào: (i) hàm lượng đầu vào nhập để sản xuất hàng hóa nước (ii) diện chi phí phân phối.39 Mức độ ERPT coi cao IMP thấp CPI tương tự hàm lượng sử dụng đầu vào nhập cao IMP thấp CPI biến mơ hình VAR chúng tơi cho thấy phản ứng CPI lớn Indonesia Ngịai ra, chi phí phân phối làm gia tăng làm giảm nhạy cảm lạm phát nước, tùy thuộc vào liệu nhà phân phối nước có chủ động việc điều chỉnh lợi nhuận phân phối giai đọan khác chuỗi phân phối trước tác động cú sốc bên Hơn nữa, phạm vi việc phân tích khủng hoảng tiền tệ, sụp đổ mạng lưới phân phối, hậu biểu tình đường phố xung đột sắc tộc, có khả ảnh hưởng đến q trình lạm phát giá nước Một ví dụ phá vỡ mạng lưới phân phối thực xảy Indonesia bất ổn xã hội đẩy nhà buôn nhà phân phối tháo chạy khỏi đất nước Bên cạnh đó, nhằm giải vấn đề thâm hụt ngân sách, phủ Indonesia loại bỏ trợ cấp giá xăng dầu giá điện phản ứng với khủng hoảng tiền tệ Nếu có khơng cân xứng CPI tăng cao PPI IMP vài thời kì khủng hoảng xem chứng gợi mở Để phân tích ảnh hưởng gây thay đổi chi phí phân phối mạng lưới phân phối, mơ hình Var biến mở rộng thành mơ hình biến cách kết hợp ba loại giá nước với mơ hình Điều trở nên khả thi định rõ phản ứng loại giá nước đến nhũng cú sốc dọc theo chuỗi phân phối, điều phản ánh tác động thay đổi chi phí phân phối mạng lưới phân phối lạm phát CPI.40 Bằng cách dùng đồng thời ba biến, sử dụng biến VAR với trường vector xt = (∆oil t , Δgap t , Δm t , Δneert , Δimp t , ∆ppi t , ∆cpi t )' , impt , ppit , cpit biểu thị giá trị logarit số tự nhiên (ln) IMP, PPI CPI Để nhận diện cú sốc cấu trúc mơ hình VAR biến, sử dụng phép phân tích Cholesky theo xếp thứ tự sau:41 Nhóm – Ngân hàng Ngày K20 22 GVHD: PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang Trong thiết lập mơ hình VAR này, biến động biến nội sinh IMP PPI biến nội sinh khác, kể đến biến động lượng tiền sở NEER bị loại trừ khỏi cú sốc IMP ( ε imp ) cú sốc PPI ( ε ppi ) Do đó, cú sốc IMP cú sốc PPI thu hút ảnh hưởng yếu tố khác thay đổi lợi nhuận mạng lưới phân phối.42 Phản ứng lớn CPI tới cú sốc IMP cú sốc PPI làm gia tăng lạm phát giá nước Hình 9: Phản ứng đến cú sốc cấu trúc (Mơ hình VAR biến) Ghi chú: Đường đậm phản ứng lũy cú sốc Đường chấm biểu thị độ tin cậy hai lần độ lệch chuẩn Các cú sốc cấu trúc xác định từ mơ hình VAR biến (phương trình bài), sử dụng lúc biến giá tiền sở đại diện cho sách tiền tệ Nhóm – Ngân hàng Ngày K20 23 GVHD: PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang Hình cho thấy kết phản ứng thu từ mơ hình VAR biến số Đầu tiên, ba dịng hình đầu hình biễu diễn phản ứng IMP, PPI, CPI tới cú sốc NEER, tương tự với kết thu từ phân tích mơ hình VAR biến số phần trước Phản ứng CPI tới cú sốc NEER Indonesia lớn hớn nhiều so với quốc gia khác Thứ hai, phản ứng PPI tới cú sốc IMP phản ứng CPI tới cú sốc IMP trình bày dịng Điều thú vị Hàn Quốc Thái Lan cho thấy phản ứng thuận chiều với mức độ đáng kể PPI cú sốc IMP, Indonesia Philippine khơng có phản ứng Sự phản ứng không đáng kể PPI tới cú sốc IMP Indonesia cho định lượng IMP Indonesia cịn thiếu sót (định lượng thơ sơ) Bởi số giá nhập khơng có sẵn trường hợp Inđơnêxia, thay vào giá trị đơn vị tính cách lấy tổng khối lượng tiền giao dịch thương mại chia cho tổng khối lượng thương mại, điều ảnh hưởng đến ước lượng phản ứng Ngược lại, phản ứng CPI cú sốc PPI lại lớn có ý nghĩa thống kê Indonesia, phản ứng tương tự lại nhỏ khơng có ý nghĩa quốc gia khác Dường phản ứng CPI cú sốc PPI phản ánh tác động của phá vỡ mạng lưới phân phối khủng hoảng Inđơnêxia, điều đóng vai trò việc gia tăng lạm phát giá nước Thêm nữa, điều đáng ý sau kiểm soát tác động cú sốc PPI, phản ứng CPI cú sốc sách tiền tệ cú sốc NEER, lớn mang ý nghĩa thống kê Indonesia.(Hình 9) Bảng 4: Phân tích phương sai CPI (Mơ hình VAR biến) Ghi chú: Kết phân tích phương sai CPI thu từ ước lượng mơ hình VAR biến Nhóm – Ngân hàng Ngày K20 24 GVHD: PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang Cuối cùng, để tiếp tục kiểm chứng vấn đề bàn luận trên, sử dụng phép phân tích khai triển phương sai cho mơ hình VAR biến số 43 Bảng kết phép khai triển phương sai CPI chuỗi thời gian dự báo 24 tháng nhằm kiểm tra cách tương đối tầm quan trọng cú sốc việc giải thích sai số dự báo CPI Điều đáng lưu tâm Hàn Quốc, Thái Lan, Phillipin phương sai CPI giải thích chủ yếu cú sốc Trong trường hợp Phillipin, khoảng 80% giải thích cú sốc CPI, cú sốc PPI yếu tố định thứ hai phương sai CPI Thái Lan Hàn Quốc Tại Indonesia, cú sốc PPI yếu tố định quan trọng đến phương sai CPI, mà có đến 33,8 % phương sai giai đọan đầu 24% giai đọan sau giải thích cú sốc PPI Bằng chứng hỗ trợ cho phần bàn luận trên, cho phá vỡ mạng lưới phân phối Indonesia làm trầm trọng thêm tình hình lạm phát Ngồi ra, cú sốc sách tiền tệ cú sốc NEER yếu tố định quan trọng việc biến động CPI Vì vậy, quan sát thực nghiệm phù hợp với phát chúng tơi trình bày phần trước vấn đề lạm phát Indonesia gây ERPT lớn việc bơm vào nhiều tiền ngân hàng Indonesia Kết luận Trong báo cáo, hiệu ứng trung chuyển tác động biến động tỷ giá lên giá nhập khẩu, giá sản xuất giá tiêu dùng phân tích cho thời kỳ hậu khủng hoảng quốc gia Đơng Á Phân tích VAR ERPT tiết lộ vài phát quan trọng Đầu tiên, mức độ hiệu ứng trung chuyển cú sốc NEER số giá nội địa khác khác nhau, chắn theo dự báo sau: hiệu ứng trung chuyển lớn IMP, thứ hai PPI nhỏ CPI Điều hoàn toàn phù hợp với nhận định chung mức độ hiệu ứng trung chuyển phụ thuộc vào hàm lượng ngoại thương Thứ hai, mức độ phản ứng giá nước cú sốc NEER lớn Indonesia so với nước chịu khủng hoảng khác Đông Á Sự khác phản ứng giá cú sốc NEER Indonesia nước khác phản ánh CPI Hơn nữa, có Indonesia thể phản ứng lớn đáng kể CPI cú sốc PPI, gợi giả thuyết có ảnh hưởng việc phá vỡ mạng lưới phân lên lạm phát CPI Thứ ba, khác đáng kể mức độ lạm phát thời hậu khủng hoảng Indonesia quốc gia chịu ảnh hưởng khủng hoảng khác quy cho sách tiền tệ mà NHTW Indonesia đưa để phản ứng lại với tình hình Chỉ có Indonesia, phản ứng tiền sở cú sốc NEER phản ứng CPI cú sốc tiền tệ thuận chiều, mức độ lớn đáng kể Xem xét hiệu ứng trung chuyển sử dụng kỹ thuật VAR cho thấy hiểu biết quan trọng chế lan truyền khủng hoảng kinh tế Khi giá dẫn đến lạm phát nước, khiến khủng hoảng trở nên phức tạp trình hồi phục Nhóm – Ngân hàng Ngày K20 25 GVHD: PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang bị ngưng trệ Kết ước lượng trình hồi phục đáng thất vọng sau khủng hoảng Indonesia phần quy cho tác động lớn cú sốc tỷ giá đến CPI, sụp đổ mạng lưới phân phối sách tiền tệ ngân hàng trung ương phản ứng với giá Lạm phát nước Indonesia bù lại tính cạnh tranh giá ban đầu có từ giá danh nghĩa lớn xóa bỏ khả tăng giá danh nghĩa, điều làm tổn hại cho cân đối tập đồn ngân hàng Nhóm – Ngân hàng Ngày K20 26 Tài liệu tham khảo Azis, Iwan J and Willem Thorbecke (2004)“The Effects of Exchange Rate and Interest Rate Shocks on Bank Lending in Indonesia.” Economics and Finance in Indonesia, 52:3, 279295 Baig, Taimur and Ilan Goldfajn (1999) “Financial Market Contagion in the Asian Crises.” IMF Staff Papers, 46:2, 167-195 Bailliu, Jeannine and Eiji Fujii (2005) “Exchange Rate Pass-Through and the Inflation Environment in Industrialized Countries: An Empirical Investigation.” paper presented at the APEA 2005 Conference at Hitotsubashi University, Tokyo, July 30-31 Belaisch, Agnès (2003) “Exchange Rate Pass-Through in Brazil.” IMF Working Paper, WP/03/141, International Monetary Fund Burstein, Ariel, Martin Eichenbaum, and Sergio Rebelo (2002) “Why Are Rates of Inflation So Low after Large Devaluations?” NBER Working Paper, No.8748, National Bureau of Economic Research Burstein, Ariel, Martin Eichenbaum, and Sergio Rebelo (2005) “Large Devaluation and the Real Exchange Rate.” Journal of Political Economy, 113:4, 742-784 Campa, José Manuel and Linda S Goldberg (2005) “Exchange Rate Pass Through into Import Prices.” Review of Economics and Statistics, 87:4, 679-690 Campa, José Manuel, Linda S Goldberg, and José M González-Mínguez (2005) “Exchange Rate Pass-Through to Import Prices in Euro Area.” NBER Working Paper, No.11632, National Bureau of Economic Research Caporale, Guglielmo Maria, Andrea Cipollini, and Panicos O Demetriades (2005) “Monetary Policy and the Exchange Rate during the Asian Crisis: Identification through Heteroscedasticity.” Journal of International Money and Finance, 24:1, 39-53 Cook, David and Michael B Devereux (2006) “Accounting for the East Asian Crisis: A Quantitative Model of Capital Outflows in Small Open Economies.” Journal of Money, Credit, and Banking, 38:3, 721-749 Djiwandono, J Soedradjad (2005) Bank Indonesia and the Crisis: An Insider’s View Singapore: Institute of Southeast Asian Studies, Singapore Elliot, Graham, Thomas J Rothenberg, and James H Stock (1996) “Efficient Tests for an Autoregressive Unit Root.” Econometrica, 64:4, 813-836 Faruqee, Hamid (2006) “Exchange Rate Pass-Through in the Euro Area.” IMF Staff Papers, 53:1, 63-88 Feenstra, Robert C (1989) “Symmetric Pass-Through of Tariffs and Exchange Rates under Imperfect Competition: An Empirical Test.” Journal of International Economics 27:1-2, 25-45 Friberg, Richard (1998) “In Which Currency Should Exporters Set their Prices? Journal of International Economics, 45:1, 59-76 Gagnon, Joseph E and Jane Ihrig (2004) “Monetary Policy and Exchange Rate Pass27 Through.” International Journal of Finance and Economics, 9:4, 315-338 Goldberg, Linda S and José Manuel Campa (2006) “Distribution Margins, Imported Inputs, and the Sensitivity of the CPI to Exchange Rates.” NBER Working Paper, No.12121, National Bureau of Economic Research Hahn, Elke (2003) “Pass-Through of External Shocks to Euro Area Inflation.” ECB Working Paper, No.243, European Central Bank International Centre for the Study of East Asian Development (ICSEAD) (2006) East Asian Economic Perspectives: Recent Trends and Prospects for Major Asian Economies 17, Special Issue Ito, Takatoshi(2007)“Asian Currency risis and the IMF, Ten Years Later:Overview.” Asian Economic Policy Review, 2:1, 16-49 Ito, Takatoshi and Yuko Hashimoto (2005) “High-Frequency Contagion of Currency Crises in Asia.” Asian Economic Journal, 19: 4, 357-381 Ito, Takatoshi, Eiji Ogawa, and Yuri N Sasaki (1998) “How Did the Dollar Peg Fail in Asia?” Journal of the Japanese and International Economies, 12:4, 256-304 Kim, Soyoung and Nouriel Roubini (2000) “Exchange Rate Anomalies in the Industrial Countries: A Solution with a Structural VAR Approach.” Journal of Monetary Economics, 45:3, 561-586 Kim, Yoonbai and Yung-Hsiang Ying (2007) “An Empirical Assessment of Currency Devaluation in East Asian Countries.” Journal of International Money and Finance, 26:2, 265-283 Knetter, Michael M (1989) “Price Discrimination by U.S and German Exporters.” American Economic Review, 79:1, 198-210 Knetter, Michael M.(1993)“International Comparison of Pricing-to-Market Behavior.” American Economic Review, 83:3, 473-486 Leigh, Daniel and Marco Rossi (2002) “Exchange Rate Pass-Through in Turkey.” IMF Working Paper, WP/02/204, International Monetary Fund Levina, Irina and Oleg Zamulin (2006) “Foreign Currency Pricing.” Journal of Money, Credit, and Banking, 38:3, 681-696 Marston, Richard C (1990) “Pricing to Market in Japanese Manufacturing.” Journal of International Economics, 29:3-4, 217-236 McCarthy, Jonathan (2000) “Pass-Through of Exchange Rates and Import Prices to Domestic Inflation in Some Industrialized Economies.” Staff Reports, No.111, Federal Reserve Bank of New York McLeod, Ross H (2003) “Towards Improved Monetary Policy in Indonesia.” Bulletin of Indonesian Economic Studies, 39:3, 303-324 Ohno, Kenichi (1989) “Export Pricing Behavior of Manufacturing: a US-Japan Comparison.” International Monetary Fund Staff Papers, 36, 550-79 Olivei, Giovanni P (2002) “Exchange Rates and the Prices of Manufacturing Products 28 Imported into the United States.” New England Economic Review, Federal Reserve Bank of Boston, First Quarter, 3-18 Otani, Akira, Shigenori Shiratsuka, and Toyoichiro Shirota.(2005)“Revisiting the Decline in the Exchange Rate Pass-Through: Further Evidence from Japan’s Import Prices.” IMES Discussion Paper, No 2005-E-6, Institute for Monetary and Economic Studies, Bank of Japan Parsons, Craig R and Kiyotaka Sato (2006) “Exchang Rate Pass-Through and Currency Invoicing: Implications for Monetary Integration in East Asia.” The World Economy, 29:12, 1759-1788 Ramsey, James B.(1969)“Tests for Specification Errors in Classical Linear LeastSquares Regression Analysis.” Journal of the Royal Statistical Society, Series B, 31, 350-371 Sasaki, Yuri N (2005) “Pass-Through of Exchange Rates on Import Prices in East Asian Countries.” Keizai Kenkyu (The Papers and Proceedings of Economics), 132, The Society of Economics, Meiji Gakuin University, pp.23-33 Toh, Mun-Heng and Hwei-Jing Ho (2001) “Exchange Rate Pass-Through for Selected Asian Economies.” Singapore Economic Review, 46:2, 247-273 29 Phụ lục 1: Mô tả số liệu Giá dầu giới: Chỉ số giá dầu giới theo đồng USD (2000 = 100) trung bình ba số giá giao Texas, U.K Brent Dubai Giá dầu giới điều chỉnh theo mùa theo phương pháp Census X12 Nguồn số liệu: IMF, International Financial Statistics (IFS), CD-ROM Chênh lệch sản lượng: Chênh lệch sản lượng thu nhận từ sử dụng phương pháp lọc Hodrick-Prescott để loại trừ xu mạnh cho số sản xuất công nghiệp điều chỉnh theo mùa Nguồn số liệu số sản xuất công nghiệp: IFS sở liệu toàn cầu CEIC (CEIC Global Database) Cung tiền: Tiền sở điều chỉnh theo mùa sử dụng cho Indonesia, Hàn Quốc, Thái Lan Philppines Sử dụng số liệu M1 điều chỉnh theo mùa cho Malaysia Nguồn số liệu: IFS CEIC Global Database Lãi suất: Sử dụng lãi suất tín phiếu khuyết danh NHTW Indonesia (kỳ hạn 30 ngày) Sử dụng lãi suất liên ngân hàng (trung bình hàng tháng) cho Hàn Quốc, Thái Lan Phillippines Sử dụng lãi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn tháng, lãi trả trước Tất số liệu giá trị trung bình hàng tháng (lấy giá trị % /năm chia cho 12) lấy từ CEIC Global Database Tỷ giá hối đối: Sử dụng giá trị trung bình chu kỳ (1 tháng) tỷ giá hối đoái danh nghĩa song phương so với USD sử dụng CPI để tính TGHĐ thực song phương so với USD Nguồn số liệu: IFS, CEIC Global Database TGHĐ danh nghĩa hiệu dụng (2000 = 100) Indonesia, Hàn Quốc tính dựa giá trị bình qn gia quyền TGHĐ song phương đồng nội tệ với đồng ngoại tệ nước có nhiều hoạt động giao thương (gồm xuất nhập khẩu) Số liệu phần thương mại (xuất + nhập khẩu) lấy từ IMF, Direction of Trade Statistics, CD-ROM Với Thái Lan, Philippines Malaysia, số liệu TGHĐ hiệu dụng lấy từ IFS CEIC Global Database Giá: Số liệu hàng tháng CPI, PPI giá nhập (IMP) lấy từ IFS CEIC Global Database Với Indonesia, số giá nhập hàng tháng (2000 = 100) tính cách lấy tổng kim ngạch nhập (theo giá năm tính tốn) chia cho tổng kim ngạch nhập năm chọn làm gốc so sánh Số liệu IMP có sẵn từ tháng 1/1998 tới tháng 6/2005 cho Philippines khơng có sẵn cho Malaysia Tổng giá trị nhập theo USD chuyển qua nội tệ cách sử dụng TGHĐ song phương đồng rupi USD Tất số liệu điều chỉnh theo mùa theo phương pháp Census X-12 30 Chú thích Bailliu & Fujii (2005) sử dụng phương pháp liệu bảng để kiểm tra hiệu ứng trung chuyển tác động tỷ giá đến giá nước, họ thực cho nước phát triển Burstein, Eichenbaum & Rebelo (2002) kiểm tra phản ứng lạm phát sau phá giá lớn nước châu Á Mỹ Latin Tuy nhiên, nghiên cứu họ dựa phân tích hiệu chỉnh (calibration analysis) với nhấn mạnh đặc biệt vào phân bố chi phí sư thay tiêu dùng hàng nhập hàng nội địa nhân tố phản ứng giá thời kỳ hậu phá giá) Xem hiệu ứng lan truyền biến động tỷ giá hối đoái nước Châu Á thời kỳ khủng hoảng tiền tệ Ito Hashimoto (2005) Xem bảng – tốc độ tăng GDP Indonesia có 0.8% sau khủng hoảng (ví dụ năm 1999), đó, nước khác có phục hồi nhanh chóng với tỷ lệ tăng tương ứng từ 3.4 đến 9.5% Để cho xác, độ co dãn giá nên tính Xem Ito, Ogawa Sasaki (1998) Thảo luận mở rộng tác động trung chuyển tỷ giá, đặc biệt nghiên cứu Knetter (1989, 1993) Feenstra (1989) Mặc dù có nhiều nghiên cứu tập trung chuyên sâu tác động trung chuyển tỷ giá giao dịch thương mại Nhật Bản Ohno (1989), Marston (1990) Otani, Shiratsuka Shirota (2005), có vài nghiên cứu thử nghiệm tác động trung chuyển tỷ giá giao dịch thương mại Đông Á Có thể thấy nghiên cứu, ví dụ Toh Ho (2001), Sasaki (2005) Parsons Sato (2006) Parsons Sato (2006) liên hệ hiệu ứng trung chuyển hoạt động xuất nước Đơng Á với hành vi lập hóa đơn USD họ - nhà xuất Đông Á Hãy xem phân tích lý thuyết định giá dựa đồng tiền thứ ba (ví dụ USD) Friberg (1998) Levina Zamulin (2006) Goldberg Campa (2006) theo kinh nghiệm phân phối biên tỷ trọng nhập cao đầu vào làm giảm mức độ lan truyền biến động tỷ giá đến giá tiêu thụ Vì sai lệch cấu nhỏ thời kỳ khủng hoảng nên kiểm định Chow breakpoint (kiểm định chia cắt mẫu) forcast test (kiểm định dự báo) tiến hành với phương trình VAR cho Indonesia, đất nước với độ biến động lớn Giả thiết khơng có sai lệch cấu vào tháng năm 1997 loại khỏi phương trình NEER, CPI tiền tệ kiểm định Chow forecast, Chow breakpoint Đây lý mà tập trung nghiên cứu dựa vào thời kỳ mẫu từ sau tháng năm 31 1998 Kết kiểm định sai lệch cấu có trang chủ Ito (http://www.e.utokyo.ac.jp/~tito/index.html) Thời kỳ mẫu trình bày bảng Indonesia thay đổi từ chế độ neo tỷ giá hối đoái thành chế độ tỷ giá thả vào tháng năm 1997, tỷ giá đồng Rupiah sụt giảm nhanh chóng tháng năm 1998 Một kiểm định VAR tuyến tính khơng hợp lý bao gồm thời kỳ sụt giảm nhanh chóng thời kỳ mẫu Do đó, trường hợp Indonesia, thời kỳ mẫu tháng năm 1998 thay tháng năm 1997 10 Chúng nghiên cứu cẩn thận khả kết kiểm định thay đổi thay đổi thời kỳ mẫu Khi sử dụng thời kỳ tổng thể cho kiểm định, mức độ phản ứng giá nước sốc tỷ giá trở nên mạnh so với kiểm định thời kỳ từ hậu khủng hoảng sau 11 Một ma trận tam giác ngược S thiết lập cho khả xác định ma trận đối xứng Ω Tức là, khai triển Cholesky Ω hàm ý Ω = PP’ với nhân tố Cholesky, P ma trận tam giác ngược Vì Ω = E (u tut’) = SE(εtεt’)S’=SS’ với độ nhiễu cấu trúc giả định trực chuẩn, ví dụ E(εtεt’)=I (tức ma trận E(εtεt’) ma trận đơn vị), nên ma trận tam giác ngược S với nhân tố Cholesky P 12 Thật ra, biến động giá dầu tính theo nội tệ quốc gia Đơng Á từ thập niêm 1990 phản ánh mạnh mẽ biến động tỷ giá song phương so với USD biến động giá dầu 13 Chúng dựa theo nghiên cứu Hahn (2003) thành phần chu kỳ tạo cách sử dụng phương pháp lọc HP cho số sản xuất công nghiệp sử dụng chênh lệch sản lượng 14 Gần đây, vài nghiên cứu Azis Thorbecke (2004) Caporale, Cipollini Demetriades (2005) sử dụng kỹ thuật VAR để kiểm định tương tác sách tiền tệ biến động tỷ giá suốt sau khủng khoảng tiền tệ Châu Á Cook Devereux (2006) kiểm định phản ứng sách tiền tệ quốc gia Đông Á suốt thời kỳ khủng hoảng việc sử dụng mơ hình cân động Tuy nhiên, nghiên cứu không cho phép phân tích ERPT tỷ giá 15 Có thể thấy nghiên cứu, ví dụ Leigh Rossi (2002), Hahn (2003), Belaisch (2003) Faruqee (2006) 16 Hahn (2003) xếp biến sách tiền tệ (lãi suất qua đêm – call rate) trước tỷ giá giá giả thiết sách tiền tệ phản ứng lại lạm phát kỳ vọng lạm phát hành Ngược lại, McCarthy (2000) xếp cung tiền cuối mơ hình VAR 32 17 Phương pháp lọc HP sử dụng cho số liệu mẫu dài hạn, số liệu mẫu từ 01/1983 tới 12/2006 Hàn Quốc Malaysia Sử dụng số liệu số công nghiệp từ 02/1993 Indonesia, từ 01/1993 Philippine từ 01/1987 Thái Lan 18 Chúng thực kiểm định tính dừng cho tồn thời kỳ mẫu thu kết tương tự, khơng trình bày cung cấp có yêu cầu 19 Các nghiên cứu trước đề nghị sử dụng mơ hình VAR với mức chênh lệch sản lượng với vi phân bậc biến khác Vì vậy, chúng tơi sử phân tích cấu trúc VAR thay cho phân tích đồng liên kết Có thể có nghi ngờ hệ thống VAR, tập hợp hồi quy tuyến tính, có thích hợp để xem xét hệ thống kinh tế vĩ mô nước khủng hoảng, nơi mà biến động lớn xuất vài biến số, bao gồm TGHĐ Thật khó để xua tan băn khoăn vậy, khơng định rõ mơ hình thay Có thể có tin tưởng vào nhận xết sai số kiểm định đặc điểm chuỗi thời gian Những điều đề cập phần thích hợp bên 20 Khi ước lượng mơ hình VAR biến cho thời hậu khủng hoảng, chọn độ trễ sau (xem số ngoặc đơn): sử dụng CPI, Indonesia (3), Hàn Quốc (2), Thái Lan (8), Philippine (3) Malaysia (2) Khi sử dụng PPI, Indonesia (3), Hàn Quốc (2), Thái Lan (8), Philippine (2) Malaysia (2) Khi sử dụng IMP, Indonesia (8), Hàn Quốc (2), Thái Lan (8), Philippine (2) 21 Độ tin cậy tính phương pháp phân tích phái sinh Chúng sử dụng phần mềm EViews cho nghiên cứu thực nghiệm 22 Kết phản ứng IMP lên cú sốc NEER Malaysia khơng trình bày hình 4, khơng có số liệu IMP Malaysia Số liệu IMP Philppine có từ 01/1998 tới 06/2005 23 Các kết kiểm tra trực quan sai số sử dụng cho phương trình VAR tất nước thời kỳ mẫu thời hậu khủng hoảng để kiểm tra tính thích hợp ước lượng VAR tuyến tính Kế cho thấy phương trình NEER cho sai số bất thường tất nước ước lượng sử dụng số liệu thời kỳ mẫu Trong đó, sai số chuẩn phương trình NEER vượt sai số chuẩn Indonesia sai số chuẩn Hàn Quốc thời khủng hoảng Ngược lại, ước lượng sử dụng số liệu thời hậu khủng hoảng khơng tìm thấy sai số lớn bất thường tất nước, quan sát sai số lớn vượt sai số chuẩn Indonesia cho tháng thời hậu khủng hoảng Sau đó, chúng tơi sử dụng kiểm định sai số mơ hình hồi quy (RESET) đề xuất Ramsey (1969) cho phương trình NEER Indonesia sử dụng giá trị lũy thừa 2, giá trị dự đoán biến phụ thuộc Cho thấy giả thuyết khơng: khơng có sai số rõ rệt bị bác bỏ Thêm nữa, độ phù hợp cho phương trình VAR so sánh Indonesia 33 nước mẫu khác, với kết khơng tìm thấy khác biệt lớn hệ số xác định điều chỉnh Indonesia với nước 24 Ước lượng cho thời kỳ mẫu kéo dài từ 01/1994 đến 12/2006 Sẵn sàng cung cấp kết có yêu cầu 25 Belaisch (2003) Faruqee (2006) tính độ co giãn hiệu ứng trung chuyển dựa phân tích hàm phản ứng 26 Mặc dù khơng trình bày này, phân tích VAR chúng tơi cho thấy phản ứng CPI tới cú sốc dầu không đáng kể khơng có ý nghĩa mặt thống kê, có lẽ điều biến giá dầu phân tích VAR tính theo giá USD, khác so với giá nước Vì vậy, cú sốc NEER làm tăng giá dầu giá nghiên cứu 27 Chính phủ Indonesia bước nỗ lực để giảm bao cấp tiêu thụ dầu nước, điều xảy tụ tập phá rối công cộng 28 Mc Leod (2003) so sánh việc tăng tiền sở Indonesia, Hàn Quốc, Thái Lan Malaysia dẫn tới kết luận tương tự 29 Thái Lan cho thấy phản ứng âm chêch lệch sản lượng lên cú sốc sách tiền tệ, có ý nghĩa mặt thống kê cho tháng mức độ phản ứng nhỏ nhiều so với phản ứng tương tự Indonesia 30 Như trình bày trên, phản ứng CPI tới cú sốc NEER dương với mức độ đáng kể (Biểu đồ 4) phản ứng tương tự chênh lệch sản lượng âm với mức độ đáng kể (Biểu đồ 5) Indonesia Nó chứng minh cho phần bàn luận 31 Vị trí biến tương tự với mơ hình so sánh sử dụng lãi suất thay cho tiền sở Trong ước lượng mơ hình VAR, độ trễ (lag) chọn theo thứ tụ sau (coi số ngoặc đơn) : Indonesia (6), Hàn Quốc (8), Thái Lan (7), Philippine (3) Malaysia (8) 32 Phân đoạn thêm để đáp lại bình luận người chứng nhận (referees) Chúng biết ơn người chứng nhận 33 Ghi chú: phản ứng chênh lệch sản lượng CPI trình bày biểu đồ giống với phản ứng biểu đồ Đặc biệt kết Indonesia 34 IMF: “Indonesia – Memorandum of Economic and Financial Policies”, 15/01/1998, (có trên: http://www.imf.org/external/np/loi/011598.htm) Phần bàn luận phía sau dựa IMF Letter of Instent Cũng thấy nghiên cứu McLeod (2004) Ito (2007) nhiều khía cạnh khủng hoảng tiền tệ Indonesia 34 35 Xem Ito(2007), mô tả tường thuật khủng hoảng tiền tệ châu Á, đặc biệt Thái Lan, Indonesia, Hàn Quốc Đối với Indonesia thấy nghiên cứu Djiwandono (2005) cho “tình tiến thoái lưỡng nan” từ quan điểm Thống đốc NHTW Indonesia, người bị “mắc kẹt” IMF tổng thống Soeharto 36 Chúng tơi thử ước lượng mơ hình VAR với xếp thích hợp khác, kết luận không thay đổi Kết của cách xếp khác đáp ứng có yêu cầu 37 Kết CPI tới cú sốc NEER sử dụng lãi suất khơng trình bày này, đáp ứng có yêu cầu 38 Chúng thử ước lượng VAR với cách xếp khác, kết luận khơng thay đổi Kết thu từ mơ hình giao hốn có sẵn trang web: http://www.e.u-tokyo.ac.jp/~tito/index.html 39 Mặc dù khơng phân tích rõ ảnh hưởng phá giá lên biến động giá nước, Goldberg Campa (2006) xem xét mức độ ERPT thay đổi từ giá cảng tới giá tiêu thụ nước cho thấy nguyên liệu đầu vào nhập chiếm tỷ trọng cao sản phẩm sản xuất nước giá phân phối nguyên nhân khác biệt ERPT 40 Tăng số lượng biến mơ hình VAR rõ ràng làm độ tự Vì mơ hình chuẩn chúng tơi mơ hình biến 41 Giới hạn zero đặt mức 3, giống nghiên cứu Hahn (2003) McCarthy (2000) 42 McCarthy (2000) Hahn (2003) đưa giải thích tương tự 43 Thứ tự độ trễ mơ hình VAR biến sau: Indonesia (3), Hàn Quốc (2), Thái Lan (2) Philippine (1) cho thời hậu khủng hoảng 35 ... tương tác chiều: tỷ giá tác động đến biến kinh tế vĩ mô ngược lại Tác động biến động TGHĐ lên giá nước gọi hiệu ứng trung chuyển tác động tỷ giá lên giá nước; đó, tác động ngược lại xác định tỷ giá. .. hai biến nội sinh Đặc biệt, suốt thời kỳ khủng hoảng kinh tế, biến động lớn tỷ giá có khả tác động đến biến kinh tế vĩ mô nội địa Phân tích VAR phương pháp hữu hiệu để phân tích tương tác tỷ giá. .. phương hiệu lực.5 Hiệu ứng trung chuyển tỷ giá nên xác định tác động biến động tỷ giá hối đoái đối tác thương mại tác động đo lường cách lấy trung bình có trọng số tỷ giá hối đối Khung phân tích