Đang tải... (xem toàn văn)
Trái phiếu là chứng khoán đại diện cho khoản nợ của tổ chức phát hành cho nhà đầu tư. Trái phiếu bắt buộc các tổ chức phát hành phải trả một khoản tiền nhất định vào một ngày nhất định, thường là các khoản thanh toán lãi định kỳ. Bài nghiên cứu giới thiệu sơ lược về thị trường vốn, các loại trái phiếu và cách thức tính toán lợi suất của trái phiếu
!"#"$%&'()*' Mục tiêu của các công ty phát hành chứng khoán ở thị trường vốn và các nhà đầu tư tham gia thị trường này rất khác so với những người hoạt động trong thị trường tiền tệ. Các doanh nghiệp và cá nhân giao dịch trên thị trường tiền tệ chủ yếu để tạo quỹ trong ngắn hạn cho nhu cầu sử dụng vốn phát sinh. Ngược lại, các công ty và cá nhân sử dụng thị trường vốn cho việc đầu tư dài hạn. Giả sử sau khi phân tích tài chính cẩn thận, 1 công ty xác định rằng cần đầu tư một nhà máy mới để đáp ứng nhu cầu gia tăng của thị trường. Phân tích này được đưa ra dựa trên tỷ lệ lãi suất phản ánh chi phí dài hạn hiện tại của công ty. Bây giờ giả sử rằng công ty lựa chọn để tài trợ cho nhà máy này bằng cách phát hành chứng khoán thị trường tiền tệ, chẳng hạn như thương phiếu. Miễn là lãi suất không tăng, thì các chứng khoán ngắn hạn có hiệu quả: Khi những chứng khoán ngắn hạn đáo hạn, công ty có thể tái phát hành tại cùng một mức lãi suất. Tuy nhiên, nếu lãi suất tăng, như vào năm 1980, công ty có thể bị thiếu hụt dòng tiền hay thu nhập để hỗ trợ nhà máy bởi vì đối với các chứng khoán ngắn hạn đã đáo hạn, các công ty sẽ phải phát hành lại tại một mức lãi suất cao hơn. Ngược lại nếu công ty sử dụng các chứng khoán dài hạn, chẳng hạn như trái phiếu hay cổ phiếu, thì việc tăng lãi suất sẽ không còn là vấn đề quan trọng. Lý do chính mà các cá nhân và các công ty lựa chọn để vay dài hạn là để làm giảm nguy cơ lãi suất sẽ tăng lên trước khi họ trả hết nợ. Tuy nhiên giảm nguy cơ này đi kèm với chi phí. Nhất là lãi suất dài hạn cao hơn lãi suất ngắn hạn do phí bảo hiểm rủi ro. Mặc dù cần phải trả lãi suất cao hơn để vay trong thị trường vốn, thị trường này vẫn hoạt động rất tích cực. +'('(%&,"!-(,!"#"$%&'()*' Các tổ chức phát hành chính của thị trường chứng khoán vốn là các chính phủ và các tập đoàn liên bang và địa phương. Chính phủ liên bang phát hành trái phiếu để tài trợ cho các khoản nợ quốc gia. Chính quyền tiểu bang và thành phố cũng ban hành các trái phiếu để tài trợ cho các dự án vốn, chẳng hạn như trường học và xây dựng nhà tù. Chính phủ không bao giờ phát hành cổ phiếu vì họ không thể tuyên bố bán quyền sở hữu. Các công ty lớn phát hành cả trái phiếu và cổ phiếu. Một trong những quyết định khó khăn nhất của một công ty là sự lựa chọn để phát triển bằng vay nợ hay tăng vốn chủ sở hữu. Sự phân phối vốn của một công ty giữa nợ và vốn chủ sở hữu gọi là cơ cấu vốn. Các công ty tham gia vào thị trường vốn vì họ không có đủ vốn hoặc muốn bảo toàn vốn của họ trước các nhu cầu đột xuất. Trong cả hai trường hợp, tính hiệu quả của thị trường vốn là rất quan trọng đối với khả năng tiếp tục hoạt động của các công ty. Điều này đã được chứng minh trong cuộc khủng hoảng tài chính 2008- 2009. Với sự sụp đổ của thị trường trái phiếu và cổ phiếu, nguồn vốn cho các công ty mở rộng kinh doanh gần như cạn kiệt. Các công ty giảm hoạt động kinh doanh, thất nghiệp tăng cao và tăng trưởng chậm. Chỉ sau khi niềm tin thị trường trở lại mọi thứ mới bắt đầu hồi phục. Người mua lớn nhất của thị trường chứng khoán vốn là cá nhân. Các cá nhân và hộ gia đình sử dụng tiền gửi tại các tổ chức tài chính để mua các công cụ thị trường vốn như trái phiếu hoặc cổ phiếu. . ,!/0#"$1'"#"$%&'()*' Giao dịch thị trường vốn có thể xảy ra trên cả hai thị trường sơ cấp hoặc thị trường thứ cấp. Thị trường sơ cấp là nơi mà cổ phiếu và trái phiếu mới được phát hành. Quỹ đầu tư, các tập đoàn, và các nhà đầu tư cá nhân có thể mua tất cả các chứng khoán được cung cấp trong thị trường sơ cấp. Sự kiện các công ty bán chứng khoán lần đầu tiên gọi là đợt phát hành lần đầu ra công chúng (IPO). Các giao dịch mua bán tiếp theo của cổ phiếu hoặc trái phiếu mới của một công ty cho công chúng chỉ đơn giản là giao dịch thị trường sơ cấp (khác với IPO). Các thị trường vốn thường có thị trường thứ cấp phát triển tốt. Thị trường thứ cấp là nơi giao dịch các chứng khoán đã được phát hành, điều này rất quan trọng vì hầu hết các nhà đầu tư dự kiến bán cổ phiếu và trái phiếu dài hạn trước khi chúng đáo hạn. Có hai loại giao dịch trong thị trường thứ cấp cho các chứng khoán vốn: thị trường chính thức và thị trường OTC. Trong khi hầu hết các giao dịch thị trường tiền tệ được thực hiện thông qua qua điện thoại, hầu hết các giao dịch trên thị trường vốn được thực hiện trên thị trường chính thức, tại một địa điểm nơi chứng khoán (gồm có cổ phiếu, trái phiếu, quyền chọn, hợp đồng tương lai) được giao dịch. 23/4,"$2,5,67 Trái phiếu là chứng khoán đại diện cho khoản nợ của tổ chức phát hành cho nhà đầu tư. Trái phiếu bắt buộc các tổ chức phát hành phải trả một khoản tiền nhất định vào một ngày nhất định, thường là các khoản thanh toán lãi định kỳ. Mệnh giá hoặc giá trị đáo hạn của trái phiếu là số tiền mà tổ chức phát hành phải thanh toán khi đến hạn. Lãi suất trái phiếu là tỷ lệ lãi suất mà tổ chức phát hành phải trả và việc thanh toán lãi định kỳ này thường được gọi là trả lãi. Tỷ lệ này thường được cố định trong suốt thời gian của trái phiếu và không có biến động so với lãi suất thị trường. Nếu các điều khoản trả nợ của trái phiếu không được đáp ứng, người giữ trái phiếu cóquyền yêu cầu bồi thường bằng tài sản của tổ chức phát hành. Nhìn vào hình 12.1. Mệnh giá của trái phiếu được in ở góc trên bên phải. Lãi suất 8%, cùng với thời gian đáo hạn được ghi nhiều lần trên mặt của trái phiếu. Trái phiếu dài hạn giao dịch trên thị trường vốn gồm có trái phiếu dài hạn của chính phủ, trái phiếu đô thị và trái phiếu công ty. $2,5,67'5 Bộ Tài chính Mỹ phát hành trái phiếu kho bạc để tài trợ cho các khoản nợ quốc gia. Sự khác biệt giữ trái phiếu ngắn hạn (NOTE) và trái phiếu dài hạn (BOND) là trái phiếu ngắn hạn có thời hạn đáo hạn thông thường từ 1 đến 10 năm trong khi trái phiếu dài hạn có thời hạn đáo hạn từ 10 đến 30 năm.Trái phiếu ngắn hạn hiện nay được phát hành với thời gian đáo hạn là 2, 3, 5, 7 và 10 năm. Bên cạnh đó với các trái phiếu 20 năm, Kho bạc lại tiếp tục phát hành trái phiếu 30 năm vào tháng Hai năm 2006. Bảng 12.1 tóm tắt sự khác biệt giữa các kỳ hạn trái phiếu chính phủ.Gía của trái phiếu chính phủ và tín phiếu khó bạc được trích dẫn như một tỷ lệ phần trăm của mệnh giá 100 $. Trái phiếu chính phủ liên bang mặc định không có rủi ro vì chính phủ luôn có thể in tiền để trả nợ nếu cần thiết. Nhưng điều này không có nghĩa rằng những chứng khoán này là không có rủi ro. Chúng ta sẽ thảo luận về rủi ro lãi suất áp dụng cho trái phiếu sau trong chương này. 89'($2,5,67'5 Loại Thời gian đáo hạn Tín phiếu kho bạc Trái phiếu ngắn hạn – note Trái phiếu dài hạn – bond Dưới 1 năm 1 đến 10 năm 10 đến 30 năm . :,;7<""$2,5,67'5 Trái phiếu chính phủ có lãi suất rất thấp vì mặc định không có rủi ro. Mặc dù các nhà đầu tư vào trái phiếu chính phủ đều nhận ra họ nhận được lãi suất thấp hơn so với tỷ lệ lạm phát trong một số năm (xem hình 12.2), phần lớn lãi suất trái phiếu chính phủ vẫn tốt hơn chứng khoán trên thị trường tiền tệ vì rủi ro lãi suất. Biểu đồ 12.3 so sánh lợi tức trái phiếu chính phủ 20 năm so với lãi suất tín phiếu kho bạc 90 ngày. Có 2 điểm đáng chú ý trong đồ thị. Đầu tiên, trong hầu hết các năm, tỷ suất sinh lợi của tín phiếu ngắn hạn là thấp hơn so với trái phiếu 20 năm. Thứ hai, lãi suất ngắn hạn có nhiều biến động hơn lãi suất dài hạn. Lãi suất ngắn hạn chịu nhiều ảnh hưởng của tỷ lệ hiện tại của lạm phát. Các nhà đầu tư chứng khoán dài hạn thường tính toán lãi suất dựa trên kỳ vọng tỷ lệ lạm phát ở mức rất cao hay thấp hơn là mức thông thường, vì vậy lãi suất dài hạn thường không thay đổi nhiều như lãi suất ngắn hạn. = $2,5,67'5 *'(34-52">? Năm 1997, Bộ Tài chính cung cấp một trái phiếu mới để loại bỏ rủi ro lạm phát từ việc nắm giữ các chứng khoán kho bạc.Trái phiếu chống lạm phát có lãi suất không thay đổi trong suốt thời hạn của chứng khoán.Tuy nhiên, căn cứ để chính phủ tính mức lãi suất lại dựa trên chỉ số giá tiêu dùng – thứ có thể thay đổi . Vào ngày đáo hạn, các chứng khoán được thu hồi lại với giá cao hơn so hoặc bằng với mệnh giá ban đầu được phát hành căn cứ vào mức điều chỉnh lạm phát. Ưu điểm của chứng khoán chống lạm phát hay còn được gọi là chứng khoán phòng ngừa lạm phát là chúng cho các nhà đầu tư cả cá nhân và tổ chức cơ hội để mua một chứng khoán có giá trị sẽ không bị xói mòn/ mất giá bởi lạm phát. Các chứng khoán này có thể được mua bởi người về hưu, hoặc những người muốn giữ một danh mục đầu tư có rủi ro thấp. @ $2,5,67'5 AB'("$93:,#'AC Ngoài trái phiếu chính phủ và tín phiếu kho bạc, vào năm 1985, Kho bạc phát hành trái phiếu cho các tổ chức lưu ký theo hình thức ghi sổ được gọi là ,!/0#"2D,E"3:,;7<")F(,2(* !G'(A/2', hay gọi tắt là . Hình thức ghi sổ có nghĩa là không tồn tại giấy tờ; thay vào đó, chứng khoán được phát hành và xử lý bằng điện tử. Một STRIPS chia các khoản thanh toán lãi định kỳ từ nợ gốc. Khi một trái phiếu có lãi suất cố định hoặc trái phiếu chống lạm phát được STRIPS, mỗi lần thanh toán lãi và gốc sẽ trở thành một chứng khoán không trả lãi. Mỗi thành phần có số nhận dạng riêng và có thể được nắm giữ hoặc giao dịch riêng biệt.Ví dụ, một trái phiếu chính phủ đáo hạn trong vòng 5 năm với kỳ trả lãi bán niên gồm có một khoản thanh toán nợ gốc vào ngày đáo hạn và 10 lần thanh toán lãi suất – được thanh toán nửa năm 1 lần. Khi trái phiếu này được tách ra, mỗi lần trong số 10 lần thanh toán lãi và lần trả nợ gốc sẽ trở thành một chứng khoán riêng biệt. Như vậy, 1 trái phiếu chính phủ trở thành 11 chứng khoán riêng biệt có thể được giao dịch riêng lẽ. STRIPS còn được gọi là chứng khoán không trả lãi do nhà đầu tư chỉ nhận được 1 lần trả trong suốt thời gian đáo hạn của 1 STRIPS. Trước khi chính phủ đưa ra loại chứng khoán này, khu vực tư nhân đã gián tiếp tạo ra chúng. Trong đầu những năm 1980, Merrill Lynch tạo ra Quỹ đầu tư tăng trưởng (TIGRs, hay còn gọi là "con hổ"), trong đó họ mua trái phiếu chính phủ và sau đó tách chúng để tạo ra chứng khoán chỉ trả gốc và chứng khoán chỉ trả lãi. Hiện nay, hơn 50 tỷ USD của chúng khoán được tách ra là nổi bật. H $2,5,67IJ7!' Quốc hội đã ủy quyền cho một số cơ quan của Mỹ phát hành trái phiếu (các cơ quan được Chính phủ tài trợ(GSEs)). Chính phủ không chính thức đứng ra bảo đảm cho các trái phiếu cơ quan, mặc dù hầu hết các nhà đầu tư nhận định rằng chính phủ sẽ không để các cơ quan xảy ra rủi ro. Công ty phát hành trái phiếu cơ quan gồm có Hiệp hội tiếp thị cho vay sinh viên (Sallie Mae), các nhà quản lý nông dân, Cục Quản lý nhà đất liên bang, Hội Cựu chiến binh, và Quỹ đất liên bang. Các cơ quan phát hành trái phiếu để huy động vốn được sử dụng cho các mục đích được Quốc hội coi là lợi ích quốc gia. Các rủi ro của trái phiếu cơ quan rất thấp.Chúng thường được bảo đảm bằng các khoản cho vay được thực hiện cùng với nguồn vốn huy động khi bán các trái phiếu này. Bên cạnh đó,các cơ quan liên bang có thể sử dụng mối liên hệ về tín dụng với Bộ Tài chính khi họ gặp khó khăn trong việc thực hiện nghĩa vụ của mình. Cuối cùng, thông thường chính phủ liên bang sẽ không cho phép các cơ quan của mình vỡ nợ do các nghĩa vụ của họ. Điều này đã được minh chứng bằng các gói cứu trợ cho Hiệp hội liên bang tín dụng thế chấp quốc gia (Fannie Mae) và Tổng công ty liên bang cho vay thế chấp nhà (Freddie Mac) trong năm 2008. Đối mặt với danh mục đầu tư cho vay thế chấp dưới chuẩn, họ có nguy cơ vỡ nợ trái phiếu trước khi chính phủ can thiệp để đảm bảo thanh toán. Gói cứu trợ tài chính được thảo luận trong các trường hợp sau đây. $%&'(K5 Cuộc khủng hoảng tài chính năm 2007-2009 và gói cứu trợ tài chính cho Fannie Mae và Freddie Mac Cơ chế đặc biệt của Fannie Mae và Freddie Mac – 2 công ty tư nhân được tài trợ bởi chính phủ - khuyến khích chấp nhận rủi ro quá mức, do đó nguy cơ đổ vỡ rất cao.Nhiều nhà kinh tế dự đoán chính xác những gì đã xảy đến: một gói cứu trợ của chính phủ cho cả hai công ty, tiềm ẩn những tổn thất rất lớn cho người nộp thuế Mỹ. Khi chính phủ tạo ra một mạng lưới an toàn cho các tổ chức tài chính, chính phủ cần có quy định phù hợp và cơ chế giám sát để đảm bảo các tổ chức không chấp nhận rủi ro quá mức. Fannievà Freddie đã được giám sát bởi 1 tổ chức điều chỉnh liên bang và giám sát, Văn phòng Liên bang giám sát doanh nghiệp (OFHEO), do pháp luật quy định năm 1992, nhưng hoạt động của Văn phòng này khá yếu và chỉ được giới hạn trong hai công ty này. Chính vì vậy: các công ty này thực hiện nhiều biện pháp mạnh mẽ để chống lại quy định và sự giám sát bởi vì nó sẽ cắt giảm lợi nhuận của họ. Fannie và Freddie tăng cường vận động hành lang trong Quốc hội. Năm 1999, FranklinRaines, Giám đốc điều hành Fannie cho biết: "Chúng tôi quản lý rủi ro chính trị của chúng tôi với cường độ tương tự khi chúng tôi quản lý tín dụng và rủi ro lãi suất." Từ năm 1998 đến năm 2008,Fannie và Freddie cùng dành hơn 170 triệu USD cho việc vận động hành lang, và từ năm 2000 đến năm 2008, họ và nhân viên của họ thực hiện đóng góp trên 14.000.000 $ trong chiến dịch đóng góp chính trị. Những nỗ lực vận động hành lang của họ đã được đền đáp: Những nỗ lực để tăng cường sự giám sát của OFHEO đối với 2 công ty, trong cả hai chính quyền Clinton và Bush trở nên vô ích, và điều này đúng ngay cả sau khi vụ bê bối kế toán lớn ở cả hai công ty đã được tiết lộ vào năm 2003 và 2004. Chỉ đến tháng 7/2008, sau khi ông lớn rút khỏi bộ máy chính quyền và Fannie và Freddie đã gặp rắc rối nghiêm trọng, pháp luật đã thông qua việc thành lập Cơ quan Tài chính liên bang, thay thế OFHEO, để thực hiện những điều chỉnh mạnh mẽ hơn. Với sự giám sát yếu và khuyến khích chấp nhận rủi ro, Fannie và Freddie phát triển vô cùng mạnh mẽ, và đến năm 2008 nó đã mua hoặc đã đảm bảo hơn năm nghìn tỷ USD tài sản thế chấp hoặc thế chấp chứng khoán. Những vụ bê bối kế toán thậm chí có thể đã đẩy họ chấp nhận rủi ro hơn. Trong pháp luật năm 1992, Fannie và Freddie đã được giao một nhiệm vụ để phát triển nhà ở giá rẻ. Không có cách nào để làm tốt hơn là mua các khoản thế chấp dưới chuẩn và chứng khoán thế chấp Alt-A. Những vụ bê bối kế toán làm động lực mạnh mẽ hơn bởi vì những vụ bê bối này làm giảm những sự ủng hộ của chính trị cho Fannie và Freddie, tạo cho họ động lực lớn hơn để làm hài lòng Quốc hội và hỗ trợ nhà ở giá rẻ bằng việc mua các tài sản. Vào thời điểm khủng hoảng tài chính dưới chuẩn, họ đã có hơn một nghìn tỷ đô la Mỹ tài sản dưới chuẩn và Alt-A trên sổ sách của họ. Hơn nữa, họ có tỷ lệ vốn tài sản rất thấp, thấp hơn nhiều so với các tổ chức tài chính khác như ngân hàng thương mại. Đến năm 2008, sau khi nhiều khoản thế chấp dưới chuẩn bị vỡ nợ, Fannie và Freddie đã gặp những tổn thất lớn. Do có nguồn vốn nhỏ, họ có rất ít vốn để chịu được những tổn thất, và các nhà đầu tư bắt đầu rút tiền ra. Fannie và Freddie đóng vai trò chủ đạo trong thị trường thế chấp, chính phủ Mỹ không đủ khả năng để họ đi ra khỏi kinh doanh vì điều này sẽ có ảnh hưởng tai hại đến tín dụng thế chấp, trong đó sẽ có tác động tàn phá sâu hơn về thị trường nhà đất. Với việc phá sản sắp xảy ra, Kho bạc tham gia vào với một cam kết cung cấp lên đến 200 tỷ USDtrong nguồn ngân sách (thu từ thuế) cho các công ty khi cần thiết. Những hỗ trợ này không đến miễn phí. Chính phủ liên bang có quyền kiểm soát và giám sát các công ty này bằng cách đặt chúng vào sự quản lý, các công ty phải điều chỉnh nội bộ, đòi hỏi các CEO của họ từ chức, Cơ quan Tài chính nhà liên bang, giám sát hoạt động hằng ngày của công ty. Bên cạnh đó, chính phủ nhận được khoảng 1 tỷ USD cổ phiếu ưu đãi cao cấp và quyền mua 80% cổ phiếu phổ thông nếu các công ty phục hồi. Sau gói cứu trợ, giá của cổ phiếu phổ thông cả hai công ty chỉ thấp hơn 2% của giá trị chỉ một năm trước. Số phận cuối cùng của hai công ty này cũng không rõ ràng. Câu chuyện buồn của Fannie Mae và Freddie Mac thật là nguy hiểm khi chính phủ để thiết lập công ty được Chính phủ tài trợ,làm nảy sinh xung đột về vấn đề quyền lợi bởi vì họ đã dự định làm tôi hai chủ: đứng trên phương diện các tập đoàn giao dịch công khai, họ đã dự kiến để tối đa hóa lợi nhuận cho các cổ đông của họ, nhưng khi là các cơ quan chính phủ, họ bị buộc phải làm việc vì lợi ích của công chúng. Cuối cùng, không phải là công cũng không phải là cổ đông được phục vụ tốt.vấn đề này cũng chưa làm rõ được các gói cứu trợ của chính phủ cho Fannie và Freddie sẽ tăng chi phí cho người nộp thuế Mỹ lên bao nhiêu. L $2,5,67B"# Trái phiếu đô thị là những chứng khoán được phát hành bởi địa phương, hạt (tỉnh) và chính phủ liên bang. Tiền từ những trái phiếu này được dùng để tài trợ cho những dự án phục vụ lợi ích công cộng ví dụ như trường học, ngành dịch vụ công cộng, hệ thống giao thông. Những trái phiếu đô thị được phát hành để thanh toán cho những dự án công cộng cốt yếu được miễn thuế từ liên bang, nó cho phép địa phương vay mượn với chi phí thấp bởi vì nhà đầu tư sẽ hài lòng với lãi suất thấp đối với trái phiếu miễn thuế. Chúng ta có thể sử dụng công thức sau để minh họa cho mối liên hệ giữa lãi suất miễn thuế tương đương với lãi suất chịu thuế: Lãi suất miễn thuế tương đương = Lãi suất chịu thuế x (1 – Thuế suất biên) MNO$2,5,67B"# Giả sử rằng lãi suất chịu thuế của 1 trái phiếu doanh nghiệp là 9% và thuế suất biên là 28%. Giả sử 1 trái phiếu đô thị được miễn thuế với lãi suất là 6.75% . Bạn sẽ chọn loại chứng khoán nào? ,9, Đối với trái phiếu doanh nghiệp sẽ có: Lãi suất miễn thuế tương đương = Lãi suất chịu thuế x (1 – Thuế suất biên) = 0.09 x (1 – 0.28) = 0.0648 = 6.48% Vì lãi suất miễn thuế của trái phiếu đô thị (6.75%) cao hơn so với lãi suất miễn thuế tương đương của trái phiếu doanh nghiệp (6.48%) nên chọn trái phiếu đô thị. Có 2 loại trái phiếu đô thị: trái phiếu trách nhiệm chung và trái phiếu thu nhập. $2,5,67"$2 ',E-7'( không có tài sản đảm bảo rõ ràng như chứng khoán hay một nguồn thu nhập rõ ràng để đảm bảo cho sự trả lại, thanh toán lại của nó. Thay vào đó, chúng được bảo đảm bởi danh tính của người phát hành. Điều này có nghĩa nhà phát hành hứa sẽ dùng toàn bộ nguồn lực sẵn có để thanh toán lại cho những trái phiếu như đã hứa. Đa số những trái phiếu trách nhiệm chung phát hành ra phải được phê duyệt của những người đóng thuế bởi vì sự ủy quyền đánh thuế của chính phủ cam kết cho việc thanh toán của họ. Ngược lại, "$2,5,67"7'P5 được đảm bảo bởi dòng tiền của dự án tạo ra thu nhập rõ ràng. Lấy ví dụ, trái phiếu thu nhập có thể được phát hành để xây dựng một câu cầu có thu phí, việc thu phí này đảm bảo cho việc thanh toán cho trái phiếu. Nếu doanh thu không đủ để thanh toán cho trái phiếu, thì có thể sẽ xảy ra tình trạng thiếu hụt, và nhà đầu tư có thể bị lỗ. Tình trạng này đã xảy ra với quy mô lớn năm 1983, khi mà hệ thống cung cấp điện của Washington (được gọi là WHOOPS) sử dụng trái phiếu thu nhập để tàu trợ cho xây dựng 2 nhà máy điện hạt nhân. Kết quả của việc giảm giá điện và sự gia tăng chi phí cao là nhà máy không được đưa vào hoạt động, và những người mua trái phiếu này bị lỗ 225 tiệu đôla. Đây là khoản nợ công chúng lớn nhất trong lịch sử. Trái phiếu thu nhập có xu hướng được sử dụng thường xuyên hơn so với trái phiếu trách nhiệm chung (xem hình 12.4). Chú ý rằng lãi suất thấp trong những năm gần đây đã thúc đẩy cho địa phương phát hành một lượng lớn trái phiếu. ,$/"$/'("#"$%&'("$2,5,67B"# Trái phiếu đô thị không phải là chứng khoán không có rủi ro. Ví dụ, một nghiên cứu của Fitch Ratings cho thấy rằng có một tỷ lệ thâm hụt của trái phiếu đô thị là 0.63%. Tỷ lệ thâm hụt còn cao hơn khi nền kinh tế đang yếu kém. Điều này đã chỉ ra rằng chính phủ cũng có lúc sẽ bị thiếu hụt tài chính. Không giống như chính phủ liên bang, chính quyền địa phương không thể in tiền, và khi tăng thuế thì có một ngưỡng tối đa để người dân không dời đi nơi khác. Q $2,5,670/!''(,E5 Khi những doanh nghiệp lớn cần phải vay mượn vốn trong thời gian dài, họ có thể phát hành trái phiếu. Đa số các trái phiếu doanh nghiệp có mệnh giá là 1,000 đôla và thanh toán lãi 2 lần 1 năm. Và đa số đều có thể được nhà phát hành mua lại trước khi đến hạn nhưng sau một ngày cụ thể nào đó. Ràng buộc của trái phiếu là một bản hợp đồng tuyên bố quyền lợi và đặc quyền của người cho vay và nghĩa vụ của người đi vay. Mọi tài sản ký quỹ được đưa ra như đảm bảo cho người nắm giữ trái phiếu cũng sẽ được để cập đến trong bản khế ước. Mức độ rủi ro dao động nhiều tùy vào những trái phiếu khác nhau được phát hành bởi vì rủi ro bị thâm hụt phụ thuộc vào sức khỏe của doanh nghiệp, điều này có thể bị ảnh hưởng bởi nhiều các biến số. Lãi suất của trái phiếu doanh nghiệp biến động cùng với mức độ rủi ro, như đã đề cập trong chương 5. Những trái phiếu có mức độ rủi ro thấp và xếp hạng cao (AAA là cao nhất) sẽ có lãi suất thấp hơn so với những trái phiếu nhiều rủi ro (BBB). Khoảng cách lãi suất giữa những loại trái phiếu khác nhau biến động liên tục. Khoảng cách lãi suất giữa trái phiếu AA và BBB được tính trung bình vào khoảng 1.15% trong suốt 10 năm qua. Vì cuộc khủng hoảng tài chính đã xảy ra, các nhà đầu tư tìm kiếm sự an toàn đã làm cho khoảng cách lãi suất tăng đến kỷ lục là 3.38% vào tháng 12 năm 2008. Lãi suất của 1 trái phiếu cũng phụ thuộc vào tính riêng biệt và đặc điểm của nó. Điều này sẽ được đề cập trong những phần sau đây. RS,T- !"$2,5,670/!''(,E5 Trước đây, trái phiếu được bán kèm với các phiếu Coupon và chủ sở hữu của trái phiếu cắt các coupon này và gửi đến công ty phát hành để nhận được khoản thanh toán lãi. Chúng được gọi là trái phiếu vô danh vì khoản thanh toán được chi trả cho bất cứ ai đã nắm giữ trái phiếu. Tuy nhiên Sở Thuế Vụ không còn sử dụng phương pháp thanh toán này, bởi vì phương pháp này gây khó khăn cho việc theo dõi dòng thu nhập từ lãi trái phiếu. Hiện nay, phần lớn trái phiếu vô danh đã được thay thế bằng trái phiếu ghi danh, và không bán kèm các phiếu coupon. Thay vào đó, chủ sở hữu phải đăng ký với công ty để nhận được khoản thanh toán lãi. Các công ty được yêu cầu phải báo cáo cho IRS tên của người nhận thu nhập lãi. Mặc dù thực tế là trái phiếu không ghi tên với các phiếu coupon đính kèm đã được loại bỏ, lãi suất trả cho trái phiếu vẫn được gọi là "tiền lãi coupon", và lãi suất của trái phiếu được gọi là lãi suất coupon. 2,U7A/9'4'6: Nhà quản lý tài chính của một công ty được thuê, sa thải, và trả lương theo sự chỉ đạo của ban giám đốc – những người đại diện cho các cổ đông của doanh nghiệp. Sự sắp xếp này ngụ ý rằng các nhà quản lý sẽ chú trọng việc bảo vệ quyền lợi của cổ đông hơn là bảo vệ quyền lợi của người sở hữu trái phiếu của công ty. Nhà quản lý có thể không sử dụng phần vốn huy động từ trái phiếu vào mục đích như các nhà đầu tư trái phiếu mong đợi. Bởi vì các trái chủ khó có thể tin cậy Nhà quản lý của công ty sẽ bảo vệ quyền lợi cho họ khi công ty gặp khó khăn, 2"$2, "%&'(%!$!2,U7A/9'4'6TD9/)E",U'3:, !V. Chúng được gọi là 2,U7A/9'4'6. Các trái chủ thường giới hạn số lượng cổ tức các công ty có thể chi trả cho cổ đông (để đảm bảo công ty có tiền trả lãi trái phiếu cho các trái chủ) và khả năng giới hạn phát hành thêm các chứng khoán nợ …của công ty . Các chính sách tài chính khác, chẳng hạn như sự tham gia của công ty trong vụ sáp nhập, cũng có thể bị hạn chế. Điều khoản hạn chế được thỏa thuận trong khế ước trái phiếu. B'("%&'(WXF'(',U7,U7A/9'4'6"$/'(),E J79'3Y"Z3:,;7<"[17\7 !"$2,5,67F'("<5I'0/2'F\7"%2'(,2"$2,5,67 !'"/F'I' R,U7A/9'-7!34,: các thứ nhất khế ước mua bán trái phiếu doanh nghiệp thường gồm có một điều khoản mua lại, trong đó quy định các tổ chức phát hành trái phiếu có quyền buộc các chủ sở hữu bán lại trái phiếu cho nhà phát hàng. Các điều khoản mua lại thường quy định một khoảng thời gian tối thiểu từ lúc trái phiếu được phát hành lần đầu và thời gian khi nó có thể được mua lại . Tổ chức phát hành thường mua lại trái phiếu bằng mệnh giá trái phiếu hoặc cao hơn một chút (thường là chi phí lãi trong một năm). Ví dụ, trái phiếu có mệnh giá $ 1,000, lãi suất 10%/ năm có thể có giá mua lại là 1100 $. Nếu lãi suất giảm, giá trái phiếu sẽ tăng lên. Nếu lãi suất giảm đủ nhiều, giá trái phiếu sẽ tăng cao hơn mức giá mua lại, và công ty sẽ mua lại trái phiếu. Vì điều khoản mua lại giới hạn số tiền mà các trái chủ có thể kiếm được từ sự tăng giá của giá của trái phiếu, nhà đầu tư không thích điều khoản mua lại. [...]... quỹ để mua các công cụ thị trường vốn như trái phiếu hoặc cổ phiếu CÂU 3: Phân biệt thị trường sơ cấp và thị trường thứ cấp Thị trường chứng khoán sơ cấp Định nghĩa Thị trường chứng khoán thứ cấp Thị trường chứng khoán sơ cấp là Thị trường chứng khoán thứ cấp là thị thị trường mua bán các chứng trường mua bán lại những chứng khoán khoán mới phát hành đã được phát hành trên thị trường sơ cấp Chủ thể... khi lãi suất cho người mua trái phiếu cũ này ngang bằng với lãi suất của trái phiếu mới tương tự trên thị trường Điều này có nghĩa rằng khi lãi suất tăng trên thị trường, giá của trái phiếu với lãi suất cố định giảm Tương tự như vậy, khi lãi suất của trái phiếu mới sẵn có trên thị trường giảm, giá trị của trái phiếu cũ với lãi suất cố định tăng 11 Đầu tư vào trái phiếu Trái phiếu đại diện cho một trong... hai vấn đề mà cản trở thị trường trái phiếu cấp thấp Đầu tiên là chúng có tính thanh khoản kém Trong khi bảo lãnh phát hành của trái phiếu cấp xem xét đầu tư tiếp tục tạo ra thị trường sau khi trái phiếu được phát hành, không có nhiều nhà sản xuất thị trường tồn tại đối với trái phiếu lãi suất cao Drexel đã đồng ý đảm nhận vai trò này như nhà sản xuất thị trường đối với trái phiếu lãi suất cao Điều... thuật ngữ trái phiếu cơ bản được tổng hợplại trong Bảng 12.3 BẢNG 12.3 Thuật ngữ trái phiếu Lãi suất coupon Suất thu lợi hiện hành Số tiền trên trái phiếu Bản thỏa thuận Lãi suất thị trường Kỳ hạn Mệnh giá Lãi suất hàng năm ghi trên trái phiếu Lãu suất này thường cố định trong suốt kỳ hạn của trái phiếu Tỷ lện lãi coupon chia cho giá trị thị trường hiện tại của trái phiếu Giá trị đáo hạn của trái phiếu. .. của trái phiếu làm 4 kỳ Phương trình : Các chỉ số N=4 FV = 1000 USD I = 6% PMT = 50 USD Tính toán PV = giá trái phiếu = 965.35 USD Chú ý rằng giá thị trường của trái phiếu trong Ví dụ 3 thấp hơn mệnh giá 1000 USD của trái phiếu Khi trái phiếu được bán với giá thấp hơn mệnh giá, nó đang bán tại giá chiết khấu Khi giá thị trường vượt qua mệnh giá, trái phiếu được đánh giá cao Điều gì xác định liệu một trái. .. Lãi suất miễn thuế của trái phiếu doanh nghiệp (8%) thấp hơn lãi suất miễn thuế của trái phiếu đô thị (8.5%) nên tốt hơn là mua trái phiếu đô thị BÀI TẬP 7 Nếu lãi suất trái phiếu đô thị là 4.25% và lãi suất trái phiếu doanh nghiệp là 6,25% thì thuế suất biên là bao nhiêu? Giả sử là các nhà đầu tư coi hai trái phiếu này là như nhau Giải: Vì các nhà đầu tư coi hai trái phiếu này như nhau, nên thuế... này được gắn với một lãi suất thị trường khác, chẳng hạn như lãi suất trên trái phiếu kho bạc, và được điều chỉnh định kỳ Lãi suất trên trái phiếu sẽ thay đổi theo thời gian khi lãi suất thị trường thay đổi Trái phiếu lãi suất cao (trái phiếu rác): tất cả các trái phiếu được đánh giá bởi các công ty khác nhau theo rủi ro mất khả năng chi trả của họ Các công ty này nghiên cứu đặc điểm tài chính của tổ... giữ trái phiếu sẽ nhận được số tiền bằng với giá trị ghi trên trái phiếu từ tổ chức phát hành trái phiếu khi đáo hạn Giá trị trên trái phiếuchính là mệnh giá trái phiếu Hợp đồng đi kèm với trái phiếu và quy định cụ thể các điều khoản của hợp đồng cho vay Nó gồm có các giới hạn quản lý, được gọi là giao ước Lãi suất hiện hành trên thị trường của các chứng khoán có cùng rủi ro và kỳ hạn Lãi suất thị trường. .. giao dịch) cả trên 2 thị trường là thị trường sơ cấp và thị trường thứ cấp Thị trường sơ cấp là nơi mà cổ phiếu và trái phiếu mới được phát hành Quỹ đầu tư, các tập đoàn, và các nhà đầu tư cá nhân có thể mua tất cả các chứng khoán được cung cấp trong thị trường sơ cấp Khi các công ty bán chứng khoán lần đầu tiên, là sự phát hành ra công chúng (IPO) Khi các cổ phiếu hoặc trái phiếu mới của một công... xác và giá cổ phiếu tăng, các trái chủ sẽ chuyển đổi sang cổ phiếu tại một tỷ lệ công bằng do các nhà quản lý đưa ra Bên cạnh đó, trái chủ có quyền không chuyển đổi trái phiếu nếu họ cho rằng nhà quản lý đang phạm sai lầm về tương lai của công ty Trái chủ thích trái phiếu chuyển đổi vì trái chủ chỉ mua trái phiếu nhưng được nhận cả trái phiếu và một quyền chọn cổ phiếu (quyền chọn cổ phiếu sẽ được . đảm. Vì thế, chúng sẽ có một lãi suất thấp. Chứng chỉ ủy thác thi t bị là loại trái phiếu bảo đảm bằng động sản hữu hình, chẳng hạn như thi t bị nặng hoặc máy bay. Thông thường, các trái phiếu bảo. cao. Ông sẽ đàm phán lại nợ hoặc tạm ứng kinh phí bổ sung của công ty nếu cần thi t để ngăn chặn công ty khỏi sự thi u nợ kéo dài. Những nỗ lực của Milken giảm đáng kể rủi ro mất khả năng chi. mục đầu tư cho vay thế chấp dưới chuẩn, họ có nguy cơ vỡ nợ trái phiếu trước khi chính phủ can thi p để đảm bảo thanh toán. Gói cứu trợ tài chính được thảo luận trong các trường hợp sau đây.