Tiểu luận môn tài chính doanh nghiệp CASH FLOWS AND LEVERAGE ADJUSTMENTS

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH ………………   BÀI TIỂU LUẬN - NGHIÊN CỨU CASH FLOWS AND LEVERAGE ADJUSTMENTS GVHD: GS TS. Trần Ngọc Thơ Nhóm 3 - Cao học K23. Bài nghiên cứu số 6 - Tuần 11 Danh sách nhóm: 1. Lại Minh Khôi (nhóm trưởng) 2. Phạm Lê Hạnh Nguyên 3. Nguyễn Thị Thuỳ Dung 4. Vũ Quỳnh Hoa CASH FLOWS AND LEVERAGE ADJUSTMENTS Michael Faukender, Mark J.Flannery, Kristine Watson Hankins, Jason M.Smith DÒNG TIỀN VÀ SỰ ĐIỀU CHỈNH ĐÒN BẨY Michael Faukender, Mark J.Flannery, Kristine Watson Hankins, Jason M.Smith ABSTRACT Recent research has emphasized the impact of transaction costs on firm leverage adjustments. We recognize that cashflow realizations can provide opportunities to adjust leverage at relatively low marginal cost. We find that a firm's cashflow features affect not only the leverage target, but also the speed of adjustment toward that target. Heterogeneity in adjustment speeds is driven by an economically meaningful concept: adjustment costs. Accounting for this fact produces adjustment speeds that are significantly faster than previously estimated in the literature. We also analyze how both financial constraints and market timing variables affect adjustments toward a leverage target. © 2011 Elsevier B.V. All rights reserved TÓM TẮT Nghiên cứu gần đây đã nhấn mạnh tác động của chi phí giao dịch trong việc điều chỉnh đòn bẩy. Chúng tôi nhận thấy rằng dòng tiền thực có thể đem đến các cơ hội để điều chỉnh đòn bẩy với chi phí biên tương đối thấp. Chúng tôi thấy rằng các đặc tính dòng tiền của doanh nghiệp không chỉ ảnh hưởng đến mức đòn bẩy mục tiêu, mà còn ảnh hưởng đến tốc độ điều chỉnh đến mục tiêu đó. Tính không đồng nhất trong tốc độ điều chỉnh được dẫn dắt bởi một khái niệm có ý nghĩa kinh tế: chi phí điều chỉnh. Điều này làm cho tốc độ điều chỉnh nhanh hơn đang kể so với những ước tính của tài liệu trước đây. Chúng tôi cũng phân tích làm thế nào các hạn chế tài chính và các biến thời điểm thị trường ảnh hưởng đến việc điều chỉnh về đòn bẩy mục tiêu. © 2011 Elsevier B.V. All rights reserved 1. Introduction 1. Giới thiệu 2 Do firms have leverage targets? How quickly do they approach these targets? What are the drivers of the targets? What are the impediments to achieving those targets? Liệu các doanh nghiệp có đòn bẩy mục tiêu? Mất bao lâu để các doanh nghiệp này đạt được mục tiêu này? Những gì tác động đến những mục tiêu này? Những trở ngại để đạt được mục tiêu này là gì? We are not the first to ask these questions, and the literature contains little consensus on the correct answers. Recent studies include Leary and Roberts (2005), Flannery and Rangan (2006), Huang and Ritter (2009), and Frank and Goyal (2009). While Welch (2004) is the obvious exception, almost all research in this arena concludes that firms do have targets, but that the speed with which these targets are reached is unexpectedly slow. This has moved the literature toward a search for the source(s) of adjustment costs. For example, Fisher, Heinkel, and Zechner (1989) argue that firms will adjust leverage only if the benefits of doing so more than offset the costs of reducing the firm's deviation from target leverage. Altinkilic and Hansen (2000) present estimates of security issuance costs, and others have modeled the impact of transaction costs on observed leverage patterns (e.g., Strebulaev, 2007; Shivdasani and Stefanescu, 2010; Korajczyk and Levy, 2003). Leary and Roberts (2005) derive Chúng tôi không phải là những người đầu tiên đặt những câu hỏi này, và các lý thuyết hầu như không có sự thống nhất về câu trả lời chính xác. Các nghiên cứu gần đây bao gồm Leary và Roberts (2005), Flannery và Rangan (2006), Huang và Ritter (2009), và Frank và Goyal (2009). Trong khi Welch (2004) là ngoại lệ, hầu hết các nghiên cứu trong lĩnh vực này kết luận rằng các doanh nghiệp có mục tiêu, nhưng tốc độ để đạt được mục tiêu này là vô cùng chậm. Điều này đã hướng các nghiên cứu sang tìm kiếm nguồn tài liệu về chi phí điều chỉnh. Ví dụ, Fisher, Heinkel, và Zechner (1989) lập luận rằng các doanh nghiệp sẽ điều chỉnh đòn bẩy chỉ khi lợi ích đem lại bù đắp nhiều hơn chi phí trong việc giảm độ lệch so đòn bẩy mục tiêu của doanh nghiệp. Altinkilic và Hansen (2000) giới thiệu mức ước tính của các chi phí phát hành chứng khoán, và những nhà nghiên cứu khác đã mô hình hóa tác động của chi phí giao dịch trên các mẫu đòn bẩy được quan sát (ví dụ, Strebulaev, 2007; Shivdasani và Stefanescu, 2010; Korajczyk và Levy, 2003). Leary và 3 optimal leverage adjustments when transaction costs have fixed or variable components. Roberts (2005) tìm thấy các điều chỉnh đòn bẩy tối ưu khi các thành phần cấu thành chi phí giao dịch là cố định hoặc biến đổi. However, the cost of adjusting leverage depends not only on explicit transaction costs, but also on the firm's incentive to access capital markets for other reasons. Profitable investment opportunities will drive some firms to raise external funds, and leverage can be adjusted by choosing between the issuance of debt vs. equity. Other firms (cash cows) routinely generate cash beyond the value of their profitable investment opportunities and may eventually distribute that cash to stakeholders. Leverage can change by choosing to repay debt vs. repurchasing shares or paying dividends. In short, any sort of capital market access can be used to adjust leverage, if the firm wishes to do so. A firm's cash flow realization can substantially affect the cost of making a leverage adjustment, regardless of whether the firm is raising or distributing external funds. Firms not otherwise transacting with the market face a higher adjustment cost. Two stylized examples illustrate the joint effect of adjustment costs and cash flows on Tuy nhiên, chi phí điều chỉnh đòn bẩy không chỉ phụ thuộc vào chi phí giao dịch, mà còn phụ thuộc vào động cơ của các doanh nghiệp tiếp cận thị trường vốn vì các lý do khác. Cơ hội đầu tư có lợi nhuận sẽ thúc đẩy một số doanh nghiệp huy động vốn từ bên ngoài, và đòn bẩy có thể được điều chỉnh bằng cách chọn giữa việc phát hành nợ so với vốn chủ sở hữu. Các doanh nghiệp khác (gà đẻ trứng vàng) thường xuyên tạo ra tiền mặt vượt quá giá trị của cơ hội đầu tư có lợi nhuận và cuối cùng có thể phân phối lợi nhuận cho các chủ thể có lợi ích liên quan. Đòn bẩy có thể thay đổi bằng cách lựa chọn việc trả nợ so với việc mua lại cổ phiếu hay chi trả cổ tức. Tóm lại, bất kỳ cách tiếp cận thị trường vốn nào cũng có thể sử dụng để điều chỉnh đòn bẩy, nếu doanh nghiệp muốn. Dòng tiền thực của doanh nghiệp có thể ảnh hưởng đáng kể đến chi phí của việc điều chỉnh đòn bẩy, cho dù doanh nghiệp đang huy động hay phân phối vốn từ bên ngoài. Các doanh nghiệp khác không giao dịch với thị trường phải đối mặt với chi phí điều chỉnh cao hơn. Hai ví dụ minh họa ảnh hưởng chung của chi phí điều 4 observed leverage adjustments. chỉnh và dòng tiền đến các mẫu điều chỉnh đòn bẩy được quan sát. First, consider a firm with a constant target leverage ratio and high costs of accessing external capital markets. It starts out with leverage below its target (optimal) level and would enhance value by closing the gap. In one year, its cash flow realization is near zero and it has few investment opportunities. In the subsequent year, its cash flow falls well below the amount needed to fund all valuable investment opportunities. If accessing external capital markets entails transaction costs, this firm is much more likely to adjust its leverage in the second year. Yet its market access costs have not changed between these two years. Second, consider two firms, both of which are under- levered and wish to move closer to their leverage targets. Firm A faces low costs of accessing external markets, but rarely does so because its operating cash flows are usually sufficient to fund its valuable invest- ment opportunities, but little more. Adjusting Firm A's leverage would require a "special" trip to the capital markets, and the associated costs would be offset only by the benefits of moving closer to target leverage. Ví dụ thứ nhất, hãy xem xét một doanh nghiệp có tỷ lệ đòn bẩy mục tiêu không đổi và chi phí cao trong việc tiếp cận thị trường vốn bên ngoài. Nó sẽ bắt đầu với mức đòn bẩy thấp hơn mục tiêu (tối ưu) và nó sẽ tiến hành thu hẹp mức chênh lệch để đạt được mục tiêu này. Trong năm đầu, dòng tiền thực là gần như bằng không và nó hầu như không có cơ hội đầu tư. Trong năm tiếp theo, dòng tiền của nó giảm xuống thấp hơn so với số tiền cần thiết để tài trợ cho tất cả các cơ hội đầu tư giá trị. Nếu tiếp cận thị trường vốn bên ngoài đòi hỏi chi phí giao dịch, doanh nghiệp này nhiều khả năng sẽ điều chỉnh đòn bẩy của mình trong năm thứ hai. Tuy nhiên, chi phí tiếp cận thị trường vốn của nó vẫn không thay đổi giữa hai năm. Ví dụ thứ hai, hãy xem xét hai doanh nghiệp, cả hai đều sử dụng đòn bẩy dưới mức mục tiêu và muốn di chuyển lại gần mục tiêu của mình hơn. Doanh nghiệp A có chi phí tiếp cận thị trường vốn bên ngoài thấp, nhưng hiếm khi làm như vậy vì dòng tiền hoạt động của nó thường đủ tài trợ cho các cơ hội đầu tư có giá trị của nó. Việc điều chỉnh đòn bẩy của doanh nghiệp A đòi hỏi một chuyến đi “đặc biệt” đến thị trường vốn, và các chi phí liên 5 Firm B has higher access costs than Firm A, but its operating cash flows are much more volatile. In some years, Firm B's investment opportunities are so great that funding them requires external capital. In other years, Firm B has large excess cash flows, which it finds optimal to distribute to its stakeholders. While engaging in those capital market transactions, this firm can simultaneously adjust its leverage at relatively low marginal cost. We might therefore observe that the firm with higher adjustment costs (Firm B) nonetheless adjusts its capital structure more frequently than Firm A. quan sẽ được bù đắp chỉ bởi những lợi ích của việc tiến gần hơn đến mục tiêu đòn bẩy. Doanh nghiệp B có chi phí tiếp cận cao hơn doanh nghiệp A, nhưng dòng tiền hoạt động của nó lại biến động mạnh hơn rất nhiều. Trong một số năm, các cơ hội đầu tư của doanh nghiệp B rất tuyệt vời đến nỗi họ cần có tài trợ vốn từ bên ngoài. Trong những năm khác, doanh nghiệp B có dòng tiền dư thừa lớn, và nó thấy rằng sẽ tối ưu nếu phân phối cho các cổ đông. Trong khi tham gia vào các giao dịch thị trường vốn, doanh nghiệp này đồng thời có thể điều chỉnh đòn bẩy ở mức chi phí biên tương đối thấp. Do đó chúng ta có thể thấy doanh nghiệp với chi phí điều chỉnh cao hơn (doanh nghiệp B) lại điều chỉnh cơ cấu vốn của mình thường xuyên hơn doanh nghiệp A. Both of these examples indicate that a firm's cash flow situation may substantially affect its net incentive to move toward a target leverage ratio, if it cares about such things. This effect is in addition to the role the various compo- nents of cash flow may have on the target leverage ratio itself. Some previous researchers have investigated the impact of these adjustment cost proxies on target leverage or the choice of securities to issue Cả hai ví dụ cho thấy tình hình dòng tiền của doanh nghiệp có thể ảnh hưởng đáng kể đến động lực ròng hằng năm để tiến đến một tỷ lệ đòn bẩy mục tiêu, nếu như doanh nghiệp thực sự quan tâm đến vấn đề này. Hiệu ứng này được thêm vào các vai trò khác nhau của dòng tiền có thể tác động đến đòn bẩy mục tiêu. Một số nghiên cứu trước đó đã điều tra tác động của các biến chi phí điều chỉnh đòn bẩy mục tiêu hoặc lựa chọn phát hành chứng 6 (e.g., Hovakimian, Opler, and Titman, 2001; Korajczyk and Levy, 2003; Leary and Roberts, 2005). However, we are the first to interact adjustment speed measures with cash flows, and thus evaluate the joint effect of transaction costs and cash flow needs on firms' adjustments toward target. khoán (ví dụ, Hovakimian, Opler, và Titman năm 2001; Korajczyk và Levy, năm 2003; Leary và Roberts, 2005). Tuy nhiên, chúng tôi là những người đầu tiên đề cập đến sự tương tác giữa cách đo lường tốc độ điều chỉnh và dòng tiền, và từ đó đánh giá tác động chung của chi phí giao dịch và nhu cầu dòng tiền đối với việc điều chỉnh của các doanh nghiệp về phía đòn bẩy mục tiêu. Accounting for a firm's cash flow realization provides significantly different interpretations from what has been documented in the literature. We estimate that firms with cash flow realizations near zero close 23-26% of the gap between actual and target leverage ratios each year. This adjustment speed resembles those reported previously in the literature (e.g., Lemmon, Roberts, and Zender, 2008; Huang and Ritter, 2009). However, firms with cash flows significantly exceeding their leverage deviation exhibit adjustment speeds in excess of 50%. This number rises to greater than 70% if the firm is over-levered. The magnitudes of these estimated parameters indicate that cash flow realizations have a first-order effect on firms' convergence toward target leverage ratios. By showing that adjustments toward target Việc tính toán dòng tiền thực của một công ty đưa ra cách giải thích khác với tài liệu nghiên cứu trước đây. Chúng tôi ước tính rằng những doanh nghiệp với dòng tiền thực gần bằng không đã thu hẹp 23-26% khoảng cách giữa đòn bẩy mục tiêu và thực tế. Tốc độ điều chỉnh này tương tự như những báo cáo trước đây trong nhiều bài nghiên cứu (ví dụ, Lemmon, Roberts, và Zender, 2008; Huang và Ritter, 2009). Tuy nhiên, các doanh nghiệp có dòng tiền vượt quá độ lệch so với đòn bẩy mục tiêu cho thấy tốc độ điều chỉnh vượt quá 50%. Con số này tăng lên đến hơn 70% nếu doanh nghiệp có đòn bẩy vượt quá đòn bẩy mục tiêu. Độ lớn của các thông số ước tính chỉ ra rằng dòng tiền thực có ảnh hưởng đầu tiên đến sự hội tụ về đòn bẩy mục tiêu. Bằng cách cho thấy các điều chỉnh về phía đòn bẩy mục tiêu biến đổi theo chi phí biên của việc 7 leverage vary with the marginal cost of implementing leverage changes, we provide empirical evidence consistent with the widely used partial adjustment model. Ignoring cash flows therefore imposes an inappropriate constraint on adjustment speeds in typical partial adjustment models of financial leverage. Our results are robust to alternative measures of cash flow, the incorporation of firms' beginning-of-period cash position into the cash flow calculation, and alternative estimates of the firm target leverage levels. điều chỉnh đòn bẩy, chúng tôi cung cấp bằng chứng thực nghiệm phù hợp với mô hình điều chỉnh từng phần được sử dụng rộng rãi. Việc bỏ qua dòng tiền do đó đã áp đặt một hạn chế không phù hợp đối với tốc độ điều chỉnh trong các mô hình điều chỉnh từng phần điển hình. Kết quả của chúng tôi vững chắc với các biện pháp đo lường thay thế của dòng tiền, việc kết hợp của vị thế tiền mặt của các doanh nghiệp vào việc tính toán dòng tiền, và các ước tính thay thế của các mức độ đòn bẩy mục tiêu. Our results also bear on the recent evidence that randomly generated leverage adjustments can yield empirical results that resemble leverage-targeting and partial adjustment behavior (e.g., Chang and Dasgupta, 2009; they and Welch, 2010). Chang and Dasgupta (2009, p. 1794) conclude that for identifying target behavior, "Looking at leverage ratios is not enough, and even possibly misleading." These studies impose the same adjustment speed on all sample firms. One of our contributions is to identify ex ante firms that are likely to make larger leverage adjustments based on characteristics other than their leverage Kết quả của chúng tôi còn dựa vào các bằng chứng gần đây cho thấy rằng việc điều chỉnh đòn bẩy ngẫu nhiên có thể mang lại kết quả thực nghiệm tương tự như đòn bẩy mục tiêu và hành vi điều chỉnh từng phần (ví dụ, Chang và Dasgupta, 2009, Chang và Dasgupta và Welch, 2010). Chang và Dasgupta (2009, p. 1794) kết luận rằng để xác định hành vi mục tiêu. “Nhìn vào tỷ lệ đòn bẩy là không đủ, và thậm chí có thể gây hiểu nhầm." Những nghiên cứu này áp đặt cùng một tốc độ điều chỉnh đối với tất cả các mẫu doanh nghiệp. Một trong những đóng góp của chúng tôi là xác định các doanh nghiệp kỳ vọng có khả năng thực hiện điều chỉnh đòn bẩy lớn hơn 8 preferences (if any). The resulting evidence confirms the performance of a partial adjustment model in a more refined environment than studies that estimate the same adjustment speed across all sample firms. Moreover, the large estimated adjust- ment speeds differ greatly in economic significance from the adjustment speeds generated by the Chang and Dasgupta (2009) simulations. dựa trên các đặc tính khác hơn là mức đòn bẩy ưa thích của họ (nếu có). Các kết quả thực nghiệm khẳng định quá trình của một mô hình điều chỉnh từng phần trong một môi trường chuẩn hơn so với các nghiên cứu ước đã tính cùng một tốc độ điều chỉnh trên tất cả các doanh nghiệp mẫu. Hơn nữa, tốc độ điều chỉnh ước tính khác nhau rất lớn trong ý nghĩa kinh tế so với tốc độ điều chỉnh do Chang và Dasgupta (2009) mô phỏng. With our specification in place, we then investigate the impact of financial constraints and market timing on adjustment speeds. Financially constrained firms may find it expensive (or impossible) to issue securities that would move them toward their target leverage ratios (Korajczyk and Levy, 2003). Similarly, firms' security issuances or redemptions may reflect market timing or asset mispricing effects in addition to a potential desire to move toward target leverage. For instance, an over-levered firm that considers its shares to be overvalued will see an adjustment toward target leverage via an equity issuance as low cost. However, if that same firm were under-levered, it may choose to become even more under- Với các đặc điểm kỹ thuật do chúng tôi đặt ra, chúng tôi sau đó nghiên cứu tác động của ràng buộc tài chính và thời điểm thị trường đối với tốc độ điều chỉnh. Các doanh nghiệp bị ràng buộc tài chính có thể thấy đắt tiền (hoặc không thể) khi phát hành chứng khoán để tiến tới đòn bẩy mục tiêu của mình (Korajczyk và Levy, 2003). Tương tự như vậy, việc phát hành chứng khoán hoặc mua lại của doanh nghiệp có thể phản ánh thời điểm thị trường hay hiệu ứng định giá sai tài sản vào mong muốn ngầm để tiến tới đòn bẩy mục tiêu. Ví dụ, một doanh nghiệp sử dụng đòn bẩy quá mức tin rằng cổ phiếu của nó được định giá cao sẽ nghĩ tới một sự điều chỉnh về phía đòn bẩy mục tiêu thông qua việc phát hành cổ phiếu chi phí thấp. Tuy nhiên, nếu cùng một doanh nghiệp đó nhưng 9 levered if the perceived benefit of issuing mispriced equity exceeds the marginal value of approaching target leverage. sử dụng đòn bẩy dưới mức đòn bẩy mục tiêu, có thể chọn để sử dụng mức đòn bẩy thấp hơn nữa nếu lợi ích cảm nhận của việc phát hành cổ phiếu bị định giá sai vượt quá giá trị biên tế để tiếp cận đòn bẩy mục tiêu. We find that market conditions and indicators of financial constraint (high access costs) both affect leverage adjustment speeds. Financial constraints have nearly an order of magnitude larger effect than market timing considerations. The relative accessibility of markets generates significant variation in the costs firms face when approaching capital structure adjustments. Although market timing effects do alter capital structure adjustments on the margin (the effects are statistically significant), the economic magnitudes cannot explain the slow adjustment speeds estimated from broad samples Chúng tôi thấy rằng điều kiện thị trường và các chỉ số ràng buộc tài chính (chi phí gia nhập thị trường cao) đều ảnh hưởng đến tốc độ điều chỉnh đòn bẩy. Ràng buộc tài chính gần như có ảnh hưởng quan trọng hơn so với hơn xem xét thời điểm thị trường. Khả năng tiếp cận tương đối của thị trường tạo ra sự thay đổi đáng kể trong chi phí doanh nghiệp phải đối mặt khi tiếp cận việc điều chỉnh cấu trúc vốn. Mặc dù hiệu ứng thời điểm thị trường làm thay đổi việc điều chỉnh cấu trúc vốn biên tế (những hiệu ứng có ý nghĩa thống kê), độ lớn kinh tế không thể giải thích tốc độ điều chỉnh chậm chạp được ước tính từ các mẫu lớn. The paper is organized as follows. Section 2 presents some basic empirical models of corporate leverage, describes data sources, and explains how we compute target leverage ratios for each firm-year. We illustrate some distinguishing features of our approach in Section 3, including the Bài viết được sắp xếp theo trình tự như sau: Phần 2 trình bày một số mô hình thực nghiệm cơ bản của đòn bẩy doanh nghiệp, mô tả các nguồn dữ liệu, và giải thích cách chúng tôi tính toán tỷ lệ đòn bẩy mục tiêu cho từng công ty và từng năm. Chúng tôi minh họa một số đặc trưng về phương pháp tiếp cận của 10 [...]... quan trọng under- and over-levered firms' leverage của việc phân biệt giữa điều chỉnh đòn bẩy adjustments Section 4 introduces the paper's của các doanh nghiệp sử dụng đòn bẩy dưới major innovation We explain why operating mức và quá mức so với đòn bẩy mục tiêu cash flows affect a firm's cost of making Phần 4 giới thiệu sự đổi mới của bài nghiên leverage adjustments, and modify a standard cứu Chúng... of cả các doanh nghiệp Compustat với ngoại lệ financial firms Classification (Standard (SIC) Industrial là các doanh nghiệp tài chính (Phân loại tiêu 6000-6999) and chuẩn Công nghiệp (SIC) 6000-6999) và các utilities (SIC 4900-4999), for the time tiện ích (SIC 4900-4999), trong khoảng thời period 1965-2006 Using the combination gian 1965-2006 Sử dụng sự kết hợp giữa dữ 13 of annual Compustat and Center... của cấu trúc vốn doanh nghiệp được ước tính form3 hồi quy dưới dạng:3 where Di,t is the firm's outstanding debt at Với Di,t là dư nợ của doanh nghiệp tại thời time t, Ai,t is the firm's outstanding book điểm t, Ai,t là giá trị sổ sách tại thời điểm t, L i,t assets at time t, Li,t is contemporaneous là đòn bẩy tại thời điểm đang xét, L i,t-1 là đòn leverage, Li,t-1 is lagged leverage, and L*i,t is bẩy... target leverage ratio, given tiêu dự kiến, các chỉ số này được đưa ra dựa firm characteristics at t -1 The typical trên đặc điểm của doanh nghiệp tại thời điểm sample firm closes λ percent (per time t-1 Doanh nghiệp mẫu khảo sát thu hẹp λ% period) of the gap between its target (trong một thời điểm) khoảng cách giữa đòn leverage and its beginning-of-period bẩy mục tiêu và đòn bẩy tại thời điểm bắt đầu leverage. .. bootstrapped standard phương bé nhất tổng quát (OLS) với sai số errors bootstrap 14 The recent literature on firm leverage models concludes that allowing Các lý thuyết gần đây về các mô hình đòn for bẩy doanh nghiệp kết luận rằng việc cho phép incomplete adjustment is important, and điều chỉnh không hoàn toàn là rất quan trọng, that firm fixed effects are required to và các hiệu ứng cố định của doanh nghiệp. .. của cổ phiếu)/Tổng tài sản, of equity)/ Total assets, DEP_TA = Depreciation DEP_TA = Khấu hao tài sản/Tổng tài sản, and amortization/Total assets, LnTA = ln(Tổng tài sản giảm phát về chỉ 15 LnTA = ln(Total assets deflated by the số giá tiêu dùng theo USD năm 1983), consumer price index to 1983 dollars), FA_TA = Tài sản ròng, nhà máy và thiết FA_TA = Net property, plant, and bị/Tổng tài sản, equipment/Total... specification đầu” sử dụng đòn bẩy đem tới cho doanh (1) Given our interest in how cash flows nghiệp một số lòng tin hướng tới việc xóa bỏ affect (costly) active leverage adjustments and ảnh hưởng của thu nhập ròng dương Sự phân 19 the empirical effect of using Lpi,t-1 as the chia này không được đề cập trong (1) Hướng firm's starting point in adjusting leverage, we sự chú ý của chúng ta vào làm cách... There is no theoretical hết và không quan tâm đến chi phí kiệt quệ tài reason why the net tax benefit minus chính Tuy nhiên chi phí kiệt tài chính tiềm ẩn expected financial distress costs should be lại là vấn đề khá lớn đối với các doanh nghiệp symmetrical around the firm's optimal có đòn bẩy quá mức Không có lý thuyết nào leverage ratio, and therefore no reason to giải thích tại sao lợi ích từ tấm chắn... sổ sách của tài sản) cho tất firm i's Fama and French (1997) industry, and cả các công ty Compustat trong công ty thuộc Ai,t-1 is the value of total assets for the fiscal ngành công nghiệp của Fama và French year ending at t-1 (1997) và Ai,t-1 là giá trị tổng tài sản cho năm tài chính kết thúc tại t-1 The first three terms in (4) are included in Ba biến đầu tiên trong (4) được bao gồm standard measures... hưởng đến chi phí điều chỉnh interaction between a firm's cash flow needs đòn bẩy của doanh nghiệp, và hiệu chỉnh một and its capital structure adjustments The mô hình điều chỉnh từng phần tiêu chuẩn để resulting estimated adjustment speeds are phản ánh sự tương tác giữa nhu cầu dòng tiền substantially larger than previous estimates của doanh nghiệp và điều chỉnh cấu trúc vốn in the literature We analyze . CHÍ MINH ………………   BÀI TIỂU LUẬN - NGHIÊN CỨU CASH FLOWS AND LEVERAGE ADJUSTMENTS GVHD: GS TS. Trần Ngọc Thơ Nhóm 3 - Cao học K23. Bài nghiên. nếu doanh nghiệp muốn. Dòng tiền thực của doanh nghiệp có thể ảnh hưởng đáng kể đến chi phí của việc điều chỉnh đòn bẩy, cho dù doanh nghiệp đang huy động hay phân phối vốn từ bên ngoài. Các doanh. between under- and over-levered firms' leverage adjustments. Section 4 introduces the paper's major innovation. We explain why operating cash flows affect a firm's cost of making leverage adjustments,