Ứng dung kỹ thuật chứng khoán hóa trong các NHTM ở VN

Ứng dung kỹ thuật chứng khoán hóa trong các NHTM ở VN

Website: http://www.docs.vn Email : lienhe@docs.vn Tel : 0918.775.368 Lời nói đầu Nh chúng ta đã biết, một ngân hàng hàng ngày phải đối mặt với rất nhiều rủi ro khác nhau. Khi lãi suất thay đổi, thu nhập từ lãi, chi phí trả lãi cũng nh giá trị của các tài sản ngân hàng( đặc biệt là danh mục đầu t) đều bị ảnh hởng. Tình trạng khách hàng vay vốn không thanh toán đợc nợ buộc ngân hàng phải đối mặt với rủi ro tín dụng cũng nh rủi ro về khả năng thanh toán của ngân hàng. Thêm vào đó, ngân hàng phải đáp ứng những yêu cầu ngày càng khắt khe hơn từ phía các nhà lập pháp về vấn đề tăng cờng vốn chủ sở hữu- nguồn vốn có chi phí cao nhất- nhằm bảo vệ ngân hàng trớc những rủi ro trong quá trình hoạt động. Do vậy, các ngân hàng đều phải cố gắng để tìm ra những giải pháp để tăng vốn chủ sở hữu và hạn chế rủi ro. Các ngân hàng đã sử dụng những công cụ mới nh : trái phiếu tái cấu trúc, chứng khoán hoá các khoản cho vay, chứng khoán kết hợpNhững công cụ này không chỉ giúp ngân hàng hạn chế một cách hiệu quả rủi ro mà còn tạo cho ngân hàng những nguồn thu nhập mới từ lệ phí, giúp ngân hàng có thể phục vụ khách hàng tốt hơn, thậm chí cả trong giai đoạn khó khăn về nguồn vốn. Trong đó kỹ thuật chứng khoán hoá đợc coi là một trong những công cụ hiệu quả và hiện đang đợc sử dụng rộng rãi trong các NHTM ở rất nhiều quốc gia trên thế giới.Tuy nhiên hiện nay tại Việt Nam, kỹ thuật này vẫn cha đợc sử dụng bởi rất nhiều lí do, trong khi thực tiễn lại đặt ra những yêu cầu ngày càng cao về việc giảm rủi ro, tăng thu nhập đối với các ngân hàng thơng mại ở Việt Nam. Vì vậy, nhóm chúng em quyết định chọn đề tài ứng dụng kỹ thuật chứng khoán hoá trong các ngân hàng thơng mại ở Việt Nam làm đề tài nghiên cứu khoa học của mình. Do kiến thức của nhóm còn hạn chế, và đây còn là một vấn đề rất mới, vì vậy chắc chắn đề tài sẽ có rất nhiều thiếu sót. Chúng em xin cảm ơn thầy giáo Vơng Trọng Nghĩa đã giúp đỡ chúng em rất nhiều trong việc hoàn thành đề tài nghiên cứu khoa học này. Cuối cùng, chúng em mong muốn sẽ có những ý kiến góp ý của các thầy cô giáo và các bạn để giúp cho đề tài đợc hoàn thiện hơn. Chúng em xin chân thành cảm ơn.! Hà nội, ngày 05/04/2005 PHần I: Lý thuyết chung về chứng khoán hoá 1 Website: http://www.docs.vn Email : lienhe@docs.vn Tel : 0918.775.368 I.Lý thuyết chung về CKH 1. Khái niệm chứng khoán hoá: a.Khái niệm chung về chứng khoán hoá: CKH một khái niệm đợc nhắc tới rất nhiều trong thời gian gần đây. Vậy thế nào là CKH ? Trên thực tế, kỹ thuật này đã không còn xa lạ với các thị trờng tài chính phát triển cũng nh một số thị trờng mới nổi. CKH đợc sử dụng nh một công cụ hữu hiệu để liên kết các khu vực của thị trờng tài chính và tạo ra tính linh hoạt cho thị trờng. Thuật ngữ CKH đợc sử dụng để chỉ một tập hợp các công nghệ tài chính, bao gồm những cơ cấu cho vay có bảo đảm từ đơn giản nhất cho đến những cấu trúc phức tạp hơn rất nhiều trong quá trình thực hiện việc bán các tài sản tài chính. Hiểu một cách cơ bản nhất, CKH là việc tái cơ cấu một tập hợp những khoản phải thu và đa chúng về dạng thức có thể chuyển đổi đợc. Những CK phát sinh từ nghiệp vụ này có thể là cổ phiếu hoặc trái phiếu, nhng nhìn chung chúng đều phải dựa trên một tập hợp các tài sản tài chính hoặc các khoản phải thu. Trên thực tế, mục tiêu của CKH chính là nhằm tách biệt rủi ro mất khả năng thanh khoản của ngời chủ sở hữu tài sản, các khoản phải thu ban đầu và rủi ro của chính các tài sản hay các khoản phải thu đó. Uỷ ban Chứng khoán ( UBCK) của Mỹ đã đa ra một định nghĩa về CKH khá chặt chẽ nh sau: Chứng khoán hoá là việc tạo ra các chứng khoán dựa trên các luồng tiền cố định hoặc mang tính chất tuần hoàn của một tập hợp tách biệt các khoản phải thu hoặc các tài sản tài chính. Các chứng khoán này tuỳ theo cấu trúc thời hạn của chúng sẽ đợc chuyển đổi thành tiền trong một khoản thời gian xác định kèm theo những quyền hởng lợi khác và quyền đối với những tài sản đợc sử dụng nhằm đảm bảo việc trả nợ hoặc phân phối định kỳ các khoản thu đợc cho ngời sở hữu chứng khoán. Đây đợc coi là một định nghĩa chính xác nhất về kỹ thuật tài chính này. Trớc tiên kỹ thuật CKH có nguồn gốc từ Mỹ vào cuối những năm 60 của thế kỷ 20, khi Chính Phủ Mỹ thành lập Hiệp hội thế chấp bất động sản Quốc gia( Government National Mortagage Association GNMA), tổ chức này có tên gọi tắt là Ginnie Mae. Tổ chức này đợc thành lập nhằm hỗ trợ thị trờng cho vay thế chấp bất động sản của Mỹ và dẫn đến sản phẩm đầu tiên của kỹ thuật CKH. Đó là các khoản chứng khoán qua trung gian chuyển đổi dựa trên các khoản vay thế chấp bất động sản hay còn gọi là các chứng khoán Ginnie Mae. Hiệp hội này đợc Chính phủ Mỹ thành lập năm 1968 dới dạng một công ty trực thuộc Vụ phát triển nhà ở và đô thị. GNMA thực hiện cam kết mua các khoản nợ có thế chấp bất động sản từ các nhà cho vay riêng lẻ với giá u đãi để trợ giúp cho cho sự phát triển của khu vực nhà ở tại nớc Mỹ. Song song với việc mua các khoản nợ, GNMA thực hiện việc phát hành các chứng khoán đợc bảo đảm bằng 2 Website: http://www.docs.vn Email : lienhe@docs.vn Tel : 0918.775.368 một tập hợp các khoản vay có thế chấp bất động sản nêu trên theo sự chấp thuận của Vụ phát triển nhà ở và đô thị. Quy trình CKH các khoản nợ thế chấp này ở Mỹ thực hiện theo các bớc sau đây: 1. Ngân hàng cho công chúng trong cộng đồng vay tiền mua nhà cửa, đất đai. Khoản vay đợc thế chấp bằng chính bất động sản mà khách hàng vay tiền để mua nhà. 2. Ngân hàng tập hợp lại một nhóm những khoản vay thế chấp đủ tiêu chuẩn . Những khoản vay thế chấp trong cùng một nhóm phải là những khoản vay để mua bất động sản sử dụng cho một gia đình của c dân trong cộng đồng. 3. Mọi khoản vay thế chấp trong một nhóm phải đợc một trong những cơ quan liên bang sau đây bảo đảm: Cơ quan quản lý nhà đất liên bang (Federal Housing Administration); Cơ quan tài trợ nhà đất nông nghiệp (Famers Home Authority); Hội cựu chiến binh (Veterans Administration). 4. Tổng số các khoản vay thế chấp trong một nhóm ít nhất phải là một triệu USD. 5. Mọi khoản vay thế chấp trong cùng một nhóm phải có cùng thời hạn. 6. Mọi khoản vay thế chấp trong cùng một nhóm phải có cùng lãi suất (thờng là lãi suất do Cơ quan quản lý nhà đất liên bang- FHA và Hội cựu chiến binh- VA áp dụng). 7. Sau khi tập hợp những khoản vay thế chấp có đủ tiêu chuẩn nh trên thành một nhóm, các ngân hàng cho vay thế chấp sẽ đệ đơn trình lên đề nghị GNMA để GNMA mua lại các khoản vay này với lãi suất u đãi. 8. GNMA phát hành chứng khoán coupon với lãi suất thấp hơn lãi suất của những khoản cho vay thế chấp trong nhóm liên quan đến 50 điểm cơ sở. Nếu nh lãi suất của những khoản vay này là 13% thì lãi suất chứng khoán GNMA sẽ là 12.50%. 9. Các chứng khoán GNMA sẽ đợc bán ra cho công chúng đầu t: Nh vậy, những ngời sở hữu chứng khoán GNMA đợc hởng một phần lãi suất của tập hợp những khoản vay thế chấp nói trên. Những chứng khoán do GNMA phát hành đợc đảm bảo bằng uy tín của Chính phủ Mỹ. Các đơn vị giá trị của chứng khoán này thờng là 25.000,100.000,500.000 và 1 triệu USD. Chúng đợc coi là những công cụ đầu t hợp pháp với những tổ chức tín dụng đặc quyền của liên bang. Thông qua một chơng trình (Chuyển đổi trung gian Pass - through), các khoản thanh toán lãi và gốc của những khoản vay có thế chấp đợc tập hợp lại thành nhóm nói trên đợc chuyển cho những ngời sở hữu chứng khoán GNMA sau khi đã trừ đi phí dịch vụ. Những chứng chỉ mang tính chất chuyển đổi trung gian này thờng có thời hạn tơng ứng với thời hạn của những khoản cho vay thế chấp, tức là từ 12 đến 40 năm. Vì việc trả nợ đối với những khoản vay thế chấp này trong thực tế đợc hoàn tất sớm hơn rất nhiều, nên thời hạn của những chứng khoán GNMA ngắn hơn dự kiến đáng kể. 3 Website: http://www.docs.vn Email : lienhe@docs.vn Tel : 0918.775.368 Sản phẩm của kỹ thuật CKH ngày càng phát triển một cách nhanh chóng, trở thành một kỹ thuật tài chính tài chính toàn cầu với các giao dịch đợc thực hiện ở Bắc Mỹ cũng nh ở Nam Mỹ, châu Âu, châu Phi, châu á, châu úc. Cho đến nay, thị trờng Mỹ vẫn đợc coi là thị trờng hiệu quả nhất đối với nghiệp vụ CKH, bởi vì thị trờng này vẫn thờng xuyên cung cấp những tập hợp những tài sản lớn mang tính đồng nhất dới sự quản lý của cùng một cơ quan pháp quyền. Các nghiệp vụ CKH ngày nay càng ngày càng đợc ứng dụng nhiều hơn trong tất cả các ngành đối với nhiều loại hình chủ thể kinh tế khác nhau. Bắt đầu đợc thực hiện bằng việc CKH các khoản cho vay thế chấp bất động sản của ngân hàng tại Mỹ, ngày nay CKH còn đợc rất nhiều các doanh nghiệp sử dụng nh là một biện pháp hữu hiệu để thu hút vốn. Nếu nh trớc khi có kỹ thuật này, các doanh nghiệp muốn huy động đợc vốn đầu t thờng từ hai nguồn là nguồn vốn cấp hay vốn góp ban đầu của các doanh nghiệp khi thành lập và nguồn vay nợ từ hệ thống ngân hàng trong nớc, trong đó nợ ngân hàng là nguồn tài trợ lớn nhất. Sự phụ thuộc quá mức của doanh nghiệp vào nguồn nợ ngân hàng đã dẫn đến sự mất cân bằng trong cơ cấu tài chính của cả hai khu vực quốc doanh và ngân hàng. Tình trạng tăng trởng tín dụng bất hợp lý dẫn đến tình trạng nợ khó đòi quá lớn và tỷ lệ an toàn vốn không đủ yêu cầu, dẫn đến việc ngân hàng thắt chặt hơn việc cho vay và do vậy khả năng tiếp cận nguồn vốn của ngân hàng đối với các doanh nghiệp lại càng trở nên khó khăn hơn. Từ khi CKH ra đời , các doanh nghiệp có thêm một kênh huy động vốn thay thế, đó chính là phát triển thị trờng chứng khoán, trong số đó CKH là một phơng thức phát hành chứng khoán với những đặc điểm u việt nhờ những lợi ích mới mẻ mà nó mang lại cho nền kinh tế. CKH trong các doanh nghiệp đợc thực hiện bằng cách: một tập hợp tài sản tài chính (hiện có hoặc trong tơng lai) của doanh nghiệp (gọi là bên khởi tạo tài sản- originator) đợc bán cho một doanh nghiệp chuyên dụng (special purpose vehicle, SPV) mà tiền mua tài sản đợc doanh nghiệp chuyên dụng này huy động thông qua phát hành chứng khoán đợc đảm bảo bằng các khoản thu từ tập hợp tài sản tài chính đó. Nh vậy, một giao dịch CKH trong các doanh nghiệp thờng bao gồm một số bớc sau: 1. Doanh nghiệp có nhu cầu huy động vốn tập hợp và phân loại tài sản tài chính của mình để chọn ra một tập hợp tài sản đủ tiêu chuẩn để chứng khoán hoá (doanh nghiệp này đợc gọi là bên khởi tạo). Tài sản tài chính đợc CKH có thể là các khoản phải thu (trade receivables) đã thể hiện trên bảng cân đối kế toán của bên khởi tạo tài sản hoặc các khoản thu thể hiện bằng dòng tiền trong tơng lai (future cashflows) mà bên khởi tạo tài sản dự kiến thu đợc. Nhìn chung, các tài sản tài chính có tính đồng nhất và có cơ sở dữ liệu đáng tin cậy để có thể dự báo đợc dòng thu nhập thì đều có thể CKH đợc . 2. Bên khởi tạo tài sản bán tập hợp tài sản đã đợc lựa chọn cho một doanh nghiệp chuyên dụng SPV 4 Website: http://www.docs.vn Email : lienhe@docs.vn Tel : 0918.775.368 Một đặc điểm cơ bản tạo nên tính u việt của CKH là tài sản khi đã đợc bán phải hoàn toàn tách biệt với tài sản của bên khởi tạo tài sản. Để đạt đợc mục đích đó, hai yêu cầu đợc đặt ra là: - SPV phải đợc cấu trúc nh là một doanh nghiệp khó phá sản (bankrupcy remoteness), nhằm bảo vệ quyền lợi của nhà đầu t đợc đảm bảo từ tài sản mà bên khởi tạo đã chuyển nhợng cho SPV. - Việc chuyển nhợng tài sản từ bên khởi tạo tài sản cho SPV phải là chuyển nhợng tuyệt đối, hay thực bán (true sale). Điều này có nghĩa là toàn bộ lợi ích và rủi ro kinh tế của tài sản tức là toàn bộ quyền sở hữu đợc chuyển giao cho SPV, và quyền của SPV đợc nhận các khoản thu từ tài sản sẽ không bị ảnh hởng trong trờng hợp bên khởi tạo tài sản bị phá sản, nghĩa là tài sản không thể bị chi phối bởi các bên chủ nợ của bên khởi tạo tài sản. 3. Để thanh toán cho tập hợp tài sản đợc mua, SPV phát hành chứng khoán đợc đảm bảo bằng các khoản thu từ tập hợp tài sản đó. Trong giao dich CKH , chứng khoán có thể đợc phát hành dới nhiều hình thức khác nhau, bao gồm trái phiếu, thơng phiếu (commercial paper), hoặc chứng chỉ đầu t (investment certificate) tuỳ theo cấu trúc của từng giao dịch cụ thể cũng nh hình thức pháp lý của doanh nghiệp chuyên dụng (là công ty cổ phần hay quỹ tín thác (trust) hay công ty hợp danh). Chứng khoán này cũng có thể đợc phát hành ra công chúng (public offering) trên thị trờng tập trung hoặc đợc phát hành riêng lẻ (private placement) trên thị trờng phi tập trung. Nh vậy là bằng cách này doanh nghiệp có thể có thêm một nguồn vốn đầu t dài hạn để phục vụ cho những mục tiêu của mình trong sản xuất kinh doanh. b. Đặc điểm của chứng khoán hoá: Quá trình CKH là một tập hợp các tài sản có tính chất tơng đồng, có tính thanh khoản thấp, có khả năng tạo ra dòng tiền, và phát hành các quyền đòi nợ trên cơ sở các dòng tiền đó dới các dạng chứng khoán. Chúng ta có thể thấy CKH có một số đặc điểm sau đây: - CKH là một quá trình tập hợp và phân tách; là quá trình tái cấu trúc một thực thể thống nhất. Các tài sản đợc CKH trớc tiên phải đợc tập hợp lại thành nhóm theo dòng tiền mà tập hợp tài sản này tạo ra. Sau đó, ngời ta chia nhỏ giá trị của tập hợp dòng tiền này thành các chứng khoán theo những mệnh giá nhất định bán đợc trên thị trờng. - CKH là một quá trình tạo thêm các chứng khoán cho thị trờng. - Các chứng khoán đợc phát hành ra có thể đợc đảm bảo bằng một tài sản thực (tài sản thế chấp), ví dụ nh trờng hợp chứng khoán hoá các khoản cho vay thế chấp, hoặc không đợc bảo đảm bằng một tài sản thực - trong trờng hợp chứng khoán hoá các khoản phải thu. c. Những cấu trúc CKH đặc tr ng: Cấu trúc của kỹ thuật CKH thờng đợc chia làm hai loại, tùy theo quyền h- ởng lợi mà nhà đầu t chứng khoán có đợc đối với tài sản liên quan. 5 Website: http://www.docs.vn Email : lienhe@docs.vn Tel : 0918.775.368 Cấu trúc thứ nhất là nhà đầu t có quyền sở hữu trực tiếp đối với tài sản có liên quan và đợc gọi là cơ cấu qua trung gian chuyển đổi (pass-through). Với mô hình trung gian chuyển đổi doanh nghiệp chuyên dụng sẽ phát hành chứng khoán vốn dới dạng chứng chỉ đầu t (investment certificates) cho các nhà đầu t. Trong trờng hợp này, doanh nghiệp chuyên dụng thờng đợc thành lập dới dạng quỹ tín thác (trust). Chứng khoán phát hành là chứng chỉ đầu t thể hiện quyền sở hữu gián tiếp của nhà đầu t đối với tài sản đợc CKH. Trong mô hình này, các khoản tiền thu đợc về từ tài sản theo định kỳ sẽ đợc chia hết cho các nhà đầu t t- ơng ứng với tỷ lệ nắm giữ chứng khoán của họ sau khi đã trừ đi các chi phí trả cho các bên tham gia giao dịch. Tuy nhiên trong mô hình này các nhà đầu t phải đối mặt với rủi ro về khả năng xảy ra các khoản thanh toán trớc hạn từ Bên có nghĩa vụ thanh toán. Cơ cấu thứ hai tạo nên những công cụ nợ đợc đảm bảo bằng việc thanh toán của các khoản phải thu và đợc gọi là cấu trúc qua trung gian thanh toán (pay - through). Cấu trúc qua trung gian thanh toán chiếm vị trí chủ đạo trên thị trờng Mỹ và thực tế thì mọi kỹ thuật CKH tại các nớc khác đều dựa trên cơ sở qua trung gian thanh toán. Mô hình này ra đời nhằm khắc phục tính không chắc chắn về mức độ trả nợ trớc hạn đối với tài sản bảo đảm trong giao dịch giao dịch CKH .Với mô hình trung gian thanh toán, SPV sẽ phát hành chứng khoán nợ cho các nhà đầu t và do vậy vẫn duy trì quyền sở hữu đối với tài sản bảo đảm. Ngợc lại với mô hình trung gian chuyển đổi, mô hình trung gian thanh toán cho phép SPV có thể cơ cấu chứng khoán nợ thành nhiều hạng khác nhau về thời gian đáo hạn và lãi suất. Một mô hình trung gian thanh toán đợc sử dụng rộng rãi nhất là mô hình trong đó dòng tiền thu về sẽ đợc phân phối trả lãi và gốc của các loại chứng khoán nợ đợc phát hành theo trật tự u tiên khác nhau. Nguyên tắc cơ bản của cơ cấu này là loại chứng khoán hởng lãi suất cao có thời gian đáo hạn dài hơn và không đợc trả gốc cho tới khi cả gốc và lãi của trái phiếu hởng lãi suất thấp hơn đã đợc thanh toán hết. Quỹ tín thác hoặc doanh nghiệp sẽ dùng tiền thu đợc từ các bên có nghĩa vụ thanh toán lãi và gốc cho các nhà đầu t vào chứng khoán. Ngoài ra cũng cần phải kể đến vai trò của tổ chức hỗ trợ thanh khoản (liquidity support provider), thờng là một ngân hàng thơng mại cam kết ứng tiền cho doanh nghiệp chuyên dụng để thanh toán cho các nhà đầu t trong trờng hợp các bên có nghĩa vụ cha thu về kịp. 2.Đặc điểm của CKH : -Thứ nhất, CKH là một trong những công cụ tài chính mới, nằm trong thị trờng chứng khoán. Nh chúng ta đã biết, trong nền kinh tế thị trờng tài chính bao gồm rất hai thị trờng chính là thị trờng tín dụng và thị trờng trao đổi các giấy tờ có giá. Trong đó thị trờng trao đổi các giấy tờ có giá bao gồm thị trờng tiền tệ và thị trờng chứng khoán. Bản chất của thị trờng chứng khoán là trao đổi các chứng khoán nh thơng phiếu, cổ phiếu, trái phiếu giữa các chủ thể sở hữu khác nhau với một bên là ngời cha có nhu cầu sử dụng vốn và một bên là ngời cần sử dụng vốn. Hàng hóa trao đổi trên thị trờng chứng khoán thực chất là mua bán quyền sử dụng vốn trong một thời gian nhất định, nhng về mặt pháp lý ngời bán quyền sử dụng vốn vẫn nắm quyền sở hữu nó. 6 Website: http://www.docs.vn Email : lienhe@docs.vn Tel : 0918.775.368 - Thứ hai, hàng hóa của CKH cũng là những chứng khoán nhng là những chứng khoán đợc phát hành có một số điểm khác biệt. Thực tiễn cho thấy ngời ta thờng CKH các khoản cho vay mua ôtô, mua máy tính, mua nhà ; các khoản phải thu về cho thuê bất động sản, phải thu trong xuất khẩu, thu tiền bản quyền, phải thu trong thanh toán bằng thẻ tín dụng, thu thuế của Chính phủ Nhìn chung các tài sản này thờng đợc chia làm hai loại: Loại tài sản đợc đảm bảo bằng việc cầm cố, thế chấp một tài sản thực, ví dụ nh khoản cho vay có thế chấp bằng bất động sản ; và các tài sản không đợc bảo đảm bằng một tài sản thực nh các khoản phải thu. Tập hợp các tài sản đợc CKH phải có những đặc điểm cơ bản sau: + Tơng đối đồng nhất, đợc phép chuyển nhợng và tạo ra đợc những dòng tiền ở những thời điểm nhất định trong tơng lai. + Phải tơng đối lớn, bao gồm nhiều tài sản trong đó rủi ro của một hoặc một số ít tài sản không làm ảnh hởng đến giá trị của tập hợp tài sản đó. +Quyền tiếp nhận các dòng tiền tạo ra từ tập hợp các tài sản trên không phụ thuộc vào sự tồn tại hay phá sản của bên khởi tạo. 3.Chức năng của CKH: Thứ nhất, tạo ra một kênh huy động vốn trung và dài hạn cho nền kinh tế: CKH cho phép các doanh nghiệp huy động đợc nguồn vốn với thời hạn dài hơn các nguồn vay tín dụng thơng mại thông thờng, do vậy đáp ứng tốt hơn yêu cầu của doanh nghiệp về tính phù hợp về thời hạn giữa tài sản và nguồn. Hơn nữa, đối với nhiều doanh nghiệp hoặc quốc gia có định mức tín nhiệm không cao, khác với phơng thức phát hành trái phiếu truyền thống , CKH là kỹ thuật tài chính duy nhất cho phép các doanh nghiệp/quốc gia đó tiếp cận đợc với thị tr- ờng vốn với mức chi phí hiệu quả nhờ lựa chọn và sử dụng những tài sản tốt làm đảm bảo (những tài sản này đợc xếp hạng về định mức tín nhiệm cao hơn xếp hạng của bản thân doanh nghiệp sở hữu tài sản đó). Với kỹ thuật CKH, doanh nghiệp huy động co thể tăng tính thanh khoản của các hạng mục tài sản của mình. Các khoản phải thu từ khách hàng đợc chuyển thành tiền mặt (kể cả nguồn thu trong tơng lai) giúp doanh nghiệp ngay lập tức có nguồn tài chính để đáp ứng nhu cầu vốn cho các hoạt động sản xuất kinh doanh thay vì phải đợi cho tới khi thu đợc tiền từ khách hàng. Thứ hai, đa dạng hóa các nguồn tài trợ và khả năng truy cập thị trờng vốn, giảm chi phí và sử dụng vốn tối u: Khi đợc chuyển đổi với một cơ cấu phù hợp, các nghĩa vụ thanh toán dựa trên các khoản phải thu sẽ đợc cách ly với rủi ro thị trờng và rủi ro tín dụng nói chung của định chế tài chính liên quan. Việc bán các khoản phải thu và phát hành chứng khoán đợc dựa trên các khoản phải thu này sẽ giúp các định chế tài chính có thể thờng xuyên tiếp cận với những thị tr- ờng mới và các nhà đầu t mới, đồng thời không bị lệ thuộc vào quan hệ tín dụng truyền thống. Bên cạnh đó, các ngân hàng sử dụng CKH để triệt tiêu rủi ro tín dụng, tuy số lợi nhuận thu đợc thấp hơn mức lãi suất thỏa thuận trong hợp đồng với khách hàng vay tiền nhng số lãi thu đợc sớm hơn, khả năng quay vòng vốn 7 Website: http://www.docs.vn Email : lienhe@docs.vn Tel : 0918.775.368 nhanh hơn. Chính vì vậy mà những chi phí phát sinh từ việc sử dụng vốn trở nên tối u. Thứ ba, CKH giúp quản lý đòn bẩy tài chính: kỹ thuật CKH với đúng nghĩa của nó sẽ đồng thời loại bỏ các khoản phải thu ra khỏi bảng cân đối kế toán của định chế tài chính mà vẫn đảm bảo đợc nguồn lợi từ những khoản phải thu này.So với các phơng thức huy động nợ khác, CKH giúp cải thiện bảng cân đối kế toán của doanh nghiệp huy động vì không làm tăng đòn bẩy tài chính. Bằng việc chuyển đổi các khoản phải thu thành tiền , giao dịch CKH không làm ảnh hởng tới phần nợ trong bảng cân đối kế toán của doanh nghiệp. Thứ t, tăng tính linh hoạt của thị trờng vốn: Kỹ thuật CKH là một sự kết hợp hoàn hảo giữa thị trờng chứng khoán và thị trờng tín dụng qua kênh ngân hàng. Việc CKH các khoản cho vay có cùng tính chất, lãi suất và thời hạn của các ngân hàng khiến cho đồng vốn trên thị trờng đợc lu thông nhanh hơn. Không phụ thuộc vào những khoản cho vay hiện thời, không lo lắng về nợ quá hạn, các ngân hàng có thể liên tục tìm kiếm các khách hàng mới, các nhà đầu t trên thị trờng chứng khoán có thể đa dạng hóa danh mục đầu t của mình và thị trờng vốn có tính linh hoạt cao hơn. II. Các điều kiện kinh tế xã hội cần thiết để hình thành và phát triển kỹ thuật CKH: 1. Đ iều kiện kinh tế cần thiết để hình thành và phát triển CKH a. Sự tồn tại và phát triển của thị trờng chứng khoán, điều kiện phát sinh và phát triển CKH : Về mặt lịch sử, sự xuất hiện của chứng khoán và sau đó là sự xuất hiện của CKH gắn liền với hành vi giao dịch hàng hóa - tiền tệ. Hình thái cổ nhất của trái phiếu chính là các giấy tờ vay nợ mà giới cho vay nặng lãi tìm cách gán cho nhau hoặc cho những ngời khác. Ngời ta có thể tìm thấy các giấy vay nợ đó ở cả châu Âu và châu á, trong các xã hội cổ xa của Hà Lan, Trung Quốc. Tuy nhiên, khi kinh tế hàng hóa cha phát triển, quy mô của các khoản vay nợ cha lớn và cha thờng xuyên thì các giao dịch giấy vay nợ cũng cha phát triển. Vào thời kỳ đầu phát triển t bản chủ nghĩa, khi thơng mại quốc tế phát triển bắt đầu mở rộng về qui mô và các dự án kinh doanh, các nhu cầu đầu t cho chu kì kinh doanh mới hay nhu cầu tiêu dùng bắt đầu vợt quá sức tài trợ của một hãng t nhân, hay một gia đình thì chứng khoán mới bắt đầu xuất hiện nhiều. Trớc hết là các thơng phiếu gắn liền với các chuyến hàng xuyên đại dơng. Do vận chuyển hàng trên biển lâu ngày, vốn quay vòng chậm nên các thơng gia có nhu cầu dùng thơng phiếu thanh toán cho nhau, hoặc chiết khấu ở ngân hàng để có vốn sản xuất liên tục. Đây là hình thái sơ khai nhất của giao dịch trái phiếu . Do các thơng phiếu có kỳ hạn ngắn và chúng cũng chỉ đợc giao dịch trong số những ngời tin cậy nhau. 8 Website: http://www.docs.vn Email : lienhe@docs.vn Tel : 0918.775.368 Cùng với các thơng phiếu, dần dà cũng xuất hiện các giấy góp bán buôn chung hàng hóa trên một chuyến tàu. Bắt đầu việc thanh toán đợc thực hiện ngay sau khi các con tàu trở về và bán hết hàng. Về sau có tàu buôn đi về liên tục, những ngời góp vốn tự thấy không cần thủ tục rút vốn ra rồi lại góp vào mà chỉ tính toán lời lãi. Khi một ngời nào đó cần tiền, những ngời khác vui lòng mua lại phần góp của anh ta. Giao dịch các giấy xác nhận góp vốn là hình thức giao dịch cổ phiếu sơ đẳng nhất. Trong nền kinh tế thị trờng, khi ngân sách thiếu liên tục, các nớc cũng phát hành rất nhiều loại trái phiếu khác nhau. Kết quả là trong xã hội tồn tích một l- ợng lớn các giấy tờ có giá. Khi cần tiền, các chủ nhân của các giấy tờ có giá này tìm cách bán lại cho nhau. Do đó, hình thành dần dần những nhóm, những tụ điểm trao đổi các giấy tờ có giá đó. Lúc đầu, các giao dịch này chỉ xuất hiện ở những thành phố cảng sầm uất và trung tâm thơng mại, về sau, chúng mở rộng ra nhiều địa phơng. Vào những năm 70, khi mà các giao dịch chứng khoán đã phát triển ở Mỹ, các định chế tài chính Mỹ đã có tập quán mua bán các khoản nợ cho vay có nhà ở thế chấp với các nhà đầu t và các định chế tài chính khác nh một phơng cách để gia tăng tính linh hoạt cho tập chọn các tài sản tài chính đã đầu t (portfolio). Việc bán các khoản nợ vay nhà thế chấp này trên thực tế đã gặp nhiều khó khăn vì rằng với mỗi khoản vay, với lãi suất nhất định, với gía trị tài sản thế chấp nhất định, với một số tiền nhất định sẽ chỉ đặc biệt thích hợp với một ngời nhất định. Đặc tính đơn nhất này đã làm cho chúng thiếu linh hoạt cần thiết và hậu quả không thể lu động hóa một khối lợng tiền khổng lồ đã nằm trong bất động sản của các khoản cho vay thế chấp dài hạn. Từ đó, sự xuất hiện của kỹ thuật CKH , giống nh sự hình thành và phát triển của các kỹ thuật khác đều cần bắt nguồn từ việc giải quyết các vấn đề trong thực tiễn. Với kỹ thuật CKH, giờ đây các tổ chức tín dụng có thể dễ dàng tập hợp các khoản cho vay thế chấp có hạng tiền tơng tự nhau, trên cơ sở chia nhỏ các tập hợp cho vay thành những số tiền đã đợc chuẩn hóa và từ đó hình thành nên những chứng chỉ đợc mua bán trên thị trờng ghi quyền hởng lãi và gốc từ tập hợp các khoản cho vay này cho nhà đầu t nh một chứng khoán. Những chứng chỉ này chuyển thẳng toàn bộ các khoản nợ gốc và lãi của mỗi món vay có thế chấp nhà ở đợc Chính Phủ bảo lãnh sang cho ngời đầu t. Nh vậy khi các khoản cho vay có thế chấp này đợc chuyển thành các chứng khoán (đợc CKH), quyền sở hữu trực tiếp đối với các phần chia theo tỷ lệ (cổ phần) trong tập hợp chọn lọc các khoản vay có thế chấp và các luồng tiền thu đợc từ các khoản vay này (lãi và gốc) sẽ đợc chuyển tới ngời mua (ngời đầu t). Với một thị trờng thứ cấp rộng mở, với mức an toàn và mức sinh lời cao hơn hẳn các chứng khoán thông thờng khác của Chính phủ, loại chứng khoán này trở nên rất hấp dẫn đối với các nhà đầu t. Nh vậy là ở những n- ớc có quan hệ HH- TT thực sự thì những nhu cầu CKH các khoản cho vay hay bất động sản nảy sinh và tất yếu sẽ dẫn đến CKH ra đời. Ngợc lại, ở những nớc không có quan hệ hàng hóa- tiền tệ thực sự, thí dụ các nớc xã hội chủ nghĩa Đông Âu Liên Xô, mặc dù kinh tế cũng khá phát triển nhng các yếu tố của thị trờng chứng khoán hầu nh không xuất hiện. Thậm chí ở Trung Quốc, trớc khi đổi mới, mở cửa, thị trờng chứng khoán đã có trong quá 9 Website: http://www.docs.vn Email : lienhe@docs.vn Tel : 0918.775.368 khứ cũng bị đóng cửa. Từ đó dẫn đến các hoạt động trên thị trờng chứng khoán cũng không diễn ra. Vì vậy mà đơng nhiên kỹ thuật CKH cũng không thể tiến hành. Về mặt lôgíc, chúng ta có thể thấy rằng kinh tế thị trờng đã tạo ra những điều kiện để nảy sinh thị trờng chứng khoán , và sự phát triển của thị trờng chứng khoán là điều kiện để CKH ra đời . Trớc hết, sự tồn tại của thị trờng chứng khoán, nơi mà các chứng khoán đợc coi là hàng hóa và đợc trao đổi mua bán rộng rãi và là bằng chứng pháp lý đại diện cho phần vốn chuyển giao thì thu nhập từ vốn trở thành thu nhập do chứng khoán mang lại. Từ đó những doanh nghiệp có thể thấy đợc những lợi ích thu đợc từ việc phát hành chứng khoán dựa trên tài sản của mình và có động lực để tiến hành hoạt động biến các tài sản đó thành chứng khoán để bán trên thị trờng chứng khoán . b.Sự hình thành và phát triển của các tổ chức kinh doanh chứng khoán và dịch vụ thị trờng là điều kiện quan trọng để kỹ thuật CKH đợc tiến hành một cách có tổ chức và có hiệu quả: Sự tồn tại của các định chế tài chính trên thị trờng chứng khoán vừa là chất dầu bôi trơn làm cho nghiệp vụ CKH vận hành có tổ chức, có hiệu quả cao hơn, vừa nh những yếu tố cấu thành nên hoạt động CKH với t cách là ngời đầu t, ng- ời tạo lập , ngời môi giới, ngời bảo lãnhCác định chế tài chính cần thiết để CKH có thể tiến hành đợc cần đợc thành lập dới sự cho phép của Nhà nớc, đây là sự thể hiện cam kết của Nhà nớc trong việc khuyến khích tiến hành nghiệp vụ CKH .Các tổ chức đó bao gồm: Thứ nhất, các doanh nghiệp, các ngân hàng muốn chứng khoán hóa các tài sản của mình: Đây là điều kiện đầu tiên và tiên quyết để CKH có thể phát sinh và phát triển ở một quốc gia. Chỉ khi họ có nhu cầu CKH các tài sản của mình để dùng cho mục đích nh đầu t, mở rộng chu kì sản xuất kinh doanh, có nghĩa là họ phải đi từ lợi ích về mặt kinh tế thì CKH mới có thể đợc ra đời, đợc duy trì, và phát triển nh vậy. Việc tiến hành nghiệp vụ này không thể là việc bắt buộc hoặc xuất phát từ chơng trình của Chính phủ áp đặt phải thực hiện . Bởi vì xét cho cùng, trong một nền kinh tế thị trờng thì việc có tồn tại hay không một công cụ tài chính mới trong các doanh nghiệp tham gia nền kinh tế chỉ có thể thực hiện đợc khi mà nó thực sự đem lại hiệu quả kinh tế, thu nhập và lợi nhuận cho các chủ thể đó. Thứ hai, các công ty chứng khoán hóa ( SPV): Theo kinh nghiệm của các nớc đi trớc, để CKH các khoản cho vay nhà ở các quốc gia thờng có hai h- ớng thực hiện, hoặc cho phép các ngân hàng CKH các khoản cho vay mua nhà của mình hoặc thành lập các công ty CKH chuyên mua lại các khoản cho vay và phát hành các loại trái phiếu CKH. Hầu hết các nớc hình thành CKH từ hớng thứ nhất, và phát triển kỹ thuật này theo hớng thứ hai. Các công ty CKH có thể là là các công ty con của các tổ chức cho vay hay là công ty độc lập, có thể do t nhân hoặc nhà nớc thành lập nhằm thúc đẩy quá trình CKH. Các công ty này càng chuyên môn hóa khả năng của mình khiến cho các ngân hàng càng nhận thấy rằng việc trực tiếp CKH các khỏan cho vay của mình là việc làm không kinh tế, từ đó quá trình CKH ở các nớc lại càng phổ biến theo hớng thứ hai. 10 [...]... dùng các chứng khoán MBS làm tài sản cầm cố tại công ty tín thác để phát hành các chứng khoán CMO Kết quả là, những nhà đầu t vào chứng khoán đa hạng CMO đợc đảm bảo bằng các chứng khoán MBS (Còn các chứng khoán MBS thì đợc bảo đảm bằng các tài sản thế chấp là bất động sản) Thông qua phát hành chứng khoán CMO, ngân hàng đầu t và ngân hàng thơng mại nhằm mục đích kiếm lợi nhuận, bởi vì các chứng khoán. .. các nhà đầu t b Tồn tại một văn hóa chứng khoán là điều kiện cần thiết để dân c tham gia vào việc mua bán các chứng khoán hóa: Khác với các thị trờng hàng hóa và dịch vụ thông thờng thì thị trờng mua bán các chứng khoán hóa đòi hỏi các nhà đầu t khi tham gia vào mua bán chứng khoán hóa phải có những tố chất nhất định, những tố chất đó có thể tạm gọi là văn hóa chứng khoán Yếu tố đầu tiên của văn hóa. .. mặt trong két và tiền gửi tại các ngân hàng và các tổ chức tín dụng khác Nhìn chung ngân quĩ của ngân hàng là không sinh lời (hoặc sinh lời thấp trong trờng hợp tiền gửi tại ngân hàng nhà nớc và các ngân hàng khác đợc hởng lãi) Chứng khoán: Ngân hàng nắm giữ chứng khoán hoá vì mục tiêu kinh doanh và đa dạng hoá tài sản Các loại chứng khoán ngân hàng nắm giữ: Chứng khoán chính phủ, chứng khoán của các. .. hành chứng khoán đa hạng CMO tơng tự nh quá trình chứng khoán hoá kép Khoản tín dụng có thế chấp đợc khoanh lại và đợc chuyển ra hạch toán ngoại bảng, trên cơ sở đó ngân hàng (thông qua trung gian) phát hành chứng khoán MBS Những nhà đầu t chứng khoán MSB nh các ngân hàng đầu t chứng khoán MBS nh các ngân hàng đầu t, các ngân hàng thơng mại có thể mua toàn bộ hay một phần lớn của đợt phát hành chứng khoán. .. CKH, thì tài sản thế chấp này trở thành tài sản thế chấp của các chứng khoán MBS Bớc 3: Những nhà đầu t mua chứng khoán MBS, sau đó dùng nó làm tài sản thế chấp cầm cố tại công ty tín thác để phát hành các chứng khoán đa hạng CMO Mô hình tạo các chứng khoán hoá CMO NH tạo tín dụng có thế chấp NH phát hành chứng khoán MBS Nhà đầutư mua chứng khoán MBS Cầm cố MBS tại công ty tín thác Hạng 1 Hạng 2 Hạng... 2: Trên cơ sở có bảo hiểm, ngân hàng tiến hành chứng khoán hó các khoản tín dụng vừa tạo thông qua công ty tín thác để tạo các chứng khoán tái thế chấp The Mortgage Backed Security (MBS) Các chứng khoán MBS là các chứng khoán tái thế chấp là vì xét về mặt nguyên thuỷ, thì các bất động sản đợc dùng để thế chấp trực tiếp cho các khoản vay tín dụng đã đợc CKH, thì tài sản thế chấp này trở thành tài sản... trờng chứng khoán ở Việt Nam mặc dù đã có nhng có nhng trình độ phát triển còn sơ khai Thị trờng chứng khoán của chúng ta những năm gần đây đạt rất nhiều thành tựu: Từ việc cụ thể hoá các văn bản pháp luật hớng dẫn cho các hoạt động của thị trờng chứng khoán nh: việc ban hành các thông t hớng dẫn nghị định 144/2003/NĐ-CP- khung pháp lý cao nhất và quan trọng nhất về chứng khoán và thị trờng chứng khoán; ... tín nhiệm cao với mức xếp hạng AAA/A-1+ chứng khoán chiếm đa số với 79% trong tổng số chứng khoán Những chứng khoán này tỏ ra là những sản phẩm thay thế đầy đủ cho các chứng khoán chính phủ phát hành ở qui mô nhỏ hơn Những yếu tố này khuyến khích các nhà phát hành khác nh những ngân hàng thơng mại trong việc bắt đầu thực hiện các chơng trình CKH Hiện nay CKH ở Australia là một lựa chọn sống còn và... không tồn tại, do đó sự phân phối theo quyền sở hữu không đợc thừa nhận phổ biến, thì các quan hệ giao dịch chứng khoán hóa không có điều kiện phát sinh phát triển Song ngay ở các quốc gia thừa nhận quyền sở hữu các thể nhân và pháp nhân, điều kiện thuận lợi cho CKH phát triển cũng khác nhau Bởi vì sự an toàn của tài sản tài chính chứa đựng trong các chứng khoán hóa còn phụ thuộc vào sự ổn định của đờng... Trung tâm giao dịch chứng khoán ở Hà Nội (tháng 3/2005) Tuy nhiên do thị trờng chứng khoán ở Việt Nam ra đời không lâu nên thực sự vẫn tồn tại nhiều hạn chế, điều quan trọng nhất là thị trờng phi tập trung cha đợc hình thành mà theo kinh nghiệm các nớc thì đây là thị trờng rất quan trọng đối với các giao dịch chứng khoán hoá để chứng khoán đợc phát hành và mua bán Thứ ba: mặc dù các ngân hàng thơng . giữ: Chứng khoán chính phủ, chứng khoán của các ngân hàng khác, Chứng khoán của các công ty Tín dụng: là loại tài sản chiếm tỷ trong lớn nhất ở phần lớn các. việc mua bán các chứng khoán hóa: Khác với các thị trờng hàng hóa và dịch vụ thông thờng thì thị trờng mua bán các chứng khoán hóa đòi hỏi các nhà đầu