Quản trị rủi ro tài chính trong các doanh nghiệp Việt Nam thời kỳ hậu WTO

Quim trj rui ro tfti chinh trong cac doanh nghi~p thai ky h~u WTO 3 • Rili ro thi truirng Ia rid ro rna nhiing bdn amg bdt lr;ri trong gia tai scm se gay ra 16 cho c6ng ty 2 Trong khi d

BQ GIAO DlJC VA BAO TAO TRUONG BAI HQC KINH TE TP.HO CHi MINH

PGS TS NGUYEN THI NGOC TRANG

QUAN TRJ RiJI RO TAl CHINH TRONG

so GIAO ouc oAo r~o \

TRUONG DAI HOC KINH Tf TP.HCM

B0 GIAO DUC VA BAO TAO TRUONG BAI HOC KINH TE TP.HO CHi MINH

QUAN TRJ RUI RO TAl CHINH TRONG

ThS BINH THJ THU HONG ThS TON THAT DIEN KHOA

TP.HO CHi MINH Nam 2008

LOi mO' diu

Th~ gi6i ngay cang tr6 nen bftt 6n nhi€u hon Nhiing bftt 6n nay khong chi dirng l~i 6 khimg hoang thi trubng cho vay cAm c6 bftt d()ng san lam lung lay ca h~ th6ng tai chinh cua My va cac mr6c rna con 6 ch6 gia dfru tang len hfru nhu khong c6 di€m dirng Dang lo ng~i hon nfra, di€u rna m9i nguai it ai dam nghi d~n, d6 la khung hoang luong thvc toan du Gia luong thvc tang cao c()ng v6i gia dfru tang da lam cho nhi€u

m~t hang trong r6 hang h6a cua cac nu6c tang chong m~t trong d6 c6 Vi~t Nam Them vao d6, nhiing bftt c~p trong chinh sach kinh t~ vi mo trong nu6c cang lam cho cu s6c gia ca trong nu6c ngay cang tr6 nen n~ng n€ va kh6 dv doan hon

Gia ca hang h6a tang cao, lai suftt cling tang v9t do ngan hang thi~u tinh thanh khoan,

tY gia ngay cang huang v€ thi trubng da lam ki~t sue cac doanh nghi~p lau nay v~n ho~t d()ng theo ki€u y l~i vao S\f bao h9 cua Nha nu6c Tru6c con bao gia, cac doanh

nghi~p Vi~t Nam nhu du6i sue vi h9 chua bao gia duqc t~p bai trong d~i duong WTO

Da d~n luc thay vi trong cha vao chinh phu can thi~p, cac doanh nghi~p cAn thi~t phai huang d~n m9t phuong phap quan ly rui ro chu d()ng cho minh

Quan tri rui ro tai chinh t~i cac doanh nghi~p gia day la vftn d€ s6ng con cua doanh

nghi~p, vi khi gia nh~p WTO cac doanh nghi~p phai d6i m~t trvc ti~p v6i cac cong ty nu6c ngoai rna khong c6 bftt ky m9t sv bao h9 nao tir phia chinh phil

Quan tri rui ro tai chinh con giup giam thi€u rui ro trong dfru tu tai chinh cho cac nha

dfru tu trong va ngoai nu6c

Quan tri rui ro tai chinh la chu d€ duqc nhi€u chuyen gia kinh t~ 6 cac nu6c nghien c(ru trong cac tac phfim cua minh D~c bi~t khi bftt 6n cua n€n kinh t~ th~ gi6i ngay cfmg gia tang, cac doanh nghi~p 1uon huang d~n cac chi~n luqc quan tri rui ro hi~u qua nhftt T~i Vi~t Nam, vftn d€ quan tri rui ro con it duqc bi~t d~n do trong thai gian dai n€n kinh t~ nu6c ta duqc bao cftp hoan toan, cho d~n hi~n gia v~n chua thoat khoi th6i quen y l~i vao chinh phu khi c6 cac bi~n d()ng bftt lqi trong gia ca a nu6c ta hi~n nay

da CO ffiQt vai cong trinh nghien Clru v€ tirng lo~i san phfim phai sinh nhu cac hqp ddng giao sau ho~c cac quy€n ch9n cho chi~n luqc phong ngira rui ro cua nha dfru tu Tuy

v~y' chua c6 m9t cong trinh nao nghien cuu m9t each h~ th6ng v€ each thuc phong ngira rui ro tai chinh cho cac doanh nghi~p

Vi nhiing ly do tren nh6m nghien ciru chung toi ch9n d€ tai "Qui'm tri rui ro tai chinh

t~i cac doanh nghi~p Vi~t Nam thai ky h~u WTO" v6i mong mu6n cung cftp each thuc

va chuang trinh quan tri rui ro cho cac doanh nghi~p

Mye tieu d~ tai

Dua ra lu~n c(r khoa hQC va thvc ti~n v~ gia tr! cua quan tr! rui ro tai chinh trong ho~t

d9ng kinh doanh nh~m thay d6i hoan toan tu duy cua cac doanh nghi~p v6n luon dva dfim vao chinh phu nhu hi~n nay Nghien ciru va thi~t l~p chuong trinh quan tr! rui ro tai chinh cho cac doanh nghi~p sau khi Vi~t Nam gia nh~p WTO

Caeh ti~p e~n, phuong phap nghien ell'u, ph~m vi nghien etl'u

Chung toi b~t dfiu cac nghien ciru b~ng ly lu~n dugc t6ng k~t tu kinh nghi~m c-ua cac nu6c tren th~ gi6i v~ xay d\l'llg cac th! truemg san phAm phai sinh va t6 chuc chuong trinh quim tr! rui ro t~i cac doanh nghi~p Nhfmg kinh nghi~m nay hiSn nhien den mire d9 da c6 nhfrng b~ng chirng xac thvc ro rang thong qua each t6 chuc trong cac t~p

doan kinh t~ 16n cling nhu cac cong ty nh6 va nhiing b~ng chung v~ quan tri rui ro khong thanh cong cua nhi~u truemg hgp tren th~ gi6i

Tuy nhien, nhiing bai hQc kinh nghi~m chi phu hgp v6i d?c thu cua tirng qu6c gia rieng bi~t, chinh vi the chung toi ti~n hanh khao sat di~u tra nh~n thuc cua cac doanh

nghi~p d6i v6i ho~t d9ng quan tri rui ro tai chinh dS xac djnh cac nhan t6 quy~t djnh

d~n each thuc phong ngua rui ro thich hgp tren thi truemg Vi~t Nam V6i each tiep c~n

d6, chilng toi ti~n hanh khao sat cac doanh nghi~p va djnh ch~ tai chinh tren dja ban

TP HCM va xem day Ia mfiu d~i di~n cho cac doanh nghi~p Vi~t Nam

Cac danh gia se dugc djnh lugng b~ng cac mo hinh kinh t~, thong qua cac phuong phap th6ng ke va mo hinh h6i quy b~ng cac phfin m~m SPSS va Excel

BB eye it~ tai

Chung toi trinh bay n9i dung d~ tai theo 4 chuong:

Chuang 1: Quim trj rid ro tai chinh - Tu ly thuyit a in th71c tiin

Chuang 2: Cac yiu t6 ddn ain riti ro tai chinh

Chuang 3: Thiw lu{in kit qua nghien CUu sir dl,tng san phdm phai sinh

Chuang 4: T6 chirc chuang trinh quan tri rid ro tai chinh

1

Muc luc

Uri m&dAu

Mvc Ivc • i

Dan~ mvc hinh iv

Danh mvc bang v

Danh mvc cac tir vi€t tit ' vi

Chuang 1: Quan trj riti ro tai chinh- tir ly thuy~t d~n th\fC ti~n 1

1.1 Rui ro tai chinh va quan trj rui ro tai chinh trong doanh nghi~p 1

1.1.1 Rui ro tai chinh cua doanh nghi~p ···~···I 1.1.2 Quan trj riii ro Uti chinh trong doanh nghi~p 3

1.2 San phAm pMi sinh - cong C\1 quan tri rui ro tai chinh hi~u qua 4

,1;2.I HQP ddng ky h~n 4

1.2.2 HQP ddng giao sau 5

1.2.3 HQP ddng quy~n chQn 7

1.2.4 HQP ddng hoan d6i 8

1.3 Tranh lu~n v~ quAn trj rui ro tai chinh 1 0 1.3.1 T~i sao phiti quan tri rui ro tai chinh? IO 1.3.2 Cac nh~n djnh khong thich dang v~ vi~c st'r dvng san phAm phai sinh 12

I 3.3 Quan tri rui ro trong doanh nghi~p khac bi~t nhu th€ niw so v&i cac t6 chuc tai chinh? ··· 13

1.4 Xay d\fng van h6a quan trj rui ro 14

1.5 Oic k8t qua nghien ctru th\fc nghi~m v~ quan tri rui ro tai chinh I 5 K8t lu~n chuong 1 , 18

Chuang 2: Nhii'ng y~u t6 din d~n quan trj riti ro tai chinh 19

, , A , " h• ' h:., • , 2.1 Cac cu soc gm tren t ! truong t e giO'I I Q 2.2 Nhfrng bfit 6n gia ca hang h6a trong nu&c 22

2.2.1 Rui ro do gia xang dAu tang cao 22

2.2.2 Gia ca phe bien d<)ng thfit thm'mg - Tinh hu6ng di€n hinh v~ rui ro tai chinh cua, , d h h•A hi b•l ' I khA A • 25 cac oan ng I~p c e I en va xuat au nong san

11

2.2.3 BAt 6n cac Io~i gia ca khac 28

23T , , y gta - nguon rut ro nguy tern ) , h'.l 30 2 4 L -· at suat - n ung ten <;>ng / h- b'" d~ "h~ ~u tl! o oa d h, " 34 K€t Iu~n chuang 2 40

Chtr«ng 3: Tht,rc tr~ng sir dl}ng san phAm phai sinh iY Vi~t Nam 41

, • " , • A ' , I, / I'~ 3 I Phuang phap nghten cuu dteu tra va xu y so tyu 4I "" : •, • h" k" A "' d''- 42 3.2 MQt so gta tq t ong e ve cu<;>c teu tra

3.3 Cac k€t qua dieu tra thl!C nghi~m 42

3.3 1 Y €u t6 tac d()ng d€n rui ro tai chfnh cua doanh nghi~p 4 3 3.3.2 Muc d() am hi€u va muc d() thuemg xuyen sfr dvng cua cac doanh nghi~p d6i v&i san phlim phai sinh 44

3.3.3 So sanh gili'a nh6m cac doanh nghi~p sfr dvng va khong sfr dvng san phlim phai sinh 46

3.3.4 Nguyen nhan khil~n san phlim phai sinh khong ph6 bi€n: tir k€t qua dieu tra d€n y ki€n chuyen gia 50

3.3.5 De xuAt nao doanh nghi~p dl>ng thu~n cao nhAt? ; 53

3.4 Nh~n dinh rui ro tai chfnh rna cac doanh nghi~p Vi~t nam se d6i ph6 54

3.4.1 Nhiing bAt 6n tir thi truemg toan cdu 54

3.4.2 Rui ro bi€n d()ng gia hang h6a 55

3.4.3 Rui ro bi€n d()ng cy gia 56

3.4.4 Rui ro bi€n d()ng Hii suAt 58

K€t Iu~n chuang 3 60

ChtrO'ng 4: Xay dt,rng chtrO'ng trinh quan trj riii ro t~i cac doanh nghi~p 61

4.1 Mo hinh t6 chuc chuang trinh quan tri rui ro tai chfnh trong cac doanh nghi~p 61

" ,!; , , • , , h' h 4.1.1 Nguyen tac cua quan tq rm ro tat c m 61

4.1.2 Ch<;>n Il!a each ti€p c~n mo hinh t6 chuc chuang trinh quan tri rui ro phu hqp th\fc t€ Vi~t Nam 65

4.1.3 Chuang trinh quan tri rui ro tai chfnh theo mo hinh quan tri rui ro to an cong ty 65

4.1.4 Mo hinh t6 chuc chuang trinh quan tri rui ro a Vi~t Nam 71

4.2 Cac dieu ki~n cAn thi€t cho chuang trinh quan tri rui ro v~n hanh c6 hi~u qua 73

111

4.2.1 Nang cao nMn thtrc, trinh d¢ cua doanh nghi~p ve phong ngira rui ro 74

4.2.2 Xay d\fng khung phap ly ro rang cho vi~c kinh doanh san phfim phai sinh 76

4.2.3 Xay d\fng cac quy djnh hi;tch toan ke toan va thue ro rang 78

4.2.4 Nang cao nang l\fc cung cftp, tu vdn trong mlmg kinh doanh cac cong C\1 phai sinh va phong ngira rui ro~ 79

4.2.5 Chinh sach tai chinh tien t~ phai d\fa tren nhung khuon kh6 cua thi tmemg 80

Ket lu~n chuang 4 85

Ket lu~n 86

Ph\1 h,IC 1 87

Ph1,111,1C 2 94

Ph\1 l1,1C 3 l 02 Danh m1,1c tai li~u tham khao 108

lV

Danh muc hinh

Hinh 1.1 Hi~u qua phong ngira rui ro cua hqp d6ng ky h~n 5

' ' Hinh 1.2 Hi~u qua phong ngira rui ro bang quyen chQn 8

Hinh 1.3 Minh hQa hqp dbng hmin d6i 9

Hinh 1.4 Phong ngira rui ro va ki~t qu~ tai chinh 11

H' h 2 1 G"' In : ta ap tren t b~ A h" ! truong t e gtO'I ' hJ ' 20 Hinh 2.2: Bi~n d9ng gia vimg th~ giai 21

Hinh 2.3: Di€n bi~n gia xang dftu th~ giai trong thai gian vira qua • 21

Hinh 2.4: Di€n bi~n gia xang A92 trong nu6"c 23

' •A d" •, ' hA hJ, •, • Htnh 2.5 Bten Qng gta cap e t e gtO'I 26

Hinh 2.6: Bi~n d9ng gia m9t s6 qu~ng kim lo~i tren th~ giai 28

Hinh 2 7: Di€n bien ty gia USDNND trong nam 2007 31

Hinh 2.8 Con duang den tl,f do h6a lai sufrt cua Vi~t Nam 34

Hinh 2.9 DQ bfrt 6n lai sufrt Vi~t Nam (tinh theo% bien d9ng) 35

Hinh 2.10 Di€n bi~n lai sufrt VND 2005-2006 37

Hinh 2.11: Di€n bien lai sufrt tren thi truang lien NH trong nam 2007 - 2008 3 8 Hinh 3.1 Cac nhan t6 tac d9ng den rui ro tai chinh cua doanh nghi~p 43

Hinh 3.2 Cac nhan t6 tac d9ng d~n rui ro tai chinh cua doanh nghi~p-xet rieng nh6m doanh nghi~p xufrt khdu 43

Hinh 3.3 Mtrc dQ am hi~u cua cac doanh nghi~p d6i v6"i san phdm phai sinh 44

Hinh 3.4 Muc d9 thuang xuyen sir d~:mg san phdm phai sinh cua cac doanh nghi~p tham gia di€u tra , • 45

Hinh 3.5 Mtrc d9 thuang xuyen sir dvng san phdm phai sinh trong nh6m cac doanh nghi~p c6 Slr dl,lng san phdm phai sinh : 45

Hinh 3.6 Mtrc d9 am hi~u ve san phdm phai sinh- So sanh gifra nh6m sir dvng va nh6m khong sir dvng 46

Hinh 3.7 Mtrc d9 quan tam den san phdm phai sinh trong tuong lai- So sanh gifra nh6m sir dvng va nh6m khong sir dvng • 48

Hinh 3.8 Cac nguyen nhan ngan tr6' vi~c sir dvng san phdm phai sinh 50

Hinh 3.9 Cac giai phap nao duqc doanh nghi~p dbng thu~n nhieu nhfrt? 54

Hinh 4.1 T6 chtrc thgc hi~n chuang trinh quan tri rui ro 72

Hinh 4.2 Mtrc d9 quan trQng cua cac dieu ki~n theo danh gia cua doanh nghi~p 74

v

Bang 1.1 So sanh djnh ch6 tai chfnh va doanh nghi~p 13

Bang 1.2 Dg bao cua cac nha nghien c(ru tm6c thgc nghi~m 15

Bang 1.3 So sanh dg bao ly thuy6t va k6t qua thgc nghi~m 16

Bang 1.4 T6ng hqp k6t qua nghien c(ru cua James Vickery (2004) 17

Bang 3.1 Th6ng ke v~ cu9c di~u tra 42

Bang 3.2 Ki€m djnh th6ng ke sg khac bi~t v~ mt'rc d9 am hi€u giiia nh6m doanh nghi~p c6 sir d~;~ng san phfrm phai sinh Va nh6m khong CO Slr dvng san phfrm phai sinh 4 7 Bang 3.3 Ki€m djnh th6ng ke sg khac bi~t v~ mt'rc d9 quan tam giiia nh6m doanh nghi~p c6 sir d1,mg san phfrm phai sinh va nh6m khong CO Slr d1,mg san phfrm phai sinh 48

Vl

Danh moe cac tir vi~t tit

DNNN : Doanh nghi~p nha nu&c

FDI : DAu tu tn,rc ti€p nu&c ngoai

GDP : Tbng thu nh~p qu6c dan

NHNN : Ngan hang nha nu&c

NHTM : Ngan hang thuang m~i

NHTW : N gan hang trung uang

NSNN : Ngan sach nha nu&c

OPEC T6 chuc cac nw:Jc xudt khftu dAu TNHH Trach nhi~m hilu h~n

VLXD V~t li~u xay d\fllg

WB : Ngan hang th€ gi&i

WTO : T6 chuc thuang m~i th€ gi&i

Qmin tri rui ro tai chinh trong cac doanh nghi~p thai ky h~u WTO 1

c~p tiSp theo Tu cac ly thuySt nay chung toi cfing trinh bay nhfrng tranh lu~n v~ quan

tri nii ro trong doanh nghi~p va dua ra nhfrng kSt qua khao sat trong thvc tien v~ vi~c

(mg d1,1ng ly thuySt quan tri nii ro trong thvc tien nhu thS nao?

1.1 Rui ro tai chinh va quan tri rui ro tai chinh trong doanh nghi~p

1.1.1 Rui ro tai chinh cua doanh nghi~p

Hfiu hSt cac doanh nghi~p dSu phai d6i m~t v6i rui ro kinh doanh Rui ro kinh doanh cua doanh nghi~p c6 thS b~t ngu6n tir nhfrng nguyen nhan sau:

• Biin chlit ciia doanh sa bat Jn theo chu ky kinh doanh Cac doanh nghi~p

v6i doanh s6 c6 khuynh hu6ng dao d<)ng 16n theo chu ky kinh doanh thuemg c6 nhiSu rtii ro kinh doanh hon cac doanh nghi~p it bi anh hu&ng b&i chu ky kinh doanh Tinh bfit 6n cao d<) trong nganh hang khong la m<)t minh hQa ro nhfit vS truemg hqp nii ro kinh doanh c6 thS phat sinh nhu thS nao

• Biin chat ciia bat Jn trong gid ban Trong vai nganh cong nghi~p, gia ca c6

the 6n dinh ttr nam nay sang nam khac, ho~c doanh nghi~p co the co kha nang

tang gia thuemg xuyen theo thOi gian DiSu nay dung cho nhiSu san phdm tieu dung, nhu thu6c la va nhiSu lo(;li thvc phfim chS biSn s~n Nguqc l(;li, & cac nganh cong nghi~p khac, 6n dinh gia ca la diSu it ch~c ch~n hon nhiSu Vi d1,1,

trong th~p nien vua qua, cac cong ty dfiu nhu Exxon, Shell Oil va Mobil ch~ng

h1;1n, da h9c duqc nhiSu bai h9c quan trQng vS tinh bfit 6n dinh cua gia ca khi gia dfiu tho da s1,1t tir tren 30 do la m<)t thung xu6ng dum 10 do la m<)t thung

ho~c nhu vao nhfrng nam 2005 gia dfiu tho da tang cao gfin 70 do la m<)t thling

Thong thuemg, gia ca trong m<)t nganh cong nghi~p cang Cl;lnh tranh nhiSu, nii

ro kinh doanh cua cac doanh nghi~p trong nganh d6 cang 16n

• Biin chat ciia bat Jn trong chi phi Tinh bfit 6n trong chi phi cua cac nh~p luqng dling de san xufit cua m9t doanh nghi~p cang cao, nii ro kinh doanh cua

doanh nghi~p d6 cang 16n Vi d1,1, cac cong ty hang khong nhu Delta Airlines da chiu tac dong dang ks cua tinh de biSn d9ng trong gia ca cua nhien li~u may bay

do cu s6c gia nhien li~u tren thi truemg thS gi6i duemg nhu da khong con dfiu hi~u kSt thuc kS tir nhfrng nam 2004 dSn nay

• Cf!nh tranh tren thU'ung trU'iJng Cac doanh nghi~p c6 sfrc m1;1nh thi truemg 16n, nhu IBM ch~ng h1;1n, nho quy mo cua h9 hay do du true cua nganh cong

Quan trj rui ro tai chfnh trong cac doanh nghi~p thai ky h~u WTO 2

nghi~p trong d6 hQ c~nh tranh, thubng c6 nhi~u kha nang dS kiSm smit chi phi va gia ca san ph~m cua hQ hon cac doanh nghi~p ho~t d<)ng trong rn<)t rnoi trubng qnh tranh hon Vi v~y, sue m~nh thi trubng cua m<)t doanh

gia sue m~nh thi trubng cua m<)t doanh nghi~p, nen xern xet khong chi y~u t6

c~nh tranh hi~n t~i doanh nghi~p dang phai d6i ph6 rna nen xern xet ca ti~rn

nang c~nh tranh tuong lai, nhfrt la c~nh tranh c6 thS phat sinh ru nu6c ngoai Thi d1,1, m<)t nha san xufrt may tinh g~p rui ro kinh doanh la m<)t d6i thu c~nh

tranh cua hQ se gi6i thi~u ra thi trubng rn<)t san ph~rn uu vi~t hon v~ rn~t

cong ngh~ se lfry mfrt di thi phfrn cua nha san xuAt d6 trong tuong lai

• Dliu tU' tich lily mil doanh nghirp ali tht.rc hirn qua thili gian Cac dfru tu

nay xac dinh cac nganh cong nghi~p rna trong d6 doanh nghi~p se c~nh

tranh, muc d<) sue rn~nh thi trubng rna doanh nghi~p se sa hilu va rnuc d<) dinh phi trong quy trinh san xufrt Cac doanh nghi~p trong cac nganh sfm

ph~m tieu dung, nhu nganh ban le, san xufrt bia, ch~ bi~n thvc ph~rn va cac doanh nghi~p ti~n ich c6 khuynh hu6ng c6 rnuc d<) rui ro kinh doanh thfrp hon N guqc l~i, cac doanh nghi~p san xu~t hang h6a Hiu b~n, san xufrt hang

cong nghi~p va cac hang hang khong thubng c6 muc d<) rui ro kinh doanh cao hon

Tuy nhien c6 hai di~u rna chung ta cAn phai phan bi~t khi phan tich v~ rui ro kinh doanh Thu nhfrt la nhfrng rui ro c6 hilu, thu<)c v~ ban chfrt cua tirng nganh ngh~ Thu hai la d<) nh~y cam cua bi~n d<)ng gia ca, tY gia, lai sufrt c6 tac d<)ng d~n lqi nhu~n cua doanh nghi~p Trong khuon kh6 d~ tai nay, churtg toi dinh ngh1a df} nh\)y cam tir cac nhan ta gia ca thi trU'irng (gia hang boa, Iii suftt, tY gia, ) tac df}ng d~n thu nh'p cua doanh nghi~p Ia "rui ro tai chinh" cua doanh nghi~p

Thu~t ngu rui ro tai chinh th~t ra c6 thS bao ham n<)i dung r<)ng hon khuon kh6 d<)

nh~y cam cua doanh nghi~p v6i cac nhan t6 gia ca thi trubng Trong nhi~u trubng hqp, rui ro tai chinh c6 thS c6 y ngh1a bao ham ca rui ro ki~t qu~ tai chinh do doanh nghi~p

sir d1,1ng don b~y tai chinh (ngu6n v6n vay trong kinh doanh) Tuy nhien, trong khuon kh6 d~ tai nay, chung toi khong xern xet d~n rui ro lo~i nay

Xet a m<)t khia c~ nao d6, khai ni~rn rui ro tai chinh nay cua chung toi sir d\lllg tuong d6ng v6i khai ni~rn "rui ro thi tiubng" duqc rn<)t s6 ngan hang qu6c t~ va ctia T6 Chile Qu6c T~ Cua Cac Uy ban Chtrng Khoan (IOSCO - International Organization of Securities Commissions) sir d\lfig Theo dinh ngh1a cua cac t6 chile nay:

• Riti ro tht truang Ia rid ro imh huang ain tinh hinh tai chinh cua m(Jt t6 chuc

do nhfmg biin ii(Jng bat l(fi trong muc gia hay ii(J bdt 6n cua gia thj trnang cua CQC cong C~ tai chfnh lien quan ain /iii sudt, cJ phiiu, hang hoa, va tiJn t? I

Trich tlr bai vi€t "Overview: Market risk" cua IFCI t;;~i dja chi http://riskinstitute.ch/00013404.htm

Quim trj rui ro tfti chinh trong cac doanh nghi~p thai ky h~u WTO 3

• Rili ro thi truirng Ia rid ro rna nhiing bdn a(mg bdt lr;ri trong gia tai scm se

gay ra 16 cho c6ng ty 2

Trong khi d6, cong ty ki~m toan qu6c t~ PricewaterhouseCoopers cling Slr dl,mg khai

ni~m nli ro Uti chinh v6i cling quan di~m nhu chung toi: "Nhiing biin a9ng trong !iii sudt, tj; gia, va gia hang h6a hay gia chzmg khoan tr;w ra nhiing riti ro tai chinh cho cac c6ng ty hor;rt a9ng trong m6i truirng kinh doanh phuc tr;rp ngay nay" 3

Chinh vi v?y, trong d€ Uti mly, k~ tu phdn mly, chung toi m~nh d~n su d1,mg khai ni~m

rui ro tai chinh d~ chi rui ro cua cong ty do bi~n d(mg bfrt lqi cua ty gia, lai sufrt, gia hang h6a hay gia ch(mg khoan gay ra

1.1.2 Quan trj rtii ro tai chinh trong doanh nghi~p

Quim tri rui ro tai chfnh la m()t ti~n trinh ki~m soat cac rui ro do bi~n d()ng bfrt lQ'i trong lai sufrt, t:Y gia, gia ca hang h6a hay gia ch(mg khoan gay ra Ti~n trinh nay chi c6

th~ thl,l'C hi~n hi~u qua n~U m()t cong ty da nh?n d~ng, phan tich va do lubng dUQ'C cac rui ro rna n6 ddi m~t Di€u nay doi hoi m()t S\1' k~t hqp ch~t che gifra cac b9 ph?n

Dfr li~u ddu vao tir cac b() ph?n nghi~p V\1 va b() ph?n quan tri tai chinh se giup xac djnh each ti~p c?n va chi~n luqc quan tri tai chfnh cua cong ty Cac chi~n luqc va each

ti~p c?n nay dl,l'a tren nhfrng hi~u bi~t cua cong ty v~ cac qui trinh kinh doanh cua minh

va cac rui ro tai chinh v6n c6 B9 ph?n quan tri tai chfnh se k~t hqp v6i cac b9 ph?n

nghi~p V\1 d~ phat tri~n phuong thuc ki~m soat cac lo~i nli ro nay m()t each hi~u qua v6i chi phi hqp ly, nh~m h~n ch~ rui ro ti€m fin va giup 6n djnh dong ti€n

Cac chi~n luqc quan tri rui ro c6 di~n chi dl,l'a tren nhfrng giai phap v€ ho~t d()ng kinh doanh va giai phap "tren bang can ddi k~ toan" (balance sheet solutions) Vi d\1, m()t nha kinh doanh c6 th~ lam giam thi~u rui ro t:Y gia cua minh b~ng each xay d\,l'llg cac nha may a nu6c ngoai d~ phong ngua rui ro, hay bu tru rui ro tu cac khoan phai thu

ngo~i t~ b~ng m()t khoan chi phi b~ng chinh dang ngo~i t~ d6 Nhung cac chi~n luqc nay thubng t6n kern va t6 ra khong hi~u qua

Vi v?y, theo danh gia cua nhi€u t6 chuc tu vfrn tai chfnh, su dl)ng nhfrng giai phap

"ngoai bang can ddi k~ toan", nhu la cac cong Cl) phai sinh trong quan tfi rui ro tai chinh, cac cong ty se c6 m()t chi~n luqc quan tri nli ro linh ho~t hem, nhanh va chinh xac hon v6i chi phi giao djch thfrp hon

2 Trich tir b{w cao "Financial Risk Management in Emerging Markets" 1111997 cim IOSCO

3 Trfch tir trang web cua cong ty PricewaterhouseCoopers t~i dja chi:

http://www.globalbestpractices.com/Home/Document.aspx?Q=273,4853,7922,ad124584-0d5f-4bab-btb8-e3271207ce0c

Qufm tri rui ro Uti chinh trong cac doanh nghi~p thai ky Mu WTO 4

1.2 San phAm phai sinh - cong Cl} quan trj rui ro tai chinh hi~u qua

San phfim phai sinh la cac cong cv tai chinh c6 lqi nhu~n phat sinh ru lqi nhu~n cua cac cong Cl,l khac, nghi'a la thanh qua cua Chung phl,l thUQC VaO dien bi~n CUa cac cong Cl,l nay B~ng vi~c sudvng cac cong Cl,l phai sinh, cac cong ty va ca nhan c6 thS chuySn bAt c(r rui ro nao h9 khong mong mu6n cho cac d6i tac khac la nhfrng nguai ho~c la c6 nli ro duqc bu d~p ho~c la mu6n thua nh~n nli ro d6

Thi trubng san phfim phai sinh cho phep nhiing nguai mu6n lam giam rui ro cua minh chuySn giao rui ro cho nhiing nguai s~n sang ch~p nh~n n6, d6 la cac nha dfru CCY Vi cac thi trubng nay la r~t hi~u qua trong vi~c phan ph6i l?i nli ro gifra cac nha dfru tu, khong c6 ai dn phai ch~p nh~n m9t muc nli ro khong phil hqp v6i ban than minh

1.2.1 HQll dBng ky h~n

Hqp d6ng ky h?n la hqp d6ng gifra hai ben - nguai mua va nguai ban - dS mua ho~c

ban tai san vao m<)t ngay trong tuang lai v6i gia da thoa thu~n ngay hom nay N~u vao ngay dao h?n, gia thvc t~ cao han gia thgc hi~n, nguai sa hfru hqp d6ng se ki~m duqc lqi nhu~n, n~u gia th~p han, nguai sa hfru hqp d6ng se chiu m9t khoan 16

Hqp d6ng ky h?n gfrn gi6ng v6i m9t quy~n ch9n, nhung quy~n ch9n cho quy~n nhung khong b~t bUQC phai thl,l'C hi~n giao djch, trong khi nguai sa hfru hqp d6ng ky h?n b~t

bu9c phai thgc hi~n M~t khac, ca hai ben trong hqp d6ng ky h?U dSu c6 nghia vv phai mua va ban hang h6a

Xet vi dv nhu hinh 1.1 ben du6i Theo hinh biSu dien, gia thvc t~ vao ngay dao h?n

hqp d6ng cao han gia mong dqi va bi~n d<)ng d6 (thS hi~n b~ng ky hi~u ~P) dfin d~n

rui ro v6n c6 cua cong ty se lam giam gia tri cong ty ( thS hi~n b~ng ~ V), nhung S\1' Sl,lt giam nay se duqc dSn bu b~ng lqi nhu~n cua hqp d6ng ky h?n Vi v~y, vai hinh duqc minh hQa, hqp d6ng ky h?n nay cung cdp m9t phong ngua rui ro hoan hao

C6 hai d~c diSm cua hqp d6ng kY h?n ccin duqc quan tam Thu nh~t, nli ro khong c6 kha nang chi tra (nli ro tin dvng) cua hqp d6ng c6 hai chiSu Nguai sa hfru hqp d6ng ho~c la

nh~n ho~c la thgc hi~n chi tra, phl,l thu<)c vao bi~n d<)ng gia ca cua tai san CCY sa Th(r hai, gia tri cua hqp d6ng ky h?n chi duqc giao nh~n vao ngay dao h?U hqp d6ng; khong c6 khoan chi tra nao duqc thgc hi~n vao ngay ky k~t ho~c trong thai h?n cua hqp d6ng

M~c du thi trubng ky h?n t6n t?i da lau dai nhung chung khong duqc t6 chuc thanh m9t thi trubng c6 t6 chuc rieng bi~t Cac hqp d6ng ky h?n hoan toan duqc giao dich tren thi trubng OTC bao g6m cac lien l?c trgc ti~p gifra cac dinh ch~ tai chinh chu y~u

Cac thi trubng ky h?n ngo?i t~ t6n t?i da nhiSu nam qua V 6i t6c d9 tang tru6ng nhanh cua cac thi trubng cong cv phai sinh, chung ta da tung chfrng ki~n sv bung n6 vS thi trubng ky h?n cho cac cong Cl,l khac N gay nay chung ta de dang tham gia vao cac hqp

d6ng ky h?n chi s6 c6 phi~u, dfru hoa ho~c la ngo?i t~ N goai ra, nghien cfru hqp d6ng

ky h?n cling giup cho chung ta hiSu hqp d6ng giao sau m9t each de dang han

Quan tri rui ro tai chinh trong cac doanh nghi~p thai ky Mu WTO

Hinh 1.1 Hi~u qua phimg ngira riii ro ciia hQ'p dAng ky h~n

Hqp dbng giao sau cling la hqp dbng gifra hai ben - nguoi mua va nguoi b{m - de mua

Cac hqp dbng duqc giao dich tren san giao dich giao sau va chiu qua trinh thanh toan hangngay

Hqp dbng giao sau ti€n trien tir hqp dbng ky h~n va c6 nhieu d~c diem gi6ng v6i hqp dbng k)r h~n ve ban chftt, chung gi6ng tinh thanh khoan cua hqp dbng ky h~n M~c du v?y, khong gi6ng v6i hqp dbng ky h~n, cac hqp dbng giao sau duqc giao dich tren thi truang c6 t6 chuc, gQi la san giao djch giao sau Nguoi mua hqp dbng giao sau, la nguoi c6 nghia v1,1 mua hang h6a vao m9t ngay trong tuong lai, c6 the ban hqp dbng tren thi truang giao sau Di~u nay da lam cho h9 thoat khoi nghia v1,1 mua hang h6a Nguqc l~i, nguoi ban hqp dbng giao sau, la nguoi c6 nghia V\1 ban hang h6a vao m9t ngay trong tuong lai, c6 the mua l~i hqp dbng trong thi truang giao sau Di~u nay da lam cho h9 thoat khoi nghia v1,1 ban hang h6a

M~c du hqp dbng giao sau d6i v6i hang h6a da duqc giao dich tren cac san giao djch c6 t6 chuc nhung tir nhfrng nam 1860, hqp dbng giao sau tai chinh l~i tuong d6i m6i,

b~t ddu tir vi~c gi6i thi~u hqp dbng giao sau ti~n t~ vao nam 1972

Gi6ng nhu hqp dbng ky h~n, hqp dbng giao sau cling c6 rui ro hai chi~u Nhung khac

bi~t ro r~t v6i thi truang ky h~n, thi truang giao sau sir d1,1ng hai cong c1,1 d€ lo~i b6 rui

ro tin d1,1ng Thu nhftt, thay vi giao nh?n gia tri hqp dbng thong qua vi~c thanh toan dan nhftt vao ngay dao h~n, thay dfli trong gia tri cua cac hqp dbng giao sau duqc thl,1'c

hi~n vao cu6i ngay chung duqc giao die h V 6i hqp dbng giao sau, sv thay dfli gia tri

Quan tri rui ro tai chfnh trong cac doanh nghi~p thai ky h~u WTO 6

duqc nh~n vao cu6i ngay Theo ngon ngfr cua thi truemg giao sau, hQ'P dang giao sau

co tfnh chdt thanh tocm tiJn mi;it, ho~c aiJu chinh thea thj tru&ng hcmg ngay

B<'Yi vi thai h<m thl,IC hi~n cua m()t hQ'P dang giao sau duqc rut ng~n hoi hanh vi di~u chinh theo thi truang, rui ro khong thanh tocin vi v~y rna giam di C6 thS n6i m()t hQ'P dang giao sau gi6ng nhu m()t chu6i hQ'P dang ky h(.l.n rna hQ'P dang "kY h(.l.n" duqc ky

k~t vao ngay 0 duqc thanh tmin vao ngay 1 va duqc thay the hoi m()t hQ'P dang "ky h(.l.n" m6i duqc ky ket thS hi~n ky v9ng v~ m()t ngay-1 m6i HQ'P dang m6i nay den phien n6 l(,l.i dUQ'C thanh tm\n vao ngay 2 Va dUQ'C thay the, va Clr nhu V~y cho den ngay

k~t thuc hQ'P dang

D~c tinh thu hai cua hQ'P dang giao sau giup lam giam rui ro khong thanh toan la yeu

du tfit ca cac thanh vien tham gia thi truemg - nguai ban va nguai mua d~u nhu nhau

- thvc hi~n m()t khoan ky gui duqc g9i la khoim ky quy Neu hQ'P dang giao sau cua b(,l.n tang gia tri trong ngay giao dich, muc tang nay se duqc c()ng vao tai khoan ky quy cua b(.l.n vao cu6i ngay Nguqc l(.l.i, neu hQ'P dang cua b(.l.n giam gia tri, khoan 16 se duqc trir ra v a neu s6 du tai khoan ky quy cua b(,l.n giam xu6ng du6i m()t muc t6i thiSu da duqc th6a thu~n nao d6, b(,l.n se hi yeu cAu n()p m()t khoan kY gui b6 sung - tai khoan ky quy cua b(.l.n phai duqc b6 sung l(.l.i nhu cii ho~c la vi the cua b(.l.n se hi d6ng

Vi phuong phap nay thong thuemg se dong bfit k)' vi the nao tru6c khi tai khoan ky quy h~t ti~n, rui ro thvc hi~n chu yeu da duqc giam b6t

M()t di~u dn quan tam nfra la S\1' tan t(,l.i cua san giao dich giao sau c6 thS thay d6i rui

ro khong thanh toan ma m()t nguai tham gia thi truemg don le phai d6i m~t Neu b(.l.n mua m()t hQ'P dang giao sau tu m()t ca nhan Cl,l thS, rui ro khong thanh toan rna b(,l.n duong dAu duqc xac dinh b<'Yi ty ~~ khong thanh toan cua d6i tac Cl,l thS d6 Neu thay vao do, b(,l.n mua hQ'P dang giao sau tuong tv thong qua san giao dich, rui ro khong thanh toan cua b(,l.n phl,l thu()c khong chi vao tY ~~ khong thanh toan cua d6i tac cua b(,l.n rna vao cy l~ cua toan thi truemg Hon nua, xet v~ phuong di~n san giao dich duqc hinh thanh tu v6n c6 phAn cua cac thanh vien, rui ro khong thanh toan cua b(,l.n duqc giam

nhi~u hon vi b(,l.n c6 quy~n doi ti~n khong phai vm m()t d6i tac Cl,l thS nao d6 rna v6i ca san giao dich Vi v~y, khi b(.l.n giao dich thong qua san giao dich, cling c6 nghia la b(.l.n da mua m()t hQ'P dang bao hiSm tir san giao dich rai

Noi tom l(.l.i, hQ'P dang giao sau rfit gi6ng v6i m()t danh ml)c cac hQ'P d6ng ky h(,l.n (va vi v~y khong cAn phai minh h9a hi~u qua cua vi~c phong ngira b~ng hqp dang giao sau o day) Vao luc dong cua giao dich m6i ngay, thvc te, cac hQ'P dang mang tinh chfit hQ'P dfmg kY h(.l.n dang tan t(,l.i duqc thanh toan va m()t hQ'P dang m6i duqc ky ket Tinh chfit thanh toan hang ngay ket hQ'P v6i yeu du ky quy cho phep hQ'P dang giao sau giam thiSu dang kS rui ro tin dl,lng v6n co cua hQ'P dang ky h(.l.n

Cac lo(.l.i san phAm duqc giao dich ph6 bien d6i v6i hQ'P dang giao sau co thS ke den la cac lo(.l.i hang hoa nhu ngu c6c, h(,l.t co ctAu, gia sue s6ng va thit, thvc phAm, xang ctAu, kim lo(.l.i, ngo(.l.i t~, trai phieu,

Qm'tn trj rui ro tai chfnh trong cac doanh nghi~p thai ky h~u WTO 7

1.2.3 H91> dAng quy~n chqn

Quy€n chQn la mot hqp dang gifra hai ben - ngu<'Yi mua va ngu<'Yi ban - trong d6 cho ngu<'Yi mua quy€n, nhung khong phai la nghia V\1, d~ mua ho~c ban mot Uti san nao d6 vao mot ngay trong tuang lai v6'i gia da dang y vao ngay hom nay Trai v6'i ngu<'Yi mua

quy~n chQn, ngu<'Yi ban quy~n chQn mua c6 trach nhi~m phai thl,l'c hi~n hqp dang Vi d\1, nSu ngu<'Yi sa hfru quy€n chQn mu6n thl,l'c hi~n quy€n chQn mua tai san cua minh, ngu<'Yi ban quy€n chQn b~t buoc phai ban tai san

Nguai mua quy~n chQn tra cho ngu<'Yi ban mot s6 ti~n gQi la phi quyJn ch9n Nguai

ban quy€n chQn s~n sang ban ho~c tiSp t\lc nftm gifr tai san theo cac di~u khoim cua hqp d6ng nSu ngu<'Yi mua mu6n thS Mot quy~n chQn d~ mua tai san gQi la quyJn ch9n mua (call) Mot quy~n chQn d~ ban tai san gQi la quyJn ch9n bim (put) Muc gia c6

dinh rna ngu<'Yi mua hqp dang quy~n chQn c6 th€ mua ho~c ban tai san gQi la gia ch6t

quy~n chQn c6 thai h~n nhAt dinh Quy~n mua ho~c ban tai san a muc gia c6 dinh chi tan t~i cho dSn mot ngay ilao hr;m (expiration date) C\l th€

M~c du cac quy~n chQn duqc giao dich trong mot thi tru<'Yng c6 t6 chuc, nhung phdn 16'n cac giao dich quy~n chQn duqc quan ly rieng gifra hai ben, nhfrng ngu<'Yi nay t1,1' tim dSn v6'i nhau va hQ cho r~ng hQ thich nhu v~y han la giao dich t~i san giao dich Lo~i

thi tru<'Yng nay gQi la thi tru<'Yng OTC, day chinh la lo~i thi tru<'Yng quy~n ch9n xuAt hi~n

ddu tien Vi~c sang l~p mot san giao dich quy€n ch9n c6 t6 chuc vao nam 1973 da lam giam b6't quan tam trong thi tru<'Yng OTC; m~c du v~y, thi tru<'Yng OTC v~n tan t~i va ngay nay c6 quy mo ngay cang 16'n va duqc Slr dl,lng rong rai bai hdu hSt cac cong ty

va cac dinh chS Uti chinh

Khi phan tich cac quy€n chQn, chung ta thu<'Yng se t~p trung vao cac san giao dich c6 t6 chuc nhung cac nguyen tftc dinh gia va vi~c su dl,lng chung tren thi tru<'Yng OTC cling

tuang tl,l' nhu thS Hdu hSt cac quy€n chQn rna chung ta quan tam la mua ho~c ban cac tai san tai chinh ch~ng h~n nhu c6 phiSu ho~c trai phiSu Ben c~nh d6, chung ta cling c6 cac lo~i quy~n chQn tren hqp dang giao sau, kim lo~i va ngo~i t~ Nhi€u lo~i thoa

thu~n tai chinh khac ch~ng h~n nhu h~n muc tin dl,lng, bao dam khoan vay va bao

hi~m cling la cac hinh thuc khac cua quy6n chQn Ngoai ra, chinh ban than c6 phiSu cling la quy~n chQn tren tai san cua cong ty

d vi d\l nay, gia dinh r~ng, cong ty c6 rui ro cao khi lai suAt tang- nghia la lai suAt tang se lam giam tai san cua cong ty (vi dl,lla mot trai phiSu rna cong ty da mua) Nhtt minh hQa trong phdn tren cua hinh, b~n c6 th~ lo~i trir rui ro b~ng each mua mot hqp dang quy6n chQn mua v~ lai suAt, kSt qua la nhfrng biSn dong cua lai suAt i khiSn gia tri doanh nghi~p (d~i di~n bai ~ V) giam se bi lo~i b6 Phdn ben du6'i cua hinh, minh hQa mot chiSn luge phu hqp khac la mua mot hqp dang quy€n chQn ban trai phiSu

Ca chS phong ngira rui ro b~ng quy€n chQn c6 th~ duqc minh hQa nhu trong hinh sau:

Quan tri nii ro tai chfnh trong cac doanh nghi~p th<'Yi ky h~u WTO 8

Hinh 1.2 Hi~u qua phimg ngira rui ro b~ng quy~n chc;m

va biSn th~ khac M9t trong s6 d6 haem a6i (swap) la cong Cl,l ph6 bi~n nhfrt Hoan d6i

chi~m han m9t nua trong s6 Ill ngan cy do la v6n khai toan tren thi tru<'mg OTC Hoan d6i la m9t hqp d6ng trong d6 hai ben d6ng y hoan d6i dong ti~n Vi d1,1, m9t ben d6i tac hi~n dang nh~n duqc m9t dong ti~n tir m<)t khofm dAu tu nhung l~i thich m9t lo~i

dAu tu khac v6i dong ti~n khong gi6ng v6i dong ti~n cua khoim dAu tu hQ dang th1,1 hu6ng Ben d6i tac nay lien l~c v6i m9t dealer hoan d6i, thu<'mg d6 la m9t cong ty ho~t

d<)ng tren thi tru<'mg OTC, hQ se thvc hi~n vi th~ d6i nghich trong giao dich Thvc ra rna n6i, ben d6i tac va dealer da hoan d6i dong ti~n cho nhau Tuy thu<)c vao sau d6 gia

ho~c lai sufrt thay d6i nhu th~ nao, m9t ben se thu duqc lqi nhu~n hay la bi 16 Lai cua ben nay chinh la tir khofm 16 cua ben kia Trong m9t lo~i thoa thu~n khac, m9t cong ty

c6 th~ quy~t djnh c<)t ch~t khoan thanh toan tren hqp d6ng hoan d6i vao gia hang h6a, duqc gQi la hoan d6i hang h6a, m~t khac cong ty c6 th~ mua m9t quy~n chQn d~ tham

gia vao m9t hoan d6i, gQi la haem a6i quyJn ch(m-swaptian

Vi cac hqp d6ng nay chi duqc gi6i thi~u cong khai vao nam 1981, hqp d6ng hoan d6i thu<'mg duqc mo ta nhu la cai ti~n tai chinh m6i nhfrt, nhung hqp d6ng hoan d6i v~

thvc chAt khong h~ phuc t~p han m9t danh mvc cac hqp d6ng ky h~n

Quc1n trj rui ro tai chinh trong ca.c doanh nghi~p thai ky h~u WTO 9

IDnh 1.3 Minh hqa hQP dflng hoan d6i

(a)

R ! R tv R ! (Dong tiSn vito)

- + - t I - - + - - _ - : - - - _ + -. (Dong tien ra)

mot chufJi cac dong ti~n duqc xac dinh b~ng lai sufit tha n6i

R hl.lai sufit c6 dinh va R la lai sufit tha n6i.4

Phfin (b) cua hinh 1.3 chi ra r~ng hQ'p d6ng hoan d6i nay c6 thS duqc tach ra thanh mot danh mvc cac hqp d6ng kY h~n Vi v~y, xet v~ kha nang quan tri rui ro, hqp d6ng ky

h~n, giao sau va hoan d6i d~u ho~t dong gifJng nhau

Tuy nhien du cac k~t qua phong ngira rui ro la tuong t\1' nhau, cac cong C\1 l~i khac nhau v~ rui ro khong thanh toan Thai h~n th\l'C hi~n cua hqp d6ng ky h~n b~ng v6i ky

h~n cua n6; vi khong c6 khofm ky giri th\l'c hi~n nao duqc yeu cfiu, hqp d6ng kY h~n la mot cong C\1 c6 rui ro tin dvng thufin my Hqp d6ng giao sau lam giam thai h~n th\l'C

hi~n (xu6ng con m()t ngay) va doi hoi mot khoan kY quy, vi v~y gfin nhu lo~i trir hoan tofm rui ro tin dvng Hqp d6ng hoan d6i chi sir dvng mot trong hai ccr ch~ tren dS giam thiSu rui ro tin dvng; chung lam giam thai h~n th\l'c hi~n Di~u nay duqc thS hi~n ro trong hinh 1.3 M(lc du thai h~n cua hqp d6ng g6m T giai do~n, thai h~n th\l'C hi~n

thuang khong keo dai T giai do~n rna thay vao d6 chi c6 mot giai do~n rna thoi Vi

v~y, v6i mot hqp d6ng hoan d6i va mot hqp d6ng ky h~n c6 cling ky h~n cho tru6c,

4 Dong tien cua mi)t hm\n d6i lai sufit dtrQ'C xac djnh nhtr sau: hai ben thoa thu~n ve mi)t gia trj khai toan

P m'to d6 Khoi'm gia tri nay gQi Ia khai toan theo y nghia Ia n6 chi duqc sli dt,mg de xac djnh d() Ian cua dong tien; n6 khong dugc giao nh~n b6'i bAt ky ben nao Vao m6i ngay thanh toan, I, 2, T, ben duqc minh hQa 6' day chi tra mi)t khoi:'m gia tri thanh toan theo lai suAt c6 djnh va nh~n duqc khoi'm thanh toan theo lai suAt tha n6i

Quan tri nli ro tai chinh trong cac doanh nghi~p thai ky h~u WTO 10

hqp d&ng hmin d6i c6 nhi~u kha nang c6 rui ro tin d1,mg th~p han d6i v&i cac d6i tac tham gia hqp d6ng han la hqp d6ng ky h?n

Nhu v~y, c6 hai diSm chinh cAn nh& v~ hqp d6ng hoan d6i Thu nh~t, m<)t hqp d6ng hoan d6i, tuang W nhu hqp d6ng giao sau, gi6ng nhu m<)t danh mt,tc cac hqp d6ng ky h?n Vi v~y, tiSu su k~t qua C<Y ban ba lo?i cong Cl,l nay la tuang t\1' nhau Thu hai, SlJ khac bi~t chu y~u giua hqp d6ng kY h?n, giao sau va hoan d6i la d~c tinh thanh toan CUa cac hqp d6ng nay va mfrc d<) rui ro khong thanh toan cua cac cong C\1 nay d6i vai cac d6i tac trong hqp d&ng Hqp d&ng ky h?n va giao sau thS hi~n hai thai ClJC trong khi hqp d&ng hoan d6i la m<)t trm'mg hqp trung dung

Ngoai cac lo?i hqp d&ng da duqc kS ra, chung ta con c6 cac chtrng khoan lai t?p (hybrids), la k~t hqp cac y~u t6 cua m<)t vai lo?i hqp d6ng khac T~t ca cac chung khoan lai t?p d~u la biSu thi cho SlJ kheo leo cua cac thanh vien tham gia thi tru<mg ngay nay Cac cong C\1 lai t?p nay d?i di~n cho hi~u ung cua qua trinh ti~n triSn trong

M th6ng tai chinh cua chung ta

1.3 Tranh lu~n v~ quan trj riii ro tai chinh

1.3.1 T~i sao phai quan trj riii ro tai chinh?

Ly do chinh dS ti~n hanh quan tri rui ro la nhii'ng quan ng?i c6 lien quan d~n d<) b~t 6n cua lai su~t, tY gia, gia ca hang h6a va gia c6 phi~u trong ho?t d<)ng kinh doanh cua cac cong ty va cac djnh ch~ tai chinh Cac cong ty c6 xu huang ch~p nh~n rui ro trong n<)i b<) nganh rna cong ty dang ho?t d<)ng va mong mu6n ne tranh duqc nhii'ng rui ro tir cac ySu t6 ngo?i sinh

Vi dl,l cac hang hang khong ch~p nh~n C?nh tranh tren thi tru<mg v~n chuySn hanh khach tir nai nay d~n nai khac Nhung rui ro g~n li~n v&i gia dfiu b~t 6n la m<)t lo?i rui

ro hoan toan khac rna h9 mu6n t6ng khu n6 di viin han Vi th~ cac hang hang khong tiSn hanh phong ngua rui ro gia dfiu, di~u nay cho phep h9 t~p trung vao cong vi~c

kinh doanh chinh cua minh Tuy nhien thinh thoimg hQ cling c6 thS cam th~y gia dfiu c6 xu huang giam xu6ng va nhu v~y la doi khi, hQ cho r~ng minh da qua d~ cao vi~c

phong ngua rui ro

Trong cac ki~n thuc tai chinh doanh nghi~p hi~n d?i, trong th~ gi&i cua Miller, khong c6 thu~ va chi phi giao djch, khong phai t6n kern chi phi dS nh~n thong tin

Modigliani-va luon CO S~n cho IDQi ngucri, thi cac quyit afnh tai chfnh khong /am tang gia trf cua cd

a6ng Cac quy~t djnh tai chinh, chfuig h?n nhu cong ty nen phat hanh bao nhieu nq,

cong ty chi tra c6 rue nhu th~ nao ho~c la cong ty phai duong dfiu v&i rui ro ra sao hi~m

khi xac djnh chiic banh gia trj cua cong ty duqc dt nhu th~ nao Quy mo cua chi~c banh, duqc quy~t djnh bai dfiu tu cua cong ty vao tai san, la nhan t6 quy~t djnh gia tri

cua c6 dong MM tranh lu~n r~ng v~ ly thuy~t, cac c6 dong c6 thS thlJC hi~n t6t cac giao djch tai chinh gi6ng nhu cong ty b~ng each mua ho~c ban c6 phi~u va trai phi~u trong danh ffi\lC dfiu tu ca nhan cua hQ Quim trt riti ro ciing Ia m(jt quyit atnh tai chinh NhU'

Quim tri rui ro tai chinh trong cac doanh nghi~p thai ky Mu WTO 11

v(ly quan trf rid ro, vJ fy thuyit, CO thJ aU(JC CGC cJ aong lhlfC hi?n bling each aiJu chinh danh mlj.C aJu (U Ca nhan CUG h9, cho nen CGC cong ty khong cJn phai quan trf rui ro

L~p lu~n m1y da bo qua m()t sg th~t la, hfiu h~t cac cong ty qufm tri rui ro c6 hi~u qua va v&i chi phi thfrp hon so v6i chinh ban than c6 dong Cac cong ty se nh~n duqc nhilng lqi ich tir cong vi~c quan tri rui ro n~u thu nh~p cua cong ty dao d()ng xoay quanh khung chiu thu~ thu nh~p V 6i m()t h~ th6ng thu~ lily ti~n, cong ty c6 th~ tinh toan d~ c6 m()t ket thuc vai muc thuS thfip hon bing each 6n dinh thu nh~p cua cong ty

Quan tri rui ro cilng c6 th~ lam giam xac sufrt pha san va lam giam chi phi ki~t qu~ tai chinh, v6n la m()t tiSn trinh rfrt t6n kern rna trong d6 chi phi phap ly tr& thanh m()t thanh phfin dang k~ tac d()ng len gia tri cong ty Cac giam d6c tiSn hanh quan tri rui ro con la do quy~n lqi cua hQ g~n li~n v6i thanh qua cong ty, n6i tr~ng ra la hQ quan ly rui

ro cho chinh hQ Hinh 1.4 cho chung ta thfry ring bing each lam giam d() biSn d()ng, quan tri rui ro se lam giam xac sufrt rna cong ty phai d6i m~t v6i kha nang ki~t qu~ tai chinh va lam tang cac chi phi kern theo nhu chi phi pha san trgc ti~p va gian tiSp

lllnh 1.4 Phong ngira rtii ro va ki~t qu~ tai chinh

Cong ty khOngphong ngira rii ro

Xac suA t dl.ro'l'lg eli u v6i PMn pMi v8n co

kiltquit!ic~

t

Xac suA t dl.ro'l'lg t$1 u v6i

~t qu$ tai chinh

Thu~p

Cong ty phong ngita rui ro

Thunl~p

PMn pl'6i sau khi

- - - - quan tti 1Ui ro

PMn phbi v6n co

Cac cong ty khi s~p rai vao tinh tr~ng pha san se nh~n thfry la h9 it c6 d()ng ca dfiu tu vao cac dv an cho du cac dv an nay c6 hfrp dfrn dSn co nao di chang nfra Ly do la nhiing dg an nhu thS chi co lqi cho cac chu nq cua cong ty vi chung chi lam gia tang cac CO' h()i d~ thanh toan cho cac chu nq rna thoi Truemg hqp nay duqc gQi la dfiu tu

Qufm tri rui ro t1:\i chinh trong cac doanh nghi~p thai ky h~u WTO 12

"l~ch ll;lc" va duqc phan tich ky cang hon trong cac sach v~ tai chinh doanh nghi~p5 Qufm tri rui ro giup tranh rai vao tinh canh gi6ng nhu v~y va nhu th& se lam gia tang CO' h()i cho cac cong ty se luon luon dfru tu vao cac dg an hip d§:n rna nhfrng dg an nay tinh tren t6ng th~ se t6t hon cho xa h()i va n~n kinh t&

Cfrn phai luu y la ban than vi~c giam rui ro khong la ly le hoan hao d~ ly giai v~ vi~c t1;1i sao cong ty phai phong ngua va quan tri rui ro Cac cong ty nao chip nh~n rui ro thip

han, thi trong dai h1;1n hQ se nh~n duqc ty suit sinh lqi thip bon Hon nfra, n&u nhu cac c6 dong cua hQ thgc sg mu6n rui ro thip bon, hQ c6 th~ d~ dang di~u chinh l1;1i cac danh ffil,lC dfru tu CUa hQ b~ng each thay th& cac ch(rng khoan rui fO cao b~ng chtrng khoan rui

fO thip Quan tri rui fO phai t1;10 ra gia tri cho c6 dong, rue }a lam ra cho hQ nhfrng gi rna ban than c6 dong khong th~ tl,l' minh lam duqc Noi tOm l(li thi quan tri rui rose tam giam thiJu i/U'f/C kha nang pha san van rfit tan kem, tilt kifm i/U'f/C tiJn thu/, Va t(IO iliJu kifn di dang cho cling ty ttau tU' vao cac dv an co lui va bdng nhii'ng [!fi ich nh(in i/U'f/C nhU' th/, ro rang Ia gia tri se i/U'f/C t(IO ra cho cac ca dong

1.3.2 Cac nh~n djnh khong thich dang v~ vi~c sfr d\Jng san phftm phai sinh

Vi~c sfr dl,lng ngay cang nhi~u cac cong Cl,l phai sinh d~ quan ly rui ro khong xay ra m()t each don gian va thufrn my la chi do nguai ta ham thich chung Tren thgc t& luon luon c6 nhfrng nga VlJC 16n va nhiing e ngl;li v~ cac cong Cl,l phai sinh Mi;ic du v~y, r6t CUQC r6i cac cong ty cling da b~t dfru thtra nh~n r~ng cac cong Cl,l phai sinh chinh }a cong C\1 t6t nhit d~ d6i ph6 v6i nhiing bit 6n ngay cang gia tang tren thi truang

Tuy nhien, cac san phfrm phai sinh doi khi bi chi trich la nguyen nhan d§:n d&n cac khoan

16 16n cua cac cong ty 16n, cac quy dfru tu, chinh phu, nha dfru tu phi lqi nhu~n, va cac ca nhan Li~u san phfrm phai sinh c6 th~t sg gay ra t()i 16i hay khong? Li~u di~n c6 phai gay

ra t()i I6i khi c6 nguai nao d6 v6i ki&n thuc it 6i v~ di~n thao tac v6i di~n khong dung each? C6 phai nen d6 h&t trach nhi~m cho Ilia n&u c6 ai d6 bit dn khi sfr dl,lllg n6? Khong cfrn phai nghi nga v~ vi~c cac san phfrm phai sinh la nhiing cong C\1 rit hfru hi~u

Chung thuang chua dl,l'llg don bfry kha cao, c6 nghia la nhiing thay d6i nh6 trong gia ca c6 th~ d§:n d&n nhiing muc lqi nhu~n hoi;ic muc 16 rit 16n Mi;ic du di~u nay c6 ve nhu Ia

· m()t di;ic tinh khong mong mu6n cua san phfrm phai sinh, n6 chinh Ia di~u lam cho cac san phfrm phai sinh hfru hi~u nhit trong vi~c phong ngua rui ro v6i chi phi hqp ly

Ti&c thay, m()t vai cong ty sir dl,lllg quan tri rui ro b~ng san phfrm phai sinh nhu Ia m()t ly

do d~ dfru ca trong cac IInh vgc rna hQ it thong th1;1o (nhung ·l1;1i tin r~ng minh rit tinh thong trong IInh vgc d6!) Vi dl,l, m()t cong ty xuit khfiu ca phe dfru ca cy gia thi hQ khong con Ia cong ty xuit khfiu ca phe nfra HQ da tr6 thanh m()t cong ty tai chinh mit r6i! Va vi thS hQ phai chufin bi ganh chiu nhiing h~u qua n&u dg bao sai M()t vai cong ty thgc hanh quan tri rui ro bm vi hQ thgc sg tin r~ng hQ c6 th~ dg bao duqc cac bi&n d()ng nhfrng c()i ngu6n cua rui ro Khi nhiing c()i ngu6n cua rui ro d6 khong lien quan gi d&n

TrAn NgQc Tha- Tai chinh doanh nghi~p hi~n dc;ti - NXB Th6ng Ke nam 2005 C6 thS tim hiSu them vfin

dS nay trong nhfrng thao Iu~n v€ cac tro chai trong chuang 15 "M9t doanh nghi~p nen vay bao nhieu"

Quim tri rui ro tai chfnh trong cac doanh nghi~p thai ky Mu WTO 13

ho~;tt d()ng chinh yeu cua cong ty, thi ket qua cua m()t dv bao t6i l~;ti duqc c9ng hu6ng them v6i vi~c su dt,mg cac cong C\1 phai sinh c6 don bfty cao c6 th€ lam cho vfin d~ se tra

' '

nen rat tram tn;mg

Su dl,lllg cac san phftm phai sinh trong nhfing truang hqp khong phu hqp la rfit nguy hi€m Tien hanh dfru ca trong khi nen tien hanh phong ngua rui ro la m9t sv quyen rii rna ngay ca nhfing ngum thong thai nhfit cling thuang khong khang cv l~;ti duqc Qua tv

tin vao nang lvc dv bao gia ca hay Hii sufit cua ban than va sau d6 hanh d9ng dva tren nhfing dv bao d6 b~ng each su dl,lllg san phftm phai sinh c6 th~ la eve ky rui ro Dang tiec thay, trong nhfing nam gfrn day, da CO nhi~u ngm)'i dua cong ty CUa hQ den b<'Y Vl,l'C nguy hi~m va pha san vi quen di nhfing diSu nay, va h~u qua la cac san phfim phai sinh-chu khong phai con ngu<'Yi - bi phe phan rfit nhi~u

1.3.3 Quan trj rili ro trong doanh nghi~p khac bi~t nhU' th~ nao so v6i cac tA ch1fc tai chinh?

Sl! khac bi~t gifra cac dinh che tai chinh va doanh nghi~p la nguyen nhan quan trQng dfin den SlJ khac bi~t trong each tiep C~ v6i rui ro ( Va ca huy dQng v6n) CUa hai lo~;ti t6 ch(rc nay Trong cac djnh che tai chinh, rui ro chinh la m9t phfrn cua ti6n trinh lam dinh che trung gian: vai tro cua dinh che tai chinh trung gian chinh la lam trung gian hoan chuy€n rui ro Nguqc l~i, d6i v6i cac doanh nghi~p, rui ro la m9t san phftm ph\1 cua cac ho~;tt d()ng kinh doanh chinh cua cong ty

Bang 1.1 So sanh djnh ch~ tai chinh va doanh nghi~p

Djnh ch~ Uti chinh Doanh nghi~p

Nguyen tic quan trj Bao v~ M thdng thanh tmin va T~p trung vao di~u hanh cong

hu6ng vao rui ro M thdng ty va minh b;;tch thong tin Ban chit ciia cac titi san C6 tinh thanh khoan, tai san tai chfnh Bang can ddi k~ toan c6 nhfrng

Danh m1,1c duqc da d;;tng h6a cao tai san thi~u tinh thanh khmin Dong ti~n thuang duqc xuAt phat tir Rui ro t~p trung

cac hqp d6ng dinh tru&c C6 nhfrng dong ti~n CO' sa

Hanh vi da d;;tng h6a lam gia tang khong phat sinh tir cac hqp chAt luqng danh m1,1c d6ng dinh tru&c

Da d;;tng h6a danh mvc khong t;;to ra them dang ke cac gia tri

Do hrirng riii ro C6 kha nang do luang bdng thdng ke Kha nang do luang hfru h~t cac

Vcl toan hQC cac rui ro rui ro bi gi&i h;;tn vi c6 it m~u

quan sat, cac mdi quan h~ nhan qua, va cac mdi lien k~t

Quan tri rui ro tai chinh trong cac doanh nghi~p thai ky h~u WTO 14

Nhu da minh hQa trong bang 1.1, rui ro rna cac doanh nghi~p g~p phai thubng rftt kh6 djnh luqng D6ng thai, ban chftt cua rui ro trong doanh nghi~p khi~n cho ho;;tt d()ng quan

· tri rui ro phai bi phan tan nhi~u han so v6i trong djnh ch~ tai chinh M9t d~c tinh rftt quan trQng cua doanh nghi~p Ia cac rui ro tai chinh do bi~n d()ng gia thj trubng cua tY

gia, Iai suftt va gia hang h6a khong the bi tach rai kh6i cac ho;;tt d()ng kinh doanh ca sa

V a vi cac nhan t6 tac d()ng d~n cac dong ti~n tir cac ho;;tt d()ng kinh doanh nay Ia phuc t;;tp, dbng thai cac bi~n s6 tai chinh g~n li~n v&i cac dong ti~n nay l;;ti duqc t;;to ra my theo rung ho;;tt d()ng kinh doanh rieng bi~t, nen cac quy~t djnh nen phong ngira rui ro lo;;ti nao, khong phong ngira rui ro lo;;ti nao tro nen rftt phuc t;;tp

M9t vi dt,1 khac la v~ "d9 nh;;ty cam kinh t~" khong tn,rc ti~p cua m<?t cong ty ho;;tt d()ng chi trong khuon kh6 qu6c n()i M9t cong ty chi ho;;tt d()ng trong khuon kh6 n9i dja va c;;tnh tranh v6i cac nha nh~p khfru se c6 nhi~u rui ro tY gia han so v&i m()t cong ty xuftt khfru M()t dbng n()i t~ m;;tnh len dbng nghia r~ng gia hang nh~p khfru se re han, t;;to ap h!c v~ chi~n luge gia ca hay tac d()ng len thi phfin cua cong ty

1.4 Xay d\fng van boa quan trj rui ro

Van h6a quan trj rui ro rftt kh6 de djnh nghia trong vong m9t vai ru, nhung c6 thS mo ta

Ia "nhfrng gi duqc lam" ru g6c c;;tnh quan tri rui ro Van h6a thS hi~n du6i hanh vi cua con nguai 6 cong ty, trach nhi~m, ni~m tin, tr;;tng thai Van h6a nay thubng khong nhin thfry trong cac tieu chufrn quan tri rui ro hay Ia cac yeu cfiu quan ly, rna d~n ru

nhling con ngum trong cong ty va se phat triSn theo thm gian

Van boa quan trj rui ro th~ hi~n nbU' tb~ nao?

Van h6a nay chi c6 duqc 6 nhfrng t6 chuc rna tfit ca mQi ngum trong cong ty d~u:

- Nh~n di~n va danh gia rui ro c6 lien quan d~n cong vi~c cua hQ

ChuySn cac nh~n di~n va danh gia rui ro cho cfrp tren bi~t

- Tang cubng kiem soat

Cac y~u tB d~ t\)o ra van boa quan trj rui ro:

Truac h~t, de t;;to ra m9t van h6a quan tri rui ro trong cong ty di~u dfiu tien Ia cfin phai c6 m9t chuang trinh quan tri rui ro cho toan cong ty (tir ban giam d6c cho d~n mQi cftp trong cong ty) M~c du v~y, ban giam d6c cling nhu cac b9 ph~n phai d()c l~p trong danh gia rui ro Vi~c quan Iy va bao cao hang ngay phai duqc tht,rc hi~n Lam nhu v~y se sir dt,1ng duqc mQi kha nang dS nh~n di~n va quan Iy rui ro tru&c khi no xay ra va co trach

nhi~m hqp ly khi rui ro xay ra Ngoai ra cong ty nen cung cftp cac cong Cl,l va ti~n nghi cho vi~c quan trj rui ro nhu: khuon kh6, chinh sach, h~ th6ng, dao t;;to, ngubn lt,rc Tang cubng quan trj nhu cfiu dS khuy~n khich vi~c danh gia va nh~n di~n d9 nh;;ty cam d6i v6i cac bi~n d()ng cac y~u t6 tai chinh Cfrn phai c6 qua trinh theo doi va chinh sua cac khi~m khuy~t va bao cao len quan tri cftp cao Chtrc nang quan td rui ro toan cong ty c6 quy~n bac b6 va phai la b9 ph~n d()c l~p v6i cong ty Tfrt ca ban di~u hanh dong vai tro

Quan tri rui ro tai chinh trong cac doanh nghi~p thai ky Mu WTO 15

quan trQng trong vi~c nh?n di~n va qmin tri rui ro, d~c bi~t la phai hi~u duqc trach nhi~m

cua minh d6i v6i cac rui ro nay

1.5 Oic k~t qua nghien ctlu thlfc nghi~m v~ quan tri riri ro titi chinh

Nhi~u nghien ctru da duqc tien hanh d~ ki~m tra r~ng th?t S\f cac hanh vi cua cong ty trong thl!c ti~n c6 nhfit quan v6i cac lu?fl cu ly thuyet hay khong D~ tni ICYi cac diu hoi nay, cac ly thuy~t thubng duqc chuy~n thanh cac gia thuy~t d~ c6 th~ ki~m dinh duqc v~

cac nhan t6 quyet dinh ho1;1.t d<)ng quan tri rui ro tai chinh Bang 1.2 tom t~t cac gia dinh

va d\f doan v~ hanh vi tru6c nghien Clru cua Smith va Stulz (1985) va Froot, Scharfstein,

va Stein (1993)

Bang 1.2 n., bao cua cac nha nghien CUu trU'O'c thlfC nghi~m

Smith va Stutz Froot, Sharfstein,

va Stein Quan trj rui ro lam giam thu~

Quan trj riii ro lam giam chi phi ki~t qu~ tai chinh

Quan trj riii ro t~o di~u ki~n cho d\f an diu ttr tv chQn

Ngul>n: Smithson (1996a)

Sau khi ki~m chtrng nhiing chtrng cu thl!c nghi~m cua 9 cu<)c nghien cilu6 v~ tien hanh quan tri rui ro trong doanh nghi~p, Charles W Smithson da dua ra bang so sanh giii'a dl! bao ly thuy~t va k~t qua thl!c nghi~m nhu sau: 7

6

D61flCi:ic cu(\c nghit~n ciru cua Wall va Pringle (1989), Nance, Smith, va Smithson (1993), Mian (1994), Dolde (1995), Hentschel va Kothari (1997), Tufano (1996), Geczy, Minton, va Schrand (1996), Samant (1996), va Wysocki (1996)

Qwin tri rui ro Uti chinh trong cac doanh nghi~p thai ky h~u WTO 16

Bang 1.3 So sanh d\f bao ly thuy~t va k~t qua thl}'c nghi~m

Dvbao lf O'c hrQ'Ilg Quan tri riii ro lam ghim thu~

Quan tri riii ro lam giam chi phi ki~t qu~ tai chinh

Quan tri riii ro t~.to di~u ki~n cho dlf an dftu ttr tv chc;m

Ghi chU: (ns) = uac luqng khong c6 y nghia th6ng ke;? = b~ng chung rna hfl

Ngubn: Smithson (1996a)

KSt qua cho thdy himh vi cua cac cong ty phu hqp v6i dv bao cua ly thuy~t M<?t nghien c(ru gfin day cua James Vickery (2004) da dua them m<?t s6 gia thuy~t vao nghien c(ru nhu gia thuy~t cua Smith va Stultz ( 1985) v~ vi~c cac nha quan tri c6 d()ng

ca phong ngira rui ro vi h9 c6 m()t phfin quy~n lqi khong nh6 va khong thS da d~mg h6a duqc trong cong ty, hay gia thuy~t cua DeMarzo va Duffie ( 1991) v~ mo hinh rna trong a6 cac nha quan tri ti~n hanh quan tri rui ro as tac a<?ng a~n nh~n thuc cua thi trubng lao d()ng v~ trinh d() quan tri cua h9 ( va Tuffano (1996) da tim ra m<?t s6 biing ch1mg riing cac bi~n s6 lien quan d~n cac nha quan tri tac d()ng d~n mire d() phong ngira rui ro trong nganh kinh doanh vang)

Cubi cling, Vickery da dua ra bang t6ng k~t nhu sau:

7 Trfch ttr bai vi~t "Theory v Practice: Does Financial Risk Management Increase Shareholder Value?"

(Smithson, 1996a)

Quan trj rui ro titi chinh trong cac doanh nghi~p thai ky h?u WTO 17

Bang 1.4 TAng hQ'P k~t qua nghien cthl cua James Vickery (2004)

Nhi phiin Nhi phan Nhi phan Lien t1,1c Nhi phiin Lien t1,1c Lien we Lien t1,1c Lien t1,1c

Qui mo Ca h9i cong ty dfiu tu

n!s

n/s +++

+++

n/s +++

Ty s6 thanh Xac su~t

toan nhanh ki~t qu~

tai chinh n/s

+ +++

++

Bi€n ph1,1 thu<)c nhj phan = I n€u cong ty sir d1,1ng san ph~m phai sinh va = 0 n€u khOng su

d1,1ng Bi€n ph1,1 thu()c lien ti,IC do luang d() 16n cua vi~c su d1,1ng san ph~m phai sinh (vi d1,1 nhu

ty ~~ cua t6ng doanh thu hay san luqng duqc phong ngua b~ng san ph~m phai sinh) +/ ++/ +++ (-/ 1 -) nghia Ia bi€n s6 ddng bi€n (nghjch bi€n) va c6 y nghia th6ng ke a muc IO%, 5% va I% nls nghia Ia cac M s6 duqc u6c !uqng khong c6 y nghia th6ng ke

Thea t6ng h<JP nay thi cac k~t qua nghien c(ru tren khong dua ra dugc k~t lu~n d6ng nhfit nhu k~t qua t6ng h<JP cua Charles Smithson Tuy nhien, c6 m()t kham pha 16n nhfit tu bang t6ng h<JP nay d6 chinh 1~ qui mo cua cong ty la m()t nhan t6 anh hu6ng quan trQng d~n vi~c Slr dl,mg san phAm phai sinh Cac cong ty l6'n c6 ve ua thich sir

dvng san phAm phai sinh d~ quan tri rui ro han so vai cac cong ty nho

Quan tri rui ro tai chinh trong cac doanh nghi~p thai ky h~u WTO 18

Rui ro Uti chinh cua m9t doanh nghi~p la rui ro do nhilng biSn d9ng b~t lQ'i trong tY

gia, U'ii suM, gia hang h6a hay gia ch(mg khoan tac d9ng dSn thu nh~p cua cong ty Nhin chung, cac doanh nghi~p c6 xu hu6ng khong mu6n ch~p nh~n rui ro lo~i nay va

do d6 tiSn hanh quan tri rui ro tai chinh

Trong s6 cac bi~n phap dS quim tri rui ro tai chinh (bao g6m cac bi~n phap tren va ngoai bimg din d6i kS toan), quan trj rui ro b~ng san ph§m phai sinh dtrQ'c nhiSu t6 chirc ho~t d<)ng th\l'c ti~n lftn gi6i hQc thu~t danh gia la bi~n phap phong ngira rui ro

Tuy c6 nhiSu tranh lu~n xung quanh v~n d@ c6 nen quan tri rui ro tai chinh hay khong,

su dt,mg san ph§m phai sinh se gay ra 16 cho doanh nghi~p, nhung cac l~p lu~n nhu v~y

da bo qua nhilng lQ'i ich to 16n cua vi~c quan tri rui ro D6 la vi~c lam giam chi phi ki~t

qu~ titi chinh, gia tang kha nang vay nQ' cua doanh nghi~p, tiSt ki~m thuS, gia tang vi~c

thl,l'c hi~n cac d\1' an d§u tu c6 hi~u qua M~t khac, vi~c sfr dt,mg san ph§m phai sinh khong phu hQ'P dftn dSn thua 16 h\ do ban than nguai su dl,lng khong c6 nhilng am hiSu sau s~c y@ cong Cl,l, hay khong tuan thu dung chiSn ltrQ'C va qui trinh quan tri rui ro hQ'P

Iy chir khong phai do ban than cac cong Cl,l nay

Cac nghien ciru thl!c nghi~m da minh chirng r~ng quan tri rui ro tai chinh c6 nhilng tac d<)ng tich ClJc nh~t dinh dSn v~n d@ ki~t qu~ tai chinh, tiSt ki~m thuS va kha nang huy d9ng v6n b~ng don b§y tai chinh cua doanh nghi~p Tuy m9t s6 nghien ciru cfing cho cac kSt qua khong d6ng nhfit v6i nhau, nhung c6 m9t di~u dtrQ'c kh~ng djnh la cac cong ty 16n d~u quan tam dSn vi~c phong ngira rui ro tai chinh b~ng cac san phAm phai sinh Di@u nay la m9t gQ'i y dang quan tam cho cac doanh nghi~p Vi~t Nam trong tiSn trinh h9i nh~p kinh tS: ra "biSn 16n" thi phai c6 "tau 16n", do d6 khong thS bo qua vai tro cua quan tri rui ro tai chinh

Quan trj rui ro tai chinh trong cac doanh nghi~p thai ky h~u WTO 19

, , , , , :;{ , , ?

Chuang 2 CAC YEU TO DAN DEN RU/ RO

' ,

Khong n~m ngoai qui lu?t chung cua cac doanh nghi~p tren kh~p thS gi6i, doanh

nghi~p ho1;1t d()ng t1;1i Vi~t Nam cling phai ganh chiu nhfrng rui ro tai chinh do biSn d()ng bAt lqi trong cy gia, lai suAt, gia hang h6a, nguyen li~u dftu vao Chu dS vS biSn d9ng bAt 6n trong gia ca anh hu6ng dSn ho~t d9ng cua doanh nghi~p da tr& thanh m9t trong nhfrng d~ tai hAp dfin va "n6ng" hang nam, lam t6n kern khong it giAy mvc cua bao chi, nhiSu vAn dS c6 th~ tr& thanh nhfrng bai h9c, tinh hu6ng nghien ctiu di~n hinh

ve rui ro tai chinh cua doanh nghi~p a Vi~t Nam

2.1 Cac cu sAc gia tren thj trU'img th~ gi6i

Trong thai gian qua, d~c bi~t vao nam 2007 va nhfrng thang dftu nam 2008 dien biSn gia ca thS gi6i vo cung phuc tl;lp va kh6 dl,l' doan duqc Nhfrng biSn d()ng nay da anh hu6ng khong nho dSn biSn d()ng gia ca trong nu&c va h~ qua Ia tac d()ng dSn k~t qua kinh doanh cua cac doanh nghi~p

K~ tir khi cu()c khung hoang tren thi truemg tin dt,mg My dien ra h6i cu6i thang 8/2007, gia ca hang h6a tren thi truemg thS gi6i btr6c vao m()t chu ky tang gia m~nh me Cac nha dftu tu da rAt bi quan vS thi truemg chung khoan va tri~n VQng tang tru6ng kinh tS Theo d6, cac dong v6n dftu tu da duqc chuy~n sang thi truemg hang h6a v6i muc sinh lqi va tinh an toan cao Di~u nay m9t phftn da dfty gia vang, gia dftu va gia m9t s6 hang h6a khac len nhfrng InUC k)' h,IC qua InQi thai d~i Sl,l' tang gia cua cac m~t hang nay ngay cang tra thanh tam di~m cua thi truemg tai chinh thS gi6i Nhung cling trong chua dfty m()t tuftn, sv bung n6 cua gia ca hang h6a da bi ch~n dling l~i rn9t each bAt nga

Dieu d6 cho thAy rn9t thvc tS Ia duemg nhu chua bao gia thi truang hang h6a th~ gi&i l1;1i bat 6n nhu h1c nay, nhfrng rnuc biSn d()ng gia rnang tinh truySn th6ng gftn day da hoan toan bi pha va bai nhfrng biSn d()ng c6 tinh bAt thuemg: tang cao hay giarn thAp a

nhfrng muc ky h,tc

Gia vang da r6t gia the tharn tir rnuc ky h,tc 1.031 USD/oz xu6ng rnuc 850USD/oz, gia dftu sau khi r6t gia nh~ da vuon len muckY h,tc 135 USD/thung vao ngay 24/5/2008 Lua rni, b~p, d?u tuong cling da r6t gia tir rnuc cao kY h,tc rna n6 t~o dl,l'llg duqc tru6c d6 Cac chuyen gia phan tich dSu c6 nhfrng ky v9ng v~ kha nang t1,1t giam cua gia ca hang h6a v6n dang duqc dfty len cao nha nhfrng ap Ivc dftu CO', nhung rnuc giam hi~n nay da vuqt xa nhfrng dv bao nay

Nguyen nhan cua nhfrng hi~n tuqng tren, theo cac chuyen gia thi n6 g6m rAt nhiSu ySu t6, trong d6 c6 Sl,l' h6i phl,lC cua d6ng USD, lo ng~i l~m phat va S\1' gia tang trong vi~c tim ki~m lqi nhu?n cua cac nha dftu tu v6n dang rnu6n thoat ra khoi thi truemg hang h6a d~ quay tra l1;1i thi truemg chling khoan

Quan tri rui ro tai chinh trong cac doanh nghi~p thai ky h~u WTO 20

ffinh 2.1: Ghi b~p tren thj trU'img th~ gi6i

Ngudn: Baa cao himg h6a thi giai 2008

Sv tang gia cua d6ng USD dang gian tiSp lam tang chi phi cac m~t hang v6n hfru hSt dang duqc dpm gia b&ng d6ng USD va lam ch~m l~i nhu cfru mua vao Them vao d6, hanh d<)ng h~ lai suAt d~ng USD rAt nhanh va sau cua Cvc dv trfr lien bang My (FED), m

5,25% xu6ng muc hi~n t~i la 2,25% dang lam dAy len lo ng~i v& l~m phat

Gia ca hang h6a dang nh~n duqc nhi&u Sl,l' hd trq tir cac nhan t6 CO' ban tir thvc tr~ng thi trubng va n&n kinh tS hi~n nay, cac hang h6a d&u dang duqc ky VQng se tiSp tvc xu hubng tang gia trong dai h~n Tuy nhien, trong di&u ki~n thi trubng hi~n nay, d~c bi~t

la sau hang lo~t cac can thi~p m~nh tay cua FED, thi vi~c cac nhan t6 CO' ban nay biSn mfit dang chi con la vAn d& thai gian

Ve thi tru(mg hang h6a CO' ban, ben C~nh Vfmg thi b~c, platinum Va palladium ci1ng gia

nh~p vao danh sach cac m~t hang giam gia m~nh Gia c6 phiSu cua cac quy dfru tu h6a d6i (ETF), v6n la nhan t6 chinh dfty gia kim lo~i quy len cao, cling da r6t the tham c6 phiSu cua cac cong ty vang, trong d6 c6 hai nha san xuAt n6i tiSng la Barrack va Newmont, cling khong tranh khoi xu hu6ng bi ban ra m~nh me M<)t giam d6c quy dfru

tu t~i Toronto nh~n dinh r&ng "cac nha dfru tu se khong tiSp tvc chuy&n v6n vao thi trubng vang nfra do hQ nghi r&ng gia vfmg da a muc qua cao trong han 1 th~p ky qua

HQ mua vang trong thai gian tru&c vi gia vang da c6 sv th€ hi~n qua fin tuqng chi trong thai gian ng~n nhung nay hQ da t~m hai long v&i tr~ng thai mua cua minh vi di&u nay mang tinh dfru co rAt cao"

Qwin tri rui ro tai chinh trong cac doanh nghi~p thai ky h~u WTO 21

Hinh 2.2: Bi~n dqng gia vang th~ giO'i

700

Ngudn: Biw cao himg h6a thi gi&i 2008

Gia dfru cho d8n tuftn cu6i thang 5/2008 cling chua th6 dt,r doan duqc se tang len a mire nao

bm le nhu cfru v€ nhien li~u cila cac nu&c khong nglm.g tang cao trong khi cac nu&c OPEC chua c6 dfiu hi~u h9 se tang luqng dfru khai thac

Hinh 2.3: Di~n bi~n ghi xang dAu th~ gi6i trong thiri gian vira qua

Ngudn: www.netdania com

Vi~c cac ngan hang l&n hi~n d€u dang th~t ch~t l~i cac khoan cho vay, theo d6 cac tai san

th~ cMp se duqc dinh gia rfit thfip Di€u nay se gay rfit nhi€u h~ ch8 cho nha dfru tu vi h9 se rfit kh6 khan trong vi~c vay ti€n d6 bit d~p cho phfrn tl,lt giam cila tai san th~ chfip do Ngan

Quan tri rui ro tai chfnh trong cac doanh nghi~p thai ky h~u WTO 22

hang d{mh gia l~i Di~u nay nhi~u kha nang se cham ngbi cho m()t dQ1: thanh khoan cac tr~g thai mua hi~n hiiu dS gia tang ti~n m~t cua cac nha d~u tu

Cac y~u t6 v~ l~m phat, v~n d~ ngul>n cung va thai ti~p duqc dv bao se khong thu~n

lqi dang h6 trq cho hang h6a Tuy nhien, vi~c Fed nhi~u kha nang se ngung l~i hanh d()ng dt giam lai su~t d6ng USD, d6ng USD hl>i phl)c, nhu c~u vao hang h6a giam se

la nhfrng nhan t6 ngan l~i da tang nay

2.2 Nhfrng b§t An gia ca himg boa trong nU'(YC

2.2.1 Rtii ro do gia xang diu tang cao

Vi~t Nam la nu6c phai nh~p khfru 100% san phfrm xang d~u vi v~y sv gia tang gia xang d~U tren thi trub'ng th~ gi6i cling keo theo Sl,l' gia tang lien tl)C cua gia xang d~u

t~i thi trub'ng Vi~t Nam Tuy nhien, nha nhi~u bi~n phap can thi~p kip thai cua chinh phu nen bi~n d()ng gia xang d~u a nu6c ta chua d~n mire cao nhu mire binh quan tren thi trub'ng th~ gi6i, nhung gia xang d~u bi~n d()ng phuc t~p va d~c bi~t da nhi~u l~n tang len nhfrng mire eao ky ll)C trong nam 2007 va d~U nam 2008 V~n la m()t trong nhfrng rui ro rna cac doanh nghi~p Vi~t Nam h~t sue lo ng~i

Nhin vao di8n bi~n gia xang va gia d~u tho th~ gi6i duqc thS hi~n trong hinh 2.3 chung ta c6 thS th~y duqc mire d() b~t 6n cua gia nhfrng hang h6a nay ngay cang tang cao va c6 ve nhu chung dang lien tl)c hu6ng d~n nhfrng mire gi~ cao ky ll)e m6i

Gia d~u th~ gi6i tang eao da d~n d~n vi~c tang gia xang d~u trong nu6c m()t each lien tl)c, nam 2007 la m()t nam duqc xem c6 nhi~u l~n di~u chinh tang gia xang d~u nh~t

(hinh 2.4) T~i CUQC hQp bao v~ bi~n phap di~u hanh gia cava cac giai phap tai chinh ddi v6i ho~t d()ng kinh doanh xang d~u nam 2008, Lien b() Tai chinh - Cong ThuD11g chi thong bao gia ban m6i ddi v6i cac m~t hang d~u, trong d6 t~t ca m~t hang d~u tang gia it nh~t la 1000 d6ng m()t kg (d~u mazut) Ddi v6i m~t hang xang, doanh nghi~p

duqc can cu theo Nghj ajnh 55 dS tv xay dl,l'llg gia ban dva theo di~u ki~n kinh doanh cua minh sau d6 thong bao cho Lien b() Tai chinh- Cong Thuang N~u th~y ghi ban hqp ly thi doanh nghi~p toan quy~n ap dl)llg, nguqc l~i, mire tang qua cao se bi Lien b() bac b6 Thu truang B() Cong Thuang Nguy8n Cfrm Tu d~ nghi khong gQi day la tang gia xang, rna chinh xac la "di~u chinh" gia xang, dS tranh hi~u nh~m r~ng Nha nu6e dung bi~n phap hanh chinh tang gia Nhung tren thvc t~ thi vi~c di~u chinh theo nghi dinh 55 khong lam giam gia m~t hang xang d~u nao Ong Tu phat bi~u t~i hQp bao, ngay tru6c khi gia xang duqc di~u chinh tang: "Tir nay, bdt adu th11c hi¢n theo gia thi truang Gia xang do doanh nghi~p {f! quyit ajnh, theo CO' chi: Doanh nghi~p

dang kj, lien b(j Tai chinh- Cong Thuong phe duy¢t Phuong thuc nay khac v6i cac

ldn trufrc, gia cua cac doanh nghi¢p c6 thd khac nhau"

Quan tri rui ro Uti chinh trong cac doanh nghi~p thai ky h~u WTO

Innh 2.4: Di~n biSn gia xang A92 trong nmrc

th~ gi6i M~c du v~y, do thlJc hi~n g6i giai phap ki~rn ch~ 1~;trn phat cua chinh phu nen

tir nay d~n thang 6/2008 se khong tang gia xang dAu (tru truang hqp gia th~ gi6i tang d9t bi~n), Chinh phu vfin gifr thu~ sufit 0% thu~ nh~p khfiu v6i rn~t hang nay, d6ng thai h6 trq xang dAu cho nhfrng ct6i tuqng chinh sach, nguai ngheo, vung sau, vung xa, ngu dan danh b~t xa ba Trong tuong 1ai, khi qua khoi rn6c thang 6/2008 1i~u gia xang dAu trong nu6c bi~n d9ng ra sao thi kliong ai c6 th~ n6i tru6c duqc

N6i chung, v6i each di~u hanh nhu th~ thi khong rn9t doanh nghi~p nao c6 th~ u6c tinh chi phi xang dAu vao chi phi san xufit kinh doanh cua rninh va nhu v~y dong ti~n

cua doanh nghi~p bfit 6n hay n6i each khac rui ro tai chinh 1a khong nho Th~t v~y,

nhfrng di~n bi~n gia xang dAu trong thai gian qua c6 nhi~u tac d9ng d~n ho~;tt d9ng cua cac doanh nghi~p (xem hqp 2.1)

Theo 1y thuy~t, rn9t SlJ gia tang rn~;tnh gia xang dAu c6 th~ t~;to ra ganh n~ng d6i v6i cac

n~n kinh t~, tuy thu9c vao rnuc d9 rna rn9t qu6c gia ph\l thu9c vao xang dAu nh~p khfru

(v~ phuong di~n nay thi cac nu6c chau A trong d6 c6 Vi~t Narn chiu nhi~u anh huang hon so v6i cac nu6c nhu My, Anh ) va vi~c tieu th\l xang dAu tuong d6i so v6i t6ng sfm phfirn qu6c dan ( v~ phuong di~n nay thi cac qu6c gia dang phat tri~n, d~c bi~t 1a chau A trong d6 c6 Vi~t Narn, chiu nhi~u anh huang hon so v6i cac qu6c gia cong

nghi~p do c6 ty 1~ tieu thl,l xang dAu so v6i t6ng san phfrrn qu6c dan cao hon: vi dl,l tY 1~ nay cua Vi~t Narn 1a khoang 5% so v6i cua My chi 1a 2,5%)

Quan tri rui ro Uti chinh trong cac doanh nghi~p thai ky h~u WTO 24

H()p 2.1 Tac d()ng ciia gia xang diu len ho\lt d()ng kinh doanh ciia doanh nghi~p

Sau khi ghi xang dAu tang d9t bi~n, hAu h~t ngu dan d~u neo thuy~n kh6ng di danh

b~t hai san Kh6ng ra khoi, ngu dan kh6 khan da danh, nhung chinh di~u d6 da keo theo kh6 khan cho cac doanh nghi~p ch~ bi~n thuy san nh~t Ia cac DN vua va nh6, bcri kh6ng c6 ngu6n nguyen li~u d~ ch~ bi~n Tuy nhien d6 cung kh6ng phai Ia kh6 khan duy nh~t

Theo cac DN ch~ bi~n thuy san, ru sau T~t d~n nay ngu6n nguyen li~u ch~ bi~n thuy san bi chlJllg l?i, m9t phAn do bi~n d9ng lien tl,lc, phAn khac do gia xang dAu tang d9t bi~n khi~n ngu dan kh6ng dam m?o hi~m ra khoi vi sq 16, nh~t Ia nhfrng ngay gAn day khi gia xang dau tang d~n muc ky h,1c thi tinh hinh cang the tham han Giam d6c C6ng ty TNHH N am Hai cho bi~t, gAn m9t thang nay do ngu dan kh6ng

di bi~n, nen c6ng ty kh6ng c6 ngu6n nguyen li~u d~ ch~ bi~n, vi v~y rna c6ng ty chi

xu~t duqc nhfrng 16 hang con t6n tru&c day chu kh6ng c6 hang m&i d~ xu~t ban Theo 6ng, c6 3 ly do chinh khi~n doanh nghi~p cang them kh6 khan trong thai di~m hi~n nay, nguyen nhan thu nh~t do gia xang dAu tang qua cao lam ngu dan kh6ng di danh b~t duqc, lam giam sut ngu6n nguyen li~u hai san nghiem trQng Nguyen nhan thu hai Ia gia thanh xu~t khAu sfm phAm thanh phAm kh6ng tang, trong khi gia USD dang giam mi;tnh Nguyen nhan cu6i cimg do lai su~t vay ngan hang dang tang cao,

khi~n cho doanh nghi~p · cang them dieu dtrng vi hAu h~t cac doanh nghi~p d~u vay v6n ngan hang d~ kinh doanh

Kh6 khan cang ch~t ch6ng khi cac doanh nghi~p da ky hqp d6ng v&i cac d6i tac ngay tu dau nam, nhung do gAn day tinh hinh gia ca trong nu&c thay d6i, vi th~ cac doanh nghi~p da phai ti~n hanh dam phan v&i cac d6i tac nu&c ngoai d~ tang gia thanh san phAm nhung v&n chua duqc HAu h~t khach hang cho r&ng gia ca cua thi

truang 6' nu&c ngoai v&n binh 6n, kh6ng bi~n d9ng nhu thi truang Vi~t Nam, do d6 cac doanh nghi~p cang trcr nen bi d9ng han khi rna ngu6n nguyen Ii~u dAu vao phai mua cua ngu dan v&i gia thanh r~t cao, trong khi d6 tY gia xu~t khdu v&n kh6ng tang, c9ng v&i gia USD lien tl,tc giam

Theo tinh toan cua cac doanh nghi~p, thai di~m nay, m6i 16 hang duqc xu~t di, doanh nghi~p phai ch~p nh~n m~t tu 35-50 tri~u d6ng so v&i tru&c day Ia do d6ng USD ngay cang m~t gia Cung theo dg doan cua cac doanh nghi~p, n~u xu~t hang cang ch~m thi nguy co 16 cang nhieu han Theo m9t chu doanh nghi~p ti~t 19, hi~n

nay ngay ca ngan hang cung kh6ng dam mua USD, vi ng?i gia USD se ti~p tl,lc giam trong thai gian t&i, do d6 cang gay kh6 khan cho cac doanh nghi~p khi chuy~n

ddi tu USD sang d6ng Vi~t Nam d~ chi tra cho cac ho?t d9ng cua doanh nghi~p

Quan tri rui ro tai chinh trong cac doanh nghi~p thai ky h~u WTO 25

Ngmli m<)t s6 doanh nghi~p 16n c6 di~u ki~n nh~p ngu6n nguyen li~u thuy san ru

mr6c ngoai v~, con l~i hfiu hSt cac doanh nghi~p nh6 va vira d~u phai "do mAt" tim ngu6n nguyen li~u tu cac tinh khac v~ che bien va san xufit cAm chirng d~ giu chan cong nhan Th~m chi nhi~u ngu dan con "om" hang b~ng each gifr hang trong cac kho l~nh, vi mu6n keo dai them thai gian cha nang gia thanh nguyen li~u, cang gay

ra tinh tr~ng khan hiSm hang nguyen li~u thuy san han nua ( cac dqt: hang nay ngu dan di danh bAt a thai di~m gia xang dfiu chua tang cao ), khiSn nhi~u doanh nghi~p

phai d6i mi,it v6i vi~c hi xu ph~t va mfit di hqp d6ng, vi khong du ngu6n nguyen li~u d~ chS biSn san phfrm cung cAp cho nhfrng hqp d6ng da thoa thu~n tru6c day

Theo die doanh nghi~p chS biSn thuy san, nSu tinh tr~ng nay keo dai them m<)t thai gian nfra thi doanh nghi~p dong cua, cong nhan phai thfit nghi~p la di~u d~ dlJ doan Bai, du doanh nghi~p c6 du nguyen li~u d~ san xufit, nhung do phai mua nguyen

li~u dfiu vao v6i gia cao nen doanh nghi~p cling phai tang gia thanh san phfrm, rna nhu v~y thi khach hang l~i khong chiu mua, nhfit la cac d6i tac nu6c ngoai Day chinh la bai toan nan giai cho cac doanh nghi~p chS biSn thuy san ngay trong thai

di~m hi~n nay NSu khong c6 phuang an giai quySt thi vfin d~ doanh nghi~p d6ng cua hoi,ic pha san chi con la vfin d~ thai gian

(Diin aim doanh nghi?p)

Do xang dfiu la ySu t6 dfiu vao cua hfiu nhu tfit ca cac nganh kinh tS khac, nen gia dfiu vao tang, trong di~u ki~n cac ySu t6 khac khong thay d6i, se keo theo gia dfiu ra san phfim tang len dfrn den chi s6 gia ca noi chung gia tang, anh huang dSn sue mua cua xa h<)i va gay ra ap ll,l'c l~m phat: trong nhfrng thang gfin day nhi~u hang tau qu6c tS da thong bao tang ph\1 phi xang d6i v6i cac lo hang ru Vi~t Nam di chau Au, di My; gia nguyen li~u nhtJa cac lo~i da tang khoang tang 15-20%; gia thanh m<)t s6 lo~i hang h6a dich V\1 cling da tang tir 2 dSn 5%, trong d6, gia thep tang 12,5%, cu6c v~n tai duang b9 tang 2%, danh bAt hai san xa ba tang 4, 1% Mi,it tac d<)ng khong kern phfin quan tn;mg la gia xang dfiu tang khiSn chi phi san xufit tang se tac d<)ng dSn nang ltJc c~nh

tranh va ho~t d<)ng kinh d<?anh cua cac doanh nghi~p Vi~t Nam

2.2.2 Ghi ca phe bi~n d(}ng th~t thU'irng- Tinh huBng di~n hinh v~ riii ro tai chinh ciia cac doanh nghi~p ch~ bi~n va xu~t khdu nong san

Nganh ca phe la m<)t trong nhii'ng nganh hi tac d<)ng ni,ing n~ nhfit hoi SlJ biSn d<)ng bfit 6n cua gia ca BiSn d<)ng bfit 6n cua gia ca phe thS gi6i la m<)t trong nhfrng nguyen nhan quan tr9ng ddn dSn kSt qua la nhi~u cong ty thanh vien cua T6ng cong ty Ca phe

Vi~t Nam thua 16 ca nghin cy d6ng keo dai tir sau giai do~n hoang kim 1997-1999 cho dSn t~n nam 2007 Sau d6 gia ca phe lien tl,lc tang nhung di~u d6 khong c6 nghia la cac doanh nghiep xufit khfiu ca phe va nong dan duqc lqi ru SlJ tang gia (xem h(}p 2.2)

Quan tri rui ro tfti chinh trong cac doanh nghi~p thai ky h~u WTO

Hinh 2.5 Bi~n dqng ghi ca phe th~ giOi

© TradingCharts.Corn 0: 131.50 H: 166.75 L 114.55 C: 13!5,60

Ca phe la m~t hang xuAt khftu m~nh cua Vi~t Nam v6i muc 800.000 tAn/nam d~t gia tri xuAt khftu gfrn 650 tri~u USD/nam, trong d6 tinh D~c L~c chi€m gfrn 80% san luQTig Tuy nhien, gia ca phe the gi6i luon bien d9ng bAt thu<'mg, do khong c6 Sl,I nh~y ben v~

thi tru<'mg nen nhi~u doanh nghi~p va nong dan nu6c ta da rai vao tinh tr~ng pha sfm

Du san luQTig nhi~u nhung ca phe Vi~t Nam luon bi cac doanh nghi~p nu6c ngoai ep gia vai muc chenh l~ch tir 50 - 1 OOUSD/tAn so vai thi tru<'mg London Giai thich tinh tr~ng nay, ong Van Thanh Huy- Chu tich Hi~p h9i Ca phe- Cacao

dich t~i Buon Me Thu9t" da th~ng th~n chi ro: "M9t phAn la do chAt luQTig va nhAt la

do doanh nghi~p chua th€ h~n che rui ro vi dtrng ngoai "chq" giao djch qu6c te Hon

10 nam qua doanh nghi~p van dinh gia ca phe b~ng vi~c dva vao thong tin ban l~i cua hang tin Reuters, trir di chi phi, quy ra ti~n Vi~t theo tY gia h6i doai r6i dua ra muc gia mua ban t~i dja phuong trong khi tir ca tram nam nay doanh nghi~p ca phe the gi6i chi giao djch qua thi truong ky h~n Ian nhu LIFFE (London), NYMEX (New York)" Duqc biet, hi~n nay chi c6 rAt it cac ngan hang duqc N gan hang nha nuac chi dinh la ngan hang d~i di~n cho cac doanh nghi~p Vi~t Nam tru6c san giao djch qu6c te Theo ghi nh?n t~i budi mua ban ca phe tfl,lc ti€p vai LIFFE do ngan hang Techcombank thvc

hi~n thi hAu het cac doanh nghi~p ca phe cua D~c L~c van con e ng~i v~ each thuc giao djch tren thi tru<'mg nay

Quim tri rui ro Uti chinh trong cac doanh nghi~p thai ky h~u WTO 27

Ong Ngo Dinh Quy, Giam d6c Cong ty Xudt nh~p khdu ca phe Tay Nguyen cling nhin

nh~n: "Doanh nghi~p dn phai duqc trang bi nghi~p V\1 ki cang d~ c6 nhfrng phan doan kip thai" Ba H6ng Nga, Giam d6c Xi nghi~p Phuong Mai ngfrn ng~i: "Vi~c mua ban hang th~t con kh6 luang hu6ng chi day chi la giao dich ao Nh<'Y vao S\1' phan doan thi tru<'mg va dung hqp d6ng ky h~n nhu m9t cong C\1 da phfrn nao h~n chS nii ro cho doanh nghi~p tren thvc tS", ba Minh H~u, chuyen vi en giao dich ti€n t~ va ngo~i h6i ngan hang Techcombank nhin nh~n Nhu v~y, nii ro chi duqc h~n chS khi cac doanh nghi~p da s5n sang v€ nghi~p V\1 va con ngu<'Yi Tdt ca phai duqc chufin bi ki cang ngay

tir bay gi<'Y d~ doanh nghi~p c6 th~ tv bao v~ minh, phat tri~n cho m9t thuong hi~u va cho m9t cu9c h9i nh~p toan du

Hqp 2.2

Dau tim v6i gia ca phe

Ni€m nu6i tiSc hi~n ro tren khuon m(lt cua anh Le Ba, a thi trdn Buon H6, huy~n

Krong Buk (D~k L~k) Anh Ba cho biSt, gia dinh anh lam 5 ha ca phe, V\1 vira qua

do mdt mila nen chi thu ho~ch duqc 10 tdn nhan Tru6c TSt, anh ban m9t nua v6i gia chua t6i 30.000 d6ng/kg d~ tra nq va chi tieu dip TSt, con 5 tdn anh d~ danh, thdy gia

ca phe len timg ngay rna khdp khai mimg Khi gia ca phe ch~m ngu5ng 40.000 d6ng/kg, cao nhdt trong 12 nam qua, anh Ba vfin khong ban s6 ca phe con l~i vi hy VQng gia vuon t6i m(rc k)r ll,lC 45.000 d6ng CUa nam 1994 Nhung hy VQng CUa anh

Ba chuy~n dfrn sang thdt vQng vi gia ca phe da quay dfru M6i tdn ca phe an h Ba mdt

di 5 tri~u d6ng Hi~n hang chl,lc ngan h9 san xudt ca phe a D~k L~k cling tiSc nu6i nhung dang a thS "tiSn thoai luang nan" vi gi<'Y day khong biSt nen ban v6i gia 35.000 d6ng hay la dqi them, "biSt dau gia len l~i tren 40.000 d6ng" (!)

Gia ca phe tren thi tru<'Yng cling gay h6i h9p va kh6 hi~u cho chinh nhfrng nha xudt khdu giau kinh nghi~m Nhi€u nh~n dinh ban dfru to ra kha dung khi cho r~ng, do ngu6n cung khan hiSm nen gia c6 th~ len dSn 40.000 d6ng/kg, nhung khong ai biSt duqc mire gia d6 dung vfrng duqc bao lau Trong kinh doanh ca phe a D~k L~k da

timg c6 nhfrng canh cu<'Yi ra nu6c m~t ngay ca khi gia len ho(lc gia xu6ng Nhi€u ngu<'Yi om ca phe thdy gia len m9t chut da v9i ban ra, nhung vai hom sau gia len nfra thi tiSc dirt ru9t C6 ngu<'Yi thdy gia "thang hoa" cling mua ca phe v€ trfr dqi gia len nfra nhung sau d6 gia l~i tu9t d6c mai danh ng~m qua d~ng Nhfrng ngay qua, nhi€u d~i ly a D~k L~k da 16 khong it, vai tri~u d6ng tren m9t tdn ca phe, do khi mua vao v6i gia cao nhung chua kip ban cho doanh nghi~p thi gia da xu6ng

Trich tit xaluan com

ro cua ca cac doanh nghi?p xudt khdu ciing rdt thdp hu6ng h6 chi Ia nang dan

Qmin trj rui ro tai chinh trong cac doanh nghi~p thai ky h~u WTO 28

Cac doanh nghi~p xufit khfiu g~o cfing trong tinh tr~g tuong t\1', gia g~o thS gi6i luon dao d()ng gay tac d()ng rfit 16n dSn cac doanh nghi~p xufit khfiu g~o Ngay ca trong trn<'mg hqp gia g~o gia tang nhu ill dftu nam dSn nay, cac doanh nghi~p cfing g~p khong it kh6 khan Kh6 khan vi khong dv doan duqc gia thS gi6i nen kY cac hqp d6ng v6i gia thfrp hon thi tru<'mg trong khi khong the ch6t gia dftu vao do khi nong dan thfry gia tang nen cfing tang gia ban Nhu v~y cac doanh nghi~p nay khong the nao co the xac dinh duqc Hii 16 nSu cu lam an theo kieu nhu v~y Nhfing nii ro nay se duqc giam b6t nSu nhu doanh nghi~p c6 thvc hi~n cho vi~c phong ngua rui ro ca gia dftu vao l~n gia dftu ra

2.2.3 Bit An cac lo~i ghi ca khac

Ngoai gia dftu, gia nong san ( dien hinh nhu ca phe a tren), con c6 nhi~u lo~i gia ca nguyen li~u dftu vao tac d9ng rfit Ian dSn ho~t d9ng kinh doanh cua cac doanh nghi~p thu()c nhi~u nganh kinh tS, d~c bi~t la linh V\l'C xay dvng va cong nghi~p D6 la cac

m~t hang nhu di~n, xi mang, s~t thep, phan bon v.v

Hinh 2.6: Bi~n c19ng gia mQt sA qu~ng kim lo~i tren th~ gi6'i

Ngu6n: Baa cao hang h6a thi giai 2008

Theo Hi~p h9i Thep VN (VSA), ill dftu nam 2008, gia- thep tren thi trn<'mg trong nu6c luon gifi' a muc cao Hi~n khong chi gia thep, rna ximang va cac v~t li~u xay dvng khac cfing d6ng lo~t tang C6 ve nhu cac doanh nghi~p san xufit v~t li~u xay dvng dang lao vao cu()c dua tang gia m6i Ong Ph~m Chi Cu<'mg - Chu tich VSA - dua ra nh~n xet: "Gia thep thi trn<'mg trong nu6c v~n gifi' a muc cao, m~c du gia phoi chao ban da giam nht; va gifi' 6n djnh trong nhfing tuftn gftn day" Ly giai cho di~u nay, ong Cu<'mg cho r~ng: Cac cong ty

san xufit thep dang su d1,1Ilg phoi thep nh~p trong quy 112007.Vao thm diem dftu nam

2008, gia ban thep xay dvng trung binh t~i phia B~c: Thep d6t tron cua Cong ty gang thep Thai Nguyen la 9.100d/kg, cua cac lien doanh la 9.200d/kg; thep cu()n phi 6 d~u a muc 8.800 dlkg T~i phia Nam, Cong ty thep mi~n Nam dang ban thep d6t tron la 9.150 d/kg;

Quan tri rui ro Uti chinh trong cac doanh nghi~p thai ky h~u WTO 29

Cong ty VinaKyoei ban 9.220 d/kg; thep cu9n phi 6 tuong lr.ng la 8.850 d/kg va 9.030 d/kg v.v

Gia ximang cling tang m~nh do dang vao vl) Trong thang 4, Hi~p h9i Ximang VN cho biSt, luQTig ximang tieu th\l uac d~t 3,5 tri~u tcin, nang t6ng luQTig tieu th\l cua ca nuac

trong 4 thang dfru nam len 11, 18 tri~u tdn Gia ximang hi~n nay ph6 biSn a muc tir

770.000d dSn 835.000d/tdn (ximang dong bao lo quay) t~i thi truemg mi~n B~c va khoang tir 880.000d dSn 1 tri~u d6ng/tdn t~i phia nam

Song, cac muc gia nay dang "nhdp nh6m" tang, do chi phi dfru vao cho san xudt ximang (than, di~n, xang dfru ) tang Ong NguySn Van Nam- GD Cty ximang Hoang

Th~ch - cho biSt: "Chua tinh gia xang vua duqc di~u chinh tang se lam tang chi phi

v~n tai, trong quy I gia v~t tu, nhien li~u dfru vao tang da khiSn gia thanh san xudt xi mang tang them tu 25.000-30.000d/tdn Do gia nguyen li~u dfru vao biSn d9ng, m6i day UBND TP H6 Chi Minh da cho phep cac DN tren dia ban di~u chinh muc tang-giam d6i vai cac m~t hang s~t thep, ximang khi c6 biSn dt)ng gia Theo d6, muc tang -giam la tir 5% tra len so v6i gia trong bang thong bao gia v~t li~u xay dl,ffig hang quy cua lien sa Tai chinh- Xay dl,ffig TP.HCM ho~c so v6i lfrn di~u chinh gfrn nhdt trong quy

Tu ngay 15/4/2007, Chinh phu Trung Qu6c da bai b6 bi~n phap thoai thu 8% thuS VAT d6i v6i thep thanh phfim xudt khfiu va tir 20/5/2007, ap dl)ng chinh sach cdp phep xudt khfiu v6i 82 rna san phfim g6m thep V~n, thep CUQn, thep can n6ng, thep tdm se khiSn gia thep xudt khfiu cua Trung Qu6c tang len khoang 35 USD/tdn (tuong duong tren 500.000 d/tdn) se lam giam dang k~ ngu6n cung vao thi trucmg Vi~t Nam Thi tru<'>ng khong chiu tac dt)ng cua thep gia re Trung Qu6c cling d6ng nghia v6i vi~c gia thep tang, do ph\l thu9c vao ngu6n phoi nh~p khfiu lien tl)c biSn d9ng

D6i v6i m~t hang ximang, m~c du can d6i kh6i luQTig ximang va clinker dv trfr con khoang 2, 1 tri~u tdn va kha nang san xudt CUa cac CO" sa trong nu6c se dam bao cung lr.ng du ximang cho cac thang con l~i cua quy II Tuy nhien, gia xi mang vfin tang

m~nh trong thang 4 va 5/2008, d~c bi~t la a thi tru<'>ng phia Nam gay con s6t gia xi mang va anh huang den nhi~u cong trinh dang xay dl,ffig da dang

Theo cac nha nh~p khfiu nguyen li~u nhva cac lo~i, so v6i cu6i nam 2007, vao quy

112008 gia nh~p khfiu da tang trung binh 15-20 USD/tdn C\l th~ nguyen li~u PP hi~n

gifr muc 1.450-1.500 USD/tdn, tang 20 USD/tdn, PE chung 1.580-1.600 USD, tang 15 USD/tdn, PVC xdp xi 1.550 USD/tdn, tang 20 USD/tdn

Quan trj rui ro tai chinh trong ca.c doanh nghi~p thai ky h~u WTO 30

Hqp 2.3 Thep tang gia, cac cong trinh xay dl}'ng lao dao

Trang vong 2 thang qua, gia thep aii tang han 1 tri¢u a6ngltdn, aiJu nay dang ady cac doanh nghi?p xay d'lfng lam vao tinh cimh kh6 khan

Gia thep c6 th~ con tang len t6i 11 tri~u d6ng/tAn do gia phoi nh~p khfiu tang cao va cac doanh nghi~p trong nu6c vfrn chua chu d()ng duqc ngu6n phoi, vfrn ph1,1 thu()c vao phoi nh~p khfiu Di€u nay thl,l'C S\1' dang tac d()ng m~nh t6i cac cong trinh xay dl,l'llg va cac doanh nghi~p xay dl,l'llg

Ong Lucmg Sy Nhung- T6ng giam dac T6ng cong ty Xay dl,l'ng Truemg Scm (B9 Quae phong) cho bi~t, trong 2 thang qua, gia thep tang qua m~nh, lam cho cac cong trinh xay dl,l'llg n6i chung g{lp rAt nhieu kh6 khan "Chung t6i rAt sq v~t tu tang gia bai hi~n nay c~nh tranh trong xay dl,l'llg rAt kh~t khe v &i cong trinh dAu thfiu khong dugc dieu chinh van khi gia v~t tu bi~n d()ng thi nha thftu phai chiu va gay them nhieu kh6 khan cho nha thftu", ong Nhung cho bi~t

Con v6i cac cong trinh dugc dieu chinh gia khi gia v~t tu bi~n d()ng, cho du c6 duqc dieu chinh, nhung nha thftu vfrn phai chi tra tru6c, sau d6 m6i lam thu t1,1c thanh toan, trong khi thu t1,1c thanh toan l~i rAt nan giai Cach tinh trugt gia v~t tu, thi~t bi

may m6c vfrn dung m()t chi sa chung cho nen khi gia thep hay xi mang tang, nhfmg thi~t bi may m6c khac khong tang thi khi tinh binh quan nha thftu vfrn chiu

thi~t b&i thep chi~m chi phi kha 16n (khoang 25%) trong cac cong trinh xay dl,l'llg Ong Nghiem Sy Minh- T6ng giam dac T6ng cong ty Xay dl,l'llg Ha N()i cho bi~t,

khi gia thep tang, ti~n d9 cac cong trinh se ch~m l~i vi cac nha thftu se phai ngimg

l~i thucmg lugng v6i chu dftu tu d~ dugc dieu chinh gia

M()t sa doanh nghi~p xay dl,l'llg khac cho bi~t, v6i gia thep tang m~nh trong thai gian ng~n nhu th~ nay thl,l'c S\1' lam cho h9 tr6' tay khong kip Ch~c ch~n nhieu cong trinh se bi ngimg xay dl,l'llg d~ gay sue ep v6i cac chu dftu tu nh~m dugc dieu chinh gia v~t tu M{lc du v~y, d\1' ki~n khong it cong trinh se phai dai m{it v6i thua 16 Theo cac nha san xuAt, v6i gia nguyen li~u tang m~nh nhu tren, cac hgp d6ng ky mai

trong qui 1-2008 cho san xuAt n()i dia lfrn xuAt khfiu g{ip kha nhieu kh6 khan Theo tinh toan, d~ ngan 16, ,nha san xuAt bu()c phai tang gia thanh san phfim len it nhAt 5% so v6i muc gia hi~n t~i Tuy nhien do til' qui 4-2007, cac doanh nghi~p dieu chinh gia ban it nhAt 2-4 lftn nen se kh6 tang gia ban them

2.3 Ty gia - nguAn rid ro nguy hi~m

Ty gia la m()t trong ngu6n gac rui ro chinh khi~n nhieu doanh nghi~p tren th~ gi6i rai vao lao dao, va cung la nguyen nhan dlln d~n S\1' ra dcri cua rAt nhieu cong Cl,l phong chang rui ro ngo~i hai Trong qua khu, tac d()ng cua vi~c cy gia bi~n d()ng nhieu hem