Phương pháp xác định hệ số chiết khấu WACC trong các giai đoạn tăng trưởng của doanh nghiệp - thẩm định giá trị CICP tập đoàn gỗ kỹ nghệ Trường Thành - TTF

B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TP.HCM KHOA KINH T PHÁT TRIN    KHÓA LUN TT NGHIP PHNG PHÁP XÁC NH H S CHIT KHU WACC TRONG CÁC GIAI ON TNG TRNG CA DOANH NGHIP – THM NH GIÁ TR CTCP TP OÀN G K NGH TRNG THÀNH -TTF GVHD: Nguyn Th Hng Thu SV Thc hin: Võ Hng Thy Liu Lp: VG02 – K35 TP.HCM - 03/2013 [i] LI CAM OAN Tôi tên: Võ Hng Thy Liu, là sinh viên chuyên ngành Kinh T Thm nh Giá, trng i hc Kinh T TP. H Chí Minh, khóa 2009 – 2013. Tôi xin cam đoan: - Công trình nghiên cu này do chính tôi thc hin. - Các s liu trong lun vn là hoàn toàn trung thc và cha đc công b  các nghiên cu khác hay bt k phng tin truyn thông nào. Tôi xin hoàn toàn ch u trách nhim v kt qu nghiên cu trong Lun vn tt nghip ca mình. Sinh viên Võ H ng Thy Liu [ii] LI CM N Xin bày t lòng bit n chân thành và sâu sc đn Quý Thy/Cô ging dy ti trng i hc Kinh T TP. H Chí Minh nói chung, Quý Thy/Cô ging dy chuyên ngành Kinh T Thm nh Giá nói riêng và đc bit là cô Nguyn Th Hng Thu – ngi đã tn tình giúp đ, ch bo và đng viên tôi rt nhiu trong quá trình nghiên cu, thc hin Lun vn tt nghip này. Tôi cng xin trân trng gi li cm n đn Giám c, Trng Phòng và các anh ch trong Công ty C Phn T Vn & Thm nh Giá ông Nam đã to c hi giúp tôi tìm hiu rõ hn v môi trng làm vic thc t ca doanh nghip mà lúc ngi trên gh nhà trng tôi cha tip cn đc. Trong quá trình thc tp và làm bài Lun vn vì cha có kinh nghim thc t, ch da trên c s lý thuyt đã hc và thi gian hn hp nên bài lun vn chc chn không th tránh khi nhng sai sót. Kính mong nhn đc s góp ý, nhn xét t Quý Thy/Cô cng nh Quý Anh/Ch trong Công ty đ bài Lun vn đc hoàn thi n hn. Kính chúc mi ngi hnh phúc và thành công. Tôi xin chân thành cm n! Sinh viên Võ Hng Thy Liu [iii] NHN XÉT CA N V THC TP . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . [iv] NHN XÉT CA GIÁO VIÊN HNG DN . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . [v] MC LC CHNG 1 GII THIU 1.1 LÝ DO CHN  TÀI 1 1.2 MC ÍCH NGHIÊN CU 1 1.3 I TNG NGHIÊN CU 1 1.4 PHM VI NGHIÊN CU 2 1.5 PHNG PHÁP NGHIÊN CU 2 1.6 IM MI CA  TÀI 2 1.7 C U TRÚC D KIN CA  TÀI 2 CHNG 2: C S LÝ LUN V DOANH NGHIP VÀ H S CHIT KH U WACC TRONG CÁC GIAI ON TNG TRNG CA DOANH NGHIP 2.1 TNG QUAN V DOANH NGHIP 3 2.1.1 Khái ni m 3 2.1.2 Phân loi 3 2.2 H  S CHIT KHU WACC TRONG CÁC GIAI ON TNG TRNG CA DOANH NGHIP 5 2.2.1 nh ngha h s chit khu WACC 5 2.2.2 Cách xác đnh các thành phn trong h s WACC 6 2.2.2.1 Xác đnh chi phí s dng vn c phn R e 6 2.2.2.2 Xác đnh c cu vn 13 2.3 THM NH GIÁ TR DOANH NGHIP 15 CHNG 3: NG DNG XÁC NH H S CHIT KHU WACC TRONG CÁC GIAI ON TNG TRNG VÀ THM NH GIÁ TR CHO CÔNG TY C PHN TP OÀN G K NGH TRNG THÀNH BNG PHNG PHÁP FCFF 3.1 PHÂN TÍCH CÔNG TY C PHN TP OÀN G K NGH TRNG THÀNH 21 3.2 XÁC NH H S CHIT KHU WACC TRONG CÁC GIAI ON TNG TRNG CA CÔNG TY C PHN TP OÀN G K NGH TRNG THÀNH 32 3.2.1 Xác đnh chi phí s dng Vn ch s hu ca công ty TTF (Re) 32 3.2.2 Xác đnh c cu vn ca công ty TTF nm 2012 39 [vi] 3.2.3 Xác đnh chi phí s dng vn vay ca công ty TTF nm 2012 (Rd) 39 3.2.4 Xác đnh h s chit khu WACC cho giai đon tng trng nhanh ca công ty TTF 40 3.2.5 Xác đnh h s chit khu WACC cho giai đon tng trng n đnh ca công ty TTF 40 3.2.6 Xác đnh h s chit khu WACC cho chuyn tip ca công ty TTF 40 3.3 THM NH GIÁ TR CÔNG TY C PHN TP OÀN G K NGH TRNG THÀNH BNG PHNG PHÁP FCFF 40 3.3.1 c tính t l tng trng li nhun, t l tái đu t và ROC nm c s 40 3.3.2 D báo mô hình tng trng và các ch s cho mô hình tng trng c a doanh nghip 41 3.3.3 Kt qu thm đnh giá tr Công ty C Phn Tp oàn G K Ngh Trng Thành bng phng pháp FCFF 42 CHNG 4 KT LUN VÀ KIN NGH 4.1 Kt lun 43 4.2 Nhng kin ngh đ xut 43 4.3 Hn ch ca đ tài 44 TÀI LIU THAM KHO 1 Ph lc 1 3 Ph lc 2 6 Ph lc 3 9 Ph lc 4 14 Ph lc 5 21 Ph lc 6 24 Ph lc 7 29 [vii] DANH SÁCH CH VIT TT STT Ký hiu Ý ngha 1 TNDN Thu thu nhp doanh nghip 2 DN Doanh nghip 3 BCTC Báo cáo tài chính 4 CAPM Capital aset pricing model (Mô hình đnh giá tài sn vn) 5 APM Arbitrage pricing model (Mô hình kinh doanh chênh lch giá) 6 MM Modiglian & Miller (Lý thuyt c cu vn) 7 TTF Công ty C phn tp đoàn G k ngh Trng Thành 8 VCSH Vn ch s hu 9 DCF Discount Cash Flow (Chit khu dòng tin) 10 DDM Dividend Discount Model (Mô hình chit khu dòng c tc) 11 EVA Economic Value Aded (giá tr kinh t gia tng) 12 FCEE Free Cash Flow to Equity (Ngân lu t do ca vn ch s hu) 13 FCFF Free Cash Flow to Firm (Ngân lu t do ca doanh nghip) 14 Goodwill Li th thng mi 15 OLS Ordinary Least squares (Phng pháp hi quy bình phng nh nht) 16 R_TTF Sut sinh li ca chng khoán TTF 17 R_VN Sut sinh li ca ch s VN-Index 18 USD ng đô la M 19 VND n v tin t Vit Nam [viii] MC LC CÁC HÌNH VÀ  TH Trang Hình 3.1 Biu đ kim ngch xut nhp khu ngành gvà đ g Vit Nam giai đon nm 2006 – 2012 (đv: triu USD) 23 Bng 3.1 C cu tng tài sn ca TTF giai đon nm 2008 – 2012 (đvt: Triu đng) 28 Bng 3.2 T s đo lng kh nng sinh li ca TTF 30 Bng 3.3 Các t s th hin kh nng thanh toán n ca công ty 30 Bng 3.4 Các t s đo lng hiu qu hot đng ca TTF nm 2011 – 2012 31 Bng 3.5: C cu n/vn ch s hu qua các nm 33 [1] CHNG 1: GII THIU 1.1 LÝ DO CHN  TÀI Hin nay, vic xác đnh giá tr doanh nghip là 1 vic vô cùng quan trng và cn thit, nht là trong quá trình hot đng mua bán sáp nhp doanh nghip đang din ra mnh m. Phng pháp thm đnh giá tr doanh nghip ph bin nht hin nay là phng pháp tài sn và phng pháp dòng tin chit khu (hay còn gi là phng pháp DCF). Tuy nhiên trên thc t hin nay đ thm đnh giá tr doanh nghip thì ngi làm công tác thm đnh giá ch yu s dng phng pháp tài sn, còn ph ng pháp DCF thì rt ít dùng mc dùng nó khá hay. Mt trong nhng nguyên nhân phng pháp DCF đang ít đc dùng đ thm đnh giá tr doanh nghi p trong thc t là do vic c tính h s chit khu. Nu ta s dng phng pháp chit khu dòng tin t do FCFF ca doanh nghip thì h s chit khu đc s dng tng ng là chi phí s dng vn bình quân WACC. Vì vy đ góp phn nâng cao tính chính xác ca vic xác đnh h s chit khu ca doanh nghip cng nh nâng cao tính chính xác ca kt qu thm đnh giá tr doanh nghip theo phng pháp FCFF, nghiên cu chn đ tài “Phng pháp xác đnh h s WACC trong các giai đon tng trng ca doanh nghip - ng dng thm đnh giá tr  Công ty C phn Tp đoàn G k ngh Trng Thành” 1.2 MC ÍCH NGHIÊN CU Tác gi thc hin đ tài này vi các mc đích nh sau: - Làm rõ cách c tính h s chit khu WACC trong các giai đon tng trng ca doanh nghip Vit Nam vì đa phn vic xác đnh t sut chit khu là do thng lng hoc kinh nghim ca thm đnh viên và thng đu dùng mt h s chit khu WACC cho tt c các giai đon tng trng ca doanh nghip. - Bài nghiên cu có th làm tài liu tham kho hu ích cho nhng nghiên cu v h s beta, t sut chit khu và giá tr doanh nghip trong nghiên cu tip theo. - Là ngun tài liu tham kho cho các thm đnh viên trong vic xác đnh t sut chit khu phc v thm đnh giá doanh nghip bên ngoài thc t. 1.3 I TNG NGHIÊN CU - H s chit khu WACC trong các giai đon tng trng ca doanh nghip + H s  ca doanh nghip + Chi phí s dng vn c phn R e ca doanh nghip + C cu vn ca doanh nghip - Giá tr doanh nghip [...]... nhi M - Các doanh nghi thành l : là doanh nghi àn b ài s ình v ành l àm ch àt ài: là nh doanh nghi ng kí l ào ch ào ch ch ành có à ch - Doanh nghi là lo ình doanh nghi à ch t ài s ình, khi doanh nghi ài s ngh tài chính c có ch à doanh nghi - Doanh nghi à các doanh nghi p có ch trách nhi ph doanh nghi ên doanh và doanh nghi không ti ýl Ngh -CP [4] ài Nh à nh à ngh ã góp vào doanh nghi ì ch ch doanh. .. hình th ình doanh nghi - Công ty trách nhi ch ph - Công ty c nhi b doanh nghi ngh ài s : là doanh nghi à ngh : là doanh nghi àc àc à các thành viên trong công ty ài s àv Cá nhân hay t và ch ã góp vào doanh nghi ành à các - Công ty h : là doanh nghi ít nh ành viên là ch h ên chung Thành viên h doanh ph à cá nhân và ch àn b ài s ình v ngh ài ra trong công ty h òn có các thành viên góp v - Doanh nghi... ng cách l y giá tr c a toàn b tài s n c a công ty theo giá th tr ng tr các kho n n c a doanh nghi p VE = VA - VD VE: Giá tr th ng v n ch s h u c a doanh nghi p VA: Giá tr th ng c a toàn b tài s n VD: Giá tr th ng c a các kho n n nh giá tr doanh nghi p d a trên l i th nh giá tr doanh nghi p [16] i n l i th m ic a c tính b ng giá tr c a các tài s n thu n c ng v i giá tr l i th i Giá tr l i th i c a doanh. .. 3.1.1.2 L doanh - S - S - S - Mua bán s - Mua bán th - Mua bán phân bón; ùng, ph ành ch ì; - àng hóa; - V - Kinh doanh b - Xây d - Xây d - Ho 3.1.2 à các lo ình k ên d ng c nh tranh c a công ty G ã hình thành t ì kim ng 17,9% so v Nh M ày r tiên xu ãv c à trên 3,957 t ình hình theo VIFORES - Hi à lâm s àl [22] ngành g M êu ph l Hi th ên th s ã xu ên 36% so v ành, trong vòng 15 n à qu ùng k -4 à các ành... *Rd *(1 – T) - E là giá tr - D là giá tr - V là t - Re là chi phí s - Rd là chi phí s 2.2.2 WACC là chi phí s ình quân gia quy T là thu ng v nh các thành ph n trong h s WACC V i công th c tính h s c các thành ph n c a nó bao g m Re, Rd ra l t cách tính các thành ph n này c h s WACC ta c n nh chi phí s d ng v n c ph n Re Hi n nay có khá nhi u mô hình nh nh t su t sinh l i i k t ình nh giá tài s n v... v n [19] nh doanh nghi p s ti p t c ho ng kinh t p giá tr còn l i kinh t Mô hình giá tr kinh t nh giá tr doanh nghi v i ph n giá tr kinh t g ình c tính b ng giá tr s sách c a v Vo = Giá tr s sách c a v Giá tr kinh t trên v nh giá ng thêm kinh t ng giá tr th d ng v n t sinh l i EAV = EBIT(1-t) - WACC * (D+ E) Ta có : ROC = EBIT*(1-t) / (D+E) (ROC : T su t sinh l i trên v EVA = ROC*(D+E) - WACC* (D+E)... TH NH GIÁ TR DOANH NGHI P 2.3.1 Giá tr doanh nghi p và th nh giá tr doanh nghi p Theo tiêu chu n th nh giá qu c t ì Giá tr doanh nghi p theo s sách k toán là t ng tài s n th hi n trên b i k toán c a doanh nghi p có ch k toán hi n hành Giá tr th c t c a doanh nghi p là t ng giá tr th c t c a tài s n h u hình và vô hình thu c quy n s h u c a doanh nghi p tính theo giá tr th ng th i nh giá tr doanh nghi... p th : là doanh nghi c hình thành do các thành viên cùng góp tài s n, công s ng l i và cùng ch u trách nhi m - Doanh nghi p c a các t ch c chính tr xã h i: là doanh nghi c thành l p t ngu n kinh phí c a các t ch c chính tr xã h i - Doanh nghi p có v c ngoài: là nh ng doanh nghi p mà ngu n v n c a doanh nghi c hình thành t toàn b hay m t ph n v n c c ngoài t i Vi t Nam [3] Có th àm à qu quy trong nh... ng cách phân lo i doanh nghi p khác nhau C vào ch s h u ph n v n thành l p nên doanh nghi p vào ch s h u ph n v n thành l p nên doanh nghi p ta có nh ng lo i doanh nghi p sau: - Doanh nghi c: là doanh nghi c s h u trên 50% v ul ,t c gi quy n chi ph i nh i v i ho ng c a doanh nghi p - Doanh nghi p do cá nhân làm ch , t ch u trách nhi m b ng toàn b tài s n c a mình v m i ho ng c a doanh nghi p - Doanh. .. lãi vay *( 1- thu su t) + các kho n tr n g c - các ch ng khoán n m i + c t c c phi ãi Cách 2: s d ng thu nh c thu và lãi vay FCFF=EBIT*(1-thu su t)+chi phí kh u hao - chi v mv ng n hóa thu nh p n hóa thu nh c tính giá tr doanh nghi p, l i ích thu c s h u c a doanh nghi p ho c ch ng khoán b ng cách chuy i các l i ích d v n Giá tr doanh nghi p = Thu nh p ròng/T su t v n hóa T su t v chuy i giá tr thu . v doanh nghip và h s chit khu WACC trong các giai đon tng trng ca Doanh Nghip. Chng 3: ng dng xác đnh h s chit khu WACC trong các giai đon tng trng và thm đnh giá. CU - H s chit khu WACC trong các giai đon tng trng ca doanh nghip + H s  ca doanh nghip + Chi phí s dng vn c phn R e ca doanh nghip + C cu vn ca doanh nghip - Giá. theo phng pháp FCFF, nghiên cu chn đ tài “Phng pháp xác đnh h s WACC trong các giai đon tng trng ca doanh nghip - ng dng thm đnh giá tr  Công ty C phn Tp đoàn G k ngh