tiểu luận thanh toán quốc tế chiến lược quyền chọn

Vì vậy khi rủi ro xảy ra, thị trường không theo đúng hướng dự đoán của người nắm giữ quyền chọn thì lỗ lãi được tối thiểu hóa chỉ ở mức giá của Một số thuật ngữ liên quan: 1.2 Đặc điểm n

TIỂU LUẬN THANH TOÁN QUỐC TẾ

Giảng viên hướng dẫn: ThS Vũ Thị Lệ Giang Sinh viên thực hiện: Nhóm 1

Bùi Kim Yến - NH02 Nguyễn Thu Huyền My - NH03 Đinh Thị Hồng Ngọc - NH02 Trần Thị Bảo Trâm - NH01 Thới Mỹ Hằng - NH03

Lê Thị Ngọc Âu - NH02 Nguyễn Trần Trọng Nghĩa - NH03 Trương Trung Kiên - NH03

Thành phố Hồ Chí Minh, ngày 1 tháng 2 năm 2015

 MỤC LỤC 

1 Gi i thi u nghi p v quy n ch nớ ệ ệ ụ ề ọ 6

1.1 Khái ni m – Thu t ngệ ậ ữ 6

1.2 Đặc đi m nghi p v quy n ch nể ệ ụ ề ọ 6

1.3 Phân lo i quy n ch nạ ề ọ 7

1.3.1 Quy n ch n muaề ọ 7

1.3.2 Quy n ch n bánề ọ 7

1.4 T giá trong giao d ch quy n ch nỷ ị ề ọ 8

2 Th tr ng quy n ch nị ườ ề ọ 8

2.1 Đố ượi t ng c a th tr ng quy n ch nủ ị ườ ề ọ 8

2.2 C ch giao d chơ ế ị 8

2.3 Quy n ch n ki u M và quy n ch n ki u Châu Âuề ọ ể ỹ ề ọ ể 9

2.4 Giá – Các y u t tác đ ng đ n giá – nh giá quy n ch nế ố ộ ế Đị ề ọ 10

2.4.1 Giá quy n ch n ề ọ 10

2.4.2 Các y u t tác đ ng đ n giá quy n ch n ti n t : ế ố ộ ế ề ọ ề ệ 11

2.4.3 nh giá quy n ch nĐị ề ọ 11

2.5 Th c tr ng th tr ng quy n ch n Vi t Nam hi n nay:ự ạ ị ườ ề ọ ở ệ ệ 13

2.5.1 Th i gian t tr c n m 2009: ờ ừ ướ ă 13

2.5.2 Th i gian t sau n m 2009:ờ ừ ă 16

3 Các chi n l c quy n ch nế ượ ề ọ 17

3.1 Chi n l c Straddleế ượ 17

3.1.1 Long straddle: 17

3.1.2 Short straddle: 19

3.2 Chi n l c Bull spread (đ u c chênh l ch giá lên)ế ượ ầ ơ ệ 20

3.2.1 Bull call spread (đ u c giá lên b ng quy n ch n mua) ầ ơ ằ ề ọ 20

3.2.2 Bull put spread (đâu c gia lên b ng quyên chon ban): ̀ ơ ́ ằ ̀ ̣ ́ 22

3.3 Chi n l c Bear spread (đ u c chênh l ch giá xu ng)ế ượ ầ ơ ệ ố 24

3.3.1 Bear call spread (đ u c giá xu ng b ng quy n ch n mua)ầ ơ ố ằ ề ọ 24

3.3.2 Bear put spread (đâu c gia xuông b ng quyên chon ban)̀ ơ ́ ́ ằ ̀ ̣ ́ 25

3.4 Chi n l c Butterflyế ượ 27

3.4.1 Long Call Butterfly 27

3.4.2 Long Put Butterfly 31

3.4.3 Short Call Butterfly 36

3.4.4 Short Put Butterfly 38

TÀI LI U THAM KH OỆ Ả 41

Lời mở đầu

Hợp đồng kì hạn, hợp đồng hoán đổi, hợp đồng tiền tệ giao sau về nguyên tắc là bắt buộc phải được thực hiện, nghĩa là các ngân hàng và các đối tác tham gia buộc phải thanh toán Chúng ta không có quyền chọn lựa nào khác mặc dù bất lời đang đứng về phía mình Không giống như vậy, hợp đồng quyền chọn cho người mua cơ hội nhưng không bắt buộc mua hoặc bán với giá đã thỏa thuận trước, trong khi người bán quyền chọn bán hoặc quyền chọn mua bắt buộc phải thực hiện hợp đồng nếu như người mua muốn Hợp đồng quyền chọn là một công cụ tốt để bảo hiểm rủi ro cũng như có thể đầu cơ

Nội dung của bài tiểu luận gồm có 3 phần chính: phần thứ nhất giới thiệu về nghiệp vụ quyền chọn, phần thứ hai trình bày chi tiết về thị trường quyền chọn như đối tượng, cơ chế giao dịch…, thực trạng thị trường quyền chọn ở Việt Nam Và phần thứ ba trình bày về bốn chiến lược quyền chọn đặc trưng

Bài tiểu luận có dựa trên một số tài liệu tham khảo (có trích dẫn rõ nguồn gốc) và một số nội dung trong bài là đánh giá chủ quan của nhóm, đồng thời, có thể có những sai sót đáng tiếc, kính mong cô thông cảm

1 Giới thiệu nghiệp vụ quyền chọn

1.1 Khái niệm – Thuật ngữ

Nghiệp vụ quyền chọn là một công cụ tài chính phái sinh, có giá trị dựa trên giá trị của tài sản tài chính gốc Một hợp đồng cho phép người nắm giữ nó được phép mua

(nếu là quyền chọn mua – Call option) hoặc được bán (nếu là quyền chọn bán –

Put option) một khối lượng hàng hóa cơ sở nhất định tại một mức giá nhất định và tại

một khoảng thời gian xác định (quyền chọn kiểu Mỹ) hoặc điểm thời gian xác định (quyền chọn kiểu châu Âu)

Một điều quan trọng là người nắm giữ quyền chọn có thể thực hiện hoặc không thực hiện hợp đồng Vì vậy khi rủi ro xảy ra, thị trường không theo đúng hướng dự đoán của người nắm giữ quyền chọn thì lỗ lãi được tối thiểu hóa chỉ ở mức giá của

Một số thuật ngữ liên quan:

1.2 Đặc điểm nghiệp vụ quyền chọn

Giao dịch quyền chọn thông thường được kí kết qua các hợp đồng option (Option

FX contract) bao gổn các yếu tố:

• Các bên đối tác tham gia (Counterparty): Bên mua (Buyer), bên bán (Seller)

• Các chỉ thị thanh toán (Payment instructions)

1.3 Phân loại quyền chọn

(Option premium) Người nắm giữ quyền chọn mua (Call option holder) sẽ quyết định

thực hiện quyền của mình khi thấy có lợi nhuận và người bán quyền chọn mua có nghĩa vụ phải bán tài sản đó cho người nắm giữ quyền chọn mua Trong trường hợp cảm thấy không có lợi vì lý do nào đó (giá trên thị trường giảm ) người nắm giữ quyền chọn có thể không thực hiện quyền (hủy hợp đồng) Vì thế người mua phải suy đoán rằng giá của tài sản cơ sở sẽ tăng trong một khoảng thời gian đã định

Hợp đồng này ngược với Call option Put Option là kiểu quyền chọn cho phép người mua hợp đồng có quyền được bán một loại tài sản cơ sở nhất định tại một mức giá xác định trước trong một thời hạn nhất định

Trong giao dịch này có hai phía: người mua quyền chọn bán, hay còn được gọi là người nắm giữ quyền chọn và người bán quyền chọn bán Người mua quyền chọn bán phải trả cho người bán quyền chọn bán một khoản phí giao dịch Người nắm giữ quyền chọn bán (Put option holder) sẽ quyết định thực hiện quyền của mình khi thấy

có lợi nhuận và người bán quyền chọn bán có nghĩa vụ phải mua tài sản đó từ người nắm giữ quyền chọn bán Trong trường hợp cảm thấy không có

1.4 Tỷ giá trong giao dịch quyền chọn

Để thuận tiện giao dịch mua bán, thị trường công bố sẵn tỷ giá (exercise price, strike price) và chi phí cho mổi quyền chọn (premium cost) cụ thể theo thời hạn nhất định như 1 tháng, 2 tháng , 3 tháng, 6 tháng

Sự biến động tỷ giá trên thi trường làm phát sinh 3 trạng thái của quyền chọn

2.1 Đối tượng của thị trường quyền chọn

Người bán và người mua quyền chọn

Bên bán quyền chọn là bên bán cho bên mua “quyền mua – a right to buy” hoặc

“quyền bán – a right to sell” một đồng tiền nhất định với một số lượng nhất định tại một mức giá được xác định từ trước Đổi lại người bán được hưởng một khoản tiền được gọi là phí quyền chọn Bên bán quyền chọn còn được gọi là bên phát hành quyền chọn

Bên mua quyền chọn là bên trả phí quyền chọn để có quyền mua hay quyền bán một đồng tiền nhất định Lưu ý, đây là quyền chứ không phải nghĩa vụ của người mua, người mua có thể thực hiện hoặc không thực hiện việc mua hay bán một đồng tiền nhất định theo tỷ giá đã thỏa thuận từ trước Nếu không thực hiện quyền chọn, người mua mất phí quyền chọn.Người mua quyền chọn còn được gọi là người nắm giữ quyền chọn

2.2 Cơ chế giao dịch

Quyền chọn mua: là hợp đồng trong đó người mua quyền chọn, sau khi trả một khoản phí nhất định cho người bán quyền chọn, có quyền mua từ người bán quyền chọn đồng tiền cơ sở với một số lượng tại mức tỷ giá cố định được thỏa thuận từ trước trong khoảng thời gian nhất định hay tại một thời điểm được xác định trong tương lai Trong hợp đồng này, người bán phải thực hiện nếu người mua quyết định thực hiện quyền chọn

VD: Ngày 20/05/2014, hai bên A và B, trong đó A là bên mua quyền chọn, B là bên bán quyền chọn, ký một hợp đồng quyền chọn mua với nội dung sau:

 A trả cho B khoản chi phí 0.02USD/EUR để có quyền mua 1,000,000EUR với tỷ giá EUR/USD = 1.245 vào ngày 20/06/2014

 Sau khi nhận khoản phí 0.02USD/EUR, B có nghĩa vụ sẵn sàng bán cho A

số tiền 1,000,000EUR và nhận thanh toán USD theo tỷ giá EUR/USD = 1.245 vào ngày 20/06/2014 nếu A thông báo quyết định thực hiện quyền chọn

 A phải thông báo cho B quyết định thực hiện quyền chọn của mình vào ngày 20/06/2014 Nếu không quyền chọn xem là quá hạn và hết hiệu lực.Quyền chọn bán: là hợp đồng trong đó người mua quyền chọn, sau khi trả một khoản phí nhất định cho người bán quyền chọn, có quyền bán cho người bán quyền chọn đồng tiền cơ sở với một số lượng nhất định tại mức tỷ giá cố định đã được thỏa thuận từ trước trong một khoảng thời gian nhất định hay tại một thời điểm xác định trong tương lai Trong hợp đồng quyền chọn bán, người bán quyền chọn phải thực hiện nghĩa vụ mua đồng tiền liên quá nếu người mua quyền chọn quyết định thực hiện quyền chọn

VD: Ngày 20/07/2014, hai bên A và B, trong đó A là bên mua quyền chọn, B là bên bán quyền chọn, ký một hợp đồng quyền chọn bán với nội dung sau:

 A trả cho B khoản phí 0.018USD/GBP để có quyền bán 5,000,000GBP với

tỷ giá GBP/USD = 1.8930 vào ngày 20/09/2014

 Sau khi nhận khoản phí 0.018USD/GBP, B có nghĩa vụ sẵn sàng mua 5,000,000GBP và thanh toán USD cho A theo tỷ giá GBP/USD = 1.8930

và ngày 20/09/2014 nếu A thông báo quyết định thực hiện quyền chọn

 A phải thông báo cho B quyết định thực hiện quyền chọn của mình vào ngày 20/09/2014 Nếu không quyền chọn xem như quá hạn và hết hiệu lực

2.3 Quyền chọn kiểu Mỹ và quyền chọn kiểu Châu Âu

Một quyền chọn kiểu Mỹ là quyền chọn cho phép người nắm giữ quyền chọn đưa

ra yêu cầu thực hiện quyền chọn vào bất cứ thời điểm nào trong thời gian hiệu lực của hợp đồng, kể từ khi ký kết hợp đồng cho đến khi đáo hạn hợp đồng kể cả vào ngày đáo hạn Việc thanh toán sẽ thực sự xảy ra trong vòng 2 ngày làm việc sau khi thực hiện quyền chọn được người nắm giữ quyền chọn xác nhận

Một quyền chọn kiểu Châu Âu là quyền chọn chỉ cho phép người nắm giữ quyền chọn thực hiện quyền chọn vào ngày đáo hạn.Việc thanh toán thực sự xảy ra trong vòng hai ngày làm việc sau khi việc thực hiện quyền chọn được người nắm giữ quyền chọn xác nhận vào ngày đáo hạn

Bởi vì quyền chọn kiểu Mỹ cho phép người nắm giữ quyền chọn có thể thực hiện quyết định một cách linh hoạt hơn so với một quyền chọn tương ứng kiểu Châu Âu, phí quyền chọn kiểu Mỹ đương nhiên phải cao hơn

2.4 Giá – Các yếu tố tác động đến giá – Định giá quyền chọn

Giá quyền chọn (phí quyền chọn) là khoản phí mà người mua quyền phải trả cho người bán Phí quyền chọn là một khoản không thể hoàn trả lại trong bất cứ trường hợp nào và được thanh toán vào thời điểm ký hợp đồng Trong một vài trường hợp,

trên thị trường vốn đối với cả 2 quyền chọn mua và bán, phí quyền chọn này chính là được dùng để chi trả các khoản phí mua hàng

Giá quyền chọn tiền tệ (Premium) = Giá trị nội tại (Instrinsic value) + Giá trị thời gian (Time value)

Giá trị nội tại là khoản lãi có thể thu được nếu thực hiện quyền chọn tại một thời

điểm nhất định Như vậy, đối với quyền chọn mua tiền tệ, giá trị nội tại chính là chênh lệch tỷ giá giao ngay và tỷ giá quyền chọn tại một thời điểm nhất định Ngược lại, đối với hợp đồng quyền chọn bán tiền tệ, giá trị nội tại chính là chênh lệch tỷ giá quyền chọn và tỷ giá giao ngay tại một thời điểm nhất định

Ví dụ 1:

Nếu hợp đồng quyền chọn mua 1000$ có mức giá thực hiện hợp đồng là USD/VNĐ = 21000Đ (tỷ giá quyền chọn, nếu tại thời điểm thực hiện hợp đồng giá USD được giao dịch với mức giá 22000Đ (tỷ giá giao ngay), khi đó hợp đồng này là

có giá trị nội tại, và giá trị đó chính bằng 22000 - 21000 = 1000Đ, hay tổng giá trị nội tại của hợp đồng là 1000Đ x 1000= 1000000VNĐ

Đối với hợp đồng quyền chọn mua tiền tệ:

Giá trị nội tại = Tỷ giá giao ngay - Tỷ giá quyền chọn

Ví dụ 2:

Một hợp đồng quyền chọn bán với khối lượng 1000$ có mức giá thực hiện hợp đồng là USD/VNĐ = 21000Đ (tỷ giá quyền chọn), trên thị trường USD này được giao dịch với mức giá 20000Đ (tỷ giá giao ngay), khi đó hợp đồng quyền chọn bán này sẽ

có giá trị nội tại là 1000Đ/USD hay tổng giá trị của hợp đồng là 1000000VNĐ Nếu giá USD trên thị trường cao hơn giá thực hiện của hợp đồng thì hợp đồng này coi như không có giá trị nội tại

Đối với hợp đồng quyền chọn bán tiền tệ:

Giá trị nội tại = Tỷ giá quyền chọn - Tỷ giá giao ngay

Giá trị thời gian: của hợp đồng quyền chọn là khoản giá trị mà tại đó giá trị của

hợp đồng option lớn hơn giá trị nội tại Sự biến động của tài sản cơ sở có một mối liên

hệ quan trọng với giá trị thời gian Giá trị thời gian tăng khi biến động tăng Như đã đề cập trước đây, lợi nhuận của việc nắm giữ hợp đồng option là vô hạn trong khi lỗ chỉ giới hạn trong phần phí option Do đó, một hợp đồng option trên tài sản cơ sở biến động lớn thì có khả năng mang lại lợi nhuận cao hơn một hợp đồng option trên một tài sản cơ sở ít biến động.Sự khác biệt giữa lãi suất của hai đồng tiền cũng là một yếu tố cần được xem xét khi định giá option và cũng được tính vào giá trị thời gian của hợp đồng option

2.4.2 Các yếu tố tác động đến giá quyền chọn tiền tệ:

Bao gồm 5 yếu tố:

Tại mỗi mức tỷ giá giao dịch, đối với một quyền chọn mua, tỷ giá giao ngay và giá của quyền chọn mua tăng (giảm) cùng chiều.Đối với một quyền chọn bán thì ngược lại, đó là mối quan hệ tăng giảm ngược chiều

Tại mỗi mức tỷ giá giao ngay, nếu tỷ giá thỏa thuận của hợp đồng quyền chọn mua càng cao, thì xác suất xảy ra việc thực hiện quyền chọn càng thấp, do đó chi phí quyền chọn mua càng thấp Đối với quyền chọn bán, mức giá thực hiện càng cao thì chi phí quyền chọn mua càng cao

Thời hạn đến hạn của hợp đồng quyền chọn càng dài thì càng có nhiều khả năng

tỷ giá thị trường biến động trên mức tỷ giá quyền chọn đối với hợp đồng quyền chọn mua và thấp hơn tỷ giá quyền chọn của hợp đồng quyền chọn bán Do đó, thời hạn hợp đồng càng dài, thì người mua sẵn sàng trả phí hợp đồng quyền chọn càng lớn và người bán yêu cầu phí quyền chọn càng cao

Đối với các quyền lựa chọn kiểu Mỹ (cả quyền chọn mua và chọn bán), thời gian đáo hạn càng dài thì giá của quyền chọn càng cao, vì giá của tài sản cơ sở có khả năng biến động để cho quyền chọn trở thành có lãi và đem lại lợi nhuận cho người sở hữu Đối với các quyền chọn kiểu Châu Âu, ảnh hưởng của thời gian cho đến khi đáo hạn phụ thuộc vào việc quyền chọn là quyền chọn mua hay quyền chọn bán

Quan hệ giữa mức dao động dự đoán của mức lãi suất trong suốt thời hạn của quyền và giá của quyền là mối quan hệ tỷ lệ thuận bởi mức dao động dự đoán càng cao, xác suất giá của tài sản cơ sở sẽ dịch chuyển theo hướng có lợi cho người mua tài sản cơ sở sẽ càng cao

Độ lệch chuẩn hay mức biến động tỉ giá càng lớn thì giá có khả năng biến động so với mức giá càng cao do đó chi phí phải trả càng cao, ngược lại, độ lệch chuẩn càng nhỏ tức giá có mức bình ổn cao do đó chi phí phải trả sẽ thấp

Định giá quyền chọn tiền tệ có nghĩa là xác định phí quyền chọn trên một đơn vị đồng tiền cơ sở mà người mua phải trả cho người bán quyền chọn Tổng phí quyền chọn của một hợp đồng được tính bằng cách lấy phí quyền chọn trên một đơn vị đồng tiền cơ sở nhân với số lượng đặt mua hoặc đặt bán trong hợp đồng quyền chọn

Định giá quyền chọn là một vấn đề quan trọng, bởi vì chỉ cần một biến động nhỏ của giá có thể ảnh hưởng đến khả năng sinh lời của hợp đồng, cho nên việc nghiên cứu ứng dụng những mô hình định giá là cần thiết nhằm đưa ra mức phí hợp lý, dung hòa lợi ích của cả bên mua và bên bán quyền chọn Công thức nổi tiếng về định giá

quyền chọn được 2 giáo sư Fischer Black và Myron Scholes công bố vào năm 1973

Mô hình Black - Scholes nguyên thủy được xây dựng cho việc định giá quyền chọn mua theo kiểu Châu Âu và áp dụng cho cổ phiếu không trả cổ tức

Mô hình này được giới thiệu mở rộng áp dụng sang lĩnh vực tiền tệ từ các bài báo của Mar Garman và Steven Kohlhagen và bài của Orlin Grabble vào năm 1983 Tất cả các yếu tố tác động lên phí quyền chọn đều là những số đầu vào của mô hình Phí của một quyền chọn Châu Âu, được tính theo công thức sau:

)Với:

Trong đó:

 S là tỷ giá giao ngay thực tế trên thị trường vào thời điểm giao dịch

 E là tỷ giá quyền chọn

 i là lãi suất đồng tiền thanh toán

 i* là lãi suất đồng tiền cơ sở

 T là thời gian đáo hạn được tính theo tỷ lệ một năm

 N(x) là hàm mật độ phân bổ chuẩn tích lũy

Theo mô hình, giá trị quyền chọn mua bằng giá trị kỳ vọng mà mà người mua có thể đạt được từ việc thực hiện quyền chọn trừ đi chi phí dự tính

Trên cơ sở quan hệ cân bằng giữa phí quyền chọn mua và phí quyền chọn bán:

Ta có thể tính phí quyền chọn bán theo công thức sau:

Các công thức tính phí quyền chọn mua và quyền chọn bán như trên có thể biểu diễn thông qua tỷ giá kì hạn F Tỷ giá kì hạn có thể tính theo công thức:

Vì vậy phí quyền chọn có thể tính theo công thức:

Trong đó :

Mô hình định giá quyền chọn Garman và Kohlhagen hiện được các nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp công nhận và áp dụng Mô hình định giá thường được lập trình sẵn trong máy vi tình Các nhà tạo thị trường hoặt các bên hợp đồng chỉ cần đưa thông

số cần thiết vào là có thể tính ngay được phí quyền chọn

2.5 Thực trạng thị trường quyền chọn ở Việt Nam hiện nay:

Ngày 10/01/1998, Thống đốc ngân hàng nhà nước đã ký quyết định NHNN ban hành quy chế giao dịch hối đoái (quyết định 17) Quy chế này đã tạo cơ sở pháp lý cho hoạt động kinh doanh ngoại tệ của các ngân hàng thương mại, tạo công cụ phòng ngừa rủi ro tỷ giá và lãi suất, đồng thời tăng cường sự quản lý và giám sát của ngân hàng nhà nước về lĩnh vực ngoại hối Tuy nhiên, với quyết định này thì giao dịch ngoại hối chỉ mới được thực hiện thông qua các công cụ giao ngay, kỳ hạn và hoán đổi

17/1998/QĐ-Đồng thời sau đó, thị trường ngoại hối phát triển với nhiều nghị định, quyết định, văn bản hướng dẫn … Ngày 17/01/2001 ban hành nghị định 05/2001/NĐ-CP về quản

lý ngoại hối Quyết định 648/2002-2004/QĐ-NHNN về cơ chế thỏa thuận tỷ giá kỳ hạn giữa ngân hàng thương mại với khách hàng trên cơ sở chênh lệch lãi suất Quyết định 1452/2004/QĐ-NHNN về điều chỉnh giao dịch hối đoái của tổ chức tín dụng đối với khách hàng

Điểm nhấn của cơ sở pháp lý về thị trường ngoại hối ở Việt Nam là pháp lệnh ngoại hối có hiệu lực từ ngày 01/6/2006, pháp lệnh này như một khuôn khổ thống nhất về quản lý ngoại hối Theo đó, ngân hàng nhà nước nới lỏng kiểm soát ngoại tệ,

tự do hóa các giao dịch, tăng quyền tự chủ cho các ngân hàng thương mại và tổ chức tín dụng, làm cho thị trường ngoại tệ diễn ra uyển chuyển và linh hoạt hơn

Tháng 7/2006, ngân hàng nhà nước bỏ biên độ giao dịch USD bằng tiền mặt nên sau đó biên độ giao dịch USD không ngừng được mở rộng, ngày 10/3/2008 biên độ được xác định là +/-1%, sau đó được nâng lên thành +/-2%, +/-3%, ngày 11/02/2011 biên độ này lại được thu hẹp xuống +/-1%.Việc nới lỏng biên độ tỷ giá trên thị trường góp phần phản ánh chính xác quan hệ cung cầu ngoại tệ, đồng thời chính việc này đã làm rủi ro hối đoái không ngừng tăng lên

Giai đoạn năm 1998-2008, với sự thông thoáng hơn trong cơ chế chính sách, thị trường ngoại hối có nhiều khởi sắc với hoạt động mua bán trao đổi ngoại tệ sôi động hơn, tạo cơ hội để mở rộng quan hệ hợp tác giữa các ngân hàng trong nước và nước ngoài Những chính sách này đã mở ra nhiều nghiệp vụ mới đặc biệt là các nghiệp vụ phái sinh ngoại hối như kỳ hạn, hoán đổi, quyền chọn,…giúp doanh nghiệp có nhiều

sự lựa chọn để bảo hiểm rủi ro tỷ giá, đồng thời góp phần đa dạng hóa các hoạt động kinh doanh ngoại tệ tại các ngân hàng thương mại

Để xem xét rõ hơn các khía cạnh của thị trường quyền chọn ở Việt Nam, chúng ta

sẽ phân tích thực trạng theo hai giai đoạn chính:

Vào ngày 11/1/2007, Việt Nam chính thức trở thành thành viên của WTO, trước

đó chúng ta cũng thực thi nhiều chính sách để từng bước chuẩn bị cho việc hội nhập nền kinh tế quốc tế, trong đó chính sách ngoại hối được quan tâm đặc biệt vì nó có tầm ảnh hưởng quan trọng đến với hoạt động kinh tế đối ngoại cũng như là chiếc cầu nối của nền kinh tế trong nước và nền kinh tế thế giới Do đó, bên cạnh những mặt lợi

khi tham gia WTO, chúng ta còn phải đối mặt với những rủi ro, đặc biệt là rủi ro biến động của tỉ giá hối đoái Giải pháp đặt ra cho chúng ta phải sử dụng các công cụ ngoại hối phái sinh đáp ứng đủ nhu cầu bảo hiểm tỉ giá, kinh doanh kiếm lời của các ngân hàng, các doanh nghiệp và các thành viên khác khi tham gia thị trường ngoại hối

2/2003, Công văn số 135/NHNN-QLNH về giao dịch quyền chọn ngoại tệ: quyền chọn giữa ngoại tệ với ngoại tệ chính thức ra đời Trong giai đoạn thí điểm, các NHTM muốn thực hiện giao dịch quyền chọn ngoại tệ phải là ngân hàng đã được cấp phép kinh doanh ngoại hối, có vốn tự có tối thiểu là 200 tỷVNĐ, kinh doanh ngoại tệ

có lãi trong ít nhất 5 năm gần nhất và doanh số mua bán ngoại tệ của năm trước tối thiểu là 1 tỷ USD Ngoài ra, NHTM phải lập ra quy trình nghiệp vụ quyền chọn ngoại

tệ và trình cho thống đốc NHNN chấp thuận bằng văn bản cho thực hiện thí điểm.Eximbank là ngân hàng thương mại đầu tiên thực hiện thí điểm nghiệp vụ này Sau Eximbank, tính đến 6/2005 NHNN cũng cho phép 7 ngân hàng khác thực hiện thí điểm nghiệp vụ này, gồm có haingân hàng nước ngoài hoạt động tại Viet Nam là Citibank, HSBC chi nhánh TPHCM và 5 ngân hàng trong nước là BIDV, ACB, Vietcombank, ICB, và Argribank Chính sự tham gia của cả ngân hàng trong nước và ngân hàng nước ngoài chi nhánh tại Việt Nam với kinh nghiệm thực hiện hợp đồng quyền chọn ở thị trường quốc tế đã tạo cơ hội cạnh tranh lành mạnh và trao đổi kinh nghiệm đối với ngân hàng ở nước ta

Tính đến tháng 6/2004, mặc dù lợi ích trong việc sử dụng các công cụ bảo hiểm rủi ro đã thấy rõ như một nhu cầu cấp thiết, nhưng số lượng hợp đồng được ký kết chỉ dừng lại con số 50 hợp đồng quyền chọn với doanh số thực hiện hơn 50 triệu USD của Eximbank ký với các doanh nghiệp kinh doanh xuất nhập khẩu trong thời gian thí điểm nghiệp vụ quyền chọn, còn 6 ngân hàng còn lại không ký được hợp đồng nàoVào ngày 10/11/2004, quyết định số 1452/2004/QĐ-NHNN về giao dịch hối đoái của các Tổ chức tín dụng được ban hành để thay thế và khắc phục các hạn chế của quyết định 17 Nội dung chính : Chính thức cho phép tất cả các tổ chức tín dụng được phép thực hiện giao dịch hối đoái đều được quyền thực hiện giao dịch quyền chọn ngoại tệ mà không cần xin phép Ngân hàng nhà nước Quy định kỳ hạn của giao dịch quyền chọn giữa các ngoại tệ với nhau do tổ chức tín dụng được phép và khách hàng

tự thỏa thuận Quyết định này còn cho phép các cá nhân được phép tham gia ngoài các

tổ chức tín dụng, tổ chức kinh tế, tổ chức khác và Ngân hàng nhà nước

Từ khi quyết định trên ra đời, việc áp dụng các loại hình quyền chọn này đối với khách hàng là với mục đích phòng ngừa rủi ro ngoại hối.Kiểu quyền chọn được các doanh nghiệp chọn mua là quyền chọn kiểu Mỹ vì ngoài mục đích phòng ngừa rủi ro ngoại hối, các doanh nghiệp có thể phân tích chiều hướng biến động có lợi của tỷ giá

để thực hiện quyền chọn thu lợi nhuận

Từ khi ra quyết định số 17 (2003) đến khi Việt Nam gia nhập WTO (2007) mặc

dù không còn giới hạn về số lượng NHTM tham gia giao dịch quyền chọn ngoại tệ với ngoại tệ nhưng thực tế cho thấy các hoạt động mua bán này chưa thực sự sôi động, chỉ

tập trung vào chi nhánh các ngân hàng nước ngoài như HSBC hay Citibank và một số

ít NHTM Việt Nam như Eximbank, Techcombank, còn lại các ngân hàng vẫn không

có giao dịch Nguyên nhân là do các giao dịch vẫn còn bị đơn điệu và chưa được phổ biến ỏ Việt Nam vì các doanh nghiệp ở Việt Nam vẫn còn ngại phòng chống rủi ro tài chính do thiếu kiến thức về công cụ hữu ích này; cơ chế quản lí tỷ giá và các chính sách quy định pháp lỹ vẫn chưa hợp lí, chưa thực sự mở cửa cho giao dịch phát triển

Tháng 4/2005 Ngân hàng nhà nước Việt Nam đã bắt đầu cho triển khai thực hiện thí điểm giao dịch quyền chọn giữa ngoại tệ với VNĐ.ACB là ngân hàng đầu tiên được thí điểm nghiệp vụ này, với mức tối đa giá trị hợp đồng là 10 triệu USD và mức tối thiểu là 10.000 USD (quy đổi ngoại tệ khác tương đương mức này cho quyền chọn giao dịch giữa các ngoại tệ khác và VNĐ)

Tiếp theo ACB là ngân hàng Techcombank với giá trị hợp đồng là 8 triệu 100.000 USD và chỉ được thực hiện với quyền chọn Châu Âu BIDV được phép thí điểm từ ngày 22/8/2005 và kể từ đây không còn quy định giới hạn cho giá trị hợp đồng quyền chọn.Ngoài ra, còn có các ngân hàng như Eximbank, GPbank cũng tham gia nghiệp vụ này Như vậy, tính đến tháng 5/2008, đã có 7 ngân hàng được phép thực hiện giao dịch quyền chọn giữa ngoại tệ và VNĐ

USD-Mặc dù được triển khai từ năm 2005, nhưng doanh số mua bán thực tế của các ngân hàng thương mại không đáng kể, hầu hết các giao dịch đều được tiến hành theo kiểu Mỹ vì điều kiện thanh toán linh hoạt hơn Qua kết quả thăm dò, các ngân hàng như ACB, Techcombank, BIDV, VIB dù là những ngân hàng tham gia các nghiệp vụ này từ rất sớm nhưng họ chỉ mới thực hiện được một số hợp đồng với doanh số không đáng kể Riêng Vietcombank và Eximbank được xem là hai ngân hàng mạnh về lĩnh vực này nhưng doanh số hoạt động vẫn không cao Tính trong năm 2006 – 2007 Vietcombank chỉ đạt khoảng 3,53 triệu USD (chiếm chưa đến 0,1% tổng doanh số giao dịch ngoại tệ),Eximbank đạt 128,12 triệu USD (chiếm khoảng 0,8% trong tổng

số giao dịch ngoại tệ)

Hoạt động của thị trường quyền chọn của Việt Nam từ 2004 đến 2009, diễn ra hết sức sôi nổi và việc thí điểm các hoạt động này cũng là đã tạo một bước nền cho việc kinh doanh ngoại hối thông qua các công cụ phòng chống rủi ro phát triển trong tương lai Tuy nhiên 18/3/2009, Ngân hàng Nhà nước ban hành Văn bản số 1820/NHNN - QLNH, yêu cầu tất cả các ngân hàng thương mại kể từ 23/3/2009 phải dừng thực hiện nghiệp vụ này đồng nghĩa với việc nghiệp vụ quyền chọn giữa VND và ngoại tệ biến mất hoàn toàn trên thịtrường.Với lí dothị trường quyền chọn chỉ đang ở giai đoạn hình thành, các văn bản quy định cũng như việc quản lý thị trường này vẫn còn quá nhiều thiếu sót dẫn đến một số trường hợp lợi dụng những điểm khiếm khuyết này để làm méo mó mục đích thật sự của thị trường quyền chọn và từ đó ảnh hưởng đến đến nền kinh tế vĩ mô nói chung

2.5.2 Thời gian từ sau năm 2009:

Trước tháng 3/2009, Ngân hàng Nhà nước cho phép các ngân hàng thương mại triển khai một số nghiệp vụ phái sinh như hoán đổi lãi suất, hoán đổi tiền tệ chéo, tương lai, quyền chọn…

Năm 2009 được coi là năm thị trường ngoại hối không ổn định, tỷ giá liên tục tăng cao và khoảng cách chênh lệch tỷ giá giữa trong và ngoài hệ thống có lúc lên tới mấy nghìn đồng mỗi USD Nhiều doanh nghiệp dưới sự “tư vấn” của ngân hàng thương mại đã ký hợp đồng quyền chọn mua/bán ngoại tệ dưới hình thức “quyền chọn Mỹ” Trong các hợp đồng này, hai bên ký với nhau giá mong muốn, cộng với phí và không chờ đến thời điểm đáo hạn, họ tất toán luôn.Nhờ đó, hai bên thoải mái giao dịch với nhau với mức giá như “chợ đen” nhưng vẫn “qua mắt” được Ngân hàng Nhà nước, và lúc đó, tỷ giá công bố của Ngân hàng Nhà nước bỗng trỏ thành… danh nghĩa Ví dụ, tỷ giá kịch trần của Ngân hàng Nhà nước là 18.700 VND/USD, giá tự do

là 19.700 VND/USD thì hợp đồng vẫn ký là 18.700 VND/USD nhưng doanh nghiệp phải trả thêm mức phí “quyền chọn” là 1.000 VND/USD và tất toán hợp đồng

Đó là lí do cho việc giữa lúc nghiệp vụ quyền chọn USD - VNĐ đang nhộn nhịp thì đến ngày 18/3/2009, Ngân hàng Nhà nước ban hành Văn bản số 1820/NHNN - QLNH, yêu cầu tất cả các ngân hàng thương mại kể từ 23/3/2009 phải dừng thực hiện nghiệp vụ này

Tưởng chừng như nghiệp vụ quyền chọn này sẽ không thể sống lại trên thị trường tài chính ở Việt Nam thì 4/2012, số phận của quyền chọn USD/VND đang đứng trước

cơ hội tái sinh Ngân hàng Nhà nước đang xây dựng một văn bản với khả năng mở lại nghiệp vụ này, dĩ nhiên là đi kèm với những điều kiện cần thiết.Và lần này, quyền chọn USD/VND nếu được mở lại sẽ đi kèm với những điều kiện để hạn chế nhất định những tác dụng ngoài mong muốn của nhà điều hành như từng xảy ra trong quá khứ.Cụ thể, kiểu châu Âu được lựa chọn, tức giao dịch quyền chọn USD/VND chỉ được thực hiện ở thời điểm đáo hạn; thêm nữa, kỳ hạn của các giao dịch dự kiến được xác định tối thiểu là 30 ngày đến 365 ngày

Tuy nhiên, cuối cùng NHNN vẫn quyết định không mở lại quyền chọn này trên thị trường ngoại hối ở Việt Nam Vì mức độ phát triển của thị trường tiền tệ, ngoại hối… củanước ta còn thấp, tư duy kinh doanh truyền thống còn phổ biến và Việt Nam, chưa phải chịu ảnh hướng lớn từ những cuộc khủng hoảng tài chính tiền tệ nên việc sử dụng các công cụ phái sinh chưa thực sự phát triển Theo các chuyên gia tài chính, do sản phẩm quyền chọn khá phức tạp nên hiện nay, các doanh nghiệp và nhà đầu tư trong nước vẫn ngại sử dụng Thêm vào đó, hiểu biết của doanh nghiệp và nhà đầu tư về các sản phẩm này vẫn còn khá hạn chế Hi vọng trong tương lai, Ngân hàng nhà nước sẽ có biện pháp phù hợp để giúp cho thị trường quyền chọn tiền tệ ở Việt Nam phát triển

3 Các chiến lược quyền chọn

3.1 Chiến lược Straddle

Mua đồng thời: Call và Put

Bán đồng thời: Call và Put

Trên cùng: 1 sản phẩm tài chính/giá thực hiện/ngày đáo hạn

Có 2 loại: Long straddle -> mua đồng thời, Short straddle -> bán đồng thời

3.1.1 Long straddle:

Trong đó:

ST: tỷ giá giao ngay của đồng tiền cơ sở

X: tỷ giá thực hiện của cả hợp đồng Long call và Put call

Bảng tổng hợp lợi nhuận của chiến lược

Tổng phí quyền chọn phải trả khi mua hai quyền chọn là: F1 + F2

Điểm hòa vốn xảy ra khi lợi nhuận bằng 0.

Ví dụ:

Nhà đầu tư X ký hai hợp đồng:

+ Hợp đồng mua quyền chọn mua (Long Call option) với ngân hàng A về việc mua EUR bán USD số lượng 100,000 EUR, tỷ giá EUR/USD: 1.3890, kỳ hạn 1 tháng, phí: 0.005 USD/1EUR

+ Hợp đồng mua quyền chọn bán (Long Put option) với ngân hàng B về việc bán EUR mua USD, số lượng 100,000 EUR, tỷ giá EUR/USD: 1.3890, kỳ hạn 1 tháng, phí: 0.0048 USD/1EUR

Tính lợi nhuận thu được?

Tổng lợi nhuận

3.1.2 Short straddle:

Bảng tổng hợp lợi nhuận của chiến lược

+ Hợp đồng bán quyền chọn mua (Short Call option) với ngân hàng A về việc mua EUR bán USD số lượng 100,000 EUR, tỷ giá EUR/USD: 1.3890, kỳ hạn 1 tháng, phí: 0.005 USD/1EUR.

+ Hợp đồng bán quyền chọn bán (Short Put option) với ngân hàng B về việc bán EUR mua USD, số lượng 100,000 EUR, tỷ giá EUR/USD: 1.3890, kỳ hạn 1 tháng, phí: 0.0048USD/1EUR

Tính lợi nhuận thu được?

Tổng lợi nhuận

3.2 Chiến lược Bull spread (đầu cơ chênh lệch giá lên)

Là chiến lược trong đó mua những quyền chọn có giá thực hiện thấp hơn và bán những quyền chọn có giá thực hiện cao hơn Chiến lược này sử dụng cho cả quyền chọn mua và chọn bán Những quyền chọn phải có cùng ngày đáo hạn và cùng loạitài sản Lợi nhuận đạt được nhờ sự tăng giá 1 cách vừa phải của các loại tài sản cơ sở

Trường hợp áp dụng

Nhà đầu tư thực hiện chiến lược này khi hi vọng tỷ giá sẽ tăng

3.2.1 Bull call spread (đầu cơ giá lên bằng quyền chọn mua)

đáo hạn

Đặc điểm: Hạn chế cả khả năng thắng lớn cũng như thua trắng của nhà đầu tư.

Phí quyền chọn mua luôn giảm khi giá thực hiện tăng nên phí thu được của việc

Như vậy chiến lược này cần có đầu tư ban đầu

Gọi X 1 , F 1: lần lượt là giá thực hiện và phí của call option mua

X 2 , F 2: lần lượt là giá thực hiện và phí của call option bán

S t : tỷ giá giao ngay vào thời điểm đáo hạn.

Bảng kết quả

Tỳ giá St

Thu hồi từmua QCM

Thu hồi từbán QCM

Bảng kết quả cho thấy tổng thu hồi từ chiến lược bull call spread trong những

tình huống khác nhau Lợi nhuận thu được tính bằng cách loại trừ phần đầu tư ban đầu

tức F1 – F2 ra khỏi phần thu hồi

Khi lợi nhuận bằng 0 ta có được phương trình tỷ giá hòa vốn:

S t * - X 1 - (F 1 - F 2 ) = 0 hay S t * - X 1 = F 1 - F 2

Điểm hòa vốn của chiến lược này là khi thu hồi từ chênh lệch giữa giá giao ngay

phí của chiến lược F1 - F2