Các mô hình lý thuyết về ảnh hưởng tiêu cựu của chính sách tài khóa mở rộng đối với tài khoản vãng lai và tỷ giá hối đoái thực

+ Những mô hình chuẩn theo trường phái Keynes như mô hình của Mundell-Fleming lý thuyết của ông nói rằng khi thâm hụt ngân sách chính phủ tăng lên sẽ tạo áp lực gia tăng lãi suất,

1 GIỚI THIỆU

Những vấn đề liên quan tới mối quan hệ giữa chính sách tài khóa, tài khoản vãnglai và tỷ giá hối đoái thực luôn được quan tâm cả về mặt phân tích lý thuyết và thựcnghiệm Từ quan điểm lý thuyết, nhiều mô hình đã cho rằng chính sách tài khóa mởrộng sẽ ảnh hưởng tiêu cực lên tài khoản vãng lai và làm sụt giảm tỷ giá hối đoái thực(đồng nội tệ tăng giá) Mối liên hệ này có thể thấy rõ hơn qua những kinh nghiệm củaMỹ về tình trạng thâm hụt kép vào đầu những năm 1980 và những năm 2000 Sự sụtgiảm lớn cán cân ngân sách của Mỹ (6% GDP thặng dư vào năm 2000 chuyển thànhthâm hụt lớn vào năm 2004) đi kèm với sự thâm hụt lớn của tài khoản vãng lai (đạtkhoảng 5% GDP trong năm 2003 và sau đó tiếp tục chuyển biến xấu hơn về nhữngnăm sau)

Tuy nhiên đó là lịch sử từng có của Mỹ, ta không thể kết luận một cách đơn về sựlặp đi lặp lại của tình trạng thâm hụt kép và mối quan hệ cùng chiều giữa tỷ giá hốiđoái thực và cán cân ngân sách chính phủ Bởi lẽ, phần lớn tình trạng tồi tệ trong thâmhụt ngân sách chính phủ đầu những năm 1980 có thể là kết quả của cuộc suy thoáikinh tế 1980-1982, vì khi suy thoái kinh tế xảy ra tỷ lệ thất nghiệp tăng sẽ dẫn đến thungân sách từ thuế giảm xuống trong khi Chính Phủ phải chi ngân sách cho trợ cấp thấtnghiệp tăng lên điều đó làm cho Ngân sách Nhà nước bị thâm hụt

Từ năm 1983, tiết kiệm chính phủ được cải thiện trong khi tài khoản vãng lai trởnên tồi tệ hơn từ 1982-1986 chủ yếu vì tỷ lệ đầu tư tăng phục hồi trở lại sau cuộc suythoái 1980-1982 Bên cạnh đó, trong giai đoạn 1989-1991, tài khoản vãng lai được cảithiện còn cán cân ngân sách thì lại có xu hướng xấu đi Quan trọng hơn, từ 1992-2000,cán cân ngân sách Mỹ đã được cải thiện rõ rệt từ mức - 5% GDP tới mức thặng dư2.5% GDP, tuy nhiên thâm hụt tài khoản vãng lai lại gia tăng từ mức -1% GDP lênđến - 4.5% GDP Khi xem xét tỷ giá hối đoái thực, có thể nhận thấy tình trạng ngânsách Chính phủ chuyển từ thâm hụt sang thặng dư trong những năm 1990 có liên quantới sự sụt giảm hay tăng lên của tỷ giá hối đoái thực Mặc dù tỷ giá hối đoái thực giảm(đồng đô la bị định giá cao) vào giữa những năm 2000-2002, là giai đoạn thâm hụtngân sách Chính phủ tái diễn Tuy nhiên từ năm 2002-2004, tỷ giá hối đoái thực lại giatăng trong khi thâm hụt ngân sách ngày càng trở nên tồi tệ

Để đánh giá những vấn đề này, bài viết đưa ra một phân tích thực nghiệm để làmrõ mối quan hệ giữa cán cân ngân sách, tài khoản vãng lai và tỷ giá hối đoái thực củaMỹ trong chế độ tỷ giá hối đoái thả nổi ở Mỹ trong thời kỳ hậu Bretton Woods, cũngnhư rút ra được mối liên hệ chung giữa các biến số đó bằng cách:

- Cung cấp những bằng chứng thực nghiệm dựa trên mô hình VAR để nghiêncứu những tác động của các cú sốc thâm hụt ngân sách lên tài khoản vãng lai vàtỷ giá hối đoái thực và cũng xem xét mối quan hệ tổng quát giữa các biến này

Từ đây, hai tác giả đã chỉ ra các cú sốc thâm hụt ngân sách chính phủ đi kèm với sự cải thiện tài khoản vãng lai và sự gia tăng tỷ giá hối đoái thực khi tác nhân chính chi phối sự biến động trái chiều này là một cú sốc về sản lượng, và điều này trái ngược với hầu hết các dự báo của các mô hình lý

thuyết trước đây (sẽ được nêu rõ ở phần sau)

- Trình bày một số kiểm định mở rộng về tính thiết thực của nghiên cứu này chothấy rõ hơn sự kết hợp các nhân tố, chẳng hạn như đầu tư giảm đi khi lãi suấtthực tăng lên và một biến động cục bộ trong tiết kiệm tư nhân theo học thuyếtRicardo, mà tính toán trên thực tế có thể cho ra kết quả đối nghịch

2 TỔNG QUAN CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY

- Các mô hình lý thuyết về ảnh hưởng tiêu cựu của chính sách tài khóa mở rộng đối với tài khoản vãng lai và tỷ giá hối đoái thực:

+ Mô hình cân bằng kinh tế tổng quát về một nền kinh tế mở quy mô nhỏ với mộtsự tối ưu hóa lợi ích cá nhân và không có sự giới hạn tài khoản vốn (GeneralEquilibrium Endownment Economy Models): như mô hình một loại hàng hóa củaSachs vào 1982; mô hình một và hai loại hàng hóa của Frenkel và Razin vào năm1996

+ Những mô hình chuẩn theo trường phái Keynes như mô hình của

Mundell-Fleming (lý thuyết của ông nói rằng khi thâm hụt ngân sách chính phủ tăng lên sẽ tạo

áp lực gia tăng lãi suất, điều này châm ngòi cho dòng vốn chảy vào quốc gia và làm

tỷ giá hối đoái giảm->xuất khẩu giảm, nhập khẩu tăng->làm cho tài khoản vãng lai thâm hụt dưới chế độ tỷ giá hối đoái thả nổi) và mô hình những biến thể kỳ vọng hợp

lý của Dornbusch (1976) và các mô hình điều chỉnh chu kỳ kinh doanh quốc tế thực với hoạt động đầu tư của Baxter (1995); các mô hình của Kollmann (1998); Erceg, Guerrieri và Gust (2005).

Tất cả những mô hình trên đều có xu hướng đưa ra những dự báo trong hầu hết cáctrường hợp về tình trạng thâm hụt kép và mối quan hệ cùng chiều giữa tỷ giá hối đoáithực và cán cân ngân sách chính phủ Mặc dù những ảnh hưởng xác thực còn phụthuộc vào nhiều nhân tố khác nhau như bản chất của thâm hụt ngân sách chính phủ sơbộ (ví dụ như những cú sốc tiêu dùng chính phủ, hay những cú sốc thuế ròng và sự kéodài của những cú sốc này), và các đặc thù riêng của mô hình (ví dụ, sản lượng đầu vàolao động), cấu trúc thị trường tài sản quốc tế (ví dụ, thị trường hoàn hảo hay khônghoàn hảo), và đặc tính kỹ thuật của mô hình (ví dụ, sản lượng đầu vào của lao động làcố định hay là biến nội sinh của mô hình, sự tồn tại của đầu tư, cũng như quá trình tíchlũy vốn)

- Các nghiên cứu thực nghiệm khác:

+ Những thực hành mô phỏng có sử dụng các mô hình cấu trúc quy mô lớn dựatrên các phiên bản khác nhau của mô hình Mundell-Fleming-Dorbusch (như nghiêncứu của Bryant, 1988 và Taylor, 1993); hoặc có sử dụng các mô hình cân bằng tổngquát ngẫu nhiên động (như Baxter, 1995; Kollmann, 1998; Betts và Devereux, 2000;McKibbin và Sachs, 1991) Tuy nhiên, hầy hết các mô hình trong những nghiên cứunày đều dựa trên phần lớn giả định hạn chế của lý thuyết Vì vậy các chứng cứ nàykhông thể được xem như những chứng cứ thực nghiệm mang dữ liệu định hướng.+ Một số nghiên cứu của Ahmed, 1986-1987 về mối quan hệ trong dài hạn giữa chitiêu chính phủ và tài khoản vãng lai Họ đã sử dụng phương pháp “phương trình tĩnhđơn nhất” bằng cách sử dụng chuỗi dữ liệu dài hạn với tần số năm bao gồm nhiều chếđộ tỷ giá hối đoái Tuy nhiên, những kết quả của các tác giả này có nhiều hạn chế khi

không quan tâm tới mối tương tác động giữa các biến và chuỗi dữ liệu mẫu khôngthuộc một chế độ tỷ giá đồng nhất.

+ Một số nghiên cứu sử dụng mô hình VAR mà áp dụng ít hơn các giả định hạnchế về lý thuyết thì lại không phụ thuộc vào bất kỳ mô hình lý thuyết nào (ví dụ Clariavà Prendergast, 1999; Rogers, 1999) Nhưng các tác giả này đều kiểm định các tácđộng lên tỷ giá hối đoái thực chỉ với những dữ liệu có tần số thấp

+ Các nghiên cứu chuyên sâu về những thành phần của ngân sách chính phủ:Blanchard và Perotti (2002), Edelberg (1999), Ramey và Shapiro (1997), Fatas vàMihov (2001) đã xem xét những tác động của những cú sốc chi tiêu hay mua sắmchính phủ lên tài khoản vãng lai Bằng việc nghiên cứu cẩn thận những chi tiết của hệthống tài khóa của Mỹ, đã giả định rằng chi tiêu chính phủ là biến ngoại sinh đối vớicác biến phi chính phủ khác trong hệ thống

+ Trong mô hình kinh tế vĩ mô hiện đại (New Open Economy Macroeconomics NOEM) gần đây của Obstfeld và Rogoff (1995) và Betts và Devereux (2000), họ chorằng sự gia tăng chi tiêu thường xuyên của chính phủ có thể liên quan tới sự cải thiệntrong tài khoản vãng lai và làm tăng tỷ giá hối đoái thực (không đề cập tới đầu tư trongphân tích) Điều này đặt ra cho hai tác giả Kim và Roubini rằng liệu điều này có phùhợp với những kết quả thực nghiệm của mình

-Từ việc nghiên cứu kỹ lưỡng các kết quả trước đây của các mô hình lý thuyết cũngnhư bằng chứng thực nghiệm mới nhất, hai tác giả đã đưa ra những dự báo phù hợpnhất nhằm khắc phục những hạn chế của nghiên cứu trước đây Đồng thời, đây cũng là

cơ sở để hỗ trợ hai tác giả có thể củng cố và xây dựng hoàn thiện hơn cho mô hìnhthực nghiệm của mình trong việc xem xét mối quan hệ nhân quả giữa cú sốc thâm hụtngân sách chính phủ, tài khoản vãng lai và tỷ giá hối đoái

3 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU

3.1 Nguồn dữ liệu được dùng trong nghiên cứu của hai tác giả

3.1.1 Đặc điểm cơ bản về dữ liệu

Để hiểu được sự cùng biến động giữa thâm hụt ngân sách chính phủ, tài khoảnvãng lai và tỷ giá hối đoái thực, chúng ta cần xem xét những đặc điểm cơ bản của cácthành phần nêu trên Trước tiên, tài khoản vãng lai thường được coi là đầu tư nướcngoài ròng Nói một cách khái quát, đó là chênh lệch giữa tiết kiệm và đầu tư quốc gia,mặc dù những dữ liệu thực tế chứa đựng những sai số thống kê đáng kể Tiết kiệmđược chia thành tiết kiệm tư nhân và tiết kiệm chính phủ (tiết kiệm chính phủ có thểmang giá trị âm hoặc dương, với tiết kiệm ngân sách chính phủ = thặng dư ngân sáchchính phủ hoặc tiết kiệm chính phủ = - thâm hụt ngân sách chính phủ) Tiết kiệmchính phủ lại được chia nhỏ hơn nữa thành lãi ròng và cán cân ngân sách cơ bản củachính phủ (hoặc – thâm hụt cơ bản ngân sách chính phủ) Tức là:

Tài khoản vãng lai = Tiết kiệm – Đầu tư + Sai số thống kê

= Tiết kiệm tư nhân – Thâm hụt cơ bản ngân sách chính phủ + Lãi ròng của chính phủ – Đầu tư + Sai số thống kê (1)

Chi tiết hơn: Tiền thu Lãi ròng của chính phủ (Thu nhập từ Tài sản, Tiền lãi

và các khoản khác – Thanh toán Lãi vay), Đầu tư Tư nhân (Tổng Đầu tư Tư nhân trong nước - Chi tiêu Vốn cố định, Tư nhân), Đầu tư Chính phủ (Tổng Đầu tư Chính

phủ - Chi tiêu Vốn cố định, Chính phủ, Liên bang - Chi tiêu vốn cố định, Chính phủ, Tiểu bang và Địa phương) Trong phần “Những thành phần của ngân sách Chính

phủ” xuất hiện thêm yếu tố chuyển nhượng ròng của chính phủ thì nó được tính

bằng cách lấy tiết kiệm ròng chính phủ trừ đi chi tiêu chính phủ.

3.1.2 Nguồn thu thập dữ liệu

- Toàn bộ dữ liệu được thu thập trong khoảng thời gian từ 1973-2004 của nền kinhtế Mỹ với chế độ tỷ giá hối đoái thả nổi

- Dữ liệu sản lượng, tài khoản vãng lai, cán cân ngân sách và những thành phần củachúng được thu thập từ các bảng National Income and Product Account (NIPA) ởhttp://www.bea.gov

- Dữ liệu tỷ giá hối đoái hiệu lực được thu thập từ hai nguồn, Cục Thống Kê Tài

Chính Quốc tế (International Financial Statistic) của IMF và Cục Thống Kê Liên Bang (Federal Reserve Statistical Release) từ trang web của Cục Dự trữ Liên bang.

Chỉ số tỷ giá hối đoái thực và danh nghĩa tính theo trọng số mậu dịch so với nhữngđồng tiền chính ("Major currencies") và so với một nhóm lớn các đối tác thương mại

("Broads") được thu thập từ Cục Thống Kê Liên Bang (Federal Reserve Statistical Release) Chỉ số tỷ giá hối đoái danh nghĩa có hiệu lực được tính dựa vào phương

pháp chi phí lao động trên một đơn vị sản phẩm (Unit Labor Cost) (111 NEUZF…),chỉ số tỷ giá hối đoái thực có hiệu lực được tính dựa vào chi phí đơn vị lao động trênmột đơn vị sản phẩm được chuẩn hóa (111 REUZF…), chỉ số tỷ giá hối đoái thực cóhiệu lực được tính dựa trên phương pháp chi phí lao động trên một đơn vị sản phẩm(Unit Labor Cost) (11165UM.ZF110) được thu thập từ Cục Thống Kê Tài Chính Quốc

tế (International Financial Statistic) Trong mô hình cơ bản, sử dụng chỉ số tỷ giá hối

đoái thực có trọng số thương mại so với những đồng tiền chính khác được thu thập từ

Cục Thống Kê Liên Bang (Federal Reserve Statistical Release)

- Dữ liệu khác như lãi suất, CPI, GDP tiềm năng, và nợ công được thu thập từFRED Lãi suất thực trong mô hình cơ bản được tính bằng cách lấy lãi suất tín phiếuKho bạc kỳ hạn 3 tháng trừ đi tỷ lệ lạm phát tính theo chỉ số hiệu chỉnh GDP hàngquý Biên lãi suất được xây dựng bằng chênh lệch giữa lãi suất trái phiếu kỳ hạn cốđinh 10 năm và lãi suất tín phiếu kho bạc kỳ hạn 3 tháng Mặt khác, chi tiêu quốcphòng thực được lấy từ CITIBASE

- Cuối cùng, dữ liệu cho mô hình VAR - mô hình của các quốc gia ngoại trừ Mỹtrong phần Kiểm định thực nghiệm mở rộng, được thu thập từ những nguồn sau (lưuý rằng dữ liệu của Mỹ được thu thập mới từ những nguồn tương tự để phù hợp với dữliệu của các nước còn lại) Tỷ số của cán cân ngân sách chính phủ sơ bộ với GDPđược lấy từ nguồn Triển vọng Kinh tế OECD (OECD Economic Outlook) Số liệuGDP được tính theo đồng nội tệ hiện tại và cố định, trong khi đó số liệu xuất khẩu vànhập khẩu hàng hóa, dịch vụ được tính theo đồng nội tệ hiện tại và chỉ số giảm phátGDP được lấy từ nguồn Tài khoản Quốc gia hàng quý OECD (OECD QuarterlyNational Account) đối với Mỹ, Đức, Anh, và từ Cục Thống kê Quốc tế

(International Financial Statistics) đối với Pháp và Nhật Lãi suất trái phiếu Kho bạc

kỳ hạn 3 tháng và tỷ giá trao đổi đối với dollar Mỹ (lấy số trung bình trong kỳ) đượclấy từ Cục Thống kê Quốc tế Ở Nhật, do không có lãi suất tín phiếu Kho bạc kỳ hạn

3 tháng nên lãi suất thị trường được lấy từ Cục Thống kê Quốc tế thay thế Đối với dữliệu thu nhập quốc dân của Đức, dữ liệu về nước Đức thống nhất không tìm đượctrong khoảng thời gian trước 1991 Đầu tiên, dữ liệu của Tây Đức được sử dụng đểtính tỷ lệ tăng trưởng Sau đó, dữ liệu của thời kỳ trước 1991 được ước lượng dựa vàotỷ lệ tăng trưởng Số liệu xuất khẩu và nhập khẩu của Mỹ đối với mỗi nước còn lạitrong G5 ngoại trừ Mỹ, được lấy từ FRED Tỷ giá hối đoái thực được tính bằng cáchnhân tỷ giá hối đoái danh nghĩa với hệ số giảm phát theo GDP Lãi suất thực đượctính bằng cách lấy lãi suất kỳ hạn 3 tháng của trái phiếu Kho bạc trừ đi tỷ lệ lạm pháttính theo chỉ số giảm phát GDP Logarit của tỷ giá hối đoái thực có hiệu lực của Mỹ

so với những nước còn lại trong G5 được tính theo phương pháp trung bình gia quyềnlogarit của tỷ giá hối đoái thực của Mỹ đối với những nước còn lại trong G5, trọng sốlà phần ngạch mậu dịch Phần ngạch mậu dịch được tính bằng cách lấy trung bìnhtổng xuất nhập khẩu của Mỹ so với từng nước chia cho tính tổng xuất nhập khẩu củaMỹ so với cả 4 nước trong giai đoạn 1974 -2004 Các trọng số tính toán được nhưsau: Pháp (0.1085), Đức (0.2005), Nhật (0.5089) và Anh (0.1821) Đối với các biếnkhác của các quốc gia G5 ngoại trừ Mỹ (chẳng hạn như tỷ số thâm hụt ngân sáchchính phủ sơ bộ với GDP, lãi suất thực, và logarit của GDP thực), thì phương pháptính trung bình có trọng số được sử dụng Trọng số được tính toán dựa trên GDPtrung bình (dựa trên PPP) trong cùng kỳ với dữ liệu được lấy từ Các Chỉ báo Pháttriển Kinh tế Thế giới (World Development Indicators) Các trọng số tính được nhưsau: Pháp (0.141), Đức (0.203), Nhật (0.505) và Anh (0.151) Các kết quả sử dụngtrọng số mậu dịch đối với những biến này đều tương tự với những con số trên

3.2 Mô hình thực nghiệm:

Sau khi phân tích các số liệu thực tế, hai tác giả cho rằng lý do quan trọng giảithích cho sự biến động nghịch chiều giữa tiết kiệm chính phủ và tài khoản vãng lai là

do các phản ứng nội sinh của tiết kiệm chính phủ và tài khoản vãng lai gây ra bởi cácbiến động trong sản lượng Những phản ứng nội sinh này cho thấy nguồn thu của cáncân ngân sách chính phủ mang tính chu kỳ cao, trong khi những lý thuyết truyền thốngvề tài khoản vãng lai và chu kỳ kinh doanh quốc tế hiện đại lại đưa ra dự đoán về hành

vi không theo chu kỳ của tài khoản vãng lai khi có những cú sốc sản lượng đầu ra hay

cú sốc năng suất sản xuất Vì vậy, để nhận ra các tác động của cú sốc thâm hụt ngânsách chính phủ lên tài khoản vãng lai, thì điều quan trọng là phải kiểm soát đượcnhững biến động nội sinh của cán cân ngân sách và tài khoản vãng lai, đặc biệt là khicó sự xuất hiện của những cú sốc sản lượng đầu ra

Trong bài nghiên cứu này, hai tác giả đã sử dụng mô hình tự hồi quy véc tơ

“VAR” Vì mô hình này rất hữu ích khi (1) loại bỏ các thành phần nội sinh của ngân

sách chính phủ và tài khoản vãng lai, đồng thời (2) nhận diện những thành phần ngoạisinh của cán cân ngân sách chính phủ

Cấu trúc mô hình này sử dụng thông tin về các biến vĩ mô khác nhau, sự tương tácvà mối quan hệ động của chúng để thiết lập các thành phần ngoại sinh của thâm hụt

ngân sách chính phủ và để phân tích những tác động từ các cú sốc thâm hụt ngân sáchchính phủ mang tính ngoại sinh lên tài khoản vãng lai và tỷ giá hối đoái thực

Mô hình nhận dạng cơ bản như sau:

Mô hình cơ bản bao gồm 5 biến, {RGDP, GOV, CUR, RIR, RER} Trong đó:

1 RGDP: Logarit của GDP thực

2 GOV: Ngân sách chính phủ tính theo % so với GDP

3 CUR: Tài khoản vãng lai tính theo % so với GDP

4 RIR: Lãi suất thực kỳ hạn 3 tháng

5 RER: Logarit của tỷ giá hối đoái thực

Trong mô hình cơ bản, thâm hụt ngân sách chính phủ cơ bản được ký hiệu là GOV.GOV, CUR và RER là những biến chính cần quan tâm của bài nghiên cứu này RGDPlà biến vĩ mô chính yếu đại diện cho tình hình của nền kinh tế Biến RGDP được sửdụng nhằm kiểm soát các thành phần mang tính chu kì của thâm hụt ngân sách chínhphủ RIR cũng là biến vĩ mô quan trọng, là căn cứ xác định các tác động của chínhsách tài khóa Biến RIR đồng thời cũng liên quan đến chính sách tiền tệ – một trongnhững yếu tố mà hai tác giả muốn kiểm soát

Một chuỗi các biến số gồm {RGDP, GOV, CUR, RIR, RER} trong đó những biếnngoại sinh tồn tại cùng thời điểm được xếp thứ đầu tiên Theo mô hình, những cú sốcthâm hụt ngân sách chính phủ sơ bộ (ngoại sinh) được tính ra bằng cách điều chỉnhbiến số RGDP hiện hành và có độ trễ, và cả các biến số có độ trễ khác Hai tác giảđiều chỉnh RGDP hiện hành bởi vì ngân sách chính phủ (thâm hụt) thường chịu tácđộng nội sinh từ mức độ hoạt động hiện hành của nền kinh tế trong một quý Cụ thể,các thành tố trong nguồn thu chính phủ như thuế mua hàng, thuế thu nhập thường phụthuộc vào mức độ hoạt động hiện hành của nền kinh tế trong một quý Thêm vào đó,thâm hụt ngân sách chính phủ sơ bộ cũng có thể phụ thuộc vào độ trễ của những biếnsố khác Chẳng hạn như một vài thành tố trong nguồn thu chính phủ như thuế thunhập, có thể phụ thuộc vào độ trễ hoạt động nền kinh tế Tuy nhiên, hai tác giả khôngđiều chỉnh các biến số hiện hành không có độ trễ, ngoại trừ GDP thực hiện hành vìđây là biến số có tính đến độ trễ của những quyết định quan trọng trong chính sách tàikhóa Nghĩa là, việc điều chỉnh GDP thực hiện hành là cần thiết để kiểm soát cácphản ứng nội sinh hiện hành của thâm hụt ngân sách chính phủ sơ bộ lên hoạt độngkinh tế hiện hành Đồng thời, việc không điều chỉnh những biến số hiện hành khác làhợp lý để xác nhận những thay đổi ngoại sinh hay chủ quan trong thâm hụt ngân sáchchính phủ sơ bộ, vì những thay đổi như vậy ít phụ thuộc vào những biến số hiệnhànhkhác, là những biến số không tính đến độ trễ của quyết định chính sách tài khóa

Bên cạnh đó, bài nghiên cứu đặc biệt sử dụng các phương pháp thử nghiệm mởrộng khác, các lược đồ nhận dạng thay thế và những mô hình tổng hợp để kiểm địnhtính vững chắc của các kết quả chính theo nhiều chiều khác nhau

Ngoài ra còn có phương pháp phân tích phương sai sai số dự báo tổng thể đượcphát triển bởi cùng tác giả Kim (2006) nhằm tìm ra vai trò thực sự của mỗi cú sốc cơcấu trong việc giải thích những đặc tính của biến động tổng hợp

4 NỘI DUNG VÀ CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU

4.1 Các thống kê sơ bộ

Theo phương trình (1) ta thấy, khi các yếu tố khác không đổi thì tài khoản vãng laivà tiết kiệm chính phủ có mối tương quan dương hay biến động cùng chiều với nhau.Nghĩa là một sự tăng lên trong tiết kiệm chính phủ sẽ làm cải thiện tài khoản vãng laivà ngược lại Đây cũng chính là cơ sở cho luận điểm của các mô hình lý thuyết khi chorằng tiết kiệm chính phủ và tài khoản vãng lai (hay thâm hụt ngân sách chính phủ vàthâm hụt tài khoản vãng lai) biến động “cùng chiều kép” Tuy nhiên, dường như các sốliệu thực tế lại không minh chứng cho điều này Cùng nhìn vào bảng 1 (chuỗi chi tiếtdữ liệu tham khảo trong phụ lục 9) để xem xét sự tương quan giữa ngân sách chínhphủ, tài khoản vãng lai và tỷ giá hối đoái thực

“CUR” biểu thị tài khoản vãng lai (tính trên % của GDP) trong khi “RER”biểu thị tỷ giá hối đoái thực có hiệu lực Bảng 1 cho thấy hệ số tương quan giữatài khoản vãng lai và tiết kiệm chính phủ bị âm nhẹ tại mức -0.11 trong suốt thời

kỳ mẫu, trong khi đó hệ số tương quan giữa tài khoản vãng lai và cán cân ngânsách chính phủ sơ bộ lại có mức âm nhiều hơn tại -0.16 Điều này chứng tỏ rằngngân sách chính phủ và tài khoản vãng lai không biến động theo cùng một hướng

Do vậy, cụm từ “bộ đôi đối nghịch” dùng để miêu tả mối tương quan nghịch giữatài khoản vãng lai và ngân sách chính phủ thì có vẻ chính xác hơn so với cụm từ

“thâm hụt kép”, hơn nữa “bộ đôi đối nghịch” là mô hình thường xuyên xuất hiệnhơn trong dữ liệu trong suốt thời kỳ mẫu

Hãy cùng xem xét mối quan hệ giữa tiết kiệm chính phủ và tài khoản vãng laidựa trên bộ số liệu của Mỹ từ năm 1973 đến 2004 qua bài nghiên cứu thựcnghiệm của hai tác giả Kim Soyoung và Noriel Roubini

Hình 1: Tài khoản vãng lai và các thành phần trong nó, 1973-2004

“Gov Sav/GDP”, “Sav&SD/GDP”, “CurAcct/GDP”, “Inv/GDP” tương ứng là tỷ lệ giữa “tiết kiệm chính phủ”, “tiết kiệm quốc gia và sai số thống kê”, “tài khoản vãng lai” và “đầu tư ròng”, tất cả tính theo % so với GDP.

Như được thể hiện trên Hình 1, trong những năm đầu thập niên 80 và những năm

2000, tiết kiệm chính phủ và tài khoản vãng lai có xu hướng biến động cùng chiều.Tuy nhiên hiện tượng biến động cùng chiều hay thâm hụt kép lại dường như không là

xu hướng phổ biến hơn hiện tượng biến động trái chiều kép

Hình 2: Tỷ giá và tiết kiệm chính phủ, 1973-2004

Biểu đồ 2 Tỷ giá và Tiết kiệm Chính phủ, 1973-2004:1 Biểu đồ này thể hiện tỷ giá thực có hiệu lực ("Real Exc Rate"), tỷ giá danh nghĩa có hiệu lực ("Nom Exc Rate"), cân đối ngân sách sơ cấp tính theo % GDP ("Gov Prim Bal/GDP") và tiết kiệm Chính phủ tính theo % GDP("Gov Sav/GDP").

Hình 2 cho thấy đồ thị logarit của tỷ giá thực và danh nghĩa hiệu lực của đồng đô

la Mỹ so với đồng tiền của những nước công nghiệp lớn khác, tiết kiệm chính phủ vàtiết kiệm cơ bản của chính phủ Tỷ giá hối đoái thực và tỷ giá hối đoái danh nghĩa cómức tương quan cao Tương tự, tiết kiệm cơ bản của chính phủ và tổng tiết kiệmchính phủ cũng có mối tương quan xác định lớn Tuy nhiên, không dễ dàng quan sátđược rõ ràng mô hình cùng biến động giữa tỷ giá hối đoái thực và ngân sách chínhphủ Theo bảng 1, hệ số tương quan giữa tỷ giá hối đoái thực và ngân sách chính phủ

(ngân sách chính phủ sơ bộ) là -0.08 (0.03).

Một lý do quan trọng giải thích cho sự biến động nghịch chiều giữa tiết kiệm chínhphủ và tài khoản vãng lai là do các phản ứng nội sinh của tiết kiệm chính phủ và tàikhoản vãng lai gây ra bởi các biến động trong sản lượng Vì thế thông qua mô hìnhVAR cấu trúc như đã được đề cập ở trên, hai tác giả tiến hành đánh giá các vấn đề quanhững kết quả xuất hiện từ mô hình

4.2 Các kết quả thu được từ mô hình thực nghiệm VAR

4.2.1 Các kết quả cơ bản

Những xung phản ứng của cú sốc thâm hụt ngân sách chính phủ đối với mỗi cú sốc

cơ cấu cho thấy biến động tổng thể của thâm hụt ngân sách chính phủ là từ những cúsốc khác (không phải là cú sốc thâm hụt ngân sách chính phủ) - đặc biệt là từ cú sốcsản lượng, lớn hơn nhiều lần do những biến động gây ra bởi những cú sốc thâm hụtngân sách chính phủ (Xem hình 3 – Phụ lục 3)

Việc phân tích phương sai sai số dự báo của thâm hụt ngân sách trong Bảng 2(xem phụ lục 1) cung cấp những bằng chứng rõ hơn cho những kết quả này Phầnđóng góp của những cú sốc thâm hụt ngân sách đối với những chuỗi biến động củachính nó là 42.8% ở chuỗi thời gian 4 quý và thấp hơn trong chuỗi thời gian dài hạn.Nghĩa là, ảnh hưởng của các yếu tố ngoại sinh lên thâm hụt ngân sách chính phủ cơbản chiếm dưới ½ so với các yếu tố khác trong tổng biến động thâm hụt ngân sáchchính phủ cơ bản Trái lại, ảnh hưởng của các cú sốc sản lượng đầu ra thì chiếm hơn50% trong tổng biến động thâm hụt ngân sách chính phủ sơ bộ tại mọi chuỗi thời giantrong bảng 2 Điều này cho thấy rằng mô hình thực nghiệm này cần tính đến các thànhtố nội sinh quan trọng của thâm hụt ngân sách chính phủ sơ bộ, đặc biệt là các thành tốnội sinh của cán cân sách đối với các cú sốc sản lượng đầu ra

Phản ứng lại với các cú sốc sản lượng tích cực, thâm hụt ngân sách chính phủchính phủ giảm trong vài năm Điều này phù hợp với vai trò mang tính tự ổn định vàphản ứng mang tính chu kỳ kinh tế của ngân sách chính phủ Phản ứng lại các cú sốcgia tăng sản lượng, tài khoản vãng lai xấu đi, tỷ giá hối đoái thực giảm và lãi suất thựctăng Sự biến động ngược chu kỳ kinh tế của tài khoản vãng lai phù hợp với cả hai môhình lý thuyết và truyền thống về tài khoản vãng lai. Vì theo lý thuyết truyền thống,một gia tăng trong sản lượng đầu ra sẽ làm tăng nhu cầu hàng ngoại và tác động tiêucực tới tài khoản vãng lai Theo lý thuyết hiện đại, cú sốc sản lượng đầu ra được xemtương tự như cú sốc năng suất sản xuất Ở khía cạnh tích cực, cú sốc năng suất sảnxuất tăng liên tục có thể hỗ trợ làm đầu tư tăng mạnh, nhưng ảnh hưởng xấu đến tàikhoản vãng lai

Những xung phản ứng này phù hợp với ý tưởng cho rằng cú sốc sản lượng gây ramối quan hệ ngược chiều giữa tài khoản vãng lai và thâm hụt ngân sách Đồng thời,phản ứng lại sự gia tăng thâm hụt cơ bản ngân sách chính phủ thì sản lượng tăng liêntục và lãi suất thực tăng Hai tác giả nỗ lực chứng minh về tính bền của các cú sốc nàydựa trên xung động các phản ứng của thâm hụt ngân sách chính phủ sơ bộ, do các dự

báo lấy mô hình lý thuyết làm cơ sở thì đôi khi khác nhau và phụ thuộc vào tính bềnvững thực tế của các cú sốc tài khoá Khoảng 50% phần giá trị tăng lên ban đầu trongthâm hụt ngân sách chính phủ được nền kinh tế hấp thụ trong khoảng 4 quý (khoảngthời gian 4 quý được tính là nửa chu kỳ) Khoảng 75% được hấp thụ trong 6 hay 7quý Điều này cho thấy tính bền không ổn định của mô hình AR-1 với hệ số AR-1 0.8.Bên cạnh đó, cũng có một sự giải thích ngắn gọn về các xung phản ứng đới với cúsốc lãi suất thực phù hợp với những giải thích về chính sách tiền tệ thắt chặt (một sựgia tăng trong lãi suất thực) đã dẫn tới một sự sụt giảm sản lượng, từ đó làm gia tăngthâm hụt ngân sách và sụt giảm tỷ giá hối đoái thực Tài khoản vãng lai sẽ phản ứngvới cú sốc này theo chiều hướng cải thiện ngắn hạn và sau đó xấu đi trong dài hạn; vàphản ứng này tương tự với các tác động của chính sách tiền tệ đã được đúc kết trongnhiều nghiên cứu trước đây, chẳng hạn như nghiên cứu của Kim (2001) Cuối cùng,một cú sốc tỷ giá hối đoái thực dương (đồng nghĩa với giá trị nội tệ giảm thấp) sẽ cảithiện tài khoản vãng lai Điều này là nhất quán với hiệu ứng điều chỉnh chi tiêu.

4.2.2 Những tác động lên tài khoản vãng lai và tỷ giá hối đoái thực.

Ở phần trước của bài nghiên cứu đã trình bày rõ những kết quả đáng ngạc nhiênkhi cú sốc thâm hụt ngân sách chính phủ cải thiện tài khoản vãng lai và làm tăng tỷ giáhối đoái thực Do đó, phần này nghiên cứu sâu hơn tại sao lại có tác động đó và chúngđược nhận dạng như thế nào bằng cách phân tích những tác động của chính sách tàikhóa này lên các thành phần chi tiết của tài khoản vãng lai và tỷ giá hối đoái thực

Mô hình cơ bản 5 biến ban đầu được mở rộng thêm bằng cách thêm vào 1 biến nữalà CURA - một thành phần của tài khoản vãng lai Bằng cách chia đầu tư thành đầu tưchính phủ và đầu tư tư nhân, công thức (1) trở thành:

Tài khoản vãng lai = Tiết kiệm khu vực tư - Thâm hụt cơ bản ngân sách chính phủ + Lãi ròng của chính phủ - Đầu tư khu vực tư - Đầu tư công + Sai số thống kê.

Dựa vào phương trình này, các biến được sử dụng bao gồm: tiết kiệm tư nhân, thulãi ròng của chính phủ, đầu tư tư nhân, đầu tư chính phủ, sai số thống kê (tất cả đềutính trên % GDP) và cả CURA (chú ý rằng thâm hụt ngân sách chính phủ sơ bộ - GOVcó bao gồm thành phần này) Thêm vào đó, để có lập luận sâu sát hơn về hành vi củahộ gia đình, tác giả đã tính thêm chi tiêu hộ gia đình (theo % GDP) trong CURA Thứhai, tác giả thay thế tỷ giá hối đoái thực có hiệu lực trong mô hình cơ bản bằng tỷ giádanh nghĩa có hiệu lực để kiểm định vai trò của việc thay đổi tỷ giá danh nghĩa ảnhhưởng như thế nào đến biến động tỷ giá hối đoái thực (để so sánh với vai trò của việcthay đổi mức giá tương đối)

Hình 4 (Xem phụ lục 4) minh họa cho những kết quả này Phản ứng với các cú sốcthâm hụt cơ bản ngân sách chính phủ (tiết kiệm chính phủ giảm), tiết kiệm khu vực tưtăng mạnh để bù đắp cho sự sụt giảm tiết kiệm chính phủ Tuy nhiên, tiết kiệm khuvực tư tăng ít hơn sự gia tăng trong thâm hụt ngân sách chính phủ Tiêu dùng tăng nhẹ

trong ngắn hạn Ngoài ra, các cú sốc thâm hụt ngân sách chính phủ chèn lấn đầu tư củakhu vực tư trong ngắn hạn dẫn tới việc việc gia tăng lãi suất thực Khi tiết kiệm tưnhân tăng lên và đầu tư tư nhân giảm xuống sẽ đặt áp lực làm cho thâm hụt ngân sáchchính phủ cơ bản tăng trong ngắn hạn Nhờ đó, tài khoản vãng lai sẽ được cải thiệntrong ngắn hạn Các thành phần khác như lãi ròng chính phủ và sai số thống kê khôngcó nhiều thay đổi.

Mặt khác ta cũng thấy rằng tỷ giá hối đoái danh nghĩa cũng gia tăng đáng kể Dođó có thể suy luận rắng, tỷ giá hối đoái thực gia tăng theo các cú sốc thâm hụt ngânsách chủ yếu là vì sự gia tăng tỷ giá hối đoái danh nghĩa Cuối cùng sự gia tăng tỷ giáhối đoái thực làm cải thiện tài khoản vãng lai Những kết quả rút ra được từ mô hìnhthực nghiệm này khác với những dự báo chuẩn của hầu hết các mô hình lý thuyết

4.2.3 Những thành phần của ngân sách chính phủ.

Bằng việc sử dụng mô hình cơ bản để xem xét tác động của các cú sốc thâm hụtngân sách chính phủ Tuy nhiên, mỗi thành phần của ngân sách chính phủ: cụ thể làchi tiêu và thu nhập – có thể có những tác động khác nhau mặc dù cả hai có thể làmtăng thâm hụt ngân sách chính phủ Trên thực tế, các mô hình phân tích thường dựđoán các hiệu ứng khác nhau của chi tiêu chính phủ và những cú sốc thuế ròng lên tàikhoản vãng lai Vì vậy, việc nghiên cứu những tác động của mỗi yếu tố riêng biệt cóthể giúp hiểu được những kết quả nói trên của “sự biến động trái chiều”

Trước tiên, hai tác giả đã xem xét tác động của cú sốc chi tiêu hay mua sắm củachính phủ, bằng việc nghiên cứu cẩn thận những chi tiết của hệ thống tài khóa của Mỹ.Trong đó, giả định rằng chi tiêu chính phủ là biến ngoại sinh đối với các biến phichính phủ khác trong hệ thống và để nhất quán với các nghiên cứu trước đây khi sửdụng giá trị thực của chi tiêu chính phủ thay cho tỷ lệ chi tiêu chính phủ trên GDP, haitác giả đã thực hiện xây dựng mô hình 5 biến {GOV, RGDP,RIR,RER} với GOV làlog của chi tiêu thực của chính phủ

Thứ hai, bài nghiên cứu này xem xét tác động của các cú sốc chuyển nhượng ròng(hay cú sốc thuế ròng âm) Như trong mô hình cơ bản, giả định rằng chuyển nhượngròng chịu tác động bởi RGDP tức là {RGDP,GOV,CUR,RIR,RER}, sử dụng tỷ sốchuyển nhượng ròng/GDP

Những kết quả về tác động của cú sốc chuyển nhượng ròng là giống với các cú sốcthâm hụt ngân sách chính phủ, nhưng với mức độ nhẹ hơn (xem hai cột đầu tiên Hình

5 – Phụ lục 5) Sự gia tăng chuyển nhượng ròng của chính phủ đã tạm thời cải thiện tàikhoản vãng lai và làm tăng tỷ giá hối đoái thực Kết quả một lần nữa giống như môhình cơ bản, tiêu dùng tăng nhẹ nhưng chỉ là tạm thời, tiết kiệm khu vực tư gia tăng đủđể bù đắp thâm hụt ngân sách trong khi đầu tư giảm

Đồng thời, ta thấy hai cột cuối cùng của Hình 5, chiều hướng tác động của cú sốcchi tiêu chính phủ đối với tỷ giá hối đoái thực và tài khoản vãng lai là giống với các cúsốc thâm hụt ngân sách chính phủ nhưng tác động mạnh hơn, đặc biệt là trong dài hạn.Sự gia tăng chi tiêu của chính phủ đã cải thiện tài khoản vãng lai và làm giảm tỷ giáhối đoái thực một cách liên tục và đáng kể Các khoản tiết kiệm khu vực tư gia tăngmột cách khiêm tốn trong khi đầu tư khu vực tư giảm một cách liên tục và đáng kể Cảhai tác động này góp phần cải thiện tài khoản vãng lai

So với các nghiên cứu trước đây đã được đề cập ở trên, có hai trường hợp đặc biệt:

+ Đầu tiên, Baxter (1995) chỉ ra cú sốc thuế suất có thể cải thiện tài khoản vãng lai.Trong mô hình chu kỳ kinh doanh thực tế giữa 2 quốc gia, với giả định cơ hội đầu tưlà có sẵn và nhân công là yếu tố nội sinh, một sự cắt giảm tạm thời thuế suất thuế trựcthu đánh trên thu nhập người lao động – mức giảm này sẽ được bù đắp bằng thuếkhoán trong tương lai - có thể cải thiện tài khoản vãng lai mặc dù làm tăng thâm hụtngân sách chính phủ sơ bộ Khi các cá nhân làm việc nhiều hơn, thu nhập sẽ tăng lên,sức tiêu dùng sẽ ổn định theo thời gian, thì một sự cắt giảm tạm thời thuế suất sẽ làmtăng tiết kiệm tư nhân, và sự gia tăng này lớn hơn sự sụt giảm trong tiết kiệm công.Mặt khác, đầu tư cũng sẽ tăng lên nhờ tiết kiệm tư nhân tăng Tuy nhiên, mức tăngtrong đầu tư là không lớn vì thuế suất chỉ cắt giảm tạm thời Nhìn chung, tài khoảnvãng lai sẽ được cải thiện Tuy nhiên, kết quả phân tích này của Baxter (1995) khônghoàn toàn phù hợp với những kết quả thực nghiệm, vì những kết quả thực nghiệm chothấy khi đầu tư giảm xuống, thì mức tăng trong tiết kiệm tư nhân vẫn không đủ bù đắpmức giảm của tiết kiệm công Nói chung, kết quả của Baxter không thật sự sát thực vìtrên thực tế, do việc cắt giảm thuế suất chỉ tạm thời và sự thay đổi trung bình trongmức thuế đánh trên lợi nhuận thì không được theo dõi thường xuyên

+ Thứ hai, trong những mô hình mới về kinh tế vĩ mô tại các nền kinh tế mở mới(New Open Economy Macroeconomics - NOEM) của Obstfeld và Rogoff (1995)và Betts và Devereux (2000a) (trong đó yếu tố đầu tư không được nhắc đến), chothấy chi tiêu thường xuyên của chính phủ tăng có thể góp phần vào sự cải thiện tàikhoản vãng lai Khi chi tiêu thường xuyên của chính phủ tăng, hiệu ứng Ricardo sẽgây ra sự sụt giảm theo tỷ lệ 1:1 trong chi tiêu với điều kiện tài khoản vãng lai khôngthay đổi và các yếu tố khác cũng không thay đổi Tuy nhiên, trong các mô hình giá ổnđịnh, sự gia tăng chi tiêu sẽ có xu hướng kích thích tăng sản lượng đầu ra trong ngắnhạn vì sản lượng đầu ra bao nhiêu là do nhu cầu quyết định Vì vậy, tài khoản vãng laisẽ cải thiện khi người tiêu dùng ổn định chi tiêu, vì chi tiêu tiêu dùng ổn định làm sảnlượng đầu ra ròng giảm theo thời gian Ngoài ra, chi tiêu chính phủ tăng có thể làmgiảm tỷ giá hối đoái thực và danh nghĩa Lý do là vì trong nền kinh tế lớn, chính sáchmở rộng tài khóa sẽ làm tăng lãi suất thực và làm giảm chi tiêu tư nhân Cầu tiền tệđược giả định phụ thuộc vào chi tiêu tư nhân trong mô hình này, do đó chi tiêu giảm sẽlàm giảm tỷ giá hối đoái danh nghĩa cũng như tỷ giá hối đoái thực với giả định giá cảổn định

Tóm lại, từ kết quả thực nghiệm, các cú sốc chi tiêu và chuyển nhượng ròng chínhphủ làm cải thiện tài khoản vãng lai và làm tăng tỷ giá hối đoái thực, phù hợp với cáckết quả ban đầu về cú sốc thâm hụt ngân sách chính phủ Đồng thời giảm sút trong đầu

tư và gia tăng tiết kiệm tư nhân đã đóng góp vào sự cải thiện tài khoản vãng lai Các

mô hình phân tích đang tồn tại không thể giải thích những kết quả này dễ dàng

4.2.4 Phân tích cùng biến động

Trong phần này tác giả sử dụng phương pháp phân tích phương sai sai số dự báo tổngthể để xác định vai trò của các cú sốc cấu trúc trong việc giải thích các biến động kếthợp và trả lời cho hai câu hỏi:

- Những loại cú sốc cấu trúc nào có thể gây ra thâm hụt kép, hay biến động tráichiều kép

- Sự đóng góp của từng cú sốc vào dãy biến động kết hợp giữa thâm hụt ngân sách chính phủ, tài khoản vãng lai và tỷ giá thực

Bảng 3 (xem phụ lục 2) trình bày các kết quả phân tích về biến động kết hợp giữatài khoản vãng lai và thâm hụt ngân sách chính phủ sau khi sử dụng phương pháp phântích phương sai sai số dự báo tổng thể (xác suất là 68%) Cột 1 thể hiện chuỗi thời giandự báo, cột 2 là tương quan vô điều kiện của những sai số dự báo (thể hiện tổng hợpcác cú sốc), cột 3 là tên của những cú sốc, cột 4 là tương quan có điều kiện (của từng

cú sốc), cột 5 là phân tích tương quan cho thấy vai trò của mỗi cú sốc cơ cấu trongviệc giải thích tương quan vô điều kiện (tổng hợp vai trò của mỗi cú sốc cơ cấu tạothành tương quan vô điều kiện), cột 6 là phép phân tích thể hiện tỷ lệ phần trăm đónggóp của mỗi cú sốc cơ cấu trong việc giải thích hiệp phương sai vô điều kiện (vai tròcủa các cú sốc cơ cấu cộng lại thành 100%)

Hệ số tương quan vô điều kiện của sai số dự báo về tài khoản vãng lai và thâm hụtngân sách là 0.42 và 0.34 tương ứng với chuỗi thời gian 4 và 8 quý Hệ số tương quandương cho thấy trong chuỗi thời gian ngắn hạn và trung hạn, thâm hụt ngân sách chínhphủ và tài khoản vãng lai có xu hướng biến động cùng chiều – tức là khi thâm hụtngân sách chính phủ tăng thì tài khoản vãng lai càng được cải thiện và ngược lại Các

cú sốc RGDP tạo ra tương quan xác định (dương) gần như hoàn toàn lên tới 0.97 và0.98 Các cú sốc GOV cũng tạo ra một tương quan dương cao tới 0.7 và 0.63 Các cúsốc CUR và RIR cũng tạo ra tương quan dương trong khi các cú sốc RER lại gây racác tương quan âm Nói chung biến động cùng chiều hay biến động kết hợp vô điềukiện (gây ra bởi tổng hợp các cú sốc) chủ yếu gây ra bởi các cú sốc sản lượng: tronghệ số tương quan tổng hợp, các cú sốc sản lượng đóng góp là 0.33 của 0.42 (chiếm78%) và 0.4 của 0.34 (chiếm 117.5%) tương ứng với các khoảng thời gian 4 và 8 quý.Các cú sốc thâm hụt ngân sách chính phủ cũng đóng góp 0.1 của 0.42 (chiếm 22.7%)và 0.06 của 0.34 (chiếm 16.4%)

Vì vậy có thể kết luận rằng các cú sốc sản lượng là nguồn phát sinh quan trọngnhất gây ra hiện tượng biến động trái chiều được quan sát trong dữ liệu Nhưng trongmột mức độ nào đó, các cú sốc thâm hụt ngân sách chính phủ cũng đóng góp vào sựbiến động trái chiều

Phần 2 của Bảng 3 thể hiện phân tích biến động kết hợp của tỷ giá hối đoái thực vàthâm hụt ngân sách chính phủ, tương quan vô điều kiện của các sai số dự báo là 0.09và 0.05 Các cú sốc RGDP và GOV gây ra tương quan dương cao – được bù trừ bởitương quan âm cao do các cú sốc RIR, RER tạo ra Kết quả là hệ số tương quan vôđiều kiện gần bằng 0 với độ tin cậy là 68% Ở trong chuỗi thời gian 4 quý, các cú sốcGOV và RGDP là quan trọng như nhau trong việc giải thích biến động kết hợp cùng

chiều trong khi đó ở chuỗi thời gian 8 quý thì đóng góp của các cú sốc RGDP lớn hơnsự đóng góp của các cú sốc GOV.

4.3 Những thử nghiệm mở rộng và các kiểm định tính vững chắc

4.3.1 Đo lường các biến bằng các phương pháp khác, các lược đồ nhận dạng

thay thế và những mô hình mở rộng:

Tác giả kiểm định tính vững chắc của các kết quả theo nhiều chiều khác nhau:

- Kiểm tra xem liệu những kết quả có đứng vững dưới những cách xác định khácnhau của thâm hụt/cán cân ngân sách chính phủ và của các thành phần của ngân sáchchính phủ hay không

- Thử nghiệm với những cách xác định khác của tỷ giá hối đoái thực

- Xem xét các giả định nhận dạng khác bằng cách thay đổi thứ tự của các biếntrong hệ thống

- Xem xét những phương pháp khác để tính toán lãi suất thực

- Thử nghiệm với các cách đo lường tài khoản vãng lai khác nhau

Trong tất cả các trường hợp, tài khoản vãng lai được cải thiện, tỷ giá hối đoái thựcgia tăng, và những hiệu ứng ngắn hạn khác 0 với xác suất 68% Trong nhiều trườnghợp, thậm chí trong dài hạn, sự gia tăng tỷ giá hối đoái thực khác 0 với xác suất 68%.Hai tác giả cũng xem xét thêm một số mô hình mở rộng:

- Mô hình 1: mô hình 6 biến bao gồm biến bổ sung như nợ công (“Dept” ở Hình

6 – Phụ lục 7) và biên lãi suất (“Spread”) Nợ công được thêm vào vì nó là một biếnchỉ báo quan trọng có thể ảnh hưởng tới thuế và chi tiêu chính phủ Biên lãi suấtthường được xem như là một chỉ báo biểu thị quan điểm chính sách tiền tệ của chínhphủ Tác giả đưa yếu tố biên lãi suất vào để nhận dạng các cú sốc thâm hụt ngân sáchchính phủ sau sự xác định rõ ràng quan điểm chính sách tiền tệ

Ngoài ra hai tác giả xem xét 2 loại lược đồ nhận dạng:

- Lược đồ 1: một biến bổ sung được giả định là yếu tố tác động ngoại sinh đồngthời lên thâm hụt chủ yếu ngân sách chính phủ

- Lược đồ 2: thâm hụt cơ bản ngân sách chính phủ được giả định như yếu tố tácđộng ngoại sinh đồng thời đối với biến được thêm vào

- Mô hình 2: mô hình trong đó đưa vào một phương pháp đo lường khác củathâm hụt cơ bản ngân sách chính phủ mang tính cấu trúc (đã loại bỏ những thành phầnmang tính chu kỳ của thâm hụt cơ bản ngân sách chính phủ)

Mặc dù mô hình VAR đang xem xét được giả định là loại trừ những biến động cótính chu kỳ của thâm hụt cơ bản ngân sách chính phủ bằng cách đặt điều kiện lên các

cú sốc sản lượng, hai tác giả muốn kiểm tra tính bền vững của các kết quả bằng cáchxem xét những tiêu chuẩn đo lường khác của thâm hụt cơ bản ngân sách chính phủmang tính cơ cấu Thâm hụt cơ bản ngân sách chính phủ được hồi quy theo sản lượngchu kỳ và những phần dư từ phép hồi quy này được sử dụng là thành phần mang tính

chu kỳ của thâm hụt cơ bản ngân sách chính phủ Để thiết lập sản lượng chu kỳ, chúngtôi sử dụng 2 phương pháp đo lường sản lượng xu hướng:

+ Một từ cơ quan hoạch định ngân sách (CBO)

+ Sử dụng phương pháp lọc Hodrisk Presscott (HP)

Cuối cùng tỷ giá hối đoái thực và tài khoản vãng lai của Mỹ đại diện cho quan hệkinh tế giữa Mỹ và phần còn lại của thế giới Tuy nhiên, mô hình VAR cơ bản có thểkhông mô tả một cách phù hợp các điều kiện kinh tế nước ngoài vì nó không bao gồmcác biến số nước ngoài Để kiểm soát các biến số nước ngoài, tác giả xây dựng 2 môhình mở rộng Trước hết, tác giả xây dựng một mô hình mà mỗi biến đưa vào là độlệch của các biến cũ với các biến tương ứng từ tập hợp các nước G5 (“Deviation”)

Mô hình bao gồm các biến sau {RGDP – RGDP*, GOV-GOV*, TB5, RIR-RIR*,RER5}

Trong đó:

1 RGDP* là logarit RGDP của các nước G5 trừ Mỹ (gọi tắt là nhóm nước G5)

2 GOV* là tỷ lệ thâm hụt cơ bản ngân sách chính phủ trên GDP của nhómnước G5

3 TB5 là tỷ số giữa cán cân thương mại của Mỹ đối với các nhóm nước G5(nghĩa là cán cân thương mại xét trên giao thương giữa Mỹ và G5) trênGDP của Mỹ (cán cân thương mại ở đây được sử dụng đại diện cho tàikhoản vãng lai)

4 RER5 là tỷ giá hối đoái thực hiệu lực của Mỹ so với nhóm G5

Và các biến ngoại sinh đồng thời được xếp trước

Thứ hai, mô hình trước đó hữu ích nhưng lại bị hạn chế đó là mô hình không táchbiệt tác động của các cú sốc thâm hụt ngân sách chính phủ Mỹ với các cú sốc thâm hụtngân sách của các nước còn lại

Vì vậy tác giả xây dựng mô hình khác bao gồm thâm hụt ngân sách chính phủ Mỹvà thâm hụt ngân sách chính phủ các nước G5 một cách tách biệt (7 biến) Những biếntrong mô hình này là {RGDP, RGDP*, GOV*, GOV, TB5, RIR – RIR*, RER5) trongđó các biến ngoại sinh đồng thời được xếp đầu tiên Chú ý rằng GOV* được đặt trướcGOV để xác định rằng các cú sốc thâm hụt ngân sách chính phủ Mỹ không tương quanvới những sự thay đổi thâm hụt ngân sách của các nước còn lại Hơn nữa, RGDP vàRGDP* cũng được tách biệt để thiết lập những cú sốc thâm hụt ngân sách chính phủMỹ bằng cách đặt điều kiện thích hợp lên các cú sốc RGDP

Hình 6 trình bày các kết quả của những mô hình mở rộng này Hai cột đầu tiên củacác đồ thị thể hiện những phản ứng trong tài khoản vãng lai trong khi đó hai cột cuốicùng thể hiện những phản ứng của tỷ giá hối đoái thực Trong hầu hết các trường hợp,tài khoản vãng lai được cải thiện trong khi tỷ giá hối đoái thực tăng Hầu hết cáctrường hợp trong ngắn hạn, những tác động này xảy ra với xác suất 68%

4.3.2 Những kiểm định sâu hơn đối với các thành phần của “ngân sách chính

phủ”