Chính sách tiền tệ tài chính toàn cầu và sự hội nhập can thiệp vô hiệu hóa

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH VIỆN ĐÀO TẠO SAU ĐẠI HỌC    TÀI CHÍNH QUỐC TẾ Chính sách tiền tệ tài chính toàn cầu và sự hội nhập can thiệp vô hiệu hóa GVHD: ĐINH THỊ THU HỒNG NHÓM THỰC HIỆN: NHÓM 1 LỚP: NGÂN HÀNG ĐÊM 7 KHÓA: 23 TPHCM. Tháng 02/2015 Trang 1 MỤC LỤC PHẦN I: BÀI DỊCH 4 SỰ CAN THIỆP VÔ HIỆU HÓA, CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ, 4 HỘI NHẬP TÀI CHÍNH TOÀN CẦU 4 I. Giới thiệu 4 II. Thay đổi cấu trúc mô hình ba nhân tố 6 III. Tích lũy dự trữ và phản ứng vô hiệu hóa 9 Ước lượng mức độ phản ứng của sự vô hiệu hóa 11 Sự vô hiệu hóa và lạm phát 16 Vô hiệu hóa và thành phần dòng thu trong cán cân thanh toán 17 IV. Chi phí, lợi ích và tính bền vững của chính sách vô hiệu hóa 19 THAM KHẢO 25 CÁC BẢNG BIỂU, BIỂU ĐỒ 27 PHỤ LỤC MÔ HÌNH 48 PHẦN II: TÓM TẮT BÀI DỊCH 51 SỰ CAN THIỆP VÔ HIỆU HÓA, CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ, 51 HỘI NHẬP TÀI CHÍNH TOÀN CẦU 51 I.Bộ ba bất khả thi 51 II.Chính sách vô hiệu hóa 53 II.1.Khái quát về chính sách vô hiệu hóa 53 II.2.Lợi ích khi thực hiện chính sách vô hiệu hóa 55 II.3.Chi phí khi thực hiện can thiệp vô hiệu hóa 55 III.Mô hình đo lường mức độ thực hiện vô hiệu hóa (theo Joshua Aizenman và Reuven Glick 2009 ) 57 PHẦN III: LIÊN HỆ THỰC TẾ TẠI VIỆT NAM 61 I.Chính sách điều hành kinh tế của Việt Nam trong thời gian qua 61 I.1.Tự do hóa để thu hút vốn đầu tư nước ngoài 61 I.2.Chính sách tỷ giá 63 I.3.Chính sách tiền tệ 64 I.3.1.Công cụ lãi suất tín dụng 64 I.3.2.Dự trữ bắt buộc 66 I.3.3.Nghiệp vụ thị trường mở 67 II.Những thành tựu đạt được 70 II.1.Tăng trưởng GDP 70 II.2.Tăng dự trữ ngoại hối 73 Trang 2 II.3.Hoàn thiện thị trường chứng khoán 73 III.Mặt trái của các biện pháp điều hành 74 IV.Những mặt còn hạn chế khi thực hiện chính sách vô hiệu hóa 77 V.Một số khuyến nghị trong chính sách vô hiệu hóa ở Việt Nam 79 TÀI LIỆU THAM KHẢO 84 Trang 3 PHẦN I: BÀI DỊCH SỰ CAN THIỆP VÔ HIỆU HÓA, CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ, HỘI NHẬP TÀI CHÍNH TOÀN CẦU Joshua Aizenman Khoa Kinh tế Đại học California, Santa Cruz jaizen@ucsc.edu Reuven Glick Ban nghiên cứu Kinh tế Cục dữ trữ liên bang San Francisco reuven.glick@sf.frb.org TÓM TẮT Tài liệu này nghiên cứu mô hình biến đổi và tính hiệu quả của sự vô hiệu hóa trong các thị trường mới nổi khi các nước đó tự do hóa thị trường và hội nhập với nền kinh tế thế giới. Thông qua các quốc gia và các thời kỳ, chúng tôi ước lượng xu hướng biên để vô hiệu hóa sự tích lũy của tài sản nước ngoài có được từ dòng thu của cán cân thanh toán ròng. Chúng tôi phát hiện ra quy mô của sự vô hiệu hóa dòng thu dự trữ ngoại hối tăng lên trong những năm gần đây với các mức độ khác nhau ở Châu Á cũng như ở các nước Châu Mỹ Latinh, phù hợp với sự lo lắng ngày càng lớn về ảnh hưởng của lạm phát tiềm ẩn tới các dòng thu dự trữ. Chúng tôi cũng nhận ra rằng sự vô hiệu hóa phụ thuộc vào các thành phần của dòng thu từ cán cân thanh toán. I. Giới thiệu Trong những năm cuối 1980 và đầu những năm 1990, các thị trường mới nổi đi theo sự tự do hóa và mở cửa tài chính. Với sự cố gắng duy trì sự ổn định về tỷ giá hối đoái và chính sách tiền tệ độc lập ở một mức độ nào đó, nhưng một số nước vẫn phải trải qua vài cuộc khủng hoảng tài chính. Sau hậu quả của các cuộc khủng hoảng này, các thị trường mới nổi đã áp dụng chính sách tỷ giá hối đoái linh hoạt hơn nhưng vẫn còn chịu sự quản lý, song song với việc tiếp tục hội nhập tài chính và độc lập tiền tệ trong nước ở một mức độ nào đó. Sự tích lũy dự trữ ngoại hối đã trở thành một thành phần quan trọng trong việc tăng cường tính ổn định của mô hình mới này. Sự quan tâm về chi phí của việc duy trì ổn định tiền tệ với chính sách hỗn hợp mới này cho thấy sự cần thiết cần phải tích lũy dự trữ ngoại hối với việc vô hiệu hóa ngày càng gia tăng. Mối e sợ về chi phí cơ hội của việc tích lũy dự trữ và sự bóp méo chi phí tài chính công của việc vô hiệu hóa đã làm phát sinh nhiều câu hỏi về khả năng tồn tại lâu dài của chính sách hỗn hợp mới này, đặc biệt là hiệu quả của sự vô hiệu hóa. Trang 4 Học thuyết gần đây đã phân tích các khía cạnh khác nhau của sự phát triển mới đây, như là bản chất và quy mô của tỷ giá hối đoái linh hoạt hơn, sự tự chủ tiền tệ và hội nhập tài chính thông qua các thị trường mới nổi (như Fisher 2001, Aizenman và Lee 2008). Trong tài liệu này chúng tôi tập trung quan tâm về quy mô của sự vô hiệu hóa bằng cách ước lượng xu hướng biên để vô hiệu hóa sự tích lũy tài sản nước ngoài qua các thời kỳ thông qua các quốc gia được chọn ở Châu Á và Châu Mỹ Latinh. Kết quả của chúng tôi đã khẳng định rằng sự tích lũy ngày càng nhiều của dự trữ ngoại hối trong những năm gần đây có liên quan tới sự vô hiệu hóa ngày càng mạnh mẽ thông qua các nước đang phát triển ở Châu Á và Châu Mỹ Latinh. Đặc biệt chúng tôi đã chỉ ra rằng có một sự gia tăng đáng kể của hệ số vô hiệu hóa trong những năm gần đây. Vì vậy các chính sách tích lũy dự trữ ngoại hối và vô hiệu hóa tác động của lạm phát tiềm ẩn đã bổ trợ cho nhau trong những năm gần đây. Thêm vào đó chúng tôi nhận ra rằng sự vô hiệu hóa dòng vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài (FDI) ít hơn thặng dư tài khoản vãng lai và các dòng vốn không phải FDI, đã đặt ra mối nghi ngại sự bất ổn tiền tệ phụ thuộc vào các thành phần trong dòng thu của cán cân thanh toán. Chúng tôi cũng tranh luận về lợi ích và chi phí của sự vô hiệu hóa. Đối với nhiều quốc gia, chi phí phát sinh của việc vô hiệu hóa ít hơn các lợi ích có được từ việc ổn định tiền tệ và tích lũy dự trữ. Tuy nhiên, chúng tôi đưa ra bằng chứng chứng tỏ rằng lợi ích có liên quan đến Trung Quốc và các nước khác đã giảm trong những quý gần đây. Điều này ngụ ý về những hạn chế của việc duy trì cấu trúc chính sách mới trong thời gian gần. Cuối cùng chúng tôi phác thảo một mẫu (được trình bày trong phần phụ lục) giải thích khả năng vô hiệu hóa phụ thuộc vào khả năng thay thế không hoàn toàn của các tài sản trên thế giới, nơi mà chi phí thương mại của các tài sản này biến đổi Trang 5 một cách hệ thống thông qua các tác nhân (bởi vì các ảnh hưởng của sự cân bằng hợp lý) và thông qua các lớp tài sản (bởi vì tính chất thanh khoản và rủi ro khác nhau). Chúng tôi chỉ ra rằng các chính sách khuyến khích sự hạn chế tài chính trong nước đã giúp cắt giảm chi phí của sự vô hiệu hóa, đưa ra quy mô vô hiệu hóa của mỗi quốc gia phụ thuộc vào mứcđộ sẵn sàng chịu đựng về sự hạn chế tài chính và sự bóp méo kinh tế khác. II. Thay đổi cấu trúc mô hình ba nhân tố Một bài học lớn của thập kỷ vừa qua là các rủi ro của sự kết hợp giữa hội nhập tài chính quốc tế với chế độ tỷ giá hối đoái cố định theo kiểu linh hoạt. Mỗi cuộc khủng hoảng tài chính quốc tế trọng yếu giữa các thị trường liên quan với nhau từ năm 1994, Mexico vào năm 1994, Thái Lan, Indonesia, và Hàn Quốc vào năm 1997, Nga và Brazil vào năm 1998, Argentina và Thổ Nhĩ Kỳ vào năm 2000, đều có sự liên quan đến chế độ tỷ giá hối đoái cố định. 1 Đồng thời, các quốc gia không có chế độ tỷ giá cố định, trong đó Israel,Mexico, và Nam Phi vào năm 1998, đã tránh được các cuộc khủng hoảng cùng loại đã làm hoang mang các thị trường mới nổi có chế độ tỷ giá cố định. Kết quả là, nhiều thị trường mới nổi đã thông qua chính sách tỷ giá hối đoái có quản lý, trong khi vẫn cố gắng duy trì một mức độ kiểm soát tiền tệ trong nước cùng với tăng cường hội nhập tài chính. Họ đã thực hiện điều này với một chính sách kết hợp tích lũy dự trữ lớn và vô hiệu hoá. Việc áp dụng khuôn khổ lý thuyết bộ ba bất khả thi hữu ích trong việc giải thích sự thay đổi cấu trúc chính sách tiền tệ bởi các nước đang phát triển. Lý thuyết bộ ba bất khả thi nói rằng một quốc gia đồng thời có thể chọn bất kỳ hai, nhưng không phải tất cả,trong ba mục tiêu sau đây: độc lập tiền tệ, ổn định tỷ giá, và hội nhập tài chính (xem Obstfeld et al., 2005, để thảo luận thêm và tham khảo về lý thuyết bộ ba bất khả thi). 1 Bài học này đã được truyền đạt trong bài nghiên cứu nổi tiếng của Obstfeld và Rogoff (1995) và Fischer (2001). Các bài nghiên cứu liên quan đã đưa ra khả năng rằng một tỷ giá hối đoái cố định có thể tạo ra một "cái bẫy" trong thời kỳ hội nhập tài chính lớn hơn, theo đó bước đầu chính quyền bàn bạc về lợi ích trong tín nhiệm chống lạm phát, nhưng cuối cùng kết quả trong lối thoát từ tỷ giá gây ra bởi một cú sốc thực sự đủ lớn gây ra sự tổn thất phúc lợi lớn cho nền kinh tế (ichengreen, năm 2001; Frankel năm 1999; Edwards và Levy-Yeyati năm 2005; Aizenman và Glick, 2008). Trang 6 Với thị trường vốn đóng cửa, một quốc gia có thể có quyền kiểm soát chính sách tiền tệ và tỷ giá hối đoái cố định, nhưng không hội nhập tài chính. Đây là sự lựa chọn chính sách ưa thích của hầu hết các nước đang phát triển vào giữa đến cuối thập niên 1980, khi họ duy trì một sự kết hợp giữa ổn định tỷ giá và độc lập tiền tệ, với các tài khoản vốn gần như đóng cửa. Trong những năm cuối 1980 và đầu những năm 1990 các nước như Mexico, Hàn Quốc, và một số nền kinh tế khác ở châu Á, đi theo con đường phát triển tự do hóa tài chính và mở cửa. Tuy nhiên, khi họ mở cửa tài chính, họ thấy rằng các mục tiêu của hội nhập tài chính lớn hơn, ổn định tỷ giá và độc lập tiền tệ đã đồng thời không thể đạt được. Các mục tiêu chính sách không phù hợp đã dẫn đến các cuộc khủng hoảng tài chính nghiêm trọng, tại Mexico trong thời gian 1994- 1995 và ở Đông Á trong thời gian 1997-1998. 2 Những cuộc khủng hoảng đã khẳng định sự thỏa hiệp cân bằng với lý thuyết bộ ba bất khả thi: một quốc gia chọn tham gia hội nhập tài chính ở mức cao phải từ bỏ sự ổn định tỷ giá nếu muốn bảo tồn mức độ độc lập tiền tệ. Từ những sai lầm dẫn tới các cuộc khủng hoảng xảy ra, sau đó Mexico, Hàn Quốc, và các nước khác đã chọn một cấu trúc chính sách mới. Cấu trúc ba nhân tố mới nổi dường như liên quan đến hội nhập tài chính sâu hơn và tỷ giá hối đoái linh hoạt có quản lý hơn, hơn là cân bằng giữa sự ổn định tỷ giá hối đoái với việc chu chuyển vốn trong khi duy trì một mức độ độc lập tiền tệ. 3 Trong những năm đầu 1990, Argentina đã thông qua một cấu trúc khác của 2 Cuộc khủng hoảng tại các quốc gia ví dụ như Nga, Brazil, và một số nước khác là lâu hơn nữa. Nhưng tài liệu tham khảo của chúng tôi ở đây chủ yếu đề cập đến Mexico và Đông Á là do thời gian xảy ra các cuộc khủng hoảng, các nước này là các nước tiên phong trong khu vực tương ứng trải nghiệm một sự "dừng lại đột ngột", được kích hoạt bởi sự đảo chiều mạnh của dòng chảy tài chính ngắn hạn ("tiền nóng"). 3 Cần lưu ý rằng sự ổn định tỷ giá hối đoái có thể vẫn còn là một mục tiêu chính sách mong muốn. Sự thả nổi về quản lý nhiều cho phép các nước ổn định tỷ giá hối đoái, trong khi giữ lại lựa chọn điều chỉnh tỷ giá hối đoái trong sự hiện diện của những cú sốc lớn mà không cần trải qua một khủng hoảng cán cân thanh toán. Tương tự như vậy, các nước có thể lựa chọn tỷ giá hối đoái ổn định, mặc dù chi phí của độc lập tiền tệ là ít hơn (nhìn vào kinh nghiệm của Estonia, Hồng Kông, và một số nước khác). Do đó, đi đôi với Trilemma, xu hướng hội nhập tài chính lớn hơn của các nước đang phát triển có nghĩa là các quốc gia phải đánh đổi những lợi ích của hội nhập tài chính với chi phí làm giảm quyền tự trị Trang 7 bộ ba bất khả thi liên quan đến tính cố định của tỷ giá hối đoái, được hỗ trợ bởi một chuẩn tiền tệ, và hội nhập tài chính hoàn toàn. Argentina cũng đã trải qua một cuộc khủng hoảng đầu những năm 2000 khi từ bỏ chính sách tiền tệ độc lập không còn khả thi. Sau khủng hoảng, nhiều thị trường mới nổi đã chọn một cấu trúc chính sách liên quan đến tỷ giá hối đoái linh hoạt hơn, độc lập tiền tệ trong nước, và tăng cường hội nhập tài chính. Nhưng họ vẫn còn can thiệp ở một mức độ lớn trong việc quản lý tỷ giá hối đoái. Vì vậy, khi đối mặt với áp lực đánh giá cao đồng tiền, họ đã thực hiện tích lũy dự trữ và vô hiệu hoá. Trung Quốc là một minh chứng tiêu biểu cho chính sách hỗn hợp này, cho phép sự hội nhập tài chính sâu hơn trong thực tế, và vào giữa năm 2005 áp dụng tỷ giá linh hoạt có quản lý, trong khi vẫn tích luỹ và vô hiệu hoá các dòng thu dự trữ ngoại hối khổng lồ. Phân tích kinh tế cho thấy sự thay đổi cấu trúc trong các mô hình tích luỹ dự trữ của các nước đang phát triển (xem Aizenman và Marion, 2003; Aizenman và Lee, 2008; Cheung và Ito, 2008). Một sự thay đổi xảy ra trong những năm đầu 1990, được phản ánh trong sự tăng tỉ lệ dự trữ ngoại hối/GDP, một xu hướng tăng vọt ngay sau khủng hoảng Đông Á 1997-1998, nhưng giảm xuống vào năm 2000. Một sự thay đổi cấu trúc thứ hai dường như đã diễn ra trong những năm đầu tiền tệ và / hoặc tỷ giá hối đoái linh hoạt hơn. Trang 8 2000, định hướng chủ yếu do sự gia tăng chưa từng có trong tích luỹ dự trữ ngoại hối của Trung Quốc. Sự tích luỹ dự trữ ngoại hối lớn có thể là do một số yếu tố. Đầu tiên, một số nước đã giành dự trữ để đáp ứng nhu cầu phòng ngừa. Dự trữ cung cấp bảo hiểm cho chính quốc gia đó khi có sự dừng lại đột ngột của luồng vốn nước ngoài chuyển vào trong nước, qua đó bù đắp rủi ro khi hội nhập tài chính ở mức sâu hơn. Thứ hai, dự trữ có thể được sử dụng để giảm nhẹ tác động của các cú sốc thương mại trên tỷ giá hối đoái thực tế và xuất khẩu của một quốc gia, điều hoà các điều chỉnh tài khoản vãng lai. Thêm vào đó, chúng như là một khoản bảo hiểm ngầm, cho phép các nước tránh phụ thuộc vào Quỹ tiền tệ Thế giới (IMF), Ngân hàng Thế giới (WB) và các tổ chức tài chính quốc tế khác, vv,. Cuối cùng, tích luỹ dự trữ có thể xuất hiện như là một sản phẩm phụ của việc quản lý tỷ giá hối đoái để thúc đẩy xuất khẩu bằng cách đánh giá thấp đồng nội tệ. 4 III. Tích lũy dự trữ và phản ứng vô hiệu hóa Tích luỹ dự trữ kéo theo những hệ quả về tiền tệ. Khi NHTW mua các tài sản dự trữ ngoại hối, phải quyết định rằng có nên tài trợ bằng cách gia tăng lượng tiền dự trữ cơ sở, từ đó gây ra nguy cơ lạm phát, hay giảm đi tài sản ròng nội địa khiến vô hiệu hoá các tác động lên dự trữ tiền cơ sở trong nước. Các NHTW có thể bù đắp ảnh hưởng của tích luỹ dự trữ lên lượng tiền cơ sở theo một số cách sau, bao gồm các việc bán các công cụ thị trường, chẳng hạn như trái phiếu chính phủ hay hối phiếu của các NHTW hoặc bằng các nghiệp vụ hoán đổi hay mua lại. Với nghiệp vụ hoán đổi, NHTW đồng ý mua hợp đồng tỷ giá kỳ hạn, trong khi đó, với nghiệp vụ mua lại, NHTW sẽ bán đi các chứng từ có giá với thoả thuận sẽ mua chúng lại trong tương lai. Khi thị trường “yếu”, một số nhà chức trách tin vào những công cụ phi thị trường, như là chuyển tiền ký quỹ của chính phủ và những cơ quan tài chính công từ những ngân hàng thương mại vào NHTW hay bán dự trữ ngoại hối cho chính phủ (có thể cho phép chính phủ giảm tối đa mức nợ từ bên ngoài). 5 4 Với những lý do này, ngay cả những nước duy trì tỷ giá hối đoái cố định chẳng hạn như Trung Quốc cho đến giữa năm 2005 đã lựa chọn phương pháp tích lũy một lượng khá lớn dự trữ ngoại hối. 5 Cơ quan tiền tệ cũng có thể tìm cách vô hiệu hóa các tác động của dòng vốn dự trữ, không chỉ trên cơ sở tiền dự trữ, nhưng cũng trên cung tiền rộng hơn, ví dụ, tăng yêu cầu Trang 9 Một số biểu đồ Hình 2 thể hiện sự thay đổi của tài sản dự trữ ngoại hối ròng (FR) và tài sản tín dụng nội địa ròng (DC) trong mỗi 4 quý ở NHTW, được vẽ dựa trên tỷ lệ dự trữ tiền (RM) vào cuối mỗi thời kì 4 quý của những nước được chọn trong khu vực Châu Á. 6 Dự trữ ngoại hối ròng được xác định bằng cách dựa trên giá trị đồng đô la định danh của dự trữ ngoại hối và điều chỉnh theo sự thay đổi của tỷ giá hối đoái, để đưa ra một thang đo giá trị đã điều chỉnh của những thay đổi trong dự trữ ngoại hối so với đồng tiền nội địa. 7 Tài sản tín dụng nội địa ròng bằng tiền dự trữ cơ sở trừ cho dự trữ ngoại hối ròng. Những giá trị dương của tích luỹ dự trữ ngoại hối ròng trong NHTW tương ứng với dòng thu dự trữ ngoại hối. Giá trị âm của tín dụng nội địa ròng tương ứng với các mức sụt giảm tài sản nội địa được nắm giữ bởi các nhà điều hành tiền tệ. Trong trường hợp của Trung Quốc, những dòng thu tiền dự trữ (tức là ∆FR/RM dương) đã gây ra tác động tiền tệ: quy mô vô hiệu hoá của Trung Quốc bị giới hạn một cách tương đối cho tới đầu những năm 2000; tác động này được tăng lên một cách tổng thể bằng các tác nhân kích thích tiền tệ có được từ việc tăng lên tài sản nội địa của NHTW (có nghĩa là ∆DC/RM dương). 8 Tuy nhiên, từ giữa năm 2002, Trung Quốc đã tích luỹ được kinh nghiệm gia tăng các dòng thu dự trữ ngoại hối, những dòng thu này tỷ lệ nghịch với việc nắm giữ các tài sản nội địa của NHTW, trước hết thông qua việc mua bán hối phiếu của ngân hàng Nhân Dân Trung Quốc, kể cả những dòng thu dự trữ đã được vô hiệu hoá. Sự gia tăng quy mô dự trữ bắt buộc đối với tiền gửi ngân hàng. Ví dụ, Trung Quốc đã tăng yêu cầu dự trữ đáng kể trong những năm gần đây. 6 Việc sử dụng số liệu thay đổi trong mỗi 4 quý giúp làm phẳng các dữ liệu bằng cách loại bỏ nhiều quý có số liệu bị nhiễu. 7 Cụ thể, chúng tôi xác định ΔFR t = (S LC/$ ) t (FR$ t – FR$ t-1 ) – (FL t – FL t-1 ), trong đó FR$ biểu thị dự trữ ngoại tệ bằng đô la (IMF dòng 1l.d), S LC/$ là giá tiền tệ địa phương của đồng đô la, FL biểu thị nghĩa vụ tài chính của các ngân hàng trung ương (IMF dòng 16C), và Δ là sự thay đổi. Theo đó, chúng tôi xác định ΔDC = ΔRM – ΔFR 8 Trường hợp ngoại lệ là những năm 1993 khi Trung Quốc vô hiệu hóa các tác động của dự trữ ngoại tệ bằng cách mở rộng các cổ phiếu tiền dự trữ bằng cách tăng nắm giữ tài sản trong nước. Trang 10 [...]... cường hội nhập tài chính là một kết quả tất yếu của hội nhập thương mại sâu rộng ở các nước đang phát triển Mặt khác, tăng cường hội nhập tài chính là tiến gần hơn với sự bất ổn tài chính Những lo ngại về sự bất ổn tài chính và tiền tệ Trang 19 đã làm gia tăng sự bổ sung giữa quy mô tích lũy dự trữ và sự can thiệp vô hiệu hóa: Quy mô và sự ổn định của chính sách tích lũy dự trữ ngoại hối và can thiệp vô. .. cũng làm giảm chi phí can thiệp vô hiệu hoá Điều này cho thấy rằng các nước có khả năng và sẵn sàng tham gia can thiệp vô hiệu hoá tài chính ở mức độ lớn hơn sẽ có thể duy trì chính sách tích luỹ dự trữ ngoại hối và can thiệp vô hiệu hóa trong một thời gian dài hơn.32 32 Cuộc thảo luận của chúng tôi cho thấy rằng chi phí can thiệp vô hiệu hóa là tổng chi phí cơ hội trực tiếp và chi phí gián tiếp liên... Mexico vào năm 1996 sau những thiệt hại của khủng hoảng đồng peso vào 1995-1996 Ước lượng mức độ phản ứng của sự vô hiệu hóa Giờ chúng tôi chuyển qua ước lượng tính toán sự thay đổi trong mức độ vô hiệu hoá Chúng tôi ước lượng quy mô của sự vô hiệu hoá bằng một mô hình hồi quy đơn giản của các nhà điều hành tiền tệ về sự thay đổi tài sản ròng nội địa dựa trên sự thay đổi tài sản ròng nước ngoài và đưa vào... ngoại hối tới quỹ tài sản nhà nước (SWF) của Trung Quốc và tới ngân hàng nhà nước 15 Thứ hai, Trung Quốc thực sự đã chạm tới giới hạn của nó trong khả năng vô hiệu hoá những dòng thu dự trữ khổng lồ Một sự đổ vỡ trong hành vi vô hiệu hóa của Hàn Quốc là điều hiển nhiên sau cuộc khủng hoảng tài chính 1997-1998, với hệ số vô hiệu hóa tăng từ 0,9 đến hơn 1,0 vào năm 1999 Sự vô hiệu hóa tăng mặc dù ở mức... cường độ của dòng vốn dự trữ nước ngoài và nâng cao trình độ ngụ ý tài sản trong nước của ngân hàng trung ương, dẫn đến một mức độ thấp hơn ước tính của vô hiệu hóa Trang 13 cả hai trường hợp một vài sự gia tăng trong sự vô hiệu hóa có thể được quan sát dễ dàng qua thời kỳ.16 Trong trường hợp của Mexico, sự vô hiệu hóa tăng một cách khiêm tốn vào năm 1996 và sau đó vào khoảng năm 2005 Trong phần phụ lục,... còn cản trở sự phát triển của thị trường tài chính bằng phân đoạn thị trường nợ công thông qua phát hành nợ chính phủ thay vì tín phiếu kho bạc 31 Thảo luận này cho thấy quy mô mà một quốc gia có thể tiếp tục thực hiện chính sách can thiệp vô hiệu hóa cũng phụ thuộc vào mức độ mà nó sẵn sàng chịu đựng kiềm chế tài chính và những thay đổi khác lên nền kinh tế (Phần mở rộng : Kiềm chế tài chính là khái... qua sự can thiệp vô hiệu hoá có khả năng không hiệu quả khi sự luân chuyển các dòng vốn lớn và liên tục Thật vậy, gần đây chi phí vô hiệu hoá gia tăng ở Trung Quốc có thể giải thích nguyên nhân suy sụp của vô hiệu hoá và lạm phát gia tăng của nước này cố gắng để ước tính tổng chi phí vô hiệu hóa Tuy nhiên, cuộc thảo luận của chúng tôi là phù hợp với tác động của những thay đổi trong chi phí cơ hội. .. ngân sách công cộng Những chỉ thị và chỉ dẫn của chính phủ thỉnh thoảng bao gồm những mệnh lệnh và hướng dẫn chi tiết, cặn kẽ về các vấn đề thuộc về quản trị của các tổ chức tài chính nhằm đảm bảo rằng hoạt động của doanh nghiệp đi đúng theo chính sách của ngành công nghiệp hoặc các chính sách khác của chính phủ iểm soát vốn là những giới hạn đối với dòng vốn chảy và và chảy ra và cũng là chính sách. .. Levy-Yeyati, năm 2005, yêu cầu dự trữ bắt buộc để tạo tính thanh khoản trong các ngân hàng ) Ngoài ra, việc dự trữ ngoại hối kết hợp với can thiệp vô hiệu hóa còn gắn liền với vấn đề bóp méo tài chính Ví dụ như can thiệp vào thị trường bằng các biện pháp phi thị trường (dự trữ bắt buộc và can thiệp tín dụng trực tiếp) có thể làm cản trở sự phát triển của thị trường trái phiếu và thay đổi hành vi của ngân... kiểm tra hai đuôi của sự vô hiệu hóa mà hành vi vô hiệu hóa đã thay đổi Kiểm tra một phía của sự vô hiệu hóa rằng hành vi có tăng (ví dụ, trở thành tiêu cực hơn) sẽ làm tăng tầm quan trọng của vi phạm Trang 15 tính thanh khoản cho nền kinh tế bằng cách đáp ứng ngày càng nhiều hơn các yêu cầu của nền kinh tế để mở rộng các hoạt động của nền kinh tế22 Các hồi quy cho thấy sự vô hiệu hóa gia tăng trong hầu . hiện chính sách vô hiệu hóa 77 V.Một số khuyến nghị trong chính sách vô hiệu hóa ở Việt Nam 79 TÀI LIỆU THAM KHẢO 84 Trang 3 PHẦN I: BÀI DỊCH SỰ CAN THIỆP VÔ HIỆU HÓA, CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ, HỘI NHẬP. của chính sách vô hiệu hóa 19 THAM KHẢO 25 CÁC BẢNG BIỂU, BIỂU ĐỒ 27 PHỤ LỤC MÔ HÌNH 48 PHẦN II: TÓM TẮT BÀI DỊCH 51 SỰ CAN THIỆP VÔ HIỆU HÓA, CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ, 51 HỘI NHẬP TÀI CHÍNH TOÀN CẦU. khả thi 51 II .Chính sách vô hiệu hóa 53 II.1.Khái quát về chính sách vô hiệu hóa 53 II.2.Lợi ích khi thực hiện chính sách vô hiệu hóa 55 II.3.Chi phí khi thực hiện can thiệp vô hiệu hóa 55 III.Mô