MÔ HÌNH KINH TẾ LƯỢNG DÙNG ĐỂ TIẾP CẬN VÀ PHÂN TÍCH TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ ĐẾN GIÁ CẢ Ở VIỆT NAM TRONG THỜI KỲ ĐỔI MỚI

Trang 1

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGOẠI THƯƠNG

Sinh viên thực hiện: Nguyễn Tiến Long

Giới tính: Nam Dân tộc: Kinh

Lớp: Trung 1 Khóa: 45 Khoa: KT&KDQT

Giáo viên hướng dẫn: ThS Phùng Duy Quang

Trang 3

http://svnckh.com.vn 3

nhỏ nhất

tiết kiệm/tiền gửi không kỳ hạn

Trang 4

Bảng 1.1 Đo lường khối lượng tiền tệ 9

Bảng 1.2 Tác động của các công cụ CSTT tới MS 18

Bảng 2.1 Tóm tắt những nghiên cứu thực nghiệm về mô hình được chỉ định 40

Bảng 2.2 Tóm tắt thống kê các biến sử dụng cho mô hình hồi quy 43

Bảng 2.3 Kiểm định tính dừng của các chuỗi số M2, lnM2, CPI và lnCPI 43

DANH MỤC HÌNH VẼ Hình 1.1 Điều tiết vĩ mô bằng CSTT của NHTW 20

Hình 1.2 Tác động của CSTT tới giá cả qua kênh lãi suất 24

Hình 2.1 Bằng chứng thực tế về tác động của CSTT tới giá cả 37

Hình 2.2 Thâm hụt ngân sách Nhà nước giai đoạn 1986 – 1995 45

Hình 2.3 Tốc độ tăng cung tiền M2 trong giai đoạn 1986 – 1995 46

Hình 2.4 Tốc độ tăng trưởng kinh tế của Việt Nam giai đoạn giai đoạn 1980 – 2010 và dự báo đến năm 2015 48

Hình 2.5 Tốc độ tăng cung tiền giai đoạn 1996 – 2004 49

Hình 2.6 Biến động tỷ giá VND/USD giai đoạn 2005 – 2010 so với giai đoạn 1996 – 2004 52

Hình 2.7 Đầu tư trực tiếp nước ngoài vào Việt Nam giai đoạn 2005 – 2010 so với giai đoạn 1996 – 2004 53

Trang 5

Hình 2.8 Thâm hụt ngân sách ở Việt Nam giai đoạn 2005 – 2010 so với giai đoạn 1996 – 2004 56 Hình 2.9 Biến động lạm phát ở Việt Nam, các nước Châu Á đang phát triển và thế giới giai đoạn 1980 – 2010 và dự báo đến năm 2015 57

LỜI MỞ ĐẦU

1 Tính cấp thiết của đề tài

Giá cả mất ổn định là nguyên nhân hàng đầu dẫn đến tình trạng bất ổn trên mọi phương diện của đời sống kinh tế - xã hội Tuy nhiên, chính nó buộc các quốc gia phải tiến hành những cải cải sâu rộng trên mọi lĩnh vực từ chính trị đến kinh tế Sự kiện chính thức khởi xướng chính sách Đổi Mới từ Đại hội đại biểu Đảng Cộng sản Việt Nam lần VI (12/1986) là một bước ngoặt quan trọng trong tiến trình phát triển của Việt Nam, mà kết quả của nó còn ảnh hưởng đến ngày hôm nay Sau hơn 20 năm kể từ khi công cuộc Đổi Mới bắt đầu, nền kinh tế nước ta đã có những bước tiến đột phá Cụ thể, Việt Nam không những đã nhanh chóng kiềm chế được lạm phát phi mã vào thời kỳ đầu những năm Đổi Mới, khắc phục những ảnh hưởng tiêu cực của cuộc khủng hoảng tài chính – tiền tệ Châu Á năm 1997 – 1998, mà còn luôn duy trì tốc độ tăng trưởng kinh tế cao thứ hai trong khu vực Châu Á trong những năm gần đây Bên cạnh đó, sự kiện Việt Nam gia nhập tổ chức thương mại thế giới (WTO) là thành công to lớn của tiến trình hội nhập nền kinh tế Việt Nam vào nền kinh tế toàn cầu trong thời kỳ Đổi Mới Đóng góp vào những thành công đó, không thể không kể đến những cải cách trong việc điều tiết nền kinh tế bằng chính sách tiền tệ (CSTT) Tuy nhiên, chưa đầy hai mươi năm sau Đổi Mới, những thành quả đạt được trong việc quản

Trang 6

lý giá cả đã xuất hiện dấu hiệu không ổn định Kể từ năm 2004, giá cả bắt đầu tăng vọt theo xu hướng năm sau cao hơn năm trước Những sự kiện ảnh hưởng đến diễn biến giá cả ngày càng phức tạp, nhất là sau khi Việt Nam trở thành thành viên của WTO Sự mở cửa của thị trường vốn và sự tăng vọt về khối lượng thương mại trên thị trường hàng hóa làm cho các biến số gây ra biến động giá cả

vô cùng phức tạp Điều này đã dẫn đến các kiến nghị chính sách ổn định giá cả không theo một hướng nhất quán mà thậm chí còn làm cho những tranh luận đối lập về diễn biến giá cả ở Việt Nam trở lên gay gắt hơn bao giờ hết Trong bối cảnh trên, việc xem xét một cách tổng quan về nguyên nhân gây ra biến động giá

cả ở khía cạnh lý thuyết và tìm kiếm một bằng chứng thực nghiệm cho Việt Nam, là cần thiết để đề xuất các giải pháp nhằm nâng cao hiệu lực của CSTT

trong thời gian sắp tới Vì vậy, tác giả đã quyết định thực hiện đề tài: “MÔ HÌNH KINH TẾ LƢỢNG DÙNG ĐỂ TIẾP CẬN VÀ PHÂN TÍCH TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ ĐẾN GIÁ CẢ Ở VIỆT NAM TRONG THỜI KỲ ĐỔI MỚI”

2 Tổng quan tình hình nghiên cứu

Phân tích định lượng tác động của CSTT đến giá cả là đề tài được nhiều học giả quan tâm và nghiên cứu trong thập kỷ vừa qua với các công trình nghiên cứu của Khatiwada (1994), Michael T Kiley (1998), Jeffrey Frankel (2006), Mark Bils, Peter J Klenow và Benjamin A Malin (2009) Tìm hiểu những nguyên nhân cơ bản cho thành tựu của chính sách Đổi Mới, các học giả trong nước có nhiều công trình nghiên cứu phân tích tích tác động của CSTT đến các biến số kinh tế vĩ mô của Việt Nam như các công trình nghiên cứu của Tô Kim Ngọc (2003), Lê Anh Minh (2004), Phan Thị Hồng Hải (2005) Tuy nhiên, hiện nay vẫn chưa có công trình nghiên cứu nào đề cập một cách cụ thể tác động của

Trang 7

CSTT tới giá cả trong từng giai đoạn cụ thể của thời kỳ Đổi Mới nói riêng và trong suốt thời kỳ nói chung

3 Đối tượng và mục tiêu nghiên cứu

Đối tượng nghiên cứu của công trình là tác động của CSTT tới giá cả ở Việt Nam trong thời kỳ Đổi Mới Mục tiêu của công trình là chỉ ra mức độ tác động của CSTT tới giá cả trong suốt thời kỳ Đổi Mới, cũng như một số nhân tố cụ thể ngoài CSTT tác động đến giá cả trong từng giai đoạn cụ thể của thời kỳ này; đồng thời đề xuất các giải pháp nhằm nâng cao hiệu lực của CSTT trong thời gian sắp tới

4 Phương pháp nghiên cứu

Công trình được lập luận dựa trên quan điểm duy vật biện chứng của chủ nghĩa Mác – Lênin với nguyên tắc tôn trọng thực tiễn khách quan Bên cạnh đó, tác giả cũng sử dụng phương pháp phân tích định lượng bằng mô hình kinh tế lượng, phương pháp thống kê, kết hợp với các phương pháp phân tích, so sánh,

và tổng hợp trong suốt quá trình nghiên cứu

5 Phạm vi nghiên cứu

Công trình nghiên cứu tác động của CSTT tới giá cả của Việt Nam trong giai đoạn 1986 – 2010

6 Kết quả nghiên cứu dự kiến

Sau khi quá trình nghiên cứu kết thúc, công trình sẽ chỉ rõ mức độ tác động của CSTT cũng như một số nhân tố khác tới giá cả trong từng giai đoạn của thời kỳ 1986 – 2010, tổng kết thực tiễn các tác động đó trong từng bối cảnh

Trang 8

kinh tế - xã hội của đất nước ở mỗi giai đoạn cụ thể và đề xuất các giải pháp nhằm nâng cao hiệu lực của CSTT nhằm ổn định giá cả trong thời gian sắp tới

7 Kết cấu của đề tài

Ngoài phần lời mở đầu và kết luận, kết cấu của công trình gồm ba chương với nội dung từng chương như sau:

Chương I: Lý luận chung về chính sách tiền tệ và tác động của chính sách tiền tệ tới giá cả

Chương II: Phân tích định lượng tác động của chính sách tiền tệ tới giá cả ở Việt Nam trong thời kỳ Đổi Mới

Chương III: Tổng kết và đề xuất các giải pháp nâng cao hiệu lực của chính sách tiền tệ

CHƯƠNG I: LÝ LUẬN CHUNG VỀ CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ

VÀ TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ TỚI GIÁ CẢ

1.1 Lý luận chung về chính sách tiền tệ

1.1.1 Tiền tệ và hệ thống tiền tệ

1.1.1.1 Nguồn gốc và khái niệm tiền tệ

Tiền tệ là một phạm trù kinh tế khách quan, gắn liền với sự ra đời và phát triển của kinh tế hàng hóa Cùng với sự phát triển của sản xuất và trao đổi hàng hóa, các hình thái giá trị xuất hiện: từ hình thái giản đơn hay ngẫu nhiên khi mà một hàng hóa ngẫu nhiên phản ánh giá trị một hàng hóa khác; đến hình thái giá trị đầy đủ hay mở rộng khi mà nhiều hàng hóa đều có khả năng trở thành vật ngang giá để thể hiện giá trị của một hàng hóa nào đó; tới hình thái giá trị chung khi mà một hàng hóa đóng vai trò là một vật ngang giá chung để thể hiện giá trị

Trang 9

của tất cả các hàng hóa khác Trong hình thái giá trị chung, tất cả các hàng hóa đều biểu hiện giá trị của mình ở giá trị của một hàng hóa đặc biệt, đóng vai trò vật ngang giá chung Lúc đầu, vật ngang giá chung chưa cố định ở một hàng hóa nhất định, nhưng lực lượng sản xuất phát triển và phân công lao động xã hội ngày càng sâu sắc tất yếu đòi hỏi việc thống nhất một vật ngang giá chung Khi vai trò vật ngang giá chung được cố định ở một hàng hóa duy nhất, thì hình thái tiền tệ của giá trị ra đời Vật ngang giá chung duy nhất đó đóng vai trò tiền tệ1

Như vậy, tiền tệ xuất hiện là kết quả phát triển lâu dài của trao đổi hàng hóa và của các hình thái giá trị Tiền tệ là hàng hóa đặc biệt dùng làm vật ngang giá chung cho tất cả các hàng hóa; nó là sự thể hiện chung nhất của giá trị, biểu hiện tính chất xã hội của lao động và của sản phẩm lao động Ngày nay, các nhà

kinh tế học quan niệm rằng: Tiền tệ là bất cứ thứ gì được chấp nhận chung để đổi lấy hàng hoá, dịch vụ hoặc để thanh toán các khoản nợ2

1.1.1.2 Hệ thống tiền tệ

Tiền là những hình thức của những giấy nợ IOU (I owe you) mà người cầm nó là những người cho vay vì đã cung cấp cho nền kinh tế, cho Nhà nước một dịch vụ, sản phẩm Người phát hành ra tiền là những người vay nợ - người

đã tiếp nhận dịch vụ hoặc sản phẩm đó Điều cơ bản là, xã hội và nền kinh tế vận hành cùng với việc trao đổi, chuyển dịch sở hữu hàng hóa, chất xám lao động thông qua phương tiện trung gian là các loại hình giấy nợ này Sự đa dạng của

Trang 10

Tiền giấy, tiền của ngân hàng trung ương (NHTW), tiền của Nhà nước,

tiền pháp định là những tên gọi khác nhau của C C là một khoản nợ do Nhà

nước phát ra qua NHTW khi có hàng hóa, dịch vụ hay tài sản mới phát sinh

Tổng C trong lưu thông được gọi là cơ sở tiền tệ (monetary base - MB) hay tiền mạnh (high powered money) gồm hai phần: tổng C do nhân dân nắm giữ và tổng

C trong kho của hệ thống ngân hàng thương mại (NHTM) dưới hình thức dự trữ NHTW trực tiếp quản lý MB, và MB là cơ sở để NHTW điều tiết cung tiền (MS)

1.1.1.2.2 Tiền gửi không kỳ hạn (Demand Deposits - D) tại các NHTM

Tổng D là tổng số khả năng có thể viết séc để chi tiêu hoặc chuyển nhượng số tiền gửi tại các tài khoản không kỳ hạn tại các NHTM Do vậy, D còn được gọi là tiền trong tài khoản séc (checking accounts) D chỉ tương đương với

C về số lượng khi nó được rút ra

1.1.1.2.3 Tiền gửi có kỳ hạn (Time Deposits - TD)

TD là tiền gửi có thời hạn xác định trong các NHTM Điểm khác nhau cơ bản của loại tiền gửi này với D là TD được trả lãi suất cao, và thông thường TD

chỉ được rút ra khi tới thời gian đã xác định trước của nó Nếu người gửi muốn rút đột xuất, thì họ phải báo trước cho ngân hàng trong một số ngày nhất định

nào đó, và đôi khi phải chịu phạt Hiện nay, các loại TD phổ biến gồm có:

3 Lê Vinh Danh (2005), Chính sách tiền tệ và điều tiết vĩ mô của Ngân hàng trung ương, Nhà xuất bản Tài chính,

Hà Nội, tr 25-30

Trang 11

Thứ nhất, tiền gửi tiết kiệm được thông báo (Statement savings deposits):

Là TD và hàng tháng người gửi nhận được một báo cáo chi tiết về những số tiền

đã được rút ra hoặc gửi thêm vào, lãi suất phát sinh, và tổng tồn khoản cuối kỳ Người gửi có thể rút hoặc gửi thêm tiền bằng đường bưu điện

Thứ hai, tiền gửi tiết kiệm có sổ (Passbook Savings Deposits): Là TD và

người gửi phải mang sổ đến ngân hàng để ngân hàng vào sổ mỗi khi có những khoản phát sinh gửi tiền vào hay rút tiền ra

Thứ ba, giấy chứng nhận tiền gửi (Certificates of Deposits – CDs)

Thứ tư, trái phiếu tiết kiệm (Savings Bond): Là loại hình gửi tiết kiệm

bằng cách mua trái phiếu kho bạc (công trái) hoặc trái phiếu công ty

1.1.1.2.4 Đơn vị nhỏ của TD (Small – denomination time deposits)

Bộ phận tiền tệ này bao gồm những chứng thư TD như chứng thư tiết kiệm, chứng thư TD (savings certificates, small certificates of deposits) với số

lượng tiền gửi nhỏ Các loại chứng thư này thường là những giấy chứng nhận có hai mặt, trên đó ghi rõ nơi phát hành, ngày phát hành, số tiền gửi, lãi suất, ngày hoàn vốn và lãi, và ngày đáo hạn Loại tiền gửi này không được rút ra trước khi đáo hạn Nếu có được phép rút, thì người gửi thường phải chịu tiền phạt rất nặng 1.1.1.2.5 Trái phiếu ngắn hạn được mua lại của NHTM (Overnight repurchase

agreements)

Theo quy ước quốc tế, loại tiền này được viết tắt là REPO hoặc RPs Thông thường, các NHTM bán trái phiếu Nhà nước hoặc trái phiếu của ngân

hàng (tín phiếu) cho nhân dân để thu C trong hoàn cảnh cấp bách với thỏa thuận

sẽ mua lại nó với giá cao hơn trong khoảng thời gian rất ngắn sau đó Loại tiền

này giúp các NHTM, các tập đoàn sản xuất giải quyết nhu cầu cấp bách về C

Trang 12

1.1.1.2.6 Đôla Euro (Euro Dollar)

Đôla Euro rất phổ biến ở Nhật Bản, Hoa Kỳ và Châu Âu Đây là một chứng thư có thể được chuyển đổi dễ dàng thành đôla Mỹ (USD) khi cần thiết và thường do các NHTM phát hành Đôla Euro là một loại hình trái phiếu có hai mặt được ghi rõ ngân hàng đã phát hành ra nó, nơi phát hành, ngày phát hành, số USD tương đương với giá trị của nó, lãi suất, và ngày đáo hạn Loại trái phiếu này được mua bằng USD, khi đáo hạn, nó cũng được trả bằng USD Người sở hữu Đôla Euro cũng có thể dùng nó để mua, bán hoặc thanh toán như USD 1.1.1.2.7 Tiền gửi trong các quỹ tín dụng của thị trường tiền tệ (Monetary

market fund deposits)

Loại tiền này được gửi tại các quỹ tiết kiệm, các quỹ tín dụng trên thị trường tiền tệ có lãi suất khá cao, ngắn hạn và số lượng nhỏ Người gửi được phép viết séc để thanh toán, và trao thẳng chứng thư cho đối tác khi thanh toán

Đối tác có thể dùng chứng thư này để bán tiếp hoặc đem đến quỹ để đổi lấy C

1.1.1.2.8 Tài khoản gửi ở thị trường tiền tệ (Money market deposits accounts)

So với tiền gửi trong các quỹ tín dụng của thị trường tiền tệ, loại tiền này

có mức lãi suất tương đương, nhưng có thời hạn gửi dài hơn Người gửi cũng có quyền viết séc khi cần, với số tiền trên tấm séc được giới hạn Chứng thư của loại tiền này có thể được dùng để mua, bán, và thanh toán trên thị trường tiền tệ

1.1.1.2.9 Tiền tệ theo nghĩa rộng (broader definition of money: M3)

Thành phần tiền tệ theo nghĩa rộng (M3) bao gồm các loại tiền thuộc M2 ở

trên với một số loại khác như:

Những đơn vị lớn của TD (large – denomination time deposits) ở Hoa Kỳ

Những chứng thư thuộc nhóm này có giá trị ít nhất phải tương đương với 10.000

Trang 13

USD trở lên Điểm khác nhau cơ bản giữa loại tiền này với loại chứng thư đơn vị

nhỏ của TD là chứng thư đơn vị nhỏ không được phép chuyển thành C khi chưa

đáo hạn, trong khi loại tiền này có thể chuyển được dễ dàng mà không phải chịu phạt Các xí nghiệp, tập đoàn sản xuất ở các nước công nghiệp lớn, đều sở hữu rất nhiều loại tiền này, bởi vì họ có thể dùng nó để thanh toán tiền trong sản xuất, mua bán trên thị trường tiền tệ, hoặc cất giữ nó để hưởng lãi suất Trên thị trường tiền tệ, loại tiền này có tên là JUMPO CDs (Jumpo certificates of deposits)

Các loại trái phiếu (hay tín phiếu) được mua lại của NHTM, ngân hàng tiết kiệm, quỹ tiết kiệm Loại tiền này có tên gọi là Terms RPs (Terms of repurchase agreement at commercial banks, savings banks, saving and loan associations) Điểm khác nhau cơ bản của nó với RPs là thời hạn dài hơn, giá trị tiền gửi trên

bề mặt của nó khá lớn, lãi suất cao

Đôla Euro lớn

1.1.1.2.10 Các loại tài sản thanh khoản (Liquidity assets – L)

Chứng thư tài sản thanh khoản cũng là phiếu nợ (trái phiếu) như các loại tiền trên Chứng thư của các loại tài sản thanh khoản này là một loại hình của loại tiền trên, vì nó có lãi suất, có thể dùng để thanh toán, mua, bán, trao đổi, dự

trữ để lấy lãi, và có thể chuyển thành C khi cần L bao gồm M3 và một số tài sản

khác như: trái phiếu kho bạc, trái phiếu đô thị, và thương phiếu

Tất cả loại tiền trên hợp thành hệ thống tiền tệ trong nền kinh tế (Bảng

1.1) Khối lượng tiền tệ phát triển đến M1, M2, M3 hay L là tùy thuộc vào sự

phát triển của nền kinh tế quốc gia Đặc điểm nổi bật nhất của các loại tiền là càng đi dần về phía cuối bảng, tiền vừa làm phương tiện trao đổi, thanh toán như

C, vừa là tài sản sinh lãi mà việc giữ nó có ý nghĩa như một hoạt động đầu tư

M0 = C

M1 = M0

Trang 14

Trang 15

1.1.2 Lý luận chung về chính sách tiền tệ

1.1.2.1 Khái niệm

Theo ngân hàng trung ương (NHTW) Canada: “CSTT là việc thực thi các

biện pháp ảnh hưởng tới MS nhằm tác động tới lãi suất, điều kiện tín dụng và tỷ

giá hối đoái của Canada Mục tiêu cuối cùng của CSTT là tác động tới tổng sản phẩm quốc nội (GDP), việc làm, lạm phát và tăng trưởng trong nền kinh tế” Còn theo Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ (Fed), “CSTT là những quyết định của NHTW nhằm tác động đến tính thanh khoản, chi phí của tiền tệ và tín dụng nhằm thúc đẩy việc thực hiện các mục tiêu kinh tế quốc gia”4 Theo Luật Ngân hàng Nhà nước (NHNN) Việt Nam năm 2010, “CSTT quốc gia là các quyết định về tiền tệ

ở tầm quốc gia của cơ quan Nhà nước có thẩm quyền, bao gồm quyết định mục tiêu ổn định giá trị đồng tiền biểu hiện bằng chỉ tiêu lạm phát, quyết định sử dụng các công cụ và biện pháp để thực hiện mục tiêu đề ra5”

Như vậy từ các khái niệm trên có thể kết luận, CSTT là chính sách quản lý

vĩ mô của Nhà nước về tiền tệ, tín dụng thông qua các công cụ của NHTW, để chi phối, điều tiết quá trình cung ứng và lưu thông tiền tệ nhằm đạt các mục tiêu

ổn định các chỉ số kinh tế vĩ mô Có hai loại CSTT là CSTT mở rộng (expansionary monetary policy) và CSTT thắt chặt (tightened monetary policy) Thực thi CSTT mở rộng nghĩa là NHTW tăng thêm lượng tiền cung ứng vào nền kinh tế Ngược lại, CSTT thắt chặt được thực hiện khi NHTW thu hẹp lượng tiền

4 Jim Saxton, Why currency crises happpen?, Joint Economic Committee of United States Congress Truy cập

ngày 20 tháng 05 năm 2010, từ htttp://www.house.gov/jec

5

Khoản 1, Điều 3, Luật NHNN Việt Nam 2010

Trang 16

cung ứng Vì cung tiền (MS) là đại diện cho những thay đổi của CSTT, nên trong công trình này, MS là biến số đại diện cho CSTT trong các phân tích định lượng

1.1.2.2 Các tác nhân tham gia thực thi CSTT

1.1.2.2.1 Ngân hàng trung ương

NHTW là một định chế được thiết lập để giám sát hệ thống ngân hàng và điều tiết lượng tiền tệ cung ứng NHTW là ngân hàng của các ngân hàng, là ngân hàng duy nhất được phát hành tiền và là ngân hàng của Chính phủ thực hiện chức năng quản lý Nhà nước về hoạt động lưu thông tiền tệ, tín dụng, ngân hàng6

NHTW là ngân hàng độc quyền phát hành tiền của Chính phủ, và đồng tiền đó

có hiệu lực pháp định sử dụng trong toàn quốc như phương tiện trao đổi Việc

NHTW trực tiếp quản lý cung ứng C có tác động rất mạnh đến MS

1.1.2.2.2 NHTM và các trung gian tài chính phi ngân hàng

NHTM là tổ chức kinh doanh tiền tệ theo hướng thu hút các nguồn vốn nhàn rỗi từ các cá nhân và tổ chức trong nền kinh tế, giữ lại một phần làm dự trữ

và cho vay số còn lại NHTM là tổ chức trung gian tài chính chủ yếu tham gia vào quá trình thực thi CSTT, vì vậy trong công trình nghiên cứu này, tác giả tập trung vào phân tích vai trò của NHTM Vai trò tham gia vào việc thực thi CSTT của các trung gian tài chính phi ngân hàng có hoạt động nhận tiền gửi và cho vay khác sẽ hoàn toàn tương tự như các NHTM NHTM là định chế tài chính có khả năng tạo ra tiền gửi (deposit creation) Điều này thể hiện trên tài khoản tiền gửi thanh toán của khách hàng tại NHTM Từ khoản dự trữ ban đầu, thông qua hành

vi cho vay bằng chuyển khoản, hệ thống NHTM có khả năng tạo ra số tiền gửi

6 N Gregory Mankiw (2009), Brief Principles of Macroeconomics, 5e, South – Western Cengage Learning, Inc,

Mason, Ohio, USA, tr 232

Trang 17

gấp nhiều lần số dự trữ ban đầu Xem xét quát trình tạo tiền của hệ thống NHTM với hai giả thiết sau7: Thứ nhất, các NHTM cho vay bằng chuyển khoản, không cho vay bằng C và khách hàng không có nhu cầu rút C, tiền sử dụng trong giao dịch chỉ là tiền gửi Thứ hai, hệ thống NHTM cho vay hết, chỉ giữ lại dự trữ theo

quy định của NHTW, không có dự trữ vượt mức

Với hai giả thiết nêu trên, giả sử một khách hàng đem 100.000VND gửi vào tài khoản tiền gửi thanh toán của ngân hàng A, và ngân hàng này quyết định cho vay nhằm thu lợi nhuận Tuy nhiên, để đảm bảo một phần khả năng thanh toán cũng như do phải chịu sự quản lý của NHTW, ngân hàng A không thể cho vay hết số tiền nhận được mà cần phải để lại một lượng dự trữ bắt buộc theo tỷ lệ

mà NHTW quy định Giả sử tỷ lệ này là 10%, thì ngân hàng A có thể cho vay tối

đa 90% số tiền gửi Giả sử, số tiền cho vay ra (90.000VND) sẽ được người đi vay sử dụng để thanh toán tiền mua hàng cho bạn hàng của họ có tài khoản tại ngân hàng B Khi đó, hình thành một khoản tiền gửi mới ở ngân hàng B Ngân hàng B cũng phải dự trữ theo quy định 10% (9.000VND), phần còn lại (81.000VND) được sử dụng để cho vay và số tiền đó lại hình thành nên khoản tiền gửi mới ở ngân hàng D Lập luận tương tự, nếu tất cả các NHTM đều đem cho vay tất cả các khoản tiền gửi nhận được, sau khi đã dự trữ theo đúng quy định, thì các khoản tiền gửi sẽ tiếp tục được tạo ra Quá trình tạo tiền gửi sẽ diễn

ra cho đến khi tổng số tiền dự trữ bắt buộc của hệ thống NHTM đúng bằng số tiền gửi đầu tiên (100.000VND) Khi đó, tổng số tiền gửi được tạo ra sẽ là:

7 Frederic S Mishkin (2004), The Economics of Money, Banking and Financial Markets, 7e, Pearson Addison –

Wesley, tr 365-370

Trang 18

↔ ΔD = ΔR× hay ΔD = ΔR× ( : hệ số mở rộng tiền gửi)

Kết quả là, tổng số tiền gửi được tạo ra là 1.000.000VND, gấp 10 lần số tiền gửi ban đầu Vì thế, hoạt động “tạo tiền” của NHTM ảnh hưởng rất lớn đến lượng cung tiền trong nền kinh tế

1.1.2.2.3 Người gửi tiền và người vay tiền

Người gửi tiền là các cá nhân và tổ chức gửi tiền và nắm giữ tiền gửi ở các định chế tài chính được phép nhận tiền gửi Người gửi tiền quyết định tỷ lệ tiền mặt và tiền gửi Còn người vay tiền là các cá nhân và tổ chức vay tiền từ các định chế tài chính được phép nhận tiền gửi, hoặc phát hành trái phiếu mà các định chế được phép nhận tiền gửi mua Do đó, cả người gửi tiền và người vay tiền đều có vai trò quan trọng trong quá trình “tạo tiền” của hệ thống NHTM

1.1.2.3 Vai trò của các tác nhân thực thi CSTT tới quá trình cung tiền

MS là đại diện cho những thay đổi về CSTT, nên về phương diện tổng quát, MS là kết quả của MB, tỷ lệ dự trữ, và tỷ lệ TD Tác động của ba nhân tố trên tới MS được xem xét trên cơ sở xây dựng hệ số nhân tiền M2 MB tương đương với C trong lưu thông và tổng dự trữ R b (bao gồm dự trữ bắt buộc R r và

dự trữ vượt mức R e)

MB = Rb + C = Rr + Re + C (1.2)

Trang 19

Giả sử, mức nắm giữ C của nhân dân và mức nắm giữ dự trữ dôi ra của các ngân hàng R e tỷ lệ thuận với mức D tại các ngân hàng Nói cách khác, giả định tỷ lệ giữa các đại lượng này và D là một hằng số tại trạng thái cân bằng Nếu ký hiệu c là tỷ lệ C trong nhân dân, r e là tỷ lệ dự trữ dôi ra của các ngân

hàng, và r r là tỷ lệ dự trữ bắt buộc, công thức (1.2) có thể được viết lại dưới dạng như sau:

MB = rr × D + re × D + c × D

↔ MB = (rr + re + c) × D

hay D = × MB8 (1.3)

Mặt khác, khối lượng tiền M2 được định nghĩa là:

M2 = C + D + T (T : TD và tiền gửi tiết kiệm) (1.4)

Tiếp tục giả định rằng T tỷ lệ thuận với D Khi đó, T có thể được đưa vào như là một hàm tăng của tổng các khoản D có dạng:

T = t × D (t:tỷ lệ T/D do người gửi tiền quyết định và không đổi)

Khi đó, công thức (1.4) được viết lại như sau:

M2 = c × D + t × D + D ↔ M2 = (1 + c + t) × D (1.5) Thay (1.4) vào (1.5) ta có:

Wesley, tr 375-380

Trang 20

m = (1.6) là hệ số nhân tiền M2

Những đóng góp của các thành phần: tỷ lệ C, tỷ lệ T/D, rr và re trong m được xem xét trong các đạo hàm riêng của m theo các thành phần của nó:

;

nhận giá trị âm vì trên thực tế , do đó, sự gia tăng trong c có nghĩa là người gửi tiền đã chuyển một phần D thành C, từ đó hạ thấp cơ sở dự

trữ của các NHTM để mở rộng tín dụng và tạo tiền gửi nhận giá trị dương,

sự gia tăng của t có nghĩa là D được chuyển thành T nhiều hơn Do đó, các NHTM sẽ mở rộng tín dụng, tăng cường cho vay, từ đó làm tăng MS và nhận giá trị âm, vì việc gia tăng tỷ lệ dự trữ sẽ làm giảm quy mô mở rộng tiền

gửi nhiều lần, từ đó làm giảm MS

1.1.2.4 Các công cụ của CSTT

Công cụ CSTT là những phương tiện, cách thức mà các cơ quan thực hiện

CSTT sử dụng nhằm tác động đến MS để đạt được các mục tiêu của CSTT nói

riêng và mục tiêu phát triển kinh tế nói chung Hiện nay, những công cụ CSTT

thường được NHTW sử dụng bao gồm hai nhóm Thứ nhất, công cụ điều chỉnh

trực tiếp Nhóm công cụ này bắt nguồn từ quyền lực quản lý của Nhà nước, can thiệp trực tiếp vào hoạt động kinh doanh tiền tệ của các tổ chức tín dụng, từ đó,

Trang 21

tác động trực tiếp MS Các công cụ điều chỉnh trực tiếp thường được sử dụng bao

gồm: hạn mức tín dụng, khung lãi suất, biên độ dao động của tỷ giá mua bán

ngoại tệ, chính sách quản lý ngoại hối Thứ hai, công cụ điều chỉnh gián tiếp

Nhóm công cụ này không mang tính chất bắt buộc mà có tính chất định hướng hoạt động của các tổ chức tín dụng trên thị trường tiền tệ, từ đó, tác động vào

MS Các công cụ điều chỉnh gián tiếp thường được các NHTW sử dụng là nghiệp

vụ thị trường mở (OMO), chính sách tái chiết khấu, và dự trữ bắt buộc

Ngày nay, NHTW của các quốc gia trên thế giới thường sử dụng các công

cụ điều chỉnh gián tiếp để thực thi CSTT vì các biện pháp này ít cứng nhắc hơn các công cụ điều chỉnh trực tiếp Do đó, các NHTW có thể điều tiết thị trường tiền tệ một cách hợp lý, trách cho thị trường các cú sốc bất ngờ Dưới đây là phân tích chi tiết về các công cụ điều chỉnh gián tiếp của CSTT Ảnh hưởng của

các công cụ này đến MS được phản ánh trong Bảng 1.2

1.1.2.4.1 Nghiệp vụ thị trường mở (Open market operations – OMO)

Theo Fed, “OMO là việc mua bán các loại chứng khoán trên thị trường tài

chính được thực hiện bởi Fed, và “một OMO xảy ra khi NHTW thay đổi MB

bằng việc mua bán các loại chứng khoán tài chính trên thị trường mở9

Theo NHNN Việt Nam, “OMO là nghiệp vụ mua, bán giấy tờ có giá giữa một bên là NHNN với bên kia là các tổ chức tín dụng, trong đó NHNN đóng vai trò là người điều hành hoạt động thị trường OMO là một trong các công cụ được NHNN sử dụng để thực thi CSTT quốc gia10 Từ các định nghĩa trên, ta có thể

Trang 22

kết luận: “OMO là hoạt động mua bán chứng khoán của NHTW trên thị trường

tiền tệ để thay đổi MB, từ đó tác động tới lượng tiền cung ứng và lãi suất trên thị

trường” Các chứng khoán được NHTW sử dụng thường là các giấy tờ có giá có tính thanh khoản cao, và độ rủi ro thấp như các tín phiếu kho bạc Hiện nay, có hai loại OMO: OMO năng động (dynamic open market operations) và OMO thụ động (defensive open market operations) OMO năng động được thực hiện nhằm

thay đổi MB và việc mục tiêu thực hiện OMO thụ động là nhằm phản ứng với

những thay đổi (thường là không có lợi) của cơ cấu tiền tệ trong lưu thông11

NHTW thực hiện OMO sẽ tác động đến MB, từ đó tác động đến MS, theo

cơ chế sau Trong bảng tổng kết tài sản của NHTW, tài sản có chủ yếu là các giấy tờ có giá của Chính phủ, tài sản nợ chủ yếu là tiền giấy và tiền gửi dự trữ

của các NHTM Vì vậy, khi NHTW bán (hoặc mua) các chứng khoán, nó sẽ làm giảm (hoặc tăng) dự trữ của các NHTM, từ đó ảnh hưởng đến khả năng tạo tiền gửi thông qua cung ứng tín dụng của hệ thống NHTM Cụ thể, khi NHTW phát hành (bán) các chứng khoán, nó sẽ “rút tiền” về theo cơ chế sau: tài khoản vãng lai của người mua các chứng khoán được các NHTM ghi “Nợ” và NHTW sẽ ghi giảm tài khoản tiền gửi dự trữ của các NHTM đó12 Vì tài khoản tiền gửi dự trữ

của các NHTM tại NHTW giảm xuống, nên MB giảm làm giảm MS một lượng bằng giá trị của số chứng khoán bán ra nhân với m Kết quả sẽ ngược lại khi

NHTW mua các chứng khoán

1.1.2.4.2 Chính sách tái chiết khấu (Discount Policy)

OQRL4yJkkAWNoatNXlsuKM0jslJDyLXroHXM_4A9RYcIQ!!/dl3/d3/L2dJQSEvUUt3QS9ZQnZ3LzZfMEQ0 OTdGNTQwR0YyNzBJT1JFUVNBRDJTMTY!/

Wesley, tr 398

Wesley, tr 358-364

Trang 23

Chính sách tái chiết khấu là công cụ của NHTW trong việc thực thi CSTT

bằng cách cho các NHTM vay để đáp ứng nhu cầu C ngắn hạn hoặc bất thường

Lãi suất mà NHTW sử dụng cho các khoản vay này là lãi suất tái chiết khấu Khi

thực hiện nghiệp vụ, các NHTM có lúc thiếu hụt tạm thời C để giải quyết các yêu cầu về thanh toán hoặc bù đắp lượng R r Khi đó, NHTM phải tìm đến NHTW để vay tiền, thường dưới dạng chiết khấu lại các chứng khoán có giá (tái

chiết khấu) Chính sách tái chiết khấu làm ảnh hưởng đến lượng MS bằng những

khoản cho vay chiết khấu – cửa sổ chiết khấu (discount window)13 Cơ chế tác

động của số chiết khấu tới MS thông qua việc điều chỉnh lãi suất tái chiết khấu

Cụ thể, lãi suất cho vay tái chiết khấu được xem là giá cả của khoản vay chiết khấu từ NHTW Do đó, NHTW tăng (hoặc giảm) lãi suất tái chiết khấu làm giá

cả các khoản vay tăng lên (hoặc giảm xuống), nhằm hạn chế (hoặc giúp đỡ) các NHTM vay để thực hiện hoạt động tín dụng Các NHTM sẽ tăng (hoặc giảm) lãi suất tương ứng, từ đó thu hẹp (hoặc mở rộng) tín dụng, dẫn đến giảm (hoặc tăng) lượng tiền cung ứng

1.1.2.4.3 Dự trữ bắt buộc (Reserve Requirements – Rr)

R r là một số tiền mà các NHTM bắt buộc phải có, được tính theo phần trăm tổng số dư tiền gửi tại một thời điểm nhất định14

R r ở các nước khác nhau, tại mỗi thời điểm khác nhau, có thể khác nhau Quỹ Rr được các NHTM lập tại NHTW, không được hưởng lãi suất và được quy định cụ thể trong từng thời kỳ

Việc thực hiện R r là một chính sách nhằm đảm bảo khả năng thanh toán cho các

NHTM, và cũng là một chính sách có thể sử dụng để làm thay đổi cơ cấu C trong

Trang 24

lưu thông R r tác động đến MS theo cơ chế: r r tăng làm m giảm xuống, từ đó làm

MS giảm; và ngược lại

1.1.2.5 Mục tiêu và phương thức điều tiết vĩ mô bằng CSTT

1.1.2.5.1 Mục tiêu của CSTT

a Mục tiêu cuối cùng (Goals)

NHTW của các quốc gia trên thế giới đều thống nhất rằng, mục tiêu cuối cùng của CSTT bao gồm: (1) Tăng việc làm, (2) Tăng trưởng kinh tế, (3) Ổn định P, (4) Ổn định lãi suất, (5) Ổn định thị trường tài chính, (6) Ổn định thị trường ngoại hối15 Các mục tiêu trên không phải lúc nào cũng nhất trí và hỗ trợ

Trang 25

lẫn nhau khi một CSTT được thực hiện Trong một số trường hợp, một số mục tiêu mâu thuẫn nhau khiến cho việc theo đuổi mục tiêu này đòi hỏi phải hi sinh mục tiêu kia Mâu thuẫn giữa mục tiêu ổn định giá cả và mục tiêu giảm tỷ lệ thất nghiệp trong ngắn hạn là một ví dụ điển hình Tuy nhiên, NHTW của hầu hết các quốc gia trên thế giới đều thừa nhận ổn định giá cả là mục tiêu cơ bản và là mục tiêu dài hạn của CSTT16

b Mục tiêu trung gian (Intermediate Targets)

Mục tiêu trung gian là chỉ tiêu được NHTW lựa chọn để đạt được mục tiêu cuối cùng của CSTT Do “độ trễ” của chính sách (thông thường hơn một năm), nên NHTW chỉ có thể thấy được sự thay đổi trong các mục tiêu trong khoảng thời gian hơn một năm kể từ khi CSTT được thực hiện Do đó, sẽ quá muộn để cho NHTW phát hiện các sai lầm trong chính sách, mà các sai lầm này đang làm CSTT xa rời mục tiêu cuối cùng.Vì vậy, nếu chờ đợi sự phản hồi từ các mục tiêu cuối cùng, các NHTW sẽ không kịp sửa chữa các sai lầm trong CSTT mà mình

đã thực hiện Nhằm khắc phục hạn chế này, NHTW của tất cả các nước thường xác định các mục tiêu trung gian cần đạt được trước khi đạt được mục tiêu cuối cùng Các chỉ tiêu được sử dụng làm mục tiêu trung gian là khối lượng tiền cung

ứng (M1, M2 hoặc M3) hoặc lãi suất thị trường (ngắn hoặc dài hạn)17

c Mục tiêu hoạt động (Instrument/Operating Targets)

Mục tiêu hoạt động là những mục đích sách lược mà NHTW nhằm đạt tới trong ngắn hạn Đó là những biến tiền tệ mà NHTW có thể tác động hay kiểm soát một cách trực tiếp bằng các công cụ CSTT, nhằm thay đổi mục tiêu trung

Trang 26

Tổng dự trữ

Lãi suất liên ngân hàng

Mục tiêu trung gian

Tổng khối lượng tiền

(M1, M2, M3)

Lãi suất ngắn hạn trên thị trường liên ngân hàng

Mục tiêu cuối cùng

Tăng trưởng kinh tế Giảm thất nghiệp

Ổn định tài chính

Ổn định giá cả…

Hoạt động điều tiết

HÌNH 1.1 Điều tiết vĩ mô bằng CSTT của NHTW

Nguồn: Frederic S Mishkin (2004), The Economics of Money, Banking and Financial Markets, 7e, Pearson

Addison – Wesley, tr 416

gian Từ đó, mục tiêu này sẽ tác động đến mục tiêu cuối cùng của CSTT Mục tiêu hoạt động có vài trò quan trọng đối với việc điều hành CSTT, đây là điểm khởi đầu trong cơ chế truyền tải của CSTT Các chỉ tiêu này bao gồm: tổng dự trữ của hệ thống NHTM, lãi suất ngắn hạn trên thị trường liên ngân hàng, hoặc lãi suất tín phiếu18 Sự phản ứng nhanh chóng và chính xác của các mục tiêu hoạt động giúp cho NHTW có thể kiểm tra tính đúng đắn của các quyết định trong điều hành CSTT hằng ngày, từ đó có thể đạt được mục tiêu trung gian và mục tiêu cuối cùng trong khoảng thời gian sau đó

1.1.2.5.2 Phương thức điều tiết vĩ mô bằng CSTT

Wesley, tr 415

Trang 27

Sau khi xác định được các mục tiêu cuối cùng, các NHTW sẽ lựa chọn các mục tiêu trung gian Việc lựa chọn biến số nào làm mục tiêu trung gian không chỉ gắn liền với những diễn biến kinh tế, tiền tệ, mức độ phát triển của thị trường tài chính mà còn gắn liền với mục tiêu và giải pháp đảm bảo sự ổn định vĩ mô Như vậy,việc lựa chọn mục tiêu trung gian thích hợp đòi hỏi phải có sự phân tích

kỹ lưỡng các diễn biến kinh tế, tiền tệ hiện đại và dự báo trong tương lai, và xác định rõ định hướng phát triển kinh tế trong ngắn hạn cũng như trong dài hạn Sau khi lựa chọn được các mục tiêu trung gian, NHTW bắt đầu sử dụng các công cụ của CSTT để tác động đến các mục tiêu hoạt động Các sai lầm trong trong việc điều hành CSTT có thể được sửa chữa một cách kịp thời, khi NHTW nhận thấy tác động của mục tiêu hoạt động làm các mục tiêu trung gian đi chệch hướng tới mục tiêu cuối cùng của CSTT

1.2 Tác động của CSTT tới giá cả

1.2.1 Các phương pháp tính giá

Theo lý thuyết, mức giá chung (P) được tính bằng giá trị bình quân gia quyền của giá hàng hóa và dịch vụ trong nền kinh tế Khi đó giá trị P được xác định như sau:

Vì việc xác định giá theo mọi loại hàng hóa là một công việc khó khăn, do

đó, mức giá chung của nền kinh tế thường được đo lường dựa vào hai chỉ số Đó

là chỉ số giá tiêu dùng (Consumer Price Index – CPI) và chỉ số giảm phát tổng sản phẩm quốc nội (Gross Domestic Product deflator – GDPd)

Trang 28

1.2.1.1 Phương pháp xác định dựa trên CPI

CPI đo lường mức giá chung của hàng hóa và dịch vụ được mua bởi một người tiêu dùng điển hình19 Để xác định CPI, người ta chọn ra một “giỏ” hàng hóa và dịch vụ tiêu biểu cho cơ cấu tiêu dùng của các hộ gia đình trong một giai đoạn nhất định Đồng thời, mức độ tiêu dùng của các hộ gia đình với từng loại hàng hóa và dịch vụ trong "giỏ” hàng hóa, mức giá của chúng cũng được xác định cụ thể tại mỗi thời điểm khác nhau Việc lựa chọn năm gốc hay năm cơ sở (base year) là một căn cứ quan trọng để xác định CPI cho các năm đang được tính Phương pháp tính CPI như sau:

hoặc:

19N Gregory Mankiw (2009), Brief Principles of Macroeconomics, 5e, South – Western Cengage Learning, Inc,

CPI =

Trong đó:

: Giá kz gốc hàng i : Giá kz nghiên cứu hàng i : Lượng kz gốc hàng i

Trong đó:

: Chỉ số giá của từng loại hàng, nhóm hàng trong “giỏ”

: Tỷ trọng mức tiêu dùng từng loại hàng, nhóm hàng trong “giỏ”, phản ánh cơ cấu tiêu dùng của xã hội

Trang 29

1.2.1.2 Phương pháp xác định dựa trên GDP d

GDPd phản ánh mức giá chung của tất cả các hàng hóa và dịch vụ được sản xuất trong nước vào một thời gian nhất định GDPd được xác định bằng tỷ số giữa GDP danh nghĩa và GDP thực tế GDP danh nghĩa đo lường sản lượng theo mức giá hiện tại, trong khi đó, GDP thực tế đo lường sản lượng theo giá kỳ gốc

Do đó, GDPd cho biết sự thay đổi giá của tất cả các hàng hóa và dịch vụ cuối cùng trong nền kinh tế so với giá của thời kỳ được chọn làm gốc20

:

GDPd và CPI đều có thể được sử dụng để phản ánh sự thay đổi giá cả trong nền kinh tế Tuy nhiên, sự biến động của mức giá chung ảnh hưởng trực tiếp tới lượng hàng hóa và dịch vụ mà người dân mua được với một mức thu nhập danh nghĩa nhất định, nên hầu hết các nước trên thế giới sử dụng CPI để đo lường mức giá chung của nền kinh tế Trong phạm vi công trình nghiên cứu này, CPI là chỉ số đại diện cho mức giá chung trong các phân tích định lượng

1.2.2 Cơ chế truyền tải của CSTT tới giá cả

1.2.2.1 Tác động của CSTT tới giá cả qua kênh lãi suất

Giả định với một mức giá P cho trước và điều chỉnh chậm theo thời gian,

MS tăng làm lãi suất danh nghĩa (i) ngắn hạn giảm (MS 1 dịch chuyển thành MS 2)

(Hình 1.2a) Trong điều kiện P chậm thay đổi, lãi suất thực tế r giảm Lãi suất

20 N Gregory Mankiw (2009), Brief Principles of Macroeconomics, 5e, South – Western Cengage Learning, Inc,

=

Trong đó:

: Giá kz nghiên cứu hàng i : Giá kz gốc hàng i : Lượng kz nghiên cứu hàng i

Trang 30

thực tế ngắn hạn thấp hơn dẫn đến sự suy giảm trong lãi suất thực tế dài hạn21

Vì r thấp hơn sẽ dẫn tới sự gia tăng trong đầu tư I vào kinh doanh, nhà ở, hàng

tồn kho, qua đó tạo ra sự gia tăng trong tổng sản lượng Y (Hình 1.2b)

Theo Keynes, trong nền kinh tế mở, có sự tham gia của chính phủ, I tăng làm tổng cầu AD tăng (AD = CO + I + G + NX) Khi đó, đường AD 1 dịch chuyển thành đường AD 2 làm Y tăng một lượng ΔY bằng và

làm mức giá P 1 tăng lên thành P 1’ trong ngắn hạn (Trong đó, CO: tiêu dùng, I: đầu tư, G: chi tiêu chính phủ, NX: xuất khẩu ròng, MPC: xu hướng tiêu dùng cận biên, t: thuế suất, MPM: xu hướng nhập khẩu cận biên)22

Trang 31

Nguồn: Frederic S Mishkin (2004), The Economics of Money, Banking

and Financial Markets, 7e, Pearson Addison – Wesley, tr 562

1.2.2.2 Tác động của CSTT tới giá cả qua các kênh giá tài sản khác

1.2.2.2.1 Tác động của CSTT tới giá cả qua kênh tỷ giá hối đoái

Kênh truyền dẫn này bao gồm cả cơ chế ảnh hưởng của lãi suất Khi MS

tăng, lãi suất của đồng nội tệ giảm so với ngoại tệ Do đó, giá trị tiền gửi nội tệ thấp hơn giá trị tiền gửi ngoại tệ Vì thế, đồng nội tệ có xu hướng giảm giá so với

đồng ngoại tệ, và tỷ giá hối đoái e tăng (e ở đây được hiểu là một đồng ngoại tệ

bằng bao nhiêu đồng nội tệ) Đồng nội tệ giảm giá sẽ kích thích xuất khẩu, do đó

NX tăng Cơ chế tác động của NX tới P tương tự như tác động của I tới P (Hình 1.2b): MS↑ → r↓ → e↑ → NX↑ → Y↑ → P↑23

1.2.2.2.2 Tác động của CSTT tới giá cả qua kênh giá cổ phiếu

Trang 32

Lý thuyết q-Tobin giải thích cơ chế tác động của CSTT thông qua ảnh

hưởng của nó đến giá cổ phiếu công ty, từ đó dẫn đến nhu cầu đầu tư Chỉ số q là

tỷ số giữa giá trị thị trường của các doanh nghiệp và chi phí thay thế tư bản Nếu

q cao, giá trị thị trường của các doanh nghiệp sẽ cao hơn chi phí thay thế tư bản

Khi đó, thiết bị và máy móc rẻ tương đối so với giá trị thị trường của doanh nghiệp Do đó, các doanh nghiệp có thể phát hành cổ phiếu và bán với giá cao so

với chi phí của thiết bị và máy móc mà họ mua, nên I tăng Khi NHTW thực hiện

CSTT mở rộng, tâm lý cảm thấy có nhiều tiền hơn so với trước kia thúc đẩy nhân dân chi tiêu nhiều hơn Thị trường chứng khoán là một trong những địa

điểm mà nhân dân thực hiện việc này Do cầu I về cổ phiếu tăng, nên giá cổ phiếu (P s ) tăng Chỉ số q sẽ cao hơn và chi tiêu cho I sẽ tăng lên I tăng làm P

tăng (Hình 1.2b) Cơ chế tác động của CSTT tới giá cả thông qua giá cổ phiếu

được mô tả bằng sơ đồ sau đây: MS↑ → P s ↑ → q↑ → I↑ → Y↑ → P↑24

1.2.2.2.3 Tác động của CSTT tới giá cả qua kênh hiệu ứng của cải

Giả thuyết về “vòng đời về tiêu dùng” chỉ ra rằng người tiêu dùng san bằng tiêu dùng theo thời gian Do đó, nguồn lực cả đời (lifetime resources) của người tiêu dùng là nhân tố quyết định chi tiêu cho tiêu dùng Một trong các thành

phần trong nguồn lực cả đời của người tiêu dùng là cổ phiếu phổ thông Khi P s

tăng, giá trị của cải tài chính tăng, qua đó làm tăng nguồn lực cả đời của người

tiêu dùng và CO tăng CO tăng làm P tăng tương tự như cơ chế tác động của I tới

P (Hình 1.2b) Kết hợp với mô hình q-Tobin, tác động của CSTT tới P thông qua “hiệu ứng của cải” như sau: MS↑ → P s ↑ → Của cải↑ → C↑ → Y↑ → P↑25

Trang 33

Để khắc phục tình trạng thông tin bất cân xứng – một bên trong giao dịch không có đủ thông tin cần thiết về đối tác để đưa ra các quyết định đúng đắn – những người đi vay phải tìm đến ngân hàng Cách lý giải này được gọi là “quan điểm tín dụng” (Credit view) Nó đưa ra hai kênh tác động tiền tệ phát sinh từ vấn đề thông tin bất cân xứng trên thị trường tín dụng: kênh truyền tải qua việc cho vay của ngân hàng (kênh tín dụng ngân hàng – Bank Lending Channel) và kênh truyền tải qua ảnh hưởng tới bảng tổng kết tài sản của các doanh nghiệp và

hộ gia đình (kênh bảng tổng kết tài sản – Balance Sheet Channel)

1.2.2.3.1 Tác động của CSTT tới giá cả qua kênh tín dụng ngân hàng

Thực tế đã chứng minh một số người đi vay không thể tiếp cận được với nguồn vốn tín dụng trừ phi họ vay nợ từ ngân hàng Với giả định không có sự thay thế hoàn hảo tiền gửi của các ngân hàng lẻ bằng các nguồn vốn khác, khi NHTW thực hiện CSTT mở rộng, khả năng cho vay của ngân hàng cũng tăng lên Vì nhiều người đi vay phụ thuộc vào tiền vay của ngân hàng cho hoạt động

tài chính, nên sự gia tăng này làm cho I (và có thể CO) tăng lên I tăng làm P

tăng (Hình 1.2b) Dưới dạng sơ đồ, CSTT tác động tới giá cả qua kênh tín dụng

như sau: MS↑ → Tiền gửi ngân hàng↑ → Cho vay ngân hàng↑ → I↑ → Y↑ → P↑26

1.2.2.3.2 Tác động của CSTT tới giá cả qua kênh bảng tổng kết tài sản

Giá trị ròng của một doanh nghiệp thấp làm giảm quy mô cho vay, từ đó

giảm I vì hai lý do Thứ nhất, giá trị ròng của doanh nghiệp thấp có nghĩa là

doanh nghiệp có ít tài sản thế chấp cho khoản vay của họ, do đó, các ngân hàng

hạn chế cho các doanh nghiệp này vay vốn Thứ hai, giá trị ròng của doanh

nghiệp thấp cũng đồng nghĩa với việc các doanh nghiệp này rất dễ sử dụng vốn

26Frederic S Mishkin (2004), The Economics of Money, Banking and Financial Markets, 7e, Pearson Addison –

Wesley, tr 621

Trang 34

vay của ngân hàng vào các dự án đầu tư mạo hiểm Vì việc chấp nhận các dự án đầu tư có mức độ rủi ro cao hơn làm cho khả năng không thể hoàn vốn ngân hàng cao hơn, nên các ngân hàng hạn chế cho các doanh nghiệp này tiếp cận nguốn vốn tín dụng của mình CSTT mở rộng làm ảnh hưởng tới bảng tổng kết tài sản, từ đó ảnh hưởng tới giá cả, theo các cách dưới đây27

a Tác động của CSTT tới giá cả qua giá trị ròng của doanh nghiệp

Theo mô hình q-Tobin, CSTT mở rộng làm Ps tăng, qua đó làm gia tăng giá trị ròng của doanh nghiệp Doanh nghiệp dễ dàng được vay vốn ngân hàng

hơn, từ đó có thể mở rộng I Cơ chế tác động của I tới P như đã được chỉ ra trong

Hình 1.2b Do đó, tác động của CSTT tới P qua kênh bảng tổng kết tài sản, cụ

thể là giá trị ròng của doanh nghiệp, được mô tả qua sơ đồ sau đây: MS↑ → Rủi

ro thông tin bất cân xứng↓ → Cho vay ngân hàng↑ → I↑ → Y↑ → P↑

b Tác động của CSTT tới giá cả qua kênh dòng tiền (Cash Flow Channel) Kênh bảng tổng kết tài sản tác động tác động tới giá cả còn thông qua ảnh

hưởng của nó đối với dòng tiền – mức chênh lệch giữa các khoản thu và chi C

CSTT mở rộng làm giảm lãi suất danh nghĩa (Hình 1.2a), do đó, nó làm tăng

dòng C Điều này góp phần cải thiện bảng tổng kết tài sản, bởi vì nó làm tăng

tính thanh khoản của doanh nghiệp (hay hộ gia đình), do đó, người cho vay dễ dàng hơn trong việc tìm hiểu xem liệu doanh nghiệp (hoặc hộ gia đình) có khả năng hoàn trả tiền vay không Kết quả là, rủi ro về bất cân xứng thông tin ít

nghiêm trọng hơn, nên quy mô cho vay và I (có thể cả CO) tăng lên Sự gia tăng

của I làm P tăng (Hình 1.2b) Sơ đồ sau đây mô tả tác động của CSTT tới P qua kênh bảng tổng kết tài sản, cụ thể là kênh dòng tiền: MS↑ → i↓ → Rủi ro thông tin bất cân xứng↓ → Cho vay ngân hàng↑ → I↑ → Y↑ → P↑

Wesley, tr 622-624

Trang 35

và nhà ở là những tài sản có tính thanh khoản rất thấp Cụ thể, nếu gặp phải cú sốc về thu nhập, người tiêu dùng phải bán hàng tiêu dùng lâu bền hoặc nhà ở của mình để lấy tiền, và họ dự kiến phải chấp nhận các khoản lỗ lớn do không thu được toàn bộ giá trị của các tài sản này khi buộc phải bán chúng đi Ngược lại, nếu nắm giữ các tài sản tài chính như tiền gửi ở ngân hàng, cổ phiếu, hoặc trái phiếu, người tiêu dùng có thể dễ dàng bán chúng đi một cách nhanh chóng để lấy

C theo giá thị trường Vì lý do này, nếu người tiêu dùng dự kiến có nhiều khả

năng rơi vào tình trạng khó khăn về tài chính, họ sẽ nắm giữ ít hàng tiêu dùng lâu bền hoặc nhà ở và nắm giữ nhiều tài sản tài chính Bảng tổng kết tài sản của người tiêu dùng có ảnh hưởng quan trọng tới ước tính về khả năng gặp phải khó khăn về tài chính Đặc biệt, khi người tiêu dùng có lượng tài sản tài chính lớn hơn số nợ mà họ ước tính được trong trường hợp rơi vào hoàn cảnh khó khăn về tài chính, thì họ sẵn sàng hơn trong việc mua hàng tiêu dùng lâu bền hoặc nhà ở

Theo mô hình q-Tobin, CSTT mở rộng làm P s tăng lên Theo phân tích về

tính thanh khoản của hộ gia đình ở trên, khi P s tăng, sự gia tăng trong dòng C

của người tiêu dùng làm họ giảm khả năng gặp khó khăn về tài chính Thực tế này làm tăng nguyện vọng giữ hàng tiêu dùng lâu bền, nhà ở của người tiêu

dùng, từ đó, CO tăng Tác động CO tăng làm cho P tăng tương tự như cơ chế tác

động của I tới P đã được chỉ ra ở Hình 1.2b Tác động của CSTT tới giá cả qua

kênh bảng tổng kết tài sản, cụ thể là tính thanh khoản của hộ gia đình, được mô

tả qua sơ đồ sau đây: MS↑ → P s ↑ → Tài sản tài chính↑ → Khả năng khó khăn

Trang 36

cạnh đó, nội dung chương I cũng giới thiệu các chỉ số đo lường mức giá chung

của nền kinh tế, và cơ chế truyền tải của MS tới mức giá chung này Mô hình cấu

trúc (structural model) về các kênh truyền tải của CSTT cung cấp một bằng

chứng lý thuyết toàn diện về tác động của MS tới mức giá chung của nền kinh tế

Mặc dù cơ chế truyền tải của CSTT cung cấp một cơ sở lý thuyết hoàn hảo về tác động của CSTT tới giá cả, nhưng sự tồn tại của quá nhiều kênh truyền tải sẽ gây khó khăn trong việc chỉ định mô hình phân tích định lượng Do đó, việc chỉ định mô hình cụ thể để phục vụ cho việc phân tích định lượng và phân tích thực nghiệm tác động của CSTT tới giá cả ở Việt Nam trong thời kỳ Đổi Mới dựa trên

mô hình này sẽ là nội dung chính được đề cập đến trong nội dung chương II

Trang 37

CHƯƠNG II: PHÂN TÍCH ĐỊNH LƯỢNG TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ TỚI GIÁ CẢ Ở VIỆT NAM TRONG

THỜI KỲ ĐỔI MỚI

2.1 Chỉ định mô hình nghiên cứu

2.1.1 Bằng chứng rút gọn về mối quan hệ giữa MS và giá cả

Mô hình cấu trúc về cơ chế truyền tải của CSTT tới giá cả bao gồm các phương trình hành vi mô tả phương thức vận hành của CSTT thông qua những kênh khác nhau mà tác động tới giá cả Các sơ đồ khái quát về cơ chế tác động của CSTT tới giá cả là những chuỗi các cơ chế tác động tách biệt nhau Các cơ chế tách biệt riêng này hoàn toàn phù hợp về mặt lý thuyết, và được minh họa bằng các đồ thị toán học Như vậy, các kênh truyền tải cung cấp nhiều bằng

chứng hơn về MS có gây ra biến động giá cả Do đó, về mặt lý thuyết, các kênh

truyền tải của CSTT trong mô hình cấu trúc khẳng định sự tồn tại của quan hệ

nhân quả giữa MS và giá cả

Tuy nhiên, các bằng chứng từ mô hình cấu trúc chỉ tốt nhất khi tất cả các

cơ chế tác động được hiểu biết đầy đủ Nói cách khác, phương thức tiếp cận mô hình cấu trúc chỉ tốt nếu chúng ta biết cấu trúc chính xác của mô hình và không

bỏ qua bất kỳ một cơ chế tác động nào của CSTT dù là nhỏ nhất Như vậy, để tránh việc chỉ định mô hình không đầy đủ khi phân tích định lượng, cũng như

Trang 38

mà các hoạt động không thể nhìn thấy được28 Bằng chứng dạng rút gọn chỉ

“chụp” được ảnh hưởng của MS tới giá cả thông qua việc tìm hiểu xem giá cả có mối liên hệ tương quan chặt chẽ với các biến động của MS không

2.1.2 Cơ sở lý luận mối quan hệ giữa MS và giá cả

Giả sử vào một thời điểm nào đó, tỷ lệ thay đổi của sản lượng và tốc độ

lưu thông tiền tệ được xem là không đổi, giá cả tăng khi và chỉ khi MS gia tăng

tương ứng Theo lý thuyết khối lượng tiền của Irving Fisher (Quantity Theory of Money), mối quan hệ giữa tiền tệ và giá cả được thể hiện trong phương trình trao đổi (Equation of Exchange):

M × V = P × Q (2.1)

Trong đó, M là khối lượng tiền tệ giao dịch, V là tốc độ lưu thông tiền tệ,

P là mức giá của rổ hàng hóa được chọn, và Q là mức thu nhập thực tế29

Trong ngắn hạn, khi tốc độ lưu thông tiền tệ và thu nhập không thay đổi, phương trình (2.1) trở thành:

Trang 39

tế cũng như giá cả30

Trong dài hạn, ảnh hưởng MS tới thu nhập thực tế và tốc độ lưu thông tiền

tệ không còn Bởi vì, thu nhập thực tế là hàm của các nhân tố: lao động, tư bản,

và nhân tố năng suất tổng hợp31; còn tốc độ lưu thông tiền tệ là hàm của một số nhân tố đặc trưng khác Khi đó, mức giá tăng được quyết định bởi biến động giảm của tổng cung hoặc biến động tăng từ phía tổng cầu Tổng cung giảm do các cú sốc bất lợi về giá các nguyên liệu đầu vào hoặc cung lao động giảm đẩy tiền lương lên cao, nhưng tổng cung giảm không gây ra tăng giá trong dài hạn Mức giá cao trong ngắn hạn sẽ tự động điều chỉnh về trạng thái cân bằng Tuy nhiên, với các Chính phủ đặt mục tiêu việc làm cao, các biện pháp mở rộng tổng cầu sẽ nhanh chóng được áp dụng để giữ cho thất nghiệp và sản lượng ở mức tự

nhiên Tổng cầu tăng có thể xuất phát từ tăng chi tiêu, giảm thuế, hoặc tăng MS

Việc tăng chi tiêu chính phủ và giảm thuế chỉ có giới hạn nhất định Do đó, trong

dài hạn, tăng MS là nhân tố duy nhất làm cho mức giá chung của nền kinh tế tăng

Trang 40

đó những thay đổi của giá cả gây ra những thay đổi trong MS, hoặc khả năng một yếu tố thứ ba bên ngoài là nguyên nhân của sự thay đổi của MS và giá cả Các lý thuyết lượng hóa của các nhà tiền tệ thừa đã thừa nhận khả năng giá cả ảnh hưởng tới MS là nhỏ so với ảnh hưởng từ MS tới giá cả, trong đó MS được

coi như biến ngoại sinh32 Như vậy, khi nghiên cứu tác động của MS tới giá cả,

việc chỉ định mô hình phù hợp để phục vụ cho việc kiểm định mối quan hệ nhân quả giữa tiền tệ và giá cả cũng như các phân tích định lượng khác là cần thiết

2.1.3 Chỉ định mô hình

2.1.3.1 Mô hình tổng quát

Giả định tốc độ lưu thông tiền tệ và thu nhập thực tế là ổn định, khi đó, giá

cả sẽ trở thành một hàm của lượng tiền cung ứng Nói cách khác, nếu cho một

trạng thái của tốc độ lưu thông tiền tệ, giá cả được xác định bởi lượng MS danh

nghĩa cho một đơn vị thu nhập thực tế Tính ổn định trong tỷ lệ thay thế cận biên giữa tiền thực tế và hàng hóa dẫn đến mối liên kết cổ điển giữa những sự thay

32 Friedman, M và Schwartz, A (1963), “Money and Business Cycles”, Review of Economics Statistics, tr 32-

64

Định dạng
Số trang	126
Dung lượng	2,99 MB