26/01/2015 1 KHOA KT-TC-NH TÀI TRỢ BẰNG CK LAI: CỔ PHIẾU ƯU ĐÃI, CHỨNG QUYỀN VÀ CHỨNG KHOÁN CHUYỂN ĐỔI Hybrid Financing: Prefered stocks, warrants, convertible securities TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP 1 Nội dung Giớithiệu CK lai Cổ phiếu ưu đãi Chứng quyền Chứng khoán chuyển đổi Đặc điểmvàrủiro Chi phí sử dụng vốn 2 CỔ PHIẾU ƯU ĐÃI (PREFERRED STOCK) 3 Đặc điểm Là chứng khoán lai giữa trái phiếuvàcổ phiếuphổ thông. Thường có kỳ hạn Quyền ưu đãi cổ tứchoặcbiểu quyết Cổ tứccốđịnh Cổ tức đượcchi trả trướccổ tứcCP thường Cổ tứccóthểđược hoãn lại, chi trả sau giảmrủi ro phá sản 4 26/01/2015 2 Ưuvànhược điểmcủaCP ưu đãi Ưu điểm: Không hoàn lạivốngốc Có thể hoãn chi trả cổ tức Không làm loãng giá CP thường Nhược điểm: Cổ tứcCP ưu đãi không đượckhấutrừ thuế Chi phí cao hơnnợ. Làm tăng đòn bẩytàichính tăng chi phí sử dụng vốnCP. 5 CHỨNG QUYỀN (WARRANTS) 6 CQ là gì? CQ là chứng chỉđược phát hành bởiDN Chủ sở hữuCQ đượcmuamộtsố lượng cổ phiếuvớimứcgiá nhất định trong thờigiannhất định. CQ thường được phát hành kèm theo nợ dài hạn (trái phiếu) Lãi suất coupon của TP kèm CQ thường thấphơntỷ suấtlợi nhuậnyêucầu Vì sao DN phát hành CQ kèm theo TP thay vì chỉ phát hành TP? 7 CQ - Quyềnchọnmua? CQ có đặc điểmtương tự quyềnchọnmua CQ thường có thờihạndàihơn quyềnchọn mua Trong dài hạn, CQ sẽ bù đắptỷ suấtlợi nhuậnthấpcủa TP, hình thành gói đầutư TP+CQ hấpdẫn nhà đầutư. 8 26/01/2015 3 Ví dụ Năm 2010, Melton co. có CP phổ thông đang giao dịch vớigiáP 0 = $20/CP,tráiphiếuthường của công ty có lợisuất r d = 12%. Công ty dựđịnh phát hành TP kỳ hạn n=20năm,mệnh giá M= $1.000.Mỗi trái phiếu kèm 50 CQ,mỗiCQcógiá = $3 và giá thực hiện CQ = $25 (exercise price). Giá bán của trái phiếu kèm CQ V package = $1.000. Giá trị của50CQlàbaonhiêu?(V Warrants ) Giá trị của TP là bao nhiêu (V Bond )? Lãi coupon (I) và lãi suất coupon (i)củaTPlàbaonhiêu? 16 Xác định giá trị TP không kèm CQ (V Bond ) V Package = V Bond + V Warrants V Bond = ? 17 Xác định lãi và lãi suất coupon V Bond = … n = 20 năm r d = 12% M = $1.000 Lãi coupon = ? Lãi suất coupon = ? 18 Giá trị >< giá phát hành của Package? Nếu ngay sau khi phát hành, mỗiCQ cógiátrị $5 thì giá trị của Package thay đổi ra sao? V Warrants = 50 x $5 = $250 V Package = ? V Package so với giá phát hành của Package? DN nên làm gì? Nhận xét về giá trị tài sảncủacổđông? 19 26/01/2015 4 Nhà đầutư thựchiện CQ khi nào? Giả sử thờihạncủa CQ là 10 năm, CQ sẽ đượcthựchiện khi nào? DN thường xác định giá thựchiệncủaCQ lớnhơngiáthị trường củacổ phiếu 20%- 30% tạithời điểm phát hành CQ. CQ thường không đượcthựchiện ngay sau khi phát hành. 21 Nhà đầutư thựchiện CQ khi nào? CQ đượcthựchiệnnếu: CQ sắp đáo hạnvàgiáthị trường củacổ phiếucao hơngiáthựchiện. Cổ tứctăng đáng kể. Giá thựchiện thay đổi theo từng giai đoạn (step-up exercise price). VD: CQ phát hành 2010 và đáo hạn 2020, giá thựchiện đếnhết ngày 31/12/2005 là $25 và sau đó là $30. 22 Chi phí sử dụng vốn của Package? NếuCQ đượcthựchiệntại nămthứ 5 vớigiáthực hiện $25 trong khi giá CP kỳ vọng P 5 = $36,75 thì chi phí sử dụng Package, r p là bao nhiêu ? DN sẽ phải chuyển đổi 1 CP giá 36,75$ cho mỗiCQ giá $25 Chi phí cơ hộicủa1 CQ = ? Chi phí cơ hộicủa 1 TP kèm 50 CQ = ? Chi phí sử dụng vốncủa Package? 24 So sánh chi phí vốn: r p , r d , r s Mộtphầnlợi nhuậncủa TP kèm CQ đến từ lợivốn r p > r d (12%) Mộtphầnlợi nhuậncủa TP kèm CQ là từ lãi cốđịnh r p < r s 26 26/01/2015 5 CHỨNG KHOÁN CHUYỂN ĐỔI (CONVERTIBLES) 27 Chứng khoán chuyển đổilàgì? Là TP hoặcCP ưu đãi có khả năng chuyển đổi thành CP thường theo mộttỉ lệ nhất định. Có đặc điểmtương tự như trái phiếu kèm CQ, tuy nhiên: Khi CQ đượcthựchiện tăng nguồnvốn. CK được chuyển đổi nguồnvốn không thay đổi. 28 Ví dụ Thay vì phát hành TP kèm CQ, Melton co. cũng xem xét phương án phát hành TP chuyển đổi. TP có kỳ hạn n = 20 năm, lãi suất coupon hằng năm i = 10,5%, giá phát hành = mệnh giá = $1.000. Sau khi phát hành 5 năm, Melton được quyềnmualạiTP vớigiá $1.100, vào những ngày tròn nămso với ngày phát hành. Trong trường hợpgiátrị chuyển đổicủaTP, CV > $1.200, công ty cũng được quyềnmualạiTP. Mộtsố thông tin khác: Cổ phiếucủa công ty: P 0 = $20; D 0 = $1,48; g = 8% Lợisuấtyêucầu đốivớiTP thường: r d = 12% Tỷ lệ chuyển đổi: CR = 40 CP 39 Tỷ lệ chuyển đổi (conversion ratio, CR)? CR = 40 Một trái phiếu được chuyển đổi thành 40 cổ phiếu. 40 26/01/2015 6 Tính giá chuyển đổi (conversion price, P c )? P c = ? Tương tự CQ, giá chuyển đổithường cao hơngiáCP từ 20%-30% (tỷ lệ chênh lệch chuyển đổi) tại ngày phát hành TP chuyển đổi. 41 P c = Mệnh giá CR Giá trị không chuyển đổi (Straight-bond value - SBV)? n = 20 r d = 12% i = 10,5% M = $1.000 SBV = ? 42 Giá trị quyền chuyển đổi (Implied convertibility value)? TP chuyển đổi được bán với giá $1.000. Giá trị quyền chuyển đổibằng: $1.000 – V SB = ? 43 Giá trị chuyển đổi (conversion value - CV)? CV t = CR(P 0 )(1 + g) t t = 0: CV 0 = ? t = 10: CV 10 = ? 44 26/01/2015 7 Giá sàn (floor value, FLV) ? Giá bán tốithiểu MAX (SBV; CV) Giá thị trường củacủa TP chuyển đổi> giá sàn. Ví dụ: FLV củaTPCĐ tại t=0 và t=10 ? 45 47 Thời điểmmualại TP chuyển đổidự kiến? Giả sử sau khi phát hành mộtthời gian, CV > $1.200, Melton đượcmualại TP chuyển đổi. Công ty sẽ mua lại TP vào thời điểmnào? g = 8% CV 0 = $800 (PV) CV n = 1.200 (FV) n = ? 48 Chi phí sử dụng TP chuyển đổi kỳ vọng (r c )? 50 26/01/2015 8 So sánh chi phí vốn: r c , r d , r s r d < r c < r s Kiểm tra tính chi phí vốn ! 52 Tác động đến WACC Giảđịnh Melton có tỷ số Nợ = 50%, thuế suất= 40%. Melton đang xem xét hai phương án: (1) Phát hành TP chuyển đổi (2) Phát hành TP kèm CQ Cấutrúcvốnmục tiêu 40% Nợ, 40% VCP và 20% TP chuyển đổihoặc TP kèm CQ. Ảnh hưởng củahaiphương án tài trợđến WACC thế nào? 54 Tính WACC Xác định chi phí vốnTP thường (r d ) sau thuế, chi phí vốn CP (r s ), tỷ trọng nguồnvốn(w d và w s ) WACC khi chưa phát hành CK. Xác định chi phí sử dụng TP chuyển đổi sau thuế (r c ), tỷ trọng nguồnvốn (w d , w s và w c ) WACC c nếu phát hành TP chuyển đổi Xác định chi phí sử dụng TP kèm CQ sau thuế (r p ), tỷ trọng nguồnvốn (w d , w s và w p ) WACC p nếu phát hành TP kèm CQ 55 Lưu ý Giả sử r s không bị tác động bởiviệcsử dụng thêm CK chuyển đổi. Trên thựctế, các CK chuyển đổilệ thuộc các khoảnnợ khác. Khi CK chuyển đổi đượcthựchiện, tỷ số Nợ sẽ giảmvàrủirotàichínhcủa công ty sẽ giảm. 60 26/01/2015 9 Ngoài chi phí vốn, các vấn đề khác cần được quan tâm? Trong tương lai, công ty cầntăng vốnchủ sở hữu: CQ đượcthựchiện tăng vốnchủ sở hữu CK chuyển đổi đượcthựchiện không tăng vốn Trong cả hai trường hợp khi CK đượcthực hiện, tỷ số Nợ mớisẽ giảm hỗ trợ công ty tăng đòn bẩy tài chính 61 Các vấn đề khác cần được quan tâm (tt) Công ty nên sử dụng Nợ dài hạn đến 20 năm (theo ví dụ của Melton)? CK chuyển đổikhiđượcthựchiệnsẽ “xóa Nợ”, trong khi CQ thì không. Nếu giá CP không tăng, cả CK chuyển đổilẫn CQ đều không đượcthựchiện số dư Nợ sẽ không thay đổi. 62 Tóm tắtsự khác biệtgiữaCQ và CK chuyển đổi CQ làm tăng vốn, còn CK chuyển đổi không làm tăng vốn. Hầuhết CK chuyển đổi có kèm quyềnmualại, còn CQ thì không. CQ thường có kỳ hạnngắnhơn CK chuyển đổivàhếthạntrước TP mà nó được kèm theo CQ thường “đổi” đượcítCP phổ thông hơnso với CK chuyển đổi TP kèm CQ thường có chi phí phát hành cao hơnso với CK chuyển đổi TP kèm CQ thường được các công ty nhỏ mới thành lậpsử dụng. T ại sao? 63 CK chuyển đổi và chi phí đạidiện (agency cost) Chi phí đạidiệnxuấthiện do xung độtgiữacổđông và trái chủ Vấn đề chuyển đổi đầutư. Công ty hứavaynợ vớilãisuấtthấp dùng để đầutư dự án rủirothấp, nhưng thựcchấtlàđầutư vào dự án rủi ro cao. Trái chủ nghi ngờđiều này nên đòi hỏilãisuất cao. CK chuyển đổi cho phép trái chủ trở thành cổđông để chia sẻ các lợi ích tiềmnăng từ công ty, nên CK chuyển đổicólãisuấtthấphơn TP thường. CK chuyển đổilàmgiảm chi phí đạidiện 64 26/01/2015 10 CK chuyển đổi và chi phí đạidiện (tt) Chi phí đạidiệngiữacổđông hiệnhữuvàcổđông mới Vấn đề thông tin bất cân xứng: cổđông trong công ty (cổ đông nộibộ) biếtrõvề triểnvọng của công ty hơncổđông ngoài công ty (cổđông đại chúng) Cổđông đại chúng cho rằng công ty phát hành cổ phầnmớichỉ khi triểnvọng của công ty không tốtnhư thị trường dự báo. Thông tin về phát hành cổ phiếumớisẽ tác động xấu đếnthị trường giảmgiácổ phiếu. 65 CK chuyển đổi và chi phí đạidiện (tt) Vấn đề thông tin bất cân xứng (tt) Công ty có triểnvọng tốtcóthể phát hành CP thông qua TP chuyển đổi Tránh đượcphản ứng tiêu cựccủathị trường do thông báo phát hành cổ phiếutrựctiếp Do có triểnvọng tốt, trái phiếusẽđược ưa thích chuyển đổi thành cổ phiếu, đúng vớimục đích phát hành CP của công ty 66 . BẰNG CK LAI: CỔ PHIẾU ƯU ĐÃI, CHỨNG QUYỀN VÀ CHỨNG KHOÁN CHUYỂN ĐỔI Hybrid Financing: Prefered stocks, warrants, convertible securities TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP 1 Nội dung Giớithiệu CK lai Cổ. điểmvàrủiro Chi phí sử dụng vốn 2 CỔ PHIẾU ƯU ĐÃI (PREFERRED STOCK) 3 Đặc điểm Là chứng khoán lai giữa trái phiếuvàcổ phiếuphổ thông. Thường có kỳ hạn Quyền ưu đãi cổ tứchoặcbiểu quyết . ty sẽ giảm. 60 26/01/2015 9 Ngoài chi phí vốn, các vấn đề khác cần được quan tâm? Trong tương lai, công ty cầntăng vốnchủ sở hữu: CQ đượcthựchiện tăng vốnchủ sở hữu CK chuyển đổi đượcthựchiện