1 BÀI TẬP CẤU TRÚC VỐN 2 Bài 1. B. Gibbs Inc. là một công ty không sử dụng đòn bẩy tài chính. Công ty có EBIT kỳ vọng không đổi là 2 triệu$/năm. Thuế suất thuế TNDN là 40%. Giá trị thị trường của DN (V) = Giá trị thị trường của Vốn CP (S) = 12 triệu$. Công ty đang xem xét phát hành trái phiếu nhằm mua lại CP (giá trị thị trường nguồn vốn của DN không đổi). Vì Nợ được khấu trừ thuế nên công ty muốn gia tăng Nợ, đồng th ời cũng cân nhắc vấn đề rủi ro gia tăng do kiệt quệ tài chính. Chuyên viên tài chính của công ty ước tính hiện giá của chi phí kiệt quệ tài chính là 8 triệu$ và xác suất của nó tăng theo độ bẩy tài chính như sau: Giá trị của Nợ (triệu $) Xác suất kiệt quệ tài chính (%) 2,5 0 5,0 1,25 7,5 2,5 10,0 6,25 12,5 12,5 15,0 31,25 20,0 75 a. Xác định chi phí vốn CP và WACC hiện hành. b. Sử dụng mô hình MM, trường hợp có thuế TNDN, xác định mức Nợ tối ưu của DN. c. Xác định cấu trúc vốn tối ưu nếu tính đến chi phí kiệt quệ tài chính. d. Vẽ đồ thị biểu diễn giá trị DN, trường hợp có và không có chi phí kiệt quệ tài chính, theo mức độ sử dụng Nợ. Bài 2. Air Tampa đang xem xét vấn đề cấu trúc v ốn tối ưu. Công ty dự định làm dự án cung cấp dịch vụ đường không giữa Tampa với các thành phố nhỏ xung quanh. Jaxair là công ty ở gần đó, được xem như có cùng rủi ro kinh doanh như Air Tampa. Jaxair có beta = 1,8, tỷ số Nợ theo giá trị thị trường (Tổng Nợ / Tổng tài sản) = 50% và chịu thuế suất 40%. Dự án của Air Tampa mới tiến hành, được ưu đãi thuế suất 25%. Cổ đông kỳ vọng tổng giá tr ị ghi sổ và giá trị thị trường của vốn CP, trong trường hợp không vay Nợ, là 10 triệu$. Công ty sử dụng mô hình MM và công thức Hamada trong việc xây dựng cấu trúc vốn. a. Xác định beta của dự án, trong trường hợp nguồn tài trợ chỉ có vốn CP. b. Giả định r d = r RF = 10% và RP M = 5%. Xác định r s của dự án nếu công ty chỉ tài trợ cho dự án bằng vốn CP. c. Air Tampa đang xem xét 3 phương án sử dụng Nợ trong cấu trúc vốn là: 2 triệu$, 4 triệu$ 6 triệu$. Xác định r s của công ty trong từng phương án trên. d. Giả định thuế suất = 40%, xác định r s của Air Tampa trong trường hợp công ty sử dụng 6 triệu$ Nợ. So sánh với kết quả ở câu c và nhận xét? 2 Bài 3. Các công ty U và L có các yếu tố tương tự nhau, trừ đòn bẩy tài chính. Công ty U không sử dụng đòn bẩy tài chính, công ty L có 10 triệu$ trái phiếu với r d =5%. Dựa vào các thông tin sau đây: (1) mọi giả định của MM đều đạt được, (2) không có thuế TNDN và thuế TNCN, (3) EBIT = 2triệu$, và (4) chi phí vốn CP của công ty U = 10%, hãy xác định: a. V U và V L b. r sU và r sL c. S L . Sau đó tính V L bằng công thức VL = S L + D. So sánh với kết quả ở câu a. d. WACC U và WACC L . Bài 4. Trở lại với bài 3, giả định các yếu tố khác giữ nguyên, trừ thuế suất thuế TNDN được áp dụng là 40% và r sU ở bài 3 xấp xỉ với r sU trong trường hợp có thuế TNDN. Thực hiện lại các yêu cầu của bài 3. Bài 5. Trở lại với bài 3 và 4, giả định các yếu tố giữ nguyên trừ thuế. Thuế suất thuế TNDN t c = 40%, thuế suất thuế TNCN từ Nợ t d = 28%, thuế suất thuế TNCN trung bình từ Vốn CP t s = 20%. Giả định r sU ở bài 4 xấp xỉ với r sU trước thuế TNCN. a. Xác định V U b. Xác định V L . Xác định giá trị tăng thêm đạt được do sử dụng đòn bẩy tài chính. So sánh với giá trị tăng thêm đạt được từ đòn bẩy tài chính ở bài 4. c. Xác định V L và giá trị tăng thêm từ đòn bẩy tài chính trong các trường hợp sau: (1) t c = t d = t s = 0 (2) t d = t s = 0, t c = 40% (3) t d = t s = 28%, t c = 40% Bài 6. Schwarzentraub Industries có FCF kỳ vọng vào cuối năm = 500.000$ và kỳ vọng tăng trưởng 9%/năm. Hiện công ty không sử dụng Nợ, chi phí vốn CP = 13%, thuế suất thuế TNDN 40%. a. Tính V U . b. Áp dụng mô hình MM trong trường hợp có tốc độ tăng trưởng, tính V L và r sL nếu công ty sử dụng Nợ 5 triệu$ với chi phí vốn Nợ = 7%. c. Với kết quả V U ở câu a, áp dụng mô hình MM (có thuế TNDN), tính V L và r sL nếu công ty sử dụng Nợ 5 triệu$ với chi phí vốn Nợ = 7%. d. Giải thích kết quả khác nhau giữa câu b và câu c. Bài 7. International Associates (IA) bắt đầu hoạt động trong lĩnh vực thương mại quốc tế. Công ty có giá trị ghi sổ của tài sản = 10 triệu$, được kỳ vọng tạo ra lợi nhuận trước thuế là 16% giá trị các tài sản này. Công ty được áp dụng chính sách ưu đãi thuế về đầu tư nướ c ngoài với thuế suất thuế TNDN = 0. Ban lãnh đạo công ty quyết định tăng vốn thêm 10 triệu$. Chi phí vốn CP ước tính = 11%. Ngoài ra, IA có thể vay Nợ với lãi suất 6%. Giả định các yếu tố thỏa mãn mô hình MM. a. Giá trị của IA là bao nhiêu trong trường hợp công ty (1) không vay Nợ, (2) vay 6 triệu$ với lãi suất 6%? b. Tính WACC và r s trong trường hợp (1) D = 0, (2) D = 6 triệu$, (3) D = 10 triệu$. Đòn bẩy tác động thế nào đến V IA ? Giải thích. 3 c. Giữ nguyên các giả định ban đầu (r d = 6%, EBIT = 1,6 triệu$, r sU = 11%), bổ sung giả định thuế suất thuế TNDN = 40%. Xác định giá trị thị trường mới của IA trong trường hợp (1) D = 0 và (2) D = 6 triệu$. d. Thực hiện lại câu b trong trường hợp t = 40%. Biểu diễn mối quan hệ giữa giá trị công ty với tỷ số Nợ và giữa chi phí vốn với tỷ số Nợ. e. Công ty có thể vay Nợ tối đa bao nhiêu? Xác định V L và chi phí vốn của Nợ trong trường hợp công ty vay Nợ tối đa. f. Bằng đồ thị, hãy cho biết mỗi yếu tố sau đây có xu hướng thay đổi thế nào: (1) Lãi suất Nợ tăng khi tỷ số Nợ tăng. (2) Tại mức Nợ cao, xác suất kiệt quệ tài chính gia tăng. Bài 8. Công ty sản xuất nhạc cụ A.Fethe có giá trị hoạt động hiện nay (gồm Nợ và Vố n CP) ước tính vào khoản 5 triệu$. Fethe có 2 triệu$ mệnh giá Nợ không trả lãi định kỳ thời hạn 2 năm. Lãi suất phi rủi ro = 6%, rủi ro của các công ty tương tự Fethe = 50%. Cổ đông của Fethe xem vốn đầu tư của họ như là một quyền chọn và muốn tính toán giá trị của khoản đầu tư vốn. a. Sử dụng mô hình định giá quyền chọn Black-Scholes, tính giá trị Vốn CP của Fethe. b. Hiện tại giá trị của Nợ là bao nhiêu? Lợi suất của nó là bao nhiêu? c. Giá trị của Vốn CP và lợi suất của Nợ thay đổi ra sao nếu ban lãnh đạo của công ty sử dụng kỹ thuật quản trị rủi ro để giảm rủi ro xuống còn 30%. Hãy giải thích.