Ứng dụng mô hình CAPM và mô hình Fama-French để dự báo tỷ suất sinh lợi chứng khoán ngành Công nghệ viễn thông

BỘ GIÁO DỤC & ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC NHA TRANG KHOA KẾ TỐN – TÀI CHÍNH o0o ĐÀO THỊ THÚY PHƯƠNG ỨNG DỤNG MƠ HÌNH CAPM VÀ MƠ HÌNH FAMA – FRENCH ĐỂ DỰ BÁO TỶ SUẤT SINH LỢI CHỨNG KHỐN NGÀNH CƠNG NGHỆ VIỄN THƠNG KHĨA LUẬN TỐT NGHIỆP ĐẠI HỌC Chun ngành: TÀI CHÍNH GVHD: TS LÊ KIM LONG Nha Trang, tháng năm 2013 MỤC LỤC LỜI MỞ ĐẦU Đặt vấn đề Mục đích nghiên cứu Phạm vi nghiên cứu Phương pháp nghiên cứu Hướng phát triển đề tài CHƯƠNG 1: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ TỶ SUẤT SINH LỢI VÀ RỦI RO, MƠ HÌNH CAPM VÀ MƠ HÌNH FAMA-FRENCH 1.1 Lý thuyết tỷ suất sinh lợi rủi ro 1.1.1 Tỷ suất sinh lợi 1.1.2 Tỷ suất sinh lợi mong đợi 1.1.3 Phương pháp ước lượng rủi ro 1.1.4 Hiệp phương sai 1.1.5 Hệ số tương quan 1.2 Mơ hình định giá tài sản vốn CAPM 1.2.1 Các giả định mơ hình CAPM 1.2.2 Mơ hình CAPM với nhân tố phần bù rủi ro thị trường 1.3 Mơ hình Fama French ba nhân tố 1.3.1 Những phát Fama-French 1.3.2 Xây dựng mơ hình 1.3.3 Kết mơ hình mẫu Fama – French 11 1.4 Thực tiễn áp dụng CAPM Fama French số nước giới 12 1.4.1 Tại nước phát triển 12 1.4.2 Tại nước phát triển 13 1.5 Tình hình vận dụng mơ hình dự báo tỷ suất sinh lợi để kinh doanh chứng khoán Việt Nam 15 Kết luận chương 18 CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN VỀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM VÀ THỰC TRẠNG NGÀNH CÔNG NGHỆ VIỄN THÔNG 20 2.1 Tổng quan thị trường chứng khoán Việt Nam 20 2.1.1 Quá trình đời 20 2.1.2 Thực trạng TTCK Việt Nam năm qua 21 2.2 Thực trạng ngành công nghệ viễn thông Việt Nam 23 2.2.1 Vị giới 23 2.2.2 Hiện trạng ngành công nghệ viễn thông Việt Nam 24 2.2.3 Phân tích thực trạng cổ phiếu ngành viễn thông 30 Kết luận chương 34 CHƯƠNG 3: ỨNG DỤNG MƠ HÌNH CAPM VÀ MƠ HÌNH FAMAFRENCH VÀO NGÀNH CƠNG NGHỆ VIỄN THÔNG VIỆT NAM 35 3.1 Phương pháp xử lý số liệu 35 3.2 Kiểm định mơ hình CAPM 41 3.2.1 Mơ hình hồi quy 41 3.2.2 Kiểm định giả thiết thống kê 43 3.3 Ước lượng TSSL kỳ vọng mơ hình nhân tố Fama-French 48 3.3.1 Mơ hình hồi quy 48 3.3.2 Kiểm định giả thiết thống kê 52 3.4 So sánh kết mơ hình FF3FM CAPM 64 3.4.1 So sánh kết kiểm định 63 3.4.2 Phân tích ý nghĩa việc thêm nhân tố vào mơ hình 65 Kết luận chương 69 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ ÁP DỤNG MƠ HÌNH CAPM VÀ MƠ HÌNH FAMA-FRENCH- ĐƯA RA KIẾN NGHỊ ĐẦU TƯ NGÀNH CNVT 4.1 Nhận xét kết áp dụng hai mơ hình CAPM Fama-French vào ngành CNVT Việt Nam 70 4.1.1 Kết mơ hình CAPM 70 4.1.2 Kết mơ hình Fama-French 71 4.2 Khuyến nghị đầu tư chứng khoán ngành CNVT 74 4.2.1 Dựa vào so sánh kết thống kê kết hồi quy 74 4.2.2 Dựa vào kết ứng dụng phương pháp dự báo san mũ đơn giản phân tích hồi quy 74 4.3 Khuyến nghị đầu tư 83 Kết luận chương 84 KẾT LUẬN ĐÁNH GIÁ TỔNG THỂ KHÓA LUẬN 87 TÀI LIỆU THAM KHẢO 89 DANH MỤC CÁC BẢNG ◦◦◦◦◦◦◦◦۩◦◦◦◦◦◦◦◦ Bảng 1.1: Kết áp dụng CAPM FF3FM nước phát triển 13 Bảng 1.2: Kết áp dụng mơ hình CAPM Fama French nước phát triển 15 Bảng 2.1: Kim ngạch xuất CNTT-TT giai đoạn 2008-2011 25 Bảng 2.2: Tổng số lao động lĩnh vực bưu giai đoạn 2008-2011 29 Bảng 2.3: Các số tài công ty ngành CNVT 30 Bảng 3.1: Các cổ phiếu niêm yết TTCK thuộc ngành CNVT 35 Bảng 3.2: Phân loại danh mục theo ME B/P 40 Bảng 3.3: Bảng kiểm định Unit Root Test nhân tố thị trường 42 Bảng 3.4: Bảng kết kiểm định giả thiết hệ số α mô hình CAPM 43 Bảng 3.5: Bảng kết kiểm định giả thiết hệ số β mơ hình CAPM 44 Bảng 3.6: Kết kiểm định Breusch – Godfrey với độ trễ 1, 2, 45 Bảng 3.7: Kết kiểm định White mơ hình CAPM 46 Bảng 3.8: Bảng giá trị hệ số xác định mơ hình CAPM 47 Bảng 3.9: Bảng tóm tắt giá trị thống kê mơ hình FF3FM 48 Bảng 3.10: Bảng kiểm định Unit Root Test chuỗi SMB 49 Bảng 3.11: Bảng kiểm định Unit Root Test chuỗi HML 49 Bảng 3.12: Bảng tóm tắt hệ số mơ hình FF3FM 51 Bảng 3.13: Bảng kết kiểm định giả thiết hệ số mơ hình FF3FM 52 Bảng 3.14: Kiểm định Wald nhân tố HML danh mục B/M 54 Bảng 3.15 : Ma trận hệ số tương quan nhân t 55 Bảng 3.16: Kết hồi quy nhân tố quy mô theo nhân tố thị trường 55 Bảng 3.17: Kết hồi quy nhân tố giá trị theo nhân tố thị trường 56 Bảng 3.18: Kết hồi quy nhân tố giá trị theo nhân tố quy mơ 56 Bảng 3.19 Tóm tắt kết mơ hình hồi quy phụ 57 Bảng 3.20: Kết kiểm định BG phần dư mơ hình FF3FM 60 Bảng 3.21: Kết kiểm định phương sai đồng mơ hình FF3FM 61 Bảng 3.22: Bảng giá trị hệ số xác định mơ hình FF3FM 62 Bảng 3.23: So sánh hệ số β mơ hình CAPM FF3FM 63 Bảng 3.24: So sánh hệ số xác định mơ hình CAPM FF3FM 64 Bảng 3.25: Kết hồi quy theo nhân tố thị trường quy mô 64 Bảng 3.26: Kết hồi quy theo nhân tố thị trường nhân tố giá trị 66 Bảng 3.27 : Kết hồi quy theo nhân tố quy mô giá trị 67 Bảng 4.1: Tỷ suất sinh lợi thực tế (R tt) danh mục tháng 1/2013 75 Bảng 4.2: Phân loại danh mục tỷ trọng thành phần tháng 1/2013 77 Bảng 4.3: Tỷ suất sinh lợi thị trường tháng 1/2013 77 Bảng 4.4: Kết dự báo nhân tố SMB 79 Bảng 4.5: Kết dự báo nhân tố HML 81 Bảng 4.6: Khuyến nghị đầu tư danh mục tháng 1/2013 82 DANH MỤC BIỂU ĐỒ ◦◦◦◦◦◦◦◦۩◦◦◦◦◦◦◦◦ Biểu đồ 2.1: Chỉ số VN-index khối lượng giao dịch 22 Biểu đồ 2.1: Chỉ sô HNX-index khối lượng giao dịch 22 Biểu đồ 2.3: Tỷ trọng doanh thu ngành CNVT 24 Biểu đồ 2.4: Doanh thu phần cứng-điện tử giai đoạn năm 2008-2011 25 Biểu đồ 2.5: Doanh thu phần mềm giai đoạn năm 2008-2011 26 Biểu đồ 2.6: Doanh thu phần CN nội dung số giai đoạn năm 2008-2011 27 Biểu đồ 2.7: Doanh thu cấu viễn thông giai đoạn 2008-2011 27 Biểu đồ 2.8: Doanh thu bưu giai đoạn 2008-2011 28 Biểu đồ 2.9: ROE số ngành quý II năm 2013 32 Biểu đồ 3.1: Thị phần trúng thầu TPCP 38 DANH MỤC PHỤ LỤC ◦◦◦◦◦◦◦◦۩◦◦◦◦◦◦◦◦ PHỤ LỤC 1: Giá tỷ suất sinh lợi chứng khoán theo tháng 90 PHỤ LỤC 2: Lãi suất trúng thầu lãi suất TPCP kỳ hạn năm 102 PHỤ LỤC 3: Số liệu Rm theo tháng 103 PHỤ LỤC 4: Vốn hóa thị trường cổ phiếu 106 PHỤ LỤC 5: Chỉ số BE/ME cổ phiếu 111 PHỤ LỤC 6: Phân loại danh mục theo ME BE/ME 116 PHỤ LỤC 7: Chuỗi liệu TSSL danh mục, Rm, Rf 118 PHỤ LỤC 8: Chuỗi liệu hồi quy 120 PHỤ LỤC 9: Kết hồi quy mơ hình CAPM danh mục 123 PHỤ LỤC 10: Kết hồi quy mơ hình Fama-French 126 PHỤ LỤC 11: Kết kiểm định Breusch-Godfrey mơ hình CAPM 129 PHỤ LỤC12: Kết kiểm định Breusch-Godfrey mô hình Fama –French 130 PHỤ LỤC 13: Kết kiểm định White mơ hình CAPM 131 PHỤ LỤC 14: Kết kiểm định White mơ hình Fama-French 132 PHỤ LỤC 15: Xữ lý liệu cho dự báo 133 CÁC TỪ VIẾT TẮT SỬ DỤNG B: Danh mục có vốn hóa lớn (Big) BE : Giá trị sổ sách vốn cổ phần thường CAPM : Mô hình định giá tài sản vốn CNVT: Cơng nghệ viễn thơng FF3FM : Mơ hình ba nhân tố Fama-French H: Danh mục có giá trị sổ sách/ giá trị thị trường cao (High) L: Danh mục có giá trị sổ sách/ giá trị thị trường thấp (Low) M: Danh mục có giá trị sổ sách/ giá trị thị trường trung bình (Medium) ME : Giá trị thị trường NĐT : Nhà đầu tư NHNN : Ngân hàng Nhà nước S: Danh mục có vốn hóa nhỏ (Small) SML : Đường thị trường chứng khoán SGDCK : Sở giao dịch chứng khoán TSSL : Tỷ suất sinh lợi TTCK : Thị trường chứng khoán TTGDCK : Trung tâm giao dịch chứng khoán UBCK : Ủy ban chứng khoán LỜI MỞ ĐẦU Đặt vấn đề Trong mười năm qua, công nghệ thông tin viễn thông (CNVT) Việt Nam có bước phát triển mạnh mẽ, đóng vai trị ngày quan trọng kinh tế quốc dân Khơng phủ nhận CNVT công cụ hỗ trợ hữu hiệu nhất, động lực cho phát triển ngành nghề kinh tế phát triển chung toàn xã hội Chính vậy, kinh tế giới nói chung kinh tế Việt Nam nói riêng bị tác động mạnh suy thoái kinh tế toàn cầu nhu cầu ứng dụng CNVT sản xuất kinh doanh không bị ảnh hưởng nhiều, chí cịn có thuận lợi CNVT giải pháp hữu hiệu để cắt giảm chi phí, nâng cao hiệu hoạt động sản xuất kinh doanh Trong suốt thập kỷ qua, tốc độ tăng trưởng trung bình ngành 20 – 25%, Ngay năm 2008 – 2009, điều kiện khủng hoảng kinh tế tồn cầu, ngành CNVT Việt Nam trì tốc độ tăng trưởng xấp xỉ 20% Vậy nói CNV T ngành đạt tốc độ tăng trưởng cao kinh tế Việt Nam Bên cạnh đó, mơi trường pháp lý, sách nhà nước với vận động doanh nghiệp tạo dựng nên diện mạo cho ngành CNTT-VT Việt Nam với tiềm tăng trưởng phát triển mạnh mẽ Ngày quốc gia có kinh tế vận hành theo chế thị trường vai trị thị trường chứng khốn vơ quan trọng Thị trường chứng khoán kênh thu hút nguồn vốn đầu tư nhàn rỗi trung dài hạn kinh tế, tiền đề cho cơng cổ phần hố doanh nghiệp Nhà nước nước ta Thị trường chứng khoán vừa kênh chuyển tải vốn cho kinh tế, vừa hàn thử biểu để đo sức khỏe kinh tế Đã có nhiều nghiên cứu phân tích nguyên nhân tác động đến thị trường chứng khốn có ảnh hưởng chu kỳ kinh tế, biến động kinh tế giới, thị trường bất động sản, lãi suất rào cản tác động đến thị trường tài Chính phủ,… Trong ngun nhân quan trọng khơng thể phủ nhận kiến thức tâm lý nhà đầu tư Khi nhà đầu tư thiếu kiến thức đầu tư chứng khoán, mặt thấy lúng túng trước thông tin báo cáo công ty công bố thông tin thị trường, mặt khác lúng túng đọc báo cáo, dự báo, dự đoán tổ chức tài lớn giới nhận định thị trường chứng khốn Việt Nam Có tự hỏi từ cơng trình nghiên cứu khoa học, từ lý thuyết công bố giới mà ứng dụng để đưa nhận định dự báo mà dựa vào báo cáo tổ chức tài nước ngồi.Từ đâu mà họ có dự báo, dự đoán mức độ tin cậy dự báo tới đâu Trên thực tế có khơng nhà đầu tư phải trả giá cho tin cậy vào báo cáo Trên giới có nghiên cứu mơ hình đầu tư tài CAPM, Fama – French nhiều thị trường chứng khoán, đặc biệt thị trường chứng khoán : Ấn Độ, Nam Mỹ, Ucraina, Đài Loan cho kết có ý nghĩa vơ thiết thực Thế chưa có nhiều nghiên cứu vấn đề Việt Nam Do việc nghiên cứu mơ hình CAPM, Fama – French vào thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn việc quan trọng Thấy cần thiết việc vận dụng lý thuyết đầu tư tài dự đốn tỷ suất sinh lợi rủi ro, tác giả định nghiên cứu đề tài “Ứng dụng mơ hình CAPM Fama French dự báo tỷ suất sinh lợi ngành Công nghệ viễn thông Việt ... đề tài ? ?Ứng dụng mơ hình CAPM Fama French dự báo tỷ suất sinh lợi ngành Công nghệ viễn thông Việt Nam” Mục đích nghiên cứu Hiện Việt Nam chưa thấy ứng dụng mơ hình dự báo tỷ suất sinh lợi nào,... SỞ LÝ THUYẾT VỀ TỶ SUẤT SINH LỢI VÀ RỦI RO, MƠ HÌNH CAPM VÀ MƠ HÌNH FAMA-FRENCH 1.1 Lý thuyết tỷ suất sinh lợi rủi ro 1.1.1 Tỷ suất sinh lợi 1.1.2 Tỷ suất sinh lợi mong đợi ... Đường thị trường chứng khoán SGDCK : Sở giao dịch chứng khoán TSSL : Tỷ suất sinh lợi TTCK : Thị trường chứng khoán TTGDCK : Trung tâm giao dịch chứng khoán UBCK : Ủy ban chứng khoán LỜI MỞ ĐẦU