thực trạng đầu tư gián tiếp nước ngoài vào việt nam, giải pháp và bài học

Hãy phân tích những tác động của đầu tư nước ngoài giá tiếp đối với nền kinh tế các nước, trên cơ sở đó xây dựng những bài học đối với việc tiếp nhận, quản lý các luồn vốn đầu tư gián ti

Lời mở đầu:

Khủng hoảng tài chính Đông Á là cuộc khủng hoảng tài chính bắt đầu từtháng 7 năm 1997 ở Thái Lan rồi ảnh hưởng đến các thị trường chứng khoán, trungtâm tiền tệ lớn, và giá cả của những tài sản khác ở vài nước châu Á, nhiều quốc giatrong đó được coi như là "những con Hổ Đông Á" Cuộc khủng hoảng này cònthường được gọi là Khủng hoảng tiền tệ Đông Á

Thái Lan và một số nước Đông Nam Á đã cố gắng thực hiện cái mà các nhàkinh tế gọi là Bộ ba chính sách không thể đồng thời Họ vừa cố định giá trị đồng tiềncủa mình vào Dollar Mỹ, vừa cho phép tự do lưu chuyển vốn (tự do hóa tài khoảnvốn) Kinh tế Đông Nam Á tăng trưởng nhanh trong thập niên 1980 và nửa đầu thậpniên 1990 đã tạo ra sức ép tăng giá nội tệ Để bảo vệ tỷ giá cố định, các ngân hàngtrung ương Đông Nam Á đã thực hiện chính sách tiền tệ nới lỏng Kết quả là cungtiền tăng gây ra sức ép lạm phát Chính sách vô hiệu hóa (sterilization policy) đãđược áp dụng để chống lạm phát vô hình chung đẩy mạnh các dòng vốn chảy vàonền kinh tế Chính sách tiền tệ nới lỏng và việc tự do hóa tài chính ở Mỹ, châu Âu vàNhật Bản cuối thập niên 1980 đã khiến cho tính thanh khoản toàn cầu trở nền caoquá mức Các nhà đầu tư ở các trung tâm tiền tệ nói trên của thế giới tìm cách thayđổi danh mục tài sản của mình bằng cách chuyển vốn đầu tư ra nước ngoài Trongkhi đó, các nước châu Á lại thực hiện chính sách tự do hóa tài khoản vốn Lãi suất ởcác nước châu Á cao hơn ở các nước phát triển Chính vì thế, các dòng vốn quốc tế

đã ồ ạt chảy vào các nước châu Á

Các nhà phân tích đã chỉ ra rằng: Nguyên nhân trực tiếp của khủng hoảng tài chính Đông Á năm 1997 là những cuộc tấn công đầu cơ và việc rút vốn đồng loạt khỏi các nước châu Á Những nguyên nhân sâu xa nói trên rồi cũng bộc lộ Thị

trường bất động sản của Thái Lan đã vỡ Một số thể chế tài chính bị phá sản Người

ta không còn tin rằng chính phủ đủ khả năng giữ nổi tỷ giá hối đoái cố định Khi pháthiện thấy những điểm yếu chết người trong nền kinh tế của các nước châu Á, một sốthể chế đầu cơ vĩ mô đã tiến hành tấn công tiền tệ châu Á Các nhà đầu tư nước ngoàiđồng loạt rút vốn ra Như vậy, dòng vốn đầu tư gián tiếp bên cạnh những ý nghĩa

riêng với nền kinh tế, cũng tiềm ẩn nhiều rủi ro hơn so với các kênh huy động vốn

từ nước ngoài khác Do vậy, trong đề tài thảo luận của mình, nhóm 6 đi sâu phân tích đề tài: “ Đầu tư gián tiếp nước ngoài từng được coi là một trong những nguyên nhân của khủng hoảng tài chính năm 1997 đươc châm ngòi từ Thái Lan Hãy phân tích những tác động của đầu tư nước ngoài giá tiếp đối với nền kinh tế các nước, trên cơ sở đó xây dựng những bài học đối với việc tiếp nhận, quản lý các luồn vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài vào Việt Nam”

5 Nguyễn Thị Phương Thảo (1987)

I Khái quát về đầu tư gián tiếp nước ngoài:

1 Khái niệm đầu tư gián tiếp nước ngoài:

Khoản 3 điều 3 Luật đầu tư quy định “Đầu tư gián tiếp là hình thức đầu tư thông qua việc mua cổ phần, cổ phiếu, các giấy tờ có giá khác, quỹ đầu tư chứng khoán và thông qua các định chế tài chính trung gian khác mà nhà đầu tư không trực tiếp tham gia quản lý hoạt động đầu tư”.

Như vậy, theo đó, đầu tư gián tiếp nước ngoài (Foreign Portfolio Investment,hay thường được viết tắt là FPI) là hình thức đầu tư gián tiếp xuyên biên giời Nóchỉ các hoạt động mua tài sản tài chính của nước ngoài nhằm kiếm lời Hình thứcđầu tư này không kèm theo việc tham gia vào các hoạt động quản lý và nghiệp vụcủa doanh nghiệp, cũng như không kèm theo cam kết chuyển giao tài sản vật chật,công nghệ, đào tạo lao động và kinh nghiệm quản lý Một cách đơn giản hơn, FPI làđầu tư tài chính thuần tùy trên thị trường tài chính

2 Đặc điểm của đầu tư gián tiếp nước ngoài:

2.1 Tính thanh khoản cao

Do mục đích của FPI là tỷ suất lợi tức cao với một mức độ rủi ro nhất định(hoặc tỷ suất lợi tức nhất định với mức rủi ro thấp nhất) chứ không quan tâm đếnquá trình sán xuất kinh doanh giống như trong phương thức FDI, cho nên NĐTnước ngoài sẵn sàng bán lại những chứng khoán mà họ đang nắm giữ để đầu tư sangthị trường khác hoặc chứng khoán khác với tỷ suất lợi tức dự tính cao hơn, an toànhơn Tính thanh khoản cao của FPI khiến cho hình thức đầu tư này trở thành khoảnmục đầu tư ngắn hạn mặc dù cố phiếu được coi là chứng khoán dài hạn và nhiều loạitrái phiếu giao dịch trên TTCK có thời gian đáo hạn dài hơn 1 năm

2.2 Tính bất ổn định

Tính thanh khoản cao là nguyên nhân làm cho dòng vốn FPI mang tính bất ổnđịnh Sự bất ổn định, trong một giới hạn nào đó có thể có lợi do nó làm cho thịtrường tài chính nội địa hoạt động năng động và hiệu quả hơn, vốn đầu tư khôngngừng được phân bổ lại, dịch chuyến từ nơi có tỷ suất lợi nhuận thấp sang nơi có tỷsuất lợi nhuận cao Tuy nhiên, nếu điều đó xảy ra với tốc độ quá nhanh, những ảnhhưởng xấu đến hệ thống tài chính và tình trạng bất ổn định của nền kinh tế xảy ra làkhông thể tránh khỏi Vấn đề trở nên nghiêm trọng hơn đối với các nước có thịtrường tài chính mới hình thành và nền kinh tế còn trong giai đoạn chuyển đổi nhưViệt Nam

2.3 Tính dễ đảo ngược

Tính dễ đảo ngược của dòng vốn FPI thực sự gây tác động xấu đến nền kinh tế,

nó là hệ quả của hai đặc tính thanh khoản cao và bất ổn định Do dễ đảo ngược chonên có thể chỉ trong khoảng thời gian ngắn một lượng vốn FPI lớn tháo lui “bẻ ghi”đầu tư sang thị trường khác để lại hậu quả khôn lường cho nền kinh tế Kinh nghiệmkhủng khoảng kinh tế tài chính của các nước châu á vào cuối thập kỷ 90 của thế kỷ

20 đă cho thấy tác hại của sự đảo ngược dòng vốn FPI khi nền kinh tế của các quốcgia này xuất hiện những khoảng trống, hậu quả là nền kinh tế bong bóng nhanhchóng bị sụp đổ mà trong ngắn hạn khó có thể khắc phục được

3 Các tác động của FPI:

FPI có vai trò lớn trong nển kinh tế tòan cầu nói chung và đối với từng nướcnói riêng FPI có tác động nhiều mặt, cả tích cực và tiêu cực đối với nước đầu tư vànước nhận vốn đầu tư

3.1 Những tác động tích cực:

Thứ nhất, trực tiếp làm tăng tổng vốn đầu tư gián tiếp và gián tiếp làm tăng

tổng vốn đầu tư trực tiếp của xã hội Dòng vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài khi đổ

vào Việt Nam sẽ trực tiếp làm tăng lượng vốn đầu tư gián tiếp trên thị trường vốntrong nước như một phép cộng đương nhiên vào tổng số dòng vốn này Hơn nữa,khi vốn đầu tư gián tiếp nước gia tăng sẽ làm phát sinh hệ quả tích cực gia tăng dâychuyền đến dòng vốn đầu tư gián tiếp trong nước Nói cách khác, các nhà đầu tưtrong nước sẽ “nhìn gương” các nhà đầu tư gián tiếp nước ngoài và tăng động lực bỏvốn đầu tư gián tiếp của mình, kết quả tổng đầu tư gián tiếp xã hội sẽ tăng lên Hơnnữa, khi dòng vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài gia tăng sẽ là một bảo đảm và tạođộng lực mới hấp dẫn hơn cho các nhà đầu tư khác mạnh dạn thông qua các quyếtđịnh đầu tư trực tiếp mới của mình, kết quả là gián tiếp góp phần làm tăng đầu tưtrực tiếp xã hội từ phía các nhà đầu tư cả nước ngoài, cũng như trong nước

Thứ hai, góp phần tích cực vào phát triển thị trường tài chính nói riêng, hoàn

thiện các thể chế và cơ chế thị trường nói chung Việc gia tăng và phát triển bộ phận

thị trường vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài sẽ làm cho thị trường tài chính (đặc biệt

là thị trường chứng khoán) trở nên đồng bộ, cân đối và sôi động hơn Hơn nữa, điềukiện và như là kết quả đi kèm với sự gia tăng dòng vốn đầu tư gián tiếp nước ngoàinày là sự phát triển nở rộ các định chế và dịch vụ tài chính - chứng khoán, trước hết

là các loại quỹ đầu tư, Công ty tài chính, và các thể chế tài chính trung gian khác,cũng như các dịch vụ tư vấn, bổ trợ tư pháp và hỗ trợ kinh doanh, xác định hệ số tínnhiệm, bảo hiểm, kế toán, kiểm toán và thông tin thị trường; Đồng thời còn kéo theo

sự gia tăng yêu cầu và hiệu quả áp dụng các nguyên tắc cạnh tranh thị trường, trướchết trên thị trường chứng khoán Tất cả những điều này trực tiếp và gián tiếp góp

phần phát triển mạnh mẽ hơn các bộ phận và tổng thể thị trường tài chính nói riêng,các thể chế và cơ chế thị trường nói chung trong nền kinh tế chuyển đổi Việt Nam

Thứ ba, góp phần tăng cường cơ hội và đa dạng hoá phương thức đầu tư, cải

thiện chất lượng nguồn nhân lực và thu nhập của đông đảo người dân Việc phát

triển thị trường vốn đầu tư gián tiếp cả về bề rộng và bề sâu sẽ mang lại những cơhội mới và sự đa dạng hoá trong lựa chọn các phương thức đầu tư cho các nhà đầu

tư tiềm năng nước ngoài và trong nước

Thứ tư, góp phần nâng cao năng lực và hiệu quả quản lý nhà nước theo các

nguyên tắc và yêu cầu kinh tế thị trường, hội nhập quốc tế Sự gia tăng dòng vốn

đầu tư gián tiếp nước ngoài và phát triển thị trường tài chính sẽ đặt ra những yêu cầumới và cũng tạo các công cụ, khả năng mới cho quản lý nhà nước nói chung và quản

lý, quản trị doanh nghiệp nói riêng Việc quản lý và quản trị doanh nghiệp phát hànhchứng khoán sẽ được thực hiện nghiêm túc, hiệu quả hơn do yêu cầu về báo cáo tàichính doanh nghiệp và minh bạch hoá, cập nhật hoá thông tin liên quan đến cácchứng khoán mà doanh nghiệp đã và sẽ phát hành Hơn nữa, về nguyên tắc, các nhàđầu tư chỉ lựa chọn đầu tư vào chứng khoán của các doanh nghiệp đáng tin cậy,đang và sẽ có triển vọng, phát triển tốt trong tương lai Chính điều này sẽ cho phépquá trình “chọn lọc nhân tạo”, “bỏ phiếu” cho sự hỗ trợ và phát triển các doanhnghiệp này trở nên khách quan và phù hợp cơ chế thị trường hơn (còn những doanhnghiệp khác mà chứng khoán của họ không hấp dẫn sẽ phải điều chỉnh lại địnhhướng và chất lượng quản trị kinh doanh, sáp nhập hoặc giải thể) Hệ thống luậtpháp, cũng như các cơ quan, bộ phận và cá nhân tỏng hệ thống quản lý nhà nướcliên quan đến thị trường tài chính, nhất là đến đầu tư gián tiếp nước ngoài sẽ phảiđược hoàn thiện, kiện toàn và nâng cao năng lực hoạt động hơn theo yêu cầu, đặcđiểm của thị trường này, cũng như theo các cam kết hội nhập quốc tế Đồng thời,thông qua tác động vào thị trường tài chính, nhà nước sẽ đa dạng hoá các công cụ vàthực hiện hiệu quả việc quản lý của mình theo các mục tiêu lựa chọn thích hợp Trên

cơ sở đó, năng lực và hiệu quả quản lý nhà nước đối với nền kinh tế nói chung, thịtrường tài chính nói riêng sẽ được cải thiện hơn

3.2.Một số tác động tiêu cực:

Bên cạnh những tác động tích cực nêu trên, việc gia tăng thu hút vốn đầu tưgián tiếp nước ngoài vào Việt Nam có thể gây ra một số tác động tiêu cực sau:

Thứ nhất, làm tăng mức độ nhạy cảm và bất ổn về kinh tế có nhân tố nước

ngoài Vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài được thực hiện dưới dạng đầu tư tài chínhthuần tuý với các chứng khoán có thể chuyển đổi và mang tính thanh khoản cao trênthị trường tài chính, nên các nhà đầu tư gián tiếp nước ngoài dễ dàng và nhanhchóng mở rộng hoặc thu hẹp, thậm chí đột ngột rút vốn đầu tư của mình về nước,

hay chuyển sang đầu tư dưới dạng khác, ở địa phương khác tuỳ theo kế hoạch và

mục tiêu kinh doanh của mình Trong tình huống như vậy, một sự đổ vỡ, một cuộc khủng hoảng đầu tư – tài chính - tiền tệ, thậm chí là khủng hoảng kinh tế hết sức tệ hại và bất khả kháng là hoàn toàn có thể xảy ra đối với nước tiếp nhận đầu tư, nếu không có và triển khai tốt các phương án phòng ngừa hiệu quả.

Thứ hai, làm gia tăng nguy cơ bị mua lại, sáp nhập, khống chế và lũng đoạn

tài chính đối với các doanh nghiệp và tổ chức phát hành chứng khoán Sự gia tăng

tỷ lệ nắm giữ chứng khoán, nhất là các cổ phiếu, cổ phần sáng lập, được biểu quyếtcủa các nhà đầu tư gián tiếp nước ngoài đến một mức “vượt ngưỡng” nhất định nào

đó sẽ cho phép họ tham dự trực tiếp vào chi phối và quyết định các hoạt động sảnxuất kinh doanh và các chủ quyền khác của doanh nghiệp, tổ chức phát hành chứngkhoán, thậm chí lũng đoạn doanh nghiệp theo phương hướng, kế hoạch, mục tiêuriêng của mình, kể cả các hoạt động mua lại, sáp nhập doanh nghiệp FPI chỉ đơnthuần là hoạt động bỏ vốn, đầu tư vốn vào doanh nghiệp thông qua việc mua bánchứng khoán hoặc những tài sản có giá khác, nhà đầu tư không có quyền tham dựvào hoạt động của công ty Lợi nhuận thu được từ việc chia cổ tức hoặc việc bánchứng khoán thu chênh lệch Tuy nhiên, nếu nắm giữ một số cổ phần nhất định, FPI

có thể chuyển thành FDI, nhà đầu tư có quyền ra quyết định với công ty họ đang bỏvốn

Thứ ba, làm tăng quy mô, tính chất và sự cấp thiết đấu tranh với tình trạng tội

phạm kinh tế quốc tế Đầu tư gián tiếp quốc tế không chỉ làm gia tăng cácnguy cơ và

tác hại của các hoạt động đầu cơ, lũng đoạn kinh tế vi phạm các quy định pháp lýcủa nước tiếp nhận đầu tư, mà còn là mảnh đất màu mỡ sinh sôi và phát triển cácloại tội phạm kinh tế có yếu tố nước ngoài, thậm chí xuyên quốc gia, như hoạt độnglừa đảo, hoạt động rửa tiền, hoạt động tiếp vốn cho các kinh doanh phi pháp và hoạtđộng khủng bố, cùng các loại tội phạm và các đe doạ an ninh phi truyền thống khác

Sự cộng hưởng của các hoạt động tội phạm và tác động mặt trái của dòng vốn đầu tưgián tiếp nước ngoài kể trên, nhất là khi chúng diễn ra một cách “có tổ chức” củagiới đầu cơ hay lực lượng thù địch chính trị quốc tế, sẽ ít nhiều, trực tiếp hay giántiếp, trước mắt và lâu dài gây tổn hại tới hoạt động kinh tế lành mạnh và làm tăngtính dễ tổn thưởng của nền kinh tế nước tiếp nhận đầu tư trong bối cảnh toàn cầuhoá hiện nay; Thậm chí trong một số trường hợp, chúng còn làm mất uy tín nhànước và gây sụp đổ một nội các Chính phủ

Ngoài ra, sự gia tăng dòng vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài vào Việt Nam

còn đặt ra yêu cầu Chính phủ và các cơ quan Trung ương phải chủ động đổi mới và

sử dụng hiệu quả các công cụ quản lý kinh tế của mình theo nguyên tắc thị trường

hơn, trong đó có việc sử dụng bảo lãnh nhà nước, quy định tỷ lệ và sử dụng cáccông cụ dự phòng, dư nợ cũng như các công cụ khác của các định chế tài chính -tiền tệ quốc gia và địa phương Tất cả những điều này là cần thiết để đảm bảo sự thuhút và khai thác có hiệu quả các tác động tích cực của dòng vốn đầu tư gián tiếpnước ngoài Nguồn vốn nước ngoài đầu tư gián tiếp vào thị trường chứng khoán lại

là dòng vốn ngắn hạn, đưa vào cũng rất nhanh và rút ra cũng rất nhanh, tính theophiên trong từng ngày, tùy theo động thái nóng, lạnh của giá cổ phiếu, trái phiếutrên thị trường chứng khoán hay sự tác động của chính sách quản lý của nhà nướcbản địa

Tính "đầu cơ" của nguồn vốn này thường cao hơn nhiều so với tính "đầu tư"

("đầu cơ" chỉ nhằm thu lợi nhanh - mua ồ ạt lúc giá cổ phiếu, trái phiếu thấp để nânggiá, sau đó lại bán ồ ạt lúc giá cổ phiếu, trái phiếu cao; "đầu tư" cũng nhằm thu lợinhuận nhưng đầu tư nhằm phát triển để thu lợi nhuận lâu dài) Trên thế giới hiện cónhiều quỹ đầu tư mang nặng tính đầu cơ và đã có nhiều tấm gương tày liếp về sựtham gia của các quỹ mang tính đầu cơ này Chỉ với vài ba tỉ USD, một quỹ đầu tư

đã làm cho đồng bảng Anh phải rút khỏi thị trường châu Âu cách đây vài chục năm

Cũng với quỹ đầu tư đó (cộng với sự yếu kém trên thị trường tài chính trongnước) cách đây mươi năm đã khiến cho châu Á lâm vào cuộc khủng hoảng tiền tệ,

bắt đầu từ Thái Lan, sau đó tác động dây chuyền đến nhiều nước, như Indonesia,

Malaysia, Philippines, Hàn Quốc… làm cho người dân ở những nước này kinhhoàng (chỉ sau một đêm ngủ dậy đã thấy tài sản của mình sụt xuống còn một nửa),Quỹ Tiền tệ quốc tế (IMF) phải khẩn cấp hỗ trợ hàng trăm tỉ USD Quỹ đầu tư trênchỉ bị thua khi "chiến đấu" với Trung Quốc và Hồng Kông - hai đối thủ có lượng dựtrữ ngoại tệ khổng lồ!

Nếu trước đây, các nhà đầu tư nước ngoài hầu như chỉ có mua, không có bán,gần đây đã chuyển sang vừa mua, vừa bán, có phiên bán nhiều hơn mua… Do cónguồn vốn lớn, tính chuyên nghiệp cao , nên các nhà đầu tư nước ngoài đang làmcho các nhà đầu tư trong nước, nhất là các nhà đầu tư cá nhân, nhỏ lẻ bị "cuốn" theo.Giới đầu tư tài chính quốc tế thông qua đầu tư gián tiếp để "đánh nhanh, thắngnhanh", thị trường gặp rủi ro họ đã thu được lợi lớn, còn các tổ chức, cá nhân và nhànước bản địa thường gánh chịu hậu quả

Đối với các nước đang phát triển, thị trường chứng khoán còn quá non trẻ sovới hàng trăm năm của các nước khác, thường có sức thu hút các dòng vốn đầu tưngắn hạn gia tăng; nhưng nếu dòng vốn này đột ngột tăng vọt, thì đó lại là dấu hiệuđáng lo ngại, cần hết sức cẩn trọng, bởi đột ngột tăng thì cũng dễ đột ngột giảm nếu

có dấu hiệu bất ổn trên thị trường hoặc sự siết chặt quản lý của nước sở tại Thu hút

vốn trên thị trường chứng khoán là kênh huy động vốn đầu tư dài hạn là chủ yếu,chứ không phải là "sòng bạc".

Mở cửa thị trường là tất yếu của hội nhập, nhưng đối với thị trường tài chínhnói chung và thị trường chứng khoán nói riêng, cần hết sức cẩn trọng do sự nóng,lạnh bất thường của nó tác động nhanh đến sự vào, ra cua dòng vốn tài chính ngắnhạn

Đặc điểm nổi bật nhất của FPI là tính bất ổn định Việc bán chứng khoán diễn

ra đơn giản hơn nhiều so với việc hủy bỏ một dự án đầu tư trong đầu tư trực tiếpnước ngoài Do đó, tốc độ luân chuyển vốn của FPI cao hơn nhiều so với FPI Điềunày có thể giúp các nền kinh tế mới nổi tăng tính linh hoạt, thúc đẩy quá trình pháttriển của mình Tuy nhiên, trong thời kỳ kinh tế suy thoái, lượng vốn ra và vào quánhanh lại khiến cho nền kinh tế mất tính cân bằng, gây ảnh hưởng lớn đến hoạt độngsản xuất Ngược lại, FPI là nguồn bổ sung vốn dài hạn cho nước chủ nhà, không dễ

bị rút đi trong thời gian ngắn vì gắn liền với hoạt động của dự án Nước chủ nhà sẽđược tiếp nhận một nguồn vốn lớn bổ sung cho vốn đầu tư trong nước mà khôngphải lo trả nợ

Cuối cùng, để thực hiện được FPI, cần có một hệ thống tài chính hoạt độnghiệu quả Trong khi đó, các nước kém phát triển lại có hệ thống tài chính yếu, nênFPI có xu hướng luân chuyển giữa các nước phát triển với nhau, hoặc giữa nướcđang phát triển sang nước phát triển, hơn là luân chuyển sang các nước đang pháttriển

Các hình thức đầu tư gián tiếp nước ngoài:

Các hình thức đầu tư gián tiếp nước ngoài bao gồm: Mua cổ phần, cổ phiếu,trái phiếu và các loại giấy tờ có giá khác thông qua quỹ đầu tư chứng khoán hoặcthông qua các định chế tài chính trung gian khác

Vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài đổ vào các nước tồn tại dưới các loại quỹ hoặccác công ty tài chính dưới một số dạng như:

- Quỹ tương hỗ

- Quỹ trợ cấp và hưu bổng

- Công ty bảo hiểm (Insurance Firm

- Các tổ chức tài chính (Financial Corporation)

- Quỹ đầu tư mạo hiểm (Venture Capital Funds)

Các nhân tố ảnh hưởng đến nguồn vốn FPI.

Nguồn vốn FPI chịu ảnh hưởng của các nhân tố sau:

- Bối cảnh quốc tế (hòa bình, ổn định vĩ mô, các quan hệ ngoại giao và môitrường pháp lý quốc tế thuận lợi).

- Nhu cầu và khả năng đầu tư của nhà đầu tư nước ngoài

- Mức độ tự do hóa và cạnh tranh (chủ yếu là ưu đãi tài chính và sự thân thiện,

sự thuận tiện của quản lý nhà nước đối với nhà đầu tư) của môi trường đầu tư trongnước

- Sự phát triển của hệ thống tiền tệ và các dịch vụ hỗ trợ kinh doanh nói riêng,của các thể chế thị trường nói chung ở nước tiếp nhận đầu tư

Ngoài ra dòng FPI cũng chịu ảnh hưởng mạnh mẽ từ các yếu tố khác như:

- Sự phát triển và độ mở cửa của thị trường chứng khoán, chất lượng của các

cổ phiếu, trái phiếu do doanh nghiệp và Nhà nước phát hành, cũng như các chứngkhoán có giá khác lưu thông trên thị trường tài chính

- Sự đa dạng và vận hành có hiệu quả của các định chế tài chính trung gian(trước hết là quỹ đầu tư chứng khoán, công ty đầu tư tài chính các loại, các quỹ đầu

tư đại chúng, quỹ đầu tư mạo hiểm, quỹ thành viên)

- Sự phát triển và chất lượng của hệ thống thông tin và dịch vụ chứng khoán,trong đó có các tổ chức cung cấp dịch vụ tư vẫn và dịch vụ định mức hệ số tínnhiệm của doanh nghiệp và chứng khoán do doanh nghiệp phát hành

Dòng FPI tỷ lệ thuận theo cấp số nhân cũng với sự gia tăng quá trình cổ phầnhóa các doanh nghiệp, doanh nghiệp tư nhân và doanh nghiệp có vốn đầu tư nướcngoài đang hoạt động hiệu quả ở trong nước, cùng với việc mở rộng tỷ lệ nắm giữ

cổ phần của các nhà đầu tư nước ngoài trong doanh nghiệp

Phần II: Thực trạng tác động của vốn đầu tư gián tiếp đến các nền kinh

tế ở khu vực.

1 Tác động tích cực của vốn đầu tư gián tiếp.

Thông qua số liệu kinh tế thu thập được, có thể đánh giá một số điểm tíchcực của vốn đầu tư gián tiếp như sau:

Thứ nhất, Chưa có một kết quả tính toán chính thức về xác định rõ mức độ tácđộng của vốn đầu tư gián tiếp đến sự tăng trưởng và phát triển của nền kinh tế Nhưng vốnđầu tư gián tiếp là một bộ phận trong tổng thể nguồn vốn phục vụ cho đầu tư phát triểnkinh tế xã hội Theo thống kê từ năm 1991 đến năm 1996 tại Thái Lan: Cán cân tài khoảnvốn liên tục tăng: Thấp nhất là năm 1992 là: 9,47 tỷ USD cao nhất: 21,9 tỷ USD vào năm1995; Trung bình mỗi năm: 14,23 tỷ USD; Tích lũy trong 6 năm là: 86,4 tỷ So với GDPVốn đầu tư gián tiếp chiếm 12% Tốc độ tăng trưởng kinh tế GDP theo các năm biểu hiệnrất khả quan, với tỷ lệ tăng trưởng cao và biến động cũng với biến động của Cán cân tàikhoản vốn

Thứ 2, Dữ trữ ngoại tệ liên tục tăng qua các năm: Đạt đỉnh: 38,2 tỷ USD năm 1996.

Với số liệu về cán cân tài khoản vãng lai liên tục âm qua các năm Thì cho ta thấyviệc đóng góp của Cán cân tài khoản vốn qua các năm chiếm vị trí như thế nào Khi

dự trữ ngoại tệ tăng: đây là một cơ hội để kiểm soát tốt các yếu tố vĩ mô như tỷ giá,

Nợ nước ngoài, đầu tư trực tiếp nước ngoài, thâm hụt tài khoản vãng lai…

Cụ thể: chưa bàn tới việc tác hại của nợ nước ngoài nếu đầu từ khoản nợ này khôngtốt, chính dựa vào lượng Dự trữ ngoại tệ lớn là một khoản đối ứng, và đảm bảo đểthu hút và có thể vay được vốn từ nước ngoài với các lãi suất cạnh tranh

Thêm nữa, với lượng dữ trữ này là nguồn để thanh toán các khoản nợ ngắn hạn,tránh được các nguy cơ khi các khoản nợ ngắn hạn đã đến hạn

Thứ 3, Dòng vốn đầu tư gián tiếp làm sôi động thị trường tài chính.

Như ta đã biết, Chỉ số chứng khoán là phong vũ biểu phản ánh thực tế kinhdoanh phát triển của nền kinh tế Khi nguồn vốn gián tiếp được tăng cường bổ sung,xuất hiện nhiều hơn các quỹ đầu tư, tăng thêm được quy mô vốn của các quỹ đầu tư

cũ, như vậy tăng cường hoạt động mua và bán trên thị trường chứng khoán Khốilượng và giá trị giao dịch tăng lên, mở rộng tính thanh khoản của thị trường, bêncạnh đấy tạo cơ hội nhanh chóng để mở rộng vốn của các doanh nghiệp khi thựchiện IPO Biểu hiện rõ theo mô hình được thống kê như sau:

Ở Thái lan:

Nhìn vào mô hình ta thấy, trước khi có khủng hoảng: trước tháng 5/1997 chỉ số chứckhoán được đưa lên rất cao 860 điểm

Ở Malaysia:

Từ các năm từ 1993 đến 1997: Chỉ số chứng khoán luôn giữ ở mức độ cao: 1000đến 1350 điểm.

2 Tác động tiêu cực lên nền kinh tế của các nước.

2.1 Cơ chế biến động lãi suất kì vọng dẫn đến rút vốn hàng loạt.

Dòng vốn đầu tư gián tiếp sẽ hoạt động theo chu trình sẽ chảy theo lãi suất(lợi tức kỳ vọng tương lai – mà trong lý thuyết của Keynes đưa ra khái niệm tinhthần động vật (animal spirit), là đặc tính tâm lý của con người có những hành độngtức thời trước hoàn cảnh, không hoàn toàn thuần lý Doanh nghiệp, cá nhân thườngdao động mạnh, tùy theo các điều kiện kinh tế hiện thời Trong các giai đoạn khácnhau của chu kỳ kinh tế, như thời kỳ bùng nổ và suy thoái càng khuyếch đại khuynhhướng hiện thời vì nhiều lý do tâm lý)

a Chứng minh sự chênh lệch lãi suất:

Khi chúng ta giả định lãi suất trong nước được quyết định bỡi lãi suất thế giới,chúng ta đã giả thiết rằng thị trường tài sản là một thị trường cạnh tranh hoàn toànvới chi phí giao dịch trên thị trường bằng 0 Trong thế giới thực mà chúng ta đangsống, điều này không xãy ra vì những lý do sau đây

+ Khi các nhà đầu tư mua trái phiếu hoặc cho vay đến một quốc gia khác, họ có

lý do để lo sợ rằng số tiền cho vay hoặc đầu tư sẽ không được trả lại Chẳng hạn nhưsựbất ổn chính trị Do vậy những người cho vay thường phải đinh một mức lãi suấtcao hơn bao gồm cả phí bù rủi ro đối với những quốc gia như vậy Rủi ro trongtrường hợp này gọi là rủi ro quốc gia

+ Thêm nữa, sự dao động về tỷ giá cũng gây ra những rủi ro cho các nhà đầu tưhay những người cho vay Giả sử người ta dự đoán rằng đồng Baht sẽ giảm giá sovới đô la Mỹ, khi đó các khoản cho vay hay đầu tư bằng đồng Baht sau khi hoàn trảbằng đô la Mỹ có giá trị thấp hơn các khoản cho vay bằng đô la Mỹ Để bù đắp chokhoản giảm giá kỳ vọng của đồng tiền Baht thì lãi suất tại Thái Lan phải cao hơn lãisuất tại Mỹ

Để làm rõ những lý do trên ta khảo sát một ví dụ sau đây Giả sử một nhà đầu

tư Thái lan có một số tiền là Baht và có 2 cơ hội để đầu tư Một là đầu tư vào thịtrường tài chính Thái lan và hai là thị trường tài chính Mỹ Giả định rằng Thái lan là

nước nhỏ mở, có nhiều bất ổn về chính trị, phát triển quá nóng và dễ mất khả năngthanh toán Nếu nhà đầu tư này đầu tư vào tài sản tài chính Thái lan, lợi tức kỳ vọngthu được tính bằng đồng Baht vào cuối thời đoạn sẽ là

Trong đó r là lãi suất của tài sản tài chính ở thái lan và d là dự tính mức rủi roquốc gia của Thái lan Nếu đầu tư vào tài sản tài chính ở Mỹ, lợi tức kỳ vọngtính bằng đồng Baht thu được vào cuối thời đoạn là:

Trong đó r* là lãi suất ở Mỹ, et là tỷ giá hiện thời (giá đồng Baht tính bằng đồngđô-la Mỹ) và ee t+1 là tỷ giá kỳ vọng vào thời điểm (t+1) Với giả thiết rằng thịtrường tài chính là thị trường cạnh tranh, điều kiện ngang bằng tổng lợi tức trênthị trường tài sản được thể hiện bỡi phương trình sau

Một cách tương đương ta có thể viết lại như sau

Với công thức trên cho ta thấy rằng lãi suất Mỹ sẽ khác với lãi suất Thái lan vàkhoảng chênh lệch này sẽ bằng % giảm giá của đồng Baht và phí bù rủi ro quốcgia Chúng ta có thể viết gọn hơn như sau

Trong đó θ được gọi là phí bù rủi ro

b Mô hình Mundell-Fleming với sự chênh lệch lãi suất

Từ những phân tích trên cho thấy có sự khác biệt giữa lãi suất trong nước và lãisuất nước ngoài Bây giờ chúng ta đưa sự khác biệt lãi suất này vào mô hình

Mulldell-Fleming Mô hình này được thể hiện bỡi 2 phương trình cơ bản sauđây

Nếu chúng ta giả thiết θ không đổi, việc phân tích tác động của chính sách tài

khoá và chính sách tiền tệ không có gì thay đổi Bây giờ chúng ta giả thiết có dự đoán giá trị đồng bản tệ giảm xuống làm cho θ tăng lên Tác động trực tiếp

nhất là lãi suất trong nước (r) tăng lên Khi lãi suất trong nước tăng lên sẽ có 2tác động Trước hết, lãi suất tăng sẽ làm cho đầu tư giảm kéo theo sự giảm súttrong tổng cầu Điều này sẽ làm cho đường IS* dịch chuyển sang trái Thứ nhì,khi lãi suất tăng sẽ làm cho cầu tiền giảm Với cung tiền không đổi, lúc này thunhập sẽtăng lên để tạo sự cân băng trên thị trường tiền tệ và đường LM* sẽ dịchchuyển sang phải Kết quả cuối cùng là thu nhập (Y) tăng cùng với giá đồng bản

tệ (e) giảm

Phân tích này có ý nghĩa khá quan trọng, Dự đoán về sự mất giá của mộtđồng tiền trong tương lai sẽ làm cho đồng tiền đó mất giá ở hiện tại Cuộc khủnghoảng tiền tệ xảy ra ở các nước Đông Nam Á vào năm 1997 và 1998 là kết quả củamột sự thay đổi đột ngột về sự dự đoán giá trị của tiền tệ

2.2 Thực trạng nội tại của nền kinh tế thúc đẩy sự rút vốn hàng loạt.

Qua phân tích các nguy cơ để khủng hoảng kinh tế ta thấy khủng hoảng chỉ

nổ ra khi nền kinh tế đã tích lũy đủ bốn nguy cơ:

- Sự kém hiệu quả của các doanh nghiệp

- Sự kém hiệu quả của các ngân hàng, công ty tài chính;

- Sự lên giá của đồng nội tệ;

- Nguy cơ quốc gia mất khả năng thanh toán;

Và khi bên ngoài có một tác động quyết định là sự rút vốn tài chính của cácnhà đầu tư nước ngoài

Khi đồng nội tệ bị lên giá do quốc gia duy trì tỷ giá hối đoái gần như cố địnhquá lâu, yếu kém về xuất khẩu, giữ lãi suất cho vay trong nước cao hơn lãi suất cácđồng tiền mạnh ở nước ngoài, thì trước sau nguy cơ mất khả năng thanh toán sẽngày càng lớn, khả năng giữ tỷ giá hối đoái cố định sẽ ngày càng suy yếu và việcphải thả nổi đồng nội tệ - tỷ giá hối đoái là vấn đề thời gian

Khi một số nhà đầu tư nước ngoài tiên đoán chính phủ nước sở tại sắp hết dữtrữ ngoại tệ để duy trì tỷ gái hối đoái cố định thì họ sẽ bán tài sản họ đã đầu tư, đổilấy ngoại tệ mang ra nước ngoài Lúc đầu, chính phủ các nước thường bán dữ trữngoại tệ để duy trì tỷ giá như cũ, sóng đến một lúc nào đó, khong còn đủ khả năngbán nữa thì sẽ thả nổi tỷ giá hối đoái Lúc này các nhà đầu tư nước ngoài chưa bántài sản (cổ phiếu, trái phiếu, tín phiếu) thì sẽ tìm cách bán thật nhanh và đổi sangngoại tệ mạnh để tối thiểu hóa thiệt hại của mình Áp lực này làm cho tỷ giá hối đoáităng vọt và điều này đã làm cho nợ nước ngoài của các ngân hàng, công ty tài chínhtính bằng đồng tiền nội địa sẽ tăng vọt theo, trong khi đó người dân lại đổ xô đi rúttiền tiết kiệm ra khỏi ngân hàng Các ngân hàng, vốn làm ăn đã kém hiệu quả, sẽnhanh chóng mất khả năng chi trả, phá sản

Việc chỉ vài ngân hàng phá sản, sẽ gây tâm trạng lo âu cho người gửi tiền tiếtkiệm tại các ngân hàng khác, họ sẽ lại chạy đi rút tiền tiết kiệm ra khỏi ngân hàng –

để chuyển mua ngoại tệ, vàng… dẫn đến các ngân hàng làm ăn hiệu quả cũng có thểlâm vào mất khả năng chi trả, phá sản

Khi tỷ giá hối đoái tăng mạnh, nợ ngoại tệ của các doanh nghiệp tính bằngtiền nội địa sẽ tăng vọt, cũng với việc ngân hàng, công ty tài chính phá sản sẽ không

có khả năng cung ứng tín dụng cho các doanh nghiệp hoạt động nữa Các doanhnghiệp nào hoạt động vốn đã kém hiệu quả, thì giờ đây sẽ không đủ vốn để kinhdoanh, càng sớm bị đẩy tới thua lỗ và phá sản Khi doanh nghiệp thua lỗ thì cácngân hàng, công ty tài chính lại không đòi được nợ, sẽ càng phá sản nhanh hơn

2.3 Một số chỉ số thực tế phản ánh kết quả của khủng hoảng kinh tế 1997

- Sự biến động của tỷ giá hối đoái.