TIỂU LUẬN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH

Tiểu luận chi tiết về diễn biến thị trường tài chính, thị trường chứng khoán, khu vực ngân hàng, khu vực phi ngân hàng số liệu chính xác, biểu đồ chi tiết cụ thể, minh họa rõ nét kiến thức tổng quan và phân tích sắc sảo. đạt điểm 10 khoa tài chính doanh nghiệp trường kinh tế quốc dân

TIỂU LUẬN: THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH

1.1 Tổng quan về công cụ phái sinh

1.1.1 Khái niệm

Có nhiều quan niệm khác nhau về công cụ phái sinh như sau:

Theo Jonh Downes và Jordan Elliot Goodman thì “Công cụ pháisinh là một hợp đồng có giá trị phụ thuộc vào kết quả hoạt độngcủa một tài sản, tài chính gốc, một chỉ số hoặc các công cụ đầu tưkhác.”

Trong giáo trình đào tạo của học viện chứng khoán Australia thì

“Công cụ phái sinh là một hợp đồng có xác định thời gian thựchiện cụ thể để mua hoặc bán một hàng hóa cụ thể (như lúa mì hoặclen….) hoặc một công cụ tài chính (như cổ phiếu hoặc chỉ số…)”Qua nghiên cứu một số giáo trình chứng khoán, theo tôi: Công cụphái sinh là những công cụ được phát hành trên cơ sở những công

cụ đã có như: cổ phiếu, trái phiếu, hàng hóa, tiền tệ, lãi suất và cácchỉ số thị trường, nhằm nhiều mục tiêu khác nhau như phân tán rủi

ro, bản vệ lợi nhuận hoặc tạo lợi nhuận

1.1.2 Sự ra đời và phát triển các công cụ phái sinh

Hợp đồng kỳ hạn đầu tiên có từ thời Trung cổ, được hình thànhnhằm đáp ứng nhu cầu cho những người nông dân và nhữngthương gia Nó được hình thành để nổi cung và cầu giữa ngườinông dân và nhà buôn

Sở mậu dịch Chicago (CBT) là sàn giao dịch công cụ phái sinh lớnnhất trên thế giới, thành lập năm 1848, tại đó các hợp đồng kỳ hạntrên các loại hàng hóa khác nhau được chuẩn hóa về số lượng vàchất lượng để đưa vào giao dịch

Hợp đồng quyền chọn đầu tiên được giao dịch ở Châu Aau và Mỹvào khoảng thế kỷ 18 Đầu những năm 1900, một nhóm các công

ty đã thành lập Hiệp hội các nhà môi giới và tự doanh quyền chọnnhằm tạo ra một cơ chế để người mua và người bán có thể gặpđược nhau Tuy nhiên thị trường quyền chọn của Hiệp hội các nhàmôi giới và tự doanh có hai nhược điểm:

Vào những năm 1980, cá thị trường cũng pưhát triển các hợpđồng quyền cọn ngoại tệ, quyền chọn chỉ số cổ phiếu và cácquyền chọn hợp đồng tương lai Sở giao dịch quyền chọn

Chicago giao dịch các quyền chọn dựa trên chỉ số S&P100

và S&P500

1.1.3 Vai trò của công cụ phái sinh trên Thị trường chứng khoán

Sử dụng Công cụ phái sinh để phòng ngừa rủi ro có những ưu điểmnổi bật so với các công cụ tài chính khác như:

- Công cụ phái sinh giúp các nhà đầu tư có thể tiết kiệm đc mộtphần chi phí, giảm thiểu rủi ro

- Chứng khoán phái sinh được niêm yết trên sở giao dịch và các

sở đóng vai trò là trung gian giữa bên mua, bên bán đảm bảoviệc thực thi các điều khoản của hợp đồng

- Công cụ phái sinh là phươn tiện giúp các nhà đầu tư bảo vệđược lợi nhuận, giảm bớt các khoản lỗ có thể xảy ra đối với tàisản của mình, công cụ phái sinh giúp những người tham giagiao dịch trên thị trường chứng khoán phái sinh có thể chuyểnrủi ro đối với tài sản của mình sang những người sẵn sàng chấpnhận rủi ro

1.1.4 Các lợi thế về hoạt động và tính hiệu quả

Chi phí giao dịch thấp hơn Điều này làm cho việc chuyển hướng

từ ccác giao dịch giao ngay sang phái sinh ngày càng dễ dàng vàhấp dẫn hơn

Tính thanh khoản trên thị trường cao hơn hản so với thị trườnggiao ngay

Các giao dịch bán khống được thực hiện dễ dàng hợn

Thị trường phaí sinh giúp các tín hiệu thị trường khó bị bóp méo.Công cụ tài chính phái sinh là sản phẩm của nền kinh tế hiện đại,

Kỹ thuật tài chính này đòi hỏi một trình độ hiểu biết và phát triểnnhất định của bất kỳ nền kinh tế nào

1.1.5 Hạn chế khi áp dụng công cụ phái sinh

Một số hạn chế khíuử dụng công cụ phái sinh và thị trường chứngkhoán vào thị trường chứng khoán có thể được tóm tắt như sau: Công cụ phái sinh được xem như phương tiện để các nhà đầu tư sửdụng cho các mục đích bất chính như trốn thuế, làm sai lệch báocáo tài chính, tránh né các chuẩn mực kế toán, hoặc quy chế giámsát tài chính

Với hình thức mở một tài khoản bảo chúng khoảng 1% so với giátrị hợp đồng cần mua thì một doanh nghiệp có thể khống chế sốlượng hợp đồng hơn 100 lần, dễ dẫn đến xáo trộn trên thị trường.Đòn bẩy nợ trong nền kinh tế

Dễ xảy ra tình trạng đầu cơ trục lợi, tạp biến động thị trường nếukhông có giám sát tốt, khả năng biến các sàn giao dịch thành nớithao túng giá là điều khó tránh khỏi

Khi ap dụng các công cụ phái sinh vào thị trường chứng khoán tạo

ra nguy cơ mất thanh khoản rất cao đối với một số loại chứngkhoán

Quy mô thị trường phát triển đến một mức độ nào đó mới áp dụngđược công cụ phái sinh

1.2 Công cụ phái sinh chủ yếu trên thị trường chứng khoán

Về cơ bản công cụ phái sinh bao gồm những loại cơ bản sau:

1.2.1 Căn cứ vào phương thức giao dịch trên thị trường

Căn cứ vào phương thức giao dịch trên thị trường chứng khoánphái sinh được chia thành 2 nhóm

- Chứng khoán phái sinh trên OTC (Over the counter)

- Chứng khoán phái sinh niêm yết

1.2.2 Căn cứ theo điều kiện hợp đồng

Căn cứ theo điều kiện của hợp đồng chứng khoán phái sinh đượcchia thành :

1.2.2.1 Hợp đồng quyền chọn

Là quyền được ghi trong hợp đồng cho phép người mua lựachọn quyền mua hoặc quyền bán một số chứng khoán được xácđịnh trước trong khoảng thời gian nhất định với một mức giáxác định, trong đó có ba bên tham gia:

Bên thứ nhất: Người mua quyền lựa chọn

Bên thứ hai: Người viết quyền lựa chọn đồng thời là người bánquyền

Bên thứ ba: Cơ quan quản lý, đảm bảo cho giao dịch nêu tronghợp đồng sẽ được thực hiện đúng

Đặc điểm của hợp đồng quyền chọn:

- Vị thế mua là người mua quyền có quyền thực hiện hay khôngthực hiện quyền, còn vị thế bán phái có nghĩa vụ thực hiệnquyền khi bên mua yêu cầu

- Người mua quyền phái trả cho người bán quyền một khoản phíđược xem như giá của quyền chọn

- Ngày thực hiện quyền do người mua quyền quyết định ở trong

- Đầu cơ tìm kiếm lợi nhuận dựa trên sự biến động giá của tài sản

cơ sở trong tương lai

- Kinh doanh chênh lệch giá: Tận dụng các cơ hội chênh lệch giá

để tìm kiếm lợi nhuận

Những yếu tố cấu thành một quyền chọn:

- Tên của hàng hóa cơ sở và khối lượng được mua theo quyền

- Loại quyền

- Mức giá thực hiện

+ Những mức giá liên quan đến một quyền chọn Có nhiềumức giá và nhiều yếu tố khác nhau ảnh hưởng đến giá củamột quyền chọn: Giá hiện hành của chứng khoán nguồn, giáthực hiện, thời gian cho đến khi hết hạn, lãi suất ngắn hạnphi rủi ro trong suốt thời hạn của quyền, mức dao động dựđoán của các mức lãi suất trong thời hạn của quyền

Giao dịch quyền chọn:

Giao dịch hợp đồng quyền chọn:

- Được tổ chức thực hiện trên các sàn giao dịch hợp đồng tươnglai và quyền chọn một cách chuyên nghiệp

- Việc thực hiện hợp đồng được hỗ trợ bởi sàn giao dịch

- Mọi nhu cầu mua và bán được thể hiện trên bảng điện tử, đốitác là vô danh

- Những quy định hoạt động của giao dịch luôn được đảm bảo sựcông bằng, công khai và minh bạch

- Đảm bảo trật tự trong hoạt động của thị trường, đặc biệt trongnhững điều kiện giao dịch sôi động

- Trên thị trường OTC

Thực hiện quyền chọn : Hiện nay đang tồn tại hai dạng quyền ởtrong kỳ hạn và do người mua quyền quyết định, việc xác địnhdàng quyền thực hiện này cũng sẽ dẫn đến mức phí khác nhau khimua bán quyền chọn

- Quyền chọn kiểu Mỹ

- Quyền chọn kiểu châu Âu

Lợi nhuận và rủi ro của hợp đồng quyền chọn:

- Đối với vị thế mua: Mua quyền chọn tạo lợi nhuận tiềm năngkhông giới hạn nếu giá chứng khoán tăng trong khí khoản lỗ dorủi ro giá cổ phiếu giảm xuống chỉ trong phạm vi giới hạnkhoản phí đã trả trước cho việc mua quyền chọn Tương tự, muaquyền chọn bán sẽ mang lại khoản lợi nhuận không giới hạnnếu giá cổ phiếu giảm xuống trong khi khoản lỗ tối đa khi giá

cổ phiếu tăng lên chỉ bằng phần phí quyền chọn ban đầu

- Đối với vị thế bán: Người bán hợp đồng quyền chọn mục tiêu

cơ bản của người bán hợp đồng là kiếm thêm tiền bằng phíquyền chọn do người mua trả Số lợi tức này đôi khi có thể cộngvào tổng số lợi nhuận trong danh mục đầu tư

1.2.2.2 Hợp đồng kỳ hạn

Hợp đồng kỳ hàn là một thỏa thuận trong đó một người mua vàmột người bán chấp thuận thực hiện một giao dịch hàng hóa với

khối lượng xác định tại một thời điểm xác định trong tương laivới mức giá giao dịch được ấn định vào ngày hôm nay

Lợi nhuận và rủi ro của hợp đồng kỳ hạn:

Theo hợp đồng này thì chỉ có hai bên tham gia và việc ký kết.Như vậy, bằng việc tham gia vào một hợp dồng kỳ hạn, cả haibên đều giới hạn được rủi ro tiềm năng cũng như hạn chế lợinhuận tiềm năng của mình Vì chỉ có hai bên tham gia vào hợpđồng, cho nên mỗi bên đều phụ thuộc duy nhất vào bên kiatrong việc thực hiện hợp đồng

Điểm khác nhau giữa hợp đồng kỳ hạn và giao dịch giao ngay:Hợp đồng giao ngay, hàng hóa được trao đổi và việc thanh toánđược tiến hành ngay lập tức hoặc trong vòng 2 ngày giao dịch

kể từ khi ký kết hợp đồng Đối với hợp đồng kỳ hạn, thời hạnkết thúc giao dịch được để lùi lại một khoảng thời gian trongtương lai

1.2.2.3 Hợp đồng tương lai

Hợp đồng tương lai là một cam kết bằng văn bản về việcchuyển giao một tài sản cụ thể hay chứng khoán vào một ngàynào đó trong tương lai với mức giá đã thỏa thuận ở thời điểmhiện tại

Lợi nhuận và rủi ro của hợp đồng tương lai:

Điểm khác biệt mà hợp đồng tương lai có thể khắc phục đượcnhững nhược điểm của hợp đồng kỳ hạn là:

- Niêm yết tại Sở giao dịch

- Xóa bỏ rủi ro tín dụng

- Tiêu chuẩn hóa

- Điểu chính việc đánh giá theo mức giá thị trường

Điểm khác nhau giữa hợp đòng tương lai và hợp đồng kỳ hạnHợp đồng tương lai là những hợp đồng được chuẩn hóa, hợpđồng kỳ hạn không được chuẩn hóa

Hợp đồng tương lai được thỏa thuận và mua bán qua người môigiới còn hợp đồng kỳ hạn được thỏa thuận và mua bán trực tiếpgiữa hai bên ký hợp đồng

Hợp đồng tương lai được mua bán trên thị trường chứng khoántập trung Hợp đồng kỳ hạn được mua bán trên thị trường phitập trung

1.2.2.4 Hợp đồng hoán đổi

Trong lĩnh vực tài chính, hợp đồng hoán đổi, hay còn gọi là hợp đồng SWAP, là một công cụ tài chính phái sinh (derivative) trong đó hai bên đối tác trao đổi một dòng tiền (cash flow) này lấy một dòng tiền khác của bên kia Những dòng tiền này gọi là các nhánh của swap (legs), các dòng tiền được tính toán dựa trên một con số ước tính nhất định

Các hợp đồng hoán đổi thường được dùng để phòng ngừa các loại rủi

ro tài chính (như rủi ro về lãi suất thay đổi, rủi ro về tỉ giá, rủi ro về giá cổphiếu), để hưởng các ưu đãi dành cho các công ty trong nước, hoặc đểnhằm mục đích đầu cơ

II Chức năng và đặc điểm của thị trường chứng khoán phái sinh.

1 Chức năng

tương tự như thị trường chứng khoán, thị trường CKPS hiểu nôm na là một cái chợ nơi mà người mua và người bán có thể giao lưu trao đổi hanghóa với nhau Vì thế, một mặt thị trường CKPS mang đầy đủ những chức năng của thị trường hàng hóa nói chung như chức năng tạo tình thanh khoản, nâng cao tính hiệu quả và liên kết của thị trường; mặt khác, thị trường này cũng có một số chức năng riêng biệt của nó như: chức năng

dự báo và phát hiện giá, chức năng chuyển đổi rủi ro Sau đây là các chứcnăng của thị trường CKPS:

1.1.Chức năng dự báo và phát hiện giá.

Điều này xuất phát từ chính đặc điểm của hang hóa thị trường này: các hợp đồng tương lai, hợp đồng quyền chọn,… Các mức giá trong tương laiđược ấn định trong mỗi một hợp đồng chính là sự phản ánh dự báo của chính người mua và người bán về giá cả của loại hàng hóa đó trong tươnglai Như vậy, trên các thị trường có tổ chức, mức giá chung được các sở giao dịch tổng hợp chính là sự phản ánh dự báo của cả thị trường về giá

cả, mức cung cầu loại hàng hóa đó trong tương lai Dĩ nhiên điều này rất

có ích đối với những nhà quản lí, nhà hoạch định chiến lược bởi vì nhữngthông tin này chính là cơ sở cho họ lập nên kế hoạch sản xuất kinh doanh một cách hợp lí hơn, có cơ sở hơn khi mà các câu hỏi về giá cả, mức cungcầu của thị trường hang hóa đó trong tương lai đã được thị trường dự báo trước Ví dụ, mức giá thống kê mà sở giao dịch CME đưa ra về hang hóa

X trong hợp đồng tương lai 1 năm chính là dự đoán của thị trường về hàng hóa đó thời điểm 1 năm sau, do đó thông tin này rất có ích với những người tham gia sản xuất kinh doanh hàng hóa X

1.2 Chức năng chuyển đổi rủi ro

Như đã đề cập về hàng hóa CKPS, đây thực chất là sự “đóng gói rủi ro”

để mua đi bán lại trong thị trường Tất nhiên là rủi ro cao luôn luôn đi kèm với lợi nhuận kì vọng lớn, vì thế các gói rủi ro này sẽ được chuyển

từ những chủ thể không muốn chấp nhận rủi ro( các hoạt động kinh

doanh) sang những chủ thể muốn sở hữu rủi ro đấy để tìm kiếm lợi

nhuận( các nhà đầu cơ)

Rủi ro của sự thay đổi giá cả luôn tồn tại những nhà kinh doanh luôn mong muốn giá cả ít biến động để có thể xây dựng một kế hoạch lâu dài cho riêng mình, còn người đầu cơ thì hi vọng giá cả biến động để tìm

kiếm lợi nhuận từ chênh lệch giá Vậy nên xảy ra sự trao đổi rủi ro giữa các bên

1.3 Chức năng tạo tính thanh khoản cho chứng khoán phái sinh

Tính thanh khoản cho chứng khoán ở đây có nghĩa là khả năng luân chuyển của chứng khoán đó Tính thanh khoản càng cao có nghĩa là sự luân chuyển của chứng khoán đó trong thị trường càng dễ dàng

Thị trường CKPS được tạo ra nhằm mục đích kết nối một cách nhanh nhất giữa người mua và người bán với số lượng người mua và bán vô cùng lớn với nhu cầu đa dạng Việc cho phép các nhà đầu tư thực hiện các giao dịch thông qua sàn điện tử, sử dụng phương thức bù trừ tất cả các giao dịch, sở giao dịch cho phép các hợp đồng được mua bán một cách nhanh chóng

Ví dụ một người bán muốn bán một hợp đồng tương lai hàng hóa X với thời han 3 tháng, anh ta không thể đợi một thời gian để chờ đợi người có nhu cầu phù hợp với sản phẩm của anh ta Khi có thị trường, việc tham gia vào thị trường và niêm yết sản phẩm đó trên thị trường giúp cho anh

ta có thể bán được sản phẩm của mình một cách nhanh chóng

1.4 Chức năng nâng cao tính hiệu quả và liên kết của các thị trường.

Một thị trường tương lai hoạt động như một tâm điểm nơi mà người mua

và người bán có thể gặp nhau nhanh chóng Điều này làm nâng cao tính hiệu quả của thị trường băng cách cắt giảm chi phí tìm kiếm đối tác Người bán luôn luôn biết tìm kiêm người mua ở đâu va ngược lại, họ không cần phải tìm nhau nữa Vậy thị trường sẽ tiết kiệm được chi phí cũng như thời gian

Hơn nữa, một thị trường tương lai mang tính toàn cầu sẽ liên kết các thị trường nhỏ lại với nhau Với thị trường lớn, số lượng người tham gia đông đảo cùng với lượng sản phẩm đa dạng sẽ giúp cho thị trường tránh được tình trạng độc quyền địa phương( thị trường nhỏ thì sẽ dễ bị chi phối hơn là thị trường lớn) Một thị trường có quy mô lớn hơn sẽ giúp cho các mối quan hệ giữa các sản phẩm liên quan với nhau trở nên ổn định hơn, dẫn đến rủi ro được giảm đáng kể

2 Đặc điểm của thị trường CKPS

Thị trường CKPS được hình thành từ rất sớm, giao dịch đầu tiên của thị trường vào đầu thế kỷ 18, đó là giao dịch về giá lúa tương lai ở thị trườnggiao dịch lúa gạo dojima Qua hàng trăm năm hình thành và phát triển, thịtrường CKPS hiên nay đã xuất hiện ở khắp nhiều nơi trên thế giới với hai hình thức tổ chức chính đó là thị trường tập trung( sở giao dịch) và thị trường phi tập trung( còn gọi là OTC) Sau đây là tổng hợp những điểm giống nhau và khác nhau giữa 2 thị trường này

Thị trường OTC Thị trường sở giao dịch

Điểm giống nhau

 Đều là các thị trường có tổ chức, chịu sự quản lý của Nhà nước

 Hoạt động của thị trường chịu sự chi phối của hệ thống luật lệ của nước sở tại

Điểm khác nhau

 Không có địa điểm cụ thể  Có địa điểm cụ thể

 Giao dịch bằng cơ chế thương

lượng và thỏa thuận giá là

chủ yếu

 Giao dịch bằng phương thứcđấu giá tập trung

 Trên thị trường có nhiều mức

giá đối với một chứng khoán

phái sinh trong cùng một thời

điểm

 Chỉ có một mức giá đối với một chứng khoán trong cùngmột thời điểm

 Độ rủi ro trong giao dịch cao  Độ rủi ro trong giao dịch

thấp hơn

 Giao dịch diễn ra trực tiếp

nên rất tốn thời gian của

người tham gia

 Giao dịch diễn ra nhanh chóng thuận lợi và tốn ít chi phí

 Khối lượng giao dịch lớn  Khối lượng giao dịch nhỏ

III Một số thị trường chứng khoán phái sinh trên thế giới

1 Thị trường chứng khoán phái sinh Anh

Năm 1982, SGD HĐTL quốc tế London (LIFFE) được thành lập với cácsản phẩm phái sinh lãi suất và tiền tệ Đến năm 1992, LIFFE sáp nhập vớiThe London Traded Options Market (LTOM) và đổi tên thành SGDHĐTL và quyền chọn quốc tế London Sau đó LIFFE tiếp tục sáp nhậpvới The London Comodity Exchange (LCE) năm 1996 và cung cấp chothị trường các loại sản phẩm chứng khoán phái sinh bao gồm HĐTL,quyền chọn đối với tiền tệ, chứng khoán vốn và hàng hóa Năm 2002,LIFFEtrở thành thành viên của Euronext Năm 2007,NYX được hìnhthành từ việc sáp nhập Euronext với NYSE Group[4] NYX bao gồm 8SGD tại 6 quốc gia Mỹ, Anh, Pháp, Bỉ, Hà Lan và Bồ Đào Nha, hoạtđộng trên hai lĩnh vực chứng khoán vốn và chứng khoán phái sinh Tínhđến cuối năm 2007, có 4.000 công ty niêm yết trên NYXvới trị giá vốnhóa khoảng 30,5 nghìn tỷ USD và KLGD chứng khoán vốn bình quân

141 tỷ USD/ngày, tương đương với 1/3 tổng giá trị giao dịch toàn thếgiới[5] Như vậy, hiện nay SGDCK phái sinh London là một thành viêncủa NYX, thương hiệu LIFFE trở thành biểu tượng cho mảng giao dịchchứng khoán phái sinh của NYX ở châu Âu bao gồm các TTCK phái sinhAmsterdam, Brussels, Lisbon, London và Paris

Xét về hệ thống luật pháp, mỗi thành viên của NYX phải tuân theoluật của nước sở tại và những quy định chung của tập đoàn Mỗi thịtrường có những quy định riêng biệt về chi tiết hợp đồng, ví dụ như vềloại tiền giao dịch, về thời gian giao dịch, độ lớn hợp đồng… do vậy

không thể có một quy định chung cho các thị trường của NYX Tại Anh,SGDCK phái sinh London chịu sự quản lý giám sát trực tiếp của TheFinancial Services Authority (FSA) FSA là một tổ chức độc lập khôngtrực thuộc chính phủ và hoạt động theo luật Financial Services andMarkets Act 2000 Tuy nhiên, là một thành viên của tập đoàn liên sởNYX tại thị trường châu Âu, Sở London cũng phải tuân theo một số quyđịnh chung của Euronext như MiFID (Market in Financial InstrumentsDirective) và những quy định tại Rule I, trong đó bao gồm những quyđịnh chung cho tất cả 5 thị trường phái sinh ở châu Âu thuộc Euronext.

Khác với CBOE của Mỹ, HĐTL được giao dịch nhiều hơn so vớihợp đồng quyền chọn tại London nói riêng và tại LIFFE nói chung Năm

2007, số HĐTL chiếm 72% tổng khối lượng giao dịch (KLGD) của SGDLondon và 60% đối với LIFFE[6] Một đặc điểm dễ nhận thấy qua thống

kê hàng năm của SGD chứng khoán phái sinh London là KLGD củaHĐTL đối với lãi suất ngắn hạn và quyền chọn đối với HĐTL đối với lãisuất ngắn hạn chiếm tỷ trọng rất lớn trong tổng số khối lượng hợp đồngđược giao dịch

Từ năm 2007, LIFFE mở rộng thời gian giao dịch từ 1 giờ sáng đến

21 giờ (giờ London), để hợp đồng Three month Euribor future được giaodịch trên bốn thị trường lớn của châu Á và châu Úc như Singapore, HongKong, Tokyo và Sydney Việc mở rộng sang thị trường châu Á và châu

Úc cũng là một yếu tố đóng góp vào mức tăng cao của khối lượng hợpđồng giao dịch năm 2007

Tất cả các giao dịch của SGDCK phái sinh London đều được thựchiện qua hệ thống giao dịch LIFFE CONNECT®, hệ thống được Sở tựthiết kế và phát triển và thay thế hoàn toàn cho phương thức giao dịchđấu giá mở từ năm 2000 Hiện tại, LIFFE CONNECT® được sử dụngcho tất cả các thị trường phái sinh ở châu Âu trong hệ thống liên sở NYX

và 837 khách hàng từ 31 quốc gia trên thế giới

2.Thị trường chứng khoán phái sinh Singapore

TTCK phái sinh Singapore được xây dựng từ năm 1984 Vào thờiđiểm này, phương thức giao dịch chủ yếu vẫn là khớp lệnh tại sàn Từ

2004, SGDCK Singapore (SGX) đưa giao dịch trực tuyến vào hoạt động,tạo thành bước ngoặt thật sự cho thị trường Hiện nay 92% KLGD chứngkhoán phái sinh chủ yếu thực hiện qua giao dịch trực tuyến Singapoređứng thứ 8 trên thế giới về tổng KLGD quyền chọn cổ phiếu, và đứng thứ

4 ở Châu Á trong lĩnh vực này Phương châm phát triển thị trường pháisinh của quốc đảo này là: (i) Phát triển một thị trường phái sinh bền vữngvới sự tham gia của các nhà đầu tư có đầy đủ thông tin; (ii) Đảm bảo một

thị trường có tính thanh khoản cao, trật tự, hiệu quả và công bằng; (iii)Khuyến khích sự phát triển của những sản phẩm sáng tạo đáp ứng đượcmọi nhu cầu cân đối lợi nhuận - rủi ro của các thành viên tham gia thịtrường.

Trên thị trường phái sinh Singapore có 04 loại hợp đồng phái sinhchủ yếu là: Các hợp đồng phái sinh cổ phiếu; Các hợp đồng phái sinhhàng hóa; Các hợp đồng phái sinh lãi suất; Các hợp đồng phái sinh ngoạihối Các sản phẩm phái sinh tài chính phổ biến nhất tại thị trườngSingapore là: HĐTL chỉ số Nikkei, HĐTL chỉ số cổ phiếu MSCI ĐàiLoan, HĐTL chỉ số cổ phiếu MSCI Singapore, quyền chọn cổ phiếu(structured warrant) Singapore hiện đứng trong nhóm 10 thị trường giaodịch HĐTL chỉ số cổ phiếu lớn nhất trên thế giới

Các sản phẩm phái sinh hàng hóa ở Singapore chủ yếu giao dịchtrên thị trường OTC, thông qua công ty SGX AsiaClear, trực thuộcSGDCK Singapore – là CtyTNHH về thanh toán, bù trừ các giao dịchchứng khoán phái sinh OTC nhằm phòng ngừa rủi ro giao dịch HiệnSingapore đứng thứ 8 trên thế giới về giao dịch chứng khoán phái sinhhàng hóa, với tốc độ tăng trưởng của TTCK phái sinh OTC từ năm 2004đến 2006 là 46%/3 năm Các sản phẩm phái sinh hàng hóa ở Singaporechủ yếu là vận tải biển và dầu khí

3 Thị trường chứng khoán phái sinh Mỹ

TTCK phái sinh Mỹ có bề dày lịch sử 160 năm, bằng sự ra đời của thịtrường hợp đồng tương lai hàng hóa Chicago Board of Trade (CBt) năm

1848, và sau đó là Chicago Mercantile Exchange (CME) năm 1898 Tiếp

đó một loạt các thì trường hợp đồng tương lai và quyền chọn được ra đời.Hiện tại, có 6 thị trường quyền chọn đăng ký hoạt động với U.S.Securities and Exchange Commision (SEC) và 12 thị trường hợp đồngtương lai chịu sự giám sát của Commodity Futures Trading Commission(CFTC)

3.1 Quy chế kinh doanh hợp đồng phái sinh Mỹ

Xét về tổng thể, các thị trường chứng khoán phái sinh của Mỹ hoạtđộng trong khuôn khổ hệ thống luật hai cấp: luât lien bang và các quyđịnh của các tổ chức tự quản như Sở giao dịch, hiệp hội các công tychứng khoán, Hiệp hội các nhà giao dịch hợp đồng tương lai Có 2 cơquan của trực thuộc quôc hội thực hiện việc giám sát đối với các thịtrường chứng khoán phái sinh là SEC và CFTC Trong đó SEC là ủy banchứng khoán và giao dịch Mỹ, có nhiệm vụ cơ bản là cưỡng chế thi hànhluật chứng khoán lien bang và quản lý thị trường chứng khoán hoặcngành công nghiệp chứng khoán SEC được tổng thống F.D Rooseveltthành lập để gây dựng lại lòng tin của thị trường sau cuộc Đại khủng

hoảng của thị trường chứng khoán vào năm 1929 và Đại suy thoái kinh

tế SEC cũng bảo vệ nhà đầu tư, duy trì thị trường công bằng, trật tự, vàhiệu quả, tạo điều kiện thuận lợi cho quá trình tạo vốn Thực tế SEC làmột cơ quan thiên về quản lý thị trường chứng khoán với các công cụ vốn

cơ bản như cổ phiếu, trái phiếu, tuy nhiên SEC lại vẫn phải tham gia quản

lý thị trường chứng khoán phái sinh Bởi vì trên các thị trường chứngkhoán phái sinh có cả giao dịch quyền chọn và hợp đồng tương lai chỉ sốchứng khoán, và do đó có thể nảy sinh hiện tượng thao túng thị trường cổphiếu thướng thông qua việc mua bán quyền chọn

Cơ quan quản lý trực tiếp với thị trường chứng khoán phái sinhhợp đồng tương lai Mỹ là CFTC, đây là một cơ quan của Quốc hội đượcthành lập năm 1974, có chức năng hành pháp về giao dịch tương lai.CFTC giúp chính phủ theo dõi chặt chẽ toàn bộ thị trường tương lai.CFTC có quyền yêu cầu Cục tư pháp truy cứu trách nhiệm hình sự đốivới các trường hợp vi phạm CFTC có thẩm quyền đối với tất cả các nhàbuôn bán, nhà tư vấn, nhà điều hành quỹ và nhân viên hợp tác kinh doanhhợp đồng tương lai Đội ngũ nhân viên của sàn giao dịch, dưới sự giámsát của CFTC, chịu trách nhiện tiến hành kinh doanh và trách nhiệm tàichính của các công ty thành viên Vi phạm các quy tắc sàn giao dịch vóthể bị phạt nặng, đình chỉ hoặc thu hồi đặc quyền kinh doanh, và bồithường thiệt hại cho các thành viên giao dịch sàn khác

Ngoài CFTC và SEC thì một tổ chức khác cũng tham gia vào việcgiám sát thị trường chứng khoán phái sinh đó là National FuturesAsocation (NFA) NFA được thành lập năm 182, là một tổ chức dạng phichính phủ, với tư cách như một hiệp hội ngành nghề trong lĩnh vực kinhdoanh và giao dịch tương lai Hoa Kỳ với các sản phẩm như nông nghiệp,kim loại quý, dầu lửa, trái phiếu chính phủ, cổ phiếu và các chỉ số tàichính, ngoại hối Mục tiêu của NFA là quản lý rủi ro trong giao dịchtương lai và quyền chọn NFA xây dụng các quy tắc và các chương trìnhcung cấp dịch vụ để vận hành một cách ổn định thị trường, bảo vệ quyềnlợi của các nhà đầu tư và hỗ trợ các thành viên hiệp hội thực thi các tráchnhiệm đã cam kết Có khoảng 4200 tổ chức và 55000 cá nhân là thànhviên của NFA NFA đương đầu với các hành vi gian lần trên thị trườngthông qua: (i) Các yêu cầu đăng ký chặt chẽ, (ii) (ii) Các qui tắc đòi hỏituân thủ toàn diện, (iii) Năng lực thực thi mạnh mẽ, (iv) Công tác giámsát thị trường và kiểm soát giao dịch

3.2 Các hàng hóa trên thị trường chứng khoán phái sinh Mỹ

Các sản phẩm trên thị trường hàng hóa Mỹ cũng bắt đầu hình thành

từ các quyền chọn hàng hóa thông thương dạng vật chất như các sảnphẩm nông nghiệp bơ, trứng, bột mỳ, gạo … Ngày nay các công cụ pháisinh đã có sự phát triển rất phong phú và đa dạng, ngày càng mang tínhsáng tạo và phức tạp Các hàng hóa công nghiệp khác như nguyên liệu,năng lượng : dầu thô, điện, cao su,…, các kim loại quý như sắt, thép,

vàng bạc cũng được đưa vào làm hàng hóa cơ sở trong giao dịch pháisinh Tiếp đến là các sản phẩm tài chính như cổ phiếu, trái phiếu, lãi suất,tiền tệ được tiến hành giao dịch trong các hợp đồng quyền chọn và tươnglai Các hàng hóa phái sinh tài chính này có sự phát triển rất nhanh chóng

và ngày càng chiếm tỷ lệ lớn trong các giao dịch, đặc biệt là phái sinh vềchỉ số chứng khoán và lãi suất Trong thời gian gần đây, các sản phẩmtrịu tượng như chỉ ssos biến động giá cả của quyền chọn, thời tiết một sốvùng cững được giao dịch trên các sàn chứng khoán phái sinh Mỹ Tất cảtạo nên một sự phong phú và thể hiện sự phát triển cao của thị trườngchứng khoán phái sinh lớn nhất thế giới

3.3 Sở giao dịch chứng khoán phái sinh Mỹ

Ở Mỹ hiện có rất nhiều sàn giao dịch chứng khoán phái sinh khácnhau, tuy nhiên CME là sàn giao dịch mà bất cứ nhà đầu tư nào cũng cầnbiết CME là sàn giao dịch lâu đời nhất trên thế giới và cũng là sàn giaodịch hợp đồng tương lai lớn nhất thế giới CME là sự kết hợp lịch sử củahai thị trường chứng khoán phái sinh tương lai và quyền chọn là CBOT

và CME CBOT được thành lập từ năm 1848, là thị trường đầu tiên bánhợp đồng kỳ hạn Năm 1865, các hàng hóa quyền chọn đã được tiêuchuẩn hóa CBOT Năm 1898, CME ra đời và trở thành một đối thủ đángdờm cho CBOT Nguyên gốc CME được gọi là Chicago Butter and EggBoad khi mới mở cửa vào năm 1898 và lấy tên CME từ năm 1919 Để cóthể nhanh chóng phát triển và đối chọi lại được với các đối thủ tầm cỡ,CMe đã bắt đầu với nhưng sản phẩm và dịch vụ tiên tiến Vào cùng nămlấy tên chính thức, Cme đã cho ra đời trung tâm thanh toán bì từ CMEnhằm bảo đảm cho tất cả các giao dịch trên CME Đến năm 1961, CMEbắt đầu đưa ra các sản phẩm tương lai đầu tiên về thị đông lạnh Vàonhững năm 1970, 1980 CME bắt đầu đưa ra các sản phẩm tương lai tàichính và chuyển đổi từ giao dịch sàn sang giao dịch điện tử Năm 2002,CME đã trở thành sàn giao dịch công khai đầu tiên, cổ phiếu của CMEđược niêm yết trên sở giao dịch chứng khoán New York Năm 2007 lànăm đánh dấu cho sự sáp nhập hoành tráng giữa hai cường quốc pháisinh, CBOT và CME hợp nhất với tên CME Group

Hiện nay CME Group là sàn giao dịch phái sinh đa dạng nhất vàhàng đầu thế giới, cung cấp các hợp đồng tương lai và quyền chọn vớimột phạm vi rộng nhất các sản phẩm chuẩn mực có sẵn trên bất kì sàngiao dịch nào Trong năm 2010, khối lượng giao dịch đạt hơn 3 tỷ hợpđồng, trị giá 9, nghìn tỷ USD, với 83% các giao dịch được thực hiện bằngđiện tử

Các thành phần tham gia cờ thị trường rơi vào hai loại chính: cácnhà bảo hiểm rủi ro (hedger) và các nhà đầu cơ Hedger tham gia thịtrường bao gồm: nông dân, thương nhân, nhà chế biến thực phẩm, sảnxuất thức ăn chăn nuôi, các nhà xuất khẩu và các nhà nhập khẩu

Có thể nói CME và thị trường chứng khoán phái sinh Mỹ là thị trườngphát triển nhất trên thế giới Bởi lẽ nếu so sánh CME với SingaporeExchange hay Korea Exchange ta sẽ thấy CME có sự đa dạng và hoànthiện hơn rất nhiều

Thứ nhất, CME được tách riêng và hoàn toàn độc lập với sàn giao dịch cổphiếu và trái phiếu Trên CME chỉ có các giao dịch phái sinh và sản phẩmphái sinh Điều này giúp các nhà đầu tư dễ dàng hơn trong việc giao dịchcủa mình, tuy nhiên cũng có một sự hạn chế đó là gây khó khăn cho các

cơ quan giám sát nhà nước Trong khi đó SGX và KRX lại là những sànkết hợp cả chứng khoán cơ bản và chứng khoán phái sinh

Thứ hai, các sản phẩm trên CME có sự đa dạng và phong phú hơn bất kìsàn giao dịch nào khác Cụ thể các sản phẩm trên CME bao trùm rấtnhiều lĩnh vực trong đời sống, tù nông nghiệp đến năng lượng, vốn,forex, kim loại, bất động sản, lãi suất, và cả thời tiết Trong khi đó trênSGX chỉ có 3 nhóm sản phẩm là vốn, cổ tức và lãi suất Trong từng nhómsản phẩm thì sàn CME cũng có số lượng sản phẩm nhiều hơn hẳn SGX

Ví dụ như với nhóm sản phẩm phái sinh vốn, CME có tới trên 40 sảnphẩm thì SGX chỉ có 10 sản phẩm

Thứ ba, các sản phẩm trên CME được tiêu chuẩn hóa một cách hoàn thiệnhơn cả Nó trở thành tiêu chuẩn để rất nhiều sàn phái sinh khác trên thếgiới áp dụng với sản phẩm của mình

CÁC XU THẾ PHÁT TRIỂN CỦA THỊ TRƯỜNG PHÁI SINH THẾ GIỚI

I, Thị trường phái sinh OTC sẽ trở thành trung tâm của thị trường phái sinh toàn cầu

Trong năm 1987, số hợp đồng lãi suất, hợp đồng hoán đổi ngoại tệ và hợpđồng quyền chọn lãi suất trên thị trường OTC lớn hơn 20% so với số lượng lưu hành thị trường phái sinh có tổ chức, đến năm 1995 thì lớn hơn95% Càng ngày thị trường phái sinh càng thể hiện vị trí vượt trội của mình với tính mềm dẻo, tùy biến của các hợp đồng OTC và những quy định hoạt đông rất thuận lợi của chúng

 Bảng 1 : thị trường OTC phái sinh toàn cầu