Chính sách cổ tức của công ty cổ phần

Cổ tức và nguồn gốc cổ tức- Khái niệm:Cổ tức là phần lợi nhuận sau thuế dành để trả cho cổ đông hiện hành - Nguồn gốc: Từ lợi nhuận sau thuế - Chính sách cổ tức thể hiện quyết định giữ

An

CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN

CHUYÊN ĐỀ 4

HỌC VIỆN TÀI CHÍNH

BỘ MÔN TCDN

Mét c«ng ty lµm ¨n kh«ng cã

l·i th× cã ® îc chia cæ tøc

kh«ng?

1 Cổ tức và nguồn gốc cổ tức

- Khái niệm:Cổ tức là phần lợi nhuận sau thuế dành để trả cho cổ đông hiện hành

- Nguồn gốc: Từ lợi nhuận sau thuế

- Chính sách cổ tức thể hiện quyết định giữa việc trả lợi nhuận cho cổ đông so với việc tái đầu t lợi nhuận vào chính công ty đó

có cổ tức

Ngày khoá sổ danh sách

cổ đông

Ngày thông

báo cổ tức

Ngày thanh toán cổ tức

Thời gian

Biến động giá vào ngày giao dịch không nhận cổ tức

 Trên lý thuyết, giá cổ phiếu sẽ giảm một số lượng bằng lượng cổ tức vào ngày giao dịch không nhận cổ tức.

-t … -2 -1 0 +1 +2 …

$Giá

Giá giảm theo lượng cổ

tức tiền mặt Ngày giao dịch không nhận cổ tức

$Giá – cổ tức

T¹i sao môc tiªu cña chÝnh s¸ch cæ tøc

lµ tèi ®a hãa gi¸ cæ phiÕu mµ kh«ng

ph¶i lµ tèi ®a hãa lîi nhuËn?

3 Môc tiªu cña chÝnh s¸ch cæ tøc

ChÝnh s¸ch cæ tøc

Tèi ®a ho¸

gi¸ trÞ cæ phÇn

Để đánh giá một chính sách cổ tức của công ty ng ời ta sử dụng những chỉ tiêu

nào?

TEXT 1 2 3

Thống kê mức trả

cổ tức qua các năm

So sánh mức

cổ tức với mức thu nhập một

cổ phần

Biểu đồ mối quan hệ mức

cổ tức với thu nhập cổ phần

5 Nghiên cứu chính sách cổ tức của

CTCP ở Việt Nam

Th¶o luËn chÝnh s¸ch cæ tøc cña c¸c CTCP VN ở

Chính sách

cổ tức CTCP

T¹i sao l¹i cã nhiÒu quan ®iÓm kh¸c nhau

vÒ chÝnh s¸ch cæ tøc?

6.C¸c Tr êng ph¸I tranh luËn vÒ

Cæ tøc

tr êng ph¸I Trung dung

Lý thuyÕt

“ch¾c ¨n”

Lý thuyÕt

“ThÞ tr êng hoµn h¶o”

Lý thuyÕt

“Lîi thuÕ”

6 Các tr ờng phái tranh luận về chính sách cổ tức

A Tr ờng phái a thích cổ tức

- Dựa theo nguyên lý “ Bird in the hand “=> cổ đông muốn trả

Thả mồi bắt búng- Đừng đứng nỳi nọ trong nỳi kia – cổ tức cao

6 Các tr ờng phái tranh luận về chính sách cổ tức

B Tr ờng phái không thích cổ tức

- Cơ sở lý luận: Cứ khi nào cổ tức bị đánh thuế cao hơn so với lãi vốn, thì các công ty nên trả cổ tức bằng tiền mặt với mức thấp nhất mà họ có thể L ợng tiền mặt d thừa đó sẽ đ ợc giữ lại hoặc sử dụng để mua lại cổ phần.

6 Các tr ờng phái tranh luận về chính sách cổ tức

C Tr ờng phái trung dung

- Cơ sở lý luận: Giả định thị tr ờng vốn là hoàn hảo và các nhà đầu t phải có lý trí và hiểu biết, nếu nh chính sách đầu t tối u của công ty là cố định thì sự lựa chọn chính sách cổ tức của công ty sẽ không có

ý nghĩa gì cả

- Nếu chính sách đầu t và chính sách vay nợ là cố

định, nếu công ty trả cổ tức cao thì phải phát hành

cổ phần mới để bù đắp và ng ợc lại

C«ng ty cæ phÇn cã thÓ lùa

chän nh÷ng chÝnh s¸ch cæ tøc

nµo?

7 ChÝnh s¸ch cæ tøc cña c¸c c«ng ty cæ phÇn

Néi dung chÝnh s¸ch

cæ tøc

M« h×nh tr¶ cæ tøc

H×nh thøc tr¶ cæ tøc

A Các mô hình trả cổ tức

* Mô hình ổn định cổ tức

Nghĩa là công ty cổ phần xác định một mức cổ tức

cố định hàng năm tính trên mỗi cổ phần và sẽ duy trì mức cổ tức đó một cách ổn định, công ty sẽ tăng mức trả cổ tức hàng năm chỉ khi nào công ty chắc chắn đạt đ ợc lợi nhuận cao trong t ơng lai để cho phép gia tăng cổ tức và duy trì đ ợc cổ tức ở mức cao

đó.

Mô hình ổn định cổ tức

Lợi nhuận sau thuế Chi traỷ coồ tửực

Lợi nhuậntaựi ủaàu tử

Cụ caỏu voỏnmuùc tieõu

Cụ hoọi ủaàu tử

và

A Các mô hình trả cổ tức

Có hai lý do lựa chọn mô hình ổn định cổ tức:

+Thứ nhất: Chính sách cổ tức ổn định đ a ra thông tin hay tín hiệu về sự ổn định trong kinh doanh.

+ Thứ hai: Có rất nhiều cổ đông sử dụng cổ tức để

đáp ứng nhu cầu tiêu dùng ở hiện tại

Tuy nhiên, bất lợi là công ty phải phát hành chứng khoán mới để huy động vốn dẫn đến mất chi phí phát hành và chia sẻ quyền kiểm soát

A Các mô hình trả cổ tức

Chính sách ổn định cổ tức:

 Lợi nhuận ròng (dự kiến) = 400 triệu

 D/E (tối u) = 2/3 (E/V = ……….%; D/V = ……… %)

 Nhu cầu vốn đầu t (dự kiến) = 500 triệu

A Các mô hình trả cổ tức

Chính sách ổn định cổ tức:

 Lợi nhuận ròng (dự kiến) = 400 triệu

 D/E (tối u) = 2/3 (E/V = 60%; D/V = 40%)

 Nhu cầu vốn đầu t (dự kiến) = 500 triệu

A C¸c m« h×nh tr¶ cæ tøc

* M« h×nh tr¶ cæ tøc thÆng d

- M« h×nh tr¶ cæ tøc thÆng d chÞu ¶nh h ëng rÊt lín bëi c¸c c¬ héi ®Çu t vµ kh¶ n¨ng nguån tiÒn dµnh tµi trî cho viÖc ®Çu t

- Nhµ ®Çu t sÏ a thÝch t¸i ®Çu t h¬n nhËn cæ tøc nÕu viÖc t¸i ®Çu t ®em l¹i tû suÊt sinh lêi lín h¬n so ®Çu

t n¬i kh¸c.

c¸ nh©n

C«ng ty sÏ gi¶m ® îc chi phÝ sö dông vèn v× gi¶m chi phÝ ph¸t hµnh

Phạm Thị Vân Anh

A C¸c m« h×nh tr¶ cæ tøc

Lý do chñ yÕu lùa chän m« h×nh thÆng d lµ

A Các mô hình trả cổ tức

Chính sách thặng d cổ tức

 Lợi nhuận ròng (dự kiến) = 500 triệu

 D/E (tối u) = 2/3 (E/V = …… %; D/V = ……….%)

 Nhu cầu vốn đầu t (dự kiến) = 600 triệu

 Số l ợng cổ phần th ờng đang l u hành: 100.000 cổ phần

 Nhu cầu vốn chủ sở hữu = …………

Nhu cầu vốn vay nợ = ………

 Cổ tức trả cho cổ đông = ………

 Cổ tức một cổ phần =………

A Các mô hình trả cổ tức

Chính sách thặng d cổ tức

 Lợi nhuận ròng (dự kiến) = 500 triệu

 D/E (tối u) = 2/3 (E/V = 60 %; D/V = 40 %)

 Nhu cầu vốn đầu t (dự kiến) = 600 triệu

 Số l ợng cổ phần th ờng đang l u hành: 100.000 cổ phần

 Nhu cầu vốn chủ sở hữu = 360 triệu

Nhu cầu vốn vay nợ = 240 triệu

 Cổ tức trả cho cổ đông = 140 triệu

 Cổ tức một cổ phần = 1.400 đồng

A Các mô hình trả cổ tức (tiếp)

* Mô hình trả cổ tức theo tỷ lệ ổn định

- Công ty cổ phần cũng có thể thực hiện việc trả cổ tức theo một tỷ lệ ổn định tính trên lợi nhuận sau thuế của công ty

- Theo mô hình cổ tức này, giả sử rằng doanh nghiệp luôn theo đuổi tỷ lệ chi trả cổ tức mục tiêu

Cổ tức mục tiêu = Tỷ lệ mục tiêu x EPS 1

- Theo mô hình này, công ty luôn giữ đ ợc một phần lợi nhuận để lại công ty dành tái đầu t

B Các hình thức trả cổ tức

* Hình thức cổ tức tiền mặt

- Cổ tức tiền mặt là khoản lợi nhuận sau thuế đ ợc biểu hiện d ới dạng tiền mặt mà công ty trả trực tiếp cho cổ đông hiện hành

- Tác động : Làm giảm tài sản công ty dẫn đến giảm giá trị sổ sách cổ phần so với tr ớc khi trả cổ tức

- Ưu điểm:

- Hạn chế:

B Các hình thức trả cổ tức (tiếp)

* Hình thức cổ tức cổ phiếu

- Trả cổ tức cổ phiếu giống nh việc chia tách cổ phiếu

- Cổ tức cổ phiếu là khoản lợi nhuận sau thuế đ ợc biểu hiện d ới dạng cổ phiếu mà công ty phát hành mới để chia thêm cho các cổ đông hiện hành.

- Tác động : Hình thức này làm tăng số l ợng cổ phần l

u hành nên làm giảm giá trị cổ phần

- Ưu điểm:

- Hạn chế:

B Các hình thức trả cổ tức (tiếp)

*Trả cổ tức bằng tài sản

Một số công ty trả cổ tức bằng tài sản, chẳng hạn công ty trả bằng sản phẩm hay bằng chính những chứng khoán mà công ty đang nắm giữ của các công ty khác.

- Wrigley“s Gum đã trả cổ tức một hộp kẹo cao su.

- Công ty hoả táng Dundee Crematoria ở Anh

T¹i sao trong thêi gian qua c¸c c«ng ty cæ phÇn ë ViÖt Nam l¹i a chuéng h×nh thøc

tr¶ cæ tøc b»ng cæ phiÕu?

Trả cổ tức bằng cổ phiếu và tách cổ phiếu

Giống nhau:

-Số l ợng cổ phần

-Giá trị sổ sách-Giá trị thị tr ờng

Trả cổ tức bằng coồ phieỏu

và tách cổ phiếu

Khác nhau:

-Mục đích

Tr¶ cæ tøc cæ phiÕu so víi t¸ch cæ phiÕu

- Tr¶ cæ tøc b»ng cæ phiÕu lµm t¨ng sè l îng cæ phÇn còng gièng nh c«ng ty thùc hiÖn t¸ch cæ phiÕu Sau khi thùc hiÖn nghiÖp vô nµy, gi¸ trÞ sæ s¸ch cæ phiÕu gi¶m xuèng, gi¸ trÞ thÞ tr êng còng gi¶m theo.

- Tuy nhiªn, khi thùc hiÖn tr¶ cæ tøc b»ng cæ phiÕu,

th«ng th êng ng êi ta t¸ch thµnh hai tr êng hîp:

+ Tr êng hîp tr¶ cæ tøc quy m« nhá (tû lÖ tr¶ cæ tøc d

íi 25%)

+ Tr êng hîp tr¶ cæ tøc quy m« lín (tû lÖ tr¶ cæ tøc trªn 25%)

Trả cổ tức cổ phiếu so với tách cổ phiếu

+ Tr ờng hợp quy mô nhỏ: giá trị cổ phiếu mới phát hành bằng với giá thị tr ờng của cổ phiếu đang l u hành tại thời điểm công bố

+ Ví dụ : Công ty cổ phần X hiện có 100.000 cổ phần th ờng đang l

u hành, và có giá thị tr ờng hiện hành là 66.000 đồng/ cổ phần Tổng giá trị thị tr ờng vốn cổ phần là 6.600 triệu đồng Công ty trả

cổ tức cổ phiếu với tỷ lệ 10%, Sau khi trả cổ tức, số l ợng cổ phần

Trả cổ tức cổ phiếu so với tách cổ phiếu

+ Trích bảng cân đối kế toán phần vốn chủ sở hữu của công ty

sau khi trả cổ tức nh sau:

Trả cổ tức cổ phiếu so với tách cổ phiếu

+ Trích bảng cân đối kế toán phần vốn chủ sở hữu của công ty

sau khi trả cổ tức nh sau:

Trả cổ tức cổ phiếu so với tách cổ phiếu

+ Tr ờng hợp quy mô lớn: Tr ờng hợp công ty trả cổ tức với quy mô lớn, chẳng hạn với tỷ lệ cổ tức cổ phiếu 100% Khi đó, công ty sẽ vốn hoá lợi nhuận sau thuế theo mệnh giá Bảng cân đối kế toán sau khi thực hiện trả cổ tức cổ phiếu nh sau:

Trả cổ tức cổ phiếu so với tách cổ phiếu

+ Tr ờng hợp quy mô lớn: Tr ờng hợp công ty trả cổ tức với quy mô lớn, chẳng hạn với tỷ lệ cổ tức cổ phiếu 100% Khi đó, công ty sẽ vốn hoá lợi nhuận sau thuế theo mệnh giá Bảng cân đối kế toán sau khi thực hiện trả cổ tức cổ phiếu nh sau:

tr¶ cæ tøc b»ng tiÒn vµ mua l¹i cæ phiÕu

Mua lại cổ phiếu vµ tr¶ cæ tøc tiÒn mÆt

 Thay vì công bố cổ tức tiền mặt, các công ty có thể loại bỏ việc thanh toán tiền mặt quá mức bằng cách mua lại cổ phiếu của chính công ty mình

 Gần đây mua lại cổ phiếu trở thành một cách quan trọng để phân chia thu nhập cho các cổ đông

Mua lại cổ phiếu so với trả cổ tức tiền mặt

 Giả thiết không có ảnh h ởng của thuế, phí giao dịch, và các ảnh h ởng khác của thị tr ờng.

 Xem xét một công ty hiện đang có 50,000 cổ phần th ờng

đang l u hành, và bảng cấn đối kế toán nh sau:

Giá trị thị tr ờng Bảng cân đối kế toán

Tiền $ 100,000 $ 0 Nợ vay

Tài sản khác 900,000 1,000,000 Vốn chủ sở hữu Tổng $1,000,000 $1,000,000 Tổng

Mua lại cổ phiếu so với trả cổ tức tiền mặt

 Số l ợng cổ phần th ờng đang l u hành: 50.000

 Giá thị tr ờng một cổ phần “““

 Lợi nhuận ròng: $100,000, vậy EPS = “““

Hệ số giá trên thu nhâp (PE): ““

 Công ty đang xem xét dành 50.000 tiền mặt để:

 1)Trả cổ tức 1$ cho mỗi cổ phần

 2) Mua lại 2,500 cổ phần với giá $20/cổ phần

Mua l¹i cæ phiÕu so víi tr¶ cæ tøc tiÒn mÆt

 Gi¸ thÞ tr êng mçi cæ phÇn $

Mua l¹i cæ phiÕu so víi tr¶ cæ tøc tiÒn mÆt

Cã nh÷ng nh©n tè nµo cÇn quan t©m khi

lùa chän mét chÝnh s¸ch cæ tøc?

a Các nhân tố ảnh h ởng đến chính sách cổ tức

Chính sách cổ tức

Khả năng thâm nhập TT vốn

Tâm lý nhà đầu t

Nhu cầu hoàn

trả nợ vay

Vòng đời công ty

Cơ hội đầu t

và nhu cầu vốn

Thuế thu nhập cá nhân Chi phí phát

hành

Truyền tín hiệu

Những quy

định về pháp

lý

Có định h ớng nào để lựa chọn chính sách

cổ tức ở VN?

Tránh từ bỏ dự án có NPV >0 để trả cổ tức

Công ty nên đặt ra mục tiêu trong thời gian dài

về tỷ lệ thanh toán cổ tức trên thu nhập

Tránh cắt giảm cổ tức

Định hướng

C©u hái

 H·y cho biÕt c¸c c«ng ty cæ phÇn niªm yÕt chøng kho¸n cña ViÖt Nam thùc hiÖn tr¶ cæ tøc nh thÕ nµo trong thêi gian qua?

 H×nh thøc tr¶ cæ tøc phæ biÕn lµ h×nh thøc nµo? T¹i sao

Bài tập tình huống

+ Tổng giá trị thị tr ờng của công ty cổ phần ABC vào ngày 1/1/N là 5000 triệu

đồng Kết cấu nguồn vốn hiện tại đ ợc coi là tối u, trong đó:

-Vốn vay nợ: 2.000 triệu đồng -Vốn chủ sở hữu (không có cổ phần u đãi): 3.000 triệu đồng + Năm tr ớc, công ty trả lợi tức cổ phần cho cổ đông là 3.000 đồng/cổ phần, tỷ lệ tăng tr ởng lợi tức cổ phần dự kiến tăng đều đặn hàng năm là 5% Giá thị tr ờng hiện hành của một cổ phần th ờng là: 30.000 đồng Dự kiến trong năm, số lợi nhuận sau thuế là: 600 triệu đồng

+ Giả sử công ty đang có một cơ hội đầu t với số vốn đầu t cần thiết là 2.000 triệu đồng, tỷ suất doanh lợi nội bộ của dự án (IRR) là 15%

+ Nếu công ty vay vốn từ 1 đồng đến 200 triệu đồng sẽ phải trả lãi suất 10%/năm Nếu số vốn vay trên 200 triệu sẽ phải trả lãi suất 12%/năm.

+ Nếu công ty phát hành cổ phần th ờng thì tỷ lệ chi phí phát hành so với giá cổ phần dự kiến là 10%