Báo cáo môn tài chính tiền tệ NỚI LỎNG GIẢ ĐỊNH LÝ THUYẾT MM VỀ CẤU TRÚC VỐN Không phải DN nào gặp khó khăn cũng đều đi đến phá sản Khi một DN gặp khó khăn, cả trái chủ lẫn cổ đông đều muốn DN phục hồi, nhưng ở các khía cạnh khác, quyền lợi của họ có thể mâu thuẫn Kiệt quệ tài chính tốn kém khi các mâu thuẫn quyền lợi cản trở các quyết định đúng đắn về hoạt động, đầu tư và tài trợ
1 1 NỚI LỎNG GIẢ ĐỊNH LÝ THUYẾT MM VỀ CẤU TRÚC VỐN GVHD: PGS.TS. Phan Thị Bích Nguyệt Nhóm 11 - Đêm 5 - TCDN 2 K20 - TCDN - Đêm 5 – Nhóm 11 1. Đoàn Thị Thu Nga 2. Mai Thị Hồng Nhung 3 3 Nội dung Thuế TNDN Thuế TNDN và TNCN Chi phí kiệt quệ tài chính Trật tự phân hạng của các lựa chọn tài trợ 4 1 2 3 4 4 1. Thuế TNDN Ví dụ: DN U không vay nợ, DN L vay nợ 1.000 với lãi suất 8% DN U DN L LN trước lãi và thuế (EBIT) 1.000 1.000 Lãi trả cho các trái chủ 0 80 LN trước thuế 1.000 920 Thuế TNDN (35%) 350 322 LN ròng 650 598 LN trả cho cổ đông và trái chủ 650 678 Tấm chắn thuế 0 28 5 5 Thuế TNDN (tt) Tấm chắn thuế tuỳ thuộc vào thuế suất thuế TNDN và khả năng của L đạt được đủ LN để trả lãi vay Khoản khấu trừ thuế từ lãi của CK nợ làm tăng tổng LN trả cho cổ đông và trái chủ Nhận xét Lãi từ CK nợ là chi phí được khấu trừ thuế, còn cổ tức và lợi nhuận giữ lại thì không 6 6 Thuế TNDN (tt) Hiện giá tấm chắn thuế Th/suất thuế TNDN x Lãi từ CK nợ dự kiến PV (tấm chắn thuế) = Tỷ suất sinh lợi kỳ vọng trên nợ T c x (r D D) = = T c x D (1) r D Trong đó: - Tc là thuế suất thuế TNDN - r D là tỷ suất sinh lợi kỳ vọng trên nợ - D là tổng nợ vay Theo số liệu của ví dụ trên thì PV (tấm chắn thuế): PV = 25% x (8% x 1.000) / 8% = 250 7 7 Thuế TNDN (tt) Hiện giá tấm chắn thuế Từ công thức (1): PV (tấm chắn thuế) không phụ thuộc vào tỷ suất sinh lợi kỳ vọng trên nợ PV sẽ thấp hơn nếu DN không vay vĩnh viễn hay không có khả năng sử dụng tấm chắn thuế trong tương lai 8 8 Thuế TNDN (tt) Bảng cân đối kế toán thông thường Giá trị tài sản (Hiện giá của các dòng tiền sau thuế) Nợ VCP Tổng tài sản Tổng nợ và VCP Tấm chắn thuế lãi từ CK nợ đóng góp thế nào vào giá trị VCP của cổ đông? Bảng cân đối kế toán mở rộng Giá trị tài sản trước thuế (Hiện giá của các dòng tiền trước thuế) Nợ Trái quyền của CP (Hiện giá của thuế tương lai) VCP Tổng tài sản trước thuế Tổng nợ và VCP 9 9 Thuế TNDN (tt) Tấm chắn thuế lãi từ CK nợ đóng góp thế nào vào giá trị VCP của cổ đông? Giá trị sổ sách Vốn luân chuyển 1.000 Tài sản dài hạn 14.000 2.000 Nợ dài hạn 4.000 Các nghĩa vụ DH khác 9.000 VCP Tổng tài sản 15.000 15.000 Tổng nợ và VCP Giá trị thị trường Vốnluânchuyển 1.000 Giá trị thị trường của các tài sản dài hạn 40.000 2.000 Nợ dài hạn 4.000 Các nghĩa vụ DH khác 35.000 VCP Tổng tài sản 41.000 41.000 Tổng nợ và VCP Ví dụ: Bảng cân đối kế toán đơn giản của Công ty A 10 10 Thuế TNDN (tt) Tấm chắn thuế lãi từ CK nợ đóng góp thế nào vào giá trị VCP của cổ đông? Sau đó, Công ty A quyết định vay thêm 1.000 dài hạn thay thế cho vốn cổ phần của cổ đông Giá trị sổ sách Vốn luân chuyển 1.000 Tài sản dài hạn 14.000 3.000 Nợ dài hạn 4.000 Các nghĩa vụ DH khác 8.000 VCP Tổng tài sản 15.000 15.000 Tổng nợ và VCP Giá trị thị trường Vốn luân chuyển 1.000 Giá trị thị trường của Các tài sản dài hạn 40.000 PV tấm chắn thuế thêm 350 3.000 Nợ dài hạn 4.000 Các nghĩa vụ DH khác 34.350 VCP Tổng tài sản 41.350 41.350 Tổng nợ và VCP [...]... theo tài sản Một vài tài sản, như các bất động sản có giá trị thương mại có thể trải qua phá sản và tái tổ chức mà giá trị khơng suy chuyển; trong khi giá trị của các tài sản khác hầu như biến mất Thua lỗ sẽ lớn nhất đối với các tài sản vơ hình gắn với tình hình sức khỏe của DN: Cơng nghệ Nguồn vốn nhân lực Hình ảnh nhãn hiệu 32 Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn. .. chắn thuế) - PV (Chi phí kiệt quệ tài chính) Chi phí kiệt quệ tài chính tùy thuộc vào: Xác suất kiệt quệ Độ lớn của chi phí phải gánh chịu nếu kiệt quệ tài chính xảy ra 18 Chi phí kiệt quệ tài chính (tt) Giá trị DN của MM khi xét đến thuế nhưng chưa xét đến kiệt quệ tài chính Giá trị thị trường PV (Chi phí kiệt quệ tài chính) PV (tấm chắn thuế) Giá trị DN nếu được tài trợ hồn tồn VCP Tỷ lệ nợ tối... quyết định đúng đắn về hoạt động, đầu tư và tài trợ 21 Kiệt quệ tài chính khơng đưa đến phá sản (tt) Ví dụ: có bảng CĐKT của Cơng ty B với giả định rằng Cơng ty này có 1 cổ phần và 1 trái phiếu đang lưu hành Cổ đơng cũng là giám đốc, trái chủ là một người khác Vốn ln chuyển Tài sản cố định Tổng tài sản Giá trị sổ sách $ 20 $ 50 TP đang lưu hành 80 50 Cổ phần thường $100 $100 Tổng nợ và VCP 22 Kiệt quệ tài. .. kiệt quệ tài chính Kiệt quệ tài chính (Financial distress) xảy ra khi khơng thể đáp ứng các hứa hẹn với các chủ nợ hay đáp ứng một cách khó khăn Kiệt quệ tài chính có thể: Phá sản Đang gặp khó khăn tạm thời Kiệt quệ tài chính rất tốn kém giảm giá trị thị trường của DN có vay nợ 17 Chi phí kiệt quệ tài chính (tt) Giá trị DN có thể được phân thành 3 phần Giá trị DN = Giá trị nếu được tài trợ... các DN Các cơng ty có tài sản hữu hình an tồn và nhiều thu nhập chịu thuế để được khấu trừ nên có tỷ lệ nợ mục tiêu cao Các cơng ty khơng sinh lợi có các tài sản vơ hình nhiều rủi ro nên dựa chủ yếu vào tài trợ VCP 33 Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn (tt) Tóm lại: Khi một DN sử dụng nợ Rủi ro tài chính Một DN có tỉ lệ nợ cao thiếu tự tin, thận trọng q mức khi quyết định đầu tư dễ bỏ qua... Chi phí kiệt quệ tài chính (tt) Chi phí kiệt quệ tài chính bao gồm: Chi phí phá sản (trực tiếp & gián tiếp) Chi phí các trò chơi 20 Kiệt quệ tài chính khơng đưa đến phá sản Khơng phải DN nào gặp khó khăn cũng đều đi đến phá sản Khi một DN gặp khó khăn, cả trái chủ lẫn cổ đơng đều muốn DN phục hồi, nhưng ở các khía cạnh khác, quyền lợi của họ có thể mâu thuẫn Kiệt quệ tài chính tốn kém khi... tài chính khơng đưa đến phá sản (tt) Giá trị thị trường Vốn ln chuyển Tài sản cố định $ 20 10 $ 25 TP đang lưu hành 5 Cổ phần thường Tổng tài sản $ 30 $ 30 Tổng nợ và VCP Hình thành nên những trò chơi có tính rủi ro 23 Trò chơi 1: Chuyển dịch rủi ro Giả sử Cơng ty B có 10$ tiền mặt, có cơ hội đầu tư như sau Hiện tại Đầu tư 10$ Thu hoạch có thể có năm tới $ 120 ( xác suất 10%) $ 0 ( xác suất 90%) Giả. .. > 0 27 3 Trò chơi phụ khác Thu tiền và bỏ chạy Các cổ đơng sẽ rút tiền và khơng đầu tư vào cơng ty nữa Trò chơi này chính là nghịch đảo của trò chơi “từ chối đóng góp CP” 28 3 Trò chơi phụ khác (tt) Kéo dài thời gian Khi DN kiệt quệ tài chính thì tìm mọi cách trì hỗn việc trả nợ cho các trái chủ, bằng cách: Thay đổi các số liệu kế tốn Tạo các hy vọng giả tạo về một sự hồi phục tức thời, hay... trò chơi này là gì? Việc thực hiện các trò chơi mang ý nghĩa các quyết định tồi về đầu tư và hoạt động Các quyết định tồi này là chi phí đại diện của việc vay nợ Các chi phí giám sát - một loại chi phí khác của việc vay nợ cuối cùng - cũng do cổ đơng chi trả Các chi phí bắt nguồn từ các chế tài áp đặt cho các quyết định về hoạt động đầu tư Một nổ lực ngăn cản trò chơi “chuyển dịch rủi ro” có... suất 90%) Giả sử NPV của dự án là - 2$ giảm giá trị DN 2$ Bảng cân đối kế tốn mới của Cơng ty B sẽ như sau: Giá trò thị trường Vốn luân chuyển Tài sản cố đònh Tổng tài sản $ 10 18 $ 28 $ 20 TP đang lưu hành 8 Cổ phần thường $ 28 Tổng nợ và VCP 24 Trò chơi 1 (tt) Trò chơi này minh họa: Cổ đơng của các DN có nợ vay có lợi khi rủi ro kinh doanh tăng Giám đốc tài chính hành động vì lợi ích của cổ đơng . 1 1 NỚI LỎNG GIẢ ĐỊNH LÝ THUYẾT MM VỀ CẤU TRÚC VỐN GVHD: PGS.TS. Phan Thị Bích Nguyệt Nhóm 11 - Đêm 5 - TCDN 2 K20 - TCDN - Đêm 5 – Nhóm 11 1. Đoàn Thị Thu Nga 2. Mai Thị Hồng Nhung 3 3 Nội. của Các tài sản dài hạn 40 .000 PV tấm chắn thuế thêm 350 3.000 Nợ dài hạn 4. 000 Các nghĩa vụ DH khác 34. 350 VCP Tổng tài sản 41 .350 41 .350 Tổng nợ và VCP 11 Định đề I của MM được “chỉnh” lại. VCP Chi trả dưới góc độ lãi từ CK nợ Lợi nhuận hoạt động 1$ Không T p T c 1 1 - T p 1 - T c (1 - T pE )(1 - T c ) T pE ( 1- T c ) Thuế TNDN LN sau thuế TNDN Thuế TNCN LN sau tất cả thuế Cho cổ