Bài dịch tài chính doanh nghiệp LÝ THUYẾT VỀ CẤU TRÚC VỐN – MỘT XEM XÉT TỔNG QUAN Bài nghiên cứu này là một sự xem xét lại các nghiên cứu lý thuyết chính. Những tranh luận quan trọng nhất về những yếu tố quyết định cấu trúc vốn là lý thuyết trật tự phân hạng và lý thuyết đánh đổi thống kê. Hai lý thuyết này được xem xét lại, nhưng cả hai sẽ không mang lại một mổ tả hoàn toàn tình huống và tại sao các công ty ưu tiên vốn cổ phần và các khoản nợ khác trong các tình huống khác nhau.
LÝ THUYẾT VỀ CẤU TRÚC VỐN – MỘT XEM XÉT TỔNG QUAN Stein Frydenberg 29 tháng 04 năm 2004 TÓM TẮT Bài nghiên cứu này là một sự xem xét lại các nghiên cứu lý thuyết chính. Những tranh luận quan trọng nhất về những yếu tố quyết định cấu trúc vốn là lý thuyết trật tự phân hạng và lý thuyết đánh đổi thống kê. Hai lý thuyết này được xem xét lại, nhưng cả hai sẽ không mang lại một mổ tả hoàn toàn tình huống và tại sao các công ty ưu tiên vốn cổ phần và các khoản nợ khác trong các tình huống khác nhau. Nghiên cứu này kết thúc bằng một tổng kết, tại đó biểu đồ giá quyền chọn được đề xuất như là một mô hình phù hợp, có thể làm gia tăng những cuộc tranh luận gay gắt nhất. Lý thuyết cấu trúc vốn và tài chính doanh nghiệp tồn tại nhiều mô hình khác nhau, nhưng rất ít trong số đó cung cấp một bức tranh toàn cảnh. Quan điểm cho rằng cấu trúc vốn không có liên quan hoặc không phải là vấn đề trong tài chính doanh nghiệp, mặc dù thỉnh thoảng vẫn được coi trọng…là rất khác biệt với những gì chúng ta thật sự đề cập trong các ứng dụng của thế giới hiện tại về những định đề lý thuyết của chúng tôi. Miller (1988) I. Giới thiệu Bài nghiên cứu giới thiệu người đọc hai lý thuyết chính về cấu trúc vốn, lý thuyết đánh đổi và trật tự phân hạng. Đằng sau những lý thuyết này là các giả định không phù hợp của Miller và Modigliani. Kể từ khi những giả định không thích hợp này thực sự là một điều hiển nhiên, các giả định lý thuyết này, có thể bị vỡ trước khi cấu trúc vốn có thể mang lại giá trị cho công ty. Nếu các giả định không thích hợp này được điều chỉnh, định lý sau được xem như là một hệ quả cần thiết. II. Định đề không thích hợp Trong thị trường vốn đầy đủ và hoàn hảo, nghiên cứu đã chỉ ra rằng giá trị công ty độc lập cấu trúc vốn. Một cấu trúc vốn tối ưu không tồn tại khi thị trường vốn hoàn hảo. Thuế và các thiếu sót khác của thị trường là rất cần thiết để xây dựng hoặc chứng minh một lý thuyết tích cực về cấu trúc vốn. Những thay đổi trong cấu trúc vốn không chỉ mang lại lợi ích cho cổ đông mà sau đó giá trị của công ty cũng sẽ tăng. Sung công tài sản từ các trái chủ trong một cân bằng những kỳ vọng hợp lý được mong đợi bởi các trái chủ, và rốt cuộc thì các cổ đông sẽ gánh chịu chi phí cho việc thực hiện điều này. Miller và Modigliani (1958b) đã có bài viết chuyên đề trong lĩnh vực nghiên cứu này, sử dụng một tranh luận liên quan đến giao dịch arbitrage. Nếu một công ty có thể thay đổi giá trị thị trường của nó bằng một hoạt động tài chính thuần túy, các nhà đầu tư trong công ty có thể thực hiện những hành động tương tự sao chép vị thế nợ của công ty. Các giao dịch này chỉ có thể thay đổi tỉ trọng của một danh mục đầu tư và, trong một thị trường vốn hoàn hảo, sẽ không mang lại lợi nhuận. Nếu thị trường đủ hiệu quả để loại bỏ các khoản lợi nhuận này của các nhà đầu tư, bất kỳ lợi nhuận của các công ty cũng sẽ loại bỏ tương tự. Modigliani và Miller trong bài viết ban đầu của họ Miller và Modigliani (1958b) và Miller và Modigliani (1958a) giả định một số hạn chế nghiêm ngặt. • Đầu tiên, thị trường vốn được giả định là không có chi phí giao dịch và không có chi phí phá sản. • Tất cả các công ty có mức độ rủi ro tương tự. • Thuế doanh nghiệp chỉ là gánh nặng của chính phủ. • Không tăng trưởng được cho phép vì tất cả các lưu chuyển tiền tệ là liên tục, vĩnh cửu. • Các công ty phát hành chỉ có hai loại chứng khoán, nợ phi rủi ro và vốn mạo hiểm. Tất cả các trái phiếu (bao gồm cả các khoản nợ của các hộ gia đình phát hành với mục đích trao đổi cổ phiếu) được giả định mang lại một thu nhập ổn định trên một đơn vị thời gian, và thu nhập được coi là chắc chắn không phụ thuộc vào công ty phát hành", Miller và Modigliani (1958b) • Thông tin là đối xứng. • Các nhà quản lý là người quản lý trung thành của chủ sở hữu và luôn luôn tối đa hóa tài sản của các cổ đông. Copeland và Weston (1988) Sau đó, những người khác như Stiglitz (1974) và Merton (1990) đã gỡ bỏ các giả định về độ rủi ro. Myers (1984) nói rằng việc dỡ bỏ những hạn chế này, tại một thời điểm, bắt đầu những nguyên nhân có thể tạo ra vấn đề nan giải cấu trúc vốn. Các mô hình lý thuyết về cấu trúc vốn trong một thế giới mà thị trường vốn không hoàn hảo liên quan đến cấu trúc vốn có nhiều thuộc tính đo lường và không đo lường được của một công ty. Định đề không phù hợp mang lại những điều kiện mà dưới đó cấu trúc vốn của công ty không liên quan đến tổng giá trị công ty. Chuyển định đề không thích hợp một vòng, định đề cũng cho chúng ta biết các yếu tố có thể là nguyên nhân xác định cấu trúc vốn doanh nghiệp. Các giả định không thích hợp cho sẵn có thể tạo ra sự phù hợp nếu chúng bị phá vỡ. Câu hỏi đặt ra là, để làm điều đó, nếu có thì ở mức độ nào? Và chuyện gì xảy ra nếu vài sự không hoàn hảo tồn tại cùng một lúc? Bên cạnh những giả thuyết không phù hợp của Modigliani và Miller, cũng có một số giả thuyết khác liên quan đến cấu trúc vốn. Đây là những giả thuyết thay thế tài sản, giả thuyết đầu tư dưới mức, giả thuyết dòng tiền tự do, giả thuyết tín hiệu và tranh luận thị trường sản phẩm. 1. Mô hình gia tăng giá trị cấu trúc vốn Mô hình liên quan đến trạng thái đã được sử dụng rộng rãi trong các tài liệu tài chính như một khuôn khổ chung cho lời giải thích của các giả thuyết không thích hợp. Lewellen và Mauer (1988), Kraus và Litzenberger (1973), Stiglitz (1969) và Hirshleifer (1966) đã sử dụng phương pháp này. Định đề 1 MM Giả định thị trường vốn hoàn hảo và không có thuế trên thu nhập doanh nghiệp. Một trạng thái cân bằng trên thị trường vốn yêu cầu giá trị của công ty, V t , nên độc lập với tỷ lệ nợ và vốn chủ sở hữu trong cấu trúc vốn công ty. V t = V B,t + V E,t (1) Cho V là tổng giá trị thị trường của các khoản nợ và vốn chủ sở hữu. V B = giá trị thị trường nợ V E = giá trị thị trường vốn chủ sở hữu Xác định một tập hợp các tình huống trong tương lai có thể có, giả định là hữu hạn và bao gồm đầy đủ yếu tố. Cho rằng một trạng thái tự nhiên xảy ra, tất cả các sự kiện có liên quan trong tương lai được biết đến một cách chắc chắn. Tuy nhiên, tôi không biết tình huống nào sẽ xảy ra. Lợi nhuận của một nhà đầu tư phụ thuộc vào tình huống tự nhiên thực sự xảy ra. Một nhà đầu tư do đó có một khoảng lợi nhuận ngẫu nhiên. Một chứng khoán có lợi nhuận một đô la, nếu một tình huống nào đó xuất hiện và mặt khác được gọi là chứng khoán ban đầu. Giá của chứng khoán ban đầu này được gọi là một tình huống- giá và giá cả hiện nay cho một đô la ngày mai cho thấy rằng một trạng thái đặc biệt xảy ra. Một chứng khoán phức tạp tức là một cổ phiếu hay trái phiếu bao gồm một số chứng khoán ban đầu, một hoặc hơn cho mỗi tình huống, trong đó cổ phiếu mang lại cổ tức. Trong các tình huống nơi các cổ phiếu trả tiền nhiều hơn một đô la, ví dụ mười đô la, cổ phiếu phải có mười chứng khoán ban đầu. Trong một vài tình huống, nơi các cổ phiếu không cho cổ tức, ví dụ nếu phá sản xảy ra, chứng khoán ban đầu cho tình huống này không được bao gồm trong tập hợp các chứng khoán ban đầu. Giá trị cho các nhà đầu tư của bất kỳ tập hợp cụ thể bắt nguồn từ giá trị tăng nhẹ trong tài sản của nhà đầu tư trong một trạng thái nhất định. Giá trị hiện tại của bất kỳ đòi hỏi tương lai phụ thuộc vào khả năng mà tình huống sẽ xảy ra, sở thích của nhà đầu tư cho một tài sản gia tăng trong tình huống này dựa trên một đại diện và những ưu tiên thời gian được đại diện bởi tỷ suất sinh lợi phi rủi ro. Ba giả định được thực hiện trước khi tiến hành các mô hình ưu tiên nhiều giai đoạn. Các giả định này là: Giả thuyết 1: Chiến lược đầu tư của công ty được đưa ra – cụ thể, mặc dù quyết định đầu tư cụ thể không được biết đến, các quy định về những quyết định này được phổ biến. Những quy định này là phù hợp với tối đa hóa sự giàu có của người nắm giữ chứng khoán. Nói cách khác, tôi giả định rằng quyết định tài chính và đầu tư không liên quan. Giả thuyết 2: Thị trường vốn hoàn hảo không có chi phí giao dịch, thông tin bất cân xứng hoặc chi phí phá sản. Giả thuyết 3: Không thu thuế công ty hoặc cá nhân. Tại thời điểm t của một công ty không sử dụng đòn bẩy giá trị thị thường Vt công ty của được thể hiện như công thức (2). Theo Lewellen và Mauer (1988), tổng giá trị công ty sử dụng vốn vay và chưa sử dụng vốn vay đồng nhất và định đề không tương quan có thể được chứng minh như sau : Trong đó V (Θ) t +1 là tổng giá trị công ty tình huống trong Θ tại thời điểm t +1, Ω = Tất cả các trạng thái có thể xảy ra. Θ = Tình huống i mà nền kinh tế có thể có trong thời gian t, i = 1 n B (Θ) t +1 = Giá trị thị trường của nợ tại thời điểm t +1, E (Θ) t +1 = Giá trị thị trường của cổ phiếu tại thời điểm t + 1. P (Θ) t +1 = Sự phân bố của giá trong tình huống tương ứng. R t +1 = Trả lãi cam kết đến người nắm giữ trái phiếu tại thời điểm t +1, độc lập với tình huống. Giá trị thị trường t một công ty sử dụng đòn bẩy được thể hiện là tổng các khoản nợ và giá trị vốn cổ phần. Cách thức tổng giá trị công ty được chia giữa các cổ đông và trái chủ phụ thuộc vào khi có một mặc định về nghĩa vụ nợ. Sẽ có một mặc định và phá sản là hệ quả khi hoặc khi Tại thời điểm đáo hạn, đòi hỏi của trái chủ sẽ có giá trị : Tại thời điểm đáo hạn, đòi hỏi các cổ đông sẽ có giá trị : Đòi hỏi của các cổ đông tương đương với một quyền chọn mua trên hoặc E (Θ) t+1 với tập thể giá thực hiện Rt +1, hoặc trên V (Θ) t +1 với giá thực hiện R t+1 + B(Θ)t +1. Trong một đánh giá trung lập rủi ro, tất cả các luồng tiền mặt là chắc chắn, cho rằng một tình huống cụ thể xảy ra. Thời điểm t giá trị của vốn chủ sở hữu và nợ trong công ty sử dụng vốn vay sau đó có thể được viết như sau: Vốn chủ sở hữu : Nợ : Với sự tuyến tính của các nhà điều hành, tôi có thể gắn giá trị trái phiếu và vốn chủ sở hữu với nhau. Do bản chất của nợ và vốn cổ phần, tổng giá trị công ty có thể được viết như sau: TRƯỜNG HỢP 1 TRƯỜNG HỢP 2 Giá trị của các công ty sử dụng đòn bẩy là Với những giả định trên, tôi đã cho thấy rằng các giá trị của công ty sử dụng đòn bẩy và không sử dụng đòn bẩy là như nhau. Các đề xuất không thích hợp ban đầu của Miller và Modigliani được dựa trên khái niệm về mức độ rủi ro, nhưng những mức độ rủi ro là không cần thiết. Như Stiglitz (1969) và Kraus và Litzenberger (1973) đã cho thấy, định đề không thích hợp được vận hành trong khuôn khổ thời gian trạng thái tổng quát hơn. III. Lý thuyết đánh đổi Trong phần này tôi sẽ xem xét tài liệu mà cho rằng nợ mà có một vai trò trung tâm trong tài chính công ty. Jensen (1986) lập luận rằng nợ là một phương tiện hiệu quả mà theo đó để giảm chi phí đại diện có quan liên quan với vốn chủ sở hữu. Klaus và Litzenberger thấy rằng với lợi thế về thuế của nợ, cấu trúc vốn tối ưu bao gồm vốn vay. Ross (1977) và Leland và Pyle (1977) lập luận rằng nợ có thể đáng giá như một thiết bị báo hiệu giá trị công ty. Ba giả thuyết chính được sử dụng để giải thích sự khác biệt trong cấu trúc vốn giữa các công ty là giả thuyết chi phí giao dịch, giả thuyết thông tin bất đối xứng và các giả thuyết thuế. Theo Harris và Raviv (1991), đòn bẩy tăng lên cùng với tài sản cố định, lá chắn thuế không nợ, cơ hội đầu tư, và quy mô doanh nghiệp và giảm theo biến động, chi phí quảng cáo, xác suất phá sản, lợi nhuận và tính độc đáo của sản phẩm. Lý thuyết này cho rằng tỷ lệ nợ tối ưu của một công ty được xác định bởi một sự thỏa hiệp giữa cái được và mất khi vay, nắm giữ tài sản của công ty và kế hoạch đầu tư nhất quán. Các công ty thay thế nợ cho vốn chủ sở hữu, hoặc ngược lại cho đến khi giá trị của công ty là tối đa. Lợi ích của nợ là chủ yếu tác dụng tấm chắn thuế, phát sinh khi lãi trả tiền vay nợ được khấu trừ vào tài khoản lợi nhuận. Chi phí nợ chủ yếu là chi phí phá sản trực tiếp và gián tiếp. Bản gốc lý thuyết đánh đổi thực sự là một lý thuyết phụ của lý thuyết chung về cấu trúc vốn bởi vì chỉ có hai giả định bị phá vỡ ở đây, không giả định khuyến khích thuế và không có giả định các chi phí phá sản. Trong lý thuyết đánh đổi tổng quát hơn, một số tranh luận được sử dụng cho lý do tại sao các công ty có thể cố gắng điều chỉnh cấu trúc vốn đến mục tiêu. Đòn bẩy cũng phụ thuộc vào những hạn chế trong các điều khoản hợp đồng vay vốn, khả năng và uy tín của quản lý. Một mối tương quan nghịch giữa nợ và chi phí giám sát được đề xuất bởi Harris và Raviv (1990). Diamond (1989) cho rằng công ty cổ điển với một lịch sử tín dụng lâu dài sẽ có xác suất thất bại tương đối thấp và chi phí đại diện thấp hơn các doanh nghiệp mới thành lập. Một yếu tố chung cho tất cả những đặc điểm này công ty là để đo lường một số hình thức chi phí liên quan đến một vấn đề đại lý. Có thể đồng thời có nhiều vấn đề đại lý giữa các loại khác nhau của chứng khoán trong công ty hoặc giữa các cổ đông và các nhà quản lý trong công ty. Những vấn đề này có thể dễ dàng nhầm lẫn giữa các nhà phân tích và mang lại một không khí khó hiểu đến lĩnh vực tài chính doanh nghiệp. Một xây dựng một lý thuyết tích cực tài trợ của nợ, được xây dựng trên lập luận trên những lợi thế và bất lợi của nợ. đầu tiên, nợ là một yếu tố của cấu trúc quyền sở hữu, ngành quản lý. Hạn chế kiểm soát một vài đại lý kiểm soát các cổ phiếu phổ thông, trong khi phần còn lại của thủ đô được nâng lên thông qua việc bán trái phiếu, có thể giảm chi phí cơ quan quản lý. Thứ hai, nợ là một thiết bị truyền tín hiệu hữu ích, được sử dụng để thông báo cho nhà đầu tư một thông điệp của công ty mức độ xuất sắc. Thứ ba, nợ cũng có thể giảm tiêu thụ quá nhiều bổng lộc vì chủ nợ yêu cầu thanh toán hàng năm trên dư nợ cho vay. Nợ cũng có nhược điểm của nó. Đầu tiên, đó là vấn đề của cơ quan chi phí của nợ đó bao gồm thay thế rủi ro và được đầu tư. Thứ hai, nợ cũng làm tăng khả năng phá sản bằng cách tăng Srủi ro tài chính của công ty. Tôi sẽ thảo luận về lý luận này trong các phần sau. A. Lý thuyết ưu đãi thuế Thuế Giả thuyết là sự gia tăng thuế suất sẽ làm tăng giá trị của công ty thuế lá chắn. Công ty làm giảm thu nhập bằng cách khấu trừ lãi suất trả nợ và do đó làm giảm thuế nợ phải trả. Sự gia tăng mức thuế suất thuế do đó nên tăng đòn bẩy. Hệ thống thuế hiện tại thông qua bởi hầu hết các nước công nghiệp có thể được phân loại vào các hệ thống cổ điển và khoản tính hệ thống. Trong hệ thống cổ điển, thanh toán lãi suất được trừ ở cấp doanh nghiệp, nhưng cổ tức là không. Tại cổ tức mức độ cá nhân và quan tâm là được khấu trừ. sự đổ tội hệ thống giảm hoặc loại bỏ thuế cổ tức bằng cách cấp một khoản tín dụng thuế cho người nhận cổ tức, tương đương với một số phần nhỏ của thuế doanh nghiệp trả thu nhập sử dụng đối với cổ tức. Các ưu đãi thuế là một phần của lý thuyết ra thương mại tĩnh cho rằng một sự cân bằng quản lý tăng rủi ro tài chính và khấu trừ thuế. Trong Na Uy này là không nhất thiết phải đúng kể từ khi hệ thống thuế và đã được trung lập đối với nợ và vốn cổ phần. Sau khi cải cách thuế trong năm 1992, cổ tức không bị đánh thuế như thu nhập cho nhà đầu tư, trong khi thu nhập lãi là. Các công ty trả tiền cổ tức ra khỏi thu nhập chịu thuế trong khi lãi suất các khoản nợ được khấu trừ thuế thu nhập của công ty tuyên bố. Vì vậy, ở Na Uy, cổ tức và thuế lãi suất nên trung lập về mà công cụ tài chính, nợ hoặc vốn chủ sở hữu, các doanh nghiệp có động cơ để phát hành. Na Uy có đã có thuế thu nhập hoãn lại sau khi các cải cách thuế của năm 1992. Thuế, trong đó, do pháp luật về thuế kết quả trong sự khác biệt thời gian, tức là, sự khác biệt giữa thu nhập tính cho mục đích tính thuế và cho các mục đích kế toán tài chính. Không giống như sự khác biệt lâu dài, sự khác biệt thời gian là có khả năng bị đảo ngược trong thời gian tương lai. Trong mô hình thuế thu nhập hoãn lại, thuế thu nhập hoãn lại là một lâu dài trách nhiệm pháp lý. Tùy thuộc vào sự chỉ đạo của sự khác biệt, thuế thu nhập hoãn lại có thể là một trách nhiệm cũng như một tài sản. Chiết khấu thuế thu nhập hoãn lại không được chấp nhận hiện nay trong bất kỳ chuẩn mực kế toán. Thuế thu nhập hoãn lại là thuế suất (28%) nhân với sự khác biệt trong thu nhập giữa lợi nhuận tài chính và thua lỗ và lợi nhuận báo cáo hoặc mất mát cho mục đích tính thuế. nếu khấu trừ cao hơn trong các báo cáo thuế, thuế thu nhập hoãn lại là positive.1 Chi phí thuế là thể hiện trong báo cáo kết quả lợi nhuận và tài khoản / thu nhập giảm. Trong mô hình thuế thu nhập hoãn lại, số tiền đại diện cho tổng số thuế phải nộp tính trên lợi nhuận kế toán cho năm đó. Trong các mô hình khác, chỉ số tiền phải thanh toán được hiển thị. Năm 1992 thuế cải cách mã thuế Na Uy đã được thay đổi trong thuế cải cách năm 1992. Do đó, điều này đã truyền cảm hứng cho chúng tôi để kiểm tra xem một ưu đãi thuế của vay nợ tồn tại trong Na Uy. Các hồi quy hàng năm trong Frydenberg (2001), hiển thị các biến thuế nondebt rất có ý nghĩa trong năm 1991, và 92 năm 1999 và năm 2000 cho sự quan tâm thực hiện biến nợ. Theo Bøhren và Michalsen (2001) trang 261, đây là những năm, ngoại trừ năm 1999, rằng hệ thống thuế Na Uy là không trung lập ! Đây là một đóng góp mới, bằng cách sử dụng tự nhiên thử nghiệm ở Na Uy, để cho thấy rằng hệ thống thuế quan trọng đối với tỷ lệ nợ. Trước khi cải cách kế toán trong năm 1992, thuế được trình bày trong các tài khoản gọi thuế phải nộp cho năm hiện hành. Sau năm 1992, các loại thuế bao gồm cả số thuế phải nộp và những thay đổi trong thuế thu nhập hoãn lại. Thay đổi trong thuế thu nhập hoãn lại xảy ra như là kết quả của chênh lệch tạm thời giữa giá trị sổ sách và giá trị sổ sách thuế, và giảm thuế chuyển. SJO (1996) cho rằng mức thuế suất có thể ảnh hưởng đến cơ cấu nợ bất cứ khi nào các mã số thuế không hoàn toàn trung lập. Một mức thuế suất thấp hơn sẽ giảm đòn bẩy. Với thuế cải cách, cổ tức thuế đã được giảm đáng kể. Cổ tức không còn đôi bị đánh thuế. Thuế của nhà đầu tư trên cổ tức được giảm số tiền được thanh toán trong các công ty. Sự thay đổi này sẽ tăng sức hấp dẫn của là một cổ đông trong công ty của Na Uy. Một sự thay đổi trong ưu đãi theo hướng công bằng là một hệ quả của cải cách thuế. một số tác giả đã tuyên bố rằng các công ty phục vụ như một trung gian tài chính. Các công ty có thể không có một ưu đãi thuế tăng nợ nếu cả chủ đầu tư và các công ty đang ở trong một vị trí thuế. Các công ty trả tiền các loại thuế trên vốn chủ sở hữu trở lại, trong khi các nhà đầu tư phải nộp thuế trên lợi nhuận nợ. Nếu nợ nhà đầu tư không phải là ở một vị trí thuế, ông có thể có khấu trừ thuế khác và hoãn, trong đó cung cấp anh, thu nhập chịu thuế bằng không, thì lợi nhuận của vốn nợ không bị đánh thuế và có động cơ để dựa vào vốn vay. Đối số trung gian tài chính cũng tuyên bố rằng công ty có thể cho vay với điều kiện thuận lợi hơn so với nhà đầu tư. Ý tưởng là các công ty có thể sử dụng tốt hơn các lợi ích tài trợ của nợ nếu họ đang ở trong một vị trí thuế. [...]... thức về những gì tạo nên một cấu trúc vốn bình thường có thể trừng phạt những công ty có một cấu trúc vốn lệch từ tiêu chuẩn Mặc dù công ty của bạn sẽ được hưởng lợi từ một tỷ lệ cao hơn nợ, ngân hàng và các nhà đầu tư nhận thức của một bình thường cấu trúc vốn có thể khiến tỷ lệ nợ xuống Nhưng tại sao các ngân hàng nhận thức về cấu trúc vốn bình thường có bất kỳ khác nhau từ dòng tiền tối đa hóa cấu trúc. .. nhau Các thị trường vốn có thể là không hoàn hảo bởi vì trong thực tế cuộc sống kinh doanh, cấu trúc vốn là một chủ đề quan tâm lớn đối với nhiều nhà quản lý tài chính nhiều các nhà đầu tư đã cố gắng để kiếm được một lợi nhuận cao hơn so với sự trở lại thị trường, một số người quản lý chỉ đó, nhưng hầu hết không có Thực tế này thường được sử dụng như một tham số cho một thông tin vốn hiệu quả thị trường... hàng xem tỷ lệ nợ như một tín hiệu có thể phá sản Williams (1988) cũng đã nghiên cứu các vấn đề cấu trúc vốn khi có nhiều hơn một công ty trong mô hình Một vấn đề cơ quan xảy ra khi một công ty phải lựa chọn giữa hai công nghệ Một lao động và một phần thặng dư vốn là hai công nghệ có sẵn Nếu các doanh nghiệp đầu tư vào công nghệ nhiều lao động, ông có thể tiêu thụ một số các tiền thu được từ đầu tư tài. .. cập như là nguyên nhân có thể vốn quyết định cơ cấu Trước tiên, tôi xem xét các vấn đề quản trị doanh nghiệp Làm thế nào nên công ty được kiểm soát ? Một công ty được tổ chức chặt chẽ, nơi một phần lớn hoặc lớn cổ phiếu của các cổ phiếu bị kiểm soát bởi một cá nhân hay một nhóm được coi là một công ty quản lý hiệu quả hơn so với các công ty kiểm soát bởi các nhà quản lý tự quan tâm cố thủ Thứ hai, hoạt... soát hai hiệu ứng của một hệ thống của phương trình IV Lý thuyết trật tự phân hạng Theo lý thuyết tự mổ, các công ty sẽ thích tài chính nội bộ các công ty thích nội bộ để tài chính bên ngoài, và nợ vốn nếu công ty các vấn đề chứng khoán Trong tinh khiết mổ lý thuyết trật tự, các công ty không có tỷ lệ nợ trên giá trị được xác định rõ Có sự phân biệt giữa vốn trong và ngoài nước Một số tác giả đã được... công ty Quan điểm cho rằng mỗi công ty có thể được mô tả trong mô hình cấu trúc vốn cùng là một chút quá nhiều để hy vọng vào lúc này Liên quan giá trị của cấu trúc vốn Những yếu tố phải có mặt để tận dụng để có vấn đề ? Đầu tiên, đó có phải là sự không hoàn hảo của thị trường hiện tại như xem xét thuế, không đối xứng thông tin, chi phí giao dịch và chi phí phá sản Nhưng thứ hai, đó có phải là một trường... hiện một thương mại của công ty với cấu trúc vốn phụ tối ưu cho công ty với cấu trúc vốn tối ưu Để tận dụng vấn đề đối với giá trị của một công ty, nó phải là trường hợp đó không arbitrageurs thông minh có thể kiếm tiền từ một tình huống như vậy Stulz (1990) Trong một công ty nhỏ, các cổ phiếu không có giao dịch, nếu có tồn tại một khả năng chênh lệch giá, các cổ đông không thể tận dụng lợi thế về khả... cấu trúc vốn Trong mô hình của mình, Titman (1984) đưa ra ý tưởng một người bán một sản phẩm đi vào các hợp đồng dịch vụ một sản phẩm Một người bán hàng đã có thể nhập loại hợp đồng dịch vụ có thể yêu cầu một giá cao hơn cho sản phẩm đầu ra của mình Nếu dịch vụ này trở nên quá tốn kém, ông sẽ không thực hiện hợp đồng trên Phá sản có thể là một phương pháp không thực hiện một hợp đồng dịch vụ Một khoản... và chi phí cơ quan, đặc biệt là rủi ro ưu đãi vấn đề Các vấn đề rủi ro ưu đãi có thể được khắc phục thông qua ký kết hợp đồng phức tạp, chẳng hạn như sự bao gồm các cuộc gọi hoặc chuyển đổi quy định trong nợ nần Lý do tại sao cấu trúc vốn nên vấn đề đều liên quan đến các giả định của Miller và Modigliani Nếu một Lý do cấu trúc liên quan vốn không được bao gồm trong các giả định, các định lý sẽ không... hiệu, là mà các cổ đông hoặc người quản lý tín hiệu thông tin cá nhân để thị trường chứng khoán để sửa chữa nhận thức của thị trường xuất sắc V Tổng hợp lý thuyết Cấu trúc vốn vẫn còn bí ẩn Chirinko và Anuja R Singha (2000) Mặc dù chúng tôi đã đi dọc theo con đường hướng tới một sự hiểu biết tốt hơn về lý do tại sao và làm thế nào các công ty lựa chọn cấu trúc vốn của họ, vẫn còn những vấn đề chưa được . CẤU TRÚC VỐN – MỘT XEM XÉT TỔNG QUAN Stein Frydenberg 29 tháng 04 năm 2004 TÓM TẮT Bài nghiên cứu này là một sự xem xét lại các nghiên cứu lý thuyết chính. Những tranh luận quan trọng nhất về. hình khác nhau, nhưng rất ít trong số đó cung cấp một bức tranh toàn cảnh. Quan điểm cho rằng cấu trúc vốn không có liên quan hoặc không phải là vấn đề trong tài chính doanh nghiệp, mặc dù thỉnh. liên quan đến cấu trúc vốn có nhiều thuộc tính đo lường và không đo lường được của một công ty. Định đề không phù hợp mang lại những điều kiện mà dưới đó cấu trúc vốn của công ty không liên quan