Tổng quan về thị trường quyền chọn tiền tệ và các chiến lược quyền chọn trên thị trường tiền tệ

TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH KHOA NGÂN HÀNG MƠN: THANH TỐN QUỐC TẾ Đề tài: Tổng quan thị trường quyền chọn tiền tệ Các chiến lược quyền chọn thị trường tiền tệ MỤC LỤC MỤC LỤC .3 I Tổng quan quyền chọn tiền tệ thị trường quyền chọn tiền tệ Quyền chọn tiền tệ 1.1 Khái niệm Quyền chọn tiền tệ hợp đồng quyền chọn với tài sản cở sở loại tiền tệ,trong cho phép người nắm giữ quyền chọn tiền tệ quyền mua bán lượng ngoại tệ địnhtheo tỷ giá thỏa thuận khoảng thời gian xác định Quyền chọn ngoại tệ công cụ tài cho phép người nắm giữ có quyền không bắt buộc phải mua(call) hay bán(put) số lượng ngoại tệ định mức giá xác định vào ngày cụ thể tương lai trước đó… 1.2 Phân loại quyền chọn Một quyền chọn để mua tài sản với mức giá thực trước hay vào ngày ấn định gọi quyền chọn mua (Call Option) Một quyền chọn cho phép chủ sở hữu quyền bán tài sản với mức giá ấn định trước vào ngày ấn định gọi quyền chọn bán (Put Option)  Quyền chọn mua Hợp đồng quyền chọn mua (Call Option) loại hợp đồng tài diễn hai bên, cho phép người mua hợp đồng có quyền mua số lượng tài sản định mức giá ấn định trước, gọi "strike price" "exercise price" - vào trước ngày đáo hạn hợp đồng Đổi lại, người mua hợp đồng (holder) phải trả cho người bán hợp đồng quyền chọn (writer) khoản phí (call premium) Nếu giá tài sản sở tăng dự đốn người mua hợp đồng thu lợi nhuận phải đầu tư khoản nhỏ (phí hợp đồng) phải bỏ tiền mua tồn số tài sản đó, trường hợp người ta nói hợp đồng quyền chọn mua có lãi (in-the-money call option), ngược lại hợp đồng quyền chọn mua bị lỗ(out-of-the money call option) Về phía người bán, thu khoản lợi tức với phí quyền chọn, người mua thực hợp đồng người bán bị lỗ khơng giới hạn Nếu hợp đồng thực người bán phải từ bỏ quyền sở hữu số tài sản xác định hợp đồng Nếu người mua hợp đồng cảm thấy khơng có lợi từ chối việc thực thi hợp đồng Trong hợp đồng quyền chọn mua, người mua kì vọng giá tài sản tăng người bán kì vọng giá tài sản đứng giảm có trường hợp người bán sẵn sàng từ bỏ khoản lợi nhuận từ giá tài sản tăng để đổi lấy khoản phí thực hợp đồng (được tốn ngay) Do có nguồn thơng tin khác nhau, cách phân tích, đánh giá khác nảy sinh kì vọng khác biệt người mua người bán, dẫn đến việc hợp đồng quyền chọn (call option, put option) diễn Vị quyền chọn mua Hình (a) cho thấy người mua quyền chọn với lợi nhuận tiềm vô hạn giá tài sản tăng tương lai.Ngược lại, giá giảm so với giá thực hiện, người mua chịu lỗ với mức lỗ tối đa với phí quyền chọn Hình (b) cho thấy người bán quyền chọn mua tài sản, người bán quyền chọn mua kiếm lời khoản phí nhận từ người mua quyền chọn, bị thua lỗ vô hạn giá tài sản tăng so với giá thực  Quyền chọn bán Nếu Call option hợp đồng quyền chọn mua ngược lại với có loại hợp đồng quyền chọn khác Put option, hợp đồng quyền chọn bán Hợp đồng quyền chọn bán hợp đồng tài hai bên, theo người mua hợp đồng (holder) có quyền bán cho người bán hợp đồng (writer) số tài sản định mức giá xác định (strike price, exrcise price), vào trước ngày đáo hạn hợp đồng (expiration date) Để đổi lại người mua phải trả cho người bán khoản phí hợp đồng (option premium) Cần lưu ý hợp đồng quyền chọn bán người mua hợp đồng lại người có quyền bán tài sản.Người mua hợp đồng có lợi giá tài sản sụt giảm mạnh, người mua hợp đồng định thực thi quyền bán (exercise the option), người bán hợp đồng buộc phải mua số tài sản Ngược lại, người bán hợp đồng (người có nghĩa vụ mua tài sản đến hạn người mua hợp đồng yêu cầu) thu lợi giá tài sản sở tăng, đứng, giảm khoản phí hợp đồng nhận Hợp đồng quyền chọn bán cách để nhà đầu tư bảo hiểm cho tài sản ơng ta dự đốn tài sản có khả tụt giá tương lai, đồng thời không muốn bán hẳn số tài sản để đầu thu lợi trước dự đốn Dù trường hợp có xảy rủi ro người mua hợp đồng giới hạn số phí hợp đồng Vị quyền chọn bán Hình (a) mơ tả thành người mua quyền chọn bán hình (b) mơ tả thành người bán quyền chọn bán Với khoản phí để sở hữu quyền, người mua quyền chọn bán lỗ giới hạn với khoản phí trả mua quyền chọn mua tài sản có lời vô hạn giá tài sản giảm Ngược lại, người bán quyền chọn bán thu có giới hạn với phí bán quyền chọn giá tài sản giảm họ gánh chịu khoản lỗ vơ hạn Tổng kết:khi nhà đầu tư có dự định mua tài sản kỳ vọng giá tài sản tăng lên tương lai họ phòng ngừa rủi ro cách mua quyền chọn mua Ngược lại nhà đầu tư sở hữu tài sản họ dự đoán tương lai giá tài sản giảm lựa chọn cho nỗi lo giá họ tài sản sở hữu mua quyền chọn bán Nếu vậy, khơng có nghĩa người bán quyền chọn mua chọn bán kẻ liều lĩnh hay thích đùa, đánh đổi lợi nhuận rủi ro thua lỗ vô hạn Trên thị trường nhà đầu tư khác có nhận định đánh giá khác xu hướng thay đổi thị trường họ hành động theo nhận định, phân tích, dự báo Ngoại trừ họ vững tin xu giá tài sản biến động theo hướng kỳ vọng, cách hay cách khác họ tiến hành bù trừ vịthế rủi ro hay tự bảo vệ khỏi thua lỗ cách kết hợp nhiều chiến lược cách khôn khéo độc đáo Thị trường quyền chọn 1.1 Các chủ thể tham gia thị trường  Nhà nhập : Có nhu cầu mua ngoại tệ lo ngại biến động tỷ giá Nhà nhập chấp nhận khoản phí cho hợp đồng quyền chọn để đổi lấy tỷ giá cố định  Nhà xuất : Có nhu cầu bán ngoại tệ lo ngại biến động tỷ giá làm giảm giá trị lượng ngoại tệ có tương lai Nhà xuất chấp nhận khoản phí cho hợp đồng quyền chọn để đổi lấy tỷ giá cố định  Các nhà đầu : Là nhóm có tính chất định tham dự thị trường quyền chọn Họ tham dự với mục đích thu lợi nhuận chênh lệch 1.2 Cơ chế giao dịch quyền chọn sàn Người mua 6a 1a Người bán 7a Môi giới người mua 1b 2a 5a Môi giới sàn người môi giới người mưa Sàn giao dịch quyền chọn (3) Môi giới sàn người nôi giới người bán 2b 6b 7b Môi giới người bán 5b 8a 8b Công ty tốn người mơi giới người mua 9a Trung tâm tốn 9b Cơng ty tốn người môi giới người bán (1a) (1b): Người mua người bán thị cho người môi giới riêng tiến hành giao dịch quyền chọn (2a) (2b): Người môi giới người mua người bán yêu cầu nhà môi giới sàn công ty thực giao dịch (3): Các nhà mơi giới sàn gặp gỡ sàn gioa dịch quyền chọn thống giá (4): Thông tin giao dịch cảnh báo cho trung tâm toán bù trừ (5a) (5b): Nhà môi giới sàn thông báo giá cho người môi giới người mua người bán (6a) (6b): Người môi giới người bán người mua thông báo giá cho người bán người mua (7a) (7b): Người mua (người bán) ký gửi phí quyền chọn cho người mơi giới (8a) (8b): Người môi giới người mua người bán ký gửi phí quyền chọn tiền ký quỹ cho cơng ty tốn (9a) (9b): Cơng ty tốn người mơi giới bên người mua bên bán ký gửi phí quyền chọn tiền ký quỹ cho trung tâm toán bù trừ 1.3 Giá quyền chọn tiền tệ yếu tố ảnh hưởng Giá quyền chọn tiền tệ (Premium)= Giá trị nội (Instrinsic value) + Giá trị thời gian (Time value) Trong giá trị nội khoản lãi thu thực quyền chọn thời điểm định Như vậy, quyền chọn mua tiền tệ, giá trị nội chênh lệch tỷ giá giao tỷ giá quyền chọn thời điểm định Ngược lại, hợp đồng quyền chọn bán tiền tệ, giá trị nội chênh lệch tỷ giá quyền chọn tỷ giá giao thời điểm định  Đối với hợp đồng quyền chọn mua tiền tệ: Giá trị nội tại= Tỷ giá giao - Tỷ giá quyền chọn  Đối với hợp đồng quyền chọn bán tiền tệ: Giá trị nội tại= Tỷ giá quyền chọn - Tỷ giá giao Giá trị thời gian (hay gọi giá trị ngoại lai –extrinsic value): hợp đồng quyền chọn khoản giá trị mà giá trị hợp đồng option lớn giá trị nội Sự biến động tài sản sở có mối liên hệ quan trọng với giá trị thời gian Giá trị thời gian tăng biến động tăng Như đề cập trước đây, lợi nhuận việc nắm giữ hợp đồng option vô hạn lỗ giới hạn phần phí option Do đó, hợp đồng option tài sản sở biến động lớn có khả mang lại lợi nhuận cao hợp đồng option tài sản sở biến động.Sự khác biệt lãi suất hai đồng tiền yếu tố cần xem xét định giá option tính vào giá trị thời gian hợp đồng option Tuy nhiên giá quyền chọn tiền tệ gồm yếu tố tác động đến, là: 1.3.1 Tỷ giá kỳ hạn (forward rates) Mặc dù tỷ giá giao sau ảnh hưởng không nhiều đến phí quyền chọn cung cấp thơng tin hữu ích để nhà kinh doanh quyền chọn xác định giá trị hợp đồng quyền chọn Nếu tỷ giá giao sau cao nhiều so với tỷ giá giao ngay, điều ảnh hưởng đến phí hợp đồng quyền chọn mua tiền tệ cao 1.3.2 Tỷ giá giao (spot rates) Đối với quyền chọn mua, tỷ giá giao giá quyền chọn mua tăng (giảm) chiều Đối với quyền chọn bán ngược lại, mối quan hệ tăng giảm ngược chiều 1.3.3 Thời hạn hợp đồng (Time to maturity) Thời hạn đến hạn hợp đồng quyền chọn dài có nhiều khả tỷ giá thị trường biến động mức tỷ giá quyền chọn hợp đồng quyền chọn mua thấp tỷ giá quyền chọn hợp đồng quyền chọn bán Do đó, thời hạn hợp đồng dài, người mua sẵn sàng trả phí hợp đồng quyền chọn lớn người bán yêu cầu phí quyền chọn cao Đối với quyền lựa chọn kiểu Mỹ (cả quyền chọn mua chọn bán), thời gian đáo hạn dài giá quyền chọn cao, giá tài sản sở có khả biến động quyền chọn trở thành có lãi đem lại lợi nhuận cho người sở hữu Đối với quyền chọn kiểu Châu Âu, ảnh hưởng thời gian đáo hạn phụ thuộc vào việc quyền chọn quyền chọn mua hay quyền chọn bán 1.3.4 Sự biến động tỷ giá (volatility) Tỷ giá thị trường biến động mạnh, xác suất tỷ giá giao vượt tỷ giá giao dịch thời điểm hợp đồng đến hạn lớn, phí quyền chọn mua cao 1.3.5 Quyền chọn kiểu Mỹ hay kiểu châu Âu yếu tố chênh lệch lãi suất (interest diferentials) Trước hết, hợp đồng quyền chọn kiểu Mỹ linh hoạt quyền chọn kiểu châu Âu Do đó, người mua hợp đồng kiểu Mỹ sẵn sàng trả phí quyền chọn cao cho hợp đồng quyền chọn kiểu Mỹ có tỷ giá quyền chọn kỳ hạn với hợp đồng quyền chọn kiểu châu Âu Thật vậy, với mức tỷ giá quyền chọn, mức độ biến động tỷ giá kỳ hạn đến hạn hợp đồng hợp đồng quyền chọn kiểu Mỹ ln định phí cao (có phí cao hơn) hợp đồng kiểu châu Âu Hơn nữa, đồng tiền chọn mua có lãi suất cao đồng tiền chọn bán, người nắm giữ hợp đồng quyền chọn mua quan tâm đến việc thực quyền chọn trước hợp đồng đến hạn nhằm thu lãi suất cao Lợi lãi suất khiến cho phí hợp đồng kiểu Mỹ cao phí hợp đồng kiểu châu Âu Nếu lãi suất đồng tiền chọn mua thấp lãi suất đồng tiền chọn bán lợi lãi suất quyền chọn kiểu Mỹ người mua khơng cịn mà lợi trở thành lợi tiềm thuộc người bán người mua tiến hành giao dịch Do đó, nguyên tắc trường hợp đồng tiền chọn mua có lãi suất thấp người bán giảm phí hợp đồng quyền chọn kiểu Mỹ so với hợp đồng kiểu châu Âu Tuy nhiên, người bán không thiết phải giảm phí, vì: thứ nhất, khơng có lợi lãi suất nên người mua khơng thực giao dịch lợi tiềm người bán không trở thành thực; thứ hai, lãi suất yếu tố thị trường nên thay đổi vào thời điểm tương lai Điều khiến cho lãi suất đồng tiền chọn mua cao thời điểm định tương lai lợi tiềm lãi suất chuyển từ người bán sang người mua Cho nên ảnh hưởng biến động lãi suất lên phí quyền chọn xem xét theo góc độ sau: - Nếu người bán quyền chọn dự tính lãi suất đồng tiền hợp đồng chọn mua mức thấp đồng tiền chọn bán, người mua tính phí quyền chọn hợp đồng kiểu Mỹ giống phí quyền chọn hợp đồng kiểu châu Âu - Nếu người bán dự tính lợi lãi suất tiềm chuyển từ người bán sang người mua tương lai, nâng mức phí quyền chọn lên cao Ngoài ra, việc xác định hợp đồng quyền chọn trạng thái ITM, ATM, hay OTM phần khơng thể thiếu khâu định phí quyền chọn Do đó, tiến hành so sánh tỷ giá quyền chọn với tỷ giá giao bỏ sót ảnh hưởng yếu tố điểm kỳ hạn lên giá ngoại hối Kết là, phí quyền chọn chịu ảnh hưởng điểm tỷ giá kỳ hạn, hay nói cách khác mức lãi suất hai đồng tiền tham gia quyền chọn có ảnh hưởng lên phí quyền chọn 1.3.6 Tỷ giá thực ( alternative option strike price) Tại mức mức tỷ giá giao ngay, tỷ giá thực hợp đồng quyền chọn tiền tệ mua cao, xác suất xảy thực quyền chọn thấp, phí quyền chọn mua thấp Giao dịch hợp đồng quyền chọn  Mỗi hợp đồng quyền chọn có điểm cần có sau: • Strike price ( Giá thực hiện): bạn mua cặp đồng tiền ( bạn mua hợp đồng call option hay bán hợp đồng put option) hay bạn bán cặp đồng tiền ( bạn mua hợp đồng put option hay bán hợp đồng call option) • Ngày hết hạn: ngày mà hợp đồng option hết hạn hay hết giá trị bên mua khơng thực quyền • Phí option (Premium): mức phí mà bạn phải trả cho bạn mua hợp đồng option hay mức phí bạn nhận bán hợp đồng option Ví dụ: bạn mua hợp đồng call option cặp EUR/USD với giá thực 14.000 ngày hết hạn hợp đồng 21 tháng 12 với mức phí 1.800USD Việc có nghĩa bạn trả 1.800USD để có quyền mua EUR/USD tỷ giá 14.000 vào ngày 21 tháng 12.Lưu ý tài sản sở trường hợp cặp EUR/USD Nhà giao dịch hợp đồng option người mua người bán Người mua option mua hợp đồng call option put option Người bán option bán hợp đồng call option hay put option Quyết định mua hay bán hợp đồng option dựa việc nhận định thị trường tăng giá hay giảm giá Chúng ta kiếm tiền với hợp đồng option ngoại hối trường hợp nào: giá lên, giá xuống giá giao động biên độ • Giá lên – Nếu phân tích kỹ thuật cho biết giá tăng, bạn mua hợp đồng call option hay bán hợp đồng put option • Giá xuống – Nếu phân tích kỹ thuật cho biết giá giảm, bạn mua hợp đồng put option hay bán hợp đồng call option • Giá giao động biên – Nếu phân tích kỹ thuật cho biết giá giao động biên độ, bạn bán hợp đồng call option hay bán hợp đồng put option Mua hợp đồng call hay put option cho phép bạn có lợi nhuận giả định vô hạn giá lên (đối với hợp đồng call option), giá xuống(đối với hợp đồng put option) Tuy nhiên, cặp đồng tiền PHẢI chạy đủ xa để vượt qua mức phí bạn trả ban đầu Bán hợp đồng call hay put option cho phép bạn có lợi nhuận giá giao giá thực hiện( hợp đồng call option) , giá giao giá thực (đối với hợp đồng put option) Tuy nhiên, giá tài sản đảm bảo không vượt qua giá thực hiện, bạn nhiều tiền mức phí bạn nhận bán option Trước xem xét trường hợp định nghĩa thuật ngữ: • Đường lãi/lỗ: đường biểu thị mức lãi hay lỗ bạn nhận mức giá định đồ thị • Giá thực hiện: mức giá người mua thực quyền Giá biểu thị điểm A đồ thị Nhớ rằng, với hợp đồng call lợi nhuận có giá giao giá thực hợp đồng put lợi nhuận có giá giao mức giá thực Điểm hoà vốn: Là điểm mà bạn khơng lời khơng lỗ hợp đồng option Điểm hoà vốn biểu thị điểm B đồ thị Nhớ điểm hoà vốn cho hợp đồng call nằm giá thực điểm hồ vốn cho hợp đồng put nằm giá thực 1.1 Mua hợp đồng quyền chọn mua (long call option) Mua hợp đồng call option hay gọi long hợp đồng call option việc đầu giá lên, có nghĩa thực việc nhà đầu tư kỳ vọng giá tài sản sở lên Tuy nhiên, lúc giá chạy theo ý bạn bạn cần phải biết trường hợp xảy với hợp đồng call option bạn Một tài sản hay cặp đồng tiền dao động theo cách sau: * Giá tăng mạnh * Giá tăng nhẹ * Giá không dao động * Giá giảm nhẹ * Giá giảm mạnh Với trường hợp giá tăng mạnh : Khi bạn mua hợp đồng call option giá lên mạnh, bạn có lợi nhuận nhiều Mỗi điểm tính từ mốc giá hồ vốn tăng thêm mang thêm lợi nhuận cho bạn Có thể nhìn rõ qua đồ thị sau: 10 Với trường hợp giá tăng nhẹ: Khi bạn mua hợp đồng call option giá lên nhẹ, không vượt qua mức giá hồ vốn ( mức giá có tính phần phí option bạn phải trả) bạn tối thiểu hố thua lỗ Mỗi điểm tính từ mức giá thực tăng thêm giảm thua lỗ cho bạn Có thể nhìn rõ qua đồ thị sau, phần ô vuông màu xanh giá lên không đủ mang lại lợi nhuận cho bạn: Với trường hợp giá không dao động, giá giảm nhẹ hay giá giảm mạnh : Khi bạn mua hợp đồng call option với trường hợp trên, bạn bị lỗ có hạn mức phí option mà bạn phải trả bạn khơng thực quyền Có thể nhìn rõ qua đồ thị sau, phần vng mức phí bạn phải trả thua lỗ bạn 11 Kỳ hạn : tháng – Trả phí quyền chọn : 0.0040USD/1EUR (gọi tắt hợp đồng QC 3) - hợp đồng mua quyền chọn bán EUR/USD : Số lượng 100.000 EUR – tỷ giá X3 EUR/USD : 1.4000 Kỳ hạn : tháng – Trả phí quyền chọn : 0.0090USD/1EUR (gọi tắt hợp đồng QC 4) Khi tỷ giá biến động, lãi lỗ chiến lược kinh doanh sau: Phí ròng mà nhà đầu tư bỏ 100 Điểm hòa vốn dưới: = 1.3900 + 0.001 = 1.3910 Điểm hòa vốn = 1.4000 – 0.001 = 1.3990 Lợi nhuận cao nhất: ( 0.001 + 1.400 – 1.3950) x 100.000 = 400 Bảng kết quả: Tỷ giá Thu hồi từ Thu hồi từ Thu hồi từ Tổng thu Tổng lợi nhuận EUR/USD mua QCB mua QCB bán QCB hồi X1 X3 X2 1.3850 500 1500 -2000 -100 1.3900 1000 -1000 -100 1.3910 900 -800 100 Hòa vốn 1.3930 700 -400 300 200 1.3950 500 500 400 (lãi max) 1.3970 300 300 200 1.3990 100 100 Hòa vốn 1.3995 50 50 -50 1.4000 0 0 -100  Short Call Butterfly - Liên quan đến vị Option với mức giá thực khác nhau: Bán call option với GTH X1 tương đối thấp Mua call option với GTH X2 với giá thực trung bình Bán call option với GTH X3 tương đối cao Tất có thời gian đáo hạn tài sản sở Ngược với chiến lược Long Call Butterfly Chiến lược Short Call Butterfly thực nhà đầu tư nghĩ giá tài sản sở biến động tăng hoặc giảm mạnh tương lai Đây chiến lược giới hạn mức lãi lỗ nhà đầu tư Phân tích tương tự chiến lược Long Call Butterfly => hình chiến lược Short Call Butterfly sau: 39  St ≤ X1 П = F1 – F2 + F3 - F2 = F1 + F3 – 2F2 = chênh lệch phí quyền chọn rịng Với chênh lệch phí quyền chọn rịng là:  St ≥ X3 П = F1 – F2 + X1 – X2 + F3 – F2 + X3 – X2 = F1 + F3 – 2F2 = chênh lệch phí quyền chọn ròng  X1< St ≤ X2 П = F1 – F2 – (St - X1)+F3 - F2 = F1 + F3 – 2F2 – ( St – X1) = F1 + F3 – 2F2 – St +X1  Пmin St = X2  Пmin = F1 + F3 – 2F2 (X2 X1) • X2 ≤ St < X3 П = F1 – F2 + ( X1 – X2) + F3 – F2 +( St – X2) = F1 + F3 – 2F2 + X1 – 2X2 + St  Пmin St = X2  Пmin = F1 + F3 – 2F2 – ( X2 – X1) Như vậy: Lợi nhuận tối đa = chênh lệch phí quyền chọn ròng Lợi nhuận tối đa đạt giá tài sản sở ≤ giá thực quyền chọn mua có giá thực thấp mà nhà đầu tư bán ≥ giá thực quyền chọn mua có giá thực cao mà NĐT bán 40 Lỗ đối đa = chênh lệch phí quyền chọn – chênh lệch giá thực quyền chọn mua với giá trung bình mà nhà đầu tư mua giá thực thấp quyền chọn mua mà nhà đầu tư bán  Lỗ tối đa giá tài sản sở = giá thực quyền chọn mua mà NĐT mua Tỷ giá St Thu hồi từ Thu hồi từ Thu hồi từ Tổng thu Tổng lợi nhuận bán QCM bán QCM mua hồi X1 X3 2QCM X2 St ≤ X1 0 0 F1 + F3 – 2F2 X1 < St ≤ X2 -(St – X1) 0 -(St – X1) F1 + F3 – 2F2 – (St – X1) X2 ≤ St ≤ X3 -(St – X1) 2(St – X2) St – X3 F1 + F3 – 2F2 + St – X3 St > X3 -(St – X1) -(St – X3) 2(St – X2) F1 + F3 – 2F2 Điểm hòa vốn: Khi П =  F1 + F3 – 2F2 – St + X1=  St = -2F2 + (F1 + F3) + X1  St = -(2F2 – (F1 + F3)) + X1  F1 + F3 – 2F2 + X1 – 2X2 + St =  St = 2F2 – (F1 + F3 ) + 2X2 – X1  St = 2F2 – (F1 + F3) + X3  Điểm hòa vốn = giá bán quyền chọn mua với giá thực thấp + chênh lệch phí quyền chọn ròng  Điểm hòa vốn = giá bán quyền chọn mua với giá thực cao chênh lệch phí quyền chọn ròng  Short Put Butterfly - Liên quan đến vị quyền chọn với mức giá thực khác nhau: Bán quyền chọn bán giá thấp X1 Mua quyền chọn bán giá trung bình X2 Bán quyền chọn bán giá cao X3 Tất có thời gian đáo hạn tài sản sở - Nếu F1 + F3 ≤ F2 = > trạng thái lỗ Bỏ khoản phí dương = 2F2 – (F1 + F3) mà bị lỗ = > không thực chiến lược = > Điều kiện: F1 + F3 ≥ 2F2 Chiến lược ngược với chiến lược Long Put Butterfly Chiến lược thực nhà đầu tư nghĩ giá tài sản sở biến động tăng 41 hoặc giảm nhiều tương lai Đây chiến lược giới hạn mức lãi lỗ nhà đầu tư Phân tích tương tự Long Put Butterfly ta hình Chiến lược Short Put Butterfly sau:  St ≤ X1 П = (F1 – F2) + (X2 – X1) + (F3 – F2) – (X3 – X2) = (F1 + F3 – 2F2) + 2X2 – X1 – X3 = (F1 + F3 – 2F2) = chênh lệch phí quyền chọn Với chênh lệch phí quyền chọn rịng là:  St > X3 П = F1 – F2 + F3 – F2 = F1 + F3 – 2F2= chênh lệch phí quyền chọn Lợi nhuận tối đa = phí quyền chọn ròng Lợi nhuận tối đa đạt giá tài sản sở ≤ giá bán quyền chọn bán với giá thực thấp ≥ giá bán quyền chọn bán với giá thực cao  X1 < St ≤ X2 П = (F2 – F1) + (X2 – St) + (F3 – F2) – (X3- X2) = F1 + F3 – 2F2 +2X2 – X3 – St Пmin St max = X2 Пmin = (F1 + F3 – 2F2) – ( X3- X2)  X2 ≤ St < X3 П = ( F1 – F2) + (F3 – F2) – (X3 – St) 42 = (F1 + F3 – 2F2) – X3 + St П Stmin = X2 Пmin = (F1 + F3 – 2F2) – (X3 – X2) Lỗ giới hạn = chênh lệch phí quyền chọn rịng – chênh lệch giá thực quyền chọn bán có giá thực cao mà NĐT bán giá thực quyền chọn bán với giá thực trung bình mà nhà đầu tư mua  Lỗ tối đa giá tài sán sở = giá thực quyền chọn bán mà nhà đầu tư mua  Điểm hòa vốn  F1 + F3 – 2F2 + 2X2 – X3 – St = St = -2F2 + (F1 + F3) + X1  F1 + F3 – 2F2 –X3 + St = St = X3 + 2F2 – (F1 + F3) Điểm hòa vốn = giá thực quyền chọn bán với giá thực thấp mà NĐT bán + chênh lệch phí quyền chọn rịng  Điểm hịa vốn = giá thực quyền chọn bán có giá thực cao mà NĐT bán chênh lệch phí quyền chọn rịng Tỷ giá St Thu hồi từ bán QCB X1 Thu hồi từ Thu hồi từ bán QCB mua X3 2QCB X2 Tổng thu hồi Tổng lợi nhuận St ≤ X1 X1 < St ≤X2 X2 ≤ St