Lý thuyết Chi phí sử dụng vốn

Nguồn tài trợ và chi phí sử dụng vốn Th.s Hoàng Sĩ Thính Bộ môn Tài chính – Khoa Kế toán và Quản trị kinh doanh Mục tiêu hướng tới 1. Hiểu các giả định chính, các thuật ngữ chủ yếu và các nguồn tài chính ứng với các chi phí sử dụng vốn 2. Xác định chi phí của các khoản nợ dài hạn và chi phí vốn cổ phiếu ưu đãi 3. Tính chi phí vốn cổ phiếu thông thường và chuyển đổi thành chi phí vốn cổ phiếu thường mới phát hành, và chi phí vốn lợi nhuận giữ lại 4. Tính chi phí vốn bình quân (weighted average cost of capital – WACC) cho doanh nghiệp 5. Mô tả tiến trình xác định điểm quyết định (break point) và chi phí vốn biên theo tỷ trọng (weighted marginal cost of capital – WMCC). 6. Giải thích chi phí vốn biên theo tỷ trọng và các sử dụng của nó với các kế hoạch cơ hội đầu tư (investment opportunities schedule) nhằm ra các quyết định tài trợ và đầu tư. 1. Tổng quan về chi phí vốn • Chi phí vốn là tỷ suất lợi nhuận mà doanh nghiệp phải kiếm được trên dự án đầu tư nhằm để duy trì giá trị thị trường của cổ phiếu doanh nghiệp (giá trị doanh nghiệp). • Chi phí vốn còn có thể được xem là tỷ suất lợi nhuận yêu cầu bởi người cung cấp vốn nhằm để hu hút vốn đầu tư vào doanh nghiệp. • Nếu rủi ro được giữ không đổi, dự án với tỷ suất lợi nhuận cao hơn chi phí vốn sẽ làm tăng giá trị của doanh nghiệp và ngược lại. 1. Tổng quan về chi phí vốn Các giải định chủ yếu • Rủi ro kinh doanh: rủi ro làm cho doanh nghiệp không thể bù đắp được những chi phí hoạt động. Các rủi ro này được giả định sẽ không thay đổi. Có nghĩa là việc chấp nhận một dự án sẽ không ảnh hưởng đến khả năng bù đắp các chi phí hoạt động. • Rủi ro tài chính: rủi ro làm cho doanh nghiệp không thể bù đắp được các nghĩa vụ tài chính (trả lãi vay, thuê tài chính, cổ tức ưu đãi). Các rủi ro này được giả định không đổi. Có nghĩa là các dự án được tài trợ trong điều kiện khả năng bù đắp các chi phí tài trợ là không đổi. • Các chi phí vốn được đo lường dựa trên chuẩn chi phí vốn sau thuế (after tax basis) 1. Tổng quan về chi phí vốn Thuật ngữ căn bản • Chi phí vốn được ước lượng ở một thời điểm nhất định. Nó là chi phí tương lai trung bình kỳ vọng của các khoản vốn trong một thời gian dài (the expected average future cost of funds over the long run) dựa trên những thông tin sẵn có. • Trên thực tế, doanh nghiệp sử dụng nhiều nguồn tài trợ (với chi phí vốn khác nhau) cho một đầu tư. Trong trường hợp đó, doanh nghiệp sử dụng chi phí sử dụng vốn trung bình theo tỷ trọng để ra các quyết định về tài trợ đầu tư. Ví dụ 1: • Giả sử doanh nghiệp sử dụng một cấu trúc vốn là 50% vốn vay (chi phí 6%/năm) và 50% vốn chủ sở hữu (chi phí 14%/năm). Doanh nghiệp đang băn khoăn ra quyết định đầu tư vào hai dự án (độc lập nhau) như sau: – Dự án A: • Chi phí = $100,000 • Dòng đời = 20 năm • IRR = 7% – Dự án B: • Chi phí = $100,000 • Dòng đời = 20 năm • IRR = 12% – Quyết định với dự án A sẽ thế nào nếu nó chỉ được tài trợ bởi vốn vay, hoặc được tài trợ bởi cơ cấu vốn (như trên) của doanh nghiệp? – Quyết định với dự án B sẽ thế nào nếu nó chỉ được tài trợ bởi vốn chủ sở hữu, hoặc bỏi cơ cấu vốn (như trên) của doanh nghiệp? 1. Tổng quan về chi phí vốn Các nguồn vốn cụ thể của doanh nghiệp Bảng cân đối kế toán Tài sản (Assets) Nợ không phải trả lãi (liabilities not paying interest) Nợ trả lãi (Debt – Interest bearing liabilities) Vốn chủ sở hữu (Shareholders’ equity) Vốn cổ phần ưu đãi (Preference share capital) Vốn cổ phần thường (Ordinary share capital) Lợi nhuận giữ lại (Retained earnings) Tổng tài sản = tổng nguồn hình thành Các nguồn vốn dài hạn của doanh nghiệp 2. Chi phí nợ dài hạn (Long-Term Debt) Cost of long-term debt (r i ) Chi phí sau thuế của vốn vay dài hạn. • Thu ròng từ việc đi vay (Net Proceeds) • Chi phí nợ vay trước thuế (Before-Tax Cost of Debt) • Chi phí nợ vay sau thuế (After-Tax Cost of Debt) C o s t o f C a p i t a l Thu ròng từ phát hành nợ (Net Proceeds) Net proceeds Khoản tiền thực tế nhận được từ phát hành chứng khoán Chi phí phát hành (Floatation costs) Tổng chi phí phát hành, bán chứng khoán. Các chi phí này áp dụng cho tất cả các loại chứng khoán – nợ, vốn cổ phần ưu đãi, và cổ phần phổ thông. (1) Chi phí bảo lãnh phát hành – chi phí trả cho công ty chứng khoán, ngân hàng do nghiệp vụ bảo lãnh phát hành (2) Chi phí quản lý chung – Chi liên quan đến thủ tục luật pháp (legal fees), kế toán, in ấn và chi phí khác Ví dụ về thu ròng từ phát hành công cụ nợ • Công ty Duchess Limited đang dự định phát hành một lô trái phiếu (cupon bond) với tổng trị giá là 10 triệu đô la. Trái phiếu này sẽ có thời hạn 20 năm với trái tức không đổi hàng năm là 9%/năm. Mệnh giá mỗi trái phiếu là 1000 đô la. Vì một số trái phiếu có cùng mức độ rủi ro có tỷ suất lợi nhuận lớn hơn 9%, nên công ty dự định sẽ bán trái phiếu với mức giá là 980 đô la/ trái phiếu nhằm bù đắp lại sự hạn chế của tỷ lệ trái tức thấp hơn. Các chi phí liên quan đến phát hành là 2% so với mệnh giá. Hãy tính ra thu ròng từ việc phát hành trên. [...]... $9,000 và chi phí phát hành hành là $9,000 và chi phí phát hành bằng 5% mệnh giá Tỷ lệ trái tức cố định bằng 5% mệnh giá Tỷ lệ trái tức cố định hành năm là 10% Hãy cho biết ước tính hành năm là 10% Hãy cho biết ước tính chi phí vốn vay từ trái phiếu B? chi phí vốn vay từ trái phiếu B? Chi phí nợ vay trước thuế (Before-Tax Cost of Debt) Phương pháp tính toán chi phí Tiếp cận này tìm ra chi phí trước... example Chi phí nợ vay sau thuế (After-Tax Cost of Debt) Chi phí vốn thường được tính dựa trên chuẩn sau thuế (after tax basis) Vì chi phí nợ vay là chi phí được đánh thuế, nên nó làm giảm thu nhập chịu thuế của doanh nghiệp Chi phí nợ vay sau thuế, ri, được tính như sau: ri = rd X ( 1 - t ) Chi phí nợ vay sau thuế … ví dụ Duchess Corp chịu tỷ lệ thuế thu nhập là 40% Chi phí nợ vay trước thuế là 9.4%, chi. .. về chi phí vốn cổ phiếu ưu đãi Duchess Corp đang dự định phát hành một loại cổ phiếu ưu đãi Duchess Corp đang dự định phát hành một loại cổ phiếu ưu đãi có tỷ lệ cổ tức không đổi là 10% với giá phát hành bằng với có tỷ lệ cổ tức không đổi là 10% với giá phát hành bằng với mệnh giá là $87 Chi phí phát hành là $5 Hãy tính chi phí sử mệnh giá là $87 Chi phí phát hành là $5 Hãy tính chi phí sử dụng vốn. .. stock) Chi phí vốn cổ phần thường (tiếp) Chi phí vốn cổ phần thường, rs , là tỷ suất mà nhà đầu tư chi t khấu các cổ tức kỳ vọng từ doanh nghiệp để tìm ra giá trị cổ phiếu (giá mua) Hai cách đo lường chi phí vốn cổ phần thường: (1)Mô hình định giá tăng trưởng cố định (constant growth valuation model – Gordon model) (2)Mô hình định giá tài sản vốn (Capital Asset Pricing Model CAPM) Cost of Common Stock Sử. .. phiếu (vốn của chủ sở hữu) nên thu ròng từ việc phát hành sẽ được giữ lại trong doanh nghiệp mãi mãi Chi phí vốn cổ phiếu ưu đãi Chi phí vốn cổ phiếu ưu đãi, rp, là tỷ số giữa cổ tức ưu đãi và thu ròng từ việc phát hành cổ phiếu ưu đãi rp = Dp / Np Trong đó: Dp = Cổ tức ưu đãi Np = Thu ròng từ phát hành cổ phiếu ưu đãi Vì cổ tức ưu đãi được chi trả từ dòng tiền sau thuế của doanh nghiệp, nên chi phí vốn. .. là 9.4%, chi phí nợ vay sau thuế là bao nhiêu? Phát biểu gì về so sánh giữa chi phí nợ vay và chi phí của các nguồn vốn khác trong doanh nghiệp, một cách chung nhất? 3 Chi phí vốn cổ phần ưu đãi (Cost of Preferred Stock) Cổ phiếu ưu đãi đại diện cho kiểu lợi ích sở hữu đặc biệt trong doanh nghiệp Nó đưa đến cho người nắm giữ quyền được nhận cổ tức trước khi doanh nghiệp tiến hành phân chia cổ tức cho... market rate of return; return on the market portfolio of assets Mô hình CAPM cho thấy rằng chi phí sử dụng vốn cổ phần thường là tỷ suất lợi nhuận yêu cầu bởi nhà đầu tư để bù đắp lại những rủi ro không đa dạng hóa của doanh nghiệp, rủi ro được đo lường bởi hệ số beta • Một công ty đang tính chi phí sử dụng vốn cổ phần thường bằng mô hình CAPM Một nhà phân tích cho rằng tỷ suất lợi nhuận RF bằng 7%;... là $87 Chi phí phát hành là $5 Hãy tính chi phí sử dụng vốn từ cổ phiếu này? dụng vốn từ cổ phiếu này? Solution: 1)Cổ tức ưu đãi: Dp = $8.70 = (0.10 X $87) 2)Thu ròng từ việc phát hành: Np = $82 = $87 - $5 3)Thay các giá trị vào công thức, rp = 10.6% = $8.70/$82 4 Chi phí vốn cổ phần thường (Cost of Common Stock) Chi phí vốn cổ phần thường là tỷ suất lợi nhuận mà nhà đầu tư kỳ vọng sẽ kiếm được từ... interest rate that nets proceeds equal to the bond’s $1,000 par value would have a before-tax cost, rd, of 10% Tham khảo chi phí nợ vay cùng loại Tham khảo chi phí nợ vay cùng loại (trái phiếu cùng mức độ rủi ro): (trái phiếu cùng mức độ rủi ro): Chi phí nợ vay dài hạn từ các nguồn có Chi phí nợ vay dài hạn từ các nguồn có cùng mức độ rủi ro được đánh giá cùng mức độ rủi ro được đánh giá tương đương nhau... common stock D1= per-share dividend expected at the end of year 1 rs= required return on common stock (cost of common stock equity) g= constant rate of growth in dividends Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường Sử dụng mô hình định giá tài sản vốn (Using the Capital Asset Pricing Model (CAPM)) CAPM – mô tả mối quan hệ giữa tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng, rs, và rủi ro chưa đa dạng hóa của doanh nghiệp, đo lường bằng . ứng với các chi phí sử dụng vốn 2. Xác định chi phí của các khoản nợ dài hạn và chi phí vốn cổ phiếu ưu đãi 3. Tính chi phí vốn cổ phiếu thông thường và chuyển đổi thành chi phí vốn cổ phiếu. bù đắp các chi phí tài trợ là không đổi. • Các chi phí vốn được đo lường dựa trên chuẩn chi phí vốn sau thuế (after tax basis) 1. Tổng quan về chi phí vốn Thuật ngữ căn bản • Chi phí vốn được. có. • Trên thực tế, doanh nghiệp sử dụng nhiều nguồn tài trợ (với chi phí vốn khác nhau) cho một đầu tư. Trong trường hợp đó, doanh nghiệp sử dụng chi phí sử dụng vốn trung bình theo tỷ trọng