Slide bài giảng mô hình kinh tế - Lựa chọn trong điều kiện không chắc chắn

• Xác định giá trị tài sản kỳ vọng của cá nhân này?. • Một công ty bảo hiểm đề xuất một hợp đồng bảo hiểm toàn phần cho cá nhân này với mức phí $100.. Thái độ của người ra quyết định• S

1

) (

n

nx p x

p x

p X

EV ( ) = 1 1 + 2 2 + +

 EV là tổng các tích các kết cục xảy ra và xác suất xảy ra các kết cục đó

( X p x p x

EV = +

0 )

1000 (

1 )

1000 (

1 )

EV

0,25 0,5 0,25

$600 500 400

$500

Dự án B Bùng nổ

Bình thường Suy thoái

0,25 0,5 0,25

$800 500 200

$500

Đo lường rủi ro tuyệt đối

Rủi ro và bảo hiểm

• Một cá nhân có tài sản ban đầu trị giá $35.000

Cá nhân này có khả năng bị mất $10.000 với xác suất 1%.

• Xác định giá trị tài sản kỳ vọng của cá nhân này?

• Một công ty bảo hiểm đề xuất một hợp đồng bảo hiểm toàn phần cho cá nhân này với mức phí

$100.

• Có nên chấp nhận hợp đồng bảo hiểm này

không?

Bảo hiểm công bằng

• K: giá trị tài sản được bảo hiểm; γ : tỷ lệ phí bảo hiểm; và P: xác suất xảy ra mất mát.

hiểm.

γ = P

ix p X

) (

∞

= +

+ +

+

= 1 1 1 1 )

(X

EV

 Do không ng ời chơi nào trả tiền là vô cùng để chơi trò này => nó không có giá trị nếu giá trị kỳ vọng là vô cùng

§iÒu­kiÖn­rñi­ro

 Mét c¸ nh©n B cã ng«i nhµ trÞ gi¸ 100.000$ vµ cã nguy c¬ bÞ ch¸y víi x¸c suÊt 1/10.000 VËy nªn mua b¶o hiÓm nh thÕ nµo ?

 ThiÖt h¹i kú väng lµ 10$

Thái độ của người ra quyết định

• Sự khác biệt giữa những người ra quyết định khi đối phó với rủi ro

X EU

 Gi¶ sö cã n gi¶i th ëng mµ c¸ nh©n cã thÓ tróng (x 1 ,…x n ) ® îc s¾p xÕp theo thø tù lîi Ých t¨ng dÇn

 x1 = gi¶i th ëng a thÝch Ýt nhÊt ⇒ U(x1) = 0

 xn = gi¶i th ëng a thÝch nhÊt ⇒ U(xn) = 1

§Þnh­lý­Von­Neumann-Morgenstern

 §Þnh lý Von Neumann-Morgenstern chØ ra r»ng cã thÓ chÊp nhËn ® îc c¸ch thøc g¸n mét møc lîi Ých riªng cho mçi gi¶i th ëng nãi trªn

 Ph ơng pháp của Von Neumann-Morgenstern là xác

định lợi ích của x i nh lợi ích kỳ vọng của trò chơi

mà một cá nhân tính toán đúng bằng mong muốn của họ đối với x i

U(xi) = pi U(xn) + (1 - pi) U(x1)

 Tung đồng xu để kiếm $1 thì lợi ích đ ợc và mất không khác nhau nhiều

 Giả sử một ng ời có tài sản hiện tại là $100.000 và phải đối mặt với 25% khả năng mất chiếc xe ô tô giá trị $20.000

 Giả sử rằng chỉ số lợi ích Von Morgenstern của anh ta là

Neumann-U(W) = ln (W)

sở để xác định phí bảo hiểm.

 Sù lùa chän ng îc

 R i ro đ o đ c R i ro đ o đ c ủ ủ ạ ạ ứ ứ

5 10 15 U(5)

U(15)

0,5.U(5)+0,5.U(15)

Thu nhËp Lîi Ých

U=f(V)

• Phân tán rủi ro:

– Ex: bảo hiểm

• Vai trò của thị trường chứng khoán: mua bán các tài sản rủi ro -> chuyển dịch rủi

ro từ người này sang người khác

 “ Không để tất cả trứng trong cùng một chiếc giỏ. ”

 Đa dạng hoá là phân tán rủi ro trong các lựa chọn khác nhau hơn là chỉ chọn một.

 Phân tán rủi ro phù hợp có thể làm lợi ích tăng cao hơn việc lựa chọn một hành động

Đaưdạngưhoá

 Lợi ích của thu nhập đối với 1 cá nhân tại mức thu nhập hiện tại 10.000$ và ng ời này muốn đầu t 4.000$ vào tài sản rủi ro.

 Giả sử có 2 loại tài sản là cổ phiếu của công ty A hoặc công ty B.

 Giá cổ phiếu là 1$ nh ng sẽ tăng lên thành 2$ nếu công ty làm ăn tốt hơn vào năm sau.

 Công ty làm ăn kém thì cổ phiếu sẽ không còn giá trị.

 Mỗi công ty có cơ hội 50-50 làm ăn tốt.

 Nếu hai công ty này không liên quan với nhau thì việc giữ cổ phiếu của hai công ty sẽ làm giảm rủi ro.

c«ng­ty

Tài sản rủi ro – Đo lường rủi ro

• Đo lường rủi ro của danh mục bao gồm một tài sản không có rủi ro (lãi suất cố định - r f ) và một tài sản rủi ro (m s là lãi suất tương ứng với kết cục s – có S kết cục)

• Đặt r m và σ m là lãi suất dự kiến và độ lệch chuẩn của tài sản có rủi ro Giả định bạn đầu tư 1 tỷ lệ x vào tài sản có rủi ro Ta có lãi suất dự kiến của danh mục

f m

x

S

s

s f

S

s

s s

x

S

s

f s

s x

r x r

x r

p r

x p

m x

r

r x m

x p r

).

1 (

).

1 (

.

).

1 (

1 1

1

− +

=

− +

=

− +

Tài sản rủi ro

• Phương sai của danh mục là:

• Giá của rủi ro:

x m

f

m f

x m

x

m x

m x

m s

S

s

s x

S

s

x f

s s

x

r

r r

r x

or

x x

r x m

x p

r r

x m

x p

σ σ

σ σ

σ σ

σ σ

σ σ

:

.

)

(

).

1 (

2 2

2

2 1

2

2

1 2

− +

Tài sản rủi ro

sản được đo lường theo nghĩa tương đối với rủi ro của thị trường (β).

βi = Cov(ri, rm)/Var(rm) cho 100 phiên giao dịch gần nhất

lệ lãi suất.

truong thi

ro Rui

i san tai

ro

Rui

i

_

=

β

_

m

f m

m i

m i

r r

P adjustment

σ β

Tài sản rủi ro

Coi tài sản j là tài sản không có rủi ro:

).(

).(

).(

f m

i f

i

f m

f f

f m

i i

r r

r r

r r

r r

r

r

−+

Đánh giá quyết định đầu tư

0

NCF NPV n

NCF PI

n

t

t t

∑

=

+

=

Chi phí vốn

• Cơ cấu vốn của 1 doanh nghiệp:

– N : ợ để đơ n gi n ta gi nh không có ph n ả ả đị ầ thanh toán g c ố

– V n c ph n: gi nh ch xét c ph n ố ổ ầ ả đị ỉ ổ ầ

th ườ ng

Chi phí của nợ

• Lãi suất được tính vào chi phí và tính trước thuế Do đó tính đến sau thuế, ta có chi phí thực của nợ là:

• Lá chắn thuế kd = r ( 1 − t )

Phương pháp đền bù rủi ro

có rủi ro cộng với phần đền bù rủi ro:

Mô hình đánh giá cổ tức

• Cổ tức không đổi:

• Cổ tức tăng trưởng đều:P

D k

k

D P

D

ke = +

Chi phí trung bình của vốn

• WACC

e e

d

w